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摩根士丹利申请 OCC 牌照是华尔街主导加密资产托管的最清晰信号

· 阅读需 13 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

当摩根士丹利（Morgan Stanley）于 2026 年 2 月 18 日向美国货币监理署（OCC）申请国家信托银行执照时，这不仅仅是一次常规的监管申报。这是迄今为止最明确的信号：全球最大的投资银行已认定加密货币托管是核心基础设施——并且他们打算主导这一领域。

寻求批准的实体——摩根士丹利数字信托国家协会（Morgan Stanley Digital Trust, National Association）——将赋予该机构作为受托人持有客户加密资产、执行买卖、支持代币转账以及提供质押（Staking）服务的法律权限。至关重要的是，“国家信托银行”结构开启了一类州执照托管机构无法触及的机构资本：那些其章程要求银行级托管标准的养老基金和保险公司。

这并非摩根士丹利在加密领域的小试牛刀。这是一场垂直整合的基础设施布局。

国家信托银行执照的实际作用​

在机构层面，州特许信托公司与 OCC 特许的国家信托银行之间的区别非常大。

州特许信托公司——包括 Coinbase Custody（南达科他州）、BitGo（南达科他州）和 Paxos（纽约州）——在碎片化的州级框架下运行，遵循特定司法管辖区的规则。在机构合规部门眼中，怀俄明州的信托公司并不等同于纽约州的信托公司。养老基金经理和保险公司首席投资官（CIO）通常需要联邦特许的托管人，以满足其投资政策声明和监管约束。

由 OCC 特许的国家信托银行在全国范围内遵循统一的联邦框架。它由单一监管机构监督，执行一致的标准。对于全球最大的机构投资者而言，这种统一性并非可有可无，而是先决条件。

这一时刻的监管基础源于 2025 年 3 月发布的 OCC 第 1183 号解释函，该函确认国家银行可以在具有受托责任和非受托责任的情况下提供加密托管服务，且无需事先获得监管批准。通过消除此前导致加密银行业务启动缓慢的预先审批瓶颈，第 1183 号函实际上为国家银行的加密基础设施建设打开了大门。

83 天，11 家公司，一场监管转型​

摩根士丹利并不是唯一意识到这一机遇的公司。在 2026 年初的一个非同寻常的 83 天窗口期内，共有 11 家公司申请或获得了 OCC 国家信托银行执照的初审批准。这一群体涵盖了金融服务的整个光谱：

加密原生巨头：Circle、Ripple、BitGo、Paxos、Crypto.com、Protego 和 ZeroHash 寻求联邦执照，以补充或转换其现有的州执照——将地理上的碎片化管理换取全国性的监管地位。

传统金融巨头：摩根士丹利和富达数字资产（Fidelity Digital Assets）进入排队序列，带来了加密原生公司无法复制的资产负债表信誉和机构客户关系。

支付基础设施：Bridge（于 2024 年被 Stripe 收购）和 Payoneer 作为稳定币相关的基础设施参与者加入，寻求将托管权作为支付结算服务的基础。

2026 年 2 月 27 日，OCC 最终确定了 12 CFR 5.20 规则，明确国家信托银行可以从事信托活动、“与之相关的活动”以及属于银行业务一部分的活动——这赋予了该执照结构比许多人此前预想的更广泛的运营授权。

实际结果是：联邦托管执照成为了严肃的加密基础设施参与者的机构凭证层。

摩根士丹利垂直整合的加密技术栈​

要理解为什么 OCC 执照申请至关重要，需要将其置于摩根士丹利更广泛的 2026 年加密策略中——这是迄今为止所有一线投行中架构最连贯的策略。

现货 ETF：2026 年 1 月，摩根士丹利申请了比特币、以太坊和 Solana 现货 ETF，成为首家同时追求这三大资产类别的顶级投行。摩根士丹利比特币信托（MSBT）于 2026 年 4 月 8 日在纽约证券交易所 Arca 上市，并在资产募集规模方面位列 ETF 发行史的前 1%——对于一个已经拥有贝莱德 IBIT 和富达 FBTC 的市场来说，这是非凡的成绩。

ETF 托管：对于 MSBT，摩根士丹利选择了 Coinbase Custody 和纽约梅隆银行（BNY Mellon）作为共同托管人，纽约梅隆银行还担任行政管理人、过户代理和现金托管人。这种安排是临时基础设施，而非永久解决方案。

OCC 信托银行：数字信托国家协会执照是长期的托管架构。一旦获得批准，摩根士丹利将能够自行托管其 ETF 资产，而无需依赖第三方托管人——从而获取目前流向 Coinbase 和纽约梅隆银行的托管费用。它还能实现受托质押，摩根士丹利可以在权益证明（PoS）网络上质押客户资产，并将收益传递给客户。

零售交易：摩根士丹利正准备在 2026 年上半年通过 E*TRADE 推出零售加密货币现货交易，首批支持比特币、以太坊和 Solana——建立一个直接面向零售的销售渠道，并接入其更广泛的托管和 ETF 架构。

