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区块链上的现实世界资产

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资本大重定价：加密货币 2026 年叙事如何从投机转向基础设施

· 阅读需 13 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

在 2025 年投入加密公司的每 1 美元风险投资中，有 40 美分流向了构建 AI 产品的项目——高于前一年的 18 美分。这一统计数据捕捉到了 2026 年重塑 Web3 的剧烈转变：资本正在抛弃纯粹的投机，涌入真正起作用的基础设施。

快速致富的代币发行和空谈白皮书的时代正在让位于更可持续、更具革命性的事物。机构资金、监管明确性和现实世界实用性正在汇聚，重新定义“加密”的含义。欢迎来到 2026 年的叙事轮换：RWA 代币化目标是在 2030 年达到 16.1 万亿美元，DePIN 网络正在 AI 计算市场挑战 AWS，而 CeDeFi 正在弥合野蛮生长的 DeFi 与合规传统金融之间的鸿沟。

这不仅仅是另一个炒作周期。这是资本在为即将到来的未来重新定价加密货币。

40% 的解决方案：AI 智能体接管加密风投​

当 40% 的加密风险投资流向 AI 集成项目时，你正在目睹一个行业在实时校准。曾经只是边缘实验的“区块链能帮助 AI 吗？”已成为主导的投资主题。

数据说明了一切。2025 年美国加密公司的风险投资回升了 44%，达到 79 亿美元，但交易量下降了 33%。单笔投资的中位数规模增长了 1.5 倍，达到 500 万美元。这意味着：投资者不再向每一个新的 ERC-20 代币撒钱，而是将更少、更多的资金投向具有成熟吸引力的项目。

AI 智能体之所以能吸引这些集中的资本，是有充分理由的。这种融合已不再是理论：

  • 去中心化计算网络（如 Aethir 和 Akash）提供的 GPU 基础设施成本比 AWS 或 Google Cloud 低 50-85%
  • 自主经济智能体利用区块链进行可验证计算，为 AI 训练贡献提供代币激励，并建立机器对机器（M2M）的金融轨道
  • 可验证 AI 市场将模型输出代币化，为 AI 生成的内容和数据创建链上溯源

2025 年全球投入 AI 初创企业的 2030 亿美元中，仅基础模型公司就占据了 40%——比 2024 年激增了 75%。加密货币的基础设施层正在成为这场爆炸式增长的结算和验证支柱。

但故事并未止步于 AI。另外三个行业正在以前所未有的规模吸收机构资本：现实世界资产、去中心化物理基础设施，以及兼容合规的中心化与去中心化金融融合。

RWA：房间里价值 16.1 万亿美元的大象​

现实世界资产（RWA）代币化在 2021 年曾是一个笑话。但在 2026 年，它是波士顿咨询公司（BCG）认证的到 2030 年价值 16.1 万亿美元的商业机会。

市场发展迅速。 仅在 2025 年上半年，RWA 的价值就增长了 260%——从 86 亿美元增至超过 230 亿美元。到 2025 年第二季度，代币化资产超过 250 亿美元，自 2020 年以来增长了 245 倍。麦肯锡的保守估计认为，到 2030 年该市场规模将达到 2-4 万亿美元。渣打银行的宏伟预测则是：到 2034 年达到 30 万亿美元。

这些并非空穴来风的预测。它们得到了机构采用的支持：

  • 私人信贷占据主导地位，占当前代币化价值的 52% 以上
  • 贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 已增长至 18 亿美元的代币化国债基金
  • Ondo Finance 扫清了 SEC 调查障碍，并正在扩大代币化证券的规模
  • WisdomTree 正在将超过 1000 亿美元的代币化基金引入区块链轨道

BCG 的 16.1 万亿美元数字被标注为 商业机会，而不仅仅是资产价值。它代表了建立在代币化抵押品之上的经济活动、手续费、流动性和金融产品。如果其中哪怕只有 10% 实现，我们也谈论的是 RWA 以代币化形式占据了全球 GDP 的近 10%。

发生了什么变化？监管透明度。美国的 GENIUS 法案、欧洲的 MiCA，以及新加坡和香港的协调框架，为机构在链上移动数万亿资金创造了法律脚手架。资本不会流入灰色地带，它会流入存在合规框架的地方。

DePIN：从 52 亿美元到 2028 年的 3.5 万亿美元​

去中心化物理基础设施网络（DePIN）在不到两年的时间里，从加密货币流行语变成了合法的 AWS 竞争对手。

增长速度惊人。 DePIN 行业的市值在一年内从 52 亿美元爆炸式增长到超过 190 亿美元。预测显示，到 2026 年其规模将在 500 亿美元（保守）到 8000 亿美元（加速采用）之间，世界经济论坛预测到 2028 年将达到 3.5 万亿美元。

为什么会爆发？边缘推理和 AI 计算。

对于快速原型设计、批量处理、推理服务和并行训练运行，去中心化 GPU 网络现已具备生产力。随着 AI 工作负载从边缘推理扩展到全球训练，对去中心化计算、存储和带宽的需求正在飙升。半导体瓶颈放大了这一点——SK 海力士和美光的 2026 年产能已售罄，三星也警告价格将出现两位数增长。

DePIN 填补了这一空白：

  • Aethir 在 94 个国家分发了超过 430,000 个 GPU，按需提供企业级 AI 计算
  • Akash Network 将企业与闲置 GPU 算力连接起来，成本比中心化云提供商低 80%
  • Render Network 已交付了超过 4000 万帧 AI 和 3D 渲染

这些不是业余项目。它们是产生收入的业务，正在竞争 1000 亿美元的 AI 基础设施市场。

边缘推理时代已经到来。AI 模型需要低延迟、地理分布的计算来支持实时应用——自动驾驶汽车、IoT 传感器、同声传译、AR/VR 体验。中心化数据中心无法提供这些，但 DePIN 可以。

CeDeFi：受监管的融合​

CeDeFi —— 中心化去中心化金融 —— 听起来像是一个矛盾修辞法。在 2026 年，它是合规友好型加密货币的蓝图。

悖论在于： DeFi 承诺去中介化。而 CeDeFi 重新引入了中介机构 —— 但这一次，它们是受监管、透明且可审计的。其结果是兼具 DeFi 的效率与 CeFi 的法律确定性。

2026 年的监管环境加速了这种融合：

  • 美国的 《GENIUS 法案》 规范了稳定币的发行、准备金要求和监督
  • 欧洲的 MiCA 在 27 个成员国中建立了统一的加密货币法规
  • 新加坡 MAS 框架 为合规数字资产服务设定了金牌标准

Clapp 和 YouHodler 等 CeDeFi 平台正在通过在监管框架内提供 DeFi 产品 —— 去中心化交易所、流动性聚合器、收益耕作、借贷协议 —— 来树立标杆。在后端，智能合约驱动交易。在前端，KYC、AML 检查、客户支持和保险覆盖已成为标准。

这不是妥协，而是进化。

机构为何关注： CeDeFi 为传统金融提供了一座通往 DeFi 收益的桥梁，且无需承担监管风险。银行、资产管理公司和养老基金可以访问链上流动性池，赚取质押奖励，并部署算法策略 —— 同时保持对当地金融法规的合规。

2026 年 DeFi 的状态反映了这一转变。TVL 已稳定在可持续的协议（Aave、Compound、Uniswap）周围，而不是追逐投机性的收益农场。具有收入能力的 DeFi 应用表现优于治理代币的投机。监管透明度并未扼杀 DeFi —— 反而使其走向成熟。

资本重定价：数字背后的真实含义​

如果你在追踪资金流向，你会看到一场自 2017 年以来前所未有的市场重新校准。

质量胜过数量的转变是不可否认的：

  • VC 融资：+44%（2025 年部署 79 亿美元）
  • 交易量：-33%（获投项目减少）
  • 中位数支票金额：1.5 倍（从 330 万美元增至 500 万美元）
  • 基础设施重点：仅 2026 年第一季度，加密基础设施公司就筹集了 25 亿美元

这意味着：投资者正在向高确定性的垂直领域整合 —— 稳定币、RWA、L1/L2 基础设施、交易所架构、托管和合规工具。2021 年的投机叙事（P2E 游戏、元宇宙土地、名人 NFT）仅能吸引极少数的选择性资金。

资本流向：

  1. 稳定币和 RWA： 用于 24/7 实时清算的机构结算轨道
  2. AI 与加密货币融合： 可验证计算、去中心化训练和机器对机器支付
  3. DePIN： 用于 AI、IoT 和边缘计算的物理基础设施
  4. 托管和合规： 机构参与的受监管基础设施
  5. L1/L2 扩展： Rollups、数据可用性层和跨链通信

离群值也说明了问题。Kalshi 和 Polymarket 等预测市场在 2025 年实现了突破性采用。链上永续合约正显示出初步的产品市场契合度。代币化股票 —— Robinhood 的链上股票交易 —— 正超越概念验证阶段。

但主旋律很明确：资本正在为基础设施而非投机对加密货币进行重定价。

2026 年基础设施叙事​

这种叙事轮转在实践中意味着：

对于开发者： 如果你在 2026 年启动项目，你的项目计划书需要收入预测，而不仅仅是代币效用图。投资者希望看到用户采用指标、监管策略和市场进入计划。“建立它，他们就会来刷空投”的时代已经结束。

对于机构： 加密货币不再是投机性赌注。它正在成为金融基础设施。稳定币正在取代代理行银行业务用于跨境支付。代币化国债在没有对手方风险的情况下提供收益。DePIN 正在以中心化成本的一小部分提供云计算。

对于监管者： 野蛮生长正在结束。协调一致的全球框架（GENIUS 法案、MiCA、新加坡 MAS）正在为数万亿资本转移到链上创造所需的法律确定性。CeDeFi 证明了合规与去中心化并非互斥。

对于散户： 暴涨的代币赌场并未消失 —— 但正在萎缩。2026 年经风险调整后的最佳收益来自基础设施：产生实际收入的协议、具有实际使用量的网络以及由现实世界抵押品支撑的资产。

接下来会发生什么​

2026 年的资本重定价不是顶部，而是底部。

随着区块链成为机器智能的验证和结算层，AI 代理将继续捕获风险投资。随着机构采用的常态化，RWA 代币化将加速 —— 私人信贷、股票、房地产、大宗商品甚至碳信用额都将转移到链上。随着 AI 计算危机加剧和边缘推理成为基本要求，DePIN 将会规模化。随着监管机构确信合规友好的 DeFi 不会触发另一次 Terra-LUNA 式的崩盘，CeDeFi 将进一步扩张。

叙事已经轮转。投机有过高光时刻。基础设施才是长久之计。

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资料来源​

Plume Network 的 260% RWA 激增：现实世界资产如何在六个月内从 86 亿美元增长到 230 亿美元

· 阅读需 18 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2025 年 10 月，Plume Network 实现了大多数区块链项目梦寐以求的目标：在 SEC 注册为转让代理（transfer agent）。它不是一家“获得监管批准的区块链公司”，也不是“受监管机构容忍的去中心化实验”，而是一个注册转让代理——被合法授权管理股东记录、处理所有权变更，并直接向 SEC 和 DTCC 报告股本表（cap tables）。

六个月后，数据说明了一切。2025 年上半年，现实世界资产（RWA）代币化激增了 260%，从 86 亿美元爆发式增长到超过 230 亿美元。Plume 目前在 280,000 多个 RWA 钱包持有者中管理着 6.45 亿美元的代币化资产——是 RWA 参与者规模最大的区块链。WisdomTree 部署了 14 只代币化基金，代表了超过 1000 亿美元的传统资产。首席执行官 Chris Yin 预计仅在 2026 年就将实现 3-5 倍的增长，全年的“基本情形”预期增长为 10-20 倍。

问题不在于现实世界资产是否会进入区块链。它们已经来了。问题是：当基础设施变得如此无缝，以至于机构不再问“为什么要用区块链？”，而开始问“为什么不使用区块链？”时，会发生什么？

6.45 亿美元之问：Plume 有何不同？​

每个区块链都声称自己是“RWA 链”。以太坊拥有 TVL（总锁仓价值）。Avalanche 拥有子网（subnets）。Solana 拥有速度。但 Plume 拥有它们都没有的东西：专门构建的合规基础设施，使代币化在法律上变得简单明了，而不是充满实验风险。

SEC 转让代理注册是关键的差异化因素。传统的转让代理——跟踪谁持有公司股份的中间人——是企业与资本市场之间的守门人。他们验证股东身份、处理分红、管理代理投票，并维护官方记录，以确定在公司分配利润时谁能获得报酬。

几十年来，这一功能需要银行、托管人以及收取记录保存费用的专业公司。Plume 的区块链原生转让代理注册意味着这些功能可以在链上实现，通过加密验证取代纸质记录，并通过智能合约自动进行合规检查。

结果如何？资产发行人可以代币化证券，而无需传统的中介机构。WisdomTree 的 14 只基金——包括政府货币市场基金和私募信贷产品——在 Plume 上运行，因为 Plume 不仅仅是一个托管代币的区块链，它还是一个能够依法管理这些代币化证券的注册实体。

