"DeFi" 태그로 연결된 276 개 게시물 개의 게시물이 있습니다.

암호화폐 벤처 캐피털(VC)은 단순히 기업에 자금을 지원하는 데 그치지 않고, 업계가 나아갈 방향을 예고합니다. 2025년에 그 신호는 매우 분명했습니다. 블록체인 프로젝트에 497.5억 달러가 투입되었으며, 이는 침체되었던 2024년에 비해 433% 급증한 수치입니다. 자금은 고르게 분산되지 않았습니다. DeFi가 전체 펀딩의 30.4%를 차지했습니다. 인프라 프로젝트는 22억 달러를 흡수했습니다. 그리고 바이낸스의 20억 달러 조달, 크라켄의 8억 달러 에쿼티 라운드와 같은 소수의 메가 딜이 경쟁 구도를 재편했습니다.

하지만 헤드라인 숫자 이면에는 더 미묘한 이야기가 숨어 있습니다. 전체 펀딩 규모는 폭발적으로 증가했지만, 많은 프로젝트가 다운 라운드와 밸류에이션 하락에 직면했습니다. 매출 배수 100배로 자금을 조달하던 시대는 끝났습니다. VC들은 수표를 쓰기 전에 수익성 확보 경로, 실제 사용자 지표, 그리고 규제 명확성을 요구하고 있습니다.

이것이 2026년 암호화폐 벤처 캐피털의 현황입니다. 누가 무엇에 투자하고 있는지, 어떤 내러티브가 자본을 끌어들였는지, 그리고 빌더들이 이 환경에서 자금을 조달하기 위해 알아야 할 사항을 살펴봅니다.

Jump Crypto는 3년 동안 초당 100만 건 이상의 트랜잭션을 처리할 수 있는 검증인 클라이언트인 파이어댄서(Firedancer)를 구축하는 데 시간을 보냈습니다. 솔라나가 이를 완전히 배포하기를 기다리는 대신, 전직 Jump 엔지니어, 골드만삭스(Goldman Sachs) 퀀트, 그리고 파이스 네트워크(Pyth Network) 빌더들로 구성된 팀은 파이어댄서를 가장 순수한 형태로 실행하는 자체 체인을 출시하기로 결정했습니다.

그 결과로 탄생한 것이 Fogo입니다. Fogo는 40ms 미만의 블록 시간, 데브넷에서 약 46,000 TPS를 기록하며, 글로벌 시장의 지연 시간을 최소화하기 위해 검증인을 도쿄에 전략적으로 클러스터링한 레이어 1 블록체인입니다. 2026년 1월 13일, Fogo는 메인넷을 출시하며 기관급 디파이(DeFi) 및 실물 자산(RWA) 토큰화를 위한 인프라 레이어로 자리매김했습니다.

핵심 아이디어는 간단합니다. 전통 금융은 기존 블록체인이 제공할 수 없는 실행 속도를 요구하며, Fogo는 이를 충족할 수 있다고 주장합니다.

2025년은 L2가 블록체인의 거대한 희망에서 가장 큰 골칫거리로 전락한 해가 되었습니다. 대부분의 새로운 롤업들이 요란한 홍보와 함께 출시되어 에어드랍 파밍 주기 동안 수백만 달러의 TVL을 유치했지만, 토큰 생성 이벤트(TGE) 이후 몇 주 만에 유령 도시로 변해버렸습니다. 기회주의적 자본은 떠났고, 진정한 사용자는 나타나지 않았습니다.

그러나 이러한 L2 피로감 속에서 Initia는 2025년 4월에 완전히 다른 제안을 내걸고 메인넷을 출시했습니다. 단순히 또 하나의 고립된 L2를 구축하는 대신, 네이티브 상호 운용성, 공유 유동성, VM 유연성이 아키텍처에 내장된 상호 연결된 롤업 네트워크 전체를 처음부터 구축한다면 어떨까요?

시장은 주목했습니다. Initia는 메인넷 출시 전 Delphi Ventures, Hack VC, Binance Labs, Nascent로부터 2,400만 달러를 유치하며 3억 5,000만 달러의 가치를 인정받았습니다. 그들의 토큰은 출시 후 몇 주 만에 1.44달러를 기록했습니다. 이미 십여 개 이상의 L2가 그들의 인프라 위에서 구축되고 있습니다.

이것은 L2의 문제가 체인이 너무 많기 때문이 아니라, 그 체인들이 처음부터 서로 협력하도록 설계되지 않았기 때문이라는 Initia의 베팅에 관한 이야기입니다.

토큰화된 실물 자산(RWA) 시장이 방금 330억 달러를 돌파했습니다. 하지만 헤드라인 수치 이면을 들여다보면 현저한 불균형이 나타납니다. 사모 신용(Private Credit)이 전체 토큰화된 RWA 흐름의 58%를 차지하고, 국채(Treasuries)가 34%를 점유하는 반면, 대부분의 사람들이 선두를 차지할 것으로 예상했던 주식(Equities)은 겨우 2%에 불과합니다.

이것은 무작위적인 분포가 아닙니다. 어떤 자산이 토큰화될 준비가 되었고, 어떤 자산이 블록체인 혁신만으로는 즉시 해결할 수 없는 구조적 장벽에 직면해 있는지 시장이 정확하게 알려주고 있는 것입니다.

Tether는 2025년 첫 3분기 동안 100억 달러의 수익을 올렸습니다. 직원 수가 200명 미만인 이 회사는 1인당 6,500만 달러 이상의 총이익을 기록하며, 전 세계에서 직원 1인당 수익성이 가장 높은 기업 중 하나가 되었습니다.

Circle도 뒤처지지 않습니다. Coinbase와 예치금 수익의 50 %를 공유함에도 불구하고, USDC 발행사인 Circle은 2025년 3분기에만 7억 4,000만 달러를 창출했으며, 분배 비용을 제외하고도 38 %의 마진을 유지했습니다.

