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币安股票永续合约：USDT 保证金如何构建通往 TSLA、NVDA 和 AAPL 的平行路径

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

一名越南日内交易者现在可以在当地时间凌晨 3 点以 5 倍杠杆做多特斯拉（Tesla），使用 USDT 进行结算，且无需接触美国券商账户、W-8BEN 表格或“惯性日内交易者规则”（Pattern Day Trader rule）要求的 2.5 万美元最低余额限制。该交易者购买的并非代币化股票，也不会赚取股息。他们正在币安（Binance）上交易衍生品——到 2026 年，这种衍生品正迅速成为全球大多数人获取美股价格敞口的默认方式。

币安在 2026 年上半年对股票永续合约的扩张一直保持低调、有条不紊，且在结构上具有重要意义。最初在 1 月底仅有一份 TSLA-USDT 合约，如今已涵盖苹果（Apple）、英伟达（Nvidia）、Meta、Alphabet、微软（Microsoft）、亚马逊（Amazon），并计划在第三季度末前增加 50 多只标的股票。根据 Crypto.com Research 的数据，链上真实世界资产（RWA）永续合约市场也遵循同样的增长曲线，从 2025 年 12 月的 118 亿美元跃升 162% 至 2026 年 1 月的 310 亿美元。一种基于稳定币抵押的新股票通道正在建立，而华尔街几乎还没人这样称呼它。

CFTC 的监管漏洞让一切变得合法​

股票永续合约占据了一个监管缝隙，加密货币交易所多年来一直在扩大这一缝隙。该产品是一种参考股票价格的现金结算衍生品。它从未结算为底层股票。没有股息传递，没有代理投票，也没有过户代理人。从美国法律的角度来看，这使该合约明确属于 CFTC 对衍生品的管辖范围，而非 SEC 对证券的管辖范围。

这种套利行为同样让芝商所（CME）能够在比特币本身不成为注册证券的情况下挂牌杠杆比特币期货。这也是为什么 2026 年 3 月 11 日签署的 SEC-CFTC 谅解备忘录以及六天后发布的联合解释对永续合约的故事如此重要的原因。这些机构正式划定了界限：引用证券但不赋予所有权的工具属于衍生品。在阿布扎比全球市场（ADGM）监管下挂牌的币安 TSLA-USDT 合约，正处于该界限的衍生品一侧。

CFTC 主席 Mike Selig 在 3 月初透露了其余情况，称该机构正在“努力在下个月左右在美国获得真正的专业期货”。几周内，Gemini 的附属公司 Gemini Olympus 获得了衍生品结算机构（DCO）牌照，在一个受美国监管的结构内完成了从挂牌到结算的全流程。美国交易所正准备在币安已经在全球运行的这一原始工具上展开竞争。

为什么股票永续合约对大多数用户而言优于代币化股票​

代币化股票的故事听起来更美好。Securitize、Backed、Dinari 等机构发行区块链代币，并由托管的真实股票 1:1 挂钩。有些提供股息，少数甚至暗示拥有代理权。它们是加密领域最接近真实链上股权所有权的产品。币安自己在 2026 年 3 月也推出了一款具有实时股息分配功能的代币化美股产品，作为一项独立业务与永续合约业务并存。

但对于全球普通散户交易者来说，所有权并非核心卖点。他们在乎的是三件事：杠杆、交易时间和准入门槛。股票永续合约在这三方面完胜。

  • 杠杆。 代币化股票以现货形式交易。币安上的股票永续合约提供 5 到 10 倍杠杆，部分交易对通过跨币种 USDT 保证金账本可达到更高倍数。Robinhood 仅为美国散户提供 2 倍杠杆，嘉信理财（Schwab）提供的杠杆也大致相同。此外，“惯性日内交易者规则”还设置了 2.5 万美元的门槛。
  • 交易时间。 代币化股票仍按发行方的时间表结算，且通常在美国市场收盘前后因资产净值核算而暂停。而 USDT 保证金永续合约每 8 小时收取一次资金费，且每秒都在交易，包括周末和美国节假日。
  • 准入门槛。 代表真实所有权的代币化股票继承了底层的合规边界——包括针对美国或欧盟经纪自营商规则的 KYC、居住地限制，有时还有合格投资者门槛。而引用相同股票的永续合约是加密交易所上的加密衍生品，仅受交易所自身 KYC 的限制，而全球已有 10 亿用户通过了该验证。

股票永续合约并不优于代币化股票。它们是解决不同问题的不同产品，而它们所解决的问题对应着大约 5 到 10 倍的潜在受众群体。

需求的地理分布​

嘉信理财、富达（Fidelity）、Robinhood 等平台总计约有 3500 万个已入金的美国券商账户。全球范围内约有 2.5 亿个零售券商账户。而币安和 OKX 等级别的加密交易所账户超过 7 亿个，此外，新兴市场中约有 10 亿成年人积极希望获得美股价格敞口，但无法轻易从拉各斯、河内或布宜诺斯艾利斯开设嘉信理财账户。

最后这一群体正是股票永续合约的目标市场。如今，一名想要获得英伟达（Nvidia）敞口的越南交易者面临的选择都很糟糕：要么通过当地的金融科技外壳，支付 2–3% 的点差并被纳入越南税务申报；要么使用新加坡券商，但这通常有大多数散户无法满足的最低余额要求；或者通过 Synthetix 或 GMX 在链上购买合成资产，但那里流动性薄弱，一笔 1 万美元订单的滑点可能达到百分之几。

