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DeFi 融资规模历史上首次超越 CeFi —— 且差距巨大

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

自 RootData 开始追踪数据以来，去中心化金融（DeFi）吸引的风险投资首次超过了主导加密 VC 近十年的中心化交易所、托管商和金融科技轨道。2026 年第一季度的这一数字为 20.83 亿美元。其影响远不止于一个单一的数据点。

这是自 2021 年以来每位 DeFi 原生投资者都在预测的反转 —— 几乎没有人预料到这一幕会发生在一个整体加密市场蒸发了约 20% 市值、风险投资总额较上一季度下降 46.7% 的季度。“基础设施胜过平台”的看涨论调刚刚获得了最响亮的背书，其书写方式是风险投资人所理解的最纯粹的货币：部署的资金。

反转背后的数据​

根据 RootData 的《2026 年第一季度 Web3 行业投资研究报告》，加密一级市场在第一季度通过 170 次融资事件筹集了 45.9 亿美元 —— 这两个数字均较 2025 年第四季度大幅下降（资金下降 46.7%，交易数量下降 14.2%）。表面上看，这似乎是一场惨烈的收缩。但在表象之下，这其实是板块轮动。

仅 DeFi 就占据了其中的 20.83 亿美元 —— 超过了单季度所有部署资金的 45%，且超过了所有 CeFi 融资的总和。DeFi 和 CeFi 合计占第一季度融资额的 68.4%，其余部分分布在基础设施、游戏、社交以及 AI 与加密货币的交叉赛道。

报告中的另外三个数字值得关注：

  • 仅 3 月份就贡献了 25.8 亿美元，占季度总额的 56.2% —— 这意味着在经历了近乎停滞的 1 月和 2 月后，信心在第一季度的后半段回归了。
  • 中值交易规模达到 800 万美元，较 2022-2023 年以种子轮为主的 200-300 万美元标准有了显著增长。早期阶段的融资规模正在变得更大、更集中、更具竞争性。
  • 基础设施以 55 次事件在交易数量上领先，但每轮平均仅为 1431 万美元 —— 相比之下，基础设施是大量的小额押注，而 DeFi 则是更少但更大规模的投资。

机构排行榜揭示了故事的另一半。Coinbase Ventures 以 12 笔投资位居最活跃名单之首。Franklin Templeton —— 历史上是一家被动指数和 ETF 管理公司 —— 凭借 4 笔投资成为了突围者，并在 2026 年 4 月 1 日收购 250 Digital 并推出 Franklin Crypto 后，明确向主动数字资产管理转型。当一家管理资产规模（AUM）达 1.5 万亿美元的资产管理公司开始在 90 天内四次投向加密一级市场时，你看到的不再是实验，而是配置。

为什么这是反转，而不仅仅是一个季度​

要理解为什么这很重要，请回想 2021-2024 年的周期。CeFi 连续四年占据了加密 VC 的大部分份额。Coinbase 在巅峰时期获得了超过 3 亿美元的融资，Kraken 在 IPO 前估值达到九位数，FTX 时代的托管和主经纪商 —— Anchorage、BitGo、NYDIG —— 吸收了大量的机构资金。当时的逻辑很明确：加密货币是一项面向前端消费者的业务，谁拥有用户关系，谁就拥有价值。

这个逻辑破灭了。FTX 在 2022 年 11 月崩盘，一夜之间抹去了 320 亿美元的用户信任。Celsius、Voyager、BlockFi、Genesis 和 Gemini Earn 接踵而至。到 2024 年，每一位散户加密用户 —— 以及代表他们进行配置的每一位基金经理 —— 都吸取了同样的教训：托管是一项负债，而非护城河。

20.83 亿美元的 DeFi 季度正是这一教训最终在资本配置上的体现。投资者押注于协议，而非平台；押注于非托管智能合约，而非混合交易所钱包；押注于任何人都可以使用的可组合 Lego 组件，而非可以暂停提款的封闭花园前端。

传统金融（TradFi）风险投资大约花了 15 年时间才完成类似的转变 —— 从托管银行到金融科技轨道，从摩根大通和纽约梅隆银行到 Stripe 和 Plaid。加密 VC 仅在 18 个月内就完成了同样的转变。

