자산 토큰화 및 블록체인의 실물 자산
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메인넷 출시 전인 한 블록체인이 10억 달러의 기업 가치로 4,400만 달러 규모의 시리즈 A 투자를 유치했습니다. 그리고 그 캡 테이블(주주 명부)은 일반적인 암호화폐 투자 라운드라기보다는 기관의 토큰화 전쟁 계획처럼 읽힙니다.
2026년 4월 8일, Pharos Network는 총 5,200만 달러의 투자금을 확보하며 시리즈 A 라운드를 마감했다고 발표했습니다. 리드 투자자들은 일반적인 DeFi 네이티브 투자사들이 아니었습니다. 4,500억 달러 규모의 일본 종합상사인 스미토모 상사(Sumitomo Corporation)와 체인링크(Chainlink)가 주도했으며, SNZ Holding, Flow Traders, GCL New Energy, 그리고 홍콩의 규제 대상 금융 기관 및 아시아 기반 사모펀드들이 참여했습니다.
920억 달러 규모의 생명보험사가 한국 국채의 미래가 블록체인 위에 있다고 베팅했습니다. 2026년 4월 15일, 리플 (Ripple)과 교보생명 — 약 500만 명의 고객과 무디스 (Moody's) A1 신용 등급을 보유한 한국 3위의 생명보험사 — 은 국내 최초의 토큰화 국채 결제 시범 운영을 위한 전략적 파트너십을 발표했습니다. 이것은 단순한 마케팅용 이벤트나 가상자산에 대한 호기심 차원의 실험이 아닙니다. 아시아 4위 경제 대국이 국채를 청산하는 방식을 제도적으로 완전히 재고하는 진지한 시도입니다.
핵심 약속은 간단하면서도 근본적으로 혁신적입니다. 한국의 T + 2 채권 결제 주기를 실시간에 가까운 아토믹 (atomic) 실행으로 단축하는 것입니다. 이틀간의 거래 상대방 위험, 대조 작업, 그리고 묶여 있는 운전 자본이 단 하나의 온체인 트랜잭션으로 압축됩니다. 자산 부채 관리 (ALM)의 일환으로 수조 원의 한국 국채를 보유하고 있는 보험사에게 이러한 속도는 단순한 외형적 업그레이드가 아닙니다. 이는 자본이 배치되는 방식의 구조적 변화입니다.
블랙록 (BlackRock)이 BUIDL 토큰화 펀드를 5억 달러 규모로 성장시키는 데는 수개월이 걸렸습니다. 프랭클린 템플턴 (Franklin Templeton)의 BENJI는 8억 달러를 돌파하는 데 3년 이상의 시간이 필요했습니다. 2026년 3월, 아문디 (Amundi)와 스피코 (Spiko)는 SAFO를 출시했으며, 단 21일 만에 운용자산 (AUM) 4억 달러를 돌파했습니다.
이러한 속도는 단순한 마케팅용 주석이 아닙니다. 이는 기관 토큰화 시대가 '흥미로운 파일럿' 단계에서 '검증된 제품 카테고리'로 확실하게 전환되었다는 신호입니다.
3주도 채 되지 않아 새로운 토큰화 펀드가 4억 달러를 유치했습니다. 이는 암호화폐 네이티브 발행사나 케이먼 제도 구조, 혹은 이자 농사 캠페인에서 나온 것이 아닙니다. 유럽 최대의 자산 운용사이자 2.3조 유로를 관리하며, 일반적으로 블록체인에서 무언가를 출시하는 데 수년이 걸리는 기관인 아문디(Amundi)에서 나온 것입니다.
Spiko Amundi Overnight Swap Fund (SAFO)라는 이름의 이 펀드는 2026년 3월 19일에 출시되었습니다. 4월 초까지 초기 운용 자산(AUM)인 1억 달러에서 4배로 성장하며, 체인링크(Chainlink) 인프라 기반의 토큰화 펀드 중 가장 빠르게 성장한 블랙록(BlackRock)의 BUIDL을 넘어섰습니다. 숫자보다 더 중요한 것은 그것이 증명하는 사실입니다. 기관 토큰화는 이제 파일럿 단계를 벗어났습니다. 배포 엔진이 연결되었고, 규제 당국이 승인했으며, 자본은 초기 RWA(실물 자산) 출시 당시에는 꿈도 꿀 수 없었던 속도로 이동하고 있습니다.
이것은 SAFO의 21일간의 질주가 토큰화 금융의 진정한 병목 현상을 어떻게 드러냈는지, 그리고 왜 향후 5년의 승자가 기술이 아닌 배포(Distribution)에 의해 결정될 것인지에 대한 이야기입니다.
SAFO의 궤적을 맥락에 비추어 보겠습니다. 2024년 3월에 출시된 블랙록의 BUIDL은 5억 달러를 넘어서는 데 수개월이 걸렸습니다. 현재 약 2년간의 기관 영업 끝에 약 20억 달러의 AUM을 기록하고 있습니다. 온체인 머니 마켓 펀드의 선구자로 꼽히는 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)의 BENJI는 2021년 출시 이후 약 8억 달러 수준에 머물러 있습니다. 디파이(DeFi) 사용자를 위해 네이티브하게 설계된 온도(Ondo)의 OUSG는 신중하고 천천히 장부를 구축해 왔습니다.
SAFO는 21일 만에 이 모든 성장 곡선을 갈아치웠습니다.
