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라이터(Lighter)는 2025년 12월 30일, 사용자들에게 6억 7,500만 달러 상당의 수표를 발행했습니다. 대상 지갑 10개 중 거의 9개가 이를 현금화했습니다. 그 후 3주 만에 거래량이 70% 급감했습니다. 그런데 어찌 된 일인지, 이 폭락한 차트는 지난 2년 동안 무기한 선물(Perpetual) DEX 롱테일 시장이 보낸 가장 강력한 강세 신호가 되었습니다.

그 이유는 구조적입니다. 라이터의 에어드랍은 단순히 또 다른 10억 달러 규모의 토큰을 만들어낸 것이 아닙니다. 이는 현재 2026년에 23개의 중위권 퍼프 DEX들이 복제하려고 서두르는 플레이북을 검증했습니다. PANews는 4월 말에 이 그룹을 정리했습니다. 누적 거래량 910억 달러부터 주간 거래량 2억 달러에 이르는 오더북 거래소들의 명단으로, 각자 포인트 프로그램을 운영하며 라이터의 25억 달러 규모의 완전 희석 가치(FDV)가 초기 단계 퍼프 DEX 비교군에 어떤 영향을 미쳤는지 지켜보고 있습니다. 논리는 명확합니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 거대한 중력장에서 살아남아 유동성을 유지하고 진정한 제품 차별화를 구축했다면, 2026년 일정에는 여러분의 토큰 생성 이벤트(TGE)가 포함되어 있을 가능성이 높습니다.

다음은 해당 그룹의 지도와 한 명 이상의 승자가 나올 수 있는 구조적 이유, 그리고 어떤 거래소가 돌파구를 마련할 가능성이 높은지 알려주는 2차 신호들에 대한 분석입니다.

라이터 템플릿: 6억 7,500만 달러 규모의 에어드랍이 실제로 증명한 것​

롱테일을 분석하기 전에, 라이터의 12월 출시가 정확히 무엇을 해결했는지 이해하는 것이 도움이 됩니다.

매커니즘: 라이터는 장기간 운영된 포인트 프로그램을 기반으로 적격 지갑에 총 공급량 10억 개의 25%인 2억 5,000만 개의 LIT 토큰을 직접 배포했습니다. 베스팅(Vesting)이나 클레임 절벽(Claim cliffs)도 없었고, OFAC 스크리닝 외에는 시빌(Sybil) 방지 페이백도 없었습니다. 토큰은 3.30달러 이상에서 시작하여 2.50달러 부근에서 안정되었으며, 프로토콜의 완전 희석 가치(FDV)는 25억 달러를 약간 상회하는 수준으로 고정되었습니다. 하이퍼리퀴드는 공식 TGE 이전에 LIT를 프리마켓 거래에 상장하기도 했는데, 이는 가격 발견의 역할을 겸한 경쟁적인 예우였습니다.

이 출시에서 나온 세 가지 수치는 새로운 템플릿이 되었습니다:

• 89%의 클레임률. 에어드랍 대상자의 대다수가 클레임을 실행했습니다. 이는 휴면 파밍 지갑이 주로 자격 목록을 차지하는 카테고리에서 매우 주목할 만한 참여 신호입니다.
• 트레이더에게 공급량의 25% 할당. 라이터는 단 한 번의 소급 배포를 통해 전체 공급량의 4분의 1을 밀어붙였습니다. 이는 하이퍼리퀴드 이후 기준으로도 공격적이며, 다음 그룹이 충족하거나 설명해야 할 기준이 되었습니다.
• 포인트 프로그램으로 25억 달러 FDV 달성. 시장은 토큰 수익원도 없고 하이퍼리퀴드에 대항할 뚜렷한 해자도 없는 단일 퍼프 DEX의 가치를 상장 당시 25억 달러로 평가했습니다.

그 후 후유증이 찾아왔습니다. 에어드랍 파머들이 자본을 다음 토큰 미발행 거래소로 옮기면서 TGE 이후 몇 주 동안 거래량은 약 70% 감소했습니다. 2026년 1월 중순까지 헤드라인은 "하이퍼리퀴드의 라이벌"에서 "라이터의 거래량이 70% 감소함에 따라 하이퍼리퀴드가 퍼프 전쟁에서 승리했다"로 바뀌었습니다.

거래량 감소는 사실입니다. 하지만 이는 롱테일 논리를 작동시키는 바로 그 역학이기도 합니다. 자본은 퍼프 DEX라는 카테고리를 떠난 것이 아니라, 토큰이 없는 다음 거래소로 이동하여 사이클을 재시작한 것입니다. PANews가 지목한 23개의 이름이 바로 그 자본이 향한 곳입니다.

하이퍼리퀴드의 중력장이 블랙홀이 되지 않은 이유​

2025년 말의 통념은 하이퍼리퀴드가 퍼프 DEX 시장을 단순히 흡수할 것이라는 것이었습니다. 수치도 이를 뒷받침하는 듯했습니다. 2026년 3월까지 하이퍼리퀴드는 탈중앙화 무기한 선물 미결제약정의 70% 이상을 점유했으며, 아스터(Aster, 2025년 9월 정점 70%에서 4월 15%로 급락)에게 잠시 내주었던 시장 점유율을 44%까지 회복했습니다.

하이퍼리퀴드가 B2B 태세로 전환하면서 이야기가 바뀌었습니다. 모든 프론트엔드와 자산 클래스를 집어삼키는 대신, 팀은 "유동성의 AWS"가 되기로 선택했습니다. 그 지배력을 롱테일을 끌어올리는 조수로 바꾸는 두 가지 프리미티브를 공개했습니다:

• **HIP-3 (빌더 배포 무기한 선물)**는 500,000 HYPE를 스테이킹한 팀이라면 누구나 하이퍼코어(HyperCore)의 매칭 엔진과 리스크 시스템을 상속받는 허가 없는 퍼프 시장을 배포할 수 있게 합니다. 빌더가 운영하는 시장의 수수료는 기본의 2배이지만, 프로토콜은 거래가 어디서 발생하든 동일한 경제적 이득을 얻습니다.
• **빌더 코드(Builder Codes)**는 외부 프론트엔드를 일급 마켓 메이커로 만듭니다. 하이퍼리퀴드를 통합하는 모든 인터페이스는 전체 HIP-3 카탈로그를 나열하고, 흐름을 라우팅하며, 실행 인프라를 재구축하지 않고도 리베이트를 받을 수 있습니다.

시사점은 직관에 반합니다. 하이퍼리퀴드의 시장 점유율 반등은 롱테일을 짓밟는 것이 아니라 오히려 돕습니다. 하이퍼리퀴드는 매칭 인프라를 오픈 소스화함으로써 23개의 중위권 거래소가 UX, 자산 클래스, 지역적 지연 시간, 토큰 경제학 등 단일 승자 코어 체제에서 살아남을 수 있는 차별화 요소에 집중할 수 있게 하여 비용을 낮춰주었습니다. 커브(Curve)는 동일한 플레이북으로 유니스왑(Uniswap)의 패권에서 스테이블 코인 스왑 시장을 개척했습니다. 퍼프 DEX 시장 구조도 이제 그 시나리오를 따르고 있습니다.

2026년 그룹의 세 가지 등급​

PANews의 23개 DEX 목록은 단순한 순위가 아닙니다. 이는 서로 다른 에어드랍 경제학과 생존 확률을 가진 세 가지 구조적 등급으로 명확하게 나뉩니다.

1등급: "하이퍼리퀴드 뒤를 잇는 2위" 경쟁​

세 이름이 2위 자리를 놓고 치열하게 경쟁 중입니다: 라이터(이미 출시), 아스터(토큰 라이브, 시장 점유율 변동성 큼), 그리고 엣지X(EdgeX, 토큰 미발행, 빠르게 성장 중).

• **엣지X(EdgeX)**는 누적 거래량 910억 달러로 4위를 기록하고 있으며, 2026년 3월까지 일일 거래량 30억 달러를 돌파했습니다. 스타크엑스(StarkEx)를 기반으로 구축된 이 거래소는 초저지연성과 전문적인 오더북을 내세우며, 아스터의 인센티브 변동성에 이탈한 기관급 세그먼트를 명시적으로 타겟팅하고 있습니다. 엣지X의 토큰은 2026년 3분기에 출시될 것으로 널리 예상되며, 이미 월간 거래량 수십억 달러를 흡수한 포인트 프로그램을 운영 중입니다.
• **아스터(Aster)**는 경고성 사례입니다. 2025년 9월 공격적인 인센티브를 제공하며 시장 점유율 70%에 육박했으나, 사용자들이 파밍 후 떠나는 것을 지켜봐야 했습니다. 10월부터 4월까지의 반전(아스터 70%에서 15%로, 하이퍼리퀴드 10%에서 44%로)은 이 섹터 역사상 가장 극적인 시장 점유율 휘청거림이며, 거래량 곡선이 팝업창처럼 생긴 모든 DEX에 대한 경고 신호입니다.

