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Binance 株式無期限先物：USDT マージンがいかにして TSLA、NVDA、AAPL への並行パスを構築したか

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

ベトナムのデイトレーダーは現在、現地時間の午前 3 時に 5 倍のレバレッジで Tesla をロングし、決済を USDT で行い、米国の証券口座や Form W-8BEN、パターンデイトレーダー（PDT）規則の最低 25,000 ドルといった制限に一切触れることなく取引ができるようになりました。そのトレーダーはトークン化された株式を購入しているわけではありません。彼らは配当を得ることもありません。彼らは Binance でデリバティブを取引しているのです。そして 2026 年、このデリバティブは、世界の大半の人々が米国株式の価格変動エクスポージャーを得るためのデフォルトの手法へと急速に進化しています。

2026 年前半にかけての Binance による株式無期限（Perpetual）コントラクトの拡大は、静かで計画的、かつ構造的に重要な影響を及ぼしています。1 月下旬に単一の TSLA-USDT コントラクトから始まったものは、Apple、Nvidia、Meta、Alphabet、Microsoft、Amazon をカバーするまでに成長し、第 3 四半期末までに 50 以上の原資産銘柄をターゲットにした追加パイプラインが控えています。オンチェーンの現実資産（RWA）無期限先物市場も同様の曲線を描いており、Crypto.com Research によると、2025 年 12 月の 118 億ドルから 2026 年 1 月には 310 億ドルへと 162% 急増しました。ステーブルコインを担保にした新しい株式のレールが構築されつつありますが、ウォール街でそれをそう呼ぶ者はまだほとんどいません。

全てを合法にする CFTC の抜け穴​

株式無期限先物は、暗号資産取引所が長年かけて広げてきた規制の隙間に位置しています。この製品は、株式の価格を参照する現金決済型のデリバティブです。原資産の株式で決済されることはありません。配当の受け渡し、議決権の行使、名義書換代理人も存在しません。米国法の観点からは、このコントラクトは SEC の証券管轄権ではなく、CFTC のデリバティブ管轄権に明確に分類されます。

これは、Bitcoin 自体が登録証券になることなく、CME がレバレッジを効かせた Bitcoin 先物を上場できるのと同じ裁定取引です。また、2026 年 3 月 11 日に署名された SEC-CFTC 覚書（MoU）と、その 6 日後に出された共同解釈が、この無期限先物の物語において非常に重要であった理由でもあります。当局は正式に一線を画しました。すなわち、証券を参照するが所有権を付与しない金融商品はデリバティブである、ということです。アブダビ・グローバル・マーケット（ADGM）の規制下で上場されている Binance の TSLA-USDT コントラクトは、その線のデリバティブ側に余裕を持って収まっています。

CFTC のマイク・セリグ委員長は 3 月初旬、同局が「今後 1 カ月以内に米国内でプロフェッショナルな先物、真のプロフェッショナル先物を実現することを目指している」と述べ、全体像の残りの部分を予告しました。数週間のうちに、Gemini の関連会社である Gemini Olympus がデリバティブ清算機関（DCO）のライセンスを取得し、単一の米国ライセンス構造内で上場から清算、決済に至るまでの規制スタックを完成させました。米国の取引所は、Binance がすでにグローバルに展開しているのと同じプリミティブで競争する準備を整えています。

なぜ株式無期限先物がほとんどのユーザーにとってトークン化株式に勝るのか​

トークン化された株式のストーリーは、より見栄えが良いものです。Securitize、Backed、Dinari、その他多くの企業が、カストディに保管された実際の株式と 1:1 で裏付けられたブロックチェーン・トークンを発行しています。配当を付与するものもあり、中には議決権を示唆するものさえあります。これらは、暗号資産業界が持つ本物のオンチェーン株式所有権に最も近いものです。Binance 自体も 2026 年 3 月にリアルタイム配当分配機能を備えたトークン化米国株式製品をリリースしましたが、これは無期限先物事業とは別の提供サービスとして位置づけられています。

しかし、世界中の一般的な個人トレーダーにとって、所有権は重要な機能ではありません。重要なのは、レバレッジ、取引時間、アクセスの 3 つです。株式無期限先物は、これら 3 つのすべてにおいて優れています。

