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Google で「Mutuum Finance」と検索すれば、革新的な DeFi レンディングプロトコル、2,000 万ドルのプレセール資金調達、2,400 % の収益予測を謳うスポンサー付きプレスリリースが何ページも表示されます。一方、「Mutuum Finance scam（詐欺）」と検索すれば、100 点中 14 点という低信頼スコア、残高消失に関するユーザーの苦情、そして未だ存在しない製品の背後にいる匿名チームについての情報が見つかります。

これら 2 つの現実は同時に存在しています。そして、その緊張感こそが、Mutuum Finance を 2026 年における仮想通貨プレセールプロジェクトの評価方法 — そして潜在的な回避方法 — を学ぶ上で、最も教訓的なケーススタディの 1 つにしているのです。

Mutuum Finance (MUTM) は、次なる主要な DeFi レンディングプロトコルとして自らを宣伝しています。プレセールは 7 つのフェーズにわたり、18,900 人以上の投資家から約 2,000 万ドルの資金を集めました。トークン価格はフェーズ 1 の 0.01 ドルからフェーズ 7 の 0.04 ドルまで上昇し、上場価格は 0.06 ドルに確定しています。プロジェクト側は、デュアルレンディングモデル、Halborn によるセキュリティ監査、CertiK のトークンスコア 90 点を主張しています。

しかし、プレスリリースの裏側には、経験豊富な仮想通貨投資家が以前にも目にしたことのあるパターン、すなわち精査が必要なパターンが潜んでいます。

Mutuum Finance が主張する姿​

本質的に、Mutuum Finance は、過剰担保型の仮想通貨ローンを通じて貸付、借入、利息の獲得を行う、分散型かつ非カストディアルな流動性プロトコルであると説明されています。書面上の設計自体は珍しいものではありません。Aave や Compound といった確立されたプロトコルを模倣し、いくつかの構造的な追加要素を加えたものです。

Peer-to-Contract (P2C) レンディング: ユーザーは資産を共有流動性プールに預け入れ、利回りを獲得し、借入人がローンを返済するにつれて価値が上昇する利息付きトークン「mtTokens」を受け取ります。借入人は過剰担保を提供し、変動金利か固定金利かを選択できます。このモデルは、機能的には Aave V3 の仕組みと同一です。

Peer-to-Peer (P2P) レンディング: 2 つ目の市場では、固定されたローン価値（LTV）パラメータの範囲内で、よりボラティリティの高い資産（プロジェクトは PEPE や SHIB を例に挙げています）の直接的な貸借をサポートします。投機的なトークンを専用の環境に隔離することで、コアプールのセキュリティを維持できると主張しています。

過剰担保型ステーブルコイン: Mutuum は、Aave の GHO ステーブルコインと同様の概念である「ミント＆バーン（鋳造と焼却）」メカニズムを使用し、プロトコルのトレジャリーから発行される米ドルペッグのステーブルコインの計画を説明しています。

買い戻し・再分配メカニズム: プラットフォーム手数料は、オープンマーケットでの MUTM の購入に使用され、その後、セーフティモジュールに mtTokens をステークしているユーザーに再分配されます。

トークンの総供給量は 40 億 MUTM で、そのうち 45.5 %（18.2 億トークン）がプレセールに割り当てられています。プロジェクトはドバイを拠点としており、イーサリアム上に展開し、レイヤー 2 のサポートと Chainlink オラクルの統合を計画しています。

これらの機能に技術的な目新しさはありません。すべての要素は、Aave、Compound、Morpho、または SparkLend ですでに稼働しています。問題は、設計が理論的に健全かどうかではなく、チームがそれを実行できるかどうかです。

警戒すべき兆候（レッドフラッグ）​

1. 匿名チーム​

Mutuum Finance のチームは匿名です。創設者、開発者、アドバイザーは一人も公表されていません。ラグプルや出口詐欺が依然として蔓延しているこの業界において、チームの匿名性は、プレセール投資家にとって最も重大なリスク要因となります。

匿名のチームが本質的に詐欺的であるとは限りません。ビットコインのサトシ・ナカモトが最も有名な例です。しかし、サトシは実動製品をリリースする前に、誰かに 2,000 万ドルを要求したことはありません。プロジェクトが、その資金を管理する人物に対する公的な責任を負わずに個人投資家から多額の資金を調達する場合、リスクプロファイルは根本的に変化します。

2. 実動製品の欠如​

2026 年 1 月現在、Mutuum Finance は Sepolia テストネットに基本的なスマートコントラクトをデプロイしたのみです。公開されているフロントエンドインターフェースはなく、テストネット上でのトランザクションも確認されていません。意味のある形でプロトコルをテストしたユーザーも存在しません。

このプロジェクトは、ホワイトペーパーの説明と監査済みのスマートコントラクト一式しか存在しない製品に対して、約 2,000 万ドルを調達しました。V1 プロトコルはテストネットへの移行準備段階にあると説明されており、メインネットの稼働は 2026 年中の予定ですが、確定した日付は発表されていません。

比較のために挙げると、Aave は広範なテストネット展開とパブリックベータテストを経て、2020 年 1 月にメインネットを立ち上げました。Compound V1 は、多額の資金を調達する前の 2018 年にリリースされました。確立された DeFi レンディングの分野では、プレセールよりも先に製品がリリースされるのが常であり、その逆ではありません。

3. 2 億 4,000 万ドルのローンチ時評価額​

確定した上場価格である 1 トークンあたり 0.06 ドルと、総供給量 40 億を掛け合わせると、上場時の Mutuum Finance の完全希薄化時価総額（FDV）は 2 億 4,000 万ドルになります。比較対象は以下の通りです。

• Aave: TVL（預かり資産総額）は 430 億ドルで、累計預入額は数兆ドルに達する。
• Compound: 7 年間の運用を経て、TVL は 31.5 億ドルを保持している。
• Morpho: Base チェーンで最大のレンディング市場となり、借入額は 10 億ドルに達した。

Mutuum の TVL はゼロ、ユーザーもゼロ、本番環境でのトランザクションもゼロです。実動製品のない未証明のプロトコルに 2 億 4,000 万ドルの FDV がつくことは、プレセール時の膨れ上がった評価額が上場後の急落を招くことが多い仮想通貨業界の基準に照らしても、異例のことです。

4. 強引な有料マーケティング​

Google で「Mutuum Finance MUTM」を検索すると、膨大な量のスポンサー付きコンテンツやプレスリリースが表示されます。これらは主に GlobeNewswire を通じて配信され、金融ニュース媒体に転載されています。その文言は一貫して宣伝的であり、「300% の成長が確定」「1 ドル以下の最も有望なアルトコイン」といったフレーズが並んでいます。

一方で、オーガニックなコミュニティの議論はほとんどありません。第三者によるレビューの多くは、非常に否定的か注意を促すものです。有料マーケティングと本物のユーザーエンゲージメントの比率は、通常マーケティングキャンペーンを開始する前にオーガニックにコミュニティを構築する正当な DeFi プロトコルとは逆転しています。

5. 相反する信頼スコア​

サードパーティの信頼性評価ツールは、相反するシグナルを示しています：

• Scam Detector は、mutuum.finance を 100 点満点中 14.2（「議論の余地あり、ハイリスク、安全ではない」）と評価していますが、mutuum.com は 86.1（「本物、信頼できる、安全」）と評価しています。
• Gridinsoft は、mutuum.finance を 100 点満点中 39 と評価し、「複数のレッドフラッグ（警告サイン）」を指摘しています。
• Scamadviser は非常に低い信頼スコアを示しており、ユーザーレビューの平均は 1.3 つ星です。

ドメイン間での不一致が混乱を招いています。ユーザーからは、少額を投資したところ、翌日には残高がゼロになり、チームからの返答もないという報告が寄せられています。

監査が実際に意味すること​

Mutuum Finance は、2 つのセキュリティ実績を強調しています。Halborn Security による監査と、CertiK のトークンスキャンによる 100 点満点中 90 点というスコアです。これらは正当な業務を行っている実在の企業です。しかし、それらが何をカバーし、何をカバーしていないのかを理解することが極めて重要です。

Halborn の監査は、清算操作、担保評価、借入ロジック、金利計算を含むスマートコントラクトのコンポーネントをレビューしました。これにより、コードが書かれた通りに機能することが確認されます。しかし、チームが誠実であること、ビジネスモデルが実行可能であること、あるいは内部の不正管理から資金が安全であることを証明するものではありません。

CertiK のトークンスキャンは、トークンコントラクトにおける一般的な脆弱性（ハニーポットメカニズム、隠されたミント機能、および同様の技術的リスク）を評価します。100 点満点中 90 点というスコアは、トークンコントラクト自体が技術的にクリーンであることを意味します。プロジェクトの正当性、チームの意図、あるいはローンチ後のサポートの可能性については何も語っていません。

どちらの監査も信頼のための必要条件ではありますが、十分条件ではありません。最終的に失敗したり詐欺であったことが判明した多くのプロジェクトも、有効なセキュリティ監査を保持していました。監査はコードが機能することを伝えますが、その背後にいる人々が信頼できるかどうかは伝えてくれません。

50,000 ドルのバグバウンティプログラムはポジティブな兆候ですが、業界標準からすると控えめな金額です。例えば、Aave のバグバウンティは数百万ドルを支払っています。

2026 年の DeFi レンディング市場​

Mutuum Finance が真の市場ニーズに応えているかどうかを評価するには、競合状況を理解することが役立ちます。

DeFi レンディングは大きく成熟しました。2025 年、主要プロトコル全体の総融資残高は前年比 37.2% 増加しました。Aave が DeFi 負債全体の 56.5% を占めて圧倒しており、累計預入額は 71 兆ドルを超えました。Compound は TVL（預かり資産）31.5 億ドルを維持する基礎的なプロトコルです。Morpho は有力な競合として台頭しており、特に Base チェーン上では Aave を抜いて最大のレンディング市場となりました。

SparkLend は、保守的な担保要件と革新的な収益戦略を組み合わせることで、TVL 79 億ドルに達しました。新しい参入者の中でも、成功しているものは多額の資本を求める前に、まず稼働する製品をローンチしています。

過剰担保融資の市場は現実のものであり、成長しています。問題は、技術革新もなく、確立されたユーザーベースもなく、運用の実績もない新規参入者に、特に 2 億 4,000 万ドルの時価総額評価を求める余地があるかどうかです。

正直な答えは、「チームが真に差別化された何かを提供しない限り、おそらくノー」です。ボラティリティの高い資産のための P2P 融資モデルは、設計の中で最も興味深い側面ですが、まだ構築されておらず、テストもされていません。

投資家が考慮すべきこと​

すでに Mutuum Finance のプレセールに参加した、あるいは参加を検討している方のために、情報に基づいた意思決定を行うための枠組みを以下に示します：

強気シナリオ（ブルケース）： スマートコントラクトは監査済みである。デュアルレンディングモデルは概念的に健全である。もしチームがユーザーと TVL を引きつける稼働製品を提供できれば、初期のプレセール参加者はローンチ価格に対して大幅なディスカウントで購入したことになる。過剰担保型ステーブルコインは、収益の多様化という側面を加える。マルチチェーン展開により、獲得可能な最大市場規模（TAM）が拡大する可能性がある。

弱気シナリオ（ベアケース）： 匿名チーム、稼働製品なし、ローンチ時の FDV（完全希薄化後時価総額）が 2 億 4,000 万ドル、オーガニックな採用に対して圧倒的な有料マーケティング、相反する信頼スコア、そしてユーザーの苦情。トークンの 45.5% が段階的に上昇する価格でプレセール投資家に渡され、ベスティング期間が設定されているプロジェクト構造は、ローンチ時に機械的な売り圧力を生み出す。過去のデータでは、エアドロップやプレセールトークンの 88% が 3 か月以内に価値を失っている。

現実的な評価： 正当な DeFi レンディングプロトコルは、製品を構築し、ユーザーを引きつけ、その後に資金を調達します。Mutuum Finance はこの順序を逆転させています。それだけで自動的に詐欺になるわけではありません。ローンチ前にプレセールを行う正当なプロジェクトも存在します。しかし、それはリスクプロファイルを劇的に高めます。そして、状況証拠（匿名性、製品なし、強引なマーケティング、低い信頼スコア）の重みは、分析を極度の警戒へと傾かせます。

あらゆるプレセールに対する最も安全なアプローチは単純です。完全に失っても構わない金額以上の投資は決してせず、並外れたリターンを約束する未証明の投資機会に対しては、常に懐疑的な視点を持って臨んでください。

DeFi レンディングは 500 億ドルを超える市場であり、イノベーションの余地があります。しかし、過少担保融資、現実資産（RWA）の統合、クロスチェーン流動性といった重要なイノベーションは、公開されたアイデンティティ、稼働する製品、そしてオーガニックなコミュニティを持つチームによって構築されています。Mutuum Finance はそのどれも持っていません。それらを今後構築できるかどうかは未解決の問いであり、時間と提供されるコードのみがその答えを出すことができます。

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この記事は教育目的であり、投資アドバイスを構成するものではありません。暗号資産のプレセールや投資機会に参加する前には、常に独自のリサーチを行ってください。

2025 年、アルトコインの中央値は 79 % 下落しました。10 月 10 日の清算の連鎖（リクイデーション・カスケード）により、200 億ドル 以上の想定元本ポジションが消失しました。これは Terra / Luna や FTX の崩壊を上回る規模です。それにもかかわらず、151 の上場企業が年末時点で 950 億ドル のデジタル資産を保有しており、これは 2021 年 1 月の 10 社未満から大幅に増加しています。

48 億ドル の運用資産と 265 社のポートフォリオを誇る、暗号資産業界で最も歴史のある機関投資家向けファンド Pantera Capital は、これまでで最も詳細な年間見通しを発表しました。マネージング・パートナーの Cosmo Jiang 氏、パートナーの Paul Veradittakit 氏、そしてリサーチ・アナリストの Jay Yu 氏によって執筆されたこのレターは、9 つの予測と 12 のテーゼを 1 つのメッセージに集約しています。それは、「2026 年は暗号資産がカジノであることをやめ、インフラになり始める年である」というものです。このテーゼは精査に値します。

現状：強気な物語の中に隠された弱気相場​

将来を見据える前に、Pantera が過去を振り返る記述は、ファンドのレターとしては異例なほど率直です。2025 年、Bitcoin は約 6 % 下落し、Ethereum は 11 % 下落、Solana は 34 % 下落、そして（BTC、ETH、ステーブルコインを除く）より広範なトークン市場は 2024 年後半のピークから 44 % 下落しました。恐怖強欲指数（Fear & Greed Index）は FTX 崩壊時の安値に達しました。無期限先物（Perpetual futures）の資金調達率（ファンディングレート）は急落し、レバレッジの解消を浮き彫りにしました。

Pantera は、その原因はファンダメンタルズではなく構造にあると主張しています。デジタル資産財務（DATs）は、追加の購買力を使い果たしました。節税売り、ポートフォリオのリバランシング、そして CTA（商品投資顧問）のフローが下落に拍車をかけました。その結果、Bitcoin とステーブルコイン以外は 1 年にわたる弱気相場となりました。この乖離が、続くすべての予測の舞台となっています。

主要な統計：Bank of America の調査によると、プロの投資マネージャーの 67 % はいまだにデジタル資産へのエクスポージャーがゼロです。世界に 9 億ある従来の投資口座に対し、10,000 ドル 以上の価値を保有する Bitcoin アドレスはわずか 440 万しかありません。機関投資家の関心と実際の配分の間にあるこのギャップこそが、Pantera が 2026 年の好機と見ている場所です。

