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RWA 的熊市突围：在比特币下跌 23% 的情况下，Keeta、Zebec 和 Maple 如何实现 185%+ 的回报

· 阅读需 13 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

比特币在 2026 年第一季度下跌了 23%。以太坊下跌了 32%。山寨币惨跌 40-60%。巨鲸实现了 309 亿美元的亏损。加密货币总市值缩水了约 9000 亿美元——随着 157 亿美元的杠杆头寸被清算，市值从 3.4 万亿美元蒸发至 2.5 万亿美元。

然而，一小部分现实世界资产 (RWA) 协议在同一时期悄然实现了三位数的年初至今 (YTD) 增长。Keeta Network、Zebec Network 和 Maple Finance 分别实现了超过 185% 的回报，而市场其他部分则在亏损。贝莱德 (BlackRock) 的 BUIDL 基金规模膨胀至 19 亿美元。Aave 的 Horizon 产品存款突破 5.7 亿美元。截至 2026 年 4 月 16 日，代币化 RWA 总额攀升至约 297.2 亿美元，高于 2025 年初的 55 亿美元。

这并非巧合。这是一种结构性的脱钩，它可能是下一个加密周期实际形成位置的最重要信号。

自 2018 年以来最糟糕的第一季度——除非你持有 RWA​

让我们锚定基准。比特币 2026 年第一季度的表现是自 2018 年 49.7% 回撤以来最糟糕的开局季度。BTC 在 1 月份开盘于约 87,700 美元，到 3 月下旬跌至 67,500 美元。Solana 下跌了 36%。BNB 下跌了 32%。DeFi TVL 缩减了 16%。持有 100 至 10,000 BTC 的投资者在回撤顶峰时录得了 3.37 亿美元的每日按市值计价损失。

面对这场惨剧，RWA 领域几乎没有动摇。2026 年初，总 RWA 代币化市场（不包括稳定币）处于 190-360 亿美元的范围，可靠的预测认为到年底将超过 1000 亿美元。仅代币化美国国债就达到了约 96 亿美元，同比增长约 120%。到 3 月，链上私人信贷余额攀升至 32 亿美元，比 2025 年初的 11.4 亿美元增长了 180%。

特别有三个协议脱颖而出。

Keeta Network：无人预见的结算层​

Keeta (KTA) 是一条 Layer-1 区块链，定位为数字资产的通用结算层。从书面上看，这听起来与 2021 年的其他 L1 没什么两样。在实践中，Keeta 的技术参数——400 毫秒的结算时间和声称的 1000 万 TPS 吞吐量——使其处于大多数 RWA 发行方根本无法触及的性能层级。

但 2026 年第一季度的真实故事并非吞吐量。而是其银行业务战略。2026 年 1 月，Keeta 宣布了一项收购某家受监管银行（未披露名称）的协议，从其储备中拨出 3500 万 KTA（当时约合 900 万美元）。该流程仍有待监管部门批准，但它释放出了一个不同寻常的信号：一个加密项目正通过购买进入银行牌照体系，而不是游说对其进行改革。

Keeta 报告了仅在 2026 年 1 月至 2 月期间约 610 万美元的收入，使其位居年初收入最高的前五个 RWA 项目之列。这些收入是真实的、经常性的，且与 BTC 的现货价格不相关——这正是该代币在回撤中依然坚挺的原因。

Zebec Network：在低迷时期也能盈利的 PayFi 基础设施​

Zebec Network (ZBCN) 占据了 RWA 版图中一个较安静的角落：流支付、薪酬发放以及以稳定币计价的零售支付通道。其定位并不华丽——实时的 USDC 薪酬分发、商家交易、可编程的资金移动——但这正是它在投机叙事破灭时能够蓬勃发展的原因。

2026 年第一季度，Zebec 的里程碑事件频出，推动代币度过了更广泛的市场回撤：

  • 2026 年 3 月：最后一次预定的代币解锁完成，使 ZBCN 转变为完全通缩的代币经济模型，不再有新供应进入流通
  • 2026 年 3 月：Stellar 网络薪酬部署——这是除 Solana 之外的第一个原生 Zebec 集成，在 Stellar 的全球通道上提供实时 USDC 薪酬支付
  • 2026 年 4 月 2 日：World Liberty Financial 的 USD1 稳定币原生集成到 Solana 上的 Zebec Super App 中，实现了批量支付、薪酬流支付和自动化代币归属

通缩转换比集成更重要。一个前向供应零稀释且交易收入不断增长的代币，从定义上讲，是针对其自身费率曲线的长波动率资产。市场注意到了这一点。

Maple Finance：18 个月内从 2.97 亿美元增长到 40 亿美元​

Maple Finance 是当叙事不再是口号时，“真实收益” (Real Yield) 样貌的最清晰范例。TVL 在 2025 年增长了 8.5 倍——从 2.97 亿美元增至 25 亿美元——到 2025 年底，据报道该协议的规模已超过 40 亿美元，这几乎完全是由机构对加密原生交易公司、对冲基金和金融科技公司的欠抵押贷款需求驱动的。

2026 年 3 月 26 日，Maple 加入了 Sky 生态系统的代理网络 (Agent Network)，将其触角延伸至链上借贷和 RWA 抵押信贷策略。随着机构资金流向具有可执行合同的可预测收益产品，SYRUP 代币在 2026 年的表现优于几乎所有同类 DeFi 资产。

Maple 目前管理着超过 7.8 亿美元的活跃贷款。Centrifuge 的池子拥有超过 11 亿美元的原始贷款，收益率在 8% 到 12% 之间。Goldfinch Prime 一直在代币化来自阿波罗 (Apollo) 和贝莱德 (BlackRock) 等基金的私人信贷。模式很明显：私人信贷正在向链上迁移，最接近机构资金流的协议正在获取利差。