이제 플랫폼들은 당연한 질문을 던지고 있습니다: 왜 이 돈을 Circle과 Tether에 보내고 있는 걸까요?

Hyperliquid는 약 60억 달러의 USDC 예치금을 보유하고 있으며, 이는 전체 유통되는 USDC의 약 7.5 %에 해당합니다. 2025년 9월까지 해당 예치금에서 발생하는 모든 이자 수익은 Circle로 흘러갔습니다. 그 후 Hyperliquid는 자체 네이티브 스테이블코인인 USDH를 출시했으며, 예비 자산 수익의 50 %가 다시 프로토콜로 유입되도록 했습니다.

그들만이 아닙니다. SoFi는 퍼블릭 블록체인에서 스테이블코인을 발행한 최초의 미국 국립 은행이 되었습니다. Coinbase는 화이트 레이블 스테이블코인 인프라를 출시했습니다. WSPN은 기업들이 몇 주 만에 브랜드 스테이블코인을 배포할 수 있도록 하는 턴키 솔루션을 선보였습니다. 거대한 스테이블코인 마진 탈환이 시작되었습니다.

Hyperliquid 은 59억 7,000만 달러의 USDC 예치금을 보유하고 있으며 — 이는 Circle 의 전체 유통량의 거의 10 % 에 달합니다. 보수적으로 4 % 의 국채 수익률을 가정하면, 이는 Circle 로 유입되는 연간 2억 4,000만 달러의 수익을 나타냅니다. Hyperliquid 은 그 중 한 푼도 얻지 못하고 있습니다.

그래서 Hyperliquid 은 USDH 를 출시했습니다.

이것은 단일 사례가 아닙니다. DeFi 전반에서 동일한 셈법이 작동하고 있습니다. 스스로 수익을 확보할 수 있는데 왜 수억 달러의 수익을 제3자 스테이블코인 발행사에게 넘겨주어야 할까요? MetaMask 는 mUSD 를 출시했습니다. Aave 는 GHO 를 중심으로 생태계를 구축하고 있습니다. M0 와 Agora 와 같은 새로운 화이트 라벨 인프라는 규모를 갖춘 모든 플랫폼이 프로토콜 네이티브 스테이블코인을 운영할 수 있게 만들고 있습니다.

Tether 와 Circle 이 80 % 이상의 시장 점유율을 차지하던 스테이블코인 독점 체제가 균열을 보이고 있습니다. 그리고 3,140억 달러 규모의 스테이블코인 시장은 이제 훨씬 더 치열한 경쟁의 시대로 접어들고 있습니다.

2024년 초, 수익 창출형 스테이블코인의 총 공급량은 약 15억 달러였습니다. 2025년 중반까지 그 수치는 110억 달러를 돌파하며 폭발적으로 증가했습니다. 이는 전체 스테이블코인 시장에서 가장 빠르게 성장하는 부문을 나타내는 7배의 성장치입니다.

매력은 명확합니다. 7%, 15%, 혹은 20%의 수익을 낼 수 있는 달러를 보유할 수 있는데, 왜 수익이 전혀 없는 달러를 보유하겠습니까? 하지만 이러한 수익을 창출하는 메커니즘은 결코 간단하지 않습니다. 여기에는 파생상품 전략, 무기한 선물 펀딩비, 국채, 그리고 숙련된 DeFi 사용자조차 완전히 이해하기 어려워하는 복잡한 스마트 컨트랙트 시스템이 포함됩니다.

이 새로운 카테고리가 탄생함과 동시에 규제 기관이 개입했습니다. 2025년 7월에 법으로 제정된 GENIUS 법안은 스테이블코인 발행사가 개인 투자자에게 수익을 제공하는 것을 명시적으로 금지했습니다. 그러나 이 규제는 수익 창출형 스테이블코인을 사장시키는 대신, 규제를 준수할 방법을 찾거나 미국의 관할권 밖에서 운영되는 프로토콜로 자금이 대거 유입되는 계기가 되었습니다.

이것은 스테이블코인이 단순한 달러 페깅 자산에서 정교한 수익 창출 도구로 진화한 과정, 3,100억 달러 규모의 스테이블코인 자본을 차지하기 위한 전쟁에서 누가 승리하고 있는지, 그리고 이 새로운 패러다임에서 투자자들이 직면한 위험은 무엇인지에 대한 이야기입니다.

시장 현황: 33조 달러의 흐름​

수익 창출 메커니즘을 살펴보기 전에, 스테이블코인 시장의 규모에 주목할 필요가 있습니다.

Artemis Analytics에 따르면, 2025년 스테이블코인 거래량은 72% 급증하여 33조 달러에 달했습니다. 총 공급량은 12월 중순까지 연초 2,050억 달러에서 50% 이상 증가한 약 3,100억 달러에 도달했습니다. Bloomberg Intelligence는 스테이블코인 결제 흐름이 2030년까지 56.6조 달러에 이를 것으로 전망합니다.

시장 점유율은 여전히 두 거인이 지배하고 있습니다. 테더(Tether)의 USDT는 약 1,866억 달러의 유통량으로 약 60%의 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 서클(Circle)의 USDC는 약 751.2억 달러로 약 25%를 차지합니다. 이 둘이 합쳐 시장의 85%를 장악하고 있습니다.

하지만 흥미로운 반전이 있습니다. USDC는 시가총액이 더 작음에도 불구하고 18.3조 달러의 거래량을 기록하며 USDT의 13.3조 달러를 앞질렀습니다. 이러한 높은 유동 속도는 USDC의 더 깊은 DeFi 통합과 규제 준수 포지셔닝을 반영합니다.

USDT와 USDC 모두 수익을 제공하지 않습니다. 이들은 생태계의 안정적이고 지루한 토대입니다. 실제 활동과 위험은 차세대 스테이블코인에 존재합니다.

Ethena의 USDe 작동 원리​

Ethena의 USDe는 2025년 중반까지 유통량이 95억 달러를 넘어서며 지배적인 수익 창출형 스테이블코인으로 부상했습니다. USDe가 어떻게 수익을 창출하는지 이해하려면 '델타 중립 헤징(delta-neutral hedging)'이라는 개념을 이해해야 합니다.

