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Coinbase CUSHY ： 稳定币信贷基金如何将数十亿资金从货币市场吸引至链上

· 阅读需 11 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 4 月 30 日，Coinbase 资产管理公司（Coinbase Asset Management）宣布了一项举措，悄然重新划定了机构级加密货币的版图。这项名为 CUSHY 的 Coinbase 稳定币信贷策略，是一个计划于 2026 年第二季度推出的代币化信贷基金，其合作伙伴包括金融界最具影响力的三个名字：Apollo、Superstate 和北方信托（Northern Trust）。

将这些合作伙伴放在一起，其背后的深意便显而易见了。这不再是一个披着西装外衣的 DeFi 实验，而是真正的“西装客”（传统金融机构）正式步入 DeFi 领域。

CUSHY 究竟是什么​

CUSHY 的结构是面向合格投资者的机构级信贷基金——这一工具并不完全契合现有的代币化 RWA 分类。其收益引擎由三大支柱定义：

  1. 公开信贷：通过高流动性的数字经济工具获取。
  2. 私人及机会型信贷：通过向加密原生及传统借款人提供资产抵押贷款获取。
  3. 结构性收益：来自代币化激励和链上市场头寸。

与贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 等持有短期政府债券的代币化国债基金不同，CUSHY 瞄准的是信贷收益。而与 Apollo 的 ACRED（纯粹的代币化私人信贷）也不同，CUSHY 将多种信贷来源与稳定币原生的分发层结合在了一起。

该基金将在 Ethereum、Solana 和 Coinbase 自有的 L2 网络 Base 上可用。代币化份额的发行由 Superstate 的 FundOS 平台处理，Apollo 负责私人信贷资产的创设，北方信托对冲基金服务（Northern Trust Hedge Fund Services） 则通过其 Omnium 平台提供基金行政管理服务。

为什么合作伙伴架构比基金本身更重要​

CUSHY 背后的机构级底层架构（institutional plumbing）才是真正的核心。看看主要的代币化基金是如何连接在一起的：

基金发行方行政管理人链
BlackRock BUIDLSecuritizeSecuritize9 条（Arbitrum, Aptos, Avalanche, BNB Chain, Ethereum, Optimism, Polygon, Solana，及后续扩展）
Apollo ACREDSecuritizeSecuritize6 条以上（Aptos, Avalanche, Ethereum, Ink, Polygon, Solana, Sei）
Ondo OUSGOndoOndo7 条
Franklin BENJI纽约梅隆银行 (BNY Mellon)纽约梅隆银行 (BNY Mellon)1 条
Coinbase CUSHYSuperstate FundOS北方信托 (Northern Trust)3 条（Ethereum, Solana, Base）

目前，五种独特的“发行方-管理人”架构主导了机构代币化的模板。每一种组合都预示着对“谁将拥有底层轨道”的不同押注。

Securitize 拥有先发优势——截至 2025 年底，贝莱德加 Apollo 为其带来了约 40 亿美元的代币化 AUM（资产管理规模），而 BUIDL 仅在 2026 年 3 月就突破了 20 亿美元。但 CUSHY 的推出是第三方发行方首次利用 Superstate 的 FundOS 来建立代币化份额类别。在此之前，FundOS 仅用于 Superstate 内部的 USTB 和 USCC 策略，这两者的 AUM 总计超过 10 亿美元。

通过成为 FundOS 的首个外部客户，Coinbase 正在用其实际行动证明：下一波代币化基金并不会全部流向 Securitize。

北方信托是低调的关键布局​

大多数关于该公告的报道都集中在链的选择和与 Apollo 的合作上。但更重要的细节是 北方信托（Northern Trust）。

北方信托对冲基金服务管理着超过 1 万亿美元的监管资产。在全球范围内，北方信托的资产服务业务处理着约 15 万亿美元的资产。这种规模——以及它所承载的机构信誉——正是开启下一级资本市场的钥匙。

养老基金、大学捐赠基金、主权财富基金和大型家族办公室在没有认可行政管理人的情况下是不会认购基金的。他们拥有“获准供应商名单”，而北方信托就在每一份名单上。相比之下，Securitize 尽管在代币化领域非常专业，但尚未进入这些名单。

这就是代币化如何跨越加密原生资本实现规模化：通过说服“后台”部门（back office）点头同意。CUSHY 选择北方信托，是专门为那些管理着比整个加密市场总和还要多资金的资产配置者所设计的桥梁。

进化速度超乎想象​

为了理解 CUSHY 的地位，看看这一进化的压缩程度：

  • 2024 年 3 月：贝莱德以 2 亿美元启动 BUIDL，证明了代币化国债在商业上是可行的。
  • 2025 年 1 月：Apollo 和 Securitize 推出 ACRED，证明了代币化私人信贷是可行的。
  • 2026 年 3 月：BUIDL 突破 20 亿美元 AUM。代币化国债市场价值达到约 140 亿美元，三年内增长了 37 倍。
  • 2026 年 4 月 30 日：Coinbase 宣布 CUSHY，以 BUIDL 或 ACRED 都无法做到的方式，将稳定币分发与信贷收益结合在一起。

