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ブロックチェーン上の実世界資産

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資本の再評価：2026年のクリプト・ナラティブがいかにして投機からインフラへと転換したか

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2025 年にクリプト企業に投資されたベンチャー資金 1 ドルにつき、40 セントが AI 製品を構築するプロジェクトに投じられました。これは前年のわずか 18 セントから急増しています。この一つの統計が、2026 年の Web3 を再形成する地殻変動を捉えています。資本は純粋な投機を離れ、実際に機能するインフラへと流入しています。

一攫千金を狙うトークンのローンチや実体のないホワイトペーパーの時代は、より持続可能で、より革命的なものへと取って代わられようとしています。機関投資家の資金、規制の明確化、そして現実世界での有用性が融合し、「クリプト」の意味そのものを再定義しています。2026 年のナラティブの転換点へようこそ。ここでは、RWA（現実資産）のトークン化が 2030 年までに 16.1 兆ドルを目指し、DePIN ネットワークが AI コンピューティング市場で AWS に挑み、CeDeFi が無法地帯の DeFi と規制に準拠した伝統的金融の架け橋となっています。

これは単なる新たなハイプサイクルではありません。次に来るものに向けた、資本によるクリプトの再評価なのです。

40% の解決策：AI エージェントがクリプト VC を席巻する​

クリプト・ベンチャーキャピタルの 40% が AI 統合プロジェクトに流れるとき、私たちはセクターがリアルタイムで再調整されるのを目の当たりにしています。かつては「ブロックチェーンは AI を助けられるか？」というニッチな実験に過ぎなかったものが、今や主要な投資テーマとなっています。

数字が物語っています。 2025 年、米国クリプト企業への VC 投資は 44% 回復して 79 億ドルに達しましたが、取引件数は 33% 減少しました。投資一件あたりの平均額は 1.5 倍の 500 万ドルに上昇しました。言い換えれば、投資家はすべての新しい ERC-20 トークンに資金をばらまくのではなく、実績のあるプロジェクトに対して、より少数で高額な投資を行っています。

AI エージェントがこの集中した資本を引きつけているのには、正当な理由があります。両者の融合はもはや理論上のものではありません：

  • 分散型コンピューティング・ネットワーク（Aethir や Akash など）は、AWS や Google Cloud よりも 50～85% 低いコストで GPU インフラを提供しています。
  • 自律型経済エージェントは、検証可能な計算のためにブロックチェーンを使用し、AI 学習への貢献に対するトークン・インセンティブや、マシン・ツー・マシンの金融レールを活用しています。
  • 検証可能な AI マーケットプレイスは、モデルの出力をトークン化し、AI が生成したコンテンツやデータのオンチェーン・プロバナンス（起源証明）を作成しています。

2025 年に世界中の AI スタートアップに投入された 2,030 億ドルのうち、基盤モデル企業だけで 40% を占めました。これは 2024 年から 75% の急増です。クリプトのインフラ層は、この爆発的成長を支える決済と検証のバックボーンになりつつあります。

しかし、物語は AI だけに留まりません。他の 3 つのセクターも、かつてない規模で機関投資家の資本を吸収しています。それは現実資産、分散型物理インフラ、そして中央集権型と分散型金融のコンプライアンスを重視した融合です。

RWA：16.1 兆ドルの巨大な存在​

現実資産（RWA）のトークン化は、2021 年には冗談のような扱いでした。しかし 2026 年には、BCG が 2030 年までに 16.1 兆ドルのビジネスチャンスになると認定する規模になっています。

市場は急速に動きました。 2025 年上半期だけで、RWA は 86 億ドルから 230 億ドル以上へと 260% 急成長しました。2025 年第 2 四半期までに、トークン化された資産は 250 億ドルを超え、2020 年から 245 倍に増加しました。マッキンゼーの保守的な予測では、2030 年までに市場は 2～4 兆ドルに達するとされています。スタンダードチャータードの強気な予測では、2034 年までに 30 兆ドルに達する見込みです。

これらは単なる予測ではありません。機関投資家による採用に裏打ちされています：

  • プライベート・クレジットが主流であり、現在のトークン化価値の 52% 以上を占めています。
  • ブラックロックの BUIDL は、トークン化された財務省証券ファンドとして 18 億ドル規模に成長しました。
  • Ondo Finance は SEC の調査の壁を乗り越え、トークン化された証券を拡大させています。
  • WisdomTree は、1,000 億ドル以上のトークン化ファンドをブロックチェーン・レールに持ち込もうとしています。

BCG の 16.1 兆ドルという数字は、単なる資産価値ではなく「ビジネスチャンス」として位置づけられています。これは、トークン化された担保の上に構築される経済活動、手数料、流動性、および金融商品を表しています。そのわずか 10% が実現したとしても、RWA は世界の GDP の約 10% をトークン化された形で捉えることになります。

何が変わったのでしょうか？それは規制の明確化です。米国の GENIUS 法、欧州の MiCA、そしてシンガポールや香港での調整された枠組みが、機関投資家がオンチェーンで数兆ドルを動かすための法的足場を築きました。資本は不透明な領域には流れず、コンプライアンスの枠組みが存在する場所に流れるのです。

DePIN：2028 年までに 5.2 億ドルから 3.5 兆ドルへ​

分散型物理インフラネットワーク（DePIN）は、わずか 2 年足らずでクリプトのバズワードから本格的な AWS の競合へと進化しました。

その成長は凄まじいものです。 DePIN セクターの時価総額は、1 年間で 52 億ドルから 190 億ドル以上に急増しました。2026 年までの予測は、500 億ドル（保守的）から 8,000 億ドル（普及が加速した場合）に及び、世界経済フォーラムは 2028 年までに 3.5 兆ドルに達すると予測しています。

なぜこれほど爆発的に普及しているのでしょうか？それはエッジ推論と AI コンピューティングにあります。

迅速なプロトタイピング、バッチ処理、推論サービング、並列トレーニングにおいて、分散型 GPU ネットワークは今日、実用レベルに達しています。AI のワークロードがエッジ推論からグローバルなトレーニングへと拡大するにつれ、分散型の計算資源、ストレージ、帯域幅への需要が急増しています。半導体のボトルネックがこれに拍車をかけており、SK ハイニックスとマイクロンの 2026 年の生産分はすでに完売、サムスンは 2 桁の価格引き上げを警告しています。

DePIN はそのギャップを埋めます：

  • Aethir は、94 カ国に 43 万個以上の GPU を分散配置し、エンタープライズ級の AI コンピューティングをオンデマンドで提供しています。
  • Akash Network は、中央集権型のクラウドプロバイダーよりも最大 80% 低いコストで、企業のアイドル状態の GPU パワーを接続しています。
  • Render Network は、4,000 万枚以上の AI および 3D レンダリング・フレームを提供してきました。

これらは愛好家のプロジェクトではありません。1,000 億ドル規模の AI インフラ市場を争う収益性の高いビジネスです。

エッジ推論の時代が到来しました。AI モデルには、自動運転車、IoT センサー、ライブ翻訳、AR/VR 体験などのリアルタイム・アプリケーションのために、低遅延で地理的に分散されたコンピューティングが必要です。中央集権的なデータセンターではそれを実現できませんが、DePIN なら可能です。

CeDeFi：規制下での収束​

CeDeFi（Centralized Decentralized Finance：中央集権型分散金融）は、矛盾した言葉のように聞こえるかもしれません。しかし 2026 年において、それはコンプライアンスを重視した暗号資産の設計図となっています。

ここにパラドックスがあります： DeFi は「脱仲介」を約束しました。CeDeFi は仲介者を再導入しますが、今回は規制を受け、透明性が高く、監査可能な存在です。その結果、DeFi の効率性と CeFi の法的確実性が両立することになります。

2026 年の規制環境が、この収束を加速させました：

  • 米国での GENIUS 法：ステーブルコインの発行、準備金要件、および監督を標準化
  • 欧州の MiCA：27 の加盟国すべてで調和された暗号資産規制を構築
  • シンガポール金融管理局（MAS）の枠組み：コンプライアンスを遵守したデジタル資産サービスのゴールドスタンダードを確立

Clapp や YouHodler といった CeDeFi プラットフォームは、分散型取引所、流動性アグリゲーター、イールドファーミング、レンディングプロトコルなどの DeFi 製品を、規制のガードレール内で提供することでベンチマークを確立しています。バックエンドではスマートコントラクトが取引を動かし、フロントエンドでは KYC（本人確認）、AML（アンチマネーロンダリング）チェック、カスタマーサポート、および保険の適用が標準となっています。

これは妥協ではありません。進化です。

機関投資家が注目する理由： CeDeFi は、伝統的な金融機関に対し、規制リスクを負うことなく DeFi の利回りへの架け橋を提供します。銀行、資産運用会社、年金基金は、現地の金融規制を遵守しながら、オンチェーンの流動性プールにアクセスし、ステーキング報酬を獲得し、アルゴリズム戦略を展開することができます。

2026 年の DeFi の状況はこの変化を反映しています。TVL（預かり資産総額）は、投機的なイールドファームを追いかけるのではなく、持続可能なプロトコル（Aave、Compound、Uniswap）を中心に安定しています。収益を生み出す DeFi アプリは、ガバナンストークンの投機的なプロジェクトを凌駕しています。規制の明確化は DeFi を衰退させるのではなく、成熟させたのです。

資本の再評価：数字が本当に意味するもの​

資金の流れを追っているなら、2017 年以来の類を見ない市場の再調整を目にしているはずです。

「量より質」への転換は否定できません：

  • VC 資金調達：+44%（2025 年に 79 億ドルを投入）
  • 取引件数：-33%（資金調達を受けるプロジェクトが減少）
  • 小切手の平均サイズ：1.5 倍に拡大（330 万ドルから 500 万ドルへ）
  • インフラへの集中：2026 年第 1 四半期だけで、暗号資産インフラ企業が 25 億ドル を調達

つまり、投資家は確信度の高い垂直分野（ステーブルコイン、RWA、L1/L2 インフラ、取引所アーキテクチャ、カストディ、コンプライアンスツール）へと資金を集約しています。2021 年の投機的なナラティブ（Play-to-Earn ゲーム、メタバースの土地、セレブリティ NFT）は、限定的な資金しか惹きつけていません。

資本が流入している先：

  1. ステーブルコインと RWA：24 時間 365 日のリアルタイム決済を実現する機関投資家向け決済レール
  2. AI と暗号資産の融合：検証可能なコンピューティング、分散型トレーニング、マシンツーマシン決済
  3. DePIN：AI、IoT、エッジコンピューティングのための物理インフラ
  4. カストディとコンプライアンス：機関投資家の参画のための規制されたインフラ
  5. L1/L2 スケーリング：ロールアップ、データ可用性層、クロスチェーン・メッセージング

例外的な事例も示唆に富んでいます。Kalshi や Polymarket のような予測市場は 2025 年に爆発的な普及を見せました。オンチェーンの無期限先物は、初期のプロダクトマーケットフィットを示しています。Robinhood のオンチェーン株式取引のようなトークン化された株式は、概念実証を超えて動き出しています。

しかし、支配的なテーマは明確です。資本は、投機のためではなく、インフラのために暗号資産を再評価しています。

2026 年のインフラストラクチャ・テーゼ​

このナラティブの転換が実務において何を意味するかは以下の通りです：

ビルダー（開発者）にとって： 2026 年にプロジェクトを立ち上げるなら、ピッチデッキにはトークンのユーティリティ図だけでなく、収益予測が必要です。投資家は、ユーザー採用指標、規制戦略、および市場参入計画（Go-to-market）を求めています。「作ればエアドロップ目的のユーザーが来る」時代は終わりました。

機関投資家にとって： 暗号資産はもはや投機的な賭けではありません。金融インフラになりつつあります。ステーブルコインは、クロスボーダー決済においてコルレス銀行に取って代わりつつあります。トークン化された国債は、カウンターパーティリスクなしで利回りを提供しています。DePIN は、中央集権的なコストの数分の一でクラウドコンピューティングを提供しています。

規制当局にとって： 「未開の地」の時代は終わりつつあります。調整された世界的な枠組み（GENIUS 法、MiCA、シンガポール MAS）が、数兆ドルの資本がオンチェーンに移動するために必要な法的確実性を生み出しています。CeDeFi は、コンプライアンスと分散化が排他的ではないことを証明しています。

個人投資家にとって： 一獲千金を狙うトークンのカジノが消えたわけではありませんが、縮小しています。2026 年において最高のリスク調整後リターンをもたらしているのは、インフラ関連の投資です。つまり、実際の収益を生み出しているプロトコル、実際に利用されているネットワーク、そして現実世界の担保に裏打ちされた資産です。

次に来るもの​

2026 年の資本の再評価は、天井ではなく底値（フロア）です。

ブロックチェーンがマシンインテリジェンスの検証および決済層になるにつれ、AI エージェントは引き続きベンチャー資金を獲得し続けるでしょう。機関投資家の採用が一般化するにつれ、RWA のトークン化は加速します。プライベートクレジット、株式、不動産、コモディティ、さらにはカーボンクレジットまでもがオンチェーンに移動します。AI コンピューティング危機が激化し、エッジ推論が必須となるにつれ、DePIN は規模を拡大します。そして、コンプライアンスを遵守した DeFi が Terra-LUNA のような崩壊を二度と引き起こさないという確信を規制当局が得るにつれ、CeDeFi は拡大していきます。

ナラティブは回転しました。投機の時代は過ぎ去り、インフラこそが永続するものです。

BlockEden.xyz は、スケールするように設計されたブロックチェーン基盤上で構築を行う開発者に、エンタープライズグレードの API インフラストラクチャを提供しています。当社のサービスを探索して、2026 年の資本を捉えているインフラストラクチャ上で構築を開始しましょう。

情報源​

Plume Network の 260% RWA 急増：現物資産（RWA）が 6 か月で 86 億ドルから 230 億ドルに達した経緯

· 約 25 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2025 年 10 月、Plume Network はほとんどのブロックチェーンプロジェクトが夢見るだけの快挙を成し遂げました。それは、トランスファーエージェント（名義書換代理人）としての SEC 登録です。単なる「規制当局の承認を得たブロックチェーン企業」でも、「規制当局に容認された分散型実験」でもありません。株主名簿の管理、所有権変更の処理、そして SEC や DTCC へのキャップテーブルを直接報告する法的権限を持つ、登録済みのトランスファーエージェントとなったのです。

その 6 ヶ月後、数字がその物語を裏付けています。現実資産（RWA）のトークン化は 2025 年上半期に 260% 急増し、86 億ドルから 230 億ドル以上へと爆発的に拡大しました。Plume は現在、28 万人以上の RWA ウォレット保有者にわたる 6 億 4,500 万ドルのトークン化資産を管理しており、RWA 参加者数において最大のブロックチェーンとなっています。WisdomTree は、1,000 億ドル以上の伝統的資産を代表する 14 のトークン化ファンドを展開しました。そして CEO の Chris Yin 氏は、2026 年だけで 3 〜 5 倍の成長、年間を通じて「ベースケース」で 10 〜 20 倍の拡大を予測しています。

現実資産がブロックチェーンに導入されるかどうかは、もはや疑問ではありません。すでに導入されているのです。問題は、インフラがあまりにもシームレスになり、機関投資家が「なぜブロックチェーンなのか？」と問うのをやめ、「なぜブロックチェーン ではない のか？」と問い始めたときに何が起こるかということです。

6 億 4,500 万ドルの疑問：Plume の何が違うのか？​

どのブロックチェーンも「RWA チェーン」であることを標榜しています。Ethereum には TVL（預かり資産）があり、Avalanche にはサブネットがあり、Solana にはスピードがあります。しかし、Plume には他のどれもが持っていないものがあります。それは、トークン化を実験的なリスクではなく、法的に簡明なものにするために特別に構築されたコンプライアンス・インフラです。

SEC のトランスファーエージェント登録は、決定的な差別化要因です。伝統的なトランスファーエージェント（企業のどの株式を誰が所有しているかを追跡する仲介者）は、企業と資本市場の間のゲートキーパーです。彼らは株主の身元を確認し、配当を処理し、議決権行使を管理し、企業が利益を分配する際に誰が支払いを受けるかを決定する公式記録を保持します。

何十年もの間、この機能には銀行、カストディアン、そして記録保持のために手数料を徴収する専門企業が必要でした。Plume のブロックチェーンネイティブなトランスファーエージェント登録は、これらの機能がオンチェーンで実行可能であることを意味します。暗号による検証が紙の証跡に取って代わり、スマートコントラクトがコンプライアンスチェックを自動化します。

その結果、資産発行者は従来の仲介者を必要とせずに証券をトークン化できます。政府マネー・マーケット・ファンドやプライベート・クレジット製品を含む WisdomTree の 14 のファンドが Plume 上で運用されているのは、Plume が単にトークンをホストするブロックチェーンだからではありません。それらのトークンを証券として法的に管理できる登録機関だからです。

