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Coinbase 的 GOLD-PERP 策略：当华尔街沉睡时，加密货币正在交易金属市场

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

在过去 150 年的大部分时间里，“如何对冲周末的地缘政治冲击？”这个问题的答案一直是：没办法。你只能等待周日晚上芝商所（CME）开盘，看着你的止损位在缺口中连跳三个价格档位，然后告诉自己下次会吸取教训。2026 年 5 月 6 日，Coinbase 悄然打破了这一局面。随着 GOLD-PERP 和 SILVER-PERP 的推出——这是一种追踪一金衡盎司现货黄金和白银的线性永续合约，以 USDC 结算，黄金杠杆高达 25 倍，白银杠杆高达 20 倍——这家全球最大的美国上市加密货币交易所采取了一项比特种代币上市更具战略侵略性的行动。它将一个总价值 14 万亿美元的贵金属市场拉入了加密原生的交易时段。

这不仅仅是一个功能更新，而是一次品类迁移。它发生在代币化商品、去中心化商品永续合约和 TradFi 式 24/7 交易已经开始重塑“究竟由谁来设定周末黄金价格”的一年。

Coinbase 在 5 月 6 日究竟推出了什么​

其机制看似简单。GOLD-PERP 和 SILVER-PERP 分别参考一金衡盎司现货金属。两者都是线性永续合约——没有到期日，没有季度滚动，无需管理结算周的展期收益。盈亏以 USDC 结算。黄金杠杆最高为 25 倍，白银为 20 倍。除了计划维护窗口外，这些合约每周 7 天、每天 24 小时进行交易。

这些合约在 Coinbase 国际交易所（Coinbase International Exchange）上市，这是 Coinbase 在过去三年中悄悄打造的衍生品策略引擎，已获得百慕大金融管理局（Bermuda Monetary Authority）的许可。目前，美国散户仍被排除在外。但 Coinbase 已经向美国商品期货交易委员会（CFTC）提交申请，计划将同样的产品扩展到美国本土交易者——如果获得批准，此举将使第一个散户可参与的、受监管的 24/7 商品永续合约落地美国。

一些细节比表面上看起来更重要。最小订单金额被刻意设置得很小。Coinbase 给出的理由是让散户交易者能够在宏观事件发生时“分批进场或离场”——比如周日晚上的中东新闻、周五晚些时候的关税公告或周六央行的意外声明。翻译一下：这是专门为芝商所休市而新闻不停歇的时刻量身定制的产品。

为什么这比表面规格更具深远意义​

三个先例产品界定了此举在结构上的不同之处。

代币化黄金 (PAXG, XAUT) 在 2026 年 2 月的总市值超过了 60 亿美元，目前约为 55 亿美元。截至第一季度末，XAUT 约为 25.2 亿美元，PAXG 约为 23.2 亿美元。它们共同占据了该细分市场的 96–97%，并有超过 120 万盎司的实物黄金库存储备作为支撑。代币化黄金是真实存在的且在不断增长，但它仅限现货。你持有它，但不能使用杠杆。

Hyperliquid 商品永续合约 向世界展示了当加密原生交易者在真正的地缘政治冲击期间获得 24/7 对冲工具时会发生什么。在 2026 年 2 月至 3 月的伊朗危机期间，Hyperliquid 的白银永续合约在高峰日的 24 小时成交量超过 12.5 亿美元，黄金合约飙升至每盎司 5,400 美元以上，白银突破 97 美元。彭博社开始称 Hyperliquid 为石油、黄金和白银的“周末价格发现场所”。这证明了需求的存在。

芝商所 (CME) 微型黄金和微型白银期货 主导了机构资金流——微型黄金在 2026 年第一季度的日均成交量达到创纪录的 598,556 份合约，而 CME 金属合约在 1 月 30 日创下了单日 420 万份合约的历史纪录。但 CME 的交易时间是从周日晚上到周五下午，且设有维护窗口，并为散户提供的微型合约杠杆最高仅为 5 倍。它拥有机构账户，但它不拥有周末。