予測 1：企業ビットコイン財務の「容赦ない淘汰」​

最も刺激的な主張は、デジタル資産財務を持つ企業間での集約（コンソリデーション）です。2025 年 12 月までに、164 の主体（政府を含む）が 1,480 億ドル のデジタル資産を保有していました。Strategy 社（旧 MicroStrategy）だけでも、約 539 億ドル で購入した 709,715 Bitcoin を保有しています。企業として最大の Ethereum 保有者である BitMine は、129 億ドル 相当の 420 万 ETH を蓄積しました。

Pantera のテーゼ：資産クラスごとに生き残るのは 1 社か 2 社の支配的なプレーヤーのみです。「それ以外は買収されるか、取り残されることになります。」数字がこれを裏付けています。小規模な DATs は構造的な不利に直面しています。彼らは同じ規模で転換社債を発行できず、NAV（純資産価値）に対するプレミアムも得られず、リテール・フローを呼び込むブランド認知度も欠いています。

これは、ビットコイン財務を運用する 142 の上場企業に直接的な影響を及ぼします。多くの企業が、以前分析した Grayscale GBTC スタイルのディスカウント・リスクに直面しています。プレミアムが消失すると、これらの企業の価値は原資産の保有価値を下回り、売り圧死のスパイラルを引き起こすことになります。

予測 2：現実資産（RWA）が（少なくとも）倍増する​

RWA の TVL は 2025 年 12 月半ばまでに 166 億ドル に達し、DeFi 全体の TVL の約 14 % を占めました。Pantera は、財務省証券やプライベート・クレジットが 2026 年に少なくとも倍増すると予想しています。また、DeFi におけるトークン化証券に対する SEC（米証券取引委員会）の「イノベーション免除」が期待されることから、トークン化された株式はより急速に成長するでしょう。

「サプライズ」の呼び声：炭素クレジット、鉱物資源権、エネルギーといった予期せぬ資産クラスの 1 つが急増するでしょう。これは広範な機関投資家のコンセンサスとも一致しています。Galaxy Digital は、SEC が DeFi におけるトークン化証券を拡大するための免除を提供すると予測しています（ただし、それらの免除は法廷で試されることになるでしょう）。Messari のテーゼも、RWA を AI や DePIN と並ぶ「システム統合」の柱として特定しています。

Pantera はまた、トークン化されたゴールドを主要な RWA カテゴリとして挙げています。現物金塊に裏付けられたブロックチェーン上のゴールドトークンが DeFi の担保戦略の要になると予測しており、本質的にトークン化されたゴールドを、オンチェーン貸付市場にネイティブに組み込まれたマクロヘッジとして位置づけています。

予測 3：AI が暗号資産の主要なインターフェースになる​

この予測には 2 つの層があります。まず Pantera は、AI がユーザーが暗号資産と対話する主要な手段になると主張しています。つまり、取引を実行し、ポートフォリオ分析を提供し、セキュリティを強化する対話型アシスタントです。Surf.ai のようなプラットフォームが初期の例として挙げられています。

第二に、そしてより野心的なことに、リサーチ・アナリストの Jay Yu 氏は、AI エージェントがブロックチェーンベースの決済プロトコルである x402 を大量に採用し、一部のサービスでは収益の 50 % 以上が AI によるマイクロペイメント（微少決済）から得られるようになると予測しています。Yu 氏は特に、x402 の取引量において Solana が Base を上回ると予測しています。

機関投資家への示唆：AI が介在する取引サイクルが主流になるでしょう。完全に自律的というわけではありません（Pantera は LLM ベースの自律取引がまだ実験段階であることを認めています）。しかし、AI アシスタンスは「消費者向け暗号資産アプリケーションのほとんどのユーザーワークフローに徐々に浸透していく」でしょう。次の暗号資産ユニコーンは、AI を使用して現在のスマートコントラクト監査よりも 100 倍 の安全性向上を実現するオンチェーン・セキュリティ企業かもしれない、と彼らは主張しています。

この予測には裏付けとなる数字があります。現在の AI は、不正検出のための Bitcoin 取引ラベリングにおいて、すでに 95 % の精度を達成しています。95 % と、機関投資家が必要とする 99.9 % の間のギャップこそが、価値創造が起こる場所なのです。

予測 4：銀行コンソーシアム・ステーブルコインと 5,000 億ドルの市場​

ステーブルコインの時価総額は 2025 年に 3,100 億ドルに達し、25 ヶ月間の拡大を経て 2023 年から倍増しました。Pantera の最も大胆なステーブルコインに関する予測は、10 の主要銀行が G7 通貨にペッグされたコンソーシアム・ステーブルコインを検討しており、別途 10 の欧州銀行がユーロペッグのステーブルコインを調査しているというものです。彼らは、少なくとも 1 つの主要な銀行コンソーシアムが 2026 年にステーブルコインをリリースすると予測しています。

これは業界全体の勢いと一致しています。Galaxy Digital は、2026 年には世界のトップ 3 カードネットワークが、クロスボーダー決済額の 10 % 以上をパブリックチェーン上のステーブルコイン経由で処理すると予測しています。Pantera は、ステーブルコイン市場が年末までに 5,000 億ドル以上に達すると予測しています。

緊張点：ステーブルコインの成長は、トークンプロトコルよりもオフチェーンのエクイティ（株式）ビジネスに利益をもたらしています。Pantera はこれについて驚くほど正直です。Circle は 90 億ドルの IPO 評価額を獲得し、Coinbase は USDC のレベニューシェアから年間 9 億 800 万ドルを稼ぎ、Stripe は Bridge を 11 億ドルで買収しました。これらはすべてトークンの価値ではなく、エクイティの価値です。トークン保有者にとって、ステーブルコインのブームは、自分たち以外の全員を豊かにするインフラとなっています。

予測 5：過去最大のクリプト IPO イヤー​

米国では 2025 年に 335 件の IPO（2024 年から 55 % 増）があり、そのうち 9 件がブロックチェーン関連の上場でした。Pantera のポートフォリオ企業である Circle、Figure、Gemini、Amber Group は、2026 年 1 月時点で合計時価総額約 330 億ドルで上場しました。Ledger は、Goldman Sachs、Jefferies、Barclays をアドバイザーに迎え、40 億ドルの IPO を目指していると報じられています。

Pantera は、2026 年の IPO 活動が 2025 年を上回ると予測しています。その触媒となるのは、調査対象企業の 76 % がトークン化資産の追加を計画しており、一部はデジタル資産へのポートフォリオ配分を 5 % 以上にすることを目標としていることです。監査可能な財務状況と規制遵守を備えたクリプト企業が増えるにつれ、IPO パイプラインは深まっています。

予測 6：10 億ドル以上の予測市場の買収​

2025 年の最初の 10 ヶ月間に予測市場で 280 億ドルが取引され（10 月 20 日の週には過去最高の 23 億ドルを記録）、Pantera は 10 億ドルを超える買収が行われると予測しています。これには Polymarket や Kalshi は含まれません。ターゲットとなるのは、大手金融機関が自ら構築するよりも買収したいと考えるような、機関投資家向けインフラを持つ小規模なプラットフォームです。

Yu は別途、予測市場が「金融」プラットフォーム（DeFi と統合され、レバレッジやステーキングをサポート）と「文化」プラットフォーム（ローカライズされた、ロングテールの関心事へのベッティング）に二分化されると予測しています。この二分化により、両方の末端で買収ターゲットが生まれます。

Pantera の予測とコンセンサスの比較​

Pantera の見通しは単独で存在するものではありません。他の主要な機関投資家の予測とどのように一致し、あるいは異なっているかは以下の通りです。

テーマ	Pantera	Messari	Galaxy	Bitwise
RWA の成長	財務省証券/クレジットが倍増	システム統合の柱	SEC のトークン化証券の免除	--
AI x クリプト	主要インターフェース、採用が 402 倍	主要な融合トレンド	AI エージェントによるスケーリング	主要な融合トレンド
ステーブルコイン	5,000 億ドル以上、銀行コンソーシアム	TradFi への架け橋	トップ 3 カードネットワークがクロスボーダーの 10 %+ をルート	--
ビットコイン価格	明示的な目標なし	マクロ資産、サイクルの減衰	5 万ドル〜 25 万ドルの範囲、25 万ドル目標	2026 年上半期に新高値
ETF フロー	機関投資家の統合	--	500 億ドル以上の流入	ETF が新規供給の 100 % 以上を購入
規制	IPO の波が触媒	--	SEC の免除が法廷で試される	CLARITY 法が史上最高値を誘発

主要 6 社のうち 5 社が、AI とクリプトの融合が 2026 年に拡大することに同意しています。最も大きな違いはビットコインの価格です。Galaxy は 25 万ドルを予測し、Bitwise は上半期に史上最高値を更新すると予想していますが、Pantera は具体的な目標値を避け、価格よりも構造的な採用指標に焦点を当てています。

精度の文脈として：過去の予測スコアカードでは、Messari が 55 %、Bitwise が 50 %、Galaxy が 26 %、VanEck が 10 % の精度となっています。Pantera の実績は、彼らの予測が価格ベースではなく構造的なものである傾向があるため評価が難しいですが、ポートフォリオ構築においては間違いなくより有用です。

Pantera が認める不都合な真実​

Pantera のレターで最も価値があるセクションは予測ではなく、2025 年に何がうまくいかなかったかについての率直な評価です。彼らは 2026 年に明確な解決策がない 3 つの構造的な問題を特定しています。

バリュー・アクルーアル（価値蓄積）の失敗。 ガバナンストークンは概してプロトコルの収益を捉えることに失敗しました。Pantera は、Aave、Tensor、Axelar を例に挙げ、プラットフォームの成長からトークン保有者が比例的な利益を得られなかったケースとして指摘しています。Yu は「エクイティ（株式）と交換可能なトークン」が解決策として登場する可能性があると予測していますが、トークンとエクイティの融合に関する規制の枠組みは依然として不明確です。

オンチェーン活動の鈍化。 レイヤー 1 の収益、dApp 手数料、アクティブアドレスはすべて 2025 年後半に減速しました。インフラの構築により取引コストは劇的に低下しました。これはユーザーにとっては素晴らしいことですが、手数料収入に依存する L1/L2 トークンの評価にとっては課題となります。

ステーブルコインの価値流出。 3,100 億ドルのステーブルコイン市場は、発行体（Circle、Tether）や配信者（Coinbase、Stripe）を豊かにします。これらはトークンによるガバナンスが行われるプロトコルではなく、エクイティビジネスです。これにより、最も急速に成長しているクリプトのユースケースがクリプトトークンの保有者に利益をもたらさない可能性があるというパラドックスが生じています。

これらは Pantera が解決できると主張している問題ではありません。しかし、これらを認めることで、強気の予測が有用な文脈に置かれます。業界で最も楽観的な機関投資家でさえ、2026 年の成長がトークンではなくエクイティに流れる可能性があることを認識しているのです。

開発者と投資家にとっての意味​

Pantera の 2026 年に向けたフレームワークは、3 つの実行可能なテーマを提案しています：

トークンだけでなく、株式（エクイティ）に注目する。 暗号資産における最大の価値創出が IPO、銀行のステーブルコイン、AI セキュリティ企業を通じて行われるのであれば、ポートフォリオの構築もそれを反映させるべきです。純粋なトークン投機の時代は、株式とトークンのハイブリッドな展望へと道を譲っています。

コンソリデーション（集約）トレードは現実のものとなっている。 DAT（分散型資産運用ツール）の「冷酷な剪定」、予測市場の買収、および機関投資家グレードのインフラストラクチャは、2026 年には革新や実験よりも、規模とコンプライアンスが評価されることを示唆しています。開発者にとって、これは新しいプロトコルを立ち上げるためのハードルが劇的に上がったことを意味します。

AI は単なる製品ではなく、流通チャネル（ディストリビューションチャネル）である。 Pantera が AI を暗号資産の「インターフェース層」として強調していることは、次の暗号資産普及の波が、より優れたプロトコルからではなく、現在暗号資産へのエクスポージャーがまったくない 67 % の投資マネージャーが既存のプロトコルにアクセスできるようにする AI アシスタントからもたらされることを示唆しています。

暗号資産業界は 5 年もの間、「インフラの年」を約束し続けてきました。Pantera の 48 億ドルの賭けは、2026 年がついにその成果を届ける年になるというものです。それが確信であれマーケティングであれ、彼らが引用するデータ — 950 億ドルを保有する 151 社の上場企業、3,100 億ドルのステーブルコイン、280 億ドルの予測市場 — は、インフラがすでに整っていることを裏付けています。問題は、それがトークン保有者にリターンをもたらすのか、それとも Pantera 独自のファンド構造が対象とする株式投資家にのみリターンをもたらすのかということです。

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この記事は教育目的であり、投資助言を構成するものではありません。投資判断を下す前に、常に独自に調査を行ってください。

Berachain は 2025 年 2 月、かつてないほどの熱狂とともにローンチされた。メインネットの稼働前に行われたプリデポジット・キャンペーンでは、31 億ドルもの資金が集まった。このチェーン独自のコンセンサス・メカニズムである Proof of Liquidity (PoL) は、DeFi における流動性の断片化問題を解決することを約束していた。ミーム文化と本格的なテクノロジーが完璧に融合しているかのように見えた。

それから 12 ヶ月後、数字は厳しい現実を物語っている。TVL は 33.5 億ドルでピークに達した後、現在は約 3.93 億ドルまで崩落しており、これは 88% の減少に相当する。BERA トークンは、高値の 2.70 ドルから 90% 以上暴落した。さらに、投資家向けの返金条項を巡る論争が、この「コミュニティ・ファースト」を掲げるチェーンが本当は誰の利益になっているのかという疑問を投げかけている。

Berachain は失敗した実験だったのか、それとも根本的なイノベーションは依然として健全なのだろうか？ 証拠を検証してみよう。

約束：Proof of Liquidity の解説​

Berachain の核心的なイノベーションは、ネットワークのセキュリティを DeFi への参加に結びつけるコンセンサス・メカニズム、Proof of Liquidity (PoL) だ。トークンがバリデーター・コントラクト内でアイドル状態で置かれる Proof of Stake とは異なり、PoL では流動性がエコシステム内でアクティブに展開される必要がある。

3 トークンモデル：

• BERA: トランザクション手数料の支払いに使用されるガス・トークン。設計上、インフレ型である。
• BGT (Bera Governance Token): 流動性を提供することで獲得できる譲渡不能なガバナンス・トークン。バリデーターの排出（エミッション）を指示する唯一の手段。
• HONEY: USDC に裏打ちされたネイティブ・ステーブルコインであり、DeFi エコシステムの中心となる。

その理論はエレガントだった。バリデーターが報酬を得るには BGT の委任が必要となる。ユーザーは承認された「リワード・ヴォルト」に流動性を提供することで BGT を獲得する。プロトコルは最高の利回りを提供することで BGT 排出量を競い合う。これにより、流動性の提供がネットワーク・セキュリティを直接強化するというフライホイールが生まれる。

実際の仕組み：

1. ユーザーが資産を流動性プールに預け入れる（例：Kodiak 上の BERA-HONEY）。
2. LP トークンを「リワード・ヴォルト」に入れて BGT を獲得する。
3. ユーザーが BGT をバリデーターに委任する。
4. BGT の委任が多いバリデーターほど、より多くのブロック報酬を獲得できる。
5. プロトコルは BGT 保持者に「賄賂（ブライブ）」を贈り、自らのプールに排出を向けるよう促すことができる。

