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Hongkongs 24/7-Märkte für tokenisierte Fonds haben gerade die Schlussglocke der Wall Street abgeschafft

· 12 Min. Lesezeit
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Seit 233 Jahren ist die Schlussglocke an der Wall Street das lauteste Geräusch in der Finanzwelt. Am 20. April 2026 hat Hongkong sie für eine gesamte Anlageklasse irrelevant gemacht.

An diesem Morgen veröffentlichte die Securities and Futures Commission (SFC) ein Richtlinien-Rundschreiben, das den 24/7-Sekundärhandel von tokenisierten Investmentprodukten auf lizenzierten Handelsplattformen für virtuelle Vermögenswerte (VATPs) genehmigt, abgewickelt in regulierten Stablecoins oder tokenisierten Bankeinlagen. Tokenisierte Geldmarktfonds – Produkte, die in Hongkong im vergangenen Jahr um das Siebenfache auf etwa 10,7 Milliarden HK(1,4MilliardenUS (1,4 Milliarden US) an Vermögenswerten angewachsen sind – wurden zu den ersten Profiteuren. Zum ersten Mal kann ein Anleger in Singapur um 3 Uhr morgens Ortszeit einen in Hongkong zugelassenen Fondsanteil kaufen, in Sekundenschnelle mit einem lizenzierten Stablecoin abrechnen und Treasury-Renditen erhalten, bis zu dem Moment, in dem er verkauft.

Dies ist kein weiterer „Blockchain-Pilot“. Es ist der regulierte Abbau der Handelszeiten-Grenze, die den Fondsvertrieb seit 1924 definiert hat, als der erste US-Investmentfonds einmal täglich zur Schlussglocke bepreist wurde. Und es katapultiert Hongkong in einer spezifischen Dimension deutlich vor die USA, die EU und Singapur, auf die der Rest der Tokenisierungsbranche im Stillen gewartet hat: tatsächliche Liquidität.

Was das SFC-Rundschreiben tatsächlich besagt​

Das Richtlinien-Rundschreiben vom 20. April vermeidet die Falle, an der die meisten Rechtsordnungen gescheitert sind: neue Gesetze zu schreiben. Stattdessen weitet die SFC den bestehenden ETF-Regulierungsrahmen – Verpflichtungen zur fairen Preisgestaltung, Regeln für den ordnungsgemäßen Handel, Anforderungen an Liquiditätsanbieter, Offenlegungsstandards – auf tokenisierte offene Fonds aus, die an VATPs gehandelt werden.

Die Details sind entscheidend:

  • Zulässige Produkte. Zunächst auf von der SFC autorisierte tokenisierte Geldmarktfonds beschränkt. Bis März 2026 wurden 13 tokenisierte Anlageprodukte für das öffentliche Angebot in Hongkong zugelassen, mit einem verwalteten Gesamtvermögen (AUM) von 10,7 Mrd. HK$ über ihre tokenisierten Anteilsklassen hinweg – ein Anstieg von etwa dem Siebenfachen im Vorjahresvergleich.
  • Zulässige Handelsplätze. Nur VATPs, die unter Hongkongs Typ-1 / Typ-7-Regelungen lizenziert sind, können den Sekundärmarkt anbieten.
  • Zulässige Abrechnungswerte. Stablecoins, die unter einer im Rahmen der Stablecoin-Verordnung erteilten Lizenz ausgegeben wurden, plus tokenisierte Bankeinlagen. Dies ist die Komponente, die den meisten Rechtsgebieten fehlt.
  • 24/7-Betrieb. Keine Begrenzung der Handelszeiten. Die Handelsfenster werden von der Plattform bestimmt, nicht vom NAV-Berechnungszyklus des zugrunde liegenden Fonds.
  • Anlegerschutz. Echtzeit-Offenlegungen, Überwachung der fairen Preisgestaltung und Liquiditätsanbieter-Standards, die aus dem ETF-Regelwerk übernommen wurden.

Der strategische Schritt hier ist regulatorischer Minimalismus. Anstatt ein Gesetz für tokenisierte Wertpapiere zu schaffen, hat die SFC Blockchain-Schienen an die bestehende ETF-Infrastruktur angeflanscht. Das verkürzt die Markteinführungszeit für Asset Manager drastisch – sie benötigen keine neue Zulassung, sondern lediglich eine tokenisierte Anteilsklasse und ein VATP-Listing.

