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RWA의 하락장 돌파: 비트코인이 23% 하락하는 동안 Keeta, Zebec, Maple이 185% 이상의 수익률을 기록한 방법

· 약 10 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

비트코인은 2026년 1분기에 23% 하락했습니다. 이더리움은 32% 하락했으며, 알트코인은 40-60% 폭락했습니다. 고래들은 309억 달러의 손실을 실현했습니다. 157억 달러 규모의 레버리지 포지션이 청산되면서 전체 암호화폐 시가총액은 약 9,000억 달러가 증발하여 3.4조 달러에서 2.5조 달러로 줄어들었습니다.

그럼에도 불구하고, 소수의 실물 자산 (RWA) 프로토콜은 같은 기간 동안 조용히 세 자릿수의 연초 대비 (YTD) 수익률을 기록했습니다. 시장의 나머지 자산들이 손실을 보고 있는 동안 Keeta Network, Zebec Network, Maple Finance는 각각 185% 이상의 수익률을 기록했습니다. 블랙록 (BlackRock)의 BUIDL 펀드는 19억 달러 규모로 성장했습니다. 에이브 (Aave)의 Horizon 상품은 예치금 5.7억 달러 이상을 달성했습니다. 토큰화된 전체 RWA 규모는 2025년 초 55억 달러에서 2026년 4월 16일 기준 약 297.2억 달러로 급증했습니다.

이것은 우연이 아닙니다. 이것은 구조적인 디커플링이며, 다음 암호화폐 사이클이 실제로 어디에서 형성되고 있는지를 보여주는 가장 중요한 신호일 수 있습니다.

2018년 이후 최악의 1분기 — RWA 보유자만 제외하고​

기준을 먼저 살펴보겠습니다. 비트코인의 2026년 1분기 실적은 49.7%의 하락을 기록했던 2018년 이후 최악의 시작이었습니다. 비트코인은 1월에 약 87,700 달러로 시작하여 3월 말에는 67,500 달러까지 떨어졌습니다. 솔라나 (Solana)는 36%, BNB는 32% 하락했습니다. DeFi TVL은 16% 축소되었습니다. 100 BTC에서 10,000 BTC를 보유한 투자자들은 하락폭이 최고조에 달했을 때 하루 3억 3,700만 달러의 시가 평가 손실을 기록했습니다.

이러한 참화 속에서도 RWA 섹터는 거의 흔들리지 않았습니다. 스테이블코인을 제외한 전체 RWA 토큰화 시장은 2026년 초 190억 ~ 360억 달러 범위를 유지했으며, 연말까지 1,000억 달러 이상으로 성장할 것이라는 신뢰할 수 있는 전망이 나오고 있습니다. 토큰화된 미국 국채만 해도 전년 대비 약 120% 증가한 약 96억 달러에 달했습니다. 온체인 민간 신용 (Private Credit) 잔액은 2025년 초 11.4억 달러에서 3월까지 180% 증가한 32억 달러를 기록했습니다.

특히 세 가지 프로토콜이 놀라운 성과를 거두었습니다.

Keeta Network: 누구도 예상치 못한 결제 레이어​

Keeta (KTA)는 디지털 자산을 위한 범용 결제 레이어로 기획된 레이어 1 블록체인입니다. 서류상으로는 2021년에 등장한 여느 L1과 비슷해 보입니다. 하지만 실제로는 400밀리초의 결제 시간과 초당 1,000만 건의 트랜잭션 처리량 (TPS)을 갖춘 Keeta의 기술적 프로필은 대부분의 RWA 발행자가 지금까지 접근할 수 없었던 수준의 성능을 제공합니다.

하지만 2026년 1분기의 진짜 이야기는 처리량이 아닙니다. 바로 뱅킹 전략입니다. 2026년 1월, Keeta는 예비비에서 3,500만 KTA (당시 약 900만 달러)를 할당하여 공개되지 않은 규제 대상 은행을 인수하기로 합의했다고 발표했습니다. 이 프로세스는 여전히 규제 승인을 기다리고 있지만, 이는 특이한 신호를 보냅니다. 암호화폐 프로젝트가 은행 시스템 개혁을 위해 로비하는 대신, 은행 인가 시스템에 직접 진입하기 위해 자금을 투입하고 있다는 점입니다.