这是让 RWA 代币化在机构规模上可行的、看似并不起眼的基础设施层。这也是为什么 Plume 的增长不仅仅是另一场加密货币牛市的炒作——它是资本市场运作方式的结构性转变。

从测试网到 2.5 亿美元：Plume Genesis 的启动与 RWAfi 堆栈​

2025 年 6 月，Plume 启动了主网——Plume Genesis——作为首个专门为现实世界资产金融（RWAfi）设计的全栈区块链。启动时，该网络记录了 2.5 亿美元的已利用 RWA 资本和超过 100,000 个活跃钱包持有者。

到 2026 年初，这些数字翻了一番多。Plume 目前托管：

  • 6.45 亿美元的代币化资产（从启动时的 2.5 亿美元增加）
  • 280,000+ 个 RWA 钱包持有者（按参与者计数占 50% 的市场份额）
  • WisdomTree 的 14 只代币化基金（代表超过 1000 亿美元的传统资产管理规模）
  • 机构合作伙伴关系：包括 Securitize（贝莱德支持）、KRW1 稳定币（韩国市场准入）以及阿布扎比全球市场（ADGM）许可

推动这一增长的技术堆栈包括：

  1. Arc Tokenization Engine：通过集成的合规工作流程简化资产入驻，降低发行人的准入门槛。
  2. pUSD 稳定币：用于 RWA 交易和结算的原生稳定币。
  3. pETH (原生 ETH LST)：在生态系统中提供收益的流动性质押代币。
  4. Plume Passport：用于监管合规的身份和 KYC（了解你的客户）层。
  5. Skylink & Nexus：跨链互操作性和可组合性基础设施。
  6. Nightfall 隐私协议：为敏感 RWA 交易提供机构级隐私保护。
  7. Circle CCTP V2 集成：实现无缝的原生 USDC 铸造和赎回。

这并不是一个为了 RWA 而改装的通用区块链。这是一个合规优先、机构就绪的平台，其中每个组件——从身份验证到跨链资产转移——都解决了资产管理人在代币化传统证券时面临的实际问题。

WisdomTree 的背书：1000 亿美元资产管理规模拥抱区块链​

当资产管理规模超过 1000 亿美元的 WisdomTree 于 2025 年 10 月在 Plume 上部署 14 只代币化基金时，这标志着一个转折点。这不再是一个试点项目或“区块链实验”，而是在公共区块链上正式部署受监管的投资产品。

这些基金包括：

  • 政府货币市场数字基金：代币化的短期美国国债准入
  • CRDT 私募信贷和另类收入基金：以前散户投资者无法获得的机构信贷产品
  • 另外 12 只基金，涵盖股票、固定收益和另类资产

为什么这很重要？因为 WisdomTree 不仅仅发行了代币——他们还将整个分销和合规基础设施带到了链上。拆分所有权、24/7 交易、即时结算和可编程收益分配都在 Plume 上原生发生。

对于投资者而言，这意味着：

  • 准入性：代币化基金降低了最低投资门槛，为小型投资者带来机构级产品。
  • 流动性：投资者无需等待季度的赎回窗口，可以在市场开放的任何时间交易代币化基金份额。
  • 透明度：区块链原生结算意味着持仓和交易的实时验证。
  • 可组合性：代币化基金可以与 DeFi 协议集成，用于借贷、收益策略和抵押借贷。

对于 WisdomTree 而言，这意味着：

  • 成本降低：消除了托管、结算和记录保存中的中介机构。
  • 全球分销：区块链网络实现了跨境访问，无需当地托管安排。
  • 可编程合规：智能合约自动执行投资限制（合格投资者检查、转移限制、监管锁定期）。

这一合作伙伴关系证实了 Plume 的论点：机构需要区块链的效率，但他们更需要监管的明确性和合规基础设施。Plume 同时提供了这两者。

飙升背后的数字：RWA 市场现状核查​

让我们放大视野，审视更广泛的 RWA 代币化市场——因为 Plume 的增长正是在行业爆发式扩张的背景下发生的。

当前市场规模（2026 年初）​

  • 190 亿至 360 亿美元 的链上代币化 RWA（不包括稳定币）
  • 240 亿美元 的 RWA 代币化总市场，三年内增长了 308%
  • 87 亿美元 的代币化美国国债（占市场的 45%）
  • 来自 40 多家主要金融机构的 200 多个活跃 RWA 代币化项目

资产类别细分​

  1. 美国国债：占市场的 45%（87 亿美元以上）
  2. 私人信贷：增长中的机构细分领域
  3. 代币化黄金：在关键时期增长了 227%
  4. 房地产：房产所有权碎片化
  5. 基金与股票：WisdomTree、Franklin Templeton、BlackRock 产品

2026 年预测​

  • 到 2026 年底，RWA 市场规模将达到 1000 亿美元以上（保守估计）
  • 到 2030 年达到 2 万亿美元（麦肯锡预测）
  • 到 2034 年达到 30 万亿美元（长期机构采用）
  • Plume 特有指标：价值和用户增长 3-5 倍（首席执行官 Chris Yin 的基准案例），并具有 10-20 倍扩张的潜力

区块链分布​

  • Ethereum：按 TVL 计算占据约 65% 的市场份额
  • Plume：参与者人数最多（28 万+ 持有者，50% 的市场份额）
  • 其他：Avalanche、Polygon、Solana 正在争夺机构合作伙伴关系

数据展示了两个平行趋势。首先，机构资金正在涌入代币化国债和私人信贷——这些是安全、有收益的资产，可以在不需要激进实验的情况下证明区块链的效率。其次，尽管与更快的链相比存在技术限制，但具有监管明确性的平台（Plume、持牌实体）正在获取不成比例的市场份额。

在代币化 1 亿美元的企业债券时，速度的重要性不如合规性。

并不光鲜的阻碍：为何 84.6% 的 RWA 发行方遭遇监管摩擦​

事后看来，Plume 的成功似乎是必然的。但现实情况是，大多数 RWA 项目都在挣扎——困扰它们的不是技术，而是监管、基础设施和流动性。

Brickken 在 2026 年 2 月的一项调查揭示了行业的痛点：

监管拖累​

  • 53.8% 的 RWA 发行方报告监管 减缓 了其运营
  • 30.8% 经历了 部分 监管摩擦
  • 总计 84.6% 面临了一定程度的监管拖累

核心问题在于？监管机构尚未发布针对 RWA 的具体规则。相反，代币化资产被“类比”纳入现有的金融监管，从而产生了灰色地带。代币化债券是证券吗？是商品吗？还是数字资产？答案取决于司法管辖区、资产类型和监管解释。

Plume 的 SEC 转移代理（transfer agent）注册为证券发行解决了这一问题。SEC 明确承认了 Plume 在管理股东记录方面的作用——无需类比。

基础设施瓶颈​

  • 基金管理人、托管人和分销商 仍然无法无缝处理代币化交易
  • 法律、合规和中台团队的 运营培训差距 使得入驻流程变得复杂
  • 并非为区块链原生资产设计的 遗留系统 造成了集成摩擦

Plume 通过其 Arc 代币化引擎解决了这一问题，该引擎将合规工作流直接集成到发行过程中。资产管理公司不需要建立区块链专业知识——他们只需使用 Plume 的工具来满足现有的监管要求。

流动性和二级市场挑战​

  • 尽管链上有 250 亿美元 的代币化 RWA，但大多数表现出 交易量低 的特征
  • 持有期长 和二级市场活动有限的情况依然存在
  • 监管设计、用户准入门槛以及缺乏交易激励限制了流动性

这是下一个前沿领域。发行基础设施正在迅速进步——Plume 拥有 6.45 亿美元的资产证明了这一点。但二级市场仍不发达。投资者可以购买代币化的 WisdomTree 基金，但如果他们需要流动性，该去哪里出售呢？

行业需要：

  1. 针对代币化证券的 受监管链上交易所
  2. 提供流动性的 做市基础设施
  3. 使资产能够跨链移动的 互操作性标准
  4. 与现有工作流集成的 机构级托管解决方案

Plume 的 Skylink 和 Nexus 跨链基础设施是解决互操作性的早期尝试。但在代币化资产能够像纳斯达克股票一样轻松交易之前，RWA 的采用仍将受到限制。

Chris Yin 的 3-5 倍赌注：为什么 Plume 预计 2026 年将迎来爆发式增长​

Plume 首席执行官 Chris Yin 对增长预期并不避讳。在 2025 年底，他预测：

  • 到 2026 年，RWA 价值和用户增长 3-5 倍 将作为 基准案例
  • 在乐观情景下将实现 10-20 倍 的扩张

这种信心的动力何在？

1. 机构势头​

BlackRock、Franklin Templeton、JPMorgan 和 KKR 正在积极地将资产代币化。这些不是探索性的试点项目——而是投入实际资本的生产环境部署。随着现有机构验证了区块链路径，规模较小的资产管理公司也将紧随其后。

2. 监管透明度​

SEC 为 Plume 提供的转让代理人（transfer agent）注册建立了一个合规模板。其他项目可以参考 Plume 的监管框架，从而减少法律上的不确定性。欧洲的 MiCA（加密资产市场法规）、美国的 GENIUS 法案（美国稳定币监管）以及亚太地区的框架正趋于明确，为代币化证券提供了更清晰的规则。

3. 成本节约​

代币化消除了中间机构，降低了托管费、结算成本和行政开销。对于在薄利边缘运营的资产管理公司来说，区块链轨道提供了实质性的效率提升。WisdomTree 在 Plume 上的部署既是为了降低成本，也是为了创新。

4. 新的用例​

碎片化所有权解锁了市场。一个价值 1,000 万美元的商业房地产项目可以被 10,000 名投资者访问，每人仅需 1,000 美元。通过代币化，最低门槛为 100 万美元的私人信贷基金可以降至 1 万美元。这扩大了投资者群体并增加了资产流动性。

5. DeFi 集成​

代币化国债（Tokenized Treasuries）可以作为 DeFi 借贷协议中的抵押品。代币化股票可以用于收益策略。代币化房地产可以与去中心化预测市场集成。区块链原生资产的可组合性创造了网络效应——每一种新的资产类别都会增加现有资产的效用。

Yin 的预测假设这些趋势将会加速。2026 年初的数据也支持这一论点。Plume 的用户群在六个月内翻了一番。资产管理公司继续推出代币化产品。监管框架不断演进。

问题不在于 2026 年 RWA 代币化是否能达到 1,000 亿美元，而是在于它是否能达到 4,000 亿美元。

以太坊主导地位悖论：为什么尽管 ETH 占据 65% 的市场份额，Plume 依然重要​

按 TVL 计算，以太坊占据了链上 RWA 市场约 65% 的份额。那么，为什么 Plume 这一相对不知名的 Layer-1 网络依然重要？

因为以太坊是为去中心化而优化的，而不是为合规。其中立性是 DeFi 协议和 NFT 项目的一个特性。但对于代币化证券的资产管理公司来说，中立性是一个缺陷。他们需要：

  • 监管认可：Plume 的 SEC 注册提供了这一点。以太坊则没有。
  • 集成合规：Plume 的 Passport KYC 和 Arc 代币化引擎原生处理监管要求。以太坊则需要第三方解决方案。
  • 机构级托管：Plume 与受监管的托管人合作。以太坊的自托管模式让合规官感到恐惧。

Plume 并不在 TVL 或 DeFi 可组合性上与以太坊竞争。它竞争的是 机构级用户体验（UX）——即资产管理公司将传统证券引入链上所需的那些乏味的日常工作流程。

可以这样理解：以太坊是纽约证券交易所——开放、中立、高流动性。Plume 是特拉华州通用公司法——是让证券发行变得简单直接的法律基础设施。

资产管理公司不需要最去中心化的链。他们需要最 合规 的链。而现在，Plume 正在赢得这场竞赛。

下一步：2 万亿美元的问题​

如果 RWA 代币化遵循 2026 年初数据所暗示的增长轨迹，该行业将面临三个关键问题：

1. 二级市场能否规模化？​

发行问题已经解决。Plume、以太坊等可以高效地将资产代币化。但交易它们仍然很笨拙。除非代币化证券能像在 Coinbase 上交易加密货币或在 Robinhood 上交易股票一样容易，否则流动性将滞后。

2. 互操作性是会显现还是会碎片化？​

目前，Plume 资产存在于 Plume 上。以太坊资产存在于以太坊上。跨链桥虽然存在，但引入了安全风险。如果行业碎片化为“围墙花园”——每条链都有自己的资产基础、流动性池和监管框架——那么代币化的效率提升就会消失。

Plume 的 Skylink 和 Nexus 基础设施是解决这一问题的早期尝试。但行业需要标准化的协议来进行跨链资产转移，同时保持跨司法管辖区的合规性。

3. 监管将如何演进？​

SEC 承认 Plume 为转让代理人。但它尚未发布全面的 RWA 代币化规则。MiCA 提供了欧洲的清晰度，但美国的框架仍然碎片化。亚太地区的司法管辖区正在制定自己的标准。

