机构加密货币采用和投资
查看所有标签
2026 年 4 月，美国比特币现货 ETF 净流入 24.4 亿美元 —— 几乎是 3 月份速度的两倍，也是今年以来所有 ETF 录得的最强单月表现。流入量本身就是头条新闻。但更有趣的数字隐藏在其中：仅贝莱德（BlackRock）的 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 就占据了约 70% 的份额。
这种集中度比总流入数字更为重要。在经历了一年的流出、横盘整理以及发行商之间的竞争博弈后，4 月份是市场重新记起谁才是对比特币现货 ETF 综合体拥有实际控制权的月份。而这恰好发生在比特币自 1 月以来首次触及 80,000 美元阻力位的时候。
多年以来，加密货币行业一直运行在一个安逸的假设之上：想要比特币的零售投资者必须前往加密货币原生平台——Coinbase、Kraken、Robinhood——并支付这些平台设定的任何费用。这个假设在本周宣告破灭。
在 2026 年 5 月 6 日至 5 月 13 日之间，短短七天内，美国推出了四款独立的受监管零售加密产品。摩根士丹利的 E*Trade 于 5 月 6 日以 50 个基点的费率上线了加密货币交易。Kraken 于 5 月 7 日推出了受 CFTC 监管的 10 倍杠杆现货保证金交易。Coinbase 首次推出了黄金和白银永续合约。今天，也就是 5 月 13 日，管理着 11.77 万亿美元客户资产的嘉信理财（Charles Schwab）向符合条件的美国零售客户开放了比特币和以太坊现货交易，每笔交易费用为 75 个基点。经过多年打造的交易所护城河刚刚在结构上受到了冲击。
三年前，代币化美国国债只是一个价值 3.8 亿美元的“稀奇物”——一个区块链爱好者在会议上谈论的概念验证，而华尔街对此大多不屑一顾。到 2026 年第一季度末，这一数字已增长至 135 亿美元，在 36 个月内扩张了 37 倍。真实世界资产（RWA）市场总量达到 193 亿美元，较 2025 年初增长了 256.7%。在短短一个季度内，该领域跨越了从“有趣的试点”到“成熟资产类别”的门槛。
这不是渐进式的进步。这是结构性的变革。
Visa 每年处理约 15 万亿美元的支付。截至 2026 年 4 月 29 日，这一结算基础设施中越来越大的一部分正在区块链上运行。当全球最大的卡组织将稳定币结算计划新增五条链——总数达到九条——并披露 70 亿美元的年化运行率时，这不是一份关于未来的新闻稿，而是已上线基础设施的现状报告。
五家持有总计超过 6000 亿美元存款的美国区域性银行正准备在零知识 Layer 2 区块链上推出代币化存款账户——这并非实验，而是一个生产级的支付网络，目标是在 2026 年第四季度向客户开放。该网络名为 Cari，运行在 ZKsync 的 Prividium 之上。这可能是迄今为止最明确的信号，表明 ZKsync 避开消费者 DeFi 速度竞赛，转而投向受监管金融基础设施的转型正取得成效。
当 Bitcoin 从历史高点下跌 43%，且加密货币恐惧与贪婪指数（Crypto Fear & Greed Index）连续 46 天处于“极度恐惧”区间时，令人惊讶的事情发生了：作为加密货币金融系统核心的去中心化金融（DeFi）协议依然保持运行。没有破产，没有紧急治理干预，也没有救助。
2026 年第一季度的清算级联 —— DeFi 历史上规模最大的清算之一 —— 最终演变成了一场无声的、非自愿的压力测试，而整个行业以惊人的沉着通过了考验。深入了解其中的原因以及这对链上金融的下一阶段意味着什么，是非常值得的。
