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기관의 변화: 비트코인 축적에서 수익 창출로

· 약 10 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

수십 년 동안 기관들은 비트코인을 단일 차원의 자산으로 간주해 왔습니다. 즉, 비트코인을 매수하고 보유하며 그 가치가 상승하는 것을 지켜보는 것이었습니다. 2026년, 그 패러다임이 다시 쓰여지고 있습니다. 7 % 의 수익률을 제공하는 스테이킹 ETF 의 등장과, Strategy 의 170억 달러 분기 손실과 같은 비트코인 기업 재무 자산의 극적인 스트레스 테스트는 기관들로 하여금 한 가지 불편한 질문에 직면하게 만들고 있습니다. "수동적인 비트코인 축적만으로 충분한가, 아니면 수익률 경쟁에 뛰어들어야 하는가?"

이 질문에 대한 해답은 수천억 달러에 달하는 기관 자본이 암호화폐 자산에 할당되는 방식을 재편하고 있으며, 그 영향은 분기별 실적 발표 그 이상으로 확대되고 있습니다.

7 % 가 0 % 를 압도할 때: 스테이킹 ETF 혁명​

2025년 11월, 암호화폐 금융에서 전례 없는 일이 일어났습니다. 기관 투자자들이 전통적인 ETF 래퍼를 통해 수익을 창출하는 블록체인 노출을 처음으로 경험하게 된 것입니다. Bitwise 와 Grayscale 은 약 7 % 의 연간 수익률을 제공하는 솔라나(Solana) 스테이킹 ETF 를 출시했으며, 시장의 반응은 즉각적이었습니다.

출시 첫 달 만에 스테이킹 지원 솔라나 ETF 는 10억 달러의 운용 자산(AUM)을 확보했으며, 2025년 11월에는 약 4억 2,000만 달러의 순유입을 기록하며 솔라나 기관용 상품 중 역대 최고의 달을 기록했습니다. 2026년 초까지 스테이킹된 암호화폐 ETF 는 전체 암호화폐 ETF 자산 1,400억 달러 중 58억 달러를 차지하며, 작지만 빠르게 성장하는 부문으로 자리 잡았습니다.

그 메커니즘은 단순하면서도 강력합니다. 이 ETF 들은 보유한 SOL 의 100 % 를 솔라나 검증인(validators)에게 스테이킹하여 네트워크 보상을 얻고, 이를 주주들에게 직접 전달합니다. 복잡한 DeFi 전략이나 스마트 컨트랙트 리스크 없이, 규제된 금융 상품을 통해 프로토콜 고유의 수익을 제공하는 것입니다.

위험한 커버드 콜(covered call) 전략을 결합하지 않는 한 수익률이 0 % 인 비트코인 ETF 에 익숙한 기관 할당자들에게 7 % 의 스테이킹 수익률은 위험 대비 보상 계산의 근본적인 변화를 의미합니다. 이더리움 스테이킹 ETF 는 약 2 % 의 다소 낮은 수익률을 제공하지만, 이조차도 전통적인 래퍼에서 비트코인 현물을 보유하는 것보다 나은 성과를 보여줍니다.

그 결과는 어떨까요? 비트코인 ETF 는 스테이킹 지원 ETF 와 차별화된 흐름을 보이고 있습니다. 비트코인 상품이 "며칠 내에 가격 방향을 바꿀 수 있는 단기적이고 영향력이 큰 기관 자금"을 끌어들인다면, 스테이킹 ETF 는 "수익률, 수탁(custody), 네트워크 참여와 연결된 느리게 움직이는 기관 할당량"을 유치합니다. 이에 따라 가격 반응은 더 완만하며 갑작스러운 매수세보다는 점진적인 자본 배치를 반영하는 경향이 있습니다.

기관들이 보내는 메시지는 명확합니다. 2026년에는 수익률이 중요합니다.

Strategy 의 170억 달러 교훈: DAT 스트레스 테스트​

스테이킹 ETF 가 수익 중심의 자본을 조용히 끌어모으는 동안, 기업 비트코인 재무 자산의 대명사인 기업은 기록상 가장 가혹한 분기를 보내고 있었습니다.

총 약 542억 6,000만 달러의 비용으로 713,502 BTC 를 취득한 세계 최대의 기업 비트코인 보유자인 Strategy (구 MicroStrategy)는 2025년 4분기에 174억 달러라는 엄청난 미실현 디지털 자산 손실을 보고했으며, 이는 해당 분기 126억 달러의 순손실로 이어졌습니다. 이러한 참사는 비트코인이 4분기 동안 25 % 하락하며 수년 만에 처음으로 Strategy 의 평균 취득 단가 아래로 떨어졌기 때문에 발생했습니다.

2025년 1분기에 채택된 공정 가치 회계 기준에 따라, Strategy 는 이제 비트코인 보유 자산을 분기별로 시가 평가(mark-to-market)해야 하며, 이는 막대한 실적 변동성을 초래합니다. 비트코인이 사상 최고가인 126,000달러에서 74,000달러 선으로 급락함에 따라 회사의 대차대조표는 수십억 달러의 장부상 손실을 흡수해야 했습니다.

그럼에도 불구하고 마이클 세일러(Michael Saylor) CEO 는 당황하지 않았습니다. 왜일까요? Strategy 의 모델은 분기별 시가 평가 회계에 기반한 것이 아니라, 제로 쿠폰 전환 사채와 ATM (At-the-market) 유상증자를 통해 조달된 장기 비트코인 축적에 기반하고 있기 때문입니다. 이 회사는 강제 청산을 유발할 수 있는 단기 부채 만기가 없으며, 운영 중인 소프트웨어 사업은 계속해서 현금 흐름을 창출하고 있습니다.

하지만 Strategy 의 2025년 4분기 경험은 디지털 자산 재무(DAT) 모델의 치명적인 취약점을 드러냈습니다. 하락장에서 이러한 기업들은 GBTC 방식의 할인 위험에 직면하게 된다는 것입니다. Grayscale Bitcoin Trust 가 ETF 로 전환되기 전 순자산 가치 대비 지속적인 할인 가격으로 거래되었던 것처럼, 투자 심리가 악화되면 기업 비트코인 재무 자산을 보유한 회사의 주가는 기초 자산인 비트코인 보유량과 괴리될 수 있습니다.

이 스트레스 테스트는 비트코인을 재무 자산으로 보유하고 있는 170~190개의 상장 기업들에 실존적인 질문을 던졌습니다. 순수한 축적이 분기당 170억 달러의 손실로 이어진다면, 기업 재무 구조는 수동적 보유를 넘어 진화해야 하는 것일까요?

융합: 축적에서 수익 창출로​

스테이킹 ETF 의 성공과 DAT 포트폴리오의 스트레스가 충돌하면서, "비트코인 축적 + 수익 창출"이라는 새로운 논지를 중심으로 기관들의 의견이 모이고 있습니다.

여기서 BTCFi(비트코인 탈중앙화 금융)가 등장합니다. 한때 기술적으로 불가능하다고 치부되었던 것(비트코인에는 고유의 스마트 컨트랙트 기능이 없음)이 레이어 2 솔루션, 디파이 프로토콜의 랩드 BTC(wrapped BTC), 그리고 트러스트리스(trustless) 스테이킹 인프라를 통해 현실이 되고 있습니다.

2026년 1월, Starknet 은 레이어 2 에서 비트코인 스테이킹을 도입했으며, 이를 "보유자가 자산을 직접 수탁하면서 보상을 받을 수 있는 레이어 2 최초의 트러스트리스 방식"이라고 설명했습니다. Starknet 의 비트코인 스테이킹은 단 3개월 만에 0에서 1,700 BTC 이상으로 성장했으며, 가장 신뢰받는 기관용 수탁 업체 중 하나인 Anchorage Digital 은 STRK 와 BTC 스테이킹을 모두 통합하여 기관용 수탁 인프라가 준비되었음을 알렸습니다.

GlobalStake 는 2026년 2월에 여러 제3자 수익 전략을 단일 기관급 컴플라이언스 프레임워크 아래 통합하는 '비트코인 수익 게이트웨이(Bitcoin Yield Gateway)'를 출시했으며, 3개월 이내에 약 5억 달러의 비트코인 할당을 예상하고 있습니다. 이는 과거 디파이 수익 상품들을 괴롭혔던 스마트 컨트랙트 리스크, 레버리지 및 불투명성에 대한 기관의 우려를 해결하기 위해 설계된 완전 담보화된 시장 중립적 전략입니다.

업계 관측통들은 다음의 세 가지 구조적 요소가 갖춰지면 "수백억 달러의 기관 비트코인이 수동적 보유에서 생산적 배치로 전환될 수 있다"고 제안합니다.

  1. 규제 명확성 — SEC 의 스테이킹 ETF 승인은 수익 창출형 암호화폐 상품에 대한 수용 신호를 보냅니다.
  2. 수탁 통합 — Anchorage, Coinbase Custody 및 기타 적격 수탁 기관들의 스테이킹 인프라 지원.
  3. 리스크 프레임워크 — 수익 전략 평가를 위한 기관급 실사 표준 수립.

일부 기업 재무 부서는 이미 움직이고 있습니다. 기업들은 헤지를 위해 파생상품을 활용하고, 수익을 위해 스테이킹을 하며, 유동성 최적화를 위해 토큰화된 부채를 활용하는 "재무 2.0 (Treasury 2.0)" 모델을 채택하고 있습니다. 비트코인 담보 채권 및 대출을 통해 기업들은 비트코인을 매도하지 않고도 자금을 빌릴 수 있으며, 비트코인 인벤토리를 활용한 옵션 계약은 수익 창출 능력을 향상시킵니다.

"재무 1.0" (수동적 축적)에서 "재무 2.0" (수익 최적화)으로의 전환은 단순히 수익을 내는 것뿐만 아니라 경쟁 우위를 점하기 위한 생존 전략입니다. 스테이킹 ETF 가 규제의 축복 속에 7 % 의 수익률을 제공함에 따라, 기업 이사회는 왜 회사의 재무 자산인 비트코인이 수익률 0 % 에 머물러 있는지에 대해 점점 더 의문을 제기하게 될 것입니다.

기관의 재배분: 향후 전망​

2026년에 접어들면서 기관 투자 환경은 세 가지 뚜렷한 진영으로 나뉘고 있습니다:

수동적 축적자 (The Passive Accumulators) — 오직 BTC 가격 상승에만 집중하는 전통적인 비트코인 ETF 및 기업 재무 부서입니다. 이 진영에는 1,400억 달러 규모의 암호화폐 ETF 자산 대부분과 대다수의 기업용 디지털 자산 재무 (DAT)가 포함됩니다. 이들은 수익률에 관계없이 비트코인의 희소성과 기관 채택이 장기적인 가치를 창출할 것이라고 베팅합니다.

수익률 최적화 그룹 (The Yield Optimizers) — 스테이킹 ETF, BTCFi 프로토콜 및 트레저리 2.0 (Treasury 2.0) 기업 전략입니다. 이 진영은 규모는 더 작지만, 58억 달러 규모의 스테이킹 암호화폐 ETF와 새롭게 부상하는 기업 수익률 이니셔티브를 바탕으로 빠르게 성장하고 있습니다. 이들은 성숙해가는 암호화폐 시장에서 수익률이 차별화 요소가 될 것이라고 베팅합니다.

하이브리드 할당자 (The Hybrid Allocators) — 장기적인 가치 상승을 위한 수동적 BTC 보유와 수익 창출을 위한 수익률 생성 전략에 자본을 분산하는 기관입니다. 그레이스케일 (Grayscale)의 2026년 디지털 자산 전망은 이를 "기관 시대의 서막"이라고 부르며, 다음 물결은 단일 토큰 베팅보다는 정교한 멀티 자산 전략을 포함할 것이라고 시사했습니다.

The Block의 2026년 기관 암호화폐 전망 데이터에 따르면, "BTC의 기관 채택 성장률이 유사하게 유지된다고 가정할 때, ETF와 DAT의 결합 보유량은 2026년 말까지 15 % ~ 20 %에 도달할 것으로 예상됩니다." 만약 BTCFi 인프라가 예상대로 성숙해진다면, 해당 성장의 상당 부분은 수동적인 현물 보유보다는 수익 생성 상품으로 유입될 수 있습니다.

경쟁 구도는 이미 가시화되고 있습니다. 2026년 초 비트코인 대 이더리움 기관 유입을 살펴보면, 비트코인은 "단기적이고 충격이 큰 현금"을 가져오는 반면 이더리움은 "수익률 및 네트워크 참여와 연계된 느리게 움직이는 할당"을 끌어들이고 있습니다. 솔라나 ETF는 3개월간의 마이너스 가격 변동에도 불구하고 견고한 기관 유입을 유지했는데, 이는 투자자들이 "광범위한 암호화폐 시장 정서와 분리된 솔라나에 대한 차별화된 논거"를 가지고 있을 수 있음을 시사하며, 이는 7 %의 스테이킹 수익률에 의해 주도되었을 가능성이 큽니다.

수익률 전쟁의 시작​

스트래티지 (Strategy)의 170억 달러 분기 손실은 기업의 비트코인 재무 모델을 무너뜨리지 않았으며, 오히려 스트레스 테스트를 거치게 했습니다. 교훈은 "비트코인을 보유하지 마라"가 아니라 "수동적 축적만으로는 용납할 수 없는 변동성을 초래한다"는 것이었습니다.

한편, 스테이킹 ETF는 기관 투자자들이 규제된 래퍼를 통해 제공되는 수익 창출형 암호화폐 노출에 대해 기꺼이 관리 수수료를 지불할 용의가 있음을 입증했습니다. 솔라나 스테이킹 ETF가 출시 첫 달에 확보한 10억 달러의 자산은 많은 분석가의 예상을 뛰어넘었으며 제품 - 시장 적합성을 확인시켜 주었습니다.

융합은 불가피합니다. 기업 재무 부서는 BTCFi, 스테이킹 및 구조화 상품을 통한 수익 창출을 점점 더 탐색할 것입니다. ETF 발행사는 스테이킹 서비스를 더 많은 프로토콜로 확장하고 현물 노출과 수익률 전략을 결합한 하이브리드 상품을 모색할 것입니다. 그리고 기관 할당자들은 가격 상승과 수익 창출을 모두 고려하는 정교한 위험 조정 수익 프레임워크를 요구할 것입니다.

2026년에 "기관이 비트코인을 보유해야 하는가?"라는 질문은 더 이상 유효하지 않습니다. 이제 질문은 "경쟁자가 7 %를 벌고 있을 때 기관이 0 %의 수익률에 만족해야 하는가?"입니다.

이것은 철학적인 질문이 아니라 할당의 결정입니다. 그리고 기관 금융에서 수백억 달러 가치의 할당 결정은 시장 전체를 재편하는 경향이 있습니다.

BlockEden.xyz는 Sui, Aptos, Solana, Ethereum 및 40개 이상의 체인에서 기관용 스테이킹 및 BTCFi 애플리케이션을 지원하는 엔터프라이즈급 블록체인 인프라를 제공합니다. 기관 규모의 배포를 위해 설계된 당사의 스테이킹 인프라 서비스를 살펴보세요.

출처​

DeFi가 현실을 만났을 때 : 리스크 플레이북을 다시 쓴 970억 달러 규모의 디레버리징

· 약 9 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

비트코인이 8만 달러 아래로 하락하며 헤드라인을 장식하는 동안, DeFi의 최전선에서는 훨씬 더 시사하는 바가 큰 사건이 벌어졌습니다. 단 7일 만에 모든 주요 블록체인의 탈중앙화 금융 프로토콜에서 약 970억 달러가 증발했습니다. 이는 해킹이나 프로토콜의 결함 때문이 아니라, 거시적 요인이 암호화폐의 영원한 성장에 대한 믿음과 충돌하면서 발생한 계산된 후퇴였습니다.

숫자는 냉혹한 현실을 보여줍니다. 이더리움 DeFi는 9.27%, 솔라나는 9.26%, BSC는 8.92% 하락했습니다. 하지만 이는 일부가 예측했던 파멸의 소용돌이는 아니었습니다. 대신, 트레이더들이 강제 청산 대신 의도적인 디레버리징(부채 축소)을 선택하고, 5,600달러까지 치솟은 금이 디지털 약속에 대한 냉철한 대안을 제시하는 등 시장이 성숙해가는 과정을 보여주었습니다.

거시적 쓰나미: 일주일 사이 닥친 세 번의 충격​

2026년 1월 말, 전통 금융 역학에 대한 암호화폐의 고질적인 취약성을 드러내는 세 차례의 타격이 가해졌습니다.

첫 번째는 케빈 워시(Kevin Warsh)였습니다. 트럼프가 깜짝 지명한 연준 의장 후보 소식에 비트코인은 72시간 만에 17% 급락했습니다. 높은 실질 금리와 연준의 대차대조표 축소를 선호하는 것으로 알려진 전직 중앙은행가의 명성은 대화의 프레임을 즉각적으로 재구성했습니다. 한 분석가는 워시의 철학이 암호화폐를 "가치 하락에 대한 헤지 수단이 아니라, 저금리 기조가 철회될 때 사라지는 투기적 과잉"으로 규정하고 있다고 언급했습니다.

반응은 신속하고 가혹했습니다. 트레이더들이 긴축 통화 정책이 위험 자산에 미칠 영향을 분석하면서 암호화폐 시장에서 2,500억 달러가 사라졌습니다. 금은 초기에 20%, 은은 40% 폭락하며 안전 자산 거래가 얼마나 레버리지에 의존하고 있었는지를 드러냈습니다.

그다음 트럼프의 관세 폭탄이 터졌습니다. 2월 초 대통령이 멕시코, 캐나다, 중국에 대한 새로운 관세 부과를 발표하자 비트코인은 91,400달러 근처의 3주 만의 최저치로 떨어졌습니다. 이더리움은 3일 동안 25% 하락했습니다. 달러가 강세를 보였고, 비트코인은 흔히 달러 인덱스(DXY)와 역의 상관관계를 갖기 때문에 보호무역주의 정책은 가격을 계속해서 억눌렀습니다.

과거의 관세 위협과 달랐던 점은 자산 로테이션의 속도였습니다. 한 시장 보고서는 "관세 확대는 불과 몇 시간 만에 심리를 위험 선호(risk-on)에서 위험 회피(risk-off)로 반전시킬 수 있다"며, "투자자들이 안전을 택할 때 비트코인은 흔히 주식 시장과 함께 하락한다"고 분석했습니다.

금의 반대 서사가 등장했습니다. 암호화폐 매도세가 이어지는 가운데, 금은 1월 말 온스당 5,600달러에 육박하는 사상 최고치를 기록하며 12개월 동안 100% 상승했습니다. 모건 스탠리는 2026년 하반기 목표가를 5,700달러로 상향 조정했고, 골드만삭스와 UBS는 연말 목표가를 5,400달러로 설정했습니다.

"금의 사상 최고가 경신은 임박한 위기를 반영하는 것이 아니라, 지속적인 불안정성, 과도한 부채 부담, 그리고 통화 신뢰의 침식이라는 세계적 흐름을 반영하는 것"이라고 포트폴리오 전략가들은 설명했습니다. 테더(Tether)의 CEO조차 투자 포트폴리오의 10-15%를 실물 금에 할당할 계획이라고 발표했습니다. 이는 암호화폐 최대 스테이블코인 발행사가 자신이 지원하는 생태계에 대비해 헤지 수단을 마련한 상징적인 순간이었습니다.