Keeta는 2026년 1 ~ 2월에만 약 610만 달러의 매출을 보고하여 연초 매출 기준 상위 5개 RWA 프로젝트 중 하나로 올라섰습니다. 이 매출은 실제적이고 반복적이며 비트코인의 현물 가격과 상관관계가 없습니다. 이것이 바로 하락장에서도 토큰 가격이 유지된 이유입니다.

Zebec Network: 침체기에도 수익을 내는 PayFi 인프라​

Zebec Network (ZBCN)는 RWA 지도의 더 조용한 영역인 스트리밍 결제, 급여 지급 및 스테이블코인 기반 리테일 레일을 점유하고 있습니다. 실시간 USDC 급여 분배, 가맹점 거래, 프로그래밍 가능한 자금 이동 등 화려하지 않은 사업 모델이 특징입니다. 하지만 이것이 바로 투기적 내러티브가 사라질 때 Zebec이 번창하는 이유입니다.

2026년 1분기에는 시장의 전반적인 하락장 속에서도 토큰 가격을 견인한 Zebec의 주요 마일스톤들이 있었습니다.

  • 2026년 3월: 마지막 예정된 토큰 언락이 완료되어 ZBCN은 새로운 유통 공급량이 없는 완전한 디플레이션 토크노믹스로 전환되었습니다.
  • 2026년 3월: 스텔라 네트워크 (Stellar Network) 급여 시스템 배포 — 솔라나 이외의 첫 번째 네이티브 Zebec 통합으로, 스텔라의 글로벌 레일에서 실시간 USDC 급여 지급을 제공합니다.
  • 2026년 4월 2일: World Liberty Financial의 USD1 스테이블코인이 솔라나의 Zebec Super App에 네이티브로 통합되어 대량 결제, 급여 스트리밍 및 자동 토큰 베스팅이 가능해졌습니다.

디플레이션 전환은 통합보다 더 중요합니다. 향후 공급 희석이 없고 트랜잭션 수익이 증가하는 토큰은 정의상 자체 수수료 곡선에 대해 롱 변동성 (long-volatility) 자산이 됩니다. 시장은 이를 놓치지 않았습니다.

Maple Finance: 18개월 만에 2억 9,700만 달러에서 40억 달러로​

Maple Finance는 내러티브가 수사학에 그치지 않을 때 "리얼 일드 (Real Yield)"가 어떤 모습인지를 보여주는 가장 명확한 예입니다. 2025년 TVL은 2.97억 달러에서 25억 달러로 8.5배 성장했으며, 2025년 말까지 암호화폐 기반 트레이딩 업체, 헤지펀드 및 핀테크 기업에 대한 과소 담보 대출 수요에 힘입어 프로토콜 규모는 40억 달러를 넘어선 것으로 알려졌습니다.

2026년 3월 26일, Maple은 Sky Ecosystem의 에이전트 네트워크 (Agent Network)에 합류하여 온체인 대출 및 RWA 담보 신용 전략으로 범위를 확장했습니다. SYRUP 토큰은 기관 자금이 집행 가능한 계약을 갖춘 예측 가능한 수익 상품으로 이동함에 따라 2026년 내내 거의 모든 DeFi 비교 자산보다 우수한 성과를 보였습니다.

Maple은 현재 7.8억 달러 이상의 활성 대출을 관리하고 있습니다. Centrifuge 풀은 8%에서 12% 사이의 수익률을 제공하며 11억 달러 이상의 대출을 실행했습니다. Goldfinch Prime은 Apollo 및 BlackRock과 같은 펀드에서 조달한 민간 신용을 토큰화해 왔습니다. 패턴은 분명합니다. 민간 신용이 온체인으로 이동하고 있으며, 기관 자금 흐름에 가장 가까운 프로토콜들이 그 스프레드를 포착하고 있습니다.

