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홍콩의 24/7 토큰화 펀드 시장, 월스트리트의 폐장 벨을 잠재우다

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

233년 동안 월스트리트의 폐장 벨은 금융계에서 가장 큰 소리였습니다. 2026년 4월 20일, 홍콩은 특정 자산 클래스 전체에 대해 이 소리를 무의미하게 만들었습니다.

그날 아침, 증권선물위원회 (SFC)는 라이선스를 보유한 가상자산 거래 플랫폼 (VATP)에서 토큰화된 투자 상품의 24/7 2차 거래를 허용하고, 규제된 스테이블코인 또는 토큰화된 은행 예금으로 결제하는 정책 회보를 발표했습니다. 지난 1년 동안 홍콩에서 자산 규모가 약 107억 홍콩달러 (14억 미국 달러)로 7배나 급성장한 토큰화 머니마켓펀드 (MMF)가 첫 번째 수혜자가 되었습니다. 사상 처음으로 싱가포르의 투자자가 현지 시간 오전 3시에 홍콩이 승인한 펀드 주식을 매수하고, 라이선스 스테이블코인으로 수 초 만에 결제하며, 매도하는 순간까지 국채 수익률을 받을 수 있게 된 것입니다.

이것은 단순한 또 다른 "블록체인 파일럿"이 아닙니다. 1924년 미국에서 첫 번째 뮤추얼 펀드가 하루에 한 번 폐장 시점에 가격을 책정한 이후 펀드 유통을 정의해 온 시장 시간의 경계를 규제에 따라 해체하는 것입니다. 그리고 이는 토큰화 산업 전체가 조용히 기다려온 한 가지 구체적인 차원, 즉 실제 유동성 측면에서 홍콩을 미국, EU, 싱가포르보다 확실히 앞서게 만듭니다.

SFC 회보의 실제 내용​

4월 20일 정책 회보는 대부분의 관할권이 겪는 함정인 새로운 법 제정을 피했습니다. 대신 SFC는 기존 ETF 규제 프레임워크 — 공정 가격 책정 의무, 질서 있는 거래 규칙, 유동성 공급자 요구 사항, 공시 기준 — 를 VATP에서 거래되는 토큰화 개방형 펀드까지 확장했습니다.

구체적인 내용은 다음과 같습니다:

  • 대상 상품. 초기에는 SFC 승인 토큰화 머니마켓펀드로 한정됩니다. 2026년 3월 기준 홍콩에서는 13개의 토큰화 투자 상품이 공모 승인을 받았으며, 토큰화된 주식 클래스의 총 운용 자산 (AUM)은 전년 대비 약 7배 증가한 107억 홍콩달러에 달합니다.
  • 대상 거래소. 홍콩의 Type 1/Type 7 라이선스를 보유한 VATP만 2차 시장을 제공할 수 있습니다.
  • 대상 결제 자산. 스테이블코인 조례에 따라 발급된 라이선스 기반의 스테이블코인과 토큰화된 은행 예금입니다. 이것이 대부분의 관할권에 부족한 핵심 요소입니다.
  • 24/7 운영. 시장 시간 제한이 없습니다. 거래 시간은 기초 펀드의 순자산가치 (NAV) 산출 주기가 아닌 플랫폼에 의해 결정됩니다.
  • 투자자 보호. ETF 규칙에서 차용된 실시간 공시, 공정 가격 감시 및 유동성 공급자 표준이 적용됩니다.

여기서 전략적 움직임은 규제의 미니멀리즘입니다. SFC는 별도의 토큰화 증권법을 만드는 대신 기존 ETF 인프라에 블록체인 레일을 결합했습니다. 이는 자산 운용사의 시장 진입 시간을 획기적으로 단축합니다. 새로운 승인을 받을 필요 없이 토큰화된 주식 클래스와 VATP 상장만 있으면 되기 때문입니다.