このシステムは本質的に流動性提供をゲーム化し、受動的なイールドファーミングを能動的なガバナンス参加へと変えるものだ。

現実：数字が示すもの​

TVL の軌跡：

日付	TVL	備考
ローンチ前	31 億ドル	Boyco プレデポジット・キャンペーン
2025 年 2 月	33.5 億ドル	メインネット稼働直後のピーク TVL
2025 年 第 2 四半期	約 15 億ドル	緩やかな減少の開始
2026 年 1 月	3.93 億ドル 〜 6.46 億ドル	情報源による現在の範囲

88% という TVL の崩落は、即座に疑問を投げかける。プリデポジットされた流動性は、インセンティブが枯渇した途端に去っていく「傭兵資本」だったのか？ PoL メカニズムは持続可能な流動性を生み出すことに失敗したのだろうか？

BERA トークンのパフォーマンス：

• ローンチ価格：約 2.70 ドル（日中高値）
• 現在の価格：約 0.25 〜 0.30 ドル
• 下落率：90% 以上

トークンの暴落は、BERA をインフレ型にするという Berachain の設計上の選択によって増幅された。弱気相場で保有者に有利に働くデフレ型トークンとは異なり、BERA の継続的な排出は絶え間ない売り圧力を生み出す。

DeFi エコシステムの指標：

TVL は崩落したものの、エコシステムには真のアクティビティの兆候も見られる：

• Infrared Finance: ピーク時の TVL は 15.2 億ドルで、主要なリキッド・ステーキング・デリバティブ・プロバイダー。
• Kodiak: ピーク時の TVL は 11.2 億ドルで、BERA 取引ペアの主要な DEX。
• Concrete: TVL 約 8 億ドルのイールド集約プラットフォーム。
• BEX (Berachain DEX): 集中流動性機能を備えたネイティブ取引所。

これらのプロトコルは合計で数十億ドルのボリュームを処理した。問題は、現在のアクティビティ・レベルが、人工的なインセンティブなしで持続可能かどうかである。

論争​

Brevan Howard の返金条項：

投資家保護に関する事実が明らかになったことほど、Berachain のコミュニティからの評価を傷つけた論争はないだろう。2,500 万ドルを投資した Brevan Howard Digital は、BERA が特定のしきい値を下回った場合に投資を回収できる返金条項を交渉していたと報じられている。

批判者たちは、その非対称性を指摘した。機関投資家がダウンサイド（下落リスク）の保護を受けている一方で、個人ユーザーはリスクの全責任を負わされていた。インサイダーにのみセーフティネットが用意されていることが判明したとき、「コミュニティ・ファースト」という物語は虚しく響いた。

エアドロップの配布：

BERA のエアドロップでは、プロジェクトを長年支えてきたテストネット参加者に対して、供給量のわずか 3 〜 5% しか割り当てられなかった。「低評価な配分」への不満が SNS 上に広がった。何ヶ月もネットワークのテストに時間を費やしたユーザーは、単に小切手を書いた投資家と比較して、不当な扱いを受けたと感じた。

Balancer の脆弱性攻撃：

2025 年 3 月、Berachain 上の Balancer ベースのプールが 1,280 万ドルの脆弱性攻撃（エクスプロイト）に見舞われた。これは PoL 自体の欠陥ではなかったものの、このセキュリティ事件は誕生したばかりのエコシステムへの信頼を損なった。資金は最終的に凍結され、一部は回収されたが、評判へのダメージは残った。

実際に機能している点​

問題はあるものの、Berachain は認めるに値する革新をもたらしました：

真の DeFi コンポーサビリティ：

PoL システムはプロトコル間に深い統合を生み出しました。Infrared のリキッド・ステーキング・デリバティブ（iBGT、iBERA）は Kodiak の流動性プールに直接接続され、それが Concrete の収益戦略へと供給されます。このコンポーサビリティは、一般的なチェーン・アーキテクチャよりも洗練されています。

アクティブなガバナンス：

BGT の委任は理論上の話ではありません。プロトコルは排出（エミッション）を求めて積極的に競い合っています。賄賂（bribing）市場は、流動性の方向性に対する透明性の高い価格発見機能を生み出しています。ユーザーは、自分のガバナンス参加にどれほどの価値があるかを正確に把握しています。

斬新な経済実験：

Berachain は、他のチェーンにはない「流動性レイヤー」を事実上構築しました。この実験から得られるデータ（何が機能し、何が失敗するか）は、価格のパフォーマンスに関わらず価値があります。

開発者の活動：

このエコシステムは真剣なビルダーを引き付けました。Infrared Finance のようなプロジェクトは、洗練されたリキッド・ステーキング・メカニズムを開発しました。Kodiak は Uniswap V3 に対抗できる集中流動性機能を構築しました。この技術的基盤は、価格の下落によって消え去るものではありません。

弱気ケース（課題点）​

批判者たちは、いくつかの説得力のある議論を展開しています：

解決されなかった傭兵資本の問題：

PoL は流動性をガバナンスに結び付けることで、「粘着性のある（sticky）」流動性を生み出すはずでした。しかし実際には、利回りが低下すると資本は流出しました。このメカニズムは、インセンティブの整合性を根本的に変えることなく、複雑さを増しただけでした。

トークン設計の失敗：

BERA をインフレ型にし、一方で BGT を譲渡不能にしたことで、構造的な売り圧力が生じました。BGT を獲得したユーザーは、しばしば獲得した BERA を即座に売却し、価格の下落を加速させました。

複雑さの障壁：

3 トークン・システムは初心者を混乱させました。BERA 対 BGT 対 HONEY を理解するには、多大な学習が必要でした。多くのユーザーはガバナンスへの影響を理解せぬまま、単に流動性を提供していました。

持続可能性への疑問：

インセンティブが枯渇し TVL が崩壊した中で、Berachain はオーガニックな活動を引き付けられるでしょうか？ このチェーンは、他所でも利用可能なイールドファーミングの機会以上の何かを提供できることを証明しなければなりません。

比較：Berachain 対 従来の L1​

指標	Berachain	Arbitrum	Solana	Avalanche
コンセンサス	PoL	PoS (Ethereum)	PoS + PoH	PoS
ピーク時 TVL	$33.5 億	$32 億	$80 億以上	$25 億
現在の TVL	約 $4 億	約 $25 億	約 $50 億	約 $10 億
ネイティブ・ステーブルコイン	HONEY	なし	なし	なし
流動性インセンティブ	コンセンサスに組み込み	外部	外部	外部

Berachain の PoL は極めて斬新ですが、結果を見る限り、その革新性が持続可能な競争優位性には結びついていないことが示唆されています。

今後の展望​

Berachain は重大な局面に立たされています。プロジェクトは以下のいずれかの道を辿ることになるでしょう：

シナリオ 1：コアユーザーを中心とした再構築

崩壊を乗り越えて留まったプロトコルやユーザーに焦点を当てます。Infrared、Kodiak、Concrete はコミットメントを証明しました。より小規模ながらも真摯なベースから構築し直すことで、持続可能な成長を生み出せる可能性があります。

シナリオ 2：PoL メカニズムのピボット

売り圧力を軽減するためにトークノミクスを調整します。考えられる変更には、BGT を部分的に譲渡可能にする、BERA のインフレ率を下げる、あるいはバーン（焼却）メカニズムを追加するなどが含まれます。

シナリオ 3：エコシステムの停滞

新たな触媒がなければ、Berachain は興味深い技術を持ちながらも採用されない、もう一つのゴーストチェーンとなるでしょう。初期の関心を牽引したミーム文化だけでは、長期的な開発を維持することはできません。

注目すべき主要指標：

• オーガニックな TVL 成長：人工的なインセンティブなしに資本が流入しているか？
• 開発者の維持：チームは依然として Berachain 上で構築を続けているか？
• BGT の蓄積：ユーザーはガバナンスに関与しているか、それとも単に報酬を得て売却（ファーム・アンド・ダンプ）しているだけか？
• HONEY の採用：ネイティブ・ステーブルコインは実際のユーティリティを獲得しているか？

業界への教訓​

Berachain の 1 年目の結果は、より広範な教訓を与えてくれます：

1. 事前預け入れキャンペーンは人工的な基準を作り出す

ローンチ前の 31 億ドルの流動性は印象的でしたが、非現実的な期待を抱かせました。チェーンはピーク時の傭兵資本ではなく、インセンティブ終了後の活動によって評価されるべきです。

2. 斬新なコンセンサス・メカニズムには時間が必要

Proof of Liquidity は真の革新を象徴しています。不安定な市場での 1 年間だけでそれを否定するのは時期尚早かもしれません。このメカニズムがその仮説を証明するには、複数の市場サイクルが必要です。

3. トークノミクスは技術と同じくらい重要

PoL の技術的設計は健全かもしれませんが、インフレ的な BERA トークンが価格パフォーマンスを損ないました。経済設計は、コンセンサス・メカニズムと同等の注意を払うべき要素です。

4. コミュニティの信頼は脆弱である

Brevan Howard の払い戻し条項やエアドロップを巡る論争は、技術では修復できない信頼を傷つけました。投資家条件に関する透明性は、標準的な慣行であるべきです。

結論​

Berachain の最初の 1 年間は、革新と失望の両方をもたらしました。Proof of Liquidity は、DeFi の流動性の断片化を解決するための真摯な試みです。3 トークン・モデルは深いプロトコル・コンポーサビリティを生み出しました。開発者は洗練されたアプリケーションを構築しました。

しかし、数字は嘘をつきません。TVL の 88% の崩壊とトークン価格の 90% の暴落は、何かがうまくいかなかったことを示しています。その失敗の原因が市場環境にあるのか、トークノミクスにあるのか、あるいは PoL メカニズム自体にあるのかは、依然として議論の余地があります。

技術が死んだわけではありません。Infrared Finance は依然として多額のボリュームを処理しており、ガバナンス・システムは設計通りに機能しています。しかし、Berachain はローンチ・インセンティブという人工的な後押しなしに、オーガニックな活動を惹きつけられることを証明しなければなりません。

斬新なコンセンサス・メカニズムに最終的な審判を下すには 1 年という期間は短すぎます。しかし、初期の実行が約束に届かなかったことを認めるには十分な期間です。これからの 12 ヶ月が、Berachain が教訓となる事例で終わるのか、それとも逆転劇を演じるのかを決定づけるでしょう。

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BlockEden.xyz は、25 以上のブロックチェーンネットワークにわたってエンタープライズグレードの RPC インフラストラクチャを提供し、開発者が確立されたチェーンや新興のチェーンでアプリケーションを構築できるように支援しています。L1 の状況が進化する中、プロダクション・アプリケーションにとって信頼性の高いノードアクセスは不可欠です。マルチチェーン開発インフラのための API マーケットプレイスを探索する

ビットコインの 4 兆ドルの時価総額のうち、DeFi に参加しているのは 1% 未満です。これは技術的な制限ではなく、インフラのギャップによるものです。FluidTokens は、初のトラストレスな Bitcoin-Cardano ブリッジである BIFROST が最終開発段階に入ったことを発表しました。これが実現すれば、何十億ドルもの休眠 BTC が、ビットコインホルダーが求めるパーミッションレスな理念を損なうことなく、ついに利回りを享受できるようになります。

タイミングは意図的です。Cardano の DeFi エコシステムは、Minswap、Liqwid、SundaeSwap といった成熟したプロトコルとともに、TVL（預かり資産）が 3 億 4,900 万ドルにまで成長しました。IOG は 2025 年 6 月に Cardinal をローンチし、Bitcoin Ordinals が BitVMX を介して Cardano に移行できることを証明しました。現在、FluidTokens、ZkFold、Lantr は、「Cardano 上の Bitcoin DeFi」を単なる研究プロジェクトではなく現実のものにするための製品版ブリッジを構築しています。

アーキテクチャ：ビットコインのセキュリティ層としての SPO​

BIFROST は、単なるラップドトークンの仕組みやフェデレーテッドブリッジではありません。その核心的な革新は、Cardano の既存のセキュリティインフラであるステークプールオペレーター（SPO）を再利用して、ビットコインネットワーク上にロックされた BTC を保護することにあります。

セキュリティモデルの仕組み：

このブリッジは、Cardano のプルーフ・オブ・ステーク（PoS）コンセンサスを活用してビットコインの預金を保護します。Cardano トランザクションの検証を信頼されている実体である SPO が、ロックされた BTC を保持するマルチシグウォレットを共同で制御します。これにより、洗練された連携が生まれます。何十億ドルもの ADA を保護している当事者が、ブリッジのビットコインリザーブも保護することになるのです。

しかし、SPO はビットコインの状態を直接見ることはできません。そこで Watchtowers（ウォッチタワー）の出番です。

ウォッチタワーネットワーク：

ウォッチタワーは、確認済みのビットコインブロックを Cardano 上に書き込むために競い合うオープンな参加者のセットです。エンドユーザー自身を含め、誰でもウォッチタワーになることができます。このパーミッションレスな設計により、ほとんどのブリッジに共通する信頼の前提が排除されます。

重要なのは、ウォッチタワーがビットコインのトランザクションを偽造したり修正したりできないことです。彼らは、ビットコインの確定した状態を Cardano のスマートコントラクトにリレーする読み取り専用のオブザーバーです。悪意のあるウォッチタワーが誤ったデータを提出したとしても、ネットワークの競争的な性質により、誠実な参加者が正しいチェーンを提出し、スマートコントラクトのロジックが不正な提出を拒否します。

技術スタック：

3 つのチームがそれぞれの専門知識を提供しています。

• FluidTokens: DeFi インフラ、トークン管理、および Cardano と Bitcoin 間のアカウント抽象化
• ZkFold: Bitcoin と Cardano 間のゼロ知識証明（ZK-Proof）検証。検証者は Cardano スマートコントラクト上で動作。
• Lantr: ウォッチタワーの設計と実装。これまでの Bitcoin-Cardano ブリッジ研究に基づき構築。

ペグインとペグアウト：ビットコインがいかにして Cardano に移動するか​

このブリッジは、仲介者を介さずにパーミッションレスなペグインとペグアウトをサポートします。流れは以下の通りです。

ペグイン（BTC → Cardano）：

1. ユーザーはビットコイン上のブリッジのマルチシグアドレスに BTC を送信します。
2. ウォッチタワーが確認済みの預金を検出し、Cardano に証明を提出します。
3. Cardano のスマートコントラクトが ZK 証明を介してビットコイントランザクションを検証します。
4. 1:1 で裏付けられた同等のラップド BTC が Cardano 上でミントされます。

ペグアウト（Cardano → BTC）：

1. ユーザーは Cardano 上でラップド BTC をバーンします。
2. スマートコントラクトがバーンとターゲットのビットコインアドレスを記録します。
3. SPO がビットコイン放出トランザクションに署名します。
4. ユーザーはビットコインネットワーク上でネイティブ BTC を受け取ります。

BitVM 形式のブリッジとの主な違いは、BIFROST が、不正を証明するために少なくとも 1 人の誠実な参加者を必要とする「1-of-n」の信頼前提に依存しないことです。SPO セキュリティモデルは、現在 3,000 以上の多くのアクティブなステークプールが存在する Cardano の既存のバリデータセット全体に信頼を分散させます。

なぜビットコイン DeFi に Cardano なのか？​

Charles Hoskinson 氏は、Cardano をビットコインのための「最大のプログラム可能なレジャー」として位置づけていることを公言してきました。その議論は技術的な整合性に基づいています。