币安的 NVDA-USDT 永续合约手续费与 BTC 永续合约相同，使用交易者已持有的稳定币结算，且提供的流动性已经让大多数链上合成股票平台相形见绌。对于该用户来说，交易摩擦的消除是巨大的，而消除摩擦正是该产品的全部意义所在。

这也是为什么币安在 2021 年因欧洲证券监管机构压力而推出并撤回的首个股票产品——代币化股票服务——是在错误的时间推出了错误的产品。代币化股票招致了币安最终败北的监管斗争。而股票永续合约绕过了这一点。2026 年的重新发布更加低调且持久，因为其法律架构在根本上是不同的。

这对传统金融股票衍生品意味着什么​

全球股票衍生品市场在典型年份的名义成交额约为 8.3 万亿美元，主导力量包括芝商所 (CME Group) 的 E-mini 标普 500 期货、欧洲期货交易所 (Eurex) 的个股期货，以及芝加哥期权交易所 (Cboe) 的美国股票期权体系。在这个领域中，个股零售风险敞口——即个人而非机构对 TSLA、NVDA 和 AAPL 等股票进行的杠杆交易——是一个具有重要意义但历史上受到限制的利基市场，受限于券商保证金规则、居住地要求和美国市场交易时间。

股票永续合约并不会威胁到该市场的机构核心。CME E-mini 标普 500 的流动性不会流向别处，养老基金在重新平衡风险敞口时，也不会开始在币安合约 (Binance Futures) 上提供 USDT 抵押品。股票永续合约真正威胁的是个股零售杠杆业务，这一业务目前集中在 Robinhood、Webull、eToro 以及一众区域性券商中。

Robinhood 报告称其 2025 年基于交易的收入约为 29 亿美元，其中很大一部分来自股票期权和个股杠杆头寸的保证金利息。几乎所有这些收入都依赖于客户是美国居民并符合券商的合规范围。币安不需要拿走所有这些收入，它只需要争取那些边际客户——即那些本会开设美国券商账户，但现在发现不再需要的客户。在新兴市场，这些客户本来就很难通过 Robinhood 的开户流程。

换句话说，输家并不是美国的零售券商，而是那些以前为新兴市场提供美国股票交易渠道的国际券商和白标平台。他们的价值主张是“我们将为你处理美国券商关系”。而币安的价值主张则是“你根本不需要美国券商关系”。

尚未有人回答的流动性问题​

币安上的股票永续合约的资金机制与加密货币永续合约相同：每八小时结算一次的资金费率，将永续合约价格拉向标的现货价格。对于比特币来说，现货基准本身就是一个 24/7 全天候的全球市场，因此资金机制运行良好。对于美股而言，标的现货的交易时间为东部时间上午 9:30 到下午 4:00，外加流动性较薄的盘前和盘后交易。从东部时间周五晚上 8:00 到周一凌晨 4:00，永续合约是全球范围内唯一正在进行的价格发现。

这个周末的缺口正是事情变得有趣的地方。财报公告、地缘政治冲击以及通常会导致 CME 标普期货在周日晚上出现缺口的宏观数据发布，现在将直接转化为币安 TSLA-USDT 和 NVDA-USDT 的资金费率。当美国市场重新开放时，永续合约必须向一个可能自上次现货价格打印以来已经变动了几个百分点的价格收敛。这种收敛过程中的强行平仓将成为该产品的常态化特征，而且这些合约的持仓量现在已经大到足以在开盘时对标的现货产生显著的反馈影响。

Crypto.com Research 在 2026 年 1 月的 RWA 永续合约报告中指出，这是值得关注的结构性风险：非交易时段的衍生品持仓量越大，受加密交易所头寸影响较重的股票在美国开盘时的波动就越剧烈。我们可能距离首个头条事件还有 6 到 12 个月的时间——届时币安上周日晚间的英伟达 (Nvidia) 走势将直接左右周一早上纳斯达克的开盘表现。

基础设施的未来走向​

三个趋势将在此交汇。首先，更多的标的资产。币安已暗示到 2026 年第三季度将推出 50 多只股票，下一步显然是外国股票——如台积电 (TSMC)、阿斯麦 (ASML)、丰田 (Toyota)、三星 (Samsung)——这些股票在全球范围内面临许多相同的零售准入摩擦。其次，更多的交易场所。Bybit、OKX 和 Bitget 不会让币安独占这一领域，而 Coinbase、Kraken 和 Gemini 也在竞相在 Selig 和 SEC-CFTC 谅解备忘录刚刚明确的美国监管范围内提供类似产品。第三，与加密生态系统的更深层次整合。币安已经接受其代币化的 AAPL 和 NVDA 代币作为永续合约的保证金抵押品；下一步是链上股票衍生品，它们可以与 DeFi 借贷、期权金库和结构化产品协议进行组合。

应用层将追随这些基础路径。一旦股票永续合约成为稳定币保证金交易所的常规构建块，所有围绕 BTC 和 ETH 衍生品构建的产品——收益型结构化票据、自动化 Delta 对冲金库、基差交易策略——都将重新对准 TSLA、NVDA 以及其他七大科技巨头 (Mag 7)。销售与特斯拉挂钩的反向可转换票据的华尔街结构化产品部门，现在拥有了一个具备全球零售分销渠道的加密原生竞争对手。

对于 builders 来说，这意味着“加密基础设施”与“全球金融基础设施”之间的界限在衍生品领域的消融速度比在现货领域更快。代币化股票之所以成为热门话题，是因为它们符合“链上真实所有权”的叙事。而股票永续合约则是更宏大的故事，因为它们完美契合了实际需求——无需护照即可获得廉价、带杠杆的 24/7 全天候交易渠道。

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