如果监管分歧——每个司法管辖区都需要不同的合规机制——代币化将变成一场逐个司法管辖区的战斗，而不是全球基础设施的升级。

接下来的 12 个月将决定 RWA 代币化是成为 21 世纪资本市场的基石层，还是另一个停滞在 1,000 亿美元规模的区块链叙事。

Plume 260% 的增长表明是前者。但那些不那么光鲜的工作——监管协调、托管集成、二级市场开发——将决定这种增长是持续复利还是进入平台期。

结论：基础设施时刻​

Plume Network 在六个月内从 SEC 注册到拥有 280,000 名 RWA 持有者的历程并非偶然。这是当区块链基础设施在正确的监管时刻遇到机构需求时发生的结果。

WisdomTree 的 1,000 亿美元部署验证了这一论点。RWA 市场从 86 亿美元猛增 260% 至 230 亿美元，证明了需求的存在。Chris Yin 对 2026 年 3-5 倍的增长预测假设了当前趋势的持续。

但真正的故事不是数字，而是它们下方形成的基础设施层。Plume 的 SEC 转让代理人注册、Arc 代币化引擎、集成的合规工作流以及机构合作伙伴关系，正在为 2 万亿美元的市场构建轨道。

区块链行业花费了数年时间追求去中心化、抗审查和无许可创新。RWA 代币化反转了剧本：机构需要的是 许可、监管透明度和合规自动化。Plume 正在提供这些。

这是否会成为 2026 年的定义性叙事，还是另一个带来边际收益的过度炒作趋势，取决于执行力。二级市场能否规模化？互操作性会出现吗？监管将如何演变？

就目前而言，数据是明确的：现实世界资产上链的速度比任何人预期的都要快。而 Plume 正处于捕获这波机构浪潮的中心。

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参考来源​

中国 Web3 政策转向：从全面禁止到受控的 RWA 路径

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 2 月 6 日，中国八部委联合发布了 42 号文件，从根本上重构了该国对区块链和数字资产的处理方式。该文件并未解除中国的加密货币禁令，而是将其细化为更具战略性的方案：禁止投机性加密货币，为国家批准的现实世界资产（RWA）代币化提供受控路径。

这代表了自 2021 年全面禁令以来中国最重要的区块链政策演变。之前的监管界限是二元的——加密货币是坏的，区块链是好的——而 42 号文件引入了细微差别：为批准的 RWA 项目提供合规的金融基础设施，对其他一切严厉禁止。

这一政策转变并非为了拥抱 Web3，而是为了控制它。中国认识到区块链在金融基础设施方面的效用，同时对代币化的内容、参与者以及价值流向保持绝对的监管权威。

42 号文件：八部委框架​

题为《关于进一步防范和处置虚拟货币相关风险的通知》的 42 号文件代表了中国金融监管机构的联合授权：

  1. 中国人民银行 (PBOC)
  2. 国家发展和改革委员会
  3. 工业和信息化部
  4. 公安部
  5. 国家市场监督管理总局
  6. 国家金融监督管理总局
  7. 中国证券监督管理委员会 (CSRC)
  8. 国家外汇管理局

这种协同运作释放了严肃的信号。当八个部委在区块链政策上达成一致时，实施就变成了执法，而非仅仅是指导。

该文件正式废止了 924 号公告（2021 年的全面禁令），并代之以分类监管：虚拟货币仍被禁止，RWA 代币化通过合规基础设施获得法律认可，稳定币则面临基于资产抵押的严格控制。

42 号文件是第一个明确定义并监管现实世界资产（RWA）代币化的中国部委规章。这并非偶然的措辞，而是深思熟虑的政策架构，旨在为国家控制的数字资产基础设施创建法律框架。

“风险防范 + 渠道引导”模式​

中国新的区块链战略在双轨上运行：

风险防范： 继续严厉禁止投机性加密货币活动、服务内地用户的境外加密货币交易所、ICO 和代币发行、未经政府批准的锚定人民币的稳定币，以及未经授权的跨境加密货币流动。

渠道引导： 为区块链技术服务于国家目标创建合规路径，具体包括：通过证监会备案系统发行资产支持证券代币、批准金融机构参与 RWA 代币化、利用区块链服务网络 (BSN) 构建标准化基础设施，以及用数字人民币 (e-CNY) 取代私人稳定币的功能。

该政策明确规定了“同业务、同风险、同规则”——无论代币化发生在香港、新加坡还是离岸，涉及中国底层资产的均需获得内地监管机构的批准。

这种双轨方式使得区块链实验能够在受控参数内进行。RWA 项目如果向证监会备案、使用经批准的基础设施、仅限合格机构参与并对源自内地的资产保持内地监管合规，则可以继续推进。

该框架与西方的“监管但不禁止”模式有着本质区别。中国的目标不是无许可的创新，而是设计服务于特定国家目标的许可制基础设施。

42 号文件实际上允许的内容​

合规的 RWA 路径涉及以下具体要求：

资产类别： 金融资产（债券、股权、基金份额）、权属清晰的大宗商品、经过确权的知识产权，以及通过批准渠道进行的房地产代币化。投机性资产、加密货币衍生品和隐私币仍被禁止。

基础设施要求： 使用 BSN 或其他国家批准的区块链网络，与现有金融监管系统集成，在机构层面符合 KYC/AML 合规要求，以及政府可见的交易监控。

备案流程： 资产支持证券代币需在中国证监会 (CSRC) 注册，在境外代币化中国内地资产需获得批准，进行年度报告和合规审计，并对代币经济学及分配进行监管审查。

参与者限制： 仅限于持牌金融机构和合格机构投资者（禁止散户参与），禁止境外平台在未经批准的情况下服务内地用户。

该框架在保持国家绝对控制的同时，为批准的项目提供了法律确定性。RWA 不再在监管灰色地带运行——它要么在狭窄的参数范围内合规，要么就是非法的。

香港的战略地位​

香港成为中国区块链雄心的受控实验区。

证券及期货事务监察委员会（SFC）将代币化证券视为传统证券，应用现有的监管框架，而不是创建单独的加密规则。这种“同业务、同风险、同规则”的方法为机构处理 RWA 代币化提供了清晰指引。

香港在 RWA 发展方面的优势包括：成熟的金融基础设施和法律框架、在保持与内地互联互通的同时获取国际资本、数字资产（加密货币 ETF、持牌交易所）的监管经验，以及靠近寻求合规代币化的中国内地企业。

然而，42 号文件将内地的管辖权延伸到了香港的业务中。中国经纪机构已收到指引，要求停止在香港的某些 RWA 代币化活动。由中国公司拥有或控制的海外实体不得向内地用户发行代币。内地资产的代币化无论发行地点在哪里，都需要经过中国证监会（CSRC）的批准。

这为总部位于香港的项目带来了复杂性。特区提供了监管透明度和国际准入，但内地的监督限制了战略自主权。香港充当了中国资本与全球区块链基础设施之间受控的桥梁 —— 这对国家批准的项目很有用，但对独立创新则具有限制性。

稳定币禁令​

42 号文件对稳定币划定了严厉的界限。

除非由政府批准的实体发行，否则明确禁止锚定人民币的稳定币。其逻辑是：私人稳定币会与数字人民币（e-CNY）竞争，并可能导致规避外汇管制的资本外逃。

对于中国内地用户而言，外国稳定币（USDT、USDC）仍然是非法的。离岸 RWA 服务在未经批准的情况下，不能向内地参与者提供稳定币支付。为内地用户提供稳定币交易便利的平台将面临法律后果。

数字人民币代表了中国的稳定币替代方案。自 2026 年 1 月 1 日起，数字人民币从 M0 状态转为 M1 状态，其应用范围从零售支付扩展到机构结算。上海的国际数字人民币业务中心正在构建跨境支付基础设施、数字资产平台和基于区块链的服务 —— 所有这些都在中央银行的可见性和控制之下。

中国的信号很明确：数字货币创新必须在国家权威下进行，而不是在私人加密网络中。

BSN：国家支持的基础设施​

区块链服务网络 (BSN) 于 2020 年推出，为全球部署区块链应用提供标准化、低成本的基础设施。

BSN 提供公有链和许可链的集成、保持符合中国标准的国际节点、开发者工具和标准化协议，且成本结构显著低于商业替代方案。

该网络充当了中国区块链基础设施的出口。采用 BSN 的国家可以获得负担得起的区块链能力，同时整合中国的技术标准和治理模式。

对于国内 RWA 项目，BSN 提供了 42 号文件要求的合规基础设施层。基于 BSN 构建的项目会自动符合国家的技术和监管要求。

这种方法反映了中国更广泛的技术战略：以极具竞争力的价格提供优质基础设施，嵌入标准和监督机制，并创造对国家控制平台的依赖。

国际影响​

42 号文件的域外效力正在重塑全球 RWA 市场。

对于国际平台： 无论平台位于何处，将中国资产代币化的项目都需要内地批准。为中国内地用户提供服务（即使是通过 VPN 规避）也会触发监管违规。与中国实体的合作需要进行合规核查。

对于香港 RWA 项目： 必须同时应对证监会（SFC）的要求和内地 42 号文件的合规要求。对于涉及内地资本或资产的项目，战略自主权有限。对受益所有权和用户地理位置的审查力度加大。

对于全球代币化市场： 中国的“同业务、同风险、同规则”原则将其监管触角延伸至全球。代币化标准出现分化（西方无许可模式 vs 中国许可模式）。为经过批准的用例提供合规跨境基础设施带来了机遇。

该框架创建了一个分化的 RWA 生态系统：西方市场强调无许可创新和零售准入，而受中国影响的市场则优先考虑机构参与和国家监管。

试图连接这两个世界的项目面临复杂的合规挑战。中国资本可以通过批准的渠道进入全球 RWA 市场，但未经国家许可，中国资产无法自由代币化。

加密地下市场依然存在​

尽管监管手段日益精进，加密货币在中国仍通过离岸交易所和 VPN 保持活跃，包括场外交易（OTC）网络、点对点（P2P）平台以及专注于隐私的加密货币。

中国人民银行在 2025 年 11 月 28 日重申了其限制性立场，发出了持续执法的信号。预防金融犯罪是这些法律障碍的合理依据。执法重点在于可见的平台和大规模运营，而非个人用户。

监管的猫鼠游戏仍在继续。老练的用户在接受风险的同时规避限制。政府在防止系统性风险暴露的同时，对小规模活动保持容忍。

42 号文件并没有消除中国的加密地下市场 —— 它明确了法律边界，并为合规的 RWA 基础设施提供了合法区块链业务的替代途径。

这对区块链开发意味着什么​

中国的政策转向创造了战略清晰度：

对于机构金融： 经批准的 RWA 代币化存在明确路径。合规成本虽高，但框架是明确的。国家支持的基础设施（BSN、数字人民币 e-CNY）提供了运营 foundation。

对于加密投机： 投机性加密货币交易、代币发行和 ICO、隐私币和匿名交易以及零售加密参与仍被绝对禁止。

对于技术开发： 区块链研发在国家支持下继续进行。BSN 提供标准化基础设施。重点领域：供应链验证、政府服务数字化、跨境贸易结算（通过数字人民币 e-CNY）、知识产权保护。

战略核心是：在消除金融投机的同时提取区块链的实用价值。在维持资本管制的同时实现机构效率提升。在保护国内金融稳定的同时，将中国的数字基础设施定位为全球出口。

更宏观的战略背景​

42 号文件符合中国全面的金融科技战略：

数字人民币的主导地位： 数字人民币 e-CNY 扩展到国内和跨境支付，机构结算基础设施取代稳定币，并与“一带一路”倡议的贸易流集成。

金融基础设施控制： 将 BSN 作为区块链基础设施标准，国家监管所有重要的数字资产活动，防止出现私有的加密计价影子经济。

技术标准出口： BSN 国际节点传播中国区块链标准，采用中国基础设施的国家虽然获得了效率，但必须接受其治理模式，为数字基础设施的影响力进行长期定位。

维护资本管制： 禁止加密货币可防止规避外汇管制，合规的 RWA 路径不会威胁资本账户管理，数字基础设施能够实现增强型监控。

这种方法展示了精细的监管思维：在必要处禁止（投机性加密货币），在有用处引导（合规 RWA），为战略优势提供基础设施（BSN、数字人民币 e-CNY）。

接下来的发展​

42 号文件建立了框架，但执行决定结果。

关键的不确定性包括中国证监会（CSRC）备案过程的效率和瓶颈、国际对中国 RWA 代币化标准的认可、香港维持独特监管身份的能力，以及私营部门在狭窄合规路径内的创新。

