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A Tether obteve $ 13 bilhões em lucro no ano passado. Isso é mais do que o Goldman Sachs. E ela conseguiu isso com cerca de 200 funcionários, sem agências e com um produto que é simplesmente um dólar digital atrelado aos rendimentos do Tesouro.

Bem-vindo à economia das stablecoins de 2026, onde os dois maiores emissores controlam mais de 80 % de um mercado de $ 318 bilhões, os volumes de transação superaram a Visa e o PayPal combinados, e a verdadeira batalha não é sobre tecnologia — é sobre quem captura o rendimento sobre centenas de bilhões em reservas.

O Duopólio: USDT e USDC em Números​

O mercado de stablecoins explodiu. A oferta total saltou de $205 bilhões no início de 2025 para mais de$ 318 bilhões no início de 2026 — um aumento de 55 % em apenas doze meses. Os volumes de transação atingiram $ 33 trilhões em 2025, um aumento de 72 % em relação ao ano anterior.

Mas esse crescimento não democratizou o mercado. Pelo contrário, consolidou os líderes.

A Máquina Imparável da Tether​

A USDT da Tether controla aproximadamente 61 % do mercado de stablecoins com uma capitalização de mercado de $ 187 bilhões. Sua dominância em exchanges centralizadas é ainda mais acentuada — 75 % de todo o volume de negociação de stablecoins flui através da USDT.

Os números de lucro são impressionantes:

• Lucro total do ano de 2024: $13 bilhões (acima dos$ 6,2 bilhões em 2023)
• Lucro do 1º semestre de 2025: $ 5,7 bilhões
• Lucro acumulado do 3º trimestre de 2025: Ultrapassou $ 10 bilhões
• Participações em títulos do Tesouro dos EUA: $ 135 bilhões, tornando a Tether um dos maiores detentores mundiais de dívida do governo dos EUA

De onde vem esse dinheiro? Aproximadamente $7 bilhões anuais fluem apenas das participações no Tesouro e em operações de recompra (repo). Outros$ 5 bilