メインコンテンツまでスキップ

ステーブルコインの土地争奪戦：GENIUS 法がいかにして 3,200 億ドルの市場を切り開いたか

· 約 15 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

GENIUS法（GENIUS Act）は、すべての連邦公認銀行にステーブルコインを発行する権利を与えました。現在、JPMorgan、SoFi、MetaMask、Ripple、そして20社に及ぶ機関の待機列が、TetherとCircleが長年かけて独占してきた市場を分断しようと競い合っています。

3,200億ドルの二大巨頭に挑戦者が現れる​

クリプトの歴史の大部分において、ステーブルコイン市場は2強による争いのように機能してきました。Tetherの USDT は先頭に立ち、流通量は 1,890 億ドル、市場シェアは 58% で、取引高ではほぼ無敵の状態でした。Circleの USDC は 780 億ドルで2位につけていました。これら2社を合わせると、2026年5月に 3,220 億ドルに達した市場の 82〜84% を支配していました。それ以外のプレイヤーは、端数誤差に過ぎませんでした。

2025年7月18日にトランプ大統領によって署名された GENIUS 法は、ゲームのルールを変えました。初めて、国立銀行、連邦公認機関、および OCC（米通貨監督庁）承認の非銀行機関が、決済用ステーブルコインを発行するための明確な単一の経路を手にしました。伝統的金融の参入を阻み、Tether に規制上の裁定取引の優位性を与えていた州ごとの複雑なライセンス制度は、標準化された準備金ルール、償還要件、および発行体カテゴリーを備えた連邦政府の枠組みに置き換えられようとしています。その結果、何年も前から準備されていた「土地争奪戦」が、今まさにリアルタイムで起きています。

GENIUS法が実際に行うこと​

この法律の正式名称「Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act（米国ステーブルコインのための国家革新の指導および確立に関する法律）」は、その本質がインフラの仕組み（配管）に関するものである法律にふさわしく、官僚的な名前です。主な変更点は以下の通りです：

準備金の標準化： すべての決済用ステーブルコインは、承認された資産によって 1:1 で裏付けられなければなりません。これには、米ドル、FDIC（連邦預金保険公社）保険付き預金、短期財務省証券（T-Bills）、財務省証券担保のリポ取引、政府系マネー・マーケット・ファンド（MMF）、または中央銀行の準備金が含まれます。アルゴリズムによる裏付けや、投機的な担保は認められません。

連邦発行体への道： GENIUS 法以前、ステーブルコイン発行体は 50 の州の資金移動業ライセンスの継ぎはぎの中を舵取りしていました。GENIUS 法は、連邦政府が監督する3つの発行体カテゴリーを作成しました：FDIC 保険付き銀行の子会社、OCC によって承認された連邦適格非銀行機関、および同等の州の枠組みの下で運営される州適格発行体です。既存の OCC との関係を持つ機関にとって、これによりコンプライアンスの負担が劇的に軽減されます。

利回り付与の禁止： 発行体は、トークンを保持していることだけを理由にステーブルコイン保有者に利息を支払うことはできません。これにより、いくつかの利回り付きステーブルコインモデルが廃止されました。Tether の USAT が 2026年1月に、利回り商品ではなく決済用ステーブルコインとして明示的に位置付けられてローンチされたのはこのためです。

償還保証： 発行体は2営業日以内にステーブルコインを償還しなければならず、これにより保有者は、前世代のトークンに欠けていた明確なオフランプ（現金化手段）を得ることができます。

OCC は 2026年2月25日に実施規則案を発表しました。FDIC も 2026年4月に独自の規則案を発表しました。コメント期間は 2026年6月9日に終了します。完全な施行は 2027年1月18日、または最終規則制定の 120 日後のいずれか早い方となります。刻一刻と時間は進んでおり、すべての主要機関は現在を「事前登録シーズン」として扱っています。

第1波：1日で5つの憲章を承認​

2025年12月12日、OCC は5つの国立信託銀行憲章の申請を単一の発表で条件付き承認しました。そのリストは、クリプト業界で最もコンプライアンスを重視するプレイヤーの名簿のようでした：

  • Circle (First National Digital Currency Bank) — USDC 発行体、現在は連邦公認
  • Ripple (Ripple National Trust Bank) — RLUSD 発行体。ローンチから数ヶ月で時価総額 15 億ドルに到達
  • Paxos Trust Company — 州信託憲章から国立信託憲章に転換。PayPal の PYUSD を発行
  • BitGo Trust Company — カストディ重視。5社のうち3社がステーブルコインの発行を意図
  • Fidelity Digital Assets — カストディ重視。機関投資家向けトークン化に向けたポジショニング

