금융 서비스 및 시장
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수년 동안 월스트리트는 스테이블코인을 아무도 겪지 않는 문제에 대한 암호화폐식 해결책이라며 무시해 왔습니다. 이제 미국의 모든 주요 은행이 스테이블코인 발행을 위해 경쟁하고 있습니다. SoFi는 최근 퍼블릭 블록체인에서 스테이블코인을 출시한 최초의 국립 공인 은행이 되었습니다. JPMorgan, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo는 공유 결제 인프라를 통해 공동 스테이블코인을 출시하기 위해 논의 중인 것으로 알려졌습니다. 그리고 워싱턴의 어딘가에서 GENIUS 법안이 마침내 은행들이 기다려온 규제 명확성을 제공했습니다.
스테이블코인 시장은 작년보다 50 % 성장한 3,170억 달러를 넘어섰으며, 기관들은 더 이상 참여 여부를 고민하지 않습니다. 대신 경쟁사보다 얼마나 빨리 도달할 수 있는지를 묻고 있습니다.
개인 트레이더들이 토큰 가격에 집착하는 동안, DeFi 최대 프로토콜의 설계자들은 1,490억 달러 규모의 섹터를 재편할 조용한 전환을 실행하고 있습니다. Aave는 2026년 1분기에 혁신적인 허브 앤 스포크 (hub-and-spoke) 아키텍처를 갖춘 V4 업그레이드를 출시할 예정입니다. Lido는 GOOSE-3를 통해 6,000만 달러를 할당하여 "이더리움 스테이킹 미들웨어"에서 포괄적인 기관용 플랫폼으로 전환하고 있습니다. Sky (구 MakerDAO)는 거버넌스 결정을 자동화하기 위해 AI 에이전트를 배치하고 있습니다. 이는 단순한 점진적 업데이트가 아니라, 탈중앙화 금융이 무엇이 될 수 있는지에 대한 근본적인 재구상입니다.
이러한 타이밍은 우연이 아닙니다. 골드만삭스 (Goldman Sachs)의 보고서에 따르면, 기관 자산 운용사의 71% 가 향후 12개월 내에 암호화폐 노출을 늘릴 계획이며, 규제 명확성이 주요 촉매제로 꼽혔습니다. 전통 금융이 신중하게 DeFi로 발을 내딛음에 따라, 현재 시장을 주도하는 프로토콜들은 이들과 접점을 찾기 위해 경쟁하고 있습니다.
2026년 1월 6일, 미국 금융계에서 전례 없는 일이 일어났습니다. 그레이스케일(Grayscale)이 이더리움 스테이킹 보상으로 940만 달러를 ETF 투자자들에게 배당한 것입니다. 역사상 처음으로 미국 상장 암호화폐 상장지수 상품(ETP)이 온체인 스테이킹 수익을 주주들에게 전달하는 데 성공했습니다. 주당 0.083178 달러라는 지급액은 소박해 보일 수 있지만, 이는 기관 투자자들이 암호화폐 수익에 접근하는 방식에 있어 근본적인 변화를 의미합니다. 그리고 이것은 세계 최대 자산 운용사들 사이에서 벌어질 치열한 주도권 다툼의 서막에 불과합니다.
지난 2주 동안 유럽 최대 은행 중 두 곳이 수백만 명의 개인 고객에게 비트코인 거래를 제공한다고 발표했습니다. 3,000억 달러의 자산을 보유한 벨기에 제2의 대출 기관인 KBC 그룹 (KBC Group)은 2026년 2월에 암호화폐 거래를 시작할 예정입니다. 6,600억 유로 이상을 관리하는 독일의 DZ 은행 (DZ Bank)은 지난 1월 MiCA 승인을 획득하여 협동조합 은행 네트워크를 통해 비트코인, 이더리움, 카르다노, 라이트코인 거래를 출시했습니다. 이들은 핀테크 스타트업이나 암호화폐 네이티브 거래소가 아닙니다. 한때 디지털 자산을 투기적 소음으로 치부했던 100년 역사의 기관들입니다.
공통된 핵심은 무엇일까요? 바로 MiCA입니다. 유럽 연합의 암호자산 시장 법안 (Markets in Crypto-Assets Regulation)은 규제 촉매제가 되어, 은행들이 지난 10년 동안 관망해 온 시장에 진입할 수 있는 법적 명확성을 마침내 제공했습니다. 현재 60개 이상의 유럽 은행이 어떤 형태로든 암호화폐 서비스를 제공하고 있으며, 50% 이상이 2026년까지 MiCA 파트너십을 계획하고 있는 상황에서, 이제 질문은 전통 금융이 암호화폐를 수용할 것인지가 아니라 얼마나 빨리 전환이 일어날 것인지로 바뀌었습니다.
미 재무부는 스테이블코인 수익률 프로그램이 지속될 경우 6.6조 달러에 달하는 은행 예금이 위험에 처할 수 있다는 충격적인 추정치를 발표했습니다. 이 수치 하나로 인해 기술적인 입법 논쟁은 전통 금융권과 크립토 산업 간의 실존적 전쟁으로 변모했습니다. 그 결과는 매년 수억 달러가 금융 시스템을 통해 흐르는 방식을 재편하게 될 것입니다.
이 갈등의 중심에는 2025년 7월 트럼프 대통령이 서명한 획기적인 스테이블코인 법안인 GENIUS 법의 소위 '루프홀(법적 허점)'이 자리 잡고 있습니다. 이 법은 스테이블코인 발행자가 보유자에게 직접 이자나 수익률을 지급하는 것을 명시적으로 금지하고 있지만, 제3자 플랫폼이 동일한 행위를 하는 것에 대해서는 아무런 언급이 없습니다. 은행권은 이를 메인 스트리트(실물 경제) 예금을 위협하는 규제적 허점이라고 부릅니다. 반면 크립토 기업들은 이를 소비자 선택권을 보존하는 의도적인 설계라고 주장합니다. 현재 상원 은행위원회가 수정안을 논의 중이고 코인베이스(Coinbase)가 관련 입법에 대한 지지 철회를 위협함에 따라, 스테이블코인 수익률 전쟁은 2026년 가장 중대 한 금융 정책 투쟁이 되었습니다.