왜 "24/7"이 조용한 킬러 기능인가​

토큰화에 대한 대부분의 보도는 결제 속도, 분할 소유권 또는 프로그래밍 가능성에 집중합니다. 물론 그것들도 중요합니다. 하지만 그 모든 것은 유동성이 존재한다는 가정을 전제로 합니다. 토큰화 펀드의 경우, 그동안 보이지 않는 제약은 환매 메커니즘이었습니다. 투자자는 펀드 매니저가 환매를 처리할 때만 자금을 회수할 수 있으며, 이는 일반적으로 영업일 종료 시점의 NAV로 하루에 한 번 발생합니다. 이 단일 제약 때문에 기관 투자자들은 동일한 수익률의 ETF와 비교하여 토큰화 펀드에 "유동성 할인"을 적용해 왔습니다.

홍콩 회보는 세 가지 방식으로 이 할인을 없앱니다:

1. 시장 가격에 기반한 P2P 전송. 보유자는 펀드 매니저의 환매 대기열을 거치지 않고 VATP 오더북에서 다른 보유자에게 직접 매도할 수 있습니다. 펀드의 NAV는 결제 가격이 아닌 참조 가격이 됩니다.

2. 실시간 NAV 오라클. 토큰화 머니마켓펀드는 변동성이 낮고 투명한 담보 (미 국채, 레포, 은행 예금)를 보유하므로 장중 NAV 산출이 가능합니다. SFC 프레임워크는 이러한 오라클을 공정 거래 의무를 위한 가격 책정 참조 자료로 취급합니다.

3. 스테이블코인 및 토큰화 예금 결제. 24/7 현금 결제가 없다면 24/7 거래는 허울에 불과합니다. 홍콩은 2025년 8월 1일에 시행된 스테이블코인 조례를 활성화하고 2차 거래를 라이선스 스테이블코인과 연결함으로써 이 문제를 해결했습니다. 홍콩금융관리국 (HKMA)은 SFC 회보 발표 불과 열흘 전인 2026년 4월 10일에 첫 두 개의 스테이블코인 라이선스 (HSBC 및 Animoca Brands가 포함된 Standard Chartered 주도 그룹인 Anchorpoint Financial)를 발급했습니다. 이러한 순서는 우연이 아닙니다.

여러 시간대에 걸쳐 유휴 현금을 관리하는 기관 재무 담당자들에게 이는 계산법을 바꿉니다. 상파울루의 기업 재무 담당자는 더 이상 환매를 위해 홍콩 시장이 열릴 때까지 14시간을 기다릴 필요가 없습니다. 현지 시간 밤 11시에 도쿄의 거래 상대방에게 매도하고 수 초 이내에 온체인 스테이블코인으로 결제를 받을 수 있습니다.

이미 줄을 서 있는 자산 운용사들​

홍콩 VATP에 상장하기 위해서는 SFC의 승인이 필요하지만, 세 가지 상품이 이 새로운 프레임워크의 즉각적인 혜택을 받을 위치에 있습니다:

BlackRock의 BUIDL (USD Institutional Digital Liquidity Fund)은 출시 후 1년 2주 만에 AUM 20억 달러를 돌파했으며 현재 30억 달러에 육박하고 있어, 전 세계에서 가장 큰 토큰화 머니마켓펀드가 되었습니다. BUIDL은 최근 Standard Chartered의 Tier 1 수탁을 통해 수익 창출형 담보로서 OKX로 확장했습니다. OKX가 SFC 라이선스를 보유하고 있다는 점에서 홍콩의 VATP 프레임워크와 구조적으로 잘 맞습니다.

Franklin Templeton의 BENJI는 미국 등록 정부 머니마켓펀드 중 8억 달러 이상을 대변하며, 주주 기록은 7개의 블록체인 네트워크에서 관리됩니다. 프랭클린 템플턴의 멀티체인, 멀티 관할권 접근 방식은 홍콩이 방금 활성화한 것과 같은 국가 간 2차 시장을 위해 목적 기반으로 구축되었습니다.

Harvest Fund의 HKD 표시 토큰화 머니마켓펀드는 2026년 1분기에 홍콩 최초의 리테일 토큰화 펀드로 출시되어 SFC에 국내 대표 상품을 제공했습니다. 이 상품이 홍콩 VATP 2차 시장의 첫 번째 상장 상품이 될 것으로 기대됩니다.