1등급 거래소들은 투자자들에게 가장 중요한 차원, 즉 인센티브가 축소된 후에도 지속 가능한 사용자 유지력을 놓고 경쟁하고 있습니다. 라이터의 TGE 이후 70% 하락은 다른 모든 1등급 후보들이 넘어서야 할 최저 기준선입니다.

티어 2: 일일 거래량 $ 10억 ~ 30억 규모의 기성 거래소​

여기서부터 롱테일 가설이 구체화됩니다. Paradex, Drift, Vertex, Apex Pro, Aevo 등 5개 프로젝트는 이미 일일 수십억 달러의 거래량을 처리하고 있으며, 성숙한 포인트 프로그램을 운영 중입니다. 또한 2026년 토큰 출시 계획을 이미 발표했거나 신호를 보낸 상태입니다.

• Paradex는 누적 거래량 $ 302.5억으로 7위에 랭크되어 있으며, Paradigm이 인큐베이팅한 Starknet 기반 거래소입니다. 수수료 없는 거래와 프라이버시 중심의 실행 덕분에 기관 투자자들이 선호하는 플랫폼이 되었습니다. Extended 및 EdgeX와 결합하여 전체 퍼프 DEX 거래량의 약 16%를 차지합니다.
• GRVT (누적 거래량 $ 356.8억, 6위)는 ZKsync Validium L2에서 운영되며, 자기 수탁(self-custody) 기능이 결합된 하이브리드 CEX UX를 내세우고 있습니다. 토큰 출시는 2026년 4분기 초로 예고되었습니다.
• Drift Protocol은 솔라나에서 가장 큰 오픈 소스 퍼프 DEX로, 누적 거래량이 $ 240억을 넘습니다. 이미 유통되는 토큰이 있지만, Drift V3 출시와 v2에서 v3로의 마이그레이션 에어드랍에 대한 기대가 높습니다.
• Aevo는 24시간 거래량 $66억, 누적 거래량$ 5,150억을 기록 중입니다. 거래량에 비해 토큰 가격이 저조한 편이라, 프로토콜 차원의 바이백이나 추가 배포 라운드가 진행될 가능성이 높습니다.

티어 2의 에어드랍 경제학은 티어 1과 다릅니다. 거래소당 전체 배포 규모는 작지만 생존 가능성은 더 높습니다. 이들은 2년 이상의 운영 역사, 실제 수수료 수익, 그리고 인센티브가 종료되어도 떠나지 않는 고객층을 보유한 프로토콜들입니다.

티어 3: $ 1억 ~ 5억 규모의 신흥 그룹​

가장 비대칭적인 업사이드와 집중된 리스크가 공존하는 곳은 단 하나의 날카로운 쐐기(wedge) 전략에 베팅하는 소규모 거래소들입니다.

• Hibachi는 Arbitrum과 Base에서 운영되는 프라이버시 우선 DEX로, 10밀리초 미만의 레이턴시를 자랑합니다. 팀원들은 Citadel, Tower Research, IMC, Meta, Google, Hashflow 출신으로, "인센티브 우선"이 아닌 "인프라 우선"의 이력을 보여줍니다. 거래량은 약 $ 2.04억 (64위) 수준이지만, BTC 전용 및 엑조틱(exotic) 퍼프 시장에 특화되어 기관 수요에 따라 확장 가능한 니치 시장을 구축하고 있습니다.
• Pacifica는 솔라나 네이티브 거래소로, 하이브리드 실행(오프체인 매칭, 온체인 정산) 방식을 사용합니다. 전 FTX COO Constance Wang을 비롯해 Binance, Jane Street, Fidelity, OpenAI 출신 베테랑들이 팀에 포진해 있습니다. Pacifica는 2026년 한 해 동안 $36억의 매출을 올렸으며$ 3,620만의 TVL을 보유하고 있는데, 이는 해당 카테고리에서 이례적으로 높은 자본 효율성을 보여주는 수치입니다.
• MyX Finance는 2026년 2월 Consensys가 주도하는 전략적 라운드를 마감하고 옴니체인 파생상품을 위한 모듈형 정산 레이어인 MYX V2를 배포했습니다. 가스비 없는 원클릭 거래, 50배 레버리지, Chainlink 비허가형 오라클을 통해 이 티어에서 가장 기술적으로 야심 찬 프로젝트 중 하나로 평가받습니다.
• RabbitX는 포인트 프로그램과 2026년 TGE(토큰 생성 이벤트) 의지를 담은 로드맵으로 이 그룹의 대미를 장식합니다.

티어 3의 경제학은 단순합니다. 커뮤니티 규모가 작을수록 사용자당 할당량은 커지고 거래량 대비 FDV 배수는 가팔라집니다. 하지만 향후 18개월 동안 생존하는 거래소만이 토큰 출시까지 도달할 수 있습니다. 일부 탈락자가 발생할 것을 염두에 두어야 합니다.

왜 롱테일 거래소들이 하이퍼리퀴드에 흡수되지 않는가​

하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 주도하는 시장에서도 23개의 DEX 그룹이 지속 가능한 니치 시장을 확보할 수 있는 세 가지 구조적 요인이 있습니다.

지역적 레이턴시 차익 거래. 오더북 DEX의 생사는 테일 레이턴시(tail latency)에 달려 있습니다. 북미에서만 매칭이 이루어지는 거래소에서 도쿄 기반의 MEV 업체가 거래할 경우, 회수할 수 없는 80 ~ 120ms의 왕복 시간이 소요됩니다. EdgeX의 StarkEx 인프라, Pacifica의 솔라나 네이티브 실행, Hibachi의 Arbitrum / Base 코로케이션(co-location)은 각각 특정 지리적 창구를 확보하여, 인센티브가 줄어든 후에도 하이퍼리퀴드보다 빠른 실행 속도로 흐름을 유지할 수 있게 합니다.

자산 클래스 전문화. 하이퍼리퀴드는 광범위한 커버리지를 제공합니다. 반면 이들 그룹은 좁은 수직 시장에서의 깊이로 승부합니다. BTC 전용 퍼프(Hibachi), 엑조틱 상관관계 페어(Paradex), 실물 자산(RWA) 퍼프(MyX), 또는 밈코인 중심의 노출(현재 여러 티어 3 거래소들이 조용히 거래량을 쌓고 있는 분야) 등이 그 예입니다. 2024년 CME 상장 BTC 퍼프 선물이 일일 $150억을 돌파했을 때, 탈중앙화된 BTC 전용 거래소는 하이퍼리퀴드의 범용 오더북이 완전히 흡수할 수 없는$ 20억 ~ 50억 규모의 시장이 되었습니다.

롱테일의 승수로서의 HIP-3. 역설적으로 하이퍼리퀴드가 HIP-3 빌더 마켓을 공격적으로 밀어붙일수록 롱테일 거래소들은 더욱 번창합니다. 빌더 코드(Builder Codes) 덕분에 Paradex 프런트엔드는 특정 유형의 흐름을 하이퍼리퀴드의 오더북으로 라우팅하면서 다른 흐름은 자체적으로 유지할 수 있고, 소규모 DEX는 매칭 인프라를 처음부터 다시 구축하지 않고도 HIP-3를 사용해 니치 마켓을 부트스트래핑할 수 있습니다. 하이퍼리퀴드는 인프라 경제학에서 승리하고, 롱테일은 고객 소유권에서 승리하는 구조입니다.

가장 유사한 사례는 Uniswap 이후의 스팟 DEX 레이어 구조입니다. Curve, Balancer, DODO, KyberSwap은 각각 스테이블 스왑, 가중치 풀, 인텐트 라우팅, 동적 수수료라는 Uniswap과 차별화된 전략으로 Uniswap을 폐위시키지 않고도 일일 $ 5억 ~ 50억 규모의 니치 시장을 개척했습니다. 퍼프 DEX 그룹도 현재 동일한 패턴을 더 빠른 속도로 실행하고 있습니다.

