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구글에서 "Mutuum Finance"를 검색하면 혁신적인 DeFi 대출 프로토콜, 2,000만 달러의 프리세일 자금 조달, 그리고 2,400 %의 수익률 예상을 선전하는 유료 보도 자료들이 줄지어 나옵니다. 반대로 "Mutuum Finance 스캠"을 검색하면 100점 만점에 14점에 불과한 신뢰도 점수, 사라진 잔액에 대한 사용자 불만, 그리고 아직 존재하지 않는 제품 뒤에 숨은 익명의 팀을 발견하게 될 것입니다.

이 두 가지 현실은 동시에 존재합니다. 그리고 이러한 긴장감은 Mutuum Finance를 2026년 암호화폐 프리세일 프로젝트를 평가하고 잠재적인 위험을 피하는 방법을 배우기에 가장 유익한 사례 연구 중 하나로 만듭니다.

Mutuum Finance (MUTM)는 스스로를 차세대 주요 DeFi 대출 프로토콜로 마케팅하고 있습니다. 이 프리세일은 7단계에 걸쳐 18,900명 이상의 투자자와 거의 2,000만 달러에 달하는 자금을 유치했습니다. 토큰 가격은 1단계의 0.01 달러에서 7단계의 0.04 달러로 상승했으며, 확정된 출시 가격은 0.06 달러입니다. 프로젝트 측은 이중 대출 모델, Halborn 보안 감사, 그리고 100점 만점에 90점을 기록한 CertiK 토큰 스캔 점수를 주장하고 있습니다.

하지만 보도 자료 이면에는 노련한 암호화폐 투자자들이 이전에 본 적이 있는 패턴, 즉 면밀한 조사가 필요한 패턴이 숨겨져 있습니다.

Mutuum Finance가 주장하는 정체​

핵심적으로 Mutuum Finance는 과담보 암호화폐 대출을 통해 대출, 차입 및 이자 수익을 창출하는 비수탁형 탈중앙화 유동성 프로토콜을 표방합니다. 서류상의 설계는 특이하지 않습니다. 몇 가지 구조적 추가 사항이 있을 뿐, Aave나 Compound와 같은 기존 프로토콜을 모방하고 있습니다.

피어 투 컨트랙트 (Peer-to-Contract, P2C) 대출: 사용자는 공유 유동성 풀에 자산을 예치하여 수익을 얻고 mtToken을 받습니다. mtToken은 차입자가 대출금을 상환함에 따라 가치가 상승하는 이자 발생 토큰입니다. 차입자는 과담보 자산을 제공하고 가변 금리 또는 고정 금리 중에서 선택할 수 있습니다. 이 모델은 기능적으로 Aave V3의 운영 방식과 동일합니다.

피어 투 피어 (Peer-to-Peer, P2P) 대출: 두 번째 시장은 고정된 담보 가치 비율 (LTV) 매개변수 내에서 보다 변동성이 큰 자산 (프로젝트에서는 PEPE와 SHIB를 예로 듦)의 직접 대출 및 차입을 지원합니다. 투기성 토큰을 전용 환경에 격리함으로써 프로토콜의 핵심 풀에 대한 보안을 유지한다고 주장합니다.

과담보 스테이블코인: Mutuum은 Aave의 GHO 스테이블코인과 유사한 개념인 발행 및 소각 (mint-and-burn) 메커니즘을 사용하여 프로토콜 자산에서 발행되는 USD 연동 스테이블코인 계획을 설명합니다.

매수 및 재분배 (Buy-and-Redistribute) 메커니즘: 플랫폼 수수료는 공개 시장에서 MUTM을 구매하는 데 사용되며, 이는 안전 모듈 (Safety Module)에 mtToken을 스테이킹한 사용자에게 재분배됩니다.

총 토큰 공급량은 40억 MUTM이며, 그 중 45.5 % (18억 2,000만 토큰)가 프리세일에 할당되었습니다. 프로젝트는 두바이에 기반을 두고 있으며 레이어 2 지원 및 Chainlink 오라클 통합과 함께 이더리움에 배포될 계획입니다.

이러한 기능 중 기술적으로 참신한 것은 없습니다. 모든 요소가 Aave, Compound, Morpho 또는 SparkLend에 이미 구현되어 있습니다. 문제는 설계가 이론적으로 건전한가가 아니라, 팀이 이를 실제로 실행할 수 있는가입니다.

주요 위험 신호 (Red Flags)​

1. 익명의 팀​

Mutuum Finance 팀은 익명입니다. 설립자, 개발자 또는 고문 중 누구도 공개적으로 신원이 밝혀지지 않았습니다. 러그풀 (Rug pull)과 엑싯 스캠 (Exit scam)이 흔한 이 분야에서 팀의 익명성은 프리세일 투자자에게 가장 큰 위험 요소입니다.

익명 팀이 본질적으로 사기인 것은 아닙니다. 비트코인의 사토시 나카모토가 가장 유명한 예입니다. 하지만 사토시는 작동하는 제품을 내놓기 전에 누군가에게 2,000만 달러를 요구한 적이 없습니다. 프로젝트가 해당 자금을 통제하는 사람들에 대한 공개적인 책임 없이 개인 투자자로부터 상당한 자본을 조달할 때, 위험 프로필은 근본적으로 변합니다.

2. 작동하는 제품의 부재​

2026년 1월 현재, Mutuum Finance는 Sepolia 테스트넷에 기본적인 스마트 컨트랙트만 배포한 상태입니다. 공개적으로 사용 가능한 프론트엔드 인터페이스는 없으며, 테스트넷에서 관찰된 트랜잭션도 없습니다. 어떤 사용자도 의미 있는 수준으로 프로토콜을 테스트하지 못했습니다.

이 프로젝트는 백서의 설명과 감사된 스마트 컨트랙트 세트로만 존재하는 제품을 위해 거의 2,000만 달러를 모금했습니다. V1 프로토콜은 테스트넷 준비 단계에 있다고 설명하며 2026년 중 메인넷 활성화를 예상하고 있지만, 확정된 날짜는 발표되지 않았습니다.

비교를 하자면, Aave는 광범위한 테스트넷 배포와 공개 베타 테스트를 거친 후 2020년 1월에 메인넷을 출시했습니다. Compound V1은 상당한 자본을 조달하기 전인 2018년에 출시되었습니다. 확립된 DeFi 대출 분야에서는 제품이 프리세일보다 먼저 출시되는 것이 일반적이며, 그 반대의 경우는 드뭅니다.

3. 2억 4,000만 달러의 출시 가치 평가​

확정된 출시 가격인 토큰당 0.06 달러와 총 공급량 40억 개를 기준으로 할 때, Mutuum Finance의 상장 시 완전 희석 가치 (FDV)는 2억 4,000만 달러입니다. 참고를 위해 비교해 보겠습니다:

• Aave는 430억 달러의 TVL을 보유하고 있으며 수조 달러의 누적 예치금을 처리합니다.
• Compound는 7년간의 운영 끝에 31억 5,000만 달러의 TVL을 보유하고 있습니다.
• Morpho는 10억 달러의 차입금을 기록하며 Base에서 가장 큰 대출 시장이 되었습니다.

Mutuum은 TVL이 0이며, 사용자도 없고, 실제 트랜잭션도 발생하지 않았습니다. 작동하는 제품이 없는 검증되지 않은 프로토콜에 대한 2억 4,000만 달러의 FDV는 암호화폐 기준에서도 매우 이례적입니다. 이러한 부풀려진 프리세일 가치 평가는 종종 상장 후 급격한 가격 하락으로 이어집니다.

4. 공격적인 유료 마케팅​

"Mutuum Finance MUTM"을 검색하면 GlobeNewswire를 통해 배포되고 금융 뉴스 매체에 신디케이트된 엄청난 양의 스폰서 콘텐츠와 보도 자료가 나타납니다. "300 % 성장 확정" 및 "1 달러 미만의 가장 유망한 알트코인"과 같은 문구를 사용하여 일관되게 홍보성 언어를 사용하고 있습니다.

유기적인 커뮤니티 논의는 드뭅니다. 독립적인 리뷰는 압도적으로 부정적이거나 주의를 요하는 내용입니다. 유료 마케팅 대 실제 사용자 참여의 비율은 마케팅 캠페인을 시작하기 전에 일반적으로 유기적으로 커뮤니티를 구축하는 합법적인 DeFi 프로토콜과 비교할 때 역전되어 있습니다.

5. 상충하는 신뢰 점수​

제 3 자 신뢰 평가 도구는 상충하는 신호를 보여줍니다.

• Scam Detector는 mutuum.finance에 100 점 만점에 14.2 점 ("논란의 여지가 있음. 고위험. 안전하지 않음")을 부여했지만, mutuum.com에는 86.1 점 ("정품. 신뢰할 수 있음. 안전함")을 부여했습니다.
• Gridinsoft는 mutuum.finance에 "여러 레드 플래그"와 함께 100 점 만점에 39 점을 부여했습니다.
• Scamadviser는 사용자 리뷰 평균 1.3 점으로 매우 낮은 신뢰 점수를 보여줍니다.

도메인 간의 불일치는 혼란을 가중시킵니다. 사용자들은 소액을 투자했으나 다음 날 잔액이 0 으로 표시되고 팀으로부터 아무런 응답을 받지 못했다고 보고했습니다.

감사의 실제 의미​

Mutuum Finance는 두 가지 보안 자격 증명을 강조합니다. Halborn Security 감사와 100 점 만점에 90 점인 CertiK 토큰 스캔 점수입니다. 이들은 합법적인 업무를 수행하는 실제 회사들입니다. 하지만 이들이 무엇을 보장하고 무엇을 보장하지 않는지 이해하는 것이 중요합니다.

Halborn 의 감사는 청산 작업, 담보 가치 평가, 차입 로직 및 이자율 계산을 포함한 스마트 컨트랙트 구성 요소를 검토했습니다. 이는 작성된 코드가 의도한 대로 작동함을 확인하는 것입니다. 팀이 정직하다거나, 비즈니스 모델이 실행 가능하다거나, 내부의 관리 부실로부터 자금이 안전하다는 것을 입증하지는 않습니다.

CertiK 의 토큰 스캔은 허니팟 메커니즘, 숨겨진 민팅 기능 및 이와 유사한 기술적 위험과 같은 일반적인 취약성에 대해 토큰 컨트랙트를 평가합니다. 100 점 만점에 90 점이라는 점수는 토큰 컨트랙트 자체가 기술적으로 깨끗함을 의미합니다. 프로젝트의 정당성, 팀의 의도 또는 출시 후 지원 가능성에 대해서는 아무것도 말해주지 않습니다.

두 감사 모두 신뢰를 위한 필요 조건이지만 충분 조건은 아닙니다. 결국 실패하거나 사기로 판명된 많은 프로젝트가 유효한 보안 감사를 보유하고 있었습니다. 감사는 코드가 작동한다는 것을 알려줄 뿐, 그 뒤에 있는 사람들이 신뢰할 수 있는지 알려주지 않습니다.

$ 50,000 규모의 버그 바운티 프로그램은 긍정적인 신호이지만 업계 기준으로는 미미한 수준입니다. Aave 의 버그 바운티는 수백만 달러를 지급해 왔습니다.

2026 년의 DeFi 대출 시장​

Mutuum Finance가 진정한 시장 요구를 해결하는지 평가하려면 경쟁 환경을 이해하는 것이 도움이 됩니다.

DeFi 대출은 크게 성숙했습니다. 2025 년 주요 프로토콜의 총 미상환 대출액은 전년 대비 37.2 % 증가했습니다. Aave 는 누적 예치금 71 조 달러를 돌파하며 전체 DeFi 부채의 56.5 %를 점유하고 있습니다. Compound 는 TVL 31 억 5 천만 달러를 보유한 근간 프로토콜로 남아 있습니다. Morpho 는 특히 Aave 를 제치고 최대 대출 시장이 된 Base 에서 신뢰할 수 있는 경쟁자로 부상했습니다.

SparkLend 는 보수적인 담보 요건과 혁신적인 수익 전략을 결합하여 TVL 79 억 달러에 도달했습니다. 신규 진입자 중에서도 성공한 프로젝트들은 상당한 자본을 구하기 전에 작동하는 제품을 먼저 출시했습니다.

과담보 대출 시장은 실재하며 성장하고 있습니다. 문제는 기술적 혁신도 없고, 기존 사용자 기반도 없으며, 운영 실적도 없는 신규 진입자, 특히 2 억 4 천만 달러의 밸류에이션을 원하는 신규 진입자를 위한 자리가 있는가 하는 점입니다.

솔직한 답변은 '아마도 아닐 것'입니다. 팀이 진정으로 차별화된 무언가를 제공하지 않는 한 말입니다. 변동성이 큰 자산에 대한 P2P 대출 모델은 설계에서 가장 흥미로운 부분이지만, 아직 구축되지 않았으며 테스트도 거치지 않았습니다.

투자자가 고려해야 할 사항​

이미 Mutuum Finance 프리세일에 참여했거나 고려 중인 분들을 위해 정보에 입각한 결정을 내리기 위한 프레임워크를 제시합니다.

상승 시나리오 (Bull case): 스마트 컨트랙트가 감사되었습니다. 이중 대출 모델은 개념적으로 건전합니다. 팀이 사용자와 TVL 을 끌어들이는 작동하는 제품을 제공한다면, 초기 프리세일 참여자들은 출시 가격보다 상당한 할인가에 구매한 것이 됩니다. 과담보 스테이블코인은 수익 다각화 측면을 더합니다. 멀티체인 배포는 공략 가능한 시장을 확장할 수 있습니다.

하락 시나리오 (Bear case): 익명 팀, 작동하는 제품 없음, 2 억 4 천만 달러의 출시 FDV, 유기적 채택에 비해 압도적인 유료 마케팅, 상충하는 신뢰 점수 및 사용자 불만입니다. 토큰의 45.5 %가 베스팅 기간과 함께 점진적으로 상승하는 가격으로 프리세일 투자자에게 돌아가는 프로젝트 구조는 출시 시 기계적인 매도 압력을 생성합니다. 과거 데이터에 따르면 에어드랍 및 프리세일 토큰의 88 %가 3 개월 이내에 가치를 잃습니다.

현실적인 평가: 합법적인 DeFi 대출 프로토콜은 제품을 만들고 사용자를 유치한 다음 자본을 조달합니다. Mutuum Finance 는 이 순서를 뒤집었습니다. 이것이 자동으로 사기라는 뜻은 아닙니다. 일부 합법적인 프로젝트도 출시 전에 프리세일을 진행합니다. 하지만 이는 위험 프로필을 크게 높이며, 정황 증거 (익명성, 제품 없음, 공격적인 마케팅, 낮은 신뢰 점수)의 무게는 분석을 극도의 주의로 기울어지게 합니다.

프리세일에 대한 가장 안전한 접근 방식은 간단합니다. 완전히 잃어도 감당할 수 있는 금액 이상을 투자하지 마십시오. 그리고 엄청난 수익을 약속하지만 입증되지 않은 투자 기회에 대해 가져야 할 회의론을 똑같이 적용하십시오.

DeFi 대출은 혁신의 여지가 있는 500 억 달러 이상의 시장입니다. 그러나 저담보 대출, 실물 자산 (RWA) 통합, 크로스체인 유동성 등 중요한 혁신은 공개된 신원, 작동하는 제품 및 유기적인 커뮤니티를 가진 팀들에 의해 구축되고 있습니다. Mutuum Finance 는 이 중 어느 것도 가지고 있지 않습니다. 이를 개발할 수 있을지는 열린 질문으로 남아 있으며, 오직 시간과 제공된 코드만이 답할 수 있습니다.

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본 기사는 교육적 목적으로 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다. 암호화폐 프리세일 또는 투자 기회에 참여하기 전에 항상 독립적인 조사를 수행하십시오.

2025년 알트코인 중앙값은 79 % 하락했습니다. 10월 10일의 청산 연쇄 반응(liquidation cascade)은 200억 달러 이상의 명목 포지션을 증발시켰으며, 이는 테라/루나 및 FTX 사태 당시의 포지션 정리 규모를 압도했습니다. 그럼에도 불구하고, 151개의 상장 기업이 연말 기준 950억 달러 규모의 디지털 자산을 보유하며 마무리했습니다. 이는 2021년 1월에 10개 미만이었던 것과 비교하면 비약적인 수치입니다.

48억 달러의 운용 자산(AUM)과 265개의 포트폴리오 기업을 보유한 암호화폐 업계에서 가장 오래된 기관 펀드인 Pantera Capital이 역대 가장 상세한 연례 전망을 발표했습니다. 매니징 파트너 Cosmo Jiang, 파트너 Paul Veradittakit, 리서치 애널리스트 Jay Yu가 작성한 이 서한은 9가지 예측과 12가지 논지를 하나의 메시지로 압축합니다: 2026년은 암호화폐가 카지노에서 벗어나 인프라로 자리 잡는 해가 될 것이라는 점입니다. 이 논제는 면밀히 살펴볼 가치가 있습니다.

현황: 상승장 내러티브 속에 숨겨진 하락장​

앞을 내다보기에 앞서, Pantera가 뒤를 돌아보는 시각은 펀드 서한치고는 이례적으로 솔직합니다. 2025년 비트코인은 약 6 % 하락했고, 이더리움은 11 %, 솔라나는 34 % 하락했으며, 비트코인, 이더리움, 스테이블코인을 제외한 광범위한 토큰 생태계는 2024년 말 정점 대비 44 % 하락했습니다. 공포 및 탐욕 지수(Fear & Greed Index)는 FTX 붕괴 당시의 저점에 도달했습니다. 무기한 선물 펀딩비는 급락하며 레버리지 청산을 시사했습니다.

Pantera는 이러한 하락의 원인이 펀더멘털이 아닌 구조적 문제에 있다고 주장합니다. 디지털 자산 재무부(DATs)의 점진적인 매수력이 고갈되었습니다. 절세를 위한 매도(Tax-loss selling), 포트폴리오 재조정, 그리고 CTA(상품거래자문) 자금 흐름이 하락세를 심화시켰습니다. 그 결과 비트코인과 스테이블코인을 제외한 모든 자산에게 작년 한 해는 하락장이었습니다. 이러한 괴리는 앞으로의 모든 예측을 뒷받침하는 배경이 됩니다.

