Blockchain Association vs. Citadel: A batalha de 30 trilhões de dólares sobre quem controla os mercados de ações tokenizadas
A Bolsa de Valores de Nova York abriu em 1792 sob uma árvore no Wall Street. Mais de dois séculos depois, uma nova briga está se formando sobre se essas mesmas ações — Apple, Tesla, Google — devem ser permitidas para negociação em blockchains, e quem deve administrar a infraestrutura.
Em 6 de abril de 2026, a Blockchain Association apresentou uma resposta formal à Securities and Exchange Commission dos EUA, refutando diretamente os argumentos da Citadel Securities contra a negociação de ações tokenizadas em protocolos descentralizados. O documento não é apenas um desacordo de política. É uma batalha sobre se os incumbentes que lucram com a estrutura de mercado atual moldarão as regras do amanhã.
O que está em jogo: uma oportunidade de 30 trilhões de dólares
Os números explicam por que essa disputa está acontecendo agora. Os ativos reais tokenizados atingiram 27,6 bilhões de dólares em abril de 2026, um aumento de 300% ano a ano. A McKinsey projeta que esse número chegará a 2 trilhões de dólares até 2030. O Standard Chartered prevê 30 trilhões de dólares até 2034.
A tokenização de ações está no centro dessa projeção. Quase metade dos investidores institucionais (49%) e 46% dos gestores de ativos e patrimônio já estão explorando a tokenização de ações. Quando esses números se traduzirem em mercados reais, as implicações de receita serão enormes — assim como as ameaças competitivas para os intermediários existentes.
A Citadel Securities processa mais de 460 bilhões de dólares diariamente em negociação de ações como uma das maiores formadoras de mercado do mundo. Sob as regras atuais, cada negociação de varejo no mercado dos EUA passa por intermediários como a Citadel. A negociação de ações tokenizadas em protocolos blockchain abertos cortaria diretamente esse fluxo.
Esse contexto torna o documento da Citadel para a SEC mais fácil de interpretar.
A posição da Citadel: ações precisam das mesmas regras, on-chain ou off-chain
Em sua submissão de janeiro de 2026 para a SEC, a Citadel Securities argumentou que as ações tokenizadas não devem ser permitidas para negociação sob regras diferentes simplesmente porque acontecem em infraestrutura blockchain. A firma caracterizou muitos protocolos DeFi como atendendo à definição legal de uma "bolsa" — usando métodos algorítmicos e não discricionários para combinar compradores e vendedores — e argumentou que deveriam ser regulados como tal.
A posição da Citadel não era que a tokenização fosse inerentemente ruim. Era que a SEC deveria buscar regulamentação abrangente com comentários públicos em vez do marco de isenções que a agência está atualmente explorando. Sob regulamentação formal, cada nova regra passa por períodos de comentários públicos, avaliações de impacto e escrutínio congressional formal — um processo que pode levar anos.
A firma também advertiu que atalhos regulatórios poderiam permitir que ações tokenizadas contornassem requisitos de proteção ao investidor e estrutura de mercado de longa data.
A Blockchain Association responde: "uma estratégia de atraso"
A Blockchain Association não estava convencida.
Em seu documento de 6 de abril, a associação caracterizou a demanda processual da Citadel como "uma estratégia de atraso" — projetada para esgotar o tempo na inovação de tokenização enquanto a janela regulatória está aberta sob o presidente da SEC, Paul Atkins, que assumiu o cargo em abril de 2025 com um mandato declarado de modernizar a supervisão cripto.
O argumento legal central da associação: as leis de valores regulam intermediários, não infraestrutura neutra. "Validadores, contratos inteligentes autônomos, software sem custódia e outras ferramentas baseadas em blockchain não se tornam intermediários regulados apenas porque ajudam a alimentar trilhos financeiros aprimorados", diz o documento. Os desenvolvedores de protocolos DeFi que publicam código autônomo, argumenta a associação, não operam "bolsas", não são "corretores" ou "distribuidores", e não podem ser encaixados em categorias estatutárias projetadas para intermediários operados por humanos.
O documento também refutou a ideia de que o trading baseado em blockchain fornece inerentemente menos proteção ao investidor do que os mercados tradicionais. As transações on-chain são públicas por padrão. A liquidação é atômica — ela é concluída completamente ou não é concluída de forma alguma, eliminando o risco de contraparte que contribui para falhas de liquidação T+1 nos mercados tradicionais. Os contratos inteligentes aplicam regras programaticamente, sem discrição ou erro.
A contradição institucional
Talvez a arma mais afiada no arsenal retórico da Blockchain Association seja a contradição entre o que as finanças tradicionais estão fazendo em público e o que a Citadel está argumentando em documentos regulatórios.
