ステーブルコインプロジェクトと暗号金融における役割
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暗号資産を保管するために使用しているウォレットが、そのまま支払いを行う銀行にもなるとしたらどうでしょうか？ MetaMask はそれを現実のものにしました。 3,000 万人の月間アクティブユーザーを抱える世界トップのセルフカストディ型ウォレットは、独自のステーブルコイン、 1 億 5,000 万の加盟店で利用可能な Mastercard 決済カード、そして支払いの瞬間まで収益を生み続ける DeFi 利回りを組み合わせた、完全なバンキング・スタックを静かに構築しました。 法定通貨への出金（オフランプ）も、カストディ口座も、取引所も必要ありません。
この影響は計り知れません。 MetaMask の「Wallet-as-Bank（銀行としてのウォレット）」という提言は、単に暗号資産取引所に挑戦するだけでなく、従来の銀行インフラを完全にバイパスする可能性を秘めています。
米ドル建てステーブルコインは、 3,000 億ドルを超える市場の 99% を支配しています。欧州の主要銀行 12 行は、それがもはや容認できないと判断しました。彼らの武器は、 Qivalis （キバリス）と呼ばれる MiCA 準拠のユーロステーブルコインで、 2026 年後半にローンチ予定です。彼らはすでに仮想通貨取引所の門を叩き、初日から流動性を確保しようとしています。
もし、すべてのブロックチェーンが独自のドルを持っていたらどうでしょうか？それは Tether や Circle から借りたものではなく、ネイティブに発行され、BlackRock がウォール街のために管理しているものと同じ米国財務省証券（米国債）に裏付けられたものです。2026 年 3 月 9 日、Sonic Labs は USSD（US Sonic Dollar）をローンチすることで、そのビジョンを具体化しました。これは、BlackRock、WisdomTree、および Superstate からのトークン化された財務省証券商品によって 1:1 で裏付けられたネットワークネイティブなステーブルコインです。その 5 日前、Sui も USDsui でほぼ同じことを行いました。
これは偶然ではありません。構造的な変化です。Layer-1 ブロックチェーンは、もはや USDC や USDT が通貨基盤として機能することに満足していません。彼らはステーブルコインをプロトコル経済に垂直統合し、以前は外部の発行体に流出していた利回りを取り込み、オンチェーン流動性のプレイブックを書き換えています。
何千億ドルものオンライン決済を処理する企業が、既存のブロックチェーン環境がステーブルコインにとって十分ではないと判断したとき、業界の他のプレイヤーは注目すべきです。 Stripe と Paradigm の Tempo — ステーブルコイン決済専用に設計されたパーパスビルトのレイヤー 1 ブロックチェーン — は、メインネットのコードを一行も書く前に、 50 億ドルの評価額で 5 億ドルを調達しました。これは単なるベンチャーキャピタルの熱狂ではありません。 Visa 、 Mastercard 、 UBS 、ドイツ銀行、そして OpenAI が、お金の未来は、ほとんどのクリプトネイティブが聞いたこともないようなチェーン上で動くと一斉に賭けているのです。
ステーブルコインの市場規模は 3,120 億ドルを超えました。 2025 年の取引量は 72 % 急増し、 33 兆ドルに達しています。それにもかかわらず、主要なステーブルコインは依然として、全く別の目的のために設計されたブロックチェーン、つまり決済トランザクションが NFT のミントや DeFi のスワップ、ミームコインのローンチとブロック空間を奪い合う汎用チェーン上で稼働しています。 Stripe の答えは、そのシンプルさにおいて過激です。それは、決済のみを「第一級市民（ファーストクラス・シチズン）」とするブロックチェーンを構築することです。
Tempo はイーサリアム仮想マシン（ EVM ）互換のレイヤー 1 ブロックチェーンですが、イーサリアムとの共通点は命令セットまでです。それ以外の Tempo のアーキテクチャのすべては、「プログラム可能なお金」ではなく「決済インフラ」であることを象徴しています。
最も特徴的な機能は ペイメントレーン（ payment lanes ） です。これはプロトコルレベルの専用チャネルで、ネットワーク上で他に何が起きていようとも、決済トランザクションに対して低額で予測可能な手数料を保証します。イーサリアムや Solana では、投機的な取引が急増するとガス代が高騰し、 5 ドルのコーヒーを購入することが経済的に不合理になることがあります。 Tempo は、決済トラフィックを他のオンチェーン活動からアーキテクチャ的に分離することで、この問題を解消します。
