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2025 年 2 月、SEC（米証券取引委員会）が Consensys に対する訴訟を静かに取り下げたとき — 罰金も条件もなく、不正行為の認容もありませんでした — それは単に一つの訴訟を終わらせた以上の意味がありました。それは Joseph Lubin が 11 年前に設立したスタジオに対し、純粋な Web3 インフラ企業としてはいまだかつて誰も成し遂げたことのない、ニューヨーク証券取引所（NYSE）に乗り込み、公開市場に対して Ethereum エコノミーの「つるはしとシャベル」の価格付けを求める許可証を与えたのです。

現在、JPMorgan と Goldman Sachs が主幹事を務め、セカンダリーマーケットではすでに 100 億ドルを超える想定時価総額で Consensys 株が取引されている中、2026 年半ばの IPO は、クリプト資本市場のカレンダーにおいて最も注目されるイベントとなりました。しかし、ウォール街が今後 90 日以内に答えを出さなければならない、厄介な問いがあります。果たして Consensys は、銀行家たちが宣伝するように本当に「Ethereum 界の AWS」なのか、それとも、それぞれが強力なライバルに直面しており、成長マルチプルを正当化できる決定的な「堀（モート）」を持たない 3 つの優れたビジネスを繋ぎ合わせただけなのか、という点です。

Michael Saylor 氏の Strategy 社は、2 年前なら荒唐無稽に聞こえたであろう境界線を静かに越えました。2026 年 4 月 20 日、同社は約 25.4 億ドルでの 34,164 BTC の購入を公表しました。これは記録上、過去 3 番目に大きな週単位の買収であり、これにより総保有量は 815,061 BTC に達しました。この数字は、当時 802,824 BTC を保有していた BlackRock の IBIT 現物ビットコイン ETF を上回っています。地球上で最大のビットコイン保有企業は、今や世界最大のビットコイン ETF よりも大きな存在となりました。

2026年 4月 18日、Bitget は preSPAX のコミットメント窓口を開放しました。これは、SpaceX のまだ実現していない IPO を追跡するデジタル資産に対し、1トークン 650ドルの固定価格で 94,000トークンを販売し、6,110万ドルのサブスクリプションを追求するものです。SpaceX が 2026年 4月 1日に提出した機密の S-1 申請書が SEC の審査を通過する数日前というタイミングで、小売向けの暗号資産取引所が、世界で最も期待されている未公開企業の直接的なエクスポージャーを販売するのはこれが初めてのことです。

これは単なるパフォーマンスではありません。暗号資産取引所が、ゴールドマン・サックス、JPモルガン、そしてセカンダリー市場のブローカーたちが何十年にもわたって独占してきたプリ IPO 割り当ての仕組みを再構築しようとする、構造的変化の第一歩です。問題は、この並行市場が正当なインフラとして統合されるのか、あるいは SEC と CFTC の合同調和イニシアチブ（Joint Harmonization Initiative）がトークン化された株式デリバティブを標的にした瞬間に崩壊するのか、という点にあります。

preSPAX の仕組み：実際に何を購入しているのか​

preSPAX は SpaceX の株式ではありません。Bitget はこの区別を明確にしています。このトークンは「潜在的な株式公開後の SpaceX の経済的パフォーマンスを反映するように設計」されており、議決権も、Starlink の収益に対する請求権も、基礎となる企業への出資比率もありません。構造的には、IPO 後の株価で決済される、Bitget が裏付けとなった「賭け」です。

サブスクリプションの構造は、従来の IPO 割り当てと暗号資産のローンチパッドの両方のメカニズムを借用しています。

• コミットメント期間: 2026年 4月 18日から 4月 21日まで、USDT で実施
• 固定価格: 1トークンあたり 650ドル、合計 94,000トークンを提供
• 割り当て式: ユーザーのコミット額 ÷ 総コミット額 × 利用可能なトークン数
• VIP ティア別上限: VIP0 は最大 5,000万ドル、VIP1 は最大 1億ドル、VIP2～VIP7 は最大 8億 5,000万ドル
• エアドロップ: VIP 限定の 2つのラウンド（4月 13日と 4月 19日）で、約 50万 USDT 相当の最大 950トークンを配布
• OTC 取引: 配布と同日に開始され、Bitget のユニバーサル取引所内にセカンダリー市場を創設

超過申し込みのリスクは現実的です。総コミット額が目標の 6,110万ドルを超えた場合、ユーザーはプロラタ（按分）方式で割り当てを受けます。つまり、10,000ドルのコミットメントが、わずか数百ドル分の preSPAX に変換される可能性があるということです。この意図的な希少性のメカニズムは、トークンセールの定石から借用されたものであり、2017年の ICO 時代や 2021年のローンチパッド熱狂を定義したのと同様の FOMO ダイナミクスを生み出します。