驱动因素：永续合约 DEX、预测市场和基于意图的基础设施​

DeFi 的增长并非均匀分布在 DeFi Summer 的旧爱中。三个子赛道承担了大部分增长。

永续合约 DEX。 本季度的重头戏是 Drift Protocol 在 4 月 16 日宣布的价值高达 1.475 亿美元的战略融资，其中 Tether 出资 1.275 亿美元，合作伙伴出资 2000 万美元。结构很不寻常 —— 这是一个与收入挂钩的信贷额度，旨在弥补 3 月漏洞造成的约 2.95 亿美元用户损失，同时 Drift 将结算资产从 USDC 迁移到 USDT。但向资本配置者传达的信息是明确的：当排名前五的 Solana 永续合约 DEX 遭到漏洞攻击时，救援资金来自链上原生参与者，而非法定货币银行财团。加上 Vertex、Aevo 和 Hyperliquid 的 HIP-4 生态系统活动，这一垂直领域占据了本季度极高的市场份额。

这就是 Coinbase Ventures 自 2025 年底以来一直公开阐述的“万物永续化”理论 —— 即永续合约可以合成地复制任何资产（股票、商品、预测结果、现实世界债券）的风险敞口，而无需托管或结算基础设施。到 2025 年底，去中心化永续合约 DEX 已占据全球衍生品交易量的 26%，每月交易额超过 1.2 万亿美元。2026 年第一季度是风投们决定这 26% 将增长到 50% 的季度。

预测市场。 Polymarket 据报道以 150 亿美元估值融资 4 亿美元，以及 Kalshi 在 Coatue 领投下以 220 亿美元估值融资 10 亿美元，这两笔交易并非都在第一季度内完成，但定价发生在第一季度，且条款清单主导了 DeFi 资本配置的对话。预测市场垂直领域合计 370 亿美元的估值是前所未有的，而这一赛道在 36 个月前甚至还不是一个可投资的类别。两家平台在 4 月 26 日自行实施的内幕交易禁令以及美国参议院 4 月 30 日投票禁止参议员进行预测市场交易为新闻周期收尾，但资本早已完成了布局。

基于意图的协议和 DEX 基础设施。 Across、deBridge 以及一些意图执行和跨链结算项目构成了 DeFi 份额的其余部分。模式很明显：资本正流向抽象化交易落在哪条链上的层级，而不是任何单一的链本身。这与 2021-2022 年 L1 部落主义时代的赌注完全不同。

悖论：一级市场融资上涨，二级市场资金流出​

这里的矛盾点可能会让那些仅从表面数字看问题的人感到不安。虽然在第一季度 VC 向 DeFi 一级市场注入了 20.83 亿美元，但在同一时期，链上 DeFi TVL 却流失了约 140 亿美元。资金正以史上最快的速度进入新协议，而资金也正以本周期最快的速度之一离开现有资金池。

对这种分歧有三种合理的解读，且它们并不互斥：

  1. 世代轮换。 TVL 集中在 2021 年代的协议中（如 Aave、Compound、MakerDAO、经典的 Uniswap 资金池）。新资金正被部署在 VC 目前资助的协议中——永续合约 DEX、意图层、预测市场——这些协议尚未成熟到形成高 TVL 的头寸。预计在一级市场融资体现为二级市场存款之前，会有 6 到 12 个月的滞后期。

  2. 成熟资金池的风险厌恶，新资金池的风险偏好。 持有者正在将资产从收益型资金池（在稳定币和宏观压力下收益已缩水）中撤出，并重新分配到其他地方——包括直接进入新 DeFi 项目的股权。TVL 的流出是一个流动性去向的故事，而非信心问题。

  3. 用户与资金分配者之间的分歧。 散户用户（TVL 的主要贡献者）在市场回撤 20% 期间正在去杠杆。机构 VC（主要的一级市场出资人）则根据多年的部署时间线运作，并不在乎单季度的价格波动。两者都是理性的，也都是正确的，只是指向了相反的方向。

