금융 규제 및 컴플라이언스
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달러 표시 스테이블코인이 3,000억 달러 규모 시장의 99%를 장악하고 있습니다. 유럽 최대 은행 중 12곳은 더 이상 이를 용납할 수 없다고 결정했습니다. 그들의 무기는 2026년 하반기 출시 예정인 MiCA 준수 유로 스테이블코인 'Qivalis'입니다. 그들은 첫날부터 유동성을 확보하기 위해 이미 암호화폐 거래소의 문을 두드리고 있습니다.
2025년 4월, 리플(Ripple)이 12억 5천만 달러에 히든 로드(Hidden Road)를 인수한다고 발표했을 때, 회의론자들은 틈새 시장의 프라임 브로커에 과도한 비용을 지불했다고 비판했습니다. 10개월 후, 리플 프라임(Ripple Prime)으로 명칭을 변경한 이 서비스는 현재 연간 3조 달러 이상의 청산 규모를 처리하고 있으며, 최근 CFTC 규제를 받는 암호화폐 선물을 위한 노달 클리어(Nodal Clear)의 청산 회원이 되었을 뿐만 아니라 골드만삭스(Goldman Sachs) 및 모건스탠리(Morgan Stanley)가 사용하는 것과 동일한 NSCC 디렉토리에 등재되었습니다. 이제 회의론자들은 침묵하고 있습니다.
이것은 더 이상 XRP에 대한 이야기가 아닙니다. 이것은 금융 인프라(plumbing)에 대한 이야기입니다. 전통 금융과 암호화폐를 서로 다른 세계로 분리해 두었던 마찰, 거래 상대방 위험(counterparty risk), 결제 지연 없이 기관들이 여러 자산 군에 걸쳐 수십억 달러를 이동할 수 있게 해주는 보이지 않는 인프라에 관한 것입니다.
토큰화된 주식 시장은 단 1년 만에 2,800% 폭발적으로 성장하며 2026년 초 12억 달러를 돌파했습니다. 나스닥은 전통적인 주식과 함께 토큰화된 증권을 거래하기 위한 신청서를 제출했습니다. 이제 SEC는 그것이 기존의 데이터베이스에 있든 퍼블릭 블록체인에 있든 주식은 주식이라고 말합니다. 그럼에도 불구하고, 이러한 추진력에도 불구하고 토큰화된 주식은 100조 달러가 넘는 글로벌 주식 시장에 비하면 여전히 미미한 수준입니다. 이제 질문은 전통 금융이 토큰화될 것인가가 아니라, 현재의 인프라가 앞으로 다가올 상황을 감당할 수 있느냐는 것입니다.
2026년 월스트리트에 새로운 우려가 나타났습니다. 바로 AI 붐이 실질적인 수요가 아닌 금융 공학(financial engineering)에 기반을 두고 있을지 모른다는 점입니다. 8,000억 달러가 넘는 "순환 금융(circular financing)" 구조 — 칩 제조사와 클라우드 제공업체가 AI 스타트업에 투자하고, 그 스타트업이 즉시 그 자금으로 자사 제품을 구매하는 방식 — 로 인해 분석가들은 우리가 목도하고 있는 것이 혁신인지 아니면 회계상의 연금술인지 자문하고 있습니다.
수치는 경이적입니다. 엔비디아(NVIDIA)는 오픈AI(OpenAI)와 1,000억 달러 규모의 파트너십을 발표했습니다. AMD는 고객사들에게 10%의 주식매수청구권(equity warrants)을 넘기며 2,000억 달러 규모의 계약을 체결했습니다. 오라클(Oracle)은 3,000억 달러 규모의 클라우드 인프라를 약속했습니다. 하지만 여기에 함정이 있습니다. 이 벤더들은 동시에 자사 제품을 구매하는 AI 기업의 주요 투자자이기도 하며, 이 는 닷컴 시대의 벤더 금융 재앙을 기묘하게 연상시키는 자기 강화 루프(self-reinforcing loop)를 형성하고 있습니다.
이 금융 생태계의 중심에는 AI의 잠재력을 상징하는 동시에 금융 지속 가능성에 대한 경고이기도 한 오픈AI가 있습니다. 이 회사는 2029년까지 1,000억 달러의 매출을 예상하고 있음에도 불구하고, 2026년에만 140억 달러의 손실을 기록할 것으로 전망되는데, 이는 2025년 손실의 거의 세 배에 달하는 수치입니다.
오픈AI의 인프라 약정은 전례 없는 지출 규모를 보여줍니다. 2025년에서 2035년 사이 7개의 주요 벤더에 걸쳐 총 1조 1,500억 달러가 할당되었습니다. 브로드컴(Broadcom)이 3,500억 달러로 가장 많고, 오라클(3,000억 달러), 마이크로소프트(2,500억 달러), 엔비디아(1,000억 달러), AMD(900억 달러), 아마존 AWS(380억 달러), 코어위브(CoreWeave, 220억 달러)가 그 뒤를 잇습니다.
이는 전통적인 구매 방식이 아닙니다. 자본이 폐쇄된 루프 안에서 흐르는 순환 구조입니다. 투자자가 AI 스타트업에 자금을 대면, 스타트업은 그 투자자로부터 인프라를 구매하고, 그 '매출'은 진정한 비즈니스 성장으로 보고됩니다.
엔비디아와 오픈AI의 관계는 이러한 계약이 얼마나 빨리 무너질 수 있는지를 보여줍니다. 2025년 9월, 엔비디아는 최소 10기가와트(GW) 규모의 엔비디아 시스템 구축과 연계하여 오픈AI에 최대 1,000억 달러를 투자하겠다는 의향서(LOI)를 발표했습니다. 엔비디아 베라 루빈(Vera Rubin) 플랫폼에서 2026년 하반기로 예정된 첫 1기가와트 구축이 첫 자본 투입의 트리거가 될 예정이었습니다.
2025년 11월까지 엔비디아는 분기 보고서를 통해 이 거래가 "결실을 맺지 못할 수도 있다"고 공개했습니다. 월스트리트 저널(WSJ)은 2026년 1월 이 합의가 "보류 상태(on ice)"라고 보도했습니다. 젠슨 황(Jensen Huang) CEO는 2026년 3월 투자자들에게 오픈AI에 대한 300억 달러 투자가 "마지막"이 될 수 있으며, 1,000억 달러 투자 기회는 "고려 대상이 아니다"라고 말했습니다.
엔비디아 주가를 압박하는 우려는 무엇일까요? 비평가들은 이러한 거래를 노텔(Nortel)과 같은 광섬유 기업들이 "벤더 금융"을 제공했다가 나중에 파산하며 시장 전체를 무너뜨렸던 닷컴 붕괴에 비유하고 있습니다.
AMD는 구매 약정의 대가로 지분을 제공함으로써 순환 금융을 한 단계 더 발전시켰습니다. 이 칩 제조사는 메타(Meta) 및 오픈AI와 두 건의 대규모 계약을 체결했습니다. 각 계약에는 고객사가 주당 0.01달러에 약 1억 6,000만 주의 AMD 주식을 취득할 수 있는 워런트(주식매수청구권)가 포함되어 있으며, 이는 회사 지분의 약 10%에 해당합니다.
최대 6기가와트 규모의 인스팅트(Instinct) GPU를 위해 1,000억 달러 이상의 가치가 있는 메타와의 계약은 마일스톤에 따라 권리가 확정(vesting)되는 구조입니다. 1GW가 인도될 때 첫 번째 트랜치가 확정되고, 구매 규모가 6GW로 확대됨에 따라 추가 트랜치가 확정되며, 최종 확정은 AMD 주가가 현재 수준의 4배 이상인 600달러에 도달해야 가능합니다.
오픈AI-AMD 합의도 동일한 패턴을 따릅니다. 수십억 달러 상당의 칩이 지분과 교환되며, 구축 규모와 주가 벤치마크에 따라 권리 확정 일정이 결정됩니다. 회의론자들은 이를 버블의 메커니즘으로 봅니다. 공급업체가 자사 장비를 구매하는 고객에게 투자하고, 가치 평가가 용량을 뒷받침하며, 용량이 다시 가치 평가를 정당화하는 구조이기 때문입니다. 반면 지지자들은 제품 텔레메트리, 기업 계약 및 API 사용량에서 수요가 가시적으로 확인된다고 반박합니다.
그러나 근본적인 의문은 여전히 남아 있습니다. 이것이 지속 가능한 고객 확보 전략인가, 아니면 수요 불확실성을 가리기 위한 금융 공학인가?
오픈AI에 대한 오라클의 약속은 역사상 최대 규모의 클라우드 계약 중 하나입니다. 5년간 3,000억 달러 규모(연간 약 600억 달러)의 이 합의에 따라 오라클은 4.5기가와트의 컴퓨팅 용량을 제공해야 합니다. 이는 미국 400만 가구가 소비하는 전력량 또는 후버 댐 두 개 이상의 발전량과 맞먹는 수준입니다.
이 프로젝트는 2027년부터 오라클의 연간 매출에 300억 달러를 기여할 것으로 예상되지만, 인프라는 아직 초기 구축 단계에 불과합니다. 이러한 확장을 위해 래리 엘리슨(Larry Ellison) 오라클 회장은 2026년에 450억 ~ 500억 달러를 조달할 계획을 밝혔으며, 자본 지출(CapEx)은 이전 추정치보다 150억 달러 더 늘어날 것으로 보입니다.
오픈AI에게 오라클 계약은 막대한 손실을 감수하면서 현재 연간 반복 매출(ARR)인 100억 달러를 훨씬 초과하는 거액을 매년 조달해야 하는 인프라 퍼즐의 한 조각일 뿐입니다.
1990년대 후반의 인터넷 붐과의 비교는 피할 수 없습니다. 당시 광섬유 네트워크는 벤더 금융(통신 사업자가 근본적인 경제 상황이 악화되는 중에도 막대한 투자를 유지할 수 있도록 하는 대출 및 지원)에 힘입어 끊임없는 성장을 약속하며 확장되었습니다.
오늘날의 역학 관계는 놀라울 정도로 유사합니다.
2001년 노텔이 붕괴했을 때, 벤더 금융이 어떻게 지속 불 가능한 성장을 떠받쳐 왔는지가 드러났습니다. 서류상으로는 견고해 보였던 장비 매출은 벤더 스스로가 자금을 제공했기 때문에 정작 고객이 대금을 지불할 수 없게 되자 순식간에 사라졌습니다.
OpenAI의 내부 전망에 따르면, 2023년부터 2028년 말까지 총 440억 달러의 누적 손실이 예상되며, 2029년이 되어서야 140억 달러의 수익으로 전환될 것으로 보입니다. 이는 2025년 약 40억 달러로 추정되는 매출이 2029년에는 1,000억 달러로 성장할 것이라는 가정을 전제로 하며, 이는 4년 만에 25배 성장을 의미합니다.
참고로, AI 붐을 타고 기록적인 성장을 거둔 NVIDIA조차 이와 유사한 배수의 성장을 이루는 데 수년이 걸렸습니다. OpenAI는 단순히 그 규모에 도달하는 것뿐만 아니라, 70% 이상의 손실률에서 수익성으로 전환할 수 있을 만큼 단위 경제성(unit economics)을 근본적으로 변화시켜야 합니다.
이 회사의 자금 소진율(burn rate)은 역사상 그 어떤 스타트업보다도 빠릅니다. 만약 8,300억 달러에 육박하는 기업 가치로 최대 1,000억 달러 규모의 추가 펀딩 라운드를 확보하지 못한다면, 이르면 2027년에 자금이 바닥날 수 있습니다.
순환 금 융(circular financing) 모델은 지속적인 자본 유입에 의존합니다. 투자자들이 AI의 변혁적 잠재력을 믿고 손실을 감수하며 자금을 지원하는 한, 이 생태계는 작동합니다. 하지만 다음과 같은 몇 가지 압박 요인이 이 고리를 끊을 수 있습니다.