델타 중립 전략​

USDe를 발행할 때, Ethena는 단순히 담보를 보유하기만 하는 것이 아닙니다. 프로토콜은 사용자의 ETH 또는 BTC를 받아 '롱(long)' 포지션으로 보유하는 동시에, 같은 규모의 무기한 선물 숏(short) 포지션을 오픈합니다.

ETH가 10% 상승하면 현물 보유 가치는 상승하지만, 선물 숏 포지션에서 동일한 금액만큼 손실이 발생합니다. ETH가 10% 하락하면 현물 보유 가치는 하락하지만, 선물 숏 포지션에서 수익이 발생합니다. 그 결과는 델타 중립적입니다. 즉, 어느 방향으로의 가격 변동도 상쇄되어 달러 페깅이 유지됩니다.

이것은 영리한 방식이지만, 당연한 의문이 생깁니다. 가격 변동이 0으로 수렴한다면 수익은 어디서 나오는 걸까요?

펀딩비 엔진​

무기한 선물 계약은 가격을 현물 시장과 일치시키기 위해 '펀딩비(funding rates)'라는 메커니즘을 사용합니다. 시장이 강세이고 롱 포지션 트레이더가 숏 포지션보다 많을 때, 롱 포지션 보유자는 숏 포지션 보유자에게 펀딩 수수료를 지불합니다. 반대로 시장이 약세일 때는 숏 포지션 보유자가 롱 포지션 보유자에게 지불합니다.

역사적으로 암호화폐 시장은 강세 추세를 보이는 경향이 있어, 펀딩비가 음수보다 양수인 경우가 더 많았습니다. Ethena의 전략은 이러한 펀딩비를 지속적으로 수집하는 것입니다. 2024년, USDe의 스테이킹 버전인 sUSDe는 평균 18%의 APY를 기록했으며, 2024년 3월 상승장 동안에는 최고 55.9%에 달했습니다.

프로토콜은 ETH 담보 중 일부를 스테이킹하여 얻는 수익(이더리움 자체 스테이킹 수익)과 BlackRock의 BUIDL 토큰화 국채 펀드와 같은 수단으로 보유한 유동성 스테이블코인 준비금의 이자를 통해 추가 수익을 더합니다.

아무도 논하고 싶어 하지 않는 위험 요소들​

델타 중립 전략은 우아해 보이지만, 특정한 위험을 내포하고 있습니다.

펀딩비 역전: 지속적인 하락장 동안 펀딩비는 장기간 음수로 돌아설 수 있습니다. 이 경우 Ethena의 숏 포지션은 수수료를 받는 대신 롱 포지션에 지불해야 합니다. 프로토콜은 이러한 시기를 대비해 예비 기금을 운영하지만, 침체가 장기화되면 예비비가 고갈되어 수익률이 0이 되거나 그 이하로 떨어질 수 있습니다.

거래소 위험: Ethena는 바이낸스(Binance), 바이비트(Bybit), OKX와 같은 중앙화 거래소에서 선물 포지션을 유지합니다. 담보는 거래소 외부 수탁 기관에 보관되지만, 거래소 파산에 따른 상대처 위험(counterparty risk)은 여전히 존재합니다. 시장 변동성이 큰 상황에서 거래소 장애가 발생하면 프로토콜이 포지션을 종료하거나 자금에 접근하지 못할 수 있습니다.

유동성 및 페깅 이탈 위험: USDe에 대한 신뢰가 흔들리면, 대규모 상환 요구로 인해 프로토콜이 유동성이 부족한 시장에서 포지션을 급격히 정리해야 할 수 있으며, 이는 잠재적으로 페깅을 깨뜨릴 수 있습니다.

펀딩비가 압축되었던 2024년 8월, sUSDe 수익률은 약 4.3%까지 떨어졌습니다. 여전히 양수였지만 초기 자본을 끌어들였던 두 자릿수 수익률과는 거리가 멀었습니다. 최근 수익률은 시장 상황에 따라 7%에서 30% 사이를 오가고 있습니다.

Sky의 USDS: 메이커다오(MakerDAO)의 진화​

Ethena가 파생상품에 베팅한 반면, 메이커다오(현재 Sky로 리브랜딩됨)는 수익 창출형 스테이블코인을 위해 다른 길을 선택했습니다.

DAI에서 USDS로​

2025년 5월, 메이커다오는 "엔드게임(Endgame)" 전환을 완료했습니다. MKR 거버넌스 토큰을 은퇴시키고, 24,000:1 전환 비율로 SKY를 출시했으며, DAI의 후속작으로 USDS를 도입했습니다.

USDS 공급량은 불과 5개월 만에 9,850만 달러에서 23억 2,000만 달러로 급증했으며, 이는 135% 증가한 수치입니다. Sky 저축률(Sky Savings Rate) 플랫폼은 TVL 40억 달러를 달성하며 30일 동안 60% 성장했습니다.

Ethena의 파생상품 전략과 달리, Sky는 프로토콜의 신용 시설을 통한 대출 수익, 스테이블코인 운영 수수료, 그리고 실물 자산(RWA) 투자 이자 등 보다 전통적인 방식으로 수익을 창출합니다.

Sky 저축률 (Sky Savings Rate)​

sUSDS(수익 창출형 래핑 버전)를 보유하면 현재 약 4.5% APY의 Sky 저축률을 자동으로 받게 됩니다. 자산은 락업, 스테이킹 또는 별도의 작업 없이도 시간이 지남에 따라 자동으로 증가합니다.

이는 Ethena의 일반적인 수익률보다는 낮지만, 더 예측 가능합니다. Sky의 수익은 변동성이 큰 펀딩비가 아닌 대출 활동과 국채 노출에서 발생하기 때문입니다.

