Перейти к основному контенту

Рынки токенизированных фондов Гонконга, работающие 24/7, только что покончили с «колоколом закрытия» Уолл-стрит

· 13 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

На протяжении 233 лет звонок, возвещающий о закрытии торгов на Уолл-стрит, был самым громким звуком в мире финансов. 20 апреля 2026 года Гонконг сделал его неактуальным для целого класса активов.

В то утро Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам (SFC) опубликовала директиву, которая разрешает круглосуточную вторичную торговлю токенизированными инвестиционными продуктами на лицензированных платформах для торговли виртуальными активами (VATP) с расчетами в регулируемых стейблкоинах или токенизированных банковских депозитах. Токенизированные фонды денежного рынка — продукты, активы которых в Гонконге за последний год выросли в семь раз и достигли примерно 10,7 млрд гонконгских долларов (1,4 млрд долларов США), — стали первыми бенефициарами. Впервые инвестор в Сингапуре может купить долю фонда, авторизованного в Гонконге, в 3 часа ночи по местному времени, произвести расчеты за считанные секунды с помощью лицензированного стейблкоина и получать доходность по казначейским облигациям до момента продажи.

Это не очередной «блокчейн-пилот». Это регулируемый демонтаж границ рыночных часов, которые определяли распределение фондов с 1924 года, когда первый взаимный фонд США установил цену один раз в день по звонку о закрытии. И это выводит Гонконг далеко вперед США, ЕС и Сингапура в одном конкретном измерении, которого остальная индустрия токенизации с нетерпением ждала: реальной ликвидности.

Что на самом деле говорится в директиве SFC​

Директива от 20 апреля избегает ловушки, в которую попали большинство юрисдикций: написание новых законов. Вместо этого SFC распространяет существующую нормативную базу для ETF — обязательства по справедливому ценообразованию, правила упорядоченной торговли, требования к поставщикам ликвидности, стандарты раскрытия информации — на токенизированные открытые фонды, торгуемые на VATP.

Механика процесса имеет значение:

  • Допустимые продукты. Первоначально ограничены токенизированными фондами денежного рынка, авторизованными SFC. По состоянию на март 2026 года в Гонконге для публичного предложения было авторизовано тринадцать токенизированных инвестиционных продуктов с совокупным объемом AUM 10,7 млрд гонконгских долларов по всем классам токенизированных акций — рост примерно в 7 раз в годовом исчислении.
  • Допустимые площадки. Только VATP, лицензированные в соответствии с режимами Типа 1 / Типа 7 Гонконга, могут предлагать вторичный рынок.
  • Допустимые расчетные активы. Стейблкоины, выпущенные на основании лицензии, предоставленной в соответствии с Ордонансом о стейблкоинах, а также токенизированные банковские депозиты. Это тот компонент, которого не хватает большинству юрисдикций.
  • Работа в режиме 24/7. Отсутствие ограничений по рыночным часам. Торговые окна определяются платформой, а не циклом расчета СЧА базового фонда.
  • Защита инвесторов. Раскрытие информации в режиме реального времени, надзор за справедливым ценообразованием и стандарты поставщиков ликвидности, заимствованные из свода правил ETF.

Стратегический ход здесь заключается в регуляторном минимализме. Вместо того чтобы создавать Закон о токенизированных ценных бумагах, SFC внедрила блокчейн-рельсы в существующую инфраструктуру ETF. Это значительно сокращает время вывода продуктов на рынок для управляющих активами — им не нужна новая авторизация, только класс токенизированных акций и листинг на VATP.

Почему «24/7» — это скрытая «киллер-фича»​

Большинство материалов о токенизации сосредоточены на скорости расчетов, дробном владении или программируемости. Это важно. Но все они подразумевают наличие ликвидности. Для токенизированных фондов негласным ограничением была механика погашения: инвесторы могут выйти только тогда, когда управляющий фондом обработает заявку, обычно один раз в рабочий день по СЧА на конец дня. Именно из-за этого единственного ограничения институциональные покупатели применяют «дисконт за ликвидность» к токенизированным фондам по сравнению с ETF с аналогичной доходностью.

Директива Гонконга устраняет этот дисконт тремя способами:

1. Одноранговые переводы по рыночным ценам. Держатели могут продавать токены другим держателям в книге ордеров VATP, не проходя через очередь на погашение у управляющего фондом. СЧА фонда становится справочной ценой, а не ценой расчета.

2. NAV-оракулы в реальном времени. Токенизированные фонды денежного рынка содержат низковолатильное прозрачное обеспечение (казначейские векселя, репо, банковские депозиты), что делает возможным расчет СЧА (NAV) в течение дня. Структура SFC рассматривает эти оракулы как ценовой ориентир для обязательств по добросовестной торговле.