Warum „24/7“ das heimliche Killer-Feature ist​

Die meisten Berichte über Tokenisierung konzentrieren sich auf Abwicklungsgeschwindigkeit, Bruchteilseigentum oder Programmierbarkeit. Diese sind wichtig. Aber sie alle setzen voraus, dass Liquidität vorhanden ist. Für tokenisierte Fonds war die unausgesprochene Einschränkung die Rückgabemechanik: Anleger können nur dann aussteigen, wenn der Fondsmanager eine Rücknahme bearbeitet, normalerweise einmal pro Werktag zum NAV am Ende des Tages. Diese einzige Einschränkung ist der Grund, warum institutionelle Käufer einen „Liquiditätsabschlag“ auf tokenisierte Fonds im Vergleich zu ETFs mit gleichwertiger Rendite anwenden.

Das Hongkong-Rundschreiben beseitigt diesen Abschlag auf drei Wegen:

1. Peer-to-Peer-Transfer zu Marktpreisen. Inhaber können auf einem VATP-Orderbuch an andere Inhaber verkaufen, ohne die Rücknahmeschlange des Fondsmanagers zu durchlaufen. Der NAV des Fonds wird zu einem Referenzpreis, nicht zu einem Abrechnungspreis.

2. Echtzeit-NAV-Oracles. Tokenisierte Geldmarktfonds halten schwankungsarme, transparente Sicherheiten (T-Bills, Repos, Bankeinlagen), was eine untertägige NAV-Berechnung machbar macht. Das Rahmenwerk der SFC behandelt diese Oracles als Preisreferenz für Fair-Trading-Verpflichtungen.

3. Abrechnung in Stablecoins und tokenisierten Einlagen. Ohne eine 24/7-Abrechnung der Cash-Seite ist der 24/7-Handel nur Show. Hongkong hat dies gelöst, indem es seine Stablecoin-Verordnung aktiviert hat – die am 1. August 2025 in Kraft trat – und den Sekundärhandel an lizenzierte Stablecoins gekoppelt hat. Die HKMA erteilte die ersten beiden Stablecoin-Lizenzen am 10. April 2026 (HSBC und Anchorpoint Financial, eine von Standard Chartered geführte Gruppe, zu der auch Animoca Brands gehört), nur zehn Tage vor Veröffentlichung des SFC-Rundschreibens. Die Abfolge war kein Zufall.

Für institutionelle Schatzämter, die brachliegende Barmittel über Zeitzonen hinweg verwalten, ändert dies die Kalkulation. Ein Finanzverantwortlicher eines Unternehmens in São Paulo muss nicht mehr 14 Stunden auf die Marktöffnung in Hongkong warten, um Anteile zurückzugeben; er kann um 23 Uhr Ortszeit an einen Kontrahenten in Tokio verkaufen und innerhalb von Sekunden eine On-Chain-Stablecoin-Abrechnung erhalten.

Die Dominosteine der Asset Manager sind bereits aufgereiht​

Drei Produkte sind so positioniert, dass sie sofort vom neuen Rahmenwerk profitieren können, wobei eine SFC-Zulassung erforderlich ist, bevor sie an Hongkonger VATPs gelistet werden können:

BlackRocks BUIDL (USD Institutional Digital Liquidity Fund) überschritt innerhalb eines Jahres und zwei Wochen nach dem Start ein AUM von 2 Milliarden US-Dollar und nähert sich nun 3 Milliarden US-Dollar, was ihn zum weltweit größten tokenisierten Geldmarktfonds macht. BUIDL wurde kürzlich auf OKX als renditebringende Sicherheit mit Standard Chartered Tier-1-Verwahrung erweitert – eine strukturelle Ergänzung zum VATP-Rahmenwerk von Hongkong, da OKX über eine SFC-Lizenz verfügt.

Franklin Templetons BENJI repräsentiert über 800 Millionen US-Dollar in einem in den USA registrierten staatlichen Geldmarktfonds, wobei die Aktionärsregister über sieben Blockchain-Netzwerke geführt werden. Franklins Multi-Chain- und Multi-Jurisdiktions-Ansatz ist maßgeschneidert für die Art von grenzüberschreitendem Sekundärmarkt, den Hongkong gerade ermöglicht hat.

Harvest Funds auf HKD lautender tokenisierter Geldmarktfonds, der im ersten Quartal 2026 als Hongkongs erster tokenisierter Einzelhandelsfonds aufgelegt wurde, bietet der SFC ein nationales Vorzeigeprodukt. Es ist zu erwarten, dass dies das erste Listing an einem Sekundärmarkt einer Hongkonger VATP sein wird.