UTXO の互換性：

Bitcoin と Cardano はどちらも、Ethereum のアカウントベースのアーキテクチャとは異なり、UTXO（Unspent Transaction Output）モデルを使用しています。この共通のパラダイムは、ビットコイントランザクションが Cardano の eUTXO（Extended UTXO）システムに自然にマッピングされることを意味します。Cardinal は 2025 年 5 月に、BitVMX を使用して Bitcoin Ordinals を Cardano にブリッジすることに成功し、これを実証しました。

決定論的な実行：

Cardano の Plutus スマートコントラクトは決定論的に実行されます。つまり、トランザクションを送信する前に正確な結果がわかります。ビットコインの予測可能性に慣れているビットコインホルダーにとって、これは Ethereum のガス代によって変動する実行では提供されない、馴染みのある保証となります。

既存の DeFi インフラ：

Cardano の DeFi エコシステムは大幅に成熟しています。

• Minswap: TVL 7,700 万ドルを誇るフラッグシップ DEX
• Liqwid Finance: 担保付き借入を可能にする主要なレンディングプロトコル
• Indigo Protocol: 合成資産とステーブルコインのインフラ
• SundaeSwap: 定数積型流動性プールを備えた AMM

BIFROST がローンチされると、BTC ホルダーは新しいインフラの立ち上げを待つことなく、すぐにこれらのプロトコルにアクセスできるようになります。

競争環境：Cardinal、BitcoinOS、および Rosen Bridge​

BIFROST は、Cardano における唯一の Bitcoin ブリッジの取り組みではありません。エコシステムを理解することで、同じ課題に対する異なるアプローチが見えてきます。

ブリッジ	アーキテクチャ	ステータス	トラストモデル
BIFROST	SPO により保護された楽観的ブリッジ	最終開発段階	Cardano SPO コンセンサス
Cardinal	BitVMX + MuSig2	本番稼働（2025 年 6 月）	オフチェーン不正証明
BitcoinOS	ZK ブリッジレス送金	実証済み（2025 年 5 月）	ゼロ知識証明
Rosen Bridge	BitSNARK + ZK	本番稼働（2025 年 12 月）	ZK 暗号

Cardinal（IOG の公式ソリューション）は、オフチェーン計算に BitVMX を、Bitcoin UTXO ロックに MuSig2 を使用します。Ordinals をブリッジすることでコンセプトが機能することを証明しましたが、不正証明のためのインフラが必要です。

BitcoinOS は、ゼロ知識証明と共有 UTXO モデルを使用して、2025 年 5 月に「ブリッジレス」な 1 BTC の送金を実証しました。BTC は Bitcoin 上でロックされ、ZK 証明が生成され、カストディ層を介さずに Cardano 上で xBTC がミントされました。素晴らしい成果ですが、まだ実験段階です。

BIFROST の差別化要因は、新しい暗号プリミティブを構築するのではなく、既存のインフラを活用することにあります。SPO はすでに 150 億ドル以上の ADA を保護しています。このブリッジは、新しい信頼ネットワークを一から構築するのではなく、そのセキュリティを再利用します。

FluidTokens：ブリッジを支えるエコシステム​

FluidTokens は新参者ではありません。2 年の実績を持つ Cardano の主要な DeFi エコシステムの 1 つです。

現在の製品：

• ピア・ツー・プール貸付
• NFT レンタルマーケットプレイス
• Boosted Stake（Cardano ステーキングパワーの貸付）
• Fluidly テストネット（トラストレスな BTC / ADA / ETH アトミックスワップ）

FLDT トークン：

• 最大供給量 1 億のフェアローンチ
• VC への割り当てやプレセールなし
• プロジェクトの TVL（預かり資産）は 780 万 ADA
• Liquidity Bootstrap Event では Minswap 上で 800 万 ADA を調達

現在テストネット段階にある Fluidly プロトコルは、FluidTokens のクロスチェーン機能を示しています。ユーザーはウォレットをリンクし、条件が一致したときにアトミックに決済されるオンチェーンのスワップオファーを投稿できます。仲介者も流動性プールも必要ありません。このピア・ツー・ピアのインフラは、BIFROST が本番稼働した際にそれを補完するものとなります。

10 億ドルの問い：どれだけの BTC がブリッジされるのか？​

Hoskinson 氏は、Bitcoin DeFi インフラが成熟すれば、Bitcoin ネットワークから「数十億ドルの TVL」が Cardano に流入すると予測しています。これは現実的でしょうか？

計算：

• Bitcoin の時価総額：4 兆ドル以上
• 現在の BTCFi TVL：50 〜 60 億ドル（供給量の 0.1 〜 0.15%）
• Babylon Bitcoin L2 単体：50 億ドル以上の TVL
• もし Bitcoin の 1% が参加すれば：400 億ドルのポテンシャル

需要のシグナル：

BTC ホルダーは利回りを求める姿勢を示しています。Ethereum 上の Wrapped Bitcoin (WBTC) はピーク時に 150 億ドルに達しました。Babylon のステーキング製品は、新しいプロトコルであるにもかかわらず 50 億ドルを引き付けました。需要は存在しており、インフラがボトルネックとなっていたのです。

Cardano のシェア：

2026 年に割り当てられる 3,000 万ドルの流動性ファンドは、主要なステーブルコイン、カストディプロバイダー、機関投資家向けツールをターゲットにしています。Hydra スケーリング（2026 年予定）と相まって、Cardano は Bitcoin 資本の流入に向けて積極的に体制を整えています。

控えめな見積もり：もし BIFROST が BTCFi フローの 5% を獲得すれば、それは Cardano 上の BTC TVL が 2 億 5,000 万 〜 3 億ドルになることを意味し、現在のエコシステム規模をほぼ倍増させることになります。

何が問題になり得るか​

ブリッジのセキュリティ：

すべてのブリッジはハニーポット（攻撃の標的）です。SPO セキュリティモデルは、Cardano のバリデータセットが誠実で、十分に分散されていることを前提としています。ステークの集中が進めば、ブリッジのセキュリティは比例して低下します。

流動性のブートストラップ：

Bitcoin ホルダーは保守的です。彼らに BTC をブリッジさせるには、セキュリティの保証だけでなく、魅力的な利回り機会が必要です。Cardano の DeFi プロトコルが競争力のあるリターンを提供できなければ、ブリッジの採用は限定的になる可能性があります。

競争：

Ethereum、Solana、そして Bitcoin L2 はすべて、同じ BTCFi 資本を狙っています。BIFROST の成功は、Cardano の DeFi エコシステムが競合他社よりも速く成長できるかどうかにかかっています。Babylon がすでに 50 億ドルの TVL に達している中、競争の窓は狭まっている可能性があります。

技術的実行：

Watchtower ネットワークは斬新なインフラです。競争力のある提出メカニズムや ZK 証明の検証にバグがあれば、脆弱性が生じる可能性があります。FluidTokens の GitHub は活発な開発を示していますが、「最終開発段階」が「本番準備完了」を意味するわけではありません。

広い視野：プログラム可能なマネーとしての Bitcoin​

BIFROST は、より広範な論文を象徴しています。それは、Bitcoin の役割が「デジタルゴールド」から「プログラム可能な担保」へと進化しているというものです。4 兆ドルの時価総額の大部分がアイドル状態（休眠状態）にあるのは、Bitcoin のスクリプト言語が意図的に制限されていたためです。

しかし、状況は変わりつつあります。BitVM、BitVMX、Runes、そして様々な L2 がプログラム可能性を追加しています。しかし、ネイティブな Bitcoin スマートコントラクトは依然として制約されています。その代替案として、より表現力の高いチェーンへのブリッジが勢いを増しています。

Cardano の売り文句は、同じ UTXO モデル、決定論的な実行、そして（SPO を介した）機関級のセキュリティを備えたチェーンを使用することです。その主張が響くかどうかは、実行力にかかっています。

BIFROST が、競争力のある DeFi 機会を備えたトラストレスで高性能なブリッジを提供できれば、Cardano を Bitcoin DeFi のハブとして確立できる可能性があります。もしつまずけば、資本は Ethereum L2、Solana、あるいはネイティブな Bitcoin ソリューションへと流れるでしょう。

ブリッジは最終開発段階に入っています。今後数ヶ月が、「Cardano 上の Bitcoin DeFi」がインフラとして確立されるか、あるいはホワイトペーパー上の約束に終わるかを決定することになります。

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BlockEden.xyz は、Bitcoin、Cardano、およびマルチチェーン DeFi エコシステムで構築を行う開発者向けに、高性能な RPC インフラストラクチャを提供しています。ブリッジインフラが成熟するにつれ、クロスチェーンの流動性を必要とするアプリケーションにとって、信頼性の高いノードアクセスが極めて重要になります。ブロックチェーン開発のための API マーケットプレイスを探索 してください。

クロスチェーンブリッジでは、Web3 で盗まれた全資産の約 40% に相当する 28 億ドルがハッキングの被害に遭っています。しかし、マルチチェーンの未来を支えるプロトコルの重要性は、かつてないほど高まっています。ブリッジを流れる TVL（預かり資産）は 550 億ドルに達し、相互運用性市場は 2030 年までに 25.6 億ドルに達すると予測される中、問題はクロスチェーンメッセージングが主流になるかどうかではなく、どのプロトコルが勝利するかです。

LayerZero、Wormhole、Chainlink CCIP、Axelar の 4 つの名前が議論を支配しています。それぞれが、ハッキングされることなくブロックチェーン間で資産やメッセージを移動させるという同じ問題に対して、根本的に異なるアプローチを取っています。この答えによって業界は競合する陣営に分かれ、機関投資家の資本はそれぞれ異なる候補に賭けています。

市場：成長を続ける 80 億ドル規模​

ブロックチェーン相互運用性市場は 2023 年の 4 億 9,200 万ドルから 2024 年には 6 億 1,900 万ドルに成長し、2030 年には年平均成長率（CAGR）26.6% で 25.6 億ドルに達すると予測されています。しかし、これらの数字は実際の活動を過小評価しています。

上位 10 のクロスチェーンルートだけで、2024 年の 10 か月間で 410 億ドル以上のボリュームを処理しました。LayerZero は合計 440 億ドルのブリッジ資産を転送しました。Wormhole は 1 日あたり 10 億ドル以上を処理しています。Axelar はネットワークを通じて 130 億ドルを移動させました。

この成長を牽引しているのは 3 つの要因です。

マルチチェーンの断片化: 100 以上の稼働中のチェーンがあり、ネットワーク間に分散した資産を移動させる必要があります。Arbitrum で ETH を保有するユーザーは Solana で取引したいと考えています。Ethereum 上にトークン化された資産を持つ機関は、それをプライベートチェーンで必要としています。

ステーブルコインのフロー: LayerZero は、ネットワーク間の全ステーブルコイン転送の約 60% をルーティングしています。ワイオミング州が支援するステーブルコインは LayerZero を使用してローンチされました。Ripple の RLUSD は Wormhole を介して L2 に拡大しています。

機関によるトークン化: BlackRock の BUIDL ファンドは、クロスチェーン転送に Wormhole を使用しています。Chainlink CCIP は、Coinbase のラップトークン 70 億ドル分を保護しています。これはリテールのブリッジボリュームではなく、機関投資家向けのインフラです。

LayerZero：ボリュームの王者​

LayerZero は、ある指標において市場を支配しています。全クロスチェーンブリッジボリュームの 75% がそのプロトコルを流れ、1 日平均 2 億 9,300 万ドルの転送が行われています。

アーキテクチャ：

LayerZero の核心的な革新は、分散型検証ネットワーク（DVN）です。これは、各アプリケーションが検証要件をカスタマイズできるモジュール式セキュリティシステムです。固定されたバリデータセットに頼るのではなく、LayerZero はデータプルーフ（証明）のみを送信し、基礎となる価値を預かることはありません。

この設計の選択により、「ハニーポット」問題が解消されます。従来のブリッジは、ハッカーにとって魅力的なターゲットとなる数十億ドル規模の資産をスマートコントラクトにロックします。LayerZero のモデルは、メッセージの検証と資産の保管を分離します。

数字で見る状況：

• 150 以上の接続済みブロックチェーン
• 2022 年以来、1 億 5,000 万件のクロスチェーンメッセージを配信
• 合計 440 億ドルのブリッジ資産
• 毎月 200 万件のメッセージを処理
• Aave 単体で 74 億ドルの TVL エクスポージャー（Aave の全 TVL の 18.5%）

2026 年の主要な統合：

• Telegram エコシステムの接続のための TON Foundation とのパートナーシップ
• ワイオミング州の Frontier Stable Token がクロスチェーンブリッジに LayerZero を採用
• TRON との統合（800 億ドルのステーブルコイン市場）
• Tether の USDT0（630 億ドルの移動）

トレードオフ：

LayerZero は、オラクル・リレイヤーモデルを通じてスピードとミニマリズムを優先し、ある程度の分散性を犠牲にしてほぼ即時のメッセージ配信を実現しています。批評家は、モジュール式アプローチがセキュリティの断片化を生むと主張しています。つまり、DVN の構成ごとに信頼の前提が異なるということです。

コアプロトコルを襲った大きな脆弱性攻撃（エクスプロイト）はありませんが、偽のエアドロップサイトを狙ったフィッシング攻撃により、ユーザーから 1,250 万ドル（プロトコルの脆弱性ではない）が盗まれています。

Wormhole：機関投資家向けブリッジ​

Wormhole は 10 億件以上のクロスチェーンメッセージと合計 600 億ドルのボリュームを処理してきました。しかし、その真の価値は機関投資家への採用にあります。

アーキテクチャ：

Wormhole は、クロスチェーンメッセージを承認する 19 の固定バリデータによるガーディアンネットワークを使用しています。この設計はスピードよりも分散性を優先し、ラップされた資産を共同で管理する独立したバリデータ間で検証を分散させます。

トレードオフは明確です。メッセージのファイナリティは遅くなりますが、信頼の前提はより強固になります。各ガーディアンは独立して運営されているため、結託することは困難です。

数字で見る状況：

• 40 以上の接続済みブロックチェーン
• 10 億件以上のクロスチェーンメッセージ
• 合計ボリューム 600 億ドル以上
• 1 日あたりのボリューム 10 億ドル以上
• 200 以上のアプリケーションが Wormhole のインフラを使用
• ボリュームの 30% が Solana エコシステム由来

機関投資家による採用実績：

Wormhole の 2025 年から 2026 年にかけてのパートナーシップリストは、伝統的金融の主要プレイヤーが名を連ねています。

• BlackRock の BUIDL: 20 億ドルのトークン化ファンドのクロスチェーン転送を Wormhole が支援
• Ripple の RLUSD: Wormhole の NTT 標準を介して Optimism、Base、Ink Chain、Unichain に拡大
• Securitize: Apollo、Hamilton Lane、VanEck がマルチチェーンのトークン化ファンドに Wormhole を使用
• Uniswap DAO: セキュリティと分散化の実績に基づき、Wormhole を唯一の「無条件で承認された」クロスチェーンプロトコルに指定

2022 年の脆弱性攻撃と回復：

Wormhole は 2022 年、検証のバイパスにより 12 万 ETH（3 億 2,500 万ドル相当）が盗まれるハッキング被害に遭いました。この事件により、監査の拡大、数百万ドルのバグバウンティ（報奨金）、分散型ガバナンスなど、セキュリティの完全な見直しが余儀なくされました。

この回復は意義深いものでした。Wormhole はセキュリティを倍強化し、ハッキング後、機関投資家による採用は後退するどころか加速しました。

Chainlink CCIP: エンタープライズ標準​

Chainlink の Cross-Chain Interoperability Protocol (CCIP) は、他とは異なる道を歩んでいます。リテール向けのブリッジ取引量を追い求めるのではなく、CCIP は初日から自らをエンタープライズ向けのインフラとして位置づけました。