次に、 ステーブルコインネイティブなガス代 です。 Tempo では、トランザクション手数料はボラティリティの高いネイティブトークンではなく、ドルにペッグされたステーブルコインで表記・支払われます。これは一見シンプルですが、非常に深遠な設計上の選択です。これにより 、加盟店や決済プロセッサーは、取引を促進するためだけに別の暗号資産を保有したり管理したりする必要がなくなります。 Tempo で USDC を送信するビジネスは、手数料を USDC で支払います。これは非常に明白なコンセプトであり、これまで主要なチェーンがプロトコルレベルで実装してこなかったのが不思議なほどです。
Tempo は約 100,000 TPS （秒間トランザクション数） を目標としており、これは現実世界の決済処理を大規模に行うために必要なパフォーマンス階層に位置します。参考に、 Visa ネットワークはピーク時に約 65,000 TPS を処理します。
Tempo の背後にある確信の大きさは、クリプトの基準から見ても異例です。 Greenoaks と Thrive Capital が主導し、 Sequoia 、 Ribbit Capital 、 SV Angel が参加したシリーズ A の 5 億ドルの資金調達により、メインネット稼働前のプロジェクトに 50 億ドルの価値がつきました。特筆すべきは、 Stripe も Paradigm もこのラウンドに出資していないことです。その必要がなかったのです。このプロジェクトの信頼性は、その出自に基づいています。 Stripe の取締役も務める Paradigm のマネージング・パートナー、 Matt Huang 氏が Tempo の開発を率いています。
しかし、投資家リストよりも重要なのはパートナーのラインナップです。 2025 年 12 月に Tempo がパブリックテストネットをローンチした とき、初期採用者にはグローバル金融の名簿のような顔ぶれが並びました：
これは、伝統的金融が注目してくれることを期待しているクリプトプロジェクトではありません。たまたまブロックチェーン技術を使用している伝統的金融プロジェクトなのです。
Tempo は単独で存在しているわけではありません。これは、 Stripe が一つずつ組み立ててきたステーブルコイン戦略の集大成です。
2025 年 2 月、 Stripe は Bridge （ブリッジ）の 11 億ドルでの買収 を完了しました。 Bridge は、企業がステーブルコインを作成、保存、処理するための API インフラを提供するスタートアップです。 Bridge はいわば「配管」であり、企業は暗号資産ウォレットを直接操作することなく、ステーブルコイン決済を受け入れることができます。 2026 年 2 月までに、 Bridge は 通貨監督庁（ OCC ）から全米信託銀行（ National Trust Bank ）憲章の条件付き承認 を取得しました。これにより、連邦銀行監督の下で暗号資産をカストディし、ステーブルコインを発行し、裏付け資産を管理する権限を得ました。
一方、 Visa は Bridge との提携を拡大し、 2026 年末までに ステーブルコイン連携デビットカードを 100 カ国以上で展開 する予定です。
これらを組み合わせると、垂直統合されたステーブルコイン決済スタックが見えてきます：
クリプトやフィンテックの分野で、これに匹敵するものを構築した企業は他にありません。
Stripe は、特定の目的に特化したステーブルコイン インフラストラクチャについて、同じ結論に達した唯一の企業ではありません。USDC の発行元である Circle は、ステーブルコイン金融のために構築された独自のレイヤー 1 ブロックチェーン、Arc を発表しました。
Arc は Tempo の哲学を共有していますが、実行方法が異なります。Tempo が決済のスループットと加盟店への普及に重点を置いているのに対し、Arc は StableFX（ステーブルコインで決済される 24 時間 365 日の通貨ペア取引を可能にするオンチェーン外国為替エンジン）などの機能を備え、機関投資家向け金融をターゲットにしています。Arc は USDC をネイティブ ガスとして使用し、Malachite コンセンサス メカニズムを介して 1 秒未満の決済を実現し、コンプライアンスに準拠した取引のためのオプトイン プライバシー機能を含んでいます。