早期信号表明执法是务实的：获批项目进展迅速，模糊案例面临延迟和审查，显而易见的违规行为会引发迅速行动。

接下来的几个月将揭示中国的“风险防范 + 渠道引导”模型是否能在不启用加密爱好者所追求的金融去中心化的情况下，捕获区块链的效益。

对于全球市场，中国的方法代表了与西方无许可创新相对立的模型：中心化控制、国家批准的路径、基础设施主导地位以及战略性技术部署。

这种分叉正变得永久化 —— 未来的区块链将不只是一个，而是服务于不同治理理念的并行系统。

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参考资料：

DeFi 的 2500 亿美元翻倍之路：比特币收益与 RWA 如何重塑金融

· 阅读需 13 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

当传统的资产管理公司还在为每年 5 - 8% 的稳健增长而庆祝时，去中心化金融（DeFi）正在悄然上演一场“翻倍大戏”，重塑机构资本配置的规则。DeFi 的总锁仓价值（TVL）有望在 2026 年底从 1,250 亿美元激增至 2,500 亿美元——这一轨迹的动力并非源于投机，而是来自可持续收益、基于比特币的策略以及现实世界资产（RWA）的爆发式代币化。

这并非又一个“DeFi 之夏”，而是一场基础设施的建设，旨在将区块链从一种新鲜事物转化为现代金融的中流砥柱。

2,500 亿美元里程碑：从炒作回归基本面​

2026 年初，DeFi 的 TVL 目前维持在 1,300 - 1,400 亿美元左右，同比增长了 137%。但与以往由不可持续的流动性挖矿收益和“庞氏经济学”驱动的周期不同，这一增长锚定在基本面基础设施的改进和机构级产品之上。

数据说明了这一引人注目的趋势。全球 DeFi 市场在 2026 年的估值为 2,385 亿美元，预计到 2031 年将达到 7,706 亿美元——复合年增长率（CAGR）为 26.4%。更激进的预测认为，2026 年至 2030 年间的复合年增长率将达到 43.3%。

是什么在推动这种加速增长？主要有三个结构性转变：

比特币收益策略：截至 2024 年底，超过 50 亿美元锁定在 Babylon 的比特币 L2 中，EigenLayer 的 WBTC 质押池规模达到了 150 亿美元。比特币持有者不再满足于被动升值——他们要求在不牺牲安全性的前提下获得收益。

RWA 代币化的爆发：现实世界资产代币化市场从 2024 年初的 85 亿美元爆发式增长至 2025 年第二季度的 339.1 亿美元，增幅高达 380%。到 2025 年底，RWA 的 TVL 达到了 170 亿美元，实现了 210.72% 的激增，并超越去中心化交易所（DEX），成为 DeFi 的第五大类别。

机构收益产品：机构财务策略中的生息稳定币规模从 95 亿美元翻倍至 200 亿美元以上，提供了可预测的 5% 收益率，直接与货币市场基金竞争。

比特币 DeFi：唤醒沉睡的巨人​

十多年来，比特币一直闲置在钱包中——它是终极的价值存储手段，但在经济上是惰性的。BTCFi 正在改变这一局面。

包装比特币（Wrapped Bitcoin）基础设施：截至 2026 年初，WBTC 仍然是占据主导地位的包装比特币代币，拥有超过 125,000 枚 BTC 的锚定资产。Coinbase 的 cbBTC 产品已捕获了约 73,000 枚 BTC，依托 Coinbase 的托管信托提供类似的 1:1 支持功能。

流动性质押创新：诸如 PumpBTC 之类的协议允许比特币持有者通过 Babylon 赚取质押奖励，同时通过可转让的 pumpBTC 代币保持资产流动性。这些代币可以在各个 EVM 链上用于借贷和流动性提供——终于赋予了比特币此前缺失的 DeFi 可组合性。

质押经济学：截至 2025 年 11 月，价值超过 58 亿美元的 BTC 已通过 Babylon 进行质押，收益源自 Layer 2 权益证明（PoS）共识机制和 DeFi 协议奖励。比特币持有者现在可以获取来自国债和私人信贷产品的稳定收益——有效地将比特币的流动性桥接到链上的传统金融资产中。

BTCFi 的叙事不仅仅是收益优化，更是将比特币超过 1 万亿美元的沉睡资本整合到高效的金融轨道中。

RWA 代币化：华尔街的区块链时刻​

现实世界资产代币化市场不仅在增长，而且正在向传统金融的各个角落蔓延。

市场结构：339.1 亿美元的 RWA 市场主要由以下部分组成：

  • 私人信贷：链上活跃规模 189.1 亿美元，累计放款额达到 336.6 亿美元
  • 代币化国债：截至 2025 年 11 月超过 90 亿美元
  • 代币化基金：风险敞口约为 29.5 亿美元

机构采用：2025 年是各大机构从试点转向生产的转折点。贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 基金管理资产规模突破 17 亿美元，证明了传统资产管理公司可以在公共区块链上成功运营代币化产品。约 11% 的机构已经持有代币化资产，另有 61% 的机构预计将在几年内进行投资。

增长轨迹：预测显示，RWA 市场到 2025 年底将达到 500 亿美元，到 2030 年的复合年增长率为 189%。渣打银行预测，到 2034 年，该市场规模将达到 30 万亿美元——比当前水平增长 90,000%。

机构为何趋之若鹜？因为它可以降低成本、实现 24 / 7 全天候结算、所有权拆分以及可编程的合规性。代币化国债提供了与传统政府证券相同的安全性，但具备即时结算和与 DeFi 协议的可组合性。

收益产品革命​

传统金融追求 5 - 8% 的年增长。DeFi 正在通过在大多数类别中提供 230 - 380 个基点的超额收益来改写这些预期。

生息稳定币：这些产品在单一代币中结合了稳定性、可预测性和收益。与早期的算法实验不同，当前的生息稳定币由产生真实收益的现实世界储备支持。平均收益率维持在 5% 左右，与货币市场基金相当，但具备 24 / 7 的流动性和链上可组合性。

机构财务策略：机构财务中生息稳定币存款的翻倍——从 95 亿美元增加到 200 亿美元以上——标志着一种根本性的转变。企业不再问“为什么要用区块链？”，而是问“为什么不用区块链？”

表现对比：链上资产管理策略显示出 230 - 380 个基点的超额表现，尽管其费用高于传统金融。这种表现优势源于：

  • 自动做市（AMM）消除了买卖价差
  • 24 / 7 交易捕获了波动性溢价
  • 可组合性实现了复杂的收益策略
  • 透明的链上执行降低了对手方风险

DeFi 与 TradFi 的融合​

正在发生的并非 DeFi 取代传统金融，而是两种系统最佳特性的融合。

监管透明度：稳定币监管的成熟，特别是机构级合规框架的建立，为传统资本打开了大门。主要金融机构不再只是“探索”区块链，而是投入资本和资源在这一领域进行建设。

基础设施成熟化：Layer 2 解决方案解决了以太坊的扩展性问题。交易成本已从两位数美元降至几美分，使 DeFi 不再仅限于高价值转账，而是可以用于日常交易。

可持续收益模型：早期的 DeFi 依赖通胀性的代币奖励。如今的协议通过交易费、借贷利差和服务费产生真实收入。这种从投机向可持续性的转变吸引了长期机构资本。

传统金融的变革​

与 DeFi 预计 43.3% 的复合年增长率（CAGR）相比，传统资产管理 5-8% 的年度扩张显得十分疲软。但这并不是一场零和游戏，而是为那些顺应趋势的机构创造财富的机会。

加密货币普及速度：加密货币的采用速度显著超过了传统资产管理增长。当传统管理机构每年仅实现个位数的增长时，DeFi 协议每季度都在增加数十亿美元的 TVL（总锁仓价值）。

机构基础设施差距：尽管业绩指标强劲，但机构级 DeFi 仍处于“叙事多于配置”的阶段。即使在监管明确的市场，资本部署仍然有限。这正代表了机遇：基础设施正在机构大规模采用之前提前构建。

2500 亿美元的催化剂：当 DeFi 在 2026 年底达到 2500 亿美元的 TVL 时，它将跨越机构配置者的心理门槛。在 2500 亿美元的规模下，DeFi 在多元化投资组合中将变得不容忽视。

2500 亿美元 TVL 对行业的意义​

达到 2500 亿美元的 TVL 不仅仅是一个里程碑，更是 DeFi 在金融版图中永久地位的验证。

流动性深度：在 2500 亿美元 TVL 的规模下，DeFi 协议可以支持机构级规模的交易而不会产生显著滑点。养老基金向 DeFi 部署 5 亿美元将变得可行，且不会引起市场剧烈波动。

协议可持续性：更高的 TVL 为协议带来更多手续费收入，使其能够在不依赖代币通胀的情况下实现可持续发展。这创造了一个吸引更多开发者和创新的良性循环。

风险降低：更大的 TVL 池通过更好的安全审计和实战测试降低了智能合约风险。拥有数十亿美元 TVL 的协议已经历了多个市场周期和攻击向量的考验。

机构认可度：2500 亿美元的关口标志着 DeFi 已从实验性技术成熟为合规的资产类别。传统配置者将获得董事会层面的批准，向经过实战测试的协议部署资本。

展望未来：通往 1 万亿美元之路​

如果 DeFi 到 2026 年底达到 2500 亿美元，那么通往 1 万亿美元的路径将变得清晰。

比特币的 1 万亿美元机遇：目前仅有 5% 的比特币市值活跃在 DeFi 中，存在巨大的未开发潜力。随着 BTCFi 基础设施的成熟，预计将有更大比例的闲置比特币寻求收益。

RWA 加速发展：从目前的 339.1 亿美元到渣打银行预测的 2034 年 30 万亿美元，真实世界资产（RWA）代币化可能会在十年内使当前的 DeFi TVL 显得微不足道。

稳定币集成：随着稳定币成为企业财库管理和跨境支付的主要轨道，其天然归宿是提供收益和即时结算的 DeFi 协议。

世代财富转移：随着更年轻、原生于加密货币的投资者从传统投资组合中继承财富，预计资本将加速轮动至 DeFi 的高收益机会中。

基础设施优势​

BlockEden.xyz 提供可靠的节点基础设施，为下一代 DeFi 应用提供动力。从比特币 Layer 2 到托管 RWA 协议的 EVM 兼容链，我们的 API 市场提供机构级建设者所需的性能和可用性。

随着 DeFi 规模扩展到 2500 亿美元及以上，你的应用需要经久耐用的基石。探索 BlockEden.xyz 的基础设施服务，在企业级区块链 API 上进行构建。

结论：380% 的差距​

传统资产管理每年增长 5-8%。DeFi 的 RWA 代币化在 18 个月内增长了 380%。这一表现差距解释了为什么到 2026 年底 TVL 达到 2500 亿美元并非乐观估计，而是必然结果。

比特币收益策略终于让全球最大的加密货币动了起来。真实世界资产代币化正在将数万亿传统资产带入链上。带息稳定币正在与货币市场基金直接竞争。

这不是投机。这是为 2500 亿美元——以及最终达到万亿美元——的 DeFi 经济进行的基础设施建设。

翻倍正在发生。唯一的问题是，你是否正在构建捕捉这一增长的基础设施。

参考来源：

DeFi 的 2500 亿美元 TVL 竞赛：比特币收益与 RWA 驱动下一次翻倍

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

当 Aave 的总锁仓价值 (TVL) 在 2026 年初达到 270 亿美元——仅在 30 天内就增长了近 20%——这并非偶然。这是一个信号。DeFi 从投机性的收益耕作向机构级金融基础设施的悄然演变，正以超出大多数人预期的速度加速。2026 年初，DeFi 总 TVL 约为 1,300 亿至 1,400 亿美元，预计到年底将翻倍至 2,500 亿美元。但这并非另一个炒作周期。这一次，增长是结构性的，由比特币最终实现收益、现实世界资产 (RWA) 从 85 亿美元爆发至超过 330 亿美元，以及比传统资产管理收益高出数倍的收益产品所驱动。

数字说明了一切。在 2026 年至 2030 年间，DeFi 行业的复合年增长率达到 43.3%，使其成为金融服务领域增长最快的板块之一。与此同时，传统资产管理正深陷 5-8% 的年增长率中。这种差距不仅在扩大，而且正变得不可逾越。以下是为什么 2,500 亿美元的预测并非乐观的推测，而是数学上的必然。

比特币收益革命：从数字黄金到生产性资产​

十多年来，比特币持有者面临着二元选择：持有并希望升值，或者出售并错过潜在收益。没有中间地带。BTC 闲置在冷存储中，在通胀缓慢侵蚀购买力的同时产生零收益。随着 2024-2026 年比特币 DeFi (BTCFi) 的兴起，这一切发生了改变，将 1.8 万亿美元的闲置比特币转化为生产性资本。

Babylon 协议在 2025 年底的总锁仓价值突破了 50 亿美元，成为领先的原生比特币质押协议。Babylon 的革命性不仅在于规模，更在于机制。用户无需包装、跨链或放弃托管，即可直接在比特币网络上质押 BTC。通过在比特币基于 UTXO 的账本上使用时间锁脚本的创新密码学技术，质押者在保持资产完全所有权的同时，可以赚取 5-12% 的 APY。

