在不到三周的时间里，一只新的代币化基金吸引了 4 亿美元的资金。它并非来自加密原生的发行方、开曼群岛结构或流动性挖矿活动。它来自 Amundi（东方汇理）—— 欧洲最大的资产管理公司，管理着 2.3 万亿欧元的资产，这类机构通常需要数年时间才能在区块链上发布任何产品。
该基金名为 Spiko Amundi Overnight Swap Fund (SAFO)，于 2026 年 3 月 19 日上线。到 4 月初，其管理资产规模（AUM）已从开盘时的 1 亿美元翻了两番，并超过了贝莱德（BlackRock）的 BUIDL，成为 Chainlink 基础设施上增长最快的代币化基金。数字本身并不如它所证明的事实重要：机构代币化已走出试点阶段。分销引擎已接通，监管机构已批准，资本流动的速度是早期 RWA 发行所无法想象的。
这是关于 SAFO 21 天短跑如何揭示代币化金融真正瓶颈的故事 —— 以及为什么未来五年的赢家将由分销而非技术决定。
没人预料到的 4 亿美元冲刺
让我们将 SAFO 的轨迹置于背景中。贝莱德的 BUIDL 于 2024 年 3 月推出，历时数月才突破 5 亿美元。在经历了 大约两年的机构磨合后，其目前的 AUM 接近 20 亿美元。富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）的 BENJI 被许多人认为是链上货币市场基金的先驱，在 2021 年推出后，目前的规模约为 8 亿美元。Ondo 的 OUSG 是专为 DeFi 群体设计的，其账目建立过程缓慢且谨慎。
SAFO 在 21 天内打破了所有这些增长曲线。
发行结构本身就是为速度而校准的。Amundi 和 Spiko 开放了四种货币的认购 —— 欧元（EUR）、美元（USD）、英镑（GBP）和 瑞士法郎（CHF）—— 最低投资额仅为 1 个货币单位。这一单一的设计选择比任何区块链决策都更重要。这意味着伦敦的企业财务主管、苏黎世的家族办公室和巴黎的金融科技初创公司都可以在同一天以本币进入同一只基金，没有任何最低限额的摩擦。大多数代币化基金将准入门槛设在 10 万美元以上，且仅限单一结算货币。SAFO 踢开了这道大门。
UCITS 包装完成了另一半的工作。作为 SPIKO SICAV 的代币化子基金，SAFO 受法国金融市场管理局（AMF）监管，法律上与欧洲机构投资者已经购买的工具完全相同。合规官无需解释新类别，无需撰写新的风险评估，也无需传阅备忘录来解释为什么持有这种资产是安全的。这种监管熟悉度将采用时间表从“数季度的评估”压缩到了“数天的执行”。
分销论点得到了证明
加密原生建设者在过去三年里一直辩称，更好的技术 —— 更高的吞吐量、更低的费用、更强的可编程性 —— 将推动代币化的采用。SAFO 的出现则表明情况恰恰相反。瓶颈从来不是技术轨道，而是接触有钱人的渠道。
Amundi 2025 年的年度报告披露，仅数字分销就产生了 100 亿欧元的净流入，约占零售总流量的一半。该公司在 35 多个国家开展业务，通过与 100 多家银行的合作服务于超过 1 亿零售客户，并与欧洲大陆维持着最深厚的企业财务关系。当 Amundi 宣布一只新基金时，它不需要建立受众，因为它已经拥有了。
将其与 BUIDL 的分销路径进行对比。贝莱德不得不逐一争取加密原生交易对手 —— Ondo、Ethena、Circle、Securitize —— 因为其传统客户群仍在对代币化产品是否符合其授权进行尽职调查。该基金的增长来自加密生态系统内部将资本循环利用到机构级抵押品中。这很有价值，但它将潜在市场限制在 DeFi 协议和财务部门愿意停留在链上的规模。
SAFO 触及了不同的资金池。其流入资金来自：
- 企业财务主管：寻求高于无风险基准的隔夜流动性，现在拥有 24/7 转账和 API 可编程现金管理的期权性。
- 资产管理公司：运行短久期策略，受益于跨链的可组合抵押品。
- 金融机构：将 SAFO 份额作为代币化抵押品用于掉期（swaps）和回购（repos）—— 这一用例只有在产品既受监管又在链上时才存在。