これは、RWA のトークン化を機関投資家規模で実行可能にする、地味ながらも重要なインフラ層です。そして、Plume の成長が単なる仮想通貨の強気相場による一時的な上昇ではなく、資本市場の運営方法における構造的な変化である理由でもあります。

テストネットから 2 億 5,000 万ドルへ：Plume Genesis の立ち上げと RWAfi スタック​

2025 年 6 月、Plume は現実資産金融（RWAfi）向けに特別に設計された初のフルスタック・チェーンとしてメインネット「Plume Genesis」を立ち上げました。立ち上げ時、ネットワークは 2 億 5,000 万ドルの活用済み RWA 資本と 10 万人以上のアクティブウォレット保有者を記録しました。

2026 年初頭までに、それらの数字は 2 倍以上に増加しました。Plume は現在、以下をホストしています：

  • 6 億 4,500 万ドルのトークン化資産（立ち上げ時の 2 億 5,000 万ドルから増加）
  • 28 万人以上の RWA ウォレット保有者（参加者数ベースで 50% の市場シェア）
  • WisdomTree の 14 のトークン化ファンド（1,000 億ドル以上の伝統的な AUM を代表）
  • 機関投資家とのパートナーシップ：Securitize（BlackRock 出資）、KRW1 ステーブルコイン（韓国市場へのアクセス）、Abu Dhabi Global Market（ADGM）ライセンス取得

この成長を支える技術スタックには、以下が含まれます：

  1. Arc Tokenization Engine: 統合されたコンプライアンス・ワークフローにより資産のオンボーディングを簡素化し、発行者の障壁を低減します。
  2. pUSD Stablecoin: RWA の取引と決済のためのネイティブステーブルコイン。
  3. pETH (Native ETH LST): エコシステム内で利回りを提供するリキッド・ステーキング・トークン。
  4. Plume Passport: 規制遵守のためのアイデンティティおよび KYC（本人確認）レイヤー。
  5. Skylink & Nexus: クロスチェーンの相互運用性とコンポーザビリティ（構成可能性）のためのインフラ。
  6. Nightfall Privacy Protocol: 機密性の高い RWA 取引のための機関グレードのプライバシー保護。
  7. Circle CCTP V2 統合: シームレスなネイティブ USDC の発行と償還。

これは、RWA 用に改造された汎用ブロックチェーンではありません。コンプライアンスを第一に考えた、機関投資家対応のプラットフォームです。本人確認からクロスチェーンの資産移転に至るまで、あらゆるコンポーネントが、資産管理者が伝統的な証券をトークン化する際に直面する現実の問題を解決します。

WisdomTree による検証：1,000 億ドルの AUM がブロックチェーンと出会う​

2025 年 10 月に 1,000 億ドル規模の資産運用会社である WisdomTree が Plume 上に 14 のトークン化ファンドを展開したことは、転換点となりました。これはパイロットプログラムや「ブロックチェーンの実験」ではなく、パブリックブロックチェーン上での規制対象投資商品の実運用展開でした。

ファンドの内容は以下の通りです：

  • Government Money Market Digital Fund: 短期米国債へのトークン化されたアクセス
  • CRDT Private Credit and Alternative Income Fund: 以前は個人投資家がアクセスできなかった機関投資家向けクレジット商品
  • その他 12 のファンド: 株式、債券、代替資産にわたる展開

なぜこれが重要なのでしょうか？それは、WisdomTree が単にトークンを発行しただけでなく、流通とコンプライアンスのインフラ全体をオンチェーンに持ち込んだからです。少額所有、24 時間 365 日の取引、即時決済、そしてプログラム可能な利回り分配のすべてが Plume 上でネイティブに実行されます。

投資家にとって、これは以下のことを意味します：

  • アクセシビリティ: トークン化ファンドは最低投資基準を引き下げ、機関投資家向けの商品を小規模な投資家にも提供します。
  • 流動性: 四半期ごとの償還期間を待つ代わりに、投資家は市場が開いているときはいつでもトークン化されたファンドのシェアを取引できます。
  • 透明性: ブロックチェーンネイティブな決済により、保有資産と取引をリアルタイムで検証できます。
  • コンポーザビリティ: トークン化ファンドは、レンディング、利回り戦略、担保付き借り入れなどの DeFi プロトコルと統合できます。

WisdomTree にとって、これは以下のことを意味します：

  • コスト削減: カストディ、決済、記録保持における仲介者の排除。
  • グローバルな流通: ブロックチェーンのレールにより、現地のカストディ手配を必要とせずに国境を越えたアクセスが可能になります。
  • プログラム可能なコンプライアンス: スマートコントラクトが投資制限（適格投資家チェック、譲渡制限、規制上の保留）を自動的に執行します。

このパートナーシップは、Plume の仮説を裏付けています。すなわち、機関投資家はブロックチェーンの効率性を求めていますが、法的な明確性とコンプライアンス・インフラを必要としているということです。Plume はその両方を提供しています。

急増の背後にある数字：RWA 市場の現状確認​

Plume の成長は業界全体の爆発的な拡大を背景に起きているため、少し視野を広げて、より広範な RWA トークン化市場を見てみましょう。

現在の市場規模（2026 年初頭）​

  • 190 〜 360 億ドル：オンチェーンでトークン化された RWA（ステーブルコインを除く）
  • 240 億ドル：RWA トークン化市場の総額（3 年間で 308% 増加）
  • 87 億ドル：トークン化された米国債（市場の 45% を占める）
  • 200 以上の有効な RWA トークン・イニシアチブ：40 以上の主要金融機関による展開

アセットクラス別の内訳​

  1. 米国債：市場の 45%（87 億ドル以上）
  2. プライベートクレジット：成長著しい機関投資家向けセグメント
  3. トークン化された金：主要な期間において 227% の成長
  4. 不動産：不動産の部分所有権
  5. ファンドおよび株式：WisdomTree、Franklin Templeton、BlackRock の製品

2026 年の予測​

  • 1,000 億ドル以上：2026 年末までの RWA 市場（保守的な見積もり）
  • 2 兆ドル：2030 年まで（McKinsey の予測）
  • 30 兆ドル：2034 年まで（長期的な機関投資家による採用）
  • Plume 固有：価値とユーザー数が 3 〜 5 倍に成長（CEO Chris Yin 氏のベースケース）、10 〜 20 倍に拡大する可能性もあり

ブロックチェーン別の分布​

  • Ethereum：TVL ベースで約 65% の市場シェア
  • Plume：参加者数で最大（28 万人以上のホルダー、50% の市場シェア）
  • その他：Avalanche、Polygon、Solana が機関投資家とのパートナーシップを競い合っている

データは 2 つの並行するトレンドを示しています。第一に、機関投資家の資本がトークン化された米国債やプライベートクレジットに流入しています。これらは安全で収益性の高い資産であり、過激な実験を必要とせずにブロックチェーンの効率性を証明しています。第二に、規制上の透明性を備えたプラットフォーム（Plume やライセンスを保有する事業体）が、より高速なチェーンと比較して技術的な制限があるにもかかわらず、不釣り合いなほど大きな市場シェアを獲得しています。

1 億ドルの社債をトークン化する場合、速度よりもコンプライアンスの方が重要です。

地味ながら深刻な障害：RWA 発行体の 84.6% が規制上の摩擦に直面する理由​

Plume の成功は後から考えれば必然のように見えます。しかし現実は、ほとんどの RWA プロジェクトが技術ではなく、規制、インフラ、および流動性に苦戦しています。

Brickken による 2026 年 2 月の調査で、業界の課題が明らかになりました。

規制による停滞​

  • 53.8% の RWA 発行体が、規制によって業務が 遅延 したと報告
  • 30.8% が 部分的 な規制上の摩擦を経験
  • 合計 84.6% が何らかのレベルで規制による停滞に直面

根本的な問題は何でしょうか？規制当局は RWA 固有の規則を発行していません。その代わりに、トークン化された資産は既存の金融規制の「類推」によって適用されており、グレーゾーンが生じています。トークン化された債券は有価証券なのでしょうか？コモディティでしょうか？それともデジタル資産でしょうか？その答えは、法域、資産の種類、および規制の解釈によって異なります。

Plume の SEC 転送エージェント（Transfer Agent）登録は、有価証券におけるこの問題を解決します。SEC は、株主名簿の管理における Plume の役割を明示的に認めており、類推は必要ありません。

インフラのボトルネック​

  • ファンド管理者、カストディアン、販売会社 は、依然としてトークン化された取引をシームレスに処理することができない
  • 法務、コンプライアンス、ミドルオフィス・チーム全体 における運用のトレーニング不足が、オンボーディングを複雑にしている
  • ブロックチェーンネイティブな資産向けに設計されていない レガシーシステム が、統合の摩擦を生んでいる

Plume は、コンプライアンス・ワークフローを発行プロセスに直接統合する「Arc」トークン化エンジンでこの問題に対処しています。アセットマネージャーはブロックチェーンの専門知識を構築する必要はありません。Plume のツールを使用して、既存の規制要件を満たすことができます。

流動性と二次市場の課題​

  • オンチェーンには 250 億ドル のトークン化された RWA が存在するにもかかわらず、そのほとんどが 低い取引量 を示している
  • 長期の保有期間 と限定的な二次市場活動が続いている
  • 規制の設計、ユーザーのアクセス障壁、および取引インセンティブの欠如が流動性を制約している

これが次のフロンティアです。発行インフラは急速に進歩しており、Plume の 6 億 4,500 万ドルの資産がそれを証明しています。しかし、二次市場はいまだ未発達です。投資家はトークン化された WisdomTree のファンドを購入できますが、流動性が必要になった場合、どこで売却すればよいのでしょうか？

業界には以下が必要です：

  1. トークン化された有価証券のための 規制されたオンチェーン取引所
  2. 流動性を提供するための マーケットメイキング・インフラ
  3. 資産がチェーンを越えて移動できるための 相互運用性（インタオペラビリティ）規格
  4. 既存のワークフローと統合された 機関投資家向けカストディ・ソリューション

Plume の Skylink と Nexus クロスチェーン・インフラストラクチャは、相互運用性を解決するための初期の試みです。しかし、トークン化された資産が Nasdaq の株式と同じくらい簡単に取引できるようになるまで、RWA の採用は制約されたままになるでしょう。

Chris Yin 氏による 3 〜 5 倍の賭け：Plume が 2026 年の爆発的成長を確信する理由​

Plume の CEO である Chris Yin 氏は、成長への期待を隠しません。2025 年後半、彼は次のように予測しました：

  • RWA の価値とユーザー数が 3 〜 5 倍に成長 することを 2026 年の ベースケース と想定
  • 楽観的なシナリオでは 10 〜 20 倍の拡大

この自信の裏には何があるのでしょうか？

1. 機関投資家の勢い​

BlackRock、Franklin Templeton、JPMorgan、および KKR は、積極的に資産をトークン化しています。これらは試験的なパイロット運用ではなく、実際の資本を投入した本番環境での展開です。既存の主要企業がブロックチェーンというレールを検証するにつれ、中小のアセットマネージャーもそれに続きます。

2. 規制の明確化​

SEC（米国証券取引委員会）による Plume の名義書換代理人（Transfer Agent）登録は、コンプライアンスのテンプレートを作り上げました。他のプロジェクトも Plume の規制枠組みを参考にすることができ、法的な不確実性が軽減されます。欧州の MiCA（暗号資産市場規制）、米国の GENIUS 法（ステーブルコイン規制）、そしてアジア太平洋地域の枠組みが具体化しつつあり、トークン化された証券に対してより明確なルールが提供されています。

3. コスト削減​

トークン化は仲介業者を排除し、カストディ手数料、決済コスト、および管理オーバーヘッドを削減します。薄利で運営されているアセットマネージャーにとって、ブロックチェーン・レール（基盤）は実質的な効率改善をもたらします。WisdomTree の Plume への展開は、イノベーションであると同時にコスト削減を目的としたものでもあります。

4. 新しいユースケース​

分割所有（Fractional ownership）は市場を切り拓きます。1,000 万ドルの商業不動産が、1 人あたり 1,000 ドルで 10,000 人の投資家がアクセス可能になります。最低投資額が 100 万ドルのプライベート・クレジット・ファンドも、トークン化によって最低 1 万ドルまで引き下げられます。これにより、投資家層が拡大し、資産の流動性が高まります。

5. DeFi 統合​

トークン化された米国債は、DeFi（分散型金融）レンディング・プロトコルにおける担保として利用できます。トークン化された株式はイールド戦略に活用でき、トークン化された不動産は分散型予測市場と統合できます。ブロックチェーン・ネイティブな資産のコンポーザビリティ（構成可能性）はネットワーク効果を生み出し、新しい資産クラスが登場するたびに既存資産の有用性が高まります。

Chris Yin 氏の予測は、これらのトレンドが加速することを前提としています。そして 2026 年初頭のデータはこの仮説を裏付けています。Plume のユーザーベースは 6 か月で倍増しました。アセットマネージャーはトークン化された製品のリリースを続けており、規制の枠組みも進化し続けています。

問題は、RWA トークン化が 2026 年に 1,000 億ドルに達するかどうかではなく、4,000 億ドルに達するかどうかです。

イーサリアム・ドミナンスのパラドックス：市場シェア 65% でも Plume が重要な理由​

イーサリアムは、TVL（預かり資産残高）ベースでオンチェーン RWA 市場の約 65% を占めています。では、なぜ比較的新しい Layer-1 である Plume が重要なのでしょうか？

それは、イーサリアムがコンプライアンスではなく「分散化」に最適化されているからです。イーサリアムの「中立性」は DeFi プロトコルや NFT プロジェクトにとっては機能（フィーチャー）ですが、証券をトークン化するアセットマネージャーにとっては、その中立性が欠陥（バグ）となります。彼らが求めているのは以下の要素です。

  • 規制上の公認: Plume の SEC 登録はこれを提供しますが、イーサリアムは提供しません。
  • 統合されたコンプライアンス: Plume の Passport KYC と Arc トークン化エンジンは、規制要件をネイティブに処理します。イーサリアムではサードパーティのソリューションが必要です。
  • 機関投資家向けカストディ: Plume は規制対象のカストディアンと提携しています。イーサリアムの自己管理（セルフカストディ）モデルは、コンプライアンス担当者を不安にさせます。

Plume は TVL や DeFi のコンポーザビリティにおいてイーサリアムと競合しているわけではありません。Plume が競合しているのは「機関投資家向け UX」であり、伝統的な証券をオンチェーンに持ってくるためにアセットマネージャーが必要とする、地味ながら不可欠なワークフローです。

例えるなら、イーサリアムはニューヨーク証券取引所のようなもので、オープンで中立的、かつ流動性が高い場所です。対して Plume はデラウェア州会社法のようなもので、証券発行を簡素化する法的インフラです。

アセットマネージャーは、最も分散化されたチェーンを必要としているのではありません。最も「コンプライアンスに準拠した」チェーンを必要としています。そして現在、そのレースでは Plume が勝利を収めています。

次のステップ：2 兆ドルの問い​

RWA トークン化が 2026 年初頭のデータが示唆する成長軌道をたどる場合、業界は 3 つの重要な課題に直面します。

1. 二次市場はスケールできるか？​

発行の問題は解決されました。Plume やイーサリアムなどは、資産を効率的にトークン化できます。しかし、それらの取引は依然として煩雑です。トークン化された証券が Coinbase での仮想通貨や Robinhood での株式と同じくらい簡単に取引できるようにならない限り、流動性は停滞したままになるでしょう。

2. 相互運用性は生まれるか、断片化するか？​

現在、Plume の資産は Plume 上にあり、イーサリアムの資産はイーサリアム上にあります。クロスチェーン・ブリッジは存在しますが、セキュリティリスクが伴います。もし業界がウォールド・ガーデン（塀に囲まれた庭）のように断片化し、各チェーンが独自の資産ベース、流動性プール、規制枠組みを持つようになれば、トークン化による効率性のメリットは消失してしまいます。

Plume の Skylink や Nexus インフラストラクチャは、これを解決するための初期の試みです。しかし業界は、管轄区域を越えてコンプライアンスを維持しながら資産を移動できる、標準化されたプロトコルを必要としています。

3. 規制はどう進化するか？​

SEC は Plume を名義書換代理人として認めましたが、包括的な RWA トークン化ルールを発行したわけではありません。欧州の MiCA は明確な基準を提供していますが、米国の枠組みは依然として断片化されています。アジア太平洋地域の各地域も、独自の標準を開発しています。

規制が分岐し、各管轄区域で異なるコンプライアンス・メカニズムが求められるようになれば、トークン化はグローバルなインフラのアップグレードではなく、地域ごとの個別の戦いになってしまいます。