2026년 4분기까지 지켜봐야 할 것들​

Lighter 급의 성공적인 토큰을 출시할 거래소와 실망스러운 에어드랍에 그칠 거래소를 구분하는 세 가지 신호는 다음과 같습니다.

1. 거래량 대비 포인트 탄력성. 포인트 배수가 줄어들 때 누가 거래를 지속하는가? Lighter의 TGE 이후 70% 하락이 벤치마크가 될 것입니다. 배포 후에도 TGE 이전 거래량의 50% 이상을 유지하는 거래소는 상당한 FDV 프리미엄을 받게 될 것입니다.
2. 빌더 코드 채택률. 하이퍼리퀴드의 HIP-3 마켓을 프런트엔드에 통합하는 티어 1 및 티어 2 거래소는 수수료 공유 토큰 경제학으로 연결되는 라우팅 수수료 수익을 얻게 됩니다. 통합을 거부하는 거래소는 자체 유동성에 자신이 있거나(EdgeX, Paradex), 경쟁에서 밀려나고 있는 중(대부분의 티어 3)일 것입니다.
3. 기관 통합의 흔적. CME 상장 BTC 선물 거래량이 구조화 상품, 베이시스 거래, 또는 프라임 브로커 흐름을 통해 특정 거래소의 오더북에 도달할 때, 해당 거래소의 수익 지속성은 차원이 달라집니다. Pacifica, EdgeX, Hibachi가 이 그룹 내에서 가장 유력한 후보들입니다.

A16z의 "2026년 빅 아이디어" 프레임워크는 무기한 선물을 다음 사이클의 과소평가된 크립토 네이티브 프리미티브로 보고 있습니다. 24시간 정산, 카운터파티 리스크 제로, 즉각적인 유동성 등의 장점을 바탕으로 단순 스팟 미러링에서 온체인 모기지, 토큰화된 신용, 수익 공유 상품으로 응용 분야가 확대될 것입니다. 이 가설의 3분의 1만 실현되더라도, 오더북을 보유한 거래소들은 '곡괭이와 삽' 같은 필수적인 투자처가 될 것입니다. 이 경우 Lighter의 $ 25억 FDV는 천장이 아니라 바닥이 될 것입니다.

롱테일이 곧 이야기의 핵심입니다​

2026년 1분기의 주요 내러티브는 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 시장 점유율 반등과 애스터(Aster)의 붕괴였습니다. 그 이면에 숨겨진 구조적인 이야기는 더욱 흥미롭습니다. 탈중앙화 무기한 선물(Perpetuals)이 글로벌 선물 시장의 26% — 월간 1조 달러 규모의 카테고리 — 를 차지했으며, 승자를 만들어내는 아키텍처는 완전히 뒤바뀌었습니다.

2024-2025년에 이 섹터는 단일 거래소의 지배력에 보상을 주었습니다. 하이퍼리퀴드가 앞서 나갔고, 라이터(Lighter)와 애스터가 이를 따라잡기 위해 질주했으며, 나머지 거래소들은 큰 영향력이 없어 보였습니다. 2026년 중반에 이르면, 보상은 점점 더 전문화된 서비스 제공자(Specialists)들에게 돌아갈 것입니다. 하이퍼리퀴드는 매칭 인프라 계층을 유지합니다. 23개의 DEX 코호트는 고객 경험 계층을 지역별, 자산 클래스별, 그리고 토크노믹스 니치 시장으로 세분화하여 점유합니다. 각 전문 거래소는 규모에 따라 일일 거래량 50억~100억 달러를 확보하며, 각각 FDV 기준 5억 달러에서 50억 달러 사이의 가치를 지닌 TGE를 진행합니다.

라이터의 6억 7,500만 달러 규모 에어드랍은 단발성 이벤트가 아니었습니다. 이는 향후 24개월 동안 무기한 선물 DEX 시장 구조를 정의할 토큰 출시 파동의 시작을 알리는 신호탄이었습니다. 향후 2분기 동안 여러 코호트 포인트 프로그램에 참여하는 지갑들은 2026년 가장 비대칭적인 리테일 크립토 베팅을 위해 포지션을 구축하고 있는 것입니다.

BlockEden.xyz는 위에서 언급된 무기한 선물 DEX 코호트를 호스팅하는 솔라나(Solana), 아비트럼(Arbitrum), 베이스(Base) 및 이더리움(Ethereum) 네트워크를 위해 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 운영합니다. 오더북 매칭, 포인트 프로그램 또는 HIP-3 마켓을 통합하려는 빌더들은 파생상품급 워크로드에 최적화된 저지연 고가용성 인프라를 위해 당사의 API 마켓플레이스를 탐색할 수 있습니다.

출처​

• 라이터에 이어, 이 23개의 고거래량 무기한 선물 DEX가 2026년의 "최종 승자"가 될 수 있습니다 — PANews
• 라이터 에어드랍으로 하이퍼리퀴드 경쟁사의 가치가 25억 달러에 도달 — DL News
• 라이터의 거래량이 70% 감소하며 하이퍼리퀴드가 무기한 선물 전쟁에서 승리 — Crypto Times
• HIP-3: 빌더 배포형 무기한 선물 — 하이퍼리퀴드 문서
• 애스터가 15%로 하락하는 동안 하이퍼리퀴드의 시장 점유율은 44%로 상승 — Bitget News
• 2026년의 무기한 선물 DEX: 하이퍼리퀴드, 애스터, 그리고 온체인 선물을 향한 새로운 경쟁 — Atomic Wallet
• 하이퍼리퀴드 HIP-3의 혁신적 잠재력 — FalconX
• 2026년의 거대한 아이디어들: 파트 3 — Andreessen Horowitz
• 2026년 4월 무기한 선물 거래를 위한 최고의 DEX 12선 — CoinGape
• 절대 놓치지 말아야 할 상위 10개 무기한 선물 DEX 에어드랍 (2026) — Whales Market

비트코인 ETF는 결국 디지털 금을 담는 그릇입니다. 이더리움 ETF는 프로그래밍 가능한 결제 레이어를 담는 그릇입니다. Bitwise가 제안한 BHYP는 이와 다를 것입니다. 가치의 거의 전부가 단일 탈중앙화 거래소에서 발생하는 거래량에서 기인하는 토큰을 SEC에 등록된 래퍼(wrapper)로 감싼 형태이기 때문입니다. 이것은 새로운 카테고리입니다. 이번 달 0.67 % 의 스폰서 수수료로 다시 수정된 이 신청서는, 1,500억 달러 규모의 비트코인 ETF 성공 방정식이 실제로 DeFi 인프라 토큰까지 확장될 수 있을지, 아니면 HYPE가 기관 컨베이어 벨트가 결국 멈추는 지점이 될 것인지에 대한 질문을 던지고 있습니다.

수치들은 이 질문을 피할 수 없게 만듭니다. Hyperliquid는 무기한 선물 DEX 거래량 점유율을 1월 36.4 % 에서 2026년 4월까지 44 % 로 끌어올렸으며, 1분기 동안 약 6,190억 달러의 거래량을 처리했고, 3월까지 탈중앙화 무기한 선물 시장 미결제약정(open interest)의 70 % 이상을 점유했습니다. 어떤 합리적인 기준으로 보더라도 현재 대규모로 유의미한 유일한 무기한 선물 DEX입니다. 그리고 이 플랫폼이 생성하는 수수료의 97 % 는 공개 시장에서 HYPE를 재매수하고 소각하는 데 직접적으로 사용됩니다. BHYP는 증권 계좌가 이러한 순환 구조에 접속할 수 있게 해주는 도구입니다.

상품-금 ETF에서 현금 흐름 ETF로​

지금까지 월스트리트가 흡수한 암호화폐 ETF들은 공통된 사고 모델을 공유합니다. 비트코인은 디지털 금으로, 이더리움은 프로그래밍 가능한 경제의 석유로 취급됩니다. 14개의 주요 토큰을 재분류한 2026년 3월 17일 SEC-CFTC 상품 판결 이후 현물 ETF 상장이 승인된 솔라나, XRP, 라이트코인은 대안적 베이스 레이어에 대한 베팅으로 간주됩니다. 블룸버그 인텔리전스 분석가들은 일반 상장 기준이 발표되자 SOL, LTC, XRP 상품의 승인 확률을 100 % 로 높였으며, 솔라나 현물 ETF만으로도 출시 이후 누적 약 14.5억 달러의 자금이 유입되었습니다.

