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ブロックチェーン上の実世界資産

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DeFi の 2,500 億ドルへの倍増：ビットコイン利回りと RWA がいかに金融を再構築しているか

· 約 16 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

伝統的な資産運用会社が 5 - 8% の安定した年間成長を喜んでいる一方で、分散型金融（DeFi）は静かに倍増劇を演じ、機関投資家の資本配分のルールを書き換えようとしています。DeFi の預かり資産（TVL）は 2026 年末までに 1,250 億ドルから 2,500 億ドルへと急増する勢いです。この軌道は投機によるものではなく、持続可能な利回り、ビットコインベースの戦略、そして現実資産（RWA）の爆発的なトークン化によって推進されています。

これは単なる「DeFi サマー」の再来ではありません。ブロックチェーンを珍しい技術から現代金融の根幹へと変貌させる、インフラの構築プロセスなのです。

2,500 億ドルの節目：ハイプからファンダメンタルズへ​

2026 年初頭、DeFi の TVL は約 1,300 億 〜 1,400 億ドルに達しており、前年比 137% の増加を記録しています。しかし、持続不可能なファーミング利回りやポンジノミクスに煽られた過去のサイクルとは異なり、今回の成長はファンダメンタルなインフラの改善と機関投資家向け製品に支えられています。

数字は説得力のある物語を語っています。2026 年に 2,385 億ドルと評価される世界の DeFi 市場は、2031 年までに 7,706 億ドルに達すると予測されており、年平均成長率（CAGR）は 26.4% になります。より強気な予測では、2026 年から 2030 年の間に 43.3% の CAGR が示唆されています。

この加速を牽引しているものは何でしょうか？3 つの大きな変化があります。

ビットコイン利回り戦略: 2024 年後半までに Babylon のビットコイン L2 に 50 億ドル以上がロックされ、EigenLayer の WBTC ステーキングプールは 150 億ドルに達しました。ビットコイン保有者はもはや受動的な価格上昇だけでは満足せず、セキュリティを犠牲にすることなく利回りを求めています。

RWA トークン化の爆発: 現実資産（RWA）のトークン化市場は、2024 年初頭の 85 億ドルから 2025 年第 2 四半期までに 339.1 億ドルへと急拡大し、驚異的な 380% の増加を記録しました。2025 年末までに RWA の TVL は 170 億ドルに達し、210.72% の急増を見せ、DEX を抜いて DeFi 第 5 位のカテゴリーに躍進しました。

機関投資家向け利回り製品: 機関投資家の財務戦略における利回り付きステーブルコインは 95 億ドルから 200 億ドル以上へと倍増しました。これらはマネー・マーケット・ファンド（MMF）と直接競合する、予測可能な 5% の利回りを提供しています。

ビットコイン DeFi：眠れる巨人を解き放つ​

10 年以上にわたり、ビットコインはウォレットの中で眠っていました。究極の価値の保存手段ではありましたが、経済的には不活性でした。BTCFi はその方程式を変えつつあります。

ラップド・ビットコイン・インフラ: 2026 年初頭の時点で、WBTC は依然として支配的なラップド・ビットコイン・トークンであり、125,000 BTC 以上がラップされています。Coinbase の cbBTC は約 73,000 BTC を獲得しており、Coinbase のカストディ信託によって 1 : 1 の裏付け機能を提供しています。

リキッド・ステーキングの革新: PumpBTC のようなプロトコルにより、ビットコイン保有者は Babylon を通じてステーキング報酬を獲得しながら、譲渡可能な pumpBTC トークンを介して流動性を維持できます。これらのトークンは EVM チェーン間でレンディングや流動性提供に利用でき、これまでビットコインに欠けていた DeFi のコンポーザビリティ（構成可能性）をついに実現しました。

ステーキングの経済学: 2025 年 11 月時点で、58 億ドル相当以上の BTC が Babylon 経由でステーキングされており、その利回りはレイヤー 2 のプルーフ・オブ・ステーク（PoS）コンセンサス・メカニズムや DeFi プロトコルの報酬から得られています。ビットコイン保有者は現在、米国財務省証券やプライベート・クレジット製品から安定した利回りを得ることができ、ビットコインの流動性をオンチェーンの伝統的な金融資産へと効果的に橋渡ししています。

BTCFi のナラティブは、単なる利回りの最適化以上のものを意味しています。それは、1 兆ドルを超えるビットコインの休眠資本を、生産的な金融レールへと統合することなのです。

RWA のトークン化：ウォール街のブロックチェーン・モーメント​

現実資産（RWA）のトークン化市場は、単に成長しているだけでなく、伝統的金融のあらゆる隅々にまで浸透しています。

市場構造: 339.1 億ドルの RWA 市場は以下によって占められています。

  • プライベート・クレジット: オンチェーンで 189.1 億ドルが稼働しており、累計実行額は 336.6 億ドルに達しています
  • トークン化された米国債: 2025 年 11 月時点で 90 億ドル以上
  • トークン化されたファンド: 約 29.5 億ドルのエクスポージャー

機関投資家の採用: 2025 年は、主要な機関がパイロット段階から本番運用へと移行した転換点となりました。BlackRock の BUIDL ファンドは運用資産残高 17 億ドルを突破し、伝統的な資産運用会社がパブリック・ブロックチェーン上でトークン化製品を正常に運用できることを証明しました。約 11% の機関がすでにトークン化資産を保有しており、別の 61% が数年以内の投資を予定しています。

成長の軌跡: 予測では、RWA 市場は 2025 年末までに 500 億ドルに達し、2030 年までの CAGR は 189% になるとされています。スタンダードチャータード銀行は、2034 年までに市場が 30 兆ドルに達すると予測しており、これは現在の水準から 90,000% の増加となります。

なぜ機関投資家は急いでいるのでしょうか？コスト削減、24 時間 365 日の決済、少額単位の所有、そしてプログラム可能なコンプライアンスがその理由です。トークン化された米国債は、伝統的な政府証券と同じ安全性を提供しながら、即時決済と DeFi プロトコルとのコンポーザビリティを兼ね備えています。

利回り製品の革命​

伝統的金融は 5 - 8% の年間成長で運営されています。DeFi は、ほとんどのカテゴリーで 230 - 380 ベーシスポイントのアウトパフォーム（市場平均を上回る成果）を実現する製品によって、その期待値を書き換えています。

利回り付きステーブルコイン: これらの製品は、安定性、予測可能性、利回りを 1 つのトークンに統合しています。初期のアルゴリズムによる実験とは異なり、現在の利回り付きステーブルコインは、本物の収益を生み出す現実世界の準備資産によって裏付けられています。平均利回りは 5% 前後で推移しており、MMF と競合しつつ、24 時間 365 日の流動性とオンチェーンのコンポーザビリティを提供しています。

機関投資家の財務戦略: 機関投資家の財務部門における利回り付きステーブルコインの預け入れが 95 億ドルから 200 億ドル以上へと倍増したことは、根本的な変化を予感させます。企業はもはや「なぜブロックチェーンなのか？」ではなく、「なぜブロックチェーンを使わないのか？」と問い始めています。

パフォーマンスの比較: オンチェーンの資産運用戦略は、伝統的金融よりも手数料が高いにもかかわらず、230 - 380 ベーシスポイントのアウトパフォームを示しています。このパフォーマンスの優位性は、以下に起因しています。

  • 自動マーケットメイキングによるビッド・アスク・スプレッドの解消
  • 24 時間 365 日の取引によるボラティリティ・プレミアムの獲得
  • 複雑な利回り戦略を可能にするコンポーザビリティ
  • カウンターパーティ・リスクを低減する透明なオンチェーン実行

DeFi と TradFi の融合​

現在起きていることは、DeFi（分散型金融）が伝統的金融（TradFi）に取って代わることではなく、両システムの最高の属性の融合です。

規制の明確化: ステーブルコイン規制の成熟、特に機関投資家グレードのコンプライアンス枠組みにより、伝統的な資本への門戸が開かれました。主要な金融機関はもはやブロックチェーンを「調査」している段階ではなく、この空間で構築するために資本とリソースを投入しています。

インフラの成熟: レイヤー 2 ソリューションは、イーサリアムのスケーラビリティの問題を解決しました。取引コストは 2 桁ドルから数セントにまで下がり、DeFi は高額な送金だけでなく、日常的な取引にも利用できるようになりました。

持続可能な収益モデル: 初期の DeFi は、インフレ的なトークン報酬に依存していました。今日のプロトコルは、取引手数料、貸付スプレッド、およびサービス手数料から実際の収益を生み出しています。投機から持続可能性へのこのシフトは、長期的な機関投資家資本を引き付けています。

伝統的金融へのディスラプション​

伝統的な資産運用の年率 5 - 8 % の拡大は、DeFi の予測 CAGR（年平均成長率）43.3 % と比較すると貧弱に見えます。しかし、これはゼロサムゲームではありません。適応する機関投資家にとっては富の創出の機会です。

暗号資産の採用ペース: 暗号資産の採用スピードは、伝統的な資産運用の成長を大幅に上回っています。伝統的な運用会社が毎年 1 桁台の成長を追加する一方で、DeFi プロトコルは四半期ごとに数十億ドルの TVL（預かり資産総額）を追加しています。

機関投資家向けインフラのギャップ: 強力なパフォーマンス指標にもかかわらず、機関投資家による DeFi は依然として「配分よりも物語によって定義」されています。規制が明確な市場でさえ、資本の配備は依然として限定的です。これがチャンスを意味します。機関投資家の採用に先んじてインフラが構築されているのです。

2,500 億ドルの触媒: 2026 年末までに DeFi の TVL が 2,500 億ドルに達すると、機関投資家のアロケーターにとって心理的な閾値を超えることになります。2,500 億ドル規模になれば、分散型ポートフォリオにおいて DeFi は無視できない存在となります。

TVL 2,500 億ドルが業界に意味するもの​

TVL 2,500 億ドルへの到達は、単なるマイルストーンではありません。それは金融情勢における DeFi の永続性が証明されることを意味します。

流動性の深さ: TVL が 2,500 億ドルになれば、DeFi プロトコルは大きなスリッページなしに機関投資家規模の取引をサポートできるようになります。年金基金が市場を動かすことなく 5 億ドルを DeFi に投入することが現実的になります。

プロトコルの持続可能性: TVL が高まればプロトコルにより多くの手数料収益がもたらされ、トークンのインフレに頼ることなく持続可能な開発が可能になります。これにより、さらなる開発者とイノベーションを引き寄せる好循環が生まれます。

リスクの低減: TVL プールが大きくなることで、より優れたセキュリティ監査と実戦テストを通じてスマートコントラクトのリスクが軽減されます。数十億ドルの TVL を持つプロトコルは、複数の市場サイクルと攻撃ベクトルを生き抜いてきました。

機関投資家による受容: 2,500 億ドルという数字は、DeFi が実験的な技術から正当な資産クラスへと成熟したことを示します。伝統的なアロケーターは、十分に検証されたプロトコルに資本を投入するための取締役会レベルの承認を得やすくなります。

先を見据えて：1 兆ドルへの道​

DeFi が 2026 年末までに 2,500 億ドルに達すれば、1 兆ドルへの道筋は明確になります。

ビットコインの 1 兆ドルの機会: ビットコインの時価総額のうち、現在 DeFi で活用されているのはわずか 5 % であり、未開拓の巨大な可能性があります。BTCFi インフラが成熟するにつれ、アイドル状態のビットコインの大部分が利回りを求めるようになると予想されます。

RWA の加速: 現在の 339.1 億ドルから、スタンダードチャータード銀行が予測する 2034 年までの 30 兆ドルへと、現実資産（RWA）のトークン化は 10 年以内に現在の DeFi TVL を圧倒する可能性があります。

ステーブルコインの統合: ステーブルコインが企業財務管理やクロスボーダー決済の主要なレールになるにつれ、利回りと即時決済を提供する DeFi プロトコルがその自然な拠点となります。

世代間の資産移転: 若いクリプトネイティブな投資家が伝統的なポートフォリオから資産を相続するにつれ、DeFi のより高利回りの機会への資本の回転が加速することが予想されます。

インフラストラクチャのアドバンテージ​

BlockEden.xyz は、次世代の DeFi アプリケーションを支える信頼性の高いノードインフラを提供します。ビットコインレイヤー 2 から RWA プロトコルをホストする EVM 互換チェーンまで、当社の API マーケットプレイスは機関投資家レベルの構築者が求めるパフォーマンスと稼働率を実現します。

DeFi が 2,500 億ドル、さらにはその先へと拡大する中、アプリケーションには永続的に設計された基盤が必要です。BlockEden.xyz のインフラサービスを探索して、エンタープライズグレードのブロックチェーン API 上で構築を始めましょう。

結論：380 % の差​

伝統的な資産運用は毎年 5 - 8 % 成長します。一方、DeFi の RWA トークン化は 18 か月で 380 % 成長しました。そのパフォーマンスの差こそが、2026 年末までの TVL 2,500 億ドル到達が楽観的ではなく、必然である理由を説明しています。

ビットコインの利回り戦略は、ついに世界最大の暗号資産を稼働させ始めています。現実資産のトークン化は、何兆ドルもの伝統的な資産をオンチェーンにもたらしています。利回り付きのステーブルコインは、マネー・マーケット・ファンド（MMF）と直接競合しています。

これは投機ではありません。2,500 億ドル、そして最終的には 1 兆ドル規模の DeFi 経済のためのインフラ構築なのです。

倍増は起きています。唯一の問いは、それを取り込むためのインフラをあなたが構築しているかどうかです。

出典:

DeFi の 2,500 億ドル TVL レース：ビットコインの利回りと RWA が次の倍増を牽引

· 約 25 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Aave の預かり資産総額（TVL）が 2026 年初頭に 270 億ドルに達したとき（わずか 30 日間で 20% 近い増加）、それは偶然ではありませんでした。それは一つのシグナルでした。投機的なイールドファーミングから、機関投資家グレードの金融インフラへと静かに進化を遂げている DeFi の動きは、多くの人が認識しているよりも速く加速しています。2026 年初頭時点で 1,300 億ドルから 1,400 億ドルの間にある DeFi の総 TVL は、年末までに 2,500 億ドルへと倍増すると予測されています。しかし、これは単なる新たなハイプサイクルではありません。今回の成長は構造的なものであり、ついに利回りを生むようになったビットコイン、85 億ドルから 330 億ドル以上へと爆発的に増加した現実資産（RWA）、そして従来の資産運用を数倍も上回る利回り製品によって牽引されています。

数字が説得力のある物語を語っています。DeFi 業界は 2026 年から 2030 年の間に 43.3% の年平均成長率（CAGR）で成長しており、金融サービスの中で最も急速に成長しているセグメントの一つに位置づけられています。一方、従来の資産運用は 5 〜 8% の年間成長率に苦戦しています。その差は広がっているだけでなく、埋められないものになりつつあります。2,500 億ドルの予測が楽観的な推測ではなく、数学的な必然である理由は以下の通りです。

ビットコイン・イールド革命：デジタルゴールドから生産的資産へ​

10 年以上にわたり、ビットコインホルダーは二つの選択肢に直面してきました。保有して値上がりを期待するか、売却して潜在的な利益を逃すかです。中間地点は存在しませんでした。BTC はコールドストレージにアイドル状態で置かれ、インフレが購買力を徐々に削り取る中で、利回りを全く生み出していませんでした。これが 2024 年から 2026 年にかけてのビットコイン DeFi（BTCFi）の台頭により変化し、1.8 兆ドルの休眠状態のビットコインが生産的な資本へと姿を変えました。

Babylon Protocol（バビロン・プロトコル）単体でも 2025 年後半までに預かり資産総額が 50 億ドルを超え、主要なネイティブ・ビットコイン・ステーキング・プロトコルとなりました。Babylon が革新的である理由は、その規模だけではなく、そのメカニズムにあります。ユーザーは、ラッピングやブリッジングを行うことなく、またカストディ（保管権）を放棄することなく、ビットコインネットワーク上で直接 BTC をステーキングできます。ビットコインの UTXO ベースの台帳上でタイムロックスクリプトを使用した革新的な暗号技術を通じて、ステーキング参加者は資産の完全な所有権を維持しながら、5 〜 12% の APY（年間利回り）を獲得できます。

この影響は驚異的です。ビットコインの 1.8 兆ドルの時価総額のわずか 10% がステーキングプロトコルに流入すれば、それは 1,800 億ドルの新たな TVL となります。控えめな見積もりでも 2026 年末までに 5% の採用が示唆されており、DeFi の総預かり資産に 900 億ドルが加算されます。これは投機的なものではありません。機関投資家の配分担当者は、すでにビットコイン利回り製品に資本を投入しています。

Babylon Genesis は 2026 年にマルチステーキングを導入し、単一の BTC ステーキングで複数のネットワークを同時に保護し、複数の報酬ストリームを獲得できるようにします。このイノベーションは収益を複利化し、資本効率を向上させます。ビットコインホルダーは、同じ原資産の BTC を使用して、Babylon からのステーキング報酬、Stacks 上の DeFi アクティビティからの取引手数料、そしてレンディング市場からの利回りを同時に得ることができるようになります。

主要なビットコイン Layer 2 である Stacks は、dApps やスマートコントラクトがビットコインのインフラを利用することを可能にします。リキッド・ステーキング・トークン（LST）は不可欠な柔軟性を提供します。これらのトークンはステーキングされた BTC を表し、ステーキング報酬を得ながら、担保として、あるいは流動性プール内で再利用することを可能にします。これにより乗数効果が生まれます。同じビットコインがベースとなるステーキング利回りに加え、DeFi 運用による追加のリターンを生成するのです。

Starknet、Sui、その他のチェーンも BTCFi インフラを構築しており、ビットコインネイティブなソリューションを超えてエコシステムを拡大しています。主要な機関がカウンターパーティリスクなしにビットコイン保有資産で 5 〜 12% の利回りを得られるようになれば、門戸は一気に開かれます。「価値の保存」を定義した資産クラスが、「生産的な価値」へと変貌を遂げようとしています。

RWA トークン化：85 億ドルから 339.1 億ドルへの爆発的増加​

現実資産（RWA）のトークン化は、DeFi TVL の成長において最も過小評価されている原動力かもしれません。RWA 市場は 2024 年初頭の約 85 億ドルから、2025 年第 2 四半期までに 339.1 億ドルへと拡大し、わずか 3 年間で 380% 増加しました。この成長は停滞することなく加速しています。

トークン化された RWA 市場（ステーブルコインを除く）は、2026 年初頭に 190 億ドルから 360 億ドルに達しており、年末までには 1,000 億ドルを超えると予測されています。その筆頭は 87 億ドル以上のトークン化された米国債です。これがなぜ重要なのかを理解するには、RWA が何を表しているかを考える必要があります。それは、500 兆ドルの伝統的資産と 1,400 億ドルの DeFi 資本の間の架け橋なのです。わずか 0.1% の移行でも、TVL に 5,000 億ドルが加わります。

トークン化された米国債はキラーアプリです。機関投資家はオンチェーンで政府債券を保有し、流動性とプログラマビリティを維持しながら 4 〜 5% の国債利回りを得ることができます。ステーブルコインを借りる必要がありますか？ Aave Horizon で米国債を担保として使用してください。利回りを複利化したいですか？ 米国債トークンをイールド・ボールトに預け入れてください。伝統的な金融では決済に数日、流動性へのアクセスに数週間を要していました。DeFi は即座に決済し、24 時間 365 日取引されます。

2025 年上半期だけで、RWA 市場は約 86 億ドルから 230 億ドル以上へと 260% 以上急増しました。この成長の軌跡が維持されれば、2026 年末の数字は 1,000 億ドルを優に超えることになります。McKinsey（マッキンゼー）は 2030 年までに 2 兆ドルに達すると予測しており、一部の予測では 2034 年までに 30 兆ドルに達するとされています。Grayscale（グレースケール）は、特定のセグメントにおいて 1,000 倍の可能性を見出しています。

成長は国債だけにとどまりません。トークン化されたプライベートクレジット、不動産、コモディティ、株式もすべて拡大しています。Ondo Finance は Solana 上で 200 以上のトークン化された米国株と ETF をローンチし、即時決済による 24 時間 365 日の株式取引を可能にしました。伝統的な市場が東部標準時午後 4 時に閉まるときでも、トークン化された株式は取引を続けます。これは単なる目新しさではなく、昼夜を問わず流動性と価格発見を解き放つ構造的な優位性です。

Morpho は、Société Générale（ソシエテ・ジェネラル）のような伝統的な銀行と提携し、レンディングインフラを既存のシステムに組み込んでいます。Aave の Horizon プラットフォームは、開始から 6 ヶ月以内に機関投資家の預金が 5 億 8,000 万ドルを超え、2026 年半ばまでに 10 億ドルを目指しています。これらはミームコインに賭ける暗号資産ネイティブな投機家ではありません。インフラがついにコンプライアンス、セキュリティ、運用の要件を満たしたため、数十億ドルを DeFi プロトコルに投入している規制対象の金融機関なのです。

伝統的な資産運用の年間 5 〜 8% の拡大に対し、RWA の 380% という成長率は、破壊的変革の大きさを物語っています。資産は、不透明で遅く、コストのかかる TradFi（伝統的金融）システムから、透明で即時的、効率的な DeFi のレールへと移行しています。この移行はまだ始まったばかりです。

利回り製品のルネサンス：20-30% APY と機関投資家レベルのコンプライアンスの融合​

2020-2021 年の DeFi 爆発は、持続不可能なトークノミクスに支えられた驚異的な利回りを約束しました。APY は 3 桁に達し、数十億ドルのホットマネーを惹きつけましたが、インセンティブが枯渇した瞬間にそれは蒸発しました。必然的な暴落は痛烈な教訓を残しましたが、同時に、トークンを膨張させるのではなく、実際に収益を生み出す持続可能な利回り製品のための道を開きました。

2026 年の DeFi 環境は劇的に変化しています。確立されたプラットフォームで 20-30% に達する年利回りは、2026 年における仮想通貨で最も魅力的な不労所得戦略の一つとなりました。しかし、2021 年のポンジスキーム的な経済学とは異なり、これらの利回りは取引手数料、貸付スプレッド、清算ペナルティ、プロトコル収益といった実経済活動から得られています。

Morpho のキュレーションされたヴォルトは、この新しいモデルを象徴しています。Morpho は一般的な貸付プールではなく、専門のアンダーライターによって管理され、リスクがセグメント化されたヴォルトを提供しています。機関投資家は、制御されたリスクパラメータと透明性の高いリターンを備えた特定のクレジット戦略に資金を割り当てることができます。Bitwise は 2026 年 1 月 27 日に、6% の APY を目標とするノンカストディアル利回りヴォルトを開始し、投機的なムーンショットよりも、中程度で持続可能な利回りに対する機関投資家の DeFi 需要が高まっていることを示しました。

Aave は 13 のブロックチェーン全体で 244 億ドルの TVL を誇り、30 日間で +19.78% という驚異的な成長を見せ、DeFi 貸付分野を支配しています。これにより、AAVE はマルチチェーン戦略と機関投資家への採用を通じて、競合他社を圧倒する明確な市場リーダーとしての地位を確立しました。2026 年第 1 四半期にローンチされる Aave V4 は、流動性を統合し、カスタム貸付市場を可能にするようプロトコルを再設計しており、まさに機関投資家が必要とするユースケースに対応しています。

Uniswap の各バージョン合計で 10.7 億ドルの TVL（v3 が 46% の市場シェアを保持、v4 が 14% で成長中）は、分散型取引所の進化を証明しています。重要なのは、TVL の 72% が現在レイヤー 2 チェーン上にあり、コストを劇的に削減し、資本効率を向上させていることです。手数料の低下は、スプレッドの縮小、より優れた約定、そしてより持続可能な流動性提供を意味します。

機関投資家の関与は、単なる参加の言及から測定可能なエクスポージャーへと進化しました。機関投資家向け DeFi / RWA の TVL は 170 億ドルに達し、トークン化された国債や利回り付きステーブルコインの採用ベンチマークとなっています。これは個人投資家の投機ではなく、機関投資家による資本配分です。

DeFi インフラの著名な論客である John Zettler 氏は、2026 年が DeFi ヴォルトにとって極めて重要な年になると予測しています。伝統的な資産運用会社は、DeFi が優れた利回り、透明性、流動性を提供する中で、競争に苦戦することになるでしょう。インフラは爆発的な成長に向けて準備が整っており、利回りを最適化するためには流動性の好みが鍵となります。

伝統的金融との比較は鮮明です。DeFi の 43.3% という CAGR（年平均成長率）は、伝統的な資産運用の 5-8% という拡大を圧倒しています。ボラティリティとリスクを考慮しても、プロトコルの成熟、セキュリティの向上、規制の明確化が進むにつれ、DeFi のリスク調整後リターンは競争力を持ち始めています。

機関投資家採用の変曲点​

DeFi の第一波は個人投資家主導で、仮想通貨ネイティブのユーザーが利回りをファーミングし、ガバナンストークンで投機を行っていました。2024 年から 2026 年に始まる第二波は、機関投資家によるものです。機関投資家の資本は個人投資家の投機よりも定着性が高く、規模が大きく、持続可能であるため、このシフトは TVL のダイナミクスを根本的に変えます。

主要なブルーチップ・プロトコルがこの移行を実証しています。Lido は約 275 億ドルの TVL、Aave は 270 億ドル、EigenLayer は 130 億ドル、Uniswap は 68 億ドル、Maker は 52 億ドルを保持しています。これらは一過性のイールドファームではなく、地方銀行に匹敵する規模で運営されている金融インフラです。

Aave の機関投資家向け推進は特に示唆に富んでいます。Horizon RWA プラットフォームは預金残高 10 億ドルを超えて拡大しており、機関投資家クライアントにトークン化された国債や CLO（ローン担保証券）を担保としてステーブルコインを借り入れる機能を提供しています。これはまさに機関投資家が必要としているものです：馴染みのある担保（米国債）、規制遵守（KYC / AML）、そして DeFi の効率性（即時決済、透明性の高い価格設定）です。

Morpho の戦略は、銀行やフィンテック企業を直接ターゲットにしています。DeFi 貸付インフラを伝統的な製品に組み込むことで、Morpho は既存の金融機関がインフラを一から構築することなく仮想通貨の利回りを提供できるようにします。Société Générale（ソシエテ・ジェネラル）や Crypto.com との提携は、主要な金融プレーヤーが DeFi を競合製品としてではなく、バックエンドのレールとして統合していることを示しています。

規制環境が機関投資家の採用を加速させました。GENIUS 法は連邦ステーブルコイン体制を確立し、CLARITY 法は SEC と CFTC の管轄権を分割し、欧州の MiCA は 2025 年 12 月までに包括的な仮想通貨規制を確定させました。この明確化により、機関投資家の展開を妨げていた最大の障壁である規制の不確実性が取り除かれました。

明確なルールがあれば、機関投資家は何十億ドルもの資金を割り当てることができます。機関投資家の運用資産のわずか 1% が DeFi に流入するだけでも、TVL に数千億ドルが加わることになります。許可型プール、機関投資家向けカストディ、保険製品、コンプライアンスの枠組みなど、この資本を吸収するためのインフラはすでに存在しています。