  • レバレッジ。 トークン化された株式は現物形式で取引されます。Binance の株式無期限先物は株式コントラクトで 5 倍から 10 倍のレバレッジを提供し、一部のペアではクロス・マージン USDT ブックを通じてさらに高いティアに達します。Robinhood は米国の個人ユーザーに 2 倍を提供しています。Schwab のマージン口座もほぼ同等です。さらに、パターンデイトレーダー規則により、25,000 ドルの最低残高という壁が立ちはだかります。
  • 取引時間。 トークン化された株式は依然として発行体のスケジュールで決済され、多くの場合、純資産価値（NAV）の照合のために米国の市場閉場時間前後に取引が停止されます。USDT 証拠金の無期限先物は 8 時間ごとにファンディングが行われ、週末や米国の祝日を含め、毎秒取引が可能です。
  • アクセス。 真の所有権を象徴するトークン化された株式は、米国や EU のブローカー・ディーラー規則に基づく KYC、居住制限、時には適格投資家としての制限など、原資産のコンプライアンス境界をそのまま引き継ぎます。同じ株式を参照する無期限先物は、暗号資産取引所における暗号資産デリバティブであり、その取引所独自の KYC（すでに 10 億人のユーザーが通過しているもの）によってのみ制限されます。

株式無期限先物はトークン化された株式よりも優れているわけではありません。それらは異なる問題を解決する異なる製品であり、解決しようとしている問題のターゲット人口は概ね 5 倍から 10 倍に上ります。

需要の地理学​

Schwab、Fidelity、Robinhood などを合わせた米国の証券口座数は、資金が入っているもので約 3,500 万件です。一方、世界全体では約 2 億 5,000 万件の個人証券口座が存在します。Binance や OKX クラスの暗号資産取引所の口座数は 7 億を超えており、新興市場には米国株式へのエクスポージャーを強く望んでいるものの、ラゴスやハノイ、ブエノスアイレスから Charles Schwab の口座を簡単に開設できない成人が約 10 億人存在します。

この最後のグループこそが、株式無期限先物の有効市場（アドレス可能な市場）です。現在、Nvidia のエクスポージャーを求めているベトナムのトレーダーには、あまり良くない選択肢しかありません。2 〜 3% のスプレッドを取り、ベトナムの税務報告に縛られる地元のフィンテック・ラッパーを通じて支払うか、ほとんどの個人トレーダーが満たせない最低残高を要求するシンガポールの証券会社を利用するか、あるいは流動性が低く 10,000 ドルのチケットで数パーセントのスリッページが発生する Synthetix や GMX を通じてオンチェーンの合成資産を購入するかです。

Binance の NVDA-USDT 無期限先物は、BTC 無期限先物と同じ手数料で済み、トレーダーがすでに保有しているステーブルコインで決済でき、ほとんどのオンチェーン合成株式市場が生み出せるものをすでに凌駕する流動性を提供しています。そのユーザーにとっての摩擦の解消は絶大であり、この摩擦の解消こそが製品のすべてなのです。

これこそが、Binance が 2021 年に欧州の証券規制当局からの圧力で中止した、最初の株式エクスポージャーの試み（トークン化株式サービス）が、時期尚早で不適切な製品であった理由でもあります。トークン化株式は、Binance が敗北した規制上の争いを招きました。一方、株式無期限先物はそれを回避します。2026 年の再始動がより静かで持続可能なのは、法的アーキテクチャが根本的に異なるためです。

伝統的金融（TradFi）の株式デリバティブへの影響​

世界の株式デリバティブ市場は、典型的な年で約 8.3 兆ドルの想定元本を清算しており、その大部分を CME グループの E-mini S&P 先物、Eurex の個別株先物、および Cboe の米国株式オプション市場が占めています。そのエコシステムの中で、個人投資家による個別株のエクスポージャー（機関投資家ではなく個人による TSLA 、 NVDA 、 AAPL などの銘柄へのレバレッジ取引）は、有意義ではあるものの、歴史的にはブローカーの証拠金ルール、居住要件、および米国市場の取引時間に制限されたニッチな領域に留まってきました。

株式無期限先物（ストック・パーペチュアル）は、その市場の機関投資家向けコア層を脅かすものではありません。 CME E-mini S&P の流動性がどこかへ消え去ることはありませんし、ポートフォリオのリバランスを行う年金基金が Binance Futures で USDT を証拠金として預け始めることもないでしょう。株式パーペチュアルが脅かしているのは、 Robinhood 、 Webull 、 eToro 、および多数の地方ブローカーに集中している個人向けの個別株レバレッジ・ビジネスです。

Robinhood は 2025 年に約 29 億ドルの取引ベースの収益を報告しましたが、そのかなりの部分は株式オプションと個別株レバレッジ・ポジションの証拠金利息によるものでした。これらの収益のほぼすべては、顧客が米国居住者であり、ブローカーのコンプライアンス基準を満たしていることに依存しています。 Binance がその収益のすべてを奪う必要はありません。本来であれば米国の証拠金口座を開設していたはずが、今やその必要がなくなった限界顧客を取り込むだけで十分なのです。新興市場において、そのような顧客は最初から Robinhood のオンボーディング・フローを通過することさえできなかったはずです。

