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「TradFi」タグの記事が 59 件 件あります

伝統的金融との統合

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ステーブルコインの土地争奪戦：GENIUS 法がいかにして 3,200 億ドルの市場を切り開いたか

· 約 15 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

GENIUS法（GENIUS Act）は、すべての連邦公認銀行にステーブルコインを発行する権利を与えました。現在、JPMorgan、SoFi、MetaMask、Ripple、そして20社に及ぶ機関の待機列が、TetherとCircleが長年かけて独占してきた市場を分断しようと競い合っています。

BNY メロンがアブダビに拠点を確立：59.4 兆ドルの預かり資産を持つカストディアンがいかにして MENA を機関投資家向けクリプトの第三の極にしたか

· 約 18 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

世界最大のカストディアンが、アブダビにおける「戦略的提携」についてのプレスリリースを静かに発表したとき、つい読み飛ばしてしまいがちですが、そうすべきではありません。2026 年 5 月 7 日、59.4 兆ドルの顧客資産を保護する銀行である BNY は、Finstreet Limited および ADI Foundation と提携し、アブダビ・グローバル・マーケット（ADGM）内に初の G-SIB 級デジタル資産インフラを構築し、規制対象のビットコインおよびイーサリアムのカストディをアラブ首長国連邦（UAE）に導入することを発表しました。午前中のニュースワイヤーでムバダラのインフラ投資や防衛のローカライゼーション案件の間に挟まれていたその一つの決定は、機関投資家向けクリプトカストディのグローバルマップを塗り替えました。

過去 10 年間、機関投資家向けクリプトカストディの物語は、米国と香港・シンガポールの 2 つの極によるナラティブでした。今回の発表により、BNY はそれを三角形へと変貌させました。

Coinbase の GOLD-PERP 戦略：ウォール街が眠る間、暗号資産が貴金属市場を取引する

· 約 18 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

過去 150 年のほとんどにおいて、「週末の地政学的ショックをどこでヘッジするか？」という問いへの答えは、「できない」というものでした。日曜夜の CME オープンを待ち、窓開け（ギャップ）によってストップロスが 3 つの価格レベルを突き抜けるのを眺めながら、次はもっとうまく立ち回ろうと自分に言い聞かせるしかありませんでした。2026 年 5 月 6 日、Coinbase はこの慣習を静かに打ち破りました。金と銀の現物 1 トロイオンスを追跡し、USDC で決済されるリニア無期限先物（GOLD-PERP および SILVER-PERP）のローンチにより ―― 金で最大 25 倍、銀で最大 20 倍のレバレッジを提供 ―― 米国上場企業として世界最大の仮想通貨取引所は、単なるトークンの新規上場よりも戦略的に攻撃的な行動に出ました。合計 14 兆ドル規模の貴金属市場を、仮想通貨ネイティブな取引時間へと引きずり込んだのです。

これは単なる機能アップデートではありません。カテゴリーそのものを動かす一手です。そして、トークン化されたコモディティ、分散型コモディティ無期限先物、そして TradFi スタイルの 24 時間 365 日アクセスが、週末の金価格を実際に決定する主体を塗り替えつつある、まさにその年の真っ只中に投入されました。

5 月 6 日に Coinbase が実際にローンチしたもの​

その仕組みは驚くほどシンプルです。GOLD-PERP と SILVER-PERP は、それぞれ現物金属 1 トロイオンスを参照します。どちらもリニア無期限先物であり、満期はなく、四半期ごとのロールオーバーも、管理が必要な決済週のロール利回りもありません。損益（P&L）は USDC で精算されます。レバレッジは金で最大 25 倍、銀で最大 20 倍です。これらの契約は、計画的なメンテナンス時間を除き、1 日 24 時間、週 7 日取引されます。

これらの契約は、Coinbase が過去 3 年間、デリバティブ戦略の中核拠点として静かに構築してきたバミューダ金融庁（BMA）ライセンス取得済みのプラットフォーム、Coinbase International Exchange に上場されます。現時点では、米国の個人投資家は依然として制限されています。しかし、Coinbase はすでに CFTC（米商品先物取引委員会）に対し、同じ商品を米国内のトレーダーにも提供できるよう申請を行っています。もし承認されれば、米国境内で初めて、個人投資家が 24 時間 365 日アクセス可能な規制されたコモディティ無期限先物が誕生することになります。

一見些細に見えるいくつかの詳細が、実は大きな意味を持っています。最小注文サイズは意図的に小さく設定されています。Coinbase が表明している理由は、日曜夜の中東のニュース、金曜深夜の関税発表、土曜日の中央銀行によるサプライズ声明といったマクロイベントの際、個人投資家がポジションを「段階的に構築・解消」できるようにするためです。言い換えれば、これは CME が閉場し、ニュースが動いている瞬間のために設計された製品なのです。

なぜこれがヘッドラインのスペック以上に重要なのか​

3 つの先行事例が、今回のローンチが構造的にいかに異なるかを浮き彫りにしています。

トークン化された金（PAXG、XAUT） は、2026 年 2 月に合計時価総額 60 億ドルを突破し、第 1 四半期末時点で約 55 億ドル（XAUT が約 25.2 億ドル、PAXG が約 23.2 億ドル）となっています。これらは合わせてセグメントの 96～97% を占め、120 万オンス以上の保管された金地金によって裏付けられています。トークン化された金は現実のものであり、成長していますが、現物のみです。保有するものであり、レバレッジをかけるものではありません。

Hyperliquid のコモディティ無期限先物 は、地政学的ショックが発生した際に仮想通貨ネイティブなトレーダーが 24 時間 365 日のヘッジ手段を持つと何が起こるかを世界に示しました。2026 年 2 月から 3 月にかけてのイラン危機の際、Hyperliquid の銀無期限先物はピーク時に 24 時間で 12.5 億ドル以上の出来高を記録し、金契約は 1 オンス 5,400 ドル、銀は 97 ドルを突破しました。Bloomberg は Hyperliquid を石油、金、銀の「週末の価格発見の場」と呼び始めました。これにより、需要が存在することが証明されました。

CME のマイクロ金・マイクロ銀先物 は機関投資家のフローを支配しています。マイクロ金は 2026 年第 1 四半期に 1 日平均 598,556 契約という記録を樹立し、CME の金属市場は 1 月 30 日に 1 日で 420 万契約という過去最高記録を達成しました。しかし、CME は日曜の夕方から金曜の午後までしか稼働しておらず、メンテナンス時間もあり、マイクロ契約の個人向けレバレッジは最大でも 5 倍程度です。CME は機関投資家の帳簿を握っていますが、週末を握っているわけではありません。

GOLD-PERP と SILVER-PERP は、これら 3 つのトレードオフを解消します。CME のような規制された中央集権的なオーダーブックを提供し、Hyperliquid のような 24 時間 365 日の取引と仮想通貨ネイティブなレバレッジを提供し、そして金トークンをカストディすることなく、USDC 決済のドル建てエクスポージャーを提供します。単一の取引所がこれら 3 つの特性すべてを個人投資家に提供するのは、これが初めてのことです。

金属市場にまで及ぶ「エブリシング・エクスチェンジ」戦略​

Coinbase は 2 年前からこのテーゼを示唆してきました。「エブリシング・エクスチェンジ（あらゆるものの取引所）」という枠組み ―― 同社の 2026 年の詳細な分析で最も明確に語られたもの ―― は、仮想通貨、株式、コモディティ、そしてイベント市場が、最終的には一つの統一された無期限契約フォーマットと共通の担保レールの下で取引されるようになるという賭けです。問題は常に「誰が最初にリリースするか」でした。

5 月 6 日以降、Coinbase 内部のアセットクラスのスコアボードは次のようになっています。仮想通貨無期限先物（BTC、ETH、SOL など数十種類） ―― 稼働中。株式無期限先物 ―― すでに国際取引所でローンチ済みで、米国では CFTC の審査中。予測市場 ―― 進行中であり、Coinbase は Hyperliquid HIP-4、Polymarket、Kalshi、そして新しい Roundhill ETF が活動しているのと同じ規制境界線を注視しています。コモディティ ―― 金と銀で稼働開始。石油や銅も当然の次期上場候補として広く期待されています。