機関投資家向け DeFi / RWA の TVL 170 億ドルは、初期段階の採用を象徴しています。安心感が高まり、実績が積み上がるにつれて、この数字は倍増していくでしょう。機関投資家の動きは緩やかですが、一度勢いがつけば、資本は激流のように流れ込みます。

2,500 億ドルへの道：ムーンショットではなく、数学的な裏付け​

DeFi TVL（預かり資産総額）が 1,250 億 ～ 1,400 億ドルから 2026 年末までに 2,500 億ドルへと倍増するには、10 か月間で約 80 ～ 100% の成長が必要です。比較対象として、DeFi TVL は 2023 年から 2024 年にかけて 100% 以上の成長を遂げましたが、当時は現在よりも機関投資家の参入が少なく、規制の透明性も低く、現在のような持続可能な収益モデルも確立されていませんでした。

この軌道を支えるいくつかの触媒（カタリスト）があります：

Bitcoin DeFi の成熟: Babylon のマルチステーキングの展開や Stacks のスマートコントラクトエコシステムにより、年末までに 500 億 ～ 900 億ドルの BTC が DeFi に流入する可能性があります。悲観的な予測（BTC 時価総額の 3%）であっても、540 億ドルが追加されます。

RWA（現実資産）の加速: 現在の 339.1 億ドルが 1,000 億ドル以上に拡大すれば、660 億 ～ 700 億ドルが加算されます。機関投資家による採用が拡大するにつれ、トークン化された国債（Treasuries）だけで 200 億 ～ 300 億ドルに達する可能性があります。

機関投資家の資金流入: 現在 170 億ドルの機関投資家 TVL が 3 倍の 500 億ドル（潜在的な可能性のほんの一部に過ぎません）に増加すれば、330 億ドルが追加されます。

ステーブルコイン供給量の増加: 2,700 億ドルのステーブルコイン供給量が 3,500 億 ～ 4,000 億ドルに増加し、その 30 ～ 40% が DeFi の利回り製品に投入されれば、240 億 ～ 520 億ドルが加算されます。

レイヤー 2 による効率性の向上: Uniswap の TVL の 72% が示しているように、L2 への移行は資本効率を向上させ、L1 の高額な手数料によって敬遠されていた資本を引き付けます。

これらの要素を合計すると：540 億ドル（Bitcoin）+ 700 億ドル（RWA）+ 330 億ドル（機関投資家）+ 400 億ドル（ステーブルコイン）= 1,970 億ドルの新規 TVL となります。1,400 億ドルのベースから開始すると、年末までに 3,370 億ドルに達し、2,500 億ドルの目標を大幅に上回ります。

この計算には中長期的な予測を使用しています。もし Bitcoin の採用率が 3% ではなく 5% に達したり、RWA が 1,000 億ドルではなく 1,200 億ドルに達したりすれば、合計は 4,000 億ドルに近づきます。2,500 億ドルという予測は楽観的ではなく、むしろ保守的と言えます。

リスクと向かい風​

勢いはあるものの、いくつかの大きなリスクが TVL の成長を妨げる可能性があります：

スマートコントラクトのエクスプロイト: Aave や Morpho、あるいはその他の優良なプロトコルで大規模なハッキングが発生すれば、数十億ドルの損失を招き、機関投資家による採用が数四半期にわたって凍結される可能性があります。

規制の逆転: 2025 年から 2026 年にかけて透明性は向上したものの、規制の枠組みが変化する可能性があります。敵対的な政権や規制当局による締め付けにより、DeFi からの資本流出を強いる制限が課される可能性があります。

マクロ経済のショック: 伝統的金融のリセッション、主権債務危機、あるいは銀行システムのストレスにより、リスク許容度が低下し、DeFi に投入可能な資本が減少する可能性があります。

ステーブルコインのデペグ: USDC、USDT、あるいはその他の主要なステーブルコインがペグを失った場合、DeFi への信頼は崩壊します。ステーブルコインはほとんどの DeFi 活動の基盤であり、その失敗は破滅的です。

機関投資家の期待外れ: 約束されていた機関投資家の資金が具体化しなかったり、初期の機関投資家が運用上の問題で撤退したりした場合、このナラティブは崩壊する可能性があります。

Bitcoin DeFi の実行リスク: Babylon やその他の Bitcoin DeFi プロトコルは、斬新な暗号学的メカニズムを導入しています。バグ、エクスプロイト、あるいは予期せぬ挙動により、Bitcoin の利回り製品に対する信頼が揺らぐ可能性があります。

伝統的金融（TradFi）のイノベーションによる競争: 伝統的金融も立ち止まっているわけではありません。銀行が DeFi プロトコルを介さずにブロックチェーン決済の統合に成功すれば、リスクを伴わずにその価値提案を独占する可能性があります。

これらのリスクは現実的かつ重大です。しかし、これらはベースケース（基本シナリオ）ではなく、ダウンサイドシナリオ（悪化シナリオ）を代表するものです。インフラ、規制環境、そして機関投資家の関心は、TVL 2,500 億ドルへの道が実現する可能性が高いことを示唆しています。

これが DeFi エコシステムに意味すること​

TVL の倍増は単に数字が大きくなることだけを意味するのではなく、グローバル金融における DeFi の役割の根本的な変化を表しています。

プロトコルにとって: 規模の拡大は持続可能性を生みます。TVL の向上は手数料収入の増加、ネットワーク効果の強化、そしてセキュリティ、開発、エコシステムの成長への投資能力を意味します。機関投資家の資金を取り込むプロトコルは、Web3 の優良な金融インフラとなるでしょう。

開発者にとって: 43.3% の CAGR（年平均成長率）は、インフラ、ツール、分析、アプリケーションに膨大な機会をもたらします。主要な DeFi プロトコルはすべて、機関投資家レベルのカストディ、コンプライアンス、リスク管理、レポート機能を必要としています。「つるはしとシャベル（周辺ツール）」ビジネスの機会は計り知れません。

機関投資家のアロケーターにとって: 資産クラスが成熟するにつれ、初期の機関投資家向け DeFi 採用者はアルファを享受するでしょう。初期の Bitcoin 投資家が並外れたリターンを得たように、初期の DeFi 機関投資家導入は、時代の先を行くことで利益を得ることになります。

一般ユーザーにとって: 機関投資家の参入は DeFi をプロフェッショナル化し、セキュリティ、使いやすさ、規制の透明性を向上させます。これは大口投資家（ホエール）だけでなく、すべての人に利益をもたらします。より優れたインフラは、より安全なプロトコルと、より持続可能な利回りを意味します。

伝統的金融にとって: DeFi は銀行に取って代わるものではなく、銀行が使用する決済およびインフラレイヤーになりつつあります。この融合は、伝統的金融が効率性を獲得する一方で、DeFi が正当性と資本を獲得することを意味します。

2028 年から 2030 年への軌道​

DeFi TVL が 2026 年末までに 2,500 億ドルに達したなら、その次は何でしょうか？ 予測は驚くべきものです：

  • 2030 年までに 2,564 億ドル（保守的なベースライン）
  • 2030 年までに 2 兆ドルの RWA トークン化（McKinsey）
  • 2034 年までに 30 兆ドルのトークン化資産（長期予測）
  • 特定の RWA セグメントにおける 1000 倍の可能性（Grayscale）

これらは突飛な憶測ではなく、伝統的な資産の移行率と DeFi の構造的な優位性に基づいています。世界の資産のわずか 1% がオンチェーンに移動するだけで、数兆ドルの TVL に相当します。

DeFi 市場は 2028 年に 1,250 億ドルを超え、26.4% の CAGR で 2031 年までに 7,706 億ドルに達すると予測されています。これは、緩やかな成長を想定し、画期的なイノベーションがない場合を前提としています。もし Bitcoin DeFi、RWA、あるいは機関投資家の採用が予想を上回れば、これらの数字は過小評価となります。

2026 年の TVL 2,500 億ドルへの倍増はゴールではなく、DeFi が暗号資産ネイティブなインフラから、主流の金融レールへと移行する転換点となるでしょう。

BlockEden.xyz は、機関投資家向け製品を構築する DeFi プロトコルのためにエンタープライズグレードの API インフラを提供し、次なる TVL 成長の波を狙う開発者に信頼性の高いノードアクセスとブロックチェーンデータを提供します。当社の DeFi インフラサービスを探索して、拡張性を考慮して設計された基盤の上で開発を始めましょう。

情報源​

中国の RWA 取締り：第 42 号文書が準拠型金融と禁止された仮想通貨の境界線を引く

· 約 20 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 2 月 6 日、中国の 8 つの政府部門は、世界のブロックチェーン業界に衝撃を与える規制の「爆弾」を投下しました。中国人民銀行、中国証券監督管理委員会（CSRC）、およびその他の 6 つの省庁が共同で発表した「第 42 号文書」は、未承認の実物資産（RWA）トークン化に対する全面的な禁止を正式に定めると同時に、承認された金融インフラのための限定的なコンプライアンスの道筋を作成しました。

この指令は、単に中国の暗号資産禁止を再確認するものではありません。国家が承認したブロックチェーン・アプリケーションと、禁止された暗号資産活動を分ける洗練された「分類規制」の枠組みを導入しています。中国の規制当局は初めて、RWA トークン化を明示的に定義し、オフショアの人民元ペッグ型ステーブルコインを禁止し、CSRC による準拠した資産裏付け型セキュリティトークンの届出制度を確立しました。

これは単なる新たな仮想通貨の取り締まりではありません。投機的な仮想通貨を遠ざけつつ、18 兆ドル規模の中国経済とブロックチェーン技術がどのように接点を持つかをコントロールするための北京の青写真です。

第 42 号文書：8 部門通知が実際に述べていること​

2026 年 2 月の規制は、2021 年の仮想通貨マイニング禁止以来、最も包括的なブロックチェーン政策の更新となります。この指令は、3 つの特定の活動をターゲットにしています。

RWA トークン化の定義と禁止： 省級の文書としては初めて、中国は RWA トークン化を「所有権または収益権を発行および取引可能なトークン状の証明書に変換するための、暗号化技術および分散型台帳技術の使用」と明示的に定義しました。規制当局の承認なしに、また特定の金融インフラを使用せずに行われるこのような活動は、関連する仲介および IT サービスとともに、中国本土で禁止されます。

人民元ペッグ型ステーブルコインの禁止： 国内外を問わず、いかなる組織や個人も、関連部門の承認なしに海外で人民元にペッグされたステーブルコインを発行することはできません。国内組織およびそれらが支配する海外組織も同様に、海外でのいかなる仮想通貨の発行も禁止されています。

オフショア RWA サービスの制限： 外国の組織や個人が国内の相手方に RWA トークン化サービスを不当に提供することは禁止されています。国内資産をオフショアでトークン化しようとする中国の組織は、事前に同意を得て関連部門に届け出を行う必要があります。

この通知は、全面的な禁止から微妙なコントロールへの重要な進化を示しています。仮想通貨関連の活動が引き続き「違法な金融活動」であることを再確認しつつ、第 42 号文書は規制当局の承認を得た「特定の金融インフラ」上での許可された RWA トークン化という概念を導入しています。

CSRC 届出制度：中国のコンプライアンス・ゲートウェイ​

規制の文言の中に隠されている最も重要な進展は、中国証券監督管理委員会（CSRC）が資産裏付け型セキュリティトークンの届出（ファイリング）制度を確立したことです。これは完全な承認システムではなく、規制されたトークン化に対する「慎重な開放」を示唆する届出メカニズムです。

指令によれば、原資産を管理する国内組織は、オフショアでの発行前に CSRC に届け出を行い、完全な募集文書と資産およびトークン構造の詳細を提出しなければなりません。以下の場合は届出が却下されます：

  • 資産または支配組織が法的禁止事項に直面している場合
  • 国家安全保障上の懸念が存在する場合
  • 未解決の所有権紛争がある場合
  • 進行中の刑事事件または重大な規制調査が有効である場合

「承認（批准）」ではなく「届出（备案）」という言葉の使用は意図的なものです。中国の規制慣行における届出制度は通常、特別に拒否されない限り提出後に活動を進めることを可能にし、完全な承認プロセスよりも迅速な道筋を作り出します。この枠組みは、CSRC を正当な RWA トークン化の門番として位置づけ、資産の選択と構造に対する管理を維持します。

ブロックチェーンベースの資産証券化を検討している金融機関にとって、この届出制度は最初の正式なコンプライアンスの道筋となります。ただし、注意点があります。これは本土資産のオフショア・トークン化にのみ適用され、国内組織がトークンの発行を中国国外で行うことを要求しつつ、CSRC が原資産の担保に対する監視を維持する形となります。

分類規制：国家インフラと仮想通貨の分離​

第 42 号文書の最も重要な革新は、準拠した金融インフラと禁止された仮想通貨活動を分ける 2 層システムである「分類規制」の導入です。

ティア 1：許可された金融インフラ

  • CSRC 届出制度を通じて発行された資産裏付け型セキュリティトークン
  • 国家が承認したプラットフォーム（BSN：ブロックチェーン・ベース・サービス・ネットワークを含む可能性が高い）上のブロックチェーン・アプリケーション
  • 2026 年 1 月 1 日時点で M0 から M1 ステータスに移行したデジタル人民元（e-CNY）インフラ
  • mBridge クロスボーダー CBDC 決済システム（中国、香港、UAE、タイ、サウジアラビア）
  • 香港の Project EnsembleTX のような規制されたトークン化パイロット

ティア 2：禁止された活動

  • パブリック・ブロックチェーン上での未承認の RWA トークン化
  • 規制当局の承認なしに人民元にペッグされたステーブルコイン
  • 仮想通貨の取引、マイニング、および仲介サービス
  • 届出なしに本土の顧客をターゲットとするオフショア RWA サービス