アーキテクチャ:

CCIP は、Chainlink のオラクルネットワークをクロスチェーン・メッセージングに拡張したものです。DeFi の TVL（預かり資産）750 億ドルを保護しているものと同じ分散型オラクル・インフラが、現在クロスチェーン取引を検証しています。これにより、自然な優位性が生まれます。機関投資家はすでに価格フィードにおいて Chainlink を信頼しており、その信頼をメッセージングに拡張することは論理的です。

Cross-Chain Token (CCT) 標準により、開発者は CCIP Token Manager を通じて数分以内にトークンを統合でき、複雑なブリッジの実装が不要になります。

数値データ:

• 60 以上の接続されたブロックチェーンネットワーク
• 2023 年 7 月よりメインネット稼働
• 70 億ドルの Coinbase ラップドトークンを保護
• 30 億ドル以上の Maple Finance クロスチェーン預金

2026 年の主要な統合:

• Coinbase: cbBTC、cbETH、cbDOGE、cbLTC、cbADA、cbXRP の唯一のブリッジとして CCIP を採用
• Base-Solana ブリッジ: CCIP v1.6 をサポートする初の非 EVM チェーン
• Hedera: メインネットで CCIP が稼働
• World Chain: クロスチェーンでの WLD 送金が有効化
• Stellar: Data Feeds、Data Streams、および CCIP 統合により Chainlink Scale に参加
• Spiko: 5 億ドル以上のトークン化されたマネーマーケットファンド
• Maple Finance: AUM（運用資産）40 億ドル、syrupUSDC を CCT 標準にアップグレード

機関投資家側の視点:

CME グループは 2026 年 2 月 9 日に現金決済型の Chainlink 先物を上場します。CCIP の広範なエコシステムは、規制された金融市場への露出を増やしています。2026 年に計画されている Blockchain Abstraction Layer (BAL) の開発は、エンタープライズにおけるブロックチェーン統合をさらに簡素化するでしょう。

Chainlink の提案は明快です。「すでに信頼しているオラクルネットワークを、今度はメッセージングのために使用してください」というものです。すでに Chainlink の価格フィードを運用している企業にとって、CCIP の統合に必要な新たな信頼の前提は最小限で済みます。

Axelar: 買収の対象​

Axelar は、Web3 ファイナンスのための「クロスチェーン・ハイウェイ」としての地位を確立しました。その後、Circle が Axelar の開発部門である Interop Labs を買収しました。

アーキテクチャ:

Axelar は、クロスチェーン通信専用の独自のプルーフ・オブ・ステーク（PoS）ブロックチェーンを運用しています。Interchain Amplifier を備えた Axelar Virtual Machine (AVM) は、プログラム可能でパーミッションレスな相互運用性を可能にします。開発者は、単なる資産転送ではなく、複雑なクロスチェーン・ロジックを構築できます。

数値データ:

• 80 以上の接続されたブロックチェーン
• 累積クロスチェーン取引高 130 億ドル
• 60 以上のチェーンとの XRP Ledger 相互運用性（2026 年 1 月）

主要なパートナーシップ:

• JPMorgan's Onyx: RWA（現実資産）トークン化の実証実験
• Microsoft: Azure を介したブロックチェーン相互運用性ソリューション
• Deutsche Bank、Citi、Mastercard、Northern Trust: マルチチェーン・ソリューションの検討
• TON Foundation: Axelar の Mobius 開発スタックとの統合

Circle による買収:

Circle は Interop Labs とその知的財産を買収し、2026 年初頭に取引が完了しました。Axelar ネットワーク、財団、および AXL トークンは、コミュニティ・ガバナンスの下で引き続き独立して運営され、Common Prefix が開発を引き継いでいます。

この買収は重要なことを示唆しています。ステーブルコインの発行体は、クロスチェーン・インフラを戦略的なものと見なしています。Circle は、サードパーティのブリッジに依存するのではなく、USDC がチェーン間をどのように移動するかを自らコントロールしたいと考えています。

セキュリティ: 避けて通れない大きな課題​

クロスチェーン・ブリッジは、Web3 におけるすべてのエクスプロイトの約 40% を占めています。28 億ドルの累積損失は抽象的な数字ではなく、現実のセキュリティ上の失敗を表しています。

一般的な脆弱性のカテゴリ:

1. プライベートキーの漏洩: 不適切なキー管理や運用セキュリティにより、不正アクセスを許す
2. スマートコントラクトのバグ: トークンのロック、ミント、バーンのプロセスにおけるロジックの欠陥
3. 中央集権化のリスク: 限定されたバリデータセットが単一障害点となる
4. オラクル操作: 攻撃者が偽のクロスチェーンデータを送り込む
5. 不十分なオンチェーン検証: 暗号学的証明なしにリレイヤーの署名を信頼する

主要 4 プロトコルによるセキュリティへの取り組み:

プロトコル	セキュリティモデル	主なトレードオフ
LayerZero	モジュール型 DVN、資産をカストディしない	分散化よりもスピードを優先
Wormhole	19 のガーディアンネットワーク、共同カストディ	スピードよりも分散化を優先
Chainlink CCIP	オラクルネットワークの拡張	柔軟性よりもエンタープライズの信頼を優先
Axelar	専用の PoS チェーン	シンプルさよりもプログラム可能性を優先

注目されるソリューション:

• ゼロ知識証明 (ZKP): データを公開せずに取引を検証
• AI 搭載のモニタリング: 異常検知と自動脅威レスポンス
• 耐量子計算機暗号: 将来に備えた格子ベースおよびハッシュベースの署名
• 分散型保険: ブリッジの失敗に対するスマートコントラクトによる補償

勝者は誰か？​

答えはユースケースによって異なります。

リテール向けのブリッジ: LayerZero のスピードと取引高の圧倒的なシェアにより、デフォルトの選択肢となっています。このプロトコルは、どの競合他社よりも多くの日次送金を処理しています。

機関投資家向けのトークン化: CCIP と Wormhole がこの市場を二分しています。Coinbase は CCIP を選び、BlackRock は Wormhole を選びました。共通しているのは、両者ともエンタープライズグレードの信頼を前提としている点です。

プログラマブルな相互運用性: Axelar の AVM は複雑なクロスチェーン・ロジックを可能にします。単なる資産転送ではなく、高度なアプリケーションを構築する開発者がここに集まっています。

ステーブルコイン発行体: Circle による Axelar 開発部門の買収は、垂直統合の兆しです。今後、より多くのステーブルコイン発行体が独自のブリッジ・インフラを構築または買収することが予想されます。

市場は複数の勝者が共存できるほど十分に巨大です。LayerZero が最大の取引高を処理する一方で、CCIP は機関投資家の案件を獲得しています。Wormhole が Uniswap から受けた支持は、Axelar と JPMorgan の提携とは異なる意味を持ちます。

明らかなことは、クロスチェーン戦争はテクノロジーだけで決まるのではないということです。信頼、機関投資家との関係、そしてセキュリティの実績が、スループットのベンチマークと同じくらい重要になります。

今後の展望​

相互運用性市場は新たな段階に入っています。リテールブリッジの出来高は成熟していますが、機関投資家による採用はまだ始まったばかりです。トークン化された RWA（現実資産）、規制されたステーブルコイン、およびエンタープライズ導入を取り込むプロトコルが、次の時代を定義することになるでしょう。

もし CCIP の機関投資家向け推進が成功すれば、LayerZero の 75% というボリュームシェアは縮小する可能性があります。ゼロ知識証明（ZK）ブリッジが大規模な環境で安全であることが証明されれば、Wormhole の Guardian モデルは圧力を受けるかもしれません。Circle 社の所有下における Axelar の独立性は、依然として不透明です。

一つの予測は確実と言えます。それは、マルチチェーンの未来にはメッセージング・インフラストラクチャが必要不可欠であるということです。現在これらのプロトコルを流れている 80 億ドルは、将来的に 800 億ドルになるでしょう。問題は、どのプロトコルがその資産を移動させる権利を勝ち取るかです。

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BlockEden.xyz は 20 以上のブロックチェーンネットワークにわたり、エンタープライズ級の RPC インフラストラクチャを提供し、開発者が信頼性の高いノードアクセスを利用してクロスチェーンアプリケーションを構築できるようにします。相互運用性が重要なインフラとなる中で、一貫したマルチチェーン接続が不可欠となります。マルチチェーン開発のために、当社の API マーケットプレイスを探索してください。

DEX アグリゲーターが金融エコシステム全体へと進化すると、何が起こるのでしょうか？ Jupiter は今、その答えを見出そうとしています。 2026 年 1 月 30 日の最終的な Jupuary スナップショットをもって、暗号資産界で最も寛大なエアドロッププログラムが終了します。これと同時に、 Jupiter は BlackRock の BUIDL ファンドに裏打ちされた利回り付きステーブルコイン「JupUSD」をローンチし、 Solana のルーティングレイヤーから、同チェーンで圧倒的な存在感を放つ DeFi スーパーアプリへの変貌を遂げようとしています。

数字がその前例のない規模を物語っています。 2025 年のスポット取引高は 7,160 億ドル、アグリゲーター市場シェアは 95 %、 TVL は 30 億ドルを超えています。しかし、真の物語は過去の実績ではなく、 Jupiter がユーザーに報酬を与えるフェーズから、ユーザーを維持するフェーズへと正常に移行できるかどうかにあります。

一つの時代の終わり： Jupuary による 20 億ドル超のレガシー​

2024 年 1 月に Jupiter がガバンストークンをローンチした際、第 1 回 Jupuary エアドロップでは 100 万件以上のウォレットに 10 億 JUP トークンが配布されました。これはトークンの史上最高値である 2.04 ドル時点で約 20 億ドルの価値に相当します。暗号資産の歴史上最大級のエアドロップの一つであり、瞬時に膨大なホルダーベースを構築し、 Jupiter を単なるインフラ以上の存在へと押し上げました。

2025 年 1 月の第 2 回 Jupuary では、ローンチ時に 6 億 1,600 万ドルの価値があった 7 億 JUP トークンが配布されました。その月の最高値では、それらのトークンの価値は 7 億 9,100 万ドルに達しました。初回と合わせると、 Jupiter は 25 億ドル相当以上のトークンをユーザーに配布したことになります。

しかし、最終章は異なる展開を見せています。 2026 年の Jupuary に向けて、 DAO は配布量を承認済みの 7 億 JUP からわずか 2 億 JUP へと 71 % 削減することを決定しました。現在の価格（約 0.80 ドル）では、この最終エアドロップの価値は約 1 億 6,000 万ドルとなります。

その理由は、希薄化の防止です。 JUP の価格が史上最高値から 60 % 下落し、 2025 年 4 月にはピークから 82 % 下落した 0.37 ドルを記録したことを受け、コミュニティは配布量よりもトークノミクスを優先しました。

2026 年最終 Jupuary：配布内容の内訳​

合計 4 億 JUP の割り当ては、戦略的に以下のように分割されます：

初期配布（2 億 JUP）：

• 1 億 7,000 万 JUP：手数料を支払っているユーザー（スワップ、パーペチュアル、レンディング）
• 3,000 万 JUP： JUP ステーカー

ボーナスプール（2 億 JUP）：

• 初回のエアドロップ割り当てを保持し、ステーキングしたユーザーのために予約

ステーカー報酬：

• 基本レート： 1 JUP ステークにつき 0.1 JUP
• スーパー投票者ボーナス： 1 JUP ステークにつき 0.3 JUP（17 回中 13 回の投票が必要）

対象期間は 2026 年 1 月 30 日に終了します。過去の利用実績を広く網羅した以前のエアドロップとは異なり、今回の最終配布は手数料を支払っているユーザーとアクティブなガバナンス参加者に限定されています。これは、 Jupiter が受動的な投機家ではなく、熱心なユーザーを求めているという明確なシグナルです。

さらに、 3 億トークンが Jupiter の次期オムニチェーン流動性ネットワークである「Jupnet」のために確保されています。

JupUSD：利回り付きステーブルコインの戦略​

2026 年 1 月 17 日、 Jupiter は JupUSD をローンチしました。これは単なるステーブルコインではありません。その準備資産の構造は、 Jupiter の機関投資家レベルの野心を露わにしています。

準備資産の裏付け：

• 90 %： BlackRock の BUIDL ファンド（米国財務省証券）
• 10 %：流動性確保のための USDC

利回りの仕組み：

• 年利： 4 ～ 4.5 %（手数料差し引き後の財務省証券金利に基づく）
• Jupiter Lend に JupUSD を預け入れることで、コンポーザブル（構成可能）な利回り付きトークン「jlJupUSD」が発行される
• jlJupUSD は取引や担保としての利用が可能で、各種 DeFi プロトコルに統合可能

Jupiter はこれを「エコシステムにネイティブな財務省利回りを積極的に還元する最初のステーブルコイン」と呼んでいます。開発における Ethena Labs との提携、および Anchorage Digital による Porto を通じたカストディは機関投資家級の信頼性を加え、 Offside Labs、 Guardian Audits、 Pashov Audit Group による監査がセキュリティの懸念に対応しています。

2026 年第 1 四半期のロードマップには、 JupUSD を予測市場の担保として使用することや、 jlJupUSD 利回りトークンを通じたレンディング市場へのさらなる統合が含まれています。

スーパーアプリのビジョン：積み重なるプロダクト群​

アグリゲーターからスーパーアプリへの Jupiter の進化は、 2025 年を通じて加速しました。現在のプロダクトスタックは以下の通りです：

コア・トレーディング：

• DEX アグリゲーター（市場シェア 95 %）
• パーペチュアル取引（2025 年 11 月時点で 30 日間の想定元本取引高 174 億ドル）
• 指値注文および DCA（ドルコスト平均法）機能

マネーマーケット：

• Jupiter Lend（従来の貸借モデル）
• Jupiter Offer Book（P2P レンディング、 2026 年第 1 四半期ローンチ予定）

価値の蓄積：

• JupUSD ステーブルコイン
• JLP（流動性提供者トークン）
• ガバナンス参加者のためのアクティブ・ステーキング報酬（ASR）

2025 年末の Rain.fi 買収により、 4 年間で 23 万件のローン実績を持つ P2P レンディング機能が加わりました。新しい Jupiter Offer Book では、ミームコイン、 RWA（現実資産）、コモディティなど、あらゆる担保に対してユーザーが独自の条件を設定できるようになり、 Jupiter が「あらゆる資産のためのマネーマーケット」と呼ぶものが実現します。

Jupnet：オムニチェーンへの賭け​

Jupiter の最も野心的な取り組みはおそらく、クロスチェーンの流動性を単一の分散型台帳に集約するために設計されたオムニチェーン流動性ネットワーク「Jupnet」でしょう。

3 つの主要コンポーネント：

1. DOVE ネットワーク：分散型オラクルサービス
2. オムニチェーン分散型台帳：シームレスなクロスチェーン取引
3. 集約型分散アイデンティティ（ADI）：多要素認証とアカウント復旧

Jupiter のビジョンは、一つのアカウントであらゆるチェーン、あらゆる通貨、あらゆるコモディティにアクセスできる「1A3C ビジョン」です。これが成功すれば、歴史的に DeFi のセキュリティにおいて最も脆弱なリンクであった従来のブリッジの必要性がなくなる可能性があります。

パブリックテストネットは 2025 年第 4 四半期に開始され、 3 億 JUP の割り当てはクロスチェーン拡大への並々ならぬ決意を示しています。

アクティブ・ステーキング報酬：リテンション・メカニズム​

エアドロップの終了に伴い、 Jupiter のリテンション戦略は、ガバナンス参加型報酬システムであるアクティブ・ステーキング報酬（ ASR ）を中心に展開されています。