これにより、Coinbase は、仮想通貨、コモディティ、株式、イベントという 4 つのアセットクラスすべてを、同じ無期限契約のラッパーで、同じステーブルコインで決済し、同じ KYC スタック上で提供する、信頼できる最初の中央集権型取引所となります。USDC を保有するトレーダーは、取引所を離れることも法定通貨レールに触れることもなく、ビットコインのロングから原油のショート、およびイベントヘッジへとローテーションできます。これは単なるユーザー体験（UX）の話ではなく、証拠金管理と資本効率の物語なのです。

2026 年第 1 四半期だけで、Coinbase Derivatives は伝統的なコモディティ先物で 520 億ドル以上の想定元本を記録し、プラットフォームが決済した全契約の 7.6% を占めました。国際取引所は、発表時点で 24 時間の出来高が約 93 億ドル、未決済建玉（OI）が 3 億 1,000 万ドルに達していました。現物取引の利益率が圧縮される中、貴金属の追加は単なる新規事業の開始ではなく、すでに Coinbase の 2 つの構造的な収益の柱の一つへと成長したデリバティブ・エンジンをさらに強化するものなのです。

株式市場は否定的だ、少なくとも今のところは​

気まずい状況が続いています。ニュースを受けて Coinbase の株価は下落しました。今回のローンチを報じた複数のメディアは、Coinbase が「あらゆる資産の取引所」になるという戦略的な物語が明快な勝利のように見えた一方で、発表と同時に COIN の株価が滑り落ちたことを指摘しています。

なぜでしょうか？ 見出しの裏には 3 つの懸念材料が積み重なっています。

第一に、これらはまだ米国内（オンショア）での展開ではないということです。CFTC（米商品先物取引委員会）への申請は重要ですが、セルサイドのアナリストにとって、バミューダ限定の収益を 2026 年のガイダンスに組み込むのは困難です。

第二に、コモディティ・パーペチュアル（無期限先物）は低マージンかつ高ボリュームのビジネスである点です。Hyperliquid はシルバーとゴールドのパーペチュアルにおけるテイカー手数料を CME 同等のコストのわずか数分の一にまで圧縮しており、Coinbase はブランド力だけでなく価格面でも競争する必要があります。薄いスプレッドでデリバティブのボリュームが増えても、それが常に EPS（一株当たり利益）に直結するとは限りません。

第三に、今回のローンチが、現物取引の縮小により Coinbase がすでに 2026 年第 1 四半期の収益が前年同期比 31% 減の 14 億 1,000 万ドルになると公表した四半期に行われたことです。デリバティブのボリュームは 169% 増の 42 億ドルに急増していますが、市場はデリバティブの成長が現物手数料の減少を追い越せるかどうかを注視しています。メタル（貴金属）のパーペチュアルは長期的にその助けとなりますが、第 1 四半期の数字を即座に好転させるものではありません。

しかし、ビルダーやインフラプロバイダーにとって、これこそが今注目すべき理由です。主要な取引所が仮想通貨のレール上で新しい資産クラスを切り開くとき、最初のチャンスの波はトレーディングデスクではなく、「ツルハシとシャベル（インフラ）」にあるからです。

仮想通貨トレーダー、ヘッジャー、ビルダーにとって何が変わるのか​

アクティブトレーダーにとって、即座に得られるメリットはヘッジ手段の解放です。中東情勢の緊迫化の中で ETH をロングしており、CME（シカゴ・マーカンタイル取引所）の開始を待つ間にゴールドが急騰するのを見守るしかなかった状況でも、GOLD-PERP があればそのギャップを埋めることができます。同じドルの担保、同じウォレット、同じダッシュボードで完結します。

トークン化されたゴールドのプロジェクトにとって、計算はより興味深いものになります。PAXG や XAUT はカストディと 24 時間 365 日の現物所有を解決しました。しかし、レバレッジや効率的なショートエクスポージャー（空売り）は解決できていませんでした。レバレッジを効かせた貴金属のベータを求めるトレーダーにとって、Coinbase 上にクリーンな代替手段が登場したことになります。トークン化されたゴールドの発行体が突然不要になるわけではありません。金庫に裏付けられたトークンは、パーペチュアルにはない「バイ・アンド・ホールド」の担保ユースケースを依然として提供しますが、現物限定という「堀」は狭まりました。

Hyperliquid にとって、競争環境はより鮮明になります。Hyperliquid は、米国の規制下にある中央集権的な会場が同等の製品を提供していなかったストレス下において、スピード、分散化、手数料の圧縮を通じてコモディティ・パーペチュアルの板を構築してきました。しかし、今や競合が現れました。Hyperliquid のシルバーとゴールドのパーペチュアルのボリュームが成長曲線を維持するのか、週末限定のスパイクに偏るのか、あるいは機関投資家のフローが規制された中央集権的な会場へローテーションするにつれて縮小していくのか、注目が集まります。

RWA プロトコル、構造化商品発行体、パーペチュアル・アグリゲーターなど、コモディティ対応の DeFi を開発しているビルダーにとって、データフィードとオラクル・パイプラインの重要性はかつてないほど高まっています。5 月 6 日以降、Coinbase International から提供される 24 時間 365 日、USDC 決済のメタル価格は、以前には存在しなかった市場級のリファレンスポイントとなります。ルーティングエンジン、清算オラクル、クロス・マージン・プロトコルはすべて、このデータを読み取ることになるでしょう。

CFTC への申請こそが真の兆候​

Coinbase の発表の中で最も重要な一文は、レバレッジや契約仕様についてではありません。それは、24 時間 365 日のメタル先物を米国のユーザーに拡張するために CFTC と協力しているという一節です。

もし承認されれば、日曜日の午後に自宅にいる米国の個人トレーダーが、これまでは取引できなかったチャートを見ながら、CME の口座も先物ブローカーも必要とせず、東部標準時午後 6 時の開始を待つこともなく、ゴールドに対して 25 倍のポジションを取れる CFTC 公認の場所を持つことを意味します。これは単なる新商品のローンチではありません。個人投資家の価格発見がどこで行われるかという「構造的な再編」です。

また、これは Coinbase のデリバティブ事業と既存の先物市場との融合を加速させるでしょう。CME がその機関投資家の顧客層を失うことはないでしょう。その未決済建玉、ヘッダーの参加、そして清算インフラは強固です。しかし、限界的な個人投資家のマネー、週末のマネー、そして仮想通貨ネイティブのヘッダーたちは、すでに自身のウォレットで投票を始めています。2026 年 5 月 6 日は、規制された中央集権的な既存企業が、気づかない振りをすることを止めた最初の日となりました。

今後の展望：原油、銅、そしてマクロスタックの残り​

今後、2 つの上場が確実視されています。Oil-PERP（原油）と COPPER-PERP（銅）はマクロヘッジのスタックを完成させ、トレーダーが週末のショック時にコモディティサイクルの見解を表現するためのクリーンな手段を提供し、Coinbase が標準化したのと同じ USDC 決済、24 時間 365 日のパーペチュアル形式に組み込まれるでしょう。Hyperliquid の既存の原油パーペチュアルは、その需要が本物であることを示しました。Coinbase には、機関投資家の波及効果を取り込むための規制上の枠組みとブランドがあります。

さらに深い物語は、4 つの資産クラスを扱うパーペチュアル会場が日常的になったときに起こります。USDC を保有する単一のマージン口座で、BTC、NVDA、GOLD、そして 2026 年の選挙予測市場のポジションをすべて同じ取引所、すべてミリ秒未満のクロス・マージンで管理することは、ウォール街も仮想通貨業界もこれまで提供できなかったものです。5 月 6 日は、それがもはや理論ではなく、実際の製品ロードマップとして指し示すことが可能になった最初の日です。

「エブリシング・エクスチェンジ（あらゆる資産の取引所）」は、2024 年にはスローガンであり、2025 年には理論でした。2026 年、それは実装可能な形になりつつあります。そしてゴールドとシルバーは、この形式が仮想通貨同士の取引を超えて一般化することを最終的に証明した資産なのです。