Circle の承認は戦略的に決定的でした。USDC は 2025年に 73% 成長し、2年連続で USDT の成長率を上回りました。2026年5月3日から10日の間に、USDC はさらに 16.1 億ドルの新規資金流入を吸収しました。連邦憲章により、Circle は USDC を銀行と同等の機関としてマーケティングできるようになりました。これは、その成長を牽引する機関投資家クライアントにとってますます重要になっている差別化要因です。

Tetherの回答：USAT​

Tether は、この規制の再編に対し、彼ららしい現実的な対応を見せました。2026年1月、Tether は Anchorage Digital Bank を通じて発行され、Cantor Fitzgerald を準備金カストディアンとする、GENIUS 法に準拠した米国ステーブルコイン「USAT」をローンチしました。USAT は現在、Kraken、OKX、Crypto.com で稼働しています。

戦略的論理は明確です。USDT は GENIUS の枠組みの外で運営されており、コンプライアンス要求が厳しくなるにつれて、機関投資家との摩擦が増大することになります。USAT は Tether に米国規制下の足がかりを与える一方で、USDT は引き続きグローバルな取引を支配します。同社は、5年以内に時価総額 1 兆ドルの目標を公に掲げており、その数字を達成するには両方の製品が同時に成功する必要があります。

新規参入者：銀行、フィンテック、および20社の待機列​

2026年5月を歴史的に特徴づけているのは、トップ層のプレイヤーではありません。彼らの参入は予想されていました。特筆すべきは、第2波の広がりです。

SoFi は 2025年12月、パブリックでパーミッションレスなブロックチェーン上で初の国立銀行発行ステーブルコインとして SoFiUSD をローンチしました。これは連邦準備制度（FRB）の現金によって 1:1 で裏付けられています。さらに重要なことに、SoFi は Mastercard との提携を通じて、他の銀行やフィンテック企業にホワイトラベルのステーブルコインインフラを提供しています。そのビジョンは、自前でインフラを構築することなくコンプライアンスを確保したい機関向けの「ステーブルコイン・アズ・ア・サービス」レイヤーです。SoFi は現在、スループットとコストのために SoFiUSD を Solana へ拡張しています。

MetaMask は 2025年9月15日に mUSD をローンチしました。これは Stripe の子会社である Bridge を通じた規制下のカストディにある短期米国財務省証券によって裏付けられており、発行レイヤーとして M0 のプロトコルを使用しています。初期のネットワークは Ethereum と Linea でした。2026年2月27日までに、関連する MetaMask Card が米国の 49 州で利用可能になりました。2026年第1四半期、mUSD は 1 億 2,160 万ドルの取引収益を上げました。これは、消費者向けステーブルコイン製品がローンチから数ヶ月で意味のある規模に達し得ることを示すベンチマークとなりました。

RippleのRLUSD は、クロスチェーン配信戦略を追求しています。2026年4月29日現在、RLUSD は OKX で 280 以上の取引ペアで稼働しており、デリバティブの証拠金担保としても利用可能です。Ripple は国立信託銀行憲章の OCC 条件付き承認を得ており、日本をターゲットとした SBI ホールディングスとの統合、カストディ提携を通じたアフリカ進出、そして Wormhole の Native Token Transfers を介した Optimism、Base、Ink、Unichain でのクロスチェーンパイロットを実施しています。RLUSD は現在、時価総額 15 億ドルを超える、米国規制下で3番目に大きなステーブルコインとなっています。

そして、他のすべてのプレイヤーを可能にするインフラレイヤーがあります。2026年4月30日、初の連邦公認クリプト特化銀行である Anchorage Digital は、機関投資家が完全に構成可能なステーブルコインをミントできるようにするプロトコル M0 との提携を発表しました。Anchorage は、発行、カストディ、準備金管理といった規制下のバックエンドを提供します。M0 はオンチェーンのプログラマビリティレイヤーを提供します。2026年5月7日の Consensus Miami で、Anchorage はこの統合スタックを通じてステーブルコインの発行を待っている最大 20 の銀行やテクノロジー企業のパイプラインを明らかにしました。彼らが挙げた獲得可能な最大市場規模（TAM）は、M0 ミドルウェア経由だけで 1,600 億ドルに上ります。

ウォール街の賭け​

最大のシグナルが発せられたのは 2026 年 5 月 12 日でした。JP モルガンが Ethereum 上でトークン化された米国財務省短期証券（T-Bill）マネー・マーケット・ファンドの立ち上げを申請したのです。これは、ステーブルコイン発行体向けの GENIUS 法（GENIUS Act）準拠の準備資産として直接位置づけられています。JP モルガンは、独自の JPM コインを数年にわたり 1 日あたり 10 億ドルの取引規模で運用してきました。2025 年 7 月に発表された同社の JP モルガン・デポジット・トークン（JPMD）は、初めてパブリック・ブロックチェーン上で稼働します。