2026년 중반까지, 2024~2025년에 AI 솔루션을 도입한 기업들은 측정 가능한 ROI(투자 대비 수익)를 입증해야 할 것입니다. 만약 생산성 향상, 비용 절감 또는 매출 증대가 실현되지 않는다면 기업의 AI 예산은 축소될 것입니다. 기업 고객은 ChatGPT 개인 구독 모델을 넘어선 OpenAI의 핵심 성장 동력이므로, 실망스러운 기업 실적은 전체 논거를 뒤흔들 수 있습니다.
OpenAI는 2026년에 140억 달러의 손실을 예상하면서도 8,300억 달러의 기업 가치로 펀딩 라운드를 추진하고 있습니다. 어느 시점에서는 자금력이 풍부한 투자자라도 영원한 기하급수적 성장을 가정하지 않는 수익 실현 경로를 요구하게 될 것입니다. 2026년 2월 예정된 1,100억 달러 규모의 펀딩 라운드—Amazon (500억 달러), NVIDIA (300억 달러), SoftBank (300억 달러) 참여—는 투자자들의 의지를 보여주기도 하지만, 동시에 막대한 자본 집약도에 대한 우려를 자아냅니다.
2026년 1분기까지 투자자들은 내부 보조금이나 순환 구조에 얽히지 않은 "클린(clean)" 매출 지표를 요구할 것입니다. 기업이 성장을 보고할 때, 주주들은 그 성장이 정상적인 제3자 거래(arm's-length transactions)에서 온 것인지, 아니면 벤더 금융(vendor-financed) 거래를 통한 것인지 알고 싶어 할 것입니다. 이러한 정밀 조사는 매출의 질에 관한 불편한 공개를 강요할 수 있습니다.
자본력이 충분한 여러 AI 연구소들이 기업 고객을 선점하기 위해 가격 경쟁을 벌인다면, 업계 전반의 마진은 압착될 것입니다. OpenAI, Anthropic, Google DeepMind 등은 모두 유사한 성능으로 비슷한 고객층을 쫓고 있습니다. 막대한 고정비가 들어가는 자본 집약적 사업에서의 가격 경쟁은 장기적인 손실로 이어지는 지름길입니다.
순환 금융을 옹호하는 측에서는 현재 상황이 닷컴 버블 당시의 과잉과는 근본적으로 다르다고 주장합니다.
가 시적인 수요: API 사용량, ChatGPT의 주간 활성 사용자 3억 명 돌파, 그리고 기업용 배포 사례들은 진정한 채택이 일어나고 있음을 보여줍니다. 이는 "만들면 올 것이다"라는 막연한 기대가 아니라, 고객들이 이미 제품을 사용하고 있다는 증거입니다.
인프라의 필수성: AI 모델 학습과 추론에는 대규모 연산 자원이 필요합니다. 이러한 투자는 투기적인 것이 아니라, 고객들이 실질적으로 원하는 서비스를 제공하기 위한 필수 전제 조건입니다.
전략적 포지셔닝: NVIDIA, AMD, Oracle과 같은 벤더들에게 AI 리더에 대한 투자는 장기 고객을 확보하는 동시에 생태계의 방향성에 대한 전략적 영향력을 얻는 수단입니다. 일부 투자가 회수되지 않더라도 AI 인프라 시장을 선점하는 것은 그만한 가치가 있습니다.
다양한 수익원: OpenAI는 단순히 ChatGPT 구독 서비스만 판매하는 것이 아닙니다. API 접근권, 기업용 라이선스, 맞춤형 모델, 그리고 산업 전반에 걸친 파트너십을 통해 수익을 창출합니다. 다각화된 수익 구조는 단일 실패 지점(single-point-of-failure)의 위험을 줄여줍니다.
블록체인 인프라 제공업체들에게 이러한 AI 순환 금융 현상은 경고와 기회를 동시에 제공합니다. AI 워크로드를 처리하려는 탈중앙화 연산 네트워크(decentralized compute networks)는 토큰 인센티브를 넘어선 진정한 경제적 우위—중앙화된 제공업체가 제공할 수 없는 비용 절감, 검열 저항성 또는 검증 가능성—를 입증해야 합니다.
중앙화된 AI 인프라를 혁신하겠다고 주장하는 프로젝트들 역시 동일한 질문에 직면해 있습니다. 즉, 수요가 실제하는가, 아니면 토큰 인센티브가 인위적인 트래픽을 만들어내고 있는가 하는 점입니다. OpenAI의 매출 품질이 받고 있는 엄격한 조사는 결국 크립토 네이티브 AI 프로젝트들에게도 들이닥칠 것입니다.
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AI 순환 금융 고리는 다음 세 가지 시나리오 중 하나로 귀결될 것입니다.
시나리오 1: 실제 수요가 투자의 정당성을 입증 기업의 AI 도입이 가속화되고 매출 성장이 실현되어, OpenAI가 계획대로 2029년까지 수익성을 달성합니다. 순환 금융은 파괴적인 기술 전환기에 이루어진 전략적 포지셔닝으로 평가받게 됩니다. 초기에 투자한 벤더들은 AI 시대의 지배적인 인프라 제공업체로 자리매김합니다.
시나리오 2: 점진적 합리화 성장은 계속되지만 기하급수적 인 전망치에는 미치지 못합니다. 기업들은 구조조정을 단행하고, 기업 가치는 하향 조정되며, 일부 플레이어는 퇴출되고 업계는 지속 가능한 비즈니스 모델을 중심으로 재편됩니다. 이는 거품 붕괴가 아닌, 승자와 패자를 가르는 시장의 교정 과정이 됩니다.
시나리오 3: 고리의 붕괴 기업용 ROI가 실망스러운 수준에 머물고 자본 시장이 AI 투자에 대해 냉담해지면서 순환 금융 고리가 급격히 풀립니다. 벤더 금융으로 부풀려진 매출이 사라지고 생태계 전반에서 자산 가치 상각이 강제됩니다. 닷컴 버블 당시의 벤더 금융 사례가 비유가 아닌 현실이 되는 순간입니다.
AI 인프라 붐을 뒷받침하는 8,000억 달러 규모의 순환 금융 루프(circular financing loop)는 비전 있는 생태계 구축이거나, 수요의 불확실성을 위장한 재무 공학의 결과물일 것입니다. 그 답은 아마도 양극단 사이 어딘가에 있을 것입니다. 즉, AI의 잠재력에 대한 진정한 열광과 단기적 경제 현실을 초과했을 가능성이 있는 금융 약정들이 뒤섞여 있는 상태입니다.
OpenAI의 2026년 예상 손실액 140억 달러는 단순한 재무 통계 그 이상입니다. 이는 프런티어 AI 비즈니스 모델 전체에 대한 스트레스 테스트입니다. 만약 이 기업들과 그 동료들이 향후 18~24개월 내에 지속 가능한 단위 경제성(unit economics)과 진정한 기업 수요를 증명할 수 있다면, 순환 금융은 공격적이지만 정당화된 초기 단계 투자로 기억될 것입니다.
그렇지 않다면, 2026년은 월스트리트가 AI 붐이 벤더 금융 수익(vendor-financed revenue)이라는 자기 참조적 루프 위에 세워졌음을 깨닫게 된 해로 기억될 수 있습니다. 역사적으로 볼 때 이러한 패턴의 결말은 좋지 않았습니다.
투자자, 기업 및 인프라 제공업체에게 중요한 질문은 AI가 산업을 변화시킬지 여부가 아닙니다. 그것은 거의 확실하기 때문입니다. 핵심은 오늘날의 구축을 뒷받침하는 금융 약정들이 그 변화가 실현되는 것을 볼 수 있을 만큼 충분히 오랫동안 유지될 수 있느냐 하는 것입니다.
2025년 12월, 글로벌 결제 산업에서 조용한 혁명이 시작되었습니다. 연간 14조 달러 이상의 결제량을 처리하는 네트워크인 Visa는 Solana 블록체인에서 USDC 스테이블코인으로 트랜잭션을 정산할 것이라고 발표했습니다. 사상 처음으로 주요 카드 네트워크가 환거래 은행이나 ACH 레일이 아닌 퍼블릭 블록체인 인프라를 통해 수십억 달러를 이동시키고 있었습니다.
이것은 단순히 보도 자료용 파일럿 프로그램이 아니었습니다. Cross River Bank와 Lead Bank는 이미 Visa와 함께 USDC로 정산을 진행하고 있었습니다. 2025년 11월까지 Visa의 월간 스테이블코인 정산 규모는 연간 환산 기준 35억 달러에 달했습니다. 전통 금융과 크립토 레일 사이의 가교는 다가오고 있는 것이 아니라 이미 도착해 있었습니다.
수십 년 동안 결제 산업은 자금 이동에는 시간이 걸린다는 단순한 진리 위에서 운영되었습니다. 해외 송금은 T + 1에서 T + 3일이 소요되었습니다. 카드 네트워크 정산은 익일 또는 다음 영업일에 이루어졌습니다. 주말과 공휴일에는 금융 인프라가 중단되었습니다.
스테이블코인은 이러한 제약을 없앱니다. Solana의 정산 완결성 (Settlement finality)은 수 초 내에 이루어집니다. Base와 같은 Ethereum 레이어 2 네트워크는 1분 이내에 정산됩니다. 블록체인은 주말에도 멈추지 않습니다. 글로벌 24 / 7 분산 원장에서 실행될 때는 "영업일"이라는 개념이 존재하지 않습니다.
며칠에서 몇 초로의 이러한 변화는 단순히 속도만 빨라진 것이 아닙니다. 이는 결제 네트워크가 운영되는 방식의 근본적인 재설계입니다. 기업용 결제 인프라 제공업체에 따르면, 전통적인 결제 레일은 T + 1 ~ T + 3 정산 기간, 영업 시간 제한, 그리고 각 단계에서 거래 상대방 위험을 초래하는 다단계 중개 라우팅과 같은 한계에 직면해 있습니다. 블록체인 기반 정산은 이러한 중개자를 완전히 제거합니다.
시장은 결정적으로 반응했습니다. 2025년 상반기에만 온체인 스테이블코인 거래량이 8.9조 달러를 넘어섰습니다. 전체 스테이블코인 시가총액은 3,000억 달러를 돌파했습니다. 그리고 GENIUS 법안 통과 이후 실시된 EY-Parthenon 연구에 따르면, 비사용자의 54%가 6~12개월 이내에 스테이블코인을 도입할 것으로 예상하며, 그중 77%는 해외 공급업체 결제를 주요 사용 사례로 꼽았습니다.
Visa의 접근 방식은 2024년 10월에 출시된 **Visa Tokenized Asset Platform (VTAP)**을 중심으로 합니다. VTAP을 통해 은행은 Visa의 기존 리스크 관리, 규정 준수 및 인증 프레임워크를 유지하면서 은행 발행 스테이블코인을 발행하고 관리할 수 있습니다. 이는 Visa가 기존 네트워크를 포기하는 것이 아니라, 해당 네트워크를 블록체인 레일로 확장하는 것입니다.
2025년 12월 미국 출시는 완전 예약제 달러 표시 스테이블코인인 Circle의 USDC에 집중되었습니다. 참여 발행사 및 매입사 고객은 이제 Solana 블록체인을 통해 전달되는 USDC로 Visa와 정산할 수 있습니다. 이점은 다음과 같습니다.
Visa는 Solana에서 멈추지 않습니다. 이 회사는 Circle의 새로운 레이어 1 블록체인인 Arc의 설계 파트너이며, Arc가 가동되면 검증인 (Validator) 노드를 운영할 계획입니다. 이를 통해 Visa는 단순히 블록체인 인프라의 사용자에 그치지 않고, 보안 및 거버넌스의 능동적인 참여자로 자리매김하게 됩니다.
