Circle 押注 30 亿美元：掌控通道胜过借道他人

全球第二大稳定币发行商刚刚决定，仅仅发行货币已经不够了。Circle 是 USDC 背后的公司，其在流通中持有 770 亿美元，已为 Arc（其自有 Layer 1 区块链）的代币预售筹集了 2.22 亿美元，完全稀释估值达 30 亿美元。投资者包括 a16z crypto（7500 万美元领投）、BlackRock、Apollo、洲际交易所、渣打银行、SBI 集团、ARK Invest 和 General Catalyst。这份名单绝非巧合。这些正是 Circle 需要说服的机构，让它们相信链上机构金融是它们的未来，而 Arc 正是实现这一未来的地方。

这个赌注简单明了，却难以执行：如果 USDC 成为互联网的美元，那么拥有其底层结算基础设施的人所获得的价值，将远远超过仅仅发行代币的人。

从稳定币发行商到区块链运营商

Circle 2026 年第一季度财报与 Arc 预售公告同周发布，讲述了该公司为何需要第二增长曲线的故事。总收入和储备收入达到 6.94 亿美元——同比增长 20%——USDC 流通量增长 28% 至 770 亿美元，链上交易量激增 263% 至 21.5 万亿美元。这些都是令人瞩目的增长数字。问题在于，随着利率走软，Circle 的储备回报率同比下降 66 个基点，压缩了支撑公司运营的核心收入利润率。

2025 年签署成为法律的《GENIUS 法案》在一方面提供了监管清晰度，另一方面增加了新的约束：在联邦许可下运营的稳定币发行商在直接向持有者分配收益方面面临限制。这使得储备收入模式作为客户获取工具的灵活性降低。Arc 就是答案。它为 Circle 提供了一个平行收入流——验证者收入、以 USDC 计价的交易费用和代币增值——不依赖国债收益率与运营成本之间的价差。

这不仅仅是多元化。这是一场垂直整合战略。

Arc 究竟是什么

Arc 是一个开放的、与 EVM 兼容的 Layer 1 区块链，以 USDC 作为原生 Gas 代币。最后这个细节比围绕它的营销文案更重要：当 Gas 代币是稳定币时，交易成本波动性消失了。开发者和机构可以在不担心 ETH 牛市使运营成本翻倍的情况下建立经济模型。

截至 2026 年 5 月预售公告的技术栈：

• 亚秒级终结性：测试网在 2026 年 2 月前跨 1.66 亿笔交易实现了半秒终结性，自 2025 年 10 月上线以来接近完美的正常运行时间
• 从第一天起的后量子密码学：Arc 在主网上线时附带可选的后量子签名（ML-DSA/Dilithium），并在后续升级中逐步为智能合约状态和验证者基础设施提供保护
• 可选隐私：使用零知识证明、多方计算和可信执行环境的模块化隐私层，让机构可以按交易选择披露级别
• EVM 兼容性：现有的 Solidity 合约和开发工具无需重写即可使用

抗量子签名方案值得特别关注。大多数区块链路线图将后量子密码学视为 2028–2030 年的问题。Arc 现在就发布了，理由是"现在收集、以后解密"攻击——对手今天收集加密数据，等量子计算机成熟后再解密——是机构托管方无法忽视的真实威胁。对于以数十年为单位思考的银行或资产管理公司来说，这不是偏执。这是基本要求。

2025 年 10 月的测试网包括超过 100 家机构参与者：BlackRock、Visa、高盛、Anthropic 和 AWS 都在确认名单中。这份名单表明，Arc 在主网上线之前已经部分验证了产品市场契合度。

代币经济学

Arc 100 亿代币的供应结构旨在奖励网络参与者，而非内部人员：

• 60% 流向为网络做出贡献的验证者、建设者和用户
• 25% 由 Circle 持有，主要用于运营验证者基础设施并赚取质押收入
• 15% 作为长期储备

Circle 25% 的验证者份额是关键细节。这为 Circle 提供了随 Arc 采用率扩展的循环链上收入——不受利率环境影响。这也以储备金或国库模式无法实现的方式，将 Circle 的利益与网络的长期健康状况对齐。

竞争格局

Arc 进入的市场中，机构区块链基础设施突然变得拥挤：

Coinbase Base 是现有的消费者和机构 Layer 2，已经处理了全球链上稳定币交易量的主导份额。Base 和 Circle 历史上有合作关系——Coinbase 在其产品中分发约 190 亿美元的 USDC——但 Arc 改变了这种动态。Circle 现在正在构建一个与 Base 竞争机构部署的结算层。正如一位观察人士所说："重叠产生摩擦。"

Stripe Tempo 于 2025 年 10 月以 50 亿美元估值筹集 5 亿美元上线，针对商家和 AI 代理的高吞吐量支付流。Tempo 明确专注于日常交易的隐形支付通道——与 Arc 的机构结算重点定位不同，但针对企业财务的可寻址市场相同。

Pharos Network 和其他几个以合规为先的链正在同一机构结算领域建设，但没有一个以 Circle 现有的 USDC 分发网络进入市场——该网络已嵌入 120 多家交易所和 40,000 多个生态系统合作伙伴。

Circle 拥有竞争对手所没有的：它同时控制 USDC（资产）和 Arc（通道）。市场上没有其他参与者持有这一位置。Coinbase 控制分发但依赖 Circle 提供资产。Stripe 控制支付用户体验但依赖第三方稳定币发行商。如果 Arc 成功，Circle 控制两端。

为什么机构金融需要这一层

构建专用机构区块链的论点归结为通用链无法很好填补的三个缺口：

已知验证者。 企业合规团队无法在验证者集合匿名或每周变化的网络上部署。Arc 的机构测试网参与者成为验证者，创建了满足内部风险委员会要求的可审计、受监管交易对手名单。

可配置隐私。 并非每笔结算都需要公开。两家银行之间的债券结算可能出于竞争原因需要保密，即使链上记录作为交易终结性的权威记录。Arc 的可选隐私层在不牺牲区块链结算独特提供的不可变性的情况下解决了这个问题。

以稳定币计价的费用。 以 USDC 而非波动性原生代币支付交易费用的运营会计简化，从外部很容易低估，从企业财务部门内部很难夸大。

战略赌注

Circle 正在押注未来十年的机构金融将在稳定币通道上运行——控制这些通道的实体所赚取的结构性利润率高于仅控制稳定币的实体。以 BlackRock 和 Apollo 作为投资者而非仅仅是 USDC 持有者，2.22 亿美元预售获得 30 亿美元估值，是复杂资本同意这一观点的首个外部验证。

执行风险是真实存在的。主网测试版预计于 2026 年底发布。将高盛和 Visa 的测试网参与转化为生产工作负载的实际部署，需要解决任何预售轮次都无法掩盖的合规、法律和整合挑战。而 Coinbase、Stripe 和其他公司不会在没有竞争的情况下放弃机构市场份额。

但 Circle 在这次转型中展示了一个罕见优势：它已经受到信任。USDC 是现有最受监管、最透明、最广泛整合的稳定币。这种信任不会自动转移到 Arc，但它提供了纯加密原生链花费数年从头构建的起始可信度。

未来 18 个月——从测试网到主网再到首批生产部署——将决定 Arc 是成为机构稳定币金融的结算层，还是一个为竞争对手更好执行这一理念提供验证的昂贵实验。

无论如何，稳定币发行商满足于仅仅发行稳定币的时代已经结束。

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