출시 구조 자체가 속도에 최적화되었습니다. 아문디와 스피코(Spiko)는 EUR, USD, GBP, CHF의 네 가지 통화로 청약을 개시했으며, 최소 투자 금액은 단 1단위의 통화였습니다. 이 단 하나의 설계 선택은 어떤 블록체인을 결정했느냐보다 더 중요합니다. 이는 런던의 기업 재무 담당자, 취리히의 패밀리 오피스, 파리의 핀테크 스타트업이 모두 같은 날, 자국 통화로, 최소한의 마찰 없이 동일한 펀드에 가입할 수 있음을 의미합니다. 대부분의 토큰화 펀드는 10만 달러 이상의 문턱과 단일 결제 통화라는 장벽을 두고 있습니다. SAFO는 그 문을 활짝 열어젖혔습니다.
UCITS 래퍼(wrapper)가 나머지 절반의 역할을 해냈습니다. 프랑스 AMF의 규제를 받는 SPIKO SICAV의 토큰화 하위 펀드인 SAFO는 법적으로 유럽 기관 투자자들이 이미 구매하고 있는 상품과 동일한 상품입니다. 컴플라이언스 담당자가 해석해야 할 새로운 범 주도, 새로 작성해야 할 위험 평가서도, 이 상품이 왜 보유하기에 안전한지 설명하는 회람도 필요하지 않습니다. 이러한 규제적 익숙함은 도입 일정을 '수 분기 동안의 평가'에서 '수일 내의 실행'으로 단축시킵니다.
암호화폐 네이티브 개발자들은 지난 3년 동안 더 높은 처리량, 더 낮은 수수료, 더 뛰어난 프로그래밍 가능성과 같은 더 나은 기술이 토큰화 도입을 견인할 것이라고 주장해 왔습니다. SAFO는 그 반대를 시사합니다. 병목 현상은 결코 기술적 기반(rails)이 아니었습니다. 그것은 자본을 가진 사람들에게 접근하는 경로였습니다.
아문디의 2025년 연례 보고서에 따르면 디지털 배포만으로 100억 유로의 순유입이 발생했으며, 이는 전체 리테일 유입의 약 절반을 차지합니다. 이 회사는 35개국 이상에서 사업을 운영하며, 100개 이상의 은행과의 파트너십을 통해 1억 명 이상의 리테일 고객에게 서비스를 제공하고, 대륙 유럽에서 가장 깊은 기업 재무 관계를 유지하고 있습니다. 아문디가 새로운 펀드를 발표할 때, 그들은 관객을 새로 모을 필요가 없습니다. 이미 그들을 소유하고 있기 때문입니다.
이를 BUIDL의 배포 경로와 비교해 보십시오. 블랙록은 온도, 에테나(Ethena), 서클(Circle), 시큐리타이즈(Securitize)와 같은 암호화폐 네이티브 카운터파티를 하나씩 포섭해야 했습니다. 전통적인 고객 기반은 토큰화 상품이 자신들의 위임 사항에 부합하는지 여부에 대해 여전히 실사를 진행 중이었기 때문입니다. 이 펀드의 성장은 암호화폐 생태계 내부에서 자본을 기관급 담보로 재순환시키는 데서 비롯되었습니다. 이는 가치 있는 일이지만, 주소 가능한 시장(Addressable Market)은 디파이 프로토콜과 재무 부서가 온체인에 예치하고자 하는 금액으로 제한됩니다.
SAFO는 다른 자금 풀을 공략했습니다. 그 유입은 다음으로부터 발생했습니다:
이들 세그먼트는 각각 이미 아문디와 관계를 맺고 있습니다. 토큰화는 단지 고객들이 이미 쇼핑하고 있던 매장의 새로운 선반을 공개했을 뿐입니다.
SAFO는 이더리움(Ethereum)과 스텔라(Stellar) 모두에 배포됩니다. 이러한 아키텍처 선택은 기관 발행사가 단일 결제 레이어로 통합될 것이라는 가정을 깨뜨리기 때문에 주목할 가치가 있습니다.
이더리움은 결합성(composability) 측면에서 선택되었습니다. 디파이 프로토콜이 SAFO 점유분을 담보로 수용하거나, 이를 중심으로 유동성 볼트를 구축하거나, 토큰화된 구조화 상품에 통합하려는 경우, 해당 워크플로우는 이더리움의 스마트 컨트랙트 생태계에서 이루어집니다. 대출 프로토콜, 스테이블코인 발행사, 온체인 보험 등 통합 가능한 영역은 여전히 압도적으로 이더리움 중심적입니다.
스텔라는 결제(payments) 측면에서 선택되었습니다. 스텔라의 거의 제로에 가까운 거래 수수료와 다중 통화 결제 설계는 이더리움의 가스비가 수익률을 갉아먹을 수 있는 국가 간 자금 이동 및 담보 스왑에 자연스러운 기반이 됩니다. 네 가지 통화로 표시된 잔액을 제공하는 펀드의 경우, 스텔라의 내장된 다중 통화 토큰 표준은 이더리움에서 래핑된 자산 컨트랙트가 필요했던 마찰을 제거합니다.
체인링크의 CCIP가 이 둘을 연결합니다. SAFO 보유자는 시장 상황의 요구에 따라 이더리움과 스텔라 배포판 사이를 이동할 수 있으며, 체인링크는 시스템의 양측이 동일한 진실의 원천(Source of Truth)을 기준으로 회계 처리를 할 수 있도록 온체인 NAV 오라클을 제공합니다. 이는 여러 퍼블릭 블록체인에서 네이티브하게 운영되는 토큰화 뮤추얼 펀드의 첫 번째 실제 사례로, 기관용 상품 설계에서 "어떤 체인인가"가 더 이상 구속력 있는 결정이 아니라는 아이디어를 공식화한 중요한 선례입니다.