BlockEden.xyz は、トークン化されたコモディティやオンチェーン・デリバティブ・データを支えるネットワークを含む、27 以上のブロックチェーンにわたってエンタープライズグレードの RPC およびインデックス・インフラを運営しています。コモディティ・パーペチュアル・アグリゲーターのためのオラクルフィードを構築している場合でも、マルチチェーン・マージン・システム間でフローをルーティングしている場合でも、機関投資家レベルのスループット向けに設計されたインフラで構築するために、当社の API マーケットプレイス をご覧ください。

出典​

モルガン・スタンレー E*Trade 0.5% 仮想通貨手数料：デジタル資産におけるウォール街のメイデイ・モーメント

· 約 15 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 5 月 6 日、モルガン・スタンレーはリテール暗号資産取引の未来の価格を 50 ベーシスポイントに静かに設定しました。その数字は小さく聞こえるかもしれませんが、その意味するところは決して小さくありません。

その日の朝、モルガン・スタンレーが 2020 年に買収した ETrade は、一部の顧客を対象に現物暗号資産のパイロット運用を開始しました。ビットコイン、イーサリアム、ソラナが、同じ証券ダッシュボード内で株式や ETF と並んで表示されるようになりました。バックグラウンドでは Zerohash が流動性、カストディ、決済を処理しています。手数料は 1 取引あたり 0.50 % で、Coinbase（標準 60 bps、リテールは最大 4 %）、Robinhood（最大 95 bps）、チャールズ・シュワブ（75 bps）を一度の動きで下回りました。数か月以内に、この展開は ETrade の全 860 万口座に及ぶ予定です。

暗号資産界隈の Twitter（現 X）は、これを単なる伝統的金融（TradFi）の新たなローンチの一つとして扱っています。しかし、それは違います。これは、ワイヤーハウス級の資産運用会社が現物暗号資産を株式や債券に隣接する商品として価格設定した瞬間であり、暗号資産ネイティブな取引所が「スペシャリスト」としてのプレミアム手数料を徴収する権利を失った瞬間なのです。

パイロット運用の詳細（数値データ）​

このローンチの仕組みは、戦略的な衝撃に比べれば単純なものです。

  • 施行日: 2026 年 5 月 6 日（パイロット運用）。2026 年末までに E*Trade の全 860 万クライアントへの全面展開を目標。
  • 取扱い資産: BTC、ETH、SOL — 合成エクスポージャーではなく、直接所有。
  • 手数料: 各取引のドル換算額に対して 50 bps（0.50 %）。
  • インフラ: 流動性、カストディ、取引決済に Zerohash を採用。
  • インターフェース: 既存の E*Trade ウェブおよびモバイルダッシュボードにネイティブ統合 — 別のウォレット、新規ログイン、アプリの切り替えは不要。

今回の異例の動きは、単なる「有効化」ではなく「統合」にあります。E*Trade のクライアントは 2024 年 1 月から現物ビットコイン ETF を購入できており、モルガン・スタンレー自社の MSBT ビットコイン・トラスト ETF は 2026 年 4 月 8 日に米国最低水準の経費率 0.14 % でローンチされました。5 月 6 日に変わったのは、暗号資産が証券画面上の「パッケージ化された商品（ラップド製品）」ではなくなったことです。それは、同じバランスシート内の一つの項目となりました。

50 bps への圧縮を読み解く​

暗号資産の手数料を 50 bps に設定したことは、3 つのことを同時に引き起こします。

第一に、あらゆる直接的なリテール競合他社を価格で下回ることです。Robinhood は 2025 年に暗号資産取引から約 9 億 100 万ドルの収益を上げ、これは年間純収益の約 20 % を占めていました。Coinbase は同年に 33 億 2,000 万ドルの消費者取引収益を上げています。シュワブは 2026 年初頭に現物 BTC および ETH 取引を 75 bps で開始しました。モルガン・スタンレーは、新規参入層の価格を最も安い証券会社より 25 bps 低く、Coinbase の標準リテール層より約 10 bps 低く設定しました。これは、スプレッドや階層ミックスを含めた Coinbase が実際に実現している平均リテール・テイクレートを大幅に下回る水準です。

第二に、暗号資産を暗黙のうちに再分類したことです。米国の株式手数料は、1970 年代の 25 セント固定レートから、2019 年には事実上ゼロになりました。暗号資産はそのプロセスを飛び越え、1 % 付近から始まりました。これは、Coinbase、Kraken、Gemini の損益計算書を 10 年間支えてきた「暗号資産取引所プレミアム」です。モルガン・スタンレーの 50 bps は、BTC、ETH、SOL が専門の取引所ではなく、1990 年代のオンラインブローカーのような手数料体系にふさわしいという、大手証券会社（ワイヤーハウス）からの最初のシグナルです。

第三に、ウォール街における手数料の上限（シーリング）を設定したことです。シュワブは積極的な価格圧縮でブランドを築きました。2019 年 10 月に株式手数料をゼロにし、Robinhood はそれよりも早くそれを達成していました。モルガン・スタンレーが 50 bps という価格を公に設定し、860 万件の対象口座が控えている今、すべてのリテール競合他社は「追随するか、正当化するか、さもなくば敗北するか」というおなじみの選択を迫られています。

製品発表ではなく「メーデー」の瞬間​

なぜこれが構造的な変化なのかを理解するには、米国の金融史における 3 つの手数料破壊イベントを見てください。それぞれ、発生した当時は小さな価格調整のように見えました。しかし、それぞれが 10 年以内に業界を塗り替えました。

シュワブ、1975 年。 SEC は 5 月 1 日に固定証券手数料を廃止しました。これはウォール街で「メーデー（May Day）」として知られています。チャールズ・シュワブはその 3 週間後に格安証券業務を開始しました。1990 年代初頭までに、リテール証券ビジネスは手数料ではなく取引高を軸に再構築され、フルサービス型の企業は、その価値を「アクセス」ではなく「助言とリサーチ」として再定義せざるを得なくなりました。

バンガード、1976 年。 ジャック・ボーグル氏の「ファースト・インデックス・インベストメント・トラスト」は、アクティブ運用投信を桁違いに下回る手数料で開始されました。当初は「ボーグルの愚行」と広く嘲笑されました。40 年後、インデックス運用は資産運用の主流となり、アクティブ運用の手数料体系は ETF との競争によって破壊されました。

Robinhood 、 2014 年。 手数料無料のリテール株式取引は、当初はマーケティングの仕掛けとして扱われました。しかし 2019 年 10 月までに、シュワブ、フィデリティ、E*Trade 、 TD アメリトレードはすべてそれに追随しました。1 取引あたりの利益幅はほぼゼロに崩壊し、業界は注文フローに対する支払い（PFOF）、証券貸付、純利回りマージンを中心に収益構造を再構築しました。

いずれのケースも、より安価な選択肢が登場した瞬間に破壊が起きたわけではありません。揺るぎない信頼性を持つ既存の企業が新しい価格設定を正当化した（バリデートした）瞬間に破壊が訪れました。1975 年のシュワブ、1976 年のバンガード、そして 2019 年に再びシュワブがそうでした。2026 年にモルガン・スタンレーが暗号資産の手数料を 50 bps に設定したことは、デジタル資産取引におけるその「検証イベント」なのです。ある ETF アナリストが指摘したように、「騒動が収まる頃には、どこでも暗号資産を非常に安く取引できるようになっているでしょう。ローンチ前に BTC ETF の経費率で見られた現象と同じことが起きるのです」。

TradFi が現在所有する垂直統合型スタック​

手数料の話はトップニュースですが、より重要なのは Morgan Stanley（モルガン・スタンレー）が完成させたスタックです。

ウォール街のティア 1 企業が、BTC、ETH、SOL へのエクスポージャーを 3 つのリテール形式すべてで同時に提供するのは今回が初めてです：

  1. ETF ラップ。 MSBT (Morgan Stanley Bitcoin Trust) は 2026 年 4 月 8 日に経費率 0.14%（市場最低水準）でローンチされました。最初の 1 週間で AUM（運用資産残高）が 1 億ドルを超え、2 週間以内に 1 億 9,000 万ドルを突破しました。Bloomberg の Eric Balchunas 氏は、ウェルス・マネジメント・アドバイザーのチャネルが稼働することで、初年度の AUM は 50 億ドルに達すると予測しています。
  2. ブローカー直販。 E*Trade は現在、50 bps（0.5%）の手数料で直接スポット取引を提供しており、ETF と同じダッシュボードに統合されています。顧客は同じ画面、同じセッション内で MSBT と SOL を購入できます。
  3. アドバイザーによる配分。 約 16,000 人の Morgan Stanley 自社アドバイザーが、約 9.3 兆ドルの顧客資産を管理しています。Morgan Stanley の IRA（個人退職口座）事業だけで 2026 年 3 月に 1 兆ドルを超え、2022 年以降、年率 15.8% で成長しています。これらのアドバイザーは現在、管理口座全体での暗号資産配分に向けて、審査済みの自社製品メニューを利用できるようになりました。