2026년까지 미국 전역으로 가용성을 확대할 계획이며, 유럽, 라틴 아메리카 및 카리브해 (LAC), 아시아 태평양 (AP), 중앙 유럽, 중동 및 아프리카 (CEMEA)에서는 이미 활발한 스테이블코인 정산 파일럿이 진행 중입니다.
Visa가 USDC 정산에 신속하게 움직인 반면, Mastercard는 더 광범위하고 모듈화된 접근 방식을 취했습니다. 이 회사의 전략은 두 가지 핵심 제품을 중심으로 합니다.
직접 정산보다 인프라에 집중하는 Mastercard의 행보는 다른 전략적 선택을 반영합니다. 특정 블록체인이나 스테이블코인에 국한되지 않고, Mastercard는 은행, 핀테크, 기업이 여러 체인과 토큰 표준에 연결할 수 있도록 지원하는 미들웨어 계층을 구축하고 있습니다. 이는 Mastercard를 멀티 체인 미래를 위한 '서비스형 컴플라이언스 (Compliance-as-a-Service)' 제공업체로 포지셔닝합니다.
또한 이 회사는 사용자가 스테이블코인을 어디서 어떻게 사용할 수 있는지에 따라 스테이블코인의 효용이 결정된다는 점을 인식하고 가맹점용 옵션에 집중해 왔습니다. 표준화된 규정 준수 프레임워크를 구축함으로써 Mastercard는 개별 가맹점이 자체적인 블록체인 전문 지식을 갖추지 않고도 스테이블코인 도입을 가속화할 수 있도록 지원하는 것을 목표로 합니다.
수년 동안 스테이블코인은 규제의 사각지대에 존재해 왔습니다. 스테이블코인은 증권일까요? 상품일까요? 아니면 송금 수단일까요? 이에 대한 답변은 관할 구역과 규제 기관마다 제각각이었습니다.
2025년 7월에 법으로 제정된 GENIUS 법안은 미국 내에서 이러한 모호함을 종식시켰습니다. 이 법안은 허용된 결제용 스테이블코인이 증권도, 상품도, 예금도 아니며, 통화감독청(OCC), 연방예금보험공사(FDIC), 연방준비제도이사회, 재무부 장관 및 주 은행 규제 당국이 관리하는 별도의 규제 체계의 일부임을 확립했습니다.
주요 요구 사항은 다음과 같습니다:
OCC와 연방준비제도는 2026년 7월까지 예치금 감사 및 사이버 보안에 대한 기술 표준을 확정해야 합니다. 규제는 2027년 1월 18일부터 본격적으로 시행되어, 발행사들에게 규제 준수를 달성할 수 있는 명확한 타임라인을 제공합니다.
전 세계적으로도 유사한 프레임워크가 등장하고 있습니다. 유럽 연합의 가상자산시장법(MiCA) 규제는 이제 전면 적용되었습니다. 홍콩은 스테이블코인 법안을 제정했습니다. 싱가포르, 아랍에미리트(UAE) 및 기타 금융 허브들도 이러한 자산에 대한 규칙을 도입했습니다. 사상 처음으로 스테이블코인 발행사들은 규제 준수가 어떤 모습이어야 하는지에 대한 명확성을 갖게 되었습니다.
거래를 되돌릴 수 없는 시점인 결제 최종성(Settlement finality)은 결제 네트워크 신뢰의 근간입니다. 전통적인 시스템에서 최종성을 확보하려면 거래가 여러 중개 기관을 거쳐 청산되는 과정에서 수 시간 또는 수일이 걸릴 수 있습니다.
블록체인 기반 결제는 근본적으로 다른 원칙에 따라 작동합니다:
이러한 속도의 장점은 이론적인 것에 그치지 않습니다. Visa가 솔라나에서 USDC로 결제할 때, 자금은 수 초 만에 당사자 간에 이동합니다. 환거래 은행 관계에서 수일 동안 묶여 있었을 유동성을 즉시 다시 배치할 수 있게 됩니다.
하지만 퍼블릭 블록체인의 결제 최종성은 새로운 기술적 요구 사항을 수반합니다:
스테이블코인을 통합하는 결제 네트워크는 금융 기관이 요구하는 신뢰성 표준을 유지하면서 이러한 블록체인 특유의 위험을 고려한 시스템을 설계해야 합니다.
퍼블릭 블록체인 스테이블코인을 전통적인 결제 네트워크와 통합하는 것은 업계가 지금까지 경험해 보지 못한 컴플라이언스 아키텍처의 과제를 안겨줍니다.
전통적인 결제 네트워크는 잘 정의된 규제 범위 내에서 운영됩니다. 온보딩 시 KYC를 수행하고, 의심스러운 활동에 대한 거래 모니터링을 실시하며, OFAC 명단에 따른 제재 대상 스크리닝을 진행하고, 분쟁 해결을 위한 차지백(Chargeback) 메커니즘을 갖추고 있습니다.
블록체인 거래는 다르게 작동합니다. 가명성을 띠고, 되돌릴 수 없으며, 기본적으로 고객 식별 데이터를 포함하지 않습니다.
결제 네트워크는 이러한 격차를 해소하기 위해 다층적 컴플라이언스 아키텍처를 개발했습니다:
엔터프라이즈 스테이블코인 인프라 가이드에 따르면, 보안 결제 플랫폼은 규제 요구 사항을 충족하기 위해 이 세 가지 레이어를 모두 통합해야 합니다. 이는 단순히 블록체인 거래를 활성화하는 것보다 훨씬 복잡하며, 가명 기반의 블록체인 활동 위에 전통적인 규제 의무를 매핑하는 전체 컴플라이언스 스택을 구축 하는 것을 의미합니다.
GENIUS 법(GENIUS Act)과 글로벌 규제 프레임워크에도 불구하고, 전통적인 결제 네트워크 규제와 블록체인 현실 사이에는 여전히 상당한 격차가 존재합니다.
스테이블코인은 본질적으로 글로벌합니다. 미국 기업이 유럽 공급업체에게 USDC를 전송하는 것은 당사자들이 서로 다른 시간대에 있든 바로 옆집에 있든 동일하게 결제됩니다. 하지만 결제 네트워크 규제는 여전히 각 국가의 관할권에 묶여 있습니다. 만약 Visa가 서로 다른 규제 체계에 있는 당사자 간의 거래를 USDC로 결제한다면, 어떤 규칙이 적용될까요? 그 답은 여전히 불분명한 경우가 많습니다.
전통적인 결제 네트워크는 명확한 거버넌스를 갖추고 있습니다. 분쟁은 중재 프로세스를 거치고, 차지백(chargeback)은 정의된 규칙을 따르며, 시스템 장애 발생 시 규제 기관이 개입합니다. 결제를 자동화하는 스마트 컨트랙트에는 이러한 거버넌스 계층이 없습니다. 만약 스마트 컨트랙트 버그로 인해 잘못된 결제가 발생한다면, 누가 책임을 져야 할까요? 결제 네트워크일까요? 스마트 컨트랙트 개발자일까요? 아니면 블록체인 검증인(validator)일까요? 현재의 규정은 이를 명시하지 않고 있습니다.
수익을 위해 블록체인 트랜잭션의 순서를 재배열하거나 앞지르기(front-running)하는 관행인 최대 추출 가치(MEV, Maximal Extractable Value)는 전통적인 결제 시스템에는 존재하지 않는 개념입니다. 결제 네트워크의 스테이블코인 결제가 MEV 봇에 의해 앞질러져 가격 슬리피지나 결제 실패가 발생한다면, 기존의 사기 및 분쟁 관련 규정을 명확하게 적용하기 어렵습니다.
결제 네트워크는 자신이 결제하는 달러 표시 자산이 실제로 1달러의 가치가 있다고 가정합니다. 하지만 스테이블코인은 시장 상황에 따라 디페깅(de-peg)이 발생할 수 있습니다. Visa가 100만 달러 상당의 USDC를 결제하고 최종 정산 전에 페깅이 0.95달러로 깨진다면, 그 손실은 누가 감수해야 할까요? 전통적인 결제 네트워크는 거래 중간에 가치가 변동할 수 있는 통화형 자산에 대한 프레임워크를 갖추고 있지 않습니다.
컴플라이언스 공백은 실재합니다. 한 결제 서비스 제공업체의 조사에 따르면, 응답자의 85%가 디지털 자산 결제를 다룰 때 규제의 명확성 부족과 잠재적인 규제 태도 변화를 큰 우려 사항으로 꼽았습니다.
GENIUS 법이 스테이블코인 발행에 대한 명확성을 제공하기는 하지만, 스테이블코인을 결제 네트워크 정산에 통합하는 과정에서 발생하는 운영상의 복잡성을 완전히 해결하지는 못합니다.
전통적인 결제망은 수십 년간 다듬어진 상호운용성 표준을 보유하고 있습니다. 메시징을 위한 ISO 20022, 카드 결제를 위한 EMV, 국제 송금을 위한 SWIFT 등이 그 예입니다. 블록체인 생태계에는 이와 동등한 보편적 표준이 부족합니다. 이더리움에서 시작된 거래가 솔라나의 수취인과 어떻게 정산될까요? 결제 네트워크는 맞춤형 브리지를 구축하거나, 제3자 상호운용성 프로토콜에 의존하거나, 특정 체인으로 결제를 제한해야 하며, 이 모든 방식은 새로운 리스크와 복잡성을 수반합니다.
스테이블코인 결제 발표에서 눈에 띄게 빠진 곳은 아메리칸 익스프레스(AmEx)입니다. Visa와 마스터카드가 블록체인 통합 이니셔티브를 출시하는 동안, AmEx는 스테이블코인 정산 계획에 대해 공개적으로 침묵을 지켜왔습니다.
이는 AmEx의 근본적으로 다른 비즈니스 모델을 반영하는 것일 수 있습니다. 발행 은행과 가맹점을 연결하는 네트워크 역할을 하는 Visa나 마스터카드와 달리, AmEx는 회사가 발행사와 매입사 역할을 동시에 수행하는 폐쇄형 루프(closed-loop) 시스템을 주로 운영합니다. 이 덕분에 AmEx는 자체 결제 흐름을 더 잘 통제할 수 있지만, 외부 결제망을 통합할 유인은 적습니다.
또한, AmEx의 고객층은 고액 자산가와 대기업에 치우쳐 있습니다. 이들은 아직 스테이블코인 결제를 매력적인 가치 제안으로 보지 않을 수 있는 세그먼트입니다. 정교한 자금 운영 시스템을 갖춘 다국적 기업의 경우, 블록체인 결제의 속도 이점이 소상공인이나 해외 송금 사용자만큼 중요하지 않을 수 있습니다.
그렇다고 해서 AmEx의 침묵이 오래가지는 않을 것입니다. 스테이블코인 채택이 확산되고 규제 프레임워크가 성숙해짐에 따라, 블록체인 결제 옵션을 제공해야 한다는 경쟁 압박은 더욱 거세질 것입니다.
스테이블코인 결제 네트워크 통합은 더 이상 이론적인 이야기가 아닙니다. 오늘날 이러한 시스템을 통해 실제 자금이 흐르고 있습니다.
2025년 11월 기준 Visa의 **연간 환산 35억 달러 규모의 결제 실행률(run rate)**은 솔라나 기반 USDC를 통해 이동하는 실제 결제액을 나타냅니다. 크로스 리버 은행(Cross River Bank)과 리드 은행(Lead Bank)은 기술을 테스트하는 것이 아니라, 실제 운영 환경에서의 정산에 이를 사용하고 있습니다.