TVL의 역설: 가격 폭락 속에서도 유지된 사용자 충성도​

여기서부터 이야기가 흥미로워집니다. DeFi의 붕괴를 외치는 헤드라인에도 불구하고, 데이터는 예상치 못한 사실을 보여줍니다. 사용자들이 패닉에 빠지지 않았다는 점입니다.

전체 DeFi TVL은 2월 초 1,200억 달러에서 1,050억 달러로 감소했습니다. 이는 12% 하락으로, 전체 암호화폐 시장의 매도세보다 선방한 수치입니다. 더 중요한 점은, 이러한 하락이 자본 유출보다는 주로 자산 가격 하락에 의해 발생했다는 것입니다. DeFi에 예치된 이더리움(ETH)의 양은 실제로 증가했으며, 단 일주일 만에 160만 ETH가 추가되었습니다.

온체인 청산 위험은 위험 수준에 근접한 포지션이 5,300만 달러에 불과할 정도로 낮은 수준을 유지했습니다. 이는 과거 사이클에 비해 담보 관리 관행이 더 강화되었음을 시사합니다. 이는 연쇄 청산이 하락 압력을 증폭시켰던 과거의 폭락장과는 확연히 대조되는 모습입니다.

블록체인별 데이터를 살펴보면 다음과 같습니다.

이더리움은 전체 DeFi TVL의 약 68% (700억 달러)를 차지하며 지배력을 유지했습니다. 이는 솔라나, 트론, 아비트럼 및 다른 모든 체인과 L2를 합친 것보다 큰 수치입니다. Aave V3 하나만으로도 273억 달러의 TVL을 기록하며 DeFi 대출 인프라의 중추로서의 지위를 공고히 했습니다.

솔라나는 DeFi TVL의 8.96%를 점유했습니다. 이는 인지도에 비하면 상당히 작은 규모입니다. 절대적인 달러 가치 하락 폭은 이더리움의 하락률과 비슷했지만, 솔라나의 "DeFi 재시동"에 대한 서사는 현실적인 점검을 받게 되었습니다.

Base 및 레이어 2 생태계는 회복 탄력성을 보여주었습니다. Curve Finance와 같은 일부 프로토콜은 2월 중 일일 활성 사용자 수에서 새로운 최고치를 기록하기도 했습니다. 이는 DeFi 활동이 소멸되는 것이 아니라 여러 체인으로 분산되고 있음을 시사하며, 사용자들이 기존 L1에만 머물기보다 수수료와 속도에 따라 최적화된 선택을 하고 있음을 보여줍니다.

디레버리징 vs. 청산: 성숙의 신호​

이번 하락장이 2022년 테라-루나 사태나 2020년 3월의 폭락장과 다른 점은 그 메커니즘에 있습니다. 이번에는 트레이더들이 마진 콜을 당해 강제로 청산되기 전에 선제적으로 디레버리징(부채 축소)을 단행했습니다.

통계가 이를 증명합니다. TVL이 150억 달러 감소하는 동안 청산 임계값에 도달한 포지션은 5,300만 달러에 불과했습니다. 대규모 매도세 속에서 위험 노출 자산 비중이 0.4% 미만이었다는 이 비율은 두 가지 중대한 변화를 시사합니다.

  1. 과담보(Over-collateralization)가 규범이 되었습니다. 기관 투자자와 영리한 개인 투자자들은 레버리지가 손실을 증폭시켰던 과거의 사이클로부터 학습하여, 더 건전한 담보인정비율(LTV)을 유지하고 있습니다.

  2. 스테이블코인 기반 포지션이 살아남았습니다. 현재 DeFi TVL의 상당 부분은 토큰 가격 상승에 의존하지 않는 스테이블코인 풀이나 이자 수익 전략에 예치되어 있어, 변동성 급증으로부터 포트폴리오를 보호하고 있습니다.

한 분석에서 언급했듯이, "이는 광범위한 시장 약세에 비해 DeFi 부문이 상대적으로 회복 탄력성이 있음을 시사합니다." 헤드라인이 아직 이를 따라잡지 못했을 뿐, 인프라는 성숙해 가고 있습니다.

일드 파머의 딜레마: DeFi vs. 금 수익률​

암호화폐의 현대사에서 처음으로, 위험 조정 수익률(risk-adjusted return) 계산이 전통 자산에 진정으로 유리하게 작용했습니다.

금은 최소한의 변동성과 스마트 컨트랙트 위험 없이 12개월 동안 100% 의 수익률을 기록했습니다. 반면 DeFi의 대표적인 수익 기회인 Aave 대출, Uniswap 유동성 공급, 스테이블코인 파밍은 토큰 가격 하락과 거래량 감소로 인해 수익률이 축소되었습니다.

심리적 영향은 아무리 강조해도 지나치지 않습니다. 암호화폐의 논리는 항상 '비대칭적 업사이드를 위해 더 높은 위험을 감수하라'는 것이었습니다. 그 업사이드가 사라지고 금이 더 높은 성과를 낼 때, 근간이 흔들리게 됩니다.

기관 투자자들은 이를 뼈저리게 느꼈습니다. 워시(Warsh)의 지명이 향후 금리 인상을 예고하면서, 변동성이 큰 DeFi 포지션에 자본을 묶어두는 기회비용이 무위험 국채(Treasury) 수익률에 비해 극명하게 커졌습니다. 거래 상대방 위험이 전혀 없는 6개월 만기 국채가 5% 를 제공하는데, 왜 스테이블코인 풀에서 8% APY를 파밍하겠습니까?

이러한 역학 관계는 사용자 활동이 일정하게 유지됨에도 불구하고 TVL(총 예치 자산)이 감소한 이유를 설명해 줍니다. 한계 자본(기관 할당자 및 고액 자산가 파머)은 더 안전한 투자처로 이동한 반면, 핵심 지지자들과 액티브 트레이더들은 자리를 지켰습니다.

디레버리징이 밝히는 DeFi의 미래​

비관적인 전망을 걷어내면 더 미묘한 그림이 나타납니다. DeFi는 무너진 것이 아니라, 위험에 대한 가격을 재산정한 것입니다.

긍정적인 면: 극심한 매크로 스트레스에도 불구하고 프로토콜은 붕괴되지 않았습니다. 변동성이 급증하는 동안 주요 보안 사고도 발생하지 않았습니다. 사용자 행동은 투기보다는 지속 가능성으로 전환되었으며, Curve와 Aave는 TVL이 하락했음에도 불구하고 활성 사용자 성장을 보였습니다.

부정적인 면: DeFi는 여전히 전통 시장과 깊은 상관관계를 유지하고 있어, "비상관 자산(uncorrelated asset)"이라는 내러티브를 약화시키고 있습니다. 이 섹터는 매크로 역풍으로부터 보호할 수 있는 실생활 활용 사례를 충분히 구축하지 못했습니다. 결정적인 순간에 자본은 여전히 금과 달러로 흐릅니다.

구조적 질문: 단 한 명의 연준 의장 지명으로 TVL이 10% 하락할 수 있다면, DeFi가 과연 기관 도입에 필요한 규모와 안정성을 달성할 수 있을까요? 아니면 이러한 영구적인 변동성이 허가 없는 혁신(permissionless innovation)의 대가일까요?

답은 이원화(bifurcation)에 있을 가능성이 높습니다. 기관용 DeFi(Aave Arc, Compound Treasury, RWA 프로토콜 등)는 더 낮은 수익률과 최소한의 변동성을 갖춘 규제된 안정적 인프라로 성숙해질 것입니다. 리테일 DeFi는 위험을 감수하려는 이들에게 비대칭적 업사이드를 제공하는 '와일드 웨스트(야생)'로 남을 것입니다.

향후 경로: 하락장 속에서의 구축​

역사는 최고의 DeFi 혁신이 유포리아(낙관론)가 아닌 시장 스트레스 상황에서 탄생한다는 것을 보여줍니다.

2020년 폭락은 유동성 마이닝을 탄생시켰습니다. 2022년 붕괴는 더 나은 위험 관리와 감사 표준을 강제했습니다. 2026년 초의 이 디레버리징 이벤트는 이미 변화를 촉발하고 있습니다:

  • 개선된 담보 모델: 프로토콜들은 연쇄적인 청산 실패를 방지하기 위해 실시간 오라클 업데이트와 동적 청산 임계값을 통합하고 있습니다.
  • 스테이블코인 혁신: 규제 불확실성은 남아 있지만, 수익 창출형 스테이블코인이 DeFi 위험과 TradFi(전통 금융) 안전 사이의 절충안으로 주목받고 있습니다.
  • 크로스체인 유동성: 레이어 2 생태계는 L1이 위축되는 상황에서도 활동을 유지하며 가치를 입증하고 있습니다.

개발자와 프로토콜에 전달하는 메시지는 명확합니다: 강세장뿐만 아니라 침체기에도 작동하는 인프라를 구축하십시오. 수단과 방법을 가리지 않는 성장의 시대는 끝났습니다. 이제 지속 가능성, 보안, 그리고 실제 효용이 생존을 결정합니다.

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출처​

솔라나 ETF 스테이킹 혁명: 7% 수익률이 기관의 암호화폐 자산 배분을 재편하는 방법

· 약 10 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

비트코인 ETF가 0%의 수익률로 거래되는 반면, 솔라나의 스테이킹 가능 펀드는 기관 투자자들에게 전례 없는 기회를 제공하고 있습니다. 바로 블록체인 네이티브 수익 창출을 통해 연간 7%의 수익을 얻을 수 있는 능력입니다. 출시 몇 주 만에 10억 달러 이상의 AUM(운용 자산)을 축적한 솔라나 스테이킹 ETF는 단순히 가격을 추종하는 것이 아니라, 기관들이 암호화폐 시장에서 자본을 배분하는 방식을 근본적으로 재편하고 있습니다.

수익률 격차: 기관들이 자본을 순환시키는 이유​

비트코인과 솔라나 ETF의 차이는 근본적인 기술적 현실로 귀결됩니다. 비트코인의 작업 증명(PoW) 합의 메커니즘은 보유자에게 네이티브 수익을 생성하지 않습니다. 비트코인을 구매하면 수익은 전적으로 가격 상승에 달려 있습니다. 이더리움은 약 3.5%의 스테이킹 수익률을 제공하지만, 솔라나의 지분 증명(PoS) 모델은 약 7-8%의 APY를 제공합니다. 이는 이더리움 수익률의 두 배 이상이며, 비트코인의 제로 수익률과는 비교할 수 없습니다.

이러한 수익률 차이는 전례 없는 자본 순환을 주도하고 있습니다. 2025년 말과 2026년 초에 걸쳐 비트코인과 이더리움 ETF에서 순유출이 발생한 반면, 솔라나 ETF는 2025년 11월 한 달 동안에만 4억 2,000만 달러 이상의 순유입을 기록하며 강력한 성과를 보였습니다. 2026년 초까지 누적 순유입액은 6억 달러를 넘어섰고, 총 솔라나 ETF AUM은 10억 달러 이정표를 돌파했습니다.

이러한 격차는 기관의 전략적 재포지셔닝을 보여줍니다. 정교한 투자자들은 시장 약세 동안 자본을 전량 회수하기보다는 수익률 우위가 뚜렷한 자산으로 자본을 순환시키고 있습니다. 네트워크의 약 4% 인플레이션율을 제외한 솔라나의 7% 스테이킹 수익은 비트코인이 따라올 수 없는 실질 수익률 쿠션을 제공합니다.

스테이킹 ETF의 실제 작동 방식​

전통적인 ETF는 수동적인 추종 수단입니다. 자산을 보유하고 가격 변동을 반영하며 관리 수수료를 부과합니다. 솔라나 스테이킹 ETF는 블록체인 합의 메커니즘에 적극적으로 참여함으로써 이 틀을 깨뜨립니다.

Bitwise의 BSOL 및 Grayscale의 GSOL과 같은 상품은 솔라나 보유량의 100%를 밸리데이터(검증인)에게 스테이킹합니다. 이러한 밸리데이터는 네트워크를 보호하고 트랜잭션을 처리하며, 위임자에게 비례적으로 배분되는 스테이킹 보상을 받습니다. ETF는 이러한 보상을 받아 SOL 보유량에 재투자하고, 순자산 가치(NAV) 상승을 통해 수익을 투자자에게 전달합니다.

메커니즘은 간단합니다. 솔라나 스테이킹 ETF 주식을 구매하면 펀드 매니저가 여러분의 SOL을 밸리데이터에게 위임합니다. 해당 밸리데이터는 블록 보상과 트랜잭션 수수료를 획득하며, 이는 펀드에 귀속됩니다. 투자자는 관리 수수료와 밸리데이터 수수료를 제외한 순수익을 받게 됩니다.

기관 입장에서 이 모델은 여러 페인 포인트를 해결해 줍니다. 직접 스테이킹하려면 기술 인프라, 밸리데이터 선택 전문 지식, 수탁(Custody) 준비가 필요합니다. 스테이킹 ETF는 이러한 복잡성을 기관급 수탁 및 보고 기능이 포함된 규제된 거래소 거래 상품(Wrapper)으로 추상화합니다. 노드를 운영하거나 프라이빗 키를 관리하지 않고도 블록체인 네이티브 수익을 얻을 수 있습니다.

수수료 전쟁: 얼리 어답터를 위한 제로 비용 스테이킹​

ETF 발행사 간의 경쟁으로 공격적인 수수료 경쟁이 촉발되었습니다. Fidelity의 FSOL은 2026년 5월까지 관리 및 스테이킹 수수료를 면제했으며, 그 이후에는 0.25%의 비용 비율과 15%의 스테이킹 수수료가 적용됩니다. 대부분의 경쟁 상품은 첫 10억 달러 자산에 대해 일시적인 0% 비용 비율로 출시되었습니다.

이러한 수수료 구조는 수익률 중심의 투자자들에게 매우 중요합니다. 7%의 총 스테이킹 수익률에서 0.25%의 관리 수수료와 15%의 스테이킹 수수료(총 수익률의 약 1%)를 제외하면 투자자는 약 5.75%의 순수익을 얻게 됩니다. 이는 여전히 전통적인 고정 수입이나 이더리움 스테이킹보다 훨씬 높은 수준입니다.

홍보성 수수료 면제는 초기 기관 투자자들이 7% 수익률을 거의 온전히 누릴 수 있는 기회를 제공합니다. 2026년 중반에 이러한 면제 혜택이 만료됨에 따라 경쟁 구도는 저비용 제공업체를 중심으로 재편될 것입니다. Fidelity, Bitwise, Grayscale, REX-Osprey가 지배적인 플레이어로 자리 잡고 있으며, 최근 Morgan Stanley의 신청서는 대형 은행들이 스테이킹 ETF를 전략적 성장 카테고리로 보고 있음을 시사합니다.

기관의 자산 배분 모델: 7%의 결정​

헤지펀드 설문조사에 따르면 암호화폐에 투자한 펀드의 55%가 디지털 자산에 평균 7%를 배분하고 있지만, 대부분은 노출도를 2% 미만으로 유지하고 있습니다. 약 67%는 직접 토큰 소유보다 ETF와 같은 파생상품이나 구조화된 상품을 선호합니다.

솔라나 스테이킹 ETF는 이러한 기관의 프레임워크에 완벽하게 부합합니다. 암호화폐 배분을 평가하는 재무 관리자들은 이제 0% 수익률의 비트코인을 보유할 것인지, 아니면 7% 수익을 위해 솔라나로 전환할 것인지라는 이지선다의 선택에 직면해 있습니다. 위험 조정 배분 모델에서 이러한 스프레드는 엄청난 차이입니다.

AUM의 2%를 암호화폐에 배분하는 보수적인 기관을 예로 들어 보겠습니다. 이전에는 그 2%가 비트코인에 묶여 가격 상승을 기다리는 동안 수익을 전혀 창출하지 못했습니다. 솔라나 스테이킹 ETF를 사용하면 동일한 2% 배분으로 이제 가격 변동 전에도 포트폴리오 수준에서 140bp(베이시스 포인트)의 수익(2% 배분 × 7% 수익률)을 얻을 수 있습니다. 5년의 기간 동안 SOL 가격이 안정적으로 유지되거나 상승한다면 이는 상당한 초과 수익으로 복리화됩니다.

이러한 계산이 지속적인 유입세를 주도하고 있습니다. 기관들은 단기적으로 솔라나가 비트코인을 능가할 것인지에 대해 투기하는 것이 아니라, 암호화폐 배분에 구조적 수익률을 내장하고 있는 것입니다. SOL이 매년 비트코인보다 몇 퍼센트 포인트 뒤처지더라도, 7%의 스테이킹 쿠션이 그 격차를 상쇄할 수 있습니다.

인플레이션의 현실 점검​

솔라나의 7-8 % 스테이킹 수익률은 인상적으로 들리지만, 토크노믹스 맥락을 이해하는 것이 중요합니다. 솔라나의 현재 인플레이션율은 연간 약 4 % 수준이며, 장기 목표인 1.5 % 를 향해 감소하고 있습니다. 이는 7 % 의 명목 수익률이 4 % 의 희석 효과를 직면하게 되어, 인플레이션을 조정한 실질 수익률은 약 3 % 가 남는다는 것을 의미합니다.

비트코인의 제로 인플레이션 (2140 년 이후)과 이더리움의 1 % 미만 공급 증가 (EIP-1559 토큰 소각 덕분)는 솔라나에는 없는 디플레이션 동력을 제공합니다. 그러나 이더리움의 3.5 % 스테이킹 수익률에서 약 0.8 % 의 인플레이션을 제외하면 실질 수익률은 약 2.7 % 가 되며, 이는 여전히 솔라나의 3 % 실질 수익률보다 낮습니다.

인플레이션 차이는 장기 보유자에게 가장 중요합니다. 솔라나 밸리데이터는 높은 명목 수익률을 얻지만, 토큰 희석은 구매력 상승을 감소시킵니다. 수년 단위의 배분을 평가하는 기관들은 헤드라인 수치보다는 인플레이션이 조정된 수익률을 모델링해야 합니다. 그렇긴 하지만, 솔라나의 감소하는 인플레이션 일정은 시간이 지남에 따라 위험 대비 보상 계산을 개선합니다. 2030 년경 인플레이션이 1.5 % 에 가까워지면 명목 수익률과 실질 수익률 사이의 격차가 크게 좁혀질 것입니다.

비트코인 및 이더리움 ETF에 시사하는 바​

비트코인이 자체 수익률을 생성하지 못한다는 점은 구조적인 단점이 되고 있습니다. BTC 가 지배적인 가치 저장 수단 내러티브를 유지하고 있지만, 수익을 추구하는 기관들에게는 이제 대안이 생겼습니다. 이더리움은 스테이킹을 통해 이 내러티브를 확보하려 했으나, 3.5 % 의 수익률은 솔라나의 7 % 에 비해 초라해 보입니다.

데이터는 이러한 변화를 확인시켜 줍니다. 솔라나가 5 억 3,100 만 달러를 유치하는 동안 비트코인 ETF 는 9 억 달러 이상의 순유출을 기록했습니다. 이더리움 ETF 역시 고전하며 2026 년 1 월 한 달 동안에만 6 억 3,000 만 달러가 빠져나갔습니다. 이는 패닉 셀링이 아니라 수익을 창출하는 대안으로의 전략적 재배분입니다.

비트코인에게 이 과제는 실존적입니다. 작업 증명 (Proof-of-work)은 스테이킹 기능을 배제하므로, BTC ETF 는 항상 0 % 수익률 상품일 것입니다. 기관의 지배력을 확보하기 위한 유일한 경로는 압도적인 가격 상승뿐인데, 솔라나와 이더리움이 내장된 수입원과 함께 대등한 상승 잠재력을 제공함에 따라 이러한 내러티브는 방어하기가 점점 더 어려워지고 있습니다.