체인링크의 수치는 그 자체로 많은 것을 말해줍니다. CCIP는 2026년 3월에 180억 달러 이상의 교차 체인 이체 볼륨을 처리했으며, 이는 2월보다 62% 증가한 수치로 일일 평균 6억 달러를 넘어섰습니다. 상호운용성 레이어는 조용히 투기적 도구가 아닌 기관용 배관(plumbing)이 되었습니다.
헤드라인은 SAFO 의 AUM 성장에 집중해 왔지만, 펀드의 기초 메커니즘 또한 그만큼 주목할 가치가 있습니다. SAFO 는 국채를 직접 보유하지 않습니다. 대신 BNP Paribas, Goldman Sachs, JP Morgan, UBS, Barclays, Citi, Morgan Stanley 를 포함한 티어 1 은행 거래 상대방과 완전 담보형 토탈 리턴 스왑 (total return swaps) 계약을 체결하여 익일 유동성을 유지하면서 무위험 벤치마크 이상의 수익률을 제공합니다.
이것이 중요한 이유: BUIDL, BENJI, OUSG 와 같은 전통적인 토큰화 머니마켓 펀드는 기초 자산으로 국채 증권을 소유합니다. 이는 잘 작동하지만 해당 상품의 결제 제한 사항을 그대로 물려받게 됩니다. 스왑 기반 구조는 수익원과 결제 레일을 분리합니다. 은행 거래 상대방이 기초 포트폴리오의 운영 복잡성을 흡수하기 때문에, SAFO 는 일일 환매, 다중 통화 구독 및 프로그래밍 방식의 유동성을 제공할 수 있습니다.
이는 기관 토큰화가 나아가고 있는 방향에 대한 힌트이기도 합니다. 첫 번째 물결은 자산을 토큰화하는 것이었습니다 — 온체인에서 국채를 래핑하고 이를 진보라고 불렀습니다. 두 번째 물결은 금융 관계 — 거래 상대방 노출, 스왑 미수금, 담보 청구권 — 를 토큰화하고, 블록체인을 자산 자체가 아닌 투명한 원장으로 활용하는 것입니다. SAFO 는 이러한 변화의 초기 사례이며, 이것이 티어 1 은행들이 거래의 반대편에 서기로 동의한 이유입니다.
SAFO 의 등장으로 이제 토큰화된 머니마켓 펀드 분야는 서로 뚜렷하게 다른 유통 전략을 가진 4파전 양상을 띠게 되었습니다.
BlackRock BUIDL (약 20 억 달러): 크립토 네이티브 유통의 지배자. 스테이블코인 발행사, DeFi 프로토콜 및 중앙화 거래소와 깊이 통합되어 있습니다. 성장은 온체인 기관 담보 시장의 지속적인 성숙에 달려 있습니다.
Franklin Templeton BENJI (약 8 억 달러): 가장 긴 경력을 보유하고 있습니다. 블록체인을 권위 있는 주주 데이터베이스로 활용하여 1 주가 1 토큰과 동일한 토큰화된 명부 접근 방식을 개척했습니다. 성장은 꾸준했지만 아직 완전히 활성화되지 않은 프랭클린 템플턴의 개인 투자자 중심 유통망으로 인해 제약을 받고 있습니다.
Ondo OUSG: 설계부터 크립토 네이티브 지향. 기관의 접근성보다 DeFi 결합성을 우선하여 구축되었습니다. 토큰화된 주식과 국채 전반에 걸친 Ondo-Chainlink 오라클 통합의 혜택을 누리고 있습니다.
Amundi SAFO (4 억 달러): 유통 우선 전략으로, 유럽 최대의 자산 운용사를 활용하여 기업 재무팀과 전문 투자자들에게 접근합니다. 출시 첫날부터 다중 통화 및 멀티체인을 지원합니다. 직접 국채를 보유하기보다는 스왑 기반의 수익 메커니즘을 사용합니다.
현재 이 네 곳 중 어느 곳도 엄밀히 말해 동일한 자본을 두고 경쟁하고 있지는 않습니다. BUIDL 은 DeFi 프로토콜이 온체인 담보를 필요로 하는 곳에서 승리합니다. BENJI 는 장기적인 규제 신뢰가 중요한 곳에서 승리합니다. Ondo 는 결합성이 주요 요구 사항인 곳에서 승리합니다. SAFO 는 유럽의 기관 및 기업 유통망이 크립토 네이티브 기능보다 우선시되는 곳에서 승리합니다. 하지만 전체 토큰화 RWA 시장이 BCG 의 2030 년 전망치인 16 조 달러를 향해 성장함에 따라 — 2026 년 4 월 약 270 억 달러에서 — 이러한 유통 해자들은 서로 충돌하기 시작할 것입니다. 문제는 어떤 발행사가 여러 지역, 다중 통화, 멀티체인 발자취를 구축하여 네 가지 구매자 유형을 모두 사로잡을 수 있느냐는 것입니다.
오늘날 Amundi 의 위치가 가장 강력해 보입니다. 이 회사의 2.3 조 유로에 달하는 AUM 은 블랙록의 토큰화 할당액, 프랭클린 템플턴의 전체 자산, 온도의 전체 목표 시장을 모두 합친 것보다도 압도적으로 큽니다. 만약 Amundi 가 기존 AUM 의 1% 만 토큰화된 수단에 할당하더라도, 이 섹터에 230 억 달러를 추가하게 되며, 이는 단 한 번의 추진으로 오늘날 전체 토큰화 RWA 시장을 거의 두 배로 늘리는 결과가 됩니다.
SAFO 의 성장은 RWA 가설을 기반으로 구축하는 모든 이들에게 특별한 메시지를 전달합니다. 인프라 계층은 이미 충분히 성숙하여, 이제 제품 시장 적합성(PMF)은 프로토콜 엔지니어링이 아닌 유통에 달려 있다는 것입니다.