この二極化は、中国のより広範なブロックチェーン戦略を反映しています。つまり、分散型金融（DeFi）を拒絶しながら、技術を受け入れるということです。2025 年に発表された 545 億ドルの国家ブロックチェーン・ロードマップは、投機的なトークン取引ではなく、デジタル金融、グリーンエネルギー、スマート製造における許可型エンタープライズ・アプリケーションに焦点を当て、2029 年までに包括的なインフラを構築することを約束しています。

分類されたアプローチは、中国のデジタル人民元の拡大とも一致しています。2026 年に e-CNY が M0 から M1 の分類に移行するにつれ、保有額は準備金計算に算入され、ウォレットは流動性レベルによって分類されます。これにより、ブロックチェーン・レールがすべて中国人民銀行によって管理されるデジタル人民元は、民間ステーブルコインに代わる国家管理の代替手段として位置付けられます。

香港のジレンマ：実験場か、それとも抜け穴か？​

文書 42 号によるオフショア RWA サービスへの制限は、トークン化ハブとしての香港の振興途上の地位を直接的な標的にしています。そのタイミングは非常に示唆的です。香港金融管理局（HKMA）が 2026 年に香港ドル・リアルタイム総額決済（RTGS）システムを使用してトークン化された預金取引を決済する「Project Ensemble」を開始した一方で、本土の規制当局は国内の証券会社に対し、香港特別行政区での RWA トークン化業務を停止するよう求めていると報じられています。

規制の対比は鮮明です。香港は 2025 年 5 月 21 日にステーブルコイン条例を可決し（2025 年 8 月 1 日施行）、ステーブルコイン発行者のためのライセンス枠組みを構築しました。立法会は 2026 年に、既存の第 1 種証券規則をモデルにした仮想資産ディーラーおよびカストディアン向けの提案を導入する予定です。一方、本土では同様の活動が全面的に禁止されています。

中国政府のメッセージは明確であるように見えます。香港は、中国企業や国有企業が本土の統制を緩めることなく国際的なデジタル金融イノベーションに従事できる「実験場兼バッファー」として機能しています。この「二つの圏域」モデルにより、国内での禁止を維持しながら、厳格な規制監視の下で香港におけるトークン化資産やステーブルコインを監視することが可能になります。

しかし、本土の事業体がオフショアでトークン化を行う前に「事前の同意と届出」を求める文書 42 号の要件は、実質的に中国政府に対し、本土の資産が関与する香港ベースの RWA プロジェクトへの拒否権を与えることになります。これは暗号資産ハブとしての香港の自治権を損なうものであり、香港の規制開放性にもかかわらず、クロスボーダーのトークン化は依然として厳格に管理されるというシグナルです。

外国企業にとって、その計算は複雑になります。香港はアジア市場にサービスを提供するための規制された経路を提供していますが、本土のクライアントへのアクセスには中国政府の届出要件をクリアする必要があります。トークン化ハブとしての香港の役割は、文書 42 号の承認プロセスが機能的なコンプライアンスの経路となるか、あるいは克服不可能な障壁となるかにかかっています。

グローバルな影響：文書 42 号が示唆するもの​

中国による RWA の取り締まりは、世界の規制当局がトークン化の枠組みに集約されつつある中で行われました。米国の GENIUS 法は、通貨監督庁（OCC）によるステーブルコインのルール作成期限を 2026 年 7 月に設定しており、連邦預金保険公社（FDIC）は銀行子会社の枠組みを提案しています。欧州の MiCA 規制は 2025 年に加盟 27 カ国全域で暗号資産運用を再編しました。香港のステーブルコイン・ライセンス制度は 2025 年 8 月に施行されました。

文書 42 号は、中国を異端の存在として位置づけています。それはブロックチェーンを拒絶することによってではなく、統制を中央集権化することによってです。欧米の枠組みが民間部門のトークン化を規制することを目指しているのに対し、中国の分類されたアプローチは、ブロックチェーン・アプリケーションを国家が承認したインフラへと誘導します。その影響は暗号資産にとどまりません。

ステーブルコインの断片化： 中国によるオフショア人民元ペッグのステーブルコインの禁止は、デジタル人民元に対する民間の競合出現を阻止します。世界のステーブルコイン市場が 3,100 億ドルに近づき（USDC と USDT が支配的）、人民元は分散型金融（DeFi）において顕著に欠如したままです。この断片化は暗号資産市場におけるドルの支配を強化する一方で、ブロックチェーン・チャネルを通じて金融の影響力を投影する中国の能力を制限します。

RWA 市場の二極化： BlackRock の BUIDL（18 億ドル）や Ondo Finance の機関投資家向け製品を筆頭とする 1,850 億ドルのグローバル RWA トークン化市場は、主に Ethereum などのパブリック・ブロックチェーン上で運営されています。中国証券監督管理委員会（CSRC）への届出と国家承認のインフラを求める中国の要件は、世界の DeFi プロトコルとは互換性のない並行エコシステムを生み出します。本土の資産は許可型（Permissioned）チェーンでトークン化され、コンポーザビリティ（構成可能性）と流動性が制限されることになります。

mBridge と SWIFT の代替案： mBridge（現在は「最小実行可能製品（MVP）」段階）を通じたブロックチェーンベースのクロスボーダー決済に対する中国の推進は、戦略的な最終目標を明らかにしています。香港、アラブ首長国連邦、タイ、サウジアラビアとともに中央銀行デジタル通貨（CBDC）インフラを開発することで、中国は従来のコルレス銀行業務を回避する SWIFT の代替案を創出しています。文書 42 号のステーブルコイン禁止は、この国家管理の決済レールを民間の競争から保護する役割を果たします。

香港の自治権の低下： 本土の事業体がオフショアでトークン化を行う前に「事前の同意」を求める要件は、実質的に香港の暗号資産政策を中国政府の承認に従属させるものです。これにより、企業は本土の拒否権を伴う二重の規制体制をナビゲートしなければならなくなるため、グローバルな暗号資産ハブとしての香港の実効性が低下します。

今後の展開：実施と執行​

文書 42 号の即時の影響は、執行に関する緊急の疑問を提起しています。指令では「海外の事業体および個人が、国内の事業体に対して違法に RWA トークン化サービスを提供することを禁止する」と述べていますが、これがどのように取り締まられるかについての明確な説明はありません。考えられる執行メカニズムは以下の通りです。

  • インターネット検閲： 中国サイバースペース管理局（CAC）は、2021 年以降に実施された暗号資産取引所のブロックと同様に、グレート・ファイアウォールを拡張して、本土ユーザーをターゲットとするオフショア RWA プラットフォームへのアクセスを遮断する可能性があります。

  • 金融機関のコンプライアンス： 銀行や決済プロセッサは、既存の暗号資産取引監視を拡張し、未承認の RWA トークン化に関連する取引を特定してブロックするよう圧力を受けることになります。

  • 企業の罰則： 届出なしにオフショア RWA サービスを利用していることが発覚した中国企業は、仮想通貨活動に対する罰則と同様に、法的措置に直面する可能性があります。

  • 香港のブローカーへの制限： CSRC が本土の証券会社に対し、香港での RWA 業務を停止するよう圧力をかけているとの報告があり、これは香港特別行政区の金融活動への直接的な介入を示唆しています。

CSRC の届出システムの運用詳細は依然として不明です。未回答の主な質問には以下のものがあります。

  • 届出の処理期間
  • トークン化の対象となる具体的な資産クラス
  • 外国のブロックチェーン・インフラ（Ethereum や Polygon など）が「承認された金融インフラ」として認められるか
  • 手数料体系と継続的な報告要件
  • 却下された届出に対する不服申し立てメカニズム

オブザーバーは、所有権紛争、法的制限、または進行中の調査がある資産を禁止するという届出制度の制限的な参入条件により、トークン化の恩恵を受けるはずの商業用不動産の大部分や多くの企業資産が不適格となる可能性があると指摘しています。

開発者のためのコンプライアンスの計算​

中国のユーザーにサービスを提供したり、本土の資産をトークン化したりするブロックチェーンプロジェクトにとって、42 号文書は厳しい選択を迫っています：

オプション 1：本土への露出を終了する 中国の顧客へのサービス提供を停止し、本土資産のトークン化を完全に避けます。これにより規制リスクは排除されますが、世界第 2 位の経済圏へのアクセスを放棄することになります。

オプション 2：CSRC（中国証券監督管理委員会）への届出を進める コンプライアンスを遵守したオフショア・トークン化のための新しい届出制度に取り組ます。これには以下が必要です：

  • 法的制限のない適格な資産の特定
  • オフショアでのトークン発行インフラの構築
  • CSRC の文書化および開示要件への対応
  • 本土による継続的な規制監視の受け入れ
  • 承認された金融インフラ（公的なパブリック・ブロックチェーンは除外される可能性が高い）上での運用

オプション 3：香港ハイブリッドモデル SAR（特別行政区）のライセンスの下で香港に拠点を置きつつ、クライアントへのアクセスのために本土の同意を取得します。これにより地域的なプレゼンスは維持されますが、二重のコンプライアンスが必要となり、北京の拒否権を受け入れることになります。

ほとんどの DeFi プロトコルは、CSRC への届出や承認されたインフラ要件がパーミッションレス・ブロックチェーンのアーキテクチャと相容れないため、オプション 1 を選択するでしょう。エンタープライズ・ブロックチェーン・プロジェクトは、機関投資家をターゲットとし、パーミッション型ネットワーク上で運用する場合、オプション 2 または 3 を追求する可能性があります。

グローバルな RWA エコシステムにとっての戦略的な問いは、世界第 2 位の経済圏が並行した国家管理下のインフラで運営されている中で、トークン化は主流の採用を達成できるかということです。

結論：禁止ではなく管理​

42 号文書はエスカレーションではなく、進化を象徴しています。中国はブロックチェーンを禁止しているのではなく、国家が認めた金融イノベーションと、禁止されている分散型システムとの境界線を定義しているのです。

分類された規制枠組みは、資産の証券化におけるブロックチェーンの有用性を認める一方で、暗号資産の核心的な前提、すなわち「金融インフラは国家の管理を超えて存在すべきである」という考えを否定しています。CSRC 届出制度の確立、人民元ステーブルコインの禁止、およびオフショア RWA サービスの制限により、北京は国家に同調する主体のみが正常にナビゲートできるほど狭いコンプライアンスの経路を作り出しています。

世界の暗号資産業界へのメッセージは明確です。中国の 18 兆ドル規模の経済は、パーミッションレスなブロックチェーン・アプリケーションに対して立ち入り禁止のままとなります。デジタル人民元がステーブルコインの機能を独占するでしょう。RWA のトークン化は、Ethereum ではなく、国家が承認したインフラ上で進められます。

アジアのクリプトハブとしての香港の役割は、42 号文書の承認プロセスが機能的なコンプライアンスの枠組みになるか、あるいは規制という名の「演劇」になるかにかかっています。初期の兆候（証券会社に対する CSRC の圧力、制限的な届出要件など）は、後者を示唆しています。

欧米の規制当局が規制されたトークン化の枠組みへと移行する中で、中国のアプローチは警告的なビジョンを提示しています。それは、暗号資産のないブロックチェーン、分散化のないイノベーション、そして完全に国家の管理下にあるインフラです。世界の他の国々にとっての問いは、このモデルが中国独自のものに留まるのか、それとも中央集権的なブロックチェーン・ガバナンスに向けたより広範な規制トレンドの前触れとなるのかということです。

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出典：

文書第42号を読み解く：中国のRWA規制枠組みがいかにコンプライアンスを遵守したインフラとオフショア禁止を区別するか

· 約 22 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 2 月に中国の 8 つの政府機関が共同で「第 42 号文書」を発行した際、暗号資産（仮想通貨）業界は当初、人民元ペッグのステーブルコインの禁止、オフショア RWA サービスの遮断、トークン化活動の非合法化といった、大きく報じられた禁止事項に注目しました。しかし、規制枠組みの中に埋もれているのは、それよりもはるかに重要なものです。それは、「違法な仮想通貨活動」と「コンプライアンスを遵守した金融インフラ」を区別するために、慎重に構築されたコンプライアンス・パスウェイ（適合経路）です。この区別は単なる言葉の定義ではなく、ブロックチェーン・ベースの金融に対する中国の進化するアプローチを象徴しており、トークン化ハブとしての香港の役割に深い影響を与えています。

すべてを変えた文書​

第 42 号文書（正式名称「仮想通貨に関連するリスクのさらなる防止および処理に関する通知」）は、中国の規制哲学における根本的な転換を意味します。すべてのブロックチェーン・ベースの資産を一律に問題視した 2021 年の全面的な暗号資産禁止とは異なり、この新しい枠組みは、規制当局が「分類規制」と呼ぶものを導入しています。これは、禁止された投機的活動と、許可された金融イノベーションを区別する、きめ細かなアプローチです。

この文書は、中国人民銀行（PBOC）が、国家発展改革委員会、工業情報化部、公安部、国家市場監督管理総局、国家金融監督管理総局、中国証券監督管理委員会（CSRC）、国家外貨管理局という他の 7 つの主要機関とともに発行しました。この前例のない連携は、この規制が一時的な取り締まりではなく、恒久的な構造的枠組みであることを示唆しています。

第 42 号文書が特に重要なのは、そのタイミングです。世界の RWA トークン化の市場規模が 1,850 億ドルに達し、ブラックロックの BUIDL ファンドが 18 億ドルを突破し、機関投資家の導入が加速する中、中国は厳格な資本規制と金融の安定を維持しながら、この変革に参加する姿勢を整えています。