광범위한 토큰화 펀드 생태계는 다른 성장 곡선을 그리고 있습니다. 토큰화된 미 국채는 2026년 2월 중순에 AUM 100억 달러를 돌파했으며 현재 전체 RWA 시장의 67.2%를 점유하고 있습니다. 토큰화 머니마켓펀드 AUM은 2025년까지 86억 달러로 두 배 증가했으며 계속 상승 중입니다. 전체 토큰화 RWA 시장은 2026년 3월 31일 기준 193.2억 달러에 달하며, 이는 15개월 동안 256.7% 증가한 수치입니다. 홍콩은 이러한 거대 상품들에게 신뢰할 수 있는 2차 시장 거래소를 제공했습니다.

홍콩과 다른 관할구역의 비교​

네 개의 관할구역이 토큰화된 증권의 결제 메커니즘을 정의하기 위해 경쟁하고 있습니다. 그 차이점은 이제 극명해졌습니다:

미국 — DTCC 토큰화 파일럿 (2025년 12월). SEC의 매매 및 시장 부서(Division of Trading and Markets)는 2025년 12월 11일 비조치 의견서(no-action letter)를 발행하여, 예탁결제원(DTC)이 Russell 1000 종목, 미국 국채, S&P 500 / Nasdaq-100 ETF를 포함하여 DTC에 수탁된 자산을 토큰화하는 3년 기간의 파일럿을 운영할 수 있도록 허용했습니다. 이는 중앙 집중식 수탁 모델입니다. 토큰은 DTC에 대한 권리 청구권일 뿐이며, 무기명 증권이 아닙니다. 24/7 리테일 거래 프레임워크가 없으며, 현금 결제는 여전히 전통적인 지불 망에 의존합니다.

유럽 연합 — DLT 파일럿 레지임 (2023년 3월부터). EU 프레임워크는 DLT 기반 다자간 매매 체결 시설(MTF) 및 결제 시스템을 위한 기간 한정 샌드박스를 제공하지만, 발행 규모, 거래량 및 라이선스 기간을 제한합니다. EU 토큰화 기업들은 미국 DTCC 인프라가 발전함에 따라 블록 전체가 뒤처지고 있다고 경고하며, 유럽 위원회에 이러한 제한을 해제할 것을 공개적으로 촉구했습니다. 현재 토큰화된 펀드를 위한 운영 중인 24/7 리테일 2차 시장은 존재하지 않습니다.

싱가포르 — 프로젝트 가디언 (Project Guardian). 프로젝트 가디언은 토큰화된 채권, 펀드 및 국경 간 결제를 위한 기관 간 협업에 집중합니다. 이는 싱가포르 통화청(MAS)이 주도하는 샌드박스 형태의 이니셔티브로, 글로벌 은행들과의 양자 파일럿에는 무게를 두지만 통합된 리테일 2차 시장 프레임워크는 부족합니다.

홍콩 — SFC + HKMA + VATP 프레임워크. (a) 스테이블코인 조례에 따른 라이선스 기반 스테이블코인 발행, (b) 리테일 승인을 받은 라이선스 보유 VATP, (c) HKMA의 앙상블TX(EnsembleTX, 2025년 11월부터 7개 은행과 라이브 운영 중)를 통한 토큰화 예금 인프라, (d) ETF 규정을 토큰화 펀드로 확장하는 통합 SFC 회람의 결합은 오늘날 운영되는 세계 유일의 완전한 24/7 리테일 등급 토큰화 펀드 스택을 구축합니다.

미국은 더 많은 자본을 보유하고 있습니다. EU는 더 많은 발행사를 보유하고 있습니다. 싱가포르는 더 많은 은행 파트너를 보유하고 있습니다. 홍콩은 실제 작동하는 리테일 거래소를 보유하고 있습니다.

유동성 할인(Liquidity-Discount) 리셋과 그것이 중요한 이유​

기관 매수 측(Buy-side)에는 암묵적인 규칙이 있습니다. 토큰화된 펀드가 일일 환매를 통해서만 회수될 수 있다면, 이를 동일한 ETF보다 25–75 베이시스 포인트(bps) 저렴하게 가격을 책정합니다. 이러한 할인은 유동성이 ETF와 동등했다면 온체인으로 이동했을 약 500억~2,000억 달러 규모의 기관 펀드 자산을 차단해 왔습니다.