その仕組み：

• JUP トークンをステークする（ 1 トークン = 1 投票権 ）
• ガバナンス提案（手数料調整、機能展開、パートナーシップ）に投票する
• 投票参加率に比例した四半期ごとの報酬を受け取る

最近の配布状況：

• 5,000 万 JUP + 750 万 CLOUD をアクティブな投票者に配布
• ローンチパッド手数料の 75% を報酬プールに追加

この仕組みにより、継続的な参加者が時間の経過とともに、より多くのガバナンス権限を蓄積できるようになります。勝利した提案に反対投票をした場合でも報酬が得られます。重要なのは予測ではなく、参加することです。

ステークされた JUP の 30 日間のアンロック期間は、自然な保有圧力を生み出し、報酬の自動複利運用が長期的なポジションの構築を支援します。

トークン・エコノミクスの現状確認​

2 回目の Jupuary 以降、 JUP の価格パフォーマンスは厳しい状況にあります：

• 史上最高値： 2.04 ドル（ 2024 年 1 月 ）
• 2025 年 Jupuary 後の安値： 0.37 ドル（ 2025 年 4 月 ）
• 現在価格：約 0.80 ドル

2026 年 Jupuary の配布量を 7 億 JUP から 2 億 JUP に削減するという DAO の決定は、得られた教訓を反映したものです。最初の 2 回のエアドロップでは、受取人がトークンを即座に売却したため、大きな売り圧力が生じました。

トークン・エコノミクスの進化には以下が含まれます：

• 最大供給量を 100 億から 70 億に削減（ 30% のバーンが承認済み ）
• 広範な配布からターゲットを絞った報酬への移行
• 継続的な関与を示す「スーパー・ボーター（ Super Voters ）」への注力

Solana DeFi にとっての意味​

Jupiter の変革は、自社のエコシステムを超えた影響を及ぼします：

市場でのポジション：

• Solana の全 DeFi TVL の 21% を占める
• 1 日あたりの取引高は 12 億ドル以上
• 全プロダクトを通じた年換算のアクティビティは 1 兆ドル超

リーダーシップの進化： Xiao-Xiao J. Zhu 氏（元 KKR エグゼクティブ）のプレジデント就任は、機関投資家向けのポジショニングを象徴しています。彼女の持論は「暗号資産の価値はインフラから、ユーザー体験、流動性、配信が鍵となるアプリケーション層へと移行している」というものです。

エコシステムの統合：

• Nansen の AI 搭載型トレード実行の流動性パートナーに選定（ 2026 年 1 月 ）
• JupUSD の統合が Solana DeFi 全体で拡大
• Rain.fi droplets のスナップショット（ 2025 年 12 月 ）が JUP 報酬と連携

エアドロップ後の課題​

2026 年 1 月 30 日は、単なるスナップショットの日ではありません。それは、 Jupiter が「ユーザー獲得モード」から「維持モード」へと移行する節目となります。プロトコルはユーザーベースを構築するために、トークン配布に 20 億ドル以上を費やしてきました。今後は、将来のエアドロップという約束なしに、プロダクトスタック、利回り機会、ガバナンス報酬でエンゲージメントを維持できることを証明しなければなりません。

強気シナリオ： Jupiter は、実収益（ Perps 単体で年換算約 10 億ドル）、機関投資家の支援（ JupUSD のための BlackRock BUIDL ）、およびネットワーク効果（切り替えコストの増大）を備えた、包括的な DeFi エコシステムを構築しました。スーパー・ボーター・システムは長期的なコミットメントに報います。

弱気シナリオ：歴史的に見て、エアドロップ受取人の 90% 以上が数ヶ月以内に売却します。新しいトークンインセンティブがなければ、ユーザーのアクティビティは大幅に減少する可能性があります。ステーブルコイン市場は混雑しており、クロスチェーンの競争も激化しています。

今後の展望​

Jupiter にとって最後の Jupuary は、暗号資産界で最も寛大なユーザー獲得戦略の終わりであり、最も野心的なプロダクト拡大の始まりを意味します。 JupUSD 、 Jupnet 、 Offer Book 、そして機関投資家との提携を通じて、 Jupiter は「取引するためにユーザーに報酬を支払うプロトコル」から「ユーザーがアクセスするために料金を支払うプロトコル」へと進化できるかどうかに賭けています。

スナップショットは 1 月 30 日に締め切られます。その後、 Jupiter の価値提案は、エアドロップも約束もなく、プロダクトそのものによって自立することになります。それが Solana DeFi での優位性を維持するのに十分かどうかは、 Jupiter の未来だけでなく、暗号資産界におけるスーパーアプリ戦略の実行可能性をも定義することになるでしょう。

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BlockEden.xyz は、次世代の DeFi アプリケーションを構築する Solana 開発者に堅牢な RPC インフラを提供します。 Jupiter の API を統合する場合でも、独自の集約器を構築する場合でも、当社の Solana RPC サービス は、プロトコルが求める信頼性を提供します。

MetaMask は、世界で最も広く利用されている仮想通貨ウォレットです。月間アクティブユーザー数は 3,000 万人を超え、Web3 ブラウザウォレットにおける市場占有率は 80 ～ 90% と推定されています。分散型金融（DeFi）、NFT、そして事実上すべての Ethereum ベースのアプリケーションへのデフォルトのゲートウェイとなっています。

それにもかかわらず、最初の「トークンはいつ？（wen token?）」という疑問が投げかけられてから 5 年が経過した今も、MetaMask にはトークンが存在しません。

Consensys の CEO である Joe Lubin 氏は 2025 年 9 月、MASK トークンは「予想よりも早く」提供されるだろうと述べました。10 月には claims.metamask.io に謎の請求ポータルが登場し、その直後に 3,000 万ドルの報酬プログラムが開始されました。Polymarket のトレーダーは、2025 年中のローンチの確率を 46% と予測していました。

現在は 2026 年 1 月下旬ですが、トークンもエアドロップも、公式なローンチ日もありません。

この遅延は偶然ではありません。それは、ウォレットのトークン化、規制戦略、そして計画されている IPO（新規株式公開）の間の緊張関係を浮き彫りにしており、なぜ MASK のタイミングがその存在自体よりもはるかに重要なのかを明らかにしています。

5 年間にわたる期待の歴史：タイムライン​

MetaMask トークンの物語は、仮想通貨業界で最も長く続いている期待のサイクルの一つです。

2021 年： Joe Lubin 氏が「Wen $MASK?」とツイート。一見遊び心のある反応でしたが、これが長年にわたる憶測に火をつけました。仮想通貨コミュニティは、これをソフトな確約と受け取りました。

2022 年： Consensys は MetaMask の「段階的な分散化」計画を発表し、トークンと DAO 構造の可能性について明示的に言及しました。規制上の懸念を引用し、言葉遣いは慎重にヘッジされていました。

2023 年 ～ 2024 年： 米証券取引委員会（SEC）が Consensys を提訴し、MetaMask のステーキング機能が未登録のブローカー活動に該当すると主張しました。これにより、トークンローンチ計画は事実上凍結されました。ゲーリー・ゲンスラー SEC 委員長の下での規制環境は、3,000 万人以上のユーザーを抱えるプラットフォームにとって、いかなるトークン発行も極めてリスクの高いものにしました。

2025 年 2 月： SEC が Consensys に対し、MetaMask に関する訴訟を取り下げることを通知し、大きな法的障害が取り除かれました。新政権下で規制環境が劇的に変化しました。

2025 年 9 月： Lubin 氏は The Block で次のように認めました。「MetaMask トークンは実現する。今予想されているよりも早く来るかもしれない。そしてそれは、MetaMask プラットフォームの特定の側面における分散化と深く関連している」

2025 年 10 月： 2 つの出来事がほぼ同時に起こりました。第一に、MetaMask はポイント制の報酬プログラムを開始しました。シーズン 1 では 3,000 万ドル相当以上の $LINEA トークンが提供されました。第二に、Vercel の認証で保護されたドメイン claims.metamask.io が出現しました。Polymarket のオッズは 35% に急上昇しました。

2025 年末 ～ 2026 年 1 月： 請求ポータルは MetaMask のホームページにリダイレクトされるようになりました。トークンは実現しませんでした。Lubin 氏は、初期にリークされたコンセプトは「プロトタイプ」であり、「まだ稼働する段階ではなかった」と釈明しました。

このパターンは重要なことを示唆しています。すべてのシグナルが差し迫ったローンチを指し示しているものの、その都度タイムラインがずれ込んでいるのです。

なぜ遅れているのか？ 3 つの相反する圧力​

1. IPO へのカウントダウン​

Consensys は、2026 年半ばの IPO を目指して JPMorgan や Goldman Sachs と協力していると報じられています。同社は 2022 年に 70 億ドルの評価額で 4 億 5,000 万ドルを調達しており、全ラウンドを通じて合計約 7 億 1,500 万ドルを調達しています。

IPO は、トークンローンチにおいて特有のジレンマを生じさせます。証券規制当局は、IPO 前の「静止期間（クワイエット・ピリオド）」中のトークン配布を厳しく監視します。MetaMask のガバナンスメカニズムとして機能するトークンは、それが未登録証券に該当するかどうかという疑問を再燃させる可能性があります。これは、SEC が取り下げたばかりの主張そのものです。

IPO 申請前に MASK をローンチすることは、S-1（目論見書）のプロセスを複雑にする可能性があります。逆に IPO 後であれば、上場企業の親会社という正当性の恩恵を受けることができます。このタイミングの計算は非常に繊細です。

2. Linea というリハーサル​

2025 年 9 月の Linea トークンローンチは、Consensys にとって大規模なトークン配布のテストランとなりました。その数字は示唆に富んでいます。Consensys は LINEA 供給量のわずか 15% を保持し、85% をビルダーやコミュニティのインセンティブに割り当てました。90 億以上のトークンが対象ユーザーに配布されました。

この保守的な配分は、MASK がどのように構成されるかを示唆しています。しかし、Linea のローンチは、シビル（Sybil）攻撃対策、資格に関する紛争、数百万のウォレットにリーチするためのロジスティクスなど、配布における課題も浮き彫りにしました。得られた教訓の一つひとつが MASK のスケジュールを遅らせる要因となりますが、最終的な成果を向上させる可能性もあります。

3. ティッカーシンボルの混乱問題​

あまり注目されていませんが、大きな障害があります。$MASK というティッカーは、すでに Mask Network というソーシャルメディアのプライバシーに焦点を当てた全く無関係のプロジェクトによって使用されています。Mask Network はすでに時価総額を持ち、活発に取引され、確立されたコミュニティが存在します。

Consensys は、MetaMask のトークンが実際に MASK というティッカーを使用するかどうかを明らかにしていません。コミュニティはそうなるものと思い込んでいますが、重複するティッカーでのローンチは法的・市場的な混乱を招きます。この一見些細なネーミングの問題も、ローンチ前に解決する必要があります。

MASK が実際に果たす役割​

ルービン氏の発言と Consensys の公式なコミュニケーションに基づくと、MASK トークンはいくつかの機能を果たすことが期待されています。

ガバナンス。 MetaMask のスワップルーティング、ブリッジ操作、および手数料体系に影響を与えるプロトコル決定に対する投票権。ルービン氏は特に、このトークンを「MetaMask プラットフォームの特定の側面における分散化」に関連付けています。

手数料割引。 MetaMask Swaps、MetaMask Bridge、および最近開始された MetaMask の無期限先物取引（Perpetual Futures）におけるコスト削減。MetaMask はスワップ手数料（1 取引あたり推定 0.875%）から多額の収益を上げていることを考えると、わずかな割引であっても実質的な価値を持ちます。

ステーキング報酬。 トークン保有者は、ガバナンスへの参加や MetaMask のネイティブサービスへの流動性提供を通じて、利回りを得ることができる可能性があります。

エコシステム・インセンティブ。 開発者向け助成金、dApp 統合報酬、ユーザー獲得プログラムなど、Linea トークンがエコシステムの成長を促した手法と同様の仕組みです。

MetaMask USD (mUSD) との統合。 MetaMask は 2025 年 8 月、Stripe の子会社である Bridge および M0 プロトコルと提携し、独自のステーブルコインをローンチしました。mUSD ステーブルコインはすでに Ethereum と Linea 上で稼働しており、時価総額は 5,300 万ドルを超えています。MASK はさらなるユーティリティ向上のために mUSD と統合される可能性があります。

重要な問いは「MASK が何をするか」ではなく、「3,000 万人のユーザーを抱えるウォレットのガバナンスが、意味のある価値を生み出すのか、それとも単に投機的な層を追加するだけなのか」という点にあります。

3,000 万ドルの報酬プログラム：実質的なエアドロップ​

MetaMask の 2025 年 10 月の報酬プログラムは、間違いなくトークン発行前の最も重要なシグナルです。

このプログラムでは、スワップ、無期限取引、ブリッジ、および紹介を通じてポイントを獲得したユーザーに対し、3,000 万ドル相当以上の $LINEA トークンを配布します。シーズン 1 は 90 日間実施されます。

この構造は、以下の複数の目的を同時に達成します。

1. 資格基準の確立。 ポイントを追跡することで、MetaMask はアクティブユーザーを特定するための透明性が高くゲーム化された枠組みを構築します。これは、公正なエアドロップに必要なデータそのものです。

2. シビル（Sybil）攻撃のフィルタリング。 ポイント制のシステムでは持続的な活動が必要となるため、ボット運用者が複数のウォレットで「エアドロップ・ファーミング」を行うコストが高くなります。

3. 配布インフラのテスト。 数百万のウォレットに対して大規模に報酬を処理することは、容易ではないエンジニアリング上の課題です。この報酬プログラムは実環境での負荷テストとして機能します。

4. コミットメントなしの期待感醸成。 MetaMask は最終的な配布を決定する前に、ユーザーの行動を観察し、エンゲージメントを測定し、トークンエコノミクスを調整することができます。

MetaMask の共同創設者であるダン・フィレイ氏は、ローンチの仕組みについて最も明確なヒントの 1 つを示しました。トークンはおそらく「最初にウォレット自体の中で直接告知される」とのことです。これは、配布において外部の請求ポータルを完全にバイパスし、MetaMask のネイティブインターフェースを使用してユーザーにリーチすることを示唆しています。これは、他のどのウォレットトークンも持っていなかった強力なアドバンテージです。

競争環境：Linea 以降のウォレットトークン​

MetaMask は孤立して動いているわけではありません。ウォレットのトークン化トレンドは加速しています。

Trust Wallet (TWT): 2020 年にローンチされ、現在約 4 億ドルの時価総額で取引されています。Trust Wallet エコシステム内でのガバナンスと手数料割引を提供しています。

Phantom: Solana の主要ウォレットですが、まだトークンをローンチしていません。しかし、広く期待されており、Phantom は 2025 年にアクティブユーザー数が 1,000 万人を突破しました。

Rabby Wallet / DeBank: DeFi に特化したこのウォレットは DEBANK トークンをローンチし、ソーシャル機能とウォレット機能を組み合わせています。

Rainbow Wallet: パワーユーザー向けのトークンメカニズムを模索している Ethereum 特化型ウォレットです。

既存のウォレットトークンからの教訓は一様ではありません。TWT は、大規模なユーザーベースと結びついた場合にウォレットトークンが価値を維持できることを証明しましたが、多くのウォレットトークンは、初期の投機を超えたガバナンス・プレミアムを正当化するのに苦労しています。