コンプライアンスを遵守した道：CSRC の届出制度の解説​

中国の新しい枠組みの中核となるのは、資産担保型トークン化証券のための CSRC（中国証券監督管理委員会）届出制度です。ここが、一律の禁止から規制アプローチが大きく分岐する点です。

届出制度の仕組み​

数ヶ月、数年かかることもある従来の証券承認プロセスとは異なり、CSRC は相対的な効率性を目指して設計された登録ベースのシステムを採用しています。基礎資産を支配する国内企業は、発行前に以下を含む包括的な書類を提出しなければなりません：

  • 完全なオフショア募集書類
  • 詳細な資産情報と所有構造
  • トークン構造と技術仕様
  • 発行の管轄区域の詳細
  • リスク開示の枠組み

重要なのは、このシステムが「同一業務、同一リスク、同一規則」の原則で運用されていることです。香港、シンガポール、スイスのどこで資産をトークン化しようとも、基礎資産が中国国内にあるか、中国企業によって支配されている場合、CSRC は届出と監督を要求します。

承認された届出は CSRC のウェブサイトで公開され、どのトークン化活動が規制上の承認を得たかについての透明性が確保されます。この公開開示メカニズムには 2 つの目的があります。コンプライアンスを遵守したプロジェクトに法的確実性を提供すると同時に、非準拠の活動に対する執行の優先順位を示すことです。

「特定の金融インフラ」要件​

第 42 号文書の随所に登場する重要なキーワードは、「主務官庁の承認を得た特定の金融インフラ」です。この表現により、指定されたプラットフォームのみが合法的にトークン化を促進できるというホワイトリスト・アプローチが作成されます。

中国はまだ承認されたインフラの網羅的なリストを公開していませんが、この枠組みは、政府の支援を受けた大手銀行、証券会社、または専門のフィンテック企業によって運営される、国家が監督するプラットフォームを明確に想定しています。これは、パーミッションレス・ネットワークではなく、厳密に制御されたエコシステム内でイノベーションが起こる、中国のデジタル元（e-CNY）へのアプローチを反映しています。

金融機関は、コンプライアンスを遵守した RWA 活動への参加を明示的に許可されており、これは 2021 年の暗号資産への関与に対する全面的な制限からの顕著な脱却です。中国工商銀行（ICBC）や中国建設銀行などの大手銀行は、すでに許可型ネットワーク上でブロックチェーン・ベースの債券発行やサプライチェーン・ファイナンス・トークンを試行しており、将来の拡大に向けた雛形を提供しています。

依然として禁止されている事項：レッドラインを理解する​

第 42 号文書 host コンプライアンス・パスウェイは、厳格に禁じられたままである事項との対比においてのみ意味を持ちます。この規制は、違法活動を定義する明確なレッドラインを確立しています。

人民元ペッグ・ステーブルコインの禁止​

関連する規制当局の承認なしに、国内・海外を問わず、いかなる企業や個人も人民元（RMB）にペッグされたステーブルコインを発行することはできません。この禁止は、外国の関連会社を通じて運営される国内企業にも及び、本土の企業がオフショアのステーブルコイン・プロジェクトを立ち上げることを可能にしていた抜け穴を塞いでいます。

その理由は明快です。人民元担保のステーブルコインは、正規の銀行システム外でのシームレスな国境を越えた資金移動を可能にすることで、中国の資本規制を損なう可能性があるためです。ステーブルコインが世界の暗号通貨商取引を支配し、取引ペアの 85%、流通額 3,100 億ドルを占める中、中国は規制されていない RMB ステーブルコインを、通貨主権に対する直接的な脅威と見なしています。

未承認のオフショア RWA サービス​

RWA トークン化は、「暗号技術と分散型台帳技術を使用して、所有権や収益権をトークン状の証明書に変換し、発行および取引を行うこと」と定義されています。このような活動は、承認された金融インフラ上で行われない限り禁止されています。

禁止事項は、関連する仲介サービス、技術インフラ、および情報技術サポートにまで及びます。実質的に、これは中国のテクノロジー企業が、たとえ完全にオフショアで運営されているプロジェクトであっても、未承認のトークン化プロジェクトに対してブロックチェーン開発サービス、カストディソリューション、または取引プラットフォームを提供できないことを意味します。

オフショア構造に対する執行​

おそらく最も重要なのは、42 号文書が中国の資産および事業体に対して域外適用権を主張していることです。中国の投資家をターゲットにしたり、中国の資産をトークン化したりするオフショアのトークン化プラットフォームは、その設立場所に関わらず、本土の規制を遵守しなければなりません。

2025 年 1 月、中国の 7 つの主要な金融業界団体は、現実資産（RWA）のトークン化を「違法な金融活動」として共同で分類し、RWA 構造を暗号資産の投機、ステーブルコイン、マイニングと同じリスクカテゴリーに位置づけました。この強硬な姿勢は 42 号文書に先行しており、現在は正式な規制の裏付けを得ています。

中国の証券規制当局は、国内の証券会社に対し、香港での RWA トークン化業務を停止するよう促したと報じられています。これは、香港を地域または世界の投資家に向けたトークン化のコンプライアンス拠点と見なしていた企業に直接的な影響を与えています。

香港のジレンマ：トークン化ハブか、規制の駒か？​

香港は、世界をリードするトークン化ハブになるという野心的な計画を掲げて 2026 年を迎えました。香港証券先物委員会（SFC）はデジタル資産取引所の規制を合理化し、複数の暗号資産取引プラットフォームにライセンスを供与し、ライセンス取得と準備金基準を求める包括的なステーブルコインの枠組みを確立しました。

香港金融管理局（HKMA）は主要銀行と提携し、トークン化預金とホールセール型 CBDC の試験運用を行いました。不動産トークン化プロジェクトが勢いを増し、優良な不動産投資へのアクセスを民主化するために機関投資家レベルのプラットフォームが立ち上がりました。香港は、中国本土の巨大な資本プールと世界のデジタル資産市場を結ぶ架け橋としての地位を確立しました。

42 号文書は、この戦略を著しく複雑にしています。

調整の課題​

香港は「一国二制度」の下で運営されており、中国本土とは別の法的・金融システムを維持しています。しかし、42 号文書の域外適用の規定は、本土の資産が関与したり、本土の投資家をターゲットにしたりするトークン化プロジェクトは、両方の管轄区域をナビゲートしなければならないことを意味します。

中国の不動産、コモディティ、または社債をトークン化する香港ベースのプラットフォームにとって、中国証券監督管理委員会（CSRC）への届出要件は、二重の規制負担を生み出します。プロジェクトは、香港の SFC ライセンス要件と本土の CSRC 届出義務の両方を満たす必要があり、このコンプライアンスの課題はコスト、複雑さ、および不確実性を増大させます。

金融機関は特に大きな圧力にさらされています。香港に子会社を持つ中国の証券会社は、香港の法律に完全に準拠している活動であっても、未承認の RWA 活動を停止するよう非公式な指導を受けました。これは、北京が特別行政区（SAR）内で本土の政策の好みを強制するために非公式なチャネルを利用する意向があることを示しています。

デジタル人民元の統合​

香港のステーブルコインの枠組みは、全額準備金による裏付けと規制上のライセンスを必要としており、香港を規制されたデジタル通貨イノベーションの実験場として位置づけています。しかし、42 号文書による人民元ペッグのステーブルコインの禁止は、本土の資本と接続できるデジタル資産の種類を制限しています。

デジタル人民元（e-CNY）が、本土が支援する唯一の許容可能なデジタル通貨となります。香港はすでにクロスボーダー決済や小売り取引に e-CNY を統合していますが、デジタル人民元の集権的で許可型の性質は、ブロックチェーンのトークン化という分散型の理念とは対照的です。

これにより、市場は二分されます。香港は、国際市場向けの米ドル建てステーブルコイン、トークン化された証券、暗号資産については自由にイノベーションを行うことができますが、本土に関連するプロジェクトは、e-CNY インフラと承認された金融プラットフォームを経由しなければなりません。

戦略的ポジショニング​

規制の圧力にもかかわらず、香港は大きな優位性を保持しています。香港は以下を提供します：

  • 証券および資産のトークン化のための洗練された法的インフラ
  • グローバル投資家からの厚い機関投資家資本のプール
  • SFC のガイダンスとライセンスの枠組みを通じた規制の明確性
  • 技術的インフラとブロックチェーンの専門知識
  • 中国本土への地理的な近さと国際的な接続性

香港の戦略は、CSRC の届出要件を満たすコンプライアンスを遵守した中国のトークン化プロジェクトを含め、グローバル投資家がアジアの資産にアクセスするための規制されたオンランプ（参入経路）としての役割を果たすことにますます焦点を当てています。本土の政策と競合するのではなく、香港はクロスボーダーのトークン化のためのコンプライアンスを遵守した経路としての地位を確立しています。

グローバルな RWA 市場への広範な影響​

中国の RWA 規制に対するアプローチは国境を越え、グローバルな金融機関がアジア資産のトークン化にどのように取り組むかに影響を与えています。

実践における「同一ルール」の原則​

第 42 号文書の「同一のビジネス、同一のリスク、同一のルール」という監督基準は、国内の権利や資産に基づいて海外で行われる RWA トークン化にも適用されます。これは、トークンがどこで発行または取引されるかにかかわらず、中国の商業用不動産をトークン化するシンガポール拠点のプラットフォームは CSRC （中国証券監督管理委員会）への届出を行わなければならないことを意味します。

国際的な金融機関にとって、これはコンプライアンスの複雑さを増大させます。アジアの多様な不動産ポートフォリオをトークン化するグローバルバンクは、中国本土の物件については中国の規制、香港の物件については香港の規制、そしてシンガポール、東京、ソウルの資産についてはそれぞれの枠組みに従う必要があります。

その結果、中国の資産は CSRC 承認済みのプラットフォームでトークン化され、中国以外の資産は国際的なトークン化インフラを使用するという、資産の分離（セグリゲーション）が生じる可能性があります。このような断片化は流動性を低下させ、機関投資家にとって RWA トークン化を魅力的なものにしている分散投資のメリットを制限する恐れがあります。

資本流動の管理​

中国の規制枠組みは、RWA トークン化を一部、資本規制の問題として扱っています。トークン化によって、中国の投資家が本土の資産を表す海外発行のトークンを購入し、中国の正式な外国為替システムの枠外でそれらのトークンを国際的に取引することで、資本を海外に移転できるようになる可能性があるからです。

第 42 号文書は、国内の実体が投資家としてであっても海外のトークン化に参加する前に承認を得ることを義務付けることで、この抜け穴を塞いでいます。中国の個人や機関は、外為当局が透明性を維持できる承認済みのチャネルを通じて取引を行わない限り、トークン化された資産の購入に制限を受けます。

このアプローチは、効率性と透明性のためにブロックチェーンのイノベーションを取り入れつつ、クロスボーダーの資本流動を厳格に管理するという中国の広範な金融戦略と一致しています。

金融機関の適応​

主要な金融機関は、それに応じて戦略を適応させています。世界中でアクセス可能な汎用的なトークン化プラットフォームを立ち上げるのではなく、銀行は管轄区域固有の製品を開発しています。

  • 中国資産向けに CSRC 承認のインフラを使用する、本土準拠のプラットフォーム
  • SFC （証券先物事務監察委員会）のライセンスを取得した、香港および国際資産向けの香港規制下プラットフォーム
  • 中国へのエクスポージャーを持たない、純粋に国際的なポートフォリオ向けのオフショアプラットフォーム

このセグメンテーションは運営の複雑さを増しますが、規制の明確化をもたらし、執行リスクを軽減します。

開発者やビルダーにとっての意味​

ブロックチェーンインフラの開発者や金融テクノロジー企業にとって、中国の規制枠組みは制約と機会の両方を生み出しています。

コンプライアンスに準拠したインフラの構築​

CSRC が「特定の金融インフラ」を強調していることで、中国の規制要件を満たすエンタープライズ向けのトークン化プラットフォームへの需要が生まれています。これらのプラットフォームは以下を提供する必要があります。

  • KYC / AML が統合された許可型（Permissioned）アクセス
  • リアルタイムの規制レポート機能
  • 中国の金融監視システムとの連携
  • 中国のサイバーセキュリティ法を満たすセキュリティ基準
  • 本土資産のデータローカライゼーション

ブロックチェーンプラットフォームが米国や欧州の規制金融にサービスを提供しているのと同様に、コンプライアンスに準拠したインフラプロバイダーとして自社を位置付ける企業は、中国の管理されたイノベーションエコシステムの中に機会を見出す可能性があります。

香港における機会​

本土での制限にもかかわらず、香港はブロックチェーンのイノベーションに対して開かれたままです。香港のライセンス枠組みは、以下に対する法的確実性を提供しています。

  • 暗号資産取引所および取引プラットフォーム
  • デジタル資産カストディソリューション
  • ステーブルコイン発行体（人民元ペッグ以外）
  • トークン化証券プラットフォーム
  • 規制に準拠した DeFi プロトコル

香港に焦点を当てるビルダーは、本土の規制当局の懸念を引き起こす活動を避けつつ、国際的な相互運用性を維持しながらアジア市場にアクセスすることができます。

トークン化資産プラットフォームやブロックチェーンベースの金融インフラを構築する開発者にとって、コンプライアンスとリアルタイムのレポート作成のために、堅牢でスケーラブルな API アクセスを確保することは極めて重要です。BlockEden.xyz は、規制対象の金融アプリケーションに最適化されたエンタープライズグレードのブロックチェーン API を提供し、コンプライアンスに準拠したトークン化プラットフォームが求めるインフラ要件をサポートしています。