当全球最大的托管银行静静地发布一份关于在阿布扎比进行“战略合作”的新闻稿时，人们很容易随手滑过。但你不应该这样做。2026 年 5 月 7 日，BNY（纽约梅隆银行）——这家保护着 59.4 万亿美元客户资产的银行——宣布将受监管的比特币和以太坊托管服务引入阿拉伯联合酋长国，并与 Finstreet Limited 和 ADI 基金会合作，在阿布扎比全球市场（ADGM）内建立首个全球系统重要性银行（G-SIB）级别的数字资产基础设施。这一决定被夹在早间新闻中的穆巴达拉基础设施计划和国防本地化交易之间，却重新绘制了全球机构加密货币托管的版图。
十年来，机构加密货币托管的故事一直是一个两极叙事：美国和香港/新加坡。随着这一公告的发布，BNY 将其变成了三角鼎立。
两年来，每一份代币化证券的融资计划书（pitch deck）幻灯片中间都有一个相同的空白方框：谁是官方记录的过户代理人（transfer agent of record）？2026 年 5 月 5 日，Bullish 开出了一张 42 亿美元的支票填补了这个空白。
这家由 Peter Thiel 支持、前纽约证券交易所（NYSE）主席 Thomas Farley 掌舵的加密货币交易所，同意从 Siris Capital 手中收购 Equiniti，交易总估值为 42 亿美元 —— 包括 18.5 亿美元的承担债务以及约 23.5 亿美元的 Bullish 股票（定价为每股 38.48 美元）。合并后的备考公司预计 2026 年调整后收入为 13 亿美元，交易完成时调整后 EBITDA 减去资本支出将超过 5 亿美元，管理层目标是到 2029 年代币化和区块链服务带来 20% 的增长。交易预计于 2027 年 1 月完成。
这是新闻稿的内容。而其背后的战略故事更具意义：这是首个加密原生交易平台收购 —— 而非合作 —— 受传统金融（TradFi）认可的过户代理人的并购动作。而且，这一举措恰恰发生在 DTCC、Computershare 和 Securitize 都在竞相定义“代币化证券过户代理人”真实含义的 30 天窗口期内。
2026 年 5 月 6 日，摩根士丹利（Morgan Stanley）悄然将零售加密货币交易的未来定价为 50 个基点。这个数字听起来很小，但其背后的深意却绝非如此。
那天早上，ETrade——摩根士丹利于 2020 年收购的在线经纪商——为部分特定客户开启了现货加密货币试点。比特币（Bitcoin）、以太坊（Ether）和 Solana 现在与股票和 ETF 一起出现在同一个经纪业务仪表盘中。Zerohash 在后台处理流动性、托管和结算。费用：每笔交易 0.50%，这一举措一举击穿了 Coinbase（标准费率 60 个基点，零售最高达 4%）、Robinhood（最高 95 个基点）和嘉信理财（Charles Schwab，75 个基点）的定价。在几个月内，该功能预计将覆盖所有 860 万个 ETrade 账户。
加密推特（Crypto Twitter）仅将其视为又一次普通的传统金融（TradFi）发布。事实并非如此。这是一个标志性时刻：顶级财富管理机构将现货加密货币定价为与股票和债券邻近的产品——原生加密交易所从此失去了收取“专家”溢价的权利。
此次发布的机制比其战略冲击力要简单得多。
不寻常之处在于整合，而非开启交易功能。自 2024 年 1 月以来，E*Trade 客户就已经能够购买现货比特币 ETF，而摩根士丹利自有的 MSBT 比特币信托 ETF 于 2026 年 4 月 8 日发布，其费率为全美最低的 0.14%。5 月 6 日发生的变化是，加密货币不再是经纪业务屏幕上的“包装产品”，它变成了资产负债表中的一列。
将加密货币定价为 50 个基点同时达成了三个目标。
