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Base が Ethereum L2 収益の 60% を獲得：Coinbase はいかにして Web3 の AWS を構築しているのか

· 約 15 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Amazon が 2006 年に AWS を立ち上げたとき、オンライン書店の内部サーバーインフラがインターネットの屋台骨になるとは誰も考えていませんでした。それから約 20 年後、クリプトの世界でも同様の物語が展開されているかもしれません。Coinbase の Base ネットワークは、2025 年にイーサリアム Layer 2 全体の収益の 62% を獲得し、L2 DeFi TVL（預かり資産）の 46% を占め、すべての L2 ステーブルコイン送金の大部分を処理しました。しかも、ネイティブトークンなしでこれを成し遂げたのです。もはや問いは「Base が L2 戦争に勝っているか」ではなく、「Coinbase は静かにオンチェーン経済の AWS になりつつあるのか」という点にあります。

スケーリングソリューションから収益マシンへ​

Base は 2023 年 8 月に、目立たない形でローンチされました。Coinbase は自社ユーザーのためにイーサリアムのロールアップを望んでおり、Optimism のオープンソースである OP Stack 上に構築しました。その野心は控えめなものでした。1 億 1,000 万人の認証済み Coinbase ユーザーに、より安く、より速い DeFi への道を提供することでした。

2 年後、数字は全く異なる物語を語っています。

2025 年、Base は 7,540 万ドルの収益を上げました。これは、現存するすべてのロールアップの合計収益 1 億 2,070 万ドルのうち、62% に相当します。これは Base の 2023 年 12 月の基準値である 250 万ドルから 30 倍の増加です。手数料収益のシェアで見ると、Base は 全 L2 トランザクション手数料の 80% 以上を占めています。かつての L2 リーダーであった Arbitrum は、5 〜 10% と大きく引き離されています。

ユーザー側も同様に偏っています。Base は 2025 年 3 月に 月間アクティブユーザー数 320 万人に達しました。その DEX（分散型取引所）のボリュームは、全 L2 DEX アクティビティの約 60% を占めています。そして 2025 年 10 月までに、Base の DeFi TVL は 56 億ドルでピークに達し、Arbitrum を抜いて L2 DeFi TVL 全体の 46% を獲得しました。

比較のために：Base より数ヶ月早くローンチされ、大きな先行者利益を得ていた Arbitrum は、現在 L2 DeFi TVL の約 30% を保持しています。Base に技術を提供した Optimism 自体は、比較すると誤差のような存在になっています。

Coinbase のフライホイール​

ネイティブトークンも投機的なエアドロップファーミングもないチェーンが、なぜ他のすべてのロールアップを圧倒できるのでしょうか？

その答えは、Coinbase の配信フライホイール（弾み車）にあります。Coinbase には 1 億 1,000 万人の認証済みユーザーと、800 億ドルの顧客資産がプラットフォーム上にあります。これは単なるユーザーベースではありません。伝統的金融から Base へと直接つながる、規制に準拠し、KYC（本人確認）済みで、クレジットカードが紐付けられたパイプラインなのです。Coinbase がアプリに Morpho（モルフォ）レンディングを統合すると、Base 上の Morpho の TVL は わずか 1 年で 4,800 万ドルから 20 億ドル以上へと 1,906% 増加しました。Coinbase の USDC が Base のネイティブ通貨になると、チェーン上の USDC 利用者は 2025 年 11 月までに前年比 233% 増の 1 日あたり 83,400 人に急増しました。

これが、実際に機能しているフライホイールの姿です：

  • Coinbase の 1 億 1,000 万人のユーザーが、Coinbase アプリを通じてオンチェーン製品に触れる
  • それらの製品は Base 上でネイティブに構築されているか、Base と統合されている
  • Base のアクティビティが手数料収益を生み出し、それが Coinbase に還元される
  • Coinbase はその収益を製品開発に再投資し、より優れた Base 統合機能を作成する
  • より多くのユーザーが Coinbase アプリから Base のオンチェーンアクティビティへと転換する

他の L2 にはこのループへのアクセス権がありません。Arbitrum や Optimism は開発者の自然な採用に依存していますが、Base は Coinbase の小売インフラ全体があらかじめロードされているのです。

JP モルガンがオンチェーンへ — Base 上で​

Base が「クリプト L2」から「金融インフラ」へと移行した最も明確な兆候は、誰がその上で構築しているかです。

2025 年 6 月、JP モルガンの Kinexys 部門は、銀行預金に 1:1 で裏付けられた許可型の米ドル・トークン JPMD を Base 上でローンチしました。プライベートな許可型チェーンでも、専用のエンタープライズ・ブロックチェーンでもありません。ミームコインや DeFi プロトコルがホストされているのと同じパブリックな Layer 2 上です。JPMD の初期クライアントには B2C2、Coinbase、Mastercard が含まれ、24 時間 365 日の機関投資家向け決済を可能にしました。