RWA가 디커플링된 이유 — 그리고 이것이 일시적이지 않은 이유​

쉬운 설명은 "안전자산으로의 순환(rotation to safety)"입니다. 이는 사실이지만 불충분합니다. 더 깊은 이면에는 RWA 토큰이 비트코인의 신고가 경신 여부와 상관없이 존재하는 현금 흐름 — 국채 수익률, 대출 이자, 급여 수수료, 결제 수익 — 에 의해 뒷받침된다는 점이 있습니다. 암호화폐의 투기적 층위가 수축할 때도 수익 층위는 수축하지 않습니다.

몇 가지 구조적 요인이 이를 복합적으로 뒷받침합니다:

기관의 담보는 실제 담보입니다. Aave Horizon은 2025년 말까지 예치금 5억 7,000만 달러를 기록했으며, 현재 순 예치금 5억 5,000만 달러를 유지하며 2026년까지 "신속하게" 10억 달러 달성을 목표로 하고 있습니다. 파트너 네트워크인 Ant Digital Technologies, Chainlink, Ethena, KAIO, OpenEden, Ripple, Securitize, VanEck, WisdomTree, Franklin Templeton은 밈코인 순환매에 관심이 없는 전통 금융(TradFi) 자산 운용사들의 면면을 보여줍니다. 이들은 규정을 준수하는 조건으로 스테이블코인을 빌리기 위한 담보로서 토큰화된 국채에 관심을 가집니다.

규제의 역풍이 순풍이자 진입 장벽(moat)으로 바뀌었습니다. GENIUS 법안, MiCA 시행, 홍콩의 스테이블코인 조례, 그리고 부상하는 미국의 디지털 상품 분류 체계는 이미 규제 준수를 제품의 특징으로 선택한 프로토콜에 유리하게 작용하고 있습니다. Keeta의 은행 인수, Maple의 기관용 KYC 풀 운영, Zebec의 규제된 스테이블코인 발행사와의 파트너십 — 이러한 선택들은 2023년에는 비용이 많이 드는 일이었지만 2026년에는 강력한 해자(moat)가 되었습니다.

토큰화된 배당형 펀드는 연초 대비(YTD) 80% 급증했습니다. 2026년 초까지 온체인 머니마켓 및 국채 상품 규모는 총 74억 달러에 달했습니다. 이는 투기적인 토큰 가치 상승이 아닌, 지갑으로 유입되는 실제 수익(real yield)입니다. BUIDL, USDY, OUSG 또는 이와 유사한 수단을 보유한 지갑은 약 4.5 ~ 5%의 수익을 올린 반면, 비트코인 비중이 높은 지갑은 가치의 4분의 1을 잃었습니다.

사모 신용(Private credit)은 혁신적인 유즈케이스입니다. 파월(Powell) 의장 스스로도 사모 신용을 "토큰화에 거의 완벽하게 부합한다"라고 묘사했습니다. 토큰화된 사모 신용 시장은 연간 180% 성장하며 120억 ~ 160억 달러 규모에 도달했으며, 2025년 후반까지 플랫폼 전반의 누적 대출 실행액은 336.6억 달러에 이르렀습니다. 이곳이 바로 다음 1조 달러 규모의 온체인 TVL이 머무를 곳일 가능성이 높습니다.

16조 달러의 의문​

컨설팅 회사들은 3년 전부터 2030년까지 16조 ~ 30조 달러 규모의 토큰화 자산 시장을 전망해 왔습니다. 2023년에는 이러한 전망이 투자 유치용 허구처럼 보였습니다. 하지만 연간 500% 성장하며 297.2억 달러에 도달한 지금, 그 수치들은 오히려 보수적으로 보이기 시작했습니다.

