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Figure + loanDepot：区块链抵押贷款挑战 23 万亿美元市场及 MERS 的 45 天纸质流程

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

美国抵押贷款市场价值约为 23 万亿美元。它也是美国金融领域最慢、最依赖纸质流程的领域之一。一笔典型的贷款结算需要 45 天，通过抵押贷款电子注册系统（MERS）进行服务转让，并产生约 50 亿美元的年度摩擦成本，而该行业将这些成本视为经营业务的代价。

Figure Technology Solutions 押注它可以将这一数字降至零。它与排名前 10 的非银行贷款机构 loanDepot 不断扩大的合作伙伴关系——随着一套新的“Express Path”产品的发布——将区块链原生抵押贷款发放从加密媒体推向了美国主流贷款渠道。如果说 RWA 代币化迄今为止还只是一个 270 亿美元的配角，那么抵押贷款就是主角。

说辞背后的数字​

Figure 不是一个试点项目。到 2026 年第一季度，Figure 及其合作伙伴已在 Provenance Blockchain 上发放了超过 210 亿美元的房屋净值贷款——仅 2025 年第四季度就达到 27 亿美元，同比增长 131%。2026 年 1 月的交易量达到 8.16 亿美元，同比增长 115%。

这种规模很重要，因为它回答了监管机构和政府赞助企业（GSE）对任何区块链金融产品提出的第一个问题：它在负载下是否真的有效？多年来，Figure 通过基于区块链的发放、服务和证券化技术栈处理了数百亿美元的消费贷款——包括 HELOC、DSCR 贷款、个人贷款。与 loanDepot 的合作将该基础设施扩展到了常规抵押贷款。

为什么 MERS 才是真正的目标​

要理解这为何重要，你必须了解 MERS 是什么。MERS 成立于 2001 年后，旨在简化抵押贷款证券化热潮期间的服务转让，它是一个私人数据库，追踪美国约三分之二住宅抵押贷款的所有权和服务情况。它取代了每次贷款易手时在县土地记录中记录转让的做法。

MERS 减少了文书工作。但也引入了一个在 2008 年金融危机期间爆发的严重问题：“自动签名”（robo-signing）丑闻，即止赎文书由对所有权链没有直接了解的员工签署。不同州的法院对 MERS 是否甚至具有止赎资格达成了冲突的裁决。县政府因失去记录费而提起诉讼。房主失去了房子，因为没有人能证明谁持有票据。

MERS 仍然是行业骨干，目前由洲际交易所（Intercontinental Exchange）拥有。但它是一个中心化数据库，二级市场转让采用 45 天的结算惯例——在 Figure 的 Provenance 链可以在几秒钟内不可篡改地记录转让，并提供自动签名无法实现的加密所有权证明的世界里，这种架构看起来越来越过时了。

Express Path 与二级市场问题​

与 loanDepot 的集成专注于发放端，利用 Figure 的区块链加速承保并缩短结清时间。但更大的回报是二级市场结算——即抵押贷款生命周期中贷款被池化、出售给房利美（Fannie Mae）或房地美（Freddie Mac）并证券化为抵押贷款支持证券的部分。

Figure 已经构建了链上二级市场的基础设施。其 Figure Connect 平台允许第三方贷款机构直接在 Provenance 上交易贷款，实现近乎即时的结算，而不是当前流程中数周的对账。当贷款在同一条链上发放、服务和销售时，审计线索不是文件夹，而是一个哈希值（hash）。

如果算上每年 2 万亿美元的发放额中，资本在 45 天结算窗口期间闲置的机会成本，50 亿美元的摩擦成本估算几乎肯定偏低。

房利美和房地美的阻碍​

这就是叙事变得比 Figure 的新闻稿更为复杂的地方。房利美和房地美购买了约 70% 的符合条件的美国抵押贷款。为了使区块链原生发放达到主流规模，GSE 必须正式接受区块链记录的贷款进入其池化和服务协议。

这种接受正在发生——但进展缓慢，且形式并非区块链倡导者所预期的。2026 年 3 月，房利美通过 Better Home & Finance / Coinbase 的合作伙伴关系批准了其首个加密货币质押抵押贷款计划，允许使用比特币和 USDC 作为常规 15 年和 30 年期票据首付款贷款的抵押品。此前，FHFA 主管 Bill Pulte 在 2025 年下达指令，命令两家 GSE 起草加密货币抵押贷款的承保指南。