Arc のテストネットの数字は目覚ましく、最初の 90 日間で 1 億 5,000 万件のトランザクションを処理し、150 万のアクティブ ウォレット、そして BlackRock、Visa、AWS、Anthropic などのパートナーを擁しています。
その競争原理は非常に興味深いものです：
| 機能 | Tempo | Arc |
|---|---|---|
| 構築者 | Stripe + Paradigm | Circle |
| 焦点 | 決済 + コマース | 機関投資家向け金融 + 為替 (FX) |
| ガス トークン | ステーブルコイン (ドル建て) | USDC |
| 目標 TPS | 約 100,000 | 1 秒未満のファイナリティ |
| 主要パートナー | Visa, Mastercard, UBS, Shopify | BlackRock, Visa, AWS |
| 差別化要因 | 決済レーン、加盟店統合 | StableFX エンジン、プライバシー |
Tempo と Arc は直接競合するのではなく、補完的なセグメントにサービスを提供することになるかもしれません。Tempo はステーブルコイン決済の Visa として、Arc はステーブルコイン建て資本市場の SWIFT として機能するでしょう。
特化型ステーブルコイン チェーンの出現は、Ethereum、Solana、およびそれぞれのレイヤー 2 エコシステムに対して、「なぜ既存のチェーンがこの市場にサービスを提供できないのか？」という不都合な問いを投げかけています。
その答えは、設計上のトレードオフにあります。汎用ブロックチェーンは柔軟性を重視して最適化されており、DeFi プロトコル、NFT、ゲーム、決済を同時にサポートする必要があります。これにより、固有の競合が発生します。
Tempo と Arc は、これらを範囲から除外することで問題を解決します。決済のみを行うブロックチェーンは、コンセンサス、実行、手数料市場、コンプライアンス ツールなど、スタックのあらゆるレイヤーをその単一のユースケースに合わせて最適化できます。
これは伝統的な金融で起こったことを反映しています。Visa は汎用的なインターネットを構築したわけではありません。カード決済のための専用ネットワークを構築したのです。SWIFT は汎用的なメッセージング システムを構築したわけではありません。銀行間送金のための専用ネットワークを構築したのです。最も成功した金融インフラは、常に専門化されてきました。
ステーブルコイン市場は転換点にあります。時価総額 3,120 億ドルを超え、年間取引高は 33 兆ドルに達するステーブルコインは、すでに PayPal を抜き、Visa 規模のスループットに近づいています。業界の予測では 、ステーブルコインの流通量は 2026 年後半までに 1 兆ドルを超え、2030 年までに全クロスボーダー決済の 5 〜 10％（年間 2.1 兆ドルから 4.2 兆ドルに相当）をステーブルコインが担う可能性があるとされています。
Tempo の登場は、3 つの構造的変化を加速させます。
企業のステーブルコイン発行が現実的になる。 Klarna が発表した KlarnaUSD はその前兆です。コンプライアンス ツールが組み込まれた特化型決済チェーンが存在すれば、すべての主要な金融機関や大手小売業者は、投機的な暗号資産トークンとしてではなく、既存の金融関係のデジタル表現として、ブランド化されたステーブルコインを立ち上げる確かな道筋を得ることになります。
AI エージェントの決済手段が確立される。 OpenAI が Tempo のパートナーとして参加しているのは偶然ではありません。AI エージェントが API コールの支払い、データの購入、計算コストの精算などの自律的なマイクロペイメントを行う必要性が高まるにつれ、プログラム可能で即時性があり、安定した価値で建てられた決済インフラが必要になります。Tempo のステーブルコイン ネイティブな設計は、マシン・ツー・マシン（M2M）コマースの自然な決済レイヤーとなります。
ステーブルコインと銀行口座のギャップが埋まる。 Bridge の OCC（通貨監督庁）憲章の承認は、Stripe が Tempo 上のステーブルコインから銀行口座のドルへと、単一の規制境界内でシームレスな経路を提供できるようになったことを意味します。企業にとって、これはステーブルコイン決済を「科学実験」のように感じさせていた最後の摩擦点を取り除き、日常的な財務オペレーションへと変えるものです。
Tempo のメインネット ローンチ時期は 2026 年時点では未定ですが、テストネットのパートナー リストは、このインフラが「ベーパーウェア」を許容しない機関によって実戦テストされていることを示唆しています。真の問いは Tempo がローンチされるかどうかではなく、特化型ステーブルコイン チェーンの出現が、ブロックチェーンの真の「アンバンドリング（解体）」の始まりを意味するかどうかです。