其影响是巨大的。如果比特币 1.8 万亿美元市值中仅有 10% 流入质押协议，那就是 1,800 亿美元的新增 TVL。即使保守估计 2026 年底采用率为 5%，也将为 DeFi 的总锁仓价值增加 900 亿美元。这并非投机——机构分配者已经在向比特币收益产品部署资本。

Babylon Genesis 将在 2026 年部署多重质押 (Multi-staking)，允许单笔 BTC 质押同时保护多个网络并赚取多重奖励流。这一创新复合了收益并提高了资本效率。比特币持有者可以同时从 Babylon 赚取质押奖励，从 Stacks 的 DeFi 活动中赚取交易费，并从借贷市场中赚取收益——而这一切都基于同一笔 BTC 资产。

Stacks 作为领先的比特币 Layer 2，使 dApp 和智能合约能够利用比特币的基础设施。流动性质押代币 (LSTs) 提供了必不可少的灵活性——这些代币代表了质押的 BTC，使其在赚取质押奖励的同时，可以重新作为抵押品或在流动性池中使用。这产生了乘数效应：相同的比特币产生了基础质押收益，外加来自 DeFi 部署的额外回报。

Starknet、Sui 和其他区块链正在构建 BTCFi 基础设施，将生态系统扩展到比特币原生解决方案之外。当主要机构可以在没有对手方风险的情况下，从持有的比特币中赚取 5-12% 的收益时，大门便彻底打开。定义了“价值存储”的资产类别正在变成“生产性价值”。

RWA 代币化：从 85 亿到 339.1 亿美元的爆发​

现实世界资产 (RWA) 代币化可能是 DeFi TVL 增长中被低估程度最高的驱动力。RWA 市场从 2024 年初的约 85 亿美元扩大到 2025 年第二季度的 339.1 亿美元——在短短三年内增长了 380%。这种增长正在加速，而非陷入停滞。

到 2026 年初，代币化 RWA 市场（不包括稳定币）已达到 190-360 亿美元，预计到年底将超过 1,000 亿美元，其中以超过 87 亿美元的代币化美国国债为首。要理解 RWA 为何重要，请考虑它们代表了什么：它们是 500 万亿美元传统资产与 1,400 亿美元 DeFi 资本之间的桥梁。即使只有 0.1% 的跨界，也会为 TVL 增加 5,000 亿美元。

代币化美国国债是杀手级应用。机构可以在链上持有政府债券，在保持流动性和可编程性的同时，赚取 4-5% 的国债收益。需要借入稳定币？在 Aave Horizon 中使用国债作为抵押品。想要复合收益？将国债代币存入收益金库 (Yield Vaults)。传统金融需要数天结算，数周才能获得流动性。DeFi 实现即时结算，且 24/7 全天候交易。

仅在 2025 年上半年，RWA 市场就增长了 260% 以上，从约 86 亿美元增加到超过 230 亿美元。如果保持这一增长轨迹，2026 年底的数字将远超 1,000 亿美元。麦肯锡预测到 2030 年将达到 2 万亿美元，一些预测认为到 2034 年将达到 30 万亿美元。灰度 (Grayscale) 认为某些细分市场具有 1000 倍的潜力。

增长不仅限于国债。代币化私人信贷、房地产、大宗商品和股票都在规模化。Ondo Finance 在 Solana 上推出了 200 多种代币化美股和 ETF，实现了具有即时结算功能的 24/7 股票交易。当传统市场在美东时间下午 4 点关闭时，代币化股票仍在继续交易。这并非新鲜事——而是一种结构性优势，能够全天候释放流动性和价格发现。

Morpho 正与法国兴业银行 (Société Générale) 等传统银行合作，将借贷基础设施嵌入遗留系统。Aave 的 Horizon 平台在六个月内机构存款突破 5.8 亿美元，目标是到 2026 年中达到 10 亿美元。这些不是在模因币上赌博的加密原生投机者。这些是受监管的金融机构，它们将数十亿美元部署到 DeFi 协议中，因为基础设施终于满足了合规、安全和运营要求。

RWA 380% 的增长率与传统资产管理 5-8% 的年增长率形成了鲜明对比，说明了这种颠覆的程度。资产正在从不透明、缓慢、昂贵的传统金融 (TradFi) 系统迁移到透明、即时、高效的 DeFi 轨道上。这种迁移才刚刚开始。

收益产品复兴：20-30% APY 与机构合规的碰撞​

DeFi 在 2020-2021 年的爆发曾承诺由不可持续的代币经济学资助的疯狂收益。APY 达到三位数，吸引了数十亿热钱，但一旦激励枯竭，这些资金便瞬间蒸发。不可避免的崩溃留下了惨痛教训，但也为真正产生收入而非单纯通胀代币的可持续收益产品清理了赛场。

2026 年的 DeFi 版图看起来截然不同。成熟平台上 20-30% 的年化收益率使收益耕作（Yield Farming）成为 2026 年加密货币最具吸引力的被动收入策略之一。但与 2021 年的“庞氏经济学”不同，这些收益源于真实的经济活动：交易手续费、借贷利差、清算罚金和协议收入。

Morpho 的精选金库（Curated Vaults）体现了这种新模式。Morpho 不再提供通用的借贷池，而是提供由专业承销商管理的风险细分金库。机构可以根据受控的风险参数和透明的回报分配到特定的信贷策略中。Bitwise 于 2026 年 1 月 27 日推出了目标年化收益率为 6% 的非托管收益金库，这标志着机构对 DeFi 的需求已从投机性的“登月计划”转向稳健、可持续的收益。

Aave 以跨 13 条区块链的 244 亿美元 TVL 统治着 DeFi 借贷领域，并在 30 天内实现了 +19.78% 的显著增长。这使 AAVE 成为明显的市场领导者，通过多链策略和机构采用超越了竞争对手。Aave V4 将于 2026 年第一季度发布，通过重新设计协议来统一流动性并支持定制化借贷市场——精准解决了机构所需的应用场景。

Uniswap 各个版本的 TVL 总计达 10.7 亿美元，其中 v3 占据 46% 的市场份额，v4 以 14% 的速度增长，这展示了去中心化交易所的演进。关键的是，目前 72% 的 TVL 位于 Layer 2 链上，显著降低了成本并提高了资本效率。更低的手续费意味着更窄的价差、更好的执行效果以及更具可持续性的流动性提供。

机构参与已从“提及”演变为可衡量的暴露：机构 DeFi/RWA TVL 达 170 亿美元，代币化国债和生息稳定币已成为采用基准。这不再是散户投机，而是机构的资本配置。

DeFi 基础设施领域的领军人物 John Zettler 预测，2026 年将是 DeFi 金库的关键一年。传统资产管理公司将难以竞争，因为 DeFi 提供了更优越的收益、透明度和流动性。基础设施已为爆发式增长做好准备，而流动性偏好是优化收益的关键。

与传统金融的对比十分鲜明。DeFi 43.3% 的复合年增长率（CAGR）令传统资产管理 5-8% 的扩张相形见绌。即使考虑到波动性和风险，DeFi 的风险调整后收益也正变得具有竞争力，尤其是随着协议的成熟、安全性的提高以及监管透明度的显现。

机构采用的拐点​

DeFi 的第一波浪潮由散户驱动：加密原生用户进行收益耕作并投机治理代币。始于 2024-2026 年的第二波浪潮则是机构级的。这种转变从根本上改变了 TVL 动态，因为机构资本比散户投机更具粘性、规模更大且更具可持续性。

领先的蓝筹协议证明了这一转型。Lido 持有约 275 亿美元的 TVL，Aave 为 270 亿美元，EigenLayer 为 130 亿美元，Uniswap 为 68 亿美元，Maker 为 52 亿美元。这些不再是昙花一现的收益农场，而是规模可与区域性银行媲美的金融基础设施。

Aave 的机构化进程尤为具有启发性。Horizon RWA 平台的存款规模正突破 10 亿美元，为机构客户提供利用代币化国债和贷款抵押债券（CLO）抵押借出稳定币的能力。这正是机构所需要的：熟悉的抵押品（美国国债）、合规性（KYC/AML）以及 DeFi 的效率（即时结算、透明定价）。

Morpho 的策略直接瞄准银行和金融科技公司。通过将 DeFi 借贷基础设施嵌入传统产品，Morpho 使传统机构无需从零开始构建基础设施即可提供加密收益。法国社会总行（Société Générale）和 Crypto.com 的合作伙伴关系表明，主要金融参与者正将 DeFi 集成为后端架构，而非竞争产品。

监管环境加速了机构采用。《GENIUS 法案》建立了联邦稳定币制度，《CLARITY 法案》划分了 SEC/CFTC 的管辖权，而欧洲的 MiCA 在 2025 年 12 月前敲定了全面的加密货币监管。这种明确性消除了阻碍机构部署的首要障碍：监管不确定性。

有了明确的规则，机构可以配置数十亿美元。即使只有 1% 的机构管理资产流入 DeFi，也将为 TVL 增加数千亿美元。现在已经存在吸收这些资本的基础设施：许可池（Permissioned Pools）、机构托管、保险产品和合规框架。

机构 DeFi/RWA 中 170 亿美元的 TVL 仅代表早期采用。随着信任度的提高和过往业绩的积累，这一数字将成倍增长。机构行动缓慢，但一旦势头形成，资本将如洪流般涌入。

迈向 2500 亿美元之路：数据支撑而非空谈​

到 2026 年底，DeFi TVL 从 1250-1400 亿美元翻倍至 2500 亿美元，需要在 10 个月内实现约 80-100% 的增长。相比之下，在机构参与度、监管透明度和可持续收入模式都远不及今天的 2023-2024 年期间，DeFi TVL 的增长率也超过了 100%。

支撑这一趋势的催化剂包括：

比特币 DeFi 的成熟：Babylon 的多重质押（multi-staking）推出和 Stacks 的智能合约生态系统，到年底可能会为 DeFi 带来 500 亿至 900 亿美元的 BTC。即使是悲观的估计（BTC 市值的 3%），也能增加 540 亿美元。

RWA 加速发展：目前的 339.1 亿美元若扩大到 1000 亿美元以上，将增加 660-700 亿美元。随着机构采用规模的扩大，仅代币化国债（Tokenized Treasuries）就可能达到 200-300 亿美元。

机构资金流入：170 亿美元的机构 TVL 翻三倍达到 500 亿美元（仍仅是潜力的一小部分），将增加 330 亿美元。

稳定币供应增长：2700 亿美元的稳定币供应量增长至 3500-4000 亿美元，其中 30-40% 投入到 DeFi 收益产品中，将增加 240-520 亿美元。

Layer 2 效率提升：正如 Uniswap TVL 的 72% 所展示的那样，L2 迁移提高了资本效率，并吸引了因 L1 高额费用而望而却步的资金。

综合这些组成部分：540 亿（比特币）+ 700 亿（RWA）+ 330 亿（机构）+ 400 亿（稳定币）= 1970 亿美元的新增 TVL。以 1400 亿美元为基数，到年底将达到 3370 亿美元，远超 2500 亿美元的目标。

该计算采用了中等范围的估计。如果比特币采用率达到 5% 而非 3%，或者 RWA 达到 1200 亿美元而非 1000 亿美元，总额将接近 4000 亿美元。2500 亿美元的预测是保守的，而非乐观。

风险与阻力​

尽管势头强劲，但重大风险可能会阻碍 TVL 的增长：

智能合约漏洞利用：Aave、Morpho 或其他蓝筹协议的重大黑客攻击可能会导致数十亿美元的损失，并使机构采用停滞数个季度。

监管逆转：虽然 2025-2026 年监管透明度有所提高，但监管框架可能会发生变化。敌对的政府或监管俘获可能会施加限制，迫使资金撤出 DeFi。

宏观经济冲击：传统金融衰退、主权债务危机或银行系统压力可能会降低风险偏好，并减少可用于 DeFi 部署的资金。

稳定币脱钩：如果 USDC、USDT 或其他主要稳定币失去挂钩，对 DeFi 的信心将会崩塌。稳定币是大多数 DeFi 活动的基础；它们的失败将是灾难性的。

机构表现失望：如果承诺的机构资金未能兑现，或者由于运营问题，早期机构采用者退出，这种叙事可能会崩溃。

比特币 DeFi 执行风险：Babylon 和其他比特币 DeFi 协议正在推出新颖的加密机制。漏洞、利用或意外行为可能会动摇对比特币收益产品的信心。

来自传统金融创新的竞争：传统金融并不会坐以待毙。如果银行成功整合区块链结算而无需 DeFi 协议，它们可能会在没有风险的情况下夺取价值主张。

这些风险是真实且重大的。然而，它们代表的是下行情景，而非基本情况。基础设施、监管环境和机构兴趣表明，实现 2500 亿美元 TVL 的路径可能性更大。

这对 DeFi 生态系统意味着什么​

TVL 翻倍不仅仅是数字的增长，它代表了 DeFi 在全球金融中角色的根本转变。

对于协议：规模创造可持续性。更高的 TVL 意味着更多的手续费收入、更强的网络效应，以及投资于安全、开发和生态系统增长的能力。能够捕获机构资金流的协议将成为 Web3 的蓝筹金融基础设施。

