区块链协会对阵Citadel：围绕谁控制代币化股票市场的30万亿美元之争

纽约证券交易所于1792年在华尔街的一棵梧桐树下开市。两个多世纪后，关于那些同样的股票——苹果、特斯拉、谷歌——是否应该被允许在区块链上交易，以及谁应该运营其基础设施，新的争斗正在兴起。

2026年4月6日，区块链协会向美国证券交易委员会提交了一份正式回应，直接反驳了Citadel证券反对在去中心化协议上交易代币化股票的论点。这份提交文件不仅仅是政策分歧，它是一场关于当下受益于市场结构的现有利益方是否将塑造未来规则的战斗。

利害所在：30万亿美元的机遇

数字解释了为何这场争斗现在发生。代币化真实世界资产在2026年4月达到276亿美元，同比增长300%。麦肯锡预计该数字到2030年将达到2万亿美元。渣打银行预测2034年将达30万亿美元。

股票代币化处于这一预测的中心。几乎一半的机构投资者（49%）和46%的资产及财富管理公司已在探索股票代币化。当这些数字转化为真实市场，收益影响将是巨大的——对现有中介机构的竞争威胁同样巨大。

Citadel证券作为全球最大做市商之一，每天处理逾4600亿美元的股票交易。按照现行规则，美国市场上的每一笔零售交易都流经Citadel这样的中介机构。在开放区块链协议上交易代币化股票将直接截断这一流量。

这一背景让Citadel向SEC提交的文件更易于解读。

Citadel的立场：无论链上链下，股票需要相同规则

Citadel证券在其2026年1月向SEC提交的文件中辩称，代币化股票不能仅仅因为运行在区块链基础设施上，就被允许在不同规则下交易。该公司将许多DeFi协议定性为符合"交易所"的法律定义——通过使用算法性、非裁量性方法来撮合买卖双方——并主张应相应加以监管。

Citadel的立场并非代币化本质上不好，而是SEC应推行包含公众意见征集的全面规则制定，而非机构目前探索的豁免框架。在规则制定下，每条新规则都须经历公众意见期、影响评估以及正式的国会审查——这一过程可能需要数年。

该公司还警告，监管捷径可能让代币化股票绕过长期以来的投资者保护和市场结构要求。

区块链协会反击："拖延战术"

区块链协会并不买账。

在其4月6日的提交文件中，协会将Citadel的程序性诉求定性为"拖延战术"——旨在消耗代币化创新的时间，而监管窗口正在SEC主席保罗·阿特金斯执掌期间开放。阿特金斯于2025年4月就任，明确宣示将现代化加密监管。

协会的核心法律论点：证券法规范的是中介机构，而非中立基础设施。提交文件指出："验证者、自主智能合约、非托管软件及其他基于区块链的工具，仅仅因为帮助驱动升级后的金融轨道，并不会成为受监管的中间人。"协会认为，发布自主代码的DeFi协议开发者并非在运营"交易所"，也不是"经纪商"或"交易商"，无法被套入为人工运营中介设计的法定类别。

提交文件还反驳了"基于区块链的交易本质上比传统市场提供更少投资者保护"的观点。链上交易默认公开。结算是原子性的——要么完全完成，要么根本不完成，从而消除了导致传统市场T+1结算失败的对手方风险。智能合约以编程方式执行规则，无需裁量、不会出错。

机构层面的矛盾

区块链协会修辞武库中最锋利的武器，或许是传统金融公开所为与Citadel在监管文件中所述之间的矛盾。

全球最大资产管理公司贝莱德正向代币化基础设施押注数十亿美元。其USD机构数字流动性基金（BUIDL）现已成为全球最大代币化基金，近期扩展至Aptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism和Polygon。贝莱德管理着650亿美元的稳定币储备和800亿美元的数字资产交易所交易产品。2026年3月，该公司公开将代币化基金描述为可能"为华尔街做互联网为邮件所做的事"。

富达、富兰克林邓普顿及其他主要资产管理公司也处于相同轨道。

这在传统金融内部制造了清晰可见的分裂。资产管理公司将代币化视为降低成本、触达新市场、提供新产品的机会。而从现有结算基础设施摩擦中提取价值的做市商和中介机构，则视其为威胁。

Citadel的立场并非不理性，它反映了对竞争利益的一致评估。但这恰恰是区块链协会的论点所在：反对DeFi股票交易的主体，正是通过维持现有系统而获益最多的主体。

监管时机：CLARITY法案与SEC创新豁免

这份提交文件恰逢一个特别关键的监管时刻。

SEC正积极评估"创新豁免"框架——一种监管沙盒机制，允许中立区块链基础设施（验证者、智能合约）无需承担传统经纪商-自营商的全部合规负担而运营。该机构此前已将类似豁免应用于早期金融科技创新，区块链协会认为它有明确权力再次这样做。

2026年4月16日，SEC将举办CLARITY法案圆桌会议——这是迄今最直接的立法努力，旨在定义哪些数字资产属于商品而非证券。该法案旨在提供业界多年来要求的法定明确性，划定目前仅存在于执法行动和无异议函中的界限。

SEC此前已于2026年1月表明，证券的形式——无论是链上还是链下记录——不改变联邦证券法的适用方式。该指引设定了底线：代币化股票就是股票，仅此而已。留待解决的是，使交易成为可能的基础设施将如何被归类。这正是区块链协会和Citadel争论的焦点。

这一决定对建设者意味着什么

SEC的路径选择——豁免还是规则制定——将对所有在代币化证券领域开发的人产生实际影响。

若SEC对中立区块链基础设施授予豁免，使合规代币化股票交易成为可能的DeFi协议，或许可在不被归类为交易所或经纪商-自营商的情况下运营。这将为一类全新的无许可金融基础设施打开大门，该类基础设施在法律上有别于传统中介机构。

若SEC支持Citadel的程序性论点，转而推进全面规则制定，时间表将延长数年。在此期间，区块链协会警告，"代币化的好处将对美国投资者无从获益，该领域的创新将迁移至海外更具创新友好性的司法管辖区"。

这并非假设。Synthetix、dYdX及其他DeFi协议已对美国用户进行地理封锁，而非应对模糊的合规要求。问题在于，下一代代币化股票基础设施是建在美国，还是建在其他地方。

更深层的模式：既得利益者对阵基础设施

区块链协会对阵Citadel的争议，折射出金融科技颠覆历史中反复出现的模式。1990年代电子交易兴起时，场内交易员认为新系统缺乏投资者保护。2005年Reg NMS改写市场结构规则以支持电子竞争时，既得利益者奋起抵抗——然后适应了，Citadel等公司在曾经反对的新秩序中占据主导。

代币化股票基础设施提出了类似挑战：一种可能从根本上改变金融中介经济学的技术变革。不同之处在于，这次基础设施默认开放、无需许可、全球可访问——这使得司法管辖区套利成为真实选项，而这在电子交易纯属国内事务时是不可能的。

4月16日SEC的CLARITY法案圆桌会议和区块链协会的正式反驳，是一场更漫长争论中的拐点。监管机构是否将中立区块链基础设施视为值得拥有独立框架的新类别——还是仅仅视为必须被纳入现有中介机构范畴的新技术——将决定下一个30万亿美元金融基础设施建在何处。

BlockEden.xyz为在这波机构浪潮核心网络上进行开发的开发者提供企业级区块链API和节点基础设施。探索我们的API市场，以机构代币化项目所需的可靠性访问以太坊、Sui、Aptos等网络。