15 年間、クリプト業界はすべてを支配する一つのチェーンを構築しようとしてきました。Tempo と Arc は、未来が伝統的な金融に似ていることを示唆しています。つまり、単一の決済レイヤーによって統一されるのではなく、相互運用プロトコルによって接続された、特定の目的のための専門ネットワークの集合体です。
皮肉なことに、インターネットの決済インフラの構築を支援した企業が、今やブロックチェーンを構築しています。それはクリプトがより多くのチェーンを必要としていたからではなく、決済が決済のために構築されたチェーンを必要としていたからです。そして、Stripe が決済インフラを構築するとき、世界はそれを利用する傾向にあります。
特化型のブロックチェーン インフラストラクチャが決済環境を再構築する中、デベロッパーは重要なチェーン上で構築を行うために、信頼性が高く高性能なノード アクセスを必要と しています。BlockEden.xyz は、Ethereum、Solana、および新興ネットワーク向けのエンタープライズ グレードの API エンドポイントを提供します。これは、アプリケーションをオンチェーン金融の未来に繋ぐインフラ層です。
欧州の大手銀行12行 — BNPパリバ、ING、ユニクレジット、BBVA、カイシャバンクなど — が、Qivalis（キバリス）と呼ばれるベンチャーの下で結集し、2026年後半にユーロ連動型ステーブルコインをローンチします。この取り組みは、3,000億ドル規模のステーブルコイン市場におけるドルのほぼ全面的な支配に対する、これまでで最も野心的な機関投資家レベルの挑戦を象徴しています。そして、USDTやUSDCの王座を奪おうとした過去の試みとは異なり、今回のプロジェクトには前身たちには欠けていたもの、つまり自らを有利にするために構築された規制の枠組みが備わっています。
ステーブルコイン戦争は、長年にわたりテザー（Tether）とサークル（Circle）の二強争いでした。しかし、EUの暗号資産市場規制法（MiCA）が2026年7月1日に完全施行に向かう中、欧州の金融機関がデジタルマネーのルールを自らの条件で書き換えるための窓が開かれました。
Coinbase の x402 プロトコルは、過去 30 日間で 2,400 万ドルを処理しました。世界の E コマース市場は、今年 6 兆 8,800 億ドルに達する見込みです。その割合 — 0.00035% — は、仮想通貨における最も熱いナラティブ（物語）の背後にある不都合な真実です。それは、ステーブルコインが 1 日あたり数百万件の取引を行う自律型 AI エージェントのデフォルトの決済レイヤーになるというものです。
Bloomberg の 3 月 7 日の見出しは、そのハイプ（熱狂）を外科手術のような正確さで切り裂きました。「ほとんど存在しない AI エージェント決済に、ステーブルコイン企業が巨額の賭けに出る」。Circle、Stripe、Coinbase、Google は、あらゆる測定可能な指標において依然として初期段階にあるマシンエコノミーのための決済レールの構築にリソースを投入しています。
しかし、これは無謀なインフラ投資なのでしょうか、それともフィンテックにおける最も賢明な長期的賭けなのでしょうか？ その答えは、今日のエージェント決済を 1997 年の Amazon の収益と比較するか、それとも 2000 年の Pets.com の時価総額と比較するかによって決まります。
Diem の 「100% 政治的な殺害」 から 4 年、Meta は静かにステーブルコインでの復活を準備しています。Google は、60 社以上の企業の支援を受けた AI エージェント向けの決済プロトコル 「AP2」 を発表したばかりです。そして Stripe は、ステーブルコインのインフラに 11 億ドル以上を投入しました。GENIUS 法（GENIUS Act）はすべてを変えましたが、それはビッグテックが予想していた形ではありませんでした。
10 年以上もの間、ビットコイン・マキシマリストたちは同じ言葉を繰り返してきました。「ビットコインは貯蓄のためのものであり、使うためのものではない。ステーブルコインは Ethereum や Tron にあるべきだ」と。しかし 2025 年 8 月、Tether は RGB 上での USDT を発表し、その前提を打ち砕きました。世界最大のステーブルコインが、サイドチェーンやブリッジ、ラップドトークンを介さずに、ビットコインネットワーク上でネイティブに稼働するのは初めてのことです。その後、2026 年 3 月、Utexo と呼ばれるスタートアップが Tether 主導で 750 万ドルを調達し、これを本番環境で利用可能にする決済インフラの構築を開始しました。ステーブルコイン経済におけるビットコインの役割は、リアルタイムで書き換えられています。