さらに驚くべきことに、JP モルガン、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、シティグループが、共同運営のステーブルコインを検討していると報じられています。また、バンク・オブ・アメリカ、ゴールドマン・サックス、ドイツ銀行、UBS、シティ、MUFG、バークレイズ、TD バンク、サンタンデール、BNP パリバの 10 機関からなる別の G7 銀行コンソーシアムも、G7 通貨ペッグのステーブルコインを検討しています。いずれのイニシアチブも、まだ統一されたトークンや調整されたタイムラインを発表していませんが、方向性の転換は明白です。史上初めて、世界最大の銀行がステーブルコインの発行を、コンプライアンスのリスクではなく、競争上の優先事項として扱っているのです。

実際に争われているもの​

ステーブルコイン競争の主な焦点は、取引高ではありません。それは、以下の 3 つの点に集約されます。

クロスボーダー決済レール： SWIFT 送金には 1 〜 5 営業日かかり、3 〜 7% の手数料が発生します。一方、ステーブルコインの決済はほぼ瞬時であり、大規模運用ではコストがゼロに近づいています。年間 150 兆ドルにのぼる世界のクロスボーダー決済において、これこそが銀行が実際に構築しようとしているインフラのアップグレードです。

準備資産のマネタイズ： 流通しているすべてのステーブルコインには、約 1 ドル相当の短期国債または同等の資産が必要です。現在のステーブルコイン供給量は 3,220 億ドルに達しており（2028 年までに 1 兆ドルになると予測）、これらの準備資産を管理する機関は多額の利回りを享受しています。ステーブルコインの発行は、実質的に財務省証券（T-Bill）のリターンを大規模に仲介する方法なのです。

B2B 金融インフラ： SoFi のホワイトラベル・モデルや Anchorage/M0 のスタックは、ほとんどの機関がステーブルコインのインフラを自ら構築するのではなく、ライセンス供与を受けるという賭けを意味しています。コンプライアンス層を支配する者が、市場へのオンランプ（入口）を支配することになります。

競争の断層線​

競争が激化しているものの、二強体制が崩壊しているわけではなく、特定の方向からの圧力を受けている状態です。Circle は規制上の正当性と機関投資家からの支持を得ており、USDC の成長率は現在、継続的に USDT を上回っています。Tether は膨大な流動性を持ち、USAT でヘッジを行っています。Ripple、Paxos、MetaMask、SoFi といった新興層は、一般的な取引高で真っ向から勝負するのではなく、特定のユースケースを狙っています。

実際に重要となる差別化は、3 つの変数に集約されます。準備資産の透明性（USDC の証明モデル vs USDT の監査のギャップ）、クロスチェーン展開（Ripple の Wormhole マルチチェーン戦略 vs シングルチェーン発行体）、そして エンタープライズ統合（SoFi の銀行間モデル vs MetaMask のようなコンシューマー向けウォレット展開）です。

Anchorage を支える 20 社のパイプラインがワイルドカードです。もしこれらの企業の半分でも 2026 年後半までにローンチすれば、2027 年 1 月 18 日に GENIUS 法が全面的に施行される頃には、ステーブルコイン市場の構造は一変しているでしょう。二強体制ではなく、特定の回廊やユースケースに特化した発行体が存在する、競争力のある公益市場に近いものになるはずです。

その下にあるインフラレイヤー​

パブリック・ブロックチェーン上で構築を行う開発者にとって、ステーブルコインの発行競争が重要である具体的な理由は 1 つあります。それは、決済レイヤーの選択が競争上の変数になりつつあるということです。Ethereum は 2026 年初頭に RWA（現実資産）決済手数料の約 60% を獲得しました。Solana はステーブルコイン取引高の 40% を占めています。Base、Optimism、Linea、Arbitrum といったレイヤー 2 ネットワークは、新しいステーブルコイン設計の実験場となっています。MetaMask は Linea で mUSD を先行ローンチしました。Ripple は Base と Unichain で RLUSD を試験運用しています。SoFi はスループットのために Solana を選択しました。

ステーブルコイン発行体を惹きつけるネットワークは、流動性、ユーザー活動、そしてそれらに追随する開発者エコシステムを惹きつけます。どのチェーンがステーブルコインのボリューム競争を制するかによって、今後 3 〜 5 年の DeFi の展望が形作られるでしょう。

BlockEden.xyz は、Ethereum、Solana、Sui、および 20 以上のチェーン向けに高性能な RPC エンドポイントと API インフラストラクチャを提供しています。これらは、ステーブルコイン・ネイティブなアプリケーションが機関投資家レベルの規模で稼働するために必要なビルディングブロックです。API マーケットプレイスを探索して、ステーブルコインの覇権争いを牽引するネットワークにお客様のアプリケーションを接続しましょう。

Share on Twitter