これは歴史的な転換点です。「大きすぎて潰せない」銀行が、パブリックなイーサリアム・ロールアップ上でコアな決済インフラを運用することは、規制された金融機関がパブリック・ブロックチェーンをどう見るかという点における根本的な構造変化を象徴しています。「パブリックチェーンはコンプライアンス上の理由で使えない」という従来の反論は、JP モルガンがすでに使用しているという事実の前に消え去ります。

x402 プロトコルは、この機関投資家へのリーチをさらに広げています。Coinbase は 2025 年 5 月に x402 を作成しオープンソース化しました。これは HTTP ネイティブの支払い標準であり、Base 上の USDC を使用して、API や AI エージェントが 1 セント未満の手数料で取引できるようにするものです。2025 年 9 月までに、x402 財団には Google、AWS、Stripe、Cloudflare が機関投資家バックアップとして名を連ねました。Web2 のインフラを構築した企業たちが、オンチェーン経済の支払いインフラを共同構築しており、彼らはその決済層として Base を選んだのです。

実践における AWS の比喩​

Coinbase の CEO である Brian Armstrong 氏は、この比較について明確に述べています。Coinbase は「金融の AWS」を目指しています。その仕組みは示唆に富んでいます。

AWS が成功したのは、最高の仮想マシンを持っていたからではありません。インフラ運用の「差別化につながらない重労働」を取り除き、開発者が実際の製品に集中できるようにしたからです。共有プラットフォームのネットワーク効果（信頼性、セキュリティ、エコシステムの統合）は、個々の企業が単独で構築できるものよりも価値が高くなりました。

Base はこれをブロックチェーンで再現しています。2025 年第 3 四半期時点で、264 の機関が Coinbase の開発者ツールを使用しており、1,000 以上の企業がステーブルコイン・インフラを使用し、さらに 1,000 以上の企業がウェイティングリストに並んでいます。Coinbase は単にチェーンを運営しているだけではありません。カストディ API、USDC レール、Smart Wallet SDK、OnchainKit、AgentKit を、開発者が暗号インフラに触れることなく組み立てられるプリビルトのプリミティブ（基本構成要素）として提供しているのです。

収益モデルの変化も AWS のそれを反映しています。Coinbase はトランザクション手数料依存の収入から、継続的なプラットフォーム収益へと移行しています。これには、機関投資家向けカストディ、API 利用料、ステーブルコイン・インフラのサブスクリプション、そして Base のブロック空間からの手数料が含まれます。これは「取引ごとに課金する」モデルから「レールへのアクセスに対して課金する」モデルへの転換なのです。

決別：Base が OP Stack から離脱​

2025 年、Base は戦略的な動きとして、Optimism の OP Stack を放棄し、Reth を含むオープンソースコンポーネントで構築された独自の統合ソリューション「base/base」（Base が運営する単一のリポジトリ）を採用することを発表しました。

公式な理由は、複数のチームやリポジトリにコードが分散していることによるメンテナンスの摩擦でした。しかし、真のシグナルは、Coinbase が Base を共有の公共財ではなく、長期的な独自プラットフォームとして扱っていることです。年間 7,500 万ドル の収益を上げ、JPMorgan がチェーン上で決済インフラを運用している状況では、プロトコルの決定を別の DAO と調整したくないというのが本音でしょう。

技術的なロードマップはその野心を示しています：

  • Base V1：Optimism の不正証明を、Base 独自の TEE / ZK 証明（プロプライエタリ）に置き換え
  • Base V3：Ethereum の Glamsterdam アップグレードに準拠

Base は Vitalik Buterin の分類において引き続き「ステージ 1 ロールアップ」に留まり、プロトコル仕様もオープンのままですが、運用の重心は決定的に Coinbase に移りました。ノードオペレーターは Optimism のリリースから Base 独自のクライアントへと移行しています。

これは AWS が使用した手法と同じです。オープンソース（Linux、Xen ハイパーバイザー）の上に構築し、競合他社が模倣できない独自のレイヤーと卓越した運用能力を追加するという戦略です。

エコシステム：Aerodrome、AI エージェント、そしてクリエイターエコノミクス​

Base の DeFi エコシステムは、単に Ethereum メインネットを模倣するのではなく、独自の差別化されたプロトコルを開発してきました。

Aerodrome Finance は最も顕著な例です。Base の「中心的な流動性ハブ」として設計されたネイティブ DEX である Aerodrome は、2025 年に 1 億 6,050 万ドル の収益を上げました。これは Base エコシステム全体のアプリ収益の 43% に相当します。累計取引高は 2,380 億ドル を超えました。2025 年後半、Aerodrome は Velodrome と合併して「Dromos Labs」となり、「Aero」を創設。Base と Optimism の両方で vote-escrow DEX モデルを統合しました。

