Blockchain Association vs. Citadel: Борьба на $30 трлн за контроль над рынками токенизированных акций
Нью-Йоркская фондовая биржа открылась в 1792 году под деревом пуговичного платана на Уолл-стрит. Более двух столетий спустя разгорается новая битва о том, следует ли разрешить торговать теми же акциями — Apple, Tesla, Google — на блокчейнах, и кто должен управлять инфраструктурой.
6 апреля 2026 года Blockchain Association подала официальный ответ в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, напрямую опровергая аргументы Citadel Securities против торговли токенизированными акциями на децентрализованных протоколах. Подача — это не просто политическое разногласие. Это битва за то, будут ли устоявшиеся игроки, извлекающие прибыль из сегодняшней рыночной структуры, формировать правила завтрашнего дня.
Что поставлено на карту: возможность на $30 трлн
Цифры объясняют, почему эта борьба происходит сейчас. Токенизированные реальные активы достигли $27,6 млрд в апреле 2026 года, рост 300% год к году. McKinsey прогнозирует, что эта цифра достигнет $2 трлн к 2030 году. Standard Chartered прогнозирует $30 трлн к 2034 году.
Токенизация акций находится в центре этого прогноза. Почти половина институциональных инвесторов (49%) и 46% управляющих активами и состояниями уже изучают токенизацию акций. Когда эти цифры превратятся в реальные рынки, последствия для доходов будут огромными — как и конкурентные угрозы для существующих посредников.
Citadel Securities обрабатывает более $460 млрд ежедневно в торговле акциями как один из крупнейших маркет-мейкеров мира. По действующим правилам каждая розничная сделка на рынке США проходит через посредников, таких как Citadel. Торговля токенизированными акциями на открытых блокчейн-протоколах напрямую затронет этот поток.
Этот контекст делает подачу Citadel в SEC более понятной.
Позиция Citadel: акциям нужны одинаковые правила — on-chain или off-chain
В своей заявке в SEC от января 2026 года Citadel Securities утверждала, что токенизированным акциям нельзя позволять торговаться по другим правилам только потому, что они работают на блокчейн-инфраструктуре. Фирма охарактеризовала многие протоколы DeFi как соответствующие юридическому определению «биржи» — путём использования алгоритмических, недискреционных методов для сопоставления покупателей и продавцов — и утверждала, что они должны регулироваться как таковые.
Позиция Citadel состояла не в том, что токенизация по своей сути плоха. Речь шла о том, что SEC должна проводить всестороннее нормотворчество с публичным обсуждением, а не использовать рамочную систему освобождений, которую агентство сейчас изучает. При нормотворчестве каждое новое правило проходит через периоды публичных комментариев, оценки воздействия и формальную парламентскую проверку — процесс, который может занять годы.
Фирма также предупредила, что регуляторные сокращения могут позволить токенизированным акциям обойти давно установленные требования по защите инвесторов и рыночной структуре.
Blockchain Association наносит ответный удар: «стратегия затягивания»
Blockchain Association не была убеждена.
В своей заявке от 6 апреля ассоциация охарактеризовала процессуальное требование Citadel как «стратегию затягивания» — разработанную для того, чтобы израсходовать время на инновации в токенизации, пока регуляторное окно открыто при председателе SEC Поле Аткинсе, который вступил в должность в апреле 2025 года с заявленным мандатом на модернизацию надзора за криптовалютами.
Центральный правовой аргумент ассоциации: законы о ценных бумагах регулируют посредников, а не нейтральную инфраструктуру. «Валидаторы, автономные смарт-контракты, некастодиальное программное обеспечение и другие инструменты на основе блокчейна не становятся регулируемыми посредниками только потому, что помогают обеспечивать обновлённые финансовые рельсы», — говорится в заявке. Разработчики протоколов DeFi, публикующие автономный код, утверждает ассоциация, не управляют «биржами», не являются «брокерами» или «дилерами» и не могут быть втиснуты в установленные законом категории, разработанные для посредников, управляемых людьми.
В заявке также опровергалась идея о том, что торговля на основе блокчейна по своей сути обеспечивает меньшую защиту инвесторов, чем традиционные рынки. Транзакции on-chain по умолчанию публичны. Расчёты атомарны — они либо завершаются полностью, либо не завершаются вообще, устраняя риск контрагента, который способствует сбоям в расчётах T+1 на традиционных рынках. Смарт-контракты применяют правила программно, без усмотрения или ошибки.
Институциональное противоречие
Пожалуй, самым острым оружием в риторическом арсенале Blockchain Association является противоречие между тем, что традиционные финансы делают публично, и тем, что Citadel утверждает в регуляторных заявках.
BlackRock — крупнейший управляющий активами в мире — ставит миллиарды на токенизированную инфраструктуру. Его USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) теперь является крупнейшим токенизированным фондом в мире, недавно расширившись до Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism и Polygon. BlackRock управляет $65 млрд в резервах стабильных монет и $80 млрд в биржевых продуктах цифровых активов. В марте 2026 года фирма публично описала токенизированные фонды как потенциально делающие «для Уолл-стрит то, что интернет сделал для почты».