これからの 12 か月で、RWA トークン化が 21 世紀の資本市場の基礎レイヤーになるのか、それとも 1,000 億ドルで停滞した単なるブロックチェーンのナラティブ（物語）に終わるのかが決まります。

Plume の 260% の成長は前者の可能性を示唆しています。しかし、その成長が複利的に増大するか、あるいはプラトー（停滞期）に達するかは、規制の調整、カストディの統合、二次市場の開発といった、地道な作業の遂行能力にかかっています。

結論：インフラストラクチャの瞬間​

SEC 登録からわずか 6 か月で 28 万人の RWA ホルダーを獲得した Plume Network の歩みは、偶然ではありません。それは、ブロックチェーン・インフラが適切な規制のタイミングで機関投資家の需要と合致したときに起こる現象です。

WisdomTree による 1,000 億ドルの展開はこの仮説を検証し、RWA 市場が 86 億ドルから 230 億ドルへと 260% 急増したことは需要の存在を証明しています。Chris Yin 氏の 2026 年に向けた 3 〜 5 倍の成長予測は、現在のトレンドが継続することを前提としています。

しかし、真のストーリーは数字ではなく、その下に形成されつつあるインフラ・レイヤーにあります。Plume の SEC 名義書換代理人登録、Arc トークン化エンジン、統合されたコンプライアンス・ワークフロー、そして機関投資家とのパートナーシップは、2 兆ドル市場のためのレールを構築しています。

ブロックチェーン業界は何年もかけて分散化、検閲耐性、パーミッションレスなイノベーションを追い求めてきました。RWA トークン化はその脚本を覆します。機関投資家が求めているのは「許可（パーミッション）」、規制の明確化、そしてコンプライアンスの自動化です。Plume はそれを提供しています。

これが 2026 年を象徴するナラティブになるのか、それともわずかな利益をもたらすだけの過大評価されたトレンドに終わるのかは、実行力次第です。二次市場はスケールできるか？ 相互運用性は生まれるか？ 規制はどう進化するか？

現時点でデータは明確です。現実世界の資産（RWA）は、誰もが予想したよりも速いスピードでオンチェーンに移動しています。そして Plume は、その機関投資家の波を捉えています。

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情報源​

中国の Web3 政策の転換：全面禁止から制御された RWA への道筋へ

· 約 19 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026年 2月 6日、中国の 8つの省庁が共同で「42号文書（Document 42）」を発行しました。これにより、同国のブロックチェーンとデジタル資産に対するアプローチが根本的に再構築されました。この文書は、中国の暗号資産禁止措置を解除するものではありません。むしろ、投機的な暗号資産は禁止し、国が承認した現実資産（RWA）のトークン化については管理された経路を用意するという、より戦略的なものへと洗練させたのです。

これは、2021年の全面禁止以来、最も重要な中国のブロックチェーン政策の進化を意味します。これまでの規制が「暗号資産は悪、ブロックチェーンは善」という二元論的な境界線を引いていたのに対し、42号文書はニュアンスを導入しました。承認された RWA プロジェクトのための準拠した金融インフラと、それ以外のすべてに対する厳格な禁止です。

この政策転換は Web3 を受け入れるためのものではありません。それを「管理」するためのものです。中国は、トークン化される対象、参加者、価値の流れに対する絶対的な規制権限を維持しつつ、金融インフラとしてのブロックチェーンの有用性を認識しています。

42号文書：8省庁による枠組み​

「仮想通貨に関連するリスクのさらなる予防および対処に関する通知」と題された 42号文書は、中国の金融規制機関による共同の権限を象徴しています：

  1. 中国人民銀行（PBOC）
  2. 国家発展改革委員会
  3. 工業情報化部
  4. 公安部
  5. 国家市場監督管理総局
  6. 国家金融監督管理総局
  7. 中国証券監督管理委員会（CSRC）
  8. 国家外貨管理局

この連携は、その深刻さを示唆しています。8つの省庁がブロックチェーン政策で足並みを揃えるとき、その実施は単なる指針ではなく、強制力を伴う執行となります。

この文書は、通知 924号（2021年の全面禁止）を正式に廃止し、分類された規制に置き換えます：仮想通貨は引き続き禁止され、RWA のトークン化は準拠したインフラを通じて法的承認を得、ステーブルコインは資産の裏付けに基づいた厳格な管理に直面します。

42号文書は、現実資産（RWA）のトークン化を明示的に定義し規制した、中国で最初の省庁レベルの規制です。これは偶然の表現ではなく、国家が管理するデジタル資産インフラのための法的枠組みを構築する、意図的な政策設計です。

「リスク予防 ＋ 誘導」モデル​

中国の新しいブロックチェーン戦略は、2つのトラックで運営されています：

リスク予防： 投機的な暗号資産活動、本土ユーザーにサービスを提供する海外の暗号資産取引所、ICO およびトークンの提供、政府の承認を得ていない人民元ペッグのステーブルコイン、および未承認のクロスボーダーな暗号資産の流れに対する厳格な禁止を維持します。

誘導： 資産裏付け型証券トークンのための CSRC 届出システム、RWA トークン化に参加する承認された金融機関、標準化されたインフラのためのブロックチェーン・サービス・ネットワーク（BSN）、および民間ステーブルコインの機能を代替する e-CNY（デジタル人民元）を通じて、ブロックチェーン技術が国家の目的に資するための準拠した経路を作成します。

この政策は「同じビジネス、同じリスク、同じルール」を明示的に掲げています — トークン化が香港、シンガポール、またはオフショアのどこで行われるかにかかわらず、中国の基礎資産には本土の規制当局の承認が必要となります。

この 2つのトラックによるアプローチは、制御されたパラメータ内でのブロックチェーンの試行を可能にします。RWA プロジェクトは、CSRC に届け出を行い、承認されたインフラを使用し、参加者を適格機関に限定し、中国由来の資産に対して本土の規制遵守を維持すれば、進めることができます。

この枠組みは、欧米の「規制はするが禁止はしない」というアプローチとは根本的に異なります。中国はパーミッションレス（自由参加型）なイノベーションを目指しているのではなく、特定の国家目標に資するパーミッションド（許可型）なインフラを設計しているのです。

42号文書が実際に許可するもの​

準拠した RWA の経路には、具体的な要件が含まれます：

アセットクラス： 金融資産（債券、株式、ファンド持分）、所有権が明確なコモディティ、出所が証明された知的財産、および承認された経路を通じた不動産のトークン化です。投機的資産、暗号資産デリバティブ、およびプライバシー重視のトークンは引き続き禁止されます。

インフラ要件： BSN またはその他の国が承認したブロックチェーンネットワークの使用、既存の金融規制システムとの統合、機関レベルでの KYC/AML コンプライアンス、および政府による可視性を伴う取引監視。

届出プロセス： 資産裏付け型証券トークンの CSRC 登録、中国本土の資産を海外でトークン化するための承認、年次報告とコンプライアンス監査、およびトークンエコノミクスと配布に関する規制審査。

参加者の制限： 免許を持つ金融機関、適格機関投資家のみに限定（個人投資家の参加は不可）、および承認なしに本土ユーザーにサービスを提供する海外プラットフォームの禁止。

この枠組みは、承認されたプロジェクトに対して法的確実性を提供する一方で、絶対的な国家管理を維持します。RWA はもはや規制上のグレーゾーンで活動しているわけではありません — それは、狭いパラメータの中で準拠しているか、あるいは違法であるかのどちらかです。

香港の戦略的地位​

香港は、中国のブロックチェーン戦略における管理された実験場として浮上しています。

証券先物委員会（SFC）は、トークン化された証券を従来の証券と同様に扱い、独自の暗号資産ルールを新たに作成するのではなく、既存の規制枠組みを適用しています。この「同一のビジネス、同一のリスク、同一のルール」というアプローチは、RWA（現実資産）のトークン化に取り組む機関投資家に明確な指針を提供しています。

RWA 開発における香港の優位性には、確立された金融インフラと法的枠組み、本土との接続性を維持しながらの国際資本へのアクセス、デジタル資産（仮想通貨 ETF、ライセンス済み取引所）に関する規制経験、そしてコンプライアンスを遵守したトークン化を求める中国本土企業への近接性が挙げられます。

しかし、42 号文書は、中国本土の権限を香港の事業運営にまで拡大しています。中国の証券会社は、香港における特定の RWA トークン化活動を停止するよう指導を受けました。中国企業が所有または管理する海外法人は、本土のユーザーに対してトークンを発行することはできません。本土資産のトークン化には、発行場所に関わらず CSRC（中国証券監督管理委員会）の承認が必要となります。

これは香港を拠点とするプロジェクトに複雑さをもたらしています。特別行政区（SAR）は規制の明確さと国際的なアクセスを提供しますが、本土による監視が戦略的な自律性を制限しています。香港は中国資本とグローバルなブロックチェーン・インフラを繋ぐ、管理された架け橋として機能しています。これは政府公認のプロジェクトには有用ですが、独立したイノベーションにとっては制約となります。

ステーブルコインの禁止​

42 号文書は、ステーブルコインに対して厳しい一線を画しています。

人民元ペッグのステーブルコインは、政府が承認した機関によって発行されない限り、明示的に禁止されています。その論理は、民間のステーブルコインは e-CNY（デジタル人民元）と競合し、外国為替管理を回避する資本逃避を可能にするというものです。

海外のステーブルコイン（USDT、USDC）は、中国本土のユーザーにとって引き続き違法です。オフショアの RWA サービスは、承認なしに本土の参加者にステーブルコイン決済を提供することはできません。本土ユーザーとのステーブルコイン取引を促進するプラットフォームは、法的責任を問われることになります。

e-CNY は中国のステーブルコイン代替手段を象徴しています。2026 年 1 月 1 日から M0 から M1 ステータスに転換されたデジタル人民元は、消費者決済から機関投資家の決済へと拡大しています。上海の国際デジタル人民元運用センターは、中央銀行の可視性と管理のもとで、クロスボーダー決済インフラ、デジタル資産プラットフォーム、ブロックチェーンベースのサービスを構築しています。

中国のメッセージは明確です。デジタル通貨のイノベーションは、民間の暗号資産ネットワークではなく、国家の権限の下で行われなければならないということです。

BSN：国家主導のインフラ​

2020 年に開始されたブロックチェーン・サービス・ネットワーク（BSN）は、ブロックチェーン・アプリケーションをグローバルに展開するための、標準化された低コストのインフラを提供しています。

BSN は、パブリックチェーンとパーミッションドチェーンの統合、中国の標準規格を遵守しながらの国際ノード、開発者ツールと標準化されたプロトコル、そして商用代替サービスを大幅に下回るコスト構造を提供しています。

このネットワークは、中国のブロックチェーン・インフラ輸出として機能しています。BSN を採用する国々は、中国の技術標準とガバナンスモデルを統合しながら、手頃な価格でブロックチェーン機能を獲得できます。

国内の RWA プロジェクトにとって、BSN は 42 号文書が要求するコンプライアンス準拠のインフラ層を提供します。BSN 上で構築されるプロジェクトは、自動的に国家の技術的および規制要件に適合することになります。

このアプローチは、中国の広範なテクノロジー戦略を反映しています。競争力のある価格で優れたインフラを提供し、標準規格と監視メカニズムを組み込み、国家が管理するプラットフォームへの依存を作り出すという戦略です。

国際的な影響​

42 号文書の域外適用は、グローバルな RWA 市場を再編しています。

国際的なプラットフォームへの影響： 中国の資産をトークン化するプロジェクトは、プラットフォームの所在地に関わらず本土の承認が必要です。中国本土のユーザーにサービスを提供すること（VPN による回避を含む）は、規制違反となります。中国企業との提携には、コンプライアンスの検証が必要になります。

香港の RWA プロジェクトへの影響： SFC の要件と本土の 42 号文書の遵守の両方をナビゲートしなければなりません。本土の資本や資産が関与するプロジェクトにとって、戦略的な自律性は制限されます。実質的支配者やユーザーの地理的所在地に対する監視が強化されます。

グローバルなトークン化市場への影響： 中国の「同一のビジネス、同一のリスク、同一のルール」の原則は、規制の及ぶ範囲をグローバルに拡大させています。トークン化標準の断片化（欧米のパーミッションレス型 vs 中国のパーミッションド型）が進みます。承認されたユースケースに対応する、コンプライアンスに準拠したクロスボーダー・インフラの機会が生まれます。

この枠組みは、二極化した RWA エコシステムを生み出しています。パーミッションレスなイノベーションと個人投資家のアクセスを重視する欧米市場と、機関投資家の参加と国家の監視を優先する中国の影響下にある市場です。

両方の世界を橋渡ししようとするプロジェクトは、複雑なコンプライアンスに直面することになります。中国資本は承認されたチャネルを通じてグローバルな RWA 市場にアクセスできますが、中国の資産は国家の許可なしに自由にはトークン化できません。

暗号資産のアンダーグラウンドは存続する​

規制が巧妙化しているにもかかわらず、オフショア取引所や VPN、相対取引（OTC）ネットワーク、ピア・ツー・ピア（P2P）プラットフォーム、プライバシー重視の暗号資産を通じて、中国では依然として暗号資産が活発に利用されています。

中国人民銀行（PBOC）は 2025年 11月 28日に改めて規制姿勢を強調し、継続的な法的執行を示唆しました。金融犯罪の防止がこれらの法的障壁の正当な理由とされています。取り締まりは、個人の利用者よりも、目立つプラットフォームや大規模な運営に重点が置かれています。

規制当局と利用者の「いたちごっこ」は続いています。洗練されたユーザーはリスクを受け入れつつ制限を回避しています。政府は、システム全体への波及を防ぎながら、小規模な活動については黙認しています。

42号文書は中国の暗号資産のアンダーグラウンドを排除するものではありません。むしろ、法的な境界線を明確にし、準拠した RWA インフラを通じて合法的なブロックチェーンビジネスのための代替経路を提供するものです。

ブロックチェーン開発への影響​

中国の方針転換は、戦略的な透明性をもたらします。

機関金融向け： 承認された RWA トークン化のための明確な経路が存在します。コンプライアンスコストは高いものの、枠組みは明示的です。国家が支援するインフラ（BSN、e-CNY）が運用の基盤を提供します。

暗号資産の投機向け： 投機的な暗号資産取引、トークンセール（ICO）、プライバシーコイン、匿名取引、および個人投資家の暗号資産への参加に対する禁止措置は絶対的なままです。

技術開発向け： ブロックチェーンの研究開発（R&D）は国家の支援を受けて継続されます。BSN は標準化されたインフラを提供します。重点分野は、サプライチェーンの検証、政府サービスのデジタル化、クロスボーダー貿易決済（e-CNY 経由）、知的財産保護などです。

戦略：金融投機を排除しつつ、ブロックチェーンの有用性を抽出する。資本規制を維持しながら、機関投資家の効率向上を可能にする。国内の金融安定を維持しつつ、世界輸出に向けて中国のデジタルインフラを位置づける。

より広範な戦略的背景​

42号文書は、中国の包括的な金融技術戦略に合致しています。

デジタル人民元の優位性： 国内外の決済における e-CNY の拡大、ステーブルコインに代わる機関決済インフラ、一帯一路（Belt and Road Initiative）の貿易フローとの統合。

金融インフラの統制： ブロックチェーンインフラの標準としての BSN、すべての重要なデジタル資産活動に対する国家の監督、民間暗号資産建てのシャドーエコノミーの防止。

技術標準の輸出： 中国のブロックチェーン標準を広める BSN の国際ノード。中国のインフラを採用する国々は、効率性を得る一方でそのガバナンスモデルを受け入れることになり、デジタルインフラの影響力強化に向けた長期的な布石となります。

資本規制の維持： 暗号資産の禁止は外為規制の回避を防ぎます。準拠した RWA パスウェイは資本勘定管理を脅かすことはなく、デジタルインフラによって監視機能が強化されます。

このアプローチは洗練された規制思考を示しています。必要な場所では禁止し（投機的暗号資産）、有用な場所では誘導し（準拠 RWA）、戦略的優位性のためにインフラを提供（BSN、e-CNY）しています。

今後の展望​

42号文書は枠組みを確立しましたが、その成果は実施状況によって決まります。

主な不確実性としては、中国証券監督管理委員会（CSRC）への届出プロセスの効率性とボトルネック、中国の RWA トークン化標準の国際的な認知、香港が独自の規制アイデンティティを維持できる能力、そして狭い準拠パスウェイ内での民間セクターのイノベーションなどが挙げられます。

初期の兆候は現実的な法執行を示唆しています。承認されたプロジェクトは迅速に進み、曖昧なケースは遅延や精査に直面し、明らかな違反は迅速な処置を招いています。

今後数ヶ月で、中国の「リスク防止 ＋ 誘導」モデルが、暗号資産愛好家が求める金融の非仲介化を許すことなく、ブロックチェーンのメリットを享受できるかどうかが明らかになるでしょう。