对于开发者：43.3% 的复合年均增长率（CAGR）为基础设施、工具、分析和应用创造了巨大机遇。每个主要的 DeFi 协议都需要机构级的托管、合规、风险管理和报告。这种“卖铲子”的机会是巨大的。

对于机构配置者：随着资产类别的成熟，早期的机构 DeFi 采用者将捕获超额收益（Alpha）。正如早期的比特币配置者获得了丰厚的回报一样，早期的 DeFi 机构部署也将从领先优势中获益。

对于散户用户：机构的参与使 DeFi 更加专业化，提高了安全性、可用性和监管透明度。这不仅惠及巨鲸，也惠及每一个人。更好的基础设施意味着更安全的协议和更可持续的收益。

对于传统金融：DeFi 并不是要取代银行，而是正在成为银行使用的结算和基础设施层。这种融合意味着传统金融获得了效率，而 DeFi 获得了合法性和资本。

2028-2030 年的发展轨迹​

如果 DeFi TVL 在 2026 年底达到 2500 亿美元，接下来的情况会如何？预测结果令人吃惊：

  • 2030 年达到 2564 亿美元（保守基准）
  • 2030 年 RWA 代币化规模达到 2 万亿美元（麦肯锡）
  • 2034 年代币化资产达到 30 万亿美元（长期预测）
  • 特定 RWA 细分领域有 1000 倍的潜力（灰度）

这些并非凭空想象，而是基于传统资产迁移率和 DeFi 的结构性优势。即使只有 1% 的全球资产转移到链上，也代表着数万亿美元的 TVL。

预计 DeFi 市场规模在 2028 年将超过 1250 亿美元，并以 26.4% 的复合年均增长率在 2031 年达到 7706 亿美元。这假设了温和的增长且没有突破性的创新。如果比特币 DeFi、RWA 或机构采用超出预期，这些数字还偏低。

2026 年 TVL 翻倍至 2500 亿美元并不是终点，而是 DeFi 从加密原生基础设施转型为主流金融轨道的转折点。

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来源​

中国对 RWA 的打击：42 号文件划定了合规金融与违禁加密货币之间的界限

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 2 月 6 日，中国八个政府部门发布了一项监管重磅文件，给全球区块链行业带来了巨大冲击。由中国人民银行、中国证券监督管理委员会以及其他六个部委联合发布的《42 号文件》，正式确立了对未经授权的现实世界资产（RWA）代币化的全面禁令，同时为获得批准的金融基础设施开辟了一条狭窄的合规路径。

该指令不仅重申了中国对加密货币的禁令，还引入了一套复杂的“分类监管”框架，将国家批准的区块链应用与禁止的加密活动区分开来。中国监管机构首次明确定义了 RWA 代币化，禁止了离岸人民币挂钩稳定币，并建立了在证监会备案的合规资产证券化代币制度。

这不只是另一次加密货币打击。这是北京方面的蓝图，旨在控制区块链技术如何与中国 18 万亿美元的经济规模接轨，同时将投机性加密货币拒之门外。

42 号文件：八部委公告的核心内容​

2026 年 2 月的这项监管规定代表了自 2021 年虚拟货币挖矿禁令以来最全面的区块链政策更新。该指令针对三类特定活动：

RWA 代币化定义与禁令： 部委文件中首次明确将 RWA 代币化定义为“利用密码学和分布式账本技术，将所有权或收益权转换为可发行和交易的代币化凭证”。未经监管批准且未使用特定金融基础设施的此类活动——以及相关的中介和 IT 服务——在中国大陆均被禁止。

人民币挂钩稳定币禁令： 未经相关部门批准，任何境内外实体或个人不得在境外发行人民币挂钩稳定币。境内实体及其控制的境外实体同样被禁止在境外发行任何虚拟货币。

离岸 RWA 服务限制： 禁止境外实体和个人向境内同行非法提供 RWA 代币化服务。寻求在境外进行境内资产代币化的中国实体必须获得事先同意并在相关部门备案。

该公告标志着从全面禁止到细化控制的重大演变。在重申虚拟货币相关活动仍属“非法金融活动”的同时，《42 号文件》引入了在获得监管批准的“特定金融基础设施”上允许进行 RWA 代币化的概念。

证监会备案制度：中国的合规门户​

在监管语言中隐藏着最重要的进展：中国证券监督管理委员会已建立资产证券化代币备案制度。这并非完全的审批制，而是一种备案机制，暗示了对受监管代币化的“谨慎开放”。

根据该指令，控制底层资产的境内实体在境外发行前必须向证监会备案，提交完整的发行文件以及资产和代币结构的细节。如存在以下情况，备案将被拒绝：

  • 资产或控制实体面临法律禁止
  • 涉及国家安全担忧
  • 存在尚未解决的所有权争议
  • 存在正在进行的刑事或重大监管调查

使用“备案”（备案）而非“批准”（批准）是刻意为之。在中国监管实践中，备案制度通常允许在提交后开展活动，除非被明确拒绝，这比全额审批流程更快捷。这一框架将证监会定位为合法 RWA 代币化的守门人，同时保持对资产选择和结构的控制。

对于探索基于区块链的资产证券化的金融机构而言，这一备案制度代表了首个正式的合规路径。但有一个前提：它仅适用于境内资产的离岸代币化，要求境内实体在中国境外进行代币发行，同时由证监会对底层抵押品进行监管。

分类监管：将国家基础设施与加密货币剥离​

《42 号文件》最重要的创新是引入了“分类监管”——一套将合规金融基础设施与禁止的加密活动区分开来的双层体系。

第一层：准许的金融基础设施

  • 通过证监会备案制度发行的资产证券化代币
  • 在国家批准的平台（可能包括区块链服务网络 BSN）上的区块链应用
  • 数字人民币（e-CNY）基础设施，截至 2026 年 1 月 1 日，其状态已从 M0 转为 M1
  • mBridge 跨境 CBDC 结算系统（中国、香港、阿联酋、泰国、沙特阿拉伯）
  • 受监管的代币化试点，如香港的 Project EnsembleTX

第二层：禁止的活动

  • 在公链上进行未经授权的 RWA 代币化
  • 未经监管批准的人民币挂钩稳定币
  • 虚拟货币交易、挖矿和中介服务
  • 未经备案针对境内客户的离岸 RWA 服务

这种分层反映了中国更广泛的区块链战略：拥抱技术，拒绝去中心化金融。2025 年公布的价值 545 亿美元的国家区块链路线图承诺到 2029 年建成综合基础设施，重点关注数字金融、绿色能源和智能制造领域的许可式企业应用——而非投机性代币交易。

分类方法也与中国数字人民币的扩张相一致。随着 2026 年 e-CNY 从 M0 分类转向 M1，持有量现已计入准备金计算，且钱包按流动性水平分类。这使数字人民币成为私人稳定币的国家控制替代方案，其区块链轨道完全由中国人民银行管理。

香港的困境：实验室还是漏洞？​

42 号文件对离岸 RWA 服务的限制直接针对香港作为新兴代币化枢纽的地位。时机十分微妙：就在香港金融管理局于 2026 年启动 Project EnsembleTX，利用港元实时支付结算系统（HKD RTGS）结算代币化存款交易时，据报道内地监管机构正敦促国内券商停止在特别行政区的 RWA 代币化业务。

监管对比非常鲜明。香港于 2025 年 5 月 21 日通过了《稳定币条例》（2025 年 8 月 1 日生效），为稳定币发行人建立了许可框架。立法会计划在 2026 年效仿现有的第 1 类证券规则，针对虚拟资产交易商和托管商提出立法建议。与此同时，内地则完全禁止此类活动。

北京发出的信号似乎很明确：香港扮演着“实验室和缓冲带”的角色，中国企业和国有企业可以在不放开内地控制的情况下参与国际数字金融创新。这种“双区”模式允许在严密的监管监督下监控香港的代币化资产和稳定币，同时在境内维持禁令。

然而，42 号文件要求内地实体在进行离岸代币化之前获得“事先同意和备案”，这实际上赋予了北京对涉及内地资产的香港 RWA 项目的否决权。这削弱了香港作为加密枢纽的自主权，并表明尽管特别行政区在监管上持开放态度，但跨境代币化仍将受到严格控制。

对于外国公司来说，情况变得复杂。香港提供了一条服务亚洲市场的合规路径，但接触内地客户需要应对北京的备案要求。该市作为代币化枢纽的地位，取决于 42 号文件的审批流程是会演变成一条功能性的合规路径，还是成为一道无法逾越的障碍。

全球影响：42 号文件释放了什么信号​

中国对 RWA 的打击正值全球监管机构趋向统一代币化框架之际。美国的《GENIUS 法案》将 2026 年 7 月设定为 OCC 制定稳定币规则的截止日期，FDIC 也在提议银行子公司框架。欧洲的 MiCA 法规在 2025 年重塑了 27 个成员国的加密业务。香港的稳定币牌照制度也于 2025 年 8 月生效。

42 号文件使中国成为了一个异类——并不是因为拒绝区块链，而是因为强化了中心化控制。西方框架旨在监管私营部门的代币化，而中国的分类方法则将区块链应用引导至国家批准的基础设施中。其影响超出了加密货币本身：

稳定币碎片化： 中国禁止离岸人民币挂钩稳定币，防止了与数字人民币竞争的私营对手出现。随着全球稳定币市场接近 3100 亿美元（由 USDC 和 USDT 主导），人民币在去中心化金融（DeFi）中显然缺席。这种碎片化巩固了美元在加密市场中的主导地位，同时限制了中国通过区块链渠道发挥金融影响力的能力。

RWA 市场分化： 规模达 1850 亿美元的全球 RWA 代币化市场（以贝莱德的 BUIDL（18 亿美元）和 Ondo Finance 的机构产品为首）主要在以太坊等公有链上运行。中国对证监会备案和国家批准基础设施的要求，创建了一个与全球 DeFi 协议不兼容的平行生态系统。内地资产将在许可链上进行代币化，限制了可组合性和流动性。

mBridge 与 SWIFT 替代方案： 中国通过 mBridge（现处于“最简可行产品”阶段）推动基于区块链的跨境结算，揭示了其战略终局。通过与香港、阿联酋、泰国和沙特阿拉伯开发央行数字货币（CBDC）基础设施，中国创建了一个绕过传统代理行模式的 SWIFT 替代方案。42 号文件的稳定币禁令保护了这一由国家控制的支付路径免受私营部门竞争。

香港自主权减弱： 要求内地实体在离岸代币化之前获得“事先同意”，实际上使香港的加密政策从属于北京的批准。这降低了特别行政区作为全球加密枢纽的效力，因为企业现在必须应对具有内地否决权的双重监管体制。

下一步：实施与执法​

42 号文件的即时效应引发了关于执法的紧迫问题。指令规定“严禁境外机构和个人非法向境内实体提供 RWA 代币化服务”，但未明确将如何进行监管。潜在的执法机制包括：

  • 互联网审查： 国家网信办可能会扩大防火墙范围，封锁针对内地用户的离岸 RWA 平台，类似于 2021 年后实施的加密货币交易所封锁。

  • 金融机构合规： 银行和支付处理机构将面临压力，要求识别并拦截与未经授权的 RWA 代币化相关的交易，这延伸了现有的加密交易监控。

  • 企业处罚： 被发现未经备案使用离岸 RWA 服务的中国公司将面临潜在的法律诉讼，类似于对虚拟货币活动的处罚。

  • 香港券商限制： 报告显示证监会正施压内地券商停止在香港的 RWA 业务，标志着对特别行政区金融活动的直接干预。

中国证监会备案系统的运作细节仍不明朗。关键的悬而未决的问题包括：

  • 备案的处理时限
  • 符合代币化条件的特定资产类别
  • 外国区块链基础设施（如 Ethereum、Polygon）是否符合“批准的金融基础设施”资格
  • 费用结构和持续报告要求
  • 被拒绝备案的申诉机制

观察人士指出，备案制度限制性的准入条件——禁止存在权属争议、法律限制或正在接受调查的资产——可能会使大多数商业房地产和许多原本能从代币化中受益的企业资产丧失资格。

开发者与建设者的合规权衡​

对于服务中国用户或将大陆资产代币化的区块链项目，42 号文件提出了一个严峻的选择：

方案一：退出大陆业务 停止服务中国客户，完全避免大陆资产的代币化。这消除了监管风险，但也意味着放弃了进入全球第二大经济体的机会。

方案二：寻求中国证监会备案 参与新的备案系统，进行合规的境外代币化。这需要：

  • 识别没有法律限制的合格资产
  • 建立境外代币发行基础设施
  • 履行中国证监会的文档和披露要求
  • 接受大陆监管机构的持续监督
  • 在获得批准的金融基础设施上运行（可能排除公有链）

