Blockchain Association 대 Citadel: 토큰화된 주식 시장 통제권을 둘러싼 30조 달러 싸움

뉴욕 증권 거래소는 1792년 월스트리트의 버튼우드 나무 아래에서 개장했습니다. 2세기가 넘은 지금, 그와 동일한 주식——Apple, Tesla, Google——이 블록체인에서 거래될 수 있어야 하는지, 그리고 누가 그 인프라를 운영해야 하는지를 둘러싼 새로운 싸움이 벌어지고 있습니다.

2026년 4월 6일, Blockchain Association은 분산형 프로토콜에서의 토큰화 주식 거래에 반대하는 Citadel Securities의 주장을 직접 반박하며 미국 증권거래위원회(SEC)에 공식 답변서를 제출했습니다. 이 제출 문서는 단순한 정책 불일치가 아닙니다. 이는 오늘날의 시장 구조에서 이익을 얻는 기존 기업들이 내일의 규칙을 형성할 것인지를 둘러싼 전투입니다.

무엇이 걸려있는가: 30조 달러의 기회

이 싸움이 지금 일어나는 이유를 숫자가 설명합니다. 토큰화된 실물 자산은 2026년 4월에 276억 달러에 달했으며, 전년 대비 300% 증가했습니다. McKinsey는 그 수치가 2030년까지 2조 달러에 달할 것으로 예상합니다. 스탠다드 차타드는 2034년까지 30조 달러로 예측합니다.

주식 토큰화는 그 예측의 중심에 있습니다. 기관 투자자의 거의 절반(49%)과 자산 및 자산 관리자의 46%가 이미 주식 토큰화를 탐색하고 있습니다. 이러한 수치가 실제 시장으로 전환될 때, 수익 영향은 엄청날 것입니다——기존 중개업자에 대한 경쟁적 위협도 마찬가지입니다.

Citadel Securities는 세계 최대 시장 조성자 중 하나로 매일 4,600억 달러 이상의 주식 거래를 처리합니다. 현행 규정에 따라 미국 시장에서의 모든 개인 거래는 Citadel과 같은 중개업자를 통해 흐릅니다. 오픈 블록체인 프로토콜에서의 토큰화 주식 거래는 그 흐름을 직접 침식할 것입니다.

이 맥락이 Citadel의 SEC 제출 문서를 이해하기 쉽게 만듭니다.

Citadel의 입장: 주식에는 온체인이든 오프체인이든 동일한 규칙이 필요

2026년 1월 SEC에 제출한 서류에서, Citadel Securities는 토큰화된 주식이 단순히 블록체인 인프라에서 운영된다는 이유만으로 다른 규칙 하에서 거래될 수 없어야 한다고 주장했습니다. 회사는 많은 DeFi 프로토콜이 매수자와 매도자를 매칭하기 위해 알고리즘적이고 비재량적인 방법을 사용함으로써 "거래소"의 법적 정의를 충족한다고 특징짓고, 그에 따라 규제되어야 한다고 주장했습니다.

Citadel의 입장은 토큰화가 본질적으로 나쁘다는 것이 아니었습니다. SEC가 현재 탐색하고 있는 면제 프레임워크가 아닌, 공개 의견 수렴이 있는 포괄적인 규칙 제정을 추구해야 한다는 것이었습니다. 규칙 제정에서는 새로운 규칙이 공개 의견 수렴 기간, 영향 평가, 공식 의회 검토를 거칩니다——수년이 걸릴 수 있는 과정입니다.

또한 회사는 규제 지름길이 토큰화된 주식이 오랫동안 지속되어 온 투자자 보호 및 시장 구조 요건을 우회할 수 있게 할 수 있다고 경고했습니다.

Blockchain Association의 반격: "지연 전략"

Blockchain Association은 납득하지 않았습니다.