MetaMask の強みはその規模にあります。月間アクティブユーザー数が 3,000 万人に迫るウォレットは他にありません。もしそのユーザーの 10% でも MASK トークンを受け取り、保有すれば、その配布規模は過去のあらゆるウォレットトークンのローンチを圧倒することになります。

IPO とトークンの密接な関係：なぜ 2026 年なのか​

3 つのタイムラインが収束するため、2026 年が最も可能性の高いローンチ時期となります。

規制の明確化。 2025 年 7 月に署名された GENIUS 法は、デジタル資産に関する米国初の包括的な枠組みを提供します。SEC による Consensys への訴訟取り下げにより、最も直接的な法的脅威が取り除かれました。実施規制は 2026 年半ばまでに整備される見込みです。

IPO（新規株式公開）の準備。 Consensys が JPMorgan や Goldman Sachs と共に 2026 年半ばに IPO を行うという報道は、自然なマイルストーンとなります。MASK トークンは、IPO 前の起爆剤（S-1 申請のナラティブを強化するエンゲージメント指標の向上）として、あるいは IPO 後の展開（上場企業の信頼性を活用）としてローンチされる可能性があります。

インフラの準備完了。 MetaMask USD は 2025 年 8 月にローンチされました。報酬プログラムは 10 月に開始されました。Linea のトークン配布は 9 月に完了しました。各ピースが、MASK が結合組織として機能する完全なエコシステムに向けて積み上げられています。

最も可能性の高いシナリオは、Consensys の IPO 申請に先立ってエンゲージメント指標を最大化するようタイミングを合わせ、2026 年第 1 四半期から第 2 四半期に MASK がローンチされることです。報酬プログラムのシーズン 1（2025 年 10 月から 90 日間）は 2026 年 1 月に終了し、Consensys がトークンエコノミクスを最終決定するために必要な正確なデータを提供することになります。

ユーザーが知っておくべきこと​

詐欺に注意してください。 偽の MASK トークンはすでに存在しています。Dan Finlay 氏は、「投機はフィッシング詐欺師がユーザーを食い物にする機会を与える」と明示的に警告しました。MetaMask の公式チャンネルからのアナウンスのみを信頼し、本物のトークンは MetaMask ウォレットのインターフェース内に直接表示されることを想定してください。

アクティビティが重要です。 リワードプログラムは、スワップ、ブリッジ、トレードなどのオンチェーンアクティビティが、最終的な配布の要因となることを強く示唆しています。ウォレットの年数や、MetaMask 製品（Swaps、Bridge、Portfolio、パーペチュアル）にわたる利用の多様性が基準になる可能性が高いです。

Linea でのエンゲージメントも重要です。 MetaMask と Linea の緊密な統合を考えると、Consensys の L2 上でのアクティビティは、資格計算においてほぼ確実に重視されます。

ファーミングに過剰投資しないでください。 暗号資産エアドロップの歴史は、オーガニックな利用が一貫して作為的なアクティビティを上回ることを示しています。シビル検知（Sybil detection）は劇的に向上しており、MetaMask のポイントシステムはすでに資格付与のための透明な枠組みを提供しています。

大局的な視点：プラットフォームとしてのウォレット​

MASK トークンは、単なるブラウザ拡張機能のガバナンストークン以上のものを象徴しています。それは、暗号資産における最も重要な配信チャネルのトークン化です。

すべての DeFi プロトコル、すべての NFT マーケットプレイス、すべての L2 ネットワークは、ユーザーにリーチするためにウォレットに依存しています。MetaMask の 3,000 万人の月間アクティブユーザーは、Web3 における最大の固定オーディエンスを象徴しています。どのスワップがどこにルーティングされるか、どのブリッジがフィーチャーされるか、どの dApp がポートフォリオビューに表示されるかといった、その配信チャネルの運営を管理するトークンは、重要な経済の流れをコントロールすることになります。

もし Consensys が 70 億ドルの未公開評価額に近い水準で IPO を実行し、MASK が MetaMask の戦略的価値のわずかな一部でも取り込むことができれば、そのトークンは純粋に配信力だけで最も広く保有される暗号資産の一つになる可能性があります。

5 年間の待機は、コミュニティにとって不満の募るものでした。しかし、リワードプログラム、ステーブルコイン、L2 トークン、規制の認可、IPO パイプラインといったインフラが整った今、MASK は投機的なミームコインとしてではなく、暗号資産において最も重要なユーザー向けインフラのガバナンスレイヤーとしてローンチされる準備ができています。

問いは決して「いつトークンが出るか（wen token）」ではありませんでした。それは「いつプラットフォームになるか（wen platform）」でした。その答えは 2026 年になりそうです。

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BlockEden.xyz は、ウォレットのバックエンド、dApp の接続、DeFi の統合を強化する、エンタープライズグレードの Ethereum およびマルチチェーン RPC インフラストラクチャを提供しています。MetaMask やその他のウォレットがフルスタックプラットフォームへと進化するにつれ、信頼性の高いノードインフラストラクチャがすべてのトランザクションの基盤となります。本番環境グレードのブロックチェーンアクセスのために、当社の API マーケットプレイス をご覧ください。

2024 年 4 月 20 日、2 つの出来事が同時に起こりました。ビットコインが 4 回目の半減期を完了し、Casey Rodarmor 氏の Runes プロトコルが稼働を開始したのです。数時間以内に、Runes のトランザクションはビットコインネットワーク全体の手数料の 90% 以上を占めるようになりました。最初の 48 時間で約 7,000 の Rune がミントされました。ビットコインの歴史上初めて、取引手数料が一時的にブロック報酬を上回りました。

それから 18 ヶ月後、Runes はビットコインの 1 日のトランザクションの 2% 未満に留まっています。Runes アクティビティによる手数料は、1 日あたり 250,000 ドルを下回りました。クリーンで UTXO ネイティブな方法でビットコインに代替可能トークンをもたらすと期待されていたこのプロトコルは、これまでのビットコイン・イノベーションと同様の「ブームとバースト」のパターンを辿っているように見えました。

しかし、死亡診断書を書くのは時期尚早かもしれません。Alkanes プロトコルを通じたプログラム可能な Runes、ビットコインのベースレイヤー上に直接構築されたネイティブ AMM、そして成熟しつつあるトークンエコシステムは、この物語が最終章ではなく第 2 章に入っていることを示唆しています。

ローンチ時：Runes がビットコインを支配したとき​

Runes の現状を理解するには、その始まりを理解する必要があります。

2023 年 1 月に Ordinals を開発した Casey Rodarmor 氏は、BRC-20 トークンのよりクリーンな代替案として 2023 年 9 月に Runes プロトコルを提案しました。彼の動機は単純でした。BRC-20 は、ネットワークを肥大化させる不要な「ジャンク UTXO」を生み出し、送金に 3 回のトランザクションを必要とし、1 回のトランザクションで複数のトークンタイプを送信できないという課題がありました。

Runes はこれら 3 つの問題すべてを解決しました：

• UTXO ネイティブ設計: トークンデータは OP_RETURN 出力を介してビットコインの既存の UTXO モデルに直接付加され、ジャンク UTXO を生成しません。
• 単一トランザクション送金: 1 つのトランザクションで任意の数の Rune 残高の移動を処理できます。
• Lightning 互換性: Runes は、Lightning ネットワークとの間でブリッジ可能な最初の代替可能ビットコイン資産となりました。

ローンチ時の数字は驚異的でした。ピーク時には 1 日 15 万件以上のトランザクションが発生しました。2024 年 4 月 23 日には、史上最高の 753,584 件のトランザクションを記録しました。Runes はローンチ後の数週間、ビットコインの全トランザクションの約 40% を占め、一時的に通常の BTC 送金をも上回りました。

マイナーたちは歓喜しました。この手数料の急騰はビットコインの初期以来最も収益性の高い期間となり、Runes 関連の手数料は数千万ドルの追加収益をもたらしました。

暴落：90% から 2% 未満へ​

減少はローンチ時と同じくらい劇的でした。

衰退のタイムライン：

期間	Runes 手数料シェア	1 日のトランザクション数
2024 年 4 月 20-23 日	90% 以上	ピーク時 753,000
2024 年 4 月末	60-70%	約 400,000
2024 年 5 月	約 14%	減少傾向
2024 年半ば	8.37%	約 150,000
2024 年後半	1.67%	50,000 未満
2025 年半ば	2% 未満	極小

2025 年半ばまでに、ビットコイン全体の取引手数料はブロック報酬の 0.65% に過ぎなくなり、7 日間の平均トランザクション数は 2023 年 10 月以来の最低水準まで落ち込みました。

崩壊の原因は何だったのか？

1. ミームコインのローテーション。 Runes の主なユースケースはローンチ時、ミームコインでした。DOG・GO・TO・THE・MOON や PUPS・WORLD・PEACE は一時的に注目を集めましたが、ミームコインのトレーダーは非常に飽きっぽいことで知られています。関心が AI エージェント、Ethereum のミームコイン、Solana の Pump.fun エコシステムに移ると、資本もそれに続きました。

2. ユーザーエクスペリエンスの欠如。 Runes は BRC-20 よりも技術的に優れていたにもかかわらず、トークン取引におけるユーザーエクスペリエンスは Ethereum や Solana よりも劣っていました。ウォレットのサポートは限定的で、DEX のインフラは原始的でした。「Etching（エッチング）」プロセスは初心者にとって混乱を招くものでした。Ethereum や Solana の DeFi エコシステムの方が、単純に成熟していたのです。

3. 複雑なアプリケーションの欠如。 Runes は「発行 ＋ 取引」のレベルに留まっていました。レンディング、イールドファーミング、ステーブルコイン、またはプログラム可能なロジックがなければ、投機以外にユーザーを惹きつけ続ける要素がありませんでした。

4. ビットコインの保守的なフレームワーク。 ビットコインの意図的に制限されたスクリプト言語は、Runes でできることを制限しました。プロトコルはビットコインのルールの範囲内で機能していましたが、それらのルールは DeFi エコシステムのために設計されたものではありませんでした。

BRC-20 vs. Runes：規格争い​

ビットコインのトークン化の展望は 2 つの競合する規格に分かれ、その比較は重要な教訓を浮き彫りにしています。

BRC-20:

• 2023 年 3 月に匿名開発者「Domo」によって作成
• 数ヶ月以内に時価総額 10 億ドルに到達
• インデクサー依存 — トークンはビットコインの UTXO セットではなく、オフチェーンのインデックスに存在
• 送金ごとに 3 つのトランザクションが必要
• 1 回のトランザクションにつき 1 種類のトークンに制限
• 主要トークン（ORDI、SATS）は中央集権型取引所への上場を通じて流動性を維持

Runes:

• Casey Rodarmor 氏によって作成、2024 年 4 月にローンチ
• UTXO ネイティブ — トークンデータはビットコインのトランザクションモデル内に直接存在
• 送金ごとに 1 つのトランザクションで完結
• 1 回のトランザクションで複数のトークンタイプを処理可能
• Lightning ネットワーク互換
• 技術的には優れているが、初期の急騰後の採用率は低い

皮肉なことに、BRC-20 の劣った技術が生き残ったのは、中央集権型取引所がそのトークンを上場させたからです。ORDI や SATS は、Binance や OKX などで流動性を維持しました。Runes の技術的な優雅さは、市場へのアクセスほど重要ではありませんでした。

どちらの規格も根本的な制限を共有しています。それは、主にミームコインに使用されているという点です。投機以外の実用性がなければ、どちらも支持者が約束した「ビットコイン DeFi」のビジョンを達成したとは言えません。

第 2 幕：Alkanes とプログラム可能な Runes​

Bitcoin トークン化における最も重要な進展は、Runes そのものではなく、その上に構築されているものです。

Alkanes Protocol は 2025 年初頭にローンチされ、自身を「プログラム可能な Runes」と位置づけています。Alec Taggart 氏、Cole Jorissen 氏、そして Ray Pulver 氏（Oyl Wallet の CTO）によって設立された Alkanes は、WebAssembly (WASM) 仮想マシンを使用して、スマートコントラクトを Bitcoin のデータレイヤーに直接インスクライブ（刻印）することを可能にします。

Runes や BRC-20 が代替可能トークンの発行と転送に限定されているのに対し、Alkanes は以下を可能にします：

• 自動マーケットメーカー (AMM)
• ステーキングコントラクト
• プログラム可能なロジックを備えたフリーミント
• NFT スワップ
• Bitcoin のベースレイヤー上でのトラストレスな実行

数字は初期段階ですが、有望です。 2025 年 3 月以来、Alkanes は 11.5 BTC のガス代を生成しました。これは Ordinals (6.2 BTC) を上回っていますが、Runes (41.7 BTC) や BRC-20 (35.2 BTC) には及んでいません。最初の Alkanes トークンである METHANE は、ローンチ直後に時価総額 100 万ドルから 1,000 万ドル以上に急騰しました。

2024 年 6 月に提案された Runes State Machine (RSM) は、異なるアプローチをとっています。UTXO とステートマシンモデルを組み合わせることで、Runes にチューリング完全なプログラム可能性を追加します。RSM は 2025 年第 2 四半期から第 3 四半期にローンチされる予定で、Bitcoin トークン化の次の触媒となる可能性があります。

Rodarmor 氏自身によるアップグレードは 2025 年 3 月に行われ、Runes プロトコルに「エージェント（agents）」が導入されました。これは、Bitcoin のレイヤー 1 上で直接 AMM を可能にするインタラクティブなトランザクション構築メカニズムです。これにより、バッチ分割の非効率性と mempool でのフロントランニングという 2 つの重大な問題が解決されます。

2026 年に計画されている OYL AMM は、ネイティブな流動性プールを導入し、手動の注文照合を排除して、Uniswap に匹敵する DeFi 機能を Bitcoin 上で実現します。

生き残り：DOG·GO·TO·THE·MOON​

数千もの Runes トークンの中で、一つだけ際立った耐久性を証明したものがあります。それが DOG·GO·TO·THE·MOON です。

2024 年 4 月 24 日に「Rune Number 3」としてローンチされた DOG は、チームへの割り当てなしで、75,000 以上の Runestone Ordinal NFT 保持者に 1,000 億トークンを配布しました。これは、内部関係者の優位性が蔓延するこの分野において、真にフェアなローンチでした。

主要なマイルストーン：

• 2024 年 11 月のラリー中に時価総額 7 億 3,060 万ドルに到達
• Coinbase に上場し、1 億人以上のユーザーへのアクセスを拡大
• 現在の時価総額は約 1 億 2,800 万ドル（ランキング 377 位）
• 史上最高値：0.0099 ドル（2024 年 12 月）
• 史上最安値：0.00092 ドル（2026 年 1 月）

DOG の軌跡は、Runes の広範なナラティブを反映しています。爆発的な初期の関心、大幅な下落、しかし持続的なコミュニティの関与です。これは依然として最も流動性が高く、広く保有されている Runes トークンであり、エコシステムの健全性を測るバロメーターとして機能しています。

ピークから現在までの 87% の下落は、単体で見れば過酷に見えます。しかし、ほとんどのプロジェクトがゼロになる Bitcoin ミームコインの文脈において、DOG の生存と取引所への上場は、真の持続力を表しています。

Bitcoin トークン化が成功するために必要なこと​

Runes の実験は、トークンプラットフォームとしての Bitcoin の可能性と限界の両方を露呈させました。エコシステムが投機を超えて成長するためには、いくつかのことが起こる必要があります：

1. インフラの成熟。 ウォレットのサポートを改善する必要があります。2026 年初頭の時点で、ネイティブな Runes サポートを提供しているのは一握りのウォレット（Magic Eden、Xverse、Oyl）だけです。これを ERC-20 トークンをサポートする何百ものウォレットと比較してみてください。