워싱턴이 논쟁을 벌이는 동안, 각 주들은 행동에 나서고 있습니다. 텍사스는 이미 500만 달러 상당의 비트코인을 구매했습니다. 뉴햄프셔는 1억 달러 규모의 비트코인 담보 지방채 발행을 승인했습니다. 그리고 플로리다는 주 기금의 최대 10%를 디지털 자산에 할당할 수 있는 법안을 추진 중입니다. 금본위제 시대 이후 미국 주 재무부의 가장 중요한 변화에 오신 것을 환영합니다. 하지만 대부분의 사람들은 이런 일이 일어나고 있다는 사실조차 모르고 있습니다.
2026년 1월 현재, 20개 이상의 미국 주가 비트코인 비축 법안을 도입했으며, 텍사스, 뉴햄프셔, 애리조나 세 곳은 이미 법안에 서명했습니다. 이것은 더 이상 투기적인 정책이 아닙니다. 실시간으로 구축되고 있는 인프라이며, 결국 연방 정부의 조치를 강제하거나 미국 정부가 공공 자금을 관리하는 방식을 재편할 수 있는 주 단위의 비트코인 채택이 조각보처럼 이어지고 있습니다.
텍사스는 2025년 11월 20일 주 감사관실(State Comptroller's office)이 약 500만 달러 상당의 블랙록(BlackRock) iShares 비트코인 트러스트(IBIT)를 구매하면서 실제로 비트코인 비축 자금을 집행한 최초의 미국 주가 되었습니다. 이 조치는 감사관이 암호화폐를 보유할 수 있도록 허용하는 주 법안에 따른 것입니다.
비트코인 허브로서의 텍사스의 위상을 고려할 때 이번 구매는 놀라운 일이 아닙니다. 텍사스는 저렴한 전기료, 유연한 전력 계약, 그리고 일관되게 암호화폐 친화적인 정치 환경에 이끌려 전 세계 비트코인 채굴 운영의 상당 부분을 유치하고 있습니다. 텍사스는 이제 미국 내뿐만 아니라 글로벌 비트코인 해싱 시장에서 상당한 위치를 차지하고 있습니다.
초기 500만 달러 구매는 텍사스의 전체 재무 운영 규모에 비해 미미한 수준이지만, 미국 주 정부가 비트코인을 대차대조표에 올릴 수 있고 실제로 올릴 것이라는 결정적인 선례를 남겼습니다.
뉴햄프셔 주지사는 2025년 5월 HB 302 법안에 서명하여 미국 최초의 '비트코인 및 디지털 자산 비축 기금(Bitcoin & Digital Assets Reserve Fund)'을 창설했습니다. 이 법안은 주 재무 장관에게 금과 같은 전통적인 헤지 수단과 함께 특정 포트폴리오의 최대 5%를 암호화폐 ETF에 투자할 수 있는 권한을 부여합니다.
하지만 뉴햄프셔는 여기서 멈추지 않았습니다. 2025년 11월, 뉴햄프셔는 비트코인 담보 지방채를 승인한 최초의 주가 되었습니다. 1억 달러 규모의 이 채권 발행은 미국 지방채 시장에서 암호화폐가 담보로 사용된 첫 번째 사례입니다. 이러한 혁신은 주와 지방 자치 단체가 인프라 프로젝트에 자금을 조달하는 방식을 근본적으로 바꿀 수 있습니다.
직접적인 비트코인 투자 권한과 비트코인 담보 부채 상품의 결합은 뉴햄프셔를 미국에서 가장 포괄적인 주 단위 비트코인 정책 체계를 갖춘 곳으로 자리매김하게 했습니다.
애리조나는 다른 길을 택했습니다. 케이티 홉스(Katie Hobbs) 주지사는 주 재무부가 관리 자산의 10%를 비트코인에 할당할 수 있도록 하는 SB 1025 법안에 거부권을 행사했습니다. 그러나 그녀는 애리조나 비트코인 및 디지털 자산 비축고를 창설하는 HB 2749 법안에는 서명했습니다. 여기에는 중요한 제한 사항이 있는데, 구매한 자산이 아닌 압수된 자산만 보유할 수 있다는 점입니다.
애리조나의 방식은 정치적으로 실용적인 타협안을 반영합니다. 주 정부는 미청구 재산 수익을 비트코인 및 최상위 디지털 자산으로 전환하여, 방치된 재산으로부터 이자, 에어드랍 및 스테이킹 보상을 거둬들입니다. 이는 다른 주에서 비트코인 비축 법안을 좌초시켰던 "납세자 위험" 논란을 피하면서도 주 차원의 비트코인 보유량을 구축하는 전략입니다.
플로리다 의원들은 2025년의 유사한 시도가 중단된 후 2026년 회기를 위해 새로운 법안을 제출했습니다. 하원 법안 1039와 상원 법안 1038은 플로리다의 주요 재무부와 별도로 운영되는 '전략적 암호화폐 비축 기금(Strategic Cryptocurrency Reserve Fund)'을 설립하는 내용을 담고 있습니다.
이 법안에는 영리한 설계 제약이 포함되어 있습니다. 24개월 동안 평균 시가총액이 최소 5,000억 달러 이상인 자산만 자격이 주어집니다. 현재 임계값을 기준으로 볼 때 비트코인은 이 기준을 충족하는 유일한 자산이며, 기술적으로는 "암호화폐 불가지론(crypto-agnostic)"을 유지하면서도 실제로는 비트코인 전용 비축고를 만드는 효과를 냅니다.