SpaceX：1兆ドル規模のプライベート・ユニコーン​

ターゲットが重要です。SpaceX は 2026年 4月 1日に非公開で IPO を申請しました。21の銀行が名を連ね、アナリストは現在の評価額を 1兆 7,500億ドルから 2兆ドルと予測しています。これは、イーロン・マスク率いるロケット会社が 2025年 12月時点でのインサイダー株式売却で記録した評価額 8,000億ドルから大幅な急上昇となります。

この評価額を牽引している経済的要因は Starlink です。この衛星インターネット事業は、2025年の収益が前年比 50% 増の 114億ドルに達し、EBITDA は 72億ドル、調整後利益率は 63% に達しました。Quilty Space は 2026年の収益を約 200億ドルと予測しており、Bloomberg の予測範囲は、携帯電話直結型（direct-to-cell）の加入者数の伸びに応じて 159億ドルから 240億ドルに及びます。現在、Starlink は SpaceX の総売上高の 61% を占めており、現在利益を上げている唯一のセグメントです。

2012年の JOBS 法によって「適格投資家」のステータスが純資産 100万ドル以上または年収 200,000ドル以上の個人に限定されて以来、プライベート市場から締め出されてきた個人投資家にとって、SpaceX は典型的な「手の届かない」投資先でした。Forge Global や EquityZen といったセカンダリー・プラットフォームは 44万人以上の適格投資家にサービスを提供していますが、最低投資額は通常 25,000ドルから 250,000ドルで始まります。Bitget の 650ドルというユニット価格は、その障壁を崩します。ただし、それは株式を株式たらしめるすべての要素を剥ぎ取るという代償を伴います。

トークン化されたプライベート市場における 4つの競合アーキテクチャ​

Bitget の IPO Prime は、真空状態で出現したわけではありません。現在、トークン化されたプライベート・エクイティの回廊をめぐって 4つの異なるモデルが競合しており、それぞれがコンプライアンス、アクセス、および構造的な正当性の間で異なるトレードオフを行っています。

1. 取引所発行デリバティブ (Bitget IPO Prime)

中央集権型取引所が、自社のカウンターパーティ保証に裏打ちされた合成エクスポージャー・トークンを作成します。個人投資家はアクセスを得られますが、保有者は取引所の信用リスクと規制上のテールリスクを負うことになります。2026年第 3四半期には OpenAI や xAI のトークンも計画されており、このモデルを SpaceX 以外にも拡大する予定です。

2. SPV ラップ型株式トークン (Robinhood)

Robinhood が 2025年 6月にヨーロッパで開始した OpenAI と SpaceX の「株式トークン」は、即座に反発を招きました。OpenAI は「これらの『OpenAI トークン』は OpenAI の株式ではありません。当社は Robinhood と提携していません」と公に否定しました。その後、Robinhood の CEO は、これらのトークンは実際の株式を保有する特別目的事業体（SPV）に裏打ちされた「株式ではなくデリバティブ」であると明確にしました。

3. SEC 登録済みトークン化証券 (Securitize)

Securitize は、SEC 登録のトランスファー・エージェント、ブローカー・ディーラー、ATS（代替取引システム）、および投資アドバイザーとして機能し、トークン化証券のための唯一の完全に規制されたエンドツーエンドのプラットフォームを運営しています。同社は Apollo、BlackRock、Hamilton Lane、KKR、VanEck などのために 40億ドル以上の資産をトークン化しており、Cantor Equity Partners II の SPAC を通じて 12.5億ドルのプレマネー評価額で自らも上場しようとしています。トレードオフは、アクセスが適格投資家のみに制限されていることです。

4. トークン化ユニコーン・インデックス・ファンド (Hecto Finance)

Hecto のアプローチは、複数の「ヘクトコーン」企業（SpaceX、OpenAI、ByteDance、xAI、Stripe、Tether、Anthropic）を単一のインデックス・トークンにまとめます。このモデルは分散投資を提供しますが、すべての企業のコンプライアンス上の問題を同時に引き継ぐことになり、Hecto はすでに発行体の同意をめぐって業界関係者と論争を繰り広げています。

それぞれのアーキテクチャは、管轄権争いでどの規制当局が勝利するのか、そして SEC と CFTC の調和に向けた精査をどのタイプのラッパーが生き残るのかについて、異なる賭けをしています。

規制のグレーゾーン​

SEC（証券取引委員会）と CFTC（商品先物取引委員会）は 2026 年 3 月 17 日、デジタル・コモディティ、デジタル・コレクティブル、デジタル・ツール、ステーブルコイン、デジタル証券という 5 つの分類体系を確立する、画期的な暗号資産共同ガイダンスを発行しました。この枠組みでは、トークン化された証券を明確に「証券」として分類しており、登録、開示、および適格投資家保護の対象としています。

preSPAX は、これらのカテゴリーの隙間に位置しています。これは SpaceX の評価額に対する経済的エクスポージャーを表すものであり、株式の所有権や議決権の譲渡、または証券としての登録を伴うものではありません。Bitget は SpaceX の株式を提供しているのではなく、将来の株価に関するデリバティブ契約を提供しています。これにより、この製品は SEC による証券監視よりも、CFTC の先物管轄権に近いものとなっています。