AI エージェント経済は、比較的新しいものの加速しているテーマです。トークン化された AI エージェントの作成を可能にする Virtuals Protocol は、2025 年に 4,320 万ドル のエコシステム収益（Base の全アプリ収益の 12%）を上げました。x402 プロトコルを介して、AI エージェントは Base 上で自律的に USDC を稼ぎ、使用することができます。これにより、ソフトウェアエージェントが人間を介さずに取引を行う新しい経済レイヤーが構築されます。これにより、Base は単なる人間のための金融プラットフォームではなく、台頭するマシン経済の決済レイヤーとしての地位を確立しています。

cbBTC（Coinbase のラップドビットコイン）は、Base の DeFi エコシステムに約 60 億ドル の BTC 流動性を追加し、ビットコインを Ethereum メインネットに移動させることなくイールド戦略を可能にします。Base 上の USDC の 1 日あたりのアクティブユーザー数 83,400 人と相まって、ステーブルコインとラップドアセットのスタックにより、Base の流動性プロファイルは、わずかな費用で Ethereum メインネットに匹敵するようになりつつあります。

L2 の淘汰が意味するもの​

21Shares と The Block は、2026 年までにほとんどの中小規模の Ethereum L2 は生き残れないと予測しています。その経済性は過酷です。配信の堀（moat）やアプリケーションエコシステムがなければ、汎用的なロールアップの主な価値提案は「安価なブロックスペース」のみとなります。しかし、Base が Coinbase の規制インフラ、機関投資家との関係、そして 1 億 1,000 万人 のユーザーオンランプをパッケージ機能として提供している以上、「Base より安い」ことは持続的な競争優位性にはなりません。

この集約のダイナミクスは、初期のクラウドコンピューティングを彷彿とさせます。AWS、Azure、GCP が市場を席巻する前、何十ものホスト型サーバープロバイダーが存在していました。いくつかは専門的なニッチ分野に特化して生き残りましたが、ほとんどは消え去りました。

Arbitrum にとって、脅威は現実的ですが管理可能です。80 億ドル 以上のエコシステム、強力な開発者コミュニティ、そして Base 以前からの深い DeFi 統合があります。しかし、その他の Ethereum ロールアップ（Blast、Mode、Manta など）にとって、チャンスの窓は狭まっています。手数料収入で見ると、Base と Arbitrum で市場の 90% 以上を占めています。第 3 の勢力が入り込む余地はほとんどありません。

欠けているピース：BASE トークンは（まだ）存在しない​

Base の優位性は、ネイティブトークンなしで達成されたという点で特に際立っています。すべての手数料収益は直接 Coinbase に送られます。流動性マイニングのインセンティブも、ボリュームを稼ぐための投機的なエアドロップも、人工的な需要を生み出すガバナンストークンも存在しません。

これにより、珍しいダイナミクスが生まれています。Base は、あらゆる競合他社を定義するトークンモデルを拒否したからこそ、他のどの L2 よりも収益性が高く、価値があるのです。もし Coinbase が BASE トークンをローンチすれば、それは仮想通貨史上最も期待されるイベントの一つとなるでしょう。実際の収益、実際のユーザー、そして実際の機関インフラに裏打ちされているからです。

今のところ、Coinbase は手数料を徴収することに満足しています。

結論：インフラへの賭け​

AWS の例えは限定的です。AWS はすべての顧客に平等にサービスを提供するインフラですが、Base は Coinbase 独自の金融サービス事業に還元されるインフラです。連携はより緊密で、フライホイールはより強力であり、利益相反の可能性もより顕著です。

しかし、核心的な洞察は変わりません。成熟しつつあるテクノロジースタックにおいて最も価値のあるレイヤーは、多くの場合、アプリケーションレイヤーやプロトコルレイヤーではなく、他のすべてが実行されるインフラプラットフォームです。Amazon は 2006 年にそれに賭けました。Coinbase は 2025 年に同じ賭けをしています。

L2 収益の 60%、L2 DeFi TVL の 46% を占め、JPMorgan がチェーン上で決済インフラを運用し、x402 が Base を AI エージェント経済の支払いレイヤーとして位置付けている今、その賭けはますます的中しているように見えます。オンチェーン経済には独自の AWS が必要であり、Base はその役割のオーディションを受けているのです。

BlockEden.xyz は、Base を含む Ethereum および 10 以上の他のブロックチェーン向けに、エンタープライズグレードの RPC ノードと API サービスを提供しています。DeFi プロトコルの構築、x402 を使用した AI エージェントの開発、あるいは機関投資家向けの決済インフラの構築など、 BlockEden.xyz の API マーケットプレイス は、アプリケーションが必要とする信頼性の高い高パフォーマンスなアクセスを提供します。

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