3. Расчеты в стейблкоинах и токенизированных депозитах. Без круглосуточных расчетов по денежной части круглосуточная торговля — это лишь видимость. Гонконг решил эту проблему, введя в действие Ордонанс о стейблкоинах, который вступил в силу 1 августа 2025 года, и привязав вторичную торговлю к лицензированным стейблкоинам. HKMA выдало первые две лицензии на стейблкоины 10 апреля 2026 года (HSBC и Anchorpoint Financial, группа под руководством Standard Chartered, в которую входит Animoca Brands), всего за десять дней до выхода директивы SFC. Эта последовательность не была случайной.

Для институциональных казначейств, управляющих свободными денежными средствами в разных часовых поясах, это меняет математику. Корпоративному казначею в Сан-Паулу больше не нужно ждать 14 часов открытия рынка в Гонконге для погашения; они могут продать активы контрагенту в Токио в 23:00 по местного времени и получить расчет в стейблкоинах на блокчейне в течение нескольких секунд.

Домино управляющих активами уже выстроено​

Три продукта готовы незамедлительно извлечь выгоду из новой структуры, хотя перед листингом на гонконгских VATP требуется авторизация SFC:

BUIDL от BlackRock (USD Institutional Digital Liquidity Fund) превысил 2 млрд долларов США в активах под управлением в течение года и двух недель после запуска и сейчас приближается к 3 млрд долларов США, что делает его крупнейшим токенизированным фондом денежного рынка в мире. BUIDL недавно расширился на OKX в качестве доходного обеспечения с кастодиальным хранением Tier 1 от Standard Chartered — это структурно соответствует платформе VATP Гонконга, поскольку OKX владеет лицензией SFC.

BENJI от Franklin Templeton представляет собой более 800 млн долларов США в зарегистрированном в США государственном фонде денежного рынка, записи о акционерах которого ведутся в семи блокчейн-сетях. Мультичейн и мульти-юрисдикционный подход Franklin специально создан для того типа трансграничного вторичного рынка, который только что запустил Гонконг.

Токенизированный фонд денежного рынка от Harvest Fund в гонконгских долларах, запущенный в первом квартале 2026 года как первый в Гонконге розничный токенизированный фонд, дает SFC флагманский внутренний продукт. Ожидается, что он станет первым листингом на вторичном рынке VATP Гонконга.

В целом вселенная токенизированных фондов находится на ином графике роста. Токенизированные казначейские облигации США превысили 10 млрд долларов США в активах под управлением в середине февраля 2026 года и теперь занимают 67,2% доли более широкого рынка RWA. Объем активов под управлением токенизированных фондов денежного рынка удвоился до 8,6 млрд долларов США в течение 2025 года и продолжает расти. Общий рынок токенизированных RWA достиг 19,32 млрд долларов США по состоянию на 31 марта 2026 года, что на 256,7% больше за пятнадцать месяцев. Гонконг только что предоставил крупнейшим из этих продуктов надежную площадку для вторичного рынка.

Сравнение Гонконга с другими юрисдикциями​

Четыре юрисдикции соревнуются в определении механики расчетов по токенизированным ценным бумагам. Различия теперь очевидны:

США — пилотный проект токенизации DTCC (декабрь 2025 г.). Отдел торговли и рынков SEC выпустил письмо о непринятии мер (no-action letter) 11 декабря 2025 года, разрешив Депозитарной трастовой компании (DTC) запустить трехлетний пилотный проект по токенизации активов, находящихся на хранении в DTC, включая акции из индекса Russell 1000, казначейские облигации США и ETF на индексы S&P 500 / Nasdaq-100. Это модель централизованного хранения: токены являются требованиями на права собственности в DTC, а не инструментами на предъявителя. Система круглосуточной розничной торговли отсутствует, а денежная составляющая по-прежнему опирается на традиционные платежные каналы.

Европейский союз — Пилотный режим DLT (с марта 2023 г.). Структура ЕС предлагает ограниченную по времени «песочницу» для многосторонних торговых площадок (MTF) и расчетных систем на базе DLT, но ограничивает объем выпуска, объем торгов и срок действия лицензии. Фирмы, занимающиеся токенизацией в ЕС, публично призвали Европейскую комиссию отменить эти ограничения, предупредив, что блок отстает по мере развития инфраструктуры DTCC в США. На сегодняшний день не существует действующего вторичного рынка для круглосуточной розничной торговли токенизированными фондами.

Сингапур — Project Guardian. Проект Guardian ориентирован на институциональное сотрудничество в области токенизированных облигаций, фондов и трансграничных расчетов. Это инициатива под руководством MAS в стиле «песочницы» — с упором на двусторонние пилотные проекты с глобальными банками, но без единой структуры вторичного рынка для розничной торговли.