グレーターチャイナにおけるトークン化の未来​

RWA トークン化に対する中国の規制アプローチは、より広範なパターンを反映しています。それは、監視下でのイノベーションのためにブロックチェーン技術を採用する一方で、許可なしの（Permissionless）金融活動を制限するというものです。この「ガードレール内でのイノベーション」戦略は、デジタル人民元、フィンテックプラットフォーム、そしてより広範なインターネット金融で取られてきたアプローチを反映しています。

以下のようないくつかのトレンドが、この枠組みの進化を形作ると予想されます。

承認済みインフラの段階的な拡大​

パイロットプロジェクトが有効性を示し、規制当局の安心感が高まるにつれて、中国は承認済みのトークン化プラットフォームや資産クラスのリストを拡大する可能性があります。初期の重点分野には以下が含まれるでしょう。

  • 政府および国有企業の債券
  • サプライチェーンファイナンスの売掛金
  • 国家が監視する取引を伴うコモディティ
  • 指定されたパイロットゾーン内の不動産

一帯一路構想との統合​

中国の「一帯一路」構想（BRI）は、デジタル インフラをますます取り入れています。インフラ プロジェクトからクロスボーダー貿易金融に至るまで、一帯一路関連資産のトークン化は、中国の規制枠組みの下で国際的なブロックチェーンの相互運用性を試す実験場となる可能性があります。

欧米のトークン化標準との競争​

米国証券取引委員会（SEC）がトークン化された証券の枠組みを確立し、欧州が MiCA 規制を施行する中、中国証券監督管理委員会（CSRC）の届出制度は代替的な規制モデルを提示しています。これらのシステム間の競争は、特に中国の金融インフラと連携する新興市場において、グローバルなトークン化標準を形成することになるでしょう。

規制の実験場としての香港​

香港の進化し続ける役割は、この特別行政区を本土と国際的なアプローチが相互に作用する規制の実験場として位置づけています。香港で開発されたコンプライアンスを遵守したクロスボーダー トークン化の成功モデルは、中国国内および国際的な規制枠組みの両方に影響を与える可能性があります。

結論：カテゴリー化された規制が「ニューノーマル」に​

第 42 号文書は、中国が仮想通貨の一律禁止から、きめ細かなブロックチェーン規制へと移行したことを象徴しています。違法な仮想通貨活動とコンプライアンスを遵守した金融インフラを分離することで、中国の規制当局は、クロスボーダーの資本流出入と通貨主権に対する厳格な管理を維持しつつ、監視下にあるエコシステム内でのトークン化に対しては寛容な姿勢を示しています。

香港にとっての課題は、アジア最高の金融ハブとしての競争優位性を維持しながら、二重の規制システムをうまく舵取りすることです。香港の成功は、本土のコンプライアンス要件と国際的なイノベーション基準のバランスをいかに取るかにかかっています。

グローバルな金融機関にとって、中国のアプローチはクロスボーダー トークン化戦略に複雑さをもたらしますが、世界第 2 位の経済大国においてコンプライアンスを遵守した形で参入するためのより明確な枠組みも提供しています。

より広範な教訓は中国の枠を越えています。現実資産（RWA）のトークン化が世界的に加速する中、規制枠組みは、監視されたイノベーションと監視外の投機をますます明確に区別するようになっています。これらの違いを理解し、それをサポートするためのコンプライアンスを遵守したインフラを構築することが、台頭する規制環境においてどのトークン化プロジェクトが成功するかを決定づけるでしょう。

もはや、トークン化が金融を再構築するかどうかという問いではなく、どの規制枠組みがその変革を統治し、分断が進むグローバル金融システムの中で競合するモデルがどのように共存していくかという問いが重要になっています。

RWA トークン化が 1,850 億ドルを突破：ウォール街がもはや無視できないスーパーサイクル

· 約 14 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

数字はもはや囁きではなく、叫びとなっています。1,850 億ドル以上の現実資産（RWA）が現在ブロックチェーン上に存在しており、過去 15 か月間だけでトークン化された米国債は 539% も急増しました。ブラックロック（BlackRock）のトークン化米国債ファンドが 29 億ドルを突破し、米証券取引委員会（SEC）がオンド・ファイナンス（Ondo Finance）への調査を静かに打ち切った今、メッセージは明確です。トークン化は実験の段階を終え、インフラへと昇華しました。

ウォール街のブローカーであるバーンスタイン（Bernstein）は、2026 年を「トークン化スーパーサイクル」の始まりと宣言しました。これは単なる一時的な流行ではなく、何兆ドルもの資産がどのように移動し、決済され、利回りを生み出すかという構造的な変革です。なぜこれが重要なのか、何が原動力となっているのか、そして 2030 年までに 30 兆ドルに達する道のりがどのようにリアルタイムで築かれているのかを解説します。

Ethereum のトレジャリーからジェットエンジンへ：ETHZilla による 1,200 万ドルの航空資産トークン化への賭けの裏側

· 約 12 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

イーサリアムを財務資産（トレジャリー）として保有する企業がジェットエンジンの購入を発表したとき、暗号資産（仮想通貨）業界が未知の領域に足を踏み入れたことがわかります。ETHZilla が新設した子会社 ETHZilla Aerospace LLC を通じて 1,220 万ドルで 2 基の CFM56-7B24 航空機エンジンを買収したことは、単なる奇妙な企業戦略の転換ではありません。これは、現実資産（RWA）のトークン化というナラティブが、2026 年における企業の暗号資産戦略をどのように再構築しているかを示す窓口となっています。

同社はここ数ヶ月で 1 億 1,450 万ドル以上の ETH 保有分を売却し、株価は 8 月のピークから 97% 下落しました。そして今、航空宇宙資産をブロックチェーンのレールに乗せることに未来を賭けています。これは、戦略的な再発明の見事な例か、あるいは企業の暗号資産財務管理に関する教訓的な失敗談か、おそらくはその両方でしょう。

暗号資産財務戦略の転換：その解剖学​

ETHZilla の歩みは、企業の暗号資産戦略における実験を凝縮した歴史のように読めます。ピーター・ティール（Peter Thiel）氏の支援を受け、同社は 2025 年半ばにイーサリアムを主要な財務資産として採用しました。これは、MicroStrategy（マイクロストラテジー）のビットコイン戦略に続く企業の波に加わったものですが、ビットコインではなく ETH に賭けたものでした。

蜜月期間は短命でした。わずか 4 ヶ月後の 10 月、ETHZilla は自社株買いプログラムの資金に充てるために 4,000 万ドルの ETH を売却し、12 月には未払債務を償還するためにさらに 7,450 万ドルを売却しました。これは、長期的な価値の保存手段であるはずの財務資産から、1 トークンあたり平均約 3,066 ドルで合計約 24,291 ETH、1 億 1,450 万ドルの清算が行われたことを意味します。

現在、同社の「2026 年の最優先事項」は、現実資産（RWA）のトークン化ビジネスの成長であり、第 1 四半期に RWA トークンをリリースする計画です。ジェットエンジンの買収はその概念実証（PoC）となります。

「重機市場において、我々は当初、航空機エンジンや機体などの航空宇宙資産をトークン化の対象として注力します」と、ETHZilla の会長兼 CEO であるマクアンドリュー・ルディシル（McAndrew Rudisill）氏は 12 月の株主向けの書簡で説明しました。エンジンは航空機オペレーターにリースされます。これは、航空会社が運航の混乱を最小限に抑えるために予備のエンジンを維持する航空宇宙業界の標準的な慣行です。

なぜジェットエンジンなのか？ 航空資産トークン化の命題​

航空資産の選択は恣意的なものではありません。航空宇宙業界は深刻なエンジン供給不足に直面しています。IATA（国際航空運送協会）によると、2025 年だけでも、航空会社は追加の予備エンジンをリースするために約 26 億ドルの支払いを余儀なくされました。世界の航空機エンジンリース市場は、2025 年の 111 億 7,000 万ドルから 2031 年までに 155 億 6,000 万ドルに成長し、年平均成長率（CAGR）は 5.68% になると予測されています。

この需給の不均衡は、興味深いトークン化の機会を生み出します。従来の航空機エンジン・ファイナンスは銀行ローンや資本市場に大きく依存しており、小規模投資家にとって参入障壁が高いものでした。トークン化は理論的に以下を可能にします。

  • 分数的保有の実現: 高価な資産をより小さく取引可能な単位に分割する
  • 流動性の向上: 伝統的に流動性の低い航空資産の二次市場を創出する
  • 透明性の強化: ブロックチェーンの改ざん不可能な台帳を使用して、所有権記録、メンテナンス履歴、稼働データを管理する
  • 代替ファイナンスの開放: トークン化された資産裏付証券（ABS）が伝統的な融資を補完できる

ETHZilla は、規制対象のブローカー・ディーラーであり、SEC 登録済みの代替取引システム（ATS）である Liquidity.io との提携を通じてこの戦略を実行する予定です。この規制コンプライアンスの枠組みは極めて重要です。トークン化された証券は、証券法に抵触しないよう、適切な登録と取引場所を必要とするためです。

イーサリアム財務実験の広がり​

イーサリアム財務モデルに苦戦しているのは ETHZilla だけではありません。2025 年に複数の ETH 財務企業が出現したことは、ビットコイン中心の戦略からの自然な進化を象徴していましたが、その結果はまちまちです。

SharpLink Gaming（NASDAQ: SBET）は 2025 年半ばまでに約 280,706 ETH を蓄積し、世界最大の公開 Ether 保有企業となりました。The Ether Machine（NASDAQ: ETHM）は、ジェフリー・バーンズ（Jeffrey Berns）氏が 150,000 ETH を投資した 8 月に 6 億 5,400 万ドルを調達し、現在は 14 億ドル以上に相当する 495,362 ETH を保有しています。受動的な保有者とは異なり、ETHM は保有する ETH をステーキングし、DeFi 戦略を使用して収益（イールド）を創出しています。

これらすべての企業にとっての根本的な課題は同じです。イーサリアムの価格変動により、安定した企業財務管理の基盤とすることが難しいという点です。ETH が横ばいまたは下落すると、これらの企業は以下のいずれかの選択を迫られます。

  1. 保有を継続し、価格上昇を期待する（さらなる損失のリスク）
  2. ステーキングや DeFi を通じて収益を創出する（複雑さとリスクの増大）
  3. 代替戦略に方向転換する（ETHZilla の RWA 事業など）

ETHZilla は 3 番目の選択肢を選んだようですが、批判がないわけではありません。あるアナリストはこの転換を「株主価値の破壊」と表現し、「2 ヶ月前には一株あたりの純資産（NAV）が 30 ドルだった」と指摘して「恥ずべきことだ」と非難しました。

RWA トークン化：ハイプを超えて​

現実資産（RWA）のトークン化というナラティブは勢いを増しています。マッキンゼーによると、RWA トークン化市場は 2030 年までに 2 兆ドルに達する可能性があり、ステーブルコインの発行額は 2028 年までに 2 兆ドルに達する可能性があります。rwa.xyz によると、イーサリアムは現在、オンチェーンの総 RWA 価値の約 65% をホストしています。

しかし、ETHZilla の方向転換は、機会と実行上の課題の両方を浮き彫りにしています。

機会:

  • 3,580 億ドルのトークン化 RWA 市場は急速に成長している
  • 航空資産は、実在する収益性の高いビジネス（エンジンリース）を象徴している
  • ブローカー・ディーラーや ATS を通じた規制上の道筋が存在する
  • トークン化された代替資産に対する機関投資家の関心が高まっている

課題:

  • 財務戦略から事業運営への転換には、異なる専門知識が必要である
  • 同社はすでに多額の資本を費やしている
  • 株価のパフォーマンスは、この転換に対する市場の懐疑論を示唆している
  • Ondo Finance や Centrifuge のような既存の RWA プラットフォームとの競争

ジェットエンジンの前に、ETHZilla は製造住宅ローン貸付業者である Zippy の 15% の株式を取得し、自動車金融プラットフォーム Karus の株式も取得しました。これらはいずれも、そのローンをトークン化する計画を伴っています。同社は航空宇宙に特化するのではなく、多角的な RWA ポートフォリオを構築しようとしているようです。

2026 年における企業の仮想通貨財務状況​

ETHZilla の苦境は、企業の仮想通貨財務戦略に関するより広範な問いを浮き彫りにしています。2020 年に MicroStrategy が初めてビットコインをバランスシートに加えて以来、この分野は大きく進化しました。

ビットコイン財務（確立済み）

  • Strategy（旧 MicroStrategy）は、ビットコインの総供給量の 3% 以上にあたる推定 687,410 BTC を保有しています。
  • Twenty One Capital は約 43,514 BTC を保有しています。
  • 株式会社メタプラネット（日本の「マイクロストラテジー」）は約 35,102 BTC を保有しています。
  • 上場企業 61 社がビットコイン財務戦略を採用しており、その合計保有量は 848,100 BTC に達します。

イーサリアム財務（実験的段階）

  • The Ether Machine が 495,362 ETH でリードしています。
  • SharpLink Gaming は約 280,706 ETH を保有しています。
  • ETHZilla の保有量は、売却により大幅に減少しました。

新たなトレンド Melanion Capital の CEO である Jad Comair 氏は、企業がビットコイン以外の資産にも拡大するにつれ、2026 年は「アルトコイン財務の年」になると予測しています。しかし、ETHZilla の経験は、ボラティリティの高い仮想通貨資産は、企業戦略の基盤としてよりも、補完的な要素として適している可能性を示唆しています。

米国財務会計基準審議会（FASB）による新しい会計指針では、企業が仮想通貨の保有資産を公正価値で報告できるようになり、実務上のハードルが一つ解消されました。また、CLARITY 法や GENIUS 法などの法案によって規制環境も改善されており、企業の導入を後押しする枠組みが整いつつあります。