24/7 2차 시장 거래가 첫날부터 이러한 할인을 완전히 제거하지는 못합니다. 오더북이 깊어져야 하고, 마켓 메이커가 자본을 투입해야 하며, 다른 관할구역의 규제 기관이 홍콩 VATP 거래를 상호 인정해야 합니다. 하지만 이는 할인의 구조적 원인을 제거합니다. 사상 처음으로 토큰화된 펀드 보유자는 다음의 두 가지를 모두 갖게 됩니다:

  1. 실시간 NAV 오라클에 기반한 지속적인 가격 발견
  2. 펀드 매니저에게 의존하지 않는 엑시트 경로

이것이 바로 ETF를 13조 달러 규모의 자산 클래스로 만든 핵심 특성입니다. 홍콩은 이를 토큰화된 펀드에 막 결합했습니다.

향후 18개월 동안의 신호​

주목해야 할 몇 가지 2차 효과는 다음과 같습니다:

교차 상장 압력. OKX(홍콩 라이선스 VATP)의 BUIDL 상장은 명확한 템플릿입니다. Franklin의 BENJI가 그 뒤를 따를 것이며, Fidelity, WisdomTree, Janus Henderson의 토큰화된 주식 클래스가 그 뒤를 이을 것으로 예상됩니다. 각 교차 상장은 달러 표시 24/7 토큰화 시장을 확장합니다.

아시아가 먼저 복제할 규제 벤치마크. 싱가포르, 일본, 한국, UAE 모두 정체된 토큰화 프레임워크를 가지고 있습니다. 홍콩의 회람은 새로운 입법 없이도 작동하는 템플릿을 제공합니다. MAS나 FSA가 9개월 이내에 유사한 회람을 발행할 것으로 예상됩니다.

GENIUS 법안 일정에 따른 미국의 경쟁 압력. 미국은 여전히 연방 스테이블코인 규제를 시행 중인 반면, 홍콩은 같은 회계연도에 스테이블코인 라이선스, 토큰화 펀드 2차 시장 및 토큰화 예금 결제 시스템을 출시했습니다. GENIUS 법안이 2027년까지 지연된다면, 미국 발행사들은 국내의 명확성을 기다리기보다 홍콩 VATP를 통해 토큰화 펀드 제품을 점점 더 많이 유통하게 될 것입니다.

인프라 수요. 실시간 NAV 오라클, VATP 오더북 엔진, 스테이블코인/토큰화 예금 결제 API, 온체인 컴플라이언스 증명은 모두 하룻밤 사이에 실제 조달 카테고리가 되었습니다. 자산 운용사들은 이 스택을 스스로 구축하지 않을 것입니다.

폐장 벨의 소리 없는 소멸​

폐장 벨이 실제로 침묵하지는 않을 것입니다. 시간 외 거래, 다크 풀, 24시간 FX의 성장 과정에서도 폐장 벨은 항상 울렸습니다. 하지만 서서히, 그리고 갑작스럽게 일어날 변화는 규제 자산의 점점 더 많은 부분에서 "시장이 닫혔다"는 말이 더 이상 의미 있는 문장이 되지 않는다는 것입니다.

홍콩이 토큰화 기술 자체를 발명한 것은 아닙니다. 홍콩은 더 희귀한 일을 해냈습니다. 동일한 분기에 규제 및 결제 배관을 출시하고, 이를 실제 기관 수요(기업 재무 현금 관리)가 있는 실제 제품(머니 마켓 펀드)에 연결했습니다. 이러한 순차적 실행이 대부분의 관할구역에서 놓치고 있는 부분입니다. 이것이 또한 2026년 4월 20일이 펀드 매니저, 거래소 운영자, 스테이블코인 발행사들이 수년간 참조하게 될 날짜가 된 이유입니다.

토큰화에 대한 논의는 지난 5년 동안 이 인프라가 작동할 것인지에 대해 논쟁하는 데 시간을 보냈습니다. 홍콩은 금융계에서 가장 큰 자산 카테고리 중 하나를 위해 그 길을 열었으며, 현금 결제가 HSBC에서 발행한 스테이블코인으로 연중무휴 수초 내에 이루어지도록 만들었습니다.

폐장 벨은 여전히 울립니다. 하지만 점점 더 적은 자산만이 그 소리에 귀를 기울이고 있습니다.

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출처​

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