이더리움은 다른 문제에 직면해 있습니다. 스테이킹 수익률이 경쟁력은 있지만 독보적이지는 않습니다. 솔라나의 2 배 높은 수익률 이점과 우수한 트랜잭션 속도는 탈중앙화보다 수익을 우선시하는 기관들에게 SOL 을 선호되는 수익 창출형 스마트 컨트랙트 플랫폼으로 포지셔닝합니다.

리스크 및 고려 사항​

솔라나 스테이킹 ETF 는 기관 투자자가 반드시 이해해야 할 특정 리스크를 수반합니다. 부적절한 행위나 가동 중단에 대한 패널티인 밸리데이터 슬래싱 (Slashing)은 보유 자산을 갉아먹을 수 있습니다. 슬래싱 이벤트는 드물지만 비트코인 ETF 에는 없는 제로가 아닌 리스크입니다. 2023 년 이후 드물어지긴 했지만, 네트워크 중단은 99.999 % 의 가동 시간 보장을 요구하는 기관들에게 여전히 우려 사항입니다.

규제 불확실성 또한 큰 변수입니다. SEC 는 스테이킹을 ETF 의 허용 가능한 활동으로 명시적으로 승인하지 않았습니다. 현재 솔라나 ETF 는 사실상의 승인 프레임워크 하에 운영되고 있지만, 향후 규칙 제정으로 인해 스테이킹 기능이 제한되거나 금지될 수 있습니다. 규제 당국이 스테이킹 보상을 증권으로 분류할 경우, ETF 구조는 밸리데이터 운영을 매각하거나 수익률을 제한해야 할 수도 있습니다.

가격 변동성은 여전히 솔라나의 아킬레스건입니다. 7 % 의 수익률이 하락장에 대한 완충 작용을 제공하지만, 가격 리스크를 제거하지는 못합니다. SOL 가격이 30 % 하락하면 수년간의 스테이킹 수익이 상쇄됩니다. 기관들은 솔라나 스테이킹 ETF 를 고정 수입 대체 상품이 아닌 고위험 고수익 배분으로 취급해야 합니다.

2026 년 스테이킹 ETF 환경​

모건 스탠리 (Morgan Stanley)가 자체 브랜드의 비트코인, 솔라나, 이더리움 ETF 출시를 신청한 것은 중대한 전환점입니다. 이는 미국의 대형 은행이 자체 브랜드로 현물 암호화폐 ETF 출시 승인을 요청한 최초의 사례입니다. 이 움직임은 스테이킹 ETF 를 전략적 성장 카테고리로 입증하며, 월스트리트가 수익 창출형 암호화폐 상품을 필수적인 포트폴리오 구성 요소로 보고 있음을 시사합니다.

앞으로 경쟁 환경은 세 계층으로 통합될 것입니다. 피델리티 (Fidelity), 블랙록 (BlackRock), 그레이스케일 (Grayscale)과 같은 1 티어 발행사들은 브랜드 신뢰와 낮은 수수료를 통해 기관 자금을 확보할 것입니다. 비트와이즈 (Bitwise)나 21쉐어즈 (21Shares)와 같은 2 티어 제공업체들은 수익률 최적화와 특화된 스테이킹 전략으로 차별화할 것입니다. 3 티어 플레이어들은 프로모션 수수료 면제가 종료되면 경쟁에 어려움을 겪을 것입니다.

다음 진화 단계는 다중 자산 스테이킹 ETF 입니다. 솔라나, 이더리움, 카르다노, 폴카닷에 동적으로 배분하여 위험 조정 스테이킹 수익률을 극대화하는 펀드를 상상해 보십시오. 이러한 상품은 여러 밸리데이터 관계를 직접 관리하지 않고도 다각화된 수익 노출을 원하는 기관들에게 매력적일 것입니다.

운용 자산 (AUM) 100 억 달러를 향한 길​

솔라나 ETF 는 몇 주 만에 AUM 10 억 달러를 돌파했습니다. 2026 년 말까지 100 억 달러에 도달할 수 있을까요? 계산상으로는 가능합니다. 암호화폐에 대한 기관 배분이 현재 평균 2 % 에서 5 % 로 성장하고, 솔라나가 신규 암호화폐 ETF 유입액의 20 % 를 차지한다면 수십 억 달러의 추가 AUM 을 확보하게 됩니다.

세 가지 촉매제가 채택을 가속화할 수 있습니다. 첫째, 지속적인 SOL 가격 상승은 모멘텀 투자자를 끌어들이는 부의 효과를 창출합니다. 둘째, 비트코인 ETF 의 저조한 성과가 수익 창출형 대안으로의 순환 매수를 유도합니다. 셋째, 스테이킹에 대한 규제 명확성이 기관의 망설임을 제거합니다.

반론은 솔라나의 기술적 리스크에 집중됩니다. 또 다른 장기 네트워크 중단은 기관의 자금 이탈을 촉발하여 수개월 간의 유입액을 무효화할 수 있습니다. 이더리움에 비해 상대적으로 적은 솔라나의 밸리데이터 수와 같은 중앙화 우려는 위험 회피 성향의 투자자들을 저해할 수 있습니다. 또한 이더리움 업그레이드로 스테이킹 수익률이 개선되거나 트랜잭션 비용이 낮아지면 솔라나의 경쟁 우위는 좁아질 것입니다.

수익률 중심 전략을 위한 블록체인 인프라​

솔라나 스테이킹 전략을 구현하는 기관에게 신뢰할 수 있는 RPC 인프라는 필수적입니다. 실시간 밸리데이터 성능 데이터, 트랜잭션 모니터링 및 네트워크 상태 지표를 파악하려면 고성능 API 액세스가 필요합니다.

BlockEden.xyz는 기관의 스테이킹 전략에 최적화된 엔터프라이즈급 솔라나 RPC 노드를 제공합니다. 솔라나 인프라 살펴보기를 통해 수익률 중심의 블록체인 애플리케이션을 구축해 보세요.

결론: 수익률이 모든 것을 바꿉니다​

솔라나 스테이킹 ETF는 단순한 신규 제품군 그 이상을 의미합니다. 이는 기관이 암호화폐 자산 배분에 접근하는 방식의 근본적인 변화를 나타냅니다. 비트코인의 0% 수익률과 대비되는 7%의 수익률 차이는 단순한 수치 차이가 아닙니다. 이는 시간이 지남에 따라 복리로 축적되는 구조적 이점이며, 암호화폐를 투기적 자산에서 수익을 창출하는 포트폴리오 구성 요소로 탈바꿈시킵니다.

10억 달러의 AUM (운용 자산) 달성은 수익이 리스크를 정당화할 때 기관들이 지분 증명 네트워크를 기꺼이 수용한다는 것을 입증합니다. 규제 프레임워크가 성숙해지고 밸리데이터 인프라가 강화됨에 따라, 스테이킹 ETF는 모든 기관용 암호화폐 상품의 기본 요건이 될 것입니다.

문제는 수익형 암호화폐 ETF가 시장을 지배할지 여부가 아니라, 스테이킹되지 않는 자산이 기관 포트폴리오에서 얼마나 빨리 도태될 것인가입니다. 비트코인이 유일한 대안이었을 때는 0%의 수익률도 용인될 수 있었습니다. 그러나 솔라나가 7%의 수익률을 제공하는 세상에서 0%는 더 이상 충분하지 않습니다.

3100억 달러 규모의 스테이블코인 수익률 전쟁: 은행들이 크립토의 최신 무기를 두려워하는 이유

· 약 10 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026년 2월 2일, 월스트리트 은행가들과 크립토 경영진들이 백악관의 외교 영빈관(Diplomatic Reception Room)에 들어섰을 때, 그들이 그곳에 모인 것은 의례적인 인사를 나누기 위해서가 아니었습니다. 그들은 기존 은행 예금에서 수조 달러를 수익형 스테이블코인으로 유출시킬 위협이 있는 법적 허점을 두고 싸우고 있었으며, 대립 전선은 그 어느 때보다 선명했습니다.

재무부는 6조 6천억 달러의 은행 예금이 위험에 처해 있다고 추산합니다. 미국 은행 연합회(American Bankers Association)는 "지역 사회 대출을 위한 수조 달러가 손실될 수 있다"고 경고합니다. 한편, 기존 저축 계좌가 1%를 넘기기 위해 고군분투하는 동안 크립토 플랫폼들은 스테이블코인 보유고에 대해 연 4~13%의 수익률(APY)을 조용히 제공하고 있습니다. 이것은 단순한 규제 논쟁이 아닙니다. 우리가 알고 있는 은행업에 대한 실존적 위협입니다.

GENIUS 법안의 우연한 허점​

GENIUS 법안(GENIUS Act)은 발행자가 보유자에게 직접 이자를 지급하는 것을 금지함으로써 3,000억 달러 규모의 스테이블코인 시장에 질서를 가져오기 위해 설계되었습니다. 그 논리는 타당해 보였습니다. 스테이블코인은 규제된 은행 예금과 경쟁하는 투자 수단이 아니라 결제 수단으로 기능해야 한다는 것입니다.

하지만 크립토 기업들은 즉시 틈새를 발견했습니다. 법안은 발행자의 이자 지급은 금지하지만, 계열사나 거래소에 대해서는 침묵을 지키고 있습니다. 그 결과는 어떨까요? 기술적으로 법망을 피하면서 이자 지급과 유사한 효과를 내는 "리워드 프로그램"이 쏟아져 나오고 있습니다.

JP모건(JPMorgan)의 CFO 제레미 바넘(Jeremy Barnum)은 은행 업계의 경계심을 완벽하게 포착했습니다. 이러한 스테이블코인 수익 상품은 "동일한 규제 없이 은행처럼 행동하고 있다"는 것입니다. 이는 눈앞에서 운영되고 있는 평행 은행 시스템이며, 전통 금융권은 이에 대응하기 위해 안간힘을 쓰고 있습니다.

수익률 전장: 크립토가 제공하는 것​

숫자를 살펴보면 수익형 스테이블코인의 경쟁 우위가 극명해집니다:

Ethena의 USDe는 델타 중립 전략을 통해 5~7%의 수익을 창출하며, 스테이킹 버전인 sUSDe는 락업 기간에 따라 4.3%에서 13%에 이르는 APY를 제공합니다. 2025년 12월 중순 기준, USDe의 시가총액은 65억 3천만 달러에 달했습니다.

Sky Protocol의 USDS(구 MakerDAO)는 Sky Savings Rate를 통해 약 5%의 APY를 제공하며, sUSDS의 시가총액은 45억 8천만 달러를 기록하고 있습니다. 초과 담보 대출을 통해 주로 수익을 창출하는 이 프로토콜의 방식은 보다 보수적인 DeFi 모델을 대표합니다.

생태계 전반에서 플랫폼들은 스테이블코인 보유에 대해 414%의 APY를 제공하고 있으며, 이는 전통적인 은행 상품에서 얻을 수 있는 수익을 압도합니다. 참고로, 최근 연준의 금리 인상 이후에도 미국 저축 계좌의 평균 수익률은 약 0.51% 수준에 머물러 있습니다.

이들은 투기성 토큰이나 위험한 실험이 아닙니다. USDe, USDS 및 유사 상품들이 수십억 달러의 기관 자금을 끌어들이는 이유는, 현재 규제 하에서 전통 금융이 따라올 수 없는 수익 창출 매커니즘과 "지루할 정도로 안정적인" 스테이블코인의 유틸리티를 결합하여 제공하기 때문입니다.

은행의 반격: 전통 금융(TradFi)의 역공​

전통적인 은행들도 수수방관하고 있지 않습니다. 지난 6개월 동안 전례 없는 기관용 스테이블코인 출시 물결이 이어졌습니다:

JP모건은 2025년 11월 자사의 JPMD 스테이블코인을 프라이빗 체인에서 코인베이스(Coinbase)의 베이스(Base) 레이어 2로 이전하며, "크립토에서 사용 가능한 유일한 현금 등가 옵션은 스테이블코인"이라는 인식을 드러냈습니다. 폐쇄형 환경에서 퍼블릭 블록체인으로의 이러한 이동은 크립토 네이티브 상품과 직접 경쟁하려는 전략적 전환을 의미합니다.

SoFi는 2025년 12월 SoFiUSD를 출시하며 스테이블코인을 발행한 최초의 국립 은행이 되었는데, 이는 불과 몇 년 전만 해도 불가능하다고 여겨졌던 문턱을 넘은 것입니다.

Fidelity는 6,000만 달러의 시가총액으로 FIDD를 선보였고, U.S. Bank는 스텔라(Stellar) 네트워크에서 맞춤형 스테이블코인 발행을 테스트했습니다.

가장 극적인 것은 골드만삭스(Goldman Sachs), 도이치뱅크(Deutsche Bank), 뱅크오브아메리카(Bank of America), 산탄데르 은행(Banco Santander), BNP 파리바(BNP Paribas), 씨티그룹(Citigroup), MUFG 은행, TD 뱅크 그룹, UBS 등 9개의 글로벌 월스트리트 거물들이 G7 통화에 초점을 맞춘 공동 지원 스테이블코인 개발 계획을 발표한 것입니다.

이 은행 컨소시엄은 테더(Tether)와 서클(Circle)의 85% 시장 지배력에 대한 직접적인 도전입니다. 하지만 여기에는 함정이 있습니다. 은행이 발행한 스테이블코인 역시 크립토 기업들이 계열사 구조를 통해 이용하고 있는 GENIUS 법안의 이자 지급 제한 규정에 직면해 있다는 점입니다.

백악관 서밋: 해결 기미 없는 평행선​

2월 2일 백악관 회의에는 코인베이스, 서클, 리플(Ripple), Crypto.com, 크립토 혁신 위원회(Crypto Council for Innovation) 대표들과 월스트리트 은행 경영진들이 모였습니다. 2시간 넘게 이어진 토론에서도 스테이블코인 수익률 처리 방식에 대한 합의는 도출되지 않았습니다.

이 격차는 경쟁만큼이나 철학적입니다. 은행들은 수익형 스테이블코인이 은행과 같은 감독 없이 은행과 유사한 서비스를 제공함으로써 시스템적 위험을 초래한다고 주장합니다. 그들은 크립토 플랫폼들이 회피하고 있는 예금 보험, 자본 요건, 스트레스 테스트 및 소비자 보호 조치를 지적합니다.

크립토 옹호자들은 이것이 기존 증권 및 상품 규제 내에서 운영되는 공개 시장 혁신이라고 반박합니다. 수익이 부분 지급 준비금 대출이 아닌 DeFi 프로토콜, 파생상품 전략 또는 재무 관리에서 발생한다면 왜 은행 규제를 적용해야 하느냐는 논리입니다.

트럼프 대통령의 크립토 고문 패트릭 위트(Patrick Witt)는 양측에 새로운 명령을 내렸습니다. 2026년 2월 말까지 스테이블코인 수익률 문구에 대한 합의안을 도출하라는 것입니다. 시계는 촉박하게 돌아가고 있습니다.

금융의 지형을 재편하는 경쟁 구도​

규제에 대한 논의를 넘어, 시장의 힘이 놀라운 속도로 채택을 가속화하고 있습니다. 스테이블코인 시장은 2025년 한 해에만 2,050억 달러에서 3,000억 달러 이상으로 성장하며 단 1년 만에 46% 의 증가율을 기록했습니다.

거래량은 더욱 드라마틱한 이야기를 들려줍니다. 2025년 1분기 스테이블코인 거래량은 66% 급증했습니다. 비자(Visa)의 스테이블코인 연동 카드 지출은 2025 회계연도 4분기에 연간 환산 기준 35억 달러에 달하며 전년 대비 460% 의 성장세를 보였습니다.

세 가지 수렴하는 트렌드에 힘입어 2026년 말까지 스테이블코인 유통량이 1조 달러를 초과할 것으로 전망됩니다:

  1. 결제 유용성: 스테이블코인은 기존 은행 인프라가 따라올 수 없는 즉각적이고 저렴한 비용의 국경 간 송금을 가능하게 합니다.
  2. 수익 창출: DeFi 프로토콜은 현행 규제 하에서 저축 예금이 경쟁할 수 없는 수준의 수익률을 제공합니다.
  3. 기관 채택: 주요 기업과 금융 기관들이 재무 운영 및 결제 흐름에 스테이블코인을 통합하고 있습니다.

핵심적인 질문은 수익률이 '기능(feature)'인지 아니면 '오류(bug)'인지 여부입니다. 은행은 이를 규제된 은행 시스템을 약화시키는 불공정 경쟁 우위로 간주합니다. 반면 암호화폐 기업들은 이를 스테이블코인이 기존 금융 시스템보다 우월함을 입증하는 제품-시장 적합성(Product-Market Fit)으로 보고 있습니다.

진정으로 위태로운 것​

규제의 복잡성을 걷어내면 명확한 경쟁 구도가 남습니다. 암호화폐 플랫폼이 비슷한(또는 더 나은) 유동성과 사용성을 제공하면서 5~10배의 수익률을 제시할 때, 전통적인 은행이 예금 기반을 유지할 수 있을까요?

재무부가 발표한 6.6조 달러의 예금 위험 수치는 가상의 시나리오가 아닙니다. 수익형 스테이블코인으로 이동하는 모든 달러는 더 이상 전통적인 은행 시스템을 통한 지역 사회 대출, 모기지 실행 또는 중소기업 금융에 사용될 수 없음을 의미합니다.

은행은 부분 지급준비금 제도(fractional reserves)로 운영되며, 예금을 사용하여 예대마진을 남기고 대출 자금을 조달합니다. 만약 이러한 예금이 일반적으로 전액 준비금 또는 과담보로 운영되는 스테이블코인으로 이동한다면, 은행 시스템의 대출 창출 능력은 그에 따라 위축될 수밖에 없습니다.

이것이 3,200명 이상의 은행가들이 상원에 스테이블코인 규제 허점을 보완해달라고 촉구한 이유입니다. 미국 은행연합회(ABA)와 7개 파트너 조직은 제휴 수익 프로그램이 통제 없이 확산될 경우 "지역 사회 대출을 위한 수조 달러를 잃을 수 있다"고 서한을 보냈습니다.

하지만 암호화폐 측의 반론도 설득력이 있습니다. 소비자와 기관이 더 빠르고, 저렴하며, 투명하고, 높은 수익률을 제공하기 때문에 스테이블코인을 선호한다면, 이것이야말로 시장 경쟁이 의도한 대로 작동하고 있는 것이 아닐까요?

인프라 전쟁​

워싱턴에서 정책 논의가 치열하게 전개되는 동안, 인프라 제공업체들은 규제 허점이 보완된 이후의 환경이 어떤 모습이든 그에 대비해 포지셔닝을 하고 있습니다.

스테이블코인 발행사들은 수익형 상품에 의존하는 구조를 만들고 있습니다. 주피터(Jupiter)의 3,500만 달러 ParaFi 투자가 자사의 JupUSD 스테이블코인으로 전액 결제된 것은 암호화폐 네이티브 수익형 도구에 대한 기관의 신뢰를 시사합니다.

BlockEden.xyz와 같은 플랫폼은 개발자가 복잡한 DeFi 프로토콜 상호작용을 직접 관리하지 않고도 애플리케이션에 스테이블코인 기능을 통합할 수 있는 API 인프라를 구축하고 있습니다. 은행 발행 토큰이든 암호화폐 플랫폼을 통해서든 스테이블코인 채택이 가속화됨에 따라, 주류 통합을 위한 인프라 계층의 중요성은 더욱 커지고 있습니다.