次に何が起こるか​

ETHZilla が 2026 年第 1 四半期に予定している RWA トークンのローンチは、極めて重要な試金石となるでしょう。同社が航空資産のトークン化に成功し、実際の収益創出を実証できれば、その転換が正当化され、苦境に立たされている他の仮想通貨財務企業にとってのモデルケースとなる可能性があります。

この影響は、一企業の運命にとどまりません。

  1. 財務の多様化: 企業は仮想通貨を、主要な保有資産としてではなく、多様化された財務戦略の一要素として捉えるようになるでしょう。
  2. 事業運営: 単なる「仮想通貨の保有」戦略から、トークン化や DeFi を軸としたアクティブな事業運営へとシフトする可能性があります。
  3. 規制の明確化: トークン化された証券の成功は、規制当局の承認と投資家保護の枠組みに大きく依存します。
  4. 市場参入のタイミング: ETHZilla の損失は、市場のピーク時に仮想通貨財務戦略に参入することのリスクを浮き彫りにしています。

航空宇宙分野のトークン化という仮説は興味深いものです。エンジンのリースには実際の需要があり、確かな収益の可能性が存在します。また、小口所有権や透明性という点で、ブロックチェーンの正当なユースケースも認められます。財務の大部分を使い果たした ETHZilla が、このビジョンを完遂できるかどうかは未知数です。

現在のところ、同社はイーサリアムホルダーから、ブロックチェーンの特性を備えた航空宇宙スタートアップへと変貌を遂げました。急速に進化する企業の仮想通貨戦略の世界において、それは絶望的な方向転換なのか、それともインスピレーションに満ちた再発明なのか。第 1 四半期のトークンローンチがその答えを教えてくれるでしょう。

現実資産（RWA）のトークン化やブロックチェーン・インフラストラクチャを検討している開発者や企業様向けに、BlockEden.xyz はイーサリアムやその他のチェーン全体でエンタープライズグレードの API サービスを提供しています。これは、RWA プラットフォームが信頼性の高いオンチェーン運用を行うために不可欠な基盤レイヤーです。

Plume Network による 2,300 万ドルのトークンアンロック：RWA 最大の賭けへのストレステスト

· 約 15 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2 日後、2,300 万ドル相当の 13.7 億 PLUME トークンが市場に流入します。これは現在の循環供給量の 40% に相当します。ほとんどの暗号資産プロジェクトにとって、これは破滅を意味するでしょう。しかし、暗号資産における現実資産（RWA）ホルダーの半分を支配する RWA 特化型 Layer 1 である Plume Network にとって、これはトークン化された金融が機関投資家レベルのボラティリティに耐えられるかどうかを決定づける瞬間になろうとしています。

2026 年 1 月 21 日に予定されているアンロックは、単なるベスティングイベントではありません。それは、350 億ドル規模の RWA セクターが投機と実体を分離できるほど成熟したか、そして Plume の 28 万人のホルダーが真の実用性を表しているのか、あるいは出口を待つペーパーハンズ（短期筋）に過ぎないのかを問う国民投票のようなものです。

このアンロックを特別なものにする数字​

ほとんどのトークンアンロックは予測可能なパターンをたどります。インサイダーが売却し、価格が暴落し、個人投資家が損失を被ります。Plume の状況は、いくつかの点でこのナラティブを覆しています。

1 月 21 日のリリース分は、コアコントリビューター（6 億 6,700 万トークン、1,124 万ドル）と投資家（7 億トークン、1,180 万ドル）にほぼ均等に分配されます。この二重のアンロック構造は、競合するインセンティブを生み出すため重要です。投資家は即時の流動性を求めるかもしれませんが、Plume の 2026 年のロードマップに賭けているコアコントリビューターには、保有し続ける理由があります。

Plume を異例なものにしている背景がここにあります。このネットワークにはすでに 279,692 人の RWA ホルダーがおり、これは全ブロックチェーンを合計した RWA ホルダーの約 50% を占めています。CEO の Chris Yin 氏が「28 万人のユーザーにわたって保有されている 2 億ドルの RWA」を指摘するとき、彼は暗号資産業界ではめったに見られないもの、すなわち投機的なポジショニングではなく測定可能なユーティリティについて述べているのです。

トークン価格はすでに 60 日間の高値から 65% 下落しており、アンロックによる圧力の多くはすでに価格に織り込まれている可能性を示唆しています。歴史的なパターンでは、大規模なアンロックは通常、市場が希薄化を先取りするため、イベント前に売りを引き起こします。現在の焦点は、その売りが Plume の実際のファンダメンタルズに対して過大であったかどうかに移っています。

なぜ Plume が RWA 市場を支配しているのか​

Plume Network は 2025 年 6 月にジェネシスメインネットを立ち上げ、1 億 5,000 万ドルの実物資産を導入し、Blackstone、Invesco、Curve、Morpho を含む機関投資家レベルの有力企業との統合を果たしました。わずか 6 ヶ月で、預かり資産総額（TVL）は 5 億 7,800 万ドルを超えました。

このネットワークのアーキテクチャは、汎用的な Layer 1 とは根本的に異なります。Plume は RWAfi（現実資産ファイナンス）専用に構築されており、プライベートクレジットや米国債から、アート、コモディティ、さらにはウランに至るまで、あらゆるものをトークン化するためのネイティブインフラを作成しました。現在、エコシステムには 200 以上のプロジェクトが含まれており、Morpho、Curve、Orderly といったブルーチップ DeFi プロトコルが、トークン化された資産の貸付、取引、および利回り機会を提供しています。

2025 年後半の 3 つの進展が、Plume の機関投資家への採用を確実なものにしました。

SEC 転送エージェント承認: Plume は、オンチェーンでトークン化された証券を扱い、DTCC の決済ネットワークを含む米国の伝統的金融インフラと統合するための規制当局の承認を取得しました。

Dinero Protocol の買収: 2025 年 10 月に Dinero を買収したことで、Plume は製品ラインナップを拡大し、ETH、SOL、BTC の機関投資家向け利回り製品を追加しました。これにより、純粋な RWA トーク化を超えた多角化を実現しました。

アブダビ・グローバル・マーケット（ADGM）ライセンス: 2025 年 12 月の ADGM ライセンス取得により、不動産やコモディティを対象としたトークン化サービスのための中東市場が開かれ、2026 年にはアブダビに物理的なオフィスを構える計画です。

Securitize との提携：BlackRock による代理の裏付け​

Plume の軌跡においておそらく最も重要なシグナルは、BlackRock の 25 億ドルの BUIDL ファンドを支えるトークン化プラットフォームである Securitize との戦略的パートナーシップです。

Securitize は単なるパートナーではありません。機関投資家向けトークン化における支配的な勢力であり、40 億ドル以上のトークン化資産を抱え、RWA 市場の 20% を占めています。同プラットフォームは、転送エージェント、ブローカー・ディーラー、代替取引システム（ATS）、投資顧問、およびファンド管理の各機能において SEC 登録団体を擁しています。2025 年 10 月、Securitize は SPAC 合併を通じて 12.5 億ドルの評価額で株式公開を申請し、メインストリーム金融によるトークン化インフラの採用を印象づけました。

Plume と Securitize のコラボレーションにより、Plume の Nest ステーキングプロトコルに機関投資家レベルの資産が導入されます。最初のパイロットプロジェクトである Hamilton Lane のプライベートファンドは 2026 年初頭に開始され、1 億ドルの資金投入を目標としています。Hamilton Lane は 8,000 億ドル以上の資産を運用しており、Plume 上のトークン化ファンドは、ダイレクトエクイティ、プライベートクレジット、およびセカンダリー取引へのエクスポージャーを提供します。

この提携により、BlackRock のトークン化インフラ（Securitize 経由）が、暗号資産で最大の RWA コミュニティである Plume の 28 万人のホルダーベースに効果的に接続されます。機関投資家の資本とこの規模のリテール配信が出会うとき、トークンアンロックの動向に関する従来のセオリーは当てはまらないかもしれません。

RWA の 3 ～ 5 倍の成長予測がトークンエコノミクスに意味すること​

CEO の Chris Yin 氏は、2026 年に RWA 市場が 3 ～ 5 倍に成長し、クリプトネイティブなユースケースを超えて機関投資家による採用へと拡大すると予測しています。もしこの予測が正しければ、この成長は市場が Plume のアンロックをどのように解釈するかを根本的に変える可能性があります。

現在のオンチェーン RWA 市場は約 350 億ドルであり、プライベートクレジット（184 億ドル）とトークン化された米国債（86 億ドル）がその大半を占めています。マッキンゼーは、より広範なトークン化市場が 2030 年までに 2 兆ドルに達する可能性があると予測しており、より保守的な見積もりでも、公開されたトークン化資産は 5,000 億ドルから 3 兆ドルに達するとされています。

Plume にとって、この成長の仮説は具体的な指標に結びつきます：

  • ホルダーの拡大: 全チェーンの RWA ホルダーが現在の 514,000 人から 3 倍になり、Plume が 50% の市場シェアを維持した場合、ネットワークのホルダーは年末までに 70 万人を超える可能性があります。
  • TVL の成長: 現在の 5 億 7,800 万ドルから、セクターが 3 倍に拡大すれば、資本流入が比例すると仮定して Plume の TVL は 15 億 ～ 20 億ドルに達する可能性があります。
  • 手数料収益: TVL と取引量の増加はプロトコルの収益に直結し、トークンの投機とは無関係なファンダメンタルな価値を生み出します。

アンロックの影響は、この成長の軌道と照らし合わせて評価されるべきです。需要側が同時に 3 ～ 5 倍に拡大しているのであれば、40% の供給増加の重要性は低くなります。

歴史的な先例：アンロックが価値を破壊しない場合​

トークンアンロックの分析データからは、直感に反するパターンが明らかになっています。循環供給量の 1% 以上を放出するアンロックは、通常、顕著な価格変動を引き起こしますが、その方向性は広範な市場環境とプロジェクトのファンダメンタルズに依存します。

2024 年 3 月に実施された Arbitrum の 10 億ドル規模のクリフアンロック（循環供給量の 87% 増に相当する 11.1 億 ARB トークン）を例に挙げます。このイベントは大きなボラティリティを生み出しましたが、ARB が崩壊することはありませんでした。ここからの教訓は、真のユーティリティを備えた流動性の高い市場は、投機的なトークンであれば壊滅的な打撃を受けるような供給ショックを吸収できるということです。

Plume の状況には、いくつかの緩和要因があります：

  1. 織り込み済みの希薄化: 最近の高値から 65% 下落していることは、アンロックに対する積極的なポジション調整がすでに行われたことを示唆しています。

  2. リニアベスティング構造: 一度にすべてを放出するクリフアンロックとは異なり、Plume の割り当てには時間の経過とともに供給増加を分散させるリニアベスティング（線形権利確定）コンポーネントが含まれています。

  3. 機関投資家のホルダー層: Securitize と提携した機関投資家の資本や Hamilton Lane のファンドがプラットフォーム上にあるため、ホルダーの大部分は典型的な仮想通貨投機家よりも長い投資期間を持っている可能性が高いです。

  4. 取引所の供給動向: レポートによると、大口投資家は取引所への供給を減らしており、これは大量売却の準備ではなく、Plume エコシステムへの信頼を示唆しています。

RWA の競合環境​

Plume は孤立して運営されているわけではありません。RWA セクターには強力な競合が存在します：

Ondo Finance は、短期米国債と銀行預金に裏打ちされた USDY を提供し、機関投資家の利回りをオンチェーンに持ち込む主要なオンランプとしての地位を確立しています。同社の Ondo Global Markets プラットフォームは、最近、米国以外の投資家向けにローンチされました。

BlackRock の BUIDL は、運用資産残高（AUM）が 25 億ドルを超える最大のトークン化国債商品であり、現在、Ethereum、Solana、Arbitrum を含む 9 つのブロックチェーンネットワークで利用可能です。

Centrifuge、Maple、Goldfinch は、Plume よりもホルダーベースは小さいものの、プライベートクレジットの市場シェアを獲得し続けています。

Plume を際立たせているのは、そのフルスタック・アプローチです。単一の資産クラスに焦点を当てるのではなく、トークン化から取引、レンディング、利回り生成に至るまで、RWA のライフサイクル全体を支えるインフラを提供しています。Arc トークン化エンジン、SkyLink クロスチェーン配信、Nexus オンチェーン・データハイウェイは、競合他社が複製するのに数年を要する統合されたエコシステムを構築しています。

1 月 21 日に注目すべき点​

アンロック自体は機械的なものであり、市場環境に関係なくトークンは放出されます。意味のあるシグナルは以下からもたらされるでしょう：

即時の価格動向: 急落した後に素早く回復すれば、市場がアンロックを根本的な弱さではなく一時的な供給ショックと見なしていることを示唆します。下落が続く場合は、機関投資家の売り手が計画的な分配を実行している可能性があります。

取引所のフロー: オンチェーン監視により、アンロックされたトークンが取引所に移動しているか（売り圧力）、あるいは非カストディアルウォレットに留まっているか（保持）を追跡します。

Nest ステーキング活動: アンロックされたトークンが取引所ではなく Plume の Nest プロトコルに流入する場合、即時の流動性よりもステーキング利回りを重視するホルダーの確信を示しています。

Securitize の展開アップデート: Hamilton Lane ファンドの拡大や新しい機関投資家とのパートナーシップに関する発表があれば、供給懸念に対する強力なファンダメンタルな対抗軸となります。

大きな展望：RWA の機関投資家モーメント​

Plume 固有のアンロック動向を超えて、2026 年 1 月はトークン化された現実資産（RWA）にとっての転換点となります。より明確な規制枠組み（米 SEC の承認、欧州の MiCA、ADGM ライセンス）、エンタープライズグレードの展開の増加（BlackRock、Hamilton Lane、Apollo）、そして相互運用性の向上の融合により、ブロックチェーンは実験的なアプリケーションから金融市場のインフラへと押し上げられています。

