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테더(Tether)는 지난해 130억 달러의 수익을 올렸습니다. 이는 골드만삭스보다 많은 수치입니다. 약 200 명의 직원과 지점 없이, 그리고 단순히 국채 수익률에 연동된 디지털 달러라는 제품 하나로 이뤄낸 성과입니다.

2026년 스테이블코인 경제에 오신 것을 환영합니다. 현재 두 개의 대형 발행사가 3,180억 달러 규모 시장의 80 % 이상을 장악하고 있으며, 거래량은 비자와 페이팔을 합친 것보다 많습니다. 이제 진정한 전쟁은 기술이 아니라 수천억 달러에 달하는 준비금의 수익을 누가 차지하느냐에 관한 것입니다.

독점 체제: 숫자로 보는 USDT와 USDC​

스테이블코인 시장이 폭발적으로 성장했습니다. 전체 공급량은 2025년 초 2,050억 달러에서 2026년 초 3,180억 달러 이상으로 급증하며 단 12개월 만에 55 % 의 성장률을 기록했습니다. 2025년 거래량은 전년 대비 72 % 증가한 33조 달러에 달했습니다.

하지만 이러한 성장이 시장의 민주화를 의미하지는 않습니다. 오히려 선두 주자들의 입지가 더욱 공고해졌습니다.

테더의 멈추지 않는 기계​

테더의 USDT는 시가총액 약 1,870억 달러로 스테이블코인 시장의 약 61 % 를 점유하고 있습니다. 중앙화 거래소에서의 지배력은 더욱 두드러져 전체 스테이블코인 거래량의 75 % 가 USDT를 통해 이루어집니다.

수익 수치는 놀라운 수준입니다:

• 2024년 연간 수익: 130억 달러 (2023년 62억 달러에서 증가)
• 2025년 상반기 수익: 57억 달러
• 2025년 3분기 누적 수익: 100억 달러 초과
• 미국 국채 보유액: 1,350억 달러로, 테더는 세계에서 가장 큰 미국 정부 부채 보유자 중 하나가 되었습니다.

이 돈은 어디에서 나올까요? 연간 약 70억 달러가 국채 및 레포(repo) 보유분에서만 발생합니다. 또 다른 50억 달러는 비트코인과 금 포지션의 미실현 이익에서 나왔습니다. 나머지는 기타 투자 수익입니다.

그룹 자본이 이제 200억 달러를 넘어서고 준비금 버퍼가 70억 달러를 상회하면서, 테더는 논란의 여지가 있는 암호화폐 도구에서 월스트리트 거인들과 경쟁하는 금융 기관으로 진화했습니다.

써클의 상장과 USDC 경제학​

써클(Circle)은 다른 길을 택했습니다. 2025년 6월, 이 회사는 주당 31 달러에 뉴욕증권거래소(NYSE)에 상장되었으며, 이는 예상치를 상회하는 가격이었습니다. 주가는 첫날 168 % 폭등했으며 이후 IPO 가격 대비 700 % 이상 상승하여 써클의 시가총액은 630억 달러를 넘어섰습니다.

USDC는 현재 780억 달러의 시가총액을 보유하며 스테이블코인 시장의 약 25 % 를 차지하고 있습니다. 하지만 써클의 모델을 흥미롭게 만드는 점은 경제 구조가 테더와 근본적으로 다르다는 것입니다.

써클의 2025년 재무 궤적:

• 2025년 1분기: 매출 5억 7,860만 달러
• 2025년 2분기: 매출 6억 5,800만 달러 (전년 대비 +53 %)
• 2025년 3분기: 매출 7억 4,000만 달러 (전년 대비 +66 %), 순이익 2억 1,400만 달러

하지만 비슷한 규모의 준비금을 관리함에도 불구하고 써클의 수익이 테더에 비해 초라한 이유를 설명하는 이면이 있습니다.

코인베이스 연결고리: USDC 매출의 절반이 가는 곳​

스테이블코인 사업은 단순히 토큰을 발행하고 수익을 거두는 것만이 아닙니다. 유통이 핵심이며, 써클은 이를 위해 큰 비용을 지불하고 있습니다.

코인베이스와의 수익 공유 계약에 따라 거래소는 다음을 수취합니다:

• 코인베이스에 직접 보유된 USDC의 이자 수익 100 %
• 플랫폼 외부에서 보유된 USDC의 잔여 수익 50 %

실제로 이는 코인베이스가 2024년 전체 USDC 준비금 수익의 약 56 % 를 가져갔음을 의미합니다. 2025년 1분기 한 분기 동안에만 코인베이스는 써클로부터 약 3억 달러의 유통 수수료를 받았습니다.

JP모건의 분석에 따르면:

• 플랫폼 내: 약 130억 달러의 USDC가 20-25 % 의 마진으로 분기당 1억 2,500만 달러를 생성
• 플랫폼 외: 50/50 배분을 통해 거의 100 % 마진으로 분기당 1억 1,700만 달러를 생성

2025년 말까지 전체 USDC 준비금 수입은 24억 4,000만 달러에 달할 것으로 예상되었으며, 이 중 15억 달러는 코인베이스로 가고 써클에는 9억 4,000만 달러만 남게 됩니다.

이러한 구조는 하나의 역설을 설명합니다. 투자자들이 USDC의 성장에 베팅하기 때문에 써클의 주식은 매출의 37 배, 이익의 401 배에 거래되지만, 실제로 경제적 이익의 대부분을 가져가는 회사는 코인베이스라는 점입니다. 또한 USDC가 더 규제되고 투명한 스테이블코인임에도 불구하고 유통되는 달러당 수익이 USDT보다 훨씬 낮은 이유이기도 합니다.

도전자들: 독점 체제의 균열​

수년 동안 USDT-USDC의 양강 체제는 난공불락처럼 보였습니다. 2025년 초에 두 기업은 시장의 88 % 를 점유했습니다. 하지만 10월에는 그 수치가 82 % 로 떨어졌습니다.

6 % 포인트 하락은 작아 보일 수 있지만, 이는 대안들에 의해 점유된 500억 달러 이상의 시가총액을 의미합니다. 그리고 몇몇 도전자들이 추진력을 얻고 있습니다.

USD1: 트럼프가 후원하는 와일드카드​

가장 논란이 되는 진입자는 트럼프 가문과 깊은 연관이 있는 월드 리버티 파이낸셜(World Liberty Financial)의 USD1입니다 (보도에 따르면 트럼프 사업체가 60 % 를 소유하고 있습니다).

2025년 4월에 출시된 USD1은 단 8개월 만에 시가총액이 거의 35억 달러로 성장하여 페이팔의 PYUSD 바로 뒤를 잇는 스테이블코인 5위에 올랐습니다. 39에 달하는 속도 지표(각 토큰의 평균 손바뀜 횟수)는 단순한 투기적 보유가 아닌 실제 사용이 이루어지고 있음을 나타냅니다.

블록스트리트(Blockstreet)의 카일 클레머(Kyle Klemmer)와 같은 일부 분석가들은 USD1이 트럼프의 임기가 끝나는 2029년 이전에 지배적인 스테이블코인이 될 수 있다고 예측합니다. 이것이 달성 가능한 목표인지 과장된 표현인지는 차치하고서라도, 성장률만큼은 부인할 수 없습니다.

PayPal USD: 핀테크의 공세​

PayPal의 PYUSD는 2025년 초 5억 달러 미만의 시가총액으로 시작하여 25억 달러 이상으로 성장했습니다. 특히 2025년 마지막 2주 동안에만 10억 달러가 증가했습니다.

한계는 명확합니다. PYUSD는 주로 PayPal 생태계 내에 존재합니다. 제3자 거래소의 유동성은 USDT나 USDC에 비해 여전히 낮습니다. 하지만 4억 개 이상의 활성 계정을 보유한 PayPal의 배포 도달 범위는 다른 종류의 해자 (moat)를 상징합니다.

USDS: DeFi 네이티브​

Sky Protocol의 USDS (구 DAI)는 2025년에 12.7억 달러에서 43.5억 달러로 243% 성장했습니다. DeFi 네이티브 사용자들 사이에서는 여전히 선호되는 탈중앙화 대안으로 남아 있습니다.

RLUSD: 리플의 유통 속도 제왕​

Ripple의 RLUSD는 주요 스테이블코인 중 가장 높은 71의 유통 속도 (velocity)를 기록했습니다. 이는 2025년 동안 각 토큰이 평균 71회 손바뀜되었다는 것을 의미합니다. 시가총액은 13억 달러에 불과하지만, 리플의 결제 망 (payment rails) 내에서 집중적으로 사용되고 있습니다.

수익률 전쟁: 유통이 승자를 결정하는 이유​

2026년 스테이블코인에 대한 불편한 진실은 이렇습니다. 기본 제품은 대체로 범용화 (commoditized)되었습니다. 모든 주요 스테이블코인은 국채 및 현금성 자산으로 뒷받침되는 달러 연동 토큰이라는 동일한 핵심 가치 제안을 제공합니다.