Chainlink 의 CCIP, Proof of Reserve, NAV 오라클 서비스는 맞춤형 스마트 컨트랙트 개발 없이도 SAFO 의 크로스체인 회계를 처리했습니다. Spiko 의 플랫폼은 발행, 보관 및 컴플라이언스 래퍼를 제공했습니다. 이더리움과 스텔라는 결제 레일을 제공했습니다. Amundi 는 펀드 구조, 규제 프레임워크, 그리고 가장 중요한 고객을 제공했습니다.
이러한 모든 계층은 다른 발행사들도 이용할 수 있습니다. 부족한 것은 고객 기반입니다. 향후 10 년 동안 RWA 분야에서 승리할 빌더들은 이러한 유통망을 확보하거나 (인수, 파트너십, 전통 자산 운용사와의 화이트 라벨 계약), 아니면 이미 이를 보유한 발행사들에게 인프라 벤더가 되는 것을 받아들여야 할 것입니다.
이러한 기관용 토큰화 레일 위에서 구축하는 개발자들에게 신뢰할 수 있는 멀티체인 인프라는 이제 필수 조건이 되었습니다. BlockEden.xyz는 이더리움, Sui, Aptos 및 20 개 이상의 다른 체인에서 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 API 를 제공합니다 — 이는 토큰화된 제품이 기관 고객이 기대하는 24/7 가용성을 제공하는 데 필요한 종류의 인프라입니다. 차세대 온체인 금융의 기반을 구축하려면 저희 API 마켓플레이스를 살펴보세요.
SAFO의 성장 곡선이 지속됨에 따라 주목해야 할 세 가지 요소는 다음과 같습니다:
통화 확장. 이 펀드는 4개 통화로 출시되었습니다. Spiko는 API 기반 배포 네트워크를 통해 접근성을 넓힐 계획임을 시사했습니다. JPY, SGD 또는 HKD를 추가하면 토큰화에 대한 관심은 높지만 규제 준수 제품이 부족한 아시아 기관 시장이 열릴 것입니다.
결합성 통합. SAFO 주식은 토큰화되어 있지만, 관건은 디파이(DeFi) 프로토콜이 이를 담보로 수용할지 여부입니다. UCITS 래퍼는 규제적 명확성을 제공하지만, 스마트 컨트랙트 통합은 별개의 기술적 과제입니다. 만약 향후 6개월 내에 Aave, Maker 또는 주요 토큰화 스테이블코인이 SAFO 주식을 수용한다면, 이 펀드의 유틸리티는 '토큰화된 현금'에서 '수익 창출형 온체인 담보'로 확장되어 잠재 시장 규모가 크게 확대될 것입니다.
후속 출시. Amundi는 이제 고객들이 수십억 달러를 토큰화된 제품으로 신속하게 이동시킬 것이라는 증거를 확보했습니다. 2026년 내내 주식, 채권 및 멀티 자산 전략 전반에 걸친 추가적인 펀드 토큰화가 예상됩니다. 문제는 Amundi가 계속할 것인지가 아니라, BlackRock, Vanguard, State Street가 자체 토큰화 로드맵을 가속화하여 대응할 것인지, 아니면 배포 우위를 내줄 위험을 감수할 것인지입니다.
더 넓은 신호는 명확합니다. 2.3조 달러 규모의 자산 운용사가 시장 수익률 이상의 수익을 약속하지 않고, 에어드랍을 진행하지 않으며, 단 한 명의 크립토 네이티브 구매자에게도 구애하지 않고 3주 만에 4억 달러를 온체인으로 끌어들였을 때, 토큰화는 더 이상 파일럿 프로그램이 아닙니다. 제품은 그저 작동했고, 고객들은 그저 나타났습니다.
업계의 나머지 구성원들에게 이것은 유통 거인들과 파트너 관계를 맺을 기회이거나, 토큰화의 다음 단계가 여러분의 방식이 아닌 그들의 방식대로 진행될 것이라는 경고입니다.
맥킨지가 2030년까지 AI 에이전트가 글로벌 상거래에서 $3조에서 $5조를 중개할 것으로 예측할 때, 자연스러운 질문은 이것입니다: 그 에이전트들이 운영되는 금융 레일을 누가 구축하는가? 2026년 4월 초, Ant Digital Technologies — 알리페이와 13억 사용자를 보유한 회사의 블록체인 부문 — 는 Anvita로 답했습니다. 이것은 AI 에이전트가 자산을 보유하고, 거래 상대방을 발견하며, 서비스를 협상하고, 최소한의 인간 감독으로 암호화 레일에서 결제를 정산하도록 특별히 설계된 플랫폼입니다.
이것은 또 다른 지갑 래퍼나 결제 프로토콜이 아닙니다. Anvita는 전통 금융 인프라 거인의 최초 풀스택 에이전트 커머스 플랫폼이며, 에이전트 금융의 미래가 암호화 네이티브 스타트업에 의해 구축될 것인지 아니면 이미 수조 달러를 처리하는 기존 업체에 의해 구축될 것인지 업계 전체가 재고하도록 만듭니다.
수십 년간 기관급 금융 데이터에 접근하려면 Bloomberg, Refinitiv 또는 S&P Global에 연간 6자릿수의 라이선스 비용을 지불해야 했으며, 그마저도 인터넷 이전 시대를 위해 설계된 독점 터미널과 경직된 API를 통해서만 데이터를 받을 수 있었습니다. 2026년 4월 9일, Pyth Network는 이러한 경제학을 완전히 뒤바꿀 수 있는 제품을 조용히 출시했습니다. 바로 Pyth Data Marketplace로, 전통 금융 기관이 독점 시장 데이터를 블록체인에 직접 게시하는 블록체인 네이티브 유통 레이어입니다.