この管轄の曖昧さにおいて、拡大する「イノベーション免除」の提案が極めて重要になります。SEC は、市場参加者が完全な証券登録を必要とするよりも少ない制限でデジタル資産サービスを提供できる「規制サンドボックス」を積極的に検討しています。また、すべてのトークン化証券活動に対して単一のライセンスを認める可能性のある「スーパーアプリ」登録制度も議論されています。

Bitget の IPO Prime は、事実上このサンドボックスを先取りしています。米国以外の個人ユーザーを対象としたオフショア取引所の構造の下で今ローンチすることで、Bitget は最終的なルールブックが届く前に市場シェアを獲得しています。これは、2013 年以来、暗号資産取引所が成功させてきた手法です。

なぜこれが SpaceX 以上に重要なのか​

IPO Prime のより深い意義は、SpaceX へのエクスポージャーそのものではなく、暗号資産取引所が並行する資本市場インフラを確実に構築できることを証明した点にあります。

Bitget が 6 か月足らずで構築したものを考えてみましょう：

• 価格発見：VIP のコミットメント集約が、ブックビルディング（需要積み上げ）のロードショーの代わりとなる
• 割り当てメカニズム：プロラタ（按分）配布が、伝統的な IPO の超過申し込みを再現する
• 二次市場：OTC（相対）取引が同日に開始され、ロックアップ後の流動性を複製する
• リテールアクセス：650 ドルというユニットサイズが、Forge や EquityZen の 25,000 ドル以上の最低投資額を打破する
• 地理的裁定取引：オフショア法人構造により、米国の適格投資家要件を回避する

ゴールドマン・サックスの IPO マシンと比較すれば、その仕組みは粗削りに見えるかもしれませんが、2013 年当時の Robinhood も同様でした。本当の問いは、IPO Prime の v1 製品が規制の監視を生き残るかどうかではなく、この運用テンプレートが 2028 年までに個人投資家によるプレ IPO アクセスのデフォルトパスになるかどうかです。

RWA（現実資産）のトークン化はすでに前年比 135% 増の 350 億ドルにまで膨れ上がっており、マッキンゼーは 2030 年までに 2 兆ドル、シティは 4 兆ドルに達すると予測しています。BlackRock の BUIDL ファンドだけでも、19 億ドルのトークン化された米国財務省証券を管理しています。機関投資家による採用でトークン化財務省証券が一般化すれば、トークン化されたプライベート・エクイティへの移行は、急進的な変化というよりも、段階的な進歩に過ぎなくなります。

個人投資家が考慮すべきリスク​

preSPAX を検討している人にとって、構造的なリスクを明確にしておく価値があります。

カウンターパーティ・リスク：トークンの価値は、経済的エクスポージャーを履行する Bitget の能力に依存します。FTX、Celsius、Voyager の例に見られるように、取引所の破綻は歴史的に、合成製品に対するユーザーの請求権を消滅させてきました。

規制リスク：SEC と CFTC の共同調和イニシアチブにより、トークン化されたプレ IPO 割り当てがいつでも未登録証券として再分類される可能性があります。Binance、Kraken、Coinbase に対する過去の執行措置は、規制当局が進化した枠組みを遡及的に適用することを好むことを示しています。

IPO タイミングのリスク：SpaceX の機密ファイリングには、確定した上場日は設定されていません。会社は無期限に延期する可能性があり、Bitget の製品が想定する決済期間を超えて IPO が停滞した場合、preSPAX 保有者に救済策はありません。

評価リスク：1.75 兆ドルから 2 兆ドルの目標評価額において、SpaceX はすでに Starlink の支配、xAI とのシナジー、そして完璧な火星経済を織り込んだ価格設定になっています。FutureSearch のアナリストは、1.75 兆ドルの IPO は 30% 割高であると主張しています。つまり、preSPAX 保有者は、IPO 後の価格がエントリー価格の 650 ドルを下回るディスカウント状態でエクスポージャーに入ることになる可能性があります。

流動性リスク：Bitget プラットフォーム内での OTC 取引は、公開取引所と同じではありません。出口の流動性は反対売買を引き受けるカウンターパーティに依存しており、ボラティリティが高い時期にはスプレッドが劇的に拡大する可能性があります。

インフラストラクチャの問い​

トークン化されたプレ IPO 市場が目新しさの域を超えて拡大するには、本格的なインフラが必要です。決済レイヤーは機関投資家グレードのコンプライアンス、KYC、およびカストディを処理できなければなりません。スマートコントラクトには、伝統的な証券に匹敵する厳格な監査が求められます。オラクルネットワークは、IPO 後の信頼できる価格フィードを提供する必要があります。そして、オンチェーンのレール自体が、2 兆ドル規模の上場イベントの負荷の下でも稼働し続けなければなりません。

BlockEden.xyz は、Ethereum や Solana から Sui、Aptos に至るまで、トークン化された証券を支えるチェーン向けに、エンタープライズグレードの RPC インフラストラクチャとカストディツールを提供しています。機関レベルのトークン化が求める信頼性については、当社の API マーケットプレイス をご覧ください。