차별화는 유통 (distribution)에서 발생합니다.

As Delphi Digital이 언급했듯이: "발행이 범용화되면 유통이 핵심 차별화 요소가 될 것입니다. 결제 망, 거래소 유동성 및 상점 소프트웨어에 가장 깊숙이 통합된 스테이블코인 발행사가 결제 수요의 가장 큰 점유율을 차지할 가능성이 높습니다."

이것이 다음 현상들을 설명해 줍니다:

• Tether의 거래소 지배: CEX 스테이블코인 거래량의 75%가 USDT를 통해 흐릅니다.
• Circle이 Coinbase에 막대한 비용을 지불하는 이유: 유통 비용은 영향력을 유지하기 위한 대가입니다.
• PayPal과 트럼프의 USD1이 중요한 이유: 이들은 기존 사용자 기반과 정치적 자본을 가져옵니다.

규제라는 촉매제​

2025년 7월 GENIUS Act의 통과는 경쟁 지형을 근본적으로 변화시켰습니다. 이 법안은 결제용 스테이블코인에 대한 최초의 연방 규제 프레임워크를 수립하여 다음을 제공했습니다:

• 스테이블코인 발행사를 위한 명확한 라이선스 요건
• 예치금 및 감사 표준
• 소비자 보호 규정

Circle에게 이것은 검증의 기회였습니다. 가장 규제를 잘 준수하는 주요 발행사로서, GENIUS Act는 사실상 Circle의 컴플라이언스 중심 모델을 승인했습니다. 법안 통과 후 CRCL 주가는 급등했습니다.

Tether에게 미치는 영향은 더 복잡합니다. 주로 해외에서 운영되는 USDT는 규제된 미국 시장에 어떻게 적응할 것인지, 아니면 규제 차익 (regulatory arbitrage)이 가능한 국제적 성장에 계속 집중할 것인지에 대한 질문에 직면해 있습니다.

빌더들에게 주는 의미​

스테이블코인은 놀라운 성과를 거두었습니다. 진정한 주류 유틸리티에 도달한 최초의 크립토 제품이 된 것입니다. 2025년 거래량 33조 달러와 5억 명 이상의 사용자를 기록하며, 거래소의 거래 페어라는 기원을 넘어 성장했습니다.

개발자와 빌더들에게는 몇 가지 시사점이 있습니다:

1. 멀티 스테이블코인 지원은 기본입니다: 단 하나의 스테이블코인이 모든 곳에서 승리하지는 않을 것입니다. 애플리케이션은 거래소 유동성을 위한 USDT, 규제된 시장을 위한 USDC, 그리고 특정 사용 사례를 위한 신흥 대안들을 지원해야 합니다.

2. 수익 경제학이 변화하고 있습니다: Coinbase-Circle 모델은 유통 파트너가 스테이블코인 경제의 점유율을 점점 더 많이 차지하게 될 것임을 보여줍니다. 초기에 네이티브 통합을 구축하는 것이 중요합니다.

3. 규제 명확성은 혁신을 가능하게 합니다: GENIUS Act는 결제, 대출 및 DeFi 분야의 스테이블코인 애플리케이션을 위한 예측 가능한 환경을 조성합니다.

4. 지리적 차익은 실재합니다: 지역마다 지배적인 스테이블코인이 다릅니다. USDT는 아시아와 신흥 시장을 선도하고 있으며, USDC는 미국의 기관용 사용을 지배하고 있습니다.

3,180억 달러의 질문​

현재의 성장률이 유지된다면 스테이블코인 시장은 2027년까지 5,000억 달러를 넘어설 것으로 보입니다. 질문은 스테이블코인이 중요해질 것인가가 아니라, 누가 그 가치를 차지할 것인가입니다.

Tether의 130억 달러 이익은 이 모델의 순수한 경제성을 입증합니다. Circle의 630억 달러 시가총액은 투자자들이 규제적 위치와 성장 잠재력에 대해 얼마를 지불할 용의가 있는지를 보여줍니다. USD1, PYUSD, USDS와 같은 도전자들은 시장이 보이는 것처럼 완전히 장악되지 않았음을 증명합니다.

변하지 않는 것은 근본적인 역학 관계입니다. 스테이블코인은 글로벌 금융 시스템의 핵심 인프라가 되고 있습니다. 그리고 Tether와 같은 압도적 규모든, Circle과 같은 규제 선점이든, USD1과 같은 정치적 자본이든, 그 인프라를 통제하는 기업들은 막대한 이익을 얻게 될 것입니다.

스테이블코인 전쟁은 기술에 관한 것이 아닙니다. 그것은 신뢰, 유통, 그리고 수천억 달러에 달하는 수익을 누가 가져가느냐에 관한 것입니다. 그 전투에서 현재의 리더들은 엄청난 우위를 점하고 있습니다. 하지만 시장의 18%가 현재 양강 구도 밖에서 성장하고 있는 만큼, 도전자들은 사라지지 않을 것입니다.

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미국 정부는 이미 230억 달러 이상의 가치가 있는 약 198,000 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 세계 최대의 국가별 BTC 보유량입니다. 이제 의회는 이 포지션을 5배로 늘리려 하고 있습니다. 2025년 비트코인 법안(BITCOIN Act of 2025)은 5년에 걸쳐 비트코인 총 공급량의 약 5 % 인 100만 BTC를 매입할 것을 제안하고 있으며, 이는 닉슨이 금 본위제를 폐지한 이후 가장 중요한 통화 정책의 변화가 될 수 있습니다.

이것은 더 이상 투기적인 정책이 아닙니다. 행정 명령이 서명되었고, 주 단위의 예비비가 운영되고 있으며, 입법안은 양원 모두에서 초당적인 추진력을 얻고 있습니다. 이제 질문은 미국이 전략적 비트코인 비축고를 보유할 것인지 여부가 아니라, 그 규모가 얼마나 커질 것이며 얼마나 빨리 구축될 것인가 하는 점입니다.

행정 명령에서 입법까지​

2025년 3월 6일, 트럼프 대통령은 전략적 비트코인 비축고(Strategic Bitcoin Reserve)를 설립하는 행정 명령에 서명하여, 형사 및 민사 몰수를 통해 압수된 모든 비트코인을 경매에 부치는 대신 보유하도록 지시했습니다. 이 단 한 번의 결정으로 시장에서 약 200억 달러의 잠재적 매도 압력이 제거되었습니다. 이 압력은 역사적으로 미 연방 보안관국(US Marshals Service)이 압수 자산을 매각할 때마다 가격을 억제해 왔던 요인이었습니다.

하지만 행정 명령은 시작에 불과했습니다. 상원 은행 위원회 디지털 자산 소위원회 의장인 신시아 루미스(Cynthia Lummis, 공화당-와이오밍) 상원의원은 2025년 3월에 짐 저스티스(Jim Justice, 공화당-웨스트버지니아), 토미 터버빌(Tommy Tuberville, 공화당-앨라배마), 로저 마샬(Roger Marshall, 공화당-캔자스), 마샤 블랙번(Marsha Blackburn, 공화당-테네시), 버니 모레노(Bernie Moreno, 공화당-오하이오) 등 5명의 공화당 공동 발의자와 함께 비트코인 법안을 다시 발의했습니다.

법안의 정식 명칭인 '국가 최적화 투자를 통한 혁신, 기술 및 경쟁력 강화법(Boosting Innovation, Technology, and Competitiveness through Optimized Investment Nationwide Act)'은 입법의 프레임을 보여줍니다. 이것은 투기에 관한 것이 아니라 디지털 자산 시대의 국가 경쟁력에 관한 것입니다.

닉 베기치(Nick Begich, 공화당-알래스카) 하원의원은 하원에서 관련 법안을 발의하여 양원 통과를 위한 경로를 만들었습니다. 워렌 데이비슨(Warren Davidson) 하원의원의 '미국을 위한 비트코인 법안(Bitcoin for America Act)'은 또 다른 측면을 추가합니다. 미국인이 연방세를 비트코인으로 납부할 수 있도록 허용하고, 이러한 모든 납부액이 전략적 비트코인 비축고로 직접 유입되도록 하는 것입니다.

100만 BTC 프로그램​

비트코인 법안의 가장 야심 찬 조항은 재무부가 5년에 걸쳐 연간 약 20만 BTC씩, 총 100만 BTC를 매입하도록 의무화하는 것입니다. 현재 가격인 약 10만 달러를 기준으로 하면, 이는 연간 200억 달러, 총 1,000억 달러의 매입 규모에 해당합니다.

이 규모는 의도적으로 미국의 금 보유량을 반영한 것입니다. 연방 정부는 약 8,133톤의 금을 보유하고 있으며, 이는 지금까지 채굴된 모든 금의 약 5 % 에 해당합니다. 비트코인의 최대 공급량인 2,100만 개의 5 % 를 확보하면 이와 유사한 비례적 위치를 점하게 됩니다.