GOLD-PERP 和 SILVER-PERP 消除了这三者之间的权衡。它们为你提供像 CME 一样受监管的中心化订单簿；为你提供像 Hyperliquid 一样 24/7 交易和加密原生杠杆；并为你提供以 USDC 结算的、美元稳定的敞口，而无需强制你托管黄金代币。这是首次有单一交易平台向散户同时提供这三种特性。

“万物交易所”策略，现已加入金属​

Coinbase 已经在两年的时间里传达了这一论点。在公司 2026 年的深入报道中，最清晰地阐述了“万物交易所 (Everything Exchange)”的框架——即打赌加密货币、股票、商品和事件市场最终将通过一套统一的抵押品轨道，在一种统一的永续合约格式下进行交易。问题一直是：谁先推出？

5 月 6 日之后，Coinbase 内部的资产类别计分板显示：加密永续合约（BTC、ETH、SOL 及其他数十种）——已上线；股票永续合约——已在国际站上线，并正在接受 CFTC 对美国市场的审查；预测市场——正在推进中，Coinbase 正关注着 Hyperliquid HIP-4、Polymarket、Kalshi 以及新的 Roundhill ETF 所在的监管范围；商品——黄金和白银现已上线，石油和铜被广泛预期为显而易见的下一批上市品种。

这使得 Coinbase 成为第一个能够可信地提供所有四种资产类别（加密货币、商品、股票、事件）的中心化交易所，它们采用相同的永续合约封装，以相同的稳定币结算，并使用相同的 KYC 体系。持有 USDC 的交易者可以从做多 BTC 永续合约转向做空石油永续合约，再转向 Polymarket 式的事件对冲，而无需离开平台或接触法币轨道。这不仅是一个用户体验 (UX) 的故事，更是一个关于保证金和资本效率的故事。

仅在 2026 年第一季度，Coinbase Derivatives 在传统商品期货方面的名义成交量就超过 520 亿美元，占该平台结算的所有合约的 7.6%。国际交易所已报告在公告发布时 24 小时成交量约为 93 亿美元，未平仓合约为 3.1 亿美元。加入金属交易并不是为了启动这项业务，而是为了加码衍生品引擎——随着现货交易利润空间的压缩，衍生品引擎已经成长为 Coinbase 的两大结构性收入支柱之一。

股市并不认同，至少目前如此​

这就是故事尴尬的中期阶段：Coinbase 的股价在消息公布后下跌。多家报道此次发布的媒体指出，尽管战略叙事——Coinbase 成为全资产交易场所——看起来是一个明显的胜利，但 COIN 的股价在公告发布时却出现了下滑。

原因何在？有三点因素对冲了这一利好新闻。

首先，目前这一切尚未在美国本土落地。向 CFTC 提交的申请固然重要，但仅限于百慕大的收入很难让卖方分析师将其纳入 2026 年的业绩指引。

其次，商品永续合约是一项低利润、高交易量的业务。Hyperliquid 已经将白银和黄金永续合约的吃单手续费（taker fees）压缩到了仅为 CME 同等成本的一小部分，Coinbase 将需要在价格上竞争，而不不仅仅是依靠品牌。在更窄的价差下获得更高的衍生品交易量，并不总是能直接转化为每股收益（EPS）。

第三，此次发布正值 Coinbase 已披露 2026 年第一季度收入同比下降 31% 至 14.1 亿美元的季度，原因是现货交易萎缩——尽管衍生品交易量增长了 169% 达到 42 亿美元。市场正在观察衍生品交易的增长是否能跑赢现货手续费的压缩。金属永续合约从长远来看有助于此，但它们无法改变第一季度的数字。

然而，对于开发者和基础设施提供商来说，这正是现在就应予以关注的原因。每当一个主要的交易场所通过加密货币轨道开启一个新的资产类别时，第一波机会并不在交易台，而在于“卖水者”（基础设施工具）。