グローバル市場にとって、中国のアプローチは西洋のパーミッションレスなイノベーションに対する対抗モデルを象徴しています。それは、中央集権的な統制、国家が承認した経路、インフラの支配、および戦略的な技術展開です。

分岐は永続的なものになりつつあります。一つのブロックチェーンの未来ではなく、異なる統治哲学に仕える並行したシステムが存在することになるのです。

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出典:

DeFi の 2,500 億ドルへの倍増：ビットコイン利回りと RWA がいかに金融を再構築しているか

· 約 16 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

伝統的な資産運用会社が 5 - 8% の安定した年間成長を喜んでいる一方で、分散型金融（DeFi）は静かに倍増劇を演じ、機関投資家の資本配分のルールを書き換えようとしています。DeFi の預かり資産（TVL）は 2026 年末までに 1,250 億ドルから 2,500 億ドルへと急増する勢いです。この軌道は投機によるものではなく、持続可能な利回り、ビットコインベースの戦略、そして現実資産（RWA）の爆発的なトークン化によって推進されています。

これは単なる「DeFi サマー」の再来ではありません。ブロックチェーンを珍しい技術から現代金融の根幹へと変貌させる、インフラの構築プロセスなのです。

2,500 億ドルの節目：ハイプからファンダメンタルズへ​

2026 年初頭、DeFi の TVL は約 1,300 億 〜 1,400 億ドルに達しており、前年比 137% の増加を記録しています。しかし、持続不可能なファーミング利回りやポンジノミクスに煽られた過去のサイクルとは異なり、今回の成長はファンダメンタルなインフラの改善と機関投資家向け製品に支えられています。

数字は説得力のある物語を語っています。2026 年に 2,385 億ドルと評価される世界の DeFi 市場は、2031 年までに 7,706 億ドルに達すると予測されており、年平均成長率（CAGR）は 26.4% になります。より強気な予測では、2026 年から 2030 年の間に 43.3% の CAGR が示唆されています。

この加速を牽引しているものは何でしょうか？3 つの大きな変化があります。

ビットコイン利回り戦略: 2024 年後半までに Babylon のビットコイン L2 に 50 億ドル以上がロックされ、EigenLayer の WBTC ステーキングプールは 150 億ドルに達しました。ビットコイン保有者はもはや受動的な価格上昇だけでは満足せず、セキュリティを犠牲にすることなく利回りを求めています。

RWA トークン化の爆発: 現実資産（RWA）のトークン化市場は、2024 年初頭の 85 億ドルから 2025 年第 2 四半期までに 339.1 億ドルへと急拡大し、驚異的な 380% の増加を記録しました。2025 年末までに RWA の TVL は 170 億ドルに達し、210.72% の急増を見せ、DEX を抜いて DeFi 第 5 位のカテゴリーに躍進しました。

機関投資家向け利回り製品: 機関投資家の財務戦略における利回り付きステーブルコインは 95 億ドルから 200 億ドル以上へと倍増しました。これらはマネー・マーケット・ファンド（MMF）と直接競合する、予測可能な 5% の利回りを提供しています。

ビットコイン DeFi：眠れる巨人を解き放つ​

10 年以上にわたり、ビットコインはウォレットの中で眠っていました。究極の価値の保存手段ではありましたが、経済的には不活性でした。BTCFi はその方程式を変えつつあります。

ラップド・ビットコイン・インフラ: 2026 年初頭の時点で、WBTC は依然として支配的なラップド・ビットコイン・トークンであり、125,000 BTC 以上がラップされています。Coinbase の cbBTC は約 73,000 BTC を獲得しており、Coinbase のカストディ信託によって 1 : 1 の裏付け機能を提供しています。

リキッド・ステーキングの革新: PumpBTC のようなプロトコルにより、ビットコイン保有者は Babylon を通じてステーキング報酬を獲得しながら、譲渡可能な pumpBTC トークンを介して流動性を維持できます。これらのトークンは EVM チェーン間でレンディングや流動性提供に利用でき、これまでビットコインに欠けていた DeFi のコンポーザビリティ（構成可能性）をついに実現しました。

ステーキングの経済学: 2025 年 11 月時点で、58 億ドル相当以上の BTC が Babylon 経由でステーキングされており、その利回りはレイヤー 2 のプルーフ・オブ・ステーク（PoS）コンセンサス・メカニズムや DeFi プロトコルの報酬から得られています。ビットコイン保有者は現在、米国財務省証券やプライベート・クレジット製品から安定した利回りを得ることができ、ビットコインの流動性をオンチェーンの伝統的な金融資産へと効果的に橋渡ししています。

BTCFi のナラティブは、単なる利回りの最適化以上のものを意味しています。それは、1 兆ドルを超えるビットコインの休眠資本を、生産的な金融レールへと統合することなのです。

RWA のトークン化：ウォール街のブロックチェーン・モーメント​

現実資産（RWA）のトークン化市場は、単に成長しているだけでなく、伝統的金融のあらゆる隅々にまで浸透しています。

市場構造: 339.1 億ドルの RWA 市場は以下によって占められています。

  • プライベート・クレジット: オンチェーンで 189.1 億ドルが稼働しており、累計実行額は 336.6 億ドルに達しています
  • トークン化された米国債: 2025 年 11 月時点で 90 億ドル以上
  • トークン化されたファンド: 約 29.5 億ドルのエクスポージャー

機関投資家の採用: 2025 年は、主要な機関がパイロット段階から本番運用へと移行した転換点となりました。BlackRock の BUIDL ファンドは運用資産残高 17 億ドルを突破し、伝統的な資産運用会社がパブリック・ブロックチェーン上でトークン化製品を正常に運用できることを証明しました。約 11% の機関がすでにトークン化資産を保有しており、別の 61% が数年以内の投資を予定しています。

成長の軌跡: 予測では、RWA 市場は 2025 年末までに 500 億ドルに達し、2030 年までの CAGR は 189% になるとされています。スタンダードチャータード銀行は、2034 年までに市場が 30 兆ドルに達すると予測しており、これは現在の水準から 90,000% の増加となります。

なぜ機関投資家は急いでいるのでしょうか？コスト削減、24 時間 365 日の決済、少額単位の所有、そしてプログラム可能なコンプライアンスがその理由です。トークン化された米国債は、伝統的な政府証券と同じ安全性を提供しながら、即時決済と DeFi プロトコルとのコンポーザビリティを兼ね備えています。

利回り製品の革命​

伝統的金融は 5 - 8% の年間成長で運営されています。DeFi は、ほとんどのカテゴリーで 230 - 380 ベーシスポイントのアウトパフォーム（市場平均を上回る成果）を実現する製品によって、その期待値を書き換えています。

利回り付きステーブルコイン: これらの製品は、安定性、予測可能性、利回りを 1 つのトークンに統合しています。初期のアルゴリズムによる実験とは異なり、現在の利回り付きステーブルコインは、本物の収益を生み出す現実世界の準備資産によって裏付けられています。平均利回りは 5% 前後で推移しており、MMF と競合しつつ、24 時間 365 日の流動性とオンチェーンのコンポーザビリティを提供しています。

機関投資家の財務戦略: 機関投資家の財務部門における利回り付きステーブルコインの預け入れが 95 億ドルから 200 億ドル以上へと倍増したことは、根本的な変化を予感させます。企業はもはや「なぜブロックチェーンなのか？」ではなく、「なぜブロックチェーンを使わないのか？」と問い始めています。

パフォーマンスの比較: オンチェーンの資産運用戦略は、伝統的金融よりも手数料が高いにもかかわらず、230 - 380 ベーシスポイントのアウトパフォームを示しています。このパフォーマンスの優位性は、以下に起因しています。

  • 自動マーケットメイキングによるビッド・アスク・スプレッドの解消
  • 24 時間 365 日の取引によるボラティリティ・プレミアムの獲得
  • 複雑な利回り戦略を可能にするコンポーザビリティ
  • カウンターパーティ・リスクを低減する透明なオンチェーン実行

DeFi と TradFi の融合​

現在起きていることは、DeFi（分散型金融）が伝統的金融（TradFi）に取って代わることではなく、両システムの最高の属性の融合です。

規制の明確化: ステーブルコイン規制の成熟、特に機関投資家グレードのコンプライアンス枠組みにより、伝統的な資本への門戸が開かれました。主要な金融機関はもはやブロックチェーンを「調査」している段階ではなく、この空間で構築するために資本とリソースを投入しています。

インフラの成熟: レイヤー 2 ソリューションは、イーサリアムのスケーラビリティの問題を解決しました。取引コストは 2 桁ドルから数セントにまで下がり、DeFi は高額な送金だけでなく、日常的な取引にも利用できるようになりました。

持続可能な収益モデル: 初期の DeFi は、インフレ的なトークン報酬に依存していました。今日のプロトコルは、取引手数料、貸付スプレッド、およびサービス手数料から実際の収益を生み出しています。投機から持続可能性へのこのシフトは、長期的な機関投資家資本を引き付けています。

伝統的金融へのディスラプション​

伝統的な資産運用の年率 5 - 8 % の拡大は、DeFi の予測 CAGR（年平均成長率）43.3 % と比較すると貧弱に見えます。しかし、これはゼロサムゲームではありません。適応する機関投資家にとっては富の創出の機会です。

暗号資産の採用ペース: 暗号資産の採用スピードは、伝統的な資産運用の成長を大幅に上回っています。伝統的な運用会社が毎年 1 桁台の成長を追加する一方で、DeFi プロトコルは四半期ごとに数十億ドルの TVL（預かり資産総額）を追加しています。

機関投資家向けインフラのギャップ: 強力なパフォーマンス指標にもかかわらず、機関投資家による DeFi は依然として「配分よりも物語によって定義」されています。規制が明確な市場でさえ、資本の配備は依然として限定的です。これがチャンスを意味します。機関投資家の採用に先んじてインフラが構築されているのです。

2,500 億ドルの触媒: 2026 年末までに DeFi の TVL が 2,500 億ドルに達すると、機関投資家のアロケーターにとって心理的な閾値を超えることになります。2,500 億ドル規模になれば、分散型ポートフォリオにおいて DeFi は無視できない存在となります。

TVL 2,500 億ドルが業界に意味するもの​

TVL 2,500 億ドルへの到達は、単なるマイルストーンではありません。それは金融情勢における DeFi の永続性が証明されることを意味します。

流動性の深さ: TVL が 2,500 億ドルになれば、DeFi プロトコルは大きなスリッページなしに機関投資家規模の取引をサポートできるようになります。年金基金が市場を動かすことなく 5 億ドルを DeFi に投入することが現実的になります。

プロトコルの持続可能性: TVL が高まればプロトコルにより多くの手数料収益がもたらされ、トークンのインフレに頼ることなく持続可能な開発が可能になります。これにより、さらなる開発者とイノベーションを引き寄せる好循環が生まれます。

リスクの低減: TVL プールが大きくなることで、より優れたセキュリティ監査と実戦テストを通じてスマートコントラクトのリスクが軽減されます。数十億ドルの TVL を持つプロトコルは、複数の市場サイクルと攻撃ベクトルを生き抜いてきました。

機関投資家による受容: 2,500 億ドルという数字は、DeFi が実験的な技術から正当な資産クラスへと成熟したことを示します。伝統的なアロケーターは、十分に検証されたプロトコルに資本を投入するための取締役会レベルの承認を得やすくなります。

先を見据えて：1 兆ドルへの道​

DeFi が 2026 年末までに 2,500 億ドルに達すれば、1 兆ドルへの道筋は明確になります。

ビットコインの 1 兆ドルの機会: ビットコインの時価総額のうち、現在 DeFi で活用されているのはわずか 5 % であり、未開拓の巨大な可能性があります。BTCFi インフラが成熟するにつれ、アイドル状態のビットコインの大部分が利回りを求めるようになると予想されます。

RWA の加速: 現在の 339.1 億ドルから、スタンダードチャータード銀行が予測する 2034 年までの 30 兆ドルへと、現実資産（RWA）のトークン化は 10 年以内に現在の DeFi TVL を圧倒する可能性があります。

ステーブルコインの統合: ステーブルコインが企業財務管理やクロスボーダー決済の主要なレールになるにつれ、利回りと即時決済を提供する DeFi プロトコルがその自然な拠点となります。

世代間の資産移転: 若いクリプトネイティブな投資家が伝統的なポートフォリオから資産を相続するにつれ、DeFi のより高利回りの機会への資本の回転が加速することが予想されます。

インフラストラクチャのアドバンテージ​

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DeFi が 2,500 億ドル、さらにはその先へと拡大する中、アプリケーションには永続的に設計された基盤が必要です。BlockEden.xyz のインフラサービスを探索して、エンタープライズグレードのブロックチェーン API 上で構築を始めましょう。

結論：380 % の差​

伝統的な資産運用は毎年 5 - 8 % 成長します。一方、DeFi の RWA トークン化は 18 か月で 380 % 成長しました。そのパフォーマンスの差こそが、2026 年末までの TVL 2,500 億ドル到達が楽観的ではなく、必然である理由を説明しています。

ビットコインの利回り戦略は、ついに世界最大の暗号資産を稼働させ始めています。現実資産のトークン化は、何兆ドルもの伝統的な資産をオンチェーンにもたらしています。利回り付きのステーブルコインは、マネー・マーケット・ファンド（MMF）と直接競合しています。

これは投機ではありません。2,500 億ドル、そして最終的には 1 兆ドル規模の DeFi 経済のためのインフラ構築なのです。

倍増は起きています。唯一の問いは、それを取り込むためのインフラをあなたが構築しているかどうかです。

出典:

DeFi の 2,500 億ドル TVL レース：ビットコインの利回りと RWA が次の倍増を牽引

· 約 25 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Aave の預かり資産総額（TVL）が 2026 年初頭に 270 億ドルに達したとき（わずか 30 日間で 20% 近い増加）、それは偶然ではありませんでした。それは一つのシグナルでした。投機的なイールドファーミングから、機関投資家グレードの金融インフラへと静かに進化を遂げている DeFi の動きは、多くの人が認識しているよりも速く加速しています。2026 年初頭時点で 1,300 億ドルから 1,400 億ドルの間にある DeFi の総 TVL は、年末までに 2,500 億ドルへと倍増すると予測されています。しかし、これは単なる新たなハイプサイクルではありません。今回の成長は構造的なものであり、ついに利回りを生むようになったビットコイン、85 億ドルから 330 億ドル以上へと爆発的に増加した現実資産（RWA）、そして従来の資産運用を数倍も上回る利回り製品によって牽引されています。

数字が説得力のある物語を語っています。DeFi 業界は 2026 年から 2030 年の間に 43.3% の年平均成長率（CAGR）で成長しており、金融サービスの中で最も急速に成長しているセグメントの一つに位置づけられています。一方、従来の資産運用は 5 〜 8% の年間成長率に苦戦しています。その差は広がっているだけでなく、埋められないものになりつつあります。2,500 億ドルの予測が楽観的な推測ではなく、数学的な必然である理由は以下の通りです。

ビットコイン・イールド革命：デジタルゴールドから生産的資産へ​

10 年以上にわたり、ビットコインホルダーは二つの選択肢に直面してきました。保有して値上がりを期待するか、売却して潜在的な利益を逃すかです。中間地点は存在しませんでした。BTC はコールドストレージにアイドル状態で置かれ、インフレが購買力を徐々に削り取る中で、利回りを全く生み出していませんでした。これが 2024 年から 2026 年にかけてのビットコイン DeFi（BTCFi）の台頭により変化し、1.8 兆ドルの休眠状態のビットコインが生産的な資本へと姿を変えました。

Babylon Protocol（バビロン・プロトコル）単体でも 2025 年後半までに預かり資産総額が 50 億ドルを超え、主要なネイティブ・ビットコイン・ステーキング・プロトコルとなりました。Babylon が革新的である理由は、その規模だけではなく、そのメカニズムにあります。ユーザーは、ラッピングやブリッジングを行うことなく、またカストディ（保管権）を放棄することなく、ビットコインネットワーク上で直接 BTC をステーキングできます。ビットコインの UTXO ベースの台帳上でタイムロックスクリプトを使用した革新的な暗号技術を通じて、ステーキング参加者は資産の完全な所有権を維持しながら、5 〜 12% の APY（年間利回り）を獲得できます。

この影響は驚異的です。ビットコインの 1.8 兆ドルの時価総額のわずか 10% がステーキングプロトコルに流入すれば、それは 1,800 億ドルの新たな TVL となります。控えめな見積もりでも 2026 年末までに 5% の採用が示唆されており、DeFi の総預かり資産に 900 億ドルが加算されます。これは投機的なものではありません。機関投資家の配分担当者は、すでにビットコイン利回り製品に資本を投入しています。