首先，它击穿了每一个直接的零售竞争对手。Robinhood 在 2025 年创造了约 9.01 亿美元的加密交易收入，约占其年度净收入的 20%。同年，Coinbase 获得了 33.2 亿美元的消费者交易收入。嘉信理财在 2026 年早些时候以 75 个基点的价格推出了现货 BTC 和 ETH 交易。摩根士丹利将新入局者的定价设为比最便宜的经纪商还低 25 个基点，比 Coinbase 的标准零售层级低约 10 个基点——且远低于计入点差和层级组合后 Coinbase 实际实现的综合零售 费率。
其次，它隐含地对加密货币进行了重新分类。美国的股票佣金从 1970 年代的四分之一点固定费率，演变到 2019 年的真正零佣金。加密货币跳过了这段漫长的历程，起步价就在 1% 附近——这种“加密交易所溢价”资助了 Coinbase、Kraken 和 Gemini 十年的损益表。摩根士丹利的 50 个基点是顶级投行发出的第一个信号，即 BTC、ETH 和 SOL 值得拥有一个更像 1990 年代在线经纪商而非专业交易场所的收费标准。
第三，它设定了华尔街的天花板。嘉信理财凭借激进的价格压缩建立了品牌——它在 2019 年 10 月将股票佣金降至零，而 Robinhood 在此前就已做到。随着摩根士丹利公开定价 50 个基点且有 860 万潜在账户加入，每个零售竞争对手都面临一个熟悉的抉择：跟进定价、证明高价的合理性，或者失去市场。
要理解为什么这是结构性的变化，请看美国金融史上三个具有先例性质的费率变革事件。每个事件在发生时看起来都像是微小的价格调整，但每个事件都在十年内重塑了行业。
嘉信理财，1975 年。 美国证券交易委员会（SEC）在 5 月 1 日废除了固定经纪佣金制度——这在华尔街被称为“五一时刻”（May Day）。三周后，查尔斯·施瓦布（Charles Schwab）推出了折扣经纪业务。到 1990 年代初，零售经纪业务已围绕交易量而非佣金完成了资本重组，全能型公司被迫将其价值重新定义为咨询和研究，而 非交易准入。
先锋领航，1976 年。 约翰·博格（Jack Bogle）的第一只指数投资信托发布时的费率比主动型共同基金低一个数量级。它在发布时广受嘲笑（被称为“博格的愚蠢”）。四十年后，指数化成为资产管理行业的主导趋势，主动管理型的收费结构在 ETF 的竞争下土崩瓦解。
Robinhood，2014 年。 零佣金零售股票交易最初被视为营销噱头。到 2019 年 10 月，嘉信理财、富达（Fidelity）、E*Trade 和 TD Ameritrade 全部跟进。单笔交易的美元利润降至接近于零，行业围绕订单流支付（PFOF）、证券借贷和净利息收益率重新构建了其经济模型。
在每种情况下，颠覆并不是在更便宜的选择发布时到来的。它是在一个具有无可置疑公信力的现任巨头验证了新定价时到来的——1975 年的嘉信理财，1976 年的先锋领航，2019 年再次是嘉信理财。摩根士丹利在 2026 年将加密货币交易定价为 50 个基点，就是数字资产交易领域的那个“验证性时刻”。正如一位 ETF 分析师所指出的：“到尘埃落定时，各处交易加密货币都会变得非常廉价——就像我们在现货比特币 ETF 发布前看到的费用率竞争一样。”
费用的故事只是表象，更大的故事在于摩根士丹利（Morgan Stanley）刚刚完成的堆栈构建。
一线华尔街机构首次同时在三种零售格式中提供 BTC、ETH 和 SOL 的风险敞口：
没有一家加密原生公司 —— 无论是 Coinbase、Kraken 还是 Gemini —— 能够在此规模上拥有全部三个层级。Coinbase 拥有经纪业务和机构大宗业务，但它没有一个拥有 9 万亿美元待分配资金的投行级财富顾问渠道。嘉信理财（Schwab）虽然拥有这三个层级，但在发布进度上落后了一个季度，且费率高出 25 个基点。
头条新闻关注的是用户数量，而资金流向的解读则更有趣。
根据 E*Trade 最近披露的平均数据，其 860 万个零售账户代表了约 3,600 亿美元的客户资产。即使是微小的配置偏移也会带动巨额资金：