言い換えれば、敗者は米国の小売ブローカーではなく、これまで新興市場の米国株アクセス需要に応えてきた国際的なブローカーやホワイトラベル・プラットフォームです。彼らのバリュー・プロポジションは「お客様に代わって米国のブローカー関係を処理します」というものでした。それに対し、 Binance のバリュー・プロポジションは「米国のブローカー関係など一切必要ありません」というものです。

まだ誰も答えていない流動性の問題​

Binance の株式パーペチュアルは、暗号資産のパーペチュアルと同じ方法で資金が供給されます。つまり、パーペチュアルの価格を原資産の現物価格に引き寄せる 8 時間ごとの資金調達率（ファンディング・レート）です。ビットコインの場合、現物の参照価格自体が 24 時間 365 日稼働するグローバル市場であるため、ファンディング・メカニズムは正常に機能します。しかし、米国株の場合、原資産の現物は東部標準時の午前 9 時 30 分から午後 4 時まで取引され、さらに流動性の薄いプレ・マーケットおよびアフター・マーケットのセッションが存在します。金曜日の午後 8 時から月曜日の午前 4 時（米国東部時間）まで、このパーペチュアルは世界中で唯一の価格発見の場となります。

この週末のギャップこそが、非常に興味深い点です。通常であれば日曜夜の CME S&P 先物のギャップを引き起こす決算発表、地政学的ショック、マクロデータの公開が、今や Binance の TSLA-USDT や NVDA-USDT のファンディング・レートに直接反映されます。米国市場が再開する際、パーペチュアルは最後の現物価格から数パーセント動いている可能性のある価格へと収束しなければなりません。この収束プロセスにおける清算は、この商品の恒常的な特徴となるでしょう。そして、これらの契約の未決済建玉（ OI ）は、今や市場開始時の原資産の現物に重大なフィードバックを与えるほど十分に大きくなっています。

Crypto.com Research の 2026 年 1 月の RWA パーペチュアル・レポートは、これを注視すべき構造的リスクとして指摘しました。時間外のデリバティブ未決済建玉が大きければ大きいほど、暗号資産取引所の影響を強く受けている銘柄の米国市場開始時のボラティリティは顕著になります。日曜の夜に Binance で Nvidia が動くことで、月曜の朝の Nasdaq の寄り付きが動くという最初のニュースが流れるまで、おそらくあと 6 ヶ月から 12 ヶ月といったところでしょう。

インフラは今後どこへ向かうのか​

ここから 3 つのトレンドが組み合わさっていきます。第一に、原資産の多様化です。 Binance は 2026 年第 3 四半期までに 50 以上の銘柄を導入することを示唆しており、次のステップは TSMC 、 ASML 、トヨタ、サムスンなどの外国株式です。これらも同様に、グローバルな個人投資家にとってのアクセス障壁に直面しています。第二に、取引所の増加です。 Bybit 、 OKX 、 Bitget が Binance にこのカテゴリーを独占させることはないでしょう。また、 Coinbase 、 Kraken 、 Gemini は、 Selig 氏と SEC-CFTC の MOU（覚書）によって明確化された米国の規制の枠組みの中で、同様のサービスを提供しようと競い合っています。第三に、他のクリプト・スタックとのより深い統合です。 Binance はすでにトークン化された AAPL や NVDA トークンをパーペチュアルの証拠金担保として受け入れています。次のステップは、 DeFi のレンディング、オプション・ボルト、および仕組商品プロトコルと組み合わせ可能なオンチェーン株式デリバティブです。

アプリケーション層は、そのレールに従います。株式パーペチュアルがステーブルコイン証拠金取引所における標準的なビルディング・ブロックになれば、 BTC や ETH デリバティブを中心に構築されてきたすべての製品（利回り付き仕組債、自動デルタヘッジ・ボルト、ベーシス取引戦略など）が TSLA 、 NVDA 、およびその他の「マグニフィセント・セブン」に向けられるようになります。テスラに連動するリバース・コンバーティブル（他社株転換可能債）を販売するウォール街の仕組商品デスクは、今やグローバルな個人向け配信チャネルを持つクリプトネイティブな競合相手に直面しているのです。

開発者にとっての含意は、「クリプト・インフラ」と「グローバル金融インフラ」の境界線が、現物側よりもデリバティブ側で急速に解消されているということです。トークン化された株式は「チェーン上の真の所有権」という物語にきれいに当てはまるため、これまで大きく注目されてきました。しかし、株式パーペチュアルの方がより大きなストーリーです。なぜなら、それらは「パスポートを必要としない、安価でレバレッジの効いた 24 時間 365 日のアクセス」という実際の需要に完璧に適合しているからです。

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