Babylon Genesis は 2026 年にマルチステーキングを導入し、単一の BTC ステーキングで複数のネットワークを同時に保護し、複数の報酬ストリームを獲得できるようにします。このイノベーションは収益を複利化し、資本効率を向上させます。ビットコインホルダーは、同じ原資産の BTC を使用して、Babylon からのステーキング報酬、Stacks 上の DeFi アクティビティからの取引手数料、そしてレンディング市場からの利回りを同時に得ることができるようになります。

主要なビットコイン Layer 2 である Stacks は、dApps やスマートコントラクトがビットコインのインフラを利用することを可能にします。リキッド・ステーキング・トークン（LST）は不可欠な柔軟性を提供します。これらのトークンはステーキングされた BTC を表し、ステーキング報酬を得ながら、担保として、あるいは流動性プール内で再利用することを可能にします。これにより乗数効果が生まれます。同じビットコインがベースとなるステーキング利回りに加え、DeFi 運用による追加のリターンを生成するのです。

Starknet、Sui、その他のチェーンも BTCFi インフラを構築しており、ビットコインネイティブなソリューションを超えてエコシステムを拡大しています。主要な機関がカウンターパーティリスクなしにビットコイン保有資産で 5 〜 12% の利回りを得られるようになれば、門戸は一気に開かれます。「価値の保存」を定義した資産クラスが、「生産的な価値」へと変貌を遂げようとしています。

RWA トークン化：85 億ドルから 339.1 億ドルへの爆発的増加​

現実資産（RWA）のトークン化は、DeFi TVL の成長において最も過小評価されている原動力かもしれません。RWA 市場は 2024 年初頭の約 85 億ドルから、2025 年第 2 四半期までに 339.1 億ドルへと拡大し、わずか 3 年間で 380% 増加しました。この成長は停滞することなく加速しています。

トークン化された RWA 市場（ステーブルコインを除く）は、2026 年初頭に 190 億ドルから 360 億ドルに達しており、年末までには 1,000 億ドルを超えると予測されています。その筆頭は 87 億ドル以上のトークン化された米国債です。これがなぜ重要なのかを理解するには、RWA が何を表しているかを考える必要があります。それは、500 兆ドルの伝統的資産と 1,400 億ドルの DeFi 資本の間の架け橋なのです。わずか 0.1% の移行でも、TVL に 5,000 億ドルが加わります。

トークン化された米国債はキラーアプリです。機関投資家はオンチェーンで政府債券を保有し、流動性とプログラマビリティを維持しながら 4 〜 5% の国債利回りを得ることができます。ステーブルコインを借りる必要がありますか？ Aave Horizon で米国債を担保として使用してください。利回りを複利化したいですか？ 米国債トークンをイールド・ボールトに預け入れてください。伝統的な金融では決済に数日、流動性へのアクセスに数週間を要していました。DeFi は即座に決済し、24 時間 365 日取引されます。

2025 年上半期だけで、RWA 市場は約 86 億ドルから 230 億ドル以上へと 260% 以上急増しました。この成長の軌跡が維持されれば、2026 年末の数字は 1,000 億ドルを優に超えることになります。McKinsey（マッキンゼー）は 2030 年までに 2 兆ドルに達すると予測しており、一部の予測では 2034 年までに 30 兆ドルに達するとされています。Grayscale（グレースケール）は、特定のセグメントにおいて 1,000 倍の可能性を見出しています。

成長は国債だけにとどまりません。トークン化されたプライベートクレジット、不動産、コモディティ、株式もすべて拡大しています。Ondo Finance は Solana 上で 200 以上のトークン化された米国株と ETF をローンチし、即時決済による 24 時間 365 日の株式取引を可能にしました。伝統的な市場が東部標準時午後 4 時に閉まるときでも、トークン化された株式は取引を続けます。これは単なる目新しさではなく、昼夜を問わず流動性と価格発見を解き放つ構造的な優位性です。

Morpho は、Société Générale（ソシエテ・ジェネラル）のような伝統的な銀行と提携し、レンディングインフラを既存のシステムに組み込んでいます。Aave の Horizon プラットフォームは、開始から 6 ヶ月以内に機関投資家の預金が 5 億 8,000 万ドルを超え、2026 年半ばまでに 10 億ドルを目指しています。これらはミームコインに賭ける暗号資産ネイティブな投機家ではありません。インフラがついにコンプライアンス、セキュリティ、運用の要件を満たしたため、数十億ドルを DeFi プロトコルに投入している規制対象の金融機関なのです。

伝統的な資産運用の年間 5 〜 8% の拡大に対し、RWA の 380% という成長率は、破壊的変革の大きさを物語っています。資産は、不透明で遅く、コストのかかる TradFi（伝統的金融）システムから、透明で即時的、効率的な DeFi のレールへと移行しています。この移行はまだ始まったばかりです。

利回り製品のルネサンス：20-30% APY と機関投資家レベルのコンプライアンスの融合​

2020-2021 年の DeFi 爆発は、持続不可能なトークノミクスに支えられた驚異的な利回りを約束しました。APY は 3 桁に達し、数十億ドルのホットマネーを惹きつけましたが、インセンティブが枯渇した瞬間にそれは蒸発しました。必然的な暴落は痛烈な教訓を残しましたが、同時に、トークンを膨張させるのではなく、実際に収益を生み出す持続可能な利回り製品のための道を開きました。

2026 年の DeFi 環境は劇的に変化しています。確立されたプラットフォームで 20-30% に達する年利回りは、2026 年における仮想通貨で最も魅力的な不労所得戦略の一つとなりました。しかし、2021 年のポンジスキーム的な経済学とは異なり、これらの利回りは取引手数料、貸付スプレッド、清算ペナルティ、プロトコル収益といった実経済活動から得られています。

Morpho のキュレーションされたヴォルトは、この新しいモデルを象徴しています。Morpho は一般的な貸付プールではなく、専門のアンダーライターによって管理され、リスクがセグメント化されたヴォルトを提供しています。機関投資家は、制御されたリスクパラメータと透明性の高いリターンを備えた特定のクレジット戦略に資金を割り当てることができます。Bitwise は 2026 年 1 月 27 日に、6% の APY を目標とするノンカストディアル利回りヴォルトを開始し、投機的なムーンショットよりも、中程度で持続可能な利回りに対する機関投資家の DeFi 需要が高まっていることを示しました。

Aave は 13 のブロックチェーン全体で 244 億ドルの TVL を誇り、30 日間で +19.78% という驚異的な成長を見せ、DeFi 貸付分野を支配しています。これにより、AAVE はマルチチェーン戦略と機関投資家への採用を通じて、競合他社を圧倒する明確な市場リーダーとしての地位を確立しました。2026 年第 1 四半期にローンチされる Aave V4 は、流動性を統合し、カスタム貸付市場を可能にするようプロトコルを再設計しており、まさに機関投資家が必要とするユースケースに対応しています。

Uniswap の各バージョン合計で 10.7 億ドルの TVL（v3 が 46% の市場シェアを保持、v4 が 14% で成長中）は、分散型取引所の進化を証明しています。重要なのは、TVL の 72% が現在レイヤー 2 チェーン上にあり、コストを劇的に削減し、資本効率を向上させていることです。手数料の低下は、スプレッドの縮小、より優れた約定、そしてより持続可能な流動性提供を意味します。

機関投資家の関与は、単なる参加の言及から測定可能なエクスポージャーへと進化しました。機関投資家向け DeFi / RWA の TVL は 170 億ドルに達し、トークン化された国債や利回り付きステーブルコインの採用ベンチマークとなっています。これは個人投資家の投機ではなく、機関投資家による資本配分です。

DeFi インフラの著名な論客である John Zettler 氏は、2026 年が DeFi ヴォルトにとって極めて重要な年になると予測しています。伝統的な資産運用会社は、DeFi が優れた利回り、透明性、流動性を提供する中で、競争に苦戦することになるでしょう。インフラは爆発的な成長に向けて準備が整っており、利回りを最適化するためには流動性の好みが鍵となります。

伝統的金融との比較は鮮明です。DeFi の 43.3% という CAGR（年平均成長率）は、伝統的な資産運用の 5-8% という拡大を圧倒しています。ボラティリティとリスクを考慮しても、プロトコルの成熟、セキュリティの向上、規制の明確化が進むにつれ、DeFi のリスク調整後リターンは競争力を持ち始めています。

機関投資家採用の変曲点​

DeFi の第一波は個人投資家主導で、仮想通貨ネイティブのユーザーが利回りをファーミングし、ガバナンストークンで投機を行っていました。2024 年から 2026 年に始まる第二波は、機関投資家によるものです。機関投資家の資本は個人投資家の投機よりも定着性が高く、規模が大きく、持続可能であるため、このシフトは TVL のダイナミクスを根本的に変えます。

主要なブルーチップ・プロトコルがこの移行を実証しています。Lido は約 275 億ドルの TVL、Aave は 270 億ドル、EigenLayer は 130 億ドル、Uniswap は 68 億ドル、Maker は 52 億ドルを保持しています。これらは一過性のイールドファームではなく、地方銀行に匹敵する規模で運営されている金融インフラです。

Aave の機関投資家向け推進は特に示唆に富んでいます。Horizon RWA プラットフォームは預金残高 10 億ドルを超えて拡大しており、機関投資家クライアントにトークン化された国債や CLO（ローン担保証券）を担保としてステーブルコインを借り入れる機能を提供しています。これはまさに機関投資家が必要としているものです：馴染みのある担保（米国債）、規制遵守（KYC / AML）、そして DeFi の効率性（即時決済、透明性の高い価格設定）です。

Morpho の戦略は、銀行やフィンテック企業を直接ターゲットにしています。DeFi 貸付インフラを伝統的な製品に組み込むことで、Morpho は既存の金融機関がインフラを一から構築することなく仮想通貨の利回りを提供できるようにします。Société Générale（ソシエテ・ジェネラル）や Crypto.com との提携は、主要な金融プレーヤーが DeFi を競合製品としてではなく、バックエンドのレールとして統合していることを示しています。

規制環境が機関投資家の採用を加速させました。GENIUS 法は連邦ステーブルコイン体制を確立し、CLARITY 法は SEC と CFTC の管轄権を分割し、欧州の MiCA は 2025 年 12 月までに包括的な仮想通貨規制を確定させました。この明確化により、機関投資家の展開を妨げていた最大の障壁である規制の不確実性が取り除かれました。

明確なルールがあれば、機関投資家は何十億ドルもの資金を割り当てることができます。機関投資家の運用資産のわずか 1% が DeFi に流入するだけでも、TVL に数千億ドルが加わることになります。許可型プール、機関投資家向けカストディ、保険製品、コンプライアンスの枠組みなど、この資本を吸収するためのインフラはすでに存在しています。

機関投資家向け DeFi / RWA の TVL 170 億ドルは、初期段階の採用を象徴しています。安心感が高まり、実績が積み上がるにつれて、この数字は倍増していくでしょう。機関投資家の動きは緩やかですが、一度勢いがつけば、資本は激流のように流れ込みます。

2,500 億ドルへの道：ムーンショットではなく、数学的な裏付け​

DeFi TVL（預かり資産総額）が 1,250 億 ～ 1,400 億ドルから 2026 年末までに 2,500 億ドルへと倍増するには、10 か月間で約 80 ～ 100% の成長が必要です。比較対象として、DeFi TVL は 2023 年から 2024 年にかけて 100% 以上の成長を遂げましたが、当時は現在よりも機関投資家の参入が少なく、規制の透明性も低く、現在のような持続可能な収益モデルも確立されていませんでした。

この軌道を支えるいくつかの触媒（カタリスト）があります：

Bitcoin DeFi の成熟: Babylon のマルチステーキングの展開や Stacks のスマートコントラクトエコシステムにより、年末までに 500 億 ～ 900 億ドルの BTC が DeFi に流入する可能性があります。悲観的な予測（BTC 時価総額の 3%）であっても、540 億ドルが追加されます。

RWA（現実資産）の加速: 現在の 339.1 億ドルが 1,000 億ドル以上に拡大すれば、660 億 ～ 700 億ドルが加算されます。機関投資家による採用が拡大するにつれ、トークン化された国債（Treasuries）だけで 200 億 ～ 300 億ドルに達する可能性があります。

機関投資家の資金流入: 現在 170 億ドルの機関投資家 TVL が 3 倍の 500 億ドル（潜在的な可能性のほんの一部に過ぎません）に増加すれば、330 億ドルが追加されます。

ステーブルコイン供給量の増加: 2,700 億ドルのステーブルコイン供給量が 3,500 億 ～ 4,000 億ドルに増加し、その 30 ～ 40% が DeFi の利回り製品に投入されれば、240 億 ～ 520 億ドルが加算されます。

レイヤー 2 による効率性の向上: Uniswap の TVL の 72% が示しているように、L2 への移行は資本効率を向上させ、L1 の高額な手数料によって敬遠されていた資本を引き付けます。

これらの要素を合計すると：540 億ドル（Bitcoin）+ 700 億ドル（RWA）+ 330 億ドル（機関投資家）+ 400 億ドル（ステーブルコイン）= 1,970 億ドルの新規 TVL となります。1,400 億ドルのベースから開始すると、年末までに 3,370 億ドルに達し、2,500 億ドルの目標を大幅に上回ります。

この計算には中長期的な予測を使用しています。もし Bitcoin の採用率が 3% ではなく 5% に達したり、RWA が 1,000 億ドルではなく 1,200 億ドルに達したりすれば、合計は 4,000 億ドルに近づきます。2,500 億ドルという予測は楽観的ではなく、むしろ保守的と言えます。

リスクと向かい風​

勢いはあるものの、いくつかの大きなリスクが TVL の成長を妨げる可能性があります：

スマートコントラクトのエクスプロイト: Aave や Morpho、あるいはその他の優良なプロトコルで大規模なハッキングが発生すれば、数十億ドルの損失を招き、機関投資家による採用が数四半期にわたって凍結される可能性があります。

規制の逆転: 2025 年から 2026 年にかけて透明性は向上したものの、規制の枠組みが変化する可能性があります。敵対的な政権や規制当局による締め付けにより、DeFi からの資本流出を強いる制限が課される可能性があります。

マクロ経済のショック: 伝統的金融のリセッション、主権債務危機、あるいは銀行システムのストレスにより、リスク許容度が低下し、DeFi に投入可能な資本が減少する可能性があります。

ステーブルコインのデペグ: USDC、USDT、あるいはその他の主要なステーブルコインがペグを失った場合、DeFi への信頼は崩壊します。ステーブルコインはほとんどの DeFi 活動の基盤であり、その失敗は破滅的です。

機関投資家の期待外れ: 約束されていた機関投資家の資金が具体化しなかったり、初期の機関投資家が運用上の問題で撤退したりした場合、このナラティブは崩壊する可能性があります。

Bitcoin DeFi の実行リスク: Babylon やその他の Bitcoin DeFi プロトコルは、斬新な暗号学的メカニズムを導入しています。バグ、エクスプロイト、あるいは予期せぬ挙動により、Bitcoin の利回り製品に対する信頼が揺らぐ可能性があります。

伝統的金融（TradFi）のイノベーションによる競争: 伝統的金融も立ち止まっているわけではありません。銀行が DeFi プロトコルを介さずにブロックチェーン決済の統合に成功すれば、リスクを伴わずにその価値提案を独占する可能性があります。

これらのリスクは現実的かつ重大です。しかし、これらはベースケース（基本シナリオ）ではなく、ダウンサイドシナリオ（悪化シナリオ）を代表するものです。インフラ、規制環境、そして機関投資家の関心は、TVL 2,500 億ドルへの道が実現する可能性が高いことを示唆しています。

これが DeFi エコシステムに意味すること​

TVL の倍増は単に数字が大きくなることだけを意味するのではなく、グローバル金融における DeFi の役割の根本的な変化を表しています。

プロトコルにとって: 規模の拡大は持続可能性を生みます。TVL の向上は手数料収入の増加、ネットワーク効果の強化、そしてセキュリティ、開発、エコシステムの成長への投資能力を意味します。機関投資家の資金を取り込むプロトコルは、Web3 の優良な金融インフラとなるでしょう。

開発者にとって: 43.3% の CAGR（年平均成長率）は、インフラ、ツール、分析、アプリケーションに膨大な機会をもたらします。主要な DeFi プロトコルはすべて、機関投資家レベルのカストディ、コンプライアンス、リスク管理、レポート機能を必要としています。「つるはしとシャベル（周辺ツール）」ビジネスの機会は計り知れません。

機関投資家のアロケーターにとって: 資産クラスが成熟するにつれ、初期の機関投資家向け DeFi 採用者はアルファを享受するでしょう。初期の Bitcoin 投資家が並外れたリターンを得たように、初期の DeFi 機関投資家導入は、時代の先を行くことで利益を得ることになります。