但加密货币质押不等于区块链原生。接受比特币作为抵押品是风险管理的变化。接受 Provenance 发放的抵押贷款作为 GSE 符合条件的资产是基础设施的变化——而这种变化尚未大规模发生。房利美和房地美在区块链原生抵押贷款接受方面仍处于试点模式，这意味着 Figure 与 loanDepot 的合作，至少目前而言，要么在资产负债表上持有贷款，要么卖给私人买家，或者通过传统的 MERS 注册渠道路由进行 GSE 销售。

Provenance 的代币经济学问题​

投资者还应权衡一个较为隐蔽的问题：支撑 Provenance 区块链的 HASH 代币在 2026 年第一季度暴跌了约 25%，而 Figure 自身的股票 (FIGR) 也受到了做空报告的审查，报告质疑其“区块链”品牌是否掩盖了一家相当传统的非银行贷款机构的经济状况。

这是困扰每一个专为机构设计的区块链的模式：区块链对业务模型至关重要，但代币仅能捕捉底层经济价值的一小部分。Canton Network、Onyx (JPM) 和 Provenance 都面临着同样的紧张关系——当区块链由少数知名机构而非无许可验证者集运营时，企业端的采用并不会自动转化为代币的增值。

对于 Figure 而言，关键在于 Provenance 究竟是护城河还是营销层。如果 loanDepot 的集成在技术上可以在 Canton、私有以太坊分叉或任何数量的联盟链上运行，那么区块链只是关于治理和结算终局性的选择，而非独特的竞争优势。

Canton 对比​

Canton Network 作为最接近的机构类比值得关注。在高盛、摩根大通和越来越多的顶级金融机构的支持下，Canton 正在朝着同一个目标迈进——传统金融工具的 24/7 链上结算——但路径相反。Canton 从公司行为、回购和抵押品流动性入手；而 Figure 从零售消费贷款开始，并向上拓展。

如果抵押贷款结算是最终奖赏，双方将在中途相遇。问题在于哪种治理模式会胜出：由现有的银行联盟 (Canton) 掌控，还是由发起方控制的公共许可链 (Provenance)。GSEs（政府赞助企业）最终的选择将塑造未来十年的抵押贷款基础设施。

对开发者的意义​

对于观察这一进展的基础设施团队来说，有几个信号值得追踪：

  • 从发起到结算的压缩。 从贷款申请到二级市场销售的时间是核心指标。目前：45 天以上。Figure 的目标：一旦获得 GSE 认可，实现 24 小时以内的链上结算。
  • FHFA 规则制定。 关注关于区块链原生贷款文件（而不仅仅是加密抵押品）的明确指导方针。这是解锁 23 万亿美元市场的监管密钥。
  • 竞争链。 Provenance 占有先机但没有护城河。如果 Canton、Avalanche 子网或专门构建的 GSE 链提供更好的机构治理，发起方将会迁移。
  • 服务转让。 这是 MERS 赚钱的地方。一个能够在几秒钟内完成带有完整审计追踪的服务转让区块链，将威胁到 ICE 花费数十亿美元收购的费用池。

真正的利益点​

RWA（现实世界资产）代币化因其 270 亿美元的链上交易量（国债、私募信贷、房地产）而占据头条。而仅抵押贷款市场的规模就是其 850 倍。如果在未来五年内，即使只有 5% 的美国抵押贷款发起转移到区块链原生轨道，仅抵押贷款一项就能使链上 RWA 市场翻倍。

loanDepot 的合作伙伴关系并不是抵押贷款完全进入链上的那一刻。但这是一个排名前十的非银行贷款机构——不是加密原生的实验，也不是试点项目——将其发起流程在生产规模上致力于区块链基础设施的时刻。长达 45 天的纸质记录流程有了一个可行的替代方案，并且首次拥有了分发渠道。

Whether Figure 捕获了增长红利，还是仅仅为 Canton 式的现有巨头接管提供了概念证明，这仍是一个悬而未决的问题。无论如何，这个 23 万亿美元市场的根基已经出现了第一个生产级别的裂缝。

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来源​

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