暗号資産（仮想通貨）業界で最もアグレッシブなベンチャーキャピタルの一つがファンド規模を半分に縮小したとき、市場はそれに注目します。Andreessen Horowitz の暗号資産部門である a16z crypto は、第 5 弾ファンドとして約 20 億ドルを目標としています。これは、2022 年に調達した 45 億ドルの巨大ファンドから 55% という大幅な減少です。この規模縮小は単独で起きていることではありません。これは暗号資産ベンチャーキャピタル業界全体に広がる大きな見直しの一環であり、「大量絶滅」の警告と戦略的転換、そしてブロックチェーン技術が実際に構築する価値があるものへの根本的な再評価が混ざり合っています。
問題は、暗号資産 VC が縮小しているかどうかではありません。そこから現れるものが、より強くなるのか、それともただ小さくなるだけなのか、ということです。
まず、生のデータから見ていきましょう。
前の強気相場の熱狂がまだ残っていた 2022 年、暗号資産ベンチャー企業は 329 のファンドを通じて計 860 億ドル以上を調達しました。しかし、2023 年までにその数字は 112 億ドルにまで崩壊しました。2024 年には、かろうじて 79.5 億ドルに達する程度でした。
暗号資産全体の時価総額自体も、10 月初旬の 4.4 兆ドルのピークから蒸発し、2 兆ドル以上の価値を失いました。
a16z crypto の規模縮小は、この後退を反映しています。同社は 2026 年上半期末までに第 5 弾ファンドをクローズする計画で、暗号資産の急速なトレンドの変化を活用するために、より短い資金調達サイクルに賭けています。
AI やロボット工学へ拡大した Paradigm とは異なり、a16z crypto の第 5 弾ファンドは 100% ブロックチェーン投資に焦点を当てたままです。これは、資本投下にはるかに慎重になりつつも、このセクターへの信頼を示しています。
しかし、ここには微妙な違いがあります。2025 年の総資金調達額は実際には 340 億ドル以上に回復し、2024 年の 170 億ドルの 2 倍になりました。2025 年第 1 四半期だけで 48 億ドルを調達し、2024 年に投入された全 VC 資本の 60% に相当しました。
問題は何でしょうか？取引件数が前年比で約 60% 減少したことです。資金は、より少数の、より大きな賭けへと流れました。その結果、アーリーステージの創業者たちは、ここ数年で最も厳しい資金調達環境の一つに直面しています。
インフラプロジェクトが主流となり、2024 年には 610 件以上の取引で 55 億ドルを調達し、前年比 57% 増となりました。一方で、レイヤー 2 への資金提供は、急速な乱立と市場の飽和の犠牲となり、2025 年には 1 億 6,200 万ドルへと 72% も激減しました。
メッセージは明確です。VC は投機的なナラティブではなく、実証済みのインフラに対して対価を支払っているのです。
a16z がブロックチェーンに注力する一方で、127 億ドルの資産を運用する世界最大級の暗号資産特化型企業 Paradigm は、2026 年 2 月下旬に発表された 15 億ドルのファンドで、人工知能、ロボット工学、および「フロンティアテクノロジー」へと拡大しています。
共同創設者兼マネージングパートナーの Matt Huang 氏は、これは暗号資産からの離脱ではなく、隣接するエコシステムへの拡大であると主張しています。「エコシステム間には強い重複がある」と Huang 氏は説明し、AI の意思決定とブロックチェーンの決済に依存する自律的なエージェント決済を例に挙げました。
今月初め、Paradigm は OpenAI と提携して、機械学習モデルがスマートコントラクトの脆弱性を特定し修正できるかどうかをテストするベンチマーク「EVMbench」をリリースしました。
このタイミングは戦略的です。2025 年、世界の VC 資金の 61%（約 2,587 億ドル）が AI セクターに流れました。Paradigm の動きは、AI が指数関数的に多くの機関投資家資本を集める市場において、暗号資産インフラだけではベンチャー規模のリターンを維持できない可能性があることを認めたものです。
これは放棄ではありません。認識です。