하지만 290억 달러에서 16조 달러로 가는 길은 직선이 아닙니다. 몇 가지 요소가 계속 작동해야 합니다:

  1. 2차 시장 유동성이 심화되어야 합니다. JPMorgan은 토큰화된 증권의 2차 거래를 위해 이더리움 L2를 실험해 왔습니다. Securitize의 TRON 통합은 일반인이 접근 가능한 토큰화 자산을 위해 2억 명 이상의 사용자를 목표로 합니다. 깊은 2차 유동성이 없다면 토큰화는 그저 화려한 배관 공사에 불과합니다.

  2. 규제 준수 인프라가 확장되어야 합니다. Aave Horizon의 10억 달러 목표는 달성 가능합니다. 하지만 100억 달러 목표를 달성하려면 아직 해당 규모에서 존재하지 않는 KYC, AML 및 전송 제한 툴링이 필요합니다.

  3. 수탁(Custody)이 산업화되어야 합니다. 기관 투자자들은 오프체인에서 BNY Mellon으로부터 받는 것과 동일한 수탁 보증을 온체인에서도 필요로 합니다. Fireblocks, Anchorage, Copper 등을 포함한 소수의 업체가 이에 근접하고 있지만, 모두가 살아남지는 못할 것입니다.

  4. 수익률이 경쟁력을 유지해야 합니다. 4.8% 수익률의 토큰화 국채는 금리가 높기 때문에 매력적입니다. 만약 연준이 공격적으로 금리를 인하한다면 "실질 수익률" 내러티브는 압축되고, 토큰화된 RWA는 다시 DeFi 네이티브 수익 전략과 직접 경쟁하게 될 것입니다.

급성장하는 프로젝트들의 공통점​

멀리서 보면 Keeta, Zebec, Maple은 공통된 패턴을 공유합니다. 각자 특정 금융 원형(primitive)을 선택하고, 기관급 안전장치를 갖추어 토큰화했으며, TVL 수치에 매몰되기 전에 유통망을 먼저 구축했습니다.

  • Keeta는 결제를 선택했으며 규제 레이어를 소유하기 위해 은행을 인수하고 있습니다.
  • Zebec은 지불을 선택했으며 규제된 스테이블코인 발행사와 통합하고 있습니다.
  • Maple은 신용을 선택했으며 기관 차입자를 대상으로 KYC 인증된 대출 풀을 운영하고 있습니다.

이들 중 누구도 범용 DeFi 슈퍼 앱이 되려 하지 않았습니다. 세 프로젝트 모두 2018년 이후 최악의 분기 하락장 동안 시장 수익률을 185% 이상 상회했습니다. 이는 다음 사이클의 창업자들에게 주는 교훈입니다. 투기적 조수가 빠져나갈 때는 광범위함보다 전문성이 승리한다는 것입니다.

진짜 핵심은 수익률이 아니라 상관관계의 단절입니다​

연초 대비 185% 이상의 수익률이 헤드라인을 장식하지만, 정말 주목해야 할 점은 상관관계의 단절입니다. RWA 토큰은 이제 암호화폐 특유의 심리가 아닌 기반 현금 흐름 비즈니스를 추종하고 있습니다. 이는 업계 역사상 처음으로 하위 섹터가 BTC/ETH 베타에서 진정으로 디커플링된 사례입니다.

만약 이러한 디커플링이 비트코인 반등, 거시적 위험 자산 선호로의 전환, 그리고 다음 알트 시즌을 거치며 전체 사이클 동안 유지된다면, RWA는 전통 금융(TradFi)적 의미에서 암호화폐의 첫 번째 진정한 섹터가 될 것입니다. 단순한 내러티브가 아니라, 자체적인 가치 평가 체계와 전용 펀드, 그리고 고유의 순환매 동력을 가진 하나의 섹터 말입니다.

이것이 292억 달러 규모의 토큰화 자산이 우리에게 정말로 말해주는 것입니다. 숫자는 작을지 몰라도, 그 구조적 함의는 엄청납니다.

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출처​

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