Coinbase、Kraken、Gemini といった暗号資産ネイティブの企業で、これほどの規模で 3 つのレイヤーすべてを所有している企業はありません。Coinbase はブローカー業務と機関投資家向けのプライム事業を展開していますが、9 兆ドルの運用資金を抱えるワイヤーハウス級のウェルス・アドバイザー・チャネルは持っていません。Schwab（シュワブ）は 3 つのレイヤーをすべて備えていますが、ローンチが 3 ヶ月遅れており、手数料も 25 bps 高くなっています。

860 万口座が実際に意味すること​

見出しはユーザー数に焦点を当てていますが、資本フローの読み解きの方がより興味深いです。

E*Trade の 860 万のリテール口座は、最新の公開平均に基づくと約 3,600 億ドルの顧客資産を象徴しています。わずかな配分の変化でも、多額の資金が動きます：

  • 暗号資産への 1% の転換 = 約 36 億ドルの TradFi チャネル経由の増分購入。
  • 2% の転換 — ETF アナリストが Morgan Stanley の全顧客ベースで妥当であるとしばしば引用するしきい値 — は、ETF と直接取引チャネルの両方で、その数字を数百億ドル台へと押し上げるでしょう。
  • このフローのどれも Coinbase を経由しません。 それは Zerohash を通じて決済され、ブローカーが顧客に代わって保有する BTC、ETH、SOL の現物在庫に充てられます。

参考までに、Coinbase の 2025 年の消費者取引収益 33.2 億ドルは、数千億ドル規模の取引量に対して生成されました。Coinbase を完全にバイパスする数十億ドルの流入は、マーケティング上の迷惑というレベルではなく、構造的な損益（P&L）に関わる事象です。

暗号資産ネイティブ取引所が次にすべきこと​

Coinbase、Robinhood、Kraken は現在、2019 年のリテール株式市場の転換点に似た戦略的分岐点に直面しています。

パス 1：手数料の引き下げ。 リテール全体で、BTC、ETH、SOL の現物取引において Morgan Stanley の 50 bps に合わせる。失われた収益を、デリバティブ、ステーキング、サブスクリプション製品（Coinbase One）、注文フローの支払い（PFOF）の類似モデル、ステーブルコインの金利収入などで補う。これは、2019 年以降にリテール株式ブローカーが実行したプレイブックそのものです。これによりボリュームシェアは守られますが、株式としての評価（バリュエーション）は恒久的に変化します。

パス 2：スタックの上位で差別化。 大ボリュームでロータッチな BTC/ETH/SOL の現物取引レイヤーを 50 bps で TradFi に譲り、ワイヤーハウスが提供できない分野で勝負する。つまり、無期限先物、オンチェーン DeFi へのアクセス、ステーキングの最適化、ロングテールのトークンの上場、高度な注文タイプ、予測市場、24 時間 365 日の決済などです。これが暗号資産ネイティブの「堀（Moat）」ですが、これには初心者向けのリテールビジネスが今やコモディティであることを受け入れる必要があります。

パス 3：その両方。 実際にはこれが最も可能性が高いでしょう。2019 年以降の米国リテールブローカーのプレイブックは、コア取引の取引手数料無料化 + 他の場所での収益化でした。2026 年末までに暗号資産ネイティブのプラットフォームでも同様の分断が予想されます。主要銘柄における 0.50%（またはそれ以下）の標準的なリテール現物階層 + デリバティブ、ステーキング、オンチェーン製品サーフェスにおけるプレミアムな経済性です。

決済レイヤーの読み解き​

この圧縮には、目立たない二次的な効果があります。インフラが処理しなければならない注文フローの形状が変わるのです。

TradFi チャネルの暗号資産取引は、24 時間 365 日の DeFi トラフィックではありません。それらは米国の市場時間に集中し、マクロ発表や株式市場の開始前後に集まり、少数の規制された仲介業者（Zerohash、Anchorage、BitGo）を通じて決済され、リテール暗号資産取引所ではなく株式清算に匹敵するアップタイム特性を要求します。また、BTC、ETH、SOL といった主要なチェーンに大きく依存しており、資金調達と解消にはステーブルコインのレールが使用されます。

ノードおよび RPC オペレーターにとって、これは大きなワークロードのシフトを意味します。ワイヤーハウスやブローカーのフローが拡大するにつれて、トラフィックプロファイルは、DeFi で一般的なバースト性のあるレイテンシ許容型のパターンから、営業時間内のカノニカルな（正統な）状態に対する予測可能で信頼性の高いリード（読み取り）へと引き寄せられます。決済の信頼性と履歴データ（Historical State）へのアクセスは、生のトランザクションスループットよりも価値が高まります。このような TradFi 級の負荷に耐えられるチェーンこそが、次のブローカー・ローンチの波に採用されるチェーンとなります。

BlockEden.xyz は、Bitcoin、Ethereum、Solana など、TradFi が購入しているチェーン向けにプロダクショングレードの RPC およびインデックス インフラストラクチャを運用しています。ワイヤーハウス規模のトラフィックに耐えうる決済、カストディ、または分析レイヤーを構築または運用している場合は、当社の API マーケットプレイスを探索して、機関投資家のフローが求める信頼性を手に入れてください。

結論​

価格設定は、仮想通貨業界が一貫して過小評価してきた課題です。業界は 2024 年初頭に ETF の経費率が底値に向かって急降下するのを目の当たりにしながらも、仮想通貨ネイティブの取引所には独自の価値があるため、現物取引の手数料は構造的に高い水準を維持すると想定していました。2026 年 5 月 6 日は、その前提が崩れた日となりました。

モルガン・スタンレーは単に製品をローンチしただけではありません。50 ベーシスポイント（bps）という上限を設定しました。競合他社は 2026 年の残りの期間を、この基準に合わせるか、あるいは自社の価格を正当化することに費やすことになるでしょう。もはや真の問いは、Coinbase の手数料が圧縮されるかどうかではありません。ゴールドマン・サックス、JP モルガンのウェルスチャネル、メリルリンチといった TradFi（伝統的金融）による次の波が、50 bps に固定されるのか、あるいはシュワブが歴史的にあらゆる手数料の下限でそうしてきたように、さらに引き下げる道を見つけるのかということです。

仮想通貨の「取引所手数料」の時代は終わりを迎えつつあります。「決済とサービス」の時代が始まろうとしています。次のサイクルで勝利を収めるのは、2027 年ではなく、5 月 7 日の時点でそのことに気づいた企業となるでしょう。

RWAが300億ドルに到達：この「退屈な数字」が今月の仮想通貨界で最も重要なチャートである理由

· 約 14 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 5 月 1 日、オンチェーンの実物資産（RWA）は静かに 302 億 4,000 万ドルの時価総額を突破しました。取引所上場による派手な演出も、ミームコインのロケットの絵文字もありません。6 ヶ月前には 100 億ドルを下回っていたチャート上で、前月比 4.39% の上昇を記録しただけです。

この数字は、今月の仮想通貨界で最も重要なチャートです。そして、機関投資家のデスク以外でこれについて語っている人はほとんどいません。

3 つのデータポイントでその軌跡を辿ると、2025 年末は約 60 億ドル、2026 年第 1 四半期末は 193 億ドル、4 月末は 302 億 4,000 万ドルでした。5 ヶ月で約 5 倍の成長です。そして、多くのパラボリックな仮想通貨チャートとは異なり、これを牽引しているのは 1,000 倍の利益を追い求める匿名トレーダーではなく、BlackRock、Apollo、HSBC、Franklin Templeton、そして Depository Trust and Clearing Corporation（DTCC）といった組織です。