一般ユーザーにとって: 機関投資家の参入は DeFi をプロフェッショナル化し、セキュリティ、使いやすさ、規制の透明性を向上させます。これは大口投資家（ホエール）だけでなく、すべての人に利益をもたらします。より優れたインフラは、より安全なプロトコルと、より持続可能な利回りを意味します。

伝統的金融にとって: DeFi は銀行に取って代わるものではなく、銀行が使用する決済およびインフラレイヤーになりつつあります。この融合は、伝統的金融が効率性を獲得する一方で、DeFi が正当性と資本を獲得することを意味します。

2028 年から 2030 年への軌道​

DeFi TVL が 2026 年末までに 2,500 億ドルに達したなら、その次は何でしょうか？ 予測は驚くべきものです：

  • 2030 年までに 2,564 億ドル（保守的なベースライン）
  • 2030 年までに 2 兆ドルの RWA トークン化（McKinsey）
  • 2034 年までに 30 兆ドルのトークン化資産（長期予測）
  • 特定の RWA セグメントにおける 1000 倍の可能性（Grayscale）

これらは突飛な憶測ではなく、伝統的な資産の移行率と DeFi の構造的な優位性に基づいています。世界の資産のわずか 1% がオンチェーンに移動するだけで、数兆ドルの TVL に相当します。

DeFi 市場は 2028 年に 1,250 億ドルを超え、26.4% の CAGR で 2031 年までに 7,706 億ドルに達すると予測されています。これは、緩やかな成長を想定し、画期的なイノベーションがない場合を前提としています。もし Bitcoin DeFi、RWA、あるいは機関投資家の採用が予想を上回れば、これらの数字は過小評価となります。

2026 年の TVL 2,500 億ドルへの倍増はゴールではなく、DeFi が暗号資産ネイティブなインフラから、主流の金融レールへと移行する転換点となるでしょう。

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情報源​

中国の RWA 取締り：第 42 号文書が準拠型金融と禁止された仮想通貨の境界線を引く

· 約 20 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 2 月 6 日、中国の 8 つの政府部門は、世界のブロックチェーン業界に衝撃を与える規制の「爆弾」を投下しました。中国人民銀行、中国証券監督管理委員会（CSRC）、およびその他の 6 つの省庁が共同で発表した「第 42 号文書」は、未承認の実物資産（RWA）トークン化に対する全面的な禁止を正式に定めると同時に、承認された金融インフラのための限定的なコンプライアンスの道筋を作成しました。

この指令は、単に中国の暗号資産禁止を再確認するものではありません。国家が承認したブロックチェーン・アプリケーションと、禁止された暗号資産活動を分ける洗練された「分類規制」の枠組みを導入しています。中国の規制当局は初めて、RWA トークン化を明示的に定義し、オフショアの人民元ペッグ型ステーブルコインを禁止し、CSRC による準拠した資産裏付け型セキュリティトークンの届出制度を確立しました。

これは単なる新たな仮想通貨の取り締まりではありません。投機的な仮想通貨を遠ざけつつ、18 兆ドル規模の中国経済とブロックチェーン技術がどのように接点を持つかをコントロールするための北京の青写真です。

第 42 号文書：8 部門通知が実際に述べていること​

2026 年 2 月の規制は、2021 年の仮想通貨マイニング禁止以来、最も包括的なブロックチェーン政策の更新となります。この指令は、3 つの特定の活動をターゲットにしています。

RWA トークン化の定義と禁止： 省級の文書としては初めて、中国は RWA トークン化を「所有権または収益権を発行および取引可能なトークン状の証明書に変換するための、暗号化技術および分散型台帳技術の使用」と明示的に定義しました。規制当局の承認なしに、また特定の金融インフラを使用せずに行われるこのような活動は、関連する仲介および IT サービスとともに、中国本土で禁止されます。

人民元ペッグ型ステーブルコインの禁止： 国内外を問わず、いかなる組織や個人も、関連部門の承認なしに海外で人民元にペッグされたステーブルコインを発行することはできません。国内組織およびそれらが支配する海外組織も同様に、海外でのいかなる仮想通貨の発行も禁止されています。

オフショア RWA サービスの制限： 外国の組織や個人が国内の相手方に RWA トークン化サービスを不当に提供することは禁止されています。国内資産をオフショアでトークン化しようとする中国の組織は、事前に同意を得て関連部門に届け出を行う必要があります。

この通知は、全面的な禁止から微妙なコントロールへの重要な進化を示しています。仮想通貨関連の活動が引き続き「違法な金融活動」であることを再確認しつつ、第 42 号文書は規制当局の承認を得た「特定の金融インフラ」上での許可された RWA トークン化という概念を導入しています。

CSRC 届出制度：中国のコンプライアンス・ゲートウェイ​

規制の文言の中に隠されている最も重要な進展は、中国証券監督管理委員会（CSRC）が資産裏付け型セキュリティトークンの届出（ファイリング）制度を確立したことです。これは完全な承認システムではなく、規制されたトークン化に対する「慎重な開放」を示唆する届出メカニズムです。

指令によれば、原資産を管理する国内組織は、オフショアでの発行前に CSRC に届け出を行い、完全な募集文書と資産およびトークン構造の詳細を提出しなければなりません。以下の場合は届出が却下されます：

  • 資産または支配組織が法的禁止事項に直面している場合
  • 国家安全保障上の懸念が存在する場合
  • 未解決の所有権紛争がある場合
  • 進行中の刑事事件または重大な規制調査が有効である場合

「承認（批准）」ではなく「届出（备案）」という言葉の使用は意図的なものです。中国の規制慣行における届出制度は通常、特別に拒否されない限り提出後に活動を進めることを可能にし、完全な承認プロセスよりも迅速な道筋を作り出します。この枠組みは、CSRC を正当な RWA トークン化の門番として位置づけ、資産の選択と構造に対する管理を維持します。

ブロックチェーンベースの資産証券化を検討している金融機関にとって、この届出制度は最初の正式なコンプライアンスの道筋となります。ただし、注意点があります。これは本土資産のオフショア・トークン化にのみ適用され、国内組織がトークンの発行を中国国外で行うことを要求しつつ、CSRC が原資産の担保に対する監視を維持する形となります。

分類規制：国家インフラと仮想通貨の分離​

第 42 号文書の最も重要な革新は、準拠した金融インフラと禁止された仮想通貨活動を分ける 2 層システムである「分類規制」の導入です。

ティア 1：許可された金融インフラ

  • CSRC 届出制度を通じて発行された資産裏付け型セキュリティトークン
  • 国家が承認したプラットフォーム（BSN：ブロックチェーン・ベース・サービス・ネットワークを含む可能性が高い）上のブロックチェーン・アプリケーション
  • 2026 年 1 月 1 日時点で M0 から M1 ステータスに移行したデジタル人民元（e-CNY）インフラ
  • mBridge クロスボーダー CBDC 決済システム（中国、香港、UAE、タイ、サウジアラビア）
  • 香港の Project EnsembleTX のような規制されたトークン化パイロット

ティア 2：禁止された活動

  • パブリック・ブロックチェーン上での未承認の RWA トークン化
  • 規制当局の承認なしに人民元にペッグされたステーブルコイン
  • 仮想通貨の取引、マイニング、および仲介サービス
  • 届出なしに本土の顧客をターゲットとするオフショア RWA サービス

この二極化は、中国のより広範なブロックチェーン戦略を反映しています。つまり、分散型金融（DeFi）を拒絶しながら、技術を受け入れるということです。2025 年に発表された 545 億ドルの国家ブロックチェーン・ロードマップは、投機的なトークン取引ではなく、デジタル金融、グリーンエネルギー、スマート製造における許可型エンタープライズ・アプリケーションに焦点を当て、2029 年までに包括的なインフラを構築することを約束しています。

分類されたアプローチは、中国のデジタル人民元の拡大とも一致しています。2026 年に e-CNY が M0 から M1 の分類に移行するにつれ、保有額は準備金計算に算入され、ウォレットは流動性レベルによって分類されます。これにより、ブロックチェーン・レールがすべて中国人民銀行によって管理されるデジタル人民元は、民間ステーブルコインに代わる国家管理の代替手段として位置付けられます。

香港のジレンマ：実験場か、それとも抜け穴か？​

文書 42 号によるオフショア RWA サービスへの制限は、トークン化ハブとしての香港の振興途上の地位を直接的な標的にしています。そのタイミングは非常に示唆的です。香港金融管理局（HKMA）が 2026 年に香港ドル・リアルタイム総額決済（RTGS）システムを使用してトークン化された預金取引を決済する「Project Ensemble」を開始した一方で、本土の規制当局は国内の証券会社に対し、香港特別行政区での RWA トークン化業務を停止するよう求めていると報じられています。

規制の対比は鮮明です。香港は 2025 年 5 月 21 日にステーブルコイン条例を可決し（2025 年 8 月 1 日施行）、ステーブルコイン発行者のためのライセンス枠組みを構築しました。立法会は 2026 年に、既存の第 1 種証券規則をモデルにした仮想資産ディーラーおよびカストディアン向けの提案を導入する予定です。一方、本土では同様の活動が全面的に禁止されています。

中国政府のメッセージは明確であるように見えます。香港は、中国企業や国有企業が本土の統制を緩めることなく国際的なデジタル金融イノベーションに従事できる「実験場兼バッファー」として機能しています。この「二つの圏域」モデルにより、国内での禁止を維持しながら、厳格な規制監視の下で香港におけるトークン化資産やステーブルコインを監視することが可能になります。

しかし、本土の事業体がオフショアでトークン化を行う前に「事前の同意と届出」を求める文書 42 号の要件は、実質的に中国政府に対し、本土の資産が関与する香港ベースの RWA プロジェクトへの拒否権を与えることになります。これは暗号資産ハブとしての香港の自治権を損なうものであり、香港の規制開放性にもかかわらず、クロスボーダーのトークン化は依然として厳格に管理されるというシグナルです。

外国企業にとって、その計算は複雑になります。香港はアジア市場にサービスを提供するための規制された経路を提供していますが、本土のクライアントへのアクセスには中国政府の届出要件をクリアする必要があります。トークン化ハブとしての香港の役割は、文書 42 号の承認プロセスが機能的なコンプライアンスの経路となるか、あるいは克服不可能な障壁となるかにかかっています。

グローバルな影響：文書 42 号が示唆するもの​

中国による RWA の取り締まりは、世界の規制当局がトークン化の枠組みに集約されつつある中で行われました。米国の GENIUS 法は、通貨監督庁（OCC）によるステーブルコインのルール作成期限を 2026 年 7 月に設定しており、連邦預金保険公社（FDIC）は銀行子会社の枠組みを提案しています。欧州の MiCA 規制は 2025 年に加盟 27 カ国全域で暗号資産運用を再編しました。香港のステーブルコイン・ライセンス制度は 2025 年 8 月に施行されました。

文書 42 号は、中国を異端の存在として位置づけています。それはブロックチェーンを拒絶することによってではなく、統制を中央集権化することによってです。欧米の枠組みが民間部門のトークン化を規制することを目指しているのに対し、中国の分類されたアプローチは、ブロックチェーン・アプリケーションを国家が承認したインフラへと誘導します。その影響は暗号資産にとどまりません。

ステーブルコインの断片化： 中国によるオフショア人民元ペッグのステーブルコインの禁止は、デジタル人民元に対する民間の競合出現を阻止します。世界のステーブルコイン市場が 3,100 億ドルに近づき（USDC と USDT が支配的）、人民元は分散型金融（DeFi）において顕著に欠如したままです。この断片化は暗号資産市場におけるドルの支配を強化する一方で、ブロックチェーン・チャネルを通じて金融の影響力を投影する中国の能力を制限します。

RWA 市場の二極化： BlackRock の BUIDL（18 億ドル）や Ondo Finance の機関投資家向け製品を筆頭とする 1,850 億ドルのグローバル RWA トークン化市場は、主に Ethereum などのパブリック・ブロックチェーン上で運営されています。中国証券監督管理委員会（CSRC）への届出と国家承認のインフラを求める中国の要件は、世界の DeFi プロトコルとは互換性のない並行エコシステムを生み出します。本土の資産は許可型（Permissioned）チェーンでトークン化され、コンポーザビリティ（構成可能性）と流動性が制限されることになります。

mBridge と SWIFT の代替案： mBridge（現在は「最小実行可能製品（MVP）」段階）を通じたブロックチェーンベースのクロスボーダー決済に対する中国の推進は、戦略的な最終目標を明らかにしています。香港、アラブ首長国連邦、タイ、サウジアラビアとともに中央銀行デジタル通貨（CBDC）インフラを開発することで、中国は従来のコルレス銀行業務を回避する SWIFT の代替案を創出しています。文書 42 号のステーブルコイン禁止は、この国家管理の決済レールを民間の競争から保護する役割を果たします。

香港の自治権の低下： 本土の事業体がオフショアでトークン化を行う前に「事前の同意」を求める要件は、実質的に香港の暗号資産政策を中国政府の承認に従属させるものです。これにより、企業は本土の拒否権を伴う二重の規制体制をナビゲートしなければならなくなるため、グローバルな暗号資産ハブとしての香港の実効性が低下します。

今後の展開：実施と執行​

文書 42 号の即時の影響は、執行に関する緊急の疑問を提起しています。指令では「海外の事業体および個人が、国内の事業体に対して違法に RWA トークン化サービスを提供することを禁止する」と述べていますが、これがどのように取り締まられるかについての明確な説明はありません。考えられる執行メカニズムは以下の通りです。

  • インターネット検閲： 中国サイバースペース管理局（CAC）は、2021 年以降に実施された暗号資産取引所のブロックと同様に、グレート・ファイアウォールを拡張して、本土ユーザーをターゲットとするオフショア RWA プラットフォームへのアクセスを遮断する可能性があります。

  • 金融機関のコンプライアンス： 銀行や決済プロセッサは、既存の暗号資産取引監視を拡張し、未承認の RWA トークン化に関連する取引を特定してブロックするよう圧力を受けることになります。

  • 企業の罰則： 届出なしにオフショア RWA サービスを利用していることが発覚した中国企業は、仮想通貨活動に対する罰則と同様に、法的措置に直面する可能性があります。

  • 香港のブローカーへの制限： CSRC が本土の証券会社に対し、香港での RWA 業務を停止するよう圧力をかけているとの報告があり、これは香港特別行政区の金融活動への直接的な介入を示唆しています。

CSRC の届出システムの運用詳細は依然として不明です。未回答の主な質問には以下のものがあります。

  • 届出の処理期間
  • トークン化の対象となる具体的な資産クラス
  • 外国のブロックチェーン・インフラ（Ethereum や Polygon など）が「承認された金融インフラ」として認められるか
  • 手数料体系と継続的な報告要件
  • 却下された届出に対する不服申し立てメカニズム

オブザーバーは、所有権紛争、法的制限、または進行中の調査がある資産を禁止するという届出制度の制限的な参入条件により、トークン化の恩恵を受けるはずの商業用不動産の大部分や多くの企業資産が不適格となる可能性があると指摘しています。

開発者のためのコンプライアンスの計算​

中国のユーザーにサービスを提供したり、本土の資産をトークン化したりするブロックチェーンプロジェクトにとって、42 号文書は厳しい選択を迫っています：

オプション 1：本土への露出を終了する 中国の顧客へのサービス提供を停止し、本土資産のトークン化を完全に避けます。これにより規制リスクは排除されますが、世界第 2 位の経済圏へのアクセスを放棄することになります。

オプション 2：CSRC（中国証券監督管理委員会）への届出を進める コンプライアンスを遵守したオフショア・トークン化のための新しい届出制度に取り組ます。これには以下が必要です：

  • 法的制限のない適格な資産の特定
  • オフショアでのトークン発行インフラの構築
  • CSRC の文書化および開示要件への対応
  • 本土による継続的な規制監視の受け入れ
  • 承認された金融インフラ（公的なパブリック・ブロックチェーンは除外される可能性が高い）上での運用

オプション 3：香港ハイブリッドモデル SAR（特別行政区）のライセンスの下で香港に拠点を置きつつ、クライアントへのアクセスのために本土の同意を取得します。これにより地域的なプレゼンスは維持されますが、二重のコンプライアンスが必要となり、北京の拒否権を受け入れることになります。

ほとんどの DeFi プロトコルは、CSRC への届出や承認されたインフラ要件がパーミッションレス・ブロックチェーンのアーキテクチャと相容れないため、オプション 1 を選択するでしょう。エンタープライズ・ブロックチェーン・プロジェクトは、機関投資家をターゲットとし、パーミッション型ネットワーク上で運用する場合、オプション 2 または 3 を追求する可能性があります。

グローバルな RWA エコシステムにとっての戦略的な問いは、世界第 2 位の経済圏が並行した国家管理下のインフラで運営されている中で、トークン化は主流の採用を達成できるかということです。