方案三：香港混合模式 在特区许可下以香港为基地开展业务，同时获得大陆同意以允许客户接入。这保留了地区存在感，但需要满足双重合规并接受北京的否决权。

大多数 DeFi 协议将选择方案一，因为中国证监会备案和获批基础设施的要求与无许可区块链架构是不相容的。针对机构客户并在许可链上运行的企业级区块链项目可能会追求方案二或方案三。

全球 RWA 生态系统的战略问题是：如果世界第二大经济体在平行的、国家控制的基础设施上运行，代币化能否实现主流应用？

结论：是管控，而非禁止​

42 号文件代表的是演变，而非升级。中国并非在禁止区块链——它正在界定国家批准的金融创新与被禁止的去中心化系统之间的边界。

分类监管框架承认了区块链在资产证券化方面的效用，同时拒绝了加密货币的核心前提：即金融基础设施应该存在于国家管控之外。通过建立中国证监会备案制度、禁止人民币稳定币以及限制境外 RWA 服务，北京创建了一条极其狭窄的合规路径，只有与国家保持一致的参与者才能成功通过。

对于全球加密行业来说，这一信息是明确的：中国 18 万亿美元的经济规模将不对无许可区块链应用开放。数字人民币将垄断稳定币功能。RWA 代币化将在国家批准的基础设施上进行，而非以太坊。

香港作为亚洲加密枢纽的角色现在取决于 42 号文件的审批流程是会成为一个功能性的合规框架，还是仅仅是一场监管表演。早期指标——中国证监会对券商的压力、限制性的备案要求——倾向于后者。

随着西方监管机构迈向受监管的代币化框架，中国的做法提供了一个警示性的愿景：没有加密货币的区块链、没有去中心化的创新，以及完全从属于国家管控的基础设施。世界其他地区的问题在于，这种模式是仅限于中国，还是预示着更广泛的走向中心化区块链治理的监管趋势。

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来源：

解读 42 号文：中国 RWA 监管框架如何区分合规基础设施与离岸禁令

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

当八个中国政府部门在 2026 年 2 月联合发布 42 号文件时，加密行业最初关注的是那些抓人眼球的禁令：禁止锚定人民币的稳定币、阻断离岸 RWA 服务以及宣布代币化活动非法。但埋藏在监管框架内的是更具意义的内容——一条精心构建的合规路径，将“非法虚拟货币活动”与“合规金融基础设施”区分开来。这种区别不仅仅是语义上的；它代表了中国对基于区块链的金融不断演变的监管方式，并对香港作为代币化枢纽的角色产生了深远影响。

改变一切的文件​

42 号文件正式名称为《关于进一步防范和处置虚拟货币相关风险的通知》，代表了中国监管哲学的根本转变。与 2021 年将所有基于区块链的资产一律视为问题的全面加密禁令不同，这一新框架引入了监管机构所称的“分类监管”——一种区分禁止的投机活动与允许的金融创新的细致方法。

该文件由中国人民银行（PBOC）会同其他七个主要部门联合发布：国家发展和改革委员会、工业和信息化部、公安部、国家市场监督管理总局、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会（CSRC）以及国家外汇管理局。这种史无前例的协作信号表明，该监管并非暂时的打击，而是一个永久性的结构框架。

使 42 号文件特别具有意义的是它的时机。随着全球 RWA 代币化市场规模达到 1850 亿美元——贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 基金达到 18 亿美元，且机构采用正在加速——中国正定位自己参与这一转型，同时保持严格的资本管制和金融稳定。

合规路径：证监会备案制解析​

中国新框架的核心是证监会针对资产支持的代币化证券建立的备案制度。这是监管方式与全面禁止产生剧烈分歧的地方。

备案制度如何运作​

与可能耗时数月或数年的传统证券审批程序不同，证监会采用了专为相对效率而设计的注册制。控制底层资产的境内实体在发行前必须提交全面的文件，包括：

  • 完整的离岸发行文件
  • 详细的资产信息和所有权结构
  • 代币结构和技术规范
  • 发行所在司法管辖区的详情
  • 风险披露框架

关键在于，该系统按照“同业务、同风险、同规则”的原则运行。无论实体是在香港、新加坡还是瑞士进行资产代币化，如果底层资产位于中国境内或由中国实体控制，证监会都要求进行备案和监督。

经批准的备案将在证监会网站上公开，从而使哪些代币化活动获得了监管认可具有透明度。这种公开披露机制具有双重目的：它为合规项目提供法律确定性，同时为非合规活动发出执法优先级的信号。

“特定金融基础设施”要求​

42 号文件中贯穿始终的关键短语是“经主管机关批准的特定金融基础设施”。这一措辞创建了一种白名单机制，只有指定的平台才能合法地促进代币化。

虽然中国尚未公布批准的基础设施详尽名单，但该框架显然构想了由政府监管的平台——可能由大型银行、证券公司或具有政府背景的专业金融科技公司运营。这反映了中国对待数字人民币（e-CNY）的方式，即创新发生在受控的生态系统内，而非无许可的网络。

金融机构被明确允许参与合规的 RWA 活动，这与 2021 年对加密货币参与的全面限制相比是一个显著的转变。中国工商银行（ICBC）和中国建设银行等主要银行已经在许可制网络上试点了基于区块链的债券发行和供应链金融代币，为未来的扩张提供了模版。

依然被禁止的内容：理解红线​

42 号文件的合规路径只有在与依然被严格禁止的内容对比时才有意义。监管规定了定义非法活动的明确红线。

锚定人民币的稳定币禁令​

未经相关监管机构批准，任何实体或个人（无论境内还是境外）均不得发行锚定人民币（RMB）的稳定币。这一禁令延伸至通过境外关联公司运营的境内公司，堵住了允许内地公司启动离岸稳定币项目的漏洞。

其逻辑显而易见：锚定人民币的稳定币可能会通过在正式银行系统之外实现无缝跨境流动，从而破坏中国的资本管制。随着稳定币在全球加密商业中占据主导地位——占交易对的 85% 且流通量达 3100 亿美元——中国将不受监管的人民币稳定币视为对货币主权的直接威胁。

未经授权的离岸 RWA 服务​

RWA 代币化被定义为“利用密码学和分布式账本技术，将所有权或收益权转换为类似代币的凭证，进行发行和交易”。除非在获得批准的金融基础设施上进行，否则此类活动是被禁止的。

禁止范围延伸至相关的中介服务、技术基础设施和信息技术支持。在实践中，这意味着中国科技公司不能为未经授权的代币化项目提供区块链开发服务、托管解决方案或交易平台——即使这些项目完全在离岸运行。

对离岸结构的执法​

或许最显著的是，42 号文件声称对中国资产和实体拥有域外管辖权。针对中国投资者或将中国资产代币化的离岸代币化平台必须遵守中国大陆的监管规定，无论其在哪里注册成立。

2025 年 1 月，中国七大主要金融行业协会联合将真实世界资产代币化归类为“非法金融活动”，将 RWA 结构与加密货币炒作、稳定币和挖矿置于相同的风险类别。这种强硬立场早于 42 号文件，现在已获得了正式的监管支持。

据报道，中国证券监管机构已敦促国内券商停止在香港的 RWA 代币化业务，这直接影响了那些将香港视为面向区域或全球投资者的合规代币化基地的公司。

香港的抉择：代币化枢纽还是监管棋子？​

香港带着成为全球领先代币化枢纽的雄心计划进入了 2026 年。该市的证券及期货事务监察委员会（SFC）简化了数字资产交易所的监管规定，为多个加密交易平台颁发了牌照，并建立了一个包含许可和储备标准的全面稳定币框架。

香港金融管理局（HKMA）与主要银行合作试点代币化存款和批发型央行数字货币（CBDCs）。房地产代币化项目势头强劲，机构级平台相继推出，旨在让顶级房地产投资变得更加大众化。该市将自己定位为连接中国大陆庞大资金池与全球数字资产市场的桥梁。

42 号文件使这一战略变得显著复杂。

协调挑战​

香港在“一国两制”下运作，保持着与中国大陆独立的法律和金融体系。然而，42 号文件的域外条款意味着涉及大陆资产或针对大陆投资者的代币化项目必须在两个司法管辖区内进行协调。

对于将中国房地产、大宗商品或企业债代币化的香港平台，中国证监会（CSRC）的备案要求造成了双重监管负担。项目必须同时满足香港证监会（SFC）的持牌要求和大陆证监会（CSRC）的备案义务——这一合规挑战增加了成本、复杂性和不确定性。

金融机构面临着特殊的压力。拥有香港子公司的中国券商收到了非正式指导，要求停止未经授权的 RWA 活动，即使这些活动完全符合香港法律。这表明北京方面愿意通过非正式渠道在特别行政区内执行大陆的政策偏好。

数字人民币整合​

香港的稳定币框架要求全额储备支持和监管许可，这使该市成为受监管数字货币创新的试验场。然而，42 号文件对锚定人民币的稳定币的禁令，限制了可以连接到大陆资本的数字资产类型。

数字人民币（e-CNY）成为唯一获准的由大陆支持的数字货币。香港已经整合了数字人民币用于跨境支付和零售交易，但数字人民币的中心化、许可制性质与区块链代币化的去中心化精神形成了鲜明对比。

这创造了一个分化的市场：香港可以自由地在国际市场上通过以美元计价的稳定币、代币化证券和加密资产进行创新，但与大陆相关的项目必须通过数字人民币基础设施和获得批准的金融平台。

战略定位​

尽管面临监管压力，香港仍保留着显著优势。该市提供：

  • 成熟的证券和资产代币化法律基础设施
  • 来自全球投资者的深厚机构资金池
  • 通过证监会（SFC）指导和许可框架实现的监管清晰度
  • 技术基础设施和区块链专业知识
  • 地理上毗邻中国大陆并拥有国际连接性

香港的战略越来越侧重于作为全球投资者获取亚洲资产的受监管入口——包括符合中国证监会（CSRC）备案要求的合规中国代币化项目。特别行政区并非与大陆政策竞争，而是将自己定位为跨境代币化的合规路径。

对全球 RWA 市场的广泛影响​

中国对 RWA 监管的方式已经超出了其国界，影响着全球金融机构处理亚洲资产代币化的方式。

实践中的 “同规则” 原则​

42 号文件中的 “同业务、同风险、同规则” 监管原则适用于基于国内权利或资产在境外开展的 RWA 代币化。这意味着一家总部位于新加坡、将中国商业地产代币化的平台必须向中国证监会（CSRC）备案，无论代币是在何处发行或交易。

对于国际金融机构而言，这带来了合规复杂性。一家将多元化的亚洲房地产投资组合代币化的全球银行，必须同时应对中国大陆物业的中国监管、香港物业的特别行政区监管，以及新加坡、东京或首尔资产的独立框架。

结果可能是资产隔离，即中国资产在经过中国证监会批准的平台上进行代币化，而非中国资产则使用国际代币化基础设施。这种碎片化可能会降低流动性，并限制使 RWA 代币化对机构投资者产生吸引力的多样化收益。

资本流动管理​

中国的监管框架在一定程度上将 RWA 代币化视为资本管制问题。代币化可能使中国投资者通过购买代表大陆资产的境外发行代币，然后在海外中国正式外汇体系之外交易这些代币，从而实现资本外逃。

42 号文件填补了这一漏洞，要求国内实体在参与境外代币化（即使是作为投资者）之前必须获得批准。中国个人和机构在购买代币化资产时面临限制，除非交易通过外汇管理部门可见的批准渠道进行。

这种方法与中国更广泛的金融战略相一致：拥抱区块链创新以提高效率和透明度，同时保持对跨境资本流动的严格控制。

机构适应​

主要的金融机构正在相应地调整策略。银行不再推出全球通用的通用型代币化平台，而是开发特定司法管辖区的产品：

  • 使用中国证监会批准的基础设施处理中国资产的大陆合规平台
  • 拥有香港证监会（SFC）牌照、处理香港和国际资产的香港监管平台
  • 处理无中国敞口的纯国际投资组合的离岸平台

这种细分增加了运营复杂性，但提供了监管清晰度并降低了执法风险。

这对开发者和建设者意味着什么​

对于区块链基础设施开发者和金融科技公司而言，中国的监管框架既带来了限制，也带来了机遇。

构建合规基础设施​

中国证监会对 “特定金融基础设施” 的强调，创造了对符合中国监管要求的企业级代币化平台的需求。这些平台必须提供：

  • 集成 KYC / AML 的许可访问
  • 实时监管报告功能
  • 与中国金融监控系统集成
  • 符合中国网络安全法的安全标准
  • 大陆资产的数据本地化