对于开发者来说，实际的启示是：在 DeFi 领域融资的门槛提高了，但收益上限也随之增加。融资规模的中位数正在上升，这意味着早期 DeFi 不再是“为一个 Uniswap 分叉进行 200 万美元的种子轮融资”。现在，差异化执行场所的融资规模在 1500 万至 3000 万美元之间，受资助的团队现在期望交付永续合约市场、基于意图的执行或预测基础设施，从而与估值数百亿的平台直接竞争。

这对第二季度及以后意味着什么​

一个自然产生的问题是：DeFi-CeFi 的对等状态能否维持？或者在第二季度，随着机构资金重新集中到受监管的 CEX 银行卡、托管产品和稳定币发行商股权中，会出现反转吗？

三个因素支持 DeFi 保持领先地位。

项目储备严重偏向 DeFi。 4 月和 5 月初正在谈判的投资意向书（包括 Polymarket 和 Kalshi 的巨额融资、多个隐身模式下的永续合约 DEX 融资，以及一波意图和订单流基础设施项目）如果能在第二季度完成，将推高 DeFi 的份额。RootData 的第二季度前 30 天排行榜已经显示 DeFi 保持着多数份额。

Coinbase Ventures 和富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）的配置模式倾向于 DeFi。 Coinbase Ventures 公布的 2026 年优先领域重点关注永续合约、预测市场、AI 代理（与 DeFi 协议原生交互）和代币化轨道。富兰克林邓普顿对 250 Digital 的收购专门针对活跃的数字资产管理——即在链上获得 DeFi 头寸风险敞口，而不仅仅是购买比特币现货。

FTX 后的创伤是永久性的。 2018-2020 年由 CeFi 主导的周期依赖于基金经理相信托管方对手方风险不是问题。三年后，在经历了 320 亿美元的损失后，这种信任不会再回来。即使受监管的稳定币发行商或获得全牌照的交易所在第二季度融资 5 亿美元，底层的配置逻辑——非托管、可组合、链上——已在结构上转向了 DeFi。

尽管如此，有两个因素可能会将资金拉回 CeFi。

稳定币发行商股权融资。 Circle、Tether、Paxos 以及少数银行发行的稳定币进入者可能会在 2026 年进行融资。向 Tether 母公司或战略性银行稳定币合资企业注资 10 亿美元，就可能使季度数据重新向 CeFi 倾斜。GENIUS 法案的实施时间表迫使受监管的稳定币股权在年底前明确化。

RWA 代币化平台。 BlackRock BUIDL、Securitize、Ondo 以及银行主导的代币化轨道处于一个模糊的类别——部分属于 CeFi（因为涉及受监管的资产管理公司和托管方），部分属于 DeFi（因为资产在公链上结算）。RootData 在第二季度如何对它们进行分类将实质性地影响头条数据。

开发者应如何利用这一信号​

如果你今天正在构建 DeFi，融资倒置不仅是利好，更是融资模式的结构性变化。

门槛已经提高。 一个随大流的 AMM 或另一个 Compound 分叉将不会获得注资；现在的对标融资需要一个具有竞争力的执行场所、一个可靠的永续合约订单簿、一个具有真实跨链覆盖能力的意图执行层，或者一个具有监管定位且不完全复制 Polymarket 和 Kalshi 的预测市场垂直领域。差异化 DeFi 的种子轮支票中位数已升至 500 万至 1000 万美元，而具有吸引力的协议的 A 轮融资门槛从 1500 万美元起跳。

投资者结构发生了变化。 Coinbase Ventures、富兰克林邓普顿和 a16z Crypto 正在领投机构级轮次。加密原生 VC（Paradigm、Variant、Multicoin、Polychain）依然活跃，但 DeFi 中的边际资金越来越多地来自具有 5 到 7 年持股期的 TradFi 相关基金。这对于治理、代币发布时机以及协议在发布后能够切实执行的流动性策略都有深远影响。

基础设施堆栈变得更加重要。 可靠的 RPC 访问、索引、预言机推送和跨链通信现在是基本的竞争要求，而非可有可无的加分项。在 2024-2025 年永续合约 DEX 大战中失去用户体验优势的协议，是因为它们的基础设施堆栈在交易量大增时摇摆不定——而那些获胜的协议在必要之前就已通过自建或合作实现了工业级可靠性。

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参考来源​

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