하지만 이는 여전히 시작 단계에 불과합니다. 참고로 Visa의 총 연간 결제 규모는 14조 달러를 초과합니다. 현재 스테이블코인 결제는 Visa 전체 유동량의 약 **0.025%**를 차지합니다. 문제는 스테이블코인이 결제 네트워크에서 확장될지 여부가 아니라, 얼마나 빨리 확장될 것인가입니다.
몇 가지 촉매제가 채택을 가속화할 수 있습니다:
GENIUS 법 시행 이후 연구에 따르면, 현재 비사용자의 54%가 6~12개월 이내에 스테이블코인을 도입할 것으로 예상합니다. 이러한 수요의 극히 일부만 현실화되더라도, 결제 네트워크의 스테이블코인 결제 규모는 2027년까지 연간 수십억 달러에서 수천억 달러로 성장할 수 있습니다.
결제 대기업들이 블록체인 결제에 통합되는 것은 암호화폐 인프라 제공업체들에게 심오한 의미를 갖습니다.
노드 운영자와 검증인은 중요한 금융 인프라가 됩니다. Visa가 Circle의 Arc에서 검증인 노드를 운영하기로 한 것은 단순한 상징적 제스처가 아닙니다. 이는 수십억 달러의 결제 대금을 처리할 시스템의 네트워크 보안과 가동 시간에 대해 Visa가 책임을 지겠다는 것을 의미합니다.
RPC 제공업체와 API 인프라는 새로운 수준의 신뢰성 요구 사항에 직면해 있습니다. RPC 엔드포인트가 다운되거나 속도가 제한되면 결제 네트워크는 트랜잭션을 처리할 수 없습니다. 기업은 보장된 가동 시간 SLA를 갖춘 기관급 블록체인 API 액세스가 필요합니다.
블록체인 분석 및 컴플라이언스 도구는 필수적인 벤더 관계가 됩니다. 결제 네트워크는 모든 결제 주소를 제재 목록과 대조하여 스캔하고, AML(자금세탁방지) 준수를 위해 트랜잭션 기록을 추적하며, 의심스러운 패턴을 실시간으로 모니터링해야 합니다. 이 모든 과정이 실시간으로 이루어져야 합니다.
상호운용성 프로토콜(LayerZero, Wormhole, Axelar)은 멀티 체인 결제의 중추가 될 수 있습니다. 결제 네트워크가 각 체인마다 별도의 인프라를 유지하지 않고 여러 블록체인에서 결제를 진행하려 한다면, 크로스 체인 메시징 프로토콜은 핵심 인프라가 됩니다.
BlockEden.xyz는 Ethereum, Solana, Sui, Aptos를 포함한 블록체인 네트워크에 대해 기관급 API 액세스를 제공합니다. 이는 결제 네트워크와 금융 기관이 실제 서비스 결제를 위해 의존하는 것과 동일한 인프라입니다. 저희의 API 마켓플레이스를 탐색하여 미래 금융의 기반이 되는 동일한 토대 위에서 개발해 보세요.
2026년으로 접어들수록 결제 네트워크의 스테이블코인 통합 환경을 정의할 몇 가지 이정표가 나타날 것입니다.
2026년 7월: GENIUS 법 기술 표준 확정 통화감독청(OCC)과 연방준비제도는 예치금 감사 및 사이버 보안에 관한 최종 규칙을 발표해야 합니다. 이러한 표준은 스테이블코인 발행자 와 결제 네트워크가 준수해야 할 컴플라이언스의 구체적인 모습을 정의할 것입니다.
2026년 2분기 - 3분기: Visa의 미국 내 확대 출시 Visa는 2026년 내내 더 많은 미국 파트너에게 USDC 결제 액세스를 확대하겠다고 약속했습니다. 이 출시 규모는 스테이블코인 결제가 틈새 시장에서 주류로 이동할지 여부를 나타내는 지표가 될 것입니다.
Circle의 Arc 출시 Circle의 Arc 레이어 1 블록체인은 Visa가 검증인으로 참여하며 출시될 것으로 예상됩니다. 이는 주요 결제 네트워크가 블록체인의 합의 메커니즘을 보호하는 데 도움을 주는 첫 번째 사례가 될 것입니다.
Mastercard 멀티 토큰 네트워크 확장 은행과 핀테크 기업들이 멀티 토큰 네트워크에 연결됨에 따라 Mastercard의 인프라 우선 접근 방식이 성과를 거두기 시작할 것입니다. 주요 금융 기관들이 Mastercard 레일 위에서 스테이블코인 상품을 출시한다는 발표를 주목하십시오.
글로벌 규제 조화 (또는 파편화) 미국, EU, 홍콩, 싱가포르 및 기타 관할권에서 스테이블코인 규칙을 확정함에 따라 핵심적인 질문이 제기됩니다. 이러한 프레임워크가 서로 일치하여 전 세계적으로 상호 운용 가능한 스테이블코인 결제 시스템을 구축할 것인가? 아니면 규제 파편화로 인해 결제 네트워크가 각 지역마다 별도의 컴플라이언스 아키텍처를 유지해야 할 것인가?
American Express의 첫 행보 AmEx가 2026년 내내 스테이블코인에 대해 침묵을 지킨다면 놀라운 일일 것입니다. AmEx가 블록체인 통합을 발표할 때는 Visa나 Mastercard와는 다른 전략적 접근 방식을 반영할 가능성이 높으며, 아마도 기업 고객을 위한 폐쇄 루프형 자금 최적화에 집중할 것입니다.
우리는 글로벌 결제 인프라의 영구적인 분화를 목격하고 있습니다.
한쪽 트랙에서는 ACH, SWIFT, 카드 네트워크와 같은 전통적인 레일이 수십 년 동안 그래왔던 것처럼 계속 운영될 것입니다. 이러한 시스템은 금융 인프라에 깊이 뿌리박혀 있고, 철저하게 규제되며, 무엇보다 안정성을 중시하는 기관들의 신뢰를 받고 있습니다.
이와 병행하는 트랙에서는 블록체인 기반의 결제 레일이 빠르게 성숙하고 있습니다. 스테이블코인 결제는 더 빠르고 저렴하며 연중무휴 24시간 이용 가능합니다. GENIUS 법과 글로벌 규제 프레임워크는 기관들이 요구했던 명확성을 제공했습니다. 그리고 이제 세계 최대의 결제 네트워크들이 이러한 레일을 실제 운영 시스템에 통합하고 있습니다.
금융 기관들에 있어 문제는 더 이상 스테이블코인 결제를 도입할지 말지가 아니라, 이미 온체인에서 수십억 달러를 결제하고 있는 경쟁자들에게 뒤처지지 않으려면 얼마나 빨리 도입할 수 있느냐는 것입니다.
For Visa, Mastercard, and eventually American Express, this isn't a choice between blockchain and traditional finance. It's a recognition that both will coexist, and payment networks must operate seamlessly across both worlds. Visa, Mastercard, 그리고 결국 American Express에게 있어 이것은 블록체인과 전통 금융 사이의 선택이 아닙니다. 두 세계가 공존할 것이며, 결제 네트워크는 두 세계 모두에서 원활하게 운영되어야 한다 는 점을 인식한 결과입니다.
카드 네트워크는 20세기 결제 인프라를 구축했습니다. 이제 그들은 한 번에 한 건의 USDC 트랜잭션씩, 21세기를 위해 인프라를 재설계하고 있습니다.
출처:
2026년 2월 6일, 중국 8개 부처는 42호 문서를 공동으로 발표하여 국가의 블록체인 및 디지털 자산 접근 방식을 근본적으로 재편했습니다. 이 문서는 중국의 암호화폐 금지를 해제하는 것이 아니라, 이를 더욱 전략적으로 다듬은 것입니다. 즉, 투기적 암호화폐는 금지하되, 국가가 승인한 실물 자산 (RWA) 토큰화를 위한 통제된 경로를 마련하는 것입니다.
이는 2021년 전면 금지 이후 가장 중요한 중국 블록체인 정책의 진화입니다. 이전 규제가 '암호화폐는 나쁘고 블록체인은 좋다'는 식의 이분법적 논리였다면, 42호 문서는 승인된 RWA 프로젝트를 위한 준수된 금융 인프라와 그 외 모든 것에 대한 엄격한 금지라는 미묘한 차이를 도입했습니다.
이러한 정책 변화는 Web3를 수용하기 위한 것이 아닙니다. 그것은 Web3를 통제하기 위한 것입니다. 중국은 무엇이 토큰화되는지, 누가 참여하는지, 가치가 어떻게 흐르는지에 대한 절대적인 규제 권한을 유지하면서 금융 인프라로서 블록체인의 효용성을 인식하고 있습니다.
"가상 화폐 관련 위험 예방 및 처리 강화에 관한 통지"라는 제목의 42호 문서는 중국 금융 규제 기구들의 공동 권한을 나타냅니다.
이러한 조율은 사안의 심각성을 시사합니다. 8개 부처가 블록체인 정책에 동의하면, 실행은 단순한 지침이 아닌 법 집행이 됩니다.
이 문서는 공식적으로 924호 공고 (2021년 전면 금지)를 폐지하고 이를 범주화된 규제로 대체합니다. 가상 화폐는 계속 금지되지만, RWA 토큰화는 준수된 인프라를 통해 법적 인정을 받으며, 스테이블코인은 자산 담보에 따라 엄격한 통제에 직면하게 됩니다.
42호 문서는 실물 자산 (RWA) 토큰화를 명시적으로 정의하고 규제하는 최초의 중국 부처 규정입니다. 이는 우연한 표현이 아니라, 국가가 통제하는 디지털 자산 인프라를 위한 법적 프레임워크를 구축하려는 의도적인 정책 설계입니다.
중국의 새로운 블록체인 전략은 두 가지 트랙으로 운영됩니다.
위험 예방: 투기적인 암호화폐 활동, 본토 사용자를 대상으로 하는 해외 암호화폐 거래소, ICO 및 토큰 발행, 정부 승인 없는 위안화 연동 스테이블코인, 무단 교차 국경 암호화폐 흐름에 대한 엄격한 금지를 유지합니다.
채널 안내: 자산 담보 증권형 토큰을 위한 CSRC 신고 시스템, RWA 토큰화에 참여하는 승인된 금융 기관, 표준화된 인프라를 위한 블록체인 서비스 네트워크 (BSN), 민간 스테이블코인 기능을 대체하는 e-CNY (디지털 위안화)를 통해 블록체인 기술이 국가 목표에 부합하도록 준수된 경로를 생성합니다.
정책은 "동일 업무, 동일 위험, 동일 규칙"을 명시적으로 밝히고 있습니다 — 토큰화가 홍콩, 싱가포르 또는 역외에서 발생하더라도 중국의 기초 자산은 본토 규제 당국의 승인을 필요로 합니다.
이러한 이중 트랙 접근 방식은 통제된 매개변수 내에서 블록체인 실험을 가능하게 합니다. RWA 프로젝트는 CSRC에 신고하고, 승인된 인프라를 사용하며, 참여를 적격 기관으로 제한하고, 중국산 자산에 대해 본토 규제 준수를 유지한다면 진행될 수 있습니다.
이 프레임 워크는 서구의 "규제하되 금지하지 않는" 방식과는 근본적으로 다릅니다. 중국은 허가 없는 혁신을 목표로 하지 않으며, 특정 국가 목표에 부합하는 허가형 인프라를 설계합니다.
준수된 RWA 경로는 구체적인 요구 사항을 수반합니다.
자산 클래스: 금융 자산 (채권, 주식, 펀드 지분), 소유권이 명확한 원자재, 출처가 확인된 지적 재산권, 승인된 채널을 통한 부동산의 토큰화가 포함됩니다. 투기 자산, 암호화폐 파생상품 및 프라이버시 중심 토큰은 계속 금지됩니다.