将自己定位为合规基础设施提供商的公司——类似于区块链平台在美国和欧洲为受监管金融服务的方式——可能会在中国受控的创新生态系统中找到机会。

香港机遇​

尽管大陆存在限制，香港仍对区块链创新保持开放。该市的许可框架为以下方面提供了法律确定性：

  • 加密货币交易所和交易平台
  • 数字资产托管解决方案
  • 稳定币发行方（非人民币挂钩）
  • 代币化证券平台
  • 符合监管要求的 DeFi 协议

建设者专注于香港可以进入亚洲市场并保持国际互操作性，前提是他们避免触发大陆监管关注的活动。

对于构建代币化资产平台或基于区块链的金融基础设施的开发者来说，确保稳健、可扩展的 API 访问对于合规性和实时报告至关重要。BlockEden.xyz 提供企业级区块链 API，专为受监管的金融应用进行了优化，支持合规代币化平台所需的基础设施要求。

大中华区代币化的未来​

中国对 RWA 代币化的监管方式反映了一个更广泛的模式：拥抱区块链技术进行受监管的创新，同时限制无许可的金融活动。这种 “在护栏内创新” 的策略镜像了在数字人民币、金融科技平台以及更广泛的互联网金融领域所采取的方法。

几个趋势可能会塑造这一框架的演变：

逐步扩大批准的基础设施​

随着试点项目证明其有效性且监管机构的信任度增加，中国可能会扩大批准的代币化平台和资产类别的清单。早期的重点领域可能包括：

  • 政府和国有企业债券
  • 供应链金融应收账款
  • 具有国家监管交易的大宗商品
  • 指定试点地区的房地产

与“一带一路”倡议的整合​

中国的“一带一路”倡议 (BRI) 正在越来越多地融入数字基础设施。从基础设施项目到跨境贸易融资，与“一带一路”相关的资产代币化，可能成为中国监管框架下国际区块链互操作性的试验场。

与西方代币化标准的竞争​

随着美国证券交易委员会 (SEC) 为代币化证券建立框架，以及欧洲实施 MiCA 法规，中国证监会 (CSRC) 的备案制度代表了一种替代性的监管模式。这些系统之间的竞争将塑造全球代币化标准，特别是对于那些与中国金融基础设施接轨的新兴市场。

香港作为监管实验室​

香港不断演变的角色使其成为一个监管实验室，内地与国际的方法在这里交汇。在香港开发的合规跨境代币化成功模式，可以为中国和国际的监管框架提供参考。

结论：分类监管成为新常态​

第 42 号文件代表了中国从全面禁止加密货币向细化区块链监管的转变。通过将非法的虚拟货币活动与合规的金融基础设施区分开来，中国监管机构释放了在受监管生态系统内对代币化保持开放的信号，同时保持对跨境资本流动和货币主权的严格控制。

对香港而言，挑战在于如何在驾驭双重监管体系的同时，保持其作为亚洲首要金融枢纽的竞争优势。这座城市的成功取决于在内地合规要求与国际创新标准之间取得平衡。

对于全球金融机构来说，中国的方法增加了跨境代币化策略的复杂性，但也为参与这个世界第二大经济体的合规活动提供了更清晰的框架。

更广泛的启示不仅限于中国：随着全球范围内现实世界资产 (RWA) 代币化的加速，监管框架日益将受监管的创新与不受监管的投机区分开来。理解这些区别，并构建支持它们的合规基础设施，将决定哪些代币化项目能在新兴的受监管环境中取得成功。

问题不再是代币化是否会重塑金融，而是哪些监管框架将主导这一转型，以及竞争模式如何在日益碎片化的全球金融体系中共存。

RWA 代币化突破 1850 亿美元：华尔街无法再忽视的超级周期

· 阅读需 11 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

数字不再是低语，而是在呐喊。目前，超过 1850 亿美元的现实世界资产（RWA）已在区块链上运行，仅在过去 15 个月中，代币化美国国债就激增了 539%。当贝莱德（BlackRock）的代币化国债基金突破 29 亿美元，且美国证券交易委员会（SEC）悄然撤回对 Ondo Finance 的调查时，信号已经非常明确：代币化已从实验阶段步入基础设施阶段。

华尔街经纪公司 Bernstein 宣布 2026 年将是“代币化超级周期”的开端——这不再是又一个炒作周期，而是一场结构性变革，将改变数万亿资产移动、结算和产生收益的方式。以下是其重要性、驱动因素，以及通往 2030 年 30 万亿美元目标的路径如何正在实时铺就。

从以太坊金库到喷气发动机：解析 ETHZilla 对航空代币化的 1200 万美元豪赌

· 阅读需 9 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

当一家以太坊国库公司宣布购买喷气发动机时，你就知道加密行业已经进入了未知的领域。ETHZilla 通过其新成立的 ETHZilla Aerospace LLC 子公司斥资 1220 万美元收购了两台 CFM56-7B24 飞机发动机，这不仅仅是一次古怪的企业转型——它也是透视 2026 年现实世界资产（RWA）代币化叙事如何重塑企业加密策略的一个窗口。

近几个月来，该公司已售出价值超过 1.145 亿美元的 ETH 持有量，其股价较 8 月份的峰值暴跌了 97%，现在正押注于将航空资产引入区块链轨道以赢得未来。这要么是一场战略重塑的大师课，要么是一个关于企业加密国库管理的警示故事——而且可能两者兼而有之。

加密国库转型的剖析​

ETHZilla 的历程读起来就像是一部压缩的企业加密策略实验史。在彼得·蒂尔（Peter Thiel）的支持下，该公司于 2025 年中期采用以太坊作为其主要的国库资产，加入了一波效仿 MicroStrategy 比特币策略但押注于 ETH 的公司浪潮。

蜜月期很短。在四个月内，ETHZilla 在 10 月份售出了 4000 万美元的 ETH 以资助股票回购计划，然后在 12 月份又减持了 7450 万美元以偿还未偿债务。这总计 1.145 亿美元的清算——大约 24,291 枚 ETH，平均每枚代币价格约为 3,066 美元——均来自本应作为长期价值存储的国库。

现在，该公司的“2026 年首要任务”是发展其现实世界资产代币化业务，并计划在第一季度推出 RWA 代币。喷气发动机的收购正是其概念验证。

“在重型设备市场，我们最初将专注于飞机发动机和机身等航空资产的代币化，”ETHZilla 董事长兼首席执行官 McAndrew Rudisill 在其 12 月的股东信中解释道。这些发动机将租赁给飞机运营商——这是航空业的标准做法，航空公司通过维护备用发动机来最大限度地减少运营中断。

为什么选择喷气发动机？航空代币化论点​

选择航空资产并非偶然。航空业正面临严重的发动机供应紧缺。根据国际航空运输协会（IATA）的数据，仅在 2025 年，航空公司就被迫支付了约 26 亿美元来租赁额外的备用发动机。全球飞机发动机租赁市场预计将从 2025 年的 111.7 亿美元增长到 2031 年的 155.6 亿美元，复合年增长率（CAGR）为 5.68%。

这种供需失衡创造了一个有趣的代币化机会。传统的飞机发动机融资严重依赖银行贷款和资本市场，对于较小的投资者来说准入门槛很高。代币化在理论上可以：

  • 实现碎片化所有权：将昂贵的资产分割成更小的、可交易的单位
  • 提高流动性：为传统上流动性较差的航空资产创建二级市场
  • 增强透明度：利用区块链不可篡改的账本记录所有权、维护历史和使用数据
  • 开放替代融资：代币化资产支持证券（ABS）可以补充传统贷款

ETHZilla 计划通过与 Liquidity.io 合作来执行这一策略，Liquidity.io 是一家受监管的经纪交易商和在 SEC 注册的替代交易系统（ATS）。这种合规框架至关重要——代币化证券需要适当的注册和交易场所，以避免触犯证券法。

更广泛的以太坊国库实验​

ETHZilla 并不是唯一一家在以太坊国库模式中苦苦挣扎的公司。2025 年出现的多家 ETH 国库公司代表了从关注比特币策略的自然演变，但结果却参半。

SharpLink Gaming (NASDAQ: SBET) 到 2025 年中期累积了约 280,706 枚 ETH，成为全球最大的公共以太持有者。The Ether Machine (NASDAQ: ETHM) 在 8 月份筹集了 6.54 亿美元，当时 Jeffrey Berns 投资了 150,000 枚 ETH，目前持有 495,362 枚 ETH，价值超过 14 亿美元。与被动持有者不同，ETHM 质押其 ETH 并利用 DeFi 策略产生收益。

所有这些公司面临的根本挑战是相同的：以太坊的价格波动使其难以成为稳定企业国库管理的基石。当 ETH 横盘整理或下跌时，这些公司面临压力，要么：

  1. 持有并希望升值（冒着进一步亏损的风险）
  2. 通过质押和 DeFi 产生收益（增加了复杂性和风险）
  3. 转向替代策略（如 ETHZilla 的 RWA 布局）

ETHZilla 似乎选择了第三条路，尽管并非没有批评。一位分析师将这一转变描述为“对股东价值的破坏”，并称其“令人尴尬”，指出“两个月前的净资产价值（NAV）还是 30 美元/股”。

RWA 代币化：超越炒作​

现实世界资产代币化的叙事势头正猛。根据麦肯锡的数据，到 2030 年，RWA 代币化市场可能达到 2 万亿美元，而稳定币发行量到 2028 年可能达到 2 万亿美元。根据 rwa.xyz 的数据，以太坊目前承载了链上 RWA 总价值的约 65%。

但 ETHZilla 的转型既凸显了机遇，也凸显了执行挑战：

机遇：

  • 价值 3580 亿美元的代币化 RWA 市场正在快速增长
  • 航空资产代表了真实的、能产生收入的业务（发动机租赁）
  • 通过经纪交易商和 ATS 存在受监管的路径
  • 机构对代币化替代资产的需求正在增加

挑战：

  • 从国库策略转型为运营业务需要不同的专业知识
  • 公司已经消耗了大量资金
  • 股票表现表明市场对这一转型持怀疑态度
  • 来自 Ondo Finance 和 Centrifuge 等老牌 RWA 平台的竞争

在喷气发动机之前，ETHZilla 还收购了装配式房屋贷款机构 Zippy 15% 的股份，并收购了汽车金融平台 Karus 的股份——计划将这两类贷款都进行代币化。该公司似乎正在构建一个多元化的 RWA 投资组合，而不仅仅是狭隘地专注于航空领域。

2026 年的企业加密货币财政库格局​

ETHZilla 的困境揭示了关于企业加密货币财政库策略的更广泛问题。自 MicroStrategy 于 2020 年首次将比特币添加到其资产负债表以来，该领域已经发生了显著演变：

比特币财政库（已确立）

  • Strategy（前身为 MicroStrategy）估计持有 687,410 BTC —— 超过比特币总供应量的 3%
  • Twenty One Capital 持有约 43,514 BTC
  • Metaplanet Inc.（日本的 “MicroStrategy”）持有约 35,102 BTC
  • 61 家上市公司已采用比特币财政库策略，总持仓量达 848,100 BTC

以太坊财政库（实验性）

  • The Ether Machine 以 495,362 ETH 领先
  • SharpLink Gaming 持有约 280,706 ETH
  • ETHZilla 的持仓量因出售而大幅减少

新兴趋势 Melanion Capital 的首席执行官 Jad Comair 预测，随着公司开始向比特币之外扩展，2026 年将成为 “山寨币财政库年”。但 ETHZilla 的经验表明，波动性较大的加密资产可能更适合作为企业策略的补充，而不是基础。

美国财务会计准则委员会（FASB）的新会计指南现在允许公司以公允市场价值报告加密货币持有量，消除了一个实际障碍。随着 CLARITY 法案、GENIUS 法案及其他立法的出台，监管环境也有所改善，为企业采用创造了更具支持性的框架。

接下来会发生什么​

ETHZilla 在 2026 年第一季度的 RWA 代币发布将是一次关键测试。如果该公司能够成功地将航空资产代币化并展示实际的收入生成，这可能会验证其转型，并可能为其他挣扎中的加密货币财政库公司创建一个模板。

更广泛的影响超出了单一公司的命运：

  1. 财政库多样化：公司可能越来越多地将加密货币视为多样化财政策略的一个组成部分，而不是主要持仓
  2. 运营业务：纯粹的 “持有加密货币” 策略可能会让位于围绕代币化和 DeFi 构建的活跃业务
  3. 监管明确性：代币化证券的成功将很大程度上取决于监管机构的接受程度和投资者保护框架
  4. 市场时机：ETHZilla 的亏损突显了在市场高峰期进入加密货币财政库策略的风险

航空航天代币化论点非常吸引人 —— 发动机租赁存在真实需求、真实的收入潜力，以及围绕碎片化所有权和透明度的合法区块链用例。在耗尽大部分财政库后，ETHZilla 是否能够实现这一愿景仍有待观察。

目前，该公司已从以太坊持有者转型为一家具有区块链特征的航空航天初创公司。在快速发展的企业加密策略世界中，这可能是一次绝望的转型，也可能是一次受启发的重塑。第一季度的代币发布将告诉我们答案。

对于探索现实世界资产（RWA）代币化和区块链基础设施的开发人员和企业，BlockEden.xyz 提供跨以太坊和其他链的企业级 API 服务 —— 这是 RWA 平台实现可靠链上运营所需的基础层。