은행 발행 토큰이나 암호화폐 네이티브 수익 상품 지원 여부와 관계없이, 스테이블코인 결제를 위한 엔터프라이즈급 신뢰성을 제공하기 위한 경쟁이 시작되었습니다. 규제의 명확성이 어떤 사용 사례가 지배적일지를 결정하겠지만, 인프라에 대한 수요는 그와 무관하게 존재합니다.

해결을 위한 시나리오​

스테이블코인 수익률 대치를 해결할 수 있는 세 가지 가능한 결과는 다음과 같습니다:

시나리오 1: 은행의 완전한 승리 (금지) 의회가 GENIUS 법안의 이자 지급 금지 범위를 계열사, 거래소 및 스테이블코인 배포 채널 역할을 하는 모든 엔티티로 확대합니다. 수익형 스테이블코인은 미국 내에서 불법이 되며, 플랫폼들은 구조를 조정하거나 해외로 거점을 옮겨야 합니다.

시나리오 2: 암호화폐 업계의 규제 예외 인정 입법자들이 부분 지급준비금 대출(금지)과 DeFi 프로토콜, 파생상품 또는 재무 전략을 통한 수익(허용)을 구분합니다. 스테이블코인 플랫폼은 수익률을 계속 제공하되, 증권 규제와 유사한 공시 요건 및 투자자 보호 조치를 적용받게 됩니다.

시나리오 3: 규제된 경쟁 은행이 암호화폐 플랫폼과 대등하게 수익형 상품을 제공할 수 있는 권한을 얻어 공정한 경쟁의 장이 마련됩니다. 여기에는 은행이 예금에 대해 더 높은 이자율을 지급할 수 있도록 허용하거나, 은행 발행 스테이블코인이 재무 운영 수익을 분배할 수 있게 하는 방안이 포함될 수 있습니다.

백악관이 제시한 2월 마감 기한은 긴박함을 시사하지만, 이처럼 깊은 철학적 간극이 빠르게 좁혀지는 경우는 드뭅니다. 수익률 전쟁은 향후 여러 입법 주기를 거치며 계속될 것으로 예상됩니다.

2026년이 갖는 의미​

스테이블코인 수익률 전쟁은 단순한 정책 싸움이 아닙니다. 이는 전통 금융이 공정한 경쟁의 장에서 암호화폐 네이티브 대안들과 경쟁할 수 있는지에 대한 실시간 스트레스 테스트입니다.

스테이블코인 시장에 진입하는 은행들은 자사 예금 기반을 스스로 잠식할 수 있는 제품을 출시해야 하는 아이러니에 직면해 있습니다. Base 체인 위의 JPMorgan JPMD, SoFi의 SoFiUSD, 그리고 9개 은행 컨소시엄은 모두 스테이블코인 채택이 불가피하다는 것을 인정하고 있습니다. 그러나 경쟁력 있는 수익률을 제공할 능력이 없다면, 소비자들이 이미 5~13% 의 APY를 경험한 시장에서 이러한 은행 발행 토큰들은 외면받을 위험이 큽니다.

암호화폐 플랫폼의 경우, 규제 허점은 영원히 지속되지 않을 것입니다. 영리한 운영자들은 이 창구를 이용해 시장 점유율을 확보하고, 브랜드 충성도를 구축하며, 수익률에 제한이 생기더라도 살아남을 수 있는 네트워크 효과를 창출하고 있습니다. 탈중앙화 금융의 선례는 충분히 분산된 프로토콜이 규제 압력에 저항할 수 있음을 보여주었지만, 스테이블코인은 전통 금융 시스템과의 접점 때문에 규제 준수 요구에 더 취약할 수밖에 없습니다.

3,000억 달러 규모의 스테이블코인 시장은 수익률 규제 향방과 관계없이 2026년에 5,000억 달러를 넘어설 가능성이 높습니다. 국경 간 결제, 즉시 청산, 프로그래밍 가능한 돈과 같은 성장 동력은 수익형 상품과 별개로 존재하기 때문입니다. 그러나 그 성장이 은행 발행 스테이블코인과 암호화폐 네이티브 스테이블코인 사이에서 어떻게 분배될지는 소비자가 경쟁력 있는 수익을 얻을 수 있는지 여부에 전적으로 달려 있습니다.

2월 마감 기한을 주시하십시오. 은행과 암호화폐 기업이 타협점에 도달한다면, 규제를 준수하는 수익형 상품의 폭발적인 성장을 기대할 수 있습니다. 협상이 결렬된다면, 미국 소비자들은 제한된 옵션에 직면하는 반면 해외에서는 수익형 상품이 번창하는 규제 파편화 현상이 나타날 것입니다.

스테이블코인 수익률 전쟁은 이제 시작일 뿐이며, 그 결과는 암호화폐 시장뿐만 아니라 디지털 시대에 돈이 이동하고 증식하는 방식의 근본적인 경제학을 재편할 것입니다.

출처​

수익 창출형 스테이블코인의 부상: USDe, USDS, sUSDe에 대한 심층 분석

· 약 16 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

전통적인 은행 예금 계좌의 수익률은 겨우 2% 에 불과한 반면 인플레이션은 3% 에 육박하고 있습니다. 하지만 새로운 종류의 암호화폐 자산인 수익 창출형 스테이블코인은 달러 페깅을 유지하면서도 4-10% 의 APY 를 약속합니다. 이것이 어떻게 가능하며, 주의해야 할 점은 무엇일까요?

2026년 2월 현재, 수익 창출형 스테이블코인 시장은 유통량이 200억 달러 이상으로 폭발적으로 성장했으며, Ethena 의 USDe 는 95억 달러를 기록하고 Sky Protocol 의 USDS 는 206억 달러에 도달할 것으로 예상됩니다. 이들은 기존의 예금 계좌와는 다릅니다. 델타 중립 헤징 (delta-neutral hedging), 무기한 선물 아비트라지 (perpetual futures arbitrage), 그리고 과담보 디파이 (DeFi) 볼트를 기반으로 구축된 정교한 금융 상품입니다.

이번 심층 분석에서는 2026년 디지털 금융을 재편하고 있는 세 가지 주요 수익 창출형 스테이블코인인 USDe, USDS, sUSDe 의 메커니즘을 해부합니다. 이들이 어떻게 수익을 창출하는지 살펴보고, 기존 법정화폐 담보 스테이블코인과의 리스크 프로필을 비교하며, 현재 직면한 규제 환경을 검토해 보겠습니다.

수익 창출형 혁명: 왜 지금인가?​

스테이블코인 시장은 오랫동안 수익이 없는 자산이 지배해 왔습니다. 764억 달러의 규모로 시장 점유율 85% 를 차지하고 있는 거물인 USDC 와 USDT 는 보유자에게 이자를 지급하지 않습니다. Circle 과 Tether 가 예치 자산에서 발생하는 모든 국채 수익을 챙기는 동안, 사용자들은 안정적이지만 증식하지 않는 자본만을 보유하게 됩니다.

하지만 프로토콜들이 두 가지 획기적인 메커니즘을 통해 수익을 스테이블코인 보유자에게 직접 전달할 수 있다는 사실을 발견하면서 상황이 바뀌었습니다.

  1. 델타 중립 헤징 전략 (Ethena 의 USDe 모델)
  2. 과담보 대출 (Sky Protocol 의 USDS / DAI 계보)

타이밍 또한 절묘합니다. 규제 대상 결제용 스테이블코인에 대한 이자 지급을 금지하는 GENIUS 법안이 시행되면서, 디파이 프로토콜들은 규제 차익 거래의 기회를 창출했습니다. 은행들이 스테이블코인 수익 발생을 막기 위해 고군분투하는 동안, 크립토 네이티브 프로토콜들은 무기한 선물 펀딩비와 디파이 대출을 통해 지속 가능한 수익을 생성하고 있습니다. 이는 전통적인 은행 인프라의 완전히 바깥에서 존재하는 메커니즘입니다.

Ethena USDe: 대규모 델타 중립 아비트라지​

USDe 가 페깅을 유지하는 방법​

Ethena 의 USDe 는 전통적인 스테이블코인 설계에서 근본적으로 벗어난 모델을 제시합니다. USDC 처럼 은행 계좌에 달러를 보유하는 대신, USDe 는 법정화폐 예치금이 아닌 시장 메커니즘을 통해 1달러에 페깅된 합성 달러 (synthetic dollar) 입니다.

핵심 아키텍처는 다음과 같습니다.

사용자가 1 USDe 를 발행할 때, Ethena 는 다음을 수행합니다.

  1. 사용자의 담보 (ETH, BTC 또는 기타 암호화폐) 를 받습니다.
  2. 공개 시장에서 그에 상응하는 현물 자산을 매수합니다.
  3. 무기한 선물 시장에서 동일한 규모의 반대 포지션 (숏) 을 오픈합니다.
  4. 현물 롱 + 무기한 선물 숏 = 델타 중립 (가격 변동이 서로 상쇄됨)

즉, ETH 가격이 10% 상승하면 롱 포지션에서 10% 이익이 발생하고 숏 포지션에서 10% 손실이 발생하여 순 효과는 0이 됩니다. 이를 통해 USDe 는 암호화폐 시장의 변동성에 관계없이 1달러의 가치를 안정적으로 유지할 수 있습니다.

여기서 핵심은 이 델타 중립 포지션이 무기한 선물 펀딩비 (funding rates) 를 통해 수익을 창출한다는 점입니다.

펀딩비 엔진​

암호화폐 파생상품 시장에서 무기한 선물 계약은 계약 가격을 현물 가격에 고정시키기 위해 펀딩비를 사용합니다. 시장이 강세일 때는 롱 포지션이 숏 포지션보다 많기 때문에 롱 포지션 보유자가 8시간마다 숏 포지션 보유자에게 비용을 지불합니다. 약세일 때는 반대로 숏이 롱에게 지불합니다.

역사적으로 암호화폐 시장은 강세 경향을 보였으며, 이는 펀딩비가 60-70% 의 시간 동안 양수 (+) 임을 의미합니다. Ethena 의 무기한 선물 숏 포지션은 이러한 펀딩비를 지속적으로 수취하며, 본질적으로 시장의 균형을 제공하는 대가로 수익을 얻습니다.

하지만 두 번째 수익원이 더 있습니다. 바로 이더리움 스테이킹 보상 입니다. Ethena 는 stETH (스테이킹된 ETH) 를 담보로 보유하여 펀딩비 수입 외에 연간 약 3-4% 의 스테이킹 수익을 추가로 얻습니다. 이 이중 수익 모델을 통해 최근 몇 달 동안 sUSDe 의 APY 는 4.72-10% 까지 상승했습니다.

sUSDe: 토큰 내 복리 수익​

USDe 가 스테이블코인 그 자체라면, sUSDe (Staked USDe) 는 수익이 누적되는 곳입니다. 사용자가 USDe 를 Ethena 프로토콜에 스테이킹하면 sUSDe 를 받게 되는데, 이는 수익이 자동으로 복리로 쌓이는 수익 창출형 토큰입니다.

별도의 토큰으로 보상을 지급하는 전통적인 스테이킹 플랫폼과 달리, sUSDe 는 잔액이 늘어나는 대신 토큰의 가치가 시간이 지남에 따라 상승하는 리베이스 (rebase) 메커니즘 을 사용합니다. 이를 통해 원활한 수익 경험을 제공합니다. 예를 들어 100 USDe 를 예치하여 100 sUSDe 를 받았다면, 6개월 후에는 100 sUSDe 를 105 USDe 로 상환할 수 있게 되는 식입니다.

현재 sUSDe 지표 (2026년 2월):

  • APY: 4.72% (가변적, 펀딩비가 높은 시기에는 10% 에 도달)
  • 총 예치 자산 (TVL): 118억 9,000만 달러
  • 시가총액: 유통량 95억 달러 (USDe 기준)
  • 예비 기금: TVL 의 1.18% (1억 4,000만 달러), 마이너스 펀딩비 발생 시기를 대비

USDe 리스크 프로필​

Ethena 의 모델은 전통적인 스테이블코인에는 없는 독특한 리스크를 수반합니다.

펀딩비 리스크: 전체 수익 모델이 양수의 펀딩비에 의존합니다. 하락장이나 강력한 매도세가 지속되는 기간에는 펀딩비가 음수 (-) 로 전환될 수 있으며, 이는 Ethena 가 수익을 얻는 대신 포지션 유지를 위해 비용을 지불해야 함을 의미합니다. 1.18% 의 예비 기금 (1억 4,000만 달러) 이 바로 이 시나리오를 위해 존재하지만, 마이너스 펀딩비가 장기화될 경우 수익률이 0으로 떨어지거나 유통 공급량을 줄여야 할 수도 있습니다.

청산 리스크: 중앙화 거래소 (CEX) 에서 델타 중립 포지션을 유지하려면 지속적인 재조정 (rebalancing) 이 필요합니다. 시장 변동성으로 인해 Ethena 가 대응할 수 있는 속도보다 빠르게 연쇄 청산이 발생할 경우, 페깅이 일시적으로 깨질 수 있습니다. 특히 가격이 수 분 만에 20% 이상 변동하는 '플래시 크래시' 상황에서 더욱 우려되는 부분입니다.

CEX 거래 상대방 리스크: 완전히 탈중앙화된 스테이블코인과 달리, Ethena 는 무기한 선물 숏 포지션을 유지하기 위해 중앙화 거래소 (Binance, Bybit, OKX 등) 에 의존합니다. 거래소의 파산, 규제에 의한 자산 압류 또는 거래 중단 등은 담보를 동결시키고 USDe 의 안정성을 해칠 수 있습니다.

규제 불확실성: Ethena 의 오프쇼어 구조와 파생상품 중심 모델은 규제의 회색 지대에 놓여 있습니다. GENIUS 법안은 수익 창출형 결제 스테이블코인을 명시적으로 금지하고 있습니다. 현재 USDe 는 해당 정의에 포함되지 않지만, 향후 규제에 따라 아키텍처를 변경하거나 지역적 제한을 두어야 할 가능성이 있습니다.

Sky Protocol 의 USDS: DeFi 네이티브 수익률 엔진​

MakerDAO 의 진화​

Sky Protocol 의 USDS 는 MakerDAO 가 만든 최초의 탈중앙화 스테이블코인인 DAI 의 정신적 계승자입니다. 2025 년 MakerDAO 가 Sky 로 리브랜딩하면서, 강화된 수익 메커니즘을 갖춘 병렬 스테이블코인으로 USDS 를 출시했습니다.

Ethena 의 델타 중립 전략과 달리, USDS 는 과담보 금고 (overcollateralized vaults) 를 사용합니다. 이는 2017 년부터 수십억 달러의 자산을 보호해 온 실전 검증된 DeFi 프리미티브입니다.

USDS 가 수익을 창출하는 방식​

작동 메커니즘은 매우 간단합니다:

  1. 사용자는 Sky Vault 에 담보 (ETH, wBTC, 스테이블코인) 를 예치합니다.
  2. 특정 담보 비율 (예: 150 %) 까지 USDS 를 발행할 수 있습니다.
  3. 담보는 스테이킹, 대출 또는 유동성 공급을 통해 수익을 창출합니다.
  4. Sky Protocol 은 해당 수익의 일부를 확보하여 Sky Savings Rate (SSR) 를 통해 USDS 보유자에게 재분배합니다.

2026 년 2 월 기준, SSR 은 4.5 % APY 를 기록하고 있으며, 이는 주로 다음과 같은 재원으로 충당됩니다:

  • 과담보 대출에 대한 이자
  • 생산적인 담보 (stETH, 래핑된 스테이킹 토큰) 로부터 발생하는 수익
  • 프로토콜 소유 유동성 파밍
  • SKY 토큰 인센티브

토큰화된 수익률: sUSDS 및 Pendle 통합​

Ethena 의 sUSDe 와 마찬가지로, Sky Protocol 은 Sky Savings Rate 가 자동으로 복리화되는 수익 창출형 래퍼인 sUSDS 를 제공합니다. 하지만 Sky 는 여기서 한 걸음 더 나아가 Pendle Finance 통합을 통해 사용자가 미래 수익을 분리하고 거래할 수 있도록 합니다.

2026 년 1 월, Pendle 은 stUSDS 금고를 출시하여 사용자가 다음과 같은 활동을 할 수 있게 했습니다:

  • sUSDS 를 원금 토큰 (PT) 과 수익 토큰 (YT) 으로 분리
  • 2 차 시장에서 미래 수익 스트림 거래
  • 할인가로 PT 를 구매하여 고정 APY 확보
  • YT 를 구매하여 수익률 상승에 베팅

이는 기관 트레이더가 이자율 노출을 헤지하거나 개인 사용자가 보장된 수익을 확보할 수 있는 정교한 수익률 시장을 형성합니다. 이는 전통적인 변동 금리 저축 계좌에서는 불가능한 일입니다.

USDS 성장 궤적​

Sky Protocol 은 2026 년에 폭발적인 성장을 예상하고 있습니다:

  • USDS 공급량: 2025 년 110 억 달러에서 거의 두 배인 206 억 달러로 증가
  • 프로토콜 총 매출: 6 억 1,150 만 달러 (전년 대비 81 % 증가)
  • 프로토콜 이익: 1 억 5,780 만 달러 (전년 대비 198 % 증가)

이로 인해 USDS 는 Ethena 의 빠른 성장에도 불구하고 시가총액 기준 가장 큰 수익 창출형 스테이블코인이 되었으며 USDe 마저 추월했습니다.

USDS 리스크 프로필​

과담보 모델은 Ethena 의 방식과는 다른 리스크를 수반합니다:

담보 변동성 리스크: USDS 는 150 % 이상의 과담보를 통해 안정성을 유지하지만, 이는 청산 노출을 발생시킵니다. 플래시 크래시 상황에서 ETH 가 40 % 폭락할 경우, 담보 부족 금고는 자동으로 청산되어 잠재적으로 연쇄 효과를 일으킬 수 있습니다. 2022 년 Terra/LUNA 붕괴는 극심한 변동성 속에서 알고리즘적 안정성이 얼마나 빨리 무너질 수 있는지를 보여주었습니다.

거버넌스 리스크: Sky Protocol 은 담보 유형, 안정성 수수료, 저축 이자율과 같은 중요한 파라미터에 투표하는 SKY 토큰 보유자에 의해 거버넌스가 이루어집니다. 위험한 담보를 수용하거나 비정상적으로 높은 수익률을 유지하는 것과 같은 잘못된 거버넌스 결정은 USDS 를 불안정하게 만들 수 있습니다. 논란 속에 1,700 만 달러 규모의 제안이 거절되었던 2023 년 CRV 거버넌스 드라마는 DAO 가 이해관계가 걸린 금융 결정에서 어떻게 어려움을 겪을 수 있는지 보여줍니다.

스마트 컨트랙트 리스크: 리스크가 단일 기관에 집중되는 중앙 집중식 스테이블코인과 달리, USDS 는 금고, 오라클, 수익 전략을 관리하는 수십 개의 스마트 컨트랙트에 리스크가 분산되어 있습니다. 이러한 컨트랙트에서 치명적인 취약점이 발견되면 수십억 달러가 유출될 수 있습니다. Sky 의 코드는 수년간 실전 검증을 거쳤지만, 통합되는 플랫폼 (Pendle, Spark Protocol, Aave) 이 확장됨에 따라 공격 벡터도 배가됩니다.