結論：禁止ではなく管理​

42 号文書はエスカレーションではなく、進化を象徴しています。中国はブロックチェーンを禁止しているのではなく、国家が認めた金融イノベーションと、禁止されている分散型システムとの境界線を定義しているのです。

分類された規制枠組みは、資産の証券化におけるブロックチェーンの有用性を認める一方で、暗号資産の核心的な前提、すなわち「金融インフラは国家の管理を超えて存在すべきである」という考えを否定しています。CSRC 届出制度の確立、人民元ステーブルコインの禁止、およびオフショア RWA サービスの制限により、北京は国家に同調する主体のみが正常にナビゲートできるほど狭いコンプライアンスの経路を作り出しています。

世界の暗号資産業界へのメッセージは明確です。中国の 18 兆ドル規模の経済は、パーミッションレスなブロックチェーン・アプリケーションに対して立ち入り禁止のままとなります。デジタル人民元がステーブルコインの機能を独占するでしょう。RWA のトークン化は、Ethereum ではなく、国家が承認したインフラ上で進められます。

アジアのクリプトハブとしての香港の役割は、42 号文書の承認プロセスが機能的なコンプライアンスの枠組みになるか、あるいは規制という名の「演劇」になるかにかかっています。初期の兆候（証券会社に対する CSRC の圧力、制限的な届出要件など）は、後者を示唆しています。

欧米の規制当局が規制されたトークン化の枠組みへと移行する中で、中国のアプローチは警告的なビジョンを提示しています。それは、暗号資産のないブロックチェーン、分散化のないイノベーション、そして完全に国家の管理下にあるインフラです。世界の他の国々にとっての問いは、このモデルが中国独自のものに留まるのか、それとも中央集権的なブロックチェーン・ガバナンスに向けたより広範な規制トレンドの前触れとなるのかということです。

BlockEden.xyz は、複雑な規制環境をナビゲートするブロックチェーン・アプリケーション向けに、エンタープライズ・グレードの API インフラストラクチャを提供しています。当社のサービスを探索して、機関投資家のニーズに合わせて設計された、コンプライアンスに準拠した基盤の上に構築してください。

出典：

文書第42号を読み解く：中国のRWA規制枠組みがいかにコンプライアンスを遵守したインフラとオフショア禁止を区別するか

· 約 22 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 2 月に中国の 8 つの政府機関が共同で「第 42 号文書」を発行した際、暗号資産（仮想通貨）業界は当初、人民元ペッグのステーブルコインの禁止、オフショア RWA サービスの遮断、トークン化活動の非合法化といった、大きく報じられた禁止事項に注目しました。しかし、規制枠組みの中に埋もれているのは、それよりもはるかに重要なものです。それは、「違法な仮想通貨活動」と「コンプライアンスを遵守した金融インフラ」を区別するために、慎重に構築されたコンプライアンス・パスウェイ（適合経路）です。この区別は単なる言葉の定義ではなく、ブロックチェーン・ベースの金融に対する中国の進化するアプローチを象徴しており、トークン化ハブとしての香港の役割に深い影響を与えています。

すべてを変えた文書​

第 42 号文書（正式名称「仮想通貨に関連するリスクのさらなる防止および処理に関する通知」）は、中国の規制哲学における根本的な転換を意味します。すべてのブロックチェーン・ベースの資産を一律に問題視した 2021 年の全面的な暗号資産禁止とは異なり、この新しい枠組みは、規制当局が「分類規制」と呼ぶものを導入しています。これは、禁止された投機的活動と、許可された金融イノベーションを区別する、きめ細かなアプローチです。

この文書は、中国人民銀行（PBOC）が、国家発展改革委員会、工業情報化部、公安部、国家市場監督管理総局、国家金融監督管理総局、中国証券監督管理委員会（CSRC）、国家外貨管理局という他の 7 つの主要機関とともに発行しました。この前例のない連携は、この規制が一時的な取り締まりではなく、恒久的な構造的枠組みであることを示唆しています。

第 42 号文書が特に重要なのは、そのタイミングです。世界の RWA トークン化の市場規模が 1,850 億ドルに達し、ブラックロックの BUIDL ファンドが 18 億ドルを突破し、機関投資家の導入が加速する中、中国は厳格な資本規制と金融の安定を維持しながら、この変革に参加する姿勢を整えています。

コンプライアンスを遵守した道：CSRC の届出制度の解説​

中国の新しい枠組みの中核となるのは、資産担保型トークン化証券のための CSRC（中国証券監督管理委員会）届出制度です。ここが、一律の禁止から規制アプローチが大きく分岐する点です。

届出制度の仕組み​

数ヶ月、数年かかることもある従来の証券承認プロセスとは異なり、CSRC は相対的な効率性を目指して設計された登録ベースのシステムを採用しています。基礎資産を支配する国内企業は、発行前に以下を含む包括的な書類を提出しなければなりません：

  • 完全なオフショア募集書類
  • 詳細な資産情報と所有構造
  • トークン構造と技術仕様
  • 発行の管轄区域の詳細
  • リスク開示の枠組み

重要なのは、このシステムが「同一業務、同一リスク、同一規則」の原則で運用されていることです。香港、シンガポール、スイスのどこで資産をトークン化しようとも、基礎資産が中国国内にあるか、中国企業によって支配されている場合、CSRC は届出と監督を要求します。

承認された届出は CSRC のウェブサイトで公開され、どのトークン化活動が規制上の承認を得たかについての透明性が確保されます。この公開開示メカニズムには 2 つの目的があります。コンプライアンスを遵守したプロジェクトに法的確実性を提供すると同時に、非準拠の活動に対する執行の優先順位を示すことです。

「特定の金融インフラ」要件​

第 42 号文書の随所に登場する重要なキーワードは、「主務官庁の承認を得た特定の金融インフラ」です。この表現により、指定されたプラットフォームのみが合法的にトークン化を促進できるというホワイトリスト・アプローチが作成されます。

中国はまだ承認されたインフラの網羅的なリストを公開していませんが、この枠組みは、政府の支援を受けた大手銀行、証券会社、または専門のフィンテック企業によって運営される、国家が監督するプラットフォームを明確に想定しています。これは、パーミッションレス・ネットワークではなく、厳密に制御されたエコシステム内でイノベーションが起こる、中国のデジタル元（e-CNY）へのアプローチを反映しています。

金融機関は、コンプライアンスを遵守した RWA 活動への参加を明示的に許可されており、これは 2021 年の暗号資産への関与に対する全面的な制限からの顕著な脱却です。中国工商銀行（ICBC）や中国建設銀行などの大手銀行は、すでに許可型ネットワーク上でブロックチェーン・ベースの債券発行やサプライチェーン・ファイナンス・トークンを試行しており、将来の拡大に向けた雛形を提供しています。

依然として禁止されている事項：レッドラインを理解する​

第 42 号文書 host コンプライアンス・パスウェイは、厳格に禁じられたままである事項との対比においてのみ意味を持ちます。この規制は、違法活動を定義する明確なレッドラインを確立しています。

人民元ペッグ・ステーブルコインの禁止​

関連する規制当局の承認なしに、国内・海外を問わず、いかなる企業や個人も人民元（RMB）にペッグされたステーブルコインを発行することはできません。この禁止は、外国の関連会社を通じて運営される国内企業にも及び、本土の企業がオフショアのステーブルコイン・プロジェクトを立ち上げることを可能にしていた抜け穴を塞いでいます。

その理由は明快です。人民元担保のステーブルコインは、正規の銀行システム外でのシームレスな国境を越えた資金移動を可能にすることで、中国の資本規制を損なう可能性があるためです。ステーブルコインが世界の暗号通貨商取引を支配し、取引ペアの 85%、流通額 3,100 億ドルを占める中、中国は規制されていない RMB ステーブルコインを、通貨主権に対する直接的な脅威と見なしています。

未承認のオフショア RWA サービス​

RWA トークン化は、「暗号技術と分散型台帳技術を使用して、所有権や収益権をトークン状の証明書に変換し、発行および取引を行うこと」と定義されています。このような活動は、承認された金融インフラ上で行われない限り禁止されています。

禁止事項は、関連する仲介サービス、技術インフラ、および情報技術サポートにまで及びます。実質的に、これは中国のテクノロジー企業が、たとえ完全にオフショアで運営されているプロジェクトであっても、未承認のトークン化プロジェクトに対してブロックチェーン開発サービス、カストディソリューション、または取引プラットフォームを提供できないことを意味します。

オフショア構造に対する執行​

おそらく最も重要なのは、42 号文書が中国の資産および事業体に対して域外適用権を主張していることです。中国の投資家をターゲットにしたり、中国の資産をトークン化したりするオフショアのトークン化プラットフォームは、その設立場所に関わらず、本土の規制を遵守しなければなりません。

2025 年 1 月、中国の 7 つの主要な金融業界団体は、現実資産（RWA）のトークン化を「違法な金融活動」として共同で分類し、RWA 構造を暗号資産の投機、ステーブルコイン、マイニングと同じリスクカテゴリーに位置づけました。この強硬な姿勢は 42 号文書に先行しており、現在は正式な規制の裏付けを得ています。

中国の証券規制当局は、国内の証券会社に対し、香港での RWA トークン化業務を停止するよう促したと報じられています。これは、香港を地域または世界の投資家に向けたトークン化のコンプライアンス拠点と見なしていた企業に直接的な影響を与えています。

香港のジレンマ：トークン化ハブか、規制の駒か？​

香港は、世界をリードするトークン化ハブになるという野心的な計画を掲げて 2026 年を迎えました。香港証券先物委員会（SFC）はデジタル資産取引所の規制を合理化し、複数の暗号資産取引プラットフォームにライセンスを供与し、ライセンス取得と準備金基準を求める包括的なステーブルコインの枠組みを確立しました。

香港金融管理局（HKMA）は主要銀行と提携し、トークン化預金とホールセール型 CBDC の試験運用を行いました。不動産トークン化プロジェクトが勢いを増し、優良な不動産投資へのアクセスを民主化するために機関投資家レベルのプラットフォームが立ち上がりました。香港は、中国本土の巨大な資本プールと世界のデジタル資産市場を結ぶ架け橋としての地位を確立しました。

42 号文書は、この戦略を著しく複雑にしています。

調整の課題​

香港は「一国二制度」の下で運営されており、中国本土とは別の法的・金融システムを維持しています。しかし、42 号文書の域外適用の規定は、本土の資産が関与したり、本土の投資家をターゲットにしたりするトークン化プロジェクトは、両方の管轄区域をナビゲートしなければならないことを意味します。

中国の不動産、コモディティ、または社債をトークン化する香港ベースのプラットフォームにとって、中国証券監督管理委員会（CSRC）への届出要件は、二重の規制負担を生み出します。プロジェクトは、香港の SFC ライセンス要件と本土の CSRC 届出義務の両方を満たす必要があり、このコンプライアンスの課題はコスト、複雑さ、および不確実性を増大させます。

金融機関は特に大きな圧力にさらされています。香港に子会社を持つ中国の証券会社は、香港の法律に完全に準拠している活動であっても、未承認の RWA 活動を停止するよう非公式な指導を受けました。これは、北京が特別行政区（SAR）内で本土の政策の好みを強制するために非公式なチャネルを利用する意向があることを示しています。

デジタル人民元の統合​

香港のステーブルコインの枠組みは、全額準備金による裏付けと規制上のライセンスを必要としており、香港を規制されたデジタル通貨イノベーションの実験場として位置づけています。しかし、42 号文書による人民元ペッグのステーブルコインの禁止は、本土の資本と接続できるデジタル資産の種類を制限しています。

デジタル人民元（e-CNY）が、本土が支援する唯一の許容可能なデジタル通貨となります。香港はすでにクロスボーダー決済や小売り取引に e-CNY を統合していますが、デジタル人民元の集権的で許可型の性質は、ブロックチェーンのトークン化という分散型の理念とは対照的です。

これにより、市場は二分されます。香港は、国際市場向けの米ドル建てステーブルコイン、トークン化された証券、暗号資産については自由にイノベーションを行うことができますが、本土に関連するプロジェクトは、e-CNY インフラと承認された金融プラットフォームを経由しなければなりません。

戦略的ポジショニング​

規制の圧力にもかかわらず、香港は大きな優位性を保持しています。香港は以下を提供します：

  • 証券および資産のトークン化のための洗練された法的インフラ
  • グローバル投資家からの厚い機関投資家資本のプール
  • SFC のガイダンスとライセンスの枠組みを通じた規制の明確性
  • 技術的インフラとブロックチェーンの専門知識
  • 中国本土への地理的な近さと国際的な接続性

香港の戦略は、CSRC の届出要件を満たすコンプライアンスを遵守した中国のトークン化プロジェクトを含め、グローバル投資家がアジアの資産にアクセスするための規制されたオンランプ（参入経路）としての役割を果たすことにますます焦点を当てています。本土の政策と競合するのではなく、香港はクロスボーダーのトークン化のためのコンプライアンスを遵守した経路としての地位を確立しています。

グローバルな RWA 市場への広範な影響​

中国の RWA 規制に対するアプローチは国境を越え、グローバルな金融機関がアジア資産のトークン化にどのように取り組むかに影響を与えています。

実践における「同一ルール」の原則​

第 42 号文書の「同一のビジネス、同一のリスク、同一のルール」という監督基準は、国内の権利や資産に基づいて海外で行われる RWA トークン化にも適用されます。これは、トークンがどこで発行または取引されるかにかかわらず、中国の商業用不動産をトークン化するシンガポール拠点のプラットフォームは CSRC （中国証券監督管理委員会）への届出を行わなければならないことを意味します。

国際的な金融機関にとって、これはコンプライアンスの複雑さを増大させます。アジアの多様な不動産ポートフォリオをトークン化するグローバルバンクは、中国本土の物件については中国の規制、香港の物件については香港の規制、そしてシンガポール、東京、ソウルの資産についてはそれぞれの枠組みに従う必要があります。

その結果、中国の資産は CSRC 承認済みのプラットフォームでトークン化され、中国以外の資産は国際的なトークン化インフラを使用するという、資産の分離（セグリゲーション）が生じる可能性があります。このような断片化は流動性を低下させ、機関投資家にとって RWA トークン化を魅力的なものにしている分散投資のメリットを制限する恐れがあります。

資本流動の管理​

中国の規制枠組みは、RWA トークン化を一部、資本規制の問題として扱っています。トークン化によって、中国の投資家が本土の資産を表す海外発行のトークンを購入し、中国の正式な外国為替システムの枠外でそれらのトークンを国際的に取引することで、資本を海外に移転できるようになる可能性があるからです。

第 42 号文書は、国内の実体が投資家としてであっても海外のトークン化に参加する前に承認を得ることを義務付けることで、この抜け穴を塞いでいます。中国の個人や機関は、外為当局が透明性を維持できる承認済みのチャネルを通じて取引を行わない限り、トークン化された資産の購入に制限を受けます。

このアプローチは、効率性と透明性のためにブロックチェーンのイノベーションを取り入れつつ、クロスボーダーの資本流動を厳格に管理するという中国の広範な金融戦略と一致しています。

金融機関の適応​

主要な金融機関は、それに応じて戦略を適応させています。世界中でアクセス可能な汎用的なトークン化プラットフォームを立ち上げるのではなく、銀行は管轄区域固有の製品を開発しています。

  • 中国資産向けに CSRC 承認のインフラを使用する、本土準拠のプラットフォーム
  • SFC （証券先物事務監察委員会）のライセンスを取得した、香港および国際資産向けの香港規制下プラットフォーム
  • 中国へのエクスポージャーを持たない、純粋に国際的なポートフォリオ向けのオフショアプラットフォーム

このセグメンテーションは運営の複雑さを増しますが、規制の明確化をもたらし、執行リスクを軽減します。

開発者やビルダーにとっての意味​

ブロックチェーンインフラの開発者や金融テクノロジー企業にとって、中国の規制枠組みは制約と機会の両方を生み出しています。

コンプライアンスに準拠したインフラの構築​

CSRC が「特定の金融インフラ」を強調していることで、中国の規制要件を満たすエンタープライズ向けのトークン化プラットフォームへの需要が生まれています。これらのプラットフォームは以下を提供する必要があります。

  • KYC / AML が統合された許可型（Permissioned）アクセス
  • リアルタイムの規制レポート機能
  • 中国の金融監視システムとの連携
  • 中国のサイバーセキュリティ法を満たすセキュリティ基準
  • 本土資産のデータローカライゼーション

ブロックチェーンプラットフォームが米国や欧州の規制金融にサービスを提供しているのと同様に、コンプライアンスに準拠したインフラプロバイダーとして自社を位置付ける企業は、中国の管理されたイノベーションエコシステムの中に機会を見出す可能性があります。