今後の展望​

本当の試練は、SpaceX の実際の IPO の後に訪れます。もし preSPAX がクリーンに決済され（保有者が IPO 後の株式パフォーマンスに見合う経済的価値を受け取り、OTC 市場が流動性を提供し、Bitget が製品構造を履行する）、そのテンプレートが正当化されれば、2026 年第 3 四半期には OpenAI や xAI のトークンが概念実証の勢いを持ってローンチされ、他の取引所も競ってこのモデルを複製することになるでしょう。

もし preSPAX が失敗すれば（規制による閉鎖、カウンターパーティとの紛争、または IPO 後の価格乖離など）、それは Robinhood の OpenAI トークンの失敗と同様に教訓的な話となり、トークン化されたプライベート・エクイティは再び Securitize スタイルの適格投資家限定製品へと逆戻りすることになります。

2026 年 4 月 18 日は転換点となる日です。Bitget は、SpaceX へのリテール需要が規制の反応を追い越し、SEC が preSPAX を証券と判断する頃には、すでに 94,000 個のトークンが配布され取引されているという賭けに出ています。並行するプレ IPO 市場は「やってくる」のではありません。今まさに、そのコミットメント・ウィンドウが開かれようとしているのです。

情報源​

• Bitget が SpaceX を最初のリスティング銘柄として、新しい Pre-IPO 製品をローンチ
• Bitget、SpaceX の IPO 可能性を控え、IPO Prime で preSPAX トークンセールを導入
• Bitget、SpaceX の Pre-IPO エクスポージャー・トークンで IPO Prime 市場を開始 — The Block
• Bitget、VIP 向けに Pre-IPO アクセスを解禁 — Invezz
• SpaceX、評価額を 8,000 億ドルに設定、2026 年の IPO 計画を確認 — Fortune
• 7,500 億ドルでの SpaceX IPO：購入すべきか？ — tech-insider.org
• SEC と CFTC、暗号資産の分類に関する画期的な共同解釈を発表 — Jenner & Block
• 2026 年の暗号資産規制：SEC の野心的な議題と、より権限を強める CFTC — The Block
• OpenAI、Robinhood による非公開株のトークン化を「支持」せず — The Block
• Hecto Finance、OpenAI の反発を受けてトークン化された非公開株を擁護 — CoinDesk
• Securitize、Cantor Equity Partners II を通じて評価額 12.5 億ドルで上場企業へ
• 2026 年の資産トークン化統計 — CoinLaw

Kraken の親会社である Payward が、2026 年 4 月 17 日にデリバティブ取引所 Bitnomial を最大 5 億 5,000 万ドルの現金と株式で買収することに合意した際、ほとんどの見出しはこれを単なる取引所統合のニュースとして報じました。しかし、彼らは本当の核心を見逃していました。共同 CEO の Arjun Sethi 氏は、プレスリリースの中でその本質を明らかにしました。「市場の形を決定するのは、フロントエンドではなく、その清算インフラである」と。

この一文が、この取引の意味を再定義します。Kraken は競合他社を買収したわけではありません。同社は、完全なデリバティブスタックを運営するために必要な 3 つの CFTC ライセンス（指定契約市場（DCM）、デリバティブ清算機関（DCO）、先物取次業者（FCM））をすべて保有する米国唯一の暗号資産ネイティブ企業を、上場が予想される数ヶ月前に買収したのです。Coinbase がサードパーティを通じて先物を清算し、CME が機関投資家の想定元本ベースの出来高を支配し、CFTC が無期限先物コントラクトの国内への移管を積極的に進めている市場において、Kraken は他の誰もが承認までに数年を要する、複製不可能な規制上の差別化要因を手に入れたのです。

2026 年の最初の 3 か月間、投資家は 255 件の案件を通じて 92.7 億ドルを仮想通貨および Web3 企業に投入しました。これは 2025 年第 4 四半期から 3.2 倍の急増であり、2021 年の強気相場以来、最も資本集約的な四半期となりました。しかし、その資本の内訳はヘッドラインの数字よりもはるかに興味深い物語を語っています。ウォール街はもはや仮想通貨に投資しているのではなく、それを「買収」しているのです。

1 億ドルを超える 8 つのメガラウンドが資金調達総額の 78% を占めました。そして、最大の小切手を切ったのは Andreessen Horowitz や Paradigm ではなく、Mastercard、Intercontinental Exchange、JPMorgan、そして Morgan Stanley でした。主要な資金調達エンジンとしての仮想通貨ベンチャーキャピタルの時代は、構造的に異なるものへと道を譲りつつあります。それは、分散型金融（DeFi）のインフラを誰が所有するかを再編する TradFi（伝統的金融）による買収の波です。