这些细分领域的每一个都已经与 Amundi 建立了关系。代币化只是在一个顾客已经在购物的商店里展示了一个新的货架。
为什么是两条链，而不是一条
SAFO 在 Ethereum 和 Stellar 上同时部署。这一架构选择 值得关注，因为它打破了机构发行方将整合在单一结算层上的假设。
Ethereum 获得了可组合性的选票。如果一个 DeFi 协议想要接受 SAFO 份额作为抵押品，围绕它们建立流动性库，或者将它们整合到代币化结构化产品中，那么这个工作流就存在于 Ethereum 的智能合约生态系统中。可寻址的集成面 —— 借贷协议、稳定币发行方、链上保险 —— 仍然绝大多数以 Ethereum 为先。
Stellar 获得了支付的选票。Stellar 接近零的交易费用和多货币结算设计使其成为跨境财务变动和抵押品掉期的天然轨道，而在 Ethereum 上，Gas 成本会侵蚀收益。对于一个提供四种货币计价余额的基金，Stellar 内置的多货币代币标准消除了 Ethereum 需要封装资产（wrapped-asset）合约才能解决的摩擦。
Chainlink 的 CCIP 将两者缝合在一起。SAFO 持有者可以根据市场需求在 Ethereum 和 Stellar 部署之间移动，Chainlink 提供链上 NAV 预言机，保持系统两端的会计核算基于同一个事实来源。这是代币化共同基金在多个公有区块链上原生运行的首个生产案例 —— 一个重要的先例，因为它正式确立了“哪条链”不再是机构产品设计的约束性决定。
Chainlink 的数据说明了一切。CCIP 在 2026 年 3 月处理了超过 180 亿美元的跨链传输量 —— 比 2 月增长了 62% —— 日均处理量超过 6 亿美元。互操作层已悄然成为机构的基础设施，而不仅仅是投机性的。
掉期结构才是真正的创新
虽然新闻头条都聚焦于 SAFO 的 AUM（资产管理规模）增长，但该基金的底层机制 同样值得关注。SAFO 并不直接持有政府债券。相反，它与包括法国巴黎银行、高盛、摩根大通、瑞银、巴克莱、花旗和摩根士丹利在内的一线银行交易对手签署了全额抵押的总收益掉期（Total Return Swaps），旨在提供高于风险基准的收益，同时保持隔夜流动性。
这之所以重要，是因为传统的代币化货币市场基金（如 BUIDL、BENJI 和 OUSG）拥有底层的国债证券。这种模式运行良好，但它继承了这些工具的结算限制。而基于掉期的结构将收益来源与结算路径解耦。SAFO 能够提供每日赎回、多货币申购和程式化流动性，是因为银行交易对手承担了底层资产组合的运营复杂性。
这也是机构代币化发展方向的一个线索。第一波代币化资产是将国债在链上进行包装，称之为进步。第二波则是将金融关系代币化——交易对手风险敞口、掉期应收款、抵押权主张——让区块链充当透明账本，而不是资产本身。SAFO 是这一转变的早期范例，这也是一线银行同意作为交易另一方的核心原因。
全新的竞争格局
随着 SAFO 的加入，代币化货币市场基金领域现在呈现出四方角逐的态势，各方具有截然不同的分销策略：
贝莱德 (BlackRock) BUIDL (约 20 亿美元)：在加密原生分销中占据主导地位。与稳定币发行方、DeFi 协议和中心化交易所深度集成。其增长取决于链上机构抵押品市场的持续成熟。
富兰克林邓普顿 (Franklin Templeton) BENJI (约 8 亿美元)：任期最长。开创了代币化注册登记方式——一份份额等于一个代币，区块链作为权威 的股东数据库。增长稳定，但由于富兰克林零售导向的分销尚未完全激活而受到限制。
Ondo OUSG：设计初衷即为加密原生。优先考虑 DeFi 可组合性，其次是机构准入。受益于 Ondo-Chainlink 预言机在代币化股票和国债中的集成。
东方汇理 (Amundi) SAFO (4 亿美元)：分销优先，利用欧洲最大的资产管理公司影响力触达企业库司（Corporate Treasuries）和专业投资者。从第一天起就支持多货币和多链。采用基于掉期的收益机制而非直接持有国债。