인프라 요구 사항: BSN 또는 기타 국가 승인 블록체인 네트워크 사용, 기존 금융 규제 시스템과의 통합, 기관 수준의 KYC / AML 준수, 정부 가시성이 확보된 거래 모니터링이 필요합니다.
신고 절차: 자산 담보 증권형 토큰에 대한 CSRC 등록, 중국 본토 자산의 해외 토큰화에 대한 승인, 연례 보고 및 컴플라이언스 감사, 토큰 경제학 및 배포에 대한 규제 검토가 이루어집니다.
참여자 제한: 면허를 보유한 금융 기관, 적격 기관 투자자로 제한되며 (개인 참여 불가), 승인 없이 본토 사용자에게 서비스를 제공하는 외국 플랫폼은 금지됩니다.
이 프레임워크는 승인된 프로젝트에 법적 확실성을 제공하는 동시에 국가의 절대적인 통제를 유지합니다. RWA는 더 이상 규제의 회색 지대에서 작동하지 않습니다 — 좁은 범위 내에서 준수하거나, 아니면 불법이거나 둘 중 하나입니다.
홍콩은 중국의 블록체인 야망을 위한 통제된 실험 구역으로 부상하고 있습니다.
증권선물위원회 (SFC)는 토큰화된 증권을 전통적인 증권과 동일하게 취급하며, 별도의 암호화폐 규칙을 만들기보다 기존 규제 프레임워크를 적용합니다. 이러한 "동일 기능, 동일 위험, 동일 규제" 접근 방식은 RWA 토큰화를 추진하는 기관들에게 명확성을 제공합니다.
홍콩의 RWA 개발 강점으로는 기구축된 금융 인프라 및 법적 프레임워크, 본토와의 연결성을 유지하면서도 확보 가능한 국제 자본 접근성, 디지털 자산 (암호화폐 ETF, 라이선스 거래소)에 대한 규제 경험, 그리고 규제 준수 토큰화를 추구하는 중국 본토 기업들과의 근접성 등이 있습니다.
하지만 42호 문건은 본토의 권한을 홍콩 운영까지 확장합니다. 중국 증권사들은 홍콩 내 특정 RWA 토큰화 활동을 중단하라는 지침을 받았습니다. 중국 기업이 소유하거나 통제하는 해외 법인은 본토 사용자에게 토큰을 발행할 수 없습니다. 본토 자산의 토큰화는 발행 위치와 상관없이 중국 증권감독관리위원회 (CSRC)의 승인이 필요합니다.
이는 홍콩 기반 프로젝트에 복잡성을 초래합니다. 특별행정구 (SAR)는 규제 명확성과 국제적 접근성을 제공하지만, 본토의 감독은 전략적 자율성을 제한합니다. 홍콩은 중국 자본과 글로벌 블록체인 인프라 사이의 통제된 교량 역할을 수행합니다 — 이는 국가가 승인한 프로젝트에는 유용하지만, 독립적인 혁신에는 제한적입니다.
42호 문건은 스테이블코인에 대해 엄격한 선을 긋고 있습니다.
위안화 연동 스테이블코인은 정부 승인 기관에서 발행하지 않는 한 명시적으로 금지됩니다. 그 논리는 다음과 같습니다. 민간 스테이블코인은 e-CNY와 경쟁하며 외환 통제를 우회하는 자본 유출을 가능하게 하기 때문입니다.
해외 스테이블코인 (USDT, USDC)은 중국 본토 사용자에게 여전히 불법입니다. 해외 RWA 서비스는 승인 없이 본토 참여자에게 스테이블코인 결제를 제공할 수 없습니다. 본토 사용자와의 스테이블코인 거래를 촉진하는 플랫폼은 법적 처벌을 받게 됩니다.
e-CNY는 중국의 스테이블코인 대안입니다. 2026년 1월 1일부터 M0에서 M1 상태로 전환된 디지털 위안화는 소비자 결제에서 기관 결제로 영역을 확장하고 있습니다. 상하이 국제 e-CNY 운영 센터는 국가 중앙은행의 가시성과 통제 하에 교차 국경 결제 인프라, 디지털 자산 플랫폼, 블록체인 기반 서비스를 구축하고 있습니다.
중국의 메시지는 분명합니다. 디지털 통화 혁신은 민간 암호화폐 네트워크가 아닌 국가의 권위 아래에서 이루어져야 한다는 것입니다.
2020년에 출범한 블록체인 서비스 네트워크 (BSN)는 전 세계적으로 블록체인 애플리케이션을 배포하기 위한 표준화된 저비용 인프라를 제공합니다.
BSN은 중국 표준 준수를 유지하면서도 퍼블릭 및 허가형 체인 통합, 국제 노드, 개발자 도구 및 표준 프로토콜을 제공하며, 상업적 대안보다 현저히 낮은 비용 구조를 갖추고 있습니다.
이 네트워크는 중국의 블록체인 인프라 수출품 역할을 합니다. BSN을 채택하는 국가들은 저렴한 블록체인 역량을 확보하는 동시에 중국의 기술 표준과 거버넌스 모델을 통합하게 됩니다.
국내 RWA 프로젝트의 경우, BSN은 42호 문건이 요구하는 규제 준수 인프라 계층을 제공합니다. BSN 위에서 구축되는 프로젝트는 국가의 기술적 및 규제적 요구 사항과 자동으로 정렬됩니다.
이러한 접근 방식은 중국의 광범위한 기술 전략을 반영합니다. 경쟁력 있는 가격으로 우수한 인프라를 제공하고, 표준 및 감독 메커니즘을 내재화하며, 국가 통제 플랫폼에 대한 의존도를 창출하는 것입니다.
42호 문건의 역외 적용 범위는 글로벌 RWA 시장을 재편하고 있습니다.
국제 플랫폼의 경우: 중국 자산을 토큰화하는 프로젝트는 플랫폼 위치와 관계없이 본토의 승인이 필요합니다. 중국 본토 사용자에게 서비스를 제공하는 것 (VPN 우회 포함)은 규제 위반을 초래합니다. 중국 기업과의 파트너십은 규제 준수 확인이 필수적입니다.
홍콩 RWA 프로젝트의 경우: SFC 요구 사항과 본토의 42호 문건 준수를 모두 탐색해야 합니다. 본토 자본이나 자산이 포함된 프로젝트의 경우 전략적 자율성이 제한됩니다. 실소유자 및 사용자 지리적 위치에 대한 조사가 강화됩니다.
글로벌 토큰화 시장의 경우: 중국의 "동일 기능, 동일 위험, 동일 규제" 원칙은 규제 범위를 전 세계로 확장합니다. 토큰화 표준의 파편화 (서구의 비허가형 vs 중국의 허가형)가 발생할 수 있습니다. 승인된 사용 사례를 위한 규제 준수 교차 국경 인프라에 기회가 생길 수 있습니다.
이 프레임워크는 이원화된 RWA 생태계를 만듭니다. 서구 시장은 비허가형 혁신과 개인 투자자 접근을 강조하는 반면, 중국의 영향을 받는 시장은 기관 참여와 국가 감독을 우선시합니다.
두 세계를 잇고자 하는 프로젝트는 복잡한 규제 준수에 직면하게 됩니다. 중국 자본은 승인된 채널을 통해 글로벌 RWA 시장에 접근할 수 있지만, 중국 자산은 국가의 허가 없이는 자유롭게 토큰화될 수 없습니다.
규제 수준이 정교해졌음에도 불구하고, 중국 내 암호화폐 활동은 해외 거래소, VPN, 장외 거래 (OTC) 네트워크, P2P 플랫폼, 그리고 프라이버시 중심의 암호화폐를 통해 여전히 활발하게 이루어지고 있습니다.
인민은행 (PBOC)은 2025년 11월 28일에 제한적인 입장을 재확인하며 지속적인 단속 의지를 내비쳤습니다. 금융 범죄 예방이 이러한 법적 장벽의 정당성을 뒷받침합니다. 단속은 개인 사용자보다는 눈에 띄는 플랫폼과 대규모 운영에 집중되고 있습니다.
규제 당국과 사용자 사이의 숨바꼭질은 계속되고 있습니다. 숙련된 사용자들은 위험을 감수하면서 제한을 우회합니다. 정부는 소규모 활동은 묵인하면서도 시스템적 노출은 방지하고 있습니다.
제42호 문건 (Document 42)은 중국의 암호화폐 언더그라운드를 제거하는 것이 아니라, 법적 경계를 명확히 하고 규정을 준수하는 RWA 인프라를 통해 합법적인 블록체인 비즈니스를 위한 대안 경로를 제공합니다.
중국의 정책 전환은 전략적 명확성을 제공합니다:
기관 금융의 경우: 승인된 RWA 토큰화를 위한 명확한 경로가 존재합니다. 준거 비용은 높지만 프레임워크가 명확합니다. 국가 주도 인프라 (BSN, e-CNY)가 운영 기반을 제공합니다.
암호화폐 투기의 경우: 투기성 암호화폐 거래, 토큰 발행 및 ICO, 프라이버시 코인 및 익명 거래, 그리고 개인 투자자의 암호화폐 참여에 대해서는 금지 조치가 절대적으로 유지됩니다.
기술 개발의 경우: 블록체인 R&D는 국가의 지원 하에 계속됩니다. BSN은 표준화된 인프라를 제공합니다. 중점 분야: 공급망 검증, 정부 서비스 디지털화, 교차 국경 무역 결제 (e-CNY 활용), 지식재산권 보호.
전략: 금융 투기를 제거하면서 블록체인의 효용성을 추출하는 것입니다. 자본 통제를 유지하면서 기관의 효율성 증대를 도모합니다. 국내 금융 안정을 보호하는 동시에 중국의 디지털 인프라를 글로벌 수출용으로 포지셔닝합니다.
제42호 문건은 중국의 포괄적인 금융 기술 전략의 일환입니다:
디지털 위안화 주도권: 국내 및 국가 간 결제를 위한 e-CNY 확대, 스테이블코인을 대체하는 기관 결제 인프라, 일대일로 (Belt and Road Initiative) 무역 흐름과의 통합.
금융 인프라 통제: 블록체인 인프라 표준으로서의 BSN, 모든 주요 디지털 자산 활동에 대한 국가 감독, 민간 암호화폐 기반의 그림자 경제 방지.
기술 표준 수출: 중국 블록체인 표준을 전파하는 BSN 국제 노드, 중국 인프라를 채택하여 효율성을 얻는 대신 거버넌스 모델을 수용하는 국가들, 디지털 인프라 영향력을 위한 장기적 포지셔닝.
자본 통제 보존: 암호화폐 금지를 통한 외환 통제 우회 방지, 자본 계정 관리를 위협하지 않는 준법 RWA 경로, 모니터링 강화를 가능하게 하는 디지털 인프라.
이러한 접근 방식은 정교한 규제 사고를 보여줍니다. 필요한 곳 (투기성 암호화폐)은 금지하고, 유용한 곳 (준법 RWA)은 유도하며, 전략적 우위 (BSN, e-CNY)를 위해 인프라를 제공합니다.
제42호 문건은 프레임워크를 설정하지만, 실제 결과는 실행 과정에 달려 있습니다.
주요 불확실성으로는 CSRC 신고 절차의 효율성과 병목 현상, 중국 RWA 토큰화 표준에 대한 국제적 인정, 홍콩의 독자적인 규제 정체성 유지 능력, 그리고 좁은 준법 경로 내에서의 민간 부문 혁신 등이 있습니다.
초기 신호는 실용적인 집행을 시 사합니다. 승인된 프로젝트는 빠르게 진행되고, 모호한 사례는 지연과 정밀 조사를 받으며, 명백한 위반 사항에 대해서는 신속한 조치가 취해집니다.
앞으로 몇 달 안에 중국의 "위험 방지 + 유도" 모델이 암호화폐 열성론자들이 원하는 금융 탈중개화를 허용하지 않으면서 블록체인의 이점을 취할 수 있을지가 밝혀질 것입니다.