출시 파트너들은 크립토 네이티브 스타트업이 아닙니다. Euronext, Fidelity Investments, OTC Markets Group, SGX FX, Tradeweb, Exchange Data International(EDI) 등 매일 수조 달러 규모의 거래량을 처리하는 기업들입니다. 이들이 블록체인 오라클 네트워크를 통해 데이터를 유통하기로 결정한 것은, 300억 달러 규모의 금융 데이터 산업이 유통 방식을 어떻게 바라보는지에 대한 구조적 변화를 의미합니다.
현재 온체인에는 역사상 그 어느 때보다 많은 유휴 기관 자금이 예치되어 있으며, 이를 선점하기 위해 서로 매우 다른 두 가지 아키텍처가 경쟁하고 있습니다.
한쪽에는 2025년 운용자산(AUM) 29억 달러를 돌파한 후 24억 달러 규모로 안착하며 전체 토큰화 국채 시장의 40% 이상을 점유하고 있는 블랙록(BlackRock)의 BUIDL 펀드가 있습니다. 다른 한쪽에는 한때 140억 달러 규모로 세계에서 세 번째로 큰 스테이블코인이 되었으며 2026년 1분기 현재 약 60억 달러의 시가총액을 유지하고 있는 에테나(Ethena)의 USDe, 즉 델타 중립 합성 달러가 있습니다.
이 두 제품은 동일한 개인 DeFi 사용자를 두고 경쟁하는 것이 아닙니다. 이들은 수익률, 규제 준수, 그리고 결합성(Composability)을 원하는 5,000만 달러의 현금을 보유한 기관 재무 관리자를 두고 경쟁하고 있습니다. 그리고 그들은 이 세 가지를 모두 가질 수 없다는 사실을 잘 알고 있습니다.
이 두 제품 사이의 아키텍처 차이는 상대적인 규모보다 더 중요하며, 그 차이는 결국 시장 성과가 아니라 현재 워싱턴에서 내려지고 있는 규제적 선택에 의해 결정될 것입니다.
블랙록 BUIDL은 2024년 3월 이더리움에서 출시되었으며 즉시 "토큰화된 증권" 이론의 개념 증명(PoC)이 되었습니다. 단기 미국 국채와 레포(Repo)에 투자하는 전통적인 머니마켓 펀드를 가져와 ERC-20 토큰으로 감싸고, 기관 고객이 이를 온체인에서 이동할 수 있게 한 것입니다. 각 BUIDL 토큰은 1달러의 순자산가치(NAV)를 유지하며, 매일 현물 배당 형식으로 약 4%의 연수익률을 생성하고 시큐리타이즈(Securitize)에 의해 관리됩니다. 접근을 위해서는 적격 투자자 인증과 화이트리스팅이 필요합니다. 이것은 DeFi가 아닙니다. 블록체인 결제 레이어를 갖춘 전통 금융(TradFi)입니다.
에테나의 USDe는 반대되는 철학적 전제에서 운영됩니다. 사용자는 BTC 또는 ETH를 담보로 예치합니다. 에테나는 동시에 중앙화 거래소에서 해당 자산과 동일한 규모의 무기한 선물 숏 포지션을 취하여, 기초 자산의 가격 변동에 영향을 받지 않는 델타 중립적 포지션을 생성합니다. 수익률은 무기한 선물 트레이더들이 롱 포지션을 유지하기 위해 지불하는 펀딩비에서 발생합니다. 이 수익률은 시장 상황이 뜨거웠던 2024년에는 연평균 약 11%, 시장이 진정된 2025년에는 약 5%를 기록했습니다.
사용자가 USDe를 스테이킹하여 sUSDe를 받으면 이 펀딩비를 수익률로 얻게 됩니다. 강세장 환경에서 sUSDe는 BUIDL의 4%에 비해 5~12%의 APY를 제공했습니다.
어떤 제품이 더 높은 수익률을 내는지, 어느 것이 더 안전한지, 어느 것이 더 결합성이 뛰어난지와 같은 제품 우위의 문제는 결국 규제 문제보다 부차적입니다. 즉, 현재 미국에서 기관 암 호화폐 시장을 재편하고 있는 입법 물결 속에서 어느 쪽이 살아남느냐가 관건입니다.
2025년 중반에 통과된 GENIUS 법안은 미국 내 "결제용 스테이블코인"에 대한 공식적인 법적 프레임워크를 마련했습니다. 이 법안의 핵심 요구 사항에는 1:1 법정화폐 또는 그에 상응하는 예비금 담보와, 결정적으로 스테이블코인 발행자가 보유자에게 이자, 수익률 또는 보상을 직접 지급하는 것을 금지하는 내용이 포함되어 있습니다.
에테나의 USDe에게 이는 구조적인 규제 준수 문제를 야기합니다. sUSDe는 기본 USDe 토큰을 스테이킹하여 수익을 얻는데, 이는 스테이블코인 발행자가 잔액에 대해 수익률을 지급하는 방식처럼 보이며, 이는 GENIUS 법안에서 금지하는 사항입니다. 독일의 연방금융감독청(BaFin)은 이미 유사한 이유로 미카(MiCA) 규정에 따라 USDe를 금지한 바 있습니다. 이전에 SEC가 테라(Terra)의 UST 앵커 수익률을 증권 공모로 분류하며 조사했던 사례 역시 스테이킹 기반 수익을 제공하는 모든 스테이블코인에 추가적인 법적 리스크를 안겨주었습니다.
