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EigenLayer AVS 収益の実態調査：150 億ドルのリステークに対し、実際に手数料を発生させているのはわずか 3 つの AVS のみ

· 約 14 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

EigenLayer は現在、40 以上の登録済み Actively Validated Services（AVS）全体で、150 億ドル以上の再ステーク（restaked）ETH を保護しています。これは多くの小国の国家銀行準備金をも上回る資本であり、動員可能で、スラッシュ可能であり、理論上は機能しています。しかし、3 年間の成長を経て、一つの不都合な疑問が浮上しています。このセキュリティのうち、実際に支払われている のはどれくらいなのでしょうか？

2026 年 4 月時点の答えは、「思っているよりも少ない」です。EigenDA を筆頭に、新しい EigenAI や EigenCompute を加えた一握りの AVS のみが、実質的な経済的手数料を生み出しています。それ以外の大部分は、EIGEN の排出（エミッション）、ポイントプログラム、エアドロップの期待感によってオペレーターに報酬を支払っています。2025 年 12 月のガバナンス提案であり、現在施行されつつある ELIP-12 は、これら 2 つの陣営を切り分けるためのプロトコルによる最初の本格的な試みです。現実を直視する時が来ました。

150 億ドルという数字とその裏側​

EigenLayer の主要な TVL（預かり資産）である 152.58 億ドルの再ステーク ETH（約 436 万 ETH）は、再ステーク理論が証明されたかのように見えます。ETH 保有者はベースのステーキングに加えて 2 つ目の利回りを得ることができ、AVS は独自のバリデーターセットを構築することなくプールされた経済的セキュリティを獲得し、イーサリアムは信頼できる中立的なインフラの新しいレイヤーを手に入れます。フライホイールに関わる全員が報酬を得る仕組みです。

問題は「報酬」という言葉にあります。再ステークの利回りは、全く異なる 2 つのソースから提供されます。1 つ目は、純粋な AVS の手数料収入です。これは、サービスの利用者が、行われた作業の対価として ETH、ステーブルコイン、または AVS ネイティブトークンをオペレーターに送るものです。2 つ目は、排出（エミッション）です。これは、AVS が顧客を獲得する前にオペレーターのステークを引きつけるために使用する EIGEN トークンのインセンティブ、ポイント、または財務（トレジャリー）から資金提供される報酬です。

再ステーカーのウォレットから見れば、この 2 つは同一に見えます。しかし、経済的な持続可能性の観点からは、これ以上ないほど異なります。

実際に手数料を生み出しているのは誰か​

排出を除外すると、AVS の収益状況は劇的に縮小します。2026 年における手数料支払いを行っているグループは以下の通りです：

  • EigenDA はフラッグシップ的存在です。Mantle Network はこれを 主要なデータ可用性（DA）レイヤー として使用しており、約 3 億 3,500 万ドルの再ステーク資産 が Mantle の DA を支え、200 以上のオペレーターセットが参加しています。Celo や他の一握りのロールアップも EigenDA に手数料を支払っており、そのスループットはイーサリアム・ネイティブの 0.0625 MB/s に対して 15 MB/s に達しています。これは、L2 のアクティビティの成長に合わせて増加する、実際のロールアップからの本物の収益です。
  • EigenAI は 2025 年後半にメインネットで稼働し、検証可能な AI 推論 を提供しています。これは、プロンプト、モデル、レスポンスが改ざんされておらず、実行間で再現可能であることを保証する OpenAI 互換の API です。初期の顧客は、中央集権的な LLM プロバイダーが構造的に提供できない決定論的な推論に対して対価を支払っています。
  • EigenCompute は 2026 年 1 月にメインネットアルファに参入し、オフチェーン実行の検証を担当しています。これは最新の収益源であり、その有効性を証明するためには企業の採用に最も依存しています。

それ以外の 30 以上の登録済み AVS からなるロングテールは、手数料収入をほとんど、あるいは全く生み出していません。彼らのオペレーターは主に、EIGEN の排出、チームの財務報酬、または将来的な価値への期待によって報酬を得ています。これは隠されていることではなく、Eigen Foundation 自体も、排出の分配方法を再構築する動きを通じてこれを認めています。

冪乗則こそが本質である​

EigenLayer における AVS 収益の集中は、暗号資産のほぼすべての場所で見られるパターンを反映しています。イーサリアムのレイヤー 2（L2）を見てみましょう。Base だけで L2 の総手数料収益の約 70% を占めており、1 日あたり約 147,000 ドルの手数料を生み出しているのに対し、Arbitrum は 39,000 ドルです。1 日あたり 5,000 ドルを超える L2 はわずか 3 つしかありません。残りは四捨五入の誤差の範囲です。

Polkadot のパラチェーンモデルも同じ形状を示しています。共有セキュリティ、経済的役割の大部分を担う少数のパラチェーン、そして持続可能な需要を一度も生み出せなかったオークション落札者の長い裾（ロングテール）です。共有セキュリティのエコシステムは、構造的に 少数の高手数料アプリケーションに集中する傾向があるようです。EigenLayer も同じカーブを辿っています。

これにより、ナラティブ（物語）に関する疑問が生じます。150 億ドルの再ステーク ETH がセキュリティとして利用可能であるにもかかわらず、実際に手数料を生み出している AVS が 3 〜 5 つしかない場合、再ステークは真のセキュリティインフラを構築しているのでしょうか？ それとも、機能的には、ステーキングの代替案を求めていた ETH 保有者のための、セキュリティという物語で包まれた利回り生成メカニズムに過ぎないのでしょうか？