규제 분류: USDS 는 현재 DeFi 의 회색 지대에서 운영되고 있지만, GENIUS 법안은 까다로운 전례를 만들고 있습니다. 이 법안은 은행의 토큰화된 예치금이 수익을 지급하는 것은 허용하지만, 수익을 창출하는 결제용 스테이블코인은 명시적으로 금지합니다. Sky 는 증권 발행자로 등록하거나 규제 준수를 위해 USDS 를 재설계해야 하는 압박에 직면할 수 있으며, 이는 매력적인 저축 이자율을 없애는 결과를 초래할 수도 있습니다.

중앙 집중식 예치금 vs DeFi 담보: 리스크 트레이드오프​

전통적인 스테이블코인과 수익 창출형 대안 사이의 경쟁은 단순히 APY 에 관한 것이 아닙니다. 이는 기관 리스크와 기술적 리스크 사이의 근본적인 트레이드오프입니다.

중앙 집중식 스테이블코인 모델 (USDC, USDT)​

담보: 분리된 은행 계좌의 1:1 법정화폐 예치금 및 단기 미국 국채

리스크 집중:

  • 수탁 리스크: 사용자는 Circle/Tether 가 예치금을 유지하고 자산을 재담보화(Rehypothecation)하지 않을 것이라고 신뢰해야 합니다.
  • 규제 리스크: 정부 조치 (동결, 제재, 은행 제한) 가 전체 토큰 공급에 영향을 미칩니다.
  • 운영 리스크: 기업의 파산, 사기 또는 경영 부실이 뱅크런을 촉발할 수 있습니다.
  • 중앙 집중식 실패 지점: 단일 엔티티가 발행, 소각 및 예치금 관리를 통제합니다.

이점:

  • 투명한 예치금 증명 (월간 감사)
  • FinCEN, NYDFS 및 신규 프레임워크와의 규제 준수
  • 즉각적인 상환 메커니즘
  • 광범위한 CEX/DEX 통합

금융안정위원회 (FSB) 는 "예치 자산에 담보권이 설정되지 않아야 한다"고 권고하며, 새로운 규제들은 재담보화를 금지하거나 제한하고 있습니다. 이는 사용자를 보호하지만, 예치금 수익이 발행사에게 돌아감을 의미합니다. Circle 은 2025 년 USDC 예치금으로 9 억 800 만 달러를 벌어들였지만, 보유자에게는 0 달러를 지급했습니다.

DeFi 담보 모델 (USDe, USDS, DAI)​

담보: 과담보 암호화폐 자산 + 델타 중립 파생상품 포지션

리스크 집중:

  • 스마트 컨트랙트 리스크: DeFi 프로토콜의 취약점으로 인해 담보가 유출될 수 있는 위험
  • 오라클 리스크: 가격 피드 조작으로 인해 잘못된 청산이 발생하거나 페깅이 불안정해질 수 있는 위험
  • 레버리지 리스크: 과담보는 시장 폭락 시 하락폭을 증폭시킴 (경기 순응성)
  • 유동성 리스크: 급격한 상환 요구로 인해 연쇄 청산 및 데스 스파이럴(Death Spiral)이 발생할 수 있는 위험

장점:

  • 탈중앙화 거버넌스 (단일 통제 지점 없음)
  • 수익이 기업 발행사가 아닌 보유자에게 전달됨
  • 검열 저항성 (많은 프로토콜에 동결 기능이 없음)
  • 투명한 온체인 담보 비율

핵심 차이점: 중앙화 스테이블코인은 기관 및 규제 리스크가 집중되는 반면, DeFi 스테이블코인은 기술 및 시장 리스크가 집중됩니다.

준법 감시와 단순성을 중시하는 기관 사용자의 경우, USDC의 0% 수익률은 규제된 예비금의 안전성을 확보할 만한 가치가 있습니다. 스마트 컨트랙트 리스크를 감수할 의향이 있는 DeFi 파워 유저들에게는 USDe의 7% APY와 USDS의 4.5% APY가 매력적인 대안이 됩니다.

규제의 지뢰밭: GENIUS 법안과 수익 금지​

미국 최초의 포괄적 스테이블코인 입법안인 GENIUS 법안은 수익형 스테이블코인에 실존적 위협을 가하고 있습니다.

수익 지급 금지​

이 법안은 발행자가 결제용 스테이블코인에 대해 수익이나 이자를 제공하는 것을 명시적으로 금지합니다. 그 이유는 두 가지입니다:

  1. 예금 이탈 방지: 스테이블코인이 5%를 지급하는 반면 당좌 예금 계좌가 0%를 지급한다면, 소비자는 은행에서 자금을 인출하여 전통 금융을 불안정하게 만들 것입니다.
  2. 결제 기능에 집중: 규제 당국은 스테이블코인이 투기적 투자 수단이 아닌 거래용으로 사용되기를 원합니다.

이러한 금지 조치는 스탠다드차타드가 2025년에 경고했듯이, 은행 시스템이 고수익 스테이블코인에 2조 달러의 예금을 빼앗기는 것을 방지하기 위해 설계되었습니다.

토큰화 예금 루프홀​

하지만 GENIUS 법안에는 중요한 예외 조항이 있습니다. 금융 기관이 발행한 토큰화 예금(Tokenized Deposits)은 수익을 지급할 수 있다는 점입니다.

이로 인해 이원화된 시스템이 구축됩니다:

  • 결제용 스테이블코인 (USDC, USDT) → 수익 지급 불허, 엄격한 규제
  • 토큰화 예금 (은행 발행 토큰) → 수익 지급 허용, 전통적인 은행 감독

이것이 시사하는 바는 무엇일까요? 은행은 이자 지급 계좌를 토큰화하여 DeFi와 경쟁할 수 있는 반면, USDC와 같은 비은행 스테이블코인은 그렇게 할 수 없다는 것입니다.

USDe와 USDS의 입장​

USDe와 USDS 중 어느 것도 결제 목적으로 발행된 법정화폐 담보 기반의 USD 페깅 토큰을 겨냥한 GENIUS 법안의 "결제용 스테이블코인" 범주에 명확히 해당하지 않습니다. 이들이 규제를 헤쳐나가는 방법은 다음과 같습니다:

에테나(Ethena)의 USDe:

  • 예외 적용 논거: USDe는 법정화폐 예비금이 아닌 파생상품으로 뒷받침되는 합성 달러이며, "결제용 스테이블코인"이라고 주장하지 않습니다.
  • 취약점: USDe가 결제 수단으로 광범위하게 가맹점에 채택될 경우, 규제 당국이 이를 재분류할 수 있습니다.
  • 지정학적 전략: 에테나는 해외에서 운영되어 미국의 집행 관할권을 제한합니다.

Sky 프로토콜의 USDS:

  • 예외 적용 논거: USDS는 중앙화된 발행사가 아닌 DAO에 의해 운영되는 탈중앙화된 과담보 토큰입니다.
  • 취약점: USDS의 전신인 DAI 보유자가 증권형 상품으로 간주될 경우 모델 전체가 붕괴될 수 있습니다.
  • 법적 선례: 2026년 SEC의 Aave 조사가 기소 없이 종결된 것은 충분히 탈중앙화된 경우 DeFi 프로토콜이 증권 분류를 피할 수 있음을 시사합니다.

사용자가 직면할 변화​

규제 환경은 세 가지 가능한 결과를 만들어냅니다:

  1. 지리적 파편화: 수익형 스테이블코인은 미국 이외의 사용자에게만 제공되는 반면, 미국인은 수익률 0%의 결제용 스테이블코인으로 제한됩니다.
  2. DeFi 예외 적용: USDS와 같이 진정으로 탈중앙화된 프로토콜은 규제 범위 밖에 남아 평행 금융 시스템을 구축합니다.
  3. 은행 토큰화 물결: 전통적인 은행들이 GENIUS 법안을 준수하는 수익형 토큰화 예금을 출시하여 2~3%의 APY를 제공하며, 우수한 규제 준수와 통합성을 바탕으로 DeFi의 수익률 우위를 무너뜨립니다.

2026년 수익률 전쟁: 향후 전망은?​

수익형 스테이블코인 시장은 변곡점에 도달하고 있습니다. USDS 206억 달러, USDe 95억 달러, 그리고 수억 달러 규모의 소규모 프로토콜들을 합치면 전체 시장 규모는 300억 달러를 넘어섰으며, 이는 전체 스테이블코인 시장의 약 10%에 해당합니다.

하지만 이러한 성장과 함께 도전 과제도 늘어나고 있습니다:

펀딩 비율 압착: 델타 중립 전략으로 더 많은 자본이 유입됨에 따라 펀딩 비율이 0에 수렴할 수 있습니다. 모든 사람이 동일한 차익 거래 기회를 노리면 그 기회는 사라집니다. 에테나의 TVL 118억 9천만 달러는 이미 무기한 선물 미결제약정의 상당 부분을 차지하고 있으며, 이를 두 배로 늘리면 펀딩 비율을 유지하기 어려울 수 있습니다.

은행과의 경쟁: 2026년 출시 예정인 JP모건의 10개 은행 스테이블코인 컨소시엄은 토큰화 예금에 대해 1~2%의 수익률을 제공할 것으로 보입니다. 이는 USDe의 7%보다 훨씬 낮지만, 규제 준수를 우선시하는 기관들에게는 "충분히 매력적인" 수준입니다. 은행이 스테이블코인 시장의 20%만 점유하더라도 DeFi 수익률은 상환 압력에 직면할 수 있습니다.

규제 단속: GENIUS 법안의 시행 일정은 2026년 7월까지 이어집니다. 통화감독청(OCC)이 규칙 제정을 완료함에 따라, 증권과 스테이블코인의 경계를 모호하게 만드는 프로토콜에 대한 SEC의 공격적인 집행이 예상됩니다. Aave는 위기를 모면했지만, 다음 타겟은 운이 좋지 않을 수 있습니다.

시스템적 레버리지 리스크: 분석가들은 Pendle에서 파생된 Aave의 40억 달러 규모 PT(원금 토큰) 담보가 재귀적 레버리지 루프를 생성한다고 경고합니다. 수익률이 압착되거나 ENA 가격이 하락하면 연쇄 청산이 발생하여 2022년 스타일의 DeFi 전염 사태가 촉발될 수 있습니다. USDe를 보호하는 1.18%의 예비 기금으로는 부족할 수 있습니다.

그럼에도 불구하고 수요는 부인할 수 없습니다. 스테이블코인 시장이 3,110억 달러 규모로 성장한 이유는 즉각적인 결제, 24시간 이용 가능성, 프로그래밍 가능한 화폐 등 실제 문제를 해결하기 때문입니다. 수익형 모델은 유휴 자본을 생산적으로 만들어 그 가치를 더욱 증폭시킵니다.

문제는 2026년 이후에도 수익형 스테이블코인이 살아남을 것인가가 아니라, 중앙화된 은행 토큰화와 탈중앙화된 DeFi 혁신 중 어느 모델이 승리할 것인가입니다.

주요 요점​

  • USDe는 델타 중립 헤징(delta-neutral hedging) (현물 암호화폐 롱 + 무기한 선물 숏)을 사용하여 1달러 페깅을 유지하는 동시에 펀딩 비와 ETH 스테이킹 보상(연이율 4.72-10% APY)을 통해 수익을 창출합니다.
  • **USDS는 과담보 금고(overcollateralized vaults)**를 기반으로 하며, 예치된 암호화폐에서 발생한 수익은 Sky 세이빙 레이트(Sky Savings Rate, 4.5% APY)와 SKY 토큰 보상을 통해 재분배됩니다.
  • 중앙화 스테이블코인은 기관 리스크(수탁, 규제, 운영)를 집중시키는 반면, DeFi 스테이블코인은 기술적 리스크(스마트 컨트랙트, 오라클, 청산)를 집중시킵니다.
  • GENIUS 법안(GENIUS Act)은 결제용 스테이블코인에 대한 수익 지급을 금지하지만, 이자를 지급하는 토큰화된 은행 예금은 허용함으로써 이중 규제 체계를 구축했습니다.
  • 리스크 요인으로는 펀딩 비 압착(USDe), 담보 청산 연쇄 반응(USDS), 중앙화 거래소(CEX) 거래 상대방 노출(USDe), 규제 재분류(둘 다 해당) 등이 있습니다.

수익형 스테이블코인 실험은 탈중앙화된 금융 공학이 수 세기 동안 이어진 전통 뱅킹 시스템보다 더 나은 경쟁력을 가질 수 있다는 고위험 베팅입니다. 2026년 2월 현재, 이 베팅은 300억 달러의 가치와 4-10%의 지속 가능한 수익률을 창출했습니다. 다가오는 규제 파동에서 살아남을 수 있을지 여부가 화폐의 미래를 결정하게 될 것입니다.

출처​

SEC와의 대결에서 월스트리트 데뷔까지: 컨센시스(Consensys)가 IPO를 위한 길을 닦은 방법

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2025년 2월, Consensys의 창립자 조셉 루빈 ( Joseph Lubin ) 이 SEC와의 합의를 발표했을 때, 그것은 단순히 법적 공방의 종료만을 의미하는 것이 아니었습니다 — 그것은 암호화폐 업계에서 가장 야심 찬 월스트리트 진출을 알리는 신호탄이었습니다. 그로부터 몇 달 만에 MetaMask의 운영사인 이 회사는 2026년 중반 IPO를 이끌 주관사로 JPMorgan과 Goldman Sachs를 선정하며, DeFi 프로토콜에서 TradFi 공모 시장으로 전환하는 최초의 주요 암호화폐 인프라 기업 중 하나로 자리매김했습니다.

하지만 규제의 표적에서 기업 공개에 이르기까지의 과정은 단순히 한 기업의 전환 그 이상을 보여줍니다. 이는 게리 겐슬러 ( Gary Gensler ) 의 집행 중심 SEC에서 스테이킹, 증권성, 그리고 미국 내 블록체인 인프라 구축의 의미에 대한 규칙을 새로 쓰고 있는 새로운 규제 체제로 전체 암호화폐 산업이 어떻게 항해하고 있는지에 대한 청사진입니다.

MetaMask 스테이킹 사례: 실제로 일어난 일​

2024년 6월, SEC는 Consensys를 두 가지 위반 혐의로 기소했습니다: MetaMask 스테이킹 서비스를 통한 미등록 증권 제공 및 미등록 브로커로 활동한 혐의입니다. 해당 기관은 2023년 1월부터 Consensys가 유동성 스테이킹 제공자인 Lido와 Rocket Pool을 통해 "수만 건의 미등록 증권" 거래를 촉진했다고 주장했습니다.

겐슬러의 SEC 체제 하에서 논리는 간단했습니다: 사용자가 보상을 받기 위해 MetaMask를 통해 ETH를 스테이킹할 때, 그들은 투자 계약을 구매하는 것이라는 점입니다. MetaMask는 이러한 거래를 가능하게 함으로써 적절한 등록 없이 브로커-딜러로 활동하고 있었다는 주장이었습니다.

Consensys는 강력하게 반발했습니다. 회사는 프로토콜 스테이킹이 증권 제공이 아니며, 금융 웹사이트에 접속하기 위한 웹 브라우저를 제공하는 것과 다를 바 없는 인프라라고 주장했습니다. 이와 동시에 이더리움 자체를 규제하려는 SEC의 권한에 도전하는 공격적인 소송을 제기했습니다.

하지만 여기서 이야기는 흥미로워집니다. 이 법적 공방은 법원을 통해 결론에 도달하지 않았습니다. 대신 SEC의 리더십 교체로 인해 분쟁 전체가 무의미해졌습니다.

겐슬러에서 우에다로의 권력 이동​

게리 겐슬러는 트럼프 대통령의 두 번째 임기가 시작된 날인 2025년 1월 20일에 SEC 의장직에서 물러났습니다. 그의 사퇴는 SEC가 76건의 암호화폐 집행 조치를 취하고, 대부분의 암호화폐 활동을 미등록 증권 제공으로 취급하며 "집행에 의한 규제" 전략을 추구했던 3년의 기간이 끝났음을 의미했습니다.

전환은 신속했습니다. 암호화폐에 우호적인 견해를 가진 공화당 위원인 마크 우에다 ( Mark Uyeda ) 대행 의장은 바로 다음 날인 2025년 1월 21일에 크립토 태스크포스 ( Crypto Task Force ) 를 출범시켰습니다. 태스크포스를 이끈 인물은 겐슬러의 집행 방식에 공개적으로 반대해 "크립토 맘 ( Crypto Mom )"으로 널리 알려진 헤스터 피어스 ( Hester Peirce ) 위원이었습니다.

정책의 반전은 즉각적이고 극적이었습니다. 몇 주 만에 SEC는 "더 이상 현재의 집행 우선순위와 일치하지 않는" 계류 중인 집행 조치들을 기각하기 시작했습니다. Consensys는 2월 말, 해당 기관이 벌금이나 조건, 잘못에 대한 인정 없이 모든 청구를 취하할 것이라는 통지를 받았습니다. 2025년 3월 스테이킹 관련 소송이 기각된 Kraken의 경우에도 동일한 패턴이 나타났습니다.

그러나 규제의 변화는 개별 합의를 넘어섰습니다. 2025년 8월 5일, SEC의 기업금융부 ( Division of Corporation Finance ) 는 "유동성 스테이킹 활동"과 프로토콜 스테이킹이 "연방 증권법에 따른 증권의 청약 및 판매를 포함하지 않는다"는 성명을 발표했습니다.

이 단 하나의 성명은 수년간의 소송으로도 이루지 못한 일을 해냈습니다. 이더리움 합의 알고리즘의 근간인 스테이킹이 증권 제공이 아니라는 규제적 명확성을 제공한 것입니다.

이것이 IPO를 향한 길을 연 방법​

Consensys에게 있어 타이밍은 이보다 더 좋을 수 없었습니다. 회사는 2024년 내내 두 가지 규제 전투를 벌였습니다: MetaMask의 스테이킹 기능을 방어하고, 이더리움 거래가 증권 거래에 해당한다는 SEC의 광범위한 주장에 도전하는 것이었습니다. 두 문제 모두 잠재적 IPO에 있어 치명적인 불확실성을 초래했습니다.

월스트리트의 인수 주관사들은 SEC의 집행 조치로 인해 수십억 달러의 부채에 직면할 가능성이 있는 기업과는 거래하지 않습니다. 투자 은행은 특히 신흥 분야에서 처음으로 시도되는 공모의 경우 깨끗한 규제 기록을 요구합니다. SEC가 MetaMask를 미등록 브로커-딜러로 운영되고 있다고 주장하는 한, IPO는 사실상 불가능했습니다.

2025년 2월의 합의는 그 장벽을 제거했습니다. 더 중요한 것은 2025년 8월의 스테이킹 가이드라인이 미래를 향한 명확성을 제공했다는 점입니다. 이제 Consensys는 잠재적 투자자들에게 MetaMask를 통한 스테이킹 촉진이라는 핵심 비즈니스 모델이 규제 기관으로부터 명시적인 승인을 받았다고 말할 수 있게 되었습니다.

2025년 10월까지 Consensys는 2026년 중반 상장을 위한 대표 주관사로 JPMorgan Chase와 Goldman Sachs를 선정했습니다. 은행들의 선정은 시사하는 바가 컸습니다: 자체 블록체인 부서 ( Onyx ) 를 운영하는 JPMorgan과 기관 고객을 위한 디지털 자산 인프라를 조용히 구축해 온 Goldman Sachs의 참여는, 암호화폐 인프라가 벤처 캐피털의 신기한 구경거리에서 TradFi의 정당한 영역으로 격상되었음을 시사했습니다.