为什么 RWA 资产出现了脱钩 —— 以及为什么这可能并非暂时现象​

最简单的解释是“转向避险资产”。这固然没错，但并不完整。更深层的原因在于，RWA 代币是由现金流支持的 —— 包括国债收益率、贷款利息、薪资处理费、结算收入 —— 无论比特币是否在创下新高，这些现金流都客观存在。当加密货币的投机层退潮时，收益层并不会随之萎缩。

几个结构性因素加剧了这一趋势：

机构抵押品是真实的抵押品。 Aave Horizon 的存款在 2025 年底达到了 5.7 亿美元，目前的净存款额为 5.5 亿美元，目标是在 2026 年“快速”达到 10 亿美元。其合作伙伴网络 —— 包括蚂蚁数科 (Ant Digital Technologies)、Chainlink、Ethena、KAIO、OpenEden、Ripple、Securitize、VanEck、WisdomTree、富兰克林邓普顿 (Franklin Templeton) —— 全都是传统金融 (TradFi) 资产管理领域的佼佼者，他们并不关心迷因币 (Memecoin) 的轮动。他们关心的是将代币化国债作为抵押品，在合规条款下借入稳定币。

监管顺风已从阻力转变为护城河。 《GENIUS 法案》、MiCA 的执行、香港的稳定币条例，以及新兴的美国数字商品分类框架，都利好那些早已将合规作为产品特性的协议。Keeta 收购银行、Maple 运营机构级 KYC 资金池、Zebec 与受监管的稳定币发行方合作 —— 这些选择在 2023 年代价昂贵，但在 2026 年则构成了竞争壁垒。

代币化派息基金年初至今激增 80%。 到 2026 年初，链上的货币市场和国债产品总额达到 74 亿美元。这是流向钱包的真实收益，而非投机性的代币增值。持有 BUIDL、USDY、OUSG 或类似工具的钱包赚取了约 4.5-5% 的收益，而对比之下，重仓比特币的钱包价值则缩水了四分之一。

私募信贷是突破性的用例。 鲍威尔本人曾将私募信贷描述为“几乎是为代币化量身定制的” —— 这是一个规模达 120-160 亿美元的代币化私募信贷市场，同比增长 180%，到 2025 年底，各平台的累计放款额已达到 336.6 亿美元。这很可能是下一个万亿美元级链上 TVL 的所在地。

16 万亿美元的问题​

三年来，咨询公司一直预测到 2030 年将出现一个规模达 16-30 万亿美元的代币化资产市场。在 2023 年，这些预测看起来就像是项目计划书里的胡话。但在 297.2 亿美元的规模和 500% 的年化增长率面前，这些预测现在看起来甚至有些保守了。

但从 290 亿美元到 16 万亿美元的路径并非直线。有几件事必须持续发挥作用：

  1. 二级市场流动性必须深化。 摩根大通 (JPMorgan) 一直在尝试利用以太坊 L2 进行代币化证券的二级市场交易。Securitize 与 TRON 的集成旨在为散户可触达的代币化资产吸引超过 2 亿用户。如果没有深厚的二级市场流动性，代币化只不过是昂贵的“金融管道工程”。

  2. 合规基础设施必须规模化。 Aave Horizon 的 10 亿美元目标是可以实现的。但其 100 亿美元的目标则需要目前尚不存在的大规模 KYC、AML 和转账限制工具。

  3. 托管必须工业化。 机构投资者需要在链上获得与他们在 BNY Mellon 线下获得的相同的托管保证。Fireblocks、Anchorage、Copper 等少数几家公司正在接近这一目标。但并非所有人都能生存下来。

  4. 收益率必须保持竞争力。 收益率为 4.8% 的代币化国债之所以具有吸引力，是因为利率处于高位。如果美联储激进降息，“真实收益”的叙事空间就会被压缩，代币化 RWA 将再次与 DeFi 原生收益策略直接竞争。

突围明星项目的共同点​

放大来看，Keeta、Zebec 和 Maple 都有一个共同点：他们都选择了一个特定的金融原语，在机构级护栏下将其代币化，并在追求 TVL 头条新闻之前先建立好了分发渠道。

  • Keeta 选择了结算业务，并正在收购一家银行以掌握合规层
  • Zebec 选择了支付业务，并正在与受监管的稳定币发行方整合
  • Maple 选择了信贷业务，并正在运营面向机构借款人的 KYC 借贷池

他们都没有试图成为一个通用的 DeFi 超级应用。在 2018 年以来最糟糕的季度回撤期间，这三者的表现都超过市场 185% 以上。对于下一周期的创始人来说，这其中有一个教训：当投机浪潮退去时，专业性胜过广泛性。

真正的故事不在于回报 —— 而在于相关性的打破​

年初至今超过 185% 的回报率是媒体的头条。而真正应该引起关注的是相关性的打破。RWA 代币现在追踪的是其底层的现金流业务，而非加密原生的情绪。这是该行业历史上首次有一个子板块真正与 BTC/ETH 的 Beta 系数脱钩。

如果这种脱钩能持续一个完整的周期 —— 经历比特币的反弹、宏观风险偏好的轮动、以及下一个山寨币季节 —— 那么 RWA 将成为加密货币领域在传统金融意义上的第一个真正“行业”。它不再只是一个叙事，而是一个行业。拥有自己的估值框架、专属基金和独特的轮动逻辑。

这就是 292 亿美元代币化资产真正向我们传递的信息。数字虽小，但结构性的影响却是巨大的。

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