欧州のポストトレード決済は、地球上で最もコストのかかる金融インフラの一つです。市場参加者は北米よりも 65% 高い決済手数料を支払い、決済失敗によるペナルティだけで年間約 8 億 5,000 万ユーロを失い、断片化した証券集中保管機関（CSD）のネットワークを介するため、クロスボーダー決済には多大な時間がかかっています。現在、26 カ国で 130 の市場を運営する Nasdaq は、ブロックチェーンによってこのプロセス全体を 2 営業日から数分に短縮し、コストを最大 90% 削減できると確信しています。

2026 年 3 月、Nasdaq はシュトゥットガルト証券取引所グループ（Börse Stuttgart Group）からスピンオフしたブロックチェーン基盤の決済プラットフォーム「Seturion」との戦略的提携を発表し、トークン化証券の取引と決済のための汎欧州インフラを構築することを明らかにしました。その数日後、Nasdaq はトークン化された株式をグローバルに提供するために Kraken との並行提携も発表しました。これらの動きにより、Nasdaq は伝統的な清算機関に巡る、次世代の金融インフラの中心的な存在になろうとしています。

ウォール街はもはや、ブロックチェーンが資本市場に属するかどうかを議論してはいません。どのブロックチェーンがふさわしいかを議論しています。そして、パブリックチェーンが機関投資家レベルの成熟度に達したという説を強力に裏付けるものとして、HSBC、バンク・オブ・アメリカ、および世界中の中央銀行のために 100 億ドル 以上の資産を支えるエンタープライズ・ブロックチェーン・コンソーシアムである R3 が、Solana を「ブロックチェーン界のナスダック」であると宣言しました。

2026 年 1 月 24 日 の発表は、単なる提携のプレスリリースではありません。これは、伝統的金融（TradFi）がパーミッションレス・インフラストラクチャをどのように捉えているかにおける地殻変動を象徴しています。そして、なぜ ETF 資金がビットコインやイーサリアムから Solana や XRP へと静かに移行しているのかを示しています。

はじめに​

トークン化とは、デジタル・トークンを通じてブロックチェーン上で資産の所有権を表現することを指します。これらのトークンは、金融資産（株式、債券、マネー・マーケット・ファンド）、実物資産（不動産、美術品、請求書）、あるいは現金そのもの（ステーブルコインや預金トークン）を表すことができます。資産をプログラム可能で常時稼働するブロックチェーンに移行させることで、トークン化は決済の摩擦を減らし、透明性を向上させ、資本市場への24時間365日のグローバルなアクセスを可能にすると期待されています。TOKEN2049および2024年から2025年にかけてのその後の議論では、暗号資産と伝統的な金融のリーダーたちが、トークン化が資本市場をどのように再構築しうるかを探りました。

以下に、**「トークン化：資本市場の再定義」**パネルおよび関連インタビューの主要参加者であるDiogo Mónica氏（Haun Ventures、ゼネラル・パートナー）、Cynthia Lo Bessette氏（Fidelity Investments、デジタル資産管理責任者）、Shan Aggarwal氏（Coinbase、最高事業責任者）、Alex Thorn氏（Galaxy、リサーチ責任者）、Arjun Sethi氏（Kraken、共同CEO）のビジョンと予測を深く掘り下げて紹介します。本レポートでは、彼らの見解を、トークン化された国債ファンド、ステーブルコイン、預金トークン、トークン化された株式といった広範な動向の中に位置づけています。

1. Diogo Mónica – Haun Ventures、ゼネラル・パートナー​

1.1 ビジョン：ステーブルコインはトークン化の「号砲」​

Diogo Mónica氏は、適切に規制されたステーブルコインが資本市場をトークン化するための前提条件であると主張しています。『American Banker』への寄稿で、彼はステーブルコインが資金をプログラム可能なデジタル・トークンに変え、24時間365日の取引を可能にし、多くの資産クラスのトークン化を促進すると記しました。資金がオンチェーンになれば、「株式、債券、不動産、請求書、美術品など、他のすべてをトークン化する扉が開かれる」と述べています。Mónica氏は、いくつかの技術的に進んだステーブルコインがすでにほぼ瞬時の安価な国境を越えた送金を可能にしていると指摘しますが、広範な採用を確実にするためには規制の明確性が必要であると強調しています。彼は、消費者保護を確実にするために、ステーブルコインの規制はマネー・マーケット・ファンドの規制体制をモデルに厳格であるべきだと強調しています。

1.2 トークン化は資本形成を活性化し、市場をグローバル化する​

Mónica氏は、トークン化が機能不全に陥った資本形成メカニズムを「修復」しうると主張しています。従来のIPOは費用が高く、特定の市場に限定されていますが、トークン化された証券を発行することで、企業はオンチェーンで、グローバルなアクセスと低コストで資金を調達できるようになります。透明で常に開かれた市場は、世界中の投資家が地理的境界に関係なく、株式やその他の資産を表すトークンを取引することを可能にするでしょう。Mónica氏にとって、目標は規制を回避することではなく、オンチェーン資本市場を可能にする新しい規制フレームワークを構築することです。彼は、トークン化された市場が、伝統的に流動性の低い資産（例：不動産、中小企業の株式）の流動性を高め、投資機会を民主化しうると主張しています。彼は、投資家と発行者がオンチェーン市場に信頼を置けるように、規制当局がトークン化された証券の発行、取引、移転に関する一貫したルールを構築する必要があると強調しています。