ウエスタンユニオンのUSDPT：175年の歴史を持つ送金帝国がSolanaに賭ける

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

ウェスタンユニオン（Western Union）は 1851 年に最初の国際電信送金を行いました。2026 年 5 月 4 日、同社は初のステーブルコインを発表しました。それは Ethereum 上で動作するものでも、銀行コンソーシアムが裏付けとなっているものでも、PYUSD のクローンでもありません。それは Anchorage Digital Bank によって発行され、今年初めに 1 か月で 6,500 億ドルのステーブルコイン取引を処理したチェーンである Solana 上でミントされた、米ドルペッグトークンの USDPT です。国境を越えた資金移動には時間とコストがかかるという前提の上に帝国を築いた企業にとって、1 セント未満の手数料と 400 ミリ秒のファイナリティを備えたネットワークでの決済を選択したことは、単なる実験ではありません。それは一つの「告白」です。

このローンチは、業界がかつて経験したことのないほど TradFi（伝統的金融）からステーブルコインへの移行が集中した 30 日間の最中に行われました。Visa は 4 月 29 日に 5 つの新しいブロックチェーンを決済パイロットに追加しました。Meta は同日、Stripe の Bridge 買収を介してクリエイターへのステーブルコイン支払いを再開しました。ティリス（Tillis）上院議員とオルソブルックス（Alsobrooks）上院議員は 5 月 2 日、GENIUS 法の利回りルールに関する最終的な妥協案を提示し、連邦政府の規制下にあるステーブルコイン発行への道を開きました。そして、地球上で最大の物理的代理店ネットワークを所有するウェスタンユニオンが、そのすべての基盤となるレールとして Solana を選択したのです。

ステーブルコイン決済は、もはや暗号資産ネイティブの実験ではなくなりました。それはデフォルトのインフラになったのです。

なぜ USDPT はこれまでのすべてのステーブルコインと構造的に異なるのか​

現在、数百もの米ドル裏付けトークンが存在しますが、そのほとんどは間違った問題を解決しようとしています。Circle の USDC は DeFi では支配的ですが、ラストワンマイルの現金化ネットワークを持っていません。PayPal の PYUSD は 45 億ドルの浮動残高がありますが、主に PayPal のウォレットエコシステム内に存在しています。銀行発行のトークンは機関投資家のフローを決済しますが、送金コリドー（回廊）に触れることはありません。USDPT は、発行体の既存の流通ネットワークがそのままオンランプ（法定通貨から暗号資産への交換）およびオフランプ（暗号資産から法定通貨への交換）となる最初のステーブルコインです。

その非対称性を考えてみてください。ウェスタンユニオンは、200 以上の国と地域で年間約 3,000 億ドルのクロスボーダー電信送金ボリュームを処理しています。同社は 55 万以上の小売代理店拠点を運営しており、その多くは銀行普及率が 30% 未満であり、デジタルドルを現地の現金に変換する唯一の現実的な方法が角の店に歩いて行くことであるような市場にあります。いかなる DeFi プロトコルも、これを再構築することはできません。いかなるフィンテック企業も、これを買収することはできません。これには 175 年の歳月が必要だったのです。

その足跡の上に USDPT を重ね合わせると、計算が変わります。マニラで送金を受け取りたい出稼ぎ労働者は、もはや SWIFT 経由のコルレス銀行業務や、2 日間の決済期間、あるいは 6% の外国為替スプレッドを必要としません。ボリビアにいるいとこが Solana 上で USDPT を送信します。それは 1 秒足らずで決済されます。受取人はウェスタンユニオンの代理店に行き、規制されたレートでペソに換金するか、Stable by Western Union カードでドルを保持し、Mastercard 加盟店で直接使用します。ブロックチェーンはユーザーエクスペリエンスの中に溶け込み、見えなくなります。

米国で最初に連邦公認を得た暗号資産銀行である Anchorage Digital Bank がトークンを発行します。Fireblocks が機関投資家向けの決済インフラを運営します。Solana がレールを提供します。ウェスタンユニオンが顧客を提供します。これは、10 年の歳月と数百億ドルを投じて物理的な流通網を構築しない限り、どの競合他社も複製できないスタックです。

世界最古の資金移動業者によって証明された Solana テーゼ​

2 年間、Solana Foundation のリリー・リュー（Lily Liu）会長は、Solana の構造的な優位性は DeFi ではなく決済にあると主張してきました。スループット、ファイナリティ、そして手数料、この順番です。Ethereum がガス代の高騰と L2 の断片化の間に機関投資家の決済垂直市場を失う一方で、Solana は静かにその代替案を構築しました。

2026 年の数字が彼女の主張を裏付けています。Solana の四半期ごとのステーブルコイン転送ボリュームは現在 2 兆ドルを超えています。手数料の中央値は約 0.00064 ドルで、いかなる規模の取引でも 1 セントを大幅に下回っています。ブロック承認時間は 395 〜 500 ミリ秒です。2026 年 2 月だけでも、ネットワークは 6,500 億ドルのステーブルコイン取引を決済しました。これは単月の記録であり、ほとんどの国の GDP を上回ります。

ウェスタンユニオンが Visa、Mastercard、Worldpay、Singapore Gulf Bank、Stripe、Meta、Fiserv に加わり、Solana のステーブルコインレールを機関投資家として利用することは、もはや偶然ではありません。それは一つのパターンです。175 年の歴史を持つ SWIFT の顧客が SWIFT をバイパスすることを選択したとき、クレジットカードネットワークがドルの代わりに USDC で決済することを選択したとき、世界最大のソーシャルメディア企業がクリエイターにトークンで支払い始めたとき、それらすべての決定の背後にあるチェーンは Solana になっているのです。

デビン・マグラナハン（Devin McGranahan）CEO は決算発表で率直に語りました。USDPT は、ウェスタンユニオン自身の内部フローにおいて SWIFT 銀行間ネットワークの代替として機能することを意図しています。同社はまず、トレジャリーおよび代理店決済にこのトークンを使用し、現在世界中のコルレス銀行に預けられているアイドリング状態の事前積立残高を置き換える計画です。オンチェーンでの 24 時間 365 日の決済に移行することで、ウェスタンユニオンは滞留している数億ドルの運転資本をより生産的な用途に再投入できると期待しています。その後、第 2 フェーズとして、このレールが一般消費者に開放されます。

Stable by Western Union：カードネットワークとチェーンが交わる場所​

コンシューマー製品こそが、USDPT が単なるインフラ（配管）であることをやめ、競争力のある武器へと変わる舞台です。Stable by Western Union は、2026 年を通じて 40 か国以上で展開されるステーブルコイン決済製品であり、初期パイロットはボリビアとフィリピンですでに実施されています。これら 2 つの国は、インフレに極めて敏感な市場であり、Western Union がすでにインバウンド送金フローで圧倒的なシェアを誇る地域でもあります。

受け取り手へのセールスポイントはシンプルです。ボリビアーノやペソの代わりにドルを保有すること。それらを世界中の Mastercard または Visa 加盟店で使用すること。USDPT で支払いを受け取り、価値を維持すれば、年率 30 % の通貨下落に悩まされることは二度とありません。自国通貨の購買力が年々失われている国の消費者にとって、この提案は決済カードというよりも、むしろ貯蓄口座に近いものです。

ここで、4 月 29 日の Visa の発表が重要な意味を持ちます。Visa はステーブルコイン決済パイロットに Base、Polygon、Canton、Arc、Tempo を追加し、対応ブロックチェーンは計 9 つになりました。年換算のステーブルコイン決済額は 70 億ドルに達し、前四半期比で 50 % 増加しました。カードネットワークはもはや、ステーブルコインを自社のレールに組み込むべきかどうかを議論してはいません。発行体の需要に見合う速さで、いかに迅速にチェーンを追加できるかを競っているのです。

Stable by Western Union のカード所有者がリマの店舗でカードをスワイプすると、加盟店にはソル（Soles）で支払われます。アクワイアラにはドルで支払われます。Visa または Mastercard は、Solana 上の USDPT で発行体と決済を行います。受け取り手はチェーンを意識することはありません。加盟店もチェーンを意識することはありません。チェーンはカードネットワークの背後に完全に隠れますが、それこそがまさに狙いです。ステーブルコインが勝利するのは、消費者が暗号資産を使っていると自覚したときではなく、それを意識しなくなったときなのです。