피치 뒤에 숨겨진 지표들​

컨센시스 (Consensys) 가 공개 시장에 판매하려는 것은 정확히 무엇일까요? 수치는 거대한 규모에 도달한 10년 된 인프라 기업의 이야기를 들려줍니다.

메타마스크 (MetaMask): 이 회사의 주력 제품은 월간 활성 사용자 수가 3,000만 명을 넘으며, 이더리움 및 EVM 호환 체인을 위한 지배적인 비수탁형 지갑입니다. 코인베이스 월렛 (Coinbase Wallet) 이나 트러스트 월렛 (Trust Wallet) 과 달리 메타마스크는 사용자 자금을 보유하지 않습니다. 메타마스크는 스왑 (DEX 유동성을 통합하는 메타마스크 스왑을 통해) 및 스테이킹 통합을 통해 수수료를 생성하는 순수 소프트웨어입니다.

인퓨라 (Infura): 대중적인 논의에서 자주 간과되지만, 인퓨라는 개발자에게 블록체인 노드 액세스를 제공하는 컨센시스의 API 인프라 제품입니다. 이더리움의 AWS라고 생각하면 됩니다. 개발자가 직접 노드를 운영하는 대신 인퓨라의 인프라에 API 호출을 합니다. 이 서비스는 매월 수십억 건의 요청을 처리하며 유니스왑 (Uniswap) 과 오픈씨 (OpenSea) 같은 프로젝트를 고객으로 두고 있습니다.

리네아 (Linea): 2023년에 출시된 이 회사의 레이어 2 롤업으로, 이더리움 확장을 위해 아비트럼 (Arbitrum) 및 옵티미즘 (Optimism) 과 경쟁하는 것을 목표로 합니다. 메타마스크나 인퓨라보다 성숙도는 낮지만, 활동이 점점 더 L2로 이동할 것이라는 "모듈형 블록체인" 가설에 대한 컨센시스의 베팅을 나타냅니다.

이 회사는 2022년에 70억 달러의 가치로 4억 5,000만 달러를 조달하여 가장 가치 있는 민간 크립토 기업 중 하나로 자리매김했습니다. 구체적인 수익 수치는 공개되지 않았지만, 메타마스크의 소비자 수수료와 인퓨라의 기업 인프라 수수료라는 양면적인 수익화 모델은 컨센시스에게 리테일 노출과 B2B 안정성이라는 드문 조합을 제공합니다.

크립토의 2026년 IPO 파동​

컨센시스만 단독으로 상장하는 것은 아닙니다. 2025년에 나타난 규제 명확성은 여러 크립토 기업들이 상장을 추진할 수 있는 물꼬를 텄습니다.

서클 (Circle): USDC 스테이블코인 발행사인 서클은 2025년 6월에 상장 하며 겐슬러 (Gensler) 이후 첫 번째 주요 크립토 IPO 중 하나로 기록되었습니다. 600억 달러 이상의 USDC 유통량을 보유한 서클의 데뷔는 수년간 규제 불확실성에 직면했던 스테이블코인 발행사가 성공적으로 공개 시장에 진입할 수 있음을 증명했습니다.

크라켄 (Kraken): 2025년 11월에 비밀리에 S-1 서류를 제출한 이 거래소는 200억 달러의 가치로 8억 달러의 상장 전 자금을 조달한 후 2026년 상반기 데뷔를 목표 로 하고 있습니다. 컨센시스와 마찬가지로 크라켄은 2025년 3월 SEC가 크라켄 언 (Kraken Earn) 제품을 통해 미등록 증권을 제공했다는 스테이킹 소송을 기각한 덕분에 혜택을 입었습니다.

레저 (Ledger): 하드웨어 지갑 제조업체인 레저는 잠재적 가치 40억 달러로 뉴욕 상장을 준비하고 있습니다. 소프트웨어 중심 기업과 달리 레저의 물리적 제품 라인과 국제적 수익 기반 (본사는 파리에 있음) 은 순수 크립토 노출에 불안해하는 전통적 투자자들에게 어필할 수 있는 다각화를 제공합니다.

PitchBook 데이터 에 따르면 2025-2026년 IPO 파이프라인의 총 자금 조달액은 146억 달러 이상으로, 이는 지난 10년간의 크립토 상장 합계액을 넘어서는 수치입니다.

공개 시장이 얻는 것 (그리고 얻지 못하는 것)​

그동안 크립토를 관망해 온 투자자들에게 컨센시스 IPO는 전례 없는 기회를 의미합니다. 즉, 직접적인 토큰 보유 없이 이더리움 인프라에 대한 지분 노출을 가질 수 있다는 것입니다.

이는 기관 투자자들이 크립토를 직접 보유하는 데 규제적 제약이 있기 때문에 중요합니다. 연금 펀드, 기금 및 뮤추얼 펀드는 종종 비트코인이나 이더리움에 자산을 배분할 수 없지만, 블록체인 활동에서 수익이 발생하는 회사의 주식은 살 수 있습니다. 이는 2021년 4월 코인베이스 (Coinbase) 의 IPO가 860억 달러 규모로 데뷔하게 만든 것과 동일한 역학 관계입니다. 접근하기 어려운 자산군에 대해 규제된 방식의 노출을 제공했기 때문입니다.

하지만 컨센시스는 코인베이스와 중요한 면에서 다릅니다. 거래소로서 코인베이스는 크립토 거래량과 직접적으로 상관관계가 있는 거래 수수료를 생성합니다. 비트코인이 상승하면 코인베이스의 수익도 급증합니다. 시장이 폭락하면 수익도 급감합니다. 이는 크립토 가격에 대한 하이 베타 (high-beta) 노출입니다.

반면 컨센시스는 인프라입니다. 메타마스크는 사용자가 자산을 구매하든, 판매하든, 단순히 지갑 간에 이동시키든 상관없이 수수료를 생성합니다. 인퓨라는 토큰 가격이 아니라 API 호출 횟수에 따라 요금을 부과합니다. 이로 인해 회사는 가격 의존도가 낮고 더 안정적인 수익을 얻게 됩니다. 물론 이는 크립토 시장이 호황일 때 상승 레버리지가 적다는 것을 의미하기도 합니다.

과제는 수익성입니다. 대부분의 크립토 인프라 기업은 일관된 플러스 현금 흐름을 보여주는 데 어려움을 겪어왔습니다. 컨센시스는 70억 달러의 가치가 인프라 비용과 개발자 급여의 무게로 사라지는 총매출이 아니라, 지속 가능한 이익으로 전환될 수 있음을 입증해야 할 것입니다.

규제적 선례​

컨센시스 개별 기업의 궤적을 넘어, SEC 합의는 업계에 중요한 선례를 남겼습니다.

스테이킹은 증권이 아니다: 유동성 스테이킹이 "증권의 청약 및 판매를 포함하지 않는다"는 2025년 8월 가이드라인은 크립토 규제에서 가장 까다로운 질문 중 하나를 해결합니다. 검증인, 서비스형 스테이킹 (Staking-as-a-Service) 제공업체 및 지갑 통합 업체들은 이제 사용자가 PoS 네트워크에서 수익을 얻도록 돕는 것이 증권법 위반이라는 공포 없이 운영할 수 있습니다.

집행이 영원한 것은 아니다: 컨센시스와 크라켄 사건의 신속한 기각은 집행 조치가 정책적 도구일 뿐 영구적인 판결이 아님을 보여줍니다. 규제 철학이 바뀌면 어제의 위반 사항이 오늘의 허용되는 관행이 될 수 있습니다. 이는 오늘 합법적인 것이 내일 도전받을 수 있다는 불확실성을 만들기도 하지만, 크립토 기업들이 적대적인 규제 체제보다 더 오래 살아남을 수 있음을 보여주기도 합니다.

인프라는 다른 대우를 받는다: SEC가 DeFi 프로토콜과 토큰 출시를 계속 조사하고 있는 반면, 우에다 (Uyeda) 위원과 향후 의장이 될 폴 앳킨스 (Paul Atkins) 산하의 위원회는 지갑, 노드 서비스, 개발자 도구와 같은 인프라 제공업체들이 더 완화된 규제를 받을 자격이 있다는 신호를 보냈습니다. 이러한 "인프라 대 프로토콜"의 구분은 향후 크립토 규제의 조직 원리가 될 수 있습니다.

향후 전망​

2026년 중반으로 예상되는 컨센시스 (Consensys) 의 기업공개 (IPO) 는 공개 시장이 크립토 인프라를 벤처 규모의 밸류에이션 배수로 평가할 준비가 되었는지를 시험하는 무대가 될 것입니다. 컨센시스는 비상장 기업일 때는 피할 수 있었던 세부 매출 내역, 인퓨라 (Infura) 구독의 매출 총이익, 메타마스크 (MetaMask) 의 사용자 획득 비용, 그리고 블록체인 인프라를 구축하는 Web3 스타트업과 Web2 거물 기업들로부터의 경쟁 위협 등 까다로운 질문들에 직면하게 될 것입니다.

그러나 만약 이번 상장이 성공한다면 — 특히 70억 달러의 기업 가치를 유지하거나 높인다면 — 이는 크립토 기업이 벤처 캐피털에서 공모 시장으로 성공적으로 전환할 수 있음을 증명하게 될 것입니다. 이는 결과적으로 크립토 산업이 투기적 자산군에서 기초적인 인터넷 인프라로 성숙해가는 과정을 가속화할 것입니다.

SEC의 피고인에서 월스트리트의 총아로 가는 길은 대부분의 기업이 따라갈 수 있는 길은 아닙니다. 하지만 독점적인 시장 지위, 규제 순풍, 그리고 적대적인 정부를 견뎌낼 인내심을 가진 기업들에게 컨센시스는 이제 막 이정표를 제시했습니다.

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출처​

43억 달러 규모의 Web3 AI 에이전트 혁명: 282개 프로젝트가 자율 지능을 위해 블록체인을 선택하는 이유

· 약 12 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

만약 AI 에이전트가 인간 소유자의 허락 없이 스스로 자원 비용을 지불하고, 서로 거래하며, 복잡한 금융 전략을 실행할 수 있다면 어떨까요? 이것은 공상 과학 소설 속 이야기가 아닙니다. 2025년 말까지 550개 이상의 AI 에이전트 암호화폐 프로젝트가 출시되어 총 시가총액 43억 4,000만 달러를 기록했으며, AI 알고리즘이 전 세계 거래량의 89%를 관리할 것으로 예측되었습니다. 자율 지능과 블록체인 인프라의 융합은 인간이 결코 따라올 수 없는 속도로 기계가 가치를 조정하는 완전히 새로운 경제 레이어를 생성하고 있습니다.

하지만 왜 AI에 블록체인이 필요할까요? 그리고 크립토 AI 섹터가 OpenAI나 Google이 주도하는 중앙 집중식 AI 붐과 근본적으로 다른 점은 무엇일까요? 그 답은 결제, 신뢰, 그리고 조정이라는 세 단어에 있습니다.

문제점: AI 에이전트는 블록체인 없이 자율적으로 작동할 수 없습니다​

단순한 예를 들어보겠습니다. 여러분의 DeFi 포트폴리오를 관리하는 AI 에이전트가 있다고 가정해 봅시다. 이 에이전트는 50개의 프로토콜에서 수익률을 모니터링하고, 수익을 극대화하기 위해 자동으로 자금을 이동하며, 시장 상황에 따라 거래를 실행합니다. 이 에이전트에게는 다음과 같은 능력이 필요합니다:

  1. 가격 피드 및 데이터 제공업체에 대한 API 호출 비용 지불
  2. 여러 블록체인에 걸친 트랜잭션 실행
  3. 스마트 컨트랙트와 상호작용할 때 자신의 신원 증명
  4. 다른 에이전트 및 프로토콜과의 신뢰 구축
  5. 중개자 없이 실시간으로 가치 정산

기존의 AI 인프라에서는 이러한 기능이 전혀 존재하지 않습니다. OpenAI의 GPT 모델은 거래 전략을 생성할 수 있지만 자금을 수탁(custody)할 수는 없습니다. Google의 AI는 시장을 분석할 수 있지만 자율적으로 거래를 실행할 수는 없습니다. 중앙 집중식 AI는 모든 행동에 인간의 승인과 법정 화폐 결제 경로가 필요한 '폐쇄된 정원(walled gardens)' 안에 갇혀 있습니다.

블록체인은 프로그래밍 가능한 돈, 암호화된 신원, 그리고 트러스트리스(trustless) 조정을 통해 이 문제를 해결합니다. 지갑 주소를 가진 AI 에이전트는 연중무휴 24시간 작동하며, 필요에 따라 자원 비용을 지불하고, 운영자를 밝히지 않고도 탈중앙화 시장에 참여할 수 있습니다. 이러한 근본적인 아키텍처의 차이 덕분에 2025년 광범위한 시장 침체 속에서도 282개의 크립토 × AI 프로젝트가 벤처 자금을 확보할 수 있었습니다.

시장 현황: 도전 과제 속에서도 성장하는 43억 달러 규모의 섹터​

2025년 10월 말 기준, CoinGecko는 43억 4,000만 달러의 시가총액과 10억 9,000만 달러의 일일 거래량을 기록한 550개 이상의 AI 에이전트 암호화폐 프로젝트를 추적했습니다. 이는 불과 1년 전 100여 개의 프로젝트에서 폭발적으로 성장한 수치입니다. 이 섹터는 자율 에이전트 경제를 위한 기반을 구축하는 인프라 프로젝트들이 주도하고 있습니다.

빅 3: 인공 초지능 연합 (Artificial Superintelligence Alliance)

2025년 가장 중요한 발전은 Fetch.ai, SingularityNET, Ocean Protocol이 합병하여 인공 초지능 연합(ASI)을 결성한 것입니다. 이 20억 달러 규모 이상의 거대 연합은 다음을 결합합니다:

  • Fetch.ai의 uAgents: 공급망, 금융, 스마트 시티를 위한 자율 에이전트
  • SingularityNET의 AI 마켓플레이스: AI 서비스 거래를 위한 탈중앙화 플랫폼
  • Ocean Protocol의 데이터 레이어: 개인 데이터 세트에서 AI 학습을 가능하게 하는 토큰화된 데이터 교환

이 연합은 최초의 Web3 네이티브 대규모 언어 모델인 ASI-1 Mini를 출시했으며, 에이전트 간 트랜잭션에 최적화된 고성능 블록체인인 ASI Chain에 대한 계획을 발표했습니다. 이들의 Agentverse 마켓플레이스는 현재 수천 개의 수익화된 AI 에이전트를 호스팅하며 개발자들에게 수익을 창출해 주고 있습니다.

주요 통계:

  • 2025년까지 전 세계 거래량의 89%가 AI에 의해 관리될 것으로 전망
  • GPT-4 / GPT-5 기반 거래 봇이 높은 변동성 기간 동안 인간 트레이더보다 15~25% 더 높은 성과 기록
  • 알고리즘 기반 크립토 펀드가 특정 자산에서 연간 50~80%의 수익률 달성
  • EURC 스테이블코인 거래량이 4,700만 달러(2024년 6월)에서 75억 달러(2025년 6월)로 성장

인프라는 빠르게 성숙하고 있습니다. 최근의 획기적인 발전으로는 기계 간 거래를 가능하게 하는 x402 결제 프로토콜, Venice의 프라이버시 우선 AI 추론, IoTeX를 통한 물리적 지능 통합 등이 있습니다. 이러한 표준들은 에이전트가 에코시스템 전반에서 더욱 상호 운용 가능하고 결합 가능하도록 만들고 있습니다.

결제 표준: AI 에이전트의 실제 거래 방식​

AI 에이전트의 획기적인 순간은 블록체인 네이티브 결제 표준의 등장과 함께 찾아왔습니다. 2025년에 최종 확정된 x402 프로토콜은 자율 AI 에이전트를 위해 특별히 설계된 탈중앙화 결제 표준이 되었습니다. Google Cloud, AWS, Anthropic이 몇 달 만에 지원을 통합하면서 채택이 빠르게 이루어졌습니다.

기존 결제가 AI 에이전트에게 적합하지 않은 이유:

기존 결제 방식은 다음을 요구합니다:

  • 모든 트랜잭션에 대한 인간의 인증
  • 법인과 연결된 은행 계좌
  • 일괄 정산 (영업일 기준 1~3일 소요)
  • 지리적 제한 및 환전
  • 각 결제에 대한 KYC / AML 준수

50개국에 걸쳐 하루에 10,000건의 마이크로 트랜잭션을 실행하는 AI 에이전트는 이러한 제약 하에서 작동할 수 없습니다. 블록체인은 다음을 가능하게 합니다:

  • 몇 초 이내의 즉각적인 정산
  • 프로그래밍 가능한 결제 규칙 (Y 조건 충족 시 X 지불)
  • 글로벌하고 허가가 필요 없는 접근
  • 소액 결제 (1센트 미만의 단위)
  • 중개자 없는 결제의 암호학적 증명

기업 채택:

Visa는 승인된 AI 에이전트를 인식하고 거래하기 위한 암호화 표준을 제공하는 'Trusted Agent Protocol'을 출시했습니다. PayPal은 OpenAI와 파트너십을 맺고 'Agent Checkout Protocol'을 통해 ChatGPT 내에서 즉시 결제 및 에이전트 커머스를 가능하게 했습니다. 이러한 움직임은 전통 금융권이 에이전트 간 경제의 불가피성을 인식하고 있음을 시사합니다.

2026년까지 대부분의 주요 크립토 지갑에 자연어 의도 기반 트랜잭션 실행 기능이 도입될 것으로 예상됩니다. 사용자가 "Aave, Compound, Morpho에서 내 수익률을 극대화해줘"라고 말하면, 에이전트가 자율적으로 전략을 실행하게 될 것입니다.

신원과 신뢰: ERC-8004 표준​

AI 에이전트가 경제 활동에 참여하기 위해서는 신원과 평판이 필요합니다. 2025년 8월에 확정된 ERC-8004 표준은 세 가지 중요한 레지스트리를 구축했습니다:

  1. 신원 레지스트리 (Identity Registry): 에이전트가 주장하는 본인이 맞는지에 대한 암호화된 검증
  2. 평판 레지스트리 (Reputation Registry): 과거의 행동과 결과에 기반한 온체인 점수 산정
  3. 검증 레지스트리 (Validation Registry): 제3자 인증 및 증명

이는 인간을 위한 고객 신원 확인 (KYC)과 병행되는 "에이전트 신원 확인" (Know Your Agent, KYA) 프레임워크를 만듭니다. 평판 점수가 높은 에이전트는 DeFi 프로토콜에서 더 나은 대출 금리를 이용할 수 있습니다. 신원이 확인된 에이전트는 거버넌스 결정에 참여할 수 있습니다. 반면, 증명이 없는 에이전트는 샌드박스 환경으로 제한될 수 있습니다.

NTT DOCOMO와 액센처(Accenture)의 범용 지갑 인프라 (UWI)는 한 걸음 더 나아가 신원, 데이터, 자금을 함께 보유하는 상호 운용 가능한 지갑을 만듭니다. 사용자에게 이는 인간과 에이전트의 자격 증명을 원활하게 관리하는 단일 인터페이스를 의미합니다.