핵심 통계에 따르면, 뱅크오브아메리카(Bank of America)의 설문 조사 결과 전문 투자 매니저의 67 %가 여전히 디지털 자산에 대한 노출이 전혀 없습니다. 전 세계적으로 9억 개의 전통적 투자 계좌가 있는 반면, 1만 달러 이상의 가치를 보유한 비트코인 주소는 440만 개에 불과합니다. Pantera는 기관의 관심과 실제 기관의 배분 사이의 간극에서 2026년의 기회를 보고 있습니다.

예측 1: 기업용 비트코인 재무부의 "냉혹한 가지치기"​

가장 도발적인 주장은 디지털 자산 재무부 기업들 간의 통합입니다. 2025년 12월까지 정부를 포함한 164개 법인이 1,480억 달러의 디지털 자산을 보유했습니다. Strategy (구 MicroStrategy) 한 곳만 해도 약 539억 달러에 매입한 709,715개의 비트코인을 보유하고 있습니다. 최대 규모의 기업용 이더리움 보유자인 BitMine은 129억 달러 상당의 이더리움 420만 개를 축적했습니다.

Pantera의 논지는 다음과 같습니다. 각 자산 클래스당 단 하나 또는 두 개의 지배적인 플레이어만 살아남을 것이라는 점입니다. "그 외의 기업들은 인수되거나 뒤처지게 될 것입니다." 데이터가 이를 뒷받침합니다. 소규모 DAT들은 구조적 불리함에 처해 있습니다. 동일한 규모로 전환사채를 발행할 수 없고, 순자산가치(NAV) 대비 프리미엄을 받지 못하며, 개인 자금을 끌어들이는 브랜드 인지도가 부족합니다.

이는 기업용 비트코인 재무부를 운영하는 142개 상장 기업에 직접적인 영향을 미칩니다. 많은 기업이 이전에 분석했던 그레이스케일 GBTC 스타일의 할인 위험에 직면해 있습니다. 프리미엄이 사라지면 이 기업들의 가치는 보유 자산의 가치보다 낮아지며, 이는 매도 압력의 죽음의 소용돌이(death spiral)를 촉발합니다.

예측 2: 실물 자산(RWA)의 최소 두 배 성장​

RWA TVL은 2025년 12월 중순까지 약 166억 달러에 도달했으며, 이는 전체 DeFi TVL의 약 14 %를 차지합니다. Pantera는 2026년에 국채 및 사모 신용(private credit) 규모가 최소 두 배로 증가할 것으로 예상하며, 토큰화된 주식은 DeFi 내 토큰화 증권에 대한 SEC의 "혁신 면제(Innovation Exemption)" 기대감에 힘입어 더 빠르게 성장할 것으로 보고 있습니다.

"깜짝" 예측도 있습니다. 탄소 배출권, 광업권, 또는 에너지와 같은 예상치 못한 자산 클래스가 급증할 것이라는 점입니다. 이는 광범위한 기관적 합의와 일치합니다. Galaxy Digital은 SEC가 DeFi 내 토큰화 증권을 확장하기 위한 면제 조치를 제공할 것이라고 예측합니다 (물론 이러한 면제 조치는 법정에서 검증을 거쳐야 할 것입니다). Messari의 논지 또한 RWA를 AI 및 DePIN과 함께 "시스템 통합"의 기둥으로 식별하고 있습니다.

또한 Pantera는 토큰화된 금을 핵심 RWA 카테고리로 꼽으며, 실물 금괴를 담보로 하는 블록체인 기반 금 토큰이 DeFi 담보 전략의 초석이 될 것이라고 전망합니다. 이는 본질적으로 토큰화된 금을 온체인 대출 시장에 내장된 매크로 헤지 수단으로 포지셔닝하는 것입니다.

예측 3: AI가 암호화폐의 주요 인터페이스가 됨​

이 예측은 두 가지 층위로 나뉩니다. 첫째, Pantera는 AI가 사용자가 암호화폐와 상호작용하는 주요 방식이 될 것이라고 주장합니다. 즉, 거래를 실행하고 포트폴리오 분석을 제공하며 보안을 강화하는 대화형 어시스턴트입니다. Surf.ai와 같은 플랫폼이 초기 사례로 언급됩니다.

둘째, 그리고 더 야심 차게, 리서치 애널리스트 Jay Yu는 AI 에이전트들이 블록체인 기반 결제 프로토콜인 x402를 대거 채택할 것이며, 일부 서비스는 매출의 50 % 이상을 AI가 시작한 소액 결제에서 얻을 것으로 예측합니다. Yu는 특히 x402 거래량에서 솔라나가 Base를 추월할 것이라고 구체적으로 예측했습니다.

기관 측면의 시사점은 AI 매개 거래 사이클이 주류가 될 것이라는 점입니다. 완전히 자율적인 것은 아닙니다. Pantera는 LLM 기반 자율 거래가 여전히 실험 단계임을 인정하지만, AI 지원이 "대부분의 소비자용 암호화폐 애플리케이션의 사용자 워크플로우에 점진적으로 스며들 것"이라고 말합니다. 그들은 다음 암호화폐 유니콘이 AI를 사용하여 현재의 스마트 컨트랙트 감사보다 "100배 향상된 안전성"을 달성하는 온체인 보안 기업이 될 수 있다고 주장합니다.

이 예측에는 실질적인 데이터가 뒷받침됩니다. 현재 AI는 사기 탐지를 위한 비트코인 거래 라벨링에서 이미 95 %의 정확도를 달성하고 있습니다. 기관이 필요로 하는 95 %에서 99.9 % 사이의 간극이 바로 가치 창출이 일어나는 지점입니다.

예측 4: 은행 컨소시엄 스테이블코인과 5,000억 달러 시장​

스테이블코인은 25개월간의 확장세를 이어가며 2025년에 시가총액 3,100억 달러를 기록했습니다. 판테라(Pantera)의 가장 대담한 스테이블코인 전망은 다음과 같습니다. 10개의 주요 은행이 G7 통화에 연동된 컨소시엄 스테이블코인을 모색하고 있으며, 10개의 유럽 은행은 이와 별도로 유로 연동 스테이블코인을 조사하고 있습니다. 이들은 적어도 하나 이상의 주요 은행 컨소시엄이 2026년에 스테이블코인을 출시할 것으로 예측합니다.

이는 더 넓은 산업적 모멘텀과 일치합니다. 갤럭시 디지털(Galaxy Digital)은 2026년에 세계 3대 카드 네트워크가 국경 간 결제 규모의 10 % 이상을 퍼블릭 체인 스테이블코인을 통해 처리할 것이라고 예측합니다. 판테라는 연말까지 스테이블코인 시장이 5,000억 달러 이상에 도달할 것으로 전망합니다.

갈등 요소: 스테이블코인의 성장은 토큰 프로토콜보다 오프체인 지분(equity) 비즈니스에 더 많은 이익을 줍니다. 판테라는 이에 대해 매우 솔직한 견해를 밝힙니다. 서클(Circle)은 90억 달러의 IPO 가치를 인정받았고, 코인베이스(Coinbase)는 USDC 수익 공유를 통해 연간 9억 800만 달러를 벌어들이며, 스트라이프(Stripe)는 브릿지(Bridge)를 11억 달러에 인수했습니다. 이 모든 것은 토큰 가치가 아닌 지분 가치입니다. 토큰 보유자들에게 스테이블코인 붐은 자신들을 제외한 모두를 부유하게 만드는 인프라일 뿐입니다.

예측 5: 역대 최대 암호화폐 IPO의 해​

미국은 2025년에 335건의 IPO(2024년 대비 55 % 증가)를 기록했으며, 여기에는 9개의 블록체인 기업 상장이 포함되었습니다. 판테라의 포트폴리오 기업인 서클(Circle), 피겨(Figure), 제미니(Gemini), 앰버 그룹(Amber Group)은 2026년 1월 기준 합산 시가총액 약 330억 달러로 상장했습니다. 레저(Ledger)는 골드만삭스, 제프리스, 바클레이스의 자문을 받아 40억 달러 규모의 IPO를 고려 중인 것으로 알려졌습니다.

판테라는 2026년의 IPO 활동이 2025년을 넘어설 것으로 예측합니다. 촉매제: 설문 조사에 참여한 기업의 76 %가 토큰화된 자산 추가를 계획하고 있으며, 일부는 포트폴리오의 5 % 이상을 디지털 자산에 할당하는 것을 목표로 하고 있습니다. 더 많은 암호화폐 기업들이 감사 가능한 재무 제표와 규제 준수 역량을 갖춤에 따라 IPO 파이프라인은 더욱 깊어지고 있습니다.

예측 6: 10억 달러 이상의 예측 시장 인수​

2025년 첫 10개월 동안 예측 시장에서 280억 달러가 거래된 가운데(10월 20일 주간에 23억 달러로 사상 최고치 기록), 판테라는 폴리마켓(Polymarket)이나 칼시(Kalshi)가 아닌 다른 곳에서 10억 달러 이상의 인수가 발생할 것이라고 예측합니다. 대상: 대형 금융 플레이어들이 직접 구축하기보다 인수하기를 원하는 기관급 인프라를 갖춘 소규모 플랫폼들입니다.

유(Yu)는 예측 시장이 '금융' 플랫폼(DeFi와 통합되어 레버리지 및 스테이킹 지원)과 '문화' 플랫폼(현지화된 롱테일 관심사 베팅)으로 양분될 것이라고 별도로 예측합니다. 이러한 이분화는 양단에서 인수 대상을 창출합니다.

판테라의 예측과 시장 컨센서스 비교​

판테라의 전망은 고립되어 존재하지 않습니다. 다른 주요 기관의 예측과 일치하거나 상충하는 부분은 다음과 같습니다.

주제	판테라	메사리	갤럭시	비트와이즈
RWA 성장	국채/신용 두 배 증가	시스템적 통합의 기둥	SEC 토큰화 증권 면제	--
AI x Crypto	기본 인터페이스, 채택률 402배 증가	주요 융합 트렌드	AI 에이전트를 통한 확장	주요 융합 트렌드
스테이블코인	5,000억 달러 이상, 은행 컨소시엄	TradFi로의 교량	상위 3개 카드 네트워크가 국경 간 결제의 10 % 이상 처리	--
비트코인 가격	명시적 목표가 없음	매크로 자산, 주기 감소	5만 달러 ~ 25만 달러 범위, 목표가 25만 달러	2026년 상반기 새로운 ATH
ETF 유입	기관 통합	--	500억 달러 이상의 유입	ETF가 신규 공급량의 100 % 이상 매수
규제	IPO 붐의 촉매제	--	법원에서 테스트되는 SEC 면제 사항	CLARITY 법안이 ATH 유도

6개 주요 기업 중 5곳은 AI와 암호화폐의 융합이 2026년에 확장될 것이라는 점에 동의합니다. 가장 극명하게 갈리는 지점은 비트코인 가격입니다. 갤럭시는 25만 달러를 예측하고 비트와이즈는 상반기에 새로운 사상 최고치를 예상하는 반면, 판테라는 특정 목표가를 피하고 가격보다는 구조적 채택 지표에 집중합니다.

정확성 측면에서: 과거 예측 성적표를 보면 메사리는 55 %의 정확도, 비트와이즈는 50 %, 갤럭시는 26 %, 반에크(VanEck)는 10 %를 기록했습니다. 판테라의 기록은 예측이 가격 기준이 아닌 구조적 기준인 경향이 있어 평가하기 어렵지만, 이는 포트폴리오 구성에 있어 더 유용하다고 할 수 있습니다.

판테라가 인정한 불편한 진실​

판테라 서한에서 가장 가치 있는 부분은 예측이 아니라 2025년에 무엇이 잘못되었는지에 대한 솔직한 평가입니다. 그들은 2026년에 명확한 해결책이 없는 세 가지 구조적 문제를 식별했습니다.

가치 축적 실패. 거버넌스 토큰은 프로토콜 수익을 획득하는 데 대체로 실패했습니다. 판테라는 에이브(Aave), 텐서(Tensor), 액셀라(Axelar)를 토큰 보유자가 플랫폼 성장에 따른 비례적 이익을 얻지 못한 사례로 꼽았습니다. 유(Yu)는 해결책으로 '지분 교환 가능 토큰'이 등장할 수 있다고 예측하지만, 토큰과 지분의 융합에 대한 규제 프레임워크는 여전히 불분명합니다.

온체인 활동 둔화. 레이어 1 수익, dApp 수수료 및 활성 주소 모두 2025년 말에 둔화되었습니다. 인프라 구축으로 인해 거래 비용은 획기적으로 낮아졌으며, 이는 사용자에게는 좋지만 수수료 수익에 의존하는 L1/L2 토큰 가치 평가에는 도전 과제가 됩니다.

스테이블코인 가치 유출. 3,100억 달러 규모의 스테이블코인 시장은 발행사(서클, 테더)와 유통사(코인베이스, 스트라이프)를 부유하게 만듭니다. 이들은 토큰 거버넌스 프로토콜이 아닌 지분 기반 비즈니스입니다. 이는 역설을 만들어냅니다. 즉, 가장 빠르게 성장하는 암호화폐 활용 사례가 암호화폐 토큰 보유자에게는 이득이 되지 않을 수 있다는 것입니다.

판테라가 이 문제들을 해결할 수 있다고 주장하는 것은 아닙니다. 하지만 이를 인정함으로써 낙관적인 예측을 유용한 맥락에서 바라볼 수 있게 합니다. 업계에서 가장 낙관적인 기관 투자자조차도 2026년의 성장이 토큰보다는 지분으로 흘러갈 수 있음을 인식하고 있습니다.

빌더와 투자자에게 주는 의미​

판테라(Pantera)의 2026 프레임워크는 세 가지 실행 가능한 테마를 제시합니다:

토큰만이 아닌 지분을 따르십시오. 가장 큰 암호화폐 가치 창출이 IPO, 은행 스테이블코인, AI 보안 기업을 통해 이루어진다면 포트폴리오 구성에도 이를 반영해야 합니다. 순수 토큰 투기의 시대는 지분과 토큰이 결합된 하이브리드 지형에 자리를 내주고 있습니다.

통합 거래(Consolidation trade)는 현실입니다. DAT의 "잔혹한 전정(Brutal pruning)", 예측 시장 인수, 기관 수준의 인프라는 2026년이 혁신과 실험보다는 규모와 규제 준수에 보상을 주는 해가 될 것임을 시사합니다. 빌더들에게 이는 새로운 프로토콜을 출시하기 위한 기준치가 극적으로 높아졌음을 의미합니다.

AI는 단순한 제품이 아니라 유통 채널입니다. 판테라가 AI를 암호화폐의 "인터페이스 레이어"로 강조한 것은 다음 암호화폐 채택의 물결이 더 나은 프로토콜에서 오는 것이 아니라, 현재 암호화폐 노출이 전혀 없는 67 %의 투자 관리자들이 기존 프로토콜에 접근할 수 있도록 돕는 AI 비서로부터 올 것임을 시사합니다.

암호화폐 업계는 지난 5년 동안 "인프라의 해"를 약속해 왔습니다. 판테라의 48억 달러 베팅은 2026년이 마침내 그 약속이 실현되는 해가 될 것이라는 점에 걸려 있습니다. 그것이 확신이든 마케팅이든, 그들이 인용한 데이터 — 950억 달러를 보유한 151개의 상장 기업, 3,100억 달러 규모의 스테이블코인, 280억 달러 규모의 예측 시장 — 는 인프라가 이미 여기에 와 있다는 주장에 힘을 실어줍니다. 문제는 이것이 토큰 홀더들에게 수익을 창출할지, 아니면 판테라의 펀드 구조가 서비스하는 지분 투자자들에게만 수익을 줄 것인지입니다.

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본 기사는 교육적인 목적으로 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다. 투자 결정을 내리기 전에 항상 독립적인 조사를 수행하십시오.

베라체인(Berachain)은 2025년 2월 전례 없는 기대 속에 출시되었습니다. 메인넷 가동 전 진행된 사전 예치 캠페인은 31억 달러의 자금을 끌어모았습니다. 이 체인의 독자적인 유동성 증명(Proof of Liquidity, PoL) 메커니즘은 DeFi의 유동성 파편화 문제를 해결할 것으로 기대를 모았습니다. 밈 문화와 진지한 기술력이 완벽하게 조화를 이룬 듯 보였습니다.

12개월이 지난 지금, 수치는 냉혹한 현실을 보여줍니다. TVL은 최고 33.5억 달러를 기록한 후 현재 약 3억 9,300만 달러로 급감하며 88%의 하락률을 기록했습니다. BERA 토큰은 최고가인 2.70 달러에서 90% 이상 폭락했습니다. 또한 투자자 환불 조항을 둘러싼 논란은 이 "커뮤니티 우선" 체인의 실질적인 수혜자가 누구인지에 대한 의문을 제기하고 있습니다.

베라체인은 실패한 실험이었을까요, 아니면 근본적인 혁신은 여전히 유효할까요? 증거들을 살펴보겠습니다.

약속: 유동성 증명(PoL) 설명​

베라체인의 핵심 혁신은 네트워크 보안을 DeFi 참여와 결합한 합의 알고리즘인 유동성 증명(PoL)이었습니다. 토큰이 검증인 컨트랙트에 유휴 상태로 머무는 지분 증명(PoS)과 달리, PoL은 유동성이 생태계 내에서 활발하게 배치될 것을 요구합니다.

3개 토큰 모델:

• BERA: 가스 요금 지불에 사용되는 가스 토큰. 설계상 인플레이션형 토큰입니다.
• BGT (Bera Governance Token): 유동성을 제공하여 획득하는 전송 불가능한 거버넌스 토큰. 검증인 방출(emissions)을 유도할 수 있는 유일한 수단입니다.
• HONEY: USDC를 담보로 하는 네이티브 스테이블코인으로, DeFi 생태계의 중심 역할을 합니다.

이론은 명쾌했습니다. 검증인은 보상을 얻기 위해 BGT 위임이 필요합니다. 사용자는 승인된 "보상 금고(reward vaults)"에 유동성을 제공하여 BGT를 얻습니다. 프로토콜은 최고의 수익률을 제공하여 BGT 방출을 확보하기 위해 경쟁합니다. 이는 유동성 공급이 네트워크 보안을 직접적으로 강화하는 플라이휠 효과를 창출합니다.

