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伝統金融がDeFiを食い尽くすのか、DeFiがTradFiを破壊するのかという問いは、2024年から2025年にかけて明確な答えが出ました。どちらも相手を消費するわけではありません。その代わりに、洗練された収束が進行しており、TradFi機関は四半期あたり216億ドルを暗号インフラに投入し、同時にDeFiプロトコルは規制された資本に対応するために機関投資家グレードのコンプライアンス層を構築しています。JPモルガンはブロックチェーン取引で1.5兆ドル以上を処理し、ブラックロックのトークン化ファンドは6つのパブリックブロックチェーンで21億ドルを管理しており、調査対象の機関投資家の86%が現在暗号資産へのエクスポージャーを持っているか、計画しています。しかし、逆説的に、この資本のほとんどはDeFiプロトコルに直接流れるのではなく、規制されたラッパーを介して流れており、パブリックブロックチェーンがインフラとして機能し、その上にコンプライアンス機能が重ねられたハイブリッドな「OneFi」モデルの出現を示しています。

Jitoのトーマス・ウム、PendleのTN、Agoraのニック・ヴァン・エック、Ostiumのカレドラ・キーナン・リン、Driftのデビッド・ルーという5人の業界リーダーは、異なるセグメントで活動しているにもかかわらず、驚くほど一致した見解を示しています。彼らは二元的な枠組みを普遍的に拒否し、代わりに自身のプロトコルを双方向の資本フローを可能にするブリッジとして位置付けています。彼らの洞察は、微妙な収束のタイムラインを明らかにしています。ステーブルコインとトークン化された米国債はすぐに採用され、トークン化が流動性を達成する前に無期限先物市場が橋渡しをし、法的強制力の懸念が解決されれば、2027年から2030年にかけて機関投資家によるDeFiへの本格的な関与が予測されています。インフラは今日存在し、規制フレームワークは具体化しつつあり（MiCAは2024年12月に施行、GENIUS Actは2025年7月に署名）、資本は前例のない規模で動員されています。金融システムは破壊を経験しているのではなく、統合を経験しているのです。

伝統金融はパイロット段階を超え、本番規模のブロックチェーン導入へ移行​

収束の最も決定的な証拠は、2024年から2025年にかけて大手銀行が達成したことにあります。彼らは実験的なパイロット段階から、数兆ドル規模の取引を処理する運用インフラへと移行しました。JPモルガンの変革は象徴的です。同行は2024年11月にOnyxブロックチェーンプラットフォームをKinexysにリブランドし、設立以来すでに1.5兆ドル以上の取引を処理し、1日の平均取引量は20億ドルに達しています。さらに重要なことに、2025年6月、JPモルガンはCoinbaseのBaseブロックチェーン上で預金トークンであるJPMDを立ち上げました。これは、商業銀行が預金担保型商品をパブリックブロックチェーンネットワークに置いた初の事例です。これは実験的なものではなく、「商業銀行業務をオンチェーン化」するための戦略的な転換であり、ステーブルコインと直接競合しながら、預金保険と利息を生む機能を提供する24時間365日の決済能力を備えています。

ブラックロックのBUIDLファンドは、JPモルガンのインフラ戦略に対する資産運用の類似例です。2024年3月にローンチされたBlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fundは、40日以内に運用資産が10億ドルを突破し、現在ではイーサリアム、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism、Polygonに展開された21億ドル以上を管理しています。CEOのラリー・フィンクの「すべての株式、すべての債券が1つの一般元帳に載る」というビジョンは、具体的な商品を通じて運用されており、ブラックロックは2兆ドル相当の潜在的資産を表すETFをトークン化する計画です。このファンドの構造は洗練された統合を示しています。現金と米国債を裏付けとし、ブロックチェーンを介して毎日利回りを分配し、24時間365日のピアツーピア転送を可能にし、すでにCrypto.comやDeribitなどの暗号資産取引所で担保として機能しています。BUIDLファンドのカストディアンであり、55.8兆ドルの預かり資産を持つ世界最大手のBNYメロンは、1日あたり2.5兆ドルの決済量をブロックチェーンインフラに移行させるため、2025年10月にトークン化された預金のパイロットを開始しました。

フランクリン・テンプルトンのBENJIファンドは、競争優位性としてのマルチチェーン戦略を示しています。Franklin OnChain U.S. Government Money Fundは、ブロックチェーン上で初の米国登録ミューチュアルファンドとして2021年にローンチされ、以来、Stellar、Polygon、Avalanche、Aptos、Arbitrum、Base、Ethereum、BNB Chainの8つの異なるネットワークに拡大しました。4億2000万ドルから7億5000万ドルの資産を持つBENJIは、トークンエアドロップ、ピアツーピア転送、および潜在的なDeFi担保利用を通じて、日々の利回り発生を可能にします。これは、伝統的なマネーマーケットファンドを、SEC登録とコンプライアンスを維持しながら、構成可能なDeFiプリミティブに変革するものです。

カストディ層は、銀行の戦略的ポジショニングを明らかにしています。ゴールドマン・サックスは2024年末時点で20.5億ドル相当のビットコインおよびイーサリアムETFを保有しており、四半期で50%増加しています。同時に、機関投資家向けブロックチェーンインフラであるDigital AssetのCanton Networkにシタデルと共同で1.35億ドルを投資しています。2014年にビットコインのマイニングを開始し、2018年にFidelity Digital Assetsを立ち上げたフィデリティは、現在、ニューヨーク州の認可を受けた限定目的信託会社として機関投資家向けカストディを提供しています。これらは気晴らしの実験ではなく、合計10兆ドル以上の資産を管理する機関による中核的なインフラ構築を表しています。

5人のDeFiリーダーが「ハイブリッドレール」を今後の道筋として収束​

トーマス・ウム氏のジェーン・ストリート・キャピタルからJito Foundationへの道のりは、機関投資家向けブリッジのテーゼを具体化しています。ジェーン・ストリートで22年間、機関投資家向け暗号資産部門の責任者も務めたウム氏は、「暗号資産がいかにして周縁からグローバル金融システムの中核的な柱へと移行したか」を観察した後、2025年4月にJitoの最高商業責任者として入社しました。彼の代表的な功績である2025年8月のVanEck JitoSOL ETFの申請は、画期的な瞬間を表しています。これは、リキッドステーキングトークンによって100%裏付けられた初の現物Solana ETFです。 ウム氏は2025年2月に始まった数か月にわたる「協調的な政策提言」を通じて、ETF発行者、カストディアン、SECと直接協力し、中央集権的な管理なしに構築されたリキッドステーキングトークンが証券ではないという規制上の明確化を達成しました。

ウム氏の視点は、吸収の物語を退け、優れたインフラを通じた収束を支持しています。彼は、2025年7月にローンチされたJitoのBlock Assembly Marketplace (BAM) を、TEEベースのトランザクションシーケンス、監査証跡のための暗号学的証明、そして機関投資家が要求する決定論的実行保証を通じて、「伝統金融に匹敵する実行保証を備えた監査可能な市場」を創出するものとして位置付けています。彼の重要な洞察は、「健全な市場には、真の流動性需要によって経済的にインセンティブを与えられたマーケットメーカーが存在する」 というものです。暗号資産のマーケットメイキングは、多くの場合、ビッド・アスク・スプレッドではなく持続不可能なトークンアンロックに依存しているため、DeFiはTradFiの持続可能な経済モデルを採用しなければならないと指摘しています。しかし、彼はまた、暗号資産が伝統金融を改善する分野も特定しています。それは、取引時間の拡大、より効率的な日中担保移動、そして斬新な金融商品を可能にするコンポーザビリティです。彼のビジョンは、TradFiが規制フレームワークとリスク管理の洗練さをもたらし、DeFiが効率性の革新と透明な市場構造に貢献するという双方向の学習です。

Pendle FinanceのCEO兼創設者であるTNは、5人のリーダーの中で最も包括的な「ハイブリッドレール」戦略を明確にしています。彼の**「Citadels」イニシアチブは2025年に開始され、3つの機関投資家向けブリッジを明確にターゲットとしています。TradFi向けPT（規制された投資マネージャーが管理する隔離されたSPVを通じて、規制された機関投資家向けにDeFi利回りをパッケージ化したKYC準拠製品）、イスラムファンド向けPT（年間10%成長している3.9兆ドル規模のイスラム金融セクター**をターゲットとしたシャリア準拠製品）、そしてSolanaおよびTONネットワークへの非EVM拡張です。TNのPendle 2025: Zenithロードマップは、プロトコルを「DeFiの熱狂的なトレーダーから中東のソブリンファンドまで」、あらゆる人々に「あなたの利回り体験への入り口」として位置付けています。

彼の主要な洞察は、市場規模の非対称性に焦点を当てています。金利デリバティブ市場が558兆ドルであり、Pendleの現在の市場の約3万倍大きいことを考えると、「DeFiネイティブの利回りのみに限定することは、より大きな全体像を見逃すことになる」 と述べています。2025年8月にローンチされたBorosプラットフォームは、このビジョンを具体化し、「DeFiプロトコルからCeFi製品、さらにはLIBORや住宅ローン金利のような伝統的なベンチマークまで、あらゆる形態の利回り」をサポートするように設計されています。TNの10年間のビジョンは、「DeFiがグローバル金融システムの完全に統合された一部となる」ことであり、「資本はDeFiとTradFiの間を自由に流れ、イノベーションと規制が共存するダイナミックな状況を生み出す」 と見ています。Convergeブロックチェーン（2025年第2四半期にEthena LabsおよびSecuritizeと共同でローンチ）との彼のパートナーシップは、パーミッションレスなDeFiと、ブラックロックのBUIDLファンドを含むKYC準拠のトークン化されたRWAを融合した決済層を構築します。

Agoraのニック・ヴァン・エックは、伝統金融のバックグラウンド（彼の祖父は1300億ドル以上の資産運用会社であるVanEckを設立）から得た現実主義をもって、暗号資産業界の楽観主義を和らげ、重要なステーブルコインの視点を提供しています。ジェーン・ストリートで22年間勤務した後、ヴァン・エックは、機関投資家によるステーブルコインの採用には1～2年ではなく3～4年かかると予測しています。なぜなら、「私たちは暗号資産という独自のバブルの中に住んでおり」、米国の主要企業のほとんどのCFOやCEOは、「ステーブルコインに関してさえ、暗号資産の発展を必ずしも認識していない」からです。彼は「米国最大級のヘッジファンドのいくつか」と会話した結果、「ステーブルコインが果たす役割について、依然として理解不足がある」と述べています。真の課題は技術的なものではなく、教育的なものです。

しかし、ヴァン・エックの長期的な確信は揺るぎません。彼は最近、「毎月5億ドルから10億ドルのクロスボーダーフローをステーブルコインに移行させる」 議論についてツイートし、ステーブルコインが「コルレス銀行システムから流動性を吸い上げる」位置にあり、効率性が「100倍改善」されると述べています。Agoraの戦略的ポジショニングは「信頼できる中立性」を強調しています。USDC（Coinbaseと収益を共有）やTether（不透明）、PYUSD（PayPalの子会社で顧客と競合）とは異なり、Agoraはプラットフォーム上で構築するパートナーと準備金利回りを共有するインフラとして機能します。ステート・ストリート（49兆ドルの資産を持つカストディアン）、VanEck（資産運用会社）、PwC（監査法人）、および銀行パートナーであるCross River BankとCustomers Bankを含む機関投資家とのパートナーシップにより、ヴァン・エックはTradFiグレードのステーブルコイン発行インフラを構築しつつ、より広範な規制コンプライアンスと市場アクセスを維持するために、意図的に利回り発生型構造を避けています。

無期限先物市場は、伝統資産のオンチェーン化においてトークン化を先行する可能性​

Ostium Labsのカレドラ・キーナン・リンは、おそらく5人のリーダーの中で最も異論を唱えるテーゼを提示しています。それは、伝統的な金融市場をオンチェーンにもたらす主要なメカニズムとして、「パーピフィケーション（無期限先物化）」がトークン化に先行するというものです。彼女の主張は、流動性経済学と運用効率に根ざしています。トークン化されたソリューションとOstiumの合成無期限先物を比較して、彼女はユーザーがJupiterで**「トークン化されたTSLAを取引するために約97倍多く支払っている」** と指摘しています。これは、技術的には機能するにもかかわらず、ほとんどのトレーダーにとってトークン化を商業的に実行不可能にする流動性差です。

キーナン・リンの洞察は、トークン化の核心的な課題を特定しています。それは、資産の組成、カストディインフラ、規制当局の承認、構成可能なKYC強制トークン標準、および償還メカニズムの調整が必要であり、単一の取引が発生する前に莫大な運用上のオーバーヘッドがかかることです。対照的に、無期限先物は**「十分な流動性と堅牢なデータフィードのみを必要とし、基礎となる資産がオンチェーンに存在する必要はありません。」** これらは証券トークンフレームワークを回避し、カウンターパーティのカストディリスクを排除し、クロスマージン機能を通じて優れた資本効率を提供します。彼女のプラットフォームは目覚ましい検証を達成しました。OstiumはUniswapとGMXに次いでArbitrumでの週次収益で3位にランクされ、140億ドル以上の取引量と700万ドル近くの収益を上げ、2025年2月から7月までの6か月間で収益を70倍にしました。

マクロ経済的な検証は驚くべきものです。2024年のマクロ経済の不安定な週には、Ostium上のRWA無期限先物取引量が暗号資産取引量を4倍上回り、不安定性が高まった日には8倍に達しました。2024年9月下旬に中国が量的緩和策を発表した際には、FXおよびコモディティの無期限先物取引量が1週間で550%急増しました。これは、伝統的な市場参加者がマクロイベントをヘッジまたは取引する必要がある場合、トークン化された代替手段や、時には伝統的な取引所よりもDeFi無期限先物を選択していることを示しており、デリバティブがスポットトークン化よりも早く市場を橋渡しできるというテーゼを裏付けています。

彼女の戦略的ビジョンは、50兆ドル規模の伝統的なリテールFX/CFD市場における月間8000万人のアクティブな外国為替トレーダーをターゲットとしており、無期限先物を、市場バランスをインセンティブ化するファンディングレートと、敵対的なプラットフォームとユーザーのダイナミクスを排除する自己管理型取引のおかげで、FXブローカーが長年提供してきた現金決済型合成商品よりも「根本的に優れた金融商品」として位置付けています。共同創設者のマルコ・アントニオは、「リテールFX取引市場は今後5年で破壊され、それは無期限先物によって行われるだろう」 と予測しています。これは、DeFiがTradFiインフラを吸収するのではなく、同じ顧客層に優れた商品を提供することで競争に打ち勝つことを意味します。

Drift Protocolのデビッド・ルーは、他の4人のリーダーのアプローチの要素を統合する「パーミッションレスな機関」フレームワークを明確にしています。彼の核心的なテーゼは、5つの金融プリミティブ（借り入れ/貸し出し、デリバティブ、予測市場、AMM、資産運用）を資本効率の高いインフラに統合する**「DeFiスーパープロトコルの燃料としてのRWA」** です。2024年10月のToken2049シンガポールで、ルーは**「鍵は投機ではなくインフラである」** と強調し、「ウォール街の動きは始まっている。誇大広告を追うな。資産をオンチェーンに置け」 と警告しました。

Driftの2025年5月の「Drift Institutional」のローンチは、機関投資家が実世界資産をSolanaのDeFiエコシステムに持ち込むためのホワイトグローブサービスを通じて、このビジョンを具体化します。Securitizeとの旗艦パートナーシップにより、アポロの10億ドル規模の多角化クレジットファンド（ACRED） の機関投資家向けプールを設計することは、Solana上の初の機関投資家向けDeFi製品であり、Wormhole Foundation、Solana Foundation、Drift Foundationなどのパイロットユーザーが「プライベートクレジットおよび財務管理戦略のためのオンチェーン構造」をテストしています。ルーのイノベーションは、クレジットファシリティベースの貸付を最大規模の機関に限定していた従来の1億ドル以上の最低額を排除し、代わりに劇的に低い最低額と24時間365日のアクセス性を備えた同等の構造をオンチェーンで可能にします。

2024年6月のOndo Financeとのパートナーシップは、Driftの資本効率のテーゼを実証しました。トークン化された米国債（短期米国債に裏付けられ、5.30%のAPYを生み出すUSDY）を取引担保として統合することで、ユーザーは**「ステーブルコインで利回りを得るか、それを取引担保として使用するかを選択する必要がなくなった」** となり、利回りを得ながら同時に取引できるようになりました。カストディ口座にある米国債を同時に無期限先物の証拠金として使用することが伝統金融では不可能であるこのコンポーザビリティは、DeFiインフラがいかにして伝統的な金融商品に対しても優れた資本効率を可能にするかを示すものです。ルーの「パーミッションレスな機関」のビジョンは、未来がTradFiがDeFi技術を採用することや、DeFiがTradFi基準にプロフェッショナル化することではなく、分散化とプロフェッショナルグレードの機能を組み合わせた全く新しい機関形態を創造することを示唆しています。

規制の明確化は収束を加速させる一方で、実装のギャップを明らかにしている​

2024年から2025年にかけて、規制環境は劇的に変化し、欧州と米国の両方で不確実性から実行可能なフレームワークへと移行しました。MiCA（Markets in Crypto-Assets）は2024年12月30日にEUで完全に施行され、驚くべきコンプライアンス速度を達成しました。2025年第1四半期までにEUの暗号資産ビジネスの65%以上がコンプライアンスを達成し、EUの暗号資産取引の70%以上がMiCA準拠の取引所で行われるようになり（2024年の48%から増加）、規制当局は非準拠企業に5億4000万ユーロの罰金を科しました。この規制は、EU内でのステーブルコイン取引を28%増加させ、EURCの月間取引量が2024年6月から2025年6月の間に4700万ドルから75億ドルへと爆発的に成長させました（15,857%の増加）。

米国では、2025年7月に署名されたGENIUS Actが初の連邦ステーブルコイン法を制定しました。これにより、流通量が100億ドルを超える発行体に対して連邦政府の監督下での州ベースのライセンス制度が創設され、1対1の準備金裏付けが義務付けられ、連邦準備制度理事会、OCC、またはNCUAによる監督が求められます。この立法上の画期的な進展は、JPモルガンのJPMD預金トークンのローンチを直接可能にし、他の主要銀行からの同様のイニシアチブを促進すると予想されています。同時に、SECとCFTCは2025年7月から8月に「Project Crypto」と「Crypto Sprint」を通じて共同調和努力を開始し、2025年9月29日にピアツーピアDeFi取引の「イノベーション免除」に焦点を当てた共同円卓会議を開催し、現物暗号資産製品に関する共同スタッフガイダンスを発表しました。

トーマス・ウム氏がこの規制の進化を乗り越えた経験は示唆に富んでいます。彼がジェーン・ストリートからJitoに移籍したのは、規制の動向に直接関連していました。ジェーン・ストリートは2023年に「規制上の課題」により暗号資産事業を縮小し、ウム氏のJitoでの任命は、この状況が明確になった時期に行われました。VanEck JitoSOL ETFの達成には、2025年2月に始まった数か月にわたる「協調的な政策提言」が必要であり、2025年5月と8月のSECガイダンスで、中央集権的な管理なしに構築されたリキッドステーキングトークンが証券ではないことが明確化されました。ウム氏の役割は、「規制の明確化によって形成される未来に向けてJito Foundationを位置づけること」を明示的に含んでおり、彼がこれを収束の主要なイネーブラーであり、単なる付属物ではないと見なしていることを示しています。

ニック・ヴァン・エックは、予想される規制に基づいてAgoraのアーキテクチャを設計し、競争圧力にもかかわらず、意図的に利回り発生型ステーブルコインを避けました。なぜなら、「米国政府とSECは利回り発生型ステーブルコインを許可しないだろう」と予想していたからです。この規制優先の設計哲学により、Agoraは法案が完全に施行された後も米国企業にサービスを提供できる一方で、国際的な焦点を維持しています。機関投資家による採用には1～2年ではなく3～4年かかるという彼の予測は、規制の明確化が必要であるものの、それだけでは不十分であり、機関投資家における教育と内部の運用変更には追加の時間が必要であることを認識していることに由来します。

しかし、依然として重要なギャップが存在します。DeFiプロトコル自体は、現在のフレームワークではほとんど対処されていません。MiCAは「完全に分散化されたプロトコル」をその範囲から明確に除外しており、EUの政策立案者は2026年にDeFi固有の規制を計画しています。FIT21法案は、「デジタルコモディティ」に対するCFTCの明確な管轄権と、証券に分類されるトークンに対するSECの監督を確立するもので、2024年5月に下院を279対136で通過しましたが、2025年3月現在、上院で停滞しています。EYの機関投資家調査では、**機関投資家の52～57%**が「不確実な規制環境」と「スマートコントラクトの法的強制力の不明確さ」を最大の障壁として挙げており、フレームワークが具体化しつつあるものの、最大の資本プール（年金基金、大学基金、政府系ファンド）が完全に参入するにはまだ十分な確実性を提供していないことを示唆しています。

機関投資家の資本は前例のない規模で動員されているが、規制されたラッパーを介して流れている​

2024年から2025年にかけて、暗号インフラに流入する機関投資家の資本の規模は驚くべきものです。2025年第1四半期だけで216億ドルの機関投資が暗号資産に流入し、ベンチャーキャピタルの展開は2024年に2,153件の取引で115億ドルに達し、アナリストは2025年の総額を180億ドルから250億ドルと予測しています。ブラックロックのIBITビットコインETFは、ローンチから約200日以内に4000億ドル以上の運用資産を蓄積しました。これはETF史上最速の成長です。2025年5月だけで、ブラックロックとフィデリティは合計で5億9000万ドル以上のビットコインとイーサリアムを購入し、ゴールドマン・サックスは2024年末までに合計20.5億ドルのビットコインとイーサリアムETF保有を明らかにし、これは四半期比で50%の増加を表しています。

2025年1月に行われた352の機関投資家を対象としたEY-Coinbaseの調査は、この勢いを数値化しています。機関投資家の86%がデジタル資産へのエクスポージャーを持っているか、2025年に投資を計画しており、85%が2024年に配分を増やし、77%が2025年に増加を計画しています。最も重要なのは、59%が2025年に運用資産の5%以上を暗号資産に配分する計画であり、米国回答者は64%と特に積極的で、欧州やその他の地域の48%を上回っています。配分選好は洗練度を示しています。73%がビットコインとイーサリアム以外の少なくとも1つのアルトコインを保有し、60%が直接保有よりも登録されたビークル（ETP）を好み、68%がSolanaとXRPの両方の多様な暗号資産インデックスETPと単一資産アルトコインETPに関心を示しています。

しかし、DeFiへの関与を具体的に見ると、重大な乖離が生じます。調査対象の機関投資家のうち、現在DeFiプロトコルに関与しているのはわずか**24%**ですが、75%が2027年までに参加を期待しており、2年以内に機関投資家のDeFi参加が3倍になる可能性を示唆しています。関与している、または関与を計画している機関投資家のうち、ユースケースはデリバティブ（40%）、ステーキング（38%）、レンディング（34%）、アルトコインへのアクセス（32%）に集中しています。ステーブルコインの採用は高く、84%が使用または関心を示しており、45%が現在ステーブルコインを使用または保有しており、ヘッジファンドが70%の採用率で先行しています。トークン化された資産については、57%が関心を示し、72%が2026年までに投資を計画しており、代替ファンド（47%）、コモディティ（44%）、株式（42%）に焦点を当てています。

この資本に対応するインフラは存在し、うまく機能しています。Fireblocksは2024年に600億ドルの機関投資家向けデジタル資産取引を処理し、BNYメロンやステート・ストリートなどのカストディプロバイダーは、完全な規制コンプライアンスの下で21億ドル以上のデジタル資産を保有しており、Fidelity Digital Assets、Anchorage Digital、BitGo、Coinbase Custodyなどの機関投資家グレードのソリューションは、エンタープライズセキュリティと運用管理を提供しています。しかし、インフラの存在は、DeFiプロトコルへの直接的な大規模な資本流入にはつながっていません。トークン化されたプライベートクレジット市場は175億ドル（2024年に32%成長） に達しましたが、この資本は主に伝統的な機関投資家ではなく、暗号資産ネイティブのソースから来ています。ある分析が指摘したように、インフラが成熟しているにもかかわらず、「大規模な機関投資家の資本はDeFiプロトコルに流入していない」 とし、主な障壁は**「年金基金や大学基金の参加を妨げる法的強制力に関する懸念」** であると述べています。

これは、現在の収束のパラドックスを明らかにしています。JPモルガンやブラックロックのような銀行や資産運用会社は、パブリックブロックチェーン上で構築し、構成可能な金融商品を創造していますが、それはパーミッションレスなDeFiプロトコルを直接利用するのではなく、規制されたラッパー（ETF、トークン化ファンド、預金トークン）の範囲内で行っています。資本は、意味のある機関投資家規模でAave、Compound、Uniswapのインターフェースを介して流れているわけではありません。それは、伝統的な法的構造を維持しながらブロックチェーンインフラを利用するブラックロックのBUIDLファンドに流れています。これは、収束がインフラ層（ブロックチェーン、決済レール、トークン化標準）で起こっている一方で、アプリケーション層は規制された機関投資家向け製品とパーミッションレスなDeFiプロトコルに分岐していることを示唆しています。

結論：吸収ではなく、レイヤードシステムによる収束​

5人の業界リーダー全員の視点と市場の証拠を総合すると、一貫した結論が導き出されます。TradFiもDeFiも互いを「食い尽くす」わけではありません。その代わりに、パブリックブロックチェーンが中立的な決済インフラとして機能し、その上にコンプライアンスとIDシステムが層をなし、規制された機関投資家向け製品とパーミッションレスなDeFiプロトコルの両方がこの共通基盤内で運用されるレイヤード収束モデルが出現しています。トーマス・ウム氏の、暗号資産を周縁的な実験ではなく**「グローバル金融システムの中核的な柱」** と位置付けるフレームワークは、この移行を捉えています。TN氏の**「ハイブリッドレール」** のビジョンや、ニック・ヴァン・エック氏のインフラ設計における**「信頼できる中立性」** の強調も同様です。

タイムラインは、明確な順序付けを伴う段階的な収束を示しています。ステーブルコインが最初にクリティカルマスを達成し、2100億ドルの時価総額と、利回り生成（73%）、取引の利便性（71%）、外国為替（69%）、内部現金管理（68%）にわたる機関投資家向けユースケースを確立しました。JPモルガンのJPMD預金トークンや他の銀行による同様のイニシアチブは、伝統金融の対応を表しています。これらは、預金保険と利息を生む機能を備えたステーブルコインのような機能を提供し、USDTやUSDCのような無保険の代替手段よりも規制された機関投資家にとって魅力的である可能性があります。

トークン化された米国債とマネーマーケットファンドが次にプロダクトマーケットフィットを達成し、ブラックロックのBUIDLは21億ドルに達し、フランクリン・テンプルトンのBENJIは4億ドルを超えました。これらの製品は、伝統的な資産が、伝統的な法的構造を維持したまま、パブリックブロックチェーン上で成功裏に運用できることを示しています。ボストンコンサルティンググループが2030年までに予測する10兆ドルから16兆ドルのトークン化資産市場は、このカテゴリーが劇的に拡大し、伝統金融とブロックチェーンインフラ間の主要な橋渡しとなる可能性を示唆しています。しかし、ニック・ヴァン・エックが警告するように、機関投資家による採用には教育と運用統合に3～4年を要し、インフラの準備が整っているにもかかわらず、即座の変革への期待を和らげています。

カレドラ・キーナン・リンのテーゼが示すように、無期限先物市場は、スポットトークン化が規模を達成する前に、伝統的な資産取引を橋渡ししています。トークン化された代替手段よりも97倍優れた価格設定と、OstiumをArbitrumプロトコルのトップ3に位置づけた収益成長により、合成無期限先物は、デリバティブ市場が、スポットトークン化が規制上および運用上のハードルを克服するよりも早く、流動性と機関投資家としての関連性を達成できることを証明しています。これは、多くの資産クラスにおいて、トークン化インフラが発展するのを待つのではなく、DeFiネイティブのデリバティブが価格発見とリスク移転メカニズムを確立する可能性があることを示唆しています。

DeFiプロトコルへの直接的な機関投資家の関与は最終段階であり、現在の採用率は24%ですが、2027年までに75%に達すると予測されています。デビッド・ルーの「パーミッションレスな機関」フレームワークとDriftの機関投資家向けサービス提供は、DeFiプロトコルがいかにしてこの市場にサービスを提供するためにホワイトグローブのオンボーディングとコンプライアンス機能を構築しているかを示しています。しかし、タイムラインはプロトコルが期待するよりも長くなる可能性があります。法的強制力に関する懸念、運用上の複雑さ、および内部の専門知識のギャップは、インフラの準備が整い、規制が明確になったとしても、大規模な年金基金や大学基金の資本が、パーミッションレスなプロトコルに直接関与するまで何年も規制されたラッパーを介して流れることを意味します。

競争力学は、TradFiが信頼、規制コンプライアンス、確立された顧客関係において優位性を持つ一方で、DeFiが資本効率、コンポーザビリティ、透明性、運用コスト構造において優れていることを示唆しています。JPモルガンが預金保険と伝統的な銀行システムへの統合を備えたJPMDをローンチできる能力は、TradFiの規制上の堀を示しています。しかし、Driftが、カストディ口座にある米国債を同時に無期限先物の証拠金として使用することが伝統的なカストディ手配では不可能であるにもかかわらず、ユーザーが米国債で利回りを得ながら同時にそれを取引担保として使用できるようにする能力は、DeFiの構造的優位性を示しています。出現しつつある収束モデルは、専門化された機能を示唆しています。決済とカストディは保険とコンプライアンスを備えた規制されたエンティティに傾倒し、取引、貸付、複雑な金融工学は、優れた資本効率とイノベーション速度を提供する構成可能なDeFiプロトコルに傾倒するというものです。

地理的な分断は継続し、欧州のMiCAは米国のフレームワークとは異なる競争力学を生み出し、アジア市場は特定のカテゴリーで欧米の採用を飛び越える可能性があります。ニック・ヴァン・エックの**「米国外の金融機関はより迅速に動くだろう」** という観察は、CircleのEURCの成長、アジアに焦点を当てたステーブルコインの採用、そしてTNがPendle戦略で強調した中東の政府系ファンドの関心によって裏付けられています。これは、収束が地域によって異なる形で現れ、一部の管轄区域ではより深い機関投資家によるDeFiへの関与が見られる一方で、他の地域では規制された製品を通じてより厳格な分離が維持されることを示唆しています。

今後5年間でこれが意味すること​

2025年から2030年の期間は、複数の側面で収束が同時に加速する可能性が高いでしょう。現在の成長軌道を考えると、ステーブルコインが世界のマネーサプライの10%に達する（Circle CEOの2034年予測）ことは達成可能に見えます。JPMDのような銀行発行の預金トークンは、機関投資家向けユースケースにおいてプライベートステーブルコインと競合し、潜在的にそれを置き換える一方で、プライベートステーブルコインは新興市場やクロスボーダー取引で優位性を維持するでしょう。現在具体化しつつある規制フレームワーク（MiCA、GENIUS Act、2026年に予想されるDeFi規制）は、機関投資家の資本展開に十分な明確性を提供しますが、運用統合と教育にはニック・ヴァン・エックが予測する3～4年のタイムラインが必要です。

トークン化は劇的に拡大するでしょう。現在の成長率（トークン化されたプライベートクレジットで年間32%）が資産クラス全体に及べば、2030年までにBCGの16兆ドルという予測に達する可能性があります。しかし、トークン化は最終状態ではなくインフラとして機能します。興味深いイノベーションは、トークン化された資産が伝統的なシステムでは不可能だった新しい金融商品や戦略をいかにして可能にするかにあります。TN氏の**「Pendleを通じてあらゆる種類の利回りが取引可能になる」** というビジョン（DeFiステーキングからTradFiの住宅ローン金利、トークン化された社債まで）は、収束がいかにしてこれまで不可能だった組み合わせを可能にするかを示しています。デビッド・ルー氏の**「DeFiスーパープロトコルの燃料としてのRWA」** というテーゼは、トークン化された伝統資産がDeFiの洗練度と規模を桁違いに向上させることを示唆しています。

競争環境は、協力と置き換えの両方を特徴とするでしょう。ニック・ヴァン・エックがステーブルコインが「コルレス銀行システムから流動性を吸い上げる」と予測するように、銀行はクロスボーダー決済の収益を、100倍の効率改善を提供するブロックチェーンレールに奪われるでしょう。カレドラ・キーナン・リンのOstiumが示すように、リテールFXブローカーは、より良い経済性と自己管理を提供するDeFi無期限先物によって破壊されるでしょう。しかし、銀行はカストディサービス、トークン化プラットフォーム、および伝統的な当座預金口座よりも優れた経済性を提供する預金トークンから新しい収益源を得るでしょう。ブラックロックのような資産運用会社は、ファンド管理、24時間365日の流動性提供、プログラム可能なコンプライアンスにおいて効率性を獲得し、運用上のオーバーヘッドを削減します。

DeFiプロトコルにとって、生き残り成功するためには、パーミッションレス性と機関投資家向けコンプライアンスの間の緊張関係を乗り越える必要があります。トーマス・ウム氏の**「信頼できる中立性」** と、価値を抽出するのではなく可能にするインフラの重視は、勝利のモデルを表しています。コンプライアンス機能（KYC、クローバック機能、地理的制限）をオプトインモジュールとして層をなし、パーミッションレスなコア機能を維持するプロトコルは、機関投資家とリテールユーザーの両方にサービスを提供できます。TN氏のCitadelsイニシアチブ（パーミッションレスなリテールアクセスと並行してKYC準拠の機関投資家アクセスを作成する）は、このアーキテクチャの例です。機関投資家のコンプライアンス要件に対応できないプロトコルは、暗号資産ネイティブの資本に限定される可能性があり、機関投資家向け機能のためにコアのパーミッションレス性を妥協するプロトコルは、DeFiネイティブの利点を失うリスクがあります。

最終的な軌道は、ブロックチェーンインフラが遍在するが目に見えない金融システムへと向かっています。これは、TCP/IPが普遍的なインターネットプロトコルになった一方で、ユーザーが基盤となる技術を意識しないのと似ています。伝統的な金融商品は、伝統的な法的構造と規制コンプライアンスの下でオンチェーンで運用され、パーミッションレスなDeFiプロトコルは、規制された文脈では不可能な斬新な金融工学を引き続き可能にし、ほとんどのユーザーは、どのインフラ層が各サービスを動かしているかを必ずしも区別することなく、両方と対話するでしょう。問いは「TradFiがDeFiを食い尽くすのか、DeFiがTradFiを食い尽くすのか」から、「どの金融機能が分散化の恩恵を受けるのか、それとも規制監督の恩恵を受けるのか」へと移行します。異なるユースケースには異なる答えがあり、どちらかのパラダイムが勝者総取りするのではなく、多様で多言語的な金融エコシステムが生まれるでしょう。

John Wang は、予測市場が「ミームコインの 10 倍の規模になる」と大胆に宣言しました。そして、データはその予測が正しい可能性を示唆しています。 Kalshi の 23 歳のクリプト部門責任者である彼は、価値のないトークンへの純粋な投機から、現実世界の出来事に根ざした実用性重視の市場へと、暗号資産の資本配分が根本的にシフトしていることの象徴となりました。ミームコインが 2024 年 12 月のピーク時（1,250 億ドル）から 56% 急落する一方で、予測市場の累計取引高は 130 億ドルを超え、ニューヨーク証券取引所の親会社から 20 億ドルの投資を獲得しました。さらに 2025 年 9 月 29 日には、Solana 上のミームコインの 1 日の取引高を初めて上回りました。これは単なるクリプトのナラティブ（物語）ではなく、ブロックチェーン技術が「カジノ」から「金融インフラ」へと成熟したことを表しています。

この移行は、クリプトが「開発チームがラグプル（資金持ち逃げ）をするか？」という問いから、「この出来事は実際に起こるか？」という問いへと進化していることを示しており、Wang はこれを核心的な違いである「心理的アップグレード」と呼んでいます。予測市場は、ミームコインの投機と同様の資産形成効果やドーパミン（興奮）をもたらしますが、透明性のあるメカニズム、検証可能な結果、そして真の情報価値を備えています。ミームコインでは新規トークンの 99% がゼロになり、ユニークトレーダー数が 90% 以上減少した一方で、予測市場は規制の突破口を開き、機関投資家からの検証を得て、2024 年の米大統領選挙の予測において優れた正確性を実証しました。しかし、流動性の制約、規制の不確実性、市場操作のリスク、選挙サイクル以降の持続可能性に関する根本的な問題など、依然として大きな課題が残っています。

John Wang のビジョンと Kalshi のクリプト戦略​

2024 年の選挙シーズン中、タイムズスクエアに立った John Wang は、世界の金融の中心地の頭上で、トランプ対カマラのオッズがリアルタイムで刻まれる巨大な Kalshi の看板を見上げました。 「未来への確信が数値に変わるのを見るのは、現実離れしていて、ほとんど現実以上の出来事のように感じました」 と、彼は 2025 年 8 月に Kalshi のクリプト部門責任者への就任を発表した自身のウェブサイトに記しています。その瞬間、彼の仮説は確固たるものとなりました。予測市場は、偏った評論家の意見を通じてではなく、信念を有形のものに変える「市場」を通じて、社会が真実を処理する方法になるだろうということです。