ブロックチェーンの最も価値のあるアプリケーションは、孤 立した状態ではなく、AI、ロボット工学、および暗号資産の交差点で生まれる可能性があります。Paradigm はヘッジを行っており、ベンチャーキャピタルにおいて、ヘッジはしばしば転換の前兆となります。
他社が規模を縮小したり多角化したりする中、Dragonfly Capital は 2026 年 2 月に第 4 弾ファンドを 6 億 5,000 万ドルでクローズし、当初の目標である 5 億ドルを上回りました。
マネージングパートナーの Haseeb Qureshi 氏は、現状をありのままに語りました。「士気は低く、恐怖は極限に達しており、弱気相場の暗雲が立ち込めている」。ゼネラルパートナーの Rob Hadick 氏はさらに踏み込み、現在の環境を暗号資産ベンチャーキャピタルの「大量絶滅イベント」と呼びました。
しかし、Dragonfly の実績は不況期にこそ伸びています。同社は 2018 年の ICO 暴落時や、2022 年の Terra 崩壊直前にも資金を調達しており、それらのヴィンテージは同社で最高のパフォーマンスを記録しました。
その戦略とは？ステーブルコイン、分散型金融（DeFi）、オンチェーン決済、予測市場など、需要が実証されている金融ユースケースに焦点を当てることです。
Qureshi 氏は率直に語りま した。「非金融的な暗号資産は失敗した」。Dragonfly は、ブロックチェーンを投機的アプリケーションのプラットフォームとしてではなく、金融インフラとして賭けています。
クレジットカードのようなサービス、マネーマーケット型のファンド、そして株式やプライベートクレジットなどの現実資産（RWA）に紐付いたトークンがポートフォリオの大半を占めています。同社は、一攫千金を狙う「ムーンショット」ではなく、規制に準拠し、収益を生むプロダクトを構築しています。
これが新しい暗号資産 VC のプレーブックです。より高い確信、より少ない賭け、そしてナラティブ主導の投機よりも金融プリミティブを優先することです。
長年、暗号資産ベンチャーキャピタルは単純なテーゼに基づいて運営されてきました。「インフラを構築すれば、アプリケーションは後からついてくる」というものです。レイヤー 1 ブロックチェーン、レイヤー 2 ロールアップ、クロスチェーンブリッジ、ウォレットなど、基盤となるスタックに数十億ドルが投じられました。
その前提は、インフラが成熟すれば、消費者への普及が爆発的に進むというものでした。
しかし、そうはなりませんでした。少 なくとも、十分な速さではありませんでした。
2026 年までに、インフラからアプリケーションへのシフトが大きな見直しを迫っています。VC は現在、「初期のトラクションはあるが収益の見通しが限定的なプロジェクト」よりも、「持続可能な収益モデル、オーガニックなユーザー指標、および強力なプロダクトマーケットフィット（PMF）」を優先しています。
シードステージの資金調達は 18% 減少した一方で、シリーズ B の資金調達は 90% 増加しており、経済性が証明された成熟したプロジェクトへの選好が示されています。
現実資産（RWA）のトークン化は 2025 年に 360 億ドルを超え、政府債務を超えてプライベートクレジットやコモディティへと拡大しました。ステーブルコインの昨年の取引額は推定 46 兆ドルに達し、PayPal の取引額の 20 倍以上、Visa の 3 倍近くに迫りました。
これらは投機的なナラティブではありません。測定可能で継続的な収益を持つ、プロダクション規模の金融インフラです。
BlackRock、JPMorgan、Franklin Templeton は、「パイロット運用」から「大規模でプロダクション対応の製品」へと移行しています。ステーブルコインのレールは、暗号資産への資金提供の中で最大のシェアを獲得しました。
2026 年においても、透明性、利回り付きステーブルコインの規制の明確化、そして企業の財務ワークフローやクロスボーダー決済における預金トークンの広範な利用に焦点が当てられ続けています。
この変化は微妙なものではありません。暗号資産は、アプリケーションプラットフォームとしてではなく、インフラとして再評価されています。
価値は、革新 的なスループットを約束する最新のレイヤー 1 ではなく、決済レイヤー、コンプライアンスツール、およびトークン化された資産の流通へと蓄積されていくのです。
暗号資産ベンチャーキャピタルは 2025 年 1 月から 11 月までに 545 億ドルを調達し、2024 年の通年合計から 124% 増加しました。しかし、案件数が減少する一方で、1 案件あたりの平均規模は増加しました。
これは、回復を装った集約（コンソリデーション）です。
創業者にとって、その影響は深刻です。