2. DEX インフラ。 OYL AMM と Rodarmor 氏のエージェントのアップグレードは、これに直接対処するものです。流動的な取引の場がなければ、トークンは持続可能なエコシステムを構築できません。BRC-20 トークンが主にオンチェーン取引ではなく、中央集権型取引所への上場を通じて生き残ったという事実は、インフラのギャップを物語っています。

3. ミームコインを超えた実用性。 Bitcoin 上のステーブルコイン、トークン化された現実資産（RWA）、DeFi プリミティブを具現化する必要があります。Alkanes は技術的な基盤を提供しますが、アプリケーションがそれに続く必要があります。

4. クロスチェーンブリッジ。 Runes の Lightning Network 互換性は利点ですが、Ethereum や Solana エコシステムへのブリッジは、ターゲット市場を劇的に拡大します。いくつかのチームがトラストレスなブリッジを構築しており、ZK ベースのアプローチが最も有望視されています。

5. 開発者ツール。 Bitcoin の限定的なスクリプト言語での構築は困難です。Alkanes を通じた WASM ランタイムは障壁を下げますが、開発者体験は依然として Solana の Solidity や Rust に大きく遅れをとっています。

大局的な視点：トークンプラットフォームとしての Bitcoin​

Runes プロトコルは根本的な問いを突きつけました。「そもそも Bitcoin はトークンプラットフォームであるべきなのか？」

Bitcoin マキシマリストは、トークンの活動がネットワークを混乱させ、一般ユーザーの手数料を高騰させ、健全な通貨としての Bitcoin の核心的機能から注意をそらすと主張しています。2024 年 4 月の手数料スパイク（通常のトランザクションが非常に高価になった時期）は、これらの懸念を裏付けました。

現実主義者は、Bitcoin のセキュリティモデルは暗号資産の中で最強であり、トークンはそのセキュリティの恩恵を受けると反論しています。代替可能トークンがブロックチェーン上に存在し続けるのであれば（明らかに存在しています）、セキュリティの弱いチェーンよりも Bitcoin 上に存在する方が望ましいという考えです。

市場は独自の裁定を下しました。ほとんどのトークン活動は、開発者体験と DeFi インフラがより成熟している Ethereum と Solana に移行しました。Bitcoin のトークン市場は、Ordinals と Runes を合わせて約 10.3 億ドルでピークを迎えましたが、これは Ethereum の数兆ドル規模のトークンエコシステムのほんの一部に過ぎません。

しかし、物語はまだ終わっていません。Alkanes、RSM、およびネイティブ AMM は、プログラム可能な Bitcoin への真の道を表しています。もし OYL AMM が 2026 年の公約を実現すれば、Bitcoin は Runes ローンチ時には不可能だった DeFi プリミティブをサポートできるようになるでしょう。

暗号資産におけるパターンは一貫しています。プロトコルの初期バージョンは失敗し、第 2 世代で改善され、第 3 世代でプロダクトマーケットフィットを達成します。BRC-20 が最初の試みでした。Runes は 2 番目でした。Alkanes とプログラム可能な Runes は、ハイプサイクルを通じてではなく、真の実用性を通じて Bitcoin トークン化をついに機能させるバージョンになるかもしれません。

結論​

Runes プロトコルの最初の 1 年間は、暗号資産におけるお馴染みの物語をたどりました。爆発的な立ち上げ、急速な衰退、そして静かな構築です。手数料シェアが 90 % から 2 % 未満へと急落したことは一つの側面を示していますが、 Alkanes 、ネイティブ AMM 、そしてプログラマブルな Runes の登場は、また別の側面を物語っています。

ビットコインのトークン化は終わっていません。むしろインフラフェーズへと移行しています。 2024 年 4 月の投機的な熱狂は去りました。後に残ったのは、より洗練されたトークン規格（ BRC-20 に対する Runes ）、台頭しつつあるプログラマビリティ層（ Alkanes ）、そして世界で最も安全なブロックチェーン上でのネイティブ DeFi に向けたロードマップです。

このインフラフェーズが永続的な価値を生み出すかどうかは、今後の実行力にかかっています。 Alkanes と RSM の間のプロトコル戦争が、どのアプローチが覇権を握るかを決定するでしょう。 2026 年に予定されている OYL AMM のローンチは、ビットコインが真の流動性プールを支えられるかどうかの試金石となります。そして、開発者やユーザーがイーサリアムのエコシステムよりもビットコインのセキュリティを選択するかどうかという大きな問いの答えは、数ヶ月ではなく、数年という長い時間をかけて明らかになるはずです。

ビットコインという、意図的に動きを遅くした基盤の上に構築されたプロトコルを評価するには、 1 年という月日はあまりに短すぎます。しかし、ビットコインのトークン経済を支える構成要素は、ローンチ当初よりも確実に洗練されています。この物語の第 2 幕は、第 1 幕よりもさらに重要な意味を持つことになるかもしれません。

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BlockEden.xyz は、ビットコインとその新興のトークンエコシステムを構築する開発者向けに、エンタープライズ級のビットコインおよびマルチチェーン RPC インフラストラクチャを提供しています。 Runes 、 Ordinals 、プログラマブルなプロトコルを通じてビットコインのトークン化が成熟する中、商用アプリケーションにとって信頼性の高いノードアクセスは不可欠です。ビットコインおよびマルチチェーン開発については、当社の API マーケットプレイス をご覧ください。

Sei が 2023 年にローンチされた際、理論上の TPS 20,000 を誇る最速の Cosmos チェーンとして位置付けられていました。それから 2 年後、同ネットワークはこれまでで最もアグレッシブな賭けに出ようとしています。それが、400 ミリ秒未満のファイナリティと 200,000 TPS を目指すアップグレード「Giga」であり、Cosmos を完全に放棄して EVM 専用チェーンへと転換するという物議を醸す決定です。

タイミングが重要です。Monad は 2025 年にローンチ予定の並列 EVM で 10,000 TPS を約束しています。MegaETH は 100,000 以上の TPS 性能を主張しています。Sei は単にアップグレードするだけでなく、競合他社がベンチマークを確立する前に、EVM 互換ブロックチェーンにおける「速さ」の定義を競い合っています。

Giga で実際に何が変わるのか​

Sei Giga は、2026 年 第 1 四半期に予定されているネットワークのコアアーキテクチャの根本的な再構築を意味します。その数字が野心の大きさを物語っています：

パフォーマンス目標：

• 秒間 200,000 トランザクション（現在の約 5,000 ～ 10,000 から向上）
• 400 ミリ秒未満のファイナリティ（約 500 ミリ秒から短縮）
• 標準的な EVM クライアントと比較して 40 倍の実行効率

アーキテクチャの変更点：

マルチプロポーザ・コンセンサス（Autobahn）： 従来のシングルリーダー方式のコンセンサスはボトルネックを生んでいました。Giga では Autobahn を導入し、複数のバリデータが異なるシャードにわたって同時にブロックを提案します。これは、一本道ではなく並列の高速道路のようなものだと考えてください。

カスタム EVM クライアント： Sei は標準的な Go 言語ベースの EVM を、ステート管理と実行を分離したカスタムクライアントに置き換えました。このデカップリングにより、データベースがストレージエンジンとクエリ処理を分離するのと同様に、各コンポーネントを独立して最適化できるようになります。

並列化された実行： 他のチェーンがトランザクションを逐次実行するのに対し、Giga は競合しないトランザクションを同時に処理します。実行エンジンは、どのトランザクションが別々のステートに触れるかを特定し、それらを並列に実行します。

Bounded MEV 設計： MEV と戦うのではなく、Sei はバリデータが定義されたパラメータ内でのみ価値を抽出できる「Bounded（境界付き）」MEV を実装し、予測可能なトランザクション順序を実現します。

物議を醸す Cosmos 離脱：SIP-3​

パフォーマンスのアップグレードよりも重要なのは、2026 年半ばまでに CosmWasm と IBC のサポートを完全に廃止するという Sei 改善提案「SIP-3」かもしれません。

SIP-3 の提案内容：

• CosmWasm（Rust ベースのスマートコントラクト）ランタイムの削除
• IBC（Inter-Blockchain Communication）プロトコルサポートの廃止
• Sei を純粋な EVM チェーンへと移行
• 既存の CosmWasm dApp に EVM への移行を要求

その理論的根拠：

Sei チームは、2 つの仮想マシン（EVM と CosmWasm）を維持することは、開発を遅らせるエンジニアリング上のオーバーヘッドを生むと主張しています。開発者の関心は EVM が独占しており、スマートコントラクト開発者の 70% 以上が主に Solidity を使用しています。EVM 専用になることで、Sei は以下のことが可能になります。

1. エンジニアリングリソースを単一の実行環境に集中させる
2. より大きな EVM エコシステムからより多くの開発者を惹きつける
3. コードベースを簡素化し、攻撃対象領域を減らす
4. 並列実行の最適化を最大化する

批判の声：

誰もが賛成しているわけではありません。Cosmos エコシステムの参加者は、IBC の接続性が貴重なクロスチェーンのコンポーザビリティを提供していると主張しています。また、CosmWasm 開発者は強制的な移行コストに直面します。一部の批評家は、Sei が Ethereum L2 と直接競合するために、自らの差別化されたポジショニングを放棄していると示唆しています。

反対意見：Sei はこれまで CosmWasm の大規模な採用を達成したことはありませんでした。TVL とアクティビティの大部分はすでに EVM 上で動いています。SIP-3 は、現実を変えるというよりも、現状を正式なものにするという側面が強いのです。

パフォーマンスの背景：並列 EVM の競争​

Sei Giga は、ますます競争が激化する並列 EVM の状況の中に投入されます：

チェーン	目標 TPS	状況	アーキテクチャ
Sei Giga	200,000	2026 年 Q1	マルチプロポーザ・コンセンサス
MegaETH	100,000+	テストネット	リアルタイム処理
Monad	10,000	2025 年	並列 EVM
Solana	65,000	稼働中	Proof of History

Sei の比較：

対 Monad： Monad の並列 EVM は 1 秒のファイナリティで 10,000 TPS を目指しています。Sei はその 20 倍のスループットと、より速いファイナリティを主張しています。しかし、Monad が先にローンチされるため、実世界のパフォーマンスはテストネットの数字とは異なることがよくあります。

対 MegaETH： MegaETH は 100,000 TPS 以上の可能性を持つ「リアルタイム」ブロックチェーンを強調しています。両チェーンとも同様のパフォーマンス層をターゲットにしていますが、MegaETH は EVM 等価性を維持する一方で、Sei のカスタムクライアントには微妙な互換性の違いがある可能性があります。

対 Solana： Solana の 65,000 TPS と 400 ミリ秒のファイナリティは、現在の高性能チェーンのベンチマークです。Sei の 400 ミリ秒未満という目標は Solana の速度に匹敵し、かつ Solana がネイティブでは持っていない EVM 互換性を提供することになります。

率直な評価：これらの数字はすべて理論値またはテストネットの結果です。実世界のパフォーマンスは、実際の使用パターン、ネットワーク条件、および経済活動に依存します。

現在のエコシステム：TVL と採用状況​

Sei の DeFi エコシステムは、ボラティリティはあるものの、大きく成長しています：

TVL の推移：

• ピーク時：6 億 8,800 万ドル（2025 年初頭）
• 現在：約 4 億 5,500 万 ～ 5 億ドル
• 前年比成長率：2024 年後半から約 3 倍

主要プロトコル：

1. Yei Finance： Sei の DeFi を支配するレンディングプロトコル
2. DragonSwap： かなりのボリュームを持つ主要 DEX
3. Silo Finance： クロスチェーン・レンディングの統合
4. 各種 NFT / ゲーミング： 台頭しつつあるが小規模

ユーザー指標：

• 1 日あたりのアクティブアドレス数：約 50,000 ～ 100,000（変動あり）
• トランザクション量：増加傾向にあるが、Solana や Base には及ばない

エコシステムは確立された L1 と比較するとまだ小規模ですが、一貫した成長を示しています。問題は、Giga のパフォーマンス向上が、比例した採用の増加につながるかどうかです。

開発者への影響​

Sei を検討している開発者にとって、Giga と SIP-3 は機会と課題の両方をもたらします。

機会：

• 究極のパフォーマンスを備えた標準的な Solidity 開発
• 効率改善によるガスコストの削減
• 高パフォーマンス EVM ニッチにおける先行者利益
• Ethereum メインネットよりも競争が少なく、成長中のエコシステム

課題：

• カスタム EVM クライアントに微妙な互換性の問題が生じる可能性
• 既存のチェーンよりもユーザーベースが小さい
• CosmWasm の廃止スケジュールによる移行への圧力
• エコシステムのツール群がまだ成熟過程にある

CosmWasm 開発者のための移行パス：

SIP-3 が承認された場合、CosmWasm 開発者は 2026 年半ばまでに以下の対応を行う必要があります：

1. コントラクトを Solidity / Vyper に移植する
2. 他の Cosmos チェーンに移行する
3. 廃止を受け入れ、サービスを終了する

Sei は具体的な移行支援を発表していませんが、コミュニティの議論では潜在的な助成金や技術サポートが示唆されています。

投資に関する考慮事項​

強気シナリオ（Bull Case）：

• 200,000 TPS の EVM 領域におけるファーストムーバー
• 2026 年第 1 四半期の提供を目指す明確な技術ロードマップ
• EVM 特化により、より大規模な開発者プールを引き付ける
• 低速な競合他社に対するパフォーマンスの堀（Moat）

弱気シナリオ（Bear Case）：

• 理論上の TPS が実際の稼働状況と一致することは稀である
• 競合他社（Monad、MegaETH）が勢いを持ってローンチしている
• CosmWasm の廃止により既存の開発者が離反する
• TVL の成長がパフォーマンスの主張に見合っていない

注目すべき主要指標：

• 実環境下でのテストネットの TPS とファイナリティ
• SIP-3 発表後の開発者アクティビティ
• Giga ローンチまでの TVL の推移
• クロスチェーンブリッジのボリュームと統合状況

今後の展開​

2026 年第 1 四半期：Giga ローンチ

• マルチプロポーザ・コンセンサスの有効化
• 目標とする 200,000 TPS の稼働開始
• カスタム EVM クライアントのデプロイ

2026 年半ば：SIP-3 の実施（承認された場合）

• CosmWasm の廃止期限
• IBC サポートの削除
• EVM 専用への完全移行

主要な疑問：

1. 実際の TPS は目標の 200,000 に達するか？
2. どの程度の CosmWasm プロジェクトが、離脱せずに移行するか？
3. Sei は Ethereum から主要な DeFi プロトコルを誘致できるか？
4. パフォーマンスはユーザーの採用に結びつくか？

全体像​

Sei の Giga アップグレードは、純粋なパフォーマンスが、混迷を極めるブロックチェーン業界において差別化要因になるという賭けを意味しています。Cosmos を離れ EVM 専用になることで、Sei は選択肢よりも集中を選びました。これは、EVM の優位性が他の実行環境を不要にするという賭けです。

この賭けが成功するかどうかは、実行（Execution）にかかっています。ブロックチェーン業界には、革命的なパフォーマンスを約束しながら、実際には緩やかな改善にとどまったプロジェクトが溢れています。Sei の 2026 年第 1 四半期のスケジュールは、具体的なデータを提供するでしょう。

開発者や投資家にとって、Giga は明確な判断基準となります。Sei が 200,000 TPS を実現できると信じてポジションを築くか、リソースを投入する前に実環境での証明を待つかです。

パラレル EVM レースは正式に開始されました。Sei はその参入速度を発表したばかりです。

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