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香港 24/7 代币化基金市场终结了华尔街的收盘铃声

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

233 年来，华尔街的收盘钟声一直是金融界最响亮的声音。2026 年 4 月 20 日，香港让这一声音对一整类资产变得无关紧要。

当天上午，香港证券及期货事务监察委员会（SFC）发布了一份政策通函，授权在获牌的虚拟资产交易平台（VATP）上进行代币化投资产品的 24/7 二级市场交易，并使用受监管的稳定币或代币化银行存款进行结算。代币化货币市场基金——这类产品在过去一年中在香港增长了 7 倍，资产规模达到约 107 亿港元（14 亿美元）——成为了首批受益者。有史以来第一次，新加坡的投资者可以在当地时间凌晨 3 点购买香港获批的基金份额，通过获牌稳定币在几秒钟内完成结算，并持续获得国债收益，直到卖出的那一刻。

这不仅仅是另一个“区块链试点”。它是对自 1924 年以来定义基金分销的市场时间限制的有规监管拆解，当时第一只美国共同基金在收盘时每天定价一次。这让香港在代币化行业一直在静静等待的一个特定维度上，稳稳领先于美国、欧盟和新加坡：实际的流动性。

证监会通函究竟说了什么​

4 月 20 日的政策通函避免了让大多数司法管辖区停滞不前的陷阱：编写新法律。相反，证监会将现有的 ETF 监管框架——公平定价义务、有序交易规则、流动性提供者要求、披露标准——扩展到了在 VATP 上交易的代币化开放式基金。

具体机制至关重要：

  • 合规产品。 最初仅限于证监会认可的代币化货币市场基金。截至 2026 年 3 月，香港已有 13 个代币化投资产品获准向公众发售，其代币化份额类别的合并管理资产规模（AUM）达到 107 亿港元，同比增长约 7 倍。
  • 合规场所。 只有根据香港第 1 类/第 7 类受规管活动制度获牌的 VATP 才能提供二级市场。
  • 合规结算资产。 根据《稳定币条例》授予的牌照发行的稳定币，加上代币化银行存款。这是大多数司法管辖区所缺失的关键要素。
  • 24/7 运营。 没有市场交易时间上限。交易窗口由平台决定，而非由底层基金的资产净值（NAV）计算周期决定。
  • 投资者保护。 借鉴了 ETF 规则手册中的实时披露、公平定价监督和流动性提供者标准。

这里的战略举措是监管极简主义。证监会并没有创建一个专门的“代币化证券法”，而是将区块链轨道嫁接到了现有的 ETF 基础设施上。这大大缩短了资产管理公司的上市时间——他们不需要新的授权，只需要一个代币化份额类别和 VATP 挂牌即可。

为什么 “24/7” 是隐形的杀手级特性​

大多数关于代币化的讨论都集中在结算速度、碎片化所有权或可编程性上。这些固然重要，但它们都以流动性的存在为前提。对于代币化基金来说，一直以来不言而喻的约束是赎回机制：投资者只有在基金经理处理赎回时才能退出，通常是每个工作日结束时按收盘 NAV 处理。这一约束正是机构买家对代币化基金相对于同等收益的 ETF 应用“流动性折价”的原因。

香港的通函通过三种方式消除了这种折价：

1. 按市场价格进行点对点转让。 持有者可以在 VATP 订单簿上出售给其他持有者，而无需通过基金经理的赎回队列。基金的 NAV 成为参考价格，而非结算价格。

2. 实时 NAV 预言机。 代币化货币市场基金持有低波动性、透明的抵押品（国库券、回购协议、银行存款），这使得日内 NAV 计算变得可行。证监会的框架将这些预言机视为公平交易义务的定价参考。