1.3 スタートアップと機関投資家の採用を奨励​

Haun Venturesのベンチャーキャピタリストとして、Mónica氏はトークン化された資産のインフラに取り組むスタートアップを奨励しています。彼は、コンプライアンスに準拠したデジタルIDとカストディ・ソリューション、オンチェーン・ガバナンス、そして大量の取引をサポートできる相互運用可能なブロックチェーンの重要性を強調しています。Mónica氏はステーブルコインを最初のステップと見ていますが、次の段階はトークン化されたマネー・マーケット・ファンドとオンチェーン国債—本格的な資本市場の構成要素—になると考えています。

2. Cynthia Lo Bessette – Fidelity Investments、デジタル資産管理責任者​

2.1 トークン化は取引効率とアクセスを提供​

Cynthia Lo Bessette氏は、Fidelityのデジタル資産管理事業を率い、トークン化イニシアチブの開発を担当しています。彼女は、トークン化が決済効率を向上させ、市場へのアクセスを広げると主張しています。Fidelityが計画しているトークン化されたマネー・マーケット・ファンドに関するインタビューで、Lo Bessette氏は、資産をトークン化することで「取引効率を向上させ」、市場全体での資本へのアクセスと配分を改善できると述べました。彼女は、トークン化された資産が非現金担保として使用され、資本効率を高めることができると指摘し、Fidelityは「イノベーターとなり…[そして]テクノロジーを活用してより良いアクセスを提供する」ことを望んでいると述べました。

2.2 Fidelityのトークン化されたマネー・マーケット・ファンド​

2024年、FidelityはSECに、イーサリアム・ブロックチェーン上でトークン化されたマネー・マーケット・ファンドであるFidelity Treasury Digital Fundの立ち上げを申請しました。このファンドは、政府債のプールにおける端数持分を表すERC‑20トークンとして株式を発行します。目標は、24時間体制の申し込みと償還、アトミック決済、プログラム可能なコンプライアンスを提供することです。Lo Bessette氏は、国債をトークン化することで、運用インフラを改善し、仲介者の必要性を減らし、オンチェーン担保を求める企業を含む幅広い層にファンドを開放できると説明しました。主要なマネー・マーケット商品のトークン化バージョンを提供することで、Fidelityはオンチェーン・ファイナンスを模索する機関投資家を惹きつけたいと考えています。

2.3 規制当局との連携​

Lo Bessette氏は、規制が極めて重要であると警告しています。Fidelityは、投資家保護とコンプライアンスを確保するために規制当局と協力しています。彼女は、トークン化された投資信託やその他の規制対象製品の承認を得るためには、SECおよび業界団体との緊密な連携が必要になると考えています。Fidelityはまた、カストディ、開示、投資家保護の基準を開発するために、Tokenized Asset Coalitionなどの業界イニシアチブにも参加しています。

3. Shan Aggarwal – Coinbase、最高事業責任者​

3.1 暗号資産取引を超えてオンチェーン・ファイナンスへ拡大​

Coinbase初のCBOとして、Shan Aggarwal氏は戦略と新規事業部門を担当しています。彼は、Coinbaseが「暗号資産インフラのAWS」となるというビジョンを明確に示しており、機関投資家や開発者向けにカストディ、ステーキング、コンプライアンス、トークン化サービスを提供しています。『Forbes』からのインタビュー（翻訳）で、Aggarwal氏は、Coinbaseの役割は、実物資産をトークン化するインフラを構築し、伝統的な金融とWeb3を繋ぎ、融資、決済、送金などの金融サービスを提供することで、オンチェーン経済を支援することだと述べています。彼は、Coinbaseが単に参加するだけでなく、お金の未来を定義したいと考えていると指摘しています。

3.2 ステーブルコインはAIエージェントとグローバルコマースのネイティブ決済レール​

Aggarwal氏は、ステーブルコインが人間とAIの両方にとってネイティブな決済レイヤーになると信じています。2024年のインタビューで、彼はステーブルコインが仲介者なしでグローバル決済を可能にすると述べ、AIエージェントが商取引で普及するにつれて、**「ステーブルコインはAIエージェントのネイティブ決済レールとなる」**と語りました。彼は、ステーブルコイン決済が商取引に深く組み込まれ、消費者や機械が意識することなく使用するようになり、何十億もの人々にデジタルコマースを開放すると予測しています。

Aggarwal氏は、すべての資産クラスが最終的にオンチェーンになると主張しています。彼は、株式、国債、不動産などの資産をトークン化することで、それらが瞬時に決済され、グローバルに取引できるようになると指摘しています。彼は、規制の明確性と堅牢なインフラが前提条件であることを認めつつも、レガシーな清算システムからブロックチェーンへの必然的な移行を見据えています。