Wang はその役割に異色の経歴を持ち込んでいます。オーストラリア出身の起業家である彼は、Penn Blockchain の会長を務めた後、2024 年にペンシルベニア大学を中退し、フルタイムでクリプトの道に進みました。彼はブロックチェーンセキュリティ企業 Armor Labs を共同設立し（後に買収）、クリプトや金融コンテンツを通じて Twitter / X で 54,000 人以上のフォロワーを獲得しました。Kalshi の CEO である Tarek Mansour は、SNS での彼のコメントを通じて Wang を見つけ、いくつかの投稿を読んでから数分以内に Zoom 会議を行いました。この「インフルエンサーからエグゼクティブへ」という採用経路は、予測市場のソーシャルメディアネイティブな文化を反映しています。

10 倍の成長説とそれを裏付けるデータ​

2025 年 8 月 18 日、Kalshi に正式に加入する 1 週間前、Wang は中心となる予測を投稿しました。 「私の言葉を覚えておいてください。予測市場はミームコインの 10 倍の規模になります。」 彼がその後に発表したデータは、その傾向がすでに始まっていることを示していました。予測市場は Solana のミームコイン総取引高の 38% に達しており、Wang が Kalshi に加わった後、プラットフォームの取引高は 1 か月足らずで 3 倍になりました。一方で、ミームコインのユニークアドレス数は 2024 年 12 月のピーク時の 10% 未満にまで減少しており、参加者の壊滅的な崩壊を見せています。

Wang の分析では、ミームコインに対する予測市場の構造的な利点がいくつか特定されています。 まず第一に、透明性と公平性です。 結果はプロジェクトチームの決定ではなく、客観的な現実世界の出来事に依存するため、ラグプルのリスクが排除されます。最悪のシナリオは「詐欺に遭うこと」から、単に「公平な賭けに負けること」へと変わります。第二に、予測市場は 心理的なシフト をもたらします。Wang はこれを、マインドセットが「開発チームが資金を持って逃げないか？」から「出来事そのものが起こるか？」へと変化することだと説明しており、投機的な行動パターンのアップグレードを意味します。第三に、それらは より優れたメカニズムで同様のドーパミンを提供 します。Wang が「真正性の根本的な基盤」と呼ぶ現実の結果に裏打ちされた透明な決済により、ミームコインと同等の資産効果と興奮を提供します。

おそらく Wang の最も哲学的な洞察は、世代間の関わり（エンゲージメント）に焦点を当てたものです。 「私の世代はドゥームスクローリング（悲観的なニュースを読み続けること）をして育ち、出来事が展開するのを遠くから無力感とともに受動的に眺めてきました。予測市場はその脚本を覆します」 と、彼は LinkedIn の発表で説明しました。わずかな賭け金であっても、より注意を払い、友人と出来事について話し合い、結果に対して当事者意識を持つようになります。この「受動的な消費」から「能動的な参加」への変貌は、政治、金融、文化のあらゆる領域に広がります。通常ならアカデミー賞を読み飛ばす人が、突然すべてのノミネート者を調査し始めたり、政治を避けていた人が「メンション市場」のアルファ（利益機会）を求めて討論会を注意深く見守ったりするようになるのです。

Token2049 シンガポールと「トロイの木馬」コンセプト​

2025 年 9 月から 10 月にかけてシンガポールで開催された Token2049 において、Wang は The Block のインタビューに対し、彼の戦略的アプローチを定義付ける Kalshi の積極的な拡大ビジョンを語りました。彼は、**「米国規制下の予測市場プラットフォームである Kalshi は、今後 12 か月以内に『あらゆる主要な暗号資産アプリケーションおよび取引所』に導入される予定です」**と宣言しました。Kalshi の上に構築される新しい金融プリミティブと取引フロントエンドのエコシステムを構築するこの次のフェーズは、Wang が「我々にとって 10 倍の可能性の解放（10x unlock）であり、暗号資産はこのミッションの核心である」と呼ぶものを象徴しています。

Wang の成功指標は明確です。「もし 12 か月後に、暗号資産コミュニティの目を見て『我々はここで真にポジティブな影響を与え、新しいオーディエンスを暗号資産に呼び込んだ』と胸を張って言えなければ、私は自分の仕事を全うできなかったことになります」

この時期の彼の最も印象的な表現は、「トロイの木馬（Trojan Horse）」コンセプトを導入したものでした。「予測市場は、可能な限りアクセスしやすい形式でパッケージ化された（暗号資産の）オプションに似ていると考えています。したがって、予測市場は人々が暗号資産の世界に入るための『トロイの木馬』のような存在になると信じています」。その理由はアクセシビリティにあります。暗号資産オプションは、広範な議論にもかかわらず主流の採用には至っていませんが、予測市場は同様の金融プリミティブを、より幅広い層に響く形式で提供します。これらは、複雑な暗号資産特有の概念を理解することをユーザーに要求せずに、デリバティブへのエクスポージャーを提供します。

Wang のリーダーシップ下における Kalshi の暗号資産戦略​

Wang の就任直後から、複数の戦略的イニシアチブが始動しました。2025 年 9 月、Kalshi は Solana および Base（Coinbase のレイヤー 2）と提携して KalshiEco Hub を立ち上げ、ビルダー、トレーダー、コンテンツクリエイター向けに助成金、技術サポート、マーケティング支援を提供する、ブロックチェーンベースの予測市場エコシステムを構築しました。同プラットフォームは暗号資産のサポートを拡大し、ビットコイン（2025 年 4 月追加）、USDC、最大 50 万ドルの預金制限がある Solana（2025 年 5 月追加）、そして Worldcoin を受け入れるようになりました。これらはすべて、規制遵守のために Zero Hash との提携を通じて実現されています。

Wang は暗号資産コミュニティに対するビジョンを次のように述べています。「暗号資産コミュニティは、新しい金融市場や最先端技術とともに生きるパワーユーザーの定義そのものです。私たちは、それらのパワーユーザー向けのツール構築に熱心な膨大な開発者ベースを歓迎しています」。開発されているインフラには、ブロックチェーンにプッシュされるリアルタイムのイベントデータ、高度なデータダッシュボード、予測市場向けの AI エージェント、そして情報の裁定取引（informational arbitrage）のための新しい場が含まれています。

戦略的パートナーシップは急速に拡大しました。Robinhood は NFL とカレッジフットボールの予測市場を統合し、Webull は短期的な暗号資産価格の投機（ビットコインの 1 時間ごとの変動）を提供し、World App は WLD で資金提供される予測市場用の Mini App を開始し、xAI（イーロン・マスクの AI 会社）はイベントベッティング用の AI 生成インサイトを提供しました。Solana および Base との提携はブロックチェーンエコシステムの開発に焦点を当てており、さらなるブロックチェーンパートナーシップも計画されています。Wang は、自身のチームが暗号資産イベントのコントラクト市場を「大幅に」拡大させており、現在はビットコインの価格変動、立法動向、暗号資産の採用マイルストーンをカバーする 50 以上の暗号資産特有の市場を提供していると述べました。

Kalshi の爆発的な成長と市場支配力​

その結果は劇的なものでした。Kalshi の市場シェアは、2024 年の 3.3% から 2025 年 9 月末までに 66% へと急上昇し、わずか 1 か国（米国）での運営にもかかわらず、世界の予測市場ボリュームの約 70% を占めるようになりました。2025 年 9 月の月間取引高は 8 億 7,500 万ドルに達し、Polymarket の 10 億ドルとの差を縮めました。Wang が加わった後、取引高は 1 か月足らずで 3 倍になりました。2024 年の収益成長率は 1,220% に達しました。

2025 年 6 月のシリーズ C では、Paradigm が主導し、20 億ドルの評価額で 1 億 8,500 万ドルを調達しました。投資家には Sequoia Capital や Multicoin Capital が名を連ねています。Multicoin Capital（Kalshi の投資家）のマネージングパートナーである Kyle Samani は、Wang の異例の採用を次のように評価しています。「Wang の投稿をいくつか読んだ後、彼に連絡を取ると、数分以内に Zoom 会議が始まりました」

Kalshi の規制上の優位性は決定的なものとなりました。米国で初めて CFTC（商品先物取引委員会）の規制を受けた予測市場プラットフォームとして、Kalshi は 2024 年、裁判所が政治イベントコントラクトの提供を認める判決を下したことで、CFTC との画期的な法的闘争に勝利しました。CFTC は、トランプ政権下の 2025 年 5 月に控訴を取り下げました。ドナルド・トランプ・ジュニアが戦略顧問を務め、取締役の Brian Quintenz が CFTC のトップに指名されたことで、Kalshi は規制環境において有利な立場を築いています。

規制に関する Wang の見解は、彼のより広範な「暗号資産が金融を飲み込む」というテーゼを反映しています。「私たちは、暗号資産企業と非暗号資産企業の間に本質的な区別があるとは考えていません。時間が経てば、基本的にお金を動かすすべての人、あるいは金融サービスに携わるすべての人は、何らかの形で暗号資産企業になるでしょう」

メインストリーム採用に向けた Wang のビジョン​

Wang が掲げるミッションの中心は、**「予測市場を信頼できる金融インフラとしてメインストリームに普及させること」**です。彼は予測市場とイベントコントラクトを、通常のデリバティブや株式と同等のレベルで保持される新しい資産クラスとして位置付けています。彼の社会変革のビジョンでは、予測市場を社会が真実を処理し、エンゲージメントを高め、政治、金融、文化の領域にわたって受動的な消費を能動的な参加へと変えるためのメカニズムとして捉えています。

暗号資産の統合について、Wang は次のように断言しています。「暗号資産は、Robinhood や Stripe、Coinbase と同様に、Kalshi の成功にとって不可欠なもの（実存的なもの）になるでしょう」。彼の 12 か月間の目標には、Kalshi をあらゆる主要な暗号資産取引所やアプリケーションに統合すること、新しい金融プリミティブと取引フロントエンドのエコシステムを構築すること、暗号資産ネイティブのパワーユーザーを取り込むこと、そして新しいオーディエンスを暗号資産に呼び込むことで「ポジティブな影響」を与えることが含まれています。

業界からの評価は、Interactive Brokers の創設者である Thomas Peterffy からも寄せられました。彼は 2024 年 11 月、予測市場はさまざまな公衆の期待を独自に価格に反映させるため、15 年以内に株式市場の規模を追い抜く可能性があると公に予測しました。これは、Wang の「10 倍の可能性」というテーゼと一致する予測です。

ミームコインから予測市場への劇的な転換​

ミームコイン市場は 2024 年 12 月 5 日に絶頂期を迎え、時価総額は $ 1,240 億 〜 $ 1,250 億に達し、アルトコイン市場全体の 12 % を占めました。2024 年第 4 四半期の 126.64 % という急上昇は、Neiro、MOODENG、GOAT、ACT、PNUT といったトークンによって牽引され、2024 年 11 月のドナルド・トランプ氏の大統領選勝利後に勢いが加速しました。そして、暴落が訪れました。

2025 年 3 月までに、ミームコインの時価総額は 56 % 減の $ 540 億へと崩壊し、$ 700 億という壊滅的な損失を記録しました。Pump.fun の取引高は 2025 年 1 月の $ 33 億から $ 8 億 1,400 万へと激減しました。Solana DEX におけるユニークなミームコイントレーダー数は、12 月のピーク時の 10 % 未満にまで落ち込みました。Solana のトランザクション手数料収益は 90 % 以上減少しました。Google トレンドにおける「memecoin」の検索ボリュームは、1 月中旬のピークスコア 100 から、3 月下旬にはわずか 8 まで急落しました。著名なミームコイン支持者であるイーロン・マスク氏でさえ、それらを「カジノ」に例え、全財産を投資しないよう警告しました。Bitwise の CIO である Matt Hougan 氏は、「ミームコイン・ブームの終焉」を宣言しました。

なぜミームコインは失敗したのか：構造的な持続不能性​

ミームコイン・モデルは、ハイプ（熱狂）、SNS の勢い、著名人の推薦に完全に依存しており、投機以外の本質的なユーティリティを提供しませんでした。残酷な統計として、新しく発行されたミームコインの 99 % が最終的に価値がゼロになります。残されたのは、ファンダメンタルズの裏付けがない純粋な「ババ抜き」ゲームであり、中小の個人投資家同士がゼロサムの PVP（プレイヤー対プレイヤー）で争う状況でした。

構造的な問題が山積しました。蔓延するインサイダー取引や市場操作がこの分野を蝕みました。開発チームは、ラグプルを通じて資金を調達した後、日常的にプロジェクトを放棄しました。規制されていないギャンブルとしての分類は、機関投資家の参入を制限しました。大手マーケットメイカーは、コンプライアンスの圧力によりグレーゾーンから撤退しました。Pump.fun の損益比率は 7:3 から 6:4 へと悪化し、ほとんどの利益と損失は ± $ 500 の範囲に集中しました。資産効果は急速に薄れていきました。

文化的合意形成の維持は不可能であることが証明されました。ある業界分析では次のように結論づけられています。「古いミームは取引ツールになり、新しいミームは P-junkie（ポンジ中毒者）の領域となり、文化的合意は非現実的なものとなった。あらゆる兆候が、ミームコインの神話が徐々に消え去り、市場が新しいホットな分野に注目し始めていることを示している。」

予測市場が提供する代わりの価値​

予測市場は真のユーティリティを提供します。それは、イベント予測において最大 94 % の精度が実証されているクラウドソース化されたインテリジェンスです。情報の集約により、バラバラの意見が集合的な予測へと変換されます。客観的な現実世界のイベントに基づいた検証可能な結果により、開発チームに対する信頼の必要性が排除されます。オラクルを通じた透明性の高い決済は、ラグプルやインサイダー操作のリスクがないことを意味します。最悪のケースでも、詐欺に遭うのではなく、公平に賭けに負けるだけです。

David Sklansky 氏のポーカー理論は、有用な枠組みを提供しています。「ギャンブルの本質は、情報の非対称性の下で賭けることである」。予測市場はミームコインと同様のドーパミンを提供しますが、透明で公平なメカニズムを備えています。Wang 氏が指摘する心理的変化（開発チームの動向を心配することから、イベントの発生確率を分析することへの移行）は、投機行動パターンのアップグレードを象徴しています。

予測市場は、教育コストが低く、より幅広い層にアピールします。トピックは政治、経済、スポーツ、エンターテインメント、文化など、人々がすでに注目している現実世界のイベントに及びます。ユーザーは暗号資産特有の概念を理解したり、トークノミクスを評価したりする必要はありません。自分がすでに興味を持ち、情報を得ている結果に対して賭けることができます。

収益の持続可能性も、予測市場をミームコインと区別する要因です。Kalshi は、収益が 2023 年の $ 180 万から 2024 年には $ 2,400 万へと 1,220 % 増加した実証済みのビジネスモデルを示しました。これは、持続可能な 1 % のテイクレート（手数料率）から生み出された収益です。これは、投機主導のパンプ・アンド・ダンプ（価格吊り上げ後の売り抜け）サイクルではなく、真のプロダクト・マーケット・フィット（PMF）を象徴しています。

資金ローテーションが進行中である証拠​

2025 年 9 月下旬までに、この移行は数値化可能なものとなりました。2025 年 9 月 29 日、予測市場の 1 日の取引高は $ 3 億 5,170 万に達し、初めて Solana のミームコイン（$ 2 億 7,720 万）を上回りました。 週間の取引高では、予測市場が $ 15 億 4,000 万であったのに対し、Solana のミームコインは $ 28 億で、予測市場はミームコインの取引高の 55 % にまで達しました。

Kalshi の週間取引高は $ 8 億 5,470 万に達し、2024 年 11 月の米大統領選時のピーク（$ 7 億 5,000 万）をも上回る過去最高を記録しました。年間取引高は $ 19 億 7,000 万に達し、10 倍の増加となりました。Polymarket は週間で $ 3 億 5,560 万の取引高を処理しました。これらを合わせると、予測市場セクターは 2025 年 10 月までに週間で約 $ 14 億の取引高を処理していました。

ユーザー移行の証拠は、複数のデータポイントに現れました。Polymarket のトレーダー数は 130 万人に達しました。Twitter/X 上の「成功物語」は、ミームコインの利益から予測市場の勝利へと移り変わりました。ブリッジデータは、資金が Solana や Ethereum から予測プラットフォームへとローテーションしていることを示しました。参加者数は、プラットフォーム全体で数百万人に達した可能性があります。

究極のシグナルとしての機関投資家による承認​

おそらく、この移行の最も決定的な証拠は機関投資家の資本を通じてもたらされました。2025 年 10 月、ニューヨーク証券取引所の親会社であるインターコンチネンタル取引所（ICE）は、80 億ドルのポストマネー評価額で Polymarket に 20 億ドルを投資しました。これは予測市場への単一投資としては最大規模であり、主流の金融インフラとしての受容を明確に示しました。

2025 年 6 月初旬には、Kalshi が Paradigm および Sequoia 主導により、20 億ドルの評価額で 1 億 8,500 万ドルを調達しました。Polymarket は 2025 年初頭に Peter Thiel 氏の Founders Fund 主導で 2 億ドルを調達していました。Donald Trump Jr. 氏の 1789 Capital は数千万ドルを投資しました。Charles Schwab、Henry Kravis（KKR）、Peng Zhao などの伝統的な投資家も資金調達ラウンドに参加しました。2025 年 10 月には、米国のリテール株式出来高の約 40% を扱う 600 億ドル以上のヘッジファンドである Citadel が、予測プラットフォームの立ち上げまたは投資を検討しているとの報告が浮上しました。

セクター全体の資金調達額は 3 億 8,500 万ドルに達し、機関投資家による採用が加速しています。Susquehanna International Group は 2024 年 4 月に Kalshi 初の専属機関投資家マーケットメイカーとなり、プロフェッショナルな流動性を提供しました。資本の流入、機関投資家とのパートナーシップ、そして規制面での勝利の組み合わせは、予測市場がニッチな暗号資産の実験から正当な金融インフラへと移行したことを象徴しています。

現在の予測市場の展望とテクノロジー​

2024 年から 2025 年にかけての予測市場のエコシステムは、それぞれ異なるアプローチを持ついくつかの主要なプラットフォームを特徴としており、累計取引高は合計で 130 億ドルを超えています。各プラットフォームは異なるユーザー層や規制環境をターゲットにしており、競争力がありながらも急速に拡大する市場を形成しています。

Polymarket が分散型予測市場を支配​

2020 年に Shayne Coplan 氏によって設立された Polymarket は、Ethereum の Polygon サイドチェーン上で動作し、中央リミットオーダーブック（CLOB）とハイブリッド型の分散化（スピードのためのオフチェーン・オーダーマッチングと、透明性のためのオンチェーン決済の組み合わせ）を採用しています。このプラットフォームは USDC ステーブルコインを独占的に使用し、紛争解決には UMA オラクルを採用しています。

Polymarket の 2024 年のパフォーマンスは驚異的でした。累計取引高は 90 億ドルに達し、米国大統領選挙の影響で 2024 年 11 月には月間取引高が 26.3 億ドルのピークを記録しました。大統領選のレースだけで 33 億ドル以上が賭けられ、これは年初来の取引高の 46% を占めました。同プラットフォームは 2024 年 12 月に月間アクティブトレーダー数が 314,500 人でピークに達し、11 月には未決済建玉（オープンインタレスト）が 5 億 1,000 万ドルに達しました。2024 年 1 月から 11 月にかけて、月間取引高は 5,400 万ドルから 26 億ドルへと 48 倍に増加しました。

2025 年 9 月末までに、Polymarket は年初来で 77.4 億ドル以上の取引を処理し、6 月だけで 11.6 億ドルを記録しました。このプラットフォームは、さまざまなトピックにわたる 30,000 近い市場をホストしており、分散型予測市場において 99% 以上の市場シェアを誇っています。主な機能には、バイナリ形式（Yes/No）の市場の簡潔さ、MoonPay との統合による法定通貨オンランプ（PayPal、Apple Pay、Google Pay、クレジットカード/デビットカード）、およびマーケットメイカー向けの流動性報酬プログラムが含まれます。特筆すべき点として、Polymarket は現在プラットフォーム手数料を徴収しておらず、将来的な収益化を計画しています。

プラットフォームの規制面での歩みがその進化を形作ってきました。2022 年 1 月に CFTC から 140 万ドルの制裁金を科された後、Polymarket は CFTC への登録なしに米国ユーザーにコントラクトを提供することを禁止され、運営を海外に移しました。2024 年 11 月の CEO Coplan 氏の自宅に対する FBI の家宅捜索を経て、DOJ と CFTC は 2025 年 7 月に起訴することなく正式に調査を終了しました。2025 年 7 月 21 日、Polymarket は CFTC 認可のデリバティブ取引所兼清算機関である QCEX を 1 億 1,200 万ドルで買収し、規制に準拠した米国市場への再参入を可能にしました。2025 年 10 月までに、Polymarket は米国内での運営に関する規制当局の承認を取得しました。

Kalshi の規制重視のアプローチが市場シェアを獲得​

2018 年に Tarek Mansour 氏と Luana Lopes Lara 氏によって共同設立された Kalshi は、米国で初めて CFTC の認可を受けた予測市場となりました。この地位により完全な規制コンプライアンスが提供され、承認された市場で最大 1 億ドルの賭けが可能になります。このプラットフォームは、保守的な市場審査、物議を醸す結果に対する部分的な支払いルール、そして金融、政治、スポーツ市場への注力を特徴とする、完全に規制された取引所として運営されています。

2024 年から 2025 年のパフォーマンス指標は、爆発的な成長を示しています。2024 年のマーチ・マッドネス（March Madness）では、5 億ドル以上のスポーツベッティングの取引高が発生しました。選挙市場を許可する 2024 年 10 月 2 日の連邦控訴裁判所の判決を受け、数日以内に選挙コントラクトで 300 万ドル以上の取引が行われました。2025 年 9 月までに、週間取引高は 5 億ドル以上に達し、平均未決済建玉は 1 億 8,900 万ドルとなりました。Kalshi の市場シェアは 2024 年 9 月の 3.1% から 2025 年 9 月には 62.2% へと急上昇し、世界の予測市場活動の過半数の支配権を獲得しました。

スポーツベッティングが Kalshi の取引高の大部分を占めており、2025 年上半期の活動の 75% 以上を構成しています。この期間中、同プラットフォームは 20 億ドルのスポーツ関連取引を処理し、2025 年 9 月の NFL 第 2 週には単日で 588,520 件の取引が発生し、2024 年の選挙活動を上回りました。2025 年 9 月 1 日から 28 日までの 4 週間で、NFL 単体で 11.3 億ドルの取引高を生み出し、これはプラットフォームの総取引高の 42% を占めました。2025 年のマーチ・マッドネスは 5 億 1,300 万ドル、NBA プレーオフは 4 億 5,300 万ドルの貢献となりました。

戦略的パートナーシップが配信を拡大しました。Robinhood は 2025 年 3 月に Kalshi を活用した予測市場ハブを立ち上げ、2,400 万人以上のリテール投資家に予測市場を提供し、Kalshi の取引高の「大きな部分」を生み出しました。Interactive Brokers は、特定の Kalshi コントラクトを機関投資家クライアントに提供しています。1 日あたりの平均賭け金は 1,900 万ドルで、プラットフォームは顧客の賭けに対して約 1% の手数料を課しています。

他のプラットフォームが専門分野を補完​

Augur は完全分散型の予測市場の先駆けであり、2018年 7月にローンチ、2020年 7月にはバージョン 2がリリースされました。Ethereum 上で動作する Augur は、紛争解決に REP（Reputation トークン）を使用し、ETH または DAI ステーブルコインでの取引を可能にしています。このプラットフォームでは、バイナリ（2択）、カテゴリ（最大 7つの選択肢）、スカラー（数値範囲）の 3つの市場タイプを提供しています。REP トークン保有者は、プログレッシブ・レピュテーション・ボンディング・システムを通じて結果を報告するためにステークし、決済手数料を獲得します。バージョン 2では、結果の解決期間を 7日間から 24時間に短縮し、流動性向上のために 0x プロトコルと統合しました。

しかし、Augur は Ethereum の高額なガス代、取引の遅さ、ユーザー採用の減少といった課題に直面しました。プラットフォームは 2025年に次世代のオラクル技術を用いた「リブート（再起動）」を発表しましたが、モデルを切り開いた最初の分散型予測市場として、歴史的に重要な意義を持ち続けています。

Azuro は、スポーツベッティングの「エバーグリーン（不朽）」な市場需要に焦点を当て、予測およびベッティング dApp のためのインフラおよび流動性レイヤーとして 2021年にローンチされました。Polygon やその他の EVM 互換チェーンで動作する Azuro は、ユーザーがプールに流動性を提供して APY（年間利回り）を獲得するピア・トゥ・プール（peer-to-pool）メカニズムを採用しています。2024年 8月の指標では、取引高 1,100万ドル、流動性プールの TVL（預かり資産）650万ドルで 19.5% の APY を提供し、リピートユーザー率は 44% に達しました。このプラットフォームは 30以上のスポーツ特化型 dApp をホストしており、2024年 6月には Polygon で収益第 1位のプロトコルとなりました。主なイノベーションには、2024年 4月にローンチされたライブベッティング機能や、スポーツ結果予測のための Olas との AI パートナーシップなどがあります。

Drift BET は、Drift Protocol の無期限先物 DEX の一部として、2024年 8月 19日に Solana 上でローンチされました。このプラットフォームは、開始 24時間以内に 350万ドルのオーダーブック流動性を生成し、2024年 8月 29日には 1日の取引量で Polymarket を上回りました。2024年 8月 18日から 31日までに、4つの市場で合計 2,400万ドルのベットを処理しました。プラットフォームの独自の強みは資本効率にあります。Drift の 5億ドル以上の流動性ベースの上に構築されており、USDC に限定されない 30種類以上のトークン担保をサポートし、ベット中も担保から自動的に利回りを得ることができ、予測市場のベットとデリバティブによるヘッジを組み合わせた構造化ポジションを構築可能です。

予測市場を支える技術革新​

オラクル（Oracles） は、ブロックチェーンのスマートコントラクトと現実世界のデータの間の重要な架け橋であり、予測市場の結果を決済するために不可欠です。Chainlink の分散型オラクルネットワークは、単一障害点のリスクを減らすために複数のソースからデータを取得し、Polymarket が即時のビットコイン予測市場で使用するような改ざん耐性のある入力を提供します。UMA の楽観的オラクル（Optimistic Oracle）システムは、トークン保有者がプログレッシブ・ボンディングを通じて結果に投票するコミュニティベースの紛争解決を採用していますが、Polymarket が $DJT ミームコインの賭けに関する騒動で UMA オラクルの判断を覆した事例は有名です。

スマートコントラクト（Smart contracts） は、条件が満たされると自動的に実行されるため、仲介者を排除し、ブロックチェーン上での透明で不変な決済を保証します。この自動化により、コストが削減されると同時に信頼性が向上します。自動マーケットメーカー（AMM） は、伝統的なオーダーブックなしでアルゴリズムによる流動性を提供し、Polkamarkets や Azuro などのプラットフォームで使用されています。Uniswap のモデルと同様に、AMM は需要と供給に基づいて価格を調整しますが、流動性提供者はインパーマネントロスのリスクに直面します。

レイヤー 2 スケーリングソリューション（Layer 2 scaling solutions） は、コストを劇的に削減し、スループットを向上させます。Polygon は Polymarket や Azuro の主要なチェーンとして機能し、Ethereum メインネットよりも低い手数料を提供しています。Solana は Drift BET のようなプラットフォームに高速・低コストの選択肢を提供します。これらのスケーリングの改善により、リテールユーザーにとって経済的に実行可能な少額のベットが可能になりました。

ステーブルコイン・インフラ は、仮想通貨のボラティリティリスクを軽減します。USDC はほとんどのプラットフォームで主要な通貨として支配的であり、米ドルと 1:1 でペッグされているため、予測可能な結果を提供し、伝統的な金融からのユーザーオンボーディングを容易にします。Augur v2 は、分散型ステーブルコインの選択肢として DAI を使用しています。

Drift BET が導入した クロス担保機能 により、ユーザーは 30種類以上の異なるトークンを担保として預けることができ、予測ポジションでの証拠金取引や、アイドル状態の担保で利回りを生成しながらヘッジ戦略を行うための統合プラットフォームを実現しています。ハイブリッド・アーキテクチャ は、速度と効率のためのオフチェーン・オーダーマッチングと、透明性とセキュリティのためのオンチェーン決済を組み合わせており、Polymarket が中央集権型と分散型アプローチの両方の利点を取り入れるために先駆けて採用しました。

伝統的なベッティングを超えたユースケース​

予測市場は、情報の集約と予測 を通じて、単なるギャンブルをはるかに超えた価値を示しています。市場は、正直な予測を保証する経済的インセンティブを持つ何千人もの参加者から分散した知識を集約します。「群衆の知恵」効果により、組み合わされた知識は個々の専門家を凌駕することがよくあります。2024年の米大統領選挙はこれを証明しました。予測市場は、定期的な世論調査とは対照的なリアルタイムの更新と、継続的な取引による自己修正を通じて、ほとんどの世論調査よりも正確にトランプ氏の勝利を予測しました。

学術研究への応用には、感染症の拡大予測が含まれます。アイオワ大学のインフルエンザ予測市場は、2〜4週間前に正確な予測を達成しました。気候変動の結果、経済指標、科学研究の成果などはすべて、市場ベースの予測から恩恵を受けます。

企業の意思決定 は、成長分野の一つです。Best Buy は従業員による予測市場を活用して、上海店の開店遅延を予測することに成功し、金銭的損失を防ぎました。Hewlett-Packard は内部市場を使用して四半期ごとのプリンター販売予測を行いました。Google は、製品のローンチ予測や機能の採用率のために、非現金賞品を用いた内部市場を運営しています。メリットとしては、組織全体の従業員の知識を活用できること、分散型の情報収集、正直な入力を促す匿名参加、伝統的なコンセンサス手法と比較してグループシンク（集団思考）を抑制できることが挙げられます。

金融ヘッジ では、不利な金利変動、選挙結果、農業に影響を与える天候イベント、サプライチェーンの混乱などに対するリスク管理が可能です。Drift BET の構造化ポジションは、予測市場のポジションとデリバティブを組み合わせます。例えば、選挙結果をロング（買い）しながら、同時にビットコインをショート（売り）するといった、市場間の相関戦略を統合プラットフォーム上で可能にします。

経済および政策予測 では、機関投資家による利用が見られます。ヘッジファンドは予測市場をオルタナティブ・データ・ソースとして使用します。ポートフォリオマネージャーは、予測市場の確率をモデルに組み込みます。連邦準備制度（Fed）の利下げ予測、インフレ予測、商品価格、GDP 成長率予測、政府機関の閉鎖期間などはすべて大きな取引量を集めており、最近の政府閉鎖期間の市場では 400万ドル以上が投じられました。

ガバナンスと DAO の意思決定 では、「フューターキー（futarchy）」が実装されています。これは「価値については投票し、信念については賭ける」という考え方です。DAO は予測市場を使用してガバナンスの決定を導き、市場の結果を政策選択の参考にします。ヴィタリック・ブテリンは、組織決定における政治的偏見を減らす方法として、2014年からこのユースケースを支持しています。

規制の動向と市場データ​

予測市場の規制環境は 2024年 〜 2025年 にかけて劇的に変化し、敵対的な不確実性から、明確化と機関投資家による受け入れへと移行しました。この転換により、爆発的な成長が可能になると同時に、新たなコンプライアンスの枠組みが構築されました。

CFTC の規制枠組みと進化​

予測市場は、商品先物取引委員会（CFTC）がデリバティブ製品として規制する商品取引所法（CEA）の下で「イベント契約」として運営されます。プラットフォームが米国で合法的に運営するには、指定契約市場（DCM）として登録する必要があります。イベント契約は、マクロ経済指標、政治的結果、スポーツの結果など、特定のイベント、出来事、または数値に基づいたペイオフを伴うデリバティブと定義されています。

指定プロセスでは、DCM は自己認証（CFTC への届出）または委員会による承認申請を通じて新しい契約を上場させることができます。CFTC は、規則 40.11 に基づき、自己認証された契約を審査するために 90 日間の期間を有します。要件には、市場の誠実性基準、透明性、不正操作防止策、検証済みのソースデータと解決メカニズム、包括的な監視システム、契約の完全な証拠金化（通常、レバレッジやマージンは不可）、および KYC/AML コンプライアンスが含まれます。

CFTC 規則 40.11 は、テロ、戦争、暗殺、および「ゲーミング（賭博）」に関するイベント契約を禁止していますが、ゲーミングの定義は広範な訴訟の対象となってきました。ドッド・フランク法（2010年）以降、経済的目的のテストは廃止され、承認の焦点は、実用性の実証ではなく、基本原則への規制遵守へと移っています。

ランドマークとなる勝訴が情勢を再構築​

Kalshi 対 CFTC の訴訟は重大な転換点となりました。2023年 6月 12日、Kalshi は議会支配契約（Congressional Control Contracts）を自己認証しました。2023年 8月、CFTC はこれらが「ゲーミング」に関与し「公序良俗に反する」として契約を却下しました。2024年 9月 12日、米国コロンビア特別区地方裁判所は Kalshi に勝訴の判決を下し、CFTC の決定は「恣意的かつ気まぐれ（arbitrary and capricious）」であると断じました。CFTC が緊急停止を求めた際、D.C. 回路控訴裁判所は 2024年 10月 2日にその要求を棄却しました。Kalshi は直後の 2024年 10月 に選挙予測契約の提供を開始しました。

この判決により、選挙契約は CEA における「ゲーミング」には該当しないことが確立され、CFTC 規制下の選挙予測市場への道が開かれました。また、対象事項を理由にイベント契約を禁止する CFTC の権限を制限する先例となりました。Kalshi の CEO であるタレク・マンスール氏は、「選挙市場はここに定着した」と宣言しました。

トランプ政権下での規制の転換​

2025年 2月 5日、キャロライン・D・ファム委員長代行の下で CFTC は予測市場ラウンドテーブルを開催し、劇的な方針転換を発表しました。ファム氏は次のように述べています。「残念ながら、過去数年間の不当な遅延と反イノベーション政策により、予測市場の常識的な規制へと転換する CFTC の能力は著しく制限されてきました。予測市場は、市場の力を活用してセンチメントを評価し、情報化時代に真実をもたらす可能性のある確率を決定するための重要な新しいフロンティアです。」

CFTC は、規則 40.11 に基づく既存の委員会命令、 「ゲーミング」の定義に関する連邦裁判所の意見、CFTC の以前の法的議論と見解、スタッフの解釈と慣行、および州規制との衝突を主要な障害として特定しました。改革のテーマには、CFTC 規則のパート 38 およびパート 40 の改訂、バイナリーオプション詐欺からの顧客保護、スポーツ関連のイベント契約、およびイノベーションの促進が含まれました。

2025年 9月 5日、SEC のポール・アトキンス委員長と CFTC のキャロライン・ファム委員長代行は、規制の調和に関する共同声明を発表し、証券ベースの契約を含むイベント契約を責任を持って上場させるイノベーターに対して明確な基準を提供することを約束しました。両機関は、管轄権の境界に関係なく協力の機会を検討し、製品定義の調和、報告基準の合理化、および調整されたイノベーション免除制度の確立を誓いました。2025年 9月 29日に開催された SEC-CFTC 合同ラウンドテーブルは、証券と商品の管轄区域にわたって統一された規制枠組みを構築するための最初の組織的な取り組みとなりました。

州レベルの規制課題の継続​

連邦レベルでの進展にもかかわらず、州レベルでの衝突が発生しています。2025年 時点で、Kalshi に対してはイリノイ、メリーランド、モンタナ、ネバダ、ニュージャージー、オハイオ（6 州）から、予測市場を展開する Robinhood に対してはイリノイ、メリーランド、ニュージャージー、オハイオ（4 州）から、Crypto.com に対してはイリノイ、メリーランド、オハイオ（3 州）から停止命令が出されています。

各州は、予測市場が州のゲーミングライセンスを必要とするスポーツベッティングまたはギャンブルに該当すると主張しています。Kalshi 側は、CEA に基づく連邦法による優先権（連邦プリエンプション）を主張しています。マサチューセッツ州では、アンドレア・キャンベル司法長官が 2025年 に、Kalshi がスポーツブックとして違法に運営されていると訴訟を提起しました。同州は、2025年 上半期に 10億 ドル以上がスポーツイベントに賭けられ、スポーツ市場がプラットフォーム活動の 75% 以上を占めていたと指摘しています。訴状では、Kalshi が「カジノスタイルの仕組み」と行動デザインを使用して過度な賭けを助長していると主張されています。

しかし、2 つの連邦裁判所は、州による Kalshi の閉鎖の試みに対して差し止め命令を下しており、連邦法が州の規制に優先するという主張において、プラットフォーム側が「勝訴する可能性が高い」との判断を示しています。これにより、複数の管轄区域を巻き込んだ連邦法優先権をめぐる法廷闘争が続いています。

取引高と採用統計​

セクター全体の統計によると、2024 年から 2025 年にかけて、全プラットフォームの累計取引高は 130 億ドルを超えています。主要プラットフォームにおける取引イベントあたりの平均売買代金は 1,300 万ドルに達しています。単一イベントでのピーク取引高は、Polymarket を通じた 2024 年の大統領選挙で 33 億ドル以上を記録しました。2024 年を通じて、月間取引高の成長率は 60 ～ 70% を維持しました。

2025 年 9 月の日次取引高は、市場の分布を示しています。Kalshi が 1 億 1,000 万ドル（80% がスポーツ）、Polymarket が 4,400 万ドル、Crypto.com が 1,300 万ドル（98% がスポーツ）、ForecastEx が 95,000 ドルを処理し、セクター全体の日次取引高は約 1 億 7,000 万ドルに達しました。