실제 작동 방식:

1. 사용자는 유동성 풀(예: Kodiak의 BERA-HONEY)에 자산을 예치합니다.
2. LP 토큰은 BGT를 획득하기 위해 "보상 금고"에 예치됩니다.
3. 사용자는 획득한 BGT를 검증인에게 위임합니다.
4. 더 많은 BGT를 위임받은 검증인은 더 많은 블록 보상을 얻습니다.
5. 프로토콜은 자신의 풀로 방출을 유도하기 위해 BGT 홀더들에게 "뇌물(bribe)"을 제공할 수 있습니다.

이 시스템은 본질적으로 유동성 공급을 게임화하여, 수동적인 이자 농사(yield farming)를 능동적인 거버넌스 참여로 전환시킵니다.

현실: 수치가 보여주는 것​

TVL 궤적:

날짜	TVL	비고
출시 전	$ 3.1B	Boyco 사전 예치 캠페인
2025년 2월	$ 3.35B	메인넷 출시 직후 최고 TVL
2025년 2분기	약 $ 1.5B	점진적 하락 시작
2026년 1월	$ 393M - $ 646M	출처에 따른 현재 범위

88%의 TVL 급감은 즉각적인 의문을 자아냅니다. 사전 예치된 유동성이 인센티브가 고갈되자마자 떠나버린 '용병 자본(mercenary capital)'이었을까요? PoL 메커니즘이 지속 가능한 유동성을 창출하는 데 실패한 것일까요?

BERA 토큰 성과:

• 출시 가격: 약 $ 2.70 (장중 최고가)
• 현재 가격: 약 $ 0.25 - 0.30
• 하락률: 90% 이상

토큰 가격 폭락은 BERA를 인플레이션형으로 설계한 베라체인의 선택으로 인해 증폭되었습니다. 약세장에서 홀더들에게 유리한 디플레이션형 토큰과 달리, BERA의 지속적인 방출은 끊임없는 매도 압력을 생성합니다.

DeFi 생태계 지표:

TVL 급감에도 불구하고, 생태계 내에서는 실질적인 활동의 조짐이 보입니다:

• Infrared Finance: 최고 TVL 15.2억 달러를 기록한 주요 유동성 스테이킹 파생상품 제공업체
• Kodiak: 최고 TVL 11.2억 달러를 기록한 BERA 거래 페어의 주요 DEX
• Concrete: 약 8억 달러의 TVL을 기록한 수익률 집계 플랫폼
• BEX (Berachain DEX): 집중화된 유동성 기능을 갖춘 네이티브 거래소

이 프로토콜들은 총 수십억 달러의 거래량을 처리했습니다. 문제는 현재의 활동 수준이 인위적인 인센티브 없이도 지속 가능한가 하는 점입니다.

논란​

Brevan Howard 환불 조항:

아마도 투자자 보호 조항에 대한 폭로만큼 베라체인의 커뮤니티 인식에 큰 타격을 준 논란은 없을 것입니다. 2,500만 달러를 투자한 Brevan Howard Digital은 BERA 가격이 특정 임계값 아래로 떨어질 경우 투자금을 회수할 수 있는 환불 조항을 협상한 것으로 알려졌습니다.

비평가들은 이러한 비대칭성을 지적했습니다. 기관 투자자들은 하방 리스크를 보호받는 반면, 일반 사용자는 모든 위험을 감수해야 했습니다. 내부자들에게만 제공되는 안전망이 존재한다는 사실에 "커뮤니티 우선"이라는 서사는 공허하게 느껴졌습니다.

에어드랍 배분:

BERA 에어드랍은 수년간 프로젝트를 지원해 온 테스트넷 참여자들에게 총 공급량의 3-5%만을 배정했습니다. "저조한 기여도 배분"에 대한 불만이 소셜 미디어를 통해 확산되었습니다. 네트워크 테스트에 수개월을 보낸 사용자들은 단순히 수표를 써준 투자자들에 비해 소외감을 느꼈습니다.

Balancer 익스플로잇:

2025년 3월, 베라체인의 Balancer 기반 풀에서 1,280만 달러 규모의 익스플로잇(취약점 공격)이 발생했습니다. 이는 PoL 자체의 결함은 아니었지만, 이 보안 사고는 신생 생태계에 대한 신뢰를 저하시켰습니다. 자금은 결국 동결되어 일부 회수되었지만, 명성에 입은 타격은 컸습니다.

실제로 작동하고 있는 것들​

문제점들에도 불구하고 Berachain은 인정할 만한 혁신을 선보였습니다 :

진정한 DeFi 결합성 :

PoL 시스템은 프로토콜 간의 긴밀한 통합을 만들어냈습니다. Infrared의 유동성 스테이킹 파생상품(iBGT, iBERA)은 Kodiak의 유동성 풀에 직접 연결되며, 이는 다시 Concrete의 수익 전략으로 이어집니다. 이러한 결합성은 일반적인 체인 구조보다 더 정교합니다.

활발한 거버넌스 :

BGT 위임은 이론에 그치지 않습니다. 프로토콜들은 배출량(emissions)을 확보하기 위해 적극적으로 경쟁합니다. 브라이빙(bribing) 시장은 유동성 방향에 대한 투명한 가격 발견을 가능하게 합니다. 사용자들은 자신의 거버넌스 참여가 어느 정도의 가치가 있는지 정확히 알 수 있습니다.

새로운 경제적 실험 :

Berachain은 다른 체인에는 없는 "유동성 레이어"를 효과적으로 구축했습니다. 이 실험을 통해 얻은 데이터(무엇이 성공하고 무엇이 실패하는지)는 가격 성과와 관계없이 그 자체로 가치가 있습니다.

개발자 활동 :

생태계는 진정성 있는 빌더들을 끌어들였습니다. Infrared Finance와 같은 프로젝트는 정교한 유동성 스테이킹 메커니즘을 개발했습니다. Kodiak은 Uniswap V3와 경쟁할 수 있는 집중화된 유동성 기능을 구축했습니다. 이러한 기술적 기반은 가격 하락으로 인해 사라지지 않습니다.

하락 시나리오(The Bear Case)​

비판론자들은 다음과 같은 설득력 있는 논거를 제시합니다 :

해결되지 않은 용병 자본 문제 :

PoL은 유동성을 거버넌스와 결합하여 "끈끈한(sticky)" 유동성을 만드는 것이 목표였습니다. 하지만 실제로는 수익률이 떨어지자 자본은 여전히 빠져나갔습니다. 이 메커니즘은 인센티브 정렬을 근본적으로 바꾸지 못한 채 복잡성만 더했습니다.

토큰 설계의 실패 :

BERA를 인플레이션형으로 만드는 동시에 BGT를 양도 불가능하게 설정한 것은 구조적인 매도 압력을 생성했습니다. BGT를 획득한 사용자들은 종종 받은 BERA 배출량을 즉시 매도하여 가격 하락을 가속화했습니다.

복잡성 장벽 :

3개 토큰 시스템은 신규 사용자들에게 혼란을 주었습니다. BERA vs BGT vs HONEY의 차이를 이해하려면 상당한 학습이 필요했습니다. 많은 사용자가 거버넌스에 미치는 영향을 이해하지 못한 채 단순히 유동성을 공급했습니다.

지속 가능성에 대한 의문 :

인센티브가 고갈되고 TVL이 급감한 상황에서 Berachain이 자생적인 활동을 이끌어낼 수 있을까요? 체인은 다른 곳에서도 가능한 이자 농사 기회 이상의 무언가를 제공할 수 있음을 증명해야 합니다.

비교 : Berachain vs 기존 L1들​

지표	Berachain	Arbitrum	Solana	Avalanche
합의 알고리즘	PoL	PoS (Ethereum)	PoS + PoH	PoS
최고 TVL	$3.35B	$3.2B	$8B+	$2.5B
현재 TVL	~$400M	~$2.5B	~$5B	~$1B
네이티브 스테이블코인	HONEY	없음	없음	없음
유동성 인센티브	합의 알고리즘에 내장	외부적 요소	외부적 요소	외부적 요소

Berachain의 PoL은 진정으로 새롭지만, 결과는 이러한 혁신이 지속 가능한 경쟁 우위로 이어지지 못했음을 시사합니다.

향후 전망​

Berachain은 중대한 기로에 서 있습니다. 프로젝트는 다음 중 하나의 길을 걷게 될 것입니다 :

시나리오 1 : 핵심 사용자 중심의 재건

붕괴 속에서도 남아 있는 프로토콜과 사용자들에게 집중하는 것입니다. Infrared, Kodiak, Concrete는 그들의 헌신을 증명했습니다. 규모는 작지만 더 진정성 있는 기반 위에서 구축한다면 지속 가능한 성장을 만들어낼 수 있습니다.

시나리오 2 : PoL 메커니즘의 피벗

매도 압력을 줄이기 위해 토큰노믹스를 조정하는 것입니다. BGT를 부분적으로 양도 가능하게 만들거나, BERA 인플레이션을 줄이거나, 소각 메커니즘을 추가하는 등의 변화가 가능합니다.

시나리오 3 : 생태계 침체

새로운 촉매제가 없다면 Berachain은 흥미로운 기술을 가졌지만 채택되지 않는 또 다른 "유령 체인"이 될 것입니다. 초기 관심을 끌었던 밈 문화만으로는 장기적인 발전을 유지할 수 없습니다.

주목해야 할 주요 지표 :

• 자생적 TVL 성장 : 인위적인 인센티브 없이 자본이 유입되고 있는가?
• 개발자 유지 : 팀들이 여전히 Berachain 위에서 빌딩하고 있는가?
• BGT 축적 : 사용자들이 거버넌스에 참여하고 있는가, 아니면 단순히 파밍 후 덤핑하고 있는가?
• HONEY 채택 : 네이티브 스테이블코인이 실제 유틸리티를 얻고 있는가?

업계에 주는 교훈​

Berachain의 1년 차 결과는 업계에 폭넓은 교훈을 줍니다 :

1. 사전 예치 캠페인은 인위적인 기준점을 만듭니다

출시 전 31억 달러의 유동성은 인상적이었지만 비현실적인 기대치를 설정했습니다. 체인은 최고점의 용병 자본이 아니라 인센티브 지급 이후의 활동으로 평가받아야 합니다.

2. 새로운 합의 메커니즘에는 시간이 필요합니다

Proof of Liquidity는 진정한 혁신을 나타냅니다. 변동성이 큰 시장에서의 1년만을 근거로 이를 일축하는 것은 시기상조일 수 있습니다. 이 메커니즘이 가설을 증명하려면 여러 번의 시장 사이클이 필요합니다.

3. 토큰노믹스는 기술만큼이나 중요합니다

PoL의 기술적 설계는 견고할지 모르나, 인플레이션형 BERA 토큰은 가격 성과를 저해했습니다. 경제적 설계는 합의 메커니즘만큼이나 동일한 주의를 기울여야 합니다.

4. 커뮤니티의 신뢰는 깨지기 쉽습니다

Brevan Howard 환불 조항과 에어드랍 논란은 기술로도 재건할 수 없는 신뢰의 상처를 입혔습니다. 투자자 조건에 대한 투명성은 표준 관행이 되어야 합니다.

결론​

Berachain의 첫해는 혁신과 실망을 동시에 안겨주었습니다. Proof of Liquidity는 DeFi의 유동성 파편화 문제를 해결하려는 진정성 있는 시도입니다. 3개 토큰 모델은 깊은 프로토콜 결합성을 창출했으며, 개발자들은 정교한 애플리케이션을 구축했습니다.

하지만 수치는 거짓말을 하지 않습니다. 88%의 TVL 급감과 90%의 토큰 가격 폭락은 무언가 잘못되었음을 나타냅니다. 그 실패의 원인이 시장 상황인지, 토큰노믹스인지, 혹은 PoL 메커니즘 자체인지는 여전히 논쟁의 여지가 있습니다.

기술은 사라지지 않았습니다. Infrared Finance는 여전히 상당한 거래량을 처리하고 있으며, 거버넌스 시스템은 설계된 대로 작동하고 있습니다. 하지만 Berachain은 출시 인센티브라는 인위적인 부양책 없이도 자생적인 활동을 유도할 수 있음을 증명해야 합니다.

새로운 합의 메커니즘에 대해 최종 판결을 내리기에 1년은 너무 짧습니다. 하지만 초기 실행이 약속에 미치지 못했음을 인정하기에는 충분한 시간입니다. 향후 12개월은 Berachain이 경고의 사례가 될지, 혹은 부활의 이야기가 될지를 결정하게 될 것입니다.

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비트코인의 4조 달러 시가총액 중 1% 미만이 DeFi에 참여하고 있습니다. 이는 기술적 한계라기보다는 인프라의 공백 때문입니다. FluidTokens는 최근 최초의 비신뢰 비트코인-카르다노 브릿지인 BIFROST가 최종 개발 단계에 진입했다고 발표했습니다. 이 프로젝트가 성공한다면, 수십억 달러의 유휴 BTC가 비트코인 보유자들이 요구하는 무허가 정신을 훼손하지 않으면서도 수익을 창출할 수 있게 될 것입니다.

타이밍이 아주 적절합니다. 카르다노의 DeFi 생태계는 Minswap, Liqwid, SundaeSwap과 같은 성숙한 프로토콜과 함께 TVL(총 예치 자산)이 3억 4,900만 달러로 성장했습니다. IOG는 2025년 6월 Cardinal을 출시하며 BitVMX를 통해 비트코인 오디널스(Ordinals)가 카르다노로 이동할 수 있음을 입증했습니다. 이제 FluidTokens, ZkFold, Lantr는 "카르다노 기반 비트코인 DeFi"를 연구 프로젝트가 아닌 현실로 만들기 위해 상용 브릿지를 구축하고 있습니다.

아키텍처: 비트코인의 보안 레이어로서의 SPO​

BIFROST는 또 다른 랩드 토큰 방식이나 연합형 브릿지가 아닙니다. 이 프로젝트의 핵심 혁신은 카르다노의 기존 보안 인프라인 스테이크 풀 운영자(SPO)를 재활용하여 비트코인 네트워크에 잠긴 BTC를 보호하는 데 있습니다.

보안 모델의 작동 방식:

이 브릿지는 카르다노의 지분 증명 합의 알고리즘을 활용하여 비트코인 예치금을 보호합니다. 카르다노 트랜잭션을 검증하는 데 신뢰를 받는 주체인 SPO들이 잠긴 BTC를 보관하는 멀티시그 지갑을 공동으로 관리합니다. 이는 수십억 달러의 ADA를 보호하는 주체들이 브릿지의 비트코인 예비금도 함께 보호하게 함으로써 우아한 정렬을 만들어냅니다.

하지만 SPO가 비트코인의 상태를 직접 볼 수는 없습니다. 바로 여기서 감시탑(Watchtower)이 등장합니다.

감시탑 네트워크:

감시탑은 확정된 비트코인 블록을 카르다노에 기록하기 위해 경쟁하는 개방된 참여자 집단입니다. 최종 사용자를 포함하여 누구나 감시탑이 될 수 있습니다. 이러한 무허가 설계는 대부분의 브릿지를 괴롭히는 신뢰 가정을 제거합니다.

결정적으로, 감시탑은 비트코인 트랜잭션을 위조하거나 수정할 수 없습니다. 이들은 비트코인의 확정된 상태를 카르다노 스마트 컨트랙트에 전달하는 읽기 전용 관찰자입니다. 설령 악의적인 감시탑이 잘못된 데이터를 제출하더라도, 네트워크의 경쟁적인 특성상 정직한 참여자들이 올바른 체인을 제출할 것이며, 스마트 컨트랙트 로직은 유효하지 않은 제출을 거부하게 됩니다.

기술 스택:

세 팀이 전문 지식을 제공합니다:

• FluidTokens: 카르다노와 비트코인 전반의 DeFi 인프라, 토큰 관리 및 계정 추상화
• ZkFold: 카르다노 스마트 컨트랙트에서 실행되는 검증기를 통한 비트코인과 카르다노 간의 영지식 증명(ZK Proof) 검증
• Lantr: 이전의 비트코인-카르다노 브릿징 연구를 기반으로 한 감시탑 설계 및 구현

페그인 및 페그아웃: 비트코인이 카르다노로 이동하는 방법​

이 브릿지는 중개자 없이 무허가 페그인 및 페그아웃을 지원합니다. 흐름은 다음과 같습니다:

페그인 (BTC → Cardano):

1. 사용자가 비트코인 네트워크의 브릿지 멀티시그 주소로 BTC를 전송합니다.
2. 감시탑이 확정된 예치금을 감지하고 카르다노에 증명을 제출합니다.
3. 카르다노 스마트 컨트랙트가 영지식 증명을 통해 비트코인 트랜잭션을 검증합니다.
4. 동일한 양의 랩드 BTC가 1:1 담보를 바탕으로 카르다노에서 발행됩니다.

페그아웃 (Cardano → BTC):

1. 사용자가 카르다노에서 랩드 BTC를 소각합니다.
2. 스마트 컨트랙트가 소각 내역과 대상 비트코인 주소를 기록합니다.
3. SPO들이 비트코인 출금 트랜잭션에 서명합니다.
4. 사용자는 비트코인 네트워크에서 네이티브 BTC를 받습니다.

BitVM 스타일의 브릿지와의 핵심 차이점은 다음과 같습니다: BIFROST는 부정 행위를 증명하기 위해 최소 한 명의 정직한 참여자가 필요한 1-of-n 신뢰 가정으로 인해 고통받지 않습니다. SPO 보안 모델은 현재 3,000개 이상의 활성 스테이크 풀로 구성된 카르다노의 기존 검증자 세트 전체에 신뢰를 분산시킵니다.