이러한 자산들의 공통점은 기관 투자자들이 인플레이션 헤지, 디지털 결제, 대안 L1 논리 등 거시적 서사로 이를 정당화할 수 있다는 점입니다. IBIT를 매수하기 위해 무기한 선물 오더북을 이해할 필요는 없습니다.

HYPE는 이 패턴을 깹니다. 이 토큰의 가치는 화폐적 프리미엄이 아니라, 현금 흐름 기계에 대한 권리입니다. Hyperliquid의 거래 수수료는 거의 전액 온체인 지원 펀드(Assistance Fund)로 유입되어 시장에서 HYPE를 재매수하고 소각합니다. 이 메커니즘은 상품 재고보다는 자사주 매입과 더 유사합니다. 2025년 8월 한 달 동안에만 이 엔진은 1억 500만 달러 이상의 거래 수수료를 처리하며 사이클의 정점에서 HYPE 가격을 50달러 이상으로 끌어올리는 데 기여했습니다. BHYP 승인은 사상 처음으로 401(k)나 투자 자문사(RIA)가 사실상 DeFi 최초의 대규모 재매수 ETF에 직접 노출될 기회를 제공할 것입니다.

4월 신청서에서 실제로 변경된 내용​

Bitwise의 신청서는 수개월 동안 공개적으로 진화해 왔으며, 2026년 4월 수정안은 처음으로 출시 준비가 완료된 것처럼 보입니다. 세 가지가 눈에 띕니다.

첫째, 수수료 구조입니다. 스폰서 수수료는 0.67 % (67 베이시스 포인트) 로 책정되었습니다. 이는 IBIT의 0.25 % 의 약 3배, MSBT의 0.14 % 의 거의 5배에 달합니다. 이것은 오타가 아니며 최저가 경쟁도 아닙니다. Bitwise는 활발한 온체인 재매수가 포함된 고마진 DeFi 플랫폼에 대한 노출이 수동적인 디지털 금 수탁보다 프리미엄을 갖는다는 신호를 보내고 있습니다. 반론으로는 0.67 % 라는 수치가 틈새 상품에 대한 현실적인 유통 규모를 반영한다는 점입니다. 무기한 선물 DEX 토큰 ETF는 현재 뱅가드(Vanguard)의 기본 60/40 포트폴리오 채널을 통해 판매될 수 없기 때문입니다.

둘째, 인프라입니다. 수탁(Custody)은 Anchorage Digital이 담당하게 되었으며, 두 번째 수정안에서는 Wintermute와 Flowdesk를 공인 거래 상대방으로 추가했습니다. 이는 연방 인가 암호화폐 은행과 대서양 양측에서 가장 활발한 암호화폐 마켓 메이커 두 곳이 결합된 의미 있는 기관용 삼각 구도입니다. 또한 이는 Hyperliquid 특유의 자기 수탁(self-custody) 정신이 규제된 ETF 래퍼와 만나면 유지되기 어렵다는 사실을 암묵적으로 인정하는 것이기도 합니다. 누군가는 주주를 대신해 키를 보유해야 하며, 그 누군가는 11명으로 구성된 Hyperliquid Labs 팀이 아닐 것이기 때문입니다.

셋째, 스테이킹입니다. 이 펀드의 설계는 수수료 차감 후 스테이킹 보상의 약 85 % 를 주주에게 돌려줍니다. 이 세부 사항은 보기보다 중요합니다. 솔라나 ETF는 '40년 투자회사법('40 Act) 래퍼 내에서 스테이킹을 어떻게 처리할지를 두고 수개월간 논쟁을 벌였습니다. BHYP는 이 해답을 미리 내장하고 등장하여, 규제 승인 경로를 단축하는 동시에 상품을 단순한 가격 베팅이 아닌 수익형 도구로 변화시켰습니다.

주요 암호화폐 ETF 출시 시기를 거의 정확하게 예측해 온 블룸버그의 에릭 발츄나스(Eric Balchunas)는 이번 수정안을 승인이 임박했다는 신호로 해석했습니다. Bitwise만이 이 시장을 쫓는 유일한 회사는 아닙니다. Grayscale 또한 2026년 3월 20일에 티커 GHYP로 현물 HYPE 상품에 대한 S-1 서류를 제출했습니다. 하지만 BHYP가 규제 절차상 더 앞서 있으며, 현재 다른 발행사들의 벤치마크가 될 경제 구조를 정의하고 있습니다.

HIP-4 문제: 등록 기간 중 토큰 재정의​

BHYP는 일반적인 ETF와는 다른 양상을 보입니다.

2026년 2월 2일, Hyperliquid 팀은 HyperCore 엔진을 결과 트레이딩 (outcome trading) — 네이티브 스테이블코인 USDH로 결제되는 완전 담보형, 기한부 비선형 파생상품 — 으로 확장하는 거버넌스 기반 업그레이드인 HIP-4를 다시 발표했습니다. HIP-4는 Hyperliquid를 영구 선물 (perpetual futures)과 온체인 예측 시장 및 옵션 레이어가 결합된 하이브리드 거래소로 효과적으로 전환하며, 출시 시점의 조작을 방지하기 위해 15분 콜 옥션을 통해 새로운 시장을 부트스트래핑합니다.

HIP-4는 현재 테스트넷에 있습니다. 공식 메인넷 날짜는 발표되지 않았습니다. 하지만 이것이 도입되면 HYPE 바이백의 근간이 되는 수익 구조가 변하게 됩니다 — 수익 창출 제품군이 확대되면서 잠재적으로 확장될 수도 있고, 결과 계약 (outcome contracts)이 다른 수수료 구조를 가지거나 USDH 결제가 거버넌스에 의해 재조정될 수 있는 화폐 레이어를 도입함에 따라 축소될 수도 있습니다.

ETF 투자자에게 이는 이례적인 일입니다. 현물 비트코인 ETF 보유자는 비트코인 네트워크가 펀드 수명 동안 수수료 시장을 변경하기 위해 투표할 가능성을 고려할 필요가 없습니다. 하지만 BHYP 보유자는 사실상 이를 고려해야 합니다. 이는 거버넌스 제어 DeFi 자산이 독특하고 생산적인 카테고리라고 믿는 이들에게는 버그가 아닌 기능입니다. 그러나 이는 SEC가 등록 기간 동안 토큰 보유자의 투표에 의해 현금 흐름 메커니즘이 재작성될 수 있는 자산을 감싸는 래퍼 (wrapper)를 승인하는 첫 번째 사례이기도 합니다. "기초 프로토콜의 중대한 변경"에 관한 투자 설명서 문구는 비트코인이나 이더리움 상품보다 여기서 훨씬 더 중요해질 것입니다.

아서 헤이즈 (Arthur Hayes)의 시그널​

암호화폐의 모든 기관 서사에는 "스마트 머니"의 합창이 필요하며, BHYP의 경우 그 역할은 아서 헤이즈가 요란하게 채우고 있습니다. BitMEX 공동 창립자인 그는 4월 내내 HYPE 포지션을 늘려왔으며, 이전 구매에 더해 4월 12일에 110만 달러를 추가 투입했습니다. 또한 HYPE가 "우리가 사고 있는 유일한 것"이라며 2026년 8월까지 목표가를 150달러로 공개 선언했습니다.

긍정적으로 해석하면, 헤이즈는 ETF 발행사가 공인이 해주길 바라는 행동을 정확히 하고 있습니다. 즉, HYPE를 밈 열풍이 아닌 수수료 포착에 기반한 강세론을 가진 현금 흐름 창출형 DeFi 주식으로 취급하는 것입니다. 덜 긍정적으로 보면, 그는 BHYP가 열어줄 유통 채널을 선취매하고 있는 것입니다. 어느 쪽이든 Bitwise에 주는 신호는 동일합니다 — HYPE는 이제 거물급 암호화폐 네이티브 자본이 명성을 걸고 베팅할 용의가 있는 코인이 되었으며, 이는 래퍼가 출시되었을 때 증권사를 통해 ETF를 판매하기 쉽게 만드는 바로 그 "기관 서사 지원"입니다.

이 평행 이론은 2020년경 마이클 세일러 (Saylor)와 비트코인의 관계와 유사합니다. 신뢰할 수 있는 시장 목소리에 의한 공개적인 축적은 ETF의 순간을 따르는 것이 아니라 선행하는 경향이 있습니다.