Polymarket のユーザー成長の軌跡 は、劇的な拡大を示しています。アクティブトレーダー数は 2024 年 1 月の 4,000 人から 2024 年 12 月には 314,500 人に増加し、2024 年を通じて平均月間成長率 74% を記録しました。選挙後、取引高は減少したものの、ユーザー数の成長は維持されており、プラットフォームの定着率（スティッキネス）の高まりを示唆しています。

Kalshi の市場シェアの変遷 は、最も劇的な競争環境の変化を表しています。取引件数のシェアは 2024 年 9 月の 12.9% から 2025 年 9 月には 63.9% に成長し、同時期に市場シェアは 3.1% から 62.2% へと急増しました。2025 年 9 月の NFL 第 2 週の取引件数は、2024 年の大統領選挙の活動を上回りました。

機関投資家とリテールの参加​

機関投資家の採用指標 は大きな進展を示しています。Susquehanna International Group は 2024 年 4 月に Kalshi 初の専属機関投資家マーケットメイカーとなり、一貫したプロフェッショナルな流動性を提供し、純粋なリテール向けから機関投資家グレードのインフラへの移行を印象づけました。

戦略的投資がこのセクターの価値を証明しています。ICE（インターコンチネンタル取引所）による 2025 年 10 月の Polymarket への 20 億ドルの投資（評価額 80 億ドル）は、決定的な機関投資家による支持を象徴しています。NYSE（ニューヨーク証券取引所）の Lynn Martin 会長は、このパートナーシップにより「予測市場を金融のメインストリームに持ち込む」と述べ、Polymarket のデータを世界中の数千の金融機関に配信する計画を明らかにしました。Kalshi の 2025 年 6 月のシリーズ C（第 3 四半期）では、Paradigm と Sequoia が主導し 1 億 8,500 万ドルを調達しました。The Clearing Company は、Union Square Ventures が主導し、Coinbase Ventures と Haun Ventures が参加したシードラウンドで 1,500 万ドルを調達し、機関投資家向けの CFTC 準拠のブロックチェーンインフラの構築に注力しています。

販売パートナーシップは機関投資家としての信頼性をもたらします。Robinhood と Kalshi の提携により、Robinhood の 2,400 万人以上のリテール投資家が Kalshi のコントラクトに直接アクセスできるようになり、現在 Kalshi の取引高の「大部分」が Robinhood ユーザーによるものとなっています。Interactive Brokers と ForecastEx の統合により、IBKR の顧客はプロフェッショナルな取引プラットフォームを通じて Forecast Contracts にアクセスできます。2025 年 6 月、Elon Musk 氏の X（旧 Twitter）は、予測市場をソーシャルメディアに統合する可能性に向けて Polymarket と「協力する」ことを発表しました。

リテールの参加 は依然として取引高と取引件数の主な原動力です。層としては若年層（18 ～ 35 歳）に偏っており、特に暗号資産ベースのプラットフォームで顕著です。取引行動としては、ポジションサイズが小さく（リテールでは 50 ～ 5,000 ドルが一般的）、スポーツ市場での高頻度取引、および政治市場での長期ポジションが特徴です。リテールは参加者数では約 90 ～ 95% を占めますが、取引高では 50 ～ 60% を表し、機関投資家マーケットメイカーが流動性提供を通じて 30 ～ 40% を寄与していると考えられます。リテールの平均ポジションは 500 ～ 2,000 ドルですが、機関投資家のポジションはマーケットメイク活動により 50,000 ～ 1,000,000 ドル以上に及びます。

ギャンブル依存症への懸念も浮上しています。マサチューセッツ州の訴訟では、「カジノスタイルの仕組み」と行動デザインに関する懸念が強調されました。スポーツベッティングは、アクセスの容易さと迅速な決済サイクルにより、ギャンブル問題への「入り口」として認識されています。選挙後の動向では、2024 年の選挙の賭けのためだけに参加し、その後に離脱したユーザーも多く見られましたが、スポーツ市場は従来のブックメーカーのユーザーを惹きつけ、主要なニュースイベントに関連したイベント駆動型の参加急増をもたらしています。

プラットフォームの評価額と資金調達​

Polymarket の評価額の推移はセクターの成長を証明しています。Founders Fund が主導した 2 億ドルの資金調達ラウンド後の 2024 年 6 月の 10 億ドルから、ICE による 20 億ドルの投資を受けた 2025 年 10 月には 80 億 ～ 100 億ドルに達し、16 か月で 8 倍に増加しました。累計調達額は以前のラウンドを含め 7,000 万ドルを超え、投資家には Vitalik Buterin 氏も含まれています。

Kalshi の評価額は、2025 年 6 月に Sequoia と Paradigm による 1 億 8,500 万ドルのシリーズ C で 20 億ドルに達しました。これは 2024 年 10 月のポストマネー評価額 7 億 8,700 万ドルから 8 か月で 2.5 倍の増加です。以前の資金調達には、Polychain Capital からの 400 万ドルのシード、および 2023 年 5 月の 7,000 万ドルのシリーズ A/B が含まれます。

セクター全体の評価額は 100 億ドルを超え、機関投資家の関心は続いています。報告によると、Citadel が予測市場への参入または投資を検討しており、実現すればこの分野に多大なマーケットメイクの専門知識と資本がもたらされることになります。

今後の展望と批判的分析​

予測市場は、ニッチな実験と主流の金融インフラの間の転換点にあります。成長予測、機関投資家の投資、および規制の進展は真の勢いを示唆していますが、流動性、季節性、および実用性に関する根本的な課題は依然として解決されていません。

成長予測は爆発的なポテンシャルを示す​

市場規模の予測では、2024 年の 15 億ドルから 2035 年までには 950 億ドルに達する可能性があり、これは 63 倍の拡大を意味します。現在の月間取引高 10 億ドルに基づいた別の予測では、この勢いが続けば、セクター全体の取引高は 2030 年までに 1 兆ドルに達する可能性があると示唆されています。Grand View Research による DeFi 予測市場の予測では、市場規模は 2024 年の 204.8 億ドルから 2030 年には 2311.9 億ドルに成長し、CAGR（年平均成長率）は 53.7% に達すると推定されています（Mordor Intelligence はより保守的な 27.23% の CAGR を提示しています）。

成長の原動力には、トークン化された現実資産（RWA）の統合、クロスチェーンの相互運用性の向上、機関投資家向けのカストディソリューション、規制の明確化とコンプライアンス枠組み、そして ICE、Robinhood、および同様のパートナーシップを通じた伝統的金融との統合が含まれます。現在の取引高トレンドを見ると、2025 年 10 月時点で Kalshi が週次 9 億 5600 万ドル、Polymarket が週次 4 億 6400 万ドルを記録しており、合計の週次取引高は 14 億ドルを超えています。

主要な機関投資家による投資がこれらの予測を裏付けています。ICE による 20 億ドルの Polymarket への投資に加え、Peter Thiel 氏の Founders Fund や Vitalik Buterin 氏が 2 億ドルの資金調達に参加しました。Donald Trump Jr. 氏の 1789 Capital も数千万ドルを投資しています。Charles Schwab、Henry Kravis（KKR）、Peng Zhao といった伝統的な投資家もラウンドに参加しました。Citadel が予測市場への参入を検討しているとの報道もあり、実現すれば、米国の小売株式取引高の約 40% を扱う 600 億ドル規模のヘッジファンドが持つマーケットメイクの専門知識がこの分野に持ち込まれることになります。

深刻な課題が持続可能性を脅かす​

流動性危機は、最も根本的な障害です。Presto Research はこれを「今日の予測市場が直面している最大の問題」と特定しており、「ピーク時であっても関心はほとんど短命で、選挙などの特定の期間に限られており、十分な取引高があるのは上位 3 〜 5 つの市場だけで、大きなサイズで取引できるのは限定的である」と指摘しています。

モンタナ州の上院議員選挙を調査した 2024 年のイェール大学の研究では、Kalshi での累計取引高がわずか約 75,000 ドルであったことが判明しました。これは「裕福な寄付者にとっては小銭」に過ぎません。研究の著者は「実際にこれらのプラットフォームで賭けているトレーダーがいかに少ないかに衝撃を受けた」と述べており、特定の市場では売り手がゼロで、スプレッドが最大 50% に達する薄いオーダーブックを確認しました。わずか数千ドルの小さな賭けが市場を数パーセント動かす可能性があります。ロングテールのイベントは参加者を引きつけるのに苦労しており、慢性的に薄いオーダーブックが生じています。流動性提供者は、イベントの結果が確実になり、トークン価格が 0 または 1 に収束するにつれて、インパーマネントロスに直面します。

市場設計の問題が流動性の問題をさらに悪化させています。オール・オア・ナッシング（全か無か）のペイアウトは、伝統的な投資家よりもギャンブラーに適しています。Polymarket の上位 10 市場は決裁日が先延ばしになることが多く、資本がロックされてしまいます。伝統的金融と比較して、予測市場は全損失のリスクが高いため、真剣な投資家にとっての魅力に欠けています。スポーツベッティングと比較すると、決裁が遅く娯楽価値が低いです。ミームコインと比較すると、潜在的なリターンが低くなります（数分で 10 倍になる可能性があるのに対し、予測市場は 2 倍程度）。取引高の大部分は政治（選挙サイクル）、仮想通貨、スポーツに集中しており、仮想通貨取引所やスポーツベッティングサイトの方が優れた流動性とユーザー体験を提供している場合、予測市場を利用する動機はほとんどありません。

市場操縦と正確性への懸念が信頼性を損なっています。イェール大学の研究は、取引高が薄いため操縦は「極めて容易」であると結論付け、「わずか数万ドルで市場を独占できる可能性がある」と指摘しています。資金力のある参加者は、流動性の低い市場の価格を容易に左右できます。スマートマネーが手数料（Vig）を克服するためには「ダムマネー（未熟な資金）」が必要ですが、個人の参加が不十分であるため構造的な問題が生じています。明確な執行メカニズムがない中で、インサイダー取引の懸念も存在します。フリーライダー問題により、予測市場の予測は公共財となってしまい、効果的に収益化することができません。

外交評議会（CFR）は、「流動性の制約が信頼性を制限しており、予測市場は専門知識に取って代わるべきではない」と指摘しています。Works in Progress Magazine は、「現存する予測市場は、せいぜい Metaculus や 538 のような他の高品質なソースと同程度の正確さだろう」と主張しています。2022 年の米国中間選挙では、Metaculus、538、Manifold のすべてが Polymarket や PredictIt よりも優れた予測を示しました。歴史的な失敗例には、ブレグジット、2016 年のトランプ氏勝利、イラクの大量破壊兵器（2003 年）、ジョン・ロバーツ氏の指名予測などがあります。

方法論的に見ると、予測市場はイベントの直前まで正確な確率に収束しません。これでは「手遅れ」です。また、群集心理、過信バイアス、アンカリング、部族的な行動の影響を受けやすいままです。ほとんどの設問には専門知識が必要ですが、参加者の多くはそれを欠いています。ゼロサムという性質上、すべての勝者に対して同等の敗者が必要となり、生産的な投資を不可能にしています。

メインストリーム採用への道筋は存在するが、実行が必要である​

規制準拠と明確化は、最も明確な前進への道です。Kalshi の CFTC 規制対象取引所モデルや、米国コンプライアンスのための QCEX 買収は、コンプライアンスを優先したインフラが競争優位性になることを示しています。必要な進展には、イノベーションと消費者保護のバランスをとる明確な枠組み、ギャンブルかデリバティブかの分類論争の解決、そして規制の断片化を防ぐための州レベルの調整が含まれます。

配信と統合は、アクセスの障壁を克服できます。Robinhood と Kalshi の提携は、予測市場を数百万人もの個人トレーダーにもたらします。2025 年の MetaMask 統合により、ウォレットアプリ内で直接 Polymarket が利用可能になりました。ICE のパートナーシップは、イベント駆動型のデータを機関投資家にグローバルに配信します。Farcaster や Solana の Blink といったプラットフォームを通じたソーシャルメディア統合は、バイラルな共有を可能にします。CME グループが 2026 年初頭に 24 時間 365 日の仮想通貨取引を開始することは、機関投資家の採用経路を示唆しています。

プロダクト・イノベーションは、根本的な設計の限界に対処できる可能性があります。レバレッジ製品は、長期市場における資本効率を向上させます。複数の予測を組み合わせるパーレイ（転がし）ベッティングは、より高い報酬を提供します。Azuro のようなピア・ツー・プール（peer-to-pool）流動性モデルは、資本を集約して単一のカウンターパーティとして機能します。利回り付きステーブルコインは、資本ロックアップによる機会費用の問題に対処します。Swaye のようなプラットフォームを通じたパーミッションレスな市場作成は、結果に連動したミームコインを用いたユーザー生成市場を可能にします。

AI の統合は変革をもたらす可能性があります。Grok と Kalshi の提携は、AI を活用したリアルタイムの確率評価を提供します。AI はトレンドを分析してタイムリーな市場トピックを提案したり、マーケットメイクを通じて流動性管理を強化したり、取引ボットとして参加して市場の厚みを増したりすることができます。Vitalik Buterin 氏のビジョンは、AI が 10 ドル程度の取引高の市場でも高品質な情報を可能にすることに焦点を当てています。「次の 10 年でインフォファイナンス（Info finance）を加速させるテクノロジーの一つは AI である」と彼は述べています。

市場の多様化は、選挙以外の季節性に対処します。Kalshi のスポーツベッティング取引高が 92% を占めていることは、政治以外での強い需要を証明しています。決算予測、製品発表、M&A の結果といった企業イベントは、継続的な取引機会を提供します。FRB の決定、CPI 発表、経済指標などのマクロイベントは、機関投資家のヘッジを引きつけます。科学技術の予測（ChatGPT-5 のリリース時期、画期的な技術の予測）やポップカルチャー市場（授賞式、エンターテインメントの結果）は、利用層を広げます。

伝統的な金融の統合は有望さと限界の両方を示している​

現在の統合事例は、その実現可能性を証明しています。ICE による 20 億ドルの Polymarket への投資は、NYSE の親会社による配信能力とブロックチェーンのトークン化におけるコラボレーションをもたらします。ICE は Polymarket のデータを世界中の機関投資家に配信し、トークン化プロジェクトで協力します。NYSE の Lynn Martin 会長は、この提携が「予測市場を金融の主流にする」と述べています。

Robinhood による Kalshi の NFL および大学フットボール市場の統合により、Robinhood は DraftKings や FanDuel と競合する立場に置かれ、同時に予測市場を正当な金融商品として一般化させています。Citadel の参入検討は、600 億ドルを超えるヘッジファンドのマーケットメイクの専門知識を予測市場にもたらし、米国の個人投資家による株式取引量の大部分を処理することになります。

インフラ開発は、モデルが機能することを証明する CFTC 規制下の取引所としての Kalshi の運営や、デリバティブの清算・決済インフラを提供する QCEX の買収を通じて進展しています。ステーブルコイン（USDC）の受け入れは、暗号資産と伝統的金融の間の架け橋を築いています。予測市場のオッズは、ヘッジファンドのセンチメント指標となりつつあり、リアルタイムの確率データが機関投資家の意思決定に使用され、Bloomberg 端末や金融ニュースプラットフォームと統合されています。

イベント・コントラクト（予測市場の契約）は、ポートフォリオの多様化のための新しい資産クラス、地政学的・規制的・マクロイベントのエクスポージャーに対するリスク管理ツール、そして従来の製品が存在しない場合の伝統的なデリバティブを補完する手段を象徴しています。

しかし、Works in Progress Magazine は根本的な限界を指摘しています。「従来の予測市場がヘッジに役立つ可能性がある場所では、伝統的金融が通常、より優れた製品を作り出してきた」という点です。1980 年代以来、連邦準備金利、CPI、配当、デフォルトリスクのためのデリバティブが作成されてきました。予測市場には、確立されたデリバティブ市場のような流動性と洗練さが欠けています。伝統的金融は、ほとんどのヘッジニーズに対してすでに高度な製品を作成しており、予測市場は従来の手段が存在しない狭いニッチを埋めるに過ぎない可能性を示唆しています。

専門家の視点：真のイノベーションか、過剰な期待か？​

Vitalik Buterin は「インフォ・ファイナンス（情報金融）」のビジョンを最も野心的に支持しています。 彼は次のように述べています。「私を最も興奮させてきた Ethereum のアプリケーションの一つは予測市場です... 予測市場は、より重要な何か、つまり『インフォ・ファイナンス』の始まりに過ぎません... AI と暗号資産の交差点、特に予測市場は『認識論的テクノロジーの聖杯』になる可能性があります。」

Buterin は予測市場を、ベッターが予測を行い、読者が予測を消費し、システムが公共財として公開予測を生成する 3 面市場として想定しています。その用途は選挙にとどまらず、ソーシャルメディア（コミュニティノートの加速）、科学的査読の強化、ニュースの検証、DAO ガバナンスの変革にまで及びます。彼の論文では、AI が「今後 10 年間でインフォ・ファイナンスを加速させ」、ビジネス戦略、公共財の資金調達、人材発見を比較するための意思決定市場を可能にすると主張しています。

機関投資家の強気派 もその価値を認めています。ICE の CEO である Jeffrey Sprecher 氏は、「私たちの投資は、ICE の市場インフラと、データとイベントが交差する方法を形作る先見性のある企業を組み合わせたものです」と述べています。Polymarket の CEO、Shayne Coplan 氏は、「予測市場を金融の主流にするための大きな一歩です... 個人や機関が未来を理解し、価格を付けるために確率をどのように活用するかを拡大しています」と述べています。シンシナティ大学の経済学者 Michael Jones 氏は、暗号資産が純粋な投資を超えた「価値と有用性を示す現実世界のユースケース」を示していると主張し、予測市場を「賭けやギャンブルではなく... 情報ツール」として位置付けています。

批判的な学術研究 は、この物語に強く異議を唱えています。Jeffrey Sonnenfeld、Steven Tian、Anthony Scaramucci による 2024 年のイェール大学経営大学院の研究は、次のように結論付けています。「実際にこれらのプラットフォームで賭けているトレーダーがいかに少ないかに衝撃を受けた... 実際に使用している人々よりも、予測市場について書かれた記事の方が多い。」 彼らの調査結果は、「薄い取引量と流動性により、賭けを行うことが極めて困難」であり、「メディアが引用するいわゆる価格は... 単なる幻の数字であり、現実を代表するものではない」ことを示しています。わずか数千ドルの小さな賭け一つで市場が数パーセント動く可能性があります。結論：「これらの予測市場は、信頼できる、信頼に足る指標としてメディアに引用されるべきではない。」

Works in Progress Magazine は次のように主張しています。「現状の予測市場は、よく言っても Metaculus や 538 のような他の高品質な情報源と同程度の正確さだろう。」この記事は根本的な構造的問題を特定しています。予測市場には「スマートマネー」と「ダムマネー」の両方が必要ですが、個人投資家の参加不足がこのモデルを損なっています。ゼロサムという性質は、機関投資家を遠ざけます。なぜなら「すべての勝者には、同等かつ反対の敗者が必ず存在する」からです。法的に存在し得る可能性のある予測市場のほとんどが存在していません。これは、規制が主な障壁ではなく、真の需要の欠如を示唆しています。

コロンビア大学の統計モデリングブログは、「予測市場は収束するまであまり役に立たず、それはイベントの直前にしか起こらない... その頃には通常、結果が重要になるには遅すぎる」と指摘しています。ベッターは他の誰よりも優れた情報を持っているわけではなく、「ただ自由に使えるお金を持っているだけ」です。この批判は、ベッターの合理性や動機に関する疑問のある仮定を考慮した場合、示唆される確率が有効であるかどうかに疑問を投げかけています。

均衡ある評価：巨大な波というよりは支流​

予測市場は、適切に機能している場合に分散した情報を効果的に集約するという、その得意分野を証明しています。多くの場合、100 日以上の長期予測においては世論調査を上回り、遅い世論調査手法に対してリアルタイムの更新を提供し、2024 年の米国大統領選挙（世論調査が 50/50 であったのに対し、トランプ氏の勝利確率を 60/40 と予測）においてもその正確さを示しました。

一方で、操作に対して脆弱な低流動性市場、持続的な有用性よりも季節性やイベント主導のエンゲージメント、ほとんどのユースケースにおいて既存のより優れた代替手段（スポーツベッティング、暗号資産取引、伝統的なデリバティブ）の存在、専門家や Metaculus のようなアグリゲーターを凌駕するほどではない正確性、そして明確な法執行がない状態でのバイアス、操作、インサイダー取引への感受性といった課題を抱えています。

予測市場が暗号資産における「次の波」を象徴するかどうかは、その定義によります。 強気のケースとしては、投機を超えた実世界の有用性、機関投資家による採用の加速（ICE や Citadel の関心）、規制の明確化、AI 統合による可能性の拡大、そしてヴィタリック・ブテリン氏の「情報金融（info finance）」ビジョンが賭けを超えて拡大することが挙げられます。弱気のケースとしては、マスマーケットへの魅力に欠けるニッチなアプリケーション、既存の金融がすでにヘッジのニーズをより良く満たしていること、根本的で解決不可能な流動性危機の可能性、残存する規制リスク（州レベルのギャンブル規制との衝突）、そして実際の利用状況を上回るメディアの報道による過剰な期待が挙げられます。

最も可能性の高い結果： 予測市場は大幅に成長しますが、変革的な「次の波」というよりは、専門化されたツールに留まるでしょう。特定のユースケース（センチメント指標、イベントヘッジ）に対する機関投資家の採用は続くと思われます。規制への適応に伴い、選挙やスポーツベッティングでの成長は確実視されています。予測市場は、DeFi、NFT、ゲーミングに取って代わるのではなく、それらと並んで広範な暗号資産エコシステムの中でニッチな地位を占めることになるでしょう。伝統的な予測手法の代替ではなく、補完的なデータソースとしての成功が現実的です。最終的な成功は、流動性の課題を解決し、伝統的な代替手段が存在しない場所で独自の価値提案を実証できるかどうかにかかっています。

ミームコインから予測市場への移行は、暗号資産市場の成熟を象徴しています。つまり、価値のないトークンへの純粋な投機から、検証可能な実世界の価値を持つ実用主導のアプリケーションへの移行です。John Wang 氏の「10 倍」テーゼは、予測市場がミームコインと比較して 10 倍の正当性、機関投資家による採用、および持続可能なビジネスモデルを達成するという意味において、正確であることが証明されるかもしれません。取引高や時価総額で 10 倍を達成するかどうかは不透明であり、特定された根本的な課題に対する実行力に左右されます。

今後の展望シナリオは 3 つの道を示唆しています。ベストケース（30% の確率）では、2026 年までに米国と欧州で規制の明確化が達成され、ICE との提携により機関投資家の採用が成功し、AI 統合が流動性と市場創設の課題を解決します。予測市場は金融機関の標準的なデータソースとなり、2030 年までに市場規模は 500 億ドルを超え、ブルームバーグ端末や取引プラットフォームに組み込まれます。

ベースケース（50% の確率）では、2030 年までに市場規模は 100 億〜 200 億ドルに成長しますが、ニッチな存在に留まります。選挙ベッティング、スポーツ、一部のマクロイベントで強い地位を維持し、伝統的な予測手法と補完的なツールとして共存します。特定のユースケースでの機関投資家の採用は限定的であり、規制のパッチワークによって市場は断片化され、ロングテール市場では流動性の課題が持続します。

ワーストケース（20% の確率）では、操作スキャンダル後の規制強化、選挙後のリテール層の関心低下に伴う流動性危機の悪化、伝統的な金融代替手段の継続的な優位性が想定されます。成長が期待を下回ることで評価額が暴落し、市場は縮小するユーザーベースに対応する 1 〜 2 つのプラットフォームに集約され、次の暗号資産ナラティブが登場するにつれて「予測市場の瞬間」は色あせていきます。

結論：革命ではなく進化​

2024 年から 2025 年にかけて、予測市場は真のブレークスルーを達成しました。規制枠組みを確立する画期的な勝訴、NYSE の親会社からの 20 億ドルの投資、2024 年の大統領選挙予測における優れた正確性の実証、累計取引高 130 億ドル以上、そしてニッチな暗号資産の実験から機関投資家の承認を受けるインフラへの移行です。予測市場が正当性、持続可能性、有用性においてミームコインを凌駕するという John Wang 氏のテーゼは正確であることが証明されました。透明性の高い結果ベースの市場と純粋な投機の間の根本的な違いは、現実的かつ意味のあるものです。

しかし、このセクターは、メインストリームに採用されるか、専門的なニッチに留まるかを決定づける実行上の課題に直面しています。流動性の制約は、最大規模の市場以外のすべてにおいて操作を可能にします。選挙後の取引高の持続性は未だ証明されていません。伝統的な金融は、ほとんどのヘッジや予測のニーズに対してより優れた代替手段を提供しています。州レベルの規制の衝突は、断片化されたコンプライアンス要件を生み出しています。メディアの熱狂と実際のユーザー参加の間のギャップは依然として存在します。

「ミームコインの後の次の波としての予測市場」というナラティブは、暗号資産市場の成熟と、純粋な投機から実用性への資本の再配分に関する記述として、根本的に正確です。メインストリームユーザーにとってアクセスしやすいエントリーポイントとしての予測市場という John Wang 氏の「トロイの木馬」ビジョンは、Robinhood との統合や伝統的な金融との提携を通じて有望視されています。ヴィタリック・ブテリン氏の「情報金融」フレームワークは、AI 統合と流動性の課題が解決されれば、説得力のある長期的な可能性を提供します。

しかし、予測市場は巨大な波（タイダルウェーブ）というよりも、一つの支流（トリブタリー）として理解するのが最適です。それは特定のアプリケーションで正当な価値を生み出す重要なイノベーションであり、広範な金融エコシステムの中で専門的な地位を占めるものです。これらは、人間が情報を予測し集約する方法における革命ではなく、暗号資産の有用性と成熟における進化を象徴しています。今後 12 〜 24 か月で、予測市場が大胆な予測を実現するのか、あるいは情報時代における多くのツールの一つとして、価値はあるものの最終的には控えめな役割に落ち着くのかが決まるでしょう。

予測市場（研究やエンタープライズの文脈で好まれる用語）とベッティング市場（一般消費者向けの呼称）は、同じコインの裏表です。どちらも参加者が将来の出来事の結果に基づいて最終価値が決まる契約を取引できます。米国の規制枠組みでは、これらは広く イベント契約 と呼ばれます――インフレレポート、嵐の強さ、選挙結果など、特定の観測可能な出来事や数値にペイオフが結びついた金融デリバティブです。

最も一般的な形式は バイナリ契約 です。この構造では、イベントが起きた場合に “Yes” シェアが \$1 に決済され、起きなければ \$0 になります。この “Yes” シェアの市場価格は、参加者全体が推定したイベント発生確率と解釈できます。たとえば、“Yes” シェアが \$0.63 で取引されていれば、市場は約 63% の確率でイベントが起きるとシグナルを送っていることになります。

契約の種類​

• バイナリ: 単一の結果に対する Yes/No のシンプルな質問。例: “2025年12月の米国労働統計局（BLS）コア CPI YoY が 3.0% 以上になるか？”
• カテゴリカル: 複数の排他的な結果があり、唯一の勝者が決まる市場。例: “ニューヨーク市長選挙の勝者は誰か？”（各候補者が選択肢）
• スカラー: 結果が連続スペクトラム上にあり、支払いがレンジに分割されたり線形式で決まったりする市場。例: “2026年に米連邦準備制度が何回金利カットを発表するか？”

価格の読み取り方​

バイナリ契約の “Yes” シェア（支払額 \$1）が価格 $p$ で取引されている場合、暗黙の確率はおおよそ $p$、オッズは $p / (1-p)$ となります。カテゴリカル市場では、全シェアの価格の合計は概ね \$1 に近づくはずです（乖離は手数料や流動性スプレッドが原因になることが多いです）。

なぜこれらの市場が重要なのか？​

単なる投機を超えて、適切に設計された予測市場は以下のような価値ある機能を提供します。

• 情報集約: 市場は分散した膨大な知識を単一のリアルタイム価格シグナルに統合できます。研究では、質問が明確で市場流動性が十分な場合、シンプルなベンチマークや従来の世論調査を上回ることが示されています。
• 業務価値: 企業は内部予測市場を活用して製品発売日や需要予測、四半期目標（OKR）達成リスクを予測しています。学術文献は、これらの強みと同時に「ハウス」市場に見られる楽観バイアスなどの行動的偏りも指摘しています。
• 公共予測: アイオワ・エレクトロニック・マーケット（IEM）や非市場型予測プラットフォーム Good Judgment など、長年続くプログラムは、質問設計と適切なインセンティブがあれば意思決定支援に有用なデータを生成できることを実証しています。

市場設計：3 つのコアメカニズム​

予測市場のエンジンは複数の実装方法があり、それぞれ特徴があります。

1) 中央限度注文簿（CLOB）​

• 仕組み: トレーダーが特定価格で「リミット」注文を出す従来型の取引所モデル。エンジンが買い注文と売り注文をマッチングし、市場価格とオーダーブックの深さを可視化します。初期のオンチェーンシステムである Augur がこの方式を採用していました。
• メリット: 経験豊富なトレーダーにとって馴染みのある価格発見。
• デメリット: 専任のマーケットメーカーがいなければ流動性が薄くなりがち。

2) LMSR（対数市場スコアリングルール）​

• 概念: 経済学者ロビン・ハンソンが提案したコスト関数ベースの自動マーケットメーカー。パラメータ $b$ が市場の深さ（流動性）を制御します。価格はコスト関数の勾配から導出されます：$C(\mathbf{q}) = b \ln \sum_i e^{q_i/b}$。
• 採用理由: 優れた数学的性質、マーケットメーカーの損失上限、結果が多数ある市場でもスムーズに機能。
• デメリット: 計算コストが高く、オンチェーン実装はガス消費が大きくなる傾向。

3) FPMM/CPMM（固定/定数積 AMM）​

• 概念: DEX の定数積式（$x \times y = k$）を予測市場に応用。各結果を表すトークン（例: YES トークン、NO トークン）をプールに入れ、AMM が連続的に価格を提示します。
• 採用例: Gnosis の Omen プラットフォームが条件トークンで FPMM を採用。実装が比較的ガス効率が良く、開発者にとって統合が容易です。

事例と米国の現状（2025年8月スナップショット）​

• Kalshi（米国 DCM）: 連邦規制下の取引所（Designated Contract Market）で、さまざまなイベント契約を上場。2024 年の裁判所判決と 2025 年の CFTC の控訴放棄により、特定の政治系やその他のイベント契約を上場可能に。ただし、政策議論や州レベルの課題は残存。
• QCX LLC（Polymarket US）: 2025 年 7 月 9 日に CFTC が QCX LLC を DCM に指定。会社は「Polymarket US」という名称で運営予定。米国ユーザーが規制された形でイベント契約にアクセスできる道を提供。
• Polymarket（グローバル、オンチェーン）: Gnosis Conditional Token Framework（CTF）を利用し、バイナリ結果トークン（ERC‑1155）を生成。2022 年の CFTC 和解以降米国ユーザーはブロックされていたが、QCX 経由で規制対応を進め中。
• Omen（Gnosis/CTF）: 完全オンチェーンの予測市場プラットフォーム。FPMM と条件トークンを使用し、コミュニティガバナンスと Kleros などの分散仲裁サービスで決済。
• Iowa Electronic Markets（IEM）: 大学運営の小額ステーク市場。学術研究や教育目的で利用され、市場精度のベンチマークとして価値が高い。
• Manifold: 「プレイマネー」型のソーシャル予測市場。質問設計の実験、ユーザー体験パターンの観察、コミュニティエンゲージメントの促進に最適。

規制に関する注意: 状況は流動的です。2024 年 5 月、CFTC は選挙・スポーツ・賞に関する特定のイベント契約を CFTC 登録取引所での上場を禁止する提案規則を公表。これが Kalshi 訴訟やその後の規制動向と交錯しています。ビルダーやユーザーは常に最新の規則を確認してください。

裏側：質問から決済までのフロー​

予測市場を構築する際の主要ステップは以下の通りです。

1. 質問設計: 良い市場の土台は明確で検証可能な質問です。解決日時、時間、データソースを曖昧さなく指定します。例: “米国労働統計局が 2025 年 12 月のコア CPI を 3.0% 以上と報告するか？” 複合質問や主観的結果は避けます。

2. 決済方法: 真実はどのように確定するか？

   • 集中型リゾルバー: プラットフォーム運営者が事前に定めたソースに基づき結果を宣言。高速だが信頼が必要。
   • オンチェーンオラクル/争議: 分散型オラクルが結果を決定し、争議プロセス（コミュニティ仲裁やトークン保有者投票）をバックストップに設定。中立性が担保されます。

3. メカニズム: どのエンジンで市場を動かすか？

   • オーダーブック: 専任のマーケットメーカーがいる場合に最適。
   • AMM（FPMM/CPMM）: 常時流動性が必要で、オンチェーン統合がシンプル。
   • LMSR: 多結果市場に強いが、ガス・計算コスト管理が必須（オフチェーン計算や L2 の活用が一般的）。

4. 担保・トークン: オンチェーン設計では Gnosis Conditional Token Framework が主流。各結果（例: YES、NO）を ERC‑1155 資産としてトークン化し、決済・ポートフォリオ管理・他 DeFi プロトコルとのコンポーザビリティが容易になります。

これらの市場は本当にどれくらい正確か？​

多数のドメインでの実証研究は、マーケットが生成する予測は概ね高精度で、しばしば中程度のベンチマークを上回ることを示しています。企業内部の予測市場も価値を創出しますが、ハウス固有のバイアスが出ることもあります。

また、金融市場を伴わない予測プラットフォーム（例: Metaculus）も、インセンティブと集約手法が適切であれば非常に高い精度を示します。長期的な質問や解決が難しいテーマに対しては、マーケットの兄弟的存在として有用です。

リスクと失敗モード​

• 決済リスク: 曖昧な質問文、データソースの予期せぬ改訂、結果争議などで結果が不確定になる。
• 流動性・操作リスク: 取引が薄い市場は大口取引で価格が簡単に動かされやすい。
• 過大解釈: 価格は確率を示すものであり、確実性ではない。手数料、スプレッド、流動性深さを考慮した上で結論を導くこと。
• コンプライアンスリスク: 米国では CFTC 登録取引所のみが米国居住者にイベント契約を提供可能。未登録プラットフォームは執行措置の対象になることがある。常に現地法規を確認してください。

ビルダー向け実践チェックリスト​

1. 質問から始める: 単一かつ反証可能な主張に限定。誰が、何を、いつ、どのソースで決定するかを明示。
2. メカニズム選択: オーダーブック（マーケットメーカーがいる場合）、FPMM/CPMM（常時流動性）、LMSR（多結果市場、計算コストに注意）。
3. 決済定義: 高速な集中型リゾルバーか、中立的なオンチェーンオラクル＋争議プロセスかを決める。
4. 流動性ブートストラップ: 初期流動性をシードし、インセンティブや手数料リベート、ターゲットマーケットメーカーとの提携を検討。
5. UX 設計: 暗黙の確率を明示、スプレッド・流動性深さを表示、低流動性市場への警告を実装。
6. ガバナンス計画: 異議申し立て期間、争議保証金、緊急時のデータ修正手順を定義。
7. 統合の簡素化: オンチェーン構築なら Gnosis Conditional Tokens + FPMM が実績あり。オフチェーンアプリは規制対象の API（例: CFTC 登録取引所）を利用。
8. コンプライアンス遵守: CFTC のイベント契約に関する規則改正や州レベルの規制を常にモニタリング。

用語集​

• イベント契約（米国用語）: 指定された出来事の結果にペイオフが連動するデリバティブ。多くはバイナリ（Yes/No）形式。
• LMSR: 対数市場スコアリングルール。損失上限が保証された AMM の一種。
• FPMM/CPMM: 固定/定数積型マーケットメーカー。DEX の定数積式を予測市場に応用。
• 条件トークン（CTF）: Gnosis が開発したフレームワーク。ERC‑1155 トークンで結果ポジションを表現し、相互運用性の高い決済を実現。

責任ある利用と免責事項​

本稿の内容は法的、税務的、投資的助言を構成するものではありません。多くの法域でイベント契約は厳格に規制され、ギャンブルとみなされる可能性があります。米国においては CFTC 規則と州ごとの立場を必ず確認し、必要に応じて登録された取引所を利用してください。

参考文献（抜粋）​

• メカニズム: ハンソンの LMSR 論文；Berg & Proebsting 実装ノート；Omen FPMM FAQ
• エビデンス: Wolfers & Zitzewitz の市場精度研究；Google/Enterprise ケーススタディ
• 規制情報: CFTC 提案規則（2024 年 5 月）および最新の DCM 指定リスト。

分散型取引所 (DEX) は暗号資産取引の中核的な柱へと成熟し、現在では市場全体の取引量の約20%を占めるまでになりました。この分野において、Hyperliquid はオンチェーンデリバティブの誰もが認めるリーダーとして台頭しています。2022年に中央集権型取引所 (CEX) のパフォーマンスをオンチェーンで実現するという野心的な目標を掲げてローンチされた Hyperliquid は、今日では1日あたり数十億ドルの取引を処理し、DEX 無期限先物市場の約70〜75% を支配しています。これを実現しているのは、_CEX レベルのスピード_と深い流動性を、DeFi の透明性とセルフカストディ_と組み合わせることです。その結果、多くの人が今や「すべての金融を収容するブロックチェーン」_と呼ぶ、垂直統合されたレイヤー1ブロックチェーンおよび取引所が誕生しました。本レポートでは、Hyperliquid の技術アーキテクチャ、トークノミクス、2025年の成長指標、他の主要 DEX との比較、エコシステムの発展、そしてオンチェーン金融の未来に対するビジョンについて掘り下げます。