4월 6일 제출 문서에서, 협회는 Citadel의 절차적 요구를 "지연 전략"으로 특징지었습니다——2025년 4월에 암호화폐 감독을 현대화하겠다는 명시적 위임을 가지고 취임한 SEC 위원장 Paul Atkins 하에서 규제의 창이 열려 있는 동안 토큰화 혁신의 시간을 소모하도록 설계된 것이라고 했습니다.

협회의 핵심 법적 주장: 증권법은 중개업자를 규제하지 중립적인 인프라를 규제하지 않습니다. "검증자, 자율적 스마트 컨트랙트, 비수탁 소프트웨어 및 기타 블록체인 기반 도구는 개선된 금융 레일을 구동하는 데 도움을 준다는 이유만으로 규제된 중개업자가 되지 않습니다"라고 제출 문서는 밝히고 있습니다. 자율적인 코드를 게시하는 DeFi 프로토콜 개발자들은 "거래소"를 운영하는 것도, "브로커"나 "딜러"도 아니며, 인간이 운영하는 중개업자를 위해 설계된 법정 범주에 억지로 끼워 넣을 수 없다고 협회는 주장합니다.

제출 문서는 또한 블록체인 기반 거래가 본질적으로 전통 시장보다 투자자 보호가 적다는 생각을 반박했습니다. 온체인 거래는 기본적으로 공개됩니다. 결제는 원자적입니다——완전히 완료되거나 전혀 완료되지 않으며, 전통 시장의 T+1 결제 실패에 기여하는 상대방 위험을 제거합니다. 스마트 컨트랙트는 재량이나 오류 없이 프로그래밍 방식으로 규칙을 시행합니다.

기관 투자자의 모순

Blockchain Association의 수사적 무기고에서 가장 날카로운 무기는 아마도 전통적인 금융이 공개적으로 하고 있는 것과 Citadel이 규제 제출 문서에서 주장하는 것 사이의 모순일 것입니다.

세계 최대 자산 운용사인 BlackRock은 토큰화된 인프라에 수십억 달러를 배팅하고 있습니다. 그 USD Institutional Digital Liquidity Fund(BUIDL)는 현재 세계 최대 토큰화 펀드로, 최근 Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism, Polygon으로 확장되었습니다. BlackRock은 스테이블코인 준비금으로 650억 달러, 디지털 자산 상장지수상품으로 800억 달러를 관리합니다. 2026년 3월, 회사는 공개적으로 토큰화 펀드가 "인터넷이 우편에 한 것을 월스트리트에 할 수 있다"고 설명했습니다.

Fidelity, Franklin Templeton 및 다른 주요 자산 운용사들도 같은 궤적에 있습니다.

이것이 만들어내는 것은 전통 금융 내에서의 가시적 분열입니다. 자산 운용사들은 토큰화를 비용 절감, 새로운 시장 도달, 새로운 제품 제공의 기회로 봅니다. 기존 결제 인프라의 마찰에서 가치를 추출하는 시장 조성자와 중개업자들은 그것을 위협으로 봅니다.

Citadel의 입장이 비합리적인 것은 아닙니다. 그것은 경쟁적 이익에 대한 일관된 평가를 반영합니다. 그러나 그것이 바로 Blockchain Association의 요점입니다: DeFi 기반 주식 거래에 반대하는 주체는 현재 시스템을 그대로 유지함으로써 가장 많은 이익을 얻는 주체입니다.

규제 순간: CLARITY 법안과 SEC 혁신 면제

이 제출 문서는 특히 중요한 규제 순간에 도달합니다.

SEC는 중립적인 블록체인 인프라(검증자, 스마트 컨트랙트)가 전통적인 브로커-딜러의 전체 컴플라이언스 부담 없이 운영할 수 있도록 하는 규제 샌드박스 메커니즘인 "혁신 면제" 프레임워크를 적극적으로 평가하고 있습니다. 기관은 이전 핀테크 혁신에 대해 유사한 면제를 사용했으며, Blockchain Association은 다시 그렇게 할 명확한 권한이 있다고 주장합니다.