주요 조항은 다음과 같습니다:

• 최소 20년 보유 기간: 획득한 모든 비트코인은 20년 동안 매각할 수 없으며, 이는 시장 하락기에 자산을 매각하라는 정치적 압력을 제거합니다.
• 격년 최대 10 % 매각: 보유 기간이 만료된 후에도 2년 동안 비축량의 10 % 이상을 매각할 수 없습니다.
• 분산형 금고 네트워크: 재무부는 '최고 수준의 물리적 및 사이버 보안'을 갖춘 안전한 보관 시설을 구축해야 합니다.
• 자기 수탁(Self-custody) 권리 보호: 이 법안은 비축고가 개인 비트코인 보유자의 권리를 침해하는 것을 명시적으로 금지합니다.
• 주정부 참여 프로그램: 주정부는 자신의 비트코인 보유분을 연방 비축고 내의 분리된 계정에 자발적으로 보관할 수 있습니다.

예산 중립적 매입 전략​

세금을 인상하지 않고 어떻게 1,000억 달러의 비트코인을 구매할 수 있을까요? 이 법안은 몇 가지 메커니즘을 제안합니다:

금 증서 재평가: 연방준비은행은 1973년에 발행된 금 증서를 온스당 42.22 달러라는 법정 가치로 보유하고 있습니다. 현재 금은 온스당 약 2,700 달러에 거래됩니다. 이 증서를 공정 시장 가치로 재발행함으로써, 재무부는 5,000억 달러 이상의 장부상 이익을 얻을 수 있으며, 이는 비트코인 매입 프로그램 전체에 자금을 조달하고도 남는 금액입니다.

대통령 직속 디지털 자산 자문위원회의 전무 이사인 보 하인스(Bo Hines)는 예산 중립적인 자금 조달 메커니즘으로 금 보유량의 일부를 매각하는 방안을 공개적으로 제안했습니다. 정치적으로 민감한 사안이지만 수치상으로는 가능합니다. 금 보유량을 10 % 만 줄여도 몇 년 동안의 비트코인 매입 자금을 충당할 수 있습니다.

연방준비제도 납입금: 연준은 역사적으로 수익을 재무부에 납입해 왔으나, 최근의 금리 인상 기간 동안에는 이것이 반전되었습니다. 향후의 납입금을 비트코인 매입을 위해 지정할 수 있습니다.

지속적인 자산 몰수: 정부는 형사 기소를 통해 비트코인을 계속 압수하고 있습니다. 최근 프린스 그룹(Prince Group) 사기 사건과 관련하여 압수된 150억 달러 규모의 127,271 BTC는 잠재적인 유입 규모를 잘 보여줍니다.

스콧 베센트(Scott Bessent) 재무장관은 2025년 8월에 이러한 접근 방식을 확인했습니다. "우리는 비트코인을 직접 매수하지는 않겠지만, 몰수된 자산을 사용하여 계속해서 비축량을 늘려갈 것입니다." 이는 정부가 직접 매입을 위한 입법 승인을 추진하는 동안 초기에는 압수 자산에 의존할 수 있음을 시사합니다.

주 단위 비트코인 비축분​

연방 정부의 조치는 주 단위의 채택을 촉발했습니다.

뉴햄프셔주는 2025년 5월 6일 켈리 에이욧(Kelly Ayotte) 주지사가 HB 302에 서명하면서 입법이 활성화된 최초의 주가 되었습니다. 이 법안은 주 재무관이 공공 기금의 최대 5% 를 시가총액이 5,000억 달러를 초과하는 디지털 자산에 투자할 수 있도록 허용하며, 현재 이 기준을 충족하는 것은 비트코인이 유일합니다. 특히 뉴햄프셔주는 ETF를 통한 투자를 허용하여 수탁 요구 사항을 간소화했습니다.

텍사스주는 가장 공격적으로 움직였습니다. 그레그 애벗(Greg Abbott) 주지사는 2025년 6월 SB 21 및 HB 4488에 서명하여 차기 의회가 쉽게 해체할 수 없도록 강력한 법적 보호 장치를 갖춘 텍사스 전략적 비트코인 비축분(Texas Strategic Bitcoin Reserve)을 설립했습니다. 텍사스는 실제로 비축 기금을 조성한 유일한 주로, 초기 1,000만 달러를 투입했으며 이를 두 배로 늘릴 계획입니다. 해당 법안은 콜드 스토리지 수탁을 요구하며 매입, 포크, 에어드랍 또는 기부를 통해 비트코인이 비축분에 편입되는 것을 허용합니다.

애리조나주는 보다 좁은 경로를 택했습니다. HB 2749는 주 정부가 미청구 암호화폐 자산을 매각하는 대신 원래의 형태로 보유할 수 있도록 허용합니다. 하지만 케이티 홉스(Katie Hobbs) 주지사는 주 기금의 최대 10% 를 디지털 자산에 직접 투자할 수 있도록 하는 보다 야심 찬 제안들(SB 1025 및 HB 2324)에 대해서는 거부권을 행사했습니다.

최소 28개 주에서 비트코인 비축 제안서를 제출했으나, 상당수는 정체되거나 거부된 상태입니다. 연방 비트코인(BITCOIN) 법안에는 주 단위 비축분을 연방 시스템 내에 보관할 수 있도록 허용하는 조항이 포함되어 있어 채택이 가속화될 가능성이 있습니다.

시장 영향​

공급과 수요의 역학 관계는 극명합니다. 일반적인 미국 연방보안관실(USMS) 경매에서 나오던 198,000 BTC를 매각 금지 전략적 비축분으로 전환하면 약 200억 달러 규모의 잠재적 매도 압력이 사라집니다. 여기에 100만 BTC 매입 프로그램이 추가되면 미국 정부는 매년 순환 공급량의 약 1% 를 흡수하는 영구적인 구매자가 됩니다.

기관 분석가들은 상당한 가격 영향을 예상하고 있습니다.

• JPMorgan: 170,000 달러 목표
• Standard Chartered: 150,000 달러 목표
• Tom Lee (Fundstrat): 2026년 초까지 150,000 달러 ~ 200,000 달러, 연말까지 잠재적으로 250,000 달러
• Galaxy Digital: 2026년 말까지 185,000 달러

2026년 전망치는 120,000 달러에서 175,000 달러 사이에 집중되어 있으며, 정책 실행 및 거시 경제 조건에 따라 75,000 달러에서 225,000 달러까지 넓은 범위를 보입니다.

기관의 채택 지표는 이러한 강세 전망을 뒷받침합니다. 전 세계 투자자의 76% 가 2026년에 디지털 자산 노출을 확대할 계획이며, 60% 는 운용 자산(AUM)의 5% 이상을 암호화폐에 할당할 것으로 예상하고 있습니다. 2025년 3분기 기준 비트코인을 보유한 상장 기업은 172개 이상으로, 전 분기 대비 40% 증가했습니다.

미국 비트코인 ETF 자산은 2025년에 1,030억 달러에 도달했으며, 블룸버그 인텔리전스(Bloomberg Intelligence)는 2026년에 150억 ~ 400억 달러의 추가 유입을 전망하고 있습니다. 갤럭시 디지털(Galaxy Digital)은 자산 관리 플랫폼들이 제한을 해제함에 따라 500억 달러 이상의 유입이 발생할 것으로 기대하고 있습니다.

글로벌 경쟁 역학​

미국의 전략적 비트코인 비축분은 고립되어 존재하지 않습니다. 엘살바도르는 2021년 최초의 국가 비트코인 비축분을 조성하여 6,000 BTC 이상을 축적했습니다. 브라질도 자체적인 비축 프레임워크를 마련하며 그 뒤를 이었습니다.

일부 분석가들은 미국의 대규모 매입이 "글로벌 비트코인 군비 경쟁"을 촉발할 수 있다고 추측합니다. 이는 국가들이 경쟁국이 가격을 올리기 전에 BTC를 축적하기 위해 경쟁하는 자기 강화적 사이클을 의미합니다. 게임 이론은 선점자가 불균형적으로 큰 가치를 점유하며, 후발 주자는 불리한 위치를 차지하기 위해 높은 비용을 지불하게 된다고 시사합니다.

이러한 역학 관계는 미국 내에서 공격적인 주 단위 경쟁이 일어나는 이유를 부분적으로 설명해 줍니다. 텍사스주가 비축 기금을 신속하게 조성한 이유는 기다리는 것이 곧 더 많은 비용을 지불하는 것을 의미하기 때문입니다. 동일한 논리가 국제적으로도 적용됩니다.

구현 일정​

현재의 입법 동력과 행정 조치를 바탕으로 한 일정입니다.

이미 완료된 사항:

• 전략적 비트코인 비축분 수립 행정명령 (2025년 3월)
• 198,000 BTC를 영구 비축 상태로 전환
• 3개 주에서 비트코인 비축 입법 활성화

2026년 전망:

• 의회 위원회를 통한 비트코인(BITCOIN) 법안 진전
• 예산 중립적 매입을 위한 재무부 청사진 확정
• 5 ~ 10개 주에서 추가적인 주 단위 비축 입법
• 시범 프로그램에 따른 최초의 연방 직접 비트코인 매입 가능성

2027년 - 2030년 창:

• 전체 100만 BTC 매입 프로그램 가동 (입법 승인 시)
• 초기 매입분에 대한 20년 보유 기간 시작
• 주 단위 비축 네트워크가 15 ~ 20개 주로 확대될 가능성

리스크 및 불확실성​

여러 요인이 구현을 방해하거나 지연시킬 수 있습니다.