플로리다의 제안은 최고 재무 책임자(CFO)와 주 행정위원회(State Board of Administration)에 선택된 공공 기금의 최대 10%를 적격 디지털 자산에 할당할 수 있는 권한을 부여합니다. 플로리다의 막대한 주 예산을 고려할 때, 이 법안이 통과되면 잠재적인 비트코인 할당액은 수십억 달러에 달할 수 있습니다.
이 법안에는 필수 감사, 보고 요건 및 자문 감독과 같은 안전 장치가 포함되어 있습니다. 2026년 7월 1일이라는 조건부 시행일은 전체 입법 패키지가 승인되고 서명될 경우에만 실행이 시작됨을 의미합니다.
웨스트버지니아는 인플레이션 헤지 수단으로서 주 재무부를 귀금속, 디지털 자산 및 스테이블코인으로 다각화할 수 있도록 허용하는 법안을 도입했습니다. 이 법안은 플로리다보다 더 높은 기준을 설정했습니다. 시가총액이 7,500억 달러 이상인 디지털 자산만 자격이 주어집니다.
이 임계값은 당분간 비축 자산을 비트코인으로만 제한하는 효과가 있으며, 명시적인 자산 선택보다는 시가총액 요건을 통해 암묵적인 비트코인 맥시멀리즘을 형성합니다.
모든 주 비트코인 비축 법안이 성공한 것은 아닙니다. 오클라호마, 펜실베이니아, 노스다코타, 와이오밍, 몬태나, 사우스다코타주에서는 제안된 법안들이 모두 부결되었습니다.
오클라호마의 HB 1203(전략적 비트코인 비축법)은 2025년 4월 16일 상원 세입세출위원회에서 6 대 5로 부결되었습니다. 근소한 차이로 부결된 것은 이것이 마지막이 아닐 수도 있음을 시사합니다. 부결된 법안들은 종종 수정된 형태로 다시 제출되곤 합니다.
펜실베이니아의 야심 찬 제안은 70억 달러 규모의 비상금 펀드(Rainy Day Fund)를 포함한 공공 자금의 최대 10%를 비트코인에 할당하는 것을 목표로 했습니다. 이러한 규모가 거부의 원인이 되었을 수 있습니다. 보다 완만한 초기 할당량을 제시한 주들이 더 큰 성공을 거두었습니다.
이러한 양상은 입법 학습 곡선을 시사합니다. 비트코인 비축을 강력한 보호 장치를 갖춘 적절한 다각화로 규정한 주들이 공격적인 할당 비율을 제안한 주들보다 더 진전을 보이는 경향이 있습니다.
트럼프 대통령은 2025년 3월 연방 차원에서 전략적 비트코인 비축(Strategic Bitcoin Reserve)을 창설하는 행정 명령에 서명했지만, 여기에는 상당한 제약이 있었습니다. 이 권한은 압수된 암호화폐에만 적용되며, 정부가 비축을 위해 비트코인을 직접 구매할 수는 없습니다.
미국은 이미 다양한 법 집행 조치를 통해 약 198,000 BTC를 보유하고 있으며, 이는 전 세계 정부 중 가장 많은 비트코인 보유량입니다. 이 행정 명령은 이러한 자산을 경매를 통해 매각하는 대신 정부 대차대조표에 유지하도록 보장합니다.
ARK Invest의 캐시 우드(Cathie Wood)는 연방 정부의 접근 방식이 진화할 것이라고 믿습니다. 우드는 "원래 의도는 100만 개의 비트코인을 소유하는 것이었으므로, 실제로 매수를 시작할 것이라고 생각합니다"라고 말하며, 암호화폐가 지속적인 정치적 이슈가 되었다고 언급했습니다.
연방 정부와 주 정부의 조치 사이의 격차는 흥미로운 역학 관계를 형성합니다. 주 정부는 워싱턴보다 더 빠르고 제약 없이 움직이고 있으며, 이는 잠재적으로 연방 정책이 이를 뒤따라오게 만들 수 있습니다.
주 재무 담당관들은 지속적인 문제에 직면해 있습니다. 인플레이션이 시간이 지남에 따라 주 자금의 구매력을 약화시킨다는 점입니다. 국채, 머니 마켓 펀드(MMF), 보수적 투자와 같은 전통적인 방식은 인플레이션 기간 동안 실질 가치를 유지하는 데 어려움을 겪습니다.
비트코인의 2,100만 개 고정 공급량은 대안적인 헤지 수단을 제공합니다. 채굴을 통해 새로운 공급이 시장에 유입되는 금과 달리, 비트코인의 공급 일정은 수학적으로 미리 정해져 있으며 변경할 수 없습니다. 2020 ~ 2025년 동안 기관의 채택을 이끌었던 이 희소성 논리는 이제 주 재무 담당 공무원들에게 공감을 얻고 있습니다.
반대 논거는 변동성에 집중됩니다. 비트코인의 가격 변동폭은 단 한 해 동안 50%를 초과할 수 있어, 단기 의무 지출이 있는 펀드에는 부적합할 수 있습니다. 이것이 대부분의 성공적인 주 법안들이 비트코인을 전체 보유 자산의 작은 비율로 제한하고, 즉각적인 지출에 필요한 자금은 제외하는 이유입니다.
뉴햄프셔의 1억 달러 규모 비트코인 담보 지방채는 직접적인 비트코인 매입보다 더 혁신적일 수 있습니다. 지방채는 도로, 학교, 유틸리티와 같은 필수 인프라에 자금을 지원하며, 미국에서만 4조 달러 규모의 시장을 형성하고 있습니다.
비트코인 담보 채권이 성공적인 것으로 입증되면, 주 및 지방 정부를 위한 새로운 금융 메커니즘이 열릴 수 있습니다. 비트코인을 보유한 지방 자치 단체는 해당 담보를 바탕으로 부채를 발행할 수 있으며, 비트코인 노출을 유지하면서도 무담보 채권보다 잠재적으로 낮은 이자율을 적용받을 수 있습니다.