最も正直な答えは、「今のところは両方」です。EigenDA は、成長を続けるロールアップ群にとって真の重要なインフラです。EigenAI は、検証可能な推論を必要とする AI アプリケーションの現実的な問題を解決しています。これらのサービスは再ステーク理論を正当化します。しかし、ロングテールはまだ正当化できていません。それが今後可能になるかどうかは、最終的にインセンティブがどちらの方向を向くかにかかっています。

ELIP-12: 最初の抜本的な改革​

2025 年 12 月の ELIP-12 提案 は、まさにこの問題の解決を目指しています。その核心となるメカニズムは非常に単刀直入です。

  • EIGEN 排出量によって補助される AVS 報酬に対する 20% の手数料。これは、将来的な EIGEN のバイバック（買い戻し）を目的として設計された手数料コントラクトに送られます。
  • 手数料を支払う AVS のみが、ステーカーおよびエコシステムのインセンティブの対象として継続されます。サービスが実際の手数料を生み出さない場合、トレジャリーからの EIGEN を使ってオペレーターに補助金を出すことはできなくなります。
  • EigenCloud サービス手数料（EigenDA、EigenAI、EigenCompute）の 100%（運営コスト控除後）がバイバックに充てられます。これにより、トークンの価値をサービスの収益に直接結び付けます。
  • 排出方針を決定するための新しい インセンティブ委員会 (Incentives Committee)。Eigen Foundation と Eigen Labs のメンバーで構成されます。

設計の意図は明確です。排出（エミッション）は、生産的なステークを引き付け、実際の収益を生み出す AVS に報いるべきであり、「セキュリティ・シアター（見せかけのセキュリティ）」として存在する AVS に報いるべきではないということです。Eigen Foundation は、報酬は「AVS を保護していないアイドル状態の資本に対しては削減される可能性がある」と述べています。

別の見方をすれば、EigenLayer は実質的に、最低有効収益のしきい値を設けていることになります。これは、「40 以上の AVS」という数字が常に部分的には見栄えのための指標に過ぎず、エコシステムの真の価値は、より小規模で強固なコアに集中していることを認めた形となります。

成熟したリステーキング・エコシステムの姿​

ELIP-12 が設計通りに機能すれば、中期的な見通しは崩壊ではなく統合（コンソリデーション）となるでしょう。AVS の数は減少することが予想されます。手数料を生み出せず、インセンティブの資格を失うサービスや、静かに撤退するサービスが出てくる一方で、生き残ったコア層には、より充実したリソースが提供されるようになります。予想される形態は以下の通りです。

  1. EigenDA は、スループットを現在の 50 MB/s から 目標とする数百 MB/s、および 1 秒未満のレイテンシへとスケールさせ続けます。Celestia や代替の DA レイヤーに対してコスト面での優位性が向上するにつれ、さらなるロールアップの顧客を獲得するでしょう。
  2. EigenAI と EigenCompute は、検証可能な AI が暗号資産ネイティブな需要から、決定論的な推論と証明を伴う計算を必要とするエンタープライズ AI パイプラインへと移行するにつれて成長します。
  3. 垂直的な AVS（オラクル・ネットワーク、クロスチェーン・ブリッジ、MEV インフラなどの専門分野）は、支払うユーザーを引き付けられれば生き残り、そうでなければ、どれだけ EIGEN を排出できる能力があっても淘汰されます。
  4. リステーキングの利回りは下方修正され、正常化します。純粋な手数料による利回りの割合が増え、排出による割合が減少するためです。利回りのインパクトは弱まるかもしれませんが、より持続可能なものになるでしょう。

弱気なシナリオ（ベアケース）は、150 億ドルの裏付けを正当化できるほど手数料収益が十分に速く成長しないことです。その場合、ETH ホルダーは徐々に資本をベースステーキングや LST に戻し、リステーキングの TVL は縮小し、EigenLayer は「インターネットのための新しい信頼のマーケットプレイス」ではなく、DA や検証可能な AI のための専門的なインフラとして統合されるでしょう。それは失敗ではなく、当初の構想よりも規模が小さくなったというだけのことです。

開発者がここから学ぶべきこと​

AVS としてローンチするかどうかを検討しているチームにとって、その意味合いは急速に鮮明になっています。

  • 初日から手数料収益の予算を立てる。 EIGEN の排出は、もはや無料の成長レバーではありません。ELIP-12 は、実際の収益発生を条件としてそれらを制限します。手数料モデルのない AVS には、今後、未来はありません。
  • テールエンドの圧縮を想定する。 ユーザーがいないまま「登録済み AVS」であり続けることに依存しているなら、戦略を再考してください。インセンティブ委員会は、単なる選択肢の確保（オプショナリティ）のために資金を提供することはありません。
  • 測定可能な需要がある垂直分野を選択する。 データ可用性（DA）、AI 検証、および計算には、今日すでに支払いを行う顧客が存在します。汎用的な「将来のセキュリティ需要のためにここで私の ETH をリステークする」といった物語は、猶予期間が終わりつつあります。

ETH ホルダーやリステーカーにとってのより明確な問いは、受け取っている利回りに持続性があるかどうかです。その大部分が特定の AVS のネイティブトークンの排出によるものであるなら、それは期間限定の補助金として扱い、それに応じた規模で運用すべきです。それが EigenDA の手数料や EigenCloud のサービス収益に由来するものであれば、プロトコルリスクは依然として存在するものの、構造的に短命ではない、より実質的な利回りに近いものとして扱うことができます。

2024 年のリステーキングの物語は、プールされたセキュリティを汎用的なプリミティブとして売り出しました。2026 年の現実は、より具体的で、おそらくより正直なものになります。リステーキングとは、実際にセキュリティに対して対価を支払うことができる少数のサービスのためのインフラである、ということです。これは「分散型の信頼のためのマーケットプレイス」という主張よりも控えめですが、数字が実際に裏付けられる主張です。

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情報源​

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