정치적 리스크: 행정부의 교체나 의회 주도권의 변화는 정책 방향을 뒤바꿀 수 있습니다. 행정명령의 보호 효과는 법적 성문화보다 약하기 때문에 비트코인(BITCOIN) 법안 통과의 시급성이 강조됩니다.

수탁 및 보안: 수십억 달러 규모의 비트코인을 관리하려면 현재 연방 정부에 부족한 기관급 수탁 인프라가 필요합니다. 탈중앙화된 금고 네트워크를 구축하는 데는 시간과 전문 지식이 필요합니다.

예산 추계(Budget Scoring): 의회 예산처(CBO)의 금 증서 재평가 메커니즘에 대한 추계 결과가 법안 통과를 복잡하게 만들 수 있습니다. 새로운 자금 조달 메커니즘은 절차적 도전에 직면할 수 있습니다.

시장 변동성: 비트코인 가격의 급격한 하락은 장기적인 펀더멘털이 유지되더라도 정치적 지지를 약화시킬 수 있습니다.

국제 관계: 미국의 대규모 비트코인 축적은 비트코인의 중요성을 무시하는 통화 정책을 가진 국가들과의 관계를 긴장시킬 수 있습니다.

빌더들에게 이것이 의미하는 바​

블록체인 개발자와 Web3 기업에게 전략적 비트코인 비축 (Strategic Bitcoin Reserve)은 세계 최대 경제 대국으로부터의 검증을 의미합니다. 일반적으로 규제의 명확성은 기관의 채택에 뒤따라오며, 미국 정부보다 더 큰 기관은 존재하지 않습니다.

인프라에 미치는 영향은 비트코인 그 자체를 넘어 확장됩니다. 국가 기관이 생태계에 진입함에 따라 커스터디 솔루션, 컴플라이언스 프레임워크, 감사 메커니즘 및 크로스체인 상호운용성 모두의 가치가 더욱 높아집니다. 국가 비트코인 비축을 지원하는 동일한 인프라는 전 세계 기업 고객, 연기금 및 국부 펀드에도 서비스를 제공할 수 있습니다.

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기관의 요구를 충족하는 인프라를 구축하고 계신가요? BlockEden.xyz는 20개 이상의 네트워크에 대해 엔터프라이즈급 블록체인 API 및 RPC 서비스를 제공합니다 — 비트코인이 투기에서 전략적 자산으로 이동함에 따라 기관이 요구하는 것과 동일한 신뢰성을 제공합니다.

2025년 7월, 트럼프 대통령은 미국 최초의 디지털 자산 연방 법안인 GENIUS 법안(GENIUS Act)에 서명했습니다. 하원은 294 대 134의 초당적 투표로 CLARITY 법안(CLARITY Act)을 통과시켰습니다. 또한 행정 명령을 통해 198,000 BTC를 보유하는 전략적 비트코인 비축분(Strategic Bitcoin Reserve)이 조성되었습니다. 수년간의 '집행을 통한 규제(regulation by enforcement)' 끝에 미국은 마침내 포괄적인 암호화폐 프레임워크를 구축하고 있습니다. 그러나 CLARITY 법안이 상원에서 계류 중이고 경제학자들이 비트코인 비축에 회의적인 상황에서, 2026년은 업계가 요구해 온 규제 명확성을 제공할까요, 아니면 더 큰 교착 상태에 빠질까요?

MicroStrategy 의 주식은 한때 비트코인 보유량의 2.5 x 에 거래되었습니다. 오늘날, 이 주식은 순자산가치 (NAV) 대비 16 % 할인된 가격에 거래되고 있습니다. 일본의 MSTR 로 불리는 메타플래닛 (Metaplanet) 은 mNAV 가 1 미만으로 떨어지며 5억 3,000만 달러의 미실현 손실을 기록하고 있습니다. 비트코인 재무 전략을 채택한 기업들 전반에 걸쳐, 현재 40 % 의 기업이 보유한 비트코인 가치보다 낮은 가격에 거래되고 있습니다. Grayscale GBTC 사태가 경고했으나 여전히 대부분의 투자자가 완전히 이해하지 못하고 있는 DAT 프리미엄 변동성 함정에 오신 것을 환영합니다.

금융 산업이 고객 확인 제도 (KYC) 인프라를 구축하는 데는 수십 년이 걸렸습니다. 하지만 업계가 에이전트 확인 제도 (KYA) 를 파악하는 데는 단 몇 개월밖에 남지 않았을지도 모릅니다. 2025년 말까지 100만 개의 자율 에이전트가 블록체인에서 활동할 것으로 예상되는 가운데, AI 에이전트가 암호화폐 시장에 범람함에 따라 누가 (또는 무엇이) 거래하고 있는가에 대한 질문은 실존적으로 시급한 문제가 되었습니다.

2025년 10월, Visa는 미국 소매 사이트에 대한 AI 기반 트래픽이 4,700% 라는 경이로운 급증세를 보이는 가운데 Trusted Agent Protocol 을 공개했습니다. 메시지는 명확했습니다. 기계는 이미 쇼핑을 하고 있지만, 커머스 인프라는 아직 준비되지 않았다는 것입니다.

Tether는 2025년 1 ~ 3분기 동안 100억 달러의 수익을 올렸습니다. 이는 뱅크 오브 아메리카(Bank of America)보다 많은 수치입니다. Coinbase는 Circle과의 수익 공유 계약만으로 연간 약 15억 달러를 벌어들입니다. 한편, 새로운 세대의 도전자들이 이 양대 독점 체제를 갉아먹으면서 USDT와 USDC의 합산 시장 점유율은 88%에서 82%로 떨어졌습니다. 대부분의 사람들이 온전히 이해하지 못하는, 암호화폐에서 가장 수익성이 높은 영역에 오신 것을 환영합니다.

2025년 1월 기준으로 약 70개의 상장 기업이 재무제표에 비트코인을 보유하고 있었습니다. 10월에는 그 수가 228개를 넘어섰습니다. 현재 이러한 "디지털 자산 재무(DAT)" 기업들이 집합적으로 보유한 비트코인 및 기타 암호화폐 규모는 약 1,480억 달러에 달하며, 이는 불과 12개월 전 기록된 400억 달러에서 시가총액이 3배나 증가한 수치입니다.

이것은 더 이상 투기가 아닙니다. 이는 기업들이 재무제표를 바라보는 방식에 있어 구조적인 변화가 일어나고 있음을 의미합니다.

수치들은 가속화되는 기관 채택의 이야기를 들려줍니다. 상장 기업들은 현재 전체 비트코인 발행량의 4.07%를 보유하고 있으며, 이는 연초 3.3%에서 증가한 수치입니다. 민간 기업들까지 포함하면 기업의 총 비트코인 보유량은 전체 공급량의 6.2%에 달하며, 이는 2020년 1월 이후 21배나 폭증한 것입니다. 또한 2025년 단 8개월 동안 유입된 125억 달러의 신규 기업 비트코인 자금은 2024년 전체 유입액을 넘어섰습니다.

하지만 이러한 골드러시에는 어두운 면도 있습니다. Strategy의 주가는 정점 대비 52% 폭락했습니다. Semler Scientific은 74% 하락했습니다. GameStop의 비트코인 중심 전환은 실패로 돌아갔습니다. 한 분석가는 "프리미엄의 시대는 끝났다"라고 평가했습니다. 무엇이 이러한 기업들의 비트코인 열풍을 주도하고 있으며, 누가 승리하고 누가 무너지고 있을까요?

기업 재무의 새로운 규칙​

2025년에는 비트코인을 투기적 관심사에서 정당한 기업 재무 자산으로 탈바꿈시킨 두 가지 힘, 즉 규제 명확성과 회계 개혁이 맞물렸습니다.

FASB가 모든 것을 바꾸다​

수년 동안 비트코인을 보유한 기업들은 회계상의 악몽에 시달렸습니다. 기존 규칙에 따라 암호화폐 자산은 내용 연수가 비한정인 무형 자산으로 취급되었습니다. 즉, 기업은 자산을 매각하기 전까지 손상 차손(손실)만 기록할 수 있었고 이익은 결코 인식할 수 없었습니다. 비트코인을 20,000 달러에 매수하여 100,000 달러까지 상승하는 것을 지켜본 기업이라도 장부에는 여전히 취득 원가로 기재해야 했지만, 가격이 잠시라도 19,000 달러로 떨어지면 가치를 감액해야 했습니다.