이러한 혁신은 피드백 루프를 만듭니다. 더 많은 정부가 비트코인을 담보로 보유할수록 자산의 정당성이 증가하여, 잠재적으로 가격을 지지하고 비트코인 담보 금융 상품의 신용 품질을 향상시 킬 수 있습니다.
주 비트코인 비축이 확대될지 아니면 정체될지는 몇 가지 요인에 의해 결정될 것입니다:
입법 회기: 플로리다의 법안들은 2026년 내내 위원회 청문회와 본회의 표결을 앞두고 있습니다. 여기서의 성공은 다른 주에서도 유사한 입법의 연쇄 반응을 일으킬 수 있습니다.
시장 성과: 2026년 동안의 비트코인 가격은 필연적으로 비축에 대한 정치적 식견에 영향을 미칠 것입니다. 강력한 성과는 지지자들을 선견지명 있게 보이게 만들고, 상당한 하락은 반대자들에게 공격의 빌미를 제공합니다.
연방 규제 명확화: 디지털 자산 시장 명확화법(Digital Asset Market Clarity Act)이 2026년 1월 상원 위원회 심의를 앞두고 있습니다. 명확한 연방 규칙은 법적 불확실성을 줄여 주 정부의 조치를 가속화할 수 있습니다.
텍사스와 뉴햄프셔의 성과: 초기 도입 주들은 자연스러운 실험대 역할을 합니다. 만약 그들의 비트코인 보유 자산이 좋은 성과를 거두고 행정적 구현이 원활하게 입증된다면, 다른 주들도 따를 수 있는 성공적인 모델을 갖게 될 것입니다.
주 비트코인 비축 경쟁은 정부가 디지털 자산을 인식하는 방식의 광범위한 변화를 반영합니다. 5년 전만 해도 미국 주 정부가 대차대조표에 비트 코인을 보유한다는 생각은 설득력이 떨어져 보였습니다. 하지만 오늘날 그것은 현실이 되고 있습니다.
이것은 주로 비트코인 투기에 관한 것이 아닙니다. 재무 현대화, 인플레이션 헤지, 그리고 연방 통화 정책으로부터 재정적 독립을 주장하는 주 정부들에 관한 것입니다. 비트코인이 궁극적으로 "디지털 금"으로 판명되든, 아니면 인기를 잃는 투기 자산으로 판명되든, 구축되고 있는 인프라(입법, 수탁 솔루션, 보고 체계)는 주 단위의 디지털 자산 노출에 대한 영구적인 선택권을 생성합니다.
경주는 시작되었습니다. 그리고 대부분의 정부 주도 계획과 달리, 이 움직임은 매우 빠르게 진행되고 있습니다.
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이더리움은 2021년에 전체 온체인 수수료의 40 % 이상을 차지했습니다 . 2025년까지 그 수치는 3 % 미만으로 급락했습니다 . 이것은 이더리움의 쇠퇴에 대한 이야기가 아닙니다 — 거래 수수료가 1페니의 극히 일부로 떨어졌을 때 가치가 실제로 어디로 흐르는지에 대한 이야기입니다 .
2016년 조엘 모네그로 ( Joel Monegro ) 가 도입한 팻 프로토콜 ( fat protocol ) 이론은 그 위에 구축된 애플리케이션이 가치를 창출함에 따라 베이스 레이어 블록체인이 가치의 대부분을 차지할 것이라고 약속했습니다 . 수년 동안 이것은 사실이었습니다 . 하지만 2024 - 2025년에 근본적인 변화가 일어났습니다 : 애플리케이션이 실행되는 블록체인보다 더 많은 수수료를 생성하기 시작했으며 , 그 격차는 분기마다 벌어지고 있습니다 .
2025년 상반기에는 암호화폐 생태계 전반의 프로토콜에 $ 9.7 billion 이 지급되었습니다 . 세부 내역은 실제 상황을 보여줍니다 : 63 % 가 DEX 와 무기한 파생상품 플랫폼의 거래 수수료를 필두로 한 DeFi 및 금융 애플리케이션으로 흘러갔습니다 . 오직 22 % 만이 블록체인 자체 ( 주로 L1 거래 수수료 및 MEV 포착 ) 로 돌아갔습니다 . L2 및 L3 수수료는 미미한 수준을 유지했습니다 .
이러한 변화는 연중 내내 가속화되었습니다 . DeFi 및 금융 애플리케이션은 2025년에 $ 13.1 billion 의 수수료를 기록할 것으로 예상되며 , 이는 전체 온체인 수수료의 66 % 를 차지합니다 . 한편 , 블록체인 가치 평가는 실제 수수료 점유율이 2023년 60 % 이상에서 2025년 3분기에는 단 12 % 로 감소했음에도 불구하고 , 수수료 발생 프로토콜 중 전체 시가총액의 90 % 이상을 계속 차지하고 있습니다 .
이로 인해 현격한 괴리가 발생합니다 : 블록체인은 수천 배의 수수료 대비 가격 ( Price - to - Fee ) 비율로 가치가 평가되는 반면 , 애플리케이션은 10에서 100 사이의 비율로 거래됩니다 . 시장은 가치가 상위 계층으로 이동하고 있음에도 불구하고 여전히 인프라가 가치의 대부분을 포착하는 것처럼 가격을 책정하고 있습니다 .
주요 체인의 거래 비용은 3년 전에는 불가능해 보였던 수준으로 급감했습니다 . 솔라나는 0.01 미만으로 거래를 처리합니다 .