GENIUS 法のタイミングは偶然ではない​

Western Union が 2026 年 5 月を選んだのは偶然ではありません。2025 年 7 月 18 日に成立した GENIUS 法（GENIUS Act）は、決済ステーブルコインの発行体として認められる 3 つのカテゴリーを規定しました。それは、預金保険対象機関の子会社、連邦適格発行体、および州適格発行体です。約 1 年間、利回り付きステーブルコインをめぐる未解決の争いにより、より広範な CLARITY 法は上院銀行委員会で停滞していました。しかし 2026 年 5 月 2 日、ティリス議員とオールブルックス議員は、暗号資産企業が銀行預金の利子と「経済的または機能的に同等」の報酬を提供することを禁止しつつ、プラットフォームの純粋な利用に結びついたアクティビティベースの報酬は維持するという妥協案を発表しました。

この合意により、連邦公認のステーブルコインの大規模発行に向けた最後の政治的障害が取り除かれました。Western Union は、すでに連邦公認の OCC（通貨監督庁）規制対象機関である Anchorage Digital Bank を通じて USDPT をルーティングすることで、米国内で非銀行系かつ連邦基準に準拠した最初のステーブルコイン発行体の一つとなる道筋を固めました。サードパーティのトークンをラップする単なる資金移動業者ではなく、発行体そのものになるのです。

競合他社への影響は甚大です。Tether はオフショアで運営されています。Circle は規制されていますが、銀行としての連邦認可は受けていません。JP モルガンやシティ（Citi）が発行する銀行系ステーブルコインは機関投資家向けであり、一般消費者の送金フローを対象としていません。USDPT は、ほぼどの競合他社も埋めることのできない規制の空白を突いています。なぜなら、連邦銀行基準のコンプライアンスと、地球規模の小売消費者向け流通網を併せ持つプレーヤーは、他にほとんど存在しないからです。

もし Western Union の年間クロスボーダー送金量のわずか 5 % が、最初の 18 か月で USDPT に移行したとしても（これはステーブルコインの基準からすれば控えめな予測ですが）、トークンの流通額は 100 億ドルから 150 億ドルに達することになります。これにより、PYUSD を上回り、USDC に次ぐ規模となり、これまでに米国で開始されたあらゆる銀行系ステーブルコインの試みを追い抜くことになります。これらすべてが、これまでの長い歴史の中で「革新的」とは形容されてこなかった企業によって成し遂げられようとしているのです。

インフラ層にとっての意味​

この記事を読んでいるチェーン開発者は、ある特定の変化に気づくはずです。Solana の RPC トラフィックの形状が、今まさに変わろうとしています。DeFi のフローは突発的でガス代に左右され、米国東部時間の取引時間に集中します。送金フローはその逆です。世界中に分散され、タイムゾーンごとに平準化され、給与日や送金日に合わせた予測可能なバッチ処理ウィンドウによって支配されます。また、送金フローにおいては、ピーク時のスループットよりも稼働率の SLA（サービス品質保証）がはるかに重視されます。

Solana 上の USDPT 駆動のワークロードは、高頻度かつ地理的に分散されたラストワンマイルのリード（読み取り）——ウォレット残高の確認、エージェントの照合クエリ、決済確認——に偏ります。その負荷プロファイルは、DEX（分散型取引所）よりもむしろ CDN のものに近いでしょう。Western Union、Visa、Stripe、Meta のような企業に Solana インフラを提供するビルダークは、MEV（最大抽出価値）による混雑時のトランザクション取り込み保証ではなく、99.99 % の稼働率保証、リージョンごとのリードレプリカのレイテンシ予算、および署名付き証明ベースの監査証跡を販売することになるでしょう。

これは DeFi 向けのビジネスとは全く異なるものです。そして、今後 24 か月間のステーブルコインのボリューム成長の大部分は、自分がどちらを構築しているのかを正確に理解したインフラプロバイダーの手にもたらされることになるでしょう。

BlockEden.xyz は、エンタープライズの決済ワークロード向けに設計された、マルチリージョン冗長性と稼働率 SLA を備えた機関グレードの Solana RPC インフラを運営しています。当社の Solana API サービスを探索し、世界最大の決済大手が現在採用しているものと同じレールの上で構築を始めましょう。

プレスリリースに隠された告白​

「規制されたデジタルインフラ」や「運用効率」といった言葉を取り除けば、Western Union による USDPT のローンチは、ある一つの非常に大きな事実を認めたことになります。それは、SWIFT ベースのコルレス銀行業務は国境を越えた資金移動において誤ったテクノロジーであり、少なくとも過去 10 年間にわたって誤り続けてきたということです。送金業界の誰もがこれを公言できませんでした。なぜなら、それを認めてしまえば、Solana バリデータがわずか 1 セント未満のコストで 400 ミリ秒で実行できることに対して、なぜ Western Union や MoneyGram、そして世界中のすべてのコルレス銀行が、消費者に 6% の手数料を課し、3 日間も待たせているのかという疑問を招くことになるからです。

その答えは、もちろん「できなかった」からです。彼らにはそのためのレールがありませんでした。しかし、今はあります。人類の金融史上最大のアナログ配信ネットワークを構築した企業が、175 年間にわたって利用してきたデジタル・レールがもはや目的に適していないという合図を送ったのです。

ステーブルコインが Western Union の門をこじ開けたのではありません。Western Union が内側から門を開いたのです。次に続く十数社の既存事業者は、自社の参入経路（ランプ）を計算しながら、追随せざるを得なくなるまでの月数を数えながら、その様子を注視しています。

TradFi から暗号資産への移行には 10 年かかると予想されていました。しかし、それは 2026 年に起こるでしょう。

出典​

Binance 株式無期限先物：USDT マージンがいかにして TSLA、NVDA、AAPL への並行パスを構築したか

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

ベトナムのデイトレーダーは現在、現地時間の午前 3 時に 5 倍のレバレッジで Tesla をロングし、決済を USDT で行い、米国の証券口座や Form W-8BEN、パターンデイトレーダー（PDT）規則の最低 25,000 ドルといった制限に一切触れることなく取引ができるようになりました。そのトレーダーはトークン化された株式を購入しているわけではありません。彼らは配当を得ることもありません。彼らは Binance でデリバティブを取引しているのです。そして 2026 年、このデリバティブは、世界の大半の人々が米国株式の価格変動エクスポージャーを得るためのデフォルトの手法へと急速に進化しています。

2026 年前半にかけての Binance による株式無期限（Perpetual）コントラクトの拡大は、静かで計画的、かつ構造的に重要な影響を及ぼしています。1 月下旬に単一の TSLA-USDT コントラクトから始まったものは、Apple、Nvidia、Meta、Alphabet、Microsoft、Amazon をカバーするまでに成長し、第 3 四半期末までに 50 以上の原資産銘柄をターゲットにした追加パイプラインが控えています。オンチェーンの現実資産（RWA）無期限先物市場も同様の曲線を描いており、Crypto.com Research によると、2025 年 12 月の 118 億ドルから 2026 年 1 月には 310 億ドルへと 162% 急増しました。ステーブルコインを担保にした新しい株式のレールが構築されつつありますが、ウォール街でそれをそう呼ぶ者はまだほとんどいません。

CME による 2026年 5月の仮想通貨三冠：AVAX、SUI 先物、そして週末ギャップの終焉

· 約 19 分
Dora Noda
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2017 年 12 月に規制対象のビットコイン先物が開始されて以来初めて、機関投資家向け暗号資産における最も重要な問いは、もはや TradFi がデジタル資産を取引できるか どうか ではなく、 どの デジタル資産を いつ 取引するか、ということになりました。 CME グループの回答は、 2026 年 5 月のわずか 30 日間のウィンドウに集約されています。 5 月 4 日に Avalanche と Sui の先物がデビューし、 5 月 29 日には暗号資産デリバティブ製品群全体が 24 / 7 / 365 の取引へと移行します。これらにより、 10 年近くにわたって機関投資家の資金フローを規定してきた 2 つの構造的な摩擦が解消されます。