블랙록의 BUIDL의 경우, GENIUS 법안은 단순히 적용 대상이 아닙니다. BUIDL은 결제용 스테이블코인이 아닌 등록된 증권 펀드로 구조화되어 있습니다. 수익 배분은 펀드 배당금이며, 이는 법적으로 "스테이블코인 잔액에 대한 이자"와 구별되며 기존 증권법에 따라 명시적으로 허용됩니다. 에테나를 제약하는 규제 프레임워크는 실제로는 규제 준수를 중시하는 기관 자금을 증권 모델로 유도함으로써 블랙록에게 유리하게 작용하고 있습니다.
아이러니한 점은 규제를 준수하는 스테이블코인의 수익률 지급을 금지하는 GENIUS 법안이 에테나에게 규제 리스크를 주어 해를 끼치는 동시에, 경쟁 관계에 있는 규제 준수 스테이블코인들이 수익률을 제공하지 못하게 함으로써 수익에 굶주린 자본이 순수 규제 프레임워크보다 더 적은 대안을 갖게 만들어 에테나를 돕고 있다는 점입니다. 이 역설은 아직 해결되지 않았습니다.
규제 프레임워크가 깔끔한 결과를 내는 경우는 드물며, GENIUS 법안도 예외는 아닙니다. 이 법안은 발행자가 수익률을 지급하는 것을 제한하지만, 제삼자 플랫폼이나 계열사가 스테이블코인 예치에 대해 보상을 제공하는 것을 명시적으로 금지하지는 않습니다. 현재 코인베이스(Coinbase)는 플랫폼 내 USDC 보유에 대해 수익률을 지급하고 있으며, 페이팔(PayPal)은 PYUSD에 대해 수익률을 제공합니다. 두 회사 모두 수익률을 직접 지급하는 스테이블코인 발행자가 아니며, 고객에게 보상을 분배하는 플랫폼 역할을 합니다.
이 발행자/배포자 구분은 업계 관측통들이 "활동 기반 보상(activity-based rewards)" 루프홀( 허점)이라 부르는 것을 만들어냈습니다. 즉, 수익률 제품을 발행자의 직접 수익이 아닌 플랫폼 활동에 참여하는 구조로 만들면 금지 조항이 적용되지 않을 수 있다는 것입니다. 미국은행연합회(American Bankers Association)는 52개 주 은행 협회와 함께 이 루프홀을 폐쇄할 것을 촉구하는 공동 서한을 의회에 보냈습니다. 미국 통화감독청(OCC)은 수익률 금지 조항을 발행자의 계열사 및 제삼자 플랫폼까지 확대하는 광범위한 규제안을 제안했습니다.
이 루프홀이 어떻게 해결되느냐에 따라 경쟁 지형은 실질적으로 달라질 것입니다. 만약 루프홀이 폐쇄된다면, 규제 준수 스테이블코인은 어떤 메커니즘으로도 수익률을 제공할 수 없게 되며, 증권 펀드 모델(BUIDL, FOBXX, OUSG)이 기관의 온체인 수익률 확보를 위한 유일한 합법적 경로가 될 것입니다. 만약 루프홀이 유지된다면, 규제 준수 스테이블코인 발행자는 플랫폼을 통한 수익률을 제공하며 에테나의 경제 모델과 더 직접적으로 경쟁할 수 있게 될 것입니다.
기관용 온체인 수익률 시장은 BUIDL 대 USDe라는 구도가 시사하는 것보다 훨씬 더 치열합니다. 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)의 온체인 미국 정부 머니 펀드(FOBXX, 상품명 BENJI)는 약 7억 800만 달러의 AUM을 보유하고 있습니다. 서클(Circle)의 해시노트(Hashnote) USYC는 약 4억 8800만 달러를 관리합니다. 온도 파이낸스(Ondo Finance)의 전체 제품군 AUM은 2026년 초까지 TVL 27억 5천만 달러에 달했으며, 온도 파이낸스는 SEC 승인을 확보했습니다 (SEC는 2025년 11월에 혐의 없음으로 2년간의 조사를 종결했습니다).
온도의 USDY 제품은 증권과 스테이블코인 세계를 연결하려는 가장 정교한 시도를 나타냅니다. USDY는 단기 미국 국채와 은행 예금에 의해 뒷받침되며, 40 ~ 50일간의 KYC 및 결제 프로세스 후에 발행된 다음, 3.69 ~ 4.2%의 APY와 함께 디파이(DeFi)에서 자유롭게 전송 가능해집니다. 결정적인 제한 사항은 USDY가 규정 S(Regulation S)에 따라 미국 거주자를 제외한다는 점이며, 이는 결합성 측면의 장점은 있지만 지리적 제약이 있는 국제적 제품임을 의미합니다.
마운틴 프로토콜(Mountain Protocol)의 USDM은 버뮤다의 규제 프레임워크 내에서 보다 허가 없는(permissionless) 구조로 운영되는 반면, 2025년 7월에 출시된 클리어풀(Clearpool)의 cpUSD는 기관용 PayFi 신용 금고에 의해 뒷받침되는 수익률을 제공합니다. 수익 창출형 스테이블코인 측면에서 에테나(Ethena)의 가장 전략적인 행보는 자체 하이브리드인 USDtb일 수 있습니다. 이는 블랙록(BlackRock) BUIDL에 의해 90% 뒷받침되는 스테이블코인입니다. 경쟁사의 인프라를 기반으로 구축함으로써 에테나는 BUIDL 모델의 규제적 정당성을 인정하는 동시에 제품 브리지를 만들고 있습니다.