Das breitere Universum tokenisierter Fonds befindet sich auf einer anderen Wachstumskurve. Tokenisierte US-Staatsanleihen überschritten Mitte Februar 2026 ein AUM von 10 Milliarden US-Dollar und halten nun einen Anteil von 67,2 % am breiteren RWA-Markt. Das AUM tokenisierter Geldmarktfonds verdoppelte sich bis 2025 auf 8,6 Milliarden US-Dollar und steigt weiter an. Der gesamte Markt für tokenisierte RWAs erreichte zum 31. März 2026 19,32 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 256,7 % in fünfzehn Monaten. Hongkong hat den größten dieser Produkte soeben einen glaubwürdigen Handelsplatz für den Sekundärmarkt gegeben.

Wie Hongkong im Vergleich zu anderen Jurisdiktionen abschneidet​

Vier Jurisdiktionen liefern sich ein Rennen um die Definition der Abwicklungsmechanismen für tokenisierte Wertpapiere. Die Unterschiede sind mittlerweile deutlich erkennbar:

Vereinigte Staaten — DTCC Tokenisierungs-Pilotprojekt (Dezember 2025). Die Division of Trading and Markets der SEC veröffentlichte am 11. Dezember 2025 einen No-Action-Letter, der es der Depository Trust Company ermöglicht, ein dreijähriges Pilotprojekt zur Tokenisierung von bei der DTC verwahrten Vermögenswerten durchzuführen, darunter Russell 1000-Titel, US-Staatsanleihen und S&P 500 / Nasdaq-100 ETFs. Dies ist ein Modell der zentralisierten Verwahrung: Token sind Anspruchsforderungen gegen die DTC, keine Inhaberinstrumente. Es gibt keinen Rahmen für den 24 / 7-Einzelhandelshandel, und die Cash-Seite stützt sich weiterhin auf traditionelle Zahlungsschienen.

Europäische Union — DLT-Pilotregelung (seit März 2023). Das EU-Rahmenwerk bietet eine zeitlich begrenzte Sandbox für DLT-basierte multilaterale Handelssysteme und Abwicklungssysteme, begrenzt jedoch die Emissionsgröße, das Handelsvolumen und die Lizenzdauer. EU-Tokenisierungsunternehmen haben die Europäische Kommission öffentlich aufgefordert, diese Obergrenzen aufzuheben, und davor gewarnt, dass der Block gegenüber der voranschreitenden US-DTCC-Infrastruktur ins Hintertreffen gerät. Es gibt heute keinen funktionierenden 24 / 7-Sekundärmarkt für tokenisierte Fonds für Privatanleger.

Singapur — Project Guardian. Project Guardian konzentriert sich auf die institutionelle Zusammenarbeit für tokenisierte Anleihen, Fonds und grenzüberschreitende Abwicklungen. Es handelt sich um eine von der MAS geleitete Initiative im Sandbox-Stil — stark fokussiert auf bilaterale Pilotprojekte mit globalen Banken, aber schwach bei einem einheitlichen Sekundärmarktrahmen für Privatanleger.

Hongkong — SFC + HKMA + VATP-Rahmenwerk. Die Kombination aus (a) lizensierter Stablecoin-Emission unter der Stablecoins-Verordnung, (b) lizensierten VATPs mit Einzelhandelsgenehmigung, (c) Infrastruktur für tokenisierte Einlagen über das EnsembleTX der HKMA (seit November 2025 mit sieben Banken live) und (d) einem einheitlichen SFC-Rundschreiben, das die ETF-Regeln auf tokenisierte Fonds ausweitet, schafft den einzigen vollständigen, für den 24 / 7-Einzelhandel geeigneten Tokenized-Fund-Stack, der heute in Betrieb ist.

Die USA haben mehr Kapital. Die EU hat mehr Emittenten. Singapur hat mehr Bankpartner. Hongkong hat den Live-Handelsplatz für Privatanleger.

Der Reset des Liquiditätsabschlags und warum er wichtig ist​

Die institutionelle Buy-Side hat eine stille Regel: Wenn ein tokenisierter Fonds nur über die tägliche Rücknahme verlassen werden kann, wird er 25 – 75 Basispunkte günstiger bepreist als der entsprechende ETF. Dieser Abschlag hat schätzungsweise 50 – 200 Milliarden US-Dollar an institutionellen Fondsvermögen blockiert, die on-chain gewandert wären, wenn die Liquidität ETF-äquivalent gewesen wäre.