2024년 3월의 덴쿤 ( Dencun ) 업그레이드는 이더리움 메인넷의 평균 가스비를 95 % 하락시켰습니다 . 주요 롤업들이 블롭 ( blob ) 기반 데이터 포스팅을 최대한 활용하기 위해 배치 시스템을 최적화함에 따라 그 효과는 2025년 내내 증폭되었습니다 . Optimism 은 콜데이터 ( call data ) 에서 블롭으로 전환하여 DA 비용을 절반 이상 절감했습니다 .
이는 단순히 사용자에게만 좋은 것이 아닙니다 — 가치가 축적되는 위치를 근본적으로 재구성합니다 . 거래 수수료가 달러 단위에서 페니의 파편으로 떨어지면 프로토콜 레이어는 더 이상 가스비만으로는 의미 있는 경제적 가치를 포착할 수 없습니다 . 그 가치는 어딘가로 흘러가야 하며 , 점점 더 애플리케이션으로 집중되고 있습니다 .
인프라보다 앱이 우선시되는 변화를 솔라나 기반 밈코인 런치패드인 Pump.fun 보다 더 명확하게 보여주는 사례는 없습니다 . 2025년 8월 기준 , Pump.fun 은 $ 724 million 이상의 누적 수익을 창출했으며 — 이는 많은 레이어 1 블록체인보다 높은 수치입니다 .
이 플랫폼의 비즈니스 모델은 간단합니다 : 거래되는 모든 토큰에 대해 1 % 의 스왑 수수료를 부과하고 , 코인이 시가총액 1.3 billion ( 700 million 프라이빗 ) 을 조달했습니다 .
Pump.fun 만 그런 것이 아닙니다 . 2025년 동안 Axiom Exchange , Meteora , Raydium , Jupiter , Photon , Bullx 등 7개의 솔라나 애플리케이션이 2.39 billion 에 달했습니다 .
한편 , 솔라나의 네트워크 REV ( 실현 추출 가능 가치 ) 는 $ 1.4 billion 으로 증가하며 인상적인 성장을 보였지만 , 그 위에서 실행되는 애플리케이션들에 의해 점점 더 가려지고 있습니다 . 앱들이 프로토콜의 몫을 가로채고 있는 것입니다 .
애플리케이션 레이어에서의 가치 집중은 새로운 권력 역학을 만들어냈습니다 . DEX 분야에서는 지형이 급격히 변했습니다 : 유니스왑 ( Uniswap ) 의 점유율은 단 1년 만에 약 50 % 에서 18 % 내외로 떨어졌습니다 . Raydium 과 Meteora 는 솔라나의 급등에 힘입어 점유율을 확보한 반면 , 유니스왑은 이더리움에서 뒤처졌습니다 .
무기한 파생상품 분야에서의 변화는 더욱 극적이었습니다 . Jupiter 는 수수료 점유율을 5 % 에서 45 % 로 끌어올렸습니다 . 출시된 지 1년도 채 되지 않은 Hyperliquid 는 현재 하위 섹터 수수료의 35 % 를 기여하며 수수료 수익 기준 상위 3대 암호화폐 자산이 되었습니다 . 이러한 플랫폼들이 중앙화 거래소로 흘러갔을 가치를 포착하면서 탈중앙화 무기한 파생상품 시장이 폭발적으로 성장했습니다 .
대출 분야는 2025년 8월까지 $ 39 billion 의 TVL 로 DeFi 대출 시장 점유율 62 % 를 차지한 Aave 의 영역으로 남았습니다 . 하지만 여기에서도 도전자가 나타났습니다 : Morpho 는 2024년 상반기 거의 제로에 가깝던 점유율을 10 % 까지 끌어올렸습니다 .
상위 5개 프로토콜 ( Tron , Ethereum , Solana , Jito , Flashbots ) 은 2025년 상반기 블록체인 수수료의 약 80 % 를 차지했습니다 . 그러나 이러한 집중은 실제 추세를 가리고 있습니다 : 한때 2 ~ 3개의 플랫폼이 수수료의 80 % 를 독식하던 시장은 이제 10개의 프로토콜이 공동으로 그 80 % 를 차지하며 훨씬 더 균형 잡힌 상태가 되었습니다 .
조엘 모네그로(Joel Monegro)의 2016년 이론은 비트코인이나 이더리움과 같은 베이스 레이어 블록체인이 애플리케이션 레이어보다 더 많은 가치를 축적할 것이라고 제안했습니다. 이는 HTTP나 SMTP 같은 프로토콜은 경제적 가치를 획득하지 못한 반면, 구글(Google), 페이스북(Facebook), 넷플릭스(Netflix)가 수십억 달러의 가치를 추출했던 전통적인 인터넷 모델을 뒤집은 것이었습니다.
두 가지 메커니즘이 이를 주도할 것으로 예상되었습니다. 진입 장벽을 낮추는 공유 데이터 레이어와 투기적 가치를 지닌 암호학적 액세스 토큰입니다. 이 두 메커니즘은 한동안 작동했으나, 상황이 변했습니다.
모듈형 블록체인의 등장과 블록 공간(blockspace)의 풍부함은 이 방정식을 근본적으로 바꿨습니다. 프로토콜은 데이터 가용성, 실행 및 합의를 전문화된 레이어에 아웃소싱하면서 점점 더 "얇아지고(thinner)" 있습니다. 한편, 애플리케이션은 사용자 경험, 유동성, 네트워크 효과와 같이 성공을 결정짓는 요소에 집중하고 있습니다.
거래 수수료가 0에 수렴하는 추세는 프로토콜이 가치를 획득하는 것을 더 어렵게 만듭니다. 180일간의 누적 수익 데이터가 이 주장을 뒷받침합니다. 현재 수익 창출 상위 10개 중 7개는 프로토콜이 아닌 애플리케이션입니다.