Fidelity, Franklin Templeton и другие крупные управляющие активами следуют той же траектории.
Это создаёт видимый раскол внутри традиционных финансов. Управляющие активами видят в токенизации возможность снизить издержки, охватить новые рынки и предложить новые продукты. Маркет-мейкеры и посредники — которые извлекают ценность из трения в существующей расчётной инфраструктуре — видят в ней угрозу.
Позиция Citadel не является иррациональной. Она отражает последовательную оценку конкурентного интереса. Но именно в этом и состоит суть аргумента Blockchain Association: субъект, противостоящий торговле акциями на основе DeFi, является тем, кто больше всего выигрывает от сохранения нынешней системы в неизменном виде.
Регуляторный момент: CLARITY Act и освобождения для инноваций SEC
Заявка попадает в особенно значимый регуляторный момент.
SEC активно оценивает рамочную систему «освобождения для инноваций» — механизм регуляторной песочницы, позволяющий нейтральной блокчейн-инфраструктуре (валидаторам, смарт-контрактам) работать без несения полного бремени соответствия традиционного брокера-дилера. Агентство использовало аналогичные освобождения для более ранних инноваций в финансовых технологиях, и Blockchain Association утверждает, что оно имеет чёткие полномочия делать это снова.
16 апреля 2026 года SEC проведёт круглый стол по CLARITY Act — наиболее прямой на сегодняшний день законодательной попытке определить, какие цифровые активы квалифицируются как товары, а какие как ценные бумаги. Закон направлен на обеспечение нормативной ясности, которой отрасль требует годами, устанавливая линии, которые в настоящее время существуют только в правоприменительных действиях и письмах об отказе от действий.
SEC уже сигнализировала в январе 2026 года, что формат ценной бумаги — будь то зарегистрированная on-chain или off-chain — не меняет применения федеральных законов о ценных бумагах. Это руководство установило нижнюю планку: токенизированные акции — это акции, и точка. Что осталось открытым — это вопрос о том, как будет классифицирована инфраструктура, обеспечивающая торговлю. Именно об этом спорят Blockchain Association и Citadel.
Что решение означает для строителей
Выбор пути SEC — освобождение или нормотворчество — будет иметь практические последствия для всех, кто строит в сфере токенизированных ценных бумаг.
Если SEC предоставит освобождение для нейтральной блокчейн-инфраструктуры, протоколы DeFi, обеспечивающие соответствующую торговлю токенизированными акциями, смогут работать без классификации в качестве бирж или брокеров-дилеров. Это открывает дверь к новой категории бессерверно й финансовой инфраструктуры, которая юридически отличается от традиционных посредников.
Если SEC примет процессуальный аргумент Citadel и вместо этого проведёт всестороннее нормотворчество, временные рамки продлятся на годы. В течение этого окна Blockchain Association предупреждает, что «преимущества токенизации останутся недоступными для американских инвесторов, а инновации в этой области переместятся в более благоприятные для инноваций юрисдикции за рубежом».
Это не гипотетический сценарий. Synthetix, dYdX и другие протоколы DeFi уже географически заблокировали пользователей из США, а не пытались навигировать по неоднозначным требованиям соответствия. Вопрос в том, будет ли следующее поколение инфраструктуры токенизированных акций построено в США или где-то ещё.
Более глубокая закономерность: устоявшиеся игроки vs. инфраструктура
Спор Blockchain Association vs. Citadel отражает закономерность, которая повторялась на протяжении всей истории технологических потрясений в финансах. Когда в 1990-х годах возникла электронная торговля, биржевые трейдеры утверждали, что новые системы не обеспечивают должной защиты инвесторов. Когда Reg NMS в 2005 году переписал правила рыночной структуры для обеспечения электронной конкуренции, устоявшиеся игроки сопротивлялись — а затем адаптировались, при этом такие фирмы, как Citadel, стали доминировать в новом порядке, которому прежде противились.
Инфраструктура токенизированных акций ставит аналогичную задачу: технологический сдвиг, способный фундаментально изменить экономику финансового посредничества. Разница на этот раз в том, что инфраструктура по умолчанию открыта, не требует разрешений и глобально доступна — что делает юрисдикционный арбитраж реальным вариантом так, как это не было возможно, когда электронная торговля была исключительно внутренней.
Круглый стол SEC по CLARITY Act 16 апреля и официальное опровержение Blockchain Association — это переломные точки в более длительном споре. Будет ли регулятор рассматривать нейтральную блокчейн-инфраструктуру как новую категорию, заслуживающую собственной системы — или просто как новую технологию, которая должна вписаться в существующие ящики посредников — определит, где будет построена следующая инфраструктура финансов на $30 трлн.
BlockEden.xyz предоставляет корпоративные API для блокчейна и инфраструктуру узлов для разработчиков, строящих на сетях в центре этой институциональной волны. Изучите наш рынок API, чтобы получить доступ к Ethereum, Sui, Aptos и многому другому с надёжностью, которую требуют институциональные проекты токенизации.