其结构非常清晰：ETF 获取资产管理费，E*TRADE 获取交易佣金，而信托银行则获取托管费和质押收益。这是一家公司对机构和零售加密价值链的全面占领。

能够理清现状的对比​

摩根士丹利 (Morgan Stanley) 并非第一家进入加密领域的顶级托管机构。纽约梅隆银行 (BNY Mellon)——全球最大的托管机构，托管资产达 43 万亿美元——于 2022 年推出了数字资产托管平台，并自此一直在扩大其机构加密服务。道富银行 (State Street) 正在建设托管能力。花旗集团 (Citigroup) 宣布将于 2026 年提供机构加密托管服务。摩根大通 (JPMorgan) 的 Kinexys 部门正在 Canton 网络上部署 JPM Coin，用于机构结算。

但是，纽约梅隆银行或摩根大通将加密服务作为其现有托管业务的补充，与摩根士丹利建立专门针对数字资产获得授权的全国性信托银行 (national trust bank) 之间存在结构性差异。

纽约梅隆银行的加密托管存在于更广泛的 BNY 托管基础设施中——它与现有的风险框架、合规堆栈和客户关系逐步集成。摩根士丹利的数字信托全国协会 (Digital Trust National Association) 是一个专门成立的法律实体，拥有专门为数字资产信托服务设计的联邦执照。这种架构选择反映了不同的论点：即数字资产托管具有足够独特的特征——密钥管理、链上结算、质押验证者经济模型、代币转账机制——足以支撑建立专门的基础设施，而不是对遗留系统进行改造。

这对超过 100 万亿美元的机构配置市场意味着什么​

如今的机构加密托管市场仅服务于其潜在机会的一小部分。全球养老基金总计管理着超过 50 万亿美元的资产。保险公司管理着另外 30 万亿美元。主权财富基金、捐赠基金和家族办公室又增加了数万亿美元。目前，这些机构中的绝大多数都没有直接的加密货币敞口——这并不是因为其投资委员会反对，而是因为其合规框架要求的托管基础设施直到最近才出现。

想要获得比特币敞口的养老基金经理面临一个具体问题：其投资政策声明可能要求拥有联邦监管地位、经过审计的财务状况、SOC-1 报告以及规定加密资产与托管人资产隔离的书面协议的合格托管人。州特许信托公司可以满足其中许多要求。而摩根士丹利数字信托全国协会——由联邦授权、受货币监理署 (OCC) 监管、并得到全球最受认可的金融机构之一的支持——消除了最后的机构异议。

来自机构配置者的潜在资金流并非微不足道。即使全球养老基金仅配置 1% 的投资组合，也代表着 500 亿美元的新资本在寻求托管基础设施。建立最受信任的机构加密托管架构的公司，不仅将获得托管费，还将获得随之而来的资产管理关系、交易佣金和质押收益。

ICBA 的警告与系统性风险问题​

并非所有人都认为全国性信托银行执照浪潮是一边倒的利好。美国社区银行家协会 (ICBA) 多次反对 OCC 向从事加密活动的无保险全国性信托银行授予执照。其核心担忧是：这些实体将在联邦存款保险公司 (FDIC) 的存款保险框架和适用于传统投保机构的《银行控股公司法》要求之外运行，从而创建一个双层金融体系，其中专注于加密货币的信托银行面临的审慎监管要求比吸收存款的同行要宽松。

ICBA 的担忧并非空穴来风。一家持有数十亿美元客户加密资产并最终倒闭的全国性信托银行将面临复杂的处置方案——加密资产不受 FDIC 保险保护，密钥管理失败可能导致资产永久丢失，且链上结算是不可逆的。处理此类失败的监管框架仍在开发中。

尽管如此，OCC 在 2026 年 2 月最终确定的规则通过澄清允许的活动范围，并强调“与之相关的活动”必须满足 OCC 应用于所有全国性银行活动的安全与稳健标准，解决了其中许多担忧。监管基础设施正在与业务基础设施同步建设——这与 2020-2022 年的加密监管环境有所不同，当时业务发展远超监管框架。

申报队列告诉了我们什么​

OCC 执照的申报队列本身就是一个领先指标。Coinbase 在 2026 年 4 月获得了 OCC 对信托执照的初步认可，使这家美国最大的加密货币交易所加入了联邦授权托管人名单。总部位于芝加哥的加密基础设施提供商 ZeroHash 在 2026 年 3 月初提交了文件，这表明即使是 B2B 基础设施提供商也看到了联邦托管地位的价值。

当交易所 (Coinbase)、支付处理器 (通过 Paxos 的 PayPal、通过 Bridge 的 Stripe)、稳定币发行商 (Circle、Ripple) 和投资银行 (Morgan Stanley) 同时聚集在同一种监管结构下时，这标志着特定的机构资质层正成为进入机构加密市场的必备入场券。

2026 年获得执照的企业并不都在争夺相同的客户。摩根士丹利服务于机构财富管理客户。Coinbase 服务于 ETF 和机构交易客户。Circle 服务于稳定币结算。ZeroHash 服务于 B2B 金融科技客户。他们的共同点是认识到联邦托管地位是机构级加密基础设施所需的基础——这是先于一切的凭证。

基础设施的必然性​

摩根士丹利（Morgan Stanley）申请 OCC 章程具有重大意义，这不仅是因为摩根士丹利的参与，更因为它揭示了机构加密市场的现状。基础设施竞赛已从“托管即实验”转向“托管即战略资产”。在 2026 年构建这些设施的企业，正为 2027–2030 年的机构资金流进行布局。

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