BHYP가 증명할 것과 증명하지 못할 것​

BHYP가 승인되고 운용자산 (AUM)을 쌓는다면, 퍼프 덱스 (perp DEX) 환경에 미치는 2차 효과는 펀드 자체보다 더 클 것입니다.

이는 ETF의 새로운 자산 클래스인 '프로토콜 수익 토큰'을 검증하게 될 것입니다. 오늘날 승인된 모든 현물 암호화폐 ETF는 "가치 저장 수단" 또는 "기본 레이어 결제"라는 논리를 가진 토큰을 기반으로 합니다. BHYP는 포착된 거래 수수료 수익에서 가치가 파생되는 토큰이라는 세 번째 경로를 구축하고, 다른 퍼프 덱스 및 DeFi 수익 토큰을 위한 온램프 (on-ramp)를 열어줄 것입니다. 현재의 경쟁 구도는 냉혹합니다. dYdX, GMX, Jupiter, Drift는 모두 퍼프 덱스 거래량의 3% 미만이며, Aster는 30.3%에서 20.9%로 하락했고, edgeX는 26.6%를 점유하고 있습니다. BHYP의 순풍을 모두가 똑같이 타지는 못할 것입니다. 격차를 확실히 좁히고 있는 이들에게 먼저 활로가 열릴 것입니다.

이는 "거버넌스 위험 프리미엄"의 가격을 책정할 것입니다. 0.67%의 스폰서 수수료, 복잡한 스테이킹 로직, 그리고 HIP-4의 불확실성은 SEC와 Bitwise 모두가 HYPE를 비트코인이나 이더리움보다 구조적으로 더 활동적인 자산으로 받아들인다는 것을 암시합니다. BHYP가 출시 후 순자산가치 (NAV) 대비 깔끔하게 가격이 형성된다면, BHYP와 IBIT 수수료 사이의 스프레드는 월스트리트가 거버넌스에 의해 변동 가능한 DeFi 현금 흐름 토큰을 보유하기 위해 실제로 지불할 용의가 있는 첫 번째 시장 호가가 될 것입니다. 이 수치는 HYPE를 따라 래퍼 경제로 진입하려는 모든 미래의 RWA 퍼프, 예측 시장 및 온체인 브로커리지 토큰에 유용할 것입니다.

그러나 이것이 Hyperliquid를 전통적인 증권으로 바꾸지는 않을 것입니다. ETF는 소유권을 중개할 뿐 프로토콜 자체를 중개하지는 않습니다. Hyperliquid는 하드웨어 월렛을 사용하는 트레이더가 BHYP 주주보다 엄격하게 더 나은 실행력을 갖는 허가 없는 자기 수탁형 거래소로 남을 것입니다. BHYP가 바꾸는 것은 누가 거래소를 사용할 수 있느냐가 아니라, 누가 현금 흐름에 접근할 수 있느냐입니다. 이는 "DeFi가 ETF를 통해 주류가 된다"는 맥시멀리스트의 주장보다 좁은 범위의 주장이지만, 아마도 이것이 올바른 방향일 것입니다.

기관 투자자를 위한 기본 시나리오​

2026년 4월 BHYP를 고민하는 자산 배분가에게 기본 시나리오는 화려하진 않지만 명확합니다. HYPE는 가격이 퍼프 거래량에 기계적으로 민감한 토큰이며, 퍼프 거래량은 2026년의 가격 변동 속에서도 계속해서 성장한 몇 안 되는 암호화폐 활동 지표 중 하나입니다. 광범위한 퍼프 선물 시장은 2024년 1월 4.14조 달러에서 2026년 1월까지 7.24조 달러로 확장되었으며, 이 시장에서 DEX의 점유율은 2.0%에서 10.2%로 상승했습니다. Hyperliquid는 이 증분 점유율의 대부분을 차지하고 있습니다.

하락 시나리오 또한 명확합니다. HIP-4의 메인넷 출시가 바이백 경제를 희석시킬 수 있고, 경쟁 L1이나 CEX가 더 나은 거래소를 내놓을 수도 있으며, SEC가 활발한 온체인 거버넌스를 가진 프로토콜 기반의 ETF는 결국 승인할 준비가 되지 않은 카테고리라고 결정할 수도 있습니다. 이 중 어느 것도 불가능한 일은 아닙니다.

하지만 더 흥미로운 프레임은 BHYP가 자산 배분가가 자산을 좋아하는지뿐만 아니라, 12개월 후에 그 자산이 무엇이 될지를 결정하는 거버넌스 프로세스를 좋아하는지도 결정해야 하는 첫 번째 ETF라는 점입니다. 이는 미국 규제 하의 암호화폐 상품에 있어 진정으로 새로운 질문이며, 그 답은 HYPE 가격보다 차세대 DeFi 래퍼 신청의 향방을 훨씬 더 크게 결정지을 것입니다.

Hyperliquid의 성장 시나리오는 고성능, 저지연 블록체인 인프라에 달려 있으며, 이는 모든 진지한 Web3 빌더가 마주하는 숙제입니다. BlockEden.xyz는 Sui, Aptos, Ethereum, Solana를 포함하여 DeFi 팀들이 실제로 구축하는 체인 전반에 걸쳐 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱을 제공하여, 온체인 제품이 노드 운영의 운영 부담 없이 확장할 수 있도록 지원합니다.

출처​

• Bitwise, Hyperliquid ETF 2차 수정안 제출, 거래 상대방으로 Wintermute 및 Flowdesk 추가 — The Block
• Bitwise, BHYP 티커 및 67 BPS 수수료로 Hyperliquid ETF 전략 공식화 — FinanceFeeds
• HYPE 펀드 경쟁이 가속화됨에 따라 Bitwise, Hyperliquid ETF용 업데이트된 S-1 제출 — CoinDesk
• Bitwise Hyperliquid ETF 신청서 업데이트 — 출시 임박 가능성 — news.bitcoin.com
• Hyperliquid HIP-4 설명: 결과 트레이딩 및 예측 시장 — Datawallet
• Hyperliquid, HIP-4 업그레이드로 예측 시장 스타일 서비스 준비 — Unchained
• Hyperliquid, 전체 무기한 선물(Perp) DEX 거래량의 44% 점유 — Yellow.com
• Hyperliquid의 44% 점유율: 무기한 선물 DEX 권력 이동 흐름 분석 — AInvest
• Hyperliquid의 토큰 바이백 규모 10억 달러 돌파 — 지속 가능할까? — DL News
• HYPE 토큰노믹스 설명: 바이백, 소각, 공급 일정 — Buildix
• Arthur Hayes "Hyperliquid의 HYPE 토큰, 2026년까지 150달러 도달 가능" — CoinDesk
• Bitwise가 Hyperliquid ETF를 추진함에 따라 Arthur Hayes, HYPE에 110만 달러 추가 투입 — Cryptonomist
• SEC 암호화폐 판결 영향: 2026년 ETF, 스테이킹 및 기관 접근성 — Phemex
• 솔라나(Solana) ETF는 기관 지원 확보, XRP 펀드는 소매 투자자 의존도 높아 — CoinDesk
• 2026년 암호화폐 무기한 선물 통계 및 트렌드 — Datawallet

2026년 4월 20일, 바이낸스의 플래그십 모델이자 유니스왑 포크로 탄생했던 DEX가 코인베이스의 최신 제품 내에서 터치 한 번으로 실행되는 미니 앱이 되었습니다. 이 문장은 5년 전만 해도 터무니없게 들렸을 것입니다. 하지만 오늘날 이 사건은 Web3가 지난 10년 동안 아시아의 소비자 인터넷 시장을 지배해 온 유통 모델인 ‘슈퍼 앱’을 조용히 받아들인 순간으로 기록되었습니다.

현재 BNB 체인, 이더리움, 아비트럼(Arbitrum), 베이스(Base), 폴리곤(Polygon) zkEVM, 리니아(Linea), zkSync 등에 배포되어 15억 달러 이상의 TVL을 보유한 거대 프로토콜 팬케이크스왑(PancakeSwap)이 베이스 앱(Base App) 내에서 네이티브 미니 앱으로 출시되었습니다. 베이스 앱은 코인베이스의 지갑에서 모든 기능을 갖춘 앱으로 리브랜딩된 서비스입니다. 이제 사용자들은 코인베이스의 모바일 환경을 벗어나지 않고도 스왑, 유동성 공급, 이자 농사(Yield Farming), CAKE.PAD 런치패드 참여, 그리고 팬케이크스왑의 AI 트레이딩 기능을 이용할 수 있습니다. 이번 통합은 코드 측면에서는 작아 보일 수 있지만, 그 의미는 막대합니다. 바이낸스와 코인베이스 사이의 프로토콜 수준의 경쟁이 양측의 사용자 확보라는 실용주의적 관점 아래 놓이게 되었으며, 지난 5년 동안 대부분의 DeFi 빌더들이 완벽하게 만들고자 노력했던 ‘독립형 dApp’은 이제 주요 접점으로서의 지위를 서서히 잃어가고 있음을 시사합니다.