加密货币交易者、对冲者和 builders 将迎来哪些变化​

对于活跃交易者来说，最直接释放的功能是套期保值。如果你在中东局势升级期间一直做多 ETH，并在等待 CME 开盘时看着金价暴涨，那么 GOLD-PERP 填补了这一空白。同样的美元抵押品，同一个钱包，同一个仪表盘。

对于代币化黄金项目，情况变得更加有趣。PAXG 和 XAUT 解决了托管和 24/7 现货所有权问题，但它们从未解决杠杆或高效的空头敞口问题。现在，想要通过杠杆获取贵金属定向 Beta 收益的交易者在 Coinbase 上有了一个清晰的替代方案。代币化黄金发行方并不会突然过时——由金库支撑的代币仍然服务于永续合约无法实现的“买入并持有”的抵押场景——但仅限现货的护城河确实变窄了。

对于 Hyperliquid 来说，竞争格局变得更加清晰。Hyperliquid 在没有任何受美国监管背景的中心化交易场所提供类似产品时，通过速度、去中心化和手续费压缩建立了自己的商品永续合约账本。现在，这样的场所出现了。观察 Hyperliquid 的白银和黄金永续合约交易量是会保持增长曲线，还是会脱钩转向仅在周末激增，抑或是随着机构资金转向受监管的中心化场所而出现压缩。

对于构建商品相关 DeFi（如 RWA 协议、结构化产品发行方、永续合约聚合器）的开发者来说，数据源和预言机流水线比以往任何时候都更加重要。来自 Coinbase International、以 USDC 结算的 24/7 金属价格，现在成为了 5 月 6 日之前并不存在的市场级参考点。路由引擎、清算预言机和全仓保证金协议都将需要读取这一数据。

向 CFTC 提交的申请才是真正的预兆​

Coinbase 公告中最重要的一句话并非关于杠杆或合约规格，而是关于与 CFTC 合作将 24/7 金属期货扩展至美国用户的那一行字。

如果获批，这将意味着一名美国零售交易者可以在周日下午坐在家里，看着以前无法交易的盘面，通过一个受 CFTC 认可的场所对黄金进行 25 倍杠杆建仓，而无需 CME 账户、期货经纪人，也不必等到东部时间下午 6 点。这不仅仅是一个合约的发布，这是散户价格发现发生地的一次结构性重组。

这还将加速 Coinbase 的衍生品业务与传统期货综合体之间的融合。CME 不会失去其机构份额——其持仓量、对冲者参与度和清算基础设施非常强大。但边际零售资金、边际周末资金以及边际加密原生对冲者已经开始用钱包投票。2026 年 5 月 6 日是受监管的中心化现有巨头停止假装没看见的第一天。

展望未来：原油、铜以及宏观资产栈的其他部分​

接下来两个潜在上线的品种显而易见。Oil-PERP 和 COPPER-PERP 将完善宏观对冲栈，为交易者提供在周末冲击期间表达商品周期观点的清晰方式，并融入 Coinbase 已经标准化的 USDC 结算、24/7 永续合约格式。Hyperliquid 现有的原油永续合约账本已经直观地展示了这种需求；而 Coinbase 拥有捕获机构溢出资金的合规外壳和品牌。

更深层的故事是，当拥有四种资产类别的永续合约交易场所变得常规化时会发生什么。一个持有 USDC 的统一保证金账户，同时拥有 BTC、NVDA、GOLD 和 2026 年选举事件线的头寸——全部在同一个交易所，全部具有亚毫秒级的全仓保证金机制——这是华尔街和加密领域从未提供过的。5 月 6 日是人们第一次可以指向一个实际的产品路线图并说这已不再是理论。

“全能交易所”（Everything Exchange）在 2024 年是一个口号，在 2025 年是一个论点。而在 2026 年，它正在成为一种可部署的形态——黄金和白银则是最终证明这种格式可以推广到“加密资产对加密资产”之外的资产。

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参考来源​

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