香港における機会​

本土での制限にもかかわらず、香港はブロックチェーンのイノベーションに対して開かれたままです。香港のライセンス枠組みは、以下に対する法的確実性を提供しています。

  • 暗号資産取引所および取引プラットフォーム
  • デジタル資産カストディソリューション
  • ステーブルコイン発行体（人民元ペッグ以外）
  • トークン化証券プラットフォーム
  • 規制に準拠した DeFi プロトコル

香港に焦点を当てるビルダーは、本土の規制当局の懸念を引き起こす活動を避けつつ、国際的な相互運用性を維持しながらアジア市場にアクセスすることができます。

トークン化資産プラットフォームやブロックチェーンベースの金融インフラを構築する開発者にとって、コンプライアンスとリアルタイムのレポート作成のために、堅牢でスケーラブルな API アクセスを確保することは極めて重要です。BlockEden.xyz は、規制対象の金融アプリケーションに最適化されたエンタープライズグレードのブロックチェーン API を提供し、コンプライアンスに準拠したトークン化プラットフォームが求めるインフラ要件をサポートしています。

グレーターチャイナにおけるトークン化の未来​

RWA トークン化に対する中国の規制アプローチは、より広範なパターンを反映しています。それは、監視下でのイノベーションのためにブロックチェーン技術を採用する一方で、許可なしの（Permissionless）金融活動を制限するというものです。この「ガードレール内でのイノベーション」戦略は、デジタル人民元、フィンテックプラットフォーム、そしてより広範なインターネット金融で取られてきたアプローチを反映しています。

以下のようないくつかのトレンドが、この枠組みの進化を形作ると予想されます。

承認済みインフラの段階的な拡大​

パイロットプロジェクトが有効性を示し、規制当局の安心感が高まるにつれて、中国は承認済みのトークン化プラットフォームや資産クラスのリストを拡大する可能性があります。初期の重点分野には以下が含まれるでしょう。

  • 政府および国有企業の債券
  • サプライチェーンファイナンスの売掛金
  • 国家が監視する取引を伴うコモディティ
  • 指定されたパイロットゾーン内の不動産

一帯一路構想との統合​

中国の「一帯一路」構想（BRI）は、デジタル インフラをますます取り入れています。インフラ プロジェクトからクロスボーダー貿易金融に至るまで、一帯一路関連資産のトークン化は、中国の規制枠組みの下で国際的なブロックチェーンの相互運用性を試す実験場となる可能性があります。

欧米のトークン化標準との競争​

米国証券取引委員会（SEC）がトークン化された証券の枠組みを確立し、欧州が MiCA 規制を施行する中、中国証券監督管理委員会（CSRC）の届出制度は代替的な規制モデルを提示しています。これらのシステム間の競争は、特に中国の金融インフラと連携する新興市場において、グローバルなトークン化標準を形成することになるでしょう。

規制の実験場としての香港​

香港の進化し続ける役割は、この特別行政区を本土と国際的なアプローチが相互に作用する規制の実験場として位置づけています。香港で開発されたコンプライアンスを遵守したクロスボーダー トークン化の成功モデルは、中国国内および国際的な規制枠組みの両方に影響を与える可能性があります。

結論：カテゴリー化された規制が「ニューノーマル」に​

第 42 号文書は、中国が仮想通貨の一律禁止から、きめ細かなブロックチェーン規制へと移行したことを象徴しています。違法な仮想通貨活動とコンプライアンスを遵守した金融インフラを分離することで、中国の規制当局は、クロスボーダーの資本流出入と通貨主権に対する厳格な管理を維持しつつ、監視下にあるエコシステム内でのトークン化に対しては寛容な姿勢を示しています。

香港にとっての課題は、アジア最高の金融ハブとしての競争優位性を維持しながら、二重の規制システムをうまく舵取りすることです。香港の成功は、本土のコンプライアンス要件と国際的なイノベーション基準のバランスをいかに取るかにかかっています。

グローバルな金融機関にとって、中国のアプローチはクロスボーダー トークン化戦略に複雑さをもたらしますが、世界第 2 位の経済大国においてコンプライアンスを遵守した形で参入するためのより明確な枠組みも提供しています。

より広範な教訓は中国の枠を越えています。現実資産（RWA）のトークン化が世界的に加速する中、規制枠組みは、監視されたイノベーションと監視外の投機をますます明確に区別するようになっています。これらの違いを理解し、それをサポートするためのコンプライアンスを遵守したインフラを構築することが、台頭する規制環境においてどのトークン化プロジェクトが成功するかを決定づけるでしょう。

もはや、トークン化が金融を再構築するかどうかという問いではなく、どの規制枠組みがその変革を統治し、分断が進むグローバル金融システムの中で競合するモデルがどのように共存していくかという問いが重要になっています。

RWA トークン化が 1,850 億ドルを突破：ウォール街がもはや無視できないスーパーサイクル

· 約 14 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

数字はもはや囁きではなく、叫びとなっています。1,850 億ドル以上の現実資産（RWA）が現在ブロックチェーン上に存在しており、過去 15 か月間だけでトークン化された米国債は 539% も急増しました。ブラックロック（BlackRock）のトークン化米国債ファンドが 29 億ドルを突破し、米証券取引委員会（SEC）がオンド・ファイナンス（Ondo Finance）への調査を静かに打ち切った今、メッセージは明確です。トークン化は実験の段階を終え、インフラへと昇華しました。

ウォール街のブローカーであるバーンスタイン（Bernstein）は、2026 年を「トークン化スーパーサイクル」の始まりと宣言しました。これは単なる一時的な流行ではなく、何兆ドルもの資産がどのように移動し、決済され、利回りを生み出すかという構造的な変革です。なぜこれが重要なのか、何が原動力となっているのか、そして 2030 年までに 30 兆ドルに達する道のりがどのようにリアルタイムで築かれているのかを解説します。

Ethereum のトレジャリーからジェットエンジンへ：ETHZilla による 1,200 万ドルの航空資産トークン化への賭けの裏側

· 約 12 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

イーサリアムを財務資産（トレジャリー）として保有する企業がジェットエンジンの購入を発表したとき、暗号資産（仮想通貨）業界が未知の領域に足を踏み入れたことがわかります。ETHZilla が新設した子会社 ETHZilla Aerospace LLC を通じて 1,220 万ドルで 2 基の CFM56-7B24 航空機エンジンを買収したことは、単なる奇妙な企業戦略の転換ではありません。これは、現実資産（RWA）のトークン化というナラティブが、2026 年における企業の暗号資産戦略をどのように再構築しているかを示す窓口となっています。

同社はここ数ヶ月で 1 億 1,450 万ドル以上の ETH 保有分を売却し、株価は 8 月のピークから 97% 下落しました。そして今、航空宇宙資産をブロックチェーンのレールに乗せることに未来を賭けています。これは、戦略的な再発明の見事な例か、あるいは企業の暗号資産財務管理に関する教訓的な失敗談か、おそらくはその両方でしょう。

暗号資産財務戦略の転換：その解剖学​

ETHZilla の歩みは、企業の暗号資産戦略における実験を凝縮した歴史のように読めます。ピーター・ティール（Peter Thiel）氏の支援を受け、同社は 2025 年半ばにイーサリアムを主要な財務資産として採用しました。これは、MicroStrategy（マイクロストラテジー）のビットコイン戦略に続く企業の波に加わったものですが、ビットコインではなく ETH に賭けたものでした。

蜜月期間は短命でした。わずか 4 ヶ月後の 10 月、ETHZilla は自社株買いプログラムの資金に充てるために 4,000 万ドルの ETH を売却し、12 月には未払債務を償還するためにさらに 7,450 万ドルを売却しました。これは、長期的な価値の保存手段であるはずの財務資産から、1 トークンあたり平均約 3,066 ドルで合計約 24,291 ETH、1 億 1,450 万ドルの清算が行われたことを意味します。

現在、同社の「2026 年の最優先事項」は、現実資産（RWA）のトークン化ビジネスの成長であり、第 1 四半期に RWA トークンをリリースする計画です。ジェットエンジンの買収はその概念実証（PoC）となります。

「重機市場において、我々は当初、航空機エンジンや機体などの航空宇宙資産をトークン化の対象として注力します」と、ETHZilla の会長兼 CEO であるマクアンドリュー・ルディシル（McAndrew Rudisill）氏は 12 月の株主向けの書簡で説明しました。エンジンは航空機オペレーターにリースされます。これは、航空会社が運航の混乱を最小限に抑えるために予備のエンジンを維持する航空宇宙業界の標準的な慣行です。

なぜジェットエンジンなのか？ 航空資産トークン化の命題​

航空資産の選択は恣意的なものではありません。航空宇宙業界は深刻なエンジン供給不足に直面しています。IATA（国際航空運送協会）によると、2025 年だけでも、航空会社は追加の予備エンジンをリースするために約 26 億ドルの支払いを余儀なくされました。世界の航空機エンジンリース市場は、2025 年の 111 億 7,000 万ドルから 2031 年までに 155 億 6,000 万ドルに成長し、年平均成長率（CAGR）は 5.68% になると予測されています。

この需給の不均衡は、興味深いトークン化の機会を生み出します。従来の航空機エンジン・ファイナンスは銀行ローンや資本市場に大きく依存しており、小規模投資家にとって参入障壁が高いものでした。トークン化は理論的に以下を可能にします。

  • 分数的保有の実現: 高価な資産をより小さく取引可能な単位に分割する
  • 流動性の向上: 伝統的に流動性の低い航空資産の二次市場を創出する
  • 透明性の強化: ブロックチェーンの改ざん不可能な台帳を使用して、所有権記録、メンテナンス履歴、稼働データを管理する
  • 代替ファイナンスの開放: トークン化された資産裏付証券（ABS）が伝統的な融資を補完できる

ETHZilla は、規制対象のブローカー・ディーラーであり、SEC 登録済みの代替取引システム（ATS）である Liquidity.io との提携を通じてこの戦略を実行する予定です。この規制コンプライアンスの枠組みは極めて重要です。トークン化された証券は、証券法に抵触しないよう、適切な登録と取引場所を必要とするためです。

イーサリアム財務実験の広がり​

イーサリアム財務モデルに苦戦しているのは ETHZilla だけではありません。2025 年に複数の ETH 財務企業が出現したことは、ビットコイン中心の戦略からの自然な進化を象徴していましたが、その結果はまちまちです。

SharpLink Gaming（NASDAQ: SBET）は 2025 年半ばまでに約 280,706 ETH を蓄積し、世界最大の公開 Ether 保有企業となりました。The Ether Machine（NASDAQ: ETHM）は、ジェフリー・バーンズ（Jeffrey Berns）氏が 150,000 ETH を投資した 8 月に 6 億 5,400 万ドルを調達し、現在は 14 億ドル以上に相当する 495,362 ETH を保有しています。受動的な保有者とは異なり、ETHM は保有する ETH をステーキングし、DeFi 戦略を使用して収益（イールド）を創出しています。

これらすべての企業にとっての根本的な課題は同じです。イーサリアムの価格変動により、安定した企業財務管理の基盤とすることが難しいという点です。ETH が横ばいまたは下落すると、これらの企業は以下のいずれかの選択を迫られます。

  1. 保有を継続し、価格上昇を期待する（さらなる損失のリスク）
  2. ステーキングや DeFi を通じて収益を創出する（複雑さとリスクの増大）
  3. 代替戦略に方向転換する（ETHZilla の RWA 事業など）

ETHZilla は 3 番目の選択肢を選んだようですが、批判がないわけではありません。あるアナリストはこの転換を「株主価値の破壊」と表現し、「2 ヶ月前には一株あたりの純資産（NAV）が 30 ドルだった」と指摘して「恥ずべきことだ」と非難しました。

RWA トークン化：ハイプを超えて​

現実資産（RWA）のトークン化というナラティブは勢いを増しています。マッキンゼーによると、RWA トークン化市場は 2030 年までに 2 兆ドルに達する可能性があり、ステーブルコインの発行額は 2028 年までに 2 兆ドルに達する可能性があります。rwa.xyz によると、イーサリアムは現在、オンチェーンの総 RWA 価値の約 65% をホストしています。

しかし、ETHZilla の方向転換は、機会と実行上の課題の両方を浮き彫りにしています。

機会:

  • 3,580 億ドルのトークン化 RWA 市場は急速に成長している
  • 航空資産は、実在する収益性の高いビジネス（エンジンリース）を象徴している
  • ブローカー・ディーラーや ATS を通じた規制上の道筋が存在する
  • トークン化された代替資産に対する機関投資家の関心が高まっている

課題:

  • 財務戦略から事業運営への転換には、異なる専門知識が必要である
  • 同社はすでに多額の資本を費やしている
  • 株価のパフォーマンスは、この転換に対する市場の懐疑論を示唆している
  • Ondo Finance や Centrifuge のような既存の RWA プラットフォームとの競争

ジェットエンジンの前に、ETHZilla は製造住宅ローン貸付業者である Zippy の 15% の株式を取得し、自動車金融プラットフォーム Karus の株式も取得しました。これらはいずれも、そのローンをトークン化する計画を伴っています。同社は航空宇宙に特化するのではなく、多角的な RWA ポートフォリオを構築しようとしているようです。

2026 年における企業の仮想通貨財務状況​

ETHZilla の苦境は、企業の仮想通貨財務戦略に関するより広範な問いを浮き彫りにしています。2020 年に MicroStrategy が初めてビットコインをバランスシートに加えて以来、この分野は大きく進化しました。

ビットコイン財務（確立済み）

  • Strategy（旧 MicroStrategy）は、ビットコインの総供給量の 3% 以上にあたる推定 687,410 BTC を保有しています。
  • Twenty One Capital は約 43,514 BTC を保有しています。
  • 株式会社メタプラネット（日本の「マイクロストラテジー」）は約 35,102 BTC を保有しています。
  • 上場企業 61 社がビットコイン財務戦略を採用しており、その合計保有量は 848,100 BTC に達します。

イーサリアム財務（実験的段階）

  • The Ether Machine が 495,362 ETH でリードしています。
  • SharpLink Gaming は約 280,706 ETH を保有しています。
  • ETHZilla の保有量は、売却により大幅に減少しました。

新たなトレンド Melanion Capital の CEO である Jad Comair 氏は、企業がビットコイン以外の資産にも拡大するにつれ、2026 年は「アルトコイン財務の年」になると予測しています。しかし、ETHZilla の経験は、ボラティリティの高い仮想通貨資産は、企業戦略の基盤としてよりも、補完的な要素として適している可能性を示唆しています。

米国財務会計基準審議会（FASB）による新しい会計指針では、企業が仮想通貨の保有資産を公正価値で報告できるようになり、実務上のハードルが一つ解消されました。また、CLARITY 法や GENIUS 法などの法案によって規制環境も改善されており、企業の導入を後押しする枠組みが整いつつあります。

次に何が起こるか​

ETHZilla が 2026 年第 1 四半期に予定している RWA トークンのローンチは、極めて重要な試金石となるでしょう。同社が航空資産のトークン化に成功し、実際の収益創出を実証できれば、その転換が正当化され、苦境に立たされている他の仮想通貨財務企業にとってのモデルケースとなる可能性があります。

この影響は、一企業の運命にとどまりません。

  1. 財務の多様化: 企業は仮想通貨を、主要な保有資産としてではなく、多様化された財務戦略の一要素として捉えるようになるでしょう。
  2. 事業運営: 単なる「仮想通貨の保有」戦略から、トークン化や DeFi を軸としたアクティブな事業運営へとシフトする可能性があります。
  3. 規制の明確化: トークン化された証券の成功は、規制当局の承認と投資家保護の枠組みに大きく依存します。
  4. 市場参入のタイミング: ETHZilla の損失は、市場のピーク時に仮想通貨財務戦略に参入することのリスクを浮き彫りにしています。

航空宇宙分野のトークン化という仮説は興味深いものです。エンジンのリースには実際の需要があり、確かな収益の可能性が存在します。また、小口所有権や透明性という点で、ブロックチェーンの正当なユースケースも認められます。財務の大部分を使い果たした ETHZilla が、このビジョンを完遂できるかどうかは未知数です。

現在のところ、同社はイーサリアムホルダーから、ブロックチェーンの特性を備えた航空宇宙スタートアップへと変貌を遂げました。急速に進化する企業の仮想通貨戦略の世界において、それは絶望的な方向転換なのか、それともインスピレーションに満ちた再発明なのか。第 1 四半期のトークンローンチがその答えを教えてくれるでしょう。

現実資産（RWA）のトークン化やブロックチェーン・インフラストラクチャを検討している開発者や企業様向けに、BlockEden.xyz はイーサリアムやその他のチェーン全体でエンタープライズグレードの API サービスを提供しています。これは、RWA プラットフォームが信頼性の高いオンチェーン運用を行うために不可欠な基盤レイヤーです。