8,000 億ドル以上の運用資産を持つ伝統的な金融機関が、28 万人のリテールホルダーを持つネットワーク上でファンドをトークン化するとき、「機関投資家向け金融」と「仮想通貨」の間の古い二分法は崩壊し始めます。問題は RWA が主要な仮想通貨のナラティブになるかどうかではありません。それはすでに起こっています。問題は、Plume のような RWA 特化型チェーンがこの成長を取り込むのか、あるいは RWA 機能を追加した多目的 L1 や L2 に遅れをとるのかということです。

Plume のアンロックは、この仮説に対する最初の大きなストレステストとなるでしょう。ネットワークのホルダーベース、機関投資家とのパートナーシップ、およびユーティリティの指標が 40% の供給希薄化に対して耐性を示せば、トークン化された金融が投機を超えて成熟したという主張を裏付けることになります。

そうでなければ、RWA セクターは、そのファンダメンタルズ主導のナラティブが、結局のところ適切なアンロックが来るのを待っているだけの、単なるもう一つの仮想通貨の物語に過ぎなかったのかどうかを、正面から受け止める必要があるでしょう。

RWA およびトークン化分野で構築を行う開発者にとって、信頼性の高いブロックチェーンインフラは不可欠です。BlockEden.xyz は、複数のチェーンにわたってエンタープライズグレードの RPC ノードと API サービスを提供し、トークン化プロトコルや DeFi アプリケーションとのシームレスな統合を可能にします。

Pharos Network：Ant Group 出身のベテラン勢が 10 兆ドルの RWA 市場に向けて「ブロックチェーンの GPU」を構築する方法

· 約 12 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Ant Chain の元 CTO と Ant Financial の Web3 部門の最高セキュリティ責任者（CSO）が、世界最大級のフィンテック企業を去り、ゼロからブロックチェーンを立ち上げたとき、業界は大きな注目を寄せました。彼らの賭けとは？ 240 億ドルのトークン化された現実資産（RWA）市場が数兆ドル規模に爆発しようとしており、既存のブロックチェーンではそれに対応する準備ができていないということです。

彼らが構築している高性能レイヤー 1（L1）である Pharos Network は、Lightspeed Faction と Hack VC が主導するシードラウンドで 800 万ドルの資金調達を完了したばかりです。しかし、より興味深い数字は、元職場である Ant Digital Technologies（アント・デジタル・テクノロジーズ）の Web3 部門と発表した 15 億ドルの RWA パイプラインです。これは単なる投機的な DeFi の試みではなく、すでに数十億件のトランザクションを処理する金融システムを構築してきた人々によって支えられた、機関投資家グレードのインフラへの投資なのです。

Ant Group の DNA：すでに経験済みの規模に対応する構築​

Pharos の CEO である Alex Zhang 氏は、Ant Chain の CTO として長年勤務し、Alibaba エコシステム全体の数億人のユーザーのトランザクションを処理するブロックチェーンインフラを統括していました。共同創設者兼 CTO の Meng Wu 氏は、Ant Financial の Web3 部門でセキュリティを担当し、アジアで最も価値のある金融インフラの一部を保護していました。

現在のブロックチェーン環境に対する彼らの診断は率直です。既存のネットワークは、金融業界の実際の要件に合わせて設計されていません。Solana は速度を最適化していますが、機関が必要とするコンプライアンス・プリミティブが欠けています。Ethereum は分散化を優先していますが、リアルタイム決済が求める 1 秒未満のファイナリティを提供できません。「機関投資家向け Solana」はまだ存在しないのです。

Pharos は、彼らが「フルスタック並列ブロックチェーン」と呼ぶものでそのギャップを埋めることを目指しています。これは、トークン化資産、クロスボーダー決済、エンタープライズ向け DeFi の特定の要求に合わせて、ゼロから設計されたネットワークです。

技術アーキテクチャ：逐次処理を超えて​

ほとんどのブロックチェーンは、銀行の窓口に並ぶ一列の列のように、トランザクションを逐次的に処理します。Ethereum の最近のアップグレードや Solana の並列処理でさえ、ブロックチェーンを根本的なスループット限界を持つ統合システムとして扱っています。Pharos は異なるアプローチを採用し、「並列度（Degree of Parallelism）」の最適化を実装しています。これは本質的に、ブロックチェーンを CPU ではなく GPU のように扱う手法です。

3 層の設計：

  • L1-Base: ハードウェアアクセラレーションによるデータ可用性を提供し、従来のネットワークでは不可能な速度でブロックチェーンデータの生ストレージと取得を処理します。

  • L1-Core: 複数のバリデータノードがトランザクションを並行して提案、検証、コミットできる新しい BFT コンセンサスを実装しています。固定されたリーダーの役割とラウンドベースの通信を必要とする古典的な BFT 実装とは異なり、Pharos のバリデータは並列に動作します。

  • L1-Extension: 「特殊処理ネットワーク（SPN）」を可能にします。これは、高頻度取引や AI モデルの実行など、特定のユースケースに合わせたカスタマイズ可能な実行環境です。異なる種類の金融活動のために専用の高速車線を作るようなものです。

実行エンジン：

Pharos の核となるのは、LLVM ベースの中間表現変換と投機的並列処理を組み合わせた並列実行システムです。技術革新には以下が含まれます：

  • Smart Access List Inference (SALI)：コントラクトがアクセスするステートエントリを特定するための静的および動的分析により、重複しないステートを持つトランザクションの同時実行を可能にします。

  • デュアル VM サポート：EVM と WASM の両方の仮想マシンをサポートし、Solidity の互換性を確保しながら、Rust などの言語で書かれたコントラクトの高性能な実行を可能にします。

  • パイプライン化されたブロック処理：スーパースケーラ・プロセッサに着想を得て、ブロックのライフサイクルをコンセンサス順序付け、データベースのプリロード、実行、マークル化（Merkleization）、フラッシュの各ステージに分割し、すべてを並列に実行します。

その結果は？ テストネットでは 30,000 TPS 以上、ブロック時間 0.5 秒を実証しており、メインネットの目標は 50,000 TPS と 1 秒未満のファイナリティです。参考までに、Visa は平均して約 1,700 TPS を処理しています。

なぜ RWA のトークン化には異なるインフラが必要なのか​

トークン化された現実資産市場は、2020 年の 8,500 万ドルから 2025 年中期には 240 億ドル以上へと、わずか 5 年間で 245 倍に成長しました。McKinsey は 2030 年までに 2 兆ドルに達すると予測しており、Standard Chartered は 2034 年までに 30 兆ドルに達すると推定しています。一部のアナリストは、10 年後には年間の RWA 取引額が 50 兆ドルに達すると予想しています。

しかし、ここに大きな乖離があります。この成長の大部分は、それ専用に設計されていないチェーン上で起こっています。プライベートクレジットが 170 億ドルで現在の市場を支配し、次に米国債が 73 億ドルと続きます。これらは投機的なトークンではなく、以下を必要とする規制対象の金融商品です：

  • 本人確認：法域を越えた KYC/AML 要件を満たす仕組み
  • コンプライアンス・プリミティブ：後付けではなく、プロトコルレイヤーに組み込まれたもの
  • 1 秒未満の決済（セトルメント）：リアルタイム決済アプリケーションのために不可欠
  • 機関投資家グレードのセキュリティ：形式手法による検証とハードウェアによる保護

Pharos は、ネイティブの zkDID 認証とオンチェーン/オフチェーンのクレジットシステムでこれらの要件に対応します。彼らが「TradFi（伝統的金融）と Web3 の架け橋」と言うとき、それはインフラ自体にコンプライアンスのレールを構築することを意味しているのです。

アント・デジタルとの戦略的提携：15 億ドルの実物資産​

ZAN（アント・デジタル・テクノロジーズの Web3 ブランド）との戦略的提携は、単なるプレスリリースではありません。これは、Pharos メインネットのローンチ時に予定されている 15 億ドルの再生可能エネルギー RWA 資産のパイプラインを象徴しています。

このコラボレーションは、以下の 3 つの領域に焦点を当てています：

  1. ノードサービスとインフラストラクチャ: Pharos のバリデータネットワークをサポートする ZAN のエンタープライズグレードのノード運用
  2. セキュリティとハードウェアアクセラレーション: ハードウェアで保護された金融システムにおけるアントの経験の活用
  3. RWA ユースケースの開発: 仮説上のものではなく、実際のトークン化された資産を初日からネットワークにもたらすこと

Pharos チームは、Xiexin Energy Technology や Langxin Group を含むトークン化プロジェクトの実装経験があります。彼らは Pharos で RWA のトークン化を一から学んでいるのではなく、世界最大級のフィンテックエコシステム内で培った専門知識を応用しているのです。

テストネットからメインネットへ：2026 年第 1 四半期のローンチ​

Pharos は AtlanticOcean テストネットを立ち上げ、目覚ましい指標を記録しました。5 月以来、2,300 万ブロックにわたって約 30 億件のトランザクションを処理し、そのすべてで 0.5 秒のブロックタイムを実現しました。テストネットでは以下が導入されました：

  • DAG と Block-STM V1 に基づくハイブリッド並列実行
  • 総供給量 10 億トークンの公式 PoS トークノミクス
  • 合意形成、実行、ストレージ層を分離したモジュラーアーキテクチャ
  • OKX Wallet や Bitget Wallet を含む主要なウォレットとの統合

メインネットは 2026 年第 1 四半期に予定されており、トークン生成イベント（TGE）と同時期に行われます。財団憲章は TGE 後に公開され、機関投資家を重視しながらも、真の分散型ネットワークを目指すためのガバナンスフレームワークが確立されます。

このプロジェクトは 140 万人以上のテストネットユーザーを魅了しており、これはメインネット前のネットワークとしては大規模なコミュニティであり、RWA に特化したナラティブへの強い関心を示唆しています。

競争環境：Pharos の立ち位置は？​

RWA トークン化の分野は混み合ってきています。Provenance は 120 億ドル以上の資産でリードしています。Ethereum は BlackRock や Ondo などの主要な発行体をホストしています。Goldman Sachs、BNP Paribas、DTCC が支援する Canton Network は、毎月 4 兆ドル以上のトークン化されたトランザクションを処理しています。

Pharos のポジショニングは明確です：

  • Canton との比較: Canton は許可型（permissioned）ですが、Pharos はコンプライアンスプリミティブを備えたトラストレスな分散化を目指しています
  • Ethereum との比較: Pharos はネイティブな RWA インフラストラクチャにより、Ethereum の 50 倍のスループットを提供します
  • Solana との比較: Pharos は、単なる DeFi のスループットよりも機関レベルのコンプライアンスを優先します
  • Plume Network との比較: 両者とも RWA をターゲットにしていますが、Pharos はアント・グループのエンタープライズ DNA と既存の資産パイプラインを強みとしています

ここでアント・グループの血統が重要になります。金融インフラの構築は、単なる技術的なアーキテクチャだけではありません。規制要件、機関レベルのリスク管理、そして金融サービスの実際のワークフローを理解することが不可欠です。Pharos チームは、これらのシステムを大規模に構築してきた実績があります。

これが RWA ナラティブにとって意味すること​

RWA トークン化の理屈は単純です。世界の価値の大部分は非流動的な資産に存在しており、それらはブロックチェーンの決済効率、プログラマビリティ、そしてグローバルなアクセス性の恩恵を受けることができます。不動産、プライベートクレジット、コモディティ、インフラストラクチャ ―― これらの市場は、暗号資産の時価総額全体を遥かに凌駕します。

しかし、インフラのギャップは現実のものでした。Ethereum 上で財務省証券をトークン化することは可能ですが、3 億ドルの再生可能エネルギー資産をトークン化するには、コンプライアンスの仕組み、機関グレードのセキュリティ、そして現実世界の取引量で崩壊しないスループットが必要です。

Pharos は、ブロックチェーンの新しいカテゴリーを象徴しています。DeFi のコンポーザビリティ（構成可能性）を最適化する汎用スマートコントラクトプラットフォームではなく、トークン化された実物資産の特定の要件に合わせて設計された、特化型の金融インフラレイヤーです。

成功するかどうかは、文字通り「実行」にかかっています。メインネットで 50,000 TPS を提供できるか？ 機関投資家は実際にネットワーク上に資産をデプロイするか？ コンプライアンスフレームワークは各国の規制当局を満足させられるか？

答えは 2026 年を通じて明らかになるでしょう。しかし、800 万ドルの資金調達、発表済みの 15 億ドルの資産パイプライン、そしてアント・グループ規模で金融システムを構築してきたチームを擁する Pharos は、それを確かめるためのリソースと信頼性を備えています。

BlockEden.xyz は、次世代の Web3 アプリケーション向けにエンタープライズグレードのブロックチェーンインフラストラクチャを提供しています。RWA トークン化がグローバルな金融を変革する中、信頼性の高いノードサービスと API アクセスは不可欠なインフラとなります。API マーケットプレイスを探索して、機関投資家向けアプリケーション用に設計された基盤の上で開発を始めましょう。

Plume Network：実物資産（RWA）のためのブロックチェーン革命

· 約 14 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

ほとんどのレイヤー 1 ブロックチェーンが次の汎用スマートコントラクトプラットフォームを目指して競い合う中、Plume Network は逆張りの賭けに出ました。それは、現実資産（RWA）専用に構築された初のブロックチェーンインフラストラクチャを構築することでした。メインネットの立ち上げから 6 か月後、その賭けは見事に実を結び、現在 Plume は、イーサリアムやソラナを含む上位 10 チェーンの合計を上回る RWA ホルダーを抱えています。