3. 稳定币和代币化存款结算。 如果没有 24/7 的现金端结算，24/7 交易只是空中楼阁。香港通过激活于 2025 年 8 月 1 日生效的《稳定币条例》，并将二级市场交易与获牌稳定币挂钩，解决了这一问题。香港金管局（HKMA）在 2026 年 4 月 10 日颁发了首批两张稳定币牌照（汇丰银行和 Anchorpoint Financial，后者是由渣打银行领衔、包括 Animoca Brands 在内的财团），就在证监会通函发布的十天前。这种顺序安排并非偶然。

对于跨时区管理闲置资金的机构财务部门来说，这改变了博弈规则。圣保罗的企业财务主管不再需要等待 14 小时等待香港市场开盘来赎回；他们可以在当地时间晚上 11 点卖给东京的对手方，并在几秒钟内收到链上稳定币结算。

已经就绪的资产管理巨头​

有三款产品有望立即从新框架中受益，尽管在香港 VATP 挂牌前仍需获得证监会的授权：

贝莱德（BlackRock）的 BUIDL（美元机构数字流动性基金）在推出后一年零两周内 AUM 就突破了 20 亿美元，目前正接近 30 亿美元，成为全球最大的代币化货币市场基金。BUIDL 最近扩展到了 OKX，作为带息抵押品，并由渣打银行提供一级托管——由于 OKX 持有证监会牌照，这在结构上非常契合香港的 VATP 框架。

富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）的 BENJI 代表了一只超过 8 亿美元的美国注册政府货币市场基金，其股东记录在七个区块链网络中维护。富兰克林的多链、多司法管辖区路径正是为香港刚刚开启的这种跨境二级市场量身定做的。

嘉实基金（Harvest Fund）的港元代币化货币市场基金于 2026 年第一季度推出，作为香港首只零售代币化基金，为证监会提供了一个本土旗舰产品。预计它将成为香港 VATP 二级市场的首批挂牌产品。

更广泛的代币化基金领域正处于不同的增长曲线上。代币化美国国债在 2026 年 2 月中旬突破了 100 亿美元 AUM，目前在更广泛的 RWA 市场中占据 67.2% 的份额。代币化货币市场基金的 AUM 到 2025 年翻了一番，达到 86 亿美元，并持续攀升。截至 2026 年 3 月 31 日，代币化 RWA 市场总量达到 193.2 亿美元，在 15 个月内增长了 256.7%。香港刚刚为这些产品中规模最大的一部分提供了一个可靠的二级市场交易场所。

香港与其他司法管辖区的比较​

四个司法管辖区正在竞相定义代币化证券的结算机制。目前的差异非常显著：

美国 — DTCC 代币化试点（2025 年 12 月）。 美国证券交易委员会（SEC）交易与市场部于 2025 年 12 月 11 日发布了一份不采取行动函（no-action letter），允许存管信托公司（DTC）进行为期三年的试点，将其托管的资产进行代币化，包括罗素 1000 成份股、美国国债以及标普 500 / 纳斯达克 100 ETF。这是一种集中托管模式：代币是对 DTC 的权利主张，而非无记名工具。目前还没有 24/7 零售交易框架，且现金端仍依赖传统的支付通道。

欧盟 — DLT 试点制度（自 2023 年 3 月起）。 欧盟框架为基于 DLT 的多边交易设施（MTF）和结算系统提供了一个有时限的沙盒，但限制了发行规模、交易量和牌照期限。欧盟代币化公司已公开敦促欧盟委员会取消这些限制，警告随着美国 DTCC 基础设施的进步，欧盟正处于落后地位。目前欧盟尚无运营中的 24/7 零售代币化基金二级市场。

新加坡 — Project Guardian。 Project Guardian 专注于代币化债券、基金和跨境结算的机构协作。这是一个由新加坡金融管理局（MAS）主导的沙盒式倡议——侧重于与全球银行的策略性双边试点，而在统一的零售二级市场框架方面投入较少。