技術アーキテクチャ：垂直統合された高性能チェーン

Hyperliquid は単なる DEX アプリケーションではありません。それは取引パフォーマンスのために構築された完全なレイヤー1ブロックチェーンです。そのアーキテクチャは、統一された状態で動作する3つの密結合されたコンポーネントで構成されています。

• HyperBFT (コンセンサス)： 速度とスループットに最適化されたカスタムのビザンチンフォールトトレラントコンセンサスメカニズム。HotStuff のような現代的なプロトコルに触発された HyperBFT は、1秒未満のファイナリティと高い一貫性を提供し、すべてのノードがトランザクションの順序に合意することを保証します。このプルーフ・オブ・ステークコンセンサスは、取引プラットフォームの激しい負荷を処理するように設計されており、実際には_毎秒10万〜20万の操作_をサポートします。2025年初頭までに、Hyperliquid はネットワークを保護する約27の独立したバリデーターを擁し、その数はコンセンサスの分散化に向けて着実に増加しています。
• HyperCore (実行エンジン)： 金融アプリケーション向けの特化型オンチェーンエンジン。重要な取引所ロジックに汎用的なスマートコントラクトを使用する代わりに、HyperCore は無期限先物および現物市場のための組み込みの中央指値注文板 (CLOB)、さらにレンディング、オークション、オラクルなどのための他のモジュールを実装しています。すべての注文発注、キャンセル、取引マッチング、清算は_1ブロックのファイナリティでオンチェーン処理_され、従来の取引所に匹敵する実行速度を実現します。AMM を避け、プロトコル内で注文マッチングを処理することで、Hyperliquid は深い流動性と低遅延を達成しています。これは1秒未満の取引ファイナリティと、_中央集権的な取引所に匹敵する_スループットを実証しています。このカスタム実行レイヤー (Rust で記述) は、最近の最適化により_毎秒最大20万件の注文_を処理できると報告されており、これまでオンチェーンの注文板を非現実的にしていたボトルネックを解消しています。
• HyperEVM (スマートコントラクト)： 2025年2月に導入された汎用的なイーサリアム互換の実行レイヤー。HyperEVM により、開発者はイーサリアム上での構築と同様に、完全な EVM 互換性を持つSolidity スマートコントラクトと dApps を Hyperliquid にデプロイできます。重要なのは、HyperEVM は_別のシャードやロールアップではない_ということです。HyperCore と同じ統一された状態を共有します。これは、HyperEVM 上の dApps が取引所の注文板や流動性と_ネイティブに相互運用できる_ことを意味します。例えば、HyperEVM 上のレンディングプロトコルは、HyperCore の注文板からライブ価格を読み取ったり、システムコールを介して清算注文を直接注文板に投稿したりすることさえできます。この_スマートコントラクトと高速取引所レイヤー間のコンポーザビリティ_はユニークな設計です。dApps が Hyperliquid の取引インフラを活用するためにブリッジやオフチェーンオラクルは必要ありません。

図：Hyperliquid の垂直統合アーキテクチャ。コンセンサス (HyperBFT)、取引所エンジン (HyperCore)、スマートコントラクト (HyperEVM)、資産ブリッジ (HyperUnit) 間の統一された状態を示す。

オンチェーンインフラとの統合： 独自のチェーンを構築することで、Hyperliquid は通常サイロ化されている機能を1つのプラットフォームに緊密に統合しています。例えば、HyperUnit は Hyperliquid の分散型ブリッジングおよび資産トークン化モジュールであり、BTC、ETH、SOL などの外部資産をカストディアルなラッパーなしで直接入金できます。ユーザーはネイティブの BTC や ETH をロックし、取引担保として使用するために Hyperliquid 上で同等のトークン (例：uBTC、uETH) を受け取ることができ、中央集権的なカストディアンに依存しません。この設計は「真の担保の移動性」と、現実世界の資産をオンチェーンに持ち込むためのより規制を意識したフレームワークを提供します。HyperUnit (および後述する Circle の USDC 統合) のおかげで、Hyperliquid のトレーダーは他のネットワークから Hyperliquid の高速な取引環境へシームレスに流動性を移動させることができます。

パフォーマンスと遅延： スタックのすべての部分は、最小の遅延と最大のスループットのために最適化されています。HyperBFT は1秒以内にブロックをファイナライズし、HyperCore はリアルタイムで取引を処理するため、ユーザーはほぼ瞬時の注文実行を体験できます。取引アクションには実質的にガス代がかかりません。HyperCore のトランザクションは手数料無料で、ユーザーにコストをかけずに高頻度の注文発注とキャンセルを可能にします。(HyperEVM 上の通常の EVM コントラクトコールには低いガス代が発生しますが、取引所の操作はネイティブエンジン上でガス代なしで実行されます。) このゼロガス、低遅延の設計により、高度な取引機能がオンチェーンで実現可能になります。実際、Hyperliquid は、指値注文や逆指値注文、クロスマージン、主要市場での最大50倍のレバレッジなど、トップ CEX と同じ高度な注文タイプとリスク管理をサポートしています。要するに、Hyperliquid のカスタム L1 チェーンは、速度と分散化の間の従来のトレードオフを排除します。 すべての操作はオンチェーンで透明性がありますが、ユーザーエクスペリエンスは、実行速度とインターフェースの点で、プロの中央集権型取引所に匹敵します。

進化とスケーラビリティ： Hyperliquid のアーキテクチャは、第一原理工学から生まれました。このプロジェクトは2022年に、カスタムの Tendermint ベースのチェーン上のクローズドアルファの無期限先物 DEX として静かにローンチされ、約20の資産と50倍のレバレッジで CLOB の概念を証明しました。2023年までに、新しい HyperBFT コンセンサスを持つ完全な主権 L1 に移行し、毎秒10万件以上の注文を達成し、ゼロガス取引とコミュニティ流動性プールを導入しました。2025年初頭の HyperEVM の追加は、開発者のための門戸を開き、Hyperliquid が単一目的の取引所から完全な DeFi プラットフォームへと進化する画期的な出来事となりました。特筆すべきは、これらのすべての機能強化がシステムを安定させ続けていることです。Hyperliquid は歴史的に99.99%の稼働時間を報告しています_[25]_。この実績と垂直統合は、Hyperliquid に重要な技術的優位性を与えています。それはスタック全体 (コンセンサス、実行、アプリケーション) を制御し、継続的な最適化を可能にすることです。需要が拡大するにつれて、チームはさらなる高スループットを目指してノードソフトウェアを改良し続け、次世代のユーザーとより複雑なオンチェーン市場のためのスケーラビリティを確保しています。

$HYPE のトークノミクス：ガバナンス、ステーキング、価値の蓄積

Hyperliquid の経済設計は、プラットフォームの所有権とガバナンスを分散化するために2024年後半に導入されたネイティブトークン**$HYPE** を中心に展開されています。トークンのローンチと配布は特に_コミュニティ中心_でした。2024年11月、Hyperliquid はエアドロップによるトークン生成イベント (TGE) を実施し、**10億の固�定供給量の31$HYPE は VC や個人投資家への割り当てがゼロ**であり、コミュニティの所有権を優先する哲学を反映しています。この透明性のある配布は、多くのプロジェクトで見られるようなインサイダーによる重い所有権を避け、代わりに Hyperliquid の実際のトレーダーやビルダーに力を与えることを目的としていました。

$HYPE トークンは、Hyperliquid エコシステムで_複数の役割_を果たします。

• ガバナンス： $HYPE は、保有者が Hyperliquid 改善提案 (HIP) に投票し、プロトコルの進化を形作ることを可能にするガバナンストークンです。すでに、HIP-1、HIP-2、HIP-3 といった重要なアップグレードが可決されており、これらは現物トークンと無期限先物市場のパーミッションレスな上場基準を確立しました。例えば、HIP-3 は、コミュニティメンバーが新しい無期限先物市場をパーミッションレスにデプロイする能力を開放しました。これは Uniswap が現物取引で行ったことと非常によく似ており、Hyperliquid 上でロングテールの資産 (従来の市場の無期限先物を含む) を解放しました。ガバナンスは、上場、パラメータの調整、コミュニティインセンティブ資金の使用をますます決定していくでしょう。
• ステーキングとネットワークセキュリティ： Hyperliquid はプルーフ・オブ・ステークチェーンであるため、**$HYPE をバリデーターにステーキングすることで HyperBFT ネットワークを保護します**。ステーカーはバリデーターに委任し、ブロック報酬と手数料の一部を獲得します。ローンチ直後、Hyperliquid はコンセンサスへの参加を奨励するために**年間利回り約2〜2.5$HYPE (または今後の beHYPE リキッドステーキングのような派生形態) は、ガバナンス投票にも使用される可能性があり、セキュリティ参加者と意思決定者を一致させます。
• 取引所のユーティリティ (手数料割引)： $HYPE を保有またはステーキングすると、Hyperliquid の取引所で**取引手数料の割引**が受けられます。Binance の BNB や dYdX の DYDX トークンが手数料の削減を提供するのと同様に、アクティブなトレーダーはコストを最小限に抑えるために$HYPE を保有するインセンティブが与えられます。これにより、取引所のユーザーベース、特に大口トレーダーの間でトークンに対する自然な需要が生まれます。
• 買い戻しによる価値の蓄積： Hyperliquid のトークノミクスの最も顕著な側面は、その積極的な手数料から価値へのメカニズムです。Hyperliquid は、取引手数料収益の大部分を使用して、公開市場で $HYPE を_買い戻し、バーン_し、トークン保有者に直接価値を還元します。実際、**すべてのプロトコル取引手数料の97$HYPE の買い戻しに割り当てられ** (残りは保険基金と流動性提供者へ)、これは業界で最も高い手数料還元率の1つです。2025年半ばまでに、Hyperliquid は取引手数料から月間6500万ドル以上のプロトコル収益を生み出しており、そのほぼすべてが $HYPE の買い戻しに向けられ、継続的な買い圧力を生み出しています。このデフレ型トークンモデルは、10億の固定供給量と相まって、$HYPE のトークノミクスが忠実なステークホルダーのための_長期的な価値蓄積_を志向していることを意味します。また、Hyperliquid のチームが短期的な利益を放棄していること (手数料収益は利益として取られたり、インサイダーに分配されたりせず、コアチームでさえトークン保有者としてのみ利益を得ると考えられる) を示しており、代わりに収益をコミュニティの財務とトークンの価値に注ぎ込んでいます。

• 流動性提供者の報酬： 手数料のわずかな部分 (約3〜8%) は、Hyperliquid のユニークなHyperLiquidity プール (HLP) の流動性提供者に報酬として使用されます。HLP は、注文板のマーケットメイキングと自動決済を促進するオンチェーンの USDC 流動性プールで、「LP ボールト」に類似しています。HLP に USDC を提供するユーザーは、その見返りとして取引手数料の一部を受け取ります。2025年初頭までに、HLP は預金者に発生した取引手数料から年率約11%の利回りを提供していました。このメカニズムにより、コミュニティメンバーは流動性をバックストップするための資本を提供することで、取引所の成功を分かち合うことができます (GMX の GLP プールと精神は似ていますが、注文板システム向けです)。特筆すべきは、Hyperliquid の保険_支援基金_ ($HYPE建て) も収益の一部を使用して、HLP の損失や異常なイベントをカバーすることです。例えば、_2025年第1四半期の「Jelly」エクスプロイト_では HLP に1200万ドルの不足が生じましたが、これはプールユーザーに全額補償されました。手数料買い戻しモデルは非常に堅牢であったため、その打撃にもかかわらず、$HYPE の買い戻しは衰えることなく続き、HLP は利益を維持し、プロトコルとそのコミュニティ流動性提供者の間の強い連携を示しました。

要約すると、Hyperliquid のトークノミクスはコミュニティの所有権、セキュリティ、長期的な持続可能性を重視しています。VC への割り当てがないことと高い買い戻し率は、有機的な成長への自信を示す決定でした。初期の結果は肯定的で、TGE 以来、$HYPE の価格は実際の採用と収益を背景に (2025年半ば時点で) 4倍に上昇しました。さらに重要なことは、ユーザーがエアドロップ後もエンゲージメントを維持したことです。取引活動は、典型的なインセンティブ後の落ち込みに苦しむどころか、トークンローンチ後に実際に加速しました。これは、トークンモデルがユーザーのインセンティブをプラットフォームの成長と成功裏に連携させ、Hyperliquid のエコシステムに好循環を生み出していることを示唆しています。

2025年の取引量、採用、流動性

数字で見る Hyperliquid： 2025年、Hyperliquid はその技術だけでなく、そのオンチェーン活動の_純粋な規模_で際立っています。急速に最大の分散型デリバティブ取引所となり、DeFi の新たな基準を打ち立てました。Hyperliquid の牽引力を示す主要な指標は以下の通りです。

• 市場支配力： Hyperliquid は2025年に全 DEX 無期限先物取引量の約70〜77% を処理しており、これは次点の競合他社の8倍以上のシェアです。言い換えれば、Hyperliquid だけで世界中の分散型無期限先物取引の4分の3以上を占めており、このカテゴリーの明確なリーダーとなっています。(参考までに、2025年第1四半期時点でこれは分散型無期限先物取引量の_約56〜73%_に相当し、2024年初頭の約4.5%から1年で驚異的な上昇を遂げました。)
• 取引量： Hyperliquid の累計取引量は2025年半ばに1.5兆ドルを突破し、その市場をどれだけの流動性が通過したかを浮き彫りにしています。2024年後半にはすでに1日あたりの取引量が約100〜140億ドルに達しており、2025年の新規ユーザー流入とともに取引量は増加し続けました。実際、市場が活況を呈した時期 (例：2025年5月のミームコイン熱狂時) には、Hyperliquid の週間取引量は1週間で7800億ドルに達し、1日平均で1000億ドルをはるかに超え、多くの中規模中央集権型取引所に匹敵するか、それを上回りました。安定した状況でも、Hyperliquid は2025年上半期に週間約4700億ドルの取引量を平均していました。この規模は DeFi プラットフォームとしては前例がなく、2025年半ばまでに Hyperliquid は世界中の全暗号資産取引量 (CEX を含む) の約6% を実行し、DeFi と CeFi の間のギャップを縮めています。
• 建玉と流動性： Hyperliquid の市場の深さは、その建玉 (OI) 、つまりアクティブなポジションの総価値にも表れています。OI は2024年末の約33億ドルから、2025年半ばには約150億ドルに成長しました。参考までに、この OI は Bybit、OKX、Bitget などの主要 CEX のレベルの約60〜120% に相当し、プロのトレーダーが確立された中央集権的な取引所と同じくらい快適に Hyperliquid で大きなポジションを展開していることを示しています。BTC や ETH のような主要ペアの Hyperliquid の注文板の厚みは、トップ CEX に匹敵し、タイトなビッド・アスク・スプレッドを持つと報告されています。特定のトークンのローンチ時 (例：人気のミームコイン PUMP) には、Hyperliquid はその資産について_どの取引所よりも深い流動性と最高の取引量_を達成し、CEX を上回ることさえありました。これは、うまく設計されたオンチェーン注文板が CEX の流動性に匹敵できることを示しており、DEX の進化におけるマイルストーンです。
• ユーザーと採用： プラットフォームのユーザーベースは2024年から2025年にかけて劇的に拡大しました。Hyperliquid は2025年半ばに50万以上のユニークユーザーアドレスを突破しました。2025年上半期だけで、アクティブアドレス数はほぼ倍増しました (約29.1万から51.8万へ)。この_6ヶ月で78%の成長_は、口コミ、成功した紹介＆ポイントプログラム、そして $HYPE エアドロップを巡る話題によって促進されました (興味深いことに、これは単に傭兵を引き付けただけでなく、ユーザーを_維持_しました。エアドロップ後に利用の落ち込みはなく、活動は上昇し続けました)。このような成長は、一度きりの好奇心だけでなく、トレーダーによる真の採用を示しています。これらのユーザーのかなりの部分は、Hyperliquid の流動性と低い手数料に惹かれて CEX から移行した_「クジラ」やプロのトレーダー_であると考えられています。実際、機関投資家や大口取引会社は、Hyperliquid を無期限先物取引の主要な取引所として扱い始めており、パフォーマンスの問題が解決されたときの DeFi の魅力を証明しています。
• 収益と手数料： Hyperliquid の堅調な取引量は、相当なプロトコル収益に変換されます (これは、前述の通り、主に $HYPE の買い戻しに充てられます)。過去30日間 (2025年半ば時点) で、Hyperliquid は約6545万ドルのプロトコル手数料を生み出しました。1日あたりでは、取引活動から約200万〜250万ドルの手数料が得られています。年換算すると、プラットフォームは8億ドル以上の収益を見込んでおり、これは一部の主要な中央集権型取引所の収益に匹敵し、典型的な DeFi プロトコルをはるかに上回る驚異的な数字です。これは、Hyperliquid の高い取引量と手数料構造 (小額の取引ごとの手数料が積み重なる) が、そのトークン経済を支える繁栄した収益モデルを生み出していることを強調しています。
• 総預かり資産 (TVL) と資産： Hyperliquid のエコシステムの TVL 、つまりそのチェーンにブリッジされた資産と DeFi プロトコルの流動性を表すものは、取引活動とともに急速に増加しています。2024年第4四半期の初め (トークン前) の Hyperliquid のチェーン TVL は約5億ドルでしたが、トークンローンチと HyperEVM の拡大後、TVL は2025年初頭までに20億ドル以上に急増しました。2025年半ばには、約35億ドル (2025年6月30日) に達し、上昇を続けました。ネイティブ USDC (Circle 経由) やその他の資産の導入により、オンチェーン資本は2025年7月までに推定55億ドルの AUM に押し上げられました。これには、_HLP プール、DeFi レンディングプール、AMM、ユーザーの担保残高_の資産が含まれます。Hyperliquid のHyperLiquidity プール (HLP) 自体は、2025年上半期に約3億7000万〜5億ドルの TVL を保持し、取引所に深い USDC 流動性リザーブを提供しました。さらに、HyperEVM DeFi TVL (コア取引所を除く) は、ローンチから数ヶ月以内に10億ドルを突破し、チェーン上の新しい dApps の急速な成長を反映しています。これらの数字は、特化型チェーンであるにもかかわらず、Hyperliquid を TVL で最大のブロックチェーンエコシステムの1つとして確固たるものにしています。

要約すると、2025年には Hyperliquid がCEX のような取引量と流動性にスケールアップしました。一貫して取引量でトップの DEX としてランク付けされ、暗号資産取引全体のかなりの部分を占めるまでになっています。50万人のユーザーを抱え、週間5000億ドルの取引量をオンチェーンで維持する能力は、長年の高性能 DeFi の約束が実現されつつあることを示しています。Hyperliquid の成功は、オンチェーン市場ができることの境界を広げています。例えば、新しいコインの迅速な上場のための主要な取引所となり (トレンドの資産の無期限先物を最初に上場することが多く、大きな活動を引き付けています)、オンチェーン注文板が_優良銘柄_の取引を大規模に処理できることを証明しました (その BTC と ETH 市場は主要 CEX に匹敵する流動性を持っています)。これらの成果は、Hyperliquid が将来の_すべてのオンチェーン金融の基盤_となる可能性を裏付けています。

他の主要 DEX との比較 (dYdX, GMX, UniswapX など)

Hyperliquid の台頭は、他の著名な分散型取引所との比較を促します。dYdX のような注文板ベースのデリバティブから、GMX のような流動性プールベースの無期限先物、UniswapX のような現物 DEX アグリゲーターまで、主要な DEX モデルはそれぞれ、パフォーマンス、分散化、ユーザーエクスペリエンスのバランスを取るために異なるアプローチを取っています。以下では、Hyperliquid がこれらのプラットフォームとどのように比較されるかを分析します。

• Hyperliquid vs. dYdX： dYdX は分散型無期限先物の初期のリーダーでしたが、その初期設計 (v3) はハイブリッドアプローチに依存していました。オフチェーンの注文板とマッチングエンジンを、StarkWare 上の L2 決済と組み合わせたものです。これにより dYdX はまずまずのパフォーマンスを得ましたが、分散化とコンポーザビリティを犠牲にしました。注文板は中央サーバーによって運営され、システムは一般的なスマートコントラクトには開かれていませんでした。2023年後半、dYdX は_v4 を Cosmos の app-chain_ としてローンチし、専用の PoS チェーン内で注文板を完全に分散化することを目指しました。これは哲学的には Hyperliquid のアプローチと似ています (どちらもオンチェーンの注文マッチングのためにカスタムチェーンを構築しました)。Hyperliquid の主要な優位性は、その_統一されたアーキテクチャ_とパフォーマンスチューニングにおける先行でした。HyperCore と HyperEVM を一緒に設計することで、Hyperliquid は dYdX の Cosmos チェーンが牽引力を得る前に、完全にオンチェーンで CEX レベルの速度を達成しました。実際、Hyperliquid のパフォーマンスは dYdX を上回りました。はるかに多くのスループット (毎秒数十万トランザクション) を処理でき、dYdX (EVM 環境のないアプリ固有のチェーン) が現在欠いているクロス契約のコンポーザビリティを提供します。Artemis Research は次のように述べています： 初期のプロトコルはパフォーマンス (GMX のように) _または_分散化 (dYdX のように) のどちらかを妥協していましたが、Hyperliquid は両方を実現し、より深い課題を解決しました。これは市場シェアに反映されています。2025年までに Hyperliquid は無期限先物 DEX 市場の約75%を占めていますが、dYdX のシェアは一桁にまで減少しています。実用的な観点から、トレーダーは Hyperliquid の UI と速度が dYdX に匹敵すると感じていますが (どちらもプロの取引所インターフェース、高度な注文などを提供)、Hyperliquid はより多くの資産の種類とオンチェーン統合を提供します。もう1つの違いは手数料とトークンモデルです。dYdX のトークンは主に間接的な手数料割引を持つガバナンストークンですが、Hyperliquid の $HYPE は取引所の価値を直接蓄積し (買い戻しを通じて)、ステーキング権を提供します。最後に、分散化については、両方とも PoS チェーンです。dYdX はローンチ時に約20のバリデーターを持っていましたが、Hyperliquid は2025年初頭までに約27でした。しかし、Hyperliquid のオープンなビルダーエコシステム (HyperEVM) は、開発と利用の観点から、より分散化されていると言えるでしょう。全体として、Hyperliquid は dYdX の精神的な後継者と見なすことができます。注文板 DEX のコンセプトを取り入れ、より高いパフォーマンスで完全にオンチェーン化し、それは Hyperliquid が_中央集権型取引所からさえもかなりの取引量を引き寄せている_ことによって証明されています (これは dYdX v3 が苦労したことです)。
• Hyperliquid vs. GMX： GMX は無期限先物のための AMM/プールベースのモデルを代表しています。2022年に Arbitrum で人気を博し、ユーザーがプールされた流動性 (GLP) に対してオラクルベースの価格設定で無期限先物を取引できるようにしました。GMX のアプローチは、小規模な取引でのシンプルさとゼロプライスインパクトを優先しましたが、パフォーマンスと資本効率をいくらか犠牲にしています。GMX は価格オラクルと単一の流動性プールに依存しているため、大規模または頻繁な取引は困難になる可能性があります。トレーダーが勝つとプールが損失を被る可能性があり (GLP 保有者が取引の反対側を取る)、オラクルの価格遅延が悪用される可能性があります。Hyperliquid の注文板モデルは、トレーダーを市場主導の価格でピアツーピアでマッチングさせ、プロのマーケットメーカーが深い流動性を提供することで、これらの問題を回避します。これにより、GMX のモデルと比較して、はるかにタイトなスプレッドと大規模な取引でのより良い実行がもたらされます。本質的に、GMX の設計は_高頻度パフォーマンスを妥協しています_ (取引はオラクルが価格をプッシュしたときにのみ更新され、迅速な注文発注/キャンセルはありません) が、Hyperliquid の設計はそれに優れています。数字がこれを反映しています。GMX の取引量と OI は桁違いに小さく、その市場シェアは Hyperliquid の台頭によって矮小化されています。例えば、GMX は通常20未満の市場 (主に大型株) をサポートしていましたが、Hyperliquid は多くのロングテール資産を含む100以上の市場を提供しています。後者が可能なのは、Hyperliquid のチェーン上で多くの注文板を維持することが可能であるのに対し、GMX では新しい資産プールを追加するのが遅く、よりリスキーだからです。ユーザーエクスペリエンスの観点から、GMX はシンプルなスワップスタイルのインターフェース (DeFi 初心者向け) を提供し、Hyperliquid はチャートと注文板を備えた完全な取引所ダッシュボードを高度なトレーダー向けに提供します。手数料： GMX は取引に約0.1%の手数料を課し (これは GLP と GMX ステーカーに支払われます)、トークンの買い戻しはありません。Hyperliquid は非常に低いメーカー/テイカー手数料 (0.01〜0.02%程度) を課し、手数料を使って $HYPE を保有者のために買い戻します。分散化： GMX はイーサリアム L2 (Arbitrum, Avalanche) 上で実行され、強力なベースセキュリティを継承しますが、中央集権的な価格オラクル (Chainlink) と単一の流動性プールへの依存は、異なる中央集権的なリスクをもたらします。Hyperliquid は独自のチェーンを実行しており、イーサリアムよりも新しく、実戦でのテストは少ないですが、そのメカニズム (注文板 + 多くのメーカー) は中央集権的なオラクルへの依存を回避します。要約すると、Hyperliquid は GMX に比べて優れたパフォーマンスと機関投資家レベルの流動性を提供しますが、より複雑なインフラストラクチャを犠牲にしています。GMX はオンチェーン無期限先物の需要があることを証明しましたが、Hyperliquid の注文板は大量取引において 훨씬 더 확장성이 있음을 입증했습니다。
• Hyperliquid vs. UniswapX (および現物 DEX)： UniswapX は最近導入された現物スワップのための取引アグリゲーター (Uniswap Labs によって構築) で、AMM やその他の流動性ソース全体で最適な価格を見つけます。無期限先物の直接の競合相手ではありませんが、UniswapX は現物 DEX のユーザーエクスペリエンスの最先端を代表しています。オフチェーンの「フィラー」にユーザーの取引を実行させることで、ガス代無料、集約最適化されたトークンスワップを可能にします。対照的に、Hyperliquid の現物取引は独自のオンチェーン注文板 (およびエコシステム内に HyperSwap と呼ばれるネイティブ AMM もあります) を使用します。トークンを現物で取引したいユーザーにとって、これらはどのように比較されるでしょうか？ パフォーマンス： Hyperliquid の現物注文板は、中央集権型取引所と同様に、低遅延で即時の実行を提供し、HyperCore 上のガス代がないおかげで、注文を取るのは安価で高速です。UniswapX は実行を抽象化することでイーサリアム上のユーザーのガス代を節約することを目指していますが、最終的に取引の決済はイーサリアム (または他の基盤となるチェーン) で行われ、遅延が発生する可能性があります (フィラーとブロック確認を待つ)。流動性： UniswapX は複数の DEX にわたる多くの AMM とマーケットメーカーから流動性を調達しており、これはイーサリアム上のロングテールトークンには最適です。しかし、主要なペアについては、Hyperliquid の単一の注文板は、すべてのトレーダーが1つの場所に集まるため、しばしば_より深い流動性と少ないスリッページ_を持っています。実際、2024年3月に現物市場をローンチした後、Hyperliquid はすぐに現物取引量が記録的なレベルに急増し、大口トレーダーが優れた実行のために BTC、ETH、SOL などの資産を Hyperliquid にブリッジして現物取引を行い、その後ブリッジバックするのを見ました。UniswapX はトークンアクセスの_広さ_に優れていますが、Hyperliquid はより厳選された資産セット (ガバナンス/オークションプロセスを通じてリストされたもの) の_深さと効率_に焦点を当てています。分散化と UX： Uniswap (および X) はイーサリアムの非常に分散化された基盤を活用し、非カストディアルですが、UniswapX のようなアグリゲーターはオフチェーンのアクター (注文を中継するフィラー) を導入します。ただし、パーミッションレスな方法でです。Hyperliquid のアプローチは、すべての取引アクションを完全な透明性でオンチェーンに保ち、Hyperliquid にリストされた資産は、ネイティブの注文板取引の利点と DeFi アプリとのコンポーザビリティを得ます。Hyperliquid のユーザーエクスペリエンスは、中央集権的な取引アプリ (高度なユーザーが好む) に近く、UniswapX はワンクリックスワップのための「メタ DEX」 (カジュアルな取引に便利) のようです。手数料： UniswapX の手数料は使用される DEX の流動性 (通常 AMM で0.05〜0.3%) と、フィラーのインセンティブに依存します。Hyperliquid の現物手数料は最小限で、しばしば $HYPE 割引によって相殺されます。要するに、Hyperliquid は、カスタムチェーン上の注文板ベースの現物取引所という新しいモデルを提供することで、Uniswap や他の現物 DEX と競合しています。大口の現物トレーダー (特に大型株資産) が、より深い流動性と CEX のような経験のために Hyperliquid を好むニッチを切り開きましたが、無名の ERC-20 をスワップするリテールユーザーは依然として Uniswap のエコシステムを好むかもしれません。注目すべきは、Hyperliquid のエコシステムが、AMM プールを介してロングテールトークンを捕捉するために Hyperswap (HyperEVM 上の AMM で TVL 約7000万ドル) を導入したことです。これは、AMM と注文板が共存し、異なる市場セグメントにサービスを提供できることを認めています。

主な違いの概要： 以下の表は、高レベルの比較を概説しています。

本質的に、Hyperliquid は、通常の弱点なしにこれらのアプローチの強みを組み合わせることで、新たな基準を打ち立てました。CEX の洗練された注文タイプ、速度、流動性を提供し (dYdX の初期の試みを上回る)、DeFi の透明性とパーミッションレスな性質を犠牲にすることなく (GMX のパフォーマンスと Uniswap のコンポーザビリティを改善)、これを実現しています。その結果、Hyperliquid は単に dYdX や GMX から市場シェアを奪うのではなく、以前は CEX に留まっていたトレーダーを引き付けることで、実際に_オンチェーン取引市場を拡大しました_。その成功は他者を進化させるきっかけとなりました。例えば、Coinbase や Robinhood でさえオンチェーン無期限先物市場への参入を検討していますが、これまでのところレバレッジと流動性ははるかに低いです。この傾向が続けば、CEX と DEX の両方がパフォーマンスとトラストレス性を組み合わせる競争が激化することが予想されます。この競争において、Hyperliquid は現在、強力なリードを享受しています。

エコシステムの成長、パートナーシップ、コミュニティイニシアチブ

2025年における Hyperliquid の最大の成果の1つは、単一製品の取引所から繁栄するブロックチェーンエコシステムへと成長したことです。HyperEVM のローンチは、Hyperliquid のコアを中心に構築されるプロジェクトやパートナーシップのカンブリア爆発を解き放ち、単なる取引所ではなく、完全な DeFi および Web3 環境へと変貌させました。ここでは、エコシステムの拡大と主要な戦略的提携について探ります。

エコシステムプロジェクトと開発者の牽引力： 2025年初頭以来、数十の dApps が Hyperliquid にデプロイされており、その組み込みの流動性とユーザーベースに惹かれています。これらは DeFi のプリミティブ全般にわたり、NFT やゲームにまで及んでいます。

• 分散型取引所 (DEX)： Hyperliquid のネイティブ注文板の他に、他のニーズに応えるためにコミュニティが構築した DEX が登場しています。特に、Hyperswap は HyperEVM 上の AMM としてローンチされ、すぐにロングテールトークンの主要な流動性ハブとなり (4ヶ月以内に7000万ドル以上の TVL と20億ドルの取引量を集めました)、Hyperswap の自動化されたプールは、新しいトークンのパーミッションレスな上場を可能にし、プロジェクトが流動性をブートストラップするための簡単な場を提供することで、Hyperliquid の CLOB を補完します。別のプロジェクトである KittenSwap (ve(3,3) トークノミクスを持つ Velodrome フォーク) も、小規模資産向けのインセンティブ付き AMM 取引を提供するために稼働しました。これらの DEX の追加により、ミームコインや実験的なトークンでさえ AMM を介して Hyperliquid で繁栄できる一方、主要な資産は注文板で取引されるという、全体の取引量を促進する相乗効果が生まれます。
• レンディングとイールドプロトコル： Hyperliquid エコシステムには、取引所と相互リンクする_マネーマーケットとイールドオプティマイザー_が現在含まれています。HyperBeat は HyperEVM 上の代表的な貸し借りプロトコルです (2025年半ば時点で TVL 約1億4500万ドル)。ユーザーは $HYPE、ステーブルコイン、さらには LP トークンなどの資産を預けて利息を得たり、担保に対して借り入れを行って追加のレバレッジで Hyperliquid で取引したりできます。HyperBeat は Hyperliquid の注文板の価格を直接読み取り、HyperCore を介してオンチェーン清算をトリガーすることさえできるため、クロスチェーンのレンディングプロトコルよりも効率的かつ安全に動作します。イールドアグリゲーターも登場しています。**HyperBeat の「Hearts」報酬プログラム**などは、流動性の提供やボールトへの預金を奨励します。もう1つの注目すべき参入者は、**Kinetiq** です。これは$HYPE のリキッドステーキングプロジェクトで、初日に4億ドル以上の預金を集め、HYPE で利回りを得たいというコミュニティの大きな欲求を示しています。外部のイーサリアムベースのプロトコルも統合しています。主要なリキッドステーキングプロバイダーである EtherFi (ETH ステーキング額約90億ドル) は、HyperBeat を介してステーキングされた ETH と新しいイールド戦略を Hyperliquid に持ち込むための協業を発表しました。このパートナーシップにより、HYPE のリキッドステーキングトークンである beHYPE が導入され、EtherFi のステーキングされた ETH が Hyperliquid の市場に担保として持ち込まれる可能性があります。このような動きは、確立された DeFi プレーヤーが Hyperliquid エコシステムの可能性に自信を持っていることを示しています。
• ステーブルコインと暗号資産バンキング： 安定したオンチェーン通貨の必要性を認識し、Hyperliquid は外部とネイティブの両方のステーブルコインサポートを引き付けています。最も重要なのは、Circle (USDC の発行者) が2025年に Hyperliquid 上でネイティブ USDC をローンチするための戦略的パートナーシップを結んだことです。Circle のクロスチェーン転送プロトコル (CCTP) を使用して、ユーザーはイーサリアム上で USDC をバーンし、Hyperliquid 上で1:1の USDC をミントできるようになり、ラッパーを排除し、チェーン上で直接的なステーブルコイン流動性を可能にします。この統合は、Hyperliquid への大規模な資本移動を合理化し、ブリッジされた USDT/USDC のみへの依存を減らすことが期待されています。実際、発表時には、Hyperliquid の運用資産は、一部はネイティブ USDC サポートへの期待から55億ドルに急増しました。ネイティブ側では、Hyperstable のようなプロジェクトが、利回りを持つガバナンストークン PEG を備えた過剰担保のステーブルコイン (USH) を HyperEVM 上でローンチし、トレーダーや DeFi ユーザーが利用できるステーブルコインの選択肢を多様化させています。
• 革新的な DeFi インフラ： Hyperliquid のユニークな能力は、DEX の設計とデリバティブにおける革新を促進しました。例えば、Valantis は HyperEVM 上のモジュラー DEX プロトコルで、開発者がカスタム AMM と特殊なロジックを持つ「主権プール」を作成できます。リベーストークンや動的手数料などの高度な機能をサポートし、TVL は4400万ドルで、チームが Hyperliquid を DeFi 設計を前進させるための肥沃な土壌と見なしていることを示しています。特に無期限先物については、コミュニティが HIP-3 を可決し、Hyperliquid の_コア_エンジンを新しい無期限先物市場を立ち上げたい人なら誰にでも開放しました。これはゲームチェンジャーです。つまり、ユーザーが例えば株価指数や商品の無期限先物市場を望む場合、(ガバナンスパラメータに従って) Hyperliquid のチームを必要とせずにそれをデプロイできるということです。これは、Uniswap が ERC20 スワップで行ったことと非常によく似た、真にパーミッションレスなデリバティブフレームワークです。すでに、新しい資産のコミュニティが立ち上げた市場が登場しており、この開放性の力を示しています。
• 分析、ボット、ツール： Hyperliquid のトレーダーをサポートするために、活気に満ちたツール群が登場しています。例えば、PvP.trade は Hyperliquid の API と統合された Telegram ベースの取引ボットで、ユーザーがチャットを介して無期限先物取引を実行したり、友人のポジションをフォローしてソーシャルトレーディング体験を楽しんだりできます。ポイントプログラムとトークンエアドロップを実施し、非常に人気を博しました。分析側では、Insilico Terminal や Katoshi AI のような AI 駆動のプラットフォームが Hyperliquid のサポートを追加し、トレーダーに Hyperliquid の市場に合わせた高度な市場シグナル、自動戦略ボット、予測分析を提供しています。これらのサードパーティツールの存在は、開発者が Hyperliquid を、Binance や Uniswap のために多くのツールが存在するのと同様に、ボットやターミナルを構築する価値のある重要な市場と見なしていることを示しています。さらに、インフラプロバイダーも Hyperliquid を受け入れています。QuickNode などが Hyperliquid チェーンの RPC エンドポイントを提供し、Nansen は Hyperliquid のデータをポートフォリオトラッカーに統合し、ブロックチェーンエクスプローラーやアグリゲーターがネットワークをサポートしています。この_インフラの採用_はユーザーエクスペリエンスにとって重要であり、Hyperliquid がマルチチェーンランドスケープにおける主要なネットワークとして認識されていることを意味します。
• NFT とゲーム： 純粋な金融を超えて、Hyperliquid のエコシステムは NFT や暗号資産ゲームにも手を出し、コミュニティの風味を加えています。HypurrFun は、Telegram ボットのオークションシステムを使用して、Hyperliquid の現物市場にジョークトークン ( $PIP や $JEFF など) をリストすることで注目を集めたミームコインのローンチパッドです。コミュニティに楽しい Pump.win スタイルの体験を提供し、HyperEVM 以前の Hyperliquid のトークンオークションメカニズムをテストする上で重要な役割を果たしました。Hypio (DeFi ユーティリティを統合した NFT コレクション) のような NFT プロジェクトが Hyperliquid でローンチされ、AI 搭載のゲーム (TheFarm.fun) でさえ、クリエイティブな NFT のミンティングとトークンエアドロップの計画のためにチェーンを活用しています。これらはニッチかもしれませんが、有機的なコミュニティが形成されていることを示しています。同じチェーン上でミーム、NFT、ソーシャルゲームにも従事するトレーダーが、ユーザーの定着率を高めています。