왜 비트코인 DeFi를 위해 카르다노를 선택하는가?​

찰스 호스킨슨(Charles Hoskinson)은 카르다노를 비트코인을 위한 "가장 큰 프로그래밍 가능한 원장"으로 자리매김하겠다고 목소리를 높여왔습니다. 그 근거는 기술적 일치에 있습니다:

UTXO 호환성:

비트코인과 카르다노는 이더리움의 계정 기반 아키텍처와 달리 모두 UTXO(미사용 트랜잭션 출력값) 모델을 사용합니다. 이러한 공유 패러다임은 비트코인 트랜잭션이 카르다노의 확장된 UTXO(eUTXO) 시스템에 자연스럽게 매핑될 수 있음을 의미합니다. Cardinal은 2025년 5월 BitVMX를 사용하여 비트코인 오디널스를 카르다노로 성공적으로 브릿징함으로써 이를 입증했습니다.

결정론적 실행:

카르다노의 플루투스(Plutus) 스마트 컨트랙트는 결정론적으로 실행됩니다. 즉, 트랜잭션을 제출하기 전에 정확한 결과를 알 수 있습니다. 비트코인의 예측 가능성에 익숙한 비트코인 보유자들에게 이는 이더리움의 가스비 가변적 실행이 제공하지 못하는 익숙한 보증을 제공합니다.

기존 DeFi 인프라:

카르다노의 DeFi 생태계는 다음과 같이 상당히 성숙해졌습니다:

• Minswap: TVL 7,700만 달러 규모의 대표 DEX
• Liqwid Finance: 담보 대출을 지원하는 주요 대출 프로토콜
• Indigo Protocol: 합성 자산 및 스테이블코인 인프라
• SundaeSwap: 고정 곱 유동성 풀을 갖춘 AMM

BIFROST가 출시되면 BTC 보유자들은 새로운 인프라가 구축될 때까지 기다릴 필요 없이 즉시 이러한 프로토콜을 이용할 수 있습니다.

경쟁 환경: Cardinal, BitcoinOS, 그리고 Rosen Bridge​

BIFROST는 카르다노의 유일한 비트코인 브릿지 프로젝트가 아닙니다. 생태계를 살펴보면 동일한 문제에 대해 서로 다른 접근 방식이 존재함을 알 수 있습니다.

브릿지	아키텍처	상태	신뢰 모델
BIFROST	SPO 보안 낙관적 브릿지	최종 개발 단계	카르다노 SPO 합의
Cardinal	BitVMX + MuSig2	운영 예정 (2025년 6월)	오프체인 사기 증명
BitcoinOS	ZK 브릿지 없는 전송	시연 완료 (2025년 5월)	영지식 증명
Rosen Bridge	BitSNARK + ZK	운영 예정 (2025년 12월)	ZK 암호학

Cardinal (IOG의 공식 솔루션)은 오프체인 연산을 위해 BitVMX를 사용하고 비트코인 UTXO 잠금을 위해 MuSig2를 사용합니다. 오디널스(Ordinals) 브릿징을 통해 개념 증명에 성공했으나, 사기 증명 인프라가 필요합니다.

BitcoinOS는 2025년 5월 영지식 증명과 공유 UTXO 모델을 사용하여 "브릿지 없는" 1 BTC 전송을 시연했습니다. BTC는 비트코인 네트워크에 잠기고, ZK 증명이 생성되어 수탁 레이어 없이 카르다노에서 xBTC가 발행되었습니다. 인상적이지만 여전히 실험 단계에 있습니다.

BIFROST의 차별점은 새로운 암호화 원천을 구축하는 대신 기존 인프라를 활용한다는 점에 있습니다. SPO들은 이미 150억 달러 이상의 ADA 보안을 책임지고 있습니다. 이 브릿지는 새로운 신뢰 네트워크를 처음부터 구축하는 대신 기존의 보안성을 재사용합니다.

FluidTokens: 브릿지 배후의 생태계​

FluidTokens는 단순한 신규 진입자가 아닙니다. 2년의 트랙 레코드를 보유한 카르다노의 선도적인 DeFi 생태계 중 하나입니다.

현재 제품군:

• 피어 투 풀 (Peer-to-Pool) 대출
• NFT 대여 마켓플레이스
• 부스트 스테이크 (Boosted Stake, 카르다노 스테이킹 파워 대출)
• Fluidly 테스트넷 (신뢰가 필요 없는 BTC / ADA / ETH 아토믹 스왑)

FLDT 토큰:

• 최대 공급량 1억 개의 페어 런칭 (Fair launch)
• VC 할당이나 사전 판매 없음
• 프로젝트 TVL 780만 ADA 달성
• 유동성 부트스트랩 이벤트 (LBE)를 통해 Minswap에서 800만 ADA 모집

현재 테스트넷 단계인 Fluidly 프로토콜은 FluidTokens의 크로스체인 역량을 보여줍니다. 사용자는 지갑을 연결하고 조건이 맞으면 중개자나 유동성 풀 없이 원자적으로 결제되는 온체인 스왑 오퍼를 게시할 수 있습니다. 이 피어 투 피어 (P2P) 인프라는 BIFROST가 출시되면 이를 보완하게 될 것입니다.

10억 달러의 질문: 얼마나 많은 BTC가 유입될 것인가?​

호스킨슨은 비트코인 DeFi 인프라가 성숙해지면 "비트코인 네트워크에서 수십억 달러의 TVL"이 카르다노로 유입될 것이라고 전망했습니다. 이것이 현실적일까요?

수학적 계산:

• 비트코인 시가총액: 4조 달러 이상
• 현재 BTCFi TVL: 50억 ~ 60억 달러 (공급량의 0.1 ~ 0.15%)
• 바빌론 (Babylon) 비트코인 L2 단독: TVL 50억 달러 이상
• 비트코인의 1%가 참여할 경우: 400억 달러의 잠재력

수요 신호:

BTC 보유자들은 수익(Yield)을 추구할 의지가 있음을 증명했습니다. 이더리움상의 래핑된 비트코인 (WBTC)은 최고 150억 달러를 기록했습니다. 바빌론의 스테이킹 제품은 새로운 프로토콜임에도 불구하고 50억 달러를 유치했습니다. 수요는 존재하며, 그동안 인프라가 병목 구간이었습니다.

카르다노의 점유율:

2026년에 할당된 3,000만 달러 규모의 유동성 펀드는 티어 1 스테이블코인, 수탁 기관 및 기관용 도구를 목표로 합니다. 히드라 (Hydra) 스케일링 (2026년 예정)과 결합하여 카르다노는 비트코인 자본 유입을 위해 적극적으로 준비하고 있습니다.

보수적 추정: BIFROST가 BTCFi 흐름의 5%만 점유하더라도 카르다노의 BTC TVL은 2억 5,000만 ~ 3억 달러에 달하며, 이는 현재 생태계 규모를 대략 두 배로 늘리는 수준입니다.

발생 가능한 문제점​

브릿지 보안:

모든 브릿지는 허니팟입니다. SPO 보안 모델은 카르다노의 검증인 세트가 정직하고 잘 분산되어 있다는 것을 전제로 합니다. 스테이크 집중도가 높아지면 브릿지 보안은 그에 비례하여 약화됩니다.

유동성 부트스트랩:

비트코인 보유자들은 보수적입니다. 그들이 BTC를 브릿징하도록 설득하려면 보안 보장뿐만 아니라 매력적인 수익 기회가 필요합니다. 카르다노의 DeFi 프로토콜이 경쟁력 있는 수익률을 제공하지 못한다면 브릿지 채택은 제한될 수 있습니다.

경쟁:

이더리움, 솔라나, 그리고 비트코인 L2들은 모두 동일한 BTCFi 자본을 노리고 있습니다. BIFROST의 성공은 카르다노의 DeFi 생태계가 대안들보다 빠르게 성장하느냐에 달려 있습니다. 바빌론이 이미 50억 달러의 TVL을 확보한 상황에서 경쟁의 창은 좁아지고 있을 수 있습니다.

기술적 실행:

워치타워 (Watchtower) 네트워크는 새로운 인프라입니다. 경쟁적 제출 메커니즘이나 ZK 증명 검증의 버그는 취약점을 만들 수 있습니다. FluidTokens의 GitHub는 활발한 개발을 보여주지만, "최종 개발 단계"가 "운영 준비 완료"를 의미하는 것은 아닙니다.

더 큰 그림: 프로그램 가능한 화폐로서의 비트코인​

BIFROST는 더 넓은 가설을 대변합니다. 비트코인의 역할이 "디지털 금"에서 "프로그램 가능한 담보"로 진화하고 있다는 것입니다. 4조 달러의 시가총액은 비트코인의 스크립팅 언어가 의도적으로 제한되었기 때문에 대부분 유휴 상태로 남아 있었습니다.

이제 변화가 일어나고 있습니다. BitVM, BitVMX, Runes 및 다양한 L2들이 프로그래밍 기능을 추가하고 있습니다. 하지만 네이티브 비트코인 스마트 컨트랙트는 여전히 제약이 많습니다. 그 대안으로 더 표현력이 풍부한 체인으로 브릿징하는 방식이 힘을 얻고 있습니다.

카르다노의 제안은 이렇습니다: 동일한 UTXO 모델, 결정론적 실행, 그리고 (SPO를 통한) 기관급 보안을 갖춘 체인을 사용하라는 것입니다. 이 제안이 공감을 얻을지는 실행력에 달려 있습니다.

BIFROST가 경쟁력 있는 DeFi 기회와 함께 신뢰가 필요 없는 고성능 브릿지를 제공한다면, 카르다노를 비트코인 DeFi 허브로 자리매김하게 할 수 있습니다. 만약 주춤한다면 자본은 이더리움 L2, 솔라나 또는 네이티브 비트코인 솔루션으로 흘러갈 것입니다.

브릿지는 최종 개발 단계에 접어들었습니다. 향후 몇 달은 "카르다노상의 비트코인 DeFi"가 실제 인프라가 될지, 아니면 백서상의 약속으로 남을지를 결정하게 될 것입니다.

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BlockEden.xyz는 비트코인, 카르다노 및 멀티체인 DeFi 생태계에서 구축하는 개발자들을 위해 고성능 RPC 인프라를 제공합니다. 브릿징 인프라가 성숙해짐에 따라 크로스체인 유동성이 필요한 애플리케이션에 안정적인 노드 액세스는 매우 중요해집니다. 블록체인 개발을 위한 당사의 API 마켓플레이스를 살펴보세요.

크로스체인 브릿지는 지금까지 28억 달러 규모의 해킹 피해를 입었으며, 이는 Web3 에서 도난당한 전체 자산 가치의 약 40 % 에 달합니다. 그럼에도 불구하고 멀티체인의 미래를 보장하는 프로토콜의 중요성은 그 어느 때보다 높습니다. 브릿지를 통해 흐르는 TVL (총 예치 자산) 이 550억 달러에 달하고, 상호운용성 시장이 2030년까지 25억 6천만 달러에 이를 것으로 예상되는 상황에서, 문제는 크로스체인 메시징이 시장을 지배할지 여부가 아니라 어떤 프로토콜이 승리하느냐입니다.

현재 시장에서는 LayerZero, Wormhole, Chainlink CCIP, 그리고 Axelar라는 네 개의 이름이 대화를 주도하고 있습니다. 각 프로토콜은 해킹당하지 않고 블록체인 간에 자산과 메시지를 어떻게 이동시킬 것인가라는 동일한 문제에 대해 근본적으로 다른 접근 방식을 취하고 있습니다. 이러한 설계 방식의 차이로 인해 업계는 경쟁 진영으로 나뉘었으며, 기관 자본은 각기 다른 가능성에 베팅하고 있습니다.

시장 상황 : 80억 달러 규모로 성장 중​

블록체인 상호운용성 시장은 2023년 4억 9,200만 달러에서 2024년 6억 1,900만 달러로 성장했으며, 연평균 성장률 (CAGR) 26.6 % 를 기록하며 2030년까지 25억 6,000만 달러에 달할 것으로 전망됩니다. 하지만 이 수치는 실제 활성도를 과소평가한 것입니다.

상위 10개 크로스체인 경로에서만 2024년 10개월 동안 410억 달러 이상의 거래량이 발생했습니다. LayerZero는 총 440억 달러의 브릿지 자산을 전송했습니다. Wormhole은 매일 10억 달러 이상을 처리합니다. Axelar는 네트워크를 통해 130억 달러를 이동시켰습니다.

이러한 성장을 견인하는 세 가지 핵심 요소는 다음과 같습니다 :

멀티체인 파편화 (Multi-chain fragmentation) : 100개 이상의 활성 체인이 존재하는 상황에서, 여러 네트워크에 흩어져 있는 자산의 이동은 필수적입니다. Arbitrum에서 ETH를 보유한 사용자는 Solana에서 거래하기를 원합니다. Ethereum에서 자산을 토큰화한 기관은 이를 프라이빗 체인으로 옮길 필요가 있습니다.

스테이블코인 흐름 (Stablecoin flows) : LayerZero는 네트워크 간 모든 스테이블코인 전송의 약 60 % 를 처리합니다. 와이오밍 주의 국가 지원 스테이블코인은 LayerZero를 사용하여 출시되었습니다. Ripple의 RLUSD는 Wormhole을 통해 L2 네트워크로 확장하고 있습니다.

기관 토큰화 (Institutional tokenization) : 블랙록 (BlackRock) 의 BUIDL 펀드는 크로스체인 전송을 위해 Wormhole을 사용합니다. Chainlink CCIP는 70억 달러 규모의 코인베이스 랩드 토큰 (Coinbase wrapped tokens) 의 보안을 담당합니다. 이는 단순한 개인용 브릿지 거래량이 아니라 기관용 인프라로서의 가치를 증명합니다.

LayerZero : 거래량의 제왕​

LayerZero는 무엇보다 하나의 지표에서 시장을 압도하고 있습니다. 전체 크로스체인 브릿지 거래량의 75 % 가 이 프로토콜을 통해 흐르며, 일일 평균 전송액은 2억 9,300만 달러에 달합니다.

아키텍처 :

LayerZero의 핵심 혁신은 탈중앙화 검증인 네트워크 (Decentralized Verifier Network, DVN) 입니다. 이는 각 애플리케이션이 자신의 보안 요구 사항에 맞게 검증 방식을 맞춤 설정할 수 있는 모듈형 보안 시스템입니다. 고정된 검증인 세트에 의존하는 대신, LayerZero는 데이터 증명 (data proofs) 만을 전송하며 기본 자산을 직접 수탁 (custody) 하지 않습니다.

이러한 설계는 "허니팟 (honeypot)" 문제를 제거합니다. 전통적인 브릿지는 수십억 달러 가치의 자산을 스마트 컨트랙트에 묶어두어 해커들의 주요 표적이 됩니다. 반면 LayerZero의 모델은 메시지 검증과 자산 수탁을 분리합니다.

주요 지표 :

• 150개 이상의 블록체인 연결
• 2022년 이후 1억 5천만 개의 크로스체인 메시지 전달
• 총 440억 달러의 브릿지 자산 규모
• 매월 200만 개의 메시지 처리
• Aave (에이브) 에서만 74억 달러의 TVL 노출 (Aave 전체 TVL의 18.5 %)

2026년 주요 통합 사례 :

• Telegram 생태계 연결을 위한 TON 재단과의 파트너십
• 와이오밍 주의 Frontier Stable Token이 크로스체인 브릿징을 위해 LayerZero 채택
• TRON 통합 (800억 달러 규모의 스테이블코인 시장)
• Tether의 USDT0 (630억 달러 이동)

기회비용 (Trade-off) :

LayerZero는 오라클-릴레이어 (oracle-relayer) 모델을 통해 속도와 미니멀리즘을 우선시하며, 약간의 탈중앙화를 희생하는 대신 거의 즉각적인 메시지 전달을 구현합니다. 비판론자들은 이러한 모듈형 접근 방식이 보안 파편화를 초래할 수 있다고 주장합니다. 각 DVN 설정마다 서로 다른 신뢰 가정을 가지기 때문입니다.

현재까지 핵심 프로토콜에 대한 대규모 익스플로잇은 발생하지 않았으나, 가짜 에어드롭 사이트를 겨냥한 피싱 공격으로 인해 사용자들이 1,250만 달러를 탈취당한 사례가 있습니다 (이는 프로토콜 자체의 취약점은 아닙니다).

Wormhole : 기관용 브릿지의 표준​

Wormhole은 10억 개 이상의 크로스체인 메시지와 600억 달러 이상의 총 거래량을 처리해 왔습니다. 하지만 이 프로토콜의 진정한 강점은 기관들의 채택에 있습니다.

아키텍처 :

Wormhole은 가디언 (Guardian) 네트워크를 사용합니다. 19개의 고정된 검증인이 크로스체인 메시지를 승인하는 구조입니다. 이 설계는 속도보다는 탈중앙화를 우선시하며, 랩드 자산 (wrapped assets) 을 공동으로 수탁하는 독립적인 검증인들에게 검증 권한을 분산시킵니다.

이에 따른 장단점은 명확합니다. 메시지 최종성 (finality) 은 상대적으로 느릴 수 있지만, 신뢰 가정은 더 강력합니다. 각 가디언이 독립적으로 운영되므로 공모가 매우 어렵습니다.

주요 지표 :

• 40개 이상의 블록체인 연결
• 10억 개 이상의 크로스체인 메시지
• 600억 달러 이상의 총 거래량
• 일일 거래량 10억 달러 이상
• 200개 이상의 애플리케이션이 Wormhole 인프라 사용
• 전체 거래량의 30 % 가 Solana 생태계에서 발생

기관 채택 성과 :

Wormhole의 2025-2026년 파트너십 목록은 전통 금융의 거물들로 채워져 있습니다 :

• BlackRock (블랙록) BUIDL : Wormhole은 20억 달러 규모의 토큰화 펀드에 대한 크로스체인 전송 기능을 제공합니다.
• Ripple (리플) RLUSD : Wormhole의 NTT 표준을 통해 Optimism, Base, Ink Chain, Unichain으로 확장 중입니다.
• Securitize : Apollo, Hamilton Lane, VanEck 등이 멀티체인 토큰화 펀드 운영을 위해 Wormhole을 사용합니다.
• Uniswap DAO : 보안 및 탈중앙화 관행을 바탕으로 Wormhole을 유일한 "무조건 승인 (unconditionally approved)" 크로스체인 프로토콜로 선정했습니다.