글로벌 시장에서 중국의 방식은 서구의 허가 없는 혁신 (permissionless innovation)에 대한 대항 모델을 상징합니다. 즉, 중앙 집중식 통제, 국가 승인 경로, 인프라 우위, 그리고 전략적 기술 배포입니다.
이러한 양분화는 영구화될 것입니다. 하나의 블록체인 미래가 아닌, 서로 다른 거버넌스 철학을 따르는 평행 시스템이 존재하게 될 것입니다.
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출처:
2026년 1월 19일 트럼프 대통령이 전격적인 유럽 관세 부과를 발표했을 때, 화면을 지켜보던 암호화폐 트레이더들은 월스트리트가 수십 년간 알고 있었던 사실을 경험했습니다. 지정학적 충격은 당신의 레버리지 비율을 고려하지 않는다는 것입니다. 24시간 이내에 8억 7,500만 달러 규모의 레버리지 포지션이 증발했습니다. 비트코인은 단 한 시간 만에 거의 4,000달러나 급락했습니다. 그리고 전통적인 시장과 "상관관계가 없다"는 암호화폐의 오랜 꿈은 다시 한번 무너졌습니다.
하지만 이것은 단순한 변동성 이벤트가 아니었습니다. 관세로 인해 촉발된 청산 연쇄 반응은 2026년 매크로 환경에서 암호화폐의 위치에 대한 세 가지 불편한 진실을 드러냈습니다. 레버리지는 모든 것을 증폭시키고, 암호화폐는 더 이상 안전 자산이 아니며, 업계는 여전히 온체인(on-chain) 서킷 브레이커 도입 여부에 대한 답을 내놓지 못했다는 점입니다.
1월 19일, 트럼프는 관세 폭탄을 투척했습니다. 2026년 2월 1일부터 덴마크, 노르웨이, 스웨덴, 프랑스, 독일, 영국, 네덜란드, 핀란드는 미국으로 수입되는 모든 상품에 대해 10%의 관세를 물게 될 것이라는 내용이었습니다. 또한 "그린란드의 완전하고 전적인 매입을 위한 합의가 이루어질 때까지" 6월 1일까지 관세를 25%로 인상하겠다고 위협했습니다.
발표 타이밍은 치밀했습니다. 미국 공휴일로 인한 휴장으로 시장은 한산했습니다. 유동성은 낮았고, 수개월간의 기관 채택 내러티브에 고무된 암호화폐 트레이더들은 레버리지를 활용한 롱 포지션에 대거 몰려 있었습니다.
결과는 교과서적인 청산 연쇄 반응이었습니다.
비트코인은 수 시간 만에 약 96,000달러에서 92,539달러로 급락하며 24시간 동안 2.7% 하락했습니다. 하지만 진짜 참사는 파생상품 시장에서 일어났습니다. 여러 거래소의 데이터에 따르면, 24시간 동안의 청산액은 총 8억 6,700만 달러에 달했으며, 그 중 롱 포지션이 7억 8,500만 달러 이상을 차지했습니다. 비트코인 하나에서만 초기 파동에 5억 달러 규모의 레버리지 롱 포지션이 전멸했습니다.
같은 기간 동안 암호화폐 전체 시가총액은 약 980억 달러가 증발했습니다. 이는 매크로 충격이 닥쳤을 때 암호화폐가 '디지털 금'이 아니라 변동성이 큰 하이 베타(high-beta) 기술주처럼 거래된다는 사실을 극명하게 상기시켜 주었습니다.
관세 발표가 왜 그렇게 격렬한 청산을 유발했는지 이해하려면 암호화폐 파생상품 시장에서 레버리지가 작동하는 방식을 알아야 합니다.
2026년의 플랫폼들은 현물 마진과 선물 전체에 걸쳐 3배에서 125배에 이르는 레버리지를 제공합니다. 이는 1,000달러를 가진 트레이더가 125,000달러 가치의 포지션을 통제할 수 있음을 의미합니다. 가격이 이들에게 불리하게 0.8%만 움직여도 포지션 전체가 청산됩니다.
트럼프의 발표 당시 시장은 롱 포지션에 과도하게 레버리지가 쏠려 있었습니다. CoinGlass 데이터에 따르면 비트코인의 롱-숏 비율은 1.45배, 이더리움은 1.74배, 솔라나는 2.69배를 기록하고 있었습니다. 롱과 숏 포지션 사이의 정기적 지불금인 펀딩비(funding rates)는 비트코인 +0.51%, 이더리움 +0.56%로 양수를 기록하며 롱 포지션의 우세를 나타냈습니다.
관세 뉴스가 전해졌을 때 발생한 상황은 다음과 같습니다:
이 연쇄 반응이 2~3%의 현물 시장 움직임을 8억 7,500만 달러 규모의 파생상품 전멸로 뒤바꾼 것입니다.
수년 동안 비트코인 맥시멀리스트들은 위기 상황에서 암호화폐가 전통적인 시장과 분리(decouple)될 것이라고 주장해 왔습니다. 법정 화폐 시스템이 압박을 받을 때 "디지털 금"의 역할을 할 것이라는 주장이었습니다.
이번 관세 이벤트는 그 내러티브를 결정적으로 깨뜨렸습니다.
비트코인과 S&P 500의 상관관계는 20182020년 제로(0)에 가까운 수준에서 20232025년 사이 0.5~0.88 범위로 급등했습니다. 2026년 초에 이르러 암호화폐는 고립된 대안 시스템이 아니라 글로벌 위험 자산 복합체의 일부로 거래되고 있었습니다.
트럼프의 관세 발표가 났을 때 안전 자산으로의 도피는 명확했지만, 암호화폐는 그 목적지가 아니었습니다. 금 수요가 급증하며 가격이 온스당 5,600달러 이상의 사상 최고치를 경신한 반면, 비트코인은 기술주 및 기타 위험 자산과 함께 하락했습니다.
그 이유는 무엇일까요? 암호화폐는 이제 글로벌 리스크 포트폴리오에서 하이 베타, 고유동성, 레버리지 자산으로 기능하기 때문입니다. 리스크 오프(risk-off, 위험 회피) 체제에서는 자산 간 상관관 계가 상승합니다. 시장이 리스크 오프 모드에 진입하면 투자자들은 유동성이 높고 변동성이 크며 레버리지가 낀 자산부터 매도합니다. 암호화폐는 이 세 가지 조건에 모두 해당합니다.
이러한 역학 관계는 2026년 초 내내 강화되었습니다. 관세 이벤트 외에도 다른 지정학적 충격들이 유사한 패턴을 보였습니다:
각 이벤트는 동일한 패턴을 증명했습니다: 예상치 못한 지정학적 또는 정책적 뉴스 → 리스크 오프 정서 → 전통적 시장보다 더 가파른 암호화폐의 하락.
관세로 인한 연쇄 청산은 2026년 초에만 국한된 특별한 사건이 아니었습니다. 이는 암호화폐 시장의 구조적 취약성을 드러낸 일련의 레버리지 주도 폭락 사태 중 가장 최근의 사례일 뿐입니다.
최근의 역사를 살펴보십시오 :
패턴은 명확합니다 : 지정학적 또는 거시적 충격 → 급격한 가격 변동 → 연쇄 청산 → 변동성 증폭.
선물 미결제약정(Open Interest) 데이터는 레버리지 문제의 규모를 잘 보여줍니다. 주요 거래소 전체에서 미결제약정은 5,000억 달러를 넘어섰으며, 그 중 1,800억 ~ 2,000억 달러가 기관에 집중되어 있습니다. 이는 변동성이 급증할 때 갑작스러운 디레버리징(부채 축소)에 노출될 수 있는 거대한 위험을 의미합니다.
만기가 없으며 가격 균형을 유지하기 위해 펀딩 비율(Funding Rates)을 사용하는 파생상품인 무기한 스왑(Perpetual Swaps)의 확산은 레버리지 접근성을 높였지만, 동시에 더 위험하게 만들었습니다. 트레이더는 50 ~ 125배의 레버리지 포지션을 무기한으로 유지할 수 있으며, 이는 적절한 촉매제가 나타나기만을 기다리는 강제 청산의 화약고를 형성합니다.
2025년 10월의 폭락과 관세 연쇄 청산을 포함한 후속 청산 이벤트는 오랫동안 지속되어 온 논쟁에 불을 지폈습니다. 암호화폐 거래소가 서킷 브레이커를 도입해야 할까요?
전통적인 주식 시장은 1987년 폭락 이후 서킷 브레이커를 운용해 왔습니다. 주요 지수가 하루에 7%, 13% 또는 20% 하락하면 거래가 15분에서 몇 시간 동안 중단되어 패닉을 가라앉히고 연쇄 청산을 방지합니다.
암호화폐 업계는 다음과 같은 이유로 이러한 접근 방식에 저항해 왔습니다 :
하지만 2025년 10월 190억 달러 규모의 자산 증발과 2026년의 반복된 연쇄 청산 이후, 대화의 흐름이 바뀌었습니다. Crypto.news를 비롯한 업계 평론가들은 구조화된 3단계 서킷 브레이커 프레임워크를 제안했습니다 :
1단계 : 단기 일시 중단 (5분)
2단계 : 연장된 중단 (30분)
3단계 : 글로벌 페일세이프 (Global Failsafe)
중앙화 거래소(CEX)에 서킷 브레이커를 구현하는 것은 기술적으로 간단합니다. 거래소는 이미 보안 사고에 대비한 "비상 모드" 기능을 갖추고 있습니다. 문제는 DeFi(탈중앙화 금융)입니다.
온체인 프로토콜은 불변의 스마트 컨트랙트에서 실행됩니다. 프로토콜에 명시적으로 코딩되지 않는 한 "일시 중단 버튼"은 존재하지 않습니다. 그리고 일시 중지 기능을 추가하면 중앙화에 대한 우려와 관리자 키 리스크가 발생합니다.
일부 DeFi 프로토콜은 해결책을 모색하고 있습니다. 제안된 ERC-7265 "서킷 브레이커" 표준은 자금 유출이 임계값을 초과할 때 인출 속도를 자동으로 늦추어, 전체 시스템을 동결하지 않고도 대출 프로토콜에 "비상 모드"를 부여합니다.
그러나 구현상의 과제는 여전히 막대합니다 :
8억 7,500만 달러 규모의 관세 연쇄 청산은 단순히 암호화폐 시장의 또 다른 변동성 큰 하루가 아니었습니다. 이는 세 가지 구조적 문제를 드러낸 스트레스 테스트였습니다 :
1. 레버리지가 시스템적 리스크가 되었습니다. 정책 발표 하나로 몇 시간 만에 5,000억 달러의 미결제약정이 증발할 수 있다면, 파생상품이라는 꼬리가 현물이라는 몸통을 흔들고 있는 것입니다. 업계에는 서킷 브레이커, 최대 레버리지 한도 축소 또는 더 정교한 청산 메커니즘과 같은 더 나은 리스크 관리 도구가 필요합니다.
2. 매크로 상관관계가 상시화되었습니다. 암호화폐는 더 이상 전통적인 시장과 독립적으로 움직이는 대안 자산군이 아닙니다. 이는 글로벌 리스크 포트폴리오의 하이 베타 구성 요소입니다. 트레이더와 투자자는 암호화폐를 안전 자산인 금이 아니라 레버리지가 적용된 기술주처럼 취급하며 전략을 조정해야 합니다.
3. 지정학적 충격이 새로운 일상이 되었습니다. 관세 위협이든, 연준 의장 지명이든, 이란 긴장이든, 2026년의 시장 환경은 정책 불확실성에 의해 정의됩니다. 암호화폐의 24/7 글로벌 특성과 높은 레버리지는 이러한 충격에 특히 취약하게 만듭니다.