역사적으로 명시적인 가치 분배를 피해 왔던 주요 프로토콜들이 방향을 바꾸고 있습니다. 2025년 이전에는 프로토콜 수익의 약 5 % 만이 보유자들에게 재분배되었으나, 그 수치는 약 15 % 로 세 배나 증가했습니다. 오랫동안 직접적인 가치 공유를 거부해 온 에이브(Aave)와 유니스왑(Uniswap)도 이 방향으로 움직이고 있습니다.
이는 흥미로운 긴장 관계를 형성합니다. 애플리케이션은 이제 더 많은 가치를 획득하고 있기 때문에 토큰 보유자들과 더 많은 수익을 공유할 수 있습니다. 하지만 이는 또한 L1 밸류에이션과 실제 수익 창출 사이의 격차를 부각시킵니다.
펌프펀(Pump.fun)의 접근 방식은 이러한 복잡성을 잘 보여줍니다. 이 플랫폼의 가치 축적 메커니즘은 직접적인 배당보다는 토큰 바이백에 의존합니다. 커뮤니티 구성원들은 네트워크의 성공을 토큰 보유자의 이익으로 보다 직접적으로 연결하는 수수료 소각, 밸리데이터 인센티브, 수익 재분배 등의 메커니즘을 점점 더 요구하고 있습니다.
전망에 따르면 2026년 온체인 수수료는 198억 달러에서 전년 대비 60 % 성장한 수치입니다. 이러한 성장의 거의 전부는 인프라가 아닌 애플리케이션에 기인합니다.
주요 시장의 규제 명확성에도 불구하고 인프라 토큰은 계속해서 압박을 받고 있습니다. 높은 인플레이션 일정, 거버넌스 권한에 대한 불충분한 수요, 베이스 레이어에서의 가치 집중은 향후 추가적인 통합이 이루어질 것임을 시사합니다.
빌더들에게 그 함의는 분명합니다. 애플리케이션 레이어의 기회는 이제 인프라 분야와 경쟁하거나 이를 능가합니다. 지속 가능한 수익으로 가는 길은 단순한 블록 공간이 아니라 사용자를 마주하는 제품을 통해 이루어집니다.
투자자들에게 인프라와 애플리케이션 간의 가치 괴리는 위험이자 기회입니다. 수천 대의 수수료 대비 가격 비율 (Price-to-Fee ratios) 로 거래되는 L1 토큰과 10 ~ 100배 수준에서 거래되는 애플리케이션은 시장이 가치가 실제로 어디로 흐르는지 인식함에 따라 잠재적인 가격 재조정에 직면하게 될 것입니다.
인프라에서 애플리케이션으로의 전환이 블 록체인이 가치 없게 된다는 것을 의미하지는 않습니다. 이더리움, 솔라나 및 기타 L1은 애플리케이션이 의존하는 핵심 인프라로 남아 있습니다. 그러나 관계가 역전되고 있습니다. 애플리케이션은 생태계 락인 (lock-in) 효과보다는 비용과 성능에 따라 체인을 선택하고 있으며, 체인들은 가장 저렴하고 신뢰할 수 있는 기반이 되기 위해 경쟁하고 있습니다.
이는 전통적인 기술 스택을 반영합니다. AWS와 구글 클라우드는 엄청난 가치를 지니고 있지만, 그 위에 구축된 애플리케이션인 넷플릭스, 스포티파이, 에어비앤비는 인프라 비용에 비해 압도적인 관심과 점점 더 큰 가치를 차지하고 있습니다.
솔라나 앱 수익 $ 23억 9천만 달러와 1페니 미만의 거래 수수료가 이를 증명합니다. 가치는 존재합니다. 다만 2016년 이론이 예측했던 곳에 있지 않을 뿐입니다.
인프라에서 애플리케이션으로의 전환은 빌더들에게 새로운 기회와 과제를 제시합니다. BlockEden.xyz는 20개 이상의 블록체인에 걸쳐 엔터프라이즈급 API 서비스를 제공하여, 개발자들이 이 새로운 환경에서 가치를 획득하는 애플리케이션을 구축할 수 있도록 돕습니다. API 마켓플레이스 탐색하기에서 차세대 수익 창출 애플리케이션을 구동하는 인프라에 액세스하세요.
90퍼센트. 이는 브라질의 연간 3,190억 달러 규모 크립토 거래량 중 스테이블코인이 차지하는 비율입니다. 이 수치는 규제 당국의 관심을 끌었으며, 라틴 아메리카에서 가장 포괄적인 크립토 프레임워크가 탄생하는 계기가 되었습니다. 브라질 중앙은행(Banco Central do Brasil)이 2025년 11월 세 부분으로 구성된 규제 패키지를 최종 확정했을 때, 이는 단순히 거래소에 대한 규칙을 강화한 것에 그치지 않았습니다. 이는 상파울루에서 부에노스아이레스에 이르기까지 파급 효과를 일으키며, 지역 최대 경제국인 브라질이 달러 연동 디지털 자산을 취급하는 방식을 근본적으로 재편했습니다.
JP모건(JPMorgan)이 방금 JPM 코인을 Canton 네트워크에 도입한다고 발표했습니다. Canton은 이미 연간 4조 달러 이상의 토큰화 거래량을 처리하고 있으며, 이는 거의 모든 퍼블릭 블록체인을 합친 것보다 더 많은 실질적인 경제 활동입니다.
크립토 트위터가 다음 사이클에서 어떤 L1이 "승리"할지 논쟁하는 동안, 전통 금융은 조용히 자체적인 평행 블록체인 인프라를 구축했습니다. Canton 네트워크는 현재 골드만삭스(Goldman Sachs), BNY 멜론(BNY Mellon), DTCC, 시타델 시큐리티즈(Citadel Securities) 및 약 400개의 생태계 참여자를 회원으로 보유하고 있습니다. 그리고 2026년에는 그 규모가 더욱 커질 예정입니다.