DeFi の資金調達額が史上初めて CeFi を上回る — しかも圧倒的な差で

· 約 19 分
Dora Noda
Dora Noda
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RootData が統計を開始して以来初めて、分散型金融（DeFi）が、約 10 年間にわたり仮想通貨 VC を支配してきた中央集権型取引所、カストディアン、およびフィンテック・レールを抑え、より多くのベンチャーキャピタルを獲得しました。その額は 20 億 8,300 万ドル。時期は 2026 年第 1 四半期（Q1）。そして、この影響は単一のデータポイントをはるかに超えて広がっています。

これは、2021 年以来すべての DeFi ネイティブな投資家が予測していた「逆転」です。広範な仮想通貨市場が時価総額の約 20% を失い、VC 調達総額が前四半期比で 46.7% 減少した四半期に、これが起こると予想した人はほとんどいませんでした。「インフラがプラットフォームに勝る」という強気の主張は、ベンチャーキャピタリストが理解する最も純粋な通貨、つまり「投下されたドル」によって、これまでで最も力強い支持を得たことになります。

逆転の背後にある数字​

RootData の「2026 年第 1 四半期 Web3 業界投資調査レポート」によると、第 1 四半期の仮想通貨プライマリーマーケットでは、170 件の資金調達イベントを通じて 45 億 9,000 万ドルが調達されました。これは、2025 年第 4 四半期と比較して、資金面で 46.7% 減、案件数で 14.2% 減と、いずれも大幅に減少しています。表面上は、深刻な収縮のように見えます。しかしその裏では、セクターのローテーションが起きています。

DeFi 単体で 20 億 8,300 万ドルを獲得しました。これは単一四半期に投下された全資金の 45% 以上を占め、すべての CeFi による調達額を合計したものよりも多い額です。DeFi と CeFi を合わせると第 1 四半期の資金調達の 68.4% を占め、残りはインフラ、ゲーミング、ソーシャル、および AI と仮想通貨のクロスオーバー分野で分け合っています。

レポートの他の 3 つの数字も注目に値します。

  • 3 月だけで 25 億 8,000 万ドルを記録。これは四半期全体の 56.2% に相当します。つまり、ほとんど無感覚に近い状態だった 1 月と 2 月を経て、第 1 四半期の後半に確信が戻ってきたことを意味します。
  • 案件規模の中央値は 800 万ドルに達しました。2022 年から 2023 年にかけての、シード案件中心の 200 万〜300 万ドルという基準から大幅に上昇しています。初期段階のラウンドは大規模化し、より集中し、競争が激化しています。
  • インフラ分野は案件数で 55 件とリードしましたが、1 ラウンドあたりの平均額はわずか 1,431 万ドルでした。DeFi の少数の大規模な小切手に対し、小規模な投資が長く続いている状況です。

機関投資家のリーダーボードは、物語の後半を物語っています。Coinbase Ventures は 12 件の投資を行い、最もアクティブな投資家リストのトップとなりました。歴史的にパッシブ・インデックスや ETF の運用会社であった Franklin Templeton は、4 件の投資を行い、大きな進出を見せました。同社は 2026 年 4 月 1 日の 250 Digital 買収と Franklin Crypto の立ち上げを経て、アクティブなデジタル資産管理への明確な転換を打ち出しました。1 兆 5,000 億ドルの AUM（運用資産残高）を持つ資産運用会社が、90 日間で 4 回も仮想通貨のプライマリーマーケットへの投資を開始したとき、それはもはや実験ではありません。それはアロケーション（資産配分）です。

なぜこれが単なる一四半期ではなく「逆転」なのか​

なぜこれが重要なのかを理解するために、2021 年から 2024 年のサイクルを振り返ってみましょう。4 年間連続で、仮想通貨 VC の大部分は CeFi が占めていました。Coinbase はピーク時に 3 億ドル以上のラウンドを実施し、Kraken は IPO 前に 9 桁の評価額を誇り、FTX 時代のカストディアンやプライムブローカーである Anchorage、BitGo、NYDIG は機関投資家の資本を吸い上げていました。当時の仮説は明確でした。仮想通貨はフロントエンドの消費者ビジネスであり、ユーザーとの関係を維持する者が価値を握るというものです。

その仮説は崩れました。2022 年 11 月に FTX が崩壊し、一晩で 320 億ドルの顧客の信頼が消失しました。Celsius、Voyager、BlockFi、Genesis、そして Gemini Earn が次々と後に続きました。2024 年までに、すべての個人仮想通貨ユーザー、そして彼らに代わって資金を配分するすべてのファンドマネージャーは、同じ教訓を学びました。「カストディは参入障壁（モート）ではなく、負債（ライアビリティ）である」ということです。

20 億 8,300 万ドルの DeFi の四半期は、その教訓がついに資本配分として形になったものです。投資家はプラットフォームではなく、プロトコルに賭けています。取引所のオムニバス・ウォレットではなく、ノンカストディアルなスマートコントラクトに。引き出しを一時停止できるウォールド・ガーデン（囲い込み）のフロントエンドではなく、誰でも利用できるコンポーザブルなレゴ・ブロックに賭けているのです。

伝統的金融（TradFi）のベンチャーキャピタルが、カストディ銀行からフィンテック・レールへ、つまり JPMorgan や BNY Mellon から Stripe や Plaid へと同様のシフトを行うのに約 15 年かかりました。仮想通貨 VC はわずか 18 か月で同じシフトを遂げたのです。

原動力：パーペチュアル DEX、予測市場、およびインテントベースの配管​

DeFi の項目は、かつての「DeFi サマー」のお気に入りに均等に分散して達成されたわけではありません。主に 3 つのサブセクターがその牽引役となりました。

パーペチュアル DEX（Perpetual DEX）。 今四半期の目玉となった資金調達は、4 月 16 日に発表された Drift Protocol の最大 1 億 4,750 万ドル相当の戦略的ファシリティーでした。これは Tether による 1 億 2,750 万ドルの出資と、パートナーからの 2,000 万ドルによって支えられています。この構造は珍しいものでした。3 月のエクスプロイトによる約 2 億 9,500 万ドルのユーザー損失を回復するために設計された収益連動型クレジット・ファシリティーであり、Drift は同時に決済資産を USDC から USDT に移行しました。しかし、資本配分者へのメッセージは明白でした。Solana の上位 5 つに入るパーペチュアル DEX がエクスプロイトを受けた際、救済資金は法定通貨の銀行シンジケートからではなく、オンチェーンのネイティブプレイヤーから提供されたのです。これに Vertex、Aevo、Hyperliquid の HIP-4 エコシステム活動を加えれば、今四半期で突出したシェアを獲得した垂直分野が完成します。

これは、Coinbase Ventures が 2025 年後半から公に提唱してきた「あらゆるもののパーペチュアル化（perpification of everything）」という仮説です。つまり、パーペチュアル・コントラクト（無期限先物）が、カストディや決済インフラを必要とせずに、あらゆる資産（株式、コモディティ、予測結果、現実世界の債券）へのエクスポージャーを合成的に複製できるという考え方です。分散型パーペチュアル DEX は、2025 年後半までにすでに世界のデリバティブ取引高の 26% を占め、月間 1 兆 2,000 億ドル以上を処理していました。2026 年第 1 四半期は、VC がその 26% が 50% になると確信した四半期です。

予測市場。 Polymarket が 150 億ドルの評価額で 4 億ドルを調達したという報道や、Coatue が主導した Kalshi の 220 億ドルの評価額での 10 億ドルのラウンドは、両方とも第 1 四半期内に完了したわけではありませんが、価格設定はこの四半期に行われ、タームシートは DeFi の資本配分に関する議論を支配しました。合計 370 億ドルの予測市場の評価額は、36 か月前には投資対象カテゴリとして存在していなかった垂直分野としては前例のないものです。4 月 26 日の両プラットフォームによる自主的なインサイダー取引禁止や、4 月 30 日の米国上院による上院議員の予測市場取引を禁じる投票がニュースサイクルを締めくくりましたが、資本はすでに動いていました。