2022년 익스플로잇과 회복 :

Wormhole은 2022년 검증 우회 공격을 통해 120,000 ETH (당시 약 3억 2,500만 달러) 를 도난당하는 아픔을 겪었습니다. 이 사건 이후 Wormhole은 보안 체계를 전면 개편했습니다. 감사 범위를 확대하고, 수백만 달러 규모의 버그 바운티를 도입했으며, 거버넌스를 탈중앙화했습니다.

이러한 회복 노력은 유의미한 결과로 이어졌습니다. Wormhole은 보안을 한층 강화했으며, 기관들의 채택은 해킹 사건 이후 위축되기보다 오히려 더욱 가속화되었습니다.

Chainlink CCIP: 엔터프라이즈 표준​

Chainlink의 크로스체인 상호운용성 프로토콜 (CCIP)은 다른 길을 선택했습니다. 리테일 브릿지 거래량을 쫓는 대신, CCIP는 첫날부터 엔터프라이즈 인프라로 자리매김했습니다.

아키텍처:

CCIP는 체인링크의 오라클 네트워크를 크로스체인 메시징으로 확장합니다. DeFi TVL 중 750억 달러의 보안을 책임지는 동일한 탈중앙화 오라클 인프라가 이제 크로스체인 트랜잭션을 검증합니다. 이는 자연스러운 이점을 제공합니다. 기관들은 이미 가격 피드를 위해 체인링크를 신뢰하고 있으며, 그 신뢰를 메시징으로 확장하는 것은 논리적입니다.

크로스체인 토큰 (CCT) 표준을 통해 개발자는 CCIP 토큰 매니저를 사용하여 몇 분 안에 토큰을 통합할 수 있으며, 복잡한 브릿지 구현이 필요하지 않습니다.

수치로 보는 성과:

• 60개 이상의 연결된 블록체인 네트워크
• 2023년 7월 메인넷 출시
• 70억 달러 규모의 Coinbase 래핑 토큰 보안 유지
• 30억 달러 이상의 Maple Finance 크로스체인 예치금

주요 2026년 통합 사례:

• Coinbase: cbBTC, cbETH, cbDOGE, cbLTC, cbADA, cbXRP를 위한 유일한 브릿지로 CCIP 채택
• Base-Solana 브릿지: CCIP v1.6을 지원하는 최초의 비 EVM 체인
• Hedera: 메인넷에 CCIP 라이브 적용
• World Chain: 크로스체인 WLD 전송 활성화
• Stellar: 데이터 피드, 데이터 스트림 및 CCIP 통합과 함께 Chainlink Scale 합류
• Spiko: 5억 달러 이상의 토큰화된 머니마켓 펀드
• Maple Finance: 운용 자산 (AUM) 40억 달러, syrupUSDC를 CCT 표준으로 업그레이드

기관 관점:

CME 그룹은 2026년 2월 9일에 현금 결제 방식의 체인링크 선물을 출시합니다. CCIP의 광범위한 생태계가 규제된 금융 시장에 노출되고 있습니다. 2026년으로 계획된 블록체인 추상화 계층 (BAL) 개발은 기업의 블록체인 통합을 간소화할 것입니다.

체인링크의 제안은 명확합니다. 이미 신뢰하고 있는 오라클 네트워크를 이제 메시징에도 사용하라는 것입니다. 이미 체인링크 가격 피드를 사용 중인 기업들에게 CCIP 통합은 새로운 신뢰 가정이 거의 필요하지 않습니다.

Axelar: 인수 대상​

Axelar는 Web3 금융을 위한 "크로스체인 고속도로"로 자리매김했습니다. 이후 Circle이 Axelar의 개발 부문인 Interop Labs를 인수했습니다.

아키텍처:

Axelar는 크로스체인 통신을 전담하는 자체 지분 증명 (PoS) 블록체인을 운영합니다. 인터체인 앰플리파이어 (Interchain Amplifier)가 포함된 Axelar 가상 머신 (AVM)은 프로그래밍 가능하고 허가 없는 상호운용성을 가능하게 합니다. 개발자는 단순한 자산 전송을 넘어 복잡한 크로스체인 로직을 구축할 수 있습니다.

수치로 보는 성과:

• 80개 이상의 연결된 블록체인
• 총 130억 달러의 크로스체인 거래량
• 60개 이상의 체인과 XRP Ledger 상호운용성 확보 (2026년 1월)

주요 파트너십:

• JPMorgan's Onyx: RWA 토큰화를 위한 개념 증명 (PoC)
• Microsoft: Azure를 통한 블록체인 상호운용성 솔루션
• Deutsche Bank, Citi, Mastercard, Northern Trust: 멀티체인 솔루션 탐색
• TON Foundation: Axelar의 모비우스 (Mobius) 개발 스택과 통합

Circle의 인수:

Circle은 Interop Labs와 그 지적 재산을 인수했으며, 거래는 2026년 초에 마무리되었습니다. Axelar 네트워크, 재단 및 AXL 토큰은 커뮤니티 거버넌스 하에 독립적으로 계속 운영되며, Common Prefix가 개발을 이어받습니다.

이 인수는 중요한 신호를 보냅니다. 스테이블코인 발행사들이 크로스체인 인프라를 전략적 자산으로 보고 있다는 점입니다. Circle은 USDC가 체인 간에 이동하는 방식을 제3자 브릿지에 의존하기보다 직접 제어하기를 원합니다.

보안: 가장 중대한 과제​

크로스체인 브릿지는 모든 Web3 보안 사고의 거의 40 %를 차지합니다. 총 28억 달러에 달하는 누적 손실은 추상적인 숫자가 아닙니다. 이는 실제 보안 실패를 의미합니다:

주요 취약점 범주:

1. 프라이빗 키 탈취: 부실한 키 관리 또는 운영 보안으로 인한 무단 액세스 허용
2. 스마트 컨트랙트 버그: 토큰 잠금, 발행 및 소각 프로세스의 로직 결함
3. 중앙화 리스크: 제한된 검증인 세트로 인한 단일 장애점 발생
4. 오라클 조작: 공격자가 허위 크로스체인 데이터를 주입
5. 취약한 온체인 검증: 암호학적 증명 없이 릴레이어의 서명만 신뢰

4대 프로토콜의 보안 대응 방식:

프로토콜	보안 모델	주요 절충안
LayerZero	모듈형 DVN, 가치 수탁 없음	탈중앙화보다 속도 우선
Wormhole	19개 가디언 네트워크, 공동 수탁	속도보다 탈중앙화 우선
Chainlink CCIP	오라클 네트워크 확장	유연성보다 엔터프라이즈 신뢰 우선
Axelar	전용 PoS 체인	단순성보다 프로그래밍 가능성 우선

떠오르는 솔루션:

• 영지식 증명 (Zero-Knowledge Proofs): 데이터 노출 없이 트랜잭션 검증
• AI 기반 모니터링: 이상 징후 탐지 및 자동 위협 대응
• 양자 내성 암호 (Post-Quantum Cryptography): 미래에 대비한 격자 기반 및 해시 기반 서명
• 탈중앙화 보험: 브릿지 실패에 대한 스마트 컨트랙트 보험 적용

누가 승리할 것인가?​

답은 사용 사례에 따라 다릅니다:

리테일 브릿징의 경우: LayerZero의 속도와 거래량 우위로 인해 기본 선택지가 되었습니다. 이 프로토콜은 다른 어떤 경쟁사보다 더 많은 일일 전송량을 처리합니다.

기관 토큰화의 경우: CCIP와 Wormhole이 이 시장을 나누어 가집니다. Coinbase는 CCIP를 선택했고, BlackRock은 Wormhole을 선택했습니다. 공통점은 두 프로토콜 모두 엔터프라이즈급 신뢰 가정을 제공한다는 점입니다.

프로그래밍 가능한 상호운용성의 경우: Axelar의 AVM은 복잡한 크로스체인 로직을 가능하게 합니다. 단순한 자산 전송이 아닌 정교한 애플리케이션을 구축하는 개발자들이 이곳으로 모여듭니다.

스테이블코인 발행사의 경우: Circle의 Axelar 개발 부문 인수는 수직 계열화를 의미합니다. 더 많은 스테이블코인 발행사가 자체 브릿지 인프라를 구축하거나 인수할 것으로 예상됩니다.

시장에는 여러 승자가 존재할 만큼 충분한 공간이 있습니다. LayerZero가 가장 많은 거래량을 처리할 수 있지만, CCIP captures 기관의 선택을 받고 있습니다. Wormhole에 대한 Uniswap의 지지는 Axelar와 JPMorgan의 파트너십과는 또 다른 의미를 가집니다.

분명한 것은, 크로스체인 전쟁은 기술만으로 승리할 수 없다는 점입니다. 신뢰, 기관과의 관계, 그리고 보안 실적이 처리량 벤치마크만큼이나 중요합니다.

향후 전망​

상호 운용성 시장이 새로운 단계에 접어들고 있습니다. 리테일 브릿지 거래량은 성숙기에 도달했으며, 기관의 도입은 이제 막 시작되었습니다. 토큰화된 실물 자산 (RWA), 규제 대상 스테이블코인, 그리고 기업용 배포를 선점하는 프로토콜이 다음 시대를 정의할 것입니다.

CCIP의 기관용 확장이 성공한다면 레이어제로 (LayerZero)의 75% 거래량 점유율은 줄어들 수 있습니다. 영지식 (Zero-knowledge) 브릿지가 대규모 환경에서 보안성을 입증한다면 웜홀 (Wormhole)의 가디언 모델은 압박에 직면할 수 있습니다. 서클 (Circle)의 소유 아래 액셀라 (Axelar)의 독립성이 어떻게 유지될지는 여전히 불확실합니다.

한 가지 확실한 예측은 멀티체인 미래를 위해 메시징 인프라가 필수적이라는 점입니다. 현재 이 프로토콜들을 통해 흐르는 80억 달러의 자금은 향후 800억 달러가 될 것입니다. 문제는 어떤 프로토콜이 그 자금을 이동시킬 권한을 얻게 될 것인가입니다.

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DEX 애그리게이터가 전체 금융 생태계로 진화하면 어떤 일이 벌어질까요? 주피터 (Jupiter)가 이제 그 답을 찾으려 합니다. 2026년 1월 30일, 암호화폐 역사상 가장 관대한 에어드랍 프로그램의 종료를 알리는 마지막 주퓨어리 (Jupuary) 스냅샷과 함께 주피터는 블랙록 (BlackRock)의 BUIDL 펀드가 뒷받침하는 수익 창출형 스테이블코인 JupUSD를 출시하며, 솔라나의 라우팅 레이어에서 네트워크의 지배적인 DeFi 슈퍼 앱으로의 전환을 선언합니다.

지표들은 전례 없는 규모를 보여줍니다. 2025년 처리된 7,160억 달러의 현물 거래량, 95%의 애그리게이터 시장 점유율, 그리고 30억 달러 이상의 TVL이 이를 뒷받침합니다. 하지만 진정한 이야기는 과거의 성취가 아니라, 주피터가 사용자에게 보상을 주는 단계를 넘어 사용자를 유지 (retention)하는 단계로 성공적으로 전환할 수 있을지에 달려 있습니다.

한 시대의 종말: 20억 달러 이상의 주퓨어리 유산​

2024년 1월 주피터가 거버넌스 토큰을 출시했을 때, 첫 번째 주퓨어리 에어드랍은 100만 개 이상의 지갑에 10억 개의 JUP 토큰을 배포했습니다. 이는 토큰의 사상 최고가인 2.04달러 기준으로 약 20억 달러의 가치에 달했습니다. 암호화폐 역사상 최대 규모의 에어드랍 중 하나였으며, 즉시 방대한 홀더 층을 형성하고 주피터가 단순한 인프라 이상의 존재임을 확립했습니다.

2025년 1월의 두 번째 주퓨어리에서는 출시 당시 6억 1,600만 달러 가치의 7억 JUP 토큰이 배포되었습니다. 그달 정점 가격에서 해당 토큰들의 가치는 7억 9,100만 달러에 도달했습니다. 첫 에어드랍과 합쳐 주피터는 사용자들에게 25억 달러 이상의 가치를 지닌 토큰을 배포한 셈입니다.

하지만 마지막 장은 다른 이야기를 들려줍니다. 2026년 주퓨어리를 위해 DAO는 배포량을 승인된 7억 개에서 71% 감소한 2억 JUP로 줄이기로 투표했습니다. 현재 가격인 약 0.80달러를 기준으로 이 마지막 에어드랍은 약 1억 6,000만 달러의 가치를 지닙니다.

그 이유는 무엇일까요? 바로 가치 희석 방지입니다. JUP가 사상 최고가 대비 60% 낮게 거래되고 있으며, 2025년 4월에는 고점 대비 82% 하락한 0.37달러를 기록했던 만큼, 커뮤니티는 배포 규모보다 토큰 경제 (token economics)를 우선시했습니다.

2026년 최종 주퓨어리: 배포 상세 내용​

총 4억 JUP 할당량은 전략적으로 배분됩니다:

초기 배포 (200M JUP):

• 1억 7,000만 JUP: 수수료 지불 사용자 (스왑, 무기한 선물, 대출)
• 3,000만 JUP: JUP 스테이커

보너스 풀 (200M JUP):

• 초기 에어드랍 할당량을 보유하고 스테이킹하는 사용자를 위해 예약됨

스테이커 보상:

• 기본 이율: 스테이킹된 1 JUP당 0.1 JUP
• 슈퍼 유권자 (Super Voter) 보너스: 스테이킹된 1 JUP당 0.3 JUP (17회 투표 중 13회 참여 필요)

자격 요건 기간은 2026년 1월 30일에 종료됩니다. 과거 사용 이력을 광범위하게 보상했던 이전 에어드랍과 달리, 이번 최종 배포는 수수료 지불 사용자와 활발한 거버넌스 참여자에게만 집중합니다. 이는 주피터가 수동적인 투기꾼이 아닌 활동적인 사용자를 원한다는 분명한 신호입니다.

또한, 주피터의 차기 옴니체인 유동성 네트워크인 줍넷 (Jupnet)을 위해 3억 개의 토큰이 예약되었습니다.

JupUSD: 수익 창출형 스테이블코인 전략​

2026년 1월 17일, 주피터는 JupUSD를 출시했습니다. 이는 단순한 스테이블코인이 아닙니다. 예비 자산 구조는 주피터의 제도적 야망을 보여줍니다:

예비 자산 구성:

• 90%: 블랙록의 BUIDL 펀드 (미국 국채)
• 10%: 유동성을 위한 USDC

수익 메커니즘:

• 연간 수익률: 4-4.5% (수수료 제외 국채 금리 기준)
• Jupiter Lend에 JupUSD를 예치하면 jlJupUSD가 발행됨 — 이는 조합 가능한 수익 창출형 토큰임
• jlJupUSD는 거래, 담보 활용 및 여러 DeFi 프로토콜 간 통합이 가능함

주피터는 이를 "생태계에 네이티브 국채 수익을 능동적으로 환원하는 최초의 스테이블코인"이라고 부릅니다. 개발을 위한 에테나 랩스 (Ethena Labs)와의 파트너십과 앵커리지 디지털 (Anchorage Digital)의 포르토 (Porto)를 통한 수탁은 제도적 신뢰를 더하며, Offside Labs, Guardian Audits, Pashov Audit Group의 감사를 통해 보안 문제를 해결했습니다.

2026년 1분기 로드맵에는 JupUSD를 예측 시장의 담보로 사용하고 jlJupUSD 수익 토큰을 통한 대출/차입 서비스의 심화 통합이 포함되어 있습니다.

슈퍼 앱 비전: 제품 위에 쌓이는 제품들​

애그리게이터에서 슈퍼 앱으로의 진화는 2025년 내내 가속화되었습니다. 현재 제품 스택은 다음과 같습니다:

핵심 거래 서비스:

• DEX 애그리게이터 (95% 시장 점유율)
• 무기한 선물 거래 (2025년 11월 기준 30일 명목 거래량 174억 달러)
• 지정가 주문 및 DCA 기능

금융 시장:

• Jupiter Lend (전통적인 차입-대출)
• Jupiter Offer Book (P2P 대출, 2026년 1분기 출시 예정)

가치 축적:

• JupUSD 스테이블코인
• JLP (유동성 공급자 토큰)
• 거버넌스 참여자를 위한 활성 스테이킹 보상 (ASR)

2025년 말 Rain.fi 인수를 통해 4년 동안 23만 건의 대출을 처리한 P2P 대출 역량이 추가되었습니다. 새로운 Jupiter Offer Book은 사용자가 밈 코인, RWA (실물 자산), 원자재 등 모든 담보에 대해 맞춤형 조건을 설정할 수 있게 하여, 주피터가 명명한 "모든 자산을 위한 금융 시장"을 구현할 것입니다.

줍넷 (Jupnet): 옴니체인 승부수​

주피터의 가장 야심 찬 프로젝트는 아마도 체인 간 유동성을 단일 탈중앙화 원장으로 통합하도록 설계된 옴니체인 유동성 네트워크인 줍넷일 것입니다.

세 가지 핵심 요소:

1. DOVE 네트워크: 탈중앙화 오라클 서비스
2. 옴니체인 분산 원장: 원활한 크로스체인 트랜잭션
3. 통합 탈중앙화 ID: 다요소 인증 및 계정 복구

주피터의 비전은 하나의 계정으로 모든 체인, 모든 통화, 모든 원자재에 접근하는 "1A3C 비전"입니다. 성공한다면 줍넷은 역사적으로 DeFi 보안의 가장 취약한 고리였던 전통적인 브릿지의 필요성을 없앨 수 있습니다.

퍼블릭 테스트넷은 2025년 4분기에 출시되었으며, 3억 JUP의 할당량은 크로스체인 확장에 대한 진지한 의지를 보여줍니다.

활성 스테이킹 보상: 리텐션 메커니즘​

에어드랍이 종료됨에 따라, 주피터(Jupiter)의 리텐션 전략은 거버넌스 참여 기반 보상 시스템인 활성 스테이킹 보상(Active Staking Rewards, ASR)을 중심으로 전개됩니다.