Canton 네트워크는 기관 금융을 위해 특별히 설계된 레이어 1 블록체인입니다. 2023년 Digital Asset Holdings에 의해 출시된 이 네트워크는 리테일 DeFi 사용자를 두고 이더리움이나 솔라나와 경쟁하지 않습니다. 대신 수백조 달러 규모의 전통 금융 시스템이라는 훨씬 더 큰 목표를 겨냥하고 있습니다.
이 네트워크는 Digital Asset이 명명한 "네트워크의 네트워크(network of networks)"로 운영됩니다. Canton은 이더리움처럼 모든 참여자를 단일 글로벌 원장에 강제로 통합하는 대신, 각 기관이 자체적인 독립 서브 네트워크를 운영하면서도 글로벌 싱크로나이저(Global Synchronizer)를 통해 다른 기관과 거래할 수 있는 능력을 유지하게 해줍니다.
이러한 아키텍처는 주요 금융 기관들이 퍼블릭 블록체인을 기피하게 만들었던 근본적인 갈등, 즉 공유 인프라의 혜택을 누리면서도 거래 프라이버시를 유지해야 하는 필요성을 해결합니다.
Canton의 생태계에는 전통 금융의 전 영역을 아우르는 약 400개의 참여자가 포함되어 있습니다.
은행 및 자산 운용사: 골드만삭스(Goldman Sachs), JP모건(Kinexys 경유), BNP 파리바(BNP Paribas), HSBC, 크레디 아그리콜(Credit Agricole), 뱅크 오브 아메리카(Bank of America)
시장 인프라: DTCC, 유로클리어(Euroclear), 도이치 뵈르제(Deutsche Börse), ASX, Cboe 글로벌 마켓(Cboe Global Markets)
트레이딩 기업: 시타델 시큐리티즈(Citadel Securities), DRW, 옵티버(Optiver), 버투 파이낸셜(Virtu Financial), IMC, QCP
기술 및 서비스: 마이크로소프트(Microsoft), 딜로이트(Deloitte), 캡제미니(Capgemini), 무디스(Moody's), S&P 글로벌(S&P Global)
크립토 네이티브 플레이어: 써클(Circle), 팍소스(Paxos), 팔콘X(FalconX), 폴리체인 캐피탈(Polychain Capital)
이것은 시범 프로그램이나 개념 증명이 아닙니다. 이 기관들은 퍼블릭 블록체인이 해결할 수 없는 문제들을 Canton이 해결해주기 때문에 활발히 구축 작업을 진행하고 있습니다.
기관들에게 핵심 문제는 블록체인 기술의 작동 여부가 아니라, 규제 및 상업적 제약 내에서 작동할 수 있는지 여부입니다.
이더리움의 완전한 투명성은 리테일 DeFi에는 장점이지만, 기관 금융에는 치명적인 결함입니다. 어떤 은행도 자신의 거래 포지션이 경쟁자들에게 노출되기를 원하지 않습니다. 자산 운용사 또한 자신의 포트폴리 오 리밸런싱이 프런트 러너(front-runners)들에게 방송되는 것을 원치 않습니다.
Canton은 선택적 공개를 통해 이 문제를 해결합니다. 거래는 기본적으로 비공개이지만, 기관은 경쟁업체에 상업적 정보를 노출하지 않고 규제 기관에 특정 세부 정보를 공개하도록 선택할 수 있습니다. 이더리움의 전부 아니면 전무(all-or-nothing)식 투명성이나 Corda의 고립된 프라이버시 모델과 달리, Canton은 금융 시장이 실제로 요구하는 정교한 프라이버시를 가능하게 합니다.
Canton은 기본적으로 프라이버시 기능을 갖춘 다자간 애플리케이션을 위해 특별히 설계된 스마트 컨트랙트 언어인 Daml(Digital Asset Modeling Language)을 사용합니다. 전체 네트워크에서 공개적으로 실행되는 Solidity 컨트랙트와 달리, Daml 컨트랙트는 컨트랙트 수준에서 프라이버시를 강제합니다.
이것은 여러 거래 상대방이 서로에게 또는 더 넓은 시장에 자신의 포지션을 노출하지 않고 상호 작용해야 하는 복잡한 금융 상품에서 중요하게 작용합니다.
Canton은 바젤(Basel) 규제 표준을 충족하는데, 이는 대부분의 퍼블릭 블록체인이 만족시킬 수 없는 중요한 요구 사항입니다. 이 네트워크는 상업적 기밀을 유지하면서 규제 보고를 위한 선택적 투명성을 지원하므로, 기관들이 경쟁 우위를 희생하지 않고도 공시 요건을 준수할 수 있게 해줍니다.
2026년 1월 7일, Digital Asset과 JP모건의 Kinexys 부문은 JPM 코인(티커: JPMD)을 Canton 네트워크에 네이티브로 도입한다고 발표했습니다. 이는 2025년 11월 코인베이스의 Base L2 출시 이후 Canton이 JPM 코인의 두 번째 네트워크 확장이 되었음을 의미합니다.
JPM 코인은 스테이블코인이 아니라 예금 토큰(deposit token)입니다. 비은행 기관이 발행하고 예비비로 뒷받침되는 USDT나 USDC와 달리, JPM 코인은 JP모건 예금에 대한 직접적인 청구권을 나타냅니다. 이 차이는 기관 채택에 있어 매우 중요합니다.
Kinexys는 이미 일일 20억-30억 달러의 거래량을 처리하고 있으며, 2019년 이후 누적 거래량은 1조 5천억 달러를 넘어섰습니다. 이 인프라를 Canton으로 가져오는 것은 JP모건이 이 네트워크를 기관 규모의 배포가 가능한 준비된 상태로 보고 있다는 신호입니다.
통합은 2026년 내내 단계별로 진행됩니다 :
JPM 코인이 헤드라인을 장식하고 있지만 , 더 중요한 발전은 DTCC가 미국 국채 토큰화를 위해 칸톤을 사용하기로 한 결정입니다 .