インテントベースのプロトコルと DEX インフラ。 Across、deBridge、およびいくつかのインテント実行およびクロスチェーン決済プロジェクトが DeFi のシェアを補完しました。共通のパターンとして、資本は個別のチェーン自体ではなく、どのチェーンで取引が行われるかを抽象化するレイヤーへと流れています。これは、2021 年から 2022 年にかけての L1 部族主義の時代とは根本的に異なる賭けです。

逆説：プライマリー資金調達の増加とセカンダリー資金の流出​

ここには、ヘッドラインの数字を文字通りに受け取りすぎる人を不安にさせる矛盾があります。 第 1 四半期、VC が DeFi のプライマリー（一次市場）に 20 億 8,300 万ドルを投入した一方で、オンチェーン DeFi の TVL（預かり資産）は同期間に約 140 億ドル減少しました。 資金はかつてないほどの速さで新しいプロトコルに流入していますが、既存のプールからはこのサイクルで最も速いペースの一つで資金が流出しているのです。

この乖離については、3 つの解釈が考えられ、それらは互いに排他的ではありません。

  1. 世代交代。 TVL は 2021 年時代のプロトコル（Aave、Compound、MakerDAO、クラシックな Uniswap プール）に集中しています。 新しい資金は、VC が現在投資しているプロトコル、つまりパーペチュアル DEX、インテントレイヤー、予測市場などに投入されていますが、これらはまだ TVL が積み上がるほど成熟していません。 プライマリーの資金調達がセカンダリーの預金として反映されるまでには、6 〜 12 ヶ月のタイムラグがあると予想されます。

  2. 成熟したプールでのリスクオフと新しいプールでのリスクオン。 ホルダーは、ステーブルコインやマクロ経済の圧力で利回りが圧縮されたイールドベアリング・プールから資産を引き出し、新しい DeFi プロジェクトのエクイティ（株式）などに直接再配分しています。 TVL の流出は「信頼」の問題ではなく、「フロー（資金の流れ）」の物語です。

  3. ユーザーと資金配分者の分断。 リテールユーザー（TVL の主要な貢献者）は、20% の市場調整の中でレバレッジを解消しています。 一方、機関投資家 VC（プライマリーの主要な資金提供者）は数年単位の投資期間で動いており、1 四半期の価格変動は気にしません。 両者とも合理的であり、正しい判断をしていますが、単に向いている方向が逆なだけです。

ビルダーにとっての実践的な教訓は、DeFi での資金調達のハードルは上がったものの、その分アップサイドも大きくなったということです。 ラウンドの平均サイズは上昇しており、初期段階の DeFi はもはや「Uniswap のフォークのための 200 万ドルのシード」ではありません。 差別化された執行会場（Execution Venue）を構築するために 1,500 万 〜 3,000 万ドルが動いており、資金を調達したチームは、時価総額数百億ドルのプラットフォームと真っ向から競合するパーペチュアル市場、インテントベースの執行、または予測インフラを提供することが期待されています。

第 2 四半期以降が示唆するもの​

当然の疑問は、DeFi と CeFi の均衡が維持されるのか、あるいは第 2 四半期に機関投資家の資金が規制された CEX、カストディ製品、ステーブルコイン発行体のエクイティへと再び集中し、逆転が起こるのかということです。

DeFi がリードを維持すると考えられる 3 つの要因があります。

パイプラインが大幅に DeFi に偏っている。 Polymarket や Kalshi のメガラウンド、複数のステルスモードのパーペチュアル DEX の調達、そしてインテントおよび注文フロー・インフラの波を含む、2026 年 4 月から 5 月初旬にかけて交渉されているタームシートは、これらがクローズすれば第 2 四半期の DeFi のシェアをさらに押し上げるでしょう。 RootData の第 2 四半期最初の 30 日間のリーダーボードは、すでに DeFi が過半数のシェアを維持していることを示しています。

Coinbase Ventures と Franklin Templeton の配分パターンが DeFi を支持している。 Coinbase Ventures が発表した 2026 年の重点セクターは、パーペチュアル、予測市場、AI エージェント（DeFi プロトコルとネイティブに対話する）、およびトークン化レールに大きく傾斜しています。 Franklin Templeton による 250 Digital の買収は、単にビットコインの現物を買うのではなく、オンチェーンで DeFi ポジションへのエクスポージャーを取るという、アクティブなデジタル資産管理を明確に目的としたものでした。

FTX 後のトラウマは永続的である。 2018 年 〜 2020 年の CeFi 主導のサイクルは、ファンドマネージャーがカストディアンのカウンターパーティリスクは問題にならないと信頼していることに依存していました。 3 年が経過し、320 億ドルの損失を出した後、その信頼が戻ることはありません。 第 2 四半期に規制されたステーブルコイン発行体や完全なライセンスを持つ取引所が 5 億ドルのラウンドを実施したとしても、非カストディアル、コンポーザブル（構成可能）、オンチェーンという根本的な資金配分のロジックは、構造的に DeFi へと移行しています。

とはいえ、2 つの要因が資金を CeFi に引き戻す可能性があります。

ステーブルコイン発行体のエクイティラウンド。 Circle、Tether、Paxos、および少数の銀行発行のステーブルコイン参入者が 2026 年中に資金調達を行う可能性が高く、Tether の親会社や戦略的な銀行とステーブルコインの JV への 10 億ドルの単一ラウンドがあれば、四半期の数字は CeFi 側に揺れ動く可能性があります。 GENIUS 法の施行スケジュールにより、規制されたステーブルコインのエクイティは年末までに明確化を迫られています。

RWA トークン化プラットフォーム。 BlackRock の BUIDL、Securitize、Ondo、および銀行主導のトークン化レールは、曖昧なカテゴリーに属しています。規制された資産運用会社やカストディアンが関与しているため一部は CeFi であり、資産がパブリックチェーン上で決済されるため一部は DeFi です。 RootData が第 2 四半期にこれらをどこに分類するかで、見出しの数字は大きく変わるでしょう。

ビルダーはこのシグナルをどう活用すべきか​

今日 DeFi を構築しているなら、この資金調達の反転は単なる追い風ではなく、資金調達のあり方における構造的な変化です。

ハードルは上がりました。 単なる AMM や Compound のフォークは相手にされません。現在の比較対象となる調達には、防御可能な執行会場、信頼できるパーペチュアル・オーダーブック、実用的なクロスチェーン・カバー範囲を持つインテント執行レイヤー、または Polymarket や Kalshi を模倣しない規制上のポジショニングを持つ予測市場の垂直立ち上げが必要です。 差別化された DeFi のシードラウンドは 500 万 〜 1,000 万ドルに上昇し、シリーズ A のハードルはトラクションのあるプロトコルで 1,500 万ドルから始まります。

投資家の構成が変化しました。 Coinbase Ventures、Franklin Templeton、a16z Crypto が機関投資家級のラウンドをリードしています。 クリプトネイティブな VC（Paradigm、Variant、Multicoin、Polychain）も依然として活発ですが、DeFi における限界的な資金は、5 〜 7 年の保有期間を持つ TradFi（伝統的金融）に近いファンドから供給されることが増えています。 これはガバナンス、トークン・ローンのタイミング、そしてローンチ後にプロトコルが確実に実行できる流動性戦略の種類に影響を与えます。

インフラストラクチャのスタックは、これまで以上に重要です。 信頼できる RPC アクセス、インデックス作成、オラクル・フィード、およびクロスチェーン・メッセージングは、今や「あれば良いもの」ではなく、競争上の最低条件です。 2024 年 〜 2025 年のパーペチュアル DEX 戦争で UX の面で敗れたプロトコルは、ボリュームが増えた際にインフラスタックが不安定になったことが原因でした。 勝利したプロトコルは、必要になる前に産業グレードの信頼性を備えたインフラを構築、あるいは提携していたのです。

BlockEden.xyz は、Solana、Sui、Aptos、Ethereum ネットワークを含む 27+ のブロックチェーン全体で、エンタープライズグレードの RPC、インデックス作成、ノードインフラを提供しています。これらは 2026 年第 1 四半期の DeFi 調達が展開されているネットワークです。 API マーケットプレイスを探索 して、市場に DeFi がより大きな賭けであると確信させたプロトコルのために設計されたインフラ上で構築を開始してください。

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