Sky는 2025년 5월 SKY 스테이커를 위한 USDS 보상을 활성화하여 첫 주에 160만 달러 이상을 분배했습니다. 현재 프로토콜은 수익의 50%를 스테이커에게 할당하고 있으며, 2025년에 바이백에 9,600만 달러를 지출하여 SKY 유통량을 5.55% 줄였습니다.

25억 달러 규모의 기관 베팅​

중요한 행보로, Sky는 기관급 DeFi 수익 프로젝트를 목표로 하는 Framework Ventures 주도의 인큐베이터인 Obex에 25억 달러 규모의 USDS 할당을 승인했습니다. 이는 스테이블코인 수요의 가장 큰 미개척 영역인 기관 자본을 유치하려는 Sky의 야망을 보여줍니다.

Frax 대안: 연준을 쫓다​

Frax Finance는 수익 창출형 스테이블코인 분야에서 아마도 가장 야심 찬 규제 전략을 보여줍니다.

국채 담보 수익​

Frax의 sFRAX 및 sfrxUSD 스테이블코인은 캔자스시티 소재 은행과의 주거래 브로커리지 관계를 통해 매입한 단기 미국 국채를 담보로 합니다. 수익률은 연방준비제도(연준)의 금리를 따르며, 현재 약 4.8% APY를 제공합니다.

현재 6,000만 개 이상의 sFRAX가 스테이킹되어 있습니다. 수익률은 Ethena의 최고점보다는 낮지만, 가상자산 파생상품이 아닌 미국 정부의 신용을 담보로 하므로 근본적으로 위험 프로필이 다릅니다.

연준 마스터 계정 도박​

Frax는 은행이 연준 결제 시스템에 직접 접속하기 위해 사용하는 것과 동일한 유형인 연방준비제도 마스터 계정(Federal Reserve master account)을 적극적으로 추진하고 있습니다. 성공할 경우, 이는 DeFi와 전통 금융 인프라 간의 전례 없는 통합을 의미하게 됩니다.

이 전략은 Frax를 규제 준수 수준이 가장 높은 수익 창출형 스테이블코인으로 포지셔닝하여, Ethena의 파생상품 노출을 취급할 수 없는 기관 투자자들에게 매력적인 대안이 될 수 있습니다.

GENIUS 법안: 규제의 도래​

2025년 7월에 서명된 '미국 스테이블코인을 위한 국가 혁신 가이드 및 수립법(GENIUS 법안)'은 스테이블코인에 대한 최초의 포괄적인 연방 프레임워크를 도입했으며, 이는 즉각적인 논란을 불러일으켰습니다.

이자 지급 금지​

이 법안은 스테이블코인 발행자가 보유자에게 이자나 수익을 지급하는 것을 명시적으로 금지합니다. 의도는 명확합니다. 스테이블코인이 은행 예금 및 FDIC 보험 계좌와 경쟁하는 것을 방지하는 것입니다.

은행권은 수익 창출형 스테이블코인이 전통 금융 시스템에서 6조 6,000억 달러를 유출시킬 수 있다고 경고하며 이 조항을 강력히 지지했습니다. 저축 계좌의 0.5%와 비교해 스테이블코인에서 7%를 벌 수 있다면 자금을 이동하려는 유인은 압도적입니다.

허점 문제​

그러나 이 법안은 제휴된 제3자나 거래소가 수익 창출 상품을 제공하는 것을 명시적으로 금지하지는 않습니다. 이러한 허점 덕분에 프로토콜은 스테이블코인 발행자가 직접 수익을 지급하지 않고 제휴 법인이 지급하도록 구조를 재편할 수 있습니다.

은행 단체들은 2027년 1월 시행 기한 전에 이 허점을 메우기 위해 로비를 벌이고 있습니다. 은행 정책 연구소(Bank Policy Institute)와 52개 주 은행 협회는 거래소가 제공하는 수익 프로그램이 소비자 보호가 없는 "고수익 그림자 은행"을 만든다는 내용의 서한을 의회에 보냈습니다.

Ethena의 대응: USDtb​

규제당국과 싸우는 대신, Ethena는 가상자산 파생상품이 아닌 토큰화된 머니마켓 펀드(MMF)를 담보로 하는 미국 규제 준수 변체인 USDtb를 출시했습니다. 이를 통해 USDtb는 GENIUS 법안 요구 사항을 준수하는 동시에 기관 고객을 위한 Ethena의 인프라를 유지합니다.

이 전략은 더 넓은 패턴을 반영합니다. 수익 창출 프로토콜들이 규제 준수형(낮은 수익률)과 비준수형(높은 수익률) 버전으로 갈라지고 있으며, 후자는 점차 비미국 시장을 공략하고 있습니다.

옵션 비교​

이 환경을 탐색하는 투자자들을 위해 주요 수익 창출형 스테이블코인을 비교하면 다음과 같습니다.

sUSDe (Ethena): 가장 높은 잠재 수익률(시장 상황에 따라 7-30%)을 제공하지만, 펀딩비 역전 및 거래소 카운터파티 리스크에 노출됩니다. 수익 창출형 옵션 중 시가총액이 가장 큽니다. 파생상품 노출에 익숙한 가상자산 네이티브 사용자에게 적합합니다.

sUSDS (Sky): 수익률은 낮지만 더 안정적이며(~4.5%), 대출 수익과 RWA를 담보로 합니다. 25억 달러 규모의 Obex 할당을 통해 강력한 기관 포지셔닝을 갖추고 있습니다. 낮은 변동성으로 예측 가능한 수익을 원하는 사용자에게 적합합니다.

sFRAX/sfrxUSD (Frax): 국채 담보 수익률(~4.8%)을 제공하며 가장 규제 준수 지향적인 접근 방식을 취합니다. 연준 마스터 계정을 추진 중입니다. 규제 안전성과 전통 금융 통합을 우선시하는 사용자에게 적합합니다.

sDAI (Sky/Maker): 오리지널 수익 창출형 스테이블코인으로, 현재도 USDS와 함께 작동하며 동적 저축률(DSR)을 통해 4-8%의 수익률을 제공합니다. 이미 메이커(Maker) 생태계에 참여 중인 사용자에게 적합합니다.