이 상황은 모든 캘린더 연도 법인에 대해 FASB의 ASU 2023-08 적용이 의무화된 2025년 1월 1일에 바뀌었습니다. 새로운 표준은 기업이 매 보고 기간마다 암호화폐 자산을 공정 가치로 측정하도록 요구하며, 이익과 손실을 모두 순이익에 반영하게 합니다.

영향은 즉각적이었습니다. 초기 매수 이후 11,509 BTC를 변동 없이 보유하고 있는 테슬라(Tesla)는 새로운 규칙에 따라 6억 달러의 시가 평가 이익을 기록했습니다. 미실현 이익을 보유하고 있던 기업들은 마침내 이를 보고할 수 있게 되었습니다. 비트코인은 기업 재무제표를 위한 훨씬 더 투명하고 깔끔한 자산이 되었습니다.

규제 순풍​

2025년 의회를 통과 중인 GENIUS 법안과 CLARITY 법안은 기업 재무 담당자들이 기다려온 예측 가능성을 제공했습니다. 두 법안 모두 완전히 통과되지는 않았지만, 초당적인 추진력은 암호화폐가 규제로 인해 사라지지 않을 것이라는 신호를 보냈습니다.

비트코인을 재무 자산으로 평가하는 CFO들에게 이러한 규제 궤적은 그 어떤 특정 규칙보다 중요합니다. 금지되거나 심하게 제한될 수 있는 자산을 보유하는 리스크가 크게 줄어들었기 때문입니다. 한 분석가는 "비트코인이 반등하면, 그 어떤 CFO도 사이클의 가장 저렴한 재무제표 거래를 무시한 사람이 되고 싶어 하지 않을 것"이라고 언급했습니다.

거인들: 누가 무엇을 보유하고 있는가​

기업 비트코인 환경은 소수의 거대 기업들이 지배하고 있지만, 그 분야는 빠르게 확장되고 있습니다.

Strategy: 330억 달러 규모의 거물​

마이클 세일러(Michael Saylor)의 회사 — 이제 MicroStrategy에서 단순히 "Strategy"로 사명을 변경한 — 는 여전히 독보적인 왕좌를 지키고 있습니다. 2026년 1월 현재, 이 회사는 평균 단가 66,385 달러에 매입한 673,783 BTC를 보유하고 있으며, 이는 총 331억 달러 규모의 투자에 해당합니다.

Strategy의 "42/42 플랜"(원래 21/21 플랜이었으나 두 배로 늘어남)은 비트코인 축적을 지속하기 위해 2027년까지 840억 달러의 자본을 조달(주식 420억 달러, 고정 수입 증권 420억 달러)하는 것을 목표로 합니다. 2025년에만 시장가 발행(ATM) 프로그램과 우선주 공모를 통해 68억 달러를 조달했습니다.

그 규모는 전례가 없습니다. Strategy는 현재 전체 비트코인 발행량의 약 3.2%를 관리하고 있습니다. MSCI가 이 회사의 인덱스 지위를 유지하기로 한 결정은 "디지털 자산 재무" 모델을 입증했으며, MSTR을 기관들이 비트코인에 노출될 수 있는 주요 수단으로 만들었습니다.

Marathon Digital: 채굴 강자​

MARA Holdings는 2025년 3월 기준 46,376 BTC를 보유하며 2위를 차지하고 있습니다. 단순히 비트코인을 매수하는 Strategy와 달리, Marathon은 채굴 운영을 통해 비트코인을 생산하므로 기업에 다른 원가 구조와 운영 프로필을 부여합니다.

2025년 MARA를 차별화하는 것은 수익 창출입니다. 이 회사는 보유 자산의 일부(2025년 1월 기준 7,377 BTC)를 대출해주어 한 자릿수 퍼센트의 수익을 창출하기 시작했습니다. 이는 기업의 비트코인 보유가 수입을 창출하지 못하는 '죽은 자산'이라는 주요 비판 중 하나를 해결합니다.

Metaplanet: 아시아의 가장 큰 베팅​

도쿄 증시에 상장된 메타플래닛(Metaplanet)은 2025년의 깜짝 스타로 떠올랐습니다. 이 회사는 연말까지 27억 달러 가치의 30,823 BTC를 확보하여 아시아 최대의 기업 비트코인 보유처이자 글로벌 10대 재무 보유 기업이 되었습니다.

메타플래닛의 야망은 여기서 그치지 않습니다. 2026년 말까지 10만 BTC, 2027년까지 전체 비트코인 공급량의 약 1%인 21만 BTC 보유를 목표로 하고 있습니다. 이 회사는 해당 모델이 국제적으로 확산되는 것을 상징하며, Strategy의 플레이북이 미국 시장 너머에서도 작동함을 입증하고 있습니다.

Twenty One Capital: Tether 가 지원하는 신흥 강자​

Twenty One Capital 은 2025 년의 "슈퍼 신인"으로 등장했습니다. 이 새로운 기업은 Cantor Fitzgerald, Tether, SoftBank, Bitfinex 라는 이례적인 연합의 지원을 받아 Cantor Equity Partners 와의 SPAC 합병을 통해 상장되었습니다.

초기 자금 조달을 통해 3 억 6,000 만 달러와 42,000 BTC(약 39 억 달러 가치)를 대차대조표에 확보했습니다. Tether 가 1 억 6,000 만 달러, SoftBank 가 9 억 달러, Bitfinex 가 6 억 달러를 기여했습니다. Twenty One Capital 은 주요 금융 주체들이 목적 기반의 비트코인 재무 관리 수단을 구축하는 DAT 모델의 기관화를 상징합니다.

신규 진입자들: 엇갈린 결과​

비트코인 재무 전략의 파도를 타는 모든 기업이 성공을 거둔 것은 아닙니다.

GameStop: 다시 어려움에 빠진 밈 주식​

GameStop 은 2025 년 3 월, 비트코인 매수를 위해 13 억 달러 규모의 제로 쿠폰 전환사채를 발행한다고 발표했습니다. 5 월까지 이 회사는 4,710 BTC 를 확보했습니다.

시장의 반응은 냉혹했습니다. 발표 직후 주가는 잠시 7% 급등했으나, 곧바로 두 자릿수 급락을 기록했습니다. 3 개월 후에도 주가는 여전히 13% 이상 하락한 상태였습니다. GameStop 은 비트코인으로의 전환이 근본적인 비즈니스 문제를 해결할 수 없으며, 투자자들이 순수한 금융 공학적 수법을 꿰뚫어 보고 있음을 증명했습니다.

Semler Scientific: 영웅에서 인수 대상으로​

헬스케어 기술 기업인 Semler Scientific 은 2024 년 5 월 비트코인 재무 전환을 발표한 후 주가가 5 배나 상승했습니다. 2025 년 4 월까지 이 회사는 비트코인 매수를 목적으로 5 억 달러 규모의 증권 발행을 계획했습니다.

하지만 2025 년의 하락장은 뼈아팠습니다. Semler 의 주가는 최고점 대비 74% 폭락했습니다. 2025 년 9 월, Strive, Inc.는 Semler 에 대한 전량 주식 교환 방식의 인수를 발표했습니다. 이는 두 비트코인 재무 기업의 합병이었으나, 확장보다는 부상당한 기업들 간의 통폐합에 가까워 보였습니다.

모방의 문제​

한 분석가는 "모든 기업이 Strategy 가 될 수는 없다"며, "빠른 리브랜딩이나 합병, 그리고 비트코인 추가가 성공을 보장한다는 확실한 공식은 존재하지 않는다"고 관측했습니다.

Solarbank 와 ECD Automotive Design 을 포함한 여러 기업이 주가 상승을 기대하며 비트코인 전환을 발표했습니다. 하지만 성과는 나타나지 않았습니다. 시장은 진정한 비트코인 전략을 가진 기업과 암호화폐를 홍보 수단으로 사용하는 기업을 구분하기 시작했습니다.

숨겨진 이야기: 소기업의 채택​

상장 기업의 재무 전략이 헤드라인을 장식하는 동안, 실제 채택 이야기는 민간 기업에서 일어나고 있을지도 모릅니다.

2025 년 River Business Report 에 따르면, 소기업들이 비트코인 채택을 주도하고 있습니다. 비트코인을 사용하는 기업의 75%가 직원 수 50 명 미만입니다. 이들 기업은 순이익의 중앙값 10%를 비트코인 매수에 할당합니다.

소기업의 유인은 상장 기업의 동기와 다릅니다. 정교한 자산 관리 도구가 부족한 상황에서 비트코인은 간단한 인플레이션 헤지 수단을 제공합니다. 공개 시장의 감시가 없기 때문에 분기별 수익 압박 없이 변동성을 견디며 보유할 수 있습니다. 또한, 손실을 확정해 이익을 상쇄한 후 즉시 재매수하는 절세 전략(Tax-loss harvesting, 비트코인에서는 합법이지만 주식에서는 제한됨)은 추가적인 유연성을 제공합니다.

하락장 시나리오의 등장​

2025 년의 시장 조정은 DAT 모델에 대한 근본적인 의문을 제기했습니다.