戦略的パートナーシップ： 草の根プロジェクトと並行して、Hyperliquid のチーム (Hyper Foundation を通じて) は、そのリーチを拡大するために積極的にパートナーシップを追求してきました。

• Phantom ウォレット (Solana エコシステム)： 2025年7月、Hyperliquid は人気の Solana ウォレットである Phantom との主要なパートナーシップを発表し、Phantom のユーザーにウォレット内での無期限先物取引を提供することになりました。この統合により、Phantom のモバイルアプリ (数百万人のユーザーを持つ) は、ウォレットインターフェースを離れることなく、ネイティブに Hyperliquid の無期限先物を取引できるようになります。BTC、ETH、SOL などを含む100以上の市場で最大50倍のレバレッジが Phantom で利用可能になり、ストップロス注文などの組み込みのリスク管理機能も備わっています。その意義は2つあります。Solana コミュニティのユーザーに Hyperliquid の市場への簡単なアクセスを提供し (エコシステムを橋渡し)、Hyperliquid の_API とバックエンドの強さ_を示しています。Phantom は、大量のユーザーフローを処理できない DEX を統合することはないでしょう。Phantom のチームは、Hyperliquid の流動性と迅速な決済が、スムーズなモバイル取引 UX を提供する上で重要であったと強調しました。このパートナーシップは、本質的に Hyperliquid を主要な暗号資産ウォレット内の「無期限先物エンジン」として組み込み、新規ユーザーが Hyperliquid で取引を開始するための摩擦を劇的に低下させます。これはユーザー獲得のための戦略的な勝利であり、Hyperliquid が他のエコシステム (この場合は Solana) と競争するのではなく、協力する意図を示しています。
• Circle (USDC)： 前述の通り、Circle が Hyperliquid 上で CCTP を介してネイティブ USDC をデプロイするためのパートナーシップは、基盤となる統合です。これは、Hyperliquid を主要なステーブルコイン発行者の目から見て一流のチェーンとして正当化するだけでなく、インフラの重要な部分である法定通貨の流動性を解決します。Circle が Hyperliquid のネイティブ USDC を有効にすると、トレーダーはイーサリアムや Solana 上で USDC を移動するのと同じ容易さ (と信頼) で、Hyperliquid のネットワーク内外にドルを送金できるようになります。これにより、裁定取引と取引所間のフローが合理化されます。さらに、Circle のクロスチェーン転送プロトコル v2 は、USDC が仲介者なしで Hyperliquid と他のチェーン間を移動できるようにし、Hyperliquid をマルチチェーン流動性ネットワークにさらに統合します。2025年7月までに、USDC やその他の資産の登場への期待から、Hyperliquid の総資産プールはすでに55億ドルに達していました。Circle の統合が完全に稼働すれば、この数字はさらに増加すると予想されます。本質的に、このパートナーシップはトレーダーにとって最後の障壁の1つ、つまり Hyperliquid の高速環境への簡単な法定通貨のオン/オフランプに対処します。
• マーケットメーカーと流動性パートナー： 必ずしも公表されているわけではありませんが、Hyperliquid は注文板の流動性をブートストラップするために、プロのマーケットメイキング会社との関係を培ってきた可能性があります。観測された深さ (一部のペアではしばしば Binance に匹敵) は、主要な暗号資産流動性プロバイダー (おそらく Wintermute, Jump などの企業) が Hyperliquid で積極的にマーケットメイキングを行っていることを示唆しています。間接的な指標の1つとして、取引会社である Auros Global が2025年初頭に「Hyperliquid 上場101」ガイドを公開し、Hyperliquid が2025年第1四半期に1日平均61億ドルの無期限先物取引量を記録したと指摘しており、これはマーケットメーカーが注目していることを意味します。さらに、Hyperliquid の設計 (メーカーリベートや HLP の利回りなどのインセンティブ) とガス代無料の利点は、HFT 企業にとって非常に魅力的です。特定の MM パートナーシップは指名されていませんが、エコシステムは明らかに彼らの参加から恩恵を受けています。
• その他： プロトコル開発を管理する Hyper Foundation は、信頼できるバリデーターを奨励するための委任プログラムや、グローバルなコミュニティプログラム (2025年には25万ドルの賞金付きハッカソンが開催されました) などのイニシアチブを開始しました。これらは、ネットワークの分散化を強化し、新しい才能を引き入れるのに役立ちます。また、外部データが必要な場合には、オラクルプロバイダー (Chainlink や Pyth) との協力もあります。例えば、合成の現実世界資産市場が立ち上げられた場合、それらのパートナーシップは重要になります。Hyperliquid は EVM 互換であるため、イーサリアムのツール (Hardhat, The Graph など) は、開発者の要求に応じて比較的簡単に Hyperliquid に拡張できます。

コミュニティとガバナンス： Hyperliquid のコミュニティエンゲージメントは、初期のエアドロップと継続的なガバナンス投票により高くなっています。Hyperliquid 改善提案 (HIP) フレームワークは、最初の年に重要な提案 (HIP-1 から HIP-3) が可決され、活発なガバナンスプロセスを示しています。コミュニティは、Hyperliquid のオークションモデルを通じてトークン上場に役割を果たしてきました。新しいトークンはオンチェーンオークション (しばしば HypurrFun などによって促進される) を通じてローンチされ、成功したオークションは注文板にリストされます。このプロセスは、手数料と審査によって許可されていますが、コミュニティ主導のトークン (ミームコインなど) が中央集権的なゲートキーピングなしで Hyperliquid で牽引力を得ることを可能にしました。また、上場にはコストがかかるため、Hyperliquid がスパムトークンを回避するのにも役立ち、真剣なプロジェクトや熱心なコミュニティのみがそれを追求することを保証します。その結果、パーミッションレスな革新とある程度の品質管理を両立させるエコシステムが生まれました。これは DeFi における斬新なアプローチです。

さらに、Hyper Foundation (非営利団体) がエコシステムの成長を支援するために設立されました。$HYPE トークンのローンチやインセンティブ資金の管理などのイニシアチブを担当してきました。The Defiant で指摘されているように、エアドロップ後に余分な流動性マイニングを提供しなかったという財団の決定は、当初一部のイールドファーマーを抑制したかもしれませんが、_短期的な TVL の押し上げよりも有機的な利用_に焦点を当てていることを強調しています。この戦略は、着実な成長で報われたようです。現在、EtherFi の関与などの動きは、大規模な流動性マイニングがなくても、実際の DeFi 活動が Hyperliquid で根付いていることを示しています。これは、そのユニークな機会 (実際の料金収入からの高利回りやアクティブな取引基盤へのアクセスなど) によるものです。

要約すると、2025年の Hyperliquid は繁栄するエコシステムと強力な提携に囲まれています。そのチェーンは、無期限先物や現物取引から、AMM、レンディング、ステーブルコイン、リキッドステーキング、NFT など、包括的な DeFi スタックの本拠地となっており、その多くは過去1年で生まれたものです。Phantom や Circle といった企業との戦略的パートナーシップは、暗号資産ユニバース全体でユーザーリーチと流動性アクセスを拡大しています。コミュニティ主導の側面 (オークション、ガバナンス、ハッカソン) は、Hyperliquid の成功にますます投資しているエンゲージメントの高いユーザーベースを示しています。これらすべての要因が、Hyperliquid を単なる取引所以上のもの、つまり包括的な金融レイヤーになりつつあるという地位を強化しています。

将来の展望：オンチェーン金融に対する Hyperliquid のビジョン (デリバティブ、RWA、そしてその先へ)

Hyperliquid の急速な台頭は、次は何が来るのか？ という疑問を投げかけます。このプロジェクトのビジョンは常に野心的でした。それは、オンチェーン金融全体の基盤インフラになることです。オンチェーン無期限先物で優位性を確立した Hyperliquid は、新しい製品や市場に進出し、従来の金融資産が暗号資産とどのように相互作用するかを再形成する可能性があります。以下に、その将来を見据えたビジョンの主要な要素をいくつか挙げます。

• デリバティブスイートの拡大： 無期限先物は最初の足がかりでしたが、Hyperliquid は他のデリバティブにも拡張できます。アーキテクチャ (HyperCore + HyperEVM) は、オプション、金利スワップ、仕組債などの追加商品をサポートできます。論理的な次のステップは、オンチェーンのオプション取引所や、HyperEVM 上でローンチされるオプション AMM であり、チェーンの流動性と高速な実行を活用する可能性があります。統一された状態により、Hyperliquid 上のオプションプロトコルは、無期限先物の注文板を介して直接ヘッジでき、効率的なリスク管理を実現できます。Hyperliquid 上で主要なオンチェーンオプションプラットフォームがまだ登場していませんが、エコシステムの成長を考えると、2025年から26年にかけては十分に考えられます。さらに、従来の先物やトークン化されたデリバティブ (例：株価指数、商品、為替レートの先物) は、HIP 提案を通じて導入される可能性があります。本質的に、従来の金融市場をオンチェーンに持ち込む_ということです。Hyperliquid の HIP-3 は、オラクルや価格フィードがあれば、「暗号資産であれ従来のものであれ、あらゆる資産」_を無期限先物市場として上場する道を開きました。これにより、コミュニティメンバーが株式、金、その他の資産の市場をパーミッションレスな方法で立ち上げる扉が開かれます。流動性と法的な考慮事項が許せば、Hyperliquid は_24時間365日、現実世界の市場をトークン化して取引する_ハブになる可能性があり、これは多くの CEX でさえ大規模には提供していないものです。このような発展は、オンチェーンで統一されたグローバルな取引プラットフォームというビジョンを真に実現するでしょう。
• 現実世界資産 (RWA) と規制市場： 現実世界の資産を DeFi にブリッジすることは大きなトレンドであり、Hyperliquid はそれを促進するのに適した立場にあります。HyperUnit と Circle のようなパートナーシップを通じて、チェーンは現実の資産 (USDC 経由の法定通貨、ラップされたトークン経由の BTC/SOL) と統合しています。次のステップは、Hyperliquid で取引されるトークン化された証券や債券かもしれません。例えば、将来、国債や株式が (おそらく規制のサンドボックスの下で) トークン化され、Hyperliquid の注文板で24時間365日取引されることが想像できます。すでに、Hyperliquid の設計は_「規制を意識」_しています。合成 IOU の代わりにネイティブ資産を使用することで、コンプライアンスを簡素化できます。Hyper Foundation は、特定の RWA をプラットフォームで許可するために、管轄区域と協力することを検討する可能性があります。特に、オンチェーンの KYC/ホワイトリスト技術が向上するにつれて (HyperEVM は規制された資産に必要な場合、許可されたプールをサポートできます)。正式な RWA トークンがなくても、Hyperliquid のパーミッションレスな無期限先物は、RWA を_追跡する_デリバティブ (例えば、S&P 500 指数の無期限スワップ) をリストすることができます。これにより、RWA へのエクスポージャーを間接的ではあるが効果的な方法で DeFi ユーザーに提供できます。要約すると、Hyperliquid は暗号資産市場と伝統的な市場の間の境界線を曖昧にすることを目指しています。すべての金融を収容するためには、最終的には伝統的な側からの資産と参加者を受け入れる必要があります。その融合のための土台 (技術と流動性において) が築かれつつあります。
• スケーリングと相互運用性： Hyperliquid は、垂直方向 (より多くのスループット、より多くのバリデーター) にスケーリングを続け、相互運用性を通じて水平方向にも拡大する可能性があります。Cosmos IBC や他のクロスチェーンプロトコルにより、Hyperliquid はより広いネットワークに接続し、資産とメッセージがトラストレスに流れることを可能にするかもしれません。すでに USDC には Circle の CCTP を使用しています。Chainlink の CCIP や Cosmos の IBC のようなものとの統合は、クロスチェーン取引の可能性を広げる可能性があります。Hyperliquid は、他のチェーンが利用する流動性ハブになる可能性があります (イーサリアムや Solana 上の dApps が、トラストレスなブリッジを介して Hyperliquid で取引を実行することを想像してみてください。ネイティブチェーンを離れることなく Hyperliquid の流動性を得ることができます)。Hyperliquid が**「流動性ハブ」**として言及され、その建玉シェアが拡大していること (2025年半ばまでにすでに暗号資産先物 OI 全体の約18%を占める) は、より大きな DeFi プロトコルのネットワークの基盤となる可能性を示しています。Hyper Foundation の協力的なアプローチ (例：ウォレットや他の L1 との提携) は、彼らが Hyperliquid を孤立した島ではなく、マルチチェーンの未来の一部と見なしていることを示唆しています。
• 高度な DeFi インフラ： 高性能な取引所と一般的なプログラマビリティを組み合わせることで、Hyperliquid は以前はオンチェーンで実現不可能だった洗練された金融商品を可能にする可能性があります。例えば、オンチェーンのヘッジファンドやボールト戦略_を HyperEVM 上に構築し、HyperCore を通じて直接複雑な戦略 (裁定取引、注文板での自動マーケットメイキングなど) をすべて1つのチェーンで実行できます。この垂直統合は、レイヤー間で資金を移動したり、クロスチェーン裁定取引中に MEV ボットにフロントランされたりするような非効率性を排除します。すべてが HyperBFT コンセンサスの下で完全なアトミック性をもって起こり得ます。利回りを生み出すために Hyperliquid のプリミティブを使用する自動戦略ボールトの成長が見られるかもしれません (いくつかの初期のボールトはすでに存在し、おそらく HyperBeat などによって運営されています)。Hyperliquid の創設者は、戦略を「ネイティブアプリケーションを磨き上げ、その後、汎用インフラに成長する」_と要約しました。ネイティブの取引アプリが磨き上げられ、幅広いユーザーベースが存在する今、Hyperliquid が_一般的な DeFi インフラレイヤー_になるための扉が開かれています。これにより、DEX だけでなく、金融 dApps をホストするためにイーサリアムや Solana のようなレイヤー1とも競争することになるかもしれません。ただし、Hyperliquid の専門分野は、深い流動性や低遅延を必要とするものであり続けるでしょう。
• 機関投資家の採用とコンプライアンス： Hyperliquid の未来には、ヘッジファンド、マーケットメーカー、さらにはフィンテック企業などの機関投資家をプラットフォームに引き込むことが含まれるでしょう。すでに、取引量と、Coinbase、Robinhood などがパーペチュアルを狙っているという事実を考えると、機関投資家の関心は高まっています。Hyperliquid は、_機関投資家がオンチェーンに進出するためのインフラプロバイダー_として自らを位置づけるかもしれません。サブアカウント、コンプライアンス報告ツール、ホワイトリスト化されたプール (特定の規制されたユーザーに必要な場合) などの機能を提供しつつ、リテール向けには公開されたオンチェーンの性質を維持することができます。規制環境_がこれに影響を与えるでしょう。管轄区域が DeFi デリバティブの地位を明確にすれば、Hyperliquid は何らかの形でライセンスを取得した取引所になるか、機関投資家が間接的に接続する純粋に分散化されたネットワークであり続けるかのどちらかになるでしょう。「規制を意識した設計」_という言及は、チームが法律に抵触することなく現実世界との統合を可能にするバランスを取ることに留意していることを示唆しています。
• 継続的なコミュニティのエンパワーメント： プラットフォームが成長するにつれて、より多くの意思決定がトークン保有者に移行する可能性があります。将来の HIP は、手数料パラメータの調整、インセンティブ資金 (確保されている供給量の約39%) の割り当て、新製品の導入 (例えば、オプションモジュールが提案された場合)、バリデーターセットの拡大などをカバーすることが期待されます。コミュニティは、Hyperliquid の軌道を導く上で大きな役割を果たし、事実上、この分散型取引所の株主として機能します。コミュニティの財務 (まだ配布されていないトークンや、買い戻しに使用されなかった収益によって資金提供される可能性がある) は、Hyperliquid 上の新しいプロジェクトに資金を提供したり、助成金を提供したりするために使用され、エコシステムの開発をさらに強化することができます。

結論： 2025年の Hyperliquid は、多くの人が不可能だと考えていたことを達成しました。それは、パフォーマンスと流動性で中央集権型プラットフォームに匹敵する、完全にオンチェーンの取引所です。その技術アーキテクチャ、HyperBFT、HyperCore、HyperEVM は、次世代の金融ネットワークの青写真であることが証明されています。$HYPE トークンモデルは、コミュニティをプラットフォームの成功と緊密に連携させ、DeFi で最も収益性が高くデフレ的なトークン経済の1つを生み出しています。大規模な取引量、急増するユーザーベース、そしてその周りで急速に成長する DeFi エコシステムにより、Hyperliquid は_金融アプリケーションのための最高のレイヤー1_としての地位を確立しました。将来を見据えると、**「すべての金融を収容するブロックチェーン」**になるというそのビジョンは、それほど突飛なものではないように思われます。より多くの資産クラスをオンチェーンに持ち込み (潜在的に現実世界の資産を含む)、他のネットワークやパートナーとの統合を続けることで、Hyperliquid は真にグローバルで、24時間365日稼働する、分散型金融システムのバックボーンとして機能する可能性があります。そのような未来では、暗号資産と伝統的な市場の間の境界線は曖昧になり、Hyperliquid の高性能とトラストレスなアーキテクチャの融合が、それらを橋渡しするモデルとなり、オンチェーン金融の未来をブロックごとに築き上げていくのかもしれません。

出典：

1. QuickNode Blog – “Hyperliquid in 2025: A High-Performance DEX...” (アーキテクチャ、指標、トークノミクス、ビジョン)
2. Artemis Research – “Hyperliquid: A Valuation Model and Bull Case” (市場シェア、トークンモデル、比較)
3. The Defiant – “EtherFi Expands to HyperLiquid…HyperBeat” (エコシステム TVL、機関投資家の関心)
4. BlockBeats – “Inside Hyperliquid’s Growth – Semiannual Report 2025” (オンチェーン指標、取引量、OI、ユーザー統計)
5. Coingape – “Hyperliquid Expands to Solana via Phantom Partnership” (Phantom ウォレット統合、モバイル無期限先物)
6. Mitrade/Cryptopolitan – “Circle integrates USDC with Hyperliquid” (ネイティブ USDC ローンチ、55億ドルの AUM)
7. Nansen – “What is Hyperliquid? – Blockchain DEX & Trading Explained” (技術概要、1秒未満のファイナリティ、トークンの用途)
8. DeFi Prime – “Exploring the Hyperliquid Chain Ecosystem: Deep Dive” (エコシステムプロジェクト：DEX、レンディング、NFT など)
9. Hyperliquid Wiki/Docs – Hyperliquid GitBook & Stats (HIP を介した資産上場、統計ダッシュボード)
10. CoinMarketCap – Hyperliquid (HYPE) Listing (Hyperliquid L1 とオンチェーン注文板設計に関する基本情報)

要約 (TL;DR)​

ミームコインは、インターネット文化、ジョーク、バイラルな瞬間から生まれた暗号資産トークンです。その価値はファンダメンタルズ（基礎的条件）ではなく、注目度、コミュニティの連携、そしてスピードによって左右されます。このカテゴリーは 2013 年の Dogecoin から始まり、その後 SHIB、PEPE、そして Solana や Base 上の巨大な資産の波へと爆発的に広がりました。現在、このセクターは数百億ドルの市場価値を占めており、ネットワーク手数料やオンチェーンの取引量に大きな影響を与える可能性があります。しかし、ほとんどのミームコインには本質的なユーティリティが欠けており、非常にボラティリティが高く、回転率の速い資産です。「ラグプル（rug pulls）」や欠陥のあるプレセールのリスクは極めて高いのが現状です。もし関与する場合は、流動性、供給量、所有権の管理、配布、およびコントラクトのセキュリティを評価するための厳格なチェックリストを使用してください。

10 秒でわかる定義​

ミームコインとは、インターネット上のミーム、文化的な内輪ネタ、またはバイラルなソーシャルイベントに触発された暗号資産です。従来の暗号資産プロジェクトとは異なり、通常はコミュニティ主導型であり、基礎となるキャッシュフローやプロトコルの実用性よりも、ソーシャルメディアの勢いに依存して成長します。このコンセプトは、2013 年に Bitcoin の陽気なパロディとしてローンチされた Dogecoin から始まりました。それ以来、さまざまなブロックチェーン上で新しいトレンドやナラティブに乗った同様のトークンの波が次々と登場しています。

実際の市場規模は？​

そのユーモラスな起源に惑わされてはいけません。ミームコインセクターは暗号資産市場において無視できない大きな勢力です。ある特定の日のミームコインの合計時価総額は、数百億ドルに達することもあります。強気相場のピーク時には、このカテゴリーが BTC/ETH 以外の暗号資産経済全体の相当なシェアを占めたこともあります。この規模は、CoinGecko のようなデータアグリゲーターや、主要な暗号資産取引所の専用「ミーム（meme）」カテゴリーで容易に確認できます。

ミームコインはどこで展開されているのか？​

ミームコインはあらゆるスマートコントラクトプラットフォーム上に存在し得ますが、いくつかのエコシステムが支配的なハブとなっています。

• Ethereum: 元祖スマートコントラクトチェーンとして、Ethereum は $DOGE 派生の ERC-20 トークンから $PEPE のようなトークンまで、多くの象徴的なミームコインをホストしています。投機的な狂乱が激しい時期には、これらのトークンの取引活動によってネットワークのガス代が大幅に高騰し、バリデーターの収益を押し上げることさえあります。
• Solana: 2024 年から 2025 年にかけて、Solana はミームコインの作成と取引の爆心地となりました。新しいトークンの爆発的な増加（カンブリア爆発）により、ネットワークの手数料発生額とオンチェーン取引量は過去最高を記録し、$BONK や $WIF といったバイラルなヒット作が誕生しました。
• Base: Coinbase のレイヤー 2 ネットワークも、独自の活気あるミームサブカルチャーを育んでおり、トークンのリストが増加し、CoinGecko などのプラットフォームで熱心なコミュニティによる追跡が行われています。

ミームコインの誕生プロセス（2025 年版）​

ミームコインをローンチするための技術的な障壁は、ほぼゼロにまで低下しました。今日では、主に 2 つのパスが一般的です。

1. 従来の DEX ローンチ (EVM または Solana)​

このモデルでは、作成者がトークンをミント（発行）し、ベース資産（$ETH、$SOL、$USDC など）とペアにして分散型取引所（Uniswap や Raydium など）に流動性プール（LP）を作成し、ストーリーやミームを添えてトークンをマーケティングします。ここでの主なリスクは、誰がトークンコントラクトを制御しているか（例：追加発行が可能か？）や、LP トークンの制御（例：流動性を引き抜くことができるか？）にあります。

2. ボンディングカーブ型「ファクトリー」（例：Solana の pump.fun）​

Solana で爆発的に普及したこのモデルは、ローンチプロセスを標準化し自動化します。誰でも固定供給量（多くは 10 億枚）のトークンを、線形のボンディングカーブ上に即座にローンチできます。価格は購入量に基づいて自動的に提示されます。トークンが特定の時価総額のしきい値に達すると、Raydium などの主要な DEX に「卒業」し、そこで流動性が自動的に作成されロックされます。このイノベーションにより技術的障壁が劇的に下がり、文化が形成され、ローンチのペースが加速しました。

ビルダーが注目すべき理由: これらの新しいローンチパッドは、かつて数日かかっていた作業を数分に短縮しました。その結果、予測不可能な大規模なトラフィック急増が発生し、RPC ノードに負荷を与え、メムプールを詰まらせ、インデクサーに挑戦を突きつけています。ピーク時、Solana でのこれらのミームコインローンチは、過去のすべてのネットワーク記録に匹敵するか、それを上回る取引量を生成しました。

「価値」はどこから生まれるのか​

ミームコインの価値は、財務モデルではなくソーシャルダイナミクスの関数です。通常、以下の 3 つの源泉から派生します。

• アテンション・グラビティ（注目の引力）: ミーム、著名人の支持、またはバイラルなニュース記事は、注目を集め、その結果として流動性を引き寄せる強力な磁石として機能します。2024 年から 2025 年にかけて、著名人や政治家をテーマにしたトークンは、特に Solana の DEX において、短期間ではあるものの膨大な取引フローを記録しました。
• コーディネーション・ゲーム（調整ゲーム）: 強力なコミュニティは、特定のナラティブ、アート、または集団的なスタントを中心に結集することができます。この共有された信念は、強力な再帰的な価格変動を引き起こします。つまり、「買うことがさらなる注目を呼び、それがさらなる買いを呼ぶ」という連鎖です。
• 時折追加されるユーティリティ: 成功したミームコインプロジェクトの中には、勢いを得た後にスワップ機能、レイヤー 2 チェーン、NFT コレクション、ゲームなどを導入してユーティリティを「後付け」しようとするものもあります。しかし、大多数は依然として純粋に投機的な、トレード専用のアセットです。

無視できないリスク​

ミームコインの分野は危険に満ちています。それらを理解することは必須事項です。

コントラクトおよび制御のリスク​

• ミント / フリーズ権限: 元の作成者が新しいトークンを無限にミントして、ホルダーの価値をゼロに希薄化させることは可能ですか？ 作成者が送金をフリーズして、あなたの資金を閉じ込めることは可能ですか？
• 所有権 / アップグレード権限: 管理キーがバーン（消滅）された「放棄済み（renounced）」の所有権を持つコントラクトは、このリスクを軽減しますが、完全に排除するわけではありません。プロキシやその他の隠れた機能が依然として脅威となる可能性があります。

流動性リスク​

• ロックされた流動性: 初期の流動性プールは一定期間スマートコントラクトにロックされていますか？ もしロックされていなければ、作成者がプールからすべての価値ある資産を取り出す「ラグプル（rug pull）」を実行し、トークンを無価値にする可能性があります。流動性が低い（薄い）場合、取引時のスリッページも大きくなります。

プリセールとソフトラグ​

• 悪意のあるコントラクトがなくても、多くのプロジェクトは失敗します。チームがプリセールで資金を調達した後にプロジェクトを放棄したり、インサイダーが割り当てられた大量のトークンを市場で徐々に売却（ダンプ）したりすることがあります。Solana での悪名高い $SLERF のローンチは、LP トークンを誤ってバーンするという「偶然の」ミスでさえ、何百万ドルもの資金を消滅させると同時に、逆説的に激しい取引環境を生み出す可能性があることを示しました。

市場および運用のリスク​

• 極端なボラティリティ: 価格は数分以内にどちらの方向にも 90% 以上変動する可能性があります。さらに、熱狂によるネットワーク効果はコストを増大させます。$PEPE の初期の急騰時、Ethereum のガス代は急上昇し、後から参入した購入者にとって取引が極めて高額になりました。

詐欺と法的リスク​

• ラグプル、パンプ・アンド・ダンプ、エアドロップを装ったフィッシングリンク、偽の有名人の推奨が至る所に存在します。自分を守るために、一般的な詐欺の手口を学習してください。※このコンテンツは、法的または投資に関するアドバイスを構成するものではありません。

5 分でできるミームコイン・チェックリスト（実践的な DYOR）​

ミームコインに関わる前に、以下の基本的なデューデリジェンス・チェックリストを確認してください。

1. 供給量の計算: 総供給量と循環供給量の比率は？ LP、チーム、またはトレジャリーにはどの程度割り当てられていますか？ ベスティング（権利確定）スケジュールはありますか？
2. LP の健全性: 流動性プールはロックされていますか？ 期間は？ 総供給量の何パーセントが LP に含まれていますか？ ブロックチェーン・エクスプローラーを使用して、オンチェーンでこれらの詳細を確認してください。
3. 管理者権限: コントラクトの所有者は、新しいトークンのミント、取引の一時停止、ウォレットのブラックリスト登録、または取引手数料の変更が可能ですか？ 所有権は放棄されていますか？
4. 配分: ホルダーの分布を確認してください。供給が少数のウォレットに集中していませんか？ ボットクラスターや、初期に大量の割り当てを受けたインサイダーウォレットの兆候を探してください。
5. コントラクトの出所: ソースコードはオンチェーンで検証されていますか？ 標準的でよく理解されているテンプレートを使用していますか、それとも監査されていないカスタムコードで満たされていますか？ 資金を閉じ込めるように設計されたハニーポット（honeypot）パターンに注意してください。
6. 流動性の場所: どこで取引されていますか？ まだボンディングカーブ（bonding curve）上にありますか、それとも主要な DEX や CEX に移行しましたか？ 検討している取引サイズに対するスリッページを確認してください。
7. ナラティブの持続性: そのミームには本物の文化的共鳴がありますか、それとも来週には忘れ去られる運命にある一過性のジョークですか？

ミームコインがブロックチェーン（およびインフラ）に与える影響​

ミームコインの熱狂は、ブロックチェーン・インフラにとって強力なストレステストとなります。

• 手数料とスループットの急増: ブロックスペースに対する突然の激しい需要は、RPC ゲートウェイ、インデクサー、およびバリデーターノードに負荷をかけます。2024 年 3 月、Solana は過去最高の 1 日あたりの手数料と数十億ドルのオンチェーンボリュームを記録しましたが、そのほとんどはミームコインの急増によるものでした。インフラチームは、これらのイベントに備えてキャパシティを計画する必要があります。
• 流動性の移動: 資金は少数の人気のある DEX やローンチパッドに急速に集中し、ネットワーク上の MEV（最大抽出可能価値）やオーダーフローのパターンを再形成します。
• ユーザーのオンボーディング: 良くも悪くも、ミームコインの波は、新規の暗号資産ユーザーが最初に接触するポイントとなることが多く、彼らは後にエコシステム内の他の dApp を探索することになります。

代表的な例（推奨ではなく、背景知識として）​

• $DOGE: 元祖（2013 年）。主にブランドの認知度と文化的意義に基づいて取引されているプルーフ・オブ・ワークの通貨。
• $SHIB: 単なるミームから、独自のスワップや L2 を備えた大規模なコミュニティ主導のエコシステムへと進化した Ethereum ERC-20 トークン。
• $PEPE: 2023 年に Ethereum で発生した現象。その爆発的な人気は、バリデーターやユーザーのオンチェーン経済に大きな影響を与えました。
• BONK & WIF (Solana): 2024 ～ 2025 年の Solana の波を象徴する銘柄。それらの急速な上昇とその後の主要取引所への上場は、ネットワーク上の大規模なアクティビティを促進しました。

ビルダーとチームへ​

ローンチする場合は、公平性と安全性をデフォルトにしてください:

• 明確かつ正直な情報開示を行ってください。隠されたミントやチームへの割り当ては行わないでください。
• 流動性プールの意味のある部分をロックし、その証拠を公開してください。
• 安全に管理するための運用セキュリティが確保されていない限り、プリセールは避けてください。
• インフラを計画してください。ボットのアクティビティやレート制限の悪用に備え、ボラティリティが高い時期の明確なコミュニケーションプランを作成してください。

dApp にミームコインを統合する場合は、フローをサンドボックス化し、ユーザーを保護してください:

• コントラクトのリスクや流動性の低さについて、目立つ警告を表示してください。
• ユーザーが取引を確定する前に、スリッページと価格インパクトの推定値を明確に表示してください。
• 供給量や管理権限などの主要なメタデータを UI に直接表示してください。

トレーダー向け​

• ポジションサイズをレバレッジのように扱いましょう：完全に失ってもよい少額の資金のみを使用してください。
• トレードを開始する前に、エントリーポイントとエグジットポイントを計画してください。感情に流されて意思決定を行わないでください。
• セキュリティ衛生を習慣化しましょう。ハードウェアウォレットを使用し、定期的にトークンの承認（approvals）を確認し、許可リスト（allow-listed）に登録された RPC を使用し、フィッシングの試みを識別する練習をしてください。
• 有名人や政治ニュースによる価格の急騰には細心の注意を払ってください。これらは非常にボラティリティが高く、すぐに価格が戻ることがよくあります。

用語集​

• ボンディングカーブ (Bonding Curve): 購入された供給量の関数としてトークンの価格を設定する自動化された数式。pump.fun でのローンチにおいて一般的です。
• LP ロック (LP Lock): 流動性プールトークンをタイムロックし、プロジェクト作成者が流動性を引き抜いてプロジェクトを「持ち逃げ（ラグプル）」することを防ぐスマートコントラクト。
• 所有権の放棄 (Renounced Ownership): スマートコントラクトの管理者権限を放棄する行為。これにより、悪意のある変更が行われるリスクが軽減されます（ただし、完全に排除されるわけではありません）。
• 卒業 (Graduation): トークンが初期のボンディングカーブ・ローンチパッドから、永続的にロックされた流動性プールを持つパブリック DEX へ移行するプロセス。

出典および参考文献​

• Binance Academy: 「ミームコインとは何か？」および「ラグプル」の定義。
• Wikipedia & Binance Academy: DOGE と SHIB の起源。
• CoinGecko: セクター別のリアルタイムのミームコイン市場統計。
• CoinDesk: Solana の手数料急騰、PEPE の Ethereum への影響、および SLERF のケーススタディに関するレポート。
• Decrypt & Wikipedia: pump.fun の仕組みとその文化的影響に関する解説。
• Investopedia: 一般的な暗号資産詐欺の概要と防御策。

免責事項：この投稿は教育目的であり、投資アドバイスではありません。暗号資産は非常にボラティリティが高いです。決定を下す前に、必ずオンチェーンおよび複数の情報源からデータを検証してください。

TL;DR​

暗号エアドロップとは、特定のウォレットアドレスにトークンを配布する（多くは無料）ことで、ネットワークの立ち上げ、所有権の分散、または早期コミュニティメンバーへの報酬を目的とした手法です。代表的な方法として、過去の行動に対するレトロアクティブ報酬、ポイントからトークンへの変換、NFT またはトークン保有者向けドロップ、インタラクティブな「クエスト」キャンペーンがあります。成功の鍵はスナップショットルール、Merkle 証明などのクレームメカニズム、Sybil 耐性、明確なコミュニケーション、法的コンプライアンスにあります。ユーザーにとってはトークンエコノミクスと安全性が価値の源です。チームにとっては、エアドロップは一時的な話題作りだけでなく、プロダクトのコア目標と合致している必要があります。

エアドロップとは実際に何か？​

本質的に、暗号エアドロップはプロジェクトが特定のユーザーグループのウォレットにネイティブトークンを送るマーケティング兼配布戦略です。単なるプレゼントではなく、明確な目的を持った計画的な動きです。Coinbase や Binance Academy の教育資料によれば、エアドロップは新しいネットワーク、DeFi プロトコル、または dApp が急速にユーザーベースを構築したいときに頻繁に利用されます。トークンを配布することで、ガバナンス参加、流動性提供、新機能のテスト、あるいは単にコミュニティの活性化といった行動をインセンティブ化し、ネットワーク効果を加速させます。

エアドロップが実際に見られる場面​

エアドロップにはさまざまな形態があり、それぞれ異なる戦略的目的があります。以下は現在最も一般的なモデルです。

レトロアクティブ（過去の行動に報酬）​

トークンが存在しなかった時期にプロトコルを利用した早期採用者に報酬を与える古典的モデルです。Uniswap の 2020 年エアドロップ が代表例で、プロトコルと過去にやり取りしたすべてのアドレスに $400 UNI$ を配布しました。これは「ありがとう」の強力なメッセージとなり、ユーザーを一夜にして所有者へと変えました。

ポイント → トークン（インセンティブ先行、トークン後発）​

2024 年・2025 年に主流となったモデルで、参加行動を「ポイント」としてオフチェーンで計測し、後日トークンに変換します。ブリッジ、スワップ、ステーキングなどのアクションを追跡し、ポイントを付与。トークンローンチ前に望ましい行動を測定・インセンティブ化できる点が特徴です。

ホルダー / NFT ドロップ​

特定のトークンまたは NFT を保有しているユーザーを対象に配布します。既存エコシステム内のロイヤリティ報酬や、新規プロジェクトの立ち上げ時にエンゲージドなコミュニティを確保する手段です。ApeCoin は 2022 年に Bored Ape と Mutant Ape Yacht Club の NFT 保有者に $APE$ トークンのクレーム権を付与しました。

エコシステム / ガバナンスプログラム​

長期的な分散化とコミュニティ成長を目的に、複数回にわたるエアドロップを実施するケースです。Optimism はユーザー向けエアドロップに加えて、RetroPGF プログラムで公共財資金としてトークン供給の大部分を確保しています。持続可能で価値志向のエコシステム構築へのコミットメントが伺えます。