관세 사건은 희망적인 부분도 보여주었습니다. 시장은 비교적 빠르게 회복되었습니다. 며칠 내에 트레이더들이 관세 위협이 영구적인 정책이라기보다는 협상을 위한 연극일 수 있다고 판단함에 따라 비트코인은 손실의 상당 부분을 회복했습니다.
하지만 청산으로 인한 피해는 이미 발생했습니다. 적절한 레버리지를 사용하며 스스로 신중하다고 생각했던 160만 개 이상의 개인 계좌 트레이더들이 연쇄 청산 과정에서 포지션을 잃었습니다. 이것이 바로 시스템적 레버리지의 진정한 비용입니다. 레버리지는 무모한 사람뿐만 아니라 신중한 사람까지도 함께 처벌합니다.
그렇다면 해결책은 무엇일까요?
서킷 브레이커가 하나의 해답이 될 수 있지만, 만능은 아닙니다. 최악의 연쇄 효과를 방지할 수는 있어도 암호화폐 파생상품 시장의 근본적인 레버리지 중독 문제를 해결하지는 못합니다.
더 근본적인 변화가 필요합니다.
더 나은 청산 메커니즘: 시장에 포지션을 즉각적으로 던지는 즉시 청산 대신, 거래소는 포지션이 회복될 시간을 주는 단계적 청산을 도입할 수 있습니다.
더 낮은 레버리지 한도: 규제 압력으로 인해 결국 거래소는 레버리지를 50-125배가 아닌 10-20배로 제한하게 될 수 있으며, 이는 연쇄 청산 리스크를 줄일 것입니다.
교차 마진(Cross-margining): 트레이더가 단일 자산 포지션 대신 다각화된 포트폴리오를 담보로 사용할 수 있게 함으로써 강제 청산을 줄일 수 있습니다.
개선된 리스크 교육: 많은 개인 트레이더들이 레버리지 메커니즘과 청산 리스크를 완전히 이해하지 못하고 있습니다. 더 나은 교육은 과도한 리스크 감수를 줄일 수 있습니다.
변동성이 큰 시기를 위한 인프라: 거래소는 연쇄 청산을 악화시키는 지연 시간 급증이나 다운타임 없이 극심한 변동성을 처리할 수 있는 강력한 인프라가 필요합니다.
마지막 포인트는 인프라 제공업체가 변화를 만들 수 있는 부분입니다. 관세 연쇄 반응(tariff cascade) 동안 많은 트레이더가 변동성이 정점에 달했을 때, 즉 포지션 조정이 가장 필요한 순간에 거래소 접속 문제를 겪었다고 보고했습니다. 1초가 중요한 상황에서는 신뢰할 수 있는 저지연 인프라가 필수적입니다.
이러한 환경에서 빌딩하는 개발자에게는 시장 스트레스 상황에서도 실패하지 않는 신뢰할 수 있는 노드 인프라가 필수적입니다. BlockEden.xyz는 시장 변동성이 가장 클 때 높은 처리량 시나리오를 처리할 수 있도록 설계된 엔터프라이즈급 API 액세스를 제공합니다. 서비스 둘러보기를 통해 가장 중요한 순간에도 애플리케이션의 응답성을 유지하세요.
트럼프의 유럽 관세 위협은 여러 면에서 FUD(공포, 불확실성, 의심)였습니다. 이는 실제로는 완전히 시행되지 않을 수도 있는 정책 발표를 통해 시장에 퍼진 것이었습니다. 2월 초가 되자 시장 참여자들은 이미 이 위협을 협상을 위한 연극으로 치부하기 시작했습니다.
하지만 8억 7,500만 달러의 청산은 FUD가 아니었습니다. 그것은 실제 돈이었고, 실제 손실이었으며, 암호화폐 시장이 과도한 레버리지로 인해 증폭된 지정학적 충격에 구조적으로 취약하다는 실제 증거였습니다.
2026년의 과제는 이러한 충격이 계속될지 여부가 아닙니다. 충격은 계속될 것입니다. 중요한 것은 업계가 수백만 개의 개인 계좌를 전멸시키는 연쇄 청산 없이 이를 견뎌내는 데 필요한 인프라, 리스크 관리 도구, 문화적 변화를 구현할 것인지 여부입니다.
서킷 브레이커가 해답의 일부가 될 수 있습니다. 낮은 레버리지 한도, 더 나은 교육, 그리고 더 견고한 거래소 인프라도 마찬가지입니다. 하지만 궁극적으로 업계는 결정해야 합니다. 암호화폐가 안전장치가 필요한 성숙한 자산 클래스인지, 아니면 트레이더가 자유의 대가로 파멸적인 리스크를 감수해야 하는 서부 개척 시대(Wild West)인지 말입니다.
관세 연쇄 반응은 그 답이 명확해지고 있음을 시사합니다. 정책 트윗 하나가 몇 분 만에 8억 7,500만 달러를 증발시킬 수 있다면, 어느 정도의 안전장치는 결국 나쁜 생각이 아닐지도 모릅니다.
2026년 1월 30일, 트럼프 대통령이 케빈 워시(Kevin Warsh)를 차기 연방준비제도(Fed, 연준) 의장 후보로 발표했을 때, 비트코인은 단순히 하락한 것이 아니라 폭락했습니다. 72시간 만에 암호화폐 시장의 가치는 8,000억 달러 이상 증발했고, 비트코인은 82,000달러 아래로 곤두박질쳤으며, 현물 ETF는 단 하루 만에 약 100억 달러의 유출을 기록했습니다. 이러한 시장 반응은 트윗이나 규제 단속, 혹은 해킹 때문이 아니었습니다. 그보다 훨씬 근본적인 것, 즉 암호화폐의 상승을 이끌었던 유동성 시대의 종말 때문이었습니다.
이것은 일시적인 플래시 크래시(flash crash)가 아니었습니다. 위험 자산 자체에 대한 가격 재평가(repricing)였습니다.
케빈 워시는 금융권 밖에서는 대중적인 이름이 아닐 수 있지만, 그의 경력은 많은 것을 시사합니다. 2006년부터 2011년까지 연준 이사로 재직하면서 워시는 연방공개시장위원회(FOMC)에서 가장 매파적인 목소리를 내는 인물 중 하나로 명성을 쌓았습니다. 그는 2008년 금융 위기 여파 당시 초완화적 통화 정책의 장기적 결과와 자산 버블에 대해 경고했던 유일한 반대론자였습니다.
2011년, 그는 벤 버냉키 당시 연준 의장의 2차 양적 완화(QE2)가 "위험하고 정당화되지 않은 연준 권한의 확대"라고 주장하며 항의의 표시로 사임했습니다. 그는 사임하며 강력한 경고를 남겼습니다. 인위적으로 억제된 금리와 공격적인 대차대조표 확대가 도덕적 해이를 초래하고, 자본 배분을 왜곡하며, 투기적 거품을 팽창시킬 것이라는 내용이었습니다. 14년이 지난 지금, 암호화폐 투자자들은 그의 말이 옳았을지도 모른다는 사실을 깨닫고 있습니다.
상원의 인준을 통과하면 워시는 2026년 5월 제롬 파월의 뒤를 잇게 됩니다. 파월은 최근의 매파적 수사에도 불구하고 전례 없는 통화 팽창 시대를 주도했습니다. 연준의 대차대조표는 코로나19 기간 동안 거의 9조 달러까지 불어났고, 금리는 수년간 제로 수준을 유지했으며, 그 유동성은 투기적 금융의 모든 구석, 특히 암호화폐 시장으로 흘러들어갔습니다.
워시는 이와 정반대의 철학을 대변하는 인물입니다.
워시의 통화 정책 입장은 세 가지 핵심 원칙으로 요약될 수 있습니다.
워시는 채권의 만기가 돌아와도 재투자하지 않고 대차대조표 규모를 줄이는 공격적인 양적 긴축(QT)을 반복적으로 주장해 왔습니다. 그는 연준의 9조 달러 포트폴리오를 변동성을 인위적으로 억제하고, 좀비 기업을 양산하며, 펀더멘털과 동떨어진 자산 가격을 부풀리는 위험한 왜곡으로 간주합니다.
암호화폐 입장에서 이는 매우 중요합니다. 2020-2021년의 불장은 연준의 대차대조표가 4조 달러 확대된 시기와 일치했습니다. 2021년 11월 유동성이 위험 자산으로 쏟아지면서 비트코인은 69,000달러까지 치솟았습니다. 연준이 방향을 틀어 2022년 QT를 시작했을 때 암호화폐는 폭락했습니다. 워시는 이러한 수축을 가속화하기를 원합니다. 이는 곧 투기적 자산을 쫓는 유동성이 줄어듦을 의미합니다.
워시는 자산 거품의 폭주를 막기 위해 실질 금리(명목 금리에서 인플레이션을 뺀 값)가 반드시 플러스여야 한다고 믿는 인플레이션 매파입니다. 2025년 7월 CNBC 인터뷰에서 그는 연준의 "금리 인하 주저"를 비판했지만, 그의 우려는 투기를 조장하는 것이 아니라 통화 정책의 기강을 유지하는 것에 있었음을 분명히 했습니다.
플러스 실질 금리는 비트코인이나 이더리움처럼 수익(yield)이 발생하지 않는 자산의 매력을 떨어뜨립니다. 인플레이션이 2%인 상황에서 미국 국채로 무위험 수익 5%를 얻을 수 있다면, 굳이 현금 흐름이 없는 변동성 큰 암호화폐에 자본을 배분할 이유가 줄어들기 때문입니다.
워시는 연준의 권한 범위를 좁혀야 한다고 주장해 왔습니다. 그는 사회적 목표 달성을 위해 통화 정책을 사용하는 것에 반대하고, 은행 규제 시 기후 리스크 평가를 도입하는 것을 비판하며, 연준이 주식 시장을 떠받치거나 투기적 광풍을 조장하는 것이 아니라 물가 안정과 고용이라는 본연의 임무에만 집중하기를 원합니다.
이러한 철학적 변화는 심오한 함의를 갖습니다. 중앙은행이 위기 시 위험 자산을 뒷받침해 줄 것이라는 암묵적 믿음인 "연준 풋(Fed put)"이 끝날 수 있습니다. 이러한 역학 관계에서 불균형적으로 혜택을 입어온 암호화폐에 있어 안전망의 제거는 생존의 문제입니다.
워시의 지명에 대한 시장의 반응은 신속하고 잔인했습니다. 비트코인은 48시간 만에 98,000달러에서 82,000달러 아래로 떨어졌습니다. 이더리움은 10% 이상 급락했습니다. 전체 암호화폐 시가총액에서 8,000억 달러 이상이 증발했습니다. 24시간 동안 17억 달러 이상의 레버리지 포지션이 청산되었습니다.
하지만 매도세는 암호화폐에만 국한되지 않았습니다. 금은 20% 폭락했고, 은은 40% 추락했습니다. 미국 주식 선물은 급락했으며 달러는 급등했습니다. 이는 '저렴한 돈의 시대가 끝나가고 있다'는 단 하나의 논리에 의한 전방위적 자산 재평가였습니다.
지명 발표는 금요일 저녁에 이루어졌습니다. 즉각적인 시장 충격을 최소화하기 위해 의도된 타이밍이었지만, 결과적으로 트레이더들에게는 주말 내내 그 함의를 분석할 시간이 주어졌습니다. 월요일 아침까지 시장의 재평가는 다음과 같이 완료되었습니다.
유동성 수축의 가속화: 워시의 대차대조표 매파 성향은 더 빠른 QT, 시중 달러 유통량 감소, 그리고 더 긴박한 금융 환경을 의미합니다.