Der 24 / 7-Sekundärhandel eliminiert diesen Abschlag nicht vom ersten Tag an vollständig — die Orderbücher müssen tiefer werden, Market-Maker müssen Kapital binden und Regulierungsbehörden in anderen Jurisdiktionen müssen den Handel an Hongkonger VATPs gegenseitig anerkennen. Aber er beseitigt den strukturellen Grund für den Abschlag. Zum ersten Mal verfügt ein Inhaber eines tokenisierten Fonds über beides:

  1. Kontinuierliche Preisfindung gegenüber einem Echtzeit-NAV-Orakel und
  2. Einen Ausstiegsweg, der nicht vom Fondsmanager abhängt.

Dies ist genau die Eigenschaft, die ETFs zu einer Anlageklasse von 13 Billionen US-Dollar macht. Hongkong hat dies gerade auf tokenisierte Fonds übertragen.

Was dies für die nächsten 18 Monate signalisiert​

Einige Zweitrundeneffekte, die zu beobachten sind:

Druck zur Zweitnotierung (Cross-Listing). BUIDL auf OKX (einer in Hongkong lizensierten VATP) ist die offensichtliche Vorlage. Es ist zu erwarten, dass Franklins BENJI folgt, gefolgt von tokenisierten Anteilsklassen von Fidelity, WisdomTree und Janus Henderson. Jedes Cross-Listing erweitert den auf Dollar lautenden 24 / 7-Token-Markt.

Ein regulatorischer Benchmark, den Asien zuerst kopieren wird. Singapur, Japan, Südkorea und die VAE haben alle ins Stocken geratene Tokenisierungs-Rahmenwerke. Das Rundschreiben aus Hongkong bietet ihnen eine funktionierende Vorlage, die keine neue Gesetzgebung erfordert. Es ist zu erwarten, dass die MAS oder die FSA innerhalb von neun Monaten ein vergleichbares Rundschreiben herausgeben.

US-Wettbewerbsdruck auf den Zeitplan des GENIUS Act. Die USA implementieren noch immer eine bundesweite Stablecoin-Regulierung, während Hongkong im selben Geschäftsjahr eine Stablecoin-Lizenz, einen Sekundärmarkt für tokenisierte Fonds und ein Abwicklungssystem für tokenisierte Einlagen auf den Weg gebracht hat. Wenn der GENIUS Act bis ins Jahr 2027 hinein stagniert, werden US-Emittenten tokenisierte Fondsprodukte zunehmend über Hongkonger VATPs leiten, anstatt auf inländische Klarheit zu warten.

Infrastrukturnachfrage. Echtzeit-NAV-Orakel, VATP-Orderbuch-Engines, APIs für die Abwicklung von Stablecoins / tokenisierten Einlagen und On-Chain-Compliance-Attestierungen werden über Nacht zu aktiven Beschaffungskategorien. Die Vermögensverwalter werden diesen Stack nicht selbst aufbauen.

Das stille Verschwinden der Schlussglocke​

Die Schlussglocke wird nicht wirklich verstummen — das ist sie nie, selbst während des Aufstiegs des nachbörslichen Handels, der Dark Pools und des 24-Stunden-Devisenhandels. Was passieren wird, erst langsam und dann plötzlich, ist, dass "der Markt ist geschlossen" für einen wachsenden Anteil regulierter Vermögenswerte kein bedeutungsvoller Satz mehr ist.

Hongkong hat die Tokenisierung nicht erfunden. Es hat etwas Selteneres getan: Es hat die Regulierungs- und Abwicklungsinfrastruktur im selben Quartal bereitgestellt und sie dann auf ein reales Produkt (Geldmarktfonds) mit realer institutioneller Nachfrage (Cash-Management für Unternehmen) ausgerichtet. Diese Abfolge ist das, was den meisten Jurisdiktionen fehlt. Es ist auch das, was den 20. April 2026 zu einem Datum macht, auf das sich Fondsmanager, Börsenbetreiber und Stablecoin-Emittenten noch jahrelang beziehen werden.

Die Tokenisierungsdebatte der letzten fünf Jahre drehte sich um die Frage, ob die Schienen funktionieren würden. Hongkong hat sie gerade für eine der größten Anlagekategorien im Finanzwesen eingeschaltet und dafür gesorgt, dass die Cash-Seite in Sekundenschnelle, rund um die Uhr, in von der HSBC emittierten Stablecoins abgewickelt wird.

Die Schlussglocke läutet noch immer. Aber immer weniger Vermögenswerte hören zu.

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Quellen​

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