작동 방식:

• JUP 토큰 스테이킹 (1 토큰 = 1 표)
• 거버넌스 제안 투표 (수수료 조정, 기능 출시, 파트너십 등)
• 투표 참여도에 비례하여 분기별 보상 수령

최근 배분 현황:

• 활성 투표자들에게 5,000만 JUP + 750만 CLOUD 배분
• 런치패드 수수료의 75%가 보상 풀에 추가됨

이 공식은 지속적인 참여자가 시간이 지남에 따라 더 많은 거버넌스 권한을 축적할 수 있도록 보장합니다. 승리한 제안에 반대 투표를 하더라도 보상을 받을 수 있습니다. 중요한 것은 예측이 아니라 참여입니다.

스테이킹된 JUP에 대한 30일의 언락(Unlocking) 기간은 자연스러운 홀딩 압력을 형성하며, 보상이 스테이킹으로 자동 복리화되어 장기적인 포지션을 구축하게 합니다.

토큰 경제(Tokenomics) 현실 점검​

두 번째 주퓨어리(Jupuary) 이후 JUP의 가격 성과는 다소 도전적인 상황입니다:

• 역대 최고가: $ 2.04 (2024년 1월)
• 2025년 주퓨어리 이후 최저가: $ 0.37 (2025년 4월)
• 현재 가격: 약 $ 0.80

2026년 주퓨어리 배분량을 7억 JUP에서 2억 JUP로 줄이기로 한 DAO의 결정은 지난 경험에서 얻은 교훈을 반영합니다. 처음 두 번의 에어드랍은 수령자들이 토큰을 현금화하면서 즉각적인 매도 압력을 만들어냈습니다.

토크노믹스의 진화 내용은 다음과 같습니다:

• 최대 공급량을 100억 개에서 70억 개로 축소 (30% 소각 승인)
• 광범위한 배분에서 타겟팅된 보상으로 전환
• 일관된 참여를 보여주는 "슈퍼 유권자(Super Voters)"에 집중

솔라나 디파이(Solana DeFi)에 미치는 의미​

주피터의 변화는 자체 생태계를 넘어 다음과 같은 영향을 미칩니다:

시장 위치:

• 솔라나 전체 디파이 TVL의 21% 차지
• 일일 거래량 12억 달러 초과
• 모든 제품군에 걸쳐 연간 환산 활동량 1조 달러 이상

리더십의 진화: 전 KKR 임원인 샤오샤오 주(Xiao-Xiao J. Zhu)를 사장으로 임명한 것은 기관 투자자들을 겨냥한 포지셔닝을 의미합니다. 그녀의 논지는 "크립토의 가치가 인프라에서 사용자 경험, 유동성, 배포가 핵심인 애플리케이션 레이어로 이동하고 있다"는 것입니다.

생태계 통합:

• Nansen의 AI 기반 트레이딩 실행을 위한 유동성 파트너로 선정 (2026년 1월)
• JupUSD 통합이 솔라나 디파이 전반으로 확장 중
• Rain.fi 드롭렛(droplets) 스냅샷(2025년 12월)을 JUP 보상과 연결

에어드랍 이후의 과제​

2026년 1월 30일은 단순한 스냅샷 날짜 그 이상의 의미를 갖습니다. 이는 주피터가 사용자 획득 모드에서 리텐션 모드로 전환되는 시점입니다. 프로토콜은 사용자 기반을 구축하기 위해 토큰 배분에 20억 달러 이상을 지출했습니다. 이제 주피터는 미래의 에어드랍 약속 없이도 제품 스택, 수익 기회, 거버넌스 보상이 사용자 참여를 유지할 수 있음을 증명해야 합니다.

낙관론(Bull case): 주피터는 실제 수익(무기한 선물에서만 연간 약 10억 달러), 기관의 지원(JupUSD를 위한 BlackRock BUIDL), 그리고 전환 비용을 높이는 네트워크 효과를 갖춘 포괄적인 디파이 생태계를 구축했습니다. 슈퍼 유권자 시스템은 장기적인 이해관계 일치에 보상을 제공합니다.

비관론(Bear case): 역사적으로 에어드랍 수령자의 90% 이상이 몇 달 내에 토큰을 매도합니다. 새로운 토큰 인센티브 없이는 사용자 활동이 크게 감소할 수 있습니다. 스테이블코인 시장은 이미 포화 상태이며, 크로스체인 경쟁은 더욱 심화되고 있습니다.

향후 전망​

주피터의 마지막 주퓨어리는 크립토 역사상 가장 관대한 사용자 획득 전략의 종료이자, 가장 야심 찬 제품 확장의 시작을 의미합니다. JupUSD, Jupnet, 오퍼 북(Offer Book), 그리고 기관 파트너십을 통해 주피터는 '거래를 위해 사용자에게 보상을 주던 프로토콜'에서 '사용자가 접속하기 위해 비용을 지불하는 프로토콜'로 진화할 수 있다는 데 베팅하고 있습니다.

스냅샷은 1월 30일에 종료됩니다. 그 이후 주피터의 가치 제안은 에어드랍도, 약속도 없이 오직 제품 자체로 평가받게 될 것입니다. 이것이 솔라나 디파이에서 지배력을 유지하기에 충분할지 여부는 주피터의 미래뿐만 아니라, 크립토 전반에서 슈퍼 앱 전략의 타당성을 정의하게 될 것입니다.

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BlockEden.xyz는 차세대 디파이 애플리케이션을 구축하는 솔라나 개발자들에게 강력한 RPC 인프라를 제공합니다. 주피터의 API를 통합하든 자신만의 애그리게이터를 구축하든, 당사의 솔라나 RPC 서비스는 프로토콜이 요구하는 신뢰성을 제공합니다.

메타마스크(MetaMask)는 세계에서 가장 널리 사용되는 암호화폐 지갑입니다. 월간 활성 사용자 수는 3,000만 명 이상이며, Web3 브라우저 지갑 시장에서 80~90%의 점유율을 차지하고 있는 것으로 추정됩니다. 탈중앙화 금융(DeFi), NFT, 그리고 거의 모든 이더리움 기반 애플리케이션으로 향하는 기본 관문입니다.

하지만 "토큰은 언제 나오나요?"라는 질문이 처음 시작된 지 5년이 지났음에도 메타마스크는 여전히 토큰을 보유하고 있지 않습니다.

컨센시스(Consensys)의 CEO 조 루빈(Joe Lubin)은 2025년 9월, MASK 토큰이 "예상보다 빨리" 출시될 것이라고 언급했습니다. 10월에는 claims.metamask.io에 의문의 클레임 포털이 등장했고, 직후 3,000만 달러 규모의 보상 프로그램이 시작되었습니다. 폴리마켓(Polymarket) 트레이더들은 2025년 출시 확률을 46%로 예측했습니다.

현재는 2026년 1월 말입니다. 토큰도, 에어드랍도, 공식 출시일도 없습니다.

이러한 지연은 우연이 아닙니다. 이는 지갑의 토큰화, 규제 전략, 계획된 IPO 사이의 긴장 관계를 드러내며, MASK의 출시 타이밍이 존재 자체보다 훨씬 더 중요한 이유를 보여줍니다.

5년 동안의 티징: 타임라인​

메타마스크 토큰 사가는 암호화폐 업계에서 가장 오래 지속된 기대 사이클 중 하나였습니다.

2021년: 조 루빈이 "Wen $MASK?"라는 트윗을 올렸습니다. 이는 단순한 장난처럼 보였지만 수년간의 추측에 불을 지폈습니다. 암호화폐 커뮤니티는 이를 암묵적인 확정으로 받아들였습니다.

2022년: 컨센시스는 잠재적인 토큰 및 DAO 구조를 명시적으로 언급하며 메타마스크의 "점진적 탈중앙화" 계획을 발표했습니다. 규제 우려를 이유로 신중한 표현이 사용되었습니다.

2023~2024년: 미 증권거래위원회(SEC)가 컨센시스를 상대로 소송을 제기하며 메타마스크의 스테이킹 기능이 미등록 브로커 활동에 해당한다고 주장했습니다. 토큰 출시 계획은 사실상 동결되었습니다. 게리 겐슬러(Gary Gensler) SEC 의장 체제하의 규제 환경은 3,000만 명 이상의 사용자에게 서비스를 제공하는 플랫폼의 토큰 발행을 극도로 위험하게 만들었습니다.

2025년 2월: SEC가 컨센시스에 메타마스크 소송을 취하할 것임을 통보하며 주요 법적 장애물이 제거되었습니다. 새로운 행정부 하에서 규제 분위기가 급격히 변화했습니다.

2025년 9월: 루빈은 더 블록(The Block)에서 다음과 같이 확인했습니다. "메타마스크 토큰은 출시될 예정입니다. 지금 예상하시는 것보다 더 빨리 출시될 수도 있습니다. 이는 메타마스크 플랫폼의 특정 측면을 탈중앙화하는 것과 깊은 연관이 있습니다."

2025년 10월: 두 가지 사건이 거의 동시에 발생했습니다. 첫째, 메타마스크는 3,000만 달러 이상의 $LINEA 토큰이 포함된 시즌 1 포인트 기반 보상 프로그램을 시작했습니다. 둘째, claims.metamask.io 도메인이 나타났으며, Vercel 인증 시스템으로 보호된 상태였습니다. 폴리마켓의 배당률은 35%로 급등했습니다.

2025년 말 ~ 2026년 1월: 클레임 포털이 메타마스크 홈페이지로 리디렉션되었습니다. 토큰은 나타나지 않았습니다. 루빈은 초기에 유출된 개념들이 "아직 실행되지 않은 프로토타입"이었다고 해명했습니다.

이러한 패턴은 중요한 사실을 시사합니다. 모든 신호가 임박한 출시를 가리켰음에도 불구하고, 모든 일정은 뒤로 밀려났습니다.

지연의 이유는 무엇인가? 세 가지 상충하는 압박​

1. IPO 시계​

컨센시스는 2026년 중반 IPO를 위해 JP모건(JPMorgan) 및 골드만삭스(Goldman Sachs)와 협력 중인 것으로 알려졌습니다. 이 회사는 2022년 70억 달러의 가치로 4억 5,000만 달러를 유치했으며, 모든 펀딩 라운드를 통해 총 약 7억 1,500만 달러를 조달했습니다.

IPO는 토큰 출시에 있어 특정한 딜레마를 형성합니다. 증권 규제 당국은 IPO 전 "침묵 기간(quiet period)" 동안의 토큰 배분을 면밀히 조사합니다. 메타마스크의 거버넌스 메커니즘 역할을 하는 토큰은 이것이 미등록 증권에 해당하는지에 대한 의문을 제기할 수 있으며, 이는 SEC가 방금 취하한 바로 그 혐의와 일치합니다.

IPO 신청 전에 MASK를 출시하면 S-1 서류 제출 과정이 복잡해질 수 있습니다. 반면 출시 이후에 발행한다면 상장된 모회사의 공신력을 활용할 수 있습니다. 타이밍 계산은 매우 정교하게 이루어지고 있습니다.

2. 리네아(Linea) 리허설​

2025년 9월 리네아 토큰 출시는 컨센시스에게 대규모 토큰 배분을 위한 시험대 역할을 했습니다. 수치는 시사하는 바가 큽니다. 컨센시스는 LINEA 공급량의 15%만 보유하고 나머지 85%를 빌더와 커뮤니티 인센티브에 할당했습니다. 90억 개 이상의 토큰이 적격 사용자에게 배포되었습니다.

이러한 보수적인 할당 방식은 MASK가 어떻게 구성될지 보여주는 신호입니다. 하지만 리네아 출시는 시빌 필터링(sybil filtering), 자격 논란, 수백만 개의 지갑에 도달하기 위한 물류 시스템 등 배포 과정의 어려움도 드러냈습니다. 여기서 얻은 각각의 교훈은 MASK 일정을 지연시키지만, 잠재적으로는 더 나은 결과를 만들어낼 수 있습니다.

3. 티커 혼동 문제​

간과하기 쉬운 장애물 중 하나는 $MASK 티커가 이미 소셜 미디어 프라이버시에 중점을 둔 전혀 다른 프로젝트인 마스크 네트워크(Mask Network)의 소유라는 점입니다. 마스크 네트워크는 이미 시가총액, 활성 거래 페어, 그리고 확고한 커뮤니티를 보유하고 있습니다.

컨센시스는 메타마스크의 토큰이 실제로 MASK 티커를 사용할지에 대해 명확히 밝힌 적이 없습니다. 커뮤니티는 그럴 것이라고 가정했지만, 중복되는 티커로 출시하는 것은 법적 및 시장적 혼란을 야기합니다. 사소해 보일 수 있는 이 네이밍 문제는 출시 전에 반드시 해결되어야 할 과제입니다.

MASK가 실제로 하게 될 일​

Lubin의 발언과 Consensys의 공식 커뮤니케이션에 따르면, MASK 토큰은 다음과 같은 몇 가지 기능을 수행할 것으로 예상됩니다:

거버넌스. MetaMask의 스왑 라우팅, 브릿지 운영 및 수수료 구조에 영향을 미치는 프로토콜 결정에 대한 투표권. Lubin은 이 토큰을 "MetaMask 플랫폼의 특정 측면에 대한 탈중앙화"와 구체적으로 연결 지었습니다.

수수료 할인. MetaMask Swaps, MetaMask Bridge 및 최근 출시된 MetaMask의 퍼페추얼 선물 거래 비용 절감. MetaMask가 스왑 수수료(거래당 0.875%로 추정)로 상당한 수익을 창출한다는 점을 고려할 때, 소폭의 할인이라도 실제적인 가치를 나타냅니다.

스테이킹 보상. 토큰 보유자는 거버넌스에 참여하거나 MetaMask의 네이티브 서비스에 유동성을 제공함으로써 수익을 얻을 수 있습니다.

생태계 인센티브. 개발자 보조금, dApp 통합 보상 및 사용자 유치 프로그램 — Linea 토큰이 생태계 성장을 장려한 방식과 유사합니다.

MetaMask USD (mUSD) 통합. MetaMask는 2025년 8월 Stripe의 Bridge 자회사 및 M0 프로토콜과 협력하여 자체 스테이블코인을 출시했습니다. 이미 Ethereum과 Linea에서 활성화되어 시가총액 5,300만 달러를 넘어선 mUSD 스테이블코인은 유틸리티 강화를 위해 MASK와 통합될 수 있습니다.

중요한 질문은 MASK가 무엇을 하느냐가 아니라, 3,000만 명의 사용자를 보유한 지갑에 대한 거버넌스가 의미 있는 가치를 창출하느냐 아니면 단순히 투기적 계층을 추가하느냐입니다.

3,000만 달러 규모의 리워드 프로그램: 또 다른 이름의 에어드랍​

2025년 10월 MetaMask의 리워드 프로그램은 아마도 가장 중요한 토큰 출시 전 신호일 것입니다.

이 프로그램은 스왑, 퍼페추얼 거래, 브릿지 이용 및 추천을 통해 포인트를 획득한 사용자들에게 3,000만 달러 이상의 $LINEA 토큰을 배분합니다. 시즌 1은 90일 동안 진행됩니다.

이 구조는 다음과 같은 여러 사항을 동시에 달성합니다:

1. 자격 기준 확립. 포인트를 추적함으로써 MetaMask는 활성 사용자를 식별하기 위한 투명하고 게임화된 프레임워크를 구축합니다 — 이는 공정한 에어드랍에 정확히 필요한 데이터입니다.

2. 시빌(Sybil) 필터링. 포인트 기반 시스템은 지속적인 활동을 요구하므로, 봇 운영자가 여러 지갑을 파밍하는 데 비용이 많이 들게 만듭니다.

3. 배포 인프라 테스트. 수백만 개의 지갑에 대한 보상을 대규모로 처리하는 것은 만만치 않은 엔지니어링 과제입니다. 리워드 프로그램은 실시간 스트레스 테스트입니다.

4. 확약 없는 기대감 조성. MetaMask는 최종 배포를 확정하기 전에 사용자 행동을 관찰하고 참여도를 측정하며 토큰 경제를 조정할 수 있습니다.

MetaMask 공동 창립자 Dan Finlay는 출시 메커니즘에 대해 가장 명확한 힌트 중 하나를 제공했습니다: 토큰은 "지갑 자체에서 직접 처음 광고될" 가능성이 높습니다. 이는 배포가 외부 클레임 포털을 완전히 우회하고 MetaMask의 네이티브 인터페이스를 사용하여 사용자에게 도달할 것임을 시사하며, 이는 다른 지갑 토큰이 누리지 못한 상당한 이점입니다.

경쟁 환경: Linea 이후의 지갑 토큰​

MetaMask는 진공 상태에서 운영되지 않습니다. 지갑 토큰화 추세가 가속화되었습니다:

Trust Wallet (TWT): 2020년에 출시되었으며 현재 시가총액 약 4억 달러 수준에서 거래되고 있습니다. Trust Wallet 생태계 내에서 거버넌스와 수수료 할인을 제공합니다.

Phantom: Solana의 지배적인 지갑으로 아직 토큰을 출시하지 않았지만 널리 예상되고 있습니다. Phantom은 2025년에 활성 사용자 1,000만 명을 돌파했습니다.

Rabby Wallet / DeBank: DeFi 중심 지갑으로, 소셜 기능과 지갑 기능을 결합한 DEBANK 토큰을 출시했습니다.

Rainbow Wallet: 파워 유저를 위한 토큰 메커니즘을 탐구하는 Ethereum 중심 지갑입니다.

기존 지갑 토큰의 교훈은 엇갈립니다. TWT는 대규모 사용자 기반과 연결될 때 지갑 토큰이 가치를 유지할 수 있음을 보여주었지만, 대부분의 지갑 토큰은 초기 투기 이상의 거버넌스 프리미엄을 정당화하는 데 어려움을 겪었습니다.

MetaMask의 강점은 규모입니다. 월간 활성 사용자 3,000만 명에 근접하는 지갑은 없습니다. 이 사용자들 중 10%만 MASK 토큰을 받고 보유하더라도, 그 배포 규모는 이전의 어떤 지갑 토큰 출시도 압도할 것입니다.

IPO와 토큰의 결합: 2026년이 약속의 해인 이유​

세 가지 타임라인의 수렴으로 인해 2026년이 가장 유력한 출시 시기가 되었습니다:

규제 명확성. 2025년 7월에 서명된 GENIUS 법안은 디지털 자산에 대한 최초의 포괄적인 미국 프레임워크를 제공합니다. SEC의 Consensys 소송 기각은 가장 직접적인 법적 위협을 제거했습니다. 시행 규정은 2026년 중반까지 마련될 것으로 예상됩니다.