从“第一个代币化国债”到“第一个代币化稳定币-信贷混合体”的周期仅用了不到两年。代币化 RWA 市场总额从 2025 年初的 54 亿美元增长到 2026 年第一季度的约 193 亿美元——在 15 个月内增长了 256.7%。信贷基金代币化同比增长 180%，Centrifuge、Maple 和 Goldfinch 在这段时间内发起了超过 32 亿美元的链上贷款。

CUSHY 的推出符合这一轨迹：每一只新基金都不是前一只的复制品，而是将机构架构与不同收益来源结合的重新混音。

《GENIUS 法案》深度解读​

要理解为什么 Coinbase 现在（而非一年前）推出 CUSHY，你必须阅读 2025 年 7 月 18 日签署成为法律的《GENIUS 法案》（GENIUS Act）。

该法案禁止获准的支付型稳定币发行方以现金、代币或任何其他形式向稳定币持有者提供任何形式的利息或收益。其目的是让支付型稳定币锚定在支付功能上，并防止大量未受保障的稳定币余额堆积，从而避免银行系统资金外流。

但这就是整个代币化行业一直在等待的漏洞：《GENIUS 法案》禁止发行方支付收益，但并不禁止第三方基金产品向稳定币持有者提供代币化信贷敞口。

CUSHY 正好利用了这一点。持有 USDC，兑换成 CUSHY 代币化份额，赚取由 Apollo 发起的贷款信贷收益，且依然符合 GENIUS 法案的规定。该基金是一个受监管的渠道，让稳定币持有者在不违反禁令的情况下赚取收益。

这种定位也是为什么几家传统银行游说团体一直极力反对《CLARITY 法案》（加密市场结构立法的下一阶段）。银行将代币化信贷基金视为存款竞争的新前沿 —— 而 CUSHY 凭借他们无法忽视的基础设施证实了这种担忧。

三条链，三种不同的押注​

CUSHY 在 Ethereum、Solana 和 Base 上启动是一项深思熟虑的分发策略。每条链都代表了不同的资金池和不同类别的集成：

  • Ethereum 是深层流动性场所，也是 DeFi 信贷市场、货币市场和主要经纪商的所在地。CUSHY 份额应能接入 Aave、Maple 和类似的平台作为抵押品使用。
  • Solana 是高吞吐量的消费者轨道，代币化基金可以嵌入到应用程序和消费者钱包中，而不会产生延迟或 Gas 费摩擦。
  • Base 是主场 —— Coinbase 的 L2 也是数千万 Coinbase 用户进出稳定币余额的天然结算层。

相比之下，Apollo 的 ACRED 通过 Wormhole 扩展到了六条以上的链，而贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 则分布在九条链上。CUSHY 较窄的三链足迹是一种有意的权衡：在 Coinbase 实际分发渠道所在的链上深耕，而不是盲目追求随处可用。

CUSHY 需要证明什么​

要让 CUSHY 成为到 2027 年将 500 亿美元以上的资金从货币市场基金吸引到代币化信贷的模板，有三件事必须做对：

  1. 收益率必须具有替代竞争力。 一个产生短期利率收益的代币化国库券基金没有稀缺优势。CUSHY 需要提供能够覆盖期限和复杂性权衡（相对于 BUIDL 或 OUSG）的信贷利差。
  2. DeFi 可组合性必须真实存在。 “份额可以作为 DeFi 借贷协议中的抵押品”这一说法出现在了新闻稿中。但 Aave、Morpho 和 Compound 是否真的将 CUSHY 份额集成作为抵押品，则是一场单独的谈判。
  3. 北方信托（Northern Trust）的品牌效应必须转化。 信任北方信托管理其对冲基金的资产配置者，需要将这种信任延伸到一个份额类别存在于公共区块链上的基金。即便管理人相同，这也不是自动发生的。

如果这三点都得以实现，CUSHY 将成为第一个真正与大型机构（而不只是加密原生基金）竞争货币市场授权的基金。

如果没能做到，CUSHY 将保持小众，而 Apollo、KKR 和 Blackstone 则会竞相在不同的结算链上推出竞争性的代币化信贷产品。无论哪种结果都很有趣，但只有前者具有变革性。

更宏大的格局​

放大来看，CUSHY 只是一个增长速度快到无法忽视的列表中的一项。截至 2026 年第一季度，RWA 代币化规模约为 193 亿美元，其中私人信贷占 140 亿美元。Centrifuge 的首席运营官预计该行业到 2026 年底将超过 1000 亿美元，麦肯锡（McKinsey）预测到 2030 年市场规模将达到 2 万亿美元。

这种增长的前沿不再是代币化国债 —— 那些已经跨越了机构的界限。现在是代币化信贷、结构化产品和稳定币原生基金产品。CUSHY 是这三者融合在单一产品中的最清晰案例。

当这段时期的历史被载入史册时，2026 年 4 月 30 日可能会被视为 Coinbase 不再仅仅是一个场所和交易所，而开始成为一个在资产管理领域与贝莱德（BlackRock）和 Apollo 正面竞争的资产管理公司的一天。

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来源​

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