밤잠을 설치게 하는 리스크들​

모든 수익 창출형 스테이블코인(Yield-bearing stablecoin)은 마케팅 자료에서 제시하는 것 이상의 리스크를 내포하고 있습니다.

스마트 컨트랙트 리스크: 모든 수익 창출 메커니즘은 발견되지 않은 취약점이 존재할 수 있는 복잡한 스마트 컨트랙트를 수반합니다. 전략이 정교해질수록 공격 표면(Attack surface)은 더 넓어집니다.

규제 리스크: GENIUS 법안의 허점이 사라질 수 있습니다. 국제 규제 기관들이 미국의 행보를 따를 수도 있습니다. 프로토콜들은 구조 조정을 강요받거나 운영을 전면 중단해야 할 수도 있습니다.

시스템적 리스크: 시장 폭락, 규제 단속 또는 신뢰 위기 상황에서 여러 수익 창출형 스테이블코인이 동시에 상환 압력에 직면할 경우, 그 결과로 발생하는 청산이 DeFi 전체로 연쇄 반응을 일으킬 수 있습니다.

수익률의 지속 가능성: 높은 수익률은 경쟁으로 인해 수익이 압축될 때까지 자본을 끌어들입니다. 수익률이 3% 로 떨어지고 그 수준이 유지될 때 USDe의 TVL에는 어떤 일이 벌어질까요?

향후 전망​

수익 창출형 스테이블코인 카테고리는 단순한 유행을 넘어 110억 달러 규모의 자산으로 놀라울 정도로 빠르게 성장했습니다. 몇 가지 트렌드가 이 분야의 진화를 결정지을 것입니다.

기관의 진입: Sky의 Obex 할당 사례에서 알 수 있듯이, 프로토콜들은 기관 자본을 유치하기 위한 포지셔닝을 하고 있습니다. 이는 파생상품 기반의 높은 수익률보다는 미 국채(Treasury) 기반의 더 보수적인 제품들을 주도할 가능성이 높습니다.

규제 차익 거래: 고수익 제품은 비미국 시장을 공략하고, 규제 준수 버전은 규제권 내의 기관을 대상으로 하는 지리적 분절화가 지속될 것으로 예상됩니다.

경쟁에 따른 수익률 압축: 더 많은 프로토콜이 수익 창출형 시장에 진입함에 따라, 수익률은 전통적인 머니 마켓 금리에 DeFi 리스크 프리미엄을 더한 수준으로 수렴될 것입니다. 2024년 초의 20% + 이상의 수익률이 지속 가능하게 돌아올 가능성은 낮습니다.

인프라 통합: 수익 창출형 스테이블코인은 대출 프로토콜, DEX 페어, 담보 시스템에서 기존 스테이블코인을 대체하며 DeFi의 기본 결제 계층으로 점차 자리 잡을 것입니다.

핵심 요약​

수익 창출형 스테이블코인은 디지털 달러가 작동하는 방식에 있어 진정한 혁신을 나타냅니다. 이제 스테이블코인 보유 자산은 유휴 자본으로 남는 대신, 국채 금리 수준에서 두 자릿수 수익률에 이르는 수익을 얻을 수 있습니다.

하지만 이러한 수익은 어딘가에서 발생합니다. Ethena의 수익은 반전될 수 있는 파생상품 펀딩비(Funding rates)에서 나옵니다. Sky의 수익은 신용 리스크를 수반하는 대출 활동에서 나옵니다. Frax의 수익은 국채에서 나오지만, 프로토콜의 은행 관계를 신뢰해야 합니다.

GENIUS 법안의 수익 지급 금지는 수익 창출형 스테이블코인이 은행 예금과 직접 경쟁한다는 규제 당국의 인식을 반영합니다. 현재의 허점들이 2027년 시행 전까지 유지될 수 있을지는 불확실합니다.

사용자 입장에서 계산은 간단합니다. 수익률이 높을수록 리스크도 큽니다. 강세장에서 sUSDe의 15% + 이상의 수익률을 얻으려면 거래소 카운터파티 리스크와 펀딩비 변동성을 감수해야 합니다. sUSDS의 4.5% 는 더 높은 안정성을 제공하지만 상승 여력은 적습니다. 국채 기반 옵션인 sFRAX는 정부가 보증하는 수익률을 제공하지만 전통 금융 대비 프리미엄은 최소화됩니다.

수익형 스테이블코인 전쟁은 이제 막 시작되었습니다. 3,100억 달러 규모의 스테이블코인 자본을 선점하기 위해, 수익률, 리스크, 규제 준수 사이의 적절한 균형을 찾는 프로토콜이 막대한 가치를 점유할 것입니다. 판단을 그르친 프로토콜들은 크립토 묘지로 향하게 될 것입니다.

리스크를 현명하게 선택하십시오.

---

본 기사는 교육 목적으로만 제공되며 금융 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 수익 창출형 스테이블코인은 스마트 컨트랙트 취약점, 규제 변화, 담보 가치 하락을 포함하되 이에 국한되지 않는 리스크를 수반합니다.

2025년, 암호화폐 시장에서 전례 없는 일이 일어났습니다. 단일 탈중앙화 거래소(DEX)가 이더리움 블록체인 전체보다 더 많은 수익을 창출한 것입니다. 무기한 선물 거래를 위해 특화된 레이어 1인 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 연간 수익 8억 4,400만 달러, 거래량 2조 9,500억 달러, 탈중앙화 파생상품 시장 점유율 80% 이상을 기록하며 한 해를 마감했습니다.

이 수치는 한 가지 질문을 던지게 합니다. 어떻게 3년 전에는 존재하지도 않았던 프로토콜이 총 예치 자산(TVL)이 1,000억 달러가 넘는 네트워크들을 넘어설 수 있었을까요?