금리 인하 기대 소멸: 시장은 2026년에 75-100bp의 금리 인하를 가격에 반영해 왔습니다. 워시의 지명은 연준이 금리를 더 오래 높게 유지하거나, 인플레이션이 재발할 경우 추가 인상할 수도 있다는 신호로 받아들여졌습니다.
달러의 파괴적인 강세: 미국의 긴축 통화 정책은 달러를 강화하여 국제 투자자들에게 비트코인과 같은 달러 표시 자산의 매력을 떨어뜨리고 신흥 시장의 유동성을 압박합니다.
실질 수익률의 고공행진: 국채 수익률이 4-5%에 달하고 워시가 인플레이션을 2% 미만으로 유지하는 데 전념함에 따라, 실질 수익률은 수년간 플러스 상태를 유지할 수 있습니다. 이는 수익이 없는 자산에게 역사적으로 매우 가혹한 환경입니다.
암호화폐 시장의 취약성은 레버리지로 인해 더욱 증폭되었습니다. 무기한 선물 펀딩비는 수주 동안 높은 수준을 유지하며 롱 포지션의 과밀을 시사해 왔습니다. 비트코인이 90,000달러 선을 내주자 연쇄적인 강제 청산이 발생하며 하락을 가속화했습니다. 근본적인 가치 재평가로 시작된 움직임이 기술적 투매로 이어진 것입니다.
여기서 서술이 복잡해집니다. 케빈 워시 (Kevin Warsh) 가 비트코인에 반대하는 것은 아닙니다. 사실 그는 조심스럽게 지지하는 편입니다.
2025년 5월 후버 연구소 (Hoover Institute) 와의 인터뷰에서 워시는 비트코인이 "나를 불안하게 만들지 않는다"고 말하며, 이를 "정책 입안자들을 견제할 수 있는 중요한 자산"이라고 묘사했습니다. 그는 비트코인을 법정 화폐 정책의 실수와 상관관계가 없는 가치 저장 수단인 "새로운 금"이라 불렀습니다. 그는 크립토 스타트업에 투자해 왔으며, 중앙은행의 디지털 자산 참여를 지지하고 암호화폐를 실존적 위협이 아닌 실용적인 혁신으로 간주합니다.
그렇다면 왜 시장은 폭락했을까요?
비트코인에 대한 워시의 개인적인 견해는 그의 통화 정책에 대한 견해에 비하면 중요하지 않기 때문입니다. 비트코인은 연준 (Fed) 의 치어리더를 필요로 하지 않습니다. 비트코인에 필요한 것은 유동성, 낮은 실질 금리, 그리고 약달러입니다. 워시의 매파적인 입장은 이 세 가지 기둥을 모두 제거합니다.
이 아이러니는 심오합니다. 비트코인은 통화 정책의 무책임함에 대한 헤지 수단인 "디지털 금"으로 설계되었습니다. 그러나 크립토의 폭발적인 성장은 비트코인이 해결하려 했던 바로 그 통화 정책의 무책임함에 의존해 왔습니다. 저금리 기조의 '이지 머니 (easy money)'는 유틸리티와 동떨어진 투기, 레버리지, 그리고 내러티브 중심의 랠리를 부추겼습니다.
워시의 지명은 냉혹한 현실을 직시하게 합니다. 과연 비트코인이 건전한 화폐 (sound money) 환경에서도 번영할 수 있을까요? 아니면 2020-2021년의 불장은 단지 유동성이 만들어낸 신기루였을 까요?
패닉 셀링, 청산 폭포, 8,000억 달러 증발과 같은 즉각적인 반응은 과도했습니다. 시장은 양방향으로 오버슈팅하기 마련입니다. 하지만 구조적인 변화는 실재합니다.
금융 여건 긴축. 유동성이 줄어든다는 것은 크립토로 유입되는 투기 자본이 줄어든다는 것을 의미합니다. 디파이 (DeFi) 수익률은 압축되고, NFT 거래량은 침체된 상태를 유지하며, 알트코인은 고전할 것입니다.
강달러 압력. 매파적인 연준은 달러를 강화시켜 비트코인을 글로벌 예비 자산의 대안으로서 덜 매력적으로 만들고 신흥 시장의 수요를 억제합니다.
기회비용 상승. 국채 수익률이 위험 거의 없이 5 %에 달한다면, 왜 50 %의 변동성을 감수하며 수익률 0 %인 비트코인을 보유해야 할까요?
규제 조사 강화. 금융 안정성에 대한 워시의 집중은 특히 시장 변동성이 지속될 경우 스테이블 코인, 디파이 프로토콜, 크립토 레버리지에 대한 엄격한 감독을 의미합니다.
역설적으로 워시의 임기는 비트코인의 원래 논거에 호재 (bullish) 가 될 수 있습니다. 워시 체제의 연준이 경기 침체를 유발하지 않고 성공적으로 긴축을 단행하여 신뢰를 회복하고 대차대조표를 축소한다면, 이는 건전한 통화 정책이 가능하다는 것을 입증하는 것입니다. 이 시나리오에서 비트코인은 인플레이션 헤지 수단으로서의 필요성은 줄어들지만, 비주권적 가치 저장 수단으로서의 신뢰성은 높아집니다.
하지만 워시의 긴축이 경기 침체, 부채 위기 또는 은행권의 스트레스와 같은 금융 불안정을 초래한다면, 연준은 결국 방향을 전환 (pivot) 할 수밖에 없을 것입니다. 그리고 그 피벗이 일어날 때, 비트코인은 그 어느 때보다 강력하게 반등할 것입니다. 시장은 매파적인 연준 의장조차 유동성 함정에서 영원히 벗어날 수 없다는 점을 배우게 될 것이기 때문입니다.
진정한 질문은 워시가 비관적인가 낙관적인가가 아닙니다. 글로벌 금융 시스템이 지속적인 통화 부양책 없이 작동할 수 있느냐는 것입니다. 작동할 수 없다면 비트코인의 가치 제안은 강화됩니다. 작동할 수 있다면 크립토는 수년간의 저성과에 직면할 것입니다.
불편한 진실이 있습니다. 크립토에는 더 이상의 유동성 기반 투기가 필요한 것이 아닙니다. 크립토에 정말 필요한 것은 실제 채택, 지속 가능한 비즈니스 모델, 그리고 완화 주기뿐만 아니라 긴축 주기에서도 작동하는 인프라입니다.
2020-2021년의 불장은 레버리지, 밈, 그리고 FOMO (포모) 를 기반으로 형성되었습니다. 수익이 없는 프로젝트들이 수십억 달러를 조달했습니다. NFT는 단순히 분위기 (vibes) 에 편승해 수백만 달러에 팔렸습니다. 디파이 프로토콜은 폰지노믹스적인 토큰 발행으로 지속 불가능한 수익률을 제공했습니다. 2022년에 유동성이 고갈되자 프로젝트의 90 %가 사라졌습니다.
워시 시대는 크립토의 성숙을 강요합니다. 실제 가치를 창출하지 못하는 프로젝트는 실패할 것입니다. 투기적 과잉은 씻겨 나갈 것입니다. 살아남는 프로젝트는 지속 가능한 제품-시장 적합성 (PMF) 을 갖춘 프로토콜이 될 것입니다. 결제를 위한 스테이블코인, 자본 효율성을 위한 디파이, 저축을 위한 비트코인, 검증 가능한 연산을 위한 블록체인 인프라 등이 그 예입니다.
워시의 지명은 단기적으로는 고통스럽습니다. 하지만 이는 크립토가 투기성 카지노에서 필수적인 금융 인프라로 진화하는 데 꼭 필요한 과정일 수 있습니다.
빌더, 투자자, 사용자들에게 있어 이제 대응 매뉴얼이 바뀌었습니다.
수익 창출 자산을 우선시하십시오. 고금리 환경에서는 스테이킹 수익률, 실제 매출이 발생하는 디파이 프로토콜, 오디널스 (Ordinals) 및 인스크립션 (Inscriptions) 이 있는 비트코인이 수익이 없는 보유 자산보다 더 매력적입니다.
레버리지 위험을 제거하십시오. 무기한 선물, 과소 담보 대출, 높은 LTV (담보 인정 비율) 포지션은 워시의 세계에서 치명적입니다. 현금과 스테이블코인이 핵심입니다.
펀더멘털에 집중하십시오. 실제 사용자, 매출 및 지속 가능한 토큰 경제를 가진 프로젝트가 내러티브 중심의 투기보다 우수한 성과를 낼 것입니다.
달러 향방을 주시하십시오. DXY (달러 인덱스) 랠리가 계속된다면 크립토는 계속 압박을 받을 것입니다. 달러의 정점이 전환 신호가 될 것입니다.
디지털 금으로서의 비트코인에 투자하되 인내심을 가지십시오. 워시가 성공한다면 비트코인은 투기 수단이 아닌 저축 기술이 됩니다. 채택 속도는 느려지겠지만 더 견고해질 것입니다.
"가격 상승 (number go up)"의 시대는 끝났습니다. "실질적인 가치를 만드는 (build real things)" 시대가 시작되고 있습니다.
케빈 워시 (Kevin Warsh) 가 암호화폐 강세장을 끝낸 것이 아닙니다. 그는 암호화폐 시장이 저금리 정책 (easy money) 에 얼마나 구조적으로 의존하고 있었는지를 드러냈을 뿐입니다. $ 8,000억 규모의 시가총액 증발은 비트코인에 대한 워시의 개인적 견해 때문이 아니라, 모든 위험 자산에 대한 투기를 부추겼던 유동성 체제의 종말 때문이었습니다.
단기적으로 암호화폐 시장은 긴축된 금융 여건, 더 높은 실질 금리, 강달러, 그리고 감소한 투기적 열기라는 역풍에 직면해 있습니다. 지속적인 자금 조달, 레버리지, 그리고 내러티브 모멘텀에 의존하는 프로젝트들은 어려움을 겪을 것입니다. "워시 효과 (Warsh Effect)" 는 실재하며, 이는 이제 시작에 불과합니다.
그러나 장기적으로 볼 때, 이는 암호화폐 업계에 일어날 수 있는 가장 긍정적인 변화일 수 있습니다. 건전 화폐 (Sound money) 정책은 지속 불가능한 비즈니스 모델을 노출시키고, 폰지노믹스 (ponzinomics) 를 퇴출시키며, 업계가 실질적인 유틸리티를 구축하도록 강제합니다. 워시 시대를 견뎌낸 프로젝트들은 회복 탄력성을 갖추고, 수익을 창출하며, 기관 도입을 위한 준비를 마치게 될 것입니다.
비트코인은 본래 화폐 정책의 무책임함에 대한 대안으로 설계되었습니다. 케빈 워 시는 비트코인이 그러한 환경 없이도 자생할 수 있는지를 테스트하고 있습니다. 그 결과가 암호화폐의 향후 10년을 정의할 것입니다.
이제 남은 질문은 하나입니다. 돈을 빌리는 것이 공짜가 아닌 세상을 대비해 구축 중인 프로젝트는 어디입니까?
가상자산 자금 세탁은 2025년에 820억 달러로 폭발적으로 증가했습니다. 이는 불과 5년 전인 100억 달러에서 8배 증가한 수치입니다. 하지만 진짜 이야기는 이 엄청난 금액 자체가 아닙니다. 그것은 바로 금융 범죄 자체의 산업화입니다. 전문 세탁 네트워크는 이제 정교한 텔레그램 기반 마켓플레이스를 통해 매일 4,400만 달러를 처리하고 있으며, 북한은 핵 프로그램 자금을 조달하기 위해 가상자산 절도를 무기화했고, 글로벌 사기를 가능하게 하는 인프라는 합법적인 가상자산 채택보다 7,325배 빠르게 성장했습니다. 아마추어 가상자산 범죄자의 시대는 끝났습니다. 우리는 조직화되고 전문화된 블록체인 범죄의 시대에 진입했습니다.