エアドロップの仕組み（重要なメカニクス）​

成功したエアドロップと混乱したエアドロップの差は、技術的・戦略的実装にあります。以下が本当に重要なポイントです。

スナップショット & 受取資格​

まず、誰が対象になるかを決めます。スナップショット（特定のブロック高さまたは日時）を設定し、その時点以降の活動はカウントしません。受取資格は「ブリッジした金額」「スワップ回数」「流動性提供」など、プロジェクトが報酬したい行動に基づいて定義されます。例として Arbitrum は Nansen と協力し、2023 年 2 月 6 日のブロックをスナップショットにした高度な配布モデルを構築しました。

クレーム vs 直接送付​

直接トークンを送る方法もありますが、成熟したプロジェクトは クレームベース を採用します。これにより、紛失・ハッキングされたアドレスへの送金リスクを回避し、ユーザーにアクションを促します。主流は Merkle Distributor です。プロジェクトは対象アドレスの Merkle ルートをオンチェーンに公開し、各ユーザーは自分だけの「証明（proof）」を生成してクレームします。Uniswap のオープンソース実装が代表例で、ガスコストが低く安全です。

Sybil 耐性​

エアドロップは「ファーマー」—多数のウォレット（Sybil 攻撃）を使って報酬を最大化しようとする者— の標的です。対策として、ウォレットの年齢・活動多様性などのヒューリスティックや、クラスタリング分析による単一エンティティの検出、さらには自己申告プログラムが利用されます。LayerZero の 2024 年キャンペーン では、ユーザーが自ら Sybil 行為を報告すれば 15% の割当を得られる仕組みを導入し、未報告で捕捉された者は除外されました。

リリーススケジュール & ガバナンス​

エアドロップで配布されたトークンはすべてが即時流通するわけではありません。チーム・投資家・エコシステムファンド向けの割当は ベスティング（段階的リリース）されることが多く、ユーザーはこれを把握して将来の供給圧力を予測する必要があります。TokenUnlocks などのダッシュボードがリリースタイムラインを可視化しています。

ケーススタディ（速読）​

• Uniswap（2020）：対象アドレスへ $400 UNI$ を配布し、流動性提供者には追加配分。Merkle 証明ベースのクレームモデルを業界標準化。
• Arbitrum（2023）：L2 ガバナンストークン $ARB$ を発行。2023 年 2 月 6 日スナップショット前のオンチェーン活動をポイント化し、Nansen の高度な分析と Sybil フィルタを適用。
• Starknet（2024）：「Provisions Program」と称し、2024 年 2 月 20 日にクレーム開始。早期ユーザー、ネットワーク開発者、Ethereum ステーカーなど幅広い貢献者を対象に数か月間のクレーム期間を設定。
• ZKsync（2024）：2024 年 6 月 11 日に発表。総供給量の 17.5% を約 70 万ウォレットに一括配布し、プロトコル初期コミュニティへの大規模リワードとなった。

チームがエアドロップを行う理由（そして行うべきでないタイミング）​

エアドロップは以下のような戦略的目的で利用されます。

• 双方向ネットワークの立ち上げ：流動性提供者、トレーダー、クリエイター、リステーカーなど、必要な参加者をシードする手段。
• ガバナンスの分散化：広範なアクティブユーザーへトークンを配布し、信頼できる分散型ガバナンス基盤を構築。
• 早期貢献者への報酬：ICO やトークンセールを実施しなかったプロジェクトが、価値提供者に対して報酬を与える主要手段。
• 価値観のシグナル：エアドロップ設計自体がプロジェクトのコア原則を示す。Optimism の公共財資金へのコミットが好例。

しかし、エアドロップは万能薬ではありません。以下の場合は実施すべきではありません。

• プロダクトのリテンションが低い
• コミュニティが弱体化している
• トークンのユーティリティが不明瞭

エアドロップは既存の正のフィードバックループを増幅するだけで、壊れたプロダクトを修復することはできません。

ユーザー向け：安全に評価・参加する方法​

エアドロップは魅力的ですがリスクも大きいです。安全に参加するためのチェックリストをご紹介します。

ドロップを追う前に​

• 正当性の確認：公式サイト、X（旧Twitter）、Discord など公式チャネルで情報を確認。DM や広告、未検証アカウントからの「クレーム」リンクは絶対に信用しない。
• トークノミクスの把握：総供給量、ユーザー向け割当比率、インサイダーのベスティングスケジュールを理解。TokenUnlocks などで将来の供給リリースを追跡。
• スタイルの把握：レトロアクティブ型か、ポイント型かを確認。ルールはモデルごとに異なり、ポイント型は基準変更のリスクがある。

ウォレットの衛生管理​

• 新規ウォレットを使用：可能なら、エアドロップ専用の低価値「バーン」ウォレットを作成し、メイン資産と分離。
• 署名内容を必ず確認：盲目的にトランザクションを承認しない。悪意あるサイトは資産を奪う権限を取得できる。ウォレットシミュレータで取引内容を事前に確認し、Revoke.cash で不要な承認を定期的に取り消す。
• オフチェーン署名に注意：Permit や Permit2 署名はオフチェーンでの承認であり、オンチェーン取引なしに資産が移動される危険がある。扱いはオンチェーン承認と同等に慎重に。

主なリスク​

• フィッシング・ドレナーハック：偽クレームサイトに資産を吸い取られるケースが最も多い。Scam Sniffer の調査によると、2023〜2025 年に高度なドレナーモジュールが多数流通。
• ジオフェンシング・KYC：一部エアドロップは地域制限や本人確認（KYC）を要求。対象外国の居住者は除外されることがあるので必ず利用規約を読む。
• 税金（簡易的な説明、助言ではない）：税務処理は管轄により異なる。米国では取得時点の公正市場価値が課税対象となり、暗号エアドロップ は所得として扱われる。日本でも取得時点の時価が課税対象になる可能性がある。

ビルダー向け：エアドロップ設計のベストプラクティス​

1. 目的を明確化

   • ネットワーク立ち上げ、ガバナンス分散、コミュニティ報酬、価値観シグナルのうち、どれが主目的かを定義。

2. 受取資格のシンプル化

   • 複雑すぎる条件は参加ハードルを上げ、誤解や不満を招く。スナップショット日時・ブロックは明示し、条件は数項目に絞る。

3. クレームメカニズムは安全かつ低コスト

   • Merkle 証明を採用し、ガス代を最小化。クレーム期限を設け、期限切れトークンはリサイクルできる仕組みを用意。

4. Sybil 耐性の実装

   • ウォレット年齢、取引頻度、クラスタリング分析を組み合わせた多層フィルタを導入。自己申告プログラムを併用すれば、コミュニティの協調的監視が可能。

5. 透明性の確保

   • スナップショットデータ、Merkle ルート、ベスティングスケジュールを公開し、GitHub や IPFS に保存。ユーザーが検証できる環境を提供。

6. 法的コンプライアンス

   • エアドロップが証券に該当しないか、各国の規制を確認。必要に応じて法務チームと連携し、利用規約・プライバシーポリシーを整備。

7. リリース後のフォローアップ

   • クレーム完了後も、トークンのユーティリティ提供やガバナンス参加の機会を設け、エアドロップ受取者が実際にプロダクトを利用できるようにする。

まとめ​

暗号エアドロップは、トークン配布とコミュニティ形成を同時に実現できる強力なツールです。ただし、スナップショット設定、Merkle クレーム、Sybil 耐性、法的・税務コンプライアンスといった重要要素を適切に設計しなければ、ユーザーの信頼を失うリスクがあります。ビルダーはプロダクトの長期的な価値創出と合致したエアドロップ戦略を策定し、ユーザーはリスクを正しく認識した上で安全に参加することが求められます。暗号エアドロップの正しい活用で、分散型エコシステムの成長を共に推進しましょう。

ユーザーがネイティブトークン（SUI）を保持せずに dApp とシームレスにやり取りできる世界を想像してください。これはもはや遠い夢ではありません。Sui の Gas Station（Paymaster とも呼ばれる）を利用すれば、開発者がユーザーに代わってガス代を負担でき、Web3 への新規参入障壁を大幅に下げ、真に摩擦のないオンチェーン体験を実現できます。

本記事では、dApp をガスレス化するための完全ガイドを提供します。Sui Paymaster のコア概念、アーキテクチャ、実装パターン、ベストプラクティスを徹底解説します。

1. 背景とコアコンセプト：スポンサー付きトランザクションとは？​

ブロックチェーンの世界では、すべてのトランザクションにネットワーク手数料（「ガス」）が必要です。Web2 のシームレスな体験に慣れたユーザーにとって、これは大きな認知的・操作的ハードルとなります。Sui はこの課題に対し、プロトコルレベルで スポンサー付きトランザクション を提供しています。

基本的な考え方はシンプルです。ある当事者（スポンサー）が別の当事者（ユーザー）のトランザクションに対して SUI ガス代を支払うことを許可します。これにより、ユーザーのウォレットに SUI がゼロでもオンチェーンアクションを実行できます。

Paymaster ≈ Gas Station​

Sui エコシステムでは、スポンサー付きトランザクションのロジックは通常、オフチェーンまたはオンチェーンのサービス Gas Station（または Paymaster）が担います。その主な責務は以下の通りです。

1. トランザクションの評価：ユーザーから送られたガスレストランザクションデータ（GasLessTransactionData）を受け取ります。
2. ガスの提供：必要なガス代をロックし、割り当てます。これは多数の SUI Coin オブジェクトで構成されたガスプールで管理されます。
3. スポンサー署名の生成：スポンサーシップを承認した後、Gas Station はプライベートキーでトランザクションに署名（SponsorSig）し、支払い意思を証明します。
4. 署名済みトランザクションの返却：ガス情報とスポンサー署名が付加された TransactionData を返し、ユーザーの最終署名を待ちます。

要するに、Gas Station は dApp ユーザーの「車」（トランザクション）に燃料を供給するリフューリングサービスです。

2. ハイレベルアーキテクチャとインタラクションフロー​

典型的なガスレス取引は、ユーザー、dApp フロントエンド、Gas Station、Sui フルノードの 4 つが協調して動作します。シーケンスは以下の通りです。

フローの分解

1. ユーザー が dApp UI 上でアクションを起こし、ガス情報なしのトランザクションデータを生成します。
2. dApp がこのデータを指定された Gas Station に送信し、スポンサーシップを依頼します。
3. Gas Station がリクエストの妥当性（例：ユーザーがスポンサー対象か）を検証し、ガスコインと署名を付与した半完成トランザクションを dApp に返します。
4. ユーザー はウォレット上で最終取引内容（例：「NFT を 1 枚購入」）を確認し、最終署名を行います。これにより、ユーザーは自らの意思とコントロールを保持します。
5. dApp はユーザー署名とスポンサー署名の両方が入った完全トランザクションを Sui フルノード に送信します。
6. トランザクションがオンチェーンで確定した後、Gas Station はイベントやレシートを監視し、必要に応じて Webhook で dApp に成功を通知できます。

3. 3 つのコアインタラクションモデル​

ビジネス要件に合わせて、以下の 3 つのモデルを単独または組み合わせて利用できます。

モデル 1：ユーザー発起 → スポンサー承認（最も一般的）​

標準的なモデルで、ほとんどの dApp インタラクションに適しています。

1. ユーザーが GasLessTransactionData を構築：dApp 内でアクションを実行。
2. スポンサーが GasData を付与し署名：dApp バックエンドが Gas Station に送信し、ガスコインとスポンサー署名を取得。
3. ユーザーが最終署名：ウォレットで取引内容を確認し署名。dApp がネットワークに送信。

セキュリティとユーザー体験のバランスが最適です。

モデル 2：スポンサー発起のエアドロップ／インセンティブ​

エアドロップや報酬付与、バッチ配布に最適です。

1. スポンサーが TransactionData を事前に作成し署名：プロジェクト側が取引（例：NFT エアドロップ）を組み立て、スポンサー署名を付与。
2. ユーザーの二重署名で実行：ユーザーは「事前承認済み」取引に対して 1 回だけ署名すれば完了。

クリック一つで報酬受取やタスク完了が可能になり、コンバージョン率が大幅に向上します。

モデル 3：ワイルドカード GasData（クレジットラインモデル）​

柔軟かつ許可ベースのモデルです。

1. スポンサーが GasData オブジェクトを転送：予算上限と有効期間を設定したガスコインをユーザーに直接所有権移転。
2. ユーザーは予算内で自由に使用：ユーザーはこのガスコインで任意の取引を支払える。
3. ガスコインの回収：残高がなくなるか期限切れになると、自動的に破棄またはスポンサーへ返却できるよう設計。

実質的に「ガス手数料クレジットカード」をユーザーに提供するイメージで、ゲームシーズン中のフリープレイ体験などに最適です。

4. 典型的な活用シナリオ​

Sui Paymaster の価値はガス代問題の解決だけでなく、ビジネスロジックと深く統合できる点にあります。

シナリオ 1：ペイウォール​

コンテンツプラットフォームや dApp サービスで、特定条件（例：VIP NFT 保有、会員レベル）を満たすユーザーのみ機能を提供したい場合。

• フロー：ユーザーがアクション要求 → dApp バックエンドが資格（NFT 所有等）を検証 → 条件合致なら Paymaster がガス代をスポンサー、合致しなければ署名リクエストを拒否。
• メリット：バックエンドで資格判定を行うため、ボットや不正利用に強い。スポンサー資金が無駄に消費されるリスクが低減。

シナリオ 2：ワンクリック決済​

e コマースやゲーム内購入で、決済プロセスを極限まで簡素化したい場合。

• フロー：ユーザーが「今すぐ購入」ボタンをクリック → dApp が transfer_nft_to_user 等のビジネスロジックを組み込んだトランザクションを生成 → ユーザーはビジネスロジックに対して署名するだけで、ガス代はスポンサーが負担。
• メリット：order_id などのビジネスパラメータを ProgrammableTransactionBlock に直接埋め込めるため、オンチェーン上で正確な注文紐付けが可能。

シナリオ 3：データアトリビューション​

ビジネス最適化に不可欠な正確なデータトラッキング。

• フロー：トランザクション生成時に一意の識別子（例：order_hash）をパラメータやイベントに書き込む。
• メリット：Gas Station が成功レシートを取得した際に、イベントやトランザクションデータから order_hash を抽出でき、オンチェーン状態変化とバックエンド注文を正確に紐付けられる。

5. コードスケルトン（Rust SDK ベース）​

以下はコアインタラクションを示す簡易コード例です。

// Assume tx_builder, sponsor, and wallet have been initialized

// Step 1: On the user or dApp side, construct a gas-less transaction
let gasless_transaction_data = tx_builder.build_gasless_transaction_data(false)?;

// Step 2: On the Sponsor (Gas Station) side, receive the gasless_transaction_data,
// fill it with a Gas Coin, and return the transaction data with the Sponsor's signature.
// The sponsor_transaction_block function handles gas allocation and signing internally.
let sponsored_transaction = sponsor.sponsor_transaction_block(gasless_transaction_data, user_address, gas_budget)?;

// Step 3: The dApp sends the sponsored_transaction back to the user,
// who signs and executes it with their wallet.
let response = wallet.sign_and_execute_transaction_block(&sponsored_transaction)?;

完全な実装例は、公式 Sui ドキュメントの Gas Station Tutorial を参照してください。

6. リスクと保護策​

強力な機能である一方、プロダクション環境で Gas Station を運用する際は以下のリスクに注意が必要です。

• 二重支払い（Equivocation）：悪意あるユーザーが同一の Gas Coin を並行して複数トランザクションに使用しようとすると、Sui ネットワークでコインがロックされます。対策としては、ユーザーまたはトランザクションごとに一意の Gas Coin を割り当て、ブラックリストやレートリミットで署名リクエストを制御します。
• ガスプール管理：高並列環境では、単一の大口 SUI Coin がボトルネックになる可能性があります。Gas Station は大口コインを自動的に多数の小口コインに分割し、使用後に再集約できる仕組みが必須です。Shinami などのプロバイダーは成熟したマネージドサービスを提供しています。
• 認可とレートリミティング：厳格な認可ポリシーとレートリミットを設定し、IP、ウォレットアドレス、API トークン単位でスポンサーシップの上限や頻度を管理しないと、サービスが枯渇する危険があります。

7. エコシステムツール​

Sui エコシステムは Paymaster 開発・デプロイを支援するツールが豊富です。

• 公式 SDK（Rust / TypeScript）：sponsor_transaction_block() などの高レベル API が用意されており、統合コストを大幅に削減。
• Shinami Gas Station：ガスコインの自動分割・回収、メトリクス監視、Webhook 通知を含むフルマネージドサービスで、ビジネスロジックに集中できます。
• Enoki / Mysten デモ：コミュニティや Mysten Labs が提供するオープンソース実装が多数あり、独自サービス構築時のリファレンスとして活用可能。

8. 実装チェックリスト​

ガスレス時代への dApp アップグレードを始める前に、以下の項目を必ず確認してください。

• 資金フローの設計：スポンサー資金の出所、予算、補充戦略を定義し、ガスプール残高や消費レートの監視アラートを設定。
• アトリビューションフィールドの確保：取引パラメータに order_id や user_id などビジネス識別子用のフィールドを予約。
• 不正防止ポリシーの導入：認可、レートリミット、ロギングを本番前に実装。
• テストネットでのリハーサル：独自サービスでもサードパーティ Gas Station でも、テストネット／デブネットで同時実行・負荷テストを徹底。
• 継続的最適化：ローンチ後は成功率、失敗要因、ガスコストを定期的に分析し、予算や戦略をチューニング。

結論​

Sui Paymaster（Gas Station）は、単なるガス代負担ツールを超えたパラダイムです。「SUI を持たない」ユーザー体験と「取引単位でのオンチェーンアトリビューション」を同時に実現でき、開発者はビジネスロジックに専念できます。この記事で紹介した概念・アーキテクチャ・実装パターンを活用し、次世代のシームレスな dApp を構築しましょう。

BlockEden.xyzで SUI トークンステーキング の開始をお知らせできることを嬉しく思います！本日から、当プラットフォームを通じて SUI トークンを直接ステーキングし、 2.08% の APY を獲得しながら SUI ネットワークのセキュリティと分散化を支援できます。

新機能：シームレスな SUI ステーキング体験​

新しいステーキング機能は、シンプルで直感的なインターフェースにより、機関レベルのステーキングを誰でも手軽に利用できるようにします。

主な特徴​

ワンクリックステーキング
SUI のステーキングはこれまでになく簡単です。Suisplash ウォレットを接続し、ステーキングしたい SUI の数量を入力してトランザクションを承認するだけで、ほぼ即座に報酬が得られます。

競争力のある報酬
ステーキングした SUI に対して 2.08% の APY を提供します。報酬からは 8% の手数料 が差し引かれますが、手数料は透明で事前に把握できます。報酬は各エポック終了時に毎日分配されます。

信頼できるバリデータ
すでに 2,200 万 SUI をステーキングしている BlockEden.xyz バリデータのコミュニティに参加できます。当バリデータは実績のある信頼性の高いサービスを提供し、 99.9% の稼働率 を誇ります。

柔軟な管理
ステーキングは即時に反映され、報酬はすぐに蓄積され始めます。資金が必要な場合はいつでもアンステーク手続きを開始でき、標準的な SUI ネットワークのアンボンド期間（24〜48 時間）後に SUI が利用可能になります。ダッシュボードでステークと報酬をリアルタイムに確認できます。

なぜ BlockEden.xyz で SUI をステーキングするのか？​

バリデータ選択は重要な決断です。以下の理由から BlockEden.xyz は信頼できる選択肢です。

信頼性​

BlockEden.xyz は創業以来、ブロックチェーンインフラの要として多くのエンタープライズアプリケーションを支えてきました。複数ネットワークで高い稼働率を維持し、安定した報酬生成を実現しています。

透明性と公平性​

隠れた手数料は一切ありません。報酬の 8% 手数料 が明示されており、リアルタイムのレポートでステーキングパフォーマンスを監視できます。オンチェーンでバリデータの活動を検証可能です。

• 公開バリデータアドレス: 0x3b5664bb0f8bb4a8be77f108180a9603e154711ab866de83c8344ae1f3ed4695

シームレスな統合​

アカウント作成は不要で、ウォレットから直接ステーキングできます。Suisplash ウォレットに最適化されたクリーンで直感的な UI は、初心者から上級者まで快適に利用できます。

始め方​

BlockEden.xyz で SUI ステーキングを開始するのにかかる時間は 2 分未満です。

ステップ 1：ステーキングページへ移動​

blockeden.xyz/dash/stake にアクセスしてください。アカウント登録は不要ですぐに手続きを開始できます。

ステップ 2：ウォレットを接続​

まだインストールしていない場合は、Suisplash ウォレット をインストールしてください。ステーキングページの「Connect Wallet」ボタンをクリックし、拡張機能で接続を承認します。SUI 残高が自動的に表示されます。

ステップ 3：ステーク金額を選択​

ステーキングしたい SUI の数量（最低 1 SUI）を入力します。「MAX」ボタンで利用可能残高全額をステークでき、ガス代分だけ少量を残すことができます。サマリーにステーク金額と年間推定報酬が表示されます。

ステップ 4：確認して獲得開始​

「Stake SUI」ボタンをクリックし、ウォレットで最終トランザクションを承認します。新しいステークがダッシュボードにリアルタイムで表示され、即座に報酬が蓄積され始めます。

ステーキング経済学：知っておくべきこと​

ステーキングの仕組みを理解することは、資産管理の鍵です。

報酬構造​

• 基本 APY：2.08% 年率
• 報酬頻度：各エポック（約 24 時間）ごとに分配
• 手数料：報酬の 8%
• 複利：報酬はウォレットに自動的に追加され、再ステークで複利効果が得られます。

例：想定収益​

以下は 2.08% の APY と 8% 手数料を考慮した概算です。

注：上記は概算です。実際の報酬はネットワーク状況により変動します。

リスク考慮事項​

• アンボンド期間：アンステーク後は 24〜48 時間アクセスできず、報酬も発生しません。
• バリデータリスク：高い基準を維持していますが、バリデータには運用リスクが伴います。信頼できるバリデータ選択が重要です。
• ネットワークリスク：ステーキングはブロックチェーンプロトコル固有のリスクに依存します。
• 市場リスク：SUI トークンの価格変動により、ステーク資産の総価値が変わります。

技術的卓越性​

エンタープライズインフラ​

バリデータノードは冗長構成で複数地域に分散し、高可用性を実現しています。24 時間体制の監視と自動フェイルオーバーに加え、専門チームが常時運用・保守を行っています。定期的なセキュリティ監査とコンプライアンスチェックも実施しています。

オープンソースと透明性​

オープンソースの精神を重視し、ステーキング統合は誰でもプロセスを検証できるように設計しています。リアルタイムメトリクスは SUI ネットワークエクスプローラーで公開され、手数料構造は完全にオープンです。コミュニティガバナンスにも積極的に参加し、SUI エコシステムの発展を支援しています。

SUI エコシステムへの貢献​

BlockEden.xyz でステーキングすることで、単なる報酬獲得以上の価値を提供します。

• ネットワークセキュリティ：ステーク額が増えるほど SUI ネットワークは堅牢になります。
• 分散化：独立したバリデータを支えることで、ネットワークの耐障害性と分散性が向上します。
• エコシステム成長：手数料収入はインフラ維持・開発に再投資されます。
• イノベーション：収益はブロックチェーンコミュニティ向け新ツール・サービスの研究開発に活用されます。

セキュリティとベストプラクティス​

資産の安全を最優先してください。

ウォレットのセキュリティ​

• 決して プライベートキーやシードフレーズを他人と共有しない。
• 大量の資産はハードウェアウォレットで保管・ステーキングする。
• 署名前にトランザクション内容を必ず確認する。
• ウォレットソフトは常に最新バージョンに保つ。

ステーキングの安全性​

• 初めての場合は少額から始め、手順に慣れる。
• 複数の信頼できるバリデータに分散ステークしてリスクを低減。
• ステーク資産と報酬を定期的にモニタリング。
• アンボンド期間を十分に理解した上で資金をロックする。

SUI ステーキングの未来へ​

BlockEden.xyz の SUI ステーキング開始は新機能に留まらず、分散型経済への積極的な参加へのゲートウェイです。DeFi の経験者も、これから始める方も、シンプルかつ安全に報酬を得ながら SUI ネットワークの未来を共に築きましょう。

今すぐ始めませんか？

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BlockEden.xyz について​

BlockEden.xyz は、開発者、エンタープライズ、そして広範な Web3 コミュニティに向けて、信頼性・スケーラビリティ・セキュリティに優れたブロックチェーンインフラサービスを提供するリーディングカンパニーです。API サービスからバリデータ運用まで、分散型未来の基盤構築に注力しています。

• 設立：2021 年
• 対応ネットワーク：15 以上のブロックチェーン
• エンタープライズクライアント：500 社以上（全世界）
• 保護総額：100 億ドル以上（全ネットワーク合計）

Twitter、Discord、公式サイトで最新情報をご確認ください。

*免責事項：本記事は情報提供を目的としており、金融アドバイスではありません。暗号資産のステーキングには元本割れリスクを含む様々なリスクが伴います。ご自身で十分に調査し、リスク許容度をご確認の上でご利用ください。

はじめに​

分散型 AI 推論/トレーニング市場は、グローバルな計算リソースとコミュニティモデルをトラストレスな方法で活用することを目指しています。Bittensor、Gensyn、Cuckoo Network (Cuckoo AI) のようなプロジェクトは、ブロックチェーン技術がオープンな AI マーケットプレイスをどのように強化できるかを示しています。各プラットフォームは、コンピューティングパワー、機械学習モデル、そして時にはデータといった主要な AI 資産を、オンチェーンの経済単位にトークン化します。以下では、これらのネットワークを支える技術アーキテクチャ、リソースのトークン化方法、ガバナンスとインセンティブ構造、モデル所有権の追跡方法、収益分配メカニズム、そして発生する攻撃対象領域 (シビル攻撃、共謀、フリーライディング、ポイズニングなど) について詳しく掘り下げます。最後に、Bittensor、Gensyn、Cuckoo AI のすべての主要な側面をまとめた比較表を掲載します。

技術アーキテクチャ​

Bittensor: サブネット上の分散型「ニューラルインターネット」​

Bittensor は、多くの専門的なサブネットにまたがる AI モデルノードのネットワークを調整する、カスタムのレイヤー 1 ブロックチェーン (Substrate ベースの Subtensor チェーン) 上に構築されています。各サブネットは、特定の AI タスク (例えば、言語生成用のサブネット、画像生成用の別のサブネットなど) に焦点を当てた独立したミニネットワークです。Bittensor の参加者は、それぞれ異なる役割を担います:

• マイナー – ハードウェア上で機械学習モデルを実行し、サブネットのタスクに対する推論の回答を提供します (トレーニングを行うことさえあります)。本質的に、マイナーはクエリに回答する AI モデルをホストするノードです。
• バリデーター – マイナーのモデルにプロンプトでクエリを送り、応答の品質を評価し、どのマイナーが価値ある結果を提供しているかについての意見を形成します。バリデーターは事実上、マイナーのパフォーマンスをスコアリングします。
• サブネットオーナー – サブネットを作成・定義し、そのサブネットでどのようなタスクが実行され、どのように検証が行われるかのルールを設定します。例えば、サブネットオーナーは、特定のデータセットやモダリティのためのサブネットを指定し、検証手順を定義することができます。
• デリゲーター – ノードを運営しないトークン保有者は、自身の Bittensor トークン (TAO) をマイナーやバリデーターにデリゲート (ステーク) して、最高のパフォーマーを支援し、報酬の一部を得ることができます (プルーフ・オブ・ステークネットワークのステーキングに似ています)。

Bittensor のコンセンサスメカニズムは斬新です。従来のブロック検証の代わりに、Bittensor は「プルーフ・オブ・インテリジェンス」の一形態である Yuma コンセンサス を使用します。Yuma コンセンサスでは、バリデーターによるマイナーの評価がオンチェーンで集計され、報酬の分配が決定されます。12 秒ごとのブロックで、ネットワークは新しい TAO トークンをミントし、どのマイナーが有用な作業を提供したかに関するバリデーターのコンセンサスに従って分配します。バリデーターのスコアは、ステーク加重中央値スキームで結合されます。外れ値の意見は切り捨てられ、正直な多数派の意見が優先されます。つまり、ほとんどのバリデーターがあるマイナーが高品質であると同意すれば、そのマイナーは高い報酬を得ます。もしあるバリデーターが他から大きく逸脱した場合 (共謀やエラーの可能性がある)、そのバリデーターは報酬が少なくなることでペナルティを受けます。このようにして、Bittensor のブロックチェーンはマイナーとバリデーターのフィードバックループを調整します。マイナーは最高の AI 出力を生み出すために競争し、バリデーターはそれらの出力をキュレーションしてランク付けし、両者が追加した価値に比例してトークンを獲得します。このアーキテクチャは、しばしば「分散型ニューラルネットワーク」や「グローバルブレイン」と表現され、モデルが互いのシグナルから学び、集合的に進化します。特筆すべきは、Bittensor が最近チェーンをアップグレードして EVM 互換性 (スマートコントラクト用) をサポートし、リソース割り当ての制御をさらに分散化するために、サブネット固有のトークンとステーキングのシステムである dTAO を導入したことです (詳細は後述)。

Gensyn: トラストレスな分散コンピューティングプロトコル​

Gensyn は、機械学習のための分散コンピューティングプロトコルという角度から分散型 AI にアプローチしています。そのアーキテクチャは、AI タスク (モデルのトレーニングや推論ジョブの実行など) を持つ開発者 (サブミッター) と、世界中に余剰の GPU/TPU リソースを持つ計算プロバイダー (ソルバー) を接続します。当初、Gensyn は Substrate L1 チェーンを計画していましたが、より強力なセキュリティと流動性を求めて Ethereum 上のロールアップとして構築する方向に転換しました。したがって、Gensyn ネットワークは Ethereum のレイヤー 2 ( Ethereum ロールアップ) であり、ジョブの投稿と支払いを調整し、計算はプロバイダーのハードウェア上でオフチェーンで行われます。

Gensyn の設計における中心的な革新は、オフチェーン作業の検証システムです。Gensyn は、オプティミスティック検証 (不正証明) と暗号技術を組み合わせて、ソルバーがトレーニング/推論タスクを実行したと主張した際に、その結果が正しいことを保証します。実際には、プロトコルには複数の参加者の役割が含まれます:

• サブミッター – ジョブを要求する当事者 (例えば、モデルのトレーニングが必要な人)。ネットワークの手数料を支払い、モデル/データまたはタスクの仕様を提供します。
• ソルバー – ML タスクに入札し、自身のハードウェアで実行するノード。要求に応じてモデルをトレーニングまたは推論を実行し、結果と計算の証明を提出します。
• ベリファイア/チャレンジャー – ソルバーの作業を監査またはスポットチェックできるノード。Gensyn は Truebit スタイルのスキームを実装しており、デフォルトではソルバーの結果は受け入れられますが、ベリファイアが不正な計算を疑った場合、一定期間内に異議を申し立てることができます。チャレンジでは、計算ステップを対話的に「二分探索」する (不正証明プロトコル) ことで、不一致を特定します。これにより、チェーンは高価なタスク全体をやり直すのではなく、計算の最小限の重要な部分のみをオンチェーンで実行することで紛争を解決できます。

重要なのは、Gensyn が単純なアプローチの巨大な冗長性を避けるように設計されていることです。多くのノードがすべて同じ ML ジョブを繰り返す (コスト削減を台無しにする) 代わりに、Gensyn の 「プルーフ・オブ・ラーニング」 アプローチは、トレーニングのメタデータを使用して学習の進捗があったことを検証します。例えば、ソルバーは中間モデルの重みの暗号ハッシュやチェックポイント、およびこれらがトレーニングの更新に従って進んだことを示す簡潔な証明を提供するかもしれません。この確率的な学習証明は、トレーニング全体を再実行するよりもはるかに安価にチェックでき、完全な複製なしでのトラストレスな検証を可能にします。ベリファイアが異常を検出した場合にのみ、最後の手段としてより重いオンチェーン計算がトリガーされます。このアプローチは、総当たり的な検証と比較してオーバーヘッドを劇的に削減し、分散型 ML トレーニングをより実現可能にします。したがって、Gensyn のアーキテクチャは暗号経済学的なゲームデザインを重視しています。ソルバーはステークやボンドを預け、もし不正行為 (誤った結果を提出) をすれば、それを見つけた正直なベリファイアにそのステークを失います。ブロックチェーンによる調整 (支払いと紛争解決のため) と、オフチェーンの計算および巧妙な検証を組み合わせることで、Gensyn は、信頼性を維持しながらどこでもアイドル状態の GPU を活用できる ML コンピューティングのマーケットプレイス を作り出します。その結果、どんな開発者でも手頃な価格で、グローバルに分散されたトレーニングパワーにオンデマンドでアクセスできる、ハイパースケールの「コンピューティングプロトコル」が実現します。

Cuckoo AI: フルスタックの分散型 AI サービスプラットフォーム​

Cuckoo Network (または Cuckoo AI) は、より垂直統合されたアプローチを取り、単なる生の計算能力だけでなく、エンドツーエンドの分散型 AI サービス を提供することを目指しています。Cuckoo は、すべてを調整するために独自のブロックチェーン (当初は Arbitrum Orbit、Ethereum 互換のロールアップフレームワーク上の Cuckoo Chain と呼ばれるレイヤー 1) を構築しました。これは、ジョブと GPU をマッチングするだけでなく、AI アプリケーションをホストし、支払いを 1 つのシステムで処理します。設計はフルスタックです。トランザクションとガバナンスのためのブロックチェーン、分散型 GPU/CPU リソースレイヤー、そしてその上にユーザー向けの AI アプリケーションと API を組み合わせています。言い換えれば、Cuckoo は ブロックチェーン、コンピューティング、AI アプリケーション の 3 つのレイヤーすべてを単一のプラットフォーム内に統合しています。

Cuckoo の参加者は 4 つのグループに分かれます:

• AI アプリビルダー (コーディネーター) – Cuckoo 上に AI モデルやサービスをデプロイする開発者です。例えば、開発者は Stable Diffusion 画像ジェネレーターや LLM チャットボットをサービスとしてホストするかもしれません。彼らはコーディネーターノードを運営し、サービスの管理を担当します。ユーザーのリクエストを受け付け、それをタスクに分割し、それらのタスクをマイナーに割り当てます。コーディネーターはネイティブトークン ($CAI) をステークしてネットワークに参加し、マイナーを利用する権利を得ます。彼らは本質的に、ユーザーと GPU プロバイダーの間のインターフェースとなるレイヤー 2 のオーケストレーターとして機能します。
• GPU/CPU マイナー (タスクノード) – リソースプロバイダーです。マイナーは Cuckoo タスククライアントを実行し、AI アプリの推論タスクを実行するためにハードウェアを提供します。例えば、マイナーはコーディネーターから画像生成リクエスト (特定のモデルとプロンプト付き) を割り当てられ、GPU を使用して結果を計算します。マイナーもまた、コミットメントと良好な行動を保証するために $CAI をステークする必要があります。彼らは正しく完了した各タスクに対してトークン報酬を獲得します。
• エンドユーザー – AI アプリケーションの消費者です。彼らは Cuckoo のウェブポータルや API を介して対話します (例えば、CooVerse を介してアートを生成したり、AI パーソナリティとチャットしたりします)。ユーザーは使用ごとに暗号通貨で支払うか、あるいは自身のコンピューティングを提供 (またはステーク) して利用コストを相殺することも可能です。重要な側面は検閲耐性です。もし 1 つのコーディネーター (サービスプロバイダー) がブロックされたりダウンしたりしても、ユーザーは同じアプリケーションを提供する別のコーディネーターに切り替えることができます。なぜなら、分散型ネットワークでは複数のコーディネーターが同様のモデルをホストできるからです。
• ステーカー (デリゲーター) – AI サービスやマイニングハードウェアを運営しないコミュニティメンバーも、$CAI を運営者にステークすることで参加できます。信頼できるコーディネーターやマイナーにステークで投票することで、評判のシグナルを送り、その見返りとしてネットワーク報酬の一部を得ます。この設計は Web3 の評判レイヤーを構築します。良い行為者はより多くのステーク (したがって信頼と報酬) を引き付け、悪い行為者はステークと評判を失います。エンドユーザーでさえもステークできる場合があり、ネットワークの成功と彼らの利害を一致させます。

Cuckoo チェーン (現在はスタンドアロンチェーンから共有セキュリティロールアップへの移行プロセス中) は、これらすべての相互作用を追跡します。ユーザーが AI サービスを呼び出すと、コーディネーターノードはマイナーのためのオンチェーンタスク割り当てを作成します。マイナーはオフチェーンでタスクを実行し、結果をコーディネーターに返します。コーディネーターはそれを検証し (例えば、出力画像やテキストが意味不明でないことを確認)、最終結果をユーザーに届けます。ブロックチェーンは支払い決済を処理します。各タスクに対して、コーディネーターのスマートコントラクトはマイナーに $CAI で支払います (しばしばマイクロペイメントを日々の支払いに集約します)。Cuckoo はトラストネスと透明性を強調しています。すべての参加者はトークンをステークし、すべてのタスクの割り当てと完了が記録されるため、ステークを失う脅威とパフォーマンスの公開性によって不正行為が抑制されます。ネットワークのモジュラー設計は、新しい AI モデルやユースケースを簡単に追加できることを意味します。テキストから画像への生成を概念実証として開始しましたが、そのアーキテクチャは他の AI ワークロード (例: 言語モデルの推論、音声文字起こしなど) をサポートするのに十分な汎用性があります。