레버리지와 희석​

Strategy 의 모델은 더 많은 비트코인을 사기 위해 지속적으로 자금을 조달하는 것에 의존합니다. 비트코인 가격이 하락하면 레버리지 효과로 인해 회사의 주가는 더 빠르게 하락합니다. 이는 매수 속도를 유지하기 위해 더 낮은 가격에 더 많은 주식을 발행해야 하는 압력을 만들어내며, 기존 주주들의 가치를 희석시킵니다.

비트코인이 2025 년 10 월 고점 대비 30% 폭락하자, 재무 전략 기업들은 비판자들이 말하는 "데스 스파이럴(Death Spiral)"에 진입했습니다. Strategy 의 주가는 52% 하락했습니다. 이 주식들을 통해 비트코인 노출을 확보하기 위해 투자자들이 지불했던 프리미엄은 증발했습니다.

"프리미엄 시대는 끝났다"​

Stacking Sats 의 John Fakhoury 는 "절제된 구조와 실제 비즈니스 실행력만이 살아남는 단계에 진입하고 있다"고 경고했습니다. 레버리지, 희석, 지속적인 자본 조달에 대한 의존도와 같은 구조적 약점은 더 이상 무시할 수 없게 되었습니다.

실제 운영 사업이 있는 기업의 경우 비트코인 추가가 주주 가치를 높일 수 있습니다. 하지만 전체 논리가 비트코인 축적에만 있는 기업의 경우, 비트코인 가격이 하락할 때 그 모델은 존립의 문제에 직면하게 됩니다.

앞으로의 전망​

이러한 도전에도 불구하고 추세는 꺾이지 않고 있습니다. Bernstein 분석가들은 전 세계 상장 기업들이 향후 5 년 동안 비트코인에 3,300 억 달러를 할당할 수 있다고 전망합니다. Standard Chartered 는 이러한 기업 재무 채택이 비트코인을 20 만 달러 수준으로 끌어올릴 것으로 예상하고 있습니다.

2026 년에는 다음과 같은 변화가 구체화될 것입니다.

FASB 확장​

2025 년 8 월, 재무회계기준위원회(FASB)는 "특정 디지털 자산 및 관련 거래에 대한 회계 처리 및 공시의 표적 개선 사항을 탐색"하기 위해 디지털 자산에 대한 연구 프로젝트를 추가했습니다. 이는 기업 회계에서 암호화폐 자산의 표준화가 더욱 진전될 것임을 시사합니다.

글로벌 조세 공조​

OECD 의 암호화폐 자산 보고 프레임워크(CARF)는 현재 50 개 관할 구역이 2027 년까지 시행하기로 약속했습니다. 이러한 암호화폐 세무 보고의 표준화는 기업의 비트코인 보유를 국경을 넘어 행정적으로 더 관리하기 쉽게 만들 것입니다.

수익 창출 모델​

MARA의 대출 프로그램은 미래를 향하고 있습니다. 기업들은 비트코인 보유 자산을 단순히 콜드 스토리지에 보관하는 것을 넘어, 이를 생산적으로 활용할 수 있는 방법을 모색하고 있습니다. DeFi 통합, 기관 대출, 그리고 비트코인 담보 금융은 앞으로 더욱 확대될 것으로 보입니다.

전략적 예비 자산으로서의 시사점​

만약 정부가 비트코인을 전략적 예비 자산으로 보유하기 시작한다면 — 5년 전만 해도 터무니없어 보였지만 현재는 활발히 논의되는 가능성입니다 — 기업 재무팀은 새로운 경쟁 구도에 직면하게 될 것입니다. 공급량이 고정된 자산에 대한 기업과 국가의 수요는 흥미로운 게임 이론적 상황을 만들어냅니다.

결론​

2025년의 기업 비트코인 재무 트렌드는 금융 역사에서 진정으로 새로운 무언가를 나타냅니다. 수백 개의 상장 기업이 현금 흐름도, 수익도, 배당도 없는 16년 된 디지털 자산에 회사의 대차대조표를 걸고 베팅하고 있습니다.

일부 기업은 탁월해 보일 것입니다 — 2024-2025년 가격에 매집하여 필연적인 변동성을 견뎌낸 기업들 말입니다. 다른 기업들은 경계해야 할 사례로 남을 것입니다 — 실패해가는 사업을 위한 최후의 수단으로 비트코인을 사용했거나, 과도한 레버리지를 사용하여 파산에 이른 기업들입니다.

현재 1,480억 달러 규모의 암호화폐 자산을 보유한 228개의 상장 기업들은 이미 베팅을 마쳤습니다. 규제 프레임워크는 명확해지고 있습니다. 회계 규칙도 마침내 정립되었습니다. 이제 질문은 기업의 비트코인 채택이 계속될 것인가가 아니라, 어떤 기업이 변동성에서 살아남아 그 혜택을 누릴 것인가 하는 점입니다.

이 시장을 지켜보는 빌더와 투자자들에게 주는 교훈은 명확합니다. 재무 자산으로서의 비트코인은 진정한 운영 강점과 절제된 자본 배분 능력을 갖춘 기업에만 효과가 있습니다. 비트코인은 비즈니스 펀더멘털을 대체할 수 있는 것이 아닙니다. 프리미엄의 시대는 정말로 끝났을지 모르지만, 기업용 암호화폐를 위한 인프라 시대는 이제 막 시작되었습니다.

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이 기사는 교육 목적으로만 제공되며 금융 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 저자는 언급된 어떤 기업의 포지션도 보유하고 있지 않습니다.

2024년 초, 수익 창출형 스테이블코인의 총 공급량은 약 15억 달러였습니다. 2025년 중반까지 그 수치는 110억 달러를 돌파하며 폭발적으로 증가했습니다. 이는 전체 스테이블코인 시장에서 가장 빠르게 성장하는 부문을 나타내는 7배의 성장치입니다.

매력은 명확합니다. 7%, 15%, 혹은 20%의 수익을 낼 수 있는 달러를 보유할 수 있는데, 왜 수익이 전혀 없는 달러를 보유하겠습니까? 하지만 이러한 수익을 창출하는 메커니즘은 결코 간단하지 않습니다. 여기에는 파생상품 전략, 무기한 선물 펀딩비, 국채, 그리고 숙련된 DeFi 사용자조차 완전히 이해하기 어려워하는 복잡한 스마트 컨트랙트 시스템이 포함됩니다.

이 새로운 카테고리가 탄생함과 동시에 규제 기관이 개입했습니다. 2025년 7월에 법으로 제정된 GENIUS 법안은 스테이블코인 발행사가 개인 투자자에게 수익을 제공하는 것을 명시적으로 금지했습니다. 그러나 이 규제는 수익 창출형 스테이블코인을 사장시키는 대신, 규제를 준수할 방법을 찾거나 미국의 관할권 밖에서 운영되는 프로토콜로 자금이 대거 유입되는 계기가 되었습니다.

이것은 스테이블코인이 단순한 달러 페깅 자산에서 정교한 수익 창출 도구로 진화한 과정, 3,100억 달러 규모의 스테이블코인 자본을 차지하기 위한 전쟁에서 누가 승리하고 있는지, 그리고 이 새로운 패러다임에서 투자자들이 직면한 위험은 무엇인지에 대한 이야기입니다.

시장 현황: 33조 달러의 흐름​

수익 창출 메커니즘을 살펴보기 전에, 스테이블코인 시장의 규모에 주목할 필요가 있습니다.

Artemis Analytics에 따르면, 2025년 스테이블코인 거래량은 72% 급증하여 33조 달러에 달했습니다. 총 공급량은 12월 중순까지 연초 2,050억 달러에서 50% 이상 증가한 약 3,100억 달러에 도달했습니다. Bloomberg Intelligence는 스테이블코인 결제 흐름이 2030년까지 56.6조 달러에 이를 것으로 전망합니다.

시장 점유율은 여전히 두 거인이 지배하고 있습니다. 테더(Tether)의 USDT는 약 1,866억 달러의 유통량으로 약 60%의 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 서클(Circle)의 USDC는 약 751.2억 달러로 약 25%를 차지합니다. 이 둘이 합쳐 시장의 85%를 장악하고 있습니다.

하지만 흥미로운 반전이 있습니다. USDC는 시가총액이 더 작음에도 불구하고 18.3조 달러의 거래량을 기록하며 USDT의 13.3조 달러를 앞질렀습니다. 이러한 높은 유동 속도는 USDC의 더 깊은 DeFi 통합과 규제 준수 포지셔닝을 반영합니다.

USDT와 USDC 모두 수익을 제공하지 않습니다. 이들은 생태계의 안정적이고 지루한 토대입니다. 실제 활동과 위험은 차세대 스테이블코인에 존재합니다.

Ethena의 USDe 작동 원리​

Ethena의 USDe는 2025년 중반까지 유통량이 95억 달러를 넘어서며 지배적인 수익 창출형 스테이블코인으로 부상했습니다. USDe가 어떻게 수익을 창출하는지 이해하려면 '델타 중립 헤징(delta-neutral hedging)'이라는 개념을 이해해야 합니다.