2025년 12월 , DTCC는 DTC에 수탁된 미국 국채의 일부를 칸톤 네트워크에서 발행할 수 있도록 하겠다고 발표했습니다 . 이는 DTC가 3년 동안 시범 토큰화 서비스를 운영할 수 있도록 허용한 SEC의 비조치 의견서 ( no-action letter ) 에 따른 것입니다 .
토큰화된 국채 시장은 단 1년 만에 25억 달러에서 약 90억 달러 규모로 성장했습니다 . 하지만 이러한 활동의 대부분은 전통적인 결제 시스템과 상호 운용되지 않는 파편화된 인프라에서 발생합니다 .
DTCC의 칸톤 통합은 이러한 상황을 변화시킵니다 :
DTCC는 또한 유로클리어 ( Euroclear ) 와 함께 칸톤 재단 ( Canton Foundation ) 의 공동 의장으로 합류하여 , 네트워크의 거버넌스 및 표준 개발에 직접적인 영향력을 행사하게 됩니다 .
대부분의 기관용 블록체인 프로젝트와 달리 , 칸톤은 VC 중심의 분배로 인한 함정을 피하도록 설계된 독특한 토큰노믹스 모델을 가진 네이티브 토큰인 칸톤 코인 ( CC ) 을 보유하고 있습니다 .
유통 중인 모든 CC는 네트워크 참여를 통해 획득되었습니다 . 설립자 할당 , 팀 토큰 또는 공급 과잉을 초래하는 투자자 락업이 없습니다 . 대신 , CC는 지속적으로 ( 약 10분마다 ) 방출되어 그 순간 네트워크에 전력을 공급하는 주체에게 분배됩니다 .
토큰노믹스는 사용료가 소각되고 참여도에 따라 새 코인이 발행되는 소각 - 발행 모델을 따릅니다 . 총 공급량은 사전에 정의된 곡선을 따릅니다 : 현재 약 220억 CC가 유통되고 있으며 , 처음 10년 동 안 약 1,000억 개를 채굴할 수 있습니다 .
2026년 초 기준 , CC는 약 0.14 달러에 거래되고 있으며 시가총액은 약 53억 달러로 시가총액 기준 상위 25위 암호화폐에 랭크되어 있습니다 . 최근 프로토콜 업데이트는 다음과 같습니다 :
칸톤의 부상이 이더리움과 같은 퍼블릭 블록체인이 무의미해진다는 것을 의미하지는 않습니다 . 두 생태계는 근본적으로 다른 목적을 수행합니다 .
** 이더리움 / 솔라나 : ** 투명한 퍼블릭 결제 , 허가 없는 혁신 , 오픈 소스 개발 ( 개인 대상 DeFi 용 ) ** 칸톤 : ** 규제 기관을 위한 프라이빗 금융 인프라 , 선택적 정보 공개 , 컴플라이언스 우선 설계
토큰화된 국채 시장만으로도 2030년까지 2조 달러를 넘을 것으로 예상됩니다 . 이는 서로 다른 요구 사항을 가진 여러 네트워크가 각자의 세그먼트에서 번창하기에 충분한 규모입니다 .
더 흥미로운 질문은 이 생태계들이 결국 상호 운용될 것인가 하는 점입니다 . 칸톤의 " 네트워크의 네트워크 " 아키텍처는 이미 서로 다른 서브 네트워크 간의 거래를 가능하게 합니다 . 이를 퍼블릭 블록체인 생태계까지 포함하도록 확장하면 기관의 프라이버시와 퍼블릭의 유동성을 결합한 하이브리드 구조가 만들어질 수 있습니다 .
Circle , Paxos , FalconX — 모든 칸톤 참여자 — 는 이미 전통 금융과 암호화폐 네이티브 금융을 연결하고 있습니다 . 이들의 존재는 칸톤이 결국 더 넓은 블록체인 생태계로 향하는 기관용 온램프 역할을 할 수 있음을 시사합니다 .
칸톤만이 유일한 기관용 블록체인 프로젝트는 아닙니다 . 경쟁자로는 다음이 있습니다 :
하지만 칸톤은 이들 중 누구도 달성하지 못한 것을 해냈습니다 : 주요 금융 인프라 제공업체들로부터 진정한 채택을 이끌어낸 것입니다 . DTCC , 유로클리어 , Goldman Sachs , JPMorgan 이 모두 동일한 네트워크를 선택했을 때 , 그것은 단순한 시범 운영이 아닙니다 . 칸톤이 기관 채택의 난제를 해결했다는 신호입니다 .
2026년에 주목해야 할 주요 개발 사항은 다음과 같습니다:
1분기 - 2분기: DTCC의 토큰화된 국채 MVP가 통제된 운영 환경에서 출시됩니다.
2026년 내내: JPM 코인 통합 단계 진행 및 Canton 네트워크상의 추가 Kinexys 제품 출시
2026년 하반기: 토큰화 확장(러셀 1000 주식, ETF)에 대한 SEC의 승인 가능성
진행 중: 네트워크에 참여하는 추가 기관 파트너 확대
Canton 네트워크는 전통 금융이 기존의 퍼블릭 블록체인 인프라에 적응하기보다 자체적인 조건에 따라 토큰화될 것이라는 점에 베팅하고 있습니다. 연간 4조 달러 이상의 거래량과 거의 모든 주요 월스트리트 기관의 참여를 고려할 때, 이 베팅은 점점 더 타당해 보입니다.
퍼블릭 블록체인 생태계에 있어 Canton의 성공은 반드시 위협은 아닙니다. 이는 블록체인 기술이 실험적 단계를 넘어 필수적인 요소로 자리 잡았음을 입증하는 것입니다. 이제 관건은 이러한 병렬 시스템들이 분리된 상태로 남을 것인지, 아니면 결국 더 큰 무언가로 통합될 것인지 여부입니다.
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