3.3 機関投資家の採用とコンプライアンスの構築​

Aggarwal氏は、機関投資家がトークン化を採用するためには、安全なカストディ、コンプライアンス・サービス、信頼性の高いインフラが必要であると強調しています。Coinbaseは、Coinbase International Exchange、Base（そのL2ネットワーク）、およびステーブルコイン発行者（例：USDC）とのパートナーシップに投資してきました。彼は、より多くの資産がトークン化されるにつれて、Coinbaseが取引、資金調達、オンチェーン運用のための一貫したインフラを提供するだろうと示唆しています。重要なことに、Aggarwal氏は政策立案者と緊密に協力し、規制が成長を阻害することなくイノベーションを可能にするよう努めています。

4. Alex Thorn – Galaxy、リサーチ責任者​

4.1 トークン化された株式：新しい資本市場インフラの第一歩​

Alex Thorn氏はGalaxyのリサーチを率いており、同社が自社株をトークン化する決定において重要な役割を果たしました。2024年9月、GalaxyはSuperstateとのトークン化パートナーシップを通じて、株主がGalaxy Class A株式をSolanaブロックチェーンに移行できると発表しました。Thorn氏は、トークン化された株式は従来の株式と同じ法的および経済的権利を付与するが、ピアツーピアで転送でき、数日ではなく数分で決済されると説明しました。彼は、トークン化された株式が**「より速く、より効率的で、より包括的な資本市場を構築する新しい方法」**であると述べました。

4.2 既存の規制内での活動とSECとの連携​

Thorn氏はコンプライアンスの重要性を強調しています。Galaxyは、米国の証券法に準拠するようにトークン化された株式プログラムを構築しました。トークン化された株式は移転代理人を通じて発行され、トークンはKYC承認済みのウォレット間でのみ転送可能であり、償還は規制されたブローカーを通じて行われます。Thorn氏は、Galaxyが「既存のルール内で活動する」ことを望んでおり、オンチェーン株式のフレームワークを開発するためにSECと協力すると述べました。彼は、このプロセスが、トークン化が効率性の向上をもたらしつつ投資家を保護できることを規制当局に納得させる上で不可欠であると考えています。

4.3 預金トークンと未承認のオファリングに対する批判的視点​

Thorn氏は、他の形態のトークン化について慎重な姿勢を示しています。銀行発行の預金トークンについて議論する中で、彼は現在の状況を1830年代の「ワイルドキャット・バンキング」時代と比較し、各銀行が独自のトークンを発行する場合、預金トークンが広く採用されない可能性があると警告しました。彼は、規制当局が預金トークンを規制されたステーブルコインとして扱い、それらを代替可能にするために単一の厳格な連邦基準を要求する可能性があると主張しました。

同様に、彼は発行者の同意なしに開始されたIPO前トークン・オファリングを批判しました。JupiterのRobinhood株のIPO前トークンに関するインタビューで、Thorn氏は、多くのIPO前トークンが未承認であり、「明確な株式所有権を提供しない」と指摘しました。Thorn氏にとって、トークン化は発行者の承認と規制遵守の下で行われるべきであり、未承認のトークン化は投資家保護を損ない、世間の認識を悪化させる可能性があります。

5. Arjun Sethi – Kraken、共同CEO​

5.1 トークン化された株式はステーブルコインを凌駕し、所有権を民主化する​

Krakenの共同CEOであるArjun Sethi氏は、トークン化された株式の熱心な支持者です。彼は、トークン化された株式が最終的に市場規模でステーブルコインを上回ると予測しています。なぜなら、それらは真の経済的権利とグローバルなアクセス可能性を提供するからです。Sethi氏は、インターネット接続があれば誰でも、地理的制約なしに、24時間365日、あらゆる株式の端数を購入できる世界を思い描いています。彼は、トークン化された株式が、地理的または機関のゲートキーパーによって課される障壁を取り除くことで、個人に力を取り戻すと主張しています。世界中の人々が、初めて株式の一部を貨幣のように所有し、利用できるようになるのです。

5.2 KrakenのxStocksとパートナーシップ​

2024年、KrakenはSolana上でトークン化された米国株式を取引するためのプラットフォームであるxStocksを立ち上げました。Sethi氏は、その目標は、広く使われているアプリにトークン化された株式取引を組み込むことで、人々が利用している場所でサービスを提供することだと説明しました。KrakenがxStocksをTelegram Walletに統合した際、Sethi氏は、この統合が**「何億ものユーザーに、使い慣れたアプリ内でトークン化された株式へのアクセスを提供する」ことを目指していると述べました。彼は、これは単なる目新しさではなく、24時間365日稼働するボーダーレスな市場へのパラダイムシフト**を意味すると強調しました。

Krakenはまた、先物取引プラットフォームのNinjaTraderを買収し、イーサリアムのレイヤー2ネットワーク（Ink）を立ち上げ、暗号資産を超えてフルスタックの金融サービスプラットフォームへと拡大する意図を示しています。Apollo GlobalおよびSecuritizeとのパートナーシップにより、Krakenはプライベート資産や企業株式のトークン化に取り組むことができます。