BUIDL(4%)과 sUSDe(5 ~ 12%) 사이의 수익률 비교는 2025년 10월 11일에 부인할 수 없게 된 근본적인 리스크 차이를 가립니다. 급격한 암호화폐 시장 폭락 중에 USDe는 바이낸스에서 0.65달러까지 디페깅되었습니다. 단일 스트레스 상황에서 페깅 가치의 35%가 손실된 것입니다. 메커니즘은 간단합니다. 에테나의 델타 중립 모델은 펀딩비가 양수로 유지되고 청산 메커니즘이 올바르게 작동하는 것에 의존합니다. 펀딩비가 음수로 전환되거나(숏 포지션이 롱 포지션에 지불) 변동성으로 인해 포지션 청산이 발생하면 델타 중립 균형이 깨집니다.
BUIDL의 이론적 리스크는 다릅니다. 미국 국채의 디폴트나 머니 마켓 펀드의 "액면가 하회(breaking the buck)"인데, 이는 전통 금융에서 발생한 적이 있는 이벤트이지만(가장 최근에는 2008년 리저브 프라이머리 펀드), 제품 고유의 취약성이라기보다는 시스템적 리스크를 나타냅니다. 위험 조정 수익률 분석을 수행하는 기관 할당자들에게 일시적인 30% 이상의 낙폭 위험이 있는 5% 수익률은 단기 국채에 의해 뒷받침되는 4% 수익률과 비교 대상이 아닙니다.
이러한 리스크 프로필의 차이는 왜 경쟁 역학이 단순히 "더 높은 수익률이 승리한다"는 식이 아닌지를 설명해 줍니다. 온체인 수익률에 자산을 할당하는 연기금, 보험사 및 기업 재무 부서는 일반적으로 주식과 같은 리스크를 수용할 수 없는 규제 제약이 있는 자본을 사용합니다. 이러한 할당자들에게 페깅 위험이 거의 제로에 가까운 BUIDL의 4% 수익률은 유일하게 실행 가능한 옵션이며, 에테나는 고려 대상조차 되지 않습니다. 반면 재무 자산을 관리하는 크립토 네이티브 할당자와 디파이 프로토콜의 경우, 알려진 리스크를 동반한 에테나의 높은 수익률이 더 선호될 수 있습니다.
토큰화된 MMF와 수익 창출형 스테이블코인은 결합성의 차이 때문에 온체인 생태계에서 서로 다른 역할을 수행합니다. BUIDL은 화이트리스팅이 필요하며, 검증된 적격 투자자만이 이를 보유하고 전송할 수 있습니다. 이 제한으로 인해 BUIDL은 디파이 담보, DEX 유동성 페어 또는 자동화된 전략 구성 요소로 사용할 수 없습니다. 이는 수탁된 기관의 재무제표용으로 설계되었습니다.
USDe와 그 스테이킹 버전인 sUSDe는 자유롭게 결합 가능합니다. 대출 프로토콜에 예치하거나, DEX 유동성으로 사용하거나, 다른 자산의 담보로 활용하거나, 자동화된 수익 전략에 통합할 수 있습니다. 이러한 결합성 덕분에 USDe는 BUIDL이 도달할 수 없는 디파이 환경에서 선호되는 "생산적 담보"가 되었습니다.
온도의 USDY는 이 두 극단 사이에 위치합니다. 초기 발행 후에는 결합이 가능하지만 미국 거주자에게는 제한됩니다. 2025년 11월에 발표된 바이낸스의 BUIDL 장외 담보 통합은 결합성을 CEX 거래 컨텍스트로 확장하려는 블랙록의 시도를 나타내며, 트레이더가 수익을 얻으면서 BUIDL을 증거금 담보로 사용할 수 있게 합니다. 이는 구조적으로 중요합니다. 비록 중앙화된 거래소 환경이지만, BUIDL을 USDe가 디파이에서 차지하고 있는 사용 사례 영역으로 이동시키는 것이기 때문입니다.
두 제품이 목표로 하는 "기관 현금 관리" 시장은 단일한 자본 덩어리가 아닙니다. 이는 세 가지 뚜렷한 풀로 이해하는 것이 더 정확합니다.
규제 준수 우선 자본 — 연기금, 보험사, 규제 대상 자산 운용사 — 는 현재의 규제 불확실성 하에서 에테나를 사용할 수 없습니다. 이 풀은 온체인으로 유입된다면 토큰화된 MMF로 흐릅니다. BUIDL의 24억 달러 AUM은 거의 전적으로 이 풀에서 나옵니다.
수익률 우선 자본 — 재무 자산을 관리하는 크립토 네이티브 프로토콜, 생산적 담보를 찾는 디파이 참여자, 위험 감수 성향이 높은 패밀리 오피스 및 헤지펀드 — 는 두 제품을 모두 사용할 수 있으며 실제로 사용하고 있습니다. 이 풀은 위험 조정 수익률을 기반으로 할당 결정을 내립니다.
규제 차익 자본 — 특정 규제 관할권 내에서 이용 가능한 최고의 수익률을 추구하는 주체 — 은 GENIUS 법안 집행 및 MiCA 구현이 어떻게 전개되는지에 따라 제품 간에 이동할 수 있습니다.
전체 토큰화 RWA 시장(2025년 3분기 추정치 300억 달러)은 분석가들이 궁극적으로 이러한 구조를 통해 흐를 것으로 예상하는 온체인 자본의 15% 미만을 나타냅니다. ARK 인베스트의 2030년까지 토큰화 자산 11조 달러 전망과 2033년까지 9조 ~ 19조 달러라는 광범위한 업계 추정치는, 두 아키텍처 모두 상대방의 실패 없이도 성장할 수 있는 엄청난 여지가 있음을 시사합니다.