IPO 준비. JPMorgan 및 Goldman Sachs와 함께하는 것으로 알려진 Consensys의 2026년 중반 IPO는 자연스러운 이정표를 만듭니다. MASK 토큰은 IPO 전 촉매제(S-1 내러티브를 개선하는 참여 지표 증대)로 출시되거나, IPO 후 언락(상장 기업의 신뢰도 활용)으로 출시될 수 있습니다.

인프라 준비도. MetaMask USD는 2025년 8월에 출시되었습니다. 리워드 프로그램은 10월에 시작되었습니다. Linea의 토큰 배포는 9월에 완료되었습니다. 각 조각은 MASK가 핵심 연결 고리 역할을 하는 완전한 생태계를 향해 구축되고 있습니다.

가장 가능성 있는 시나리오: MASK는 Consensys IPO 신청 전 참여 지표를 극대화하기 위해 2026년 1분기~2분기에 출시됩니다. 리워드 프로그램의 시즌 1(2025년 10월부터 90일간)은 2026년 1월에 종료되며, 이는 Consensys가 토큰 경제를 확정하는 데 필요한 정확한 데이터를 제공합니다.

사용자가 알아야 할 사항​

스캠에 속지 마십시오. 가짜 MASK 토큰은 이미 존재합니다. 댄 핀레이 (Dan Finlay)는 "투기 심리는 피싱 사기꾼들이 사용자를 노릴 기회를 제공한다"라고 명확히 경고했습니다. 메타마스크 (MetaMask) 공식 채널의 공지만 신뢰하고, 실제 토큰은 메타마스크 지갑 인터페이스 내에 직접 나타날 것으로 예상하십시오.

활동 내역이 중요합니다. 보상 프로그램은 스왑 (swaps), 브릿지 (bridges), 거래 (trades)와 같은 온체인 활동이 향후 토큰 분배의 핵심 요소가 될 것임을 강력히 시사합니다. 지갑 생성 시기와 메타마스크 제품군 (Swaps, Bridge, Portfolio, perpetuals) 전반에 걸친 다양한 사용 이력이 기준이 될 가능성이 높습니다.

리네아 (Linea) 참여가 중요합니다. 메타마스크와 리네아 간의 긴밀한 통합을 고려할 때, 컨센시스 (Consensys)의 L2인 리네아에서의 활동은 자격 산정 시 거의 확실하게 가중치가 부여될 것입니다.

파밍 (farming)에 과도하게 투자하지 마십시오. 가상자산 에어드랍의 역사를 보면 유기적인 사용이 인위적인 활동보다 항상 더 나은 결과를 보여왔습니다. 시빌 (Sybil) 탐지 기술은 비약적으로 발전했으며, 메타마스크의 포인트 시스템은 이미 자격 검증을 위한 투명한 프레임워크를 제공하고 있습니다.

거시적 관점: 플랫폼으로서의 지갑​

MASK 토큰은 단순한 브라우저 확장 프로그램을 위한 거버넌스 토큰 이상의 의미를 갖습니다. 이것은 가상자산 생태계에서 가장 중요한 유통 채널의 토큰화를 의미합니다.

모든 DeFi 프로토콜, 모든 NFT 마켓플레이스, 모든 L2 네트워크는 사용자와 연결되기 위해 지갑에 의존합니다. 메타마스크의 월간 활성 사용자 (MAU) 3,000만 명은 Web3에서 가장 큰 규모의 고정 사용자를 나타냅니다. 어떤 스왑이 어디로 라우팅되는지, 어떤 브릿지가 노출되는지, 어떤 dApp이 포트폴리오 뷰에 표시되는지 등 해당 유통 채널의 운영 방식을 관리하는 토큰은 유의미한 경제적 흐름을 통제하게 됩니다.

만약 컨센시스가 비상장 기업 가치인 70억 달러에 근접한 수준으로 IPO를 진행하고, MASK가 메타마스크의 전략적 가치의 일부라도 확보한다면, 이 토큰은 유통 도달 범위만으로도 가장 널리 보유되는 가상자산 중 하나가 될 수 있습니다.

5년이라는 긴 기다림은 커뮤니티에게 답답한 시간이었습니다. 하지만 이제 보상 프로그램, 스테이블코인, L2 토큰, 규제 승인, IPO 파이프라인 등 기반 시설이 마련되었습니다. 이를 통해 MASK는 투기성 밈코인이 아니라 가상자산 생태계에서 가장 중요한 사용자 대면 인프라의 거버넌스 레이어로 출시될 준비를 마쳤습니다.

문제는 "언제 토큰이 나오는가 (wen token)"가 아니라 "언제 플랫폼이 되는가 (wen platform)"였습니다. 그에 대한 답은 2026년이 될 것으로 보입니다.

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BlockEden.xyz는 지갑 백엔드, dApp 연결 및 DeFi 통합을 지원하는 엔터프라이즈급 이더리움 및 멀티체인 RPC 인프라를 제공합니다. 메타마스크와 다른 지갑들이 풀스택 플랫폼으로 진화함에 따라, 신뢰할 수 있는 노드 인프라는 모든 트랜잭션의 토대가 됩니다. 당사의 API 마켓플레이스를 탐색하여 상용 등급의 블록체인 액세스를 확인해 보십시오.

2024년 4월 20일, 두 가지 사건이 동시에 일어났습니다. 비트코인이 네 번째 반감기를 완료했고, Casey Rodarmor의 Runes 프로토콜이 출시되었습니다. 불과 몇 시간 만에 Runes 트랜잭션은 전체 비트코인 네트워크 수수료의 90 % 이상을 차지했습니다. 첫 48시간 동안 거의 7,000개의 Rune이 민팅되었습니다. 비트코인 역사상 처음으로 트랜잭션 수수료가 블록 보상을 일시적으로 초과했습니다.

18개월이 지난 지금, Runes는 일일 비트코인 트랜잭션의 2 % 미만을 차지합니다. Runes 활동으로 인한 수수료는 하루 $250,000 미만으로 떨어졌습니다. 비트코인에 깔끔한 UTXO 네이티브 방식으로 대체 가능한 토큰을 도입하려 했던 이 프로토콜은 이전의 모든 비트코인 혁신과 마찬가지로 동일한 급등락(boom-bust) 패턴을 따르는 것처럼 보였습니다.

하지만 부고를 쓰기에는 시기상조일 수 있습니다. Alkanes 프로토콜을 통한 프로그래밍 가능한 Runes, 비트코인 베이스 레이어에 직접 구축된 네이티브 AMM, 그리고 성숙해가는 토큰 생태계는 이 이야기가 끝이 아니라 두 번째 장으로 접어들고 있음을 시사합니다.

출시: Runes가 비트코인을 지배했을 때​

Runes의 현재 위치를 파악하려면 그 시작을 이해해야 합니다.

2023년 1월 Ordinals를 만든 개발자인 Casey Rodarmor는 2023년 9월 BRC-20 토큰에 대한 더 깔끔한 대안으로 Runes 프로토콜을 제안했습니다. 그의 동기는 명확했습니다. BRC-20은 네트워크를 비대하게 만드는 불필요한 "정크 UTXO"를 생성했고, 전송당 3개의 트랜잭션이 필요했으며, 단일 트랜잭션에서 여러 토큰 유형을 보낼 수 없었습니다.

Runes는 이 세 가지 문제를 모두 해결했습니다:

• UTXO 네이티브 설계: 토큰 데이터가 OP_RETURN 출력을 통해 비트코인의 기존 UTXO 모델에 직접 연결되어 정크 UTXO를 생성하지 않음
• 단일 트랜잭션 전송: 하나의 트랜잭션으로 얼마든지 많은 수의 Rune 잔액 이동 가능
• 라이트닝 호환성: Runes는 라이트닝 네트워크와 브릿징할 수 있는 최초의 대체 가능한 비트코인 자산이 됨

출시 당시 수치는 경이적이었습니다. 정점 시기에는 일일 트랜잭션이 15만 건을 넘었습니다. 2024년 4월 23일에는 753,584건으로 최고치를 기록했습니다. Runes는 출시 후 몇 주 동안 전체 비트코인 트랜잭션의 약 40 % 를 차지하며 잠시 일반 BTC 전송을 앞질렀습니다.

채굴자들은 환호했습니다. 수수료 급증은 비트코인 초기 이후 가장 수익성이 높은 시기였으며, Runes 관련 수수료는 수천만 달러의 추가 수익을 창출했습니다.

급락: 90 % 에서 2 % 미만으로​

하락세는 출시만큼이나 극적이었습니다.

하락 타임라인:

기간	Runes 수수료 점유율	일일 트랜잭션
2024년 4월 20-23일	90 % 이상	753,000 (최고치)
2024년 4월 말	60-70 %	약 400,000
2024년 5월	약 14 %	하락세
2024년 중반	8.37 %	약 150,000
2024년 말	1.67 %	50,000 미만
2025년 중반	2 % 미만	미미함

2025년 중반까지 전체 비트코인 트랜잭션 수수료는 블록 보상의 0.65 % 에 불과했으며, 7일 평균 트랜잭션 수는 2023년 10월 이후 최저치로 떨어졌습니다.

무엇이 붕괴를 일으켰는가?

1. 밈코인 순환. 출시 당시 Runes의 주요 사용 사례는 밈코인이었습니다. DOG·GO·TO·THE·MOON과 PUPS·WORLD·PEACE가 잠시 상상력을 자극했지만, 밈코인 트레이더들은 변덕스럽기로 유명합니다. 관심이 AI 에이전트, 이더리움 밈코인, 솔라나의 Pump.fun 생태계로 이동하면서 자본도 따라 이동했습니다.

2. 사용자 경험 격차. BRC-20보다 기술적으로 우월함에도 불구하고, Runes는 토큰 거래에 있어 이더리움이나 솔라나보다 나쁜 사용자 경험을 제공했습니다. 지갑 지원은 제한적이었고, DEX 인프라는 원시적이었습니다. "에칭(etching)" 프로세스는 초보자들에게 혼란을 주었습니다. 이더리움과 솔라나의 DeFi 생태계는 단순히 더 성숙했습니다.

3. 복잡한 애플리케이션의 부재. Runes는 "발행 + 거래" 수준에 머물러 있었습니다. 대출, 이자 농사, 스테이블코인 또는 프로그래밍 가능한 로직이 없었기 때문에 투기 이상의 유인이 부족했습니다.

4. 비트코인의 보수적인 프레임워크. 의도적으로 제한된 비트코인의 스크립팅 언어는 Runes가 할 수 있는 일을 제약했습니다. 프로토콜은 비트코인의 규칙 내에서 작동했지만, 그 규칙들은 DeFi 생태계를 위해 설계된 것이 아니었습니다.

BRC-20 vs. Runes: 표준 전쟁​

비트코인 토큰화 시장은 두 개의 경쟁 표준으로 나뉘었으며, 이 비교는 중요한 교훈을 시사합니다.

BRC-20:

• 2023년 3월 익명의 개발자 "Domo"가 제작
• 몇 달 만에 시가총액 10억 달러 달성
• 인덱서 의존적 — 토큰은 비트코인의 UTXO 세트가 아닌 오프체인 인덱스에 존재
• 전송당 3개의 트랜잭션 필요
• 트랜잭션당 하나의 토큰 유형으로 제한
• 주요 토큰(ORDI, SATS)이 중앙 집중식 거래소 상장을 통해 유동성 유지

Runes:

• Casey Rodarmor가 제작, 2024년 4월 출시
• UTXO 네이티브 — 토큰 데이터가 비트코인 트랜잭션 모델 내에 직접 존재
• 전송당 단일 트랜잭션
• 트랜잭션당 여러 토큰 유형 처리 가능
• 라이트닝 네트워크 호환
• 기술적으로 우수하지만 초기 급증 이후 채택률 낮음

아이러니하게도, 기술적으로 열등한 BRC-20은 중앙 집중식 거래소들이 해당 토큰을 상장했기 때문에 살아남았습니다. ORDI와 SATS는 Binance, OKX 등에서 유동성을 유지했습니다. Runes의 기술적 우아함은 시장 접근성보다 덜 중요하게 작용했습니다.

두 표준 모두 근본적인 한계를 공유합니다. 주로 밈코인에 사용된다는 점입니다. 투기 이상의 유틸리티가 없다면, 어느 쪽도 지지자들이 약속했던 "비트코인 DeFi" 비전을 달성하지 못할 것입니다.

제2막: Alkanes와 프로그래밍 가능한 Runes​

비트코인 토큰화에서 가장 중요한 진전은 Runes 그 자체가 아니라, 그 위에 무엇이 구축되고 있느냐 하는 점입니다.

Alkanes 프로토콜은 2025년 초에 출시되었으며, 스스로를 "프로그래밍 가능한 Runes"로 정의하고 있습니다. 알렉 태거트(Alec Taggart), 콜 조리슨(Cole Jorissen), 그리고 Oyl 월렛의 CTO인 레이 펄버(Ray Pulver)가 설립한 Alkanes는 개발자가 WebAssembly (WASM) 가상 머신을 사용하여 비트코인의 데이터 레이어에 스마트 컨트랙트를 직접 각인할 수 있도록 합니다.

Runes와 BRC-20이 대체 가능한 토큰(FT)의 발행과 전송에 국한되는 반면, Alkanes는 다음과 같은 기능을 가능하게 합니다:

• 자동화된 마켓 메이커 (AMM)
• 스테이킹 컨트랙트
• 프로그래밍 가능한 로직이 포함된 무료 민팅 (Free mints)
• NFT 스왑
• 비트코인 베이스 레이어에서의 비수탁형(Trustless) 실행

수치는 아직 초기 단계이지만 유망합니다. 2025년 3월 이후 Alkanes는 11.5 BTC의 가스비를 발생시켰습니다. 이는 Ordinals (6.2 BTC)를 앞질렀지만 Runes (41.7 BTC)와 BRC-20 (35.2 BTC)에는 뒤처져 있는 수준입니다. 최초의 Alkanes 토큰인 METHANE은 출시 직후 시가총액 100만 달러에서 1,000만 달러 이상으로 급증했습니다.

2024년 6월에 제안된 **Runes State Machine (RSM)**은 다른 접근 방식을 취합니다. UTXO와 상태 머신(state machine) 모델을 결합하여 Runes에 튜링 완전한 프로그래밍 가능성을 추가하는 것입니다. RSM은 2025년 2~3분기에 출시될 것으로 예상되며, 비트코인 토큰화의 차세대 촉매제가 될 가능성이 있습니다.

로더머(Rodarmor)의 자체 업그레이드는 2025년 3월에 이루어졌습니다. Runes 프로토콜은 비트코인 레이어 1에서 직접 AMM을 가능하게 하는 상호작용형 트랜잭션 구축 메커니즘인 "에이전트(agents)"를 도입했습니다. 이는 배치 분할 비효율성과 멤풀 프런트 러닝(mempool front-running)이라는 두 가지 핵심 문제를 해결합니다.

2026년으로 예정된 OYL AMM은 네이티브 유동성 풀을 도입하여 수동 주문 매칭을 없애고, 비트코인 위에서 유니스왑(Uniswap)에 필적하는 디파이(DeFi) 기능을 구현할 것입니다.

생존자: DOG·GO·TO·THE·MOON​

수천 개의 Runes 토큰 중에서 유독 눈에 띄는 생존력을 증명한 것이 바로 DOG·GO·TO·THE·MOON입니다.

2024년 4월 24일 "Rune Number 3"로 출시된 DOG는 팀 할당량 없이 75,000명 이상의 Runestone Ordinal NFT 홀더들에게 1,000억 개의 토큰을 배분했습니다. 이는 내부자 이점이 만연한 이 업계에서 진정으로 공정한 런치(fair launch)였습니다.

주요 성과:

• 2024년 11월 랠리 중 시가총액 7억 3,060만 달러 달성
• 코인베이스(Coinbase) 상장으로 1억 명 이상의 사용자에게 접근성 확대
• 현재 시가총액 약 1억 2,800만 달러 (순위 377위)
• 역대 최고가: $0.0099 (2024년 12월)
• 역대 최저가: $0.00092 (2026년 1월)

DOG의 궤적은 Runes 내러티브 전체를 반영합니다. 초기 폭발적인 관심, 상당한 하락, 그러나 지속적인 커뮤니티의 참여입니다. 이 토큰은 여전히 가장 유동성이 높고 널리 보유된 Runes 토큰으로 남아 있으며, 생태계 건강 상태를 측정하는 척도(barometer) 역할을 하고 있습니다.

고점 대비 87% 하락한 현재 수준은 단편적으로 보면 처참해 보일 수 있습니다. 하지만 대부분의 프로젝트가 0으로 수렴하는 비트코인 밈코인의 맥락에서 볼 때, DOG의 생존과 거래소 상장은 진정한 지속력을 의미합니다.

비트코인 토큰화가 성공하기 위해 필요한 것​

Runes 실험은 토큰 플랫폼으로서 비트코인이 가진 잠재력과 한계를 모두 드러냈습니다. 생태계가 투기를 넘어 성장하기 위해서는 몇 가지 요건이 충족되어야 합니다:

1. 인프라의 성숙. 지갑 지원이 개선되어야 합니다. 2026년 초 현재, 매직 에덴(Magic Eden), 엑스버스(Xverse), Oyl 등 소수의 지갑만이 네이티브 Runes 지원을 제공합니다. 이는 수백 개의 지갑이 ERC-20 토큰을 지원하는 것과 대조적입니다.

2. DEX 인프라. OYL AMM과 로더머의 에이전트 업그레이드가 이 문제를 직접적으로 해결하고 있습니다. 유동적인 거래 공간 없이는 토큰이 지속 가능한 생태계를 구축할 수 없습니다. BRC-20 토큰이 온체인 거래가 아닌 주로 중앙화된 거래소 상장을 통해 살아남았다는 사실은 인프라의 공백을 여실히 보여줍니다.

3. 밈코인 이상의 실제 유틸리티. 비트코인 기반의 스테이블코인, 토큰화된 현실 세계 자산(RWA), 그리고 디파이 프리미티브(DeFi primitives)가 실현되어야 합니다. Alkanes가 기술적 기반을 제공하고 있으나, 이를 활용한 애플리케이션이 뒤따라야 합니다.