5.3 規制当局との連携と株式公開​

Sethi氏は、ボーダーレスで常時稼働する取引プラットフォームには規制当局の協力が必要であると信じています。ロイターのインタビューで、彼は株式への拡大は自然なステップであり、資産トークン化への道を開くと述べました。取引の未来はボーダーレスで、常時稼働し、暗号資産レール上に構築されるでしょう。Krakenは、トークン化された製品が証券法に準拠していることを確認するために、世界中の規制当局と連携しています。Sethi氏はまた、Krakenが将来、そのミッションを支援するならば株式公開を検討するかもしれないと述べています。

6. 比較分析と新たなテーマ​

6.1 市場インフラの次なる段階としてのトークン化​

すべてのパネリストは、トークン化が根本的なインフラの転換であることに同意しています。Mónica氏は、ステーブルコインを他のすべての資産クラスのトークン化を可能にする触媒と表現しています。Lo Bessette氏は、トークン化を決済効率を向上させ、アクセスを開放する方法と見ています。Aggarwal氏は、すべての資産が最終的にオンチェーンになり、Coinbaseがそのインフラを提供すると予測しています。Thorn氏は、トークン化された株式がより速く、より包括的な資本市場を創造すると強調し、Sethi氏はトークン化された株式がステーブルコインを凌駕し、所有権を民主化すると予測しています。

6.2 規制の明確性の必要性​

繰り返されるテーマは、明確で一貫した規制の必要性です。Mónica氏とThorn氏は、トークン化された資産が証券法に準拠しなければならず、ステーブルコインと預金トークンには強力な規制が必要であると主張しています。Lo Bessette氏は、Fidelityが規制当局と緊密に協力しており、そのトークン化されたマネー・マーケット・ファンドが既存の規制枠組みに適合するように設計されていると述べています。Aggarwal氏とSethi氏は、オンチェーン製品がコンプライアンス要件を満たすことを確実にするために、政策立案者との連携を強調しています。規制の明確性がなければ、トークン化はブロックチェーンが解決しようとしている断片化と不透明性を再現するリスクがあります。

6.3 ステーブルコインとトークン化された資産の統合​

ステーブルコインとトークン化された国債は、基盤となるものと見なされています。Aggarwal氏は、ステーブルコインをAIとグローバルコマースのネイティブレールと見ています。Mónica氏は、適切に規制されたステーブルコインを他の資産をトークン化するための「号砲」と捉えています。Lo Bessette氏のトークン化されたマネー・マーケット・ファンドとThorn氏の預金トークンに対する注意喚起は、現金同等物をトークン化する異なるアプローチを浮き彫りにしています。ステーブルコインが広く採用されるにつれて、トークン化された証券やRWA（実物資産）の取引決済に利用される可能性が高いでしょう。

6.4 民主化とグローバルなアクセス可能性​

トークン化は、資本市場へのアクセスを民主化することを約束します。Sethi氏が「何億ものユーザー」に使い慣れたアプリを通じてトークン化された株式へのアクセスを提供するという熱意は、このビジョンを捉えています。Aggarwal氏は、トークン化が何十億もの人々やAIエージェントがデジタルコマースに参加することを可能にすると見ています。Mónica氏のグローバルにアクセス可能な24時間365日市場という見解は、これらの予測と一致しています。全員が、トークン化が障壁を取り除き、金融サービスに包摂性をもたらすと強調しています。

6.5 慎重な楽観主義と課題​

楽観的である一方で、パネリストたちは課題も認識しています。Thorn氏は、未承認のIPO前トークン化に警告を発し、各銀行が独自の預金トークンを発行する場合、「ワイルドキャット・バンキング」を再現する可能性があると強調しています。Lo Bessette氏とMónica氏は、慎重な規制設計を求めています。Aggarwal氏とSethi氏は、コンプライアンス、カストディ、ユーザーエクスペリエンスなどのインフラ要件を強調しています。イノベーションと投資家保護のバランスを取ることが、トークン化された資本市場の可能性を最大限に引き出す鍵となるでしょう。

結論​

TOKEN2049およびその後のインタビューで表明されたビジョンは、トークン化が資本市場を再定義するという共通の信念を示しています。Haun Ventures、Fidelity、Coinbase、Galaxy、Krakenのリーダーたちは、トークン化を、ステーブルコイン、トークン化された国債、トークン化された株式によって推進される金融インフラの必然的な進化と見ています。彼らは、オンチェーン市場が24時間365日稼働し、グローバルな参加を可能にし、決済の摩擦を減らし、アクセスを民主化すると予測しています。しかし、これらの利点は、堅牢な規制、コンプライアンス、およびインフラに依存します。規制当局と業界参加者が協力することで、トークン化は新しい形態の資本形成を解き放ち、所有権を民主化し、より包括的な金融システムを到来させる可能性があります。