가장 가능성 높은 결과는 하나의 아키텍처가 다른 것을 대체하는 것이 아니라, 영구적인 기관 간의 계층화(stratification)입니다. 규제 프레임워크가 증권형 펀드와 스테이블코인을 구분하는 한, 규제 준수 우선 자본(Compliance-first capital)은 BUIDL, FOBXX, OUSG와 같은 규제된 증권 구조로 계속 유입될 것입니다. 가상자산 시장 상황이 양의 펀딩 비율(funding rates)을 생성하고 해당 상품이 규제 조사를 견뎌내는 한, 수익률 우선 자본(Yield-first capital)은 계속해서 Ethena에 할당될 것입니다.
결정적인 요인은 GENIUS 법안의 '활동 기반 보상(activity-based rewards)' 허점이 어떻게 되느냐에 달려 있습니다. 만약 의회나 OCC(통화감독청)가 이 허점을 메우고 수익 제공 금지를 계열사 및 플랫폼으로 확대한다면, 규제를 준수하는 스테이블코인은 수익 제공이 완전히 차단될 것이며, BUIDL 스타일의 증권 구조가 유일하게 합법적인 기관용 수익 상품이 될 것입니다. 이러한 결과는 향후 수조 달러의 기관 자금을 토큰화된 MMF 카테고리로 통합시켜, 잠재적으로 BUIDL을 모든 블록체인에서 가장 가치 있는 토큰화 자산으로 만들 가능성이 큽니다.
만약 허점이 유지된다면, Circle 및 기타 규제된 스테이블코인 발행사는 플랫폼을 통한 수익을 제공할 수 있게 되어, 규제 준수를 유지하면서 Ethena의 경제 모델과 더욱 직접적으로 경쟁하게 될 것입니다. 그 결과 시장은 더욱 파편화될 것입니다.
블록체인 인프라 개발자와 API 제공업체에게 두 결과 모두 동일한 수요를 창출합니다. 즉, 기관의 규제 준수 요구 사항(BUIDL의 Ethereum, BNB Chain, Solana, Arbitrum, Polygon, Avalanche, Aptos 배 포에는 모두 실시간 온체인 데이터가 필요함)을 충족하는 동시에 DeFi의 결합성(composability) 요구 사항(Ethereum과 Sui에 걸친 USDe의 통합에는 높은 처리량의 프로토콜 수준 액세스가 필요함)을 충족할 수 있는 신뢰할 수 있는 멀티체인 데이터 액세스입니다. 기관의 현금 관리 전쟁은 여러 체인에서 동시에 벌어지고 있으며, 이는 어떤 제품이 승리하든 인프라 계층에 있어 흥미로운 지점입니다.
BlockEden.xyz는 토큰화된 RWA 상품과 수익 창출형 스테이블코인을 호스팅하는 모든 주요 네트워크를 포함하여 20개 이상의 블록체인에서 엔터프라이즈급 API 인프라를 제공합니다. API 마켓플레이스 둘러보기를 통해 기관들이 실제로 사용하는 인프라를 기반으로 데이터 중심의 금융 애플리케이션을 구축해 보세요.
출처:
뉴욕 증권 거래소는 1792년 월스트리트의 버튼우드 나무 아래에서 개장했습니다. 2세기가 넘은 지금, 그와 동일한 주식——Apple, Tesla, Google——이 블록체인에서 거래될 수 있어야 하는지, 그리고 누가 그 인프라를 운영해야 하는지를 둘러싼 새로운 싸움이 벌어지고 있습니다.
2026년 4월 6일, Blockchain Association은 분산형 프로토콜에서의 토큰화 주식 거래에 반대하는 Citadel Securities의 주장을 직접 반박하며 미국 증권거래위원회(SEC)에 공식 답변서를 제출했습니다. 이 제출 문서는 단순한 정책 불일치가 아닙니다. 이는 오늘날의 시장 구조에서 이익을 얻는 기존 기업들이 내일의 규칙을 형성할 것인지를 둘러싼 전투입니다.
1,650억 달러 규모의 기관 암호화폐 시장을 조용히 갈라놓고 있는 단 하나의 숫자가 있습니다 : 0.0026 .
이는 이더리움 전체 글로벌 네트워크가 매년 소비하는 전력량인 약 0.0026 테라와트시 ( TWh ) 를 의미합니다 — 이는 중소 도시 하나가 소비하는 전력보다 적은 양입니다 . 반면 , 비트코인은 매년 아르헨티나 국가 전체보다 많은 150 – 171 TWh 를 소비합니다 . 암호화폐 역사의 대부분의 기간 동안 이러한 에너지 프로필은 철학적 논쟁의 소재에 불과했습니다 . 그러나 2026년 , 이는 자본 배분 결정의 핵심 요소가 되었습니다 .
국부 펀드 , 유럽 연금 운용사 , 대학 기금은 모든 자산의 환경적 발자국을 평가해야 하는 ESG 의무 ( Mandates ) 에 따라 운영되는 경우가 점점 더 많아지고 있습니다 . 암호화폐 산업이 성숙해지고 기관 유입이 기록적인 수준에 도달함에 따라 — 블랙록 ( BlackRock ) 의 IBIT 비트코인 ETF 하나만으로도 약 550억 달러의 운용 자산 ( AUM ) 을 보유하고 있습니다 — 개별 블록체인의 친환경 인증은 진정한 시장 구조의 원동력이 되었습니다 . ESG 격차는 더 이상 단순한 활동가들의 우려가 아닙니다 . 이는 기관 포트폴리오가 어떤 자산을 보유할 수 있는지를 결정하고 있습니다 .