7개월 전, Aster는 온체인 무기한 선물(perpetuals) 시장의 70%를 점유하고 있었고 Hyperliquid는 지난 사이클의 이야기로 치부되었습니다. 2026년 4월 20일, 그 형세가 완전히 뒤바뀌었습니다. Hyperliquid는 무기한 선물 DEX 시장 점유율 44 %를 차지하고 있으며, Aster는 15 %로 축소되었습니다. 같은 날 Grayscale은 자사의 HYPE ETF 신청서에서 Coinbase를 제외하고 미국 내 유일한 연방 인가 암호화폐 은행인 Anchorage Digital에 수탁을 맡겼습니다. 두 개의 데이터 포인트. 이는 파생상품이 실제로 거래되는 장소와, 거래 시 미국 정부가 자산 보관을 위해 누구를 신뢰하는지를 보여주는 결정적인 순간입니다.

2년 전, 솔라나에서 밈 코인을 출시한다는 것은 하나의 통과의례를 받아들이는 것을 의미했습니다. 레이디움(Raydium)으로 마이그레이션하기 위해 950 달러를 지불하고, 첫 번째 블록에서 봇에게 스나이핑을 당하며, 본딩 커브(bonding curve)가 완료되자마자 제작자가 물량을 덤핑하는 것을 지켜본 뒤 다음 코인으로 넘어가는 일 말입니다. 2026년 4월 현재, 그 관습은 사라졌습니다. Pump.fun은 바이백을 통해 약 2억 1,300만 달러 상당의 PUMP 토큰을 소각했고, LetsBonk는 1년도 채 되지 않아 런치패드 시장 점유율의 64%를 차지했습니다. 두 플랫폼 모두 안티 스나이퍼 보호, 제작자 수익 공유, 그리고 평판 기반 출시를 중심으로 밈 경제를 조용히 재편하고 있습니다.

67억 달러 규모의 솔라나 밈 시장은 마침내 성숙해지고 있습니다. 이는 규제 기관의 강요 때문이 아니라, 신뢰 인프라가 없는 투기는 결국 스스로를 파괴한다는 사실을 두 경쟁 런치패드가 깨달았기 때문입니다.

5년 이상 동안 UNI는 암호화폐 시장에서 가장 비싼 차용증(IOU)이었습니다. 홀더들은 투표하고 토론하며 의사를 표시할 수 있었지만, 매년 유니스왑을 통해 흐르는 수십억 달러의 수수료에는 단 1센트도 손을 댈 수 없었습니다. 그 시대는 끝났습니다. 99.9% 의 찬성표와 반대 742표 대비 1억 2,500만 개 이상의 UNI 찬성 투표를 통해, UNIfication 제안은 프로토콜 수수료 스위치를 켰으며, 재고(treasury)에서 1억 개의 UNI를 소각하기로 계획했고, 암호화폐 역사상 가장 큰 탈중앙화 거래소를 거버넌스 토큰으로서는 보기 드문 형태인 '수익에 대한 직접적 청구권'을 가진 존재로 재설계했습니다.

이러한 변화는 DeFi의 가치 평가 모델에 있어 미묘한 시점에 이루어졌습니다. 거버넌스 토큰은 결코 실현되지 않는 미래 현금 흐름에 대한 옵션처럼 거래되어 왔습니다. 이제 V2, V3, V4를 통틀어 하루 약 14억 4,000만 달러를 처리하고 누적 거래량이 3조 4,000억 달러를 넘어선 유니스왑이 새로운 템플릿을 제시하고 있습니다. 이제 질문은 DEX 수수료가 토큰에 축적될 수 있느냐가 아니라, 어떤 프로토콜이 다음에 움직일 것인가, 그리고 지난 10년 동안 현금 흐름 자산이 아닌 투기적 인프라로 취급받아온 이 카테고리에 대해 시장이 얼마나 빨리 가격을 재평가할 것인가입니다.

거버넌스 전용에서 가치 축적으로​

UNIfication의 메커니즘은 의도적으로 단순합니다. 이전에는 유동성 공급자(LP)에게 전액 분배되던 프로토콜 수수료 중 일부가 이제는 UNI의 프로그램 방식 소각으로 전환되며, 이는 이더리움 메인넷 LP 수수료의 80 ~ 95% 를 차지하는 V2 풀과 V3 풀부터 시작됩니다. 유니체인(Unichain) 시퀀서 수수료도 동일한 소각 프로세스로 유입됩니다. 랩스(Labs)와 재단(Foundation)은 프로토콜 성장이라는 공동의 목표를 중심으로 로드맵을 통합했으며, 2026년 1월 1일부터 분기별로 베스팅되는 연간 2,000만 UNI의 성장 예산을 편성하여 개발 및 생태계 인센티브를 지원할 예정입니다.

1억 UNI의 소급 소각은 가장 상징적인 부분입니다. 이는 프로토콜이 수년간 홀더들에게 돌아갈 수도 있었던 수수료를 생성해왔음을 인정하는 것과 같습니다. 재단은 이 수치를 토큰 출시 이후 수수료 스위치가 켜져 있었다면 소각되었을 대략적인 양으로 추정했습니다. 현재 가격 기준으로 1억 UNI 소각만으로도 약 6억 달러 상당의 가치가 공급량에서 제거되는 셈입니다.

초기 수익 산출 수치는 왜 시장이 주목했는지 힌트를 줍니다. Coin Metrics는 초기 출시를 기준으로 연간 프로토콜 수수료를 약 2,600만 달러로 추정했으며, 수수료 스위치가 V3 풀 티어와 8개의 추가 체인으로 확대됨에 따라 2,700만 달러의 추가 수익이 발생할 것으로 예상했습니다. 이는 200배 이상의 매출 배수(revenue multiple)를 만들어내며, 이는 전통적인 비즈니스 기준으로는 매우 높지만 시장이 역사적으로 순수 DeFi 토큰의 가치를 평가해 온 방식과는 일치합니다. 변화된 점은 이제 이 배수가 결코 일어나지 않을 수도 있는 이론적인 미래 투표가 아니라, 온체인에서 소각되는 실제 현금 흐름에 연결되어 있다는 것입니다.

이 투표가 훅(hooks) 출시보다 중요한 이유​

유니스왑 V4는 2026년 초에 훅(hooks) 시스템을 핵심 기능으로 하여 메인넷에 출시되었습니다. 훅은 풀 생성자가 동적 수수료, 온체인 지정가 주문, 기관급 주문을 위한 TWAMM 실행, 맞춤형 회계 등을 통해 스왑 로직을 커스터마이징할 수 있는 프로그래밍 가능한 플러그인입니다. V4는 진정한 기술적 도약입니다. 2026년 3월까지 대규모 스테이블코인 풀의 상당수가 외부 오라클을 모니터링하고 실행 속도를 실시간으로 조정하는 훅 기반 설계로 마이그레이션되었습니다. 하지만 훅은 인프라 업그레이드인 반면, UNIfication은 금융적 재평가(repricing)입니다.

이 차이가 중요한 이유는 훅 출시 자체만으로는 유니스왑이 창출하는 가치를 누가 가져가는지를 바꾸지 못했기 때문입니다. 개발자는 더 정교한 풀을 만들 수 있고, 유동성 공급자는 더 나은 스프레드를 쫓을 수 있으며, 트레이더는 더 나은 실행을 보장받았지만, UNI 홀더들은 2020년 이후와 마찬가지로 여전히 소외되어 있었습니다. 수수료 스위치 활성화는 그 간극을 좁힙니다. V4가 가능하게 하는 수익은 이제 거버넌스 토큰으로 가는 직접적인 경로를 갖게 되어, 순수 기술 이야기가 가치 포착(value-capture) 이야기로 전환되었습니다.