Cuckoo のアーキテクチャの注目すべき点は、当初、AI トランザクションのスループットを最大化するために独自のレイヤー 1 ブロックチェーンを立ち上げたことです (テスト中に 1 日あたり 30 万トランザクションのピークに達しました)。これにより、AI タスクスケジューリングのためのカスタム最適化が可能になりました。しかし、チームはスタンドアロン L1 の維持がコストと複雑さを伴うことに気づき、2025 年半ばまでにカスタムチェーンを廃止し、Ethereum 上のロールアップ/AVS (アクティブ検証サービス) モデルに移行することを決定しました。これは、Cuckoo が独自のコンセンサスを実行するのではなく、Ethereum や Arbitrum のような L2 からセキュリティを継承し、その共有セキュリティレイヤー上で分散型 AI マーケットプレイスを運営し続けることを意味します。この変更は、経済的セキュリティを向上させ (Ethereum の堅牢性を活用)、Cuckoo チームが低レベルのチェーンメンテナンスではなく製品に集中できるようにすることを目的としています。要約すると、Cuckoo のアーキテクチャは、誰もがハードウェアを接続したり AI モデルサービスをデプロイしたりでき、世界中のユーザーがより低コストで、大手テックインフラへの依存を減らして AI アプリにアクセスできる分散型 AI サービス提供プラットフォームを構築します。

資産のトークン化メカニズム​

これらのネットワークに共通するテーマは、計算、モデル、データを、取引や収益化が可能なオンチェーン資産や経済単位に変換することです。しかし、各プロジェクトはこれらのリソースを異なる方法でトークン化することに焦点を当てています:

• コンピューティングパワー: 3 つのプラットフォームはすべて、計算作業を報酬トークンに変換します。Bittensor では、有用な計算 (マイナーによる推論やトレーニング) はバリデーターのスコアを介して定量化され、各ブロックで TAO トークン で報酬が与えられます。本質的に、Bittensor は貢献された知性を「測定」し、その貢献を表す商品として TAO を発行します。Gensyn は、計算を商品として 明示的に扱います。そのプロトコルは、GPU 時間が製品であり、価格がトークン建ての需要と供給によって設定されるマーケットプレイスを作成します。開発者はトークンを使用して計算を購入し、プロバイダーはハードウェアサイクルを販売してトークンを獲得します。Gensyn チームは、あらゆる デジタルリソース (計算、データ、アルゴリズム) が同様のトラストレスな市場で表現され、取引できると述べています。Cuckoo は、完了したタスクの支払いとして発行される ERC-20 トークン $CAI を介して計算をトークン化します。GPU プロバイダーは、AI 推論作業を行うことで実質的に CAI を「マイニング」します。Cuckoo のシステムはタスクのオンチェーン記録を作成するため、完了した各 GPU タスクはトークンで支払われる作業の原子単位と考えることができます。3 つすべてに共通する前提は、そうでなければアイドル状態またはアクセス不能な計算能力が、トークン化された流動性のある資産になるということです。これは、プロトコルレベルのトークン発行 (Bittensor や初期の Cuckoo のように) または計算ジョブの売買注文のオープンマーケット (Gensyn のように) を通じて実現されます。

• AI モデル: AI モデルをオンチェーン資産 (例: NFT やトークン) として表現することはまだ初期段階です。Bittensor はモデル自体をトークン化しません。モデルはマイナーの所有物としてオフチェーンに残ります。代わりに、Bittensor はパフォーマンスの良いモデルに報酬を与えることで、間接的にモデルに価値を置きます。事実上、モデルの「知性」は TAO の収益に変換されますが、モデルの重みを表したり、他者がそのモデルを使用することを許可したりする NFT は存在しません。Gensyn の焦点は計算トランザクションであり、モデルのトークンを明示的に作成することではありません。Gensyn のモデルは通常、開発者によってオフチェーンで提供され (オープンソースまたはプロプライエタリ)、ソルバーによってトレーニングされ、返されます。モデルやその IP を所有するトークンを作成する組み込みのメカニズムはありません。(とはいえ、Gensyn マーケットプレイスは、当事者が選択すればモデルのアーティファクトやチェックポイントの取引を促進する可能性がありますが、プロトコル自体はモデルをトークン化された資産ではなく、計算のコンテンツと見なしています。) Cuckoo はその中間に位置します。「AI エージェント」やネットワークに統合されたモデルについて言及していますが、現在、各モデルを表す非代替性トークンは存在しません。代わりに、モデルはアプリビルダーによってデプロイされ、ネットワークを介して提供されます。そのモデルの使用権は、それが使用されたときに $CAI を稼ぐことができるという点で暗黙的にトークン化されています (それをデプロイしたコーディネーターを介して)。3 つのプラットフォームはすべて、モデルのトークン化の概念 (例えば、トークンを介してコミュニティにモデルの所有権を与える) を認識していますが、実用的な実装は限られています。業界として、AI モデルのトークン化 (例えば、所有権と利益分配権を持つ NFT として) はまだ模索中です。Bittensor のモデルが互いに価値を交換するアプローチは、モデルごとの明示的なトークンがない*「モデルマーケットプレイス」*の一形態です。Cuckoo チームは、分散型モデルの所有権は中央集権型 AI と比較して障壁を下げる有望な方法であると述べていますが、モデルの出力と使用状況をオンチェーンで検証する効果的な方法が必要です。要約すると、コンピューティングパワーは即座にトークン化されますが (作業に対してトークンを支払うのは簡単です)、モデルは間接的または願望的にトークン化されており (出力に対して報酬が与えられ、ステークや評判で表される可能性はありますが、これらのプラットフォームではまだ譲渡可能な NFT として扱われていません)。

• データ: データのトークン化は最も困難なままです。Bittensor、Gensyn、Cuckoo のいずれも、完全に一般化されたオンチェーンのデータマーケットプレイス (データセットが強制力のある使用権で取引される場所) を統合していません。Bittensor ノードはさまざまなデータセットでトレーニングするかもしれませんが、それらのデータセットはオンチェーンシステムの一部ではありません。Gensyn は開発者がトレーニング用のデータセットを提供することを許可できますが、プロトコルはそのデータをトークン化しません。それは単にソルバーが使用するためにオフチェーンで提供されるだけです。Cuckoo も同様にユーザーデータをトークン化しません。主に推論タスクのために一時的な方法でデータ (ユーザーのプロンプトや出力など) を処理します。Cuckoo のブログは、*「分散型データは、重要なリソースであるにもかかわらず、トークン化が依然として困難である」*と明言しています。データは機密性が高く (プライバシーと所有権の問題)、現在のブロックチェーン技術で扱うのは困難です。したがって、計算は商品化され、モデルも徐々に商品化されつつありますが、データは特別な場合を除いて大部分がオフチェーンにとどまっています (これら 3 つ以外のいくつかのプロジェクトは、データユニオンやデータ貢献に対するトークン報酬を実験していますが、それは現在の範囲外です)。要約すると、これらのネットワークではコンピューティングパワーは今やオンチェーンの商品であり、モデルはトークンを通じて評価されますが、まだ資産として個別にトークン化されておらず、データのトークン化はまだ未解決の問題です (その重要性を認識することを超えて)。

ガバナンスとインセンティブ​

これらの分散型 AI ネットワークが自律的かつ公正に機能するためには、堅牢なガバナンスとインセンティブ設計が不可欠です。ここでは、各プラットフォームがどのように自己を統治し (誰が意思決定を行い、アップグレードやパラメータの変更がどのように行われるか)、トークンエコノミクスを通じて参加者のインセンティブをどのように調整しているかを検証します。

• Bittensor のガバナンス: 初期段階では、Bittensor の開発とサブネットのパラメータは、主にコアチームとメインサブネット上の 64 の「ルート」バリデーターのセットによって制御されていました。これは中央集権化の一点でした。少数の強力なバリデーターが報酬配分に過大な影響力を持ち、一部からは*「寡頭制の投票システム」*と呼ばれていました。これに対処するため、Bittensor は 2025 年に dTAO (分散型 TAO) ガバナンスを導入しました。dTAO システムは、リソース配分を市場主導かつコミュニティ制御に移行させました。具体的には、TAO 保有者は自分のトークンをサブネット固有の流動性プールにステークし (本質的に、どのサブネットがより多くのネットワーク発行量を得るべきかに「投票」する)、それらのサブネットプールの所有権を表すアルファトークンを受け取ります。より多くのステークを集めたサブネットは、アルファトークンの価格が高くなり、日々の TAO 発行量のより大きなシェアを得る一方、人気のない、またはパフォーマンスの低いサブネットからは資本 (したがって発行量) が流出します。これによりフィードバックループが生まれます。あるサブネットが価値ある AI サービスを生み出せば、より多くの人々が TAO をステークし (報酬を求めて)、そのサブネットは参加者に報酬を与えるための TAO をより多く得て、成長を促進します。サブネットが停滞すれば、ステーカーはより収益性の高いサブネットに引き上げます。事実上、TAO 保有者は、どの AI ドメインがより多くのリソースに値するかを財政的にシグナルを送ることで、ネットワークの焦点を集合的に統治します。これは、経済的成果に連動した、トークン加重によるオンチェーンガバナンスの一形態です。リソース配分以外にも、主要なプロトコルのアップグレードやパラメータの変更は、おそらく TAO 保有者が投票するガバナンス提案を通じて行われます (Bittensor には、Bittensor 財団と選出された評議会によって管理されるオンチェーン提案と国民投票のメカニズムがあり、Polkadot のガバナンスに似ています)。時間とともに、Bittensor のガバナンスはますます分散化され、財団が後退し、コミュニティが (TAO ステークを通じて) インフレ率や新しいサブネットの承認などを主導することが期待されます。dTAO への移行は、中央集権的な意思決定者を、インセンティブが一致したトークンステークホルダーの市場に置き換える、その方向への大きな一歩です。

• Bittensor のインセンティブ: Bittensor のインセンティブ構造は、そのコンセンサスと密接に結びついています。すべてのブロック (12 秒) で、正確に 1 TAO が新たに発行され、各サブネットの貢献者にパフォーマンスに基づいて分割されます。各サブネットのブロック報酬のデフォルトの分割は、マイナーに 41%、バリデーターに 41%、サブネットオーナーに 18% です。これにより、すべての役割が報酬を得ることが保証されます。マイナーは推論作業を行うことで、バリデーターは評価努力で、そしてサブネットオーナー (そのサブネットのデータ/タスクをブートストラップした可能性がある) は「マーケットプレイス」やタスク設計を提供することで残余利益を得ます。これらのパーセンテージはプロトコルで固定されており、全員のインセンティブを高品質な AI 出力に向けることを目指しています。Yuma コンセンサスメカニズムは、品質スコアに応じて報酬を重み付けすることでインセンティブをさらに洗練させます。より良い回答を提供するマイナー (バリデーターのコンセンサスによる) は、その 41% のより高い部分を得て、正直なコンセンサスに密接に従うバリデーターは、バリデーター部分のより多くを得ます。パフォーマンスの悪い者は経済的に排除されます。さらに、マイナーやバリデーターを支援するデリゲーター (ステーカー) は、通常、そのノードの収益の一部を受け取ります (ノードはしばしば手数料を設定し、残りをデリゲーターに与えます。これは PoS ネットワークのステーキングに似ています)。これにより、パッシブな TAO 保有者は最高の貢献者をサポートし、利回りを得ることができ、実力主義をさらに強化します。したがって、Bittensor のトークン (TAO) はユーティリティトークンです。新しいマイナーの登録に必要であり (マイナーは参加するために少量の TAO を消費する必要があり、これによりシビルスパムと戦います)、影響力を高めたり、デリゲーションを通じて収益を得るためにステークすることができます。また、外部ユーザーが Bittensor のネットワークからサービスを利用したい場合 (例えば、Bittensor 上の言語モデルにクエリするために TAO を支払う)、支払いトークンとしても想定されていますが、これまでのところ内部の報酬メカニズムが主要な「経済」でした。全体的なインセンティブ哲学は、「価値ある知性」、つまり良い AI の成果を生み出すのに役立つモデルに報酬を与え、ネットワーク内のモデルの品質を継続的に向上させる競争を生み出すことです。

• Gensyn のガバナンス: Gensyn のガバナンスモデルは、ネットワークが成熟するにつれて、コアチームの管理からコミュニティの管理へと進化するように構成されています。当初、Gensyn はGensyn 財団と、プロトコルのアップグレードと財務の決定を監督する選出された評議会を持つことになります。この評議会は、最初はコアチームのメンバーと初期のコミュニティリーダーで構成されることが期待されています。Gensyn は、ネイティブトークン (しばしば GENS と呼ばれる) のトークン生成イベント (TGE) を計画しており、その後、ガバナンスの権限はオンチェーン投票を通じてますますトークン保有者の手に渡ることになります。財団の役割は、プロトコルの利益を代表し、完全な分散化へのスムーズな移行を保証することです。実際には、Gensyn は、パラメータ (例: 検証ゲームの長さ、手数料率) の変更やアップグレードがコミュニティによって投票されるオンチェーン提案メカニズムを持つことになるでしょう。Gensyn は Ethereum のロールアップとして実装されているため、ガバナンスは Ethereum のセキュリティにも関連する可能性があります (例えば、最終的にトークン保有者の DAO に引き渡されるロールアップコントラクトのアップグレードキーを使用するなど)。Gensyn のライトペーパーの分散化とガバナンスのセクションでは、プロトコルは最終的にグローバルに所有されなければならないと強調しており、*「機械知能のためのネットワーク」*は、そのユーザーと貢献者に属するべきであるという精神と一致しています。要約すると、Gensyn のガバナンスは半中央集権的に始まりますが、GENS トークン保有者 (潜在的にステークや参加によって重み付けされる) が集合的に意思決定を行う DAO になるように設計されています。

• Gensyn のインセンティブ: Gensyn の経済的インセンティブは、暗号経済学的なセキュリティによって補完された、単純な市場のダイナミクスです。開発者 (クライアント) は ML タスクの代金を Gensyn トークンで支払い、ソルバーはそれらのタスクを正しく完了することでトークンを獲得します。計算サイクルの価格はオープンマーケットで決定されます。おそらく、開発者は報奨金付きでタスクを提示し、ソルバーは入札するか、価格が期待に合えば単純にそれを受け入れることができます。これにより、アイドル状態の GPU の供給がある限り、競争がコストを公正なレートまで引き下げることが保証されます (Gensyn のチームは、ネットワークが世界中で最も安価な利用可能なハードウェアを見つけるため、クラウド価格と比較して最大 80% のコスト削減を見込んでいます)。一方、ソルバーは仕事に対してトークンを獲得するというインセンティブを持っています。そうでなければアイドル状態だったかもしれない彼らのハードウェアが収益を生み出します。品質を保証するために、Gensyn はソルバーに仕事を引き受ける際に担保をステークすることを要求します。もし彼らが不正行為をしたり、誤った結果を生成して捕まった場合、彼らはそのステークを失います (それはスラッシュされ、正直なベリファイアに与えられます)。ベリファイアは、不正なソルバーを捕まえた場合に**「ジャックポット」報酬を得る機会によってインセンティブを与えられます。これは、不正な計算を成功裏に特定したベリファイアに定期的に報酬を与える Truebit の設計に似ています。これにより、ソルバーは正直であり続け、一部のノードは監視役として行動する動機付けがされます。最適なシナリオ (不正行為なし) では、ソルバーは単にタスク料金を稼ぎ、ベリファイアの役割はほとんどアイドル状態です (または、参加しているソルバーの 1 人が他の人のベリファイアを兼ねるかもしれません)。したがって、Gensyn のトークンは、計算を購入するためのガス通貨と、プロトコルを保護するステーク担保の両方として機能します。ライトペーパーでは、非永続的なトークンを持つテストネットと、初期のテストネット参加者が TGE で実際のトークンで報酬を受け取ることが言及されています。これは、Gensyn がブートストラップ**のためにいくつかのトークン供給を割り当てたことを示しています。初期の採用者、テストソルバー、コミュニティメンバーに報酬を与えることです。長期的には、実際のジョブからの手数料がネットワークを維持するはずです。また、各タスク支払いのパーセンテージが財務省に入るか、または燃やされる小さなプロトコル手数料があるかもしれません。この詳細はまだ確認されていませんが、多くのマーケットプレイスプロトコルには、開発資金やトークンの買い戻しと燃焼のための手数料が含まれています。要約すると、Gensyn のインセンティブは、ML ジョブの正直な完了を中心に調整されています。仕事をすれば報酬を得る、不正を試みればステークを失う、他人を検証すれば不正を見つければ報酬を得る。これにより、信頼性の高い分散計算を達成することを目的とした、自己監視型の経済システムが生まれます。

• Cuckoo のガバナンス: Cuckoo Network は、まだ開発段階にありますが、初日からエコシステムにガバナンスを組み込んでいます。$CAI トークンは、その��ユーティリティの役割に加えて、明示的にガバナンストークンです。Cuckoo の哲学は、GPU ノードオペレーター、アプリ開発者、さらにはエンドユーザーでさえも、ネットワークの進化について発言権を持つべきであるというものです。これは、コミュニティ主導のビジョンを反映しています。実際には、重要な決定 (プロトコルのアップグレードや経済的な変更など) は、おそらく DAO メカニズムを通じて、トークン加重投票によって決定されるでしょう。例えば、Cuckoo は報酬分配の変更や新機能の採用についてオンチェーン投票を行うことができ、$CAI 保有者 (マイナー、開発者、ユーザーを含む) が投票します。すでに、オンチェーン投票は評判システムとして使用されています。Cuckoo は各役割にトークンをステークすることを要求し、その後、コミュニティメンバーは (おそらくステークを委任するか、ガバナンスモジュールを通じて) どのコーディネーターやマイナーが信頼できるかに投票できます。これは評判スコアに影響を与え、タスクのスケジューリングに影響を与える可能性があります (例えば、より多くの票を持つコーディネーターはより多くのユーザーを引き付けるかもしれませんし、より多くの票を持つマイナーはより多くのタスクを割り当てられるかもしれません)。これはガバナンスとインセンティブの融合です。ガバナンストークンを使用して信頼を確立します。Cuckoo 財団またはコアチームは、これまでのところプロジェクトの方向性を導いてきました (例えば、L1 チェーンを廃止するという最近の決定) が、彼らのブログは分散型所有権への移行へのコミットメントを示しています。彼らは、独自のチェーンを運営することは高いオーバーヘッドを伴い、ロールアップに移行することで、よりオープンな開発と既存のエコシステムとの統合が可能になると特定しました。共有レイヤー (Ethereum のような) に移行すれば、Cuckoo はアップグレードのために、コミュニティが CAI を使用して投票する、より伝統的な DAO を実装する可能性が高いです。

• Cuckoo のインセンティブ: Cuckoo のインセンティブ設計には 2 つのフェーズがあります。固定されたトークン割り当てによる初期のブートストラップフェーズと、使用量主導の収益分配を伴う将来の状態です。ローンチ時に、Cuckoo は 10 億の CAI トークンの**「フェアローンチ」**配布を実施しました。供給の 51% はコミュニティのために確保され、次のように割り当てられました:

  • マイニング報酬: 総供給の 30% が、AI タスクを実行する GPU マイナーへの支払いのために予約されました。
  • ステーキング報酬: ネットワークをステークして保護する人々のために供給の 11%。
  • エアドロップ: 採用インセンティブとして初期のユーザーとコミュニティメンバーに 5%。
  • (さらに 5% は、Cuckoo 上での構築を奨励するための開発者助成金でした。)

  この大規模な割り当ては、初期のネットワークでは、実際のユーザー需要が低くても、マイナーとステーカーが発行プールから報酬を得ていたことを意味します。実際、Cuckoo の初期フェーズでは、ステーキングとマイニングに高い APY 利回りが特徴で、これにより参加者を成功裏に引き付けましたが、トークンだけを目的とした「イールドファーマー」も引き付けました。チームは、報酬率が下がると多くのユーザーが去ったことに気づき、これらのインセンティブが真の利用に結びついていなかったことを示しています。この経験から学び、Cuckoo は報酬が実際の AI ワークロードと直接相関するモデルに移行しています。将来的には (そして部分的にはすでに)、エンドユーザーが AI 推論の代金を支払うと、その支払い (CAI またはおそらく CAI に変換された別の受け入れられたトークン) が貢献者の間で分割されます:

  • GPU マイナーは、提供した計算に対して大部分のシェアを受け取ります。
  • コーディネーター (アプリ開発者) は、モデルを提供し、リクエストを処理したサービスプロバイダーとして一部を受け取ります。
  • それらのマイナーやコーディネーターに委任したステーカーは、信頼できるノードの支援を継続的に奨励するために、少額の分け前またはインフレ報酬を得るかもしれません。
  • ネットワーク/財務省は、継続的な開発資金や将来のインセンティブ資金のために手数料を保持するかもしれません (または、ユーザーの手頃な価格を最大化するために手数料はゼロ/名目上かもしれません)。

  本質的に、Cuckoo は収益分配モデルに移行しています。Cuckoo 上の AI アプリが収益を生み出せば、その収益はそのサービスのすべての貢献者に公正な方法で分配されます。これにより、参加者がインフレだけでなく実際の利用から利益を得るようにインセンティブが調整されます。すでに、ネットワークはすべての当事者に CAI をステークすることを要求していました。これは、マイナーとコーディネーターがフラットな報酬だけでなく、おそらくステークベースの報酬も得られることを意味します (例えば、多くのユーザーが自分にステークしたり、自分自身がより多くステークしたりすると、コーディネーターはより高い報酬を得るかもしれません。これはプルーフ・オブ・ステークのバリデーターの稼ぎ方に似ています)。ユーザーインセンティブの観点から、Cuckoo はエアドロップポータルやフォーセット (一部のユーザーが悪用した) のようなものも導入して、初期の活動を促進しました。今後は、ユーザーはサービスを利用することでトークンリベートや、キュレーションに参加することでガバナンス報酬 (例えば、出力の評価やデータ提供で少額のトークンを獲得するなど) を通じてインセンティブを与えられるかもしれません。結論として、Cuckoo のトークン ($CAI) は多目的です。それはチェーン上のガス/手数料トークン (すべてのトランザクションと支払いがそれを使用します)、ステーキングと投票に使用され、そして行われた仕事に対する報酬の単位です。Cuckoo は、純粋に投機的なインセンティブを避けるために、トークン報酬をサービスレベルの KPI (重要業績評価指標)、例えば、稼働時間、クエリスループット、ユーザー満足度などに結び付けたいと明示的に言及しています。これは、トークン経済が単純な流動性マイニングから、より持続可能でユーティリティ主導のモデルへと成熟していることを反映しています。

モデルの所有権と IP 帰属​

AI モデルの知的財産 (IP) と所有権の取り扱いは、分散型 AI ネットワークの複雑な側面です。各プラットフォームはわずかに異なる立場を取っており、一般的にこれはまだ完全な解決策がない進化中の分野です:

• Bittensor: Bittensor のモデルはマイナーノードによって提供され、それらのマイナーはモデルの重み (オンチェーンで公開されることはない) を完全に管理し続けます。Bittensor は、特定のウォレットアドレスで実行されているという事実を超えて、誰がモデルを「所有」しているかを明示的に追跡しません。マイナーが去れば、彼らのモデルも一緒に去ります。したがって、Bittensor における IP の帰属はオフチェーンです。マイナーがプロプライエタリなモデルを使用しても、オンチェーンでそれを強制したり、知ったりするものはありません。Bittensor の哲学はオープンな貢献を奨励し (多くのマイナーは GPT-J などのオープンソースモデルを使用するかもしれません)、ネットワークはそれらのモデルのパフォーマンスに報酬を与えます。Bittensor はモデルの評判スコアを作成すると言えるかもしれません (バリデーターのランキングを通じて)。これはモデルの価値を認める一形態ですが、モデル自体の権利はトークン化されたり、分配されたりしません。注目すべきは、Bittensor のサブネットオーナーが IP の一部を所有していると見なされる可能性があることです。彼らはタスクを定義します (これにはデータセットや手法が含まれる場合があります)。サブネットオーナーは、サブネットを作成する際にNFT (サブネット UID と呼ばれる) を発行し、その NFT はそのサブネットの報酬の 18% を得る権利を与えます。これは、モデルのインスタンスではなく、モデルマーケットプレイス (サブネット) の作成を効果的にトークン化します。サブネットの定義 (例えば、特定のデータセットを持つ音声認識タスク) を IP と考えるなら、それは少なくとも記録され、報酬が与えられます。しかし、マイナーがトレーニングする個々のモデルの重みについては、オンチェーンの所有権記録はありません。帰属は、そのマイナーのアドレスに支払われる報酬という形で現れます。Bittensor は現在、例えば、複数の人が共同でモデルを所有し、自動的に収益分配を得るようなシステムを実装していません。モデルを実行している人 (マイナー) が報酬を得て、彼らが使用したモデルの IP ライセンスを尊重するかどうかは、オフチェーンで彼ら次第です。

• Gensyn: Gensyn では、モデルの所有権は単純明快です。サブミッター (モデルのトレーニングを希望する人) がモデルのアーキテクチャとデータを提供し、トレーニング後、結果として得られるモデルのアーティファクトを受け取ります。作業を行うソルバーはモデルに対する権利を持たず、サービスに対して支払いを受ける請負業者のようなものです。したがって、Gensyn のプロトコルは従来の IP モデルを前提としています。提出したモデルとデータに対する法的権利を持っていた場合、トレーニング後もそれらを保持し続けます。計算ネットワークは所有権を主張しません。Gensyn は、マーケットプレイスがアルゴリズムやデータも他のリソースと同様に取引できることにも言及しています。これは、誰かがネットワークで使用するためにモデルやアルゴリズムを有料で提供し、そのモデルへのアクセスをトークン化するシナリオを示唆しています。例えば、モデル作成者が自分の事前トレーニング済みモデルを Gensyn に置き、他の人がネットワークを介してそれを有料でファインチューニングできるようにするかもしれません (これにより、モデルの IP が効果的に収益化されます)。プロトコルはライセンス条項を強制しませんが、支払い要件をエンコードすることは可能です。スマートコントラクトは、ソルバーにモデルの重みをアンロックするために料金を要求することができます。しかし、これらは投機的なユースケースです。Gensyn の主要な設計はトレーニングジョブを可能にすることです。帰属に関しては、複数の当事者がモデルに貢献した場合 (例えば、一方がデータを提供し、他方が計算を提供した場合)、それはおそらく彼らが Gensyn を使用する前に設定した契約や合意によって処理されるでしょう (例えば、スマートコントラクトがデータプロバイダーと計算プロバイダーの間で支払いを分割するなど)。Gensyn 自体は、「このモデルは X、Y、Z によって構築された」ということを、ジョブに対してどのアドレスに支払いが行われたかの記録を超えてオンチェーンで追跡しません。要約すると、Gensyn におけるモデルの IP はサブミッターに帰属し、いかなる帰属やライセンスも、プロトコル外の法的合意またはその上に構築されたカスタムスマートコントラクトを通じて処理されなければなりません。

• Cuckoo: Cuckoo のエコシステムでは、モデル作成者 (AI アプリビルダー) は第一級の参加者です。彼らは AI サービスをデプロイします。アプリビルダーが言語モデルをファインチューニングしたり、カスタムモデルを開発して Cuckoo でホストしたりする場合、そのモデルは本質的に彼らの所有物であり、彼らはサービスオーナーとして行動します。Cuckoo は所有権を奪うのではなく、彼らが使用量を収益化するためのインフラを提供します。例えば、開発者がチャットボット AI をデプロイすると、ユーザーはそれと対話でき、開発者 (およびマイナー) は各インタラクションから CAI を獲得します。したがって、プラットフォームは使用収益をモデル作成者に帰属させますが、モデルの重みを明示的に公開したり、NFT に変換したりはしません。実際、モデルをマイナーの GPU で実行するために、コーディネーターノードはモデル (またはランタイム) を何らかの形でマイナーに送信する必要があるでしょう。これは IP の問題を提起します。悪意のあるマイナーがモデルの重みをコピーして配布する可能性はあるでしょうか？分散型ネットワークでは、プロプライエタリなモデルが使用される場合、そのリスクは存在します。Cuckoo の現在の焦点は、かなりオープンなモデル (Stable Diffusion、LLaMA 派生モデルなど) とコミュニティの構築にあり、スマートコントラクトを介した IP 権の強制はまだ見られません。プラットフォームは、将来的に IP 保護のために、暗号化されたモデル実行やセキュアエンクレーブのようなツールを統合する可能性がありますが、ドキュメントには具体的な言及はありません。それが追跡するのは、各タスクに対して誰がモデルサービスを提供したかです。コーディネーターはオンチェーンのアイデンティティであるため、彼らのモデルのすべての使用は彼らに帰属し、彼らは自動的に報酬のシェアを得ます。もし誰かにモデルを譲渡または売却する場合、事実上、彼らはコーディネーターノードの制御を移転することになります (コーディネーターの役割がトークン化されていれば、秘密鍵や NFT を渡すだけかもしれません)。現在、モデルのコミュニティ所有権 (トークンシェアを介して) は実装されていませんが、Cuckoo のビジョンは分散型のコミュニティ主導の AI を示唆しているため、人々が集合的に AI モデルに資金を提供したり、統治したりできるようにすることを探求するかもしれません。個人の所有権を超えたモデルのトークン化は、これらのネットワーク全体でまだ未解決の分野です。それは目標として認識されていますが (企業ではなくコミュニティが AI モデルを所有できるようにするため)、実際には上記の IP と検証の課題に対する解決策が必要です。

要約すると、Bittensor、Gensyn、Cuckoo におけるモデルの所有権は、従来の手段によってオフチェーンで処理されます。モデルを実行または提出する個人または団体が事実上の所有者です。ネットワークは、経済的報酬 (モデルの貢献者に彼らの IP や努力に対して支払う) の形で帰属を提供します。3 つのいずれも、まだスマートコントラクトレベルでモデルの使用に関するライセンスやロイヤリティの強制を組み込んでいません。帰属は評判と報酬を通じて行われます。例えば、Bittensor の最高のモデルは高い評判スコア (公開記録) とより多くの TAO を獲得し、これはその作成者への暗黙のクレジットとなります。将来的には、IP をより良く追跡するために、NFT に紐付けられたモデルの重みや分散型ライセンスのような機能が見られるかもしれませんが、現在の優先事項は、ネットワークを機能させ、貢献を奨励することです。すべての人が、モデルの来歴と出力を検証することが、真のモデル資産市場を可能にする鍵であることに同意しており、この方向での研究が進行中です。

収益分配構造​

3 つのプラットフォームはすべて、複数の当事者が協力して価値ある AI 出力を生み出したときに、経済的なパイをどのように分割するかを決定しなければなりません。AI サービスが使用されたとき、またはトークンが発行されたときに、誰が、いくら支払われるのでしょうか？それぞれに異なる収益分配モデルがあります:

• Bittensor: インセンティブの項で述べたように、Bittensor の収益分配はプロトコルによってブロックレベルで定義されています。各ブロックの TAO 発行に対して、マイナーに 41%、バリデーターに 41%、サブネットオーナーに 18% です。これは、各サブネットで生成された価値に対する組み込みの収益分割です。サブネットオーナーのシェア (18%) は、「モデル/タスク設計」またはそのサブネットのエコシステムをブートストラップするためのロイヤリティのように機能します。マイナーとバリデーターが同等のシェアを得ることは、検証がなければマイナーは報酬を得られず (逆もまた然り)、彼らが共生的であり、それぞれが発行された報酬の同等の部分を得ることを保証します。外部ユーザーが TAO を支払ってモデルにクエリする場合を考えると、Bittensor のホワイトペーパーは、その支払いも同様に、回答したマイナーと回答を検証するのを助けたバリデーターの間で分割されることを想定しています (正確な分割はプロトコルまたは市場の力によって決定される可能性があります)。さらに、マイナー/バリデーターにステークするデリゲーターは、事実上のパートナーです。通常、マイナー/バリデーターは、獲得した TAO のパーセンテージをデリゲーターと共有します (これは設定可能ですが、多くの場合、大部分はデリゲーターに)。したがって、マイナーがブロックから 1 TAO を獲得した場合、それはステークに基づいて、例えば、デリゲーターと自分自身の間で 80/20 に分割されるかもしれません。これは、非オペレーターでさえも、彼らのサポートに比例してネットワークの収益のシェアを得ることを意味します。dTAO の導入により、別の共有レイヤーが追加されました。サブネットのプールにステークする人々はアルファトークンを取得し、これによりそのサブネットの発行の一部 (イールドファーミングのようなもの) を得る権利が与えられます。事実上、誰でも特定のサブネットの成功にステークし、アルファトークンを保持することでマイナー/バリデーターの報酬の一部を受け取ることができます (アルファトークンは、サブネットがより多くの使用量と発行を引き付けるにつれて価値が上がります)。要約すると、Bittensor の収益分配は、主要な役割についてはコードによって固定されており、社会的/ステーキングの取り決めによってさらに共有されます。これは比較的に透明で、ルールに基づいた分割です。すべてのブロックで、参加者は 1 TAO がどのように割り当てられるかを正確に知っており、したがって貢献ごとの「収益」を知っています。この明確さが、Bittensor が AI のためのビットコインに例えられる理由の 1 つです。参加者の報酬が数学的に設定される決定論的な通貨発行です。

• Gensyn: Gensyn の収益分配は、タスクが個別に価格設定されるため、より動的で市場主導です。サブミッターがジョブを作成するとき、彼らは支払う意思のある報酬 (例えば X トークン) を付けます。ジョブを完了したソルバーは、その X (ネットワーク手数料を差し引いたもの) を受け取ります。ベリファイアが関与する場合、通常、次のようなルールがあります。不正が検出されなければ、ソルバーは全額の支払いを保持します。不正が検出された場合、ソルバーはスラッシュされ、ステークの一部または全部を失い、そのスラッシュされた金額はベリファイアに報酬として与えられます。したがって、ベリファイアはすべてのタスクから収益を得るのではなく、不正な結果を捕まえたときにのみ収益を得ます (加えて、実装によっては、参加に対する小さな基本料金があるかもしれません)。ここでは、モデルオーナーに支払うという組み込みの概念はありません。なぜなら、サブミッターがモデルオーナーであるか、モデルを使用する権利を持っていると想定されているからです。サブミッターが他の誰かの事前トレーニング済みモデルをファインチューニングし、支払いの一部が元のモデル作成者に渡るというシナリオを想像することはできますが、それはプロトコル外で処理されなければなりません (例えば、合意や、トークンの支払いを適宜分割する別のスマートコントラクトによって)。Gensyn のプロトコルレベルの共有は、本質的にクライアント -> ソルバー (-> ベリファイア) です。トークンモデルには、プロトコルの財務省や財団のための割り当てが含まれている可能性があります。例えば、すべてのタスクの支払いの小さなパーセンテージが財務省に行き、開発資金や保険プールに使用されるかもしれません (これは利用可能なドキュメントで明示的に述べられていませんが、多くのプロトコルがこれを行っています)。また、初期段階では、Gensyn はインフレを通じてソルバーを補助するかもしれません。テストネットユーザーは TGE で報酬を約束されており、これは事実上、初期のトークン配布からの収益分配です (初期のソルバーとサポーターは、ブートストラップを助けるためにトークンの一部を取得します。これはエアドロップやマイニング報酬に似ています)。時間とともに、実際のジョブが主流になるにつれて、インフレ報酬は減少し、ソルバーの収入は主にユーザーの支払いから得られるようになります。Gensyn のアプローチは、サービスごとの料金収益モデルとして要約できます。ネットワークは、仕事を必要とする人々から仕事をする人々への直接支払いを促進し、ベリファイアとおそらくトークンステーカーは、そのサービスを確保する役割を果たすときにのみ分け前を取ります。

• Cuckoo: Cuckoo の収益分配は進化してきました。当初、有料のエンドユーザーが多くなかったため、収益分配は本質的にインフレの共有でした。トークン供給からの 30% のマイニングと 11% のステーキングの割り当ては、マイナーとステーカーがネットワークのフェアローンチプールによって発行されたトークンを共有していたことを意味します。実際には、Cuckoo は完了したタスクに比例してマイナーに日々の CAI 支払いのようなものを実行していました。これらの支払いは、主にマイニング報酬の割り当て (予約された固定供給の一部) から来ていました。これは、多くのレイヤー 1 ブロックチェーンがブロック報酬をマイナー/バリデーターに分配する方法に似ています。それは外部ユーザーによる実際の使用に結びついておらず、参加と成長を奨励するためのものでした。しかし、2025 年 7 月のブログで強調されているように、これは実際の需要ではなく、トークンファーミングによって動機付けられた使用につながりました。Cuckoo の次の段階は、サービス料金に基づく真の収益分配モデルです。このモデルでは、エンドユーザーが例えば画像生成サービスを使用し、1 ドル (暗号通貨換算) を支払うと、その 1 ドル相当のトークンが、おそらく次のように分割されます。GPU の仕事をしたマイナーに 0.70、モデルとインターフェースを提供したアプリ開発者 (コーディネーター) に 0.20、そしてステーカーまたはネットワークの財務省に 0.10。(注: 正確な比率は仮説です。Cuckoo はまだ公に指定していませんが、これは概念を示しています。) このようにして、サービスの提供に貢献したすべての人が収益の分け前を得ます。これは、例えば、AI のためのライドシェアリング経済に似ています。車両 (GPU マイナー) が大部分を得て、ドライバーまたはプラットフォーム (モデルサービスを構築したコーディネーター) が分け前を得て、そしておそらくプラットフォームのガバナンス/ステーカーが少額の手数料を得ます。Cuckoo が*「収益分配モデルと、使用メトリクスに直接結びついたトークン報酬」*に言及していることは、特定のサービスやノードが多くの量を処理する場合、そのオペレーターとサポーターがより多くを稼ぐことを示唆しています。彼らは、単にトークンをロックするためのフラットな利回り (当初のステーキング APY の場合) から離れています。具体的には、非常に人気のある AI アプリを動かすコーディネーターにステークすれば、そのアプリの手数料の一部を得ることができるかもしれません。これは、インフレのためだけにステークするのではなく、真のユーティリティへの投資としてのステーキングシナリオです。これにより、AI サービスにお金を払う実際のユーザーを引き付けることに全員のインセンティブが一致し、それがトークン保有者に価値を還元します。Cuckoo のチェーンにはトランザクション手数料 (ガス) もあったため、ブロックを生成したマイナー (当初は GPU マイナーも Cuckoo チェーンのブロック生成に貢献していました) もガス料金を得ていました。チェーンがシャットダウンされ、ロールアップに移行するに伴い、ガス料金は最小限になるか (または Ethereum 上で)、主要な収益は AI サービス料金自体になります。要約すると、Cuckoo は補助金主導モデル (ネットワークが参加者にトークンプールから支払う) から需要主導モデル (参加者が実際のユーザー支払いから稼ぐ) に移行しています。トークンは依然としてステーキングとガバナンスで役割を果たしますが、マイナーとアプリ開発者の日々の収益は、ますます AI サービスを購入するユーザーから得られるようになるはずです。このモデルは長期的により持続可能であり、Web2 の SaaS 収益分配に酷似していますが、透明性のためにスマートコントラクトとトークンを介して実装されています。