4. 크로스체인 브릿지. Runes의 라이트닝 네트워크 호환성은 장점이지만, 이더리움과 솔라나 생태계로의 브릿징은 도달 가능한 시장을 획기적으로 넓혀줄 것입니다. 현재 여러 팀이 비수탁형 브릿지를 구축 중이며, ZK 기반 방식이 가장 유망한 대안으로 떠오르고 있습니다.

5. 개발자 도구. 비트코인의 제한된 스크립트 언어로 개발하는 것은 어렵습니다. Alkanes를 통한 WASM 런타임은 진입 장벽을 낮추지만, 개발자 경험(DX)은 여전히 솔라나의 솔리디티(Solidity)나 러스트(Rust)에 비해 크게 뒤처져 있습니다.

더 큰 그림: 토큰 플랫폼으로서의 비트코인​

Runes 프로토콜은 근본적인 질문을 던졌습니다: 비트코인이 과연 토큰 플랫폼이 되어야 하는가?

비트코인 맥시멀리스트들은 토큰 활동이 네트워크를 혼잡하게 하고, 일반 사용자의 수수료를 인상하며, 건전한 화폐(sound money)라는 비트코인의 핵심 기능에서 눈을 돌리게 한다고 주장합니다. 일반 트랜잭션 비용이 감당하기 힘들 정도로 치솟았던 2024년 4월의 수수료 폭등은 이러한 우려를 뒷받침했습니다.

실용주의자들은 비트코인의 보안 모델이 암호화폐 중 가장 강력하며, 토큰들도 그 보안의 혜택을 누린다고 반박합니다. 블록체인에 대체 가능한 토큰이 존재해야 한다면(이미 존재하고 있듯이), 보안 보장이 취약한 체인보다는 비트코인에 존재하는 것이 낫다는 논리입니다.

시장은 스스로 평결을 내렸습니다. 대부분의 토큰 활동은 개발자 경험과 디파이 인프라가 더 성숙한 이더리움과 솔라나로 이동했습니다. 비트코인의 토큰 시장은 Ordinals와 Runes를 합쳐 약 10억 3천만 달러로 정점을 찍었는데, 이는 이더리움의 수조 달러 규모 토큰 생태계에 비하면 극히 일부에 불과합니다.

하지만 이야기는 아직 끝나지 않았습니다. Alkanes, RSM, 그리고 네이티브 AMM은 프로그래밍 가능한 비트코인으로 가는 진정한 경로를 제시합니다. 만약 OYL AMM이 2026년의 약속을 이행한다면, 비트코인은 Runes 출시 당시에는 불가능했던 디파이 프리미티브를 지원할 수 있게 될 것입니다.

암호화폐 시장의 패턴은 일관됩니다. 프로토콜의 초기 버전은 실패하고, 두 번째 반복에서 개선되며, 세 번째 세대에서 제품-시장 적합성(PMF)을 달성합니다. BRC-20이 첫 번째 시도였다면, Runes는 두 번째였습니다. Alkanes와 프로그래밍 가능한 Runes는 하이프 사이클이 아닌 실제 유틸리티를 통해 비트코인 토큰화를 마침내 실현시키는 버전이 될지도 모릅니다.

결론​

Runes 프로토콜의 첫 해는 폭발적인 출시, 급격한 하락, 그리고 조용한 구축이라는 익숙한 암호화폐 서사를 보여주었습니다. 90 % 이상의 수수료 점유율이 2 % 미만으로 급락한 것은 하나의 이야기를 말해줍니다. Alkanes, 네이티브 AMM, 그리고 프로그래밍 가능한 Runes의 등장은 또 다른 이야기를 들려줍니다.

비트코인 토큰화는 죽지 않았습니다 — 이제 인프라 단계로 진입하고 있습니다. 2024년 4월의 투기적 과잉은 사라졌습니다. 남은 것은 더 깔끔한 토큰 표준 (BRC-20 보다 개선된 Runes), 부상하는 프로그래밍 가능 레이어 (Alkanes), 그리고 세계에서 가장 안전한 블록체인 위의 네이티브 DeFi 를 위한 로드맵입니다.

이 인프라 단계가 지속적인 가치를 창출할 수 있을지는 실행력에 달려 있습니다. Alkanes 와 RSM 간의 프로토콜 전쟁이 어떤 접근 방식이 승리할지를 결정할 것입니다. 2026년 예정된 OYL AMM 출시는 비트코인이 실제 유동성 풀을 지원할 수 있는지 시험할 것입니다. 그리고 개발자와 사용자가 이더리움 생태계 대신 비트코인의 보안을 선택할 것인가라는 더 광범위한 질문은 몇 달이 아닌 몇 년에 걸쳐 판가름 날 것입니다.

비트코인의 의도적으로 느린 토대 위에 구축된 프로토콜을 판단하기에 1년은 너무 짧은 시간입니다. 하지만 비트코인 토큰 경제를 위한 구성 요소들은 출시 당시보다 더 정교해졌습니다. 두 번째 막은 첫 번째 막보다 더 중대한 결과를 가져올 수 있습니다.

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BlockEden.xyz 는 비트코인과 그 신흥 토큰 생태계를 기반으로 구축하는 개발자들을 위해 기업급 비트코인 및 멀티체인 RPC 인프라를 제공합니다. Runes, Ordinals 및 프로그래밍 가능한 프로토콜을 통해 비트코인 토큰화가 성숙해짐에 따라, 안정적인 노드 액세스는 프로덕션 애플리케이션에 필수적입니다. 비트코인 및 멀티체인 개발을 위해 저희의 API 마켓플레이스 를 살펴보세요.

2023년 Sei가 출시되었을 때, 20,000의 이론적 TPS를 갖춘 가장 빠른 코스모스(Cosmos) 체인으로 자리매김했습니다. 2년 후, 이 네트워크는 가장 공격적인 베팅을 하고 있습니다. 바로 400ms 미만의 최종 확정성(finality)과 함께 200,000 TPS를 목표로 하는 Giga 업그레이드, 그리고 코스모스를 완전히 떠나 EVM 전용 체인이 되기로 한 논란의 여지가 있는 결정입니다.

타이밍이 중요합니다. Monad는 2025년에 출시될 병렬 EVM으로 10,000 TPS를 약속하고 있으며, MegaETH는 100,000+ TPS 이상의 성능을 주장합니다. Sei는 단순히 업그레이드만 하는 것이 아닙니다. 경쟁자들이 벤치마크를 설정하기 전에 EVM 호환 블록체인에서 "빠름"이 무엇을 의미하는지 정의하기 위해 경주하고 있습니다.

Giga가 실제로 바꾸는 것들​

Sei Giga는 2026년 1분기로 예정된 네트워크 코어 아키텍처의 근본적인 재구축을 의미합니다. 수치는 그 야심을 잘 보여줍니다:

성능 목표:

• 초당 200,000건의 트랜잭션 (현재 약 5,000-10,000건에서 증가)
• 400밀리초 미만의 최종 확정성 (약 500ms에서 단축)
• 표준 EVM 클라이언트 대비 40배의 실행 효율성

아키텍처 변화:

다중 제안자 합의 (Autobahn): 전통적인 단일 리더 합의는 병목 현상을 유발합니다. Giga는 여러 검증인이 서로 다른 샤드에서 동시에 블록을 제안하는 Autobahn을 도입합니다. 이를 단일 도로가 아닌 병렬 고속도로라고 생각하면 됩니다.

커스텀 EVM 클라이언트: Sei는 표준 Go 기반 EVM을 상태 관리와 실행을 분리하는 커스텀 클라이언트로 교체했습니다. 이러한 디커플링(decoupling)은 데이터베이스가 스토리지 엔진과 쿼리 처리를 분리하는 것과 유사하게 각 구성 요소를 독립적으로 최적화할 수 있게 합니다.

병렬 실행: 다른 체인들이 트랜잭션을 순차적으로 실행하는 반면, Giga는 충돌하지 않는 트랜잭션을 동시에 처리합니다. 실행 엔진은 어떤 트랜잭션이 서로 다른 상태를 건드리는지 식별하고 이를 병렬로 실행합니다.

제한된 MEV (Bounded MEV) 설계: MEV와 싸우는 대신, Sei는 검증인이 정의된 매개변수 내에서만 가치를 추출할 수 있는 "제한된(bounded)" MEV를 구현하여 예측 가능한 트랜잭션 순서를 생성합니다.

논란의 코스모스 탈퇴: SIP-3​

성능 업그레이드보다 더 중요한 것은 2026년 중반까지 CosmWasm 및 IBC 지원을 완전히 중단하겠다는 Sei 개선 제안인 SIP-3일 것입니다.

SIP-3의 제안 내용:

• CosmWasm (Rust 기반 스마트 계약) 런타임 제거
• IBC (Inter-Blockchain Communication) 프로토콜 지원 중단
• Sei를 순수 EVM 체인으로 전환
• 기존 CosmWasm dApp들의 EVM 마이그레이션 요구

이유:

Sei 팀은 두 개의 가상 머신(EVM 및 CosmWasm)을 유지하는 것이 개발 속도를 늦추는 엔지니어링 오버헤드를 발생시킨다고 주장합니다. EVM은 개발자 점유율을 독점하고 있으며, 스마트 계약 개발자의 70% 이상이 주로 Solidity로 작업합니다. EVM 전용으로 전환함으로써 Sei는 다음을 수행할 수 있습니다:

1. 단일 실행 환경에 엔지니어링 리소스 집중
2. 더 큰 EVM 생태계로부터 더 많은 개발자 유치
3. 코드베이스 단순화 및 공격 표면(attack surface) 감소
4. 병렬 실행 최적화 극대화

비판:

모든 이가 이에 동의하는 것은 아닙니다. 코스모스 생태계 참여자들은 IBC 연결성이 가치 있는 크로스 체인 구성 가능성(composability)을 제공한다고 주장합니다. CosmWasm 개발자들은 강제 마이그레이션 비용에 직면해 있습니다. 일부 비평가들은 Sei가 이더리움 L2들과 직접 경쟁하기 위해 차별화된 포지셔닝을 포기하고 있다고 지적합니다.

이에 대한 반론은 다음과 같습니다. Sei는 의미 있는 수준의 CosmWasm 채택을 달성한 적이 없습니다. 대부분의 TVL과 활동은 이미 EVM에서 이루어지고 있습니다. SIP-3은 현실을 바꾸는 것이 아니라 공식화하는 것입니다.

성능 컨텍스트: 병렬 EVM 레이스​

Sei Giga는 점점 더 치열해지는 병렬 EVM 환경으로 출시됩니다:

체인	목표 TPS	상태	아키텍처
Sei Giga	200,000	2026년 1분기	다중 제안자 합의
MegaETH	100,000+	테스트넷	실시간 처리
Monad	10,000	2025년	병렬 EVM
Solana	65,000	라이브	역사 증명 (Proof of History)

비교 분석:

vs. Monad: Monad의 병렬 EVM은 1초의 최종 확정성과 함께 10,000 TPS를 목표로 합니다. Sei는 더 빠른 최종 확정성과 함께 20배 더 높은 처리량을 주장합니다. 그러나 Monad가 먼저 출시될 예정이며, 실제 성능은 종종 테스트넷 수치와 다를 수 있습니다.

vs. MegaETH: MegaETH는 100,000+ TPS 잠재력을 가진 "실시간" 블록체인을 강조합니다. 두 체인 모두 비슷한 성능 계층을 목표로 하지만, MegaETH는 EVM 동등성(equivalence)을 유지하는 반면 Sei의 커스텀 클라이언트는 미세한 호환성 차이가 있을 수 있습니다.

vs. Solana: 400ms 최종 확정성을 갖춘 Solana의 65,000 TPS는 현재 고성능 블록체인의 벤치마크입니다. Sei의 400ms 미만 목표는 Solana의 속도와 일치하면서도, Solana에 기본적으로 부족한 EVM 호환성을 제공할 것입니다.

솔직한 평가: 이 모든 수치는 이론적이거나 테스트넷 결과입니다. 실제 성능은 실제 사용 패턴, 네트워크 조건 및 경제 활동에 따라 달라집니다.

현재 생태계: TVL 및 채택 현황​

Sei의 DeFi 생태계는 변동성이 있었지만 크게 성장했습니다:

TVL 궤적:

• 정점: 6억 8,800만 달러 (2025년 초)
• 현재: 약 4억 5,500만 ~ 5억 달러
• 전년 대비 성장: 2024년 말 대비 약 3배 성장

주요 프로토콜:

1. Yei Finance: Sei DeFi를 주도하고 있는 대출 프로토콜
2. DragonSwap: 상당한 거래량을 보유한 주요 DEX
3. Silo Finance: 크로스 체인 대출 통합 서비스
4. 다양한 NFT/게이밍: 부상 중이지만 아직 규모는 작음

사용자 지표:

• 일일 활성 주소: 약 50,000-100,000개 (가변적)
• 트랜잭션 볼륨: 증가 추세이나 Solana 또는 Base에는 뒤처짐

생태계는 기존 L1들보다 여전히 작지만 꾸준한 성장을 보여주고 있습니다. 관건은 Giga의 성능 향상이 그에 비례하는 채택 증가로 이어질지 여부입니다.

개발자 고려 사항​

Sei 를 고려하는 개발자들에게 Giga 와 SIP-3 는 기회와 과제를 동시에 안겨줍니다 :

기회 :

• 극한의 성능을 갖춘 표준 솔리디티 (Solidity) 개발
• 효율성 개선을 통한 가스 비용 절감
• 고성능 EVM 틈새 시장에서의 선점자 우위
• 이더리움 메인넷보다 경쟁이 적고 성장하는 생태계

과제 :

• 커스텀 EVM 클라이언트의 미묘한 호환성 문제 발생 가능성
• 기성 체인보다 작은 사용자 기반
• 코즘와즘 (CosmWasm) 중단 일정으로 인한 마이그레이션 압박
• 아직 성숙 단계에 있는 생태계 툴링

코즘와즘 (CosmWasm) 개발자를 위한 마이그레이션 경로 :

SIP-3 가 통과될 경우 , 코즘와즘 개발자는 2026 년 중반까지 다음 중 하나를 선택해야 합니다 :

1. 컨트랙트를 솔리디티 (Solidity) / Vyper 로 포팅
2. 다른 코스모스 (Cosmos) 체인으로 마이그레이션
3. 중단 수용 및 서비스 종료

Sei 는 구체적인 마이그레이션 지원 방안을 발표하지 않았으나 , 커뮤니티 논의에서는 잠재적인 보조금이나 기술 지원이 언급되고 있습니다 .

투자 고려 사항​

낙관적 시나리오 (Bull Case) :

• 200,000 TPS EVM 분야의 선점자
• 2026 년 1 분기 출시를 목표로 하는 명확한 기술 로드맵
• EVM 전용 집중을 통한 더 큰 개발자 풀 확보
• 느린 경쟁사들에 대한 성능 우위 (Moat) 확보

비관적 시나리오 (Bear Case) :

• 이론적 TPS 가 실제 운영 환경과 일치하지 않는 경우
• 모나드 (Monad), 메가ETH (MegaETH) 등 강력한 경쟁자들의 출시
• 코즘와즘 중단으로 인한 기존 개발자 이탈
• 성능 주장에 미치지 못하는 TVL 성장세

주요 모니터링 지표 :

• 실제 환경에서의 테스트넷 TPS 및 완결성 (Finality)
• SIP-3 발표 이후의 개발자 활동량
• Giga 출시까지의 TVL 추이
• 크로스 체인 브릿지 거래량 및 통합 현황

향후 일정​

2026 년 1 분기 : Giga 출시

• 멀티 프로포저 합의 (Multi-proposer consensus) 활성화
• 목표치인 200,000 TPS 라이브 적용
• 커스텀 EVM 클라이언트 배포

2026 년 중반 : SIP-3 구현 (승인 시)

• 코즘와즘 중단 마감 기한
• IBC 지원 제거
• EVM 전용 체인으로의 완전한 전환

핵심 질문 :

1. 실제 TPS 가 200,000 목표치에 도달할 것인가 ?
2. 얼마나 많은 코즘와즘 프로젝트가 마이그레이션하거나 떠날 것인가 ?
3. Sei 가 이더리움의 주요 DeFi 프로토콜들을 유치할 수 있는가 ?
4. 성능이 사용자 확보로 이어질 것인가 ?

거시적 관점​

Sei 의 Giga 업그레이드는 점점 더 혼잡해지는 블록체인 환경에서 원시 성능 (Raw Performance) 이 차별화 요소가 될 것이라는 베팅을 의미합니다 . 코스모스를 포기하고 EVM 전용으로 전환함으로써 , Sei 는 선택지 대신 집중을 선택했습니다 . 이는 EVM 의 지배력이 다른 실행 환경을 불필요하게 만들 것이라는 믿음에 기반합니다 .

이 베팅의 성공 여부는 실행 (Execution) 에 달려 있습니다 . 블록체인 업계에는 혁신적인 성능을 약속했지만 완만한 개선에 그친 프로젝트들이 많습니다 . Sei 의 2026 년 1 분기 일정은 이에 대한 구체적인 데이터를 제공할 것입니다 .

개발자와 투자자에게 Giga 는 명확한 결정의 시점을 제시합니다 . Sei 가 200,000 TPS 를 구현할 것이라 믿고 선제적으로 대응할 것인지 , 아니면 리소스를 투입하기 전에 실제 증명될 때까지 기다릴 것인지 선택해야 합니다 .

병렬 EVM 경쟁은 공식적으로 시작되었습니다 . Sei 는 방금 그 시작 속도를 발표했습니다 .

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BlockEden.xyz 는 Sei 네트워크를 포함한 고성능 블록체인을 위한 RPC 인프라를 제공합니다 . 병렬 실행 체인이 처리량의 한계를 밀어붙임에 따라 , 지연 시간에 민감한 애플리케이션을 구축하는 개발자에게 신뢰할 수 있는 노드 인프라는 매우 중요해집니다 . Sei 및 기타 블록체인 액세스를 위해 저희 API 마켓플레이스 를 확인해 보세요 .