A BlackRock — o maior gestor de ativos do mundo — está apostando bilhões em infraestrutura tokenizada. Seu USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) é agora o maior fundo tokenizado do mundo, recentemente expandido para Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism e Polygon. A BlackRock gerencia 65 bilhões de dólares em reservas de stablecoins e 80 bilhões de dólares em produtos negociados em bolsa de ativos digitais. Em março de 2026, a firma descreveu publicamente os fundos tokenizados como potencialmente fazendo "por Wall Street o que a internet fez pelo correio."
Fidelity, Franklin Templeton e outros grandes gestores de ativos estão na mesma trajetória.
O que isso cria é uma divisão visível dentro das finanças tradicionais. Os gestores de ativos veem a tokenização como uma oportunidade de reduzir custos, alcançar novos mercados e oferecer produtos inovadores. Os formadores de mercado e intermediários — que extraem valor do atrito na infraestrutura de liquidação existente — a veem como uma ameaça.
A posição da Citadel não é irracional. Reflete uma avaliação coerente do interesse competitivo. Mas esse é exatamente o ponto da Blockchain Association: a entidade que se opõe ao trading de ações baseado em DeFi é a que mais lucra mantendo o sistema atual intacto.
O momento regulatório: CLARITY Act e isenções de inovação da SEC
O documento chega em um momento regulatório particularmente decisivo.
A SEC está avaliando ativamente um marco de "isenção de inovação" — um mecanismo de sandbox regulatório que permite que a infraestrutura blockchain neutra (validadores, contratos inteligentes) opere sem carregar o fardo total de conformidade de um corretor-distribuidor tradicional. A agência usou isenções semelhantes para inovações anteriores em tecnologia financeira, e a Blockchain Association argumenta que tem autoridade clara para fazê-lo novamente.
Em 16 de abril de 2026, a SEC realizará uma mesa-redonda sobre o CLARITY Act — o esforço legislativo mais direto até agora para definir quais ativos digitais se qualificam como commodities versus valores. O ato visa fornecer a clareza estatutária que a indústria exigiu por anos, traçando linhas que atualmente existem apenas em ações de execução e cartas de não ação.
A SEC já havia sinalizado em janeiro de 2026 que o formato de um valor — seja registrado on-chain ou off-chain — não muda como as leis federais de valores se aplicam. Essa orientação estabeleceu um piso: ações tokenizadas são ações, ponto final. O que ficou em aberto foi como a infraestrutura que permite a negociação seria classificada. Essa é a questão pela qual a Blockchain Association e a Citadel estão lutando.
O que a decisão significa para os construtores
A escolha de caminho da SEC — isenção versus regulamentação formal — terá consequências práticas para qualquer pessoa construindo no espaço de valores tokenizados.
Se a SEC conceder alívio isentivo para infraestrutura blockchain neutra, os protocolos DeFi que permitem negociação conforme de ações tokenizadas poderiam operar sem ser classificados como bolsas ou corretores-distribuidores. Isso abre a porta para uma nova categoria de infraestrutura financeira sem permissões que é legalmente distinta dos intermediários tradicionais.
Se a SEC seguir o argumento processual da Citadel e buscar regulamentação abrangente em vez disso, o cronograma se estende por anos. Durante esse período, a Blockchain Association adverte que "os benefícios da tokenização permaneceriam indisponíveis para os investidores americanos e a inovação no espaço se relocalizaria para jurisdições mais favoráveis à inovação no exterior."
Isso não é hipotético. A Synthetix, dYdX e outros protocolos DeFi já bloquearam geograficamente os usuários dos EUA em vez de navegar por requisitos de conformidade ambíguos. A questão é se a próxima geração de infraestrutura de ações tokenizadas será construída nos EUA ou em outro lugar.
O padrão mais profundo: incumbentes vs. infraestrutura
A disputa Blockchain Association vs. Citadel espelha um padrão que se repetiu ao longo da história da disrupção de tecnologia financeira. Quando o trading eletrônico surgiu na década de 1990, os operadores de pregão argumentaram que os novos sistemas careciam de proteções ao investidor. Quando o Reg NMS reescreveu as regras de estrutura de mercado em 2005 para permitir a competição eletrônica, os incumbentes lutaram contra isso — e então se adaptaram, com empresas como a Citadel se tornando dominantes na nova ordem que antes se opunham.
A infraestrutura de ações tokenizadas apresenta um desafio semelhante: uma mudança tecnológica que poderia alterar fundamentalmente a economia da intermediação financeira. A diferença desta vez é que a infraestrutura é aberta, sem permissões e globalmente acessível por padrão — tornando a arbitragem jurisdicional uma opção real de maneiras que não era quando o trading eletrônico era puramente doméstico.
A mesa-redonda do CLARITY Act da SEC em 16 de abril e a refutação formal da Blockchain Association são pontos de inflexão em um argumento mais longo. Se o regulador vê a infraestrutura blockchain neutra como uma nova categoria merecendo seu próprio marco — ou simplesmente como uma nova tecnologia que deve se encaixar nas caixas de intermediários existentes — moldará onde os próximos 30 trilhões de dólares de infraestrutura financeira serão construídos.
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