香港 — 证监会 (SFC) + 金管局 (HKMA) + VATP 框架。 结合了 (a) 根据《稳定币条例》进行的持牌稳定币发行，(b) 获得零售授权的持牌虚拟资产交易平台 (VATP)，(c) 通过金管局 EnsembleTX 实现的代币化存款基础设施（自 2025 年 11 月起已有七家银行上线），以及 (d) 证监会将 ETF 规则扩展至代币化基金的统一通函。这四大支柱构成了当今唯一运营中的、完整的 24/7 零售级代币化基金技术栈。

美国拥有更多资本，欧盟拥有更多发行方，新加坡拥有更多银行合作伙伴，而香港则拥有活跃的零售交易场所。

流动性折价重置及其重要性​

机构买方有一个默契的规则：如果一个代币化基金只能通过每日申赎来退出，他们的定价会比同等的 ETF 便宜 25–75 个基点。这种折价阻碍了大约 500 亿至 2000 亿美元的机构基金资产入场，如果流动性能达到 ETF 的水平，这些资产本可以直接上链。

24/7 二级市场交易并不会在第一天就完全消除这种折价——订单簿需要深度，做市商需要投入资本，其他司法管辖区的监管机构也需要互认香港 VATP 的交易。但它消除了产生折价的结构性原因。代币化基金持有者首次同时拥有了：

  1. 基于实时资产净值（NAV）预言机的持续价格发现，以及
  2. 不依赖于基金管理人的退出路径。

这正是使 ETF 成为 13 万亿美元资产类别的核心属性。香港刚刚将其嫁接到了代币化基金之上。

接下来 18 个月的信号​

以下是一些值得关注的二阶效应：

交叉上市压力。 在 OKX（香港持牌 VATP）上线的 BUIDL 是一个显而易见的模板。预计富兰克林邓普顿的 BENJI 将紧随其后，接着是富达（Fidelity）、WisdomTree 和骏利亨德森（Janus Henderson）的代币化份额类别。每一次交叉上市都会扩大以美元计价的 24/7 代币化市场。

亚洲将首先复制的监管基准。 新加坡、日本、韩国和阿联酋的代币化框架目前都处于停滞状态。香港的通函为他们提供了一个无需新立法即可运行的模板。预计 MAS 或 FSA 将在 9 个月内发布类似的通函。

《GENIUS 法案》时间表下的美国竞争压力。 美国仍在推行联邦稳定币监管，而香港在同一个财政年度内就交付了稳定币牌照、代币化基金二级市场和代币化存款结算系统。如果《GENIUS 法案》拖延至 2027 年，美国发行方将越来越多地通过香港 VATP 路由代币化基金业务，而不是等待国内政策明朗。

基础设施需求。 实时 NAV 预言机、VATP 订单簿引擎、稳定币/代币化存款结算 API 以及链上合规证明，都将在 overnight 之间成为活跃的采购类别。资产管理公司不会亲自构建这些技术栈。

收盘钟声的悄然消失​

收盘钟声并不会真正归于沉寂——即便在盘后交易、暗池和 24 小时外汇交易兴起之后，它也从未停歇。将会发生的是，从缓慢到突然，“市场已关闭”对于越来越多的受监管资产来说，将不再是一个有意义的概念。

香港并没有发明代币化。它做了一件更罕见的事：在同一个季度内交付了监管和结算管道，并将其指向了具有真实机构需求（企业司库现金管理）的真实产品（货币市场基金）。这种执行顺序正是大多数司法管辖区所缺失的。这也使得 2026 年 4 月 20 日成为基金经理、交易所运营商和稳定币发行方在未来多年都会引用的日期。

代币化辩论在过去五年里一直在争论这些“轨道”是否可行。香港刚刚为金融领域最大的资产类别之一开启了这些轨道，并让现金端通过汇丰银行（HSBC）发行的稳定币，在几秒钟内实现全天候结算。

收盘钟声依然在响，但听它指挥的资产已经越来越少。

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