アーリーステージの資金調達は依然として過酷です。 VC は 2026 年も規律が維持されると予想しており、新規投資へのハードルは高くなっています。ほとんどの暗号資産投資家は、アーリーステージの資金調達が緩やかに改善すると予想していますが、以前のサイクル水準を大きく下回るでしょう。
2026 年に構築を行うのであれば、単なるホワイトペーパーやナラティブだけでなく、概念実証（PoC）、実際のユーザー、または説得力のある収益モデルが必要です。
フォーカスセクターが資本配分を支配しています。 インフラ、RWA（現実資産）のトークン化、ステーブルコイン / 決済システムが機関投資家の資本を引きつけています。それ以外は苦戦を強いられています。
DeFi インフラ、コンプライアン スツール、AI 関連システムが新たな勝者です。明確な収益化手段のない投機的なレイヤー 1 やコンシューマー向けアプリケーションは選外となっています。
メガラウンドは後半ステージ（レイトステージ）に集中しています。 CeDeFi（中央集権型分散金融）、RWA、ステーブルコイン / 決済、および規制された情報市場がレイトステージで集まっています。
アーリーステージの資金調達は、AI、ゼロ知識証明、分散型物理インフラネットワーク（DePIN）、次世代インフラへの種まきを続けていますが、その審査は以前よりもはるかに厳格になっています。
収益こそが新たなナラティブです。 ビジョンだけで 5,000 万ドルを調達できた時代は終わりました。Dragonfly の「非金融系の暗号資産は失敗した」という仮説は、特異なものではなく、今やコンセンサスとなっています。
プロジェクトが 12 〜 18 ヶ月以内に収益を生み出すか、信頼できる収益予測を提示できなければ、懐疑的な目で見られることを覚悟すべきです。
暗号資産ベンチャーキャピタルの淘汰は、実際に痛みを伴うものです。2021 年から 2022 年に資金調達した創業者は、ダウンラウンドや閉鎖に直面しています。
永続 的な資金調達サイクルを当てにしていたプロジェクトは、資本が無限ではないという教訓を身を以て学んでいます。
しかし、淘汰は回復力を育みます。2018 年の ICO 崩壊は数千のプロジェクトを葬り去りましたが、生き残った Ethereum、Chainlink、Uniswap は今日のエコシステムの基盤となりました。2022 年の Terra 崩壊は、リスク管理と透明性の向上を余儀なくさせ、DeFi をより機関投資家が利用しやすいものにしました。
今回、この調整は暗号資産に対し、「ブロックチェーンは実際に何に役立つのか？」という根本的な問いへの回答を迫っています。その答えは、決済、支払い、資産のトークン化、プログラム可能なコンプライアンスといった「金融インフラ」である可能性がますます高まっています。メタバースでも、トークンゲートされたコミュニティでも、Play-to-Earn ゲームでもありません。
A16z の 20 億ドルのファンドは、伝統的な VC の基準からすれば決して小さくありません。それは規律があるということです。Paradigm の AI への拡張は撤退ではなく、ブロックチェーンのキラーアプリがマシンインテリジェンスを必要とするかもしれないという認識です。「大量絶滅イベント」の最中に行われた Dragonfly の 6 億 5,000 万ドルの調達は、逆張りではなく、ブロックチェーン上で構築された金融プリミティブがハイプサイクルを生き抜くという確信です。
暗号資産ベンチャーキャピタル市場は、広がりは縮小していますが、焦点は深まっています。資金提供を受けるプロジェクトは少なくなります。より多くのプロジェクトが、実際のビジネスを必要とするでしょう。過去 5 年間に構築されたイン フラは、ようやく収益を生むアプリケーションによってストレスステストを受けることになります。
生き残り組にとって、チャンスは膨大です。年間 46 兆ドルを処理するステーブルコイン。2030 年までに 30 兆ドルを目指す RWA のトークン化。ブロックチェーン上での機関投資家による決済。これらは夢物語ではなく、機関投資家の資本を引きつけている本番システムです。
2026 年の問いは、暗号資産 VC が 860 億ドルまで回復するかどうかではありません。投入される 340 億ドルがより賢明なものになるかどうかです。Dragonfly の弱気相場でのヴィンテージが教えてくれたことがあるとすれば、それは「意気消沈し、恐怖が極限に達し、弱気相場の暗雲が立ち込めているときこそ、最高の投資が行われることが多い」ということです。
ハイプサイクルの向こう側へようこそ。ここからが、真のビジネスが構築される場所です。
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