攻撃対象領域と脆弱性​

AI を分散化することは、いくつかのインセンティブとセキュリティの課題をもたらします。ここでは、主要な攻撃ベクトル (シビル攻撃、共謀、フリーライディング、データ/モデルのポイズニング) を分析し、各プラットフォームがそれらをどのように軽減するか、または脆弱なままであるかを考察します:

• シビル攻撃 (偽のアイデンティティ): オープンなネットワークでは、攻撃者が多くのアイデンティティ (ノード) を作成して、不釣り合いな報酬や影響力を得ようとする可能性があります。

  • Bittensor: シビル耐性は主に参入コストによって提供されます。Bittensor に新しいマイナーやバリデーターを登録するには、TAO を消費またはステークする必要があります。これはバーンまたはボンディング要件である可能性があります。これは、N 個の偽ノードを作成するには N 倍のコストがかかることを意味し、大規模なシビル集団を高価なものにします。さらに、Bittensor のコンセンサスは影響力をステークとパフォーマンスに結びつけます。ステークがなく、パフォーマンスの低いシビルはほとんど何も稼げません。攻撃者は、大きな報酬を得るためには、多額の投資を行い、かつシビルノードが実際に有用な作業に貢献する必要があります (これは典型的なシビル戦略ではありません)。とはいえ、攻撃者が実際に多くの資本を持っている場合、TAO の過半数を取得し、多くのバリデーターやマイナーを登録することができます。これは事実上、富によるシビルです。これは 51% 攻撃のシナリオと重なります。単一のエンティティがサブネット内のステークされた TAO の 50% 以上を制御する場合、彼らはコンセンサスを大きく揺るがすことができます。Bittensor の dTAO の導入は、ここで少し役立ちます。影響力をサブネット全体に分散させ、サブネットが繁栄するためにはコミュニティのステーキングサポートを必要とするため、1 つのエンティティがすべてを制御することが難しくなります。それでも、資金力のある敵対者によるシビル攻撃は懸念事項です。Arxiv の分析では、現在ステークがかなり集中しているため、過半数攻撃への障壁は望ましいほど高くないと明記されています。これを軽減するために、ウォレットごとのステークキャップ (例えば、1 つのウォレットが支配するのを防ぐために、有効ステークを 88 パーセンタイルでキャップするなど) のような提案がなされています。要約すると、Bittensor はシビルに対処するためにステーク加重アイデンティティ (比例したステークなしに安価にアイデンティティを生成することはできない) に依存しています。これは、非常にリソースの豊富な攻撃者を除いて、かなり効果的です。
  • Gensyn: Gensyn におけるシビル攻撃は、攻撃者がシステムを悪用するために多くのソルバーまたはベリファイアノードを立ち上げるという形で現れるでしょう。Gensyn の防御は純粋に経済的かつ暗号学的です。アイデンティティ自体は重要ではありませんが、作業を行うか、担保を投稿することが重要です。攻撃者が 100 個の偽のソルバーノードを作成しても、ジョブもステークもなければ、何も達成できません。タスクを獲得するためには、シビルノードは競争力のある入札を行い、作業を行うためのハードウェアを持っている必要があります。能力なしに安値で入札すれば、失敗してステークを失います。同様に、攻撃者は検証に選ばれることを期待して多くのベリファイアアイデンティティを作成する可能性があります (プロトコルがランダムにベリファイアを選択する場合)。しかし、数が多すぎると、ネットワークやジョブの投稿者がアクティブなベリファイアの数を制限するかもしれません。また、ベリファイアはそれをチェックするために計算を実行する必要がある可能性があり、これはコストがかかります。多くの偽のベリファイアを持つことは、実際に結果を検証できない限り役に立ちません。Gensyn におけるより適切なシビル攻撃の角度は、攻撃者がネットワークを偽のジョブや応答で満たして他人の時間を無駄にしようとする場合です。これは、サブミッターにもデポジットを要求することで軽減されます (偽のジョブを投稿する悪意のあるサブミッターは、支払いまたはデポジットを失います)。全体として、Gensyn が要求するステーク/ボンドと検証のためのランダム選択の使用は、攻撃者が比例したリソースも持ち込まない限り、複数のアイデンティティを持つことによる利益がほとんどないことを意味します。それは安価な攻撃ではなく、よりコストのかかる攻撃になります。オプティミスティックセキュリティモデルは、少なくとも 1 人の正直なベリファイアを前提としています。シビルは、一貫して不正を行うためには、すべてのベリファイアを圧倒し、すべてが自分たちである必要がありますが、これもまた、ステークまたは計算能力の過半数を所有することに戻ります。したがって、Gensyn のシビル耐性は、オプティミスティックロールアップのそれに匹敵します。正直なアクターが 1 人いる限り、シビルは簡単にシステム的な損害を引き起こすことはできません。
  • Cuckoo: Cuckoo におけるシビル攻撃の防止は、ステーキングとコミュニティの審査に依存しています。Cuckoo のすべての役割 (マイナー、コーディネーター、場合によってはユーザーでさえも) は、$CAI のステーキングを必要とします。これは即座にシビルアイデンティティのコストを引き上げます。100 個のダミーマイナーを作成する攻撃者は、それぞれについてステークを取得してロックする必要があります。さらに、Cuckoo の設計には人間/コミュニティの要素があります。新しいノードは、オンチェーン投票を通じて評判を得る必要があります。評判のない新鮮なノードのシビル軍団は、多くのタスクを割り当てられたり、ユーザーに信頼されたりする可能性は低いです。特にコーディネーターはユーザーを引き付ける必要があります。実績のない偽のコーディネーターは利用されません。マイナーについては、コーディネーターは Cuckoo Scan で彼らのパフォーマンス統計 (成功したタスクなど) を見ることができ、信頼できるマイナーを好むでしょう。Cuckoo には比較的小さな数のマイナーしかいませんでした (ベータ版のある時点で 40 GPU)。そのため、多くのノードの奇妙な流入は目立つでしょう。潜在的な弱点は、攻撃者が評判システムもファーミングする場合です。例えば、彼らがシビルノードに多くの CAI をステークして評判が良く見せかけたり、偽の「ユーザー」アカウントを作成して自分自身をアップボートしたりする場合です。これは理論的には可能ですが、すべてがトークンキュレーションされているため、そうするにはトークンがかかります (本質的に、自分のステークで自分のノードに投票することになります)。Cuckoo チームは、シビルの行動が観察された場合 (特に、より中央集権的なロールアップサービスになりつつある現在、彼らは悪意のあるアクターを一時停止またはスラッシュすることができます)、ステーキングと報酬のパラメータを調整することもできます。結局のところ、シビルは利害関係 (ステーク) を要求し、コミュニティの承認を必要とすることによって抑制されます。正直な参加者が実際のハードウェアとステークにより良く費やすことができる多額の投資なしに、何百もの偽の GPU を持ってきて報酬を得ることは誰にもできません。

• 共謀: ここでは、複数の参加者がシステムを悪用するために共謀することを考えます。例えば、Bittensor でバリデーターとマイナーが共謀したり、Gensyn でソルバーとベリファイアが共謀したりするなどです。

  • Bittensor: 共謀は現実的な懸念として特定されています。元の設計では、一握りのバリデーターが共謀して特定のマイナーや自分自身を常にアップボートし、報酬分配を不公平に歪めることができました (これはルートサブネットでの権力集中として観察されました)。Yuma コンセンサスはいくつかの防御を提供します。バリデーターのスコアの中央値を取り、逸脱するものを罰することで、彼らが多数派でない限り、小さな共謀グループがターゲットを劇的に押し上げるのを防ぎます。言い換えれば、10 人のバリデーターのうち 3 人が共謀してマイナーに非常に高いスコアを与えても、他の 7 人がそうしなければ、共謀者の外れ値スコアは切り捨てられ、マイナーの報酬は中央値スコアに基づきます (したがって、共謀は大きな助けにはなりません)。しかし、共謀者がバリデーターの 50% 以上 (またはバリデーター間のステークの 50% 以上) を形成する場合、彼らは事実上コンセンサスそのものです。彼らは偽の高いスコアに合意でき、中央値は彼らの見解を反映します。これは古典的な 51% 攻撃のシナリオです。残念ながら、Arxiv の研究では、トークンの集中度が高いため、参加者 (数で) のわずか 1〜2% の連合がステークの過半数を支配している Bittensor のサブネットがいくつか見つかりました。これは、少数の大口保有者による共謀が信頼できる脅威であったことを意味します。Bittensor が dTAO を通じて追求している緩和策は、影響力を民主化することです。任意の TAO 保有者がサブネットにステークを向けることを許可することで、閉鎖的なバリデーターグループの力を希薄化します。また、凹型ステーキング (過大なステークに対する収益の逓減) やステークキャップのような提案は、1 つの共謀エンティティがあまりにも多くの投票権を集める能力を打ち破ることを目的としています。Bittensor のセキュリティの前提は、現在、プルーフ・オブ・ステークに似ています。単一のエンティティ (またはカルテル) がアクティブなステークの 50% 以上を制御しないことです。それが維持される限り、正直なバリデーターが悪質なスコアリングを上書きし、共謀するサブネットオーナーが恣意的に自分の報酬を増やすことができないため、共謀は制限されます。最後に、サブネットオーナーとバリデーター間の共謀 (例えば、サブネットオーナーがバリデーターに賄賂を渡して、自分のサブネットのマイナーを高く評価させる) について、dTAO は直接的なバリデーターの制御を取り除き、それをトークン保有者の決定に置き換えます。トークン供給を買い占めない限り、「市場」と共謀することはより困難です。その場合、それはもはや共謀ではなく、乗っ取りです。したがって、Bittensor の主要な反共謀技術はアルゴリズムによるコンセンサス (中央値クリッピング) と広範なトークン配布です。

  • Gensyn: Gensyn における共謀は、おそらくソルバーとベリファイア (または複数のベリファイア) がシステムを不正に操作するために共謀することを含むでしょう。例えば、ソルバーが偽の結果を生成し、共謀するベリファイアが意図的にそれに異議を唱えない (または、プロトコルがベリファイアに署名を求めた場合にそれが正しいと証明さえする) 可能性があります。これを軽減するために、Gensyn のセキュリティモデルは少なくとも 1 人の正直なベリファイアを必要とします。もしすべてのベリファイアがソルバーと共謀している場合、不正な結果は異議なく通ります。Gensyn は、多くの独立したベリファイア (誰でも検証できる) を奨励し、ベリファイアが共謀から離脱して異議を唱えることで大きな報酬を得ることができるというゲーム理論によってこれに対処します (なぜなら、彼らはソルバーのステークを得るからです)。本質的に、共謀に同意するグループがあっても、各メンバーは離反して自分のために報奨金を請求するインセンティブを持っています。これは古典的な囚人のジレンマの状況です。これにより、共謀グループが小さいか、効果がない状態に保たれることが期待されます。もう 1 つの潜在的な共謀は、複数のソルバーが価格を吊り上げたり、タスクを独占したりすることです。しかし、開発者はタスクをどこに投稿するかを選択でき (そしてタスクは簡単に独占できる同一の単位ではない)、価格におけるソルバーの共謀は世界的に調整するのが難しいでしょう。共謀していないソルバーは、仕事を勝ち取るために安値で入札することができます。オープンマーケットのダイナミクスは、少なくともいくつかの競争力のある参加者がいると仮定すれば、価格設定の共謀に対抗します。もう 1 つの角度: ソルバーを苦しめるためのベリファイアの共謀。例えば、ベリファイアが正直なソルバーを偽って告発して彼らのステークを盗むなどです。Gensyn の不正証明はバイナリでオンチェーンです。偽の告発は、オンチェーンの再計算でエラーが見つからなければ失敗し、おそらく悪意のあるベリファイアは何か (おそらくデポジットや評判) を失うでしょう。したがって、ソルバーを妨害しようとするベリファイアの共謀は、プロトコルの検証プロセスによって捕らえられます。要約すると、Gensyn のアーキテクチャは、共謀するセットの少なくとも 1 つの当事者が正直であるインセンティブを持つ限り堅牢です。これは、ビットコインで最終的に不正を暴露するために 1 人の正直なマイナーを必要とするのと同様のオプティミスティック検証の特性です。攻撃者がタスク内のすべてのベリファイアとソルバーを制御できる場合 (ネットワークの過半数など)、理論的には共謀は可能ですが、その場合、彼らは共謀を必要とせずに不正を行うことができます。暗号経済学的インセンティブは、共謀を維持することを非合理的にするように配置されています。

  • Cuckoo: Cuckoo における共謀は、いくつかの方法で発生する可能性があります:

    1. コーディネーターとマイナーの共謀 – 例えば、コーディネーターが常に友好的なマイナーのセットにタスクを割り当て、報酬を分割し、他の正直なマイナーを無視することができます。コーディネーターはタスクのスケジューリングに裁量権を持っているため、これは起こり得ます。しかし、友好的なマイナーが標準以下であれば、エンドユーザーは遅いまたは質の悪いサービスに気づき、去っていく可能性があるため、コーディネーターは品質を損なう純粋なえこひいきからインセンティブを失います。共謀が報酬を操作するためである場合 (例えば、マイナーにトークンを与えるために偽のタスクを提出するなど)、それはオンチェーンで検出され (おそらく同一の入力または実際のユーザーがいない多くのタスク)、罰せられる可能性があります。Cuckoo のオンチェーンの透明性は、異常なパターンがコミュニティまたはコアチームによってフラグ付けされる可能性があることを意味します。また、すべての参加者がステークしているため、共謀するコーディネーターとマイナーのリングは、システムを悪用していることが発覚した場合、ステークを失う可能性があります (例えば、ガバナンスが不正行為に対して彼らをスラッシュすることを決定した場合)。
    2. マイナー間の共謀 – 彼らは情報を共有したり、カルテルを結成したりして、例えば、評判でお互いに投票したり、特定のコーディネーターへのサービスを拒否してより高い料金を引き出したりするかもしれません。これらのシナリオは可能性が低いです。評判投票はステーカー (ユーザーを含む) によって行われ、マイナー自身がお互いに投票するわけではありません。そして、サービスの拒否は、コーディネーターを他のマイナーを探すか、警告を発するように促すだけです。現在比較的小規模であることを考えると、どんな共謀も隠すのは難しいでしょう。
    3. ガバナンスを操作するための共謀 – 大口の CAI 保有者が共謀して、自分たちに有利な提案 (法外な手数料の設定や財務省の転用など) を可決する可能性があります。これは、どのトークンガバナンスにもあるリスクです。最善の緩和策は、トークンを広く配布し (Cuckoo のフェアローンチは 51% をコミュニティに与えました)、活発なコミュニティの監督を持つことです。また、Cuckoo は L1 から移行したため、新しいチェーンに再定住するまで、即時のオンチェーンガバナンスは制限されるかもしれません。チームは暫定的にマルチシグ制御を保持している可能性が高く、皮肉なことに、一時的に中央集権化される代わりに、悪意のある部外者による共謀を防ぎます。 全体として、Cuckoo は共謀に対処するために透明性とステーキングに依存しています。コーディネーターが競争環境でユーザーを引き付けたいという理由で行動するという信頼の要素があります。共謀がサービスの質の低下や明らかな報酬の悪用につながる場合、ステークホルダーは悪意のあるアクターを投票で排除したり、ステークを停止したりすることができ、ネットワークは彼らをスラッシュまたはブロックすることができます。かなりオープンな性質 (ステークすれば誰でもコーディネーターやマイナーになれる) は、共謀には大規模な協調的な努力が必要であり、それは明白になることを意味します。Bittensor や Gensyn ほど数学的に防止されてはいませんが、経済的なステークとコミュニティガバナンスの組み合わせがチェック機能を提供します。

• フリーライディング (フリーライダー問題): これは、参加者が同等の価値を貢献せずに報酬を得ようとすることを指します。例えば、実際には評価しないが報酬を得るバリデーター、計算する代わりに他人の答えをコピーするマイナー、または有用な入力を提供せずに報酬をファーミングするユーザーなどです。

  • Bittensor: Bittensor で知られているフリーライダー問題は、怠惰なバリデーターによる**「ウェイトコピー」です。バリデーターは、独立してマイナーを評価する代わりに、多数派の意見 (または別のバリデーターのスコア) を単にコピーすることができます。そうすることで、AI クエリを実行するコストを回避しながら、提出したスコアがコンセンサスに沿っているように見えれば報酬を得ることができます。Bittensor は、各バリデーターのコンセンサスへの整合性と情報貢献度を測定することでこれに対抗します。バリデーターが常に他人をコピーするだけなら、彼らはうまく整合するかもしれませんが (そのため、重く罰せられることはありません)、独自の価値を加えません。プロトコル開発者は、正確だが純粋に冗長ではない評価を提供するバリデーターに、より高い報酬を与えることを議論しています。ノイズ注入 (意図的にバリデーターにわずかに異なるクエリを与える) のような技術は、コピーするのではなく、実際に作業することを強制する可能性がありますが、それが実装されているかどうかは不明です。Arxiv は、バリデーターの努力と報酬をより良く結びつけるために、パフォーマンス加重発行と複合スコアリング手法を提案しています。マイナーについては、考えられるフリーライダーの行動は、マイナーが他のマイナーにクエリを送り、その答えを中継することです (盗作の一形態)。Bittensor の設計 (分散型クエリ) は、マイナーのモデルが自身のデンドライトを介して他を呼び出すことを許可するかもしれません。マイナーが単に他人の答えを中継する場合、優れたバリデーターは、その答えがマイナーの主張するモデル能力と一貫して一致しないため、それに気づくかもしれません。アルゴリズム的に検出するのは難しいですが、元の結果を計算しないマイナーは、最終的にいくつかのクエリでスコアが悪くなり、評判を失うはずです。もう 1 つのフリーライダーのシナリオは、AI の作業をせずに報酬を得るデリゲーターでした。それは意図的なものです (トークン保有者を巻き込むため) ので、攻撃ではありませんが、トークン発行の一部がステークしただけの人々に渡ることを意味します。Bittensor はこれを、報酬の無駄遣いではなく、インセンティブの調整として正当化しています。要するに、Bittensor はバリデーターのフリーライダー問題を認識しており、インセンティブを調整しています (逸脱したりコピーしたりしない人々にブーストを与えるバリデータートラストスコアなど)。彼らの解決策は、本質的に努力と正確さをより明示的に報酬する**ことであり、何もしないことや盲目的にコピーすることが、時間とともにより少ない TAO をもたらすようにすることです。
  • Gensyn: Gensyn では、フリーライダーが稼ぐのは難しいでしょう。なぜなら、トークンを得るためには、計算を提供するか、誰かの不正を捕まえるかしなければならないからです。ソルバーは仕事を「偽る」ことはできません。有効な証明を提出するか、スラッシュされるリスクを負う必要があります。タスクをせずに支払いを受けるメカニズムはありません。ベリファイアは理論的にアイドル状態で、他の人が不正を捕まえることを期待することができますが、それでは何も稼げません (なぜなら、不正証明を提出した人だけが報酬を得るからです)。あまりにも多くのベリファイアがフリーライドしようとすると (実際にタスクを再計算しない)、誰もチェックしていないため、不正なソルバーがすり抜けるかもしれません。Gensyn のインセンティブ設計は、ジャックポット報酬によってこれに対処します。不正を捕まえて大きな支払いを得るには1 人のアクティブなベリファイアで十分なので、少なくとも 1 人が常に仕事をするのが合理的です。仕事をしていない他の人は、役に立たないことを除いてネットワークに害を与えません。彼らも報酬を得ません。したがって、システムは自然にフリーライダーを排除します。実際に検証するベリファイアだけが長期的には利益を上げます (他の人はノードにリソースを費やしても何も得られないか、ごくまれに偶然報酬を得るだけです)。プロトコルはまた、どのベリファイアが異議を唱える機会を得るかをランダム化して、すべてのベリファイアが「誰か他の人がやるだろう」と仮定するのを防ぐかもしれません。タスクは個別に支払われるため、一時的なテストネットのインセンティブを除いて、「仕事なしのステーキング報酬」に相当するものはありません。注意すべき領域はマルチタスク最適化です。ソルバーはタスク間で作業を再利用したり、秘密裏に誰か安い人に外注したりするかもしれません (中央集権型のクラウドを使用するなど)。しかし、それは本当に有害なフリーライディングではありません。時間通りに正しい結果を提供すれば、それをどのように行ったかは問題ではありません。それは攻撃というよりは裁定取引のようなものです。要約すると、Gensyn のメカニズム設計は、フリーライダーが利益を得る余地をほとんど残していません。なぜなら、配布されるすべてのトークンは、行われた仕事または罰せられた不正に対応しているからです。
  • Cuckoo: Cuckoo の初期フェーズは、意図せずしてフリーライダー問題を生み出しました。エアドロップと高利回りのステーキングは、トークンをファーミングするためだけにそこにいるユーザーを引き付けました。これらのユーザーは、フォーセットを通じてトークンを循環させたり、エアドロップタスクを悪用したりしました (例えば、無料のテストプロンプトを継続的に使用したり、報酬を請求するために多くのアカウントを作成したりするなど)。これは、長期的なネットワーク価値に貢献することなく行われました。Cuckoo はこれを問題として認識しました。本質的に、人々は AI の出力のためではなく、投機的な報酬を得るためにネットワークを「使用」していました。L1 チェーンを終了し、再焦点を当てるという決定は、これらのインセンティブの不整合を振り払うための一部でした。将来のトークン報酬を実際の使用量に結びつけることによって (つまり、サービスが実際に有料顧客によって使用されているために稼ぐ)、フリーライダーの魅力は減少します。また、マイナー側のフリーライディングのシナリオもあります。マイナーが参加し、タスクを割り当てられ、何らかの方法でそれらを実行せずに報酬を請求する可能性があります。しかし、コーディネーターは結果を検証しています。マイナーが出力なしまたは不正な出力を返した場合、コーディネーターはそれを完了したタスクとしてカウントしないため、マイナーは支払いを受けません。マイナーはまた、簡単なタスクを選り好みし、難しいタスクをドロップしようとするかもしれません (例えば、一部のプロンプトが遅い場合、マイナーはそれらを避けるために切断するかもしれません)。これは問題になる可能性がありますが、コーディネーターはマイナーの信頼性を記録することができます。マイナーが頻繁にドロップする場合、コーディネーターは彼らへの割り当てを停止するか、彼らのステークをスラッシュすることができます (そのようなメカニズムが存在する場合、または単に報酬を与えない場合)。ユーザーのフリーライディング – 多くの AI サービスには無料トライアルがあるため、ユーザーは支払わずにアウトプットを得るためにリクエストをスパムする可能性があります (補助金付きモデルがある場合)。それはプロトコルレベルというよりはサービスレベルの問題です。各コーディネーターは無料利用をどのように処理するかを決定できます (例えば、少額の支払いを要求したり、スロットルしたりするなど)。Cuckoo は当初、無料の景品 (ユーザーを引き付けるための無料の AI 画像生成など) を提供していたため、一部の人がそれを利用しましたが、それは予想される成長マーケティングの一部でした。それらのプロモーションが終了すると、ユーザーは支払わなければならなくなり、悪用する無料の昼食はなくなります。全体として、Cuckoo のトークン配布を実際のユーティリティにマッピングするという新しい戦略は、「意味のないループを行うためのトークンマイニング」というフリーライダー問題を排除することを明確に目的としています。

• データまたはモデルのポイズニング: これは、AI モデルが劣化したり、出力が操作されたりするように、悪意を持って不正なデータや行動を導入すること、および有害または偏ったコンテンツが貢献される問題を指します。

  • Bittensor: Bittensor におけるデータポイズニングは、マイナーが意図的に不正確または有害な回答を与えること、またはバリデーターが意図的に良い回答を悪いと誤って評価することを意味します。マイナーが一貫してゴミや悪意のあるコンテンツを出力する場合、バリデーターは低いスコアを与え、そのマイナーはほとんど稼げず、最終的に脱落します。経済的インセンティブは品質を提供することにあるため、他人を「ポイズニング」することは攻撃者に利益をもたらしません (彼らの目標が純粋に自己の費用での妨害である場合を除く)。悪意のあるマイナーが他人をポイズニングすることはできるでしょうか？Bittensor では、マイナーは直接お互いをトレーニングしません (少なくとも設計上はそうではありません。ポイズニングされる可能性のあるグローバルモデルが更新されることはありません)。各マイナーのモデルは別々です。彼らは、マイナーが自分自身をファインチューニングするために他の人から興味深いサンプルを取ることができるという意味で学習しますが、それは完全に任意であり、それぞれ次第です。悪意のあるアクターが無意味な回答をスパムした場合、正直なバリデーターはそれをフィルタリングします (低いスコアを付けます)。したがって、正直なマイナーのトレーニングプロセスに大きな影響を与えることはありません (加えて、マイナーは低いスコアのピアの知識ではなく、高いスコアのピアの知識を使用する可能性が高いです)。したがって、古典的なデータポイズニング (モデルを破損させるために不正なトレーニングデータを注入する) は、Bittensor の現在の設定では最小限です。より関連性の高いリスクはモデル応答の操作です。例えば、バリデーターには明らかではない、微妙に偏った、または危険なコンテンツを出力するマイナーなどです。しかし、バリデーターも人間が設計した、または少なくともアルゴリズムのエージェントであるため、露骨な毒性やエラーは捕捉される可能性が高いです (一部のサブネットには、安全でないコンテンツをチェックする AI バリデーターさえあるかもしれません)。最悪のシナリオは、攻撃者が何らかの方法でバリデーターとマイナーの過半数を共謀させて、特定の不正確な出力を「正しい」として押し通す場合です。彼らは応答に関するネットワークのコンセンサスを偏らせることができます (すべての共謀するバリデーターが悪意のある回答をアップボートするなど)。しかし、外部ユーザーがそれによって害を受けるためには、実際にネットワークにクエリを送り、その出力を信頼する必要があります。Bittensor はまだ能力を構築している段階であり、エンドユーザーによる重要なクエリに広く使用されているわけではありません。その時までには、コンテンツフィルタリングとバリデーターの多様性を持って、そのようなリスクを軽減することを期待しています。バリデーター側では、悪意のあるバリデーターがポイズニングされた評価を与える可能性があります。例えば、競争を排除するために特定の正直なマイナーを一貫してダウンボートするなどです。十分なステークがあれば、彼らはそのマイナーを追い出すことに成功するかもしれません (マイナーの報酬が非常に低くなり、彼らが去る場合)。これはインセンティブメカニズムへの攻撃です。繰り返しになりますが、彼らが多数派でなければ、中央値クリッピングが外れ値のバリデーターを阻止します。彼らが多数派である場合、それは共謀/51% のシナリオと合流します。どの多数派もルールを書き換えることができます。解決策は分散化に戻ります。どの 1 つのエンティティも支配しないようにすることです。要約すると、Bittensor の設計は、そのスコアリングシステムを通じてポイズニングされたデータ/モデルの貢献を本質的に罰します。不正な貢献は低い重み、したがって低い報酬を得ます。ポイズニングするための永続的なモデルリポジトリはありません。すべてが動的で、継続的に評価されます。これにより回復力が提供されます。ネットワークは、バリデーターによって貢献がフィルタリングされるにつれて、悪意のあるアクターを徐々に「忘れる」か無視することができます。
  • Gensyn: ソルバーがトレーニング中のモデルをポイズニングしたい場合 (トレーニング中にバックドアやバイアスを導入するなど)、それを秘密裏に行おうとする可能性があります。Gensyn プロトコルは、トレーニングが指定されたアルゴリズム (確率的勾配降下法のステップなど) に従って進行したことを検証しますが、ソルバーが通常の検証メトリクスには現れない微妙なバックドアトリガーを導入したかどうかを必ずしも検出しません。これはより陰湿な問題です。計算の失敗ではなく、トレーニングの許容される自由度の範囲内での操作です (トリガーフレーズに向けて重みを調整するなど)。それを検出することは、ML セキュリティにおける活発な研究問題です。Gensyn には、サブミッターが最終モデルを自分で選択したテストセットで評価できるという事実を除いて、モデルポイズニングのための特別なメカニズムはありません。賢明なサブミッターは、常に返されたモデルをテストすべきです。いくつかの入力で失敗したり、奇妙な動作をしたりすることを発見した場合、結果に異議を唱えたり、支払いを拒否したりするかもしれません。おそらく、プロトコルはサブミッターが特定の受け入れ基準 (「モデルはこの秘密のテストセットで少なくとも X の精度を達成しなければならない」など) を指定できるようにし、ソルバーの結果が失敗した場合、ソルバーは全額の支払いを受けないようにすることができます。これにより、攻撃者は評価基準を満たさないため、ポイズニングが抑止されます。しかし、ポイズニングが通常のテストでの精度に影響を与えない場合、すり抜ける可能性があります。Gensyn のベリファイアは計算の完全性のみをチェックし、モデルの品質はチェックしないため、トレーニングログが有効に見える限り、意図的な過学習やトロイの木馬を捕まえません。したがって、これはタスクレベルでの信頼の問題として残ります。サブミッターは、ソルバーがモデルをポイズニングしないことを信頼するか、単一のソルバーの影響を薄めるために、異なるソルバーからの複数のトレーニング結果をアンサンブルするような方法を使用する必要があります。もう 1 つの角度はデータポイズニングです。サブミッターがトレーニングデータを提供する場合、悪意のあるソルバーはそのデータを無視して何か別のものでトレーニングしたり、ゴミデータを追加したりする可能性があります。しかし、それはおそらく精度を低下させ、サブミッターは出力モデルのパフォーマンスでそれに気づくでしょう。ソルバーはその後、全額の支払いを受けません (おそらく、彼らはパフォーマンス目標を達成したいからです)。したがって、パフォーマンスを低下させるポイズニングは、ソルバーの報酬にとって自己破壊的です。パフォーマンスに中立だが悪意のあるポイズニング (バックドア) だけが本当の危険であり、それは典型的なブロックチェーン検証の範囲外です。それは機械学習のセキュリティの課題です。Gensyn の最善の緩和策は、おそらく社会的です。既知の評判の良いモデルを使用し、複数のトレーニングランを行い、オープンソースツールを使用することです。推論タスク (Gensyn が推論ジョブにも使用される場合) では、共謀するソルバーが特定の回答を偏らせる不正確な出力を返す可能性があります。しかし、ベリファイアは同じモデルを実行すれば不正な出力を捕まえるので、それはポイズニングというよりは単なる不正行為であり、不正証明が対処します。要約すると、Gensyn はプロセスを保護しますが、意図は保護しません。トレーニング/推論が正しく行われたことを保証しますが、結果が良いか、隠れた悪意がないことを保証するわけではありません。それは未解決の問題として残っており、Gensyn のホワイトペーパーはまだそれを完全には解決していないでしょう (ほとんど誰も解決していません)。
  • Cuckoo: Cuckoo は現在、推論 (既存のモデルの提供) に焦点を当てているため、データ/モデルのポイズニングのリスクは、出力操作またはコンテンツポイズニングに比較的に限定されています。悪意のあるマイナーは、実行するように与えられたモデルを改ざんしようとするかもしれません。例えば、Stable Diffusion のチェックポイントが提供された場合、それを、すべての画像に微妙な透かしや広告を挿入する可能性のある別のモデルと交換するかもしれません。しかし、モデルオーナーであるコーディネーターは、通常、出力形式の期待を持ってタスクを送信します。マイナーが一貫して仕様外の出力を返す場合、コーディネーターはそのマイナーにフラグを立てて禁止します。また、マイナーは、出力に著しく影響を与えることなくモデルを簡単に変更することはできません。もう 1 つのシナリオは、Cuckoo がコミュニティでトレーニングされたモデルを導入する場合です。その場合、マイナーやデータプロバイダーは、トレーニングデータをポイズニングしようとするかもしれません (例えば、多くの間違ったラベルや偏ったテキストを入力するなど)。Cuckoo は、クラウドソースデータの検証または貢献者の重み付けを実装する必要があります。これはまだ機能ではありませんが、チームのパーソナライズされた AI (AI ライフコーチや学習アプリの言及など) への関心は、最終的にユーザー提供のトレーニングデータを扱う可能性があり、それには慎重なチェックが必要になることを意味します。コンテンツの安全性については、Cuckoo のマイナーは推論を実行するため、モデルが通常は出力しない有害なコンテンツを出力することを心配するかもしれません。しかし、マイナーは任意に出力を変更するインセンティブを持っていません。彼らは創造性ではなく、正しい計算に対して報酬を受けます。どちらかといえば、悪意のあるマイナーは時間を節約するために完全な計算をスキップするかもしれません (例えば、ぼやけた画像や一般的な応答を返すなど)。コーディネーターやユーザーはそれに気づき、そのマイナーをダウンレートします (そして、おそらくそのタスクの支払いはしません)。プライバシーは別の側面です。悪意のあるマイナーはユーザーデータを漏洩または記録するかもしれません (ユーザーが機密性の高いテキストや画像を入力した場合など)。これはポイズニングではありませんが、機密性への攻撃です。Cuckoo のプライバシーに関するスタンスは、プライバシー保護手法を模索しているということです (エコシステムにおけるプライバシー保護 VPN の言及は、将来の焦点を示唆しています)。彼らは、セキュアエンクレーブや分割推論のような技術を組み込んで、マイナーからデータをプライベートに保つことができます。まだ実装されていませんが、既知の考慮事項です。 最後に、Cuckoo のブログは、モデルのトークン化を実現可能にする鍵として、モデルの出力を効果的に検証し、安全な分散型モデル運用を保証することを強調しています。これは、AI を真に分散化するためには、ポイズニングされた出力や誤動作するモデルのようなものから保護しなければならないことを認識していることを示しています。おそらく、彼らは暗号経済学的インセンティブ (悪意のあるアクターに対するステークスラッシュ) とユーザー評価システム (ユーザーが悪質な出力をフラグ付けでき、それらのマイナーは評判を失う) の組み合わせを使用するつもりでしょう。評判システムはここで役立ちます。マイナーが 1 つでも明らかに悪意のある、または不正確な結果を返した場合、ユーザー/コーディネーターは彼らをダウンボートでき、将来の収益能力に大きな影響を与えます。これを知っているマイナーは、一貫して正しくあり、ポイズニングを紛れ込ませないようにインセンティブを与えられます。 本質的に、Cuckoo は信頼するが検証するというアプローチに依存しています。誰かが不正行為をした場合、特定して削除する (罰としてステークを失う) という、より伝統的な方法です。まだ微妙なモデルポイズニングに対する専門的な防御策はありませんが、特定のアプリオーナー (コーディネーター) が担当する構造は、監督のレイヤーを追加します。これらのオーナーは、自分たちの収益と評判がそれに依存しているため、モデルの完全性を損なうものがないことを保証する動機付けがあります。

結論として、分散型 AI ネットワークは新しい攻撃対象領域を導入しますが、暗号学的、ゲーム理論的、およびコミュニティガバナンスによる防御の組み合わせも展開しています: シビル耐性は、主に経済的なステークを参加に要求することによって処理されます。共謀耐性は、インセンティブの調整 (正直な行動がより収益性が高い) と、小さな共謀グループの影響を制限するコンセンサスメカニズムから生まれます。フリーライダー防止は、報酬を実際の有用な作業と密接に結びつけ、何も貢献しない者を罰するか排除することによって達成されます。ポイズニングおよび関連する攻撃は依然として困難ですが、システムは継続的な評価と悪意のあるアクターをスラッシュまたは追放する能力を通じて、露骨なケースを軽減します。これらのプラットフォームは、安全で自己持続可能な分散型 AI エコシステムを確保するために、これらの設計を積極的に研究し、反復しています。これは、Bittensor の Yuma と dTAO への継続的な調整、および Cuckoo のトークノミクスの転換によって証明されています。

比較評価​

Bittensor、Gensyn、Cuckoo AI の違いと類似点を強調するために、次の表は主要な側面における並列比較を提供します:

表: Bittensor、Gensyn、Cuckoo AI のアーキテクチャ、焦点、役割、コンセンサス、トークン、資産のトークン化、ガバナンス、インセンティブ、セキュリティにおける機能比較。