그 답은 암호화폐 시장에서 가치가 축적되는 방식이 근본적으로 변화하고 있음을 보여줍니다. 즉, 범용 체인에서 단일 사용 사례에 최적화된 애플리케이션 특화 프로토콜로 중심이 이동하고 있는 것입니다. 이더리움이 대출 및 유동성 스테이킹 분야의 수익 집중에 머물러 있고, 솔라나가 밈코인과 리테일 투기를 기반으로 브랜드를 구축하는 동안, 하이퍼리퀴드는 조용히 DeFi에서 가장 수익성이 높은 거래 플랫폼으로 거듭났습니다.

수익 지형도: 돈은 실제로 어디로 흘러가는가​

2025년 블록체인 수익 순위는 어떤 네트워크가 가치를 포착하는지에 대한 기존의 가설을 완전히 뒤엎었습니다.

CryptoRank 데이터에 따르면, 솔라나는 현물 DEX 거래량과 밈코인 거래에 힘입어 13억 ~ 14억 달러의 수익을 기록하며 모든 블록체인 중 1위를 차지했습니다. 하이퍼리퀴드는 단일 주요 애플리케이션을 가진 레이어 1임에도 불구하고 8억 1,400만 ~ 8억 4,400만 달러의 수익으로 2위에 올랐습니다. 반면, DeFi의 기반이라고 여겨졌던 이더리움은 약 5억 2,400만 달러로 4위에 그쳤습니다.

시사하는 바는 명확합니다. 앱 수익에서 이더리움이 차지하는 비중은 2024년 초 50%에서 2025년 4분기에는 25%로 급감했습니다. 반면 하이퍼리퀴드는 전성기에 전체 블록체인 수익의 35% 이상을 차지했습니다.

주목할 점은 집중도입니다. 솔라나의 수익은 Pump.fun, Jupiter, Raydium 등 수백 개의 애플리케이션에서 발생합니다. 이더리움의 수익은 수천 개의 프로토콜에 분산되어 있습니다. 하이퍼리퀴드의 수익은 거의 전적으로 자체 DEX의 무기한 선물 거래라는 단 한 가지에서 발생합니다.

이것이 암호화폐의 새로운 경제학입니다. 한 가지를 극도로 잘 수행하는 전문화된 프로토콜이 모든 것을 적당히 수행하는 일반화된 체인보다 더 나은 성과를 낼 수 있다는 것입니다.

하이퍼리퀴드는 어떻게 트레이딩 머신을 구축했는가​

하이퍼리퀴드의 아키텍처는 2017년부터 2022년까지 시장을 지배했던 "범용 블록체인" 논리에 정면으로 도전합니다.

기술적 토대​

이 플랫폼은 Hotstuff에서 영감을 받은 커스텀 합의 알고리즘인 HyperBFT를 기반으로 작동합니다. 임의의 스마트 컨트랙트 실행에 최적화된 다른 체인들과 달리, HyperBFT는 고빈도 주문 매칭을 위해 특수 제작되었습니다. 그 결과, 1초 미만의 최종성(finality)과 함께 초당 200,000건의 주문 처리량을 이론적으로 실현했습니다.

아키텍처는 두 가지 구성 요소로 나뉩니다. HyperCore는 핵심 거래 인프라를 담당하며, 무기한 선물 및 현물 시장을 위한 온체인 오더북을 관리합니다. 모든 주문, 취소, 체결, 청산이 온체인에서 투명하게 이루어집니다. HyperEVM은 이더리움 호환 스마트 컨트랙트 기능을 추가하여, 개발자들이 트레이딩 프리미티브 위에서 서비스를 구축할 수 있게 합니다.

이러한 이중 구조를 통해 하이퍼리퀴드는 성능과 결합성 사이에서 하나를 선택하는 대신, 역할 분담을 통해 두 가지 모두를 달성하고 있습니다.

오더북의 우위​

대부분의 DEX는 유동성 풀에 의해 가격이 결정되는 자동 마켓 메이커(AMM)를 사용합니다. 하이퍼리퀴드는 모든 주요 중앙화 거래소에서 사용하는 아키텍처인 중앙 지정가 주문창(CLOB)을 구현합니다.

이 차이는 전문 트레이더들에게 엄청난 영향을 미칩니다. CLOB는 정밀한 가격 발견, 대형 주문 시 최소화된 슬리피지, 그리고 익숙한 거래 인터페이스를 제공합니다. 바이낸스(Binance)나 CME에서의 거래에 익숙한 사용자에게 하이퍼리퀴드는 유니스왑(Uniswap)이나 GMX가 결코 제공할 수 없었던 네이티브한 경험을 선사합니다.

암호화폐 시장에서 가장 거래량이 많은 파생상품인 무기한 선물을 온체인 오더북을 통해 처리함으로써, 하이퍼리퀴드는 과거에는 마땅한 탈중앙화 대안이 없었던 전문 트레이딩 수요를 흡수했습니다.

가스비 제로, 속도 극대화​

무엇보다 중요한 것은 하이퍼리퀴드가 거래에 대한 가스비를 없앴다는 점입니다. 주문을 생성하거나 취소할 때 비용이 전혀 들지 않습니다. 이는 이더리움이나 솔라나에서조차 고빈도 매매 전략을 방해하던 마찰 요인을 제거한 것입니다.

그 결과 중앙화 거래소와 맞먹는 거래 행태가 나타납니다. 트레이더들은 거래 비용이 수익을 갉아먹을 걱정 없이 수천 개의 주문을 내고 취소할 수 있습니다. 마켓 메이커들은 취소에 따른 불이익 없이 촘촘한 호가 차이(spread)를 유지할 수 있습니다.

중요한 수치들​

2025년 하이퍼리퀴드의 성과는 애플리케이션 특화 프로토콜 논리를 아주 명확하게 입증합니다.

거래량: 누적 2조 9,500억 달러를 기록했으며, 거래량이 가장 많았던 달에는 4,000억 달러를 넘어섰습니다. 참고로 2025년 로빈후드(Robinhood)의 암호화폐 거래량은 약 3,800억 달러였으며, 하이퍼리퀴드는 잠시나마 이를 추월했습니다.