인프라 격차: 크립토 AI가 주류 AI보다 뒤처지는 이유​

이러한 약속에도 불구하고, 크립토 AI 부문은 주류 AI가 겪지 않는 구조적 과제에 직면해 있습니다:

확장성 한계:

블록체인 인프라는 고빈도, 저지연 AI 워크로드에 최적화되어 있지 않습니다. 상업용 AI 서비스는 초당 수천 개의 쿼리를 처리하지만, 퍼블릭 블록체인은 일반적으로 10-100 TPS를 지원합니다. 이는 근본적인 불일치를 발생시킵니다.

탈중앙화 AI 네트워크는 아직 중앙 집중식 인프라의 속도, 규모 및 효율성을 따라잡지 못하고 있습니다. AI 학습에는 초저지연 상호 연결이 가능한 GPU 클러스터가 필요합니다. 분산 컴퓨팅은 통신 오버헤드를 발생시켜 학습 속도를 10-100배 늦춥니다.

자본 및 유동성 제약:

크립토 AI 부문은 주로 개인 투자자 중심으로 자금이 조달되는 반면, 주류 AI는 다음과 같은 혜택을 누립니다:

  • 기관 벤처 자금 (Sequoia, a16z, Microsoft로부터의 수십억 달러)
  • 정부 지원 및 인프라 인센티브
  • 기업 R&D 예산 (Google, Meta, Amazon은 매년 500억 달러 이상 지출)
  • 기업 채택을 가능하게 하는 규제 명확성

그 차이는 극명합니다. Nvidia의 시가총액이 2023-2024년에 1조 달러 성장하는 동안, 크립토 AI 토큰은 최고 가치 대비 총 40% 하락했습니다. 이 섹터는 위험 회피 심리와 광범위한 크립토 시장 하락 속에서 유동성 문제에 직면해 있습니다.

컴퓨팅 불일치:

AI 기반 토큰 생태계는 집약적인 컴퓨팅 요구 사항과 탈중앙화 인프라의 한계 사이의 불일치로 인해 어려움을 겪고 있습니다. 많은 크립토 AI 프로젝트는 특수 하드웨어나 고급 기술 지식을 요구하여 접근성을 제한합니다.

네트워크가 성장함에 따라 피어 검색, 통신 지연 및 합의 효율성이 중요한 병목 현상이 됩니다. 현재의 솔루션은 종종 중앙 집중식 조정자에 의존하여 탈중앙화의 약속을 약화시킵니다.

보안 및 규제 불확실성:

탈중앙화 시스템은 보안 표준을 집행할 중앙 집중식 거버넌스 프레임워크가 부족합니다. 리더의 22%만이 AI 관련 위협에 충분히 대비하고 있다고 느낍니다. 규제 불확실성은 대규모 에이전틱 인프라에 필요한 자본 배치를 가로막고 있습니다.

크립토 AI 부문은 자율 에이전트 경제의 비전을 대규모로 실현하기 전에 이러한 근본적인 과제를 해결해야 합니다.

유스케이스: AI 에이전트가 실제로 가치를 창출하는 분야​

화제성을 넘어, 오늘날 AI 에이전트는 온체인에서 실제로 무엇을 하고 있을까요?

DeFi 자동화:

Fetch.ai의 자율 에이전트는 유동성 풀을 관리하고, 복잡한 거래 전략을 실행하며, 포트폴리오를 자동으로 재조정합니다. 에이전트는 더 유리한 수익률이 발생할 때마다 풀 간에 USDT를 이체하는 업무를 맡아 최적의 조건에서 연간 50-80%의 수익을 올릴 수 있습니다.

Supra 및 기타 "AutoFi" 레이어는 인간의 개입 없이 실시간 데이터 기반 전략을 가능하게 합니다. 이러한 에이전트는 시장 상황을 24시간 내내 모니터링하고, 밀리초 단위로 기회에 대응하며, 여러 프로토콜에서 동시에 실행합니다.

공급망 및 물류:

Fetch.ai의 에이전트는 실시간으로 공급망 운영을 최적화합니다. 선박 컨테이너를 대표하는 에이전트는 항만 당국과 가격을 협상하고, 통관 비용을 지불하며, 추적 시스템을 업데이트하는 모든 과정을 자율적으로 수행할 수 있습니다. 이는 인간이 관리하는 물류에 비해 조정 비용을 30-50% 줄여줍니다.

데이터 마켓플레이스:

Ocean Protocol은 토큰화된 데이터 거래를 지원하며, 여기서 AI 에이전트는 학습을 위해 데이터 세트를 구매하고, 데이터 제공자에게 자동으로 대금을 지급하며, 암호화 방식으로 출처를 증명합니다. 이는 이전에 유동성이 없던 데이터 자산에 유동성을 창출합니다.

예측 시장:

AI 에이전트는 2025년 말 Polymarket 거래의 30%를 차지했습니다. 이러한 에이전트는 수천 개의 소스에서 정보를 집계하고, 예측 시장 전반에서 차익 거래 기회를 식별하며, 기계적인 속도로 거래를 실행합니다.

스마트 시티:

Fetch.ai의 에이전트는 스마트 시티 파일럿 프로젝트에서 교통 관리, 에너지 분배 및 자원 할당을 조정합니다. 건물의 에너지 소비를 관리하는 에이전트는 마이크로 트랜잭션을 통해 인근 건물로부터 잉여 태양광 전력을 구매하여 실시간으로 비용을 최적화할 수 있습니다.

2026년 전망: 수렴인가 분기인가?​

Web3 AI 분야가 직면한 근본적인 질문은 주류 AI와 수렴할 것인가, 아니면 틈새 사용 사례를 위한 평행 생태계로 남을 것인가 하는 점입니다.

수렴의 시나리오:

2026년 말에는 AI, 블록체인, 결제 간의 경계가 모호해질 것입니다. 하나는 결정을 제공하고(AI), 다른 하나는 지시가 진짜임을 보장하며(블록체인), 세 번째는 가치 교환을 정산합니다(크립토 결제). 사용자들에게 디지털 지갑은 ID, 데이터, 자금을 통합된 인터페이스에 함께 담는 도구가 될 것입니다.

기업의 도입이 가속화되고 있습니다. Google Cloud와 x402의 통합, Visa의 Trusted Agent Protocol, PayPal의 Agent Checkout은 전통적인 플레이어들이 블록체인을 별개의 스택이 아닌 AI 경제를 위한 필수 인프라로 보고 있음을 시사합니다.

분기의 시나리오:

주류 AI는 블록체인 없이도 결제와 조율 문제를 해결할 수 있습니다. OpenAI는 소액 결제를 위해 Stripe를 통합할 수 있고, Google은 독자적인 에이전트 신원 시스템을 구축할 수 있습니다. 스테이블코인과 크립토 인프라를 둘러싼 규제의 장벽이 주류 채택을 가로막을 수도 있습니다.

Nvidia가 1조 달러의 가치를 얻는 동안 토큰 가격이 40% 하락한 것은 시장이 크립토 AI를 기초 자산이라기보다 투기적 자산으로 보고 있음을 시사합니다. 탈중앙화 인프라가 대등한 성능과 규모를 달성하지 못한다면, 개발자들은 중앙화된 대안을 기본으로 선택할 것입니다.

와일드카드: 규제

GENIUS 법안, MiCA 및 기타 2026년 규제는 크립토 AI 인프라를 합법화하여 기관 자본을 유입시키거나, 중앙화된 플레이어들만이 감당할 수 있는 준거 비용으로 이를 억제할 수 있습니다.

AI 에이전트에게 블록체인 인프라가 중요한 이유​

Web3 AI 분야에 진입하는 빌더들에게 인프라 선택은 매우 중요합니다. 중앙화된 AI는 성능을 제공하지만 자율성을 희생합니다. 탈중앙화된 AI는 주권을 제공하지만 확장성의 제약에 직면합니다.

노드 인프라 제공업체는 이 스택에서 중요한 역할을 합니다. AI 에이전트는 여러 체인에서 동시에 트랜잭션을 실행하기 위해 신뢰할 수 있고 지연 시간이 낮은 RPC 액세스가 필요합니다. 기업용 블록체인 API를 통해 에이전트는 수탁 리스크나 다운타임 없이 24시간 연중무휴로 운영될 수 있습니다.

BlockEden.xyz는 멀티 체인 AI 에이전트 조율을 위한 고성능 API 인프라를 제공하여, 차세대 자율 시스템을 구축하는 개발자들을 지원합니다. AI 에이전트가 요구하는 신뢰할 수 있는 블록체인 연결을 위해 서비스 둘러보기를 확인하세요.

결론: 자율 경제 구축을 위한 경쟁​

Web3 AI 에이전트 분야는 AI의 미래가 탈중앙화되고 자율적이며 경제적 주권을 가질 것이라는 43억 달러 규모의 베팅입니다. 2025년에 282개 이상의 프로젝트가 이 비전을 실현하기 위해 자금을 확보하여, 중앙화된 AI에는 존재하지 않는 결제 표준, 신원 프레임워크 및 조율 레이어를 구축하고 있습니다.

도전 과제는 현실적입니다. 확장성 격차, 자본 제약, 규제 불확실성은 크립토 AI를 틈새 사례로 전락시킬 위협이 됩니다. 그러나 블록체인 인프라 없이는 지불하고, 신원을 증명하며, 신뢰 없이 조율할 수 있는 AI 에이전트라는 근본적인 가치 제안을 복제할 수 없습니다.

2026년 말쯤이면 우리는 크립토 AI가 필수 인프라로서 주류 AI와 수렴할지, 아니면 평행한 생태계로서 분기될지 알게 될 것입니다. 그 결과는 자율 에이전트 경제가 수조 달러 규모의 시장이 될지, 아니면 야심 찬 실험으로 남을지를 결정할 것입니다.

현재로서는 경쟁이 진행 중입니다. 그리고 승자는 단순한 토큰과 하이프가 아니라, 머신 규모의 조율을 위한 실제 인프라를 구축하는 이들이 될 것입니다.

출처​

24시간 만에 8억 7,500만 달러 청산: 트럼프의 관세 위협이 암호화폐 시장 폭락을 촉발했을 때

· 약 10 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

도널드 트럼프 대통령이 주말 사이 그린란드를 둘러싼 유럽 8개국에 관세를 부과하겠다는 위협을 게시했을 때, 24시간 만에 8억 7,500만 달러 규모의 레버리지 암호화폐 포지션이 증발할 것이라고 예상한 사람은 거의 없었습니다. 그러나 2026년 1월 18일, 실제로 그런 일이 발생했습니다. 이는 연중무휴 24 / 7 글로벌하게 연결된 암호화폐 시장에서 지정학적 충격은 월요일 개장 벨을 기다려주지 않는다는 사실을 극명하게 보여주었습니다.

이 사건은 10월의 처참했던 190억 달러 규모의 자산 증발부터 정책 발표로 인해 촉발된 반복적인 연쇄 하락에 이르기까지, 2025년 내내 암호화폐 시장을 괴롭혀온 레버리지 기반 청산 사태 목록에 새로 추가되었습니다. 디지털 자산이 주류 포트폴리오로 성숙해짐에 따라, 이제 문제는 암호화폐에 변동성 보호 메커니즘이 필요한가가 아니라, 업계를 정의하는 탈중앙화 정신을 훼손하지 않으면서 어떤 메커니즘이 작동할 수 있는가입니다.

1월 18일 청산 파동의 분석​

트럼프의 관세 발표는 토요일 저녁 트루스 소셜(Truth Social)을 통해 전달되었습니다. 덴마크, 노르웨이, 스웨덴, 프랑스, 독일, 영국, 네덜란드, 핀란드는 2월 1일부터 10%의 관세에 직면하게 되며, "그린란드의 완전하고 전면적인 매입을 위한 합의가 이루어질 때까지" 6월 1일까지 25%로 인상될 것이라는 내용이었습니다. 전통적인 시장은 문을 닫았지만 암호화폐 거래소는 24시간 가동되는 주말이라는 타이밍은 완벽한 폭풍을 만들어냈습니다.

몇 시간 만에 비트코인은 3% 하락하여 92,000 달러로 떨어졌고, 광범위한 암호화폐 시장을 함께 끌어내렸습니다. 실제 피해는 현물 가격 하락보다는 주요 거래소 전체에서 발생한 레버리지 포지션의 강제 청산에 있었습니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 2억 6,200만 달러의 청산을 기록하며 가장 큰 피해를 입혔고, 바이비트(Bybit)가 2억 3,900만 달러, 바이낸스(Binance)가 1억 7,200만 달러로 그 뒤를 이었습니다. 이 중 90% 이상이 롱 포지션이었습니다. 즉, 가격 상승에 베팅했던 트레이더들이 가치가 급락하자 갑작스럽게 담보 부족 상황에 직면하게 된 것입니다.

연쇄 효과는 교과서적이었습니다. 가격이 하락하면서 마진 콜(Margin Call)이 강제 청산을 촉발했고, 이는 가격을 더욱 낮추어 자기 강화적 소용돌이 속에서 더 많은 마진 콜을 불러왔습니다. 지정학적 헤드라인으로 시작된 사건은 기술적 붕괴로 변모했으며, 이는 강세장 동안 트레이더들이 이익을 극대화할 수 있게 해주었던 바로 그 레버리지에 의해 증폭되었습니다.

월요일 전통 시장이 개장하자 파급 효과가 나타났습니다. 미국 주식 선물은 S&P 500이 0.7%, 나스닥(Nasdaq)이 1% 하락했으며, 유럽 주식 선물은 1.1% 하락했습니다. 키어 스타머(Keir Starmer) 영국 총리가 동맹국에 대한 관세는 "완전히 잘못된 것"이라고 비판하는 등 유럽 지도자들은 일제히 비난의 목소리를 냈지만, 금융적 피해는 이미 발생한 후였습니다.

레버리지가 지정학적 충격을 증폭시키는 방식​

비트코인 가격이 3%라는 비교적 완만한 하락에도 불구하고 왜 8억 7,500만 달러의 청산이 발생했는지 이해하려면, 암호화폐 파생상품 시장에서 레버리지가 어떻게 작동하는지 알아야 합니다. 많은 거래소가 20배, 50배, 심지어 100배의 레버리지 비율을 제공하며, 이는 트레이더가 실제 자본보다 훨씬 큰 포지션을 제어할 수 있음을 의미합니다.

1,000 달러의 담보로 92,000 달러의 비트코인에 대해 50배 레버리지 롱 포지션을 열면, 실제로 50,000 달러 상당의 비트코인을 제어하게 됩니다. 가격이 2% 하락하여 90,160 달러가 되면 1,000 달러의 자산 전체가 증발하여 자동 청산이 트리거됩니다. 이것이 수천 명의 트레이더에게 동시에 발생하면 청산 폭포(Liquidation Cascade)가 나타납니다.

2025년 10월 10일의 플래시 크래시(Flash Crash)는 이 메커니즘이 얼마나 파괴적인 규모로 작동하는지 보여주었습니다. 트럼프의 중국산 수입품에 대한 100% 관세 발표로 비트코인은 약 121,000 달러에서 102,000 ~ 110,000 달러 사이의 저점으로 떨어졌습니다(9 ~ 16% 하락). 이로 인해 160만 명의 트레이더에게 영향을 미친 190억 달러의 강제 청산이 발생했습니다. 이 폭락은 단 하루 만에 8,000억 달러의 시가총액을 증발시켰으며, 피해의 70%가 40분이라는 짧은 시간에 집중되었습니다.

당시 비트코인 무기한 스왑 스프레드는 평상시 0.02 베이시스 포인트였으나 26.43 베이시스 포인트로 폭발하며 1,321배나 확대되었습니다. 이는 시장 유동성을 사실상 증발시켰습니다. 모든 사람이 동시에 탈출구를 향해 달려가고 아무도 매수하려 하지 않을 때, 가격은 펀더멘털 분석으로 정당화될 수 있는 수준을 훨씬 넘어 폭락할 수 있습니다.

지정학적 충격은 예측 불가능하고, 전통적인 거래 시간 외에 발생하며, 미래 정책 방향에 대한 진정한 불확실성을 조성하기 때문에 특히 효과적인 청산 트리거가 됩니다. 2025년 트럼프의 관세 발표는 이 세 가지 특성을 모두 결합하고 있기 때문에 암호화폐 시장 변동성의 반복적인 원인이 되었습니다.

2025년 11월에는 비트코인이 100,000 달러 아래로 떨어지면서 또 다른 200억 달러 이상의 암호화폐 파생상품이 청산되었으며, 이 역시 과도한 레버리지 포지션과 자동 손절매(Stop-loss) 메커니즘에 의해 주도되었습니다. 패턴은 일관됩니다. 지정학적 충격이 초기 매도 압력을 생성하고, 이것이 자동 청산을 유발하며, 얇은 오더북(Order Book)을 압도하여 가격 차이를 벌리고, 다시 더 많은 청산을 촉발하는 것입니다.

온체인 서킷 브레이커의 필요성​

전통적인 시장에서 서킷 브레이커는 가격이 너무 급격하게 움직일 때 거래를 중단시킵니다. 뉴욕 증권거래소는 1987년 블랙 먼데이(Black Monday) 폭락 이후 이를 도입했습니다. S&P 500이 전일 종가 대비 7% 하락하면 거래가 15분간 중단되어 시장 참여자들이 냉정을 찾을 수 있게 합니다. 13% 하락 시 다시 중단되고, 20% 하락 시 당일 시장을 폐쇄합니다.

암호화폐의 24 / 7 탈중앙화된 특성은 이러한 메커니즘을 구현하는 것을 훨씬 더 복잡하게 만듭니다. 누가 거래 중단을 결정합니까? 전 세계 수백 개의 거래소를 어떻게 조율합니까? 중앙 집중식 "일시 중지 버튼"이 암호화폐의 무허가성(Permissionless) 철학에 반하지 않습니까?

이러한 질문들은 190억 달러가 거래 중단 없이 증발한 2025년 10월 폭락 이후 더욱 시급해졌습니다. 제안된 해결책은 중앙화된 거래소 수준의 통제와 탈중앙화된 온체인 메커니즘이라는 두 가지 진영으로 나뉩니다.

거래소 수준의 서킷 브레이커: 일부에서는 주요 거래소들이 협력하여 극심한 변동성 상황에서 동기화된 거래 중단을 시행해야 한다고 주장합니다. 과제는 조율입니다. 암호화폐의 글로벌하고 파편화된 시장 구조는 바이낸스(Binance)에서의 중단이 바이비트(Bybit), OKX 또는 탈중앙화 거래소에서의 거래를 멈추지 못한다는 것을 의미합니다. 트레이더들은 단순히 운영 중인 다른 거래소로 이동할 것이며, 이는 잠재적으로 유동성 파편화를 악화시킬 수 있습니다.

온체인 서킷 브레이커: 철학적으로 더 부합하는 접근 방식은 스마트 컨트랙트 기반의 보호 장치를 포함합니다. 예를 들어 제안된 ERC-7265 표준은 자금 유출이 미리 정의된 임계값을 초과할 때 출금 프로세스를 자동으로 늦춥니다. 모든 거래를 중단하는 대신, 시장 운영을 유지하면서 연쇄 청산을 방지하는 마찰을 생성합니다.

체인링크(Chainlink)의 보유고 증명(Proof of Reserve) 시스템은 담보 수준을 모니터링하고 극심한 변동성 기간 동안 레버리지 한도나 청산 임계값을 자동으로 조정함으로써 디파이(DeFi) 서킷 브레이커를 구동할 수 있습니다. 예치 비율이 안전 마진 아래로 떨어지면 스마트 컨트랙트는 최대 레버리지를 50배에서 10배로 줄이거나, 청산 임계값을 넓혀 강제 종료 전 포지션에 더 많은 여유 공간을 제공할 수 있습니다.