Гонконг — структура SFC + HKMA + VATP. Сочетание (а) лицензированного выпуска стейблкоинов в соответствии с Постановлением о стейблкоинах, (б) лицензированных VATP с разрешением на розничную торговлю, (в) инфраструктуры токенизированных депозитов через EnsembleTX от HKMA (работает с семью банками с ноября 2025 года) и (г) единого циркуляра SFC, распространяющего правила ETF на токенизированные фонды, создает единственный на сегодня работающий полноценный стек токенизированных фондов розничного уровня, доступный 24/7.

У США больше капитала. У ЕС больше эмитентов. У Сингапура больше банков-партнеров. У Гонконга есть живая розничная площадка.

Сброс дисконта за ликвидность и почему это важно​

Институциональные покупатели (buy-side) придерживаются негласного правила: если выход из токенизированного фонда возможен только через ежедневное погашение, они оценивают его на 25–75 базисных пунктов дешевле, чем эквивалентный ETF. Этот дисконт блокировал, возможно, от 50 до 200 миллиардов долларов США активов институциональных фондов, которые перешли бы в ончейн, если бы ликвидность была эквивалентна ETF.

Круглосуточная вторичная торговля не устранит этот дисконт полностью в первый же день — стаканы ордеров должны стать глубже, маркетмейкеры должны выделить капитал, а регуляторы в других юрисдикциях должны взаимно признать торговлю на гонконгских VATP. Но это устраняет структурную причину дисконта. Впервые владелец токенизированного фонда получает и то, и другое:

  1. Непрерывное формирование цены на основе оракула NAV в реальном времени, и
  2. Путь выхода, который не зависит от управляющего фондом.

Именно это свойство делает ETF классом активов объемом 13 триллионов долларов США. Гонконг только что применил его к токенизированным фондам.

Что это предвещает на ближайшие 18 месяцев​

Несколько вторичных эффектов, за которыми стоит наблюдать:

Давление кросс-листинга. BUIDL на OKX (лицензированная в Гонконге VATP) — это очевидный шаблон. Ожидайте, что за ним последует BENJI от Franklin, а затем токенизированные классы акций от Fidelity, WisdomTree и Janus Henderson. Каждый кросс-листинг расширяет номинированный в долларах круглосуточный рынок токенизированных активов.

Регуляторный эталон, который Азия скопирует первой. Сингапур, Япония, Южная Корея и ОАЭ имеют застопорившиеся структуры токенизации. Циркуляр Гонконга дает им рабочий шаблон, не требующий нового законодательства. Ожидайте, что MAS или FSA выпустят аналогичный циркуляр в течение девяти месяцев.

Конкурентное давление США в сроки принятия закона GENIUS Act. США все еще внедряют федеральное регулирование стейблкоинов, в то время как Гонконг запустил лицензию на стейблкоины, вторичный рынок токенизированных фондов и систему расчетов по токенизированным депозитам в одном финансовом году. Если закон GENIUS Act застопорится до 2027 года, американские эмитенты будут все чаще направлять продукты токенизированных фондов через гонконгские VATP, а не ждать ясности внутри страны.

Спрос на инфраструктуру. Оракулы NAV в реальном времени, движки ордеров VATP, API для расчетов по стейблкоинам/токенизированным депозитам и ончейн-подтверждение соответствия (compliance attestation) — все это в одночасье становится активными категориями закупок. Управляющие активами не будут создавать этот стек самостоятельно.

Тихое исчезновение звонка к закрытию торгов​

Звонок к закрытию торгов на самом деле не замолкнет — он никогда не смолкал, даже несмотря на рост внебиржевой торговли, даркпулов и круглосуточного форекса. Произойдет то, что постепенно, а затем внезапно фраза «рынок закрыт» перестанет быть значимой для растущей доли регулируемых активов.

Гонконг не изобрел токенизацию. Он сделал нечто более редкое: запустил регуляторную и расчетную инфраструктуру в одном квартале, а затем направил ее на реальный продукт (фонды денежного рынка) с реальным институциональным спросом (управление денежными средствами корпоративных казначейств). Именно эта последовательность — то, чего не хватает большинству юрисдикций. Именно это делает 20 апреля 2026 года датой, на которую управляющие фондами, операторы бирж и эмитенты стейблкоинов будут ссылаться годами.

В дебатах о токенизации последние пять лет спорили о том, будут ли работать «рельсы». Гонконг только что включил их для одной из крупнейших категорий активов в финансах и обеспечил расчеты по денежной составляющей за считанные секунды, круглосуточно, в стейблкоинах, выпущенных HSBC.

Звонок к закрытию все еще звенит. Но прислушивается к нему все меньше и меньше активов.

BlockEden.xyz предоставляет RPC и инфраструктуру индексации корпоративного уровня для разработчиков, развертывающих токенизированные активы, каналы стейблкоинов и системы ончейн-расчетов в Sui, Aptos, Ethereum и более чем 25 сетях. Изучите наш маркетплейс API, чтобы строить на фундаменте, предназначенном для экономики 24/7.

Источники​

Share on Twitter