目前，这四者并没有在严格意义上竞争同一批资金。BUIDL 在 DeFi 协议需要链上抵押品时胜出；BENJI 在长期监管信任至关重要时胜出；Ondo 在可组合性是首要需求时胜出；而当欧洲机构和企业分销权优于加密原生功能时，SAFO 则更具优势。但随着代币化 RWA 总市场向波士顿咨询公司 (BCG) 预测的 2030 年 16 万亿美元增长（目前 2026 年 4 月约为 270 亿美元），这些分销护城河将开始发生碰撞。问题在于，是否会有单一发行方能够建立跨地域、多货币、多链的足迹，从而捕获所有四类买家。
东方汇理目前的地位看起来最为强劲。该公司 2.3 万亿欧元的 AUM 令贝莱德的代币化分配、富兰克林的资产总额以及 Ondo 的整个潜在市场总和都相形见绌。如果东方汇理仅将其现有 AUM 的 1% 投入代币化工具，就能为该行业增加 230 亿美元——仅此一项举措就能使目前的代币化 RWA 市场几乎翻倍。
给建设者的基础设施启示
SAFO 的增长为任何致力于 RWA 课题的人 传递了一个明确的信息：基础设施层已经足够成熟，现在的产品市场契合度（PMF）取决于分销，而非协议工程。
Chainlink 的 CCIP、储备证明（Proof of Reserve）和 NAV 预言机服务处理了 SAFO 的跨链会计工作，无需定制智能合约开发。Spiko 的平台提供了发行、托管和合规包装。以太坊和 Stellar 提供了结算路径。东方汇理则提供了基金结构、监管壳资源，以及最重要的——客户。
每一个层面都对其他发行方开放。稀缺的是客户群。在未来十年 RWA 竞赛中获胜的建设者，要么能够获取这种分销能力（通过收购、合伙、与传统资产管理公司的白标协议），要么只能接受成为那些已经拥有客户的发行方的基础设施供应商。
对于在这些机构代币化路径上进行开发的开发者来说，可靠的多链基础设施已成为基本门槛。BlockEden.xyz 提供跨以太坊、Sui、Aptos 以及其他 20 多条链的企业级 RPC 和索引 API——这类基础设施是代币化产品为满足机构客户期望的 24/7 可用性所依赖的基石。探索我们的 API 市场，在驱动下一波链上金融浪潮的相同基础上进行构建。
接下来值得关注的方向
随着 SAFO 增长曲线的延续，以下三个方面值得关注：
货币种类扩张。 该基金以四种货币启动。Spiko 已表示计划通过其基于 API 的分销网络扩大准入。增加日元 (JPY)、新加坡元 (SGD) 或港币 (HKD) 将 打开亚洲机构市场，这些市场对代币化的兴趣日益浓厚，但合规产品仍然稀缺。
可组合性集成。 SAFO 份额已实现代币化，但问题在于 DeFi 协议是否会接受它们作为抵押品。UCITS 包装提供了监管清晰度，但智能合约集成是一个独立的技术障碍。如果 Aave、Maker 或主要的代币化稳定币在未来六个月内接受 SAFO 份额，该基金的功能将从 “代币化现金” 扩展到 “链上有收益抵押品” —— 这意味着一个显著更大的潜在市场。
后续产品发布。 东方汇理 (Amundi) 现在已经证明，其客户会迅速将数十亿美元投入到代币化产品中。预计在整个 2026 年，股票、债券和多资产策略将会有更多的基金代币化。问题不在于东方汇理是否会继续 —— 而在于贝莱德 (BlackRock)、先锋领航 (Vanguard) 和道富银行 (State Street) 是否会通过加速自身的代币化路线图来做出反应，否则将面临失去分销优势的风险。
更广泛的信号是明确的。代币化不再仅仅是一个试点项目，因为一家管理着 2.3 万亿美元资产的资产管理公司在三周内将 4 亿美元资产搬到了链上，且没有承诺高于市场的收益，没有进行空投，甚至没有招揽任何一个加密原生买家。产品切实有效，客户自然而然地出现了。
对于行业的其他参与者来说，这要么是与分销巨头合作的机会 —— 要么是一个警告：代币化的下一阶段将按他们的规则进行，而不是你的。