시장 점유율: 2025년 3분기 탈중앙화 무기한 선물 거래량의 70% 이상을 차지했으며, 정점에서는 80%를 넘겼습니다. 중앙화 거래소와 비교한 전체 시장 점유율은 6.1%에 달해 DEX로서는 기록적인 수치를 남겼습니다.

사용자 성장: 연간 609,000명의 신규 사용자가 유입되었으며, 38억 달러의 순유입액을 기록했습니다.

TVL: 약 41억 5,000만 달러로, 예치 자산 기준 최대 규모의 DeFi 프로토콜 중 하나가 되었습니다.

토큰 성과: HYPE 토큰은 2024년 11월 3.50달러에 출시되어 2025년 1월 35달러를 돌파하며, 3개월 만에 10배의 수익률을 기록했습니다.

수익 모델은 우아할 정도로 단순합니다. 플랫폼은 거래 수수료를 징수하고, 그 중 97%를 HYPE 토큰 매수 및 소각에 사용합니다. 이는 거래량에 비례해 지속적인 매수 압력을 생성하며, 하이퍼리퀴드를 토큰 홀더들을 위한 수익 공유 기계로 만듭니다.

JELLY 사건이 준 경고​

모든 것이 순조로웠던 것은 아닙니다. 2025년 3월, Hyperliquid 는 정교한 익스플로잇(exploit)으로 인해 프로토콜에서 약 1,200만 달러가 유출될 뻔한 가장 심각한 위기에 직면했습니다.

이 공격은 Hyperliquid 가 유동성이 낮은 토큰의 청산을 처리하는 방식을 악용했습니다. 공격자는 세 개의 계정에 700만 달러를 예치한 후, 두 개의 계정에서는 JELLY (유동성이 낮은 토큰)에 대해 레버리지 롱 포지션을 취하고, 세 번째 계정에서는 대규모 숏 포지션을 오픈했습니다. JELLY 의 가격을 429% 급등시켜 자신의 청산을 유도했지만, 포지션 규모가 너무 커서 정상적인 청산이 불가능했고, 결국 Hyperliquid 의 보험 기금으로 부담이 전가되었습니다.

그다음에 일어난 일은 불편한 진실을 드러냈습니다. 2분 만에 Hyperliquid 의 검증인들은 JELLY 를 상장 폐지하기로 합의했으며, 모든 포지션을 시장 가격인 0.50 달러가 아닌 공격자의 진입 가격인 0.0095 달러로 결제했습니다. 공격자는 626만 달러를 챙겨 떠났습니다.

신속한 검증인 합의는 상당한 중앙집중화를 노출시켰습니다. Bitget 의 CEO 는 이 대응을 "미성숙하고 비윤리적이며 비전문적"이라고 비난하며 Hyperliquid 가 "FTX 2.0"이 될 위험이 있다고 경고했습니다. 비판론자들은 북한 해커들이 도난 자금으로 거래하는 것은 무시했던 동일한 프로토콜이 자신의 자산이 위협받자 즉각적으로 행동했다고 지적했습니다.

Hyperliquid 는 피해를 입은 트레이더들에게 환불을 진행하고 유동성이 낮은 자산 상장에 대해 더 엄격한 통제를 구현하며 대응했습니다. 하지만 이 사건은 편의에 따라 계정을 동결하고 거래를 취소할 수 있는 "탈중앙화" 거래소에 내재된 긴장감을 드러냈습니다.

Hyperliquid vs. Solana: 서로 다른 게임​

Hyperliquid 와 Solana 의 비교는 크립토의 미래에 대한 서로 다른 비전을 보여줍니다.

Solana 는 범용 블록체인의 꿈을 쫓습니다. 밈코인부터 DeFi, 게임에 이르기까지 모든 것을 호스팅하는 단일 고성능 네트워크를 지향합니다. 2025년 동안 기록한 1조 6,000억 달러의 현물 DEX 거래량은 수백 개의 애플리케이션과 수백만 명의 사용자로부터 발생했습니다.

Hyperliquid 는 수직적 통합에 베팅합니다. 하나의 체인, 하나의 애플리케이션, 하나의 미션—현존하는 최고의 무기한 선물 거래소가 되는 것입니다. 2조 9,500억 달러의 거래량은 거의 전적으로 파생상품 트레이더들로부터 발생했습니다.

수익 비교는 시사하는 바가 큽니다. Solana 는 여러 프로토콜을 통해 30일 동안 약 3,430억 달러의 무기한 선물 거래량을 처리했습니다. Hyperliquid 는 단일 플랫폼을 통해 3,430억 달러를 처리했으며, 현물 거래 활동이 적음에도 불구하고 비슷한 수준의 수익을 창출했습니다.

Solana 가 승리하는 지점: 광범위한 생태계 다양성, 소비자 애플리케이션, 밈코인 투기. Solana 의 DEX 거래량은 Pump.fun 과 같은 플랫폼에 힘입어 6개월 연속 월간 1,000억 달러를 초과했습니다.

Hyperliquid 가 승리하는 지점: 전문적인 거래 체결, 무기한 선물 유동성, 기관급 인프라. 전문 트레이더들은 Hyperliquid 의 체결 품질이 중앙화 거래소에 필적하기 때문에 특별히 이곳으로 이주했습니다.

결론은 무엇일까요? 서로 다른 시장입니다. Solana 는 개인 투자자의 열정과 투기적 활동을 포착합니다. Hyperliquid 는 전문적인 거래 흐름과 파생상품 거래량을 확보합니다. 두 플랫폼 모두 2025년에 막대한 수익을 창출했으며, 이는 여러 접근 방식이 공존할 수 있음을 시사합니다.

다가오는 경쟁​

Hyperliquid 의 독주가 보장된 것은 아닙니다. 2025년 말, 경쟁자인 Lighter 와 Aster 는 밈코인 유동성 순환을 포착하여 무기한 선물 거래량에서 일시적으로 Hyperliquid 를 추월했습니다. 프로토콜의 시장 점유율은 70%에서 더 치열한 경쟁 구도로 파편화되었습니다.