作为参考，Coinbase 在 2025 年实现的 33.2 亿美元消费者交易收入是基于数千亿美元的交易量产生的。一个完全绕过 Coinbase 的数十亿美元流入是一个结构性的损益（P&L）事件，而不仅仅是营销方面的干扰。
Coinbase、Robinhood 和 Kraken 现在面临着一个战略分叉点，这与 2019 年零售股票市场的转折点如出一辙。
路径 1：压缩费率。 在零售端匹配摩根士丹利针对现货 BTC、ETH 和 SOL 的 50 个基点费率。通过衍生品、质押、订阅产品（Coinbase One）、订单流付款（PFOF）模拟以及稳定币浮存金来弥补损失的收入 —— 这正是零售股票经纪商在 2019 年之后采用的策略。这可以保护交易量份额，但会持久地重估其股票估值逻辑。
路径 2：向上层堆栈寻求差异化。 将高交易量、低接触的 BTC/ETH/SOL 现货层级以 50 个基点的价格让给传统金融（TradFi），并在投资银行无法提供的领域进行竞争：永续合约、链上 DeFi 接入、质押优化、长尾代币上市、高级订单类型、预测市场以及 24/7 结算。这是加密原生的护城河 —— 但这需要接受入门级零售业务现在已成为一种同质化商品（Commodity）。
路径 3：两者兼顾。 在实践中这最有可能发生。2019 年后美国零售经纪商的策略是：核心交易零佣金 + 在其他地方变现。预计到 2026 年底，加密原生平台也会出现类似的划分：主流币种采用 0.50%（或更低）的标准现货零售层级 + 在衍生品、质押和链上产品领域获取溢价收益。
费率压缩产生了一个不那么明显的二阶效应：它改变了基础设施必须处理的订单流形态。
传统金融渠道的加密货币交易并非 24/7 的 DeFi 流量。它们集中在美国市场交易时段，聚集在宏观数据发布和美股开盘前后，通过少数受监管的中间机构（Zerohash、Anchorage、BitGo）进行结算，并要求具备与股票清算匹配的正常运行时间特性 —— 而非零售加密货币交易所的特征。它们还高度依赖主流公链：启动时的 BTC、ETH 和 SOL，以及用于注资和撤资的稳定币通道。
对于节点和 RPC 运营商来说，这是一个重大的工作负载转移。随着投行和经纪商流量的规模化，流量特征将趋向于在营业时间窗口内对规范状态（Canonical State）进行可预测的、高可靠性的读取 —— 而非 DeFi 中常见的突发性、对延迟容忍度高的模式。结算可靠性和历史状态访问变得比原始交易吞吐量更具价值。能够在传统金融级负载下保持稳定的链，才是会被纳入下一波经纪商发布名单的链。
BlockEden.xyz 为传统金融正在购买的链（包括 Bitcoin、Ethereum、Solana 等）提供生产级 RPC 和索引基础设施。如果你正在构建 或运营需要承受投行级规模流量的结算、托管或分析层，请探索我们的 API 市场以获得机构级流量所需的可靠性。
定价是一个加密行业一直低估的故事。 2024 年初，行业见证了 ETF 费用率降至谷底，并假设现货交易费用在结构上会保持较高水平，因为加密原生交易所具有独特价值。 2026 年 5 月 6 日是这一假设破灭的日子。
摩根士丹利（Morgan Stanley）不仅仅是发布了一款产品。它设定了一个 50 个基点的上限，竞争对手将在 2026 年接下来的时间里要么跟进，要么设法合理解释。真正的问题不再是 Coinbase 是否会压缩费率，而是下一波传统金融（TradFi）的入场者——高盛（Goldman）、摩根大通（JPMorgan）的财富渠道、美林证券（Merrill）——是将费率锚定在 50 bps，还是会设法进一步下调，正如嘉信理财（Schwab）在历史上对其面对的每个收费底线所做的那样。
加密货币的交易所手续费时代正在终结。结算与服务时代正在开启。在下一个周期中胜出的公司，将是那些在 5 月 7 日就洞察到这一点，而不是等到 2027 年才后知后觉的公司。