2026년 4월 16일, SEC는 CLARITY 법안 원탁회의를 개최할 것입니다——어떤 디지털 자산이 상품 대 증권으로 자격을 갖추는지를 정의하려는 가장 직접적인 입법 노력입니다. 이 법안은 업계가 수년간 요구해온 법적 명확성을 제공하고, 현재 집행 조치와 무행동 서한에만 존재하는 경계선을 그리는 것을 목표로 합니다.

SEC는 이미 2026년 1월에 증권의 형태——온체인 또는 오프체인에 기록되었는지——가 연방 증권법이 적용되는 방식을 변경하지 않는다고 시사했습니다. 그 지침은 바닥을 설정했습니다: 토큰화된 주식은 주식입니다. 열려 있는 것은 거래를 가능하게 하는 인프라가 어떻게 분류될 것인가였습니다. 그것이 Blockchain Association과 Citadel이 싸우고 있는 문제입니다.

이 결정이 빌더들에게 의미하는 것

SEC의 경로 선택——면제 대 규칙 제정——은 토큰화 증권 공간에서 개발하는 모든 사람에게 실질적인 결과를 가져올 것입니다.

SEC가 중립적인 블록체인 인프라에 면제 구제를 허가하면, 준수 토큰화 주식 거래를 가능하게 하는 DeFi 프로토콜이 거래소나 브로커-딜러로 분류되지 않고 운영될 수 있습니다. 그것은 전통적인 중개업자와 법적으로 구별되는 새로운 범주의 무허가 금융 인프라로의 문을 열어줍니다.

SEC가 Citadel의 절차적 주장을 지지하고 대신 포괄적인 규칙 제정을 추구한다면, 타임라인은 수년 연장됩니다. 그 창 동안 Blockchain Association은 "토큰화의 이점이 미국 투자자들에게 제공되지 않을 것이며, 이 분야의 혁신이 더 혁신 친화적인 해외 관할권으로 이전될 것"이라고 경고합니다.

그것은 가상이 아닙니다. Synthetix, dYdX 및 다른 DeFi 프로토콜은 이미 모호한 컴플라이언스 요건을 탐색하는 대신 미국 사용자를 지리적으로 차단했습니다. 문제는 토큰화 주식 인프라의 다음 세대가 미국에서 구축될지 다른 곳에서 구축될지입니다.

더 깊은 패턴: 기존 기업 대 인프라

Blockchain Association 대 Citadel 분쟁은 금융 기술 혼란의 역사 전반에 걸쳐 반복된 패턴을 반영합니다. 1990년대에 전자 거래가 등장했을 때, 플로어 트레이더들은 새로운 시스템이 투자자 보호가 부족하다고 주장했습니다. Reg NMS가 2005년에 전자 경쟁을 가능하게 하는 시장 구조 규칙을 다시 쓰었을 때, 기존 기업들은 이에 맞섰고——그런 다음 적응했으며, Citadel과 같은 회사들이 한때 반대했던 새로운 질서에서 지배적이 되었습니다.

토큰화된 주식 인프라는 유사한 도전을 제시합니다: 금융 중개의 경제를 근본적으로 변화시킬 수 있는 기술적 변화입니다. 이번의 차이점은 인프라가 기본적으로 개방적이고, 무허가이며, 전 세계적으로 접근 가능하다는 점입니다——이는 전자 거래가 순전히 국내적이었을 때와는 다른 방식으로 관할권 재정거래를 현실적인 선택지로 만듭니다.

4월 16일 SEC의 CLARITY 법안 원탁회의와 Blockchain Association의 공식 반박은 더 긴 논쟁에서의 변곡점입니다. 규제 당국이 중립적인 블록체인 인프라를 독자적인 프레임워크를 받을 자격이 있는 새로운 범주로 볼 것인지——아니면 단순히 기존 중개업자 상자에 맞아야 하는 새로운 기술로 볼 것인지——가 다음 30조 달러의 금융 인프라가 어디에 구축될지를 형성할 것입니다.

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