이는 Hyperliquid 자신의 역사와도 닮아 있습니다. 2023-2024년에 Hyperliquid 는 우수한 체결 속도와 제로 수수료 거래를 앞세워 기존 강자인 dYdX 와 GMX 를 위협했습니다. 이제 새로운 진입자들이 Hyperliquid 를 상대로 동일한 전략을 구사하고 있습니다.

전체 무기한 선물 시장은 2025년에 1조 8,000억 달러로 세 배 성장했으며, 이는 시장의 성장이 모든 참여자에게 기회가 될 수 있음을 시사합니다. 그러나 Hyperliquid 는 점점 더 정교해지는 경쟁자들로부터 자신의 해자를 지켜내야 할 것입니다.

진정한 경쟁은 중앙화 거래소에서 올 수 있습니다. 분석가들에게 누가 현실적으로 Hyperliquid 에 도전할 수 있는지 물었을 때, 그들은 다른 DEX 가 아닌 Binance, Coinbase 등 더 깊은 유동성을 제공하면서 Hyperliquid 의 기능을 모방할 수 있는 CEX 들을 지목했습니다.

Hyperliquid 의 성공이 의미하는 것​

Hyperliquid 의 획기적인 성장은 업계에 몇 가지 교훈을 줍니다.

애플리케이션 특화 체인은 효과적입니다. 특정 사용 사례에 최적화된 전용 L1 이 범용 체인보다 우수한 성능을 발휘할 것이라는 가설은 8억 4,400만 달러라는 실적으로 증명되었습니다. 앞으로 더 많은 프로젝트가 이 모델을 따를 것으로 예상됩니다.

전문 트레이더는 AMM 이 아닌 진짜 거래소를 원합니다. 온체인 오더북의 성공은 DeFi 가 CEX 수준의 체결 품질을 제공할 때 숙련된 트레이더들이 이를 이용할 것임을 입증합니다. AMM 은 가벼운 스왑에는 적합할 수 있지만, 파생상품은 적절한 시장 구조가 필요합니다.

수익은 TVL 보다 중요한 지표입니다. Hyperliquid 의 TVL 은 Aave 나 Lido 같은 이더리움 DeFi 거인들에 비하면 미미합니다. 하지만 훨씬 더 많은 수익을 창출합니다. 이는 크립토 시장이 잠긴 자본보다는 실제 경제 활동에 기반해 가치를 평가받는 비즈니스로 성숙해지고 있음을 시사합니다.

중앙화에 대한 우려는 여전합니다. JELLY 사건은 "탈중앙화" 프로토콜이라 할지라도 자산이 위협받을 때는 매우 중앙화된 방식으로 행동할 수 있음을 보여주었습니다. 이러한 긴장 관계는 2026년 DeFi 의 진화를 정의하는 핵심 요소가 될 것입니다.

향후 전망​

분석가들은 현재 추세가 계속되고 스테이블코인 시장이 확장되며 Hyperliquid 가 거래 점유율을 유지한다는 가정하에, HYPE 가 2026년 말까지 $ 80 에 도달할 수 있을 것으로 전망합니다. 보다 보수적인 추정치는 프로토콜이 신규 경쟁업체들을 방어해낼 수 있는지 여부에 달려 있습니다.

더 광범위한 변화의 흐름은 분명합니다. 이더리움 (Ethereum) 의 수익 점유율 하락, 솔라나 (Solana) 의 밈코인 중심 성장, 그리고 Hyperliquid 의 파생상품 시장 지배력은 암호화폐가 가치를 창출하는 방식에 대한 세 가지 서로 다른 비전을 보여줍니다. 세 가지 모두 의미 있는 수익을 창출하고 있지만, 애플리케이션 특화 (application-specific) 접근 방식이 그 체급을 훨씬 뛰어넘는 성과를 거두고 있습니다.

빌더들에게 교훈은 분명합니다. 고부가가치의 특정 활동을 찾고, 이를 위해 끊임없이 최적화하며, 전체 가치 사슬을 확보하는 것입니다. 트레이더들에게 Hyperliquid 는 DeFi 가 항상 약속해 왔던 무허가형 (permissionless), 비수탁형 (non-custodial), 전문가급 거래를 마침내 대규모로 제공합니다.

2026년의 화두는 탈중앙화 거래가 수익을 창출할 수 있는지 여부가 아닙니다. 점점 더 치열해지는 시장에서 특정 플랫폼이 지배력을 유지할 수 있는지 여부입니다.

---

• 본 기사는 교육 목적으로만 작성되었으며 재무적 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 저자는 HYPE, SOL 또는 ETH 에 대한 포지션을 보유하고 있지 않습니다. *

세상에 공짜 수익률이란 없습니다. 그럼에도 불구하고 수익형 스테이블코인(yield-bearing stablecoins)의 공급량은 2024년 초 15억 달러에서 현재 110억 달러로 급증했으며, JP모건은 이들이 전체 스테이블코인 시장의 50%를 점유할 수 있다고 예측하고 있습니다. USDT와 USDC가 0%의 수익률을 제공하는 세상에서, 달러 연동 자산에 대해 6-20%의 APY(연간 수익률)를 약속하는 프로토콜들은 스테이블코인의 정의를 새로 쓰고 있습니다.

하지만 여기 불편한 진실이 있습니다. 모든 수익률의 퍼센트 포인트에는 그에 상응하는 리스크가 따릅니다. 최근 USDO가 0.87달러로 디페깅(depeg)된 사건은 '스테이블' 코인조차 무너질 수 있다는 것을 시장에 일깨워주었습니다. 이러한 차세대 스테이블코인이 실제로 어떻게 작동하는지, 그리고 무엇이 잘못될 수 있는지 이해하는 것은 DeFi에 자본을 할당하는 모든 이들에게 필수적입니다.