동적 증거금 설정(Dynamic Margining)은 또 다른 접근 방식입니다. 고정된 레버리지 비율 대신, 프로토콜이 실시간 변동성에 따라 증거금 요건을 조정합니다. 시장이 평온할 때는 50배 레버리지를 이용할 수 있지만, 변동성이 급증하면 시스템이 자동으로 가용 레버리지를 20배 또는 10배로 줄여 트레이더가 담보를 추가하거나 청산에 도달하기 전에 포지션을 일부 닫도록 요구합니다.

경매 메커니즘은 즉각적인 청산을 점진적인 프로세스로 대체할 수 있습니다. 청산된 포지션을 시장에 즉시 던지는 대신, 시스템이 몇 분 또는 몇 시간 동안 담보를 경매에 부쳐 대규모 강제 매도가 시장에 미치는 영향을 줄입니다. 이는 이미 메이커다오(MakerDAO)와 같은 플랫폼에서 DAI 담보 청산 시 성공적으로 운영되고 있습니다.

서킷 브레이커가 통제를 중앙화한다는 철학적 반론은, 대규모 연쇄 청산이 생태계 전체에 해를 끼치며 리스크 관리 시스템이 우수한 기관 투자자들이 종종 혼란에서 이익을 얻는 동안 개인 트레이더들에게 불균형적으로 큰 피해를 준다는 현실과 비교 검토되어야 합니다.

암호화폐 미래에 시사하는 점​

1월 18일의 청산 사태는 경고이자 촉매제 역할을 합니다. 기관의 채택이 가속화되고 암호화폐 ETF가 전통 금융 자본을 디지털 자산으로 유입시킴에 따라, 2025년 내내 목격했던 레버리지로 증폭된 변동성은 점점 더 지속 불가능해지고 있습니다.

세 가지 트렌드가 나타나고 있습니다:

규제 감독: 전 세계 감독 기관들은 암호화폐 파생상품 시장의 시스템적 리스크를 모니터링하고 있습니다. 유럽 연합의 암호자산시장법 (MiCA) 규제는 이미 개인 트레이더에게 레버리지 제한을 부과하고 있습니다. 미국 규제 당국은 대응이 늦긴 하지만, 기존 상품 선물 규칙을 관할권 밖에서 운영되는 암호화폐 파생상품 플랫폼에 적용해야 할지 검토하고 있습니다.

거래소의 진화: 주요 거래소들은 내부 변동성 제어 장치를 테스트하고 있습니다. 일부는 보험 기금을 사용하기 전에 청산을 충당하기 위해 수익성이 높은 포지션을 부분적으로 폐쇄하는 자동 부채 축소 (ADL)를 시행합니다. 다른 거래소들은 변동성 지표가 급등할 때 선제적으로 증거금 요건을 인상하는 예측 모델을 실험하고 있습니다.

DeFi 혁신: 탈중앙화 프로토콜은 비신뢰성 (Trustless) 서킷 브레이커를 위한 인프라를 구축하고 있습니다. Aave와 같은 프로젝트는 전체 플랫폼을 중단하지 않고 특정 시장을 동결할 수 있는 비상 정지 기능을 갖추고 있습니다. 최신 프로토콜들은 커뮤니티가 검증한 가격 오라클 데이터를 기반으로 보호 장치를 활성화하는 DAO 거버넌스 기반 변동성 트리거를 탐색하고 있습니다.

역설적이게도 법정 화폐 가치 하락과 지정학적 불안정에 대한 헤지 수단이라는 암호화폐의 약속은, 정작 암호화폐가 방어해야 할 지정학적 충격에 취약하다는 사실과 충돌하고 있습니다. 트럼프의 관세 발표는 디지털 자산이 정책 결정으로부터 자유롭기는커녕, 전통 시장에 불확실성이 닥칠 때 가장 먼저 매도되는 자산인 경우가 많다는 점을 입증했습니다.

암호화폐 채굴 하드웨어가 관세로 인한 공급망 중단에 직면하고 해시 파워 분포가 전 세계적으로 변화함에 따라, 블록체인 네트워크를 뒷받침하는 인프라는 또 다른 지정학적 매개체가 되었습니다. 서킷 브레이커는 증상인 가격 폭락을 해결하지만, 근본 원인인 '무역 정책이 점점 무기화되는 다극화된 세계로의 암호화폐 통합'을 제거할 수는 없습니다.

2026년 이후의 과제는 암호화폐 시장이 더 많은 지정학적 충격에 직면할 것인지가 아닙니다. 충격은 계속될 것입니다. 핵심은 업계가 초기에 사용자를 끌어들였던 탈중앙화 및 허가 없는 (Permissionless) 원칙을 유지하면서, 청산 연쇄 반응을 방지할 수 있을 만큼 정교한 변동성 보호 장치를 구현할 수 있느냐는 것입니다.

현재로서는 1월 18일에 손실된 8억 7,500만 달러가 10월의 190억 달러, 11월의 200억 달러와 함께 레버리지의 숨겨진 비용에 대한 값비싼 교훈으로 남게 되었습니다. 10월 폭락 이후 한 트레이더가 말했듯이, "우리는 24시간 연중무휴 시장을 만들고는, 금요일 밤에 뉴스가 터졌을 때 왜 아무도 가게를 지키지 않았는지 궁금해했습니다."

변동성을 견디고 시장 혼란 속에서도 업타임을 유지하도록 설계된 블록체인 인프라를 구축하려는 개발자를 위해, BlockEden.xyz는 주요 네트워크 전반에 걸쳐 기업용 노드 서비스와 API를 제공합니다. 회복 탄력성을 위해 설계된 기반 위에서 개발을 시작하려면 서비스 둘러보기를 확인하세요.

Sources:

미디어가 '크립토 윈터'라 외쳤다 — 이것이 당신이 주목해야 할 이유입니다

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

NPR이 2026년 1월 1일 "2025년 급등했던 암호화폐 — 그리고 폭락. 이제 어떻게 될 것인가?"를 발표했을 때, 이는 암호화폐 베테랑들이 이전에도 보았던 내러티브의 변화를 구체화했습니다. 비트코인이 126,000 달러를 향해 행진하고 트럼프의 친암호화폐 행정부에 대한 숨가쁜 보도가 이어진 지 몇 달 만에, 주류 미디어는 태도를 완전히 바꿨습니다. 헤드라인은 "크립토 윈터의 귀환"이라고 선언했습니다. 비트코인이 70,000 달러 아래로 급락하자 블룸버그는 "새로운 신뢰의 위기"를 경고했고, CNN은 "진심으로, 무슨 일이 일어나고 있는가?"라고 물었습니다.

여기서 흥미로운 점은 주류 미디어가 파멸을 더 크게 외칠수록 우리가 시장 바닥에 가까워지고 있을 가능성이 높다는 것입니다. 역사는 미디어의 극심한 비관론이 암호화폐에서 가장 신뢰할 수 있는 역발상 지표 중 하나임을 시사합니다. 모든 사람이 파티가 끝났다고 확신할 때, 바로 그때가 다음 사이클이 형성되기 시작하는 시점입니다.

미디어 내러티브 반전의 해부학​

내러티브가 반전되는 속도와 심각성은 주류 매체가 암호화폐를 다루는 방식에 대해 모든 것을 말해줍니다. 2024년 11월부터 2025년 10월까지 비트코인은 트럼프 당선 이후 코인당 사상 최고치인 126,000 달러까지 거의 두 배 가까이 상승했습니다. 이 기간 동안 전통 미디어의 보도는 압도적으로 낙관적이었습니다. 월스트리트 은행들은 암호화폐 거래 데스크를 발표했습니다. 연금 펀드는 조용히 비트코인 배분을 추가했습니다. 내러티브는 단순했습니다. 기관의 채택이 시작되었고, 200,000 달러 비트코인은 "필연적"이라는 것이었습니다.

그 후 조정이 찾아왔습니다. 비트코인은 2026년 2월 초까지 고점 대비 44 % 하락한 64,000 달러로 떨어졌습니다. 갑자기 암호화폐의 상승을 축하하던 동일한 매체들이 사망 선고를 내기 시작했습니다. NBC 뉴스는 "투자자들이 위험 자산에서 도망치고 있다"고 보도했고, CNBC는 "크립토 윈터"를 경고했으며, 알자지라는 트럼프의 지지에도 불구하고 비트코인이 왜 폭락하고 있는지 의문을 제기했습니다.

근본적으로 무엇이 변했을까요? 거의 없습니다. 기술이 고장 난 것이 아닙니다. 채택 지표가 역전되지도 않았습니다. 규제 명확성은 오히려 개선되었습니다. 변한 것은 가격이었고, 그에 따라 미디어의 감정적 온도도 변했습니다.

미디어 심리가 역발상 지표인 이유​

금융 시장은 펀더멘털만큼이나 심리에 의해 움직이며, 암호화폐는 이러한 역동성을 증폭시킵니다. 학계 연구는 트레이더들이 오랫동안 의심해 온 사실을 입증했습니다. 소셜 미디어 심리가 비트코인 가격 변화를 예측하며, 시차를 둔 심리의 1 단위 증가는 다음 날 수익률의 0.24-0.25 % 상승과 상관관계가 있다는 것입니다. 하지만 여기서 중요한 통찰은 이 관계가 선형적이지 않다는 점입니다. 극단적인 상황에서는 반대로 작용합니다.

Santiment 데이터에 따르면 소셜 미디어와 주류 매체 전반에 걸쳐 비관적인 심리가 급증할 때, 이는 역사적으로 잠재적 반등을 위한 역발상 신호 역할을 합니다. 그 논리는 행동학적입니다. 비관론이 압도적인 합의가 되면 시장에는 매도할 사람이 거의 남지 않게 됩니다. 떠나고 싶어 했던 모든 사람은 이미 떠났습니다. 남은 것은 보유자들과 — 결정적으로 — "적절한 시기"를 기다리며 관망하는 구매자들뿐입니다.

다음 패턴을 고려해 보십시오:

  • 극도의 환희 (2025년 10월): 비트코인이 126,000 달러에 도달합니다. 주류 헤드라인은 "기관 채택"과 "100만 달러 비트코인"을 홍보합니다. 개인 투자자의 포모 (FOMO)가 만연합니다. 공포 및 탐욕 지수는 극도의 탐욕을 보여줍니다.

  • 가파른 조정 (2025년 11월 - 2026년 2월): 비트코인이 44 % 하락한 64,000 달러까지 떨어집니다. 미디어는 "크립토 윈터" 내러티브로 전환합니다. 공포 및 탐욕 지수는 극도의 공포 영역에 진입합니다.

  • 역사적 패턴: 이전 사이클에서 극심한 공포 수치와 강렬한 부정적 미디어 보도가 결합되었을 때 국지적 또는 사이클의 바닥이 확인되었습니다. 2018년 "크립토 윈터", 2020년 3월 코로나 폭락, 2021년 5월 조정 모두 이 시나리오를 따랐습니다.

연구에 따르면 주류 금융 잡지의 비트코인에 대한 낙관적인 헤드라인은 종종 심리의 정점 (고점 지표)을 신호하는 반면, "이것이 암호화폐의 끝인가?"와 같은 헤드라인은 대개 심리가 최악인 바닥 근처에서 나타납니다. 그 메커니즘은 단순합니다. 주류 미디어는 예측적이지 않고 반응적입니다. 미디어는 반전을 예측하기보다는 이미 일어난 일을 보고하며 지배적인 심리를 증폭시킵니다.

데이터가 실제로 보여주는 것​

주류 미디어가 가격 움직임과 단기 변동성에 집중하는 동안, 암호화폐 시장의 구조적 토대는 다른 이야기를 들려줍니다. 2025년 불장을 이끌었던 내러티브인 기관 채택은 역전되지 않았습니다. 오히려 가속화되었습니다.

2025년 말까지 비트코인 현물 ETF는 총 1,150억 달러 이상의 자산을 관리했으며, 블랙록의 IBIT (750억 달러)와 피델리티의 FBTC (200억 달러 이상)가 이를 주도했습니다. 2025년 3분기에 최소 172개의 상장 기업이 비트코인을 보유하고 있었으며, 이는 전 분기 대비 40 % 증가한 수치입니다. 마이크로스트래티지 (현 Strategy)는 2024년 10월 기준으로 640,000 BTC 이상을 보유하며 재무제표를 장기 디지털 자산 비축고로 전환했습니다.

규제 환경도 극적으로 개선되었습니다. 미국의 GENIUS 법안은 1:1 자산 담보 및 표준화된 공시를 갖춘 스테이블코인을 위한 연방 프레임워크를 구축했습니다. 골드만삭스의 설문 데이터에 따르면 기관의 35 %가 규제 불확실성을 채택의 가장 큰 장애물로 꼽았지만, 32 %는 규제 명확성을 최고의 촉매제로 보고 있습니다. 차이점은 무엇일까요? 명확성이 공포가 사라지는 속도보다 더 빠르게 도착하고 있다는 점입니다.

그레이스케일의 2026년 디지털 자산 전망은 이 시기를 "기관 시대의 서막"이라고 묘사하며, 기관의 참여가 "지난 2년 동안 암호화폐 진화의 그 어느 단계보다 빠르게 가속화되었다"고 언급했습니다. 기관 자산 운용사들은 관리 자산 (AUM)의 약 7 %를 암호화폐에 투자했으며, 71 %는 향후 12개월 동안 비중을 늘릴 계획이라고 답했습니다.

언론 내러티브와 시장 현실 사이의 격차​

주류 미디어 보도와 기관 투자자들의 행보 사이의 괴리는 금융 시장의 정보 비대칭성에 대해 중요한 점을 시사합니다. 주로 주류 뉴스를 소비하는 개인 투자자들은 "크립토 윈터 (crypto winter)"라는 헤드라인을 보고 공포에 빠집니다. 반면, 재무제표와 규제 공시를 분석하는 기관 투자자들은 이를 기회로 봅니다.

그렇다고 해서 비트코인의 가격 조정이 근거가 없었다거나 추가 하락 가능성이 전혀 없다는 뜻은 아닙니다. 44% 의 하락은 기술 부문의 신용 경색, 2026년 1월 한 달간 발생한 30억 달러 규모의 ETF 자금 유출, 그리고 지정학적 긴장과 인플레이션 우려 재점화에 따른 광범위한 위험 회피 (risk-off) 심리 등 정당한 우려를 반영하고 있습니다. 블룸버그 (Bloomberg) 는 10월의 가파른 폭락으로 시작된 상황이 "패닉에 의한 것이 아니라 매수세, 모멘텀, 그리고 신뢰의 부재로 형성된 매도세라는 더욱 부식적인 형태로 변모했다"고 언급했습니다.

하지만 여기서 핵심적인 통찰은 시장은 호재가 아니라 악재 속에서 바닥을 친다는 점입니다. 심리가 극도로 비관적일 때, 레버리지가 모두 청산되었을 때, 그리고 마지막 '약한 손 (weak hands)'들이 항복 (capitulate) 했을 때 시장은 바닥을 형성합니다. 비트코인이 2026년 1월까지 경험한 4개월 연속 하락은 2018년 이후 가장 긴 하락장으로, 이는 교과서적인 바닥 형성의 특징입니다.

역발상 투자 핸드북 (The Contrarian Playbook)​

그렇다면 투자자들은 이러한 정보를 어떻게 활용해야 할까요? 역발상 투자 전략은 이론적으로는 간단하지만 실행하기는 어렵습니다.

  1. 극단적인 심리 인식: 주류 헤드라인이 일제히 "크립토 윈터"를 선언하거나 "이것이 끝인가?"라고 물을 때, 심리가 극단에 도달했거나 그 근처에 있음을 인식하십시오. 비트코인 공포 및 탐욕 지수 (Bitcoin Fear and Greed Index) 와 소셜 미디어 심리 추적 지표를 통해 이를 수치화할 수 있습니다.

  2. 소음을 넘어 본질을 보라: 네트워크 활동, 개발자 커밋 (commits), 규제 진전, 기관 자금 유입, 온체인 매집 패턴 등 중요한 기본적 지표에 집중하십시오. 하락장 헤드라인에도 불구하고 고래들이 조용히 매집하고 있다면, 그것이 바로 신호입니다.

  3. 공포 속에서 분할 매수 (DCA): 극도의 공포는 절제된 매집의 기회를 제공합니다. 역사는 가장 고통스럽게 느껴지는 최대 비관론의 시기에 매수하는 것이 암호화폐 시장에서 가장 높은 위험 조정 수익률을 가져다주었음을 보여줍니다.

  4. 유포리아 (환희) 경계: 역발상 접근법의 반대 급부는 고점을 인식하는 것입니다. 주류 미디어가 일제히 낙관적이고, 택시 기사가 암호화폐 투자 조언을 건네며, 투기성 토큰이 펀더멘털 중심의 프로젝트보다 더 높은 성과를 낼 때가 바로 수익을 실현하거나 노출을 줄여야 할 때입니다.

심리적 장벽을 극복하는 것이 과제입니다. 헤드라인이 파멸을 외칠 때 매수하기 위해서는 확신이 필요합니다. 감정적인 소음을 차단하고 데이터에 집중해야 합니다. 트위터, 레딧, 틱톡 및 주류 미디어 등 다양한 출처의 심리를 통합한 연구 에 따르면, 다중 신호 접근 방식이 예측 정확도를 높이는 것으로 나타났습니다. 하지만 가장 중요한 신호는 종종 가장 단순합니다. 모든 사람이 한 방향에 동의할 때, 그 방향은 틀렸을 가능성이 높습니다.

향후 전망​

NPR 의 "2025년 급등했던 암호화폐, 그리고 폭락"이라는 헤드라인은 이전의 수많은 "암호화폐는 죽었다"는 선언들처럼 무색해질 가능성이 큽니다. 비트코인은 탄생 이후 473번 사망 선고를 받았습니다. 각 사망 선고는 국지적 바닥을 기록했으며, 각 회복장은 회의론자들이 틀렸음을 증명했습니다.

이것이 비트코인이 즉시 새로운 최고치로 반등할 것임을 의미하지는 않습니다. 시장 사이클은 거시 경제 조건, 규제 변화, 기술적 진보, 그리고 집단 심리에 의해 움직이는 복잡한 과정입니다. 다만, 미디어의 극단적인 비관론은 우리가 사이클의 어느 지점에 와 있는지 평가하는 데 있어 매우 가치 있는 데이터 포인트라는 것입니다.

이번 "크립토 윈터" 기간 동안 비트코인을 매수하는 기관들은 헤드라인에 휘둘리는 개인 투자자들이 흔히 놓치는 '비대칭적 위험 대비 보상 (asymmetric risk-reward)'을 이해하고 있습니다. 심리가 극도로 부정적이고 가격이 크게 조정되었을 때, 하락 위험은 제한적인 반면 상승 잠재력은 확대됩니다. 이것이 바로 역발상 투자가 추구하는 기회입니다.

다음에 암호화폐의 종말을 선포하는 주류 헤드라인을 보더라도 당황하지 마십시오. 오히려 주의를 기울이십시오. 역사는 미디어가 가장 비관적일 때 시장이 다음 상승을 준비하고 있었음을 암시합니다. 소음에서 신호를 분리하고 극단적인 심리의 본질을 꿰뚫어 보는 이들이 그 다음의 상승 기회를 포착하게 될 것입니다.

미디어는 "크립토 윈터"라 외쳤지만, 현명한 투자자들은 "매수 기회"라고 들었습니다.

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출처 (Sources)​