이는 나머지 스택이 구축되는 방식에도 연쇄 효과를 미칩니다. 제안서에서는 PFDA(프로토콜 수수료 할인 경매), 애그리게이터 훅, 그리고 L2 및 다른 L1 수수료를 소각으로 라우팅하는 브릿지 어댑터 등이 모두 진행 중이며 향후 거버넌스 제안을 통해 도입될 것임을 명시했습니다. 각각의 기능은 수수료 스위치의 범위를 확장합니다. 또한 이는 1inch, Paraswap, Jupiter, CoWSwap과 같은 경쟁 DEX 및 애그리게이터들이, 최대 유동성 풀이 마침내 수익화 방법을 터득한 세상에서 자신들이 중립적인 라우터로 남을지 아니면 경쟁 장소로 거듭날지를 결정해야 하는 압박을 가중시킵니다.

경쟁자들 사이에서 유니스왑의 위치​

DEX 환경에는 이미 수년 전부터 수익 공유 모델이 존재해 왔습니다. 단지 거래량이 가장 많은 곳이 참여하지 않았을 뿐입니다.

• dYdX는 코스모스 기반 밸리데이터 세트를 통해 거래 수수료의 100% 를 DYDX 스테이커에게 분배하며 탈중앙화 파생상품 시장 점유율의 약 50% 를 차지하고 있습니다. 디자인은 순수하고 직접적이지만, dYdX는 유니스왑의 현물 AMM보다 사용자 층이 좁은 퍼프(perp) DEX입니다.
• Curve의 veCRV는 이 분야에서 가장 정교한 수익 공유 모델입니다. 락업 홀더들은 거래 수수료의 일부를 받고, 자신의 유동성에 대해 CRV 부스트를 얻으며, 풀 간의 배출량을 조절하는 게이지 가중치에 투표합니다. 그 위에 구축된 뇌물 시장(Convex, Votium)은 추가적인 수익 레이어를 생성하지만 거버넌스의 복잡성과 락업 비용을 초래합니다.
• SushiSwap의 xSUSHI는 수수료 공유 DEX 토큰의 첫 번째 시도였으나, TVL이 유니스왑보다 몇 단계 낮고 토큰의 영향력을 유지하는 데 어려움을 겪으며 사실상 정체된 상태입니다.
• Uniswap의 UNI는 지금까지 거래량은 가장 많으면서도 토큰 경제성은 가장 취약한 예외적인 존재였습니다. 이는 증권 분류에 관한 규제적 모호성 때문에 수익 공유가 너무 위험하다는 논리로 방어되어 왔습니다.

폴 앳킨스(Paul Atkins) SEC 의장의 "혁신 면제" 신호, GENIUS 법안의 시행 일정, 그리고 이전 행정부의 특징이었던 DeFi 프로토콜에 대한 공격적인 집행으로부터의 전반적인 후퇴 등 2026년의 규제 환경은 계산법을 바꾸어 놓았습니다. UNIfication은 사실상 지난 5년 동안 스위치를 끄게 만들었던 규제 리스크가 이제는 스위치를 켤 수 있을 만큼 충분히 감소했다는 것에 거는 베팅입니다.

아무도 대놓고 말하지 않는 트레이드오프​

수수료 스위치 활성화의 이면에는 흔히 축제 분위기의 헤드라인에 가려진 긴장감이 존재합니다. 유동성 공급자(LP)에게 돌아갈 수수료가 UNI 소각으로 전환될 때마다, 유니스왑(Uniswap)의 풀은 프로토콜 수수료가 없는 경쟁사들에 비해 경쟁력이 소폭 하락하게 됩니다. LP는 철저히 수익을 쫓는 용병과 같아서 순수익이 가장 높은 풀로 이동하며, 애그리게이터는 최적의 실행 가격을 제시하는 곳으로 거래 흐름을 라우팅합니다.

이론적으로는 그 영향이 미미합니다. LP 수수료 위에 10–25%의 프로토콜 수수료가 얹어져도 견적 가격은 한 자릿수 베이시스 포인트(bp) 정도만 하락하기 때문입니다. 하지만 실제로는 유니스왑의 세 가지 버전을 합쳐 월간 거래량이 375억 달러에 달하는 규모에서는 아주 작은 라우팅 변화도 중요합니다. 1inch나 Paraswap 같은 애그리게이터는 마이크로초 단위로 최적화 작업을 수행합니다. 커브(Curve, 스테이블코인용), 밸런서(Balancer, 구조화된 풀용) 또는 새로운 훅(hook) 기반 거래소가 프로토콜 수수료를 떼지 않아 더 나은 순가격을 제공할 수 있다면, 애그리게이터는 거래 흐름을 그쪽으로 보낼 것입니다.

이것이 바로 'UNIfication(UNI화)'의 보이지 않는 도박입니다. 유니스왑 재단은 네트워크 효과, 유동성 깊이, V4의 훅 유연성, 그리고 40개에 가까운 네트워크에 걸친 멀티체인 배포가 적당한 수수료 차감으로도 시장 점유율이 잠식되지 않을 만큼의 고착 효과(lock-in)를 만들어낼 것이라고 베팅하고 있습니다. 지금까지는 이 베팅이 유효해 보입니다. 2026년 4월 10일 기준 주간 거래량은 72억 4천만 달러를 기록했으며, 유니스왑은 전체 DEX 시장 점유율의 60–70%를 유지하고 있습니다. 하지만 진짜 스트레스 테스트는 경쟁사들이 유동성 공급자들에게 "프로토콜 수수료 없음"이라는 강점을 적극적으로 홍보하기 시작할 때 찾아올 것입니다.

이번 재평가가 나머지 DeFi에 시사하는 바​

더 흥미로운 2차 효과는 유니스왑 외부에서 일어나고 있습니다. 주요 DEX가 수수료 스위치를 켜고, 토큰을 소각하며, 정치적 및 규제적 여파를 견뎌낼 수 있다는 'UNIfication'의 전례는, 프로토콜이 실제 수익을 창출하는 동안 빈 지갑만 바라보던 다른 모든 DeFi 거버넌스 토큰 홀더들에게 일종의 허가증이 되어주고 있습니다.

Aave는 수익의 일부를 확보하는 활성 안전 모듈을 보유하고 있습니다. MakerDAO(현재 Sky)는 잉여 버퍼 축적과 MKR 소각의 오랜 역사를 가지고 있습니다. Compound, Balancer, GMX, Synthetix 및 수십 개의 소규모 프로토콜 모두 수익을 창출하는 비즈니스와 거버넌스 토큰을 가지고 있지만, 그동안 시장은 이를 투기적인 대상으로 취급해 왔습니다. 유니스왑의 행보가 DeFi 토큰을 '거버넌스 옵션'에서 '현금 흐름 청구권'으로 재평가(re-rating)하는 트리거가 된다면, 그 영향은 단일 프로토콜의 차원을 넘어설 것입니다. 실제 프로토콜 수익 대비 DeFi 토큰 가격의 비율은 수년간 이 분야의 구조적 약점 중 하나였습니다. 토큰이 실제 매출의 배수(multiples)로 거래되는 방식으로의 전환은 성숙한 시장과 투기 시장을 구분 짓는 근본적인 변화입니다.

이는 EIP-1559가 소각 메커니즘을 도입한 후 시장이 이더리움을 재평가한 방식과 유사합니다. EIP-1559 이전의 ETH는 공급량이 무제한인 가스 토큰이었습니다. 도입 이후 ETH는 사용량과 연계된 구조적 공급 감소 압력을 갖게 되었습니다. 내러티브가 바뀌고 가치 비율이 재조정되었으며, 토큰의 가치 평가 프레임워크가 진화했습니다. UNIfication은 규모는 더 작지만 구조적으로는 비슷합니다. 즉, 프로토콜 수준의 메커니즘을 통해 토큰 공급량을 네트워크 활동에 결합하고 토큰이 실제로 나타내는 가치를 변화시키는 것입니다.

어려운 과제: 수수료를 떼면서도 실행 경쟁력 유지하기​

유니스왑 자체적으로 흥미로운 경쟁 과제는 수수료 스위치 시대에 V4를 어떻게 발전시키느냐 하는 점입니다. 훅(hooks)을 통해 풀 생성자는 맞춤형 수수료 곡선, 동적 가격 책정, 맞춤형 회계를 구현할 수 있습니다. 이러한 유연성은 역설적으로 훅이 프로토콜 수수료를 우회하는 창의적인 방법으로 사용될 수 있음을 의미합니다. 수수료를 다르게 분류하거나, 수수료 차감을 보충하기 위해 외부 인센티브를 LP에게 제공하거나, 프로토콜 수수료가 적용되는 기반을 줄이는 맞춤형 회계 모델을 강조하는 풀 설계가 가능해집니다.