델타 중립 전략​

USDe를 발행할 때, Ethena는 단순히 담보를 보유하기만 하는 것이 아닙니다. 프로토콜은 사용자의 ETH 또는 BTC를 받아 '롱(long)' 포지션으로 보유하는 동시에, 같은 규모의 무기한 선물 숏(short) 포지션을 오픈합니다.

ETH가 10% 상승하면 현물 보유 가치는 상승하지만, 선물 숏 포지션에서 동일한 금액만큼 손실이 발생합니다. ETH가 10% 하락하면 현물 보유 가치는 하락하지만, 선물 숏 포지션에서 수익이 발생합니다. 그 결과는 델타 중립적입니다. 즉, 어느 방향으로의 가격 변동도 상쇄되어 달러 페깅이 유지됩니다.

이것은 영리한 방식이지만, 당연한 의문이 생깁니다. 가격 변동이 0으로 수렴한다면 수익은 어디서 나오는 걸까요?

펀딩비 엔진​

무기한 선물 계약은 가격을 현물 시장과 일치시키기 위해 '펀딩비(funding rates)'라는 메커니즘을 사용합니다. 시장이 강세이고 롱 포지션 트레이더가 숏 포지션보다 많을 때, 롱 포지션 보유자는 숏 포지션 보유자에게 펀딩 수수료를 지불합니다. 반대로 시장이 약세일 때는 숏 포지션 보유자가 롱 포지션 보유자에게 지불합니다.

역사적으로 암호화폐 시장은 강세 추세를 보이는 경향이 있어, 펀딩비가 음수보다 양수인 경우가 더 많았습니다. Ethena의 전략은 이러한 펀딩비를 지속적으로 수집하는 것입니다. 2024년, USDe의 스테이킹 버전인 sUSDe는 평균 18%의 APY를 기록했으며, 2024년 3월 상승장 동안에는 최고 55.9%에 달했습니다.

프로토콜은 ETH 담보 중 일부를 스테이킹하여 얻는 수익(이더리움 자체 스테이킹 수익)과 BlackRock의 BUIDL 토큰화 국채 펀드와 같은 수단으로 보유한 유동성 스테이블코인 준비금의 이자를 통해 추가 수익을 더합니다.

아무도 논하고 싶어 하지 않는 위험 요소들​

델타 중립 전략은 우아해 보이지만, 특정한 위험을 내포하고 있습니다.

펀딩비 역전: 지속적인 하락장 동안 펀딩비는 장기간 음수로 돌아설 수 있습니다. 이 경우 Ethena의 숏 포지션은 수수료를 받는 대신 롱 포지션에 지불해야 합니다. 프로토콜은 이러한 시기를 대비해 예비 기금을 운영하지만, 침체가 장기화되면 예비비가 고갈되어 수익률이 0이 되거나 그 이하로 떨어질 수 있습니다.

거래소 위험: Ethena는 바이낸스(Binance), 바이비트(Bybit), OKX와 같은 중앙화 거래소에서 선물 포지션을 유지합니다. 담보는 거래소 외부 수탁 기관에 보관되지만, 거래소 파산에 따른 상대처 위험(counterparty risk)은 여전히 존재합니다. 시장 변동성이 큰 상황에서 거래소 장애가 발생하면 프로토콜이 포지션을 종료하거나 자금에 접근하지 못할 수 있습니다.

유동성 및 페깅 이탈 위험: USDe에 대한 신뢰가 흔들리면, 대규모 상환 요구로 인해 프로토콜이 유동성이 부족한 시장에서 포지션을 급격히 정리해야 할 수 있으며, 이는 잠재적으로 페깅을 깨뜨릴 수 있습니다.

펀딩비가 압축되었던 2024년 8월, sUSDe 수익률은 약 4.3%까지 떨어졌습니다. 여전히 양수였지만 초기 자본을 끌어들였던 두 자릿수 수익률과는 거리가 멀었습니다. 최근 수익률은 시장 상황에 따라 7%에서 30% 사이를 오가고 있습니다.

Sky의 USDS: 메이커다오(MakerDAO)의 진화​

Ethena가 파생상품에 베팅한 반면, 메이커다오(현재 Sky로 리브랜딩됨)는 수익 창출형 스테이블코인을 위해 다른 길을 선택했습니다.

DAI에서 USDS로​

2025년 5월, 메이커다오는 "엔드게임(Endgame)" 전환을 완료했습니다. MKR 거버넌스 토큰을 은퇴시키고, 24,000:1 전환 비율로 SKY를 출시했으며, DAI의 후속작으로 USDS를 도입했습니다.

USDS 공급량은 불과 5개월 만에 9,850만 달러에서 23억 2,000만 달러로 급증했으며, 이는 135% 증가한 수치입니다. Sky 저축률(Sky Savings Rate) 플랫폼은 TVL 40억 달러를 달성하며 30일 동안 60% 성장했습니다.

Ethena의 파생상품 전략과 달리, Sky는 프로토콜의 신용 시설을 통한 대출 수익, 스테이블코인 운영 수수료, 그리고 실물 자산(RWA) 투자 이자 등 보다 전통적인 방식으로 수익을 창출합니다.

Sky 저축률 (Sky Savings Rate)​

sUSDS(수익 창출형 래핑 버전)를 보유하면 현재 약 4.5% APY의 Sky 저축률을 자동으로 받게 됩니다. 자산은 락업, 스테이킹 또는 별도의 작업 없이도 시간이 지남에 따라 자동으로 증가합니다.

이는 Ethena의 일반적인 수익률보다는 낮지만, 더 예측 가능합니다. Sky의 수익은 변동성이 큰 펀딩비가 아닌 대출 활동과 국채 노출에서 발생하기 때문입니다.

Sky는 2025년 5월 SKY 스테이커를 위한 USDS 보상을 활성화하여 첫 주에 160만 달러 이상을 분배했습니다. 현재 프로토콜은 수익의 50%를 스테이커에게 할당하고 있으며, 2025년에 바이백에 9,600만 달러를 지출하여 SKY 유통량을 5.55% 줄였습니다.

25억 달러 규모의 기관 베팅​

중요한 행보로, Sky는 기관급 DeFi 수익 프로젝트를 목표로 하는 Framework Ventures 주도의 인큐베이터인 Obex에 25억 달러 규모의 USDS 할당을 승인했습니다. 이는 스테이블코인 수요의 가장 큰 미개척 영역인 기관 자본을 유치하려는 Sky의 야망을 보여줍니다.

Frax 대안: 연준을 쫓다​

Frax Finance는 수익 창출형 스테이블코인 분야에서 아마도 가장 야심 찬 규제 전략을 보여줍니다.

국채 담보 수익​

Frax의 sFRAX 및 sfrxUSD 스테이블코인은 캔자스시티 소재 은행과의 주거래 브로커리지 관계를 통해 매입한 단기 미국 국채를 담보로 합니다. 수익률은 연방준비제도(연준)의 금리를 따르며, 현재 약 4.8% APY를 제공합니다.

현재 6,000만 개 이상의 sFRAX가 스테이킹되어 있습니다. 수익률은 Ethena의 최고점보다는 낮지만, 가상자산 파생상품이 아닌 미국 정부의 신용을 담보로 하므로 근본적으로 위험 프로필이 다릅니다.

연준 마스터 계정 도박​

Frax는 은행이 연준 결제 시스템에 직접 접속하기 위해 사용하는 것과 동일한 유형인 연방준비제도 마스터 계정(Federal Reserve master account)을 적극적으로 추진하고 있습니다. 성공할 경우, 이는 DeFi와 전통 금융 인프라 간의 전례 없는 통합을 의미하게 됩니다.

이 전략은 Frax를 규제 준수 수준이 가장 높은 수익 창출형 스테이블코인으로 포지셔닝하여, Ethena의 파생상품 노출을 취급할 수 없는 기관 투자자들에게 매력적인 대안이 될 수 있습니다.

GENIUS 법안: 규제의 도래​

2025년 7월에 서명된 '미국 스테이블코인을 위한 국가 혁신 가이드 및 수립법(GENIUS 법안)'은 스테이블코인에 대한 최초의 포괄적인 연방 프레임워크를 도입했으며, 이는 즉각적인 논란을 불러일으켰습니다.

이자 지급 금지​

이 법안은 스테이블코인 발행자가 보유자에게 이자나 수익을 지급하는 것을 명시적으로 금지합니다. 의도는 명확합니다. 스테이블코인이 은행 예금 및 FDIC 보험 계좌와 경쟁하는 것을 방지하는 것입니다.

은행권은 수익 창출형 스테이블코인이 전통 금융 시스템에서 6조 6,000억 달러를 유출시킬 수 있다고 경고하며 이 조항을 강력히 지지했습니다. 저축 계좌의 0.5%와 비교해 스테이블코인에서 7%를 벌 수 있다면 자금을 이동하려는 유인은 압도적입니다.

허점 문제​

그러나 이 법안은 제휴된 제3자나 거래소가 수익 창출 상품을 제공하는 것을 명시적으로 금지하지는 않습니다. 이러한 허점 덕분에 프로토콜은 스테이블코인 발행자가 직접 수익을 지급하지 않고 제휴 법인이 지급하도록 구조를 재편할 수 있습니다.

은행 단체들은 2027년 1월 시행 기한 전에 이 허점을 메우기 위해 로비를 벌이고 있습니다. 은행 정책 연구소(Bank Policy Institute)와 52개 주 은행 협회는 거래소가 제공하는 수익 프로그램이 소비자 보호가 없는 "고수익 그림자 은행"을 만든다는 내용의 서한을 의회에 보냈습니다.

Ethena의 대응: USDtb​

규제당국과 싸우는 대신, Ethena는 가상자산 파생상품이 아닌 토큰화된 머니마켓 펀드(MMF)를 담보로 하는 미국 규제 준수 변체인 USDtb를 출시했습니다. 이를 통해 USDtb는 GENIUS 법안 요구 사항을 준수하는 동시에 기관 고객을 위한 Ethena의 인프라를 유지합니다.

이 전략은 더 넓은 패턴을 반영합니다. 수익 창출 프로토콜들이 규제 준수형(낮은 수익률)과 비준수형(높은 수익률) 버전으로 갈라지고 있으며, 후자는 점차 비미국 시장을 공략하고 있습니다.

옵션 비교​

이 환경을 탐색하는 투자자들을 위해 주요 수익 창출형 스테이블코인을 비교하면 다음과 같습니다.

sUSDe (Ethena): 가장 높은 잠재 수익률(시장 상황에 따라 7-30%)을 제공하지만, 펀딩비 역전 및 거래소 카운터파티 리스크에 노출됩니다. 수익 창출형 옵션 중 시가총액이 가장 큽니다. 파생상품 노출에 익숙한 가상자산 네이티브 사용자에게 적합합니다.

sUSDS (Sky): 수익률은 낮지만 더 안정적이며(~4.5%), 대출 수익과 RWA를 담보로 합니다. 25억 달러 규모의 Obex 할당을 통해 강력한 기관 포지셔닝을 갖추고 있습니다. 낮은 변동성으로 예측 가능한 수익을 원하는 사용자에게 적합합니다.

sFRAX/sfrxUSD (Frax): 국채 담보 수익률(~4.8%)을 제공하며 가장 규제 준수 지향적인 접근 방식을 취합니다. 연준 마스터 계정을 추진 중입니다. 규제 안전성과 전통 금융 통합을 우선시하는 사용자에게 적합합니다.

sDAI (Sky/Maker): 오리지널 수익 창출형 스테이블코인으로, 현재도 USDS와 함께 작동하며 동적 저축률(DSR)을 통해 4-8%의 수익률을 제공합니다. 이미 메이커(Maker) 생태계에 참여 중인 사용자에게 적합합니다.

밤잠을 설치게 하는 리스크들​

모든 수익 창출형 스테이블코인(Yield-bearing stablecoin)은 마케팅 자료에서 제시하는 것 이상의 리스크를 내포하고 있습니다.

스마트 컨트랙트 리스크: 모든 수익 창출 메커니즘은 발견되지 않은 취약점이 존재할 수 있는 복잡한 스마트 컨트랙트를 수반합니다. 전략이 정교해질수록 공격 표면(Attack surface)은 더 넓어집니다.

규제 리스크: GENIUS 법안의 허점이 사라질 수 있습니다. 국제 규제 기관들이 미국의 행보를 따를 수도 있습니다. 프로토콜들은 구조 조정을 강요받거나 운영을 전면 중단해야 할 수도 있습니다.

시스템적 리스크: 시장 폭락, 규제 단속 또는 신뢰 위기 상황에서 여러 수익 창출형 스테이블코인이 동시에 상환 압력에 직면할 경우, 그 결과로 발생하는 청산이 DeFi 전체로 연쇄 반응을 일으킬 수 있습니다.

수익률의 지속 가능성: 높은 수익률은 경쟁으로 인해 수익이 압축될 때까지 자본을 끌어들입니다. 수익률이 3% 로 떨어지고 그 수준이 유지될 때 USDe의 TVL에는 어떤 일이 벌어질까요?

향후 전망​

수익 창출형 스테이블코인 카테고리는 단순한 유행을 넘어 110억 달러 규모의 자산으로 놀라울 정도로 빠르게 성장했습니다. 몇 가지 트렌드가 이 분야의 진화를 결정지을 것입니다.

기관의 진입: Sky의 Obex 할당 사례에서 알 수 있듯이, 프로토콜들은 기관 자본을 유치하기 위한 포지셔닝을 하고 있습니다. 이는 파생상품 기반의 높은 수익률보다는 미 국채(Treasury) 기반의 더 보수적인 제품들을 주도할 가능성이 높습니다.

규제 차익 거래: 고수익 제품은 비미국 시장을 공략하고, 규제 준수 버전은 규제권 내의 기관을 대상으로 하는 지리적 분절화가 지속될 것으로 예상됩니다.

경쟁에 따른 수익률 압축: 더 많은 프로토콜이 수익 창출형 시장에 진입함에 따라, 수익률은 전통적인 머니 마켓 금리에 DeFi 리스크 프리미엄을 더한 수준으로 수렴될 것입니다. 2024년 초의 20% + 이상의 수익률이 지속 가능하게 돌아올 가능성은 낮습니다.

인프라 통합: 수익 창출형 스테이블코인은 대출 프로토콜, DEX 페어, 담보 시스템에서 기존 스테이블코인을 대체하며 DeFi의 기본 결제 계층으로 점차 자리 잡을 것입니다.

핵심 요약​

수익 창출형 스테이블코인은 디지털 달러가 작동하는 방식에 있어 진정한 혁신을 나타냅니다. 이제 스테이블코인 보유 자산은 유휴 자본으로 남는 대신, 국채 금리 수준에서 두 자릿수 수익률에 이르는 수익을 얻을 수 있습니다.

하지만 이러한 수익은 어딘가에서 발생합니다. Ethena의 수익은 반전될 수 있는 파생상품 펀딩비(Funding rates)에서 나옵니다. Sky의 수익은 신용 리스크를 수반하는 대출 활동에서 나옵니다. Frax의 수익은 국채에서 나오지만, 프로토콜의 은행 관계를 신뢰해야 합니다.

GENIUS 법안의 수익 지급 금지는 수익 창출형 스테이블코인이 은행 예금과 직접 경쟁한다는 규제 당국의 인식을 반영합니다. 현재의 허점들이 2027년 시행 전까지 유지될 수 있을지는 불확실합니다.

사용자 입장에서 계산은 간단합니다. 수익률이 높을수록 리스크도 큽니다. 강세장에서 sUSDe의 15% + 이상의 수익률을 얻으려면 거래소 카운터파티 리스크와 펀딩비 변동성을 감수해야 합니다. sUSDS의 4.5% 는 더 높은 안정성을 제공하지만 상승 여력은 적습니다. 국채 기반 옵션인 sFRAX는 정부가 보증하는 수익률을 제공하지만 전통 금융 대비 프리미엄은 최소화됩니다.

수익형 스테이블코인 전쟁은 이제 막 시작되었습니다. 3,100억 달러 규모의 스테이블코인 자본을 선점하기 위해, 수익률, 리스크, 규제 준수 사이의 적절한 균형을 찾는 프로토콜이 막대한 가치를 점유할 것입니다. 판단을 그르친 프로토콜들은 크립토 묘지로 향하게 될 것입니다.

리스크를 현명하게 선택하십시오.

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본 기사는 교육 목적으로만 제공되며 금융 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 수익 창출형 스테이블코인은 스마트 컨트랙트 취약점, 규제 변화, 담보 가치 하락을 포함하되 이에 국한되지 않는 리스크를 수반합니다.

2020년 8월, 고전하던 한 비즈니스 인텔리전스 기업이 당시로서는 무모해 보였던 2억 5,000만 달러 규모의 베팅을 감행했습니다. 오늘날 단순히 "Strategy"로 리브랜딩된 이 회사는 600억 달러 이상의 가치를 지닌 671,268 BTC를 보유하고 있으며, 이들의 플레이북은 '비트코인 트레저리 기업(Bitcoin Treasury Company)'이라는 완전히 새로운 기업 카테고리를 탄생시켰습니다.

수치는 놀라운 이야기를 들려줍니다. 현재 191개의 상장 기업이 비트코인을 재무 예비 자산으로 보유하고 있습니다. 기업들은 전체 비트코인 공급량의 6.2%인 130만 BTC를 통제하고 있으며, 2025년에만 125억 달러의 신규 기업 자금이 유입되어 2024년 전체 기록을 넘어섰습니다. 마이클 세일러(Michael Saylor)의 역발상적 가설로 시작된 것이 이제 도쿄에서 상파울루에 이르기까지 전 세계 기업들이 복제하는 글로벌 기업 전략이 되었습니다.