재단의 로드맵은 향후 제안의 대상으로 '애그리게이터 훅'을 명시적으로 언급하고 있으며, 수수료 수취를 동적으로 조정하기 위한 메커니즘으로 '프로토콜 수수료 할인 경매(Protocol Fee Discount Auctions)'를 제시하고 있습니다. 이 두 가지 모두 단순히 일괄적으로 수수료를 떼는 것보다 훨씬 정교한 미래를 가리킵니다. 최종적인 형태는 풀 유형, 변동성 상황, 유동성 공급자의 기여도에 따라 프로토콜 수취분이 달라지는 수수료 시스템이 될 가능성이 높습니다. 즉, 수익 확보와 경쟁력 유지를 동시에 극대화하려는 계층화된 모델입니다. 이 균형을 맞추는 것이 유니스왑에서 진행 중인 거버넌스 작업 중 가장 중요한 부분이며, 훅 아키텍처가 항상 지향해 온 지점이기도 합니다.

수익을 창출하는 레일 위에서 빌딩하기​

DEX 인프라 위에서 개발하는 빌더들에게 수수료 스위치 활성화는 두 가지 실질적인 시사점을 줍니다. 첫째, 여러분이 통합하는 플랫폼의 토크노믹스(token economics)가 이제 제품 설계의 중요한 고려 사항이 되었다는 점입니다. 수익을 토큰 홀더와 공유하는 DEX는 그렇지 않은 DEX와 다르게 작동하고, 가격을 책정하며, 거버넌스를 발전시킵니다. 둘째, 유니스왑이 거의 40개 네트워크에 포진해 있고 각 네트워크가 고유한 수수료 역학과 브릿지 어댑터를 가지고 있는 멀티체인 확산 상황에서 인프라의 신뢰성은 그 어느 때보다 중요해졌습니다. 수많은 확장 체인 중 한 곳의 RPC 제공업체가 불안정하여 여러분의 트레이딩 애플리케이션 실행 레이어가 저하되는 상황은 결코 원치 않으실 것입니다.

BlockEden.xyz는 Ethereum, Sui, Aptos 및 증가하는 L2 목록을 포함하여 유니스왑과 그 주요 경쟁사들이 배포된 체인 전반에 걸쳐 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 제공합니다. 멀티체인 유동성 전반에서 신뢰할 수 있는 실행에 의존하는 DeFi 애플리케이션을 구축하고 있다면, 귀하의 거래 흐름을 기계적인 속도로 유지해 주는 인프라를 위해 당사의 API 마켓플레이스를 살펴보세요.

더 큰 신호​

토큰 소각과 가격 반응을 걷어내고 보면, UNIfication이 실제로 시사하는 바는 DeFi가 성숙해지고 있다는 점입니다. 그간 DeFi 섹터는 실제 수익을 창출하는 제품과 그 수익을 전혀 포착하지 못하는 토큰 사이의 어색한 간극으로 정의되어 왔습니다. 규제 환경이 적대적이었고 주요 사용자가 펀더멘털에 큰 관심이 없는 투기적 트레이더였던 시절에는 이러한 간극이 정당화될 수 있었습니다. 2026년 현재는 두 조건 모두 해당되지 않습니다. 기관 자금 할당자들은 현금 흐름에 대한 권리를 원합니다. 규제 당국은 모호함이 아닌 명확성을 원하며, 시장은 순수한 내러티브 외의 다른 요소로 가치를 평가할 수 있는 토큰을 원합니다.

유니스왑(Uniswap)의 수수료 전환(fee switch)이 이 모든 문제를 해결하는 것은 아니지만, 주요 DeFi 프로토콜이 문제 해결을 위해 보여준 가장 명확한 행보입니다. 99.9 % 의 찬성 신호는 단순한 거버넌스의 승리가 아닙니다. 이는 홀더들이 자신의 위임 가중치를 통해 단순한 응원단이 아닌 권리 주장자로 대우받을 준비가 되었음을 투표로 보여준 것입니다. 뒤를 잇는 프로토콜들은 지난 수년보다 훨씬 수용적인 시장 상황을 마주하게 될 것입니다. 반면 그렇지 않은 프로토콜들은 카테고리 리더가 홀더들에게 수익을 배분하는 세상에서 거버넌스 전용 토큰으로 남는다는 것이 얼마나 외로운 처지인지를 깨닫게 될 것입니다.

출처:

• UNIfication — 유니스왑 블로그
• UNIfication 제안 — 유니스왑 아고라
• 수수료 전환 확대 거버넌스 투표가 탄력을 받으며 유니스왑 UNI 15 % 급등 — 코인데스크
• 유니스왑 거버넌스, 주요 'UNIfication' 제안 통과; 1억 개 토큰 소각 임박 — 더 블록
• 유니스왑 수수료 전환 실행: 거버넌스 토큰에서 가치 축적 수단으로 — 코인 메트릭스
• 유니스왑, 마침내 수수료 전환 가동 — 블록워크
• 유니스왑 리뷰 2026: v4 훅(Hooks), 수수료 전환 경제학 — 크립토어드벤처
• 동적 수수료 — 유니스왑 문서
• 유니스왑 통계 2026 — 코인로
• UNI 수수료 전환이 멀티체인 DeFi에 미치는 영향 — 쿠코인

2024년 1월 Pump.fun이 출시되었을 때, 이들은 혁신적인 일을 해냈습니다. 바로 밈 코인을 만드는 것을 애완동물 이름을 짓는 것만큼이나 쉽게 만든 것입니다. 2년 만에 이 플랫폼은 1,190만 개 이상의 토큰을 발행했고 8억 달러 이상의 수익을 창출했습니다. 문제는 무엇일까요? 이 토큰들 중 약 98.6%가 방치되거나 노골적으로 러그풀(rugged)을 당했다는 점입니다. 그리고 시장은 마침내 이제 충분하다고 결론을 내리고 있습니다.

가공되지 않은 무분별한 밈 투기의 시대가 단순한 경제적 현실과 정면으로 충돌하고 있습니다. 바로 순수한 혼돈만으로는 345억 달러 규모의 시장을 무기한 유지할 수 없다는 것입니다. 이 잔해 속에서 나타나고 있는 것은 암호화폐 업계가 자발적으로는 좀처럼 달성하기 어려운 것, 즉 진정한 제품 수준의 책임성입니다. 밈 런치패드 2.0의 시대에 오신 것을 환영합니다.

2026년 4월 6일, Hyperliquid는 약 3억 7,500만 달러 상당의 신규 공급량인 992만 개의 HYPE 토큰을 시장에 방출했습니다. 이는 프로토콜 역사상 최대 규모의 분기별 언락이었습니다. 역사적으로 이 정도 규모의 토큰 언락은 단 한 가지, 즉 급락과 폭락, 그리고 벤처 캐피털리스트들이 앞다투어 엑시트하는 상황을 의미해 왔습니다.

HYPE는 거의 흔들리지 않았습니다.

이후 24시간 동안 Hyperliquid는 650억 달러 이상의 거래량을 처리했습니다. 새로 언락된 토큰의 85% 이상은 공개 시장에 매도되는 대신 스테이킹, 유동성 인센티브 및 생태계 보상에 할당되었습니다. Hyper Foundation 자체는 백서상의 한도인 992만 개에 비해 미미한 수준인 약 33만 개의 HYPE (약 1,210만 달러)만을 수령했습니다. 지난 3년 동안 언락 일정이 자동 매도를 촉발하는 것을 지켜봐 온 암호화폐 시장에 있어, 이것은 조용한 혁명이었습니다.

2025년 12월, PumpSwap의 월간 거래량은 15억 달러였습니다. 2026년 2월까지 그 수치는 160억 달러에 도달했습니다 — Pump.fun의 네이티브 AMM을 Aerodrome을 넘어 글로벌 상위 4대 DEX 플랫폼으로 끌어올린 10배의 폭발적 성장이었습니다. 2025년 3월 20일에 출시된 프로토콜로서 이 성장률은 DeFi 역사상 전례가 없습니다.

PumpSwap 이야기는 단순히 수직 상승하는 거래량 차트 이상입니다. 이는 탈중앙화 거래소가 가치를 포착하는 방식의 근본적인 전환을 나타내며, Raydium과 같은 범용 AMM이 Solana의 DEX 지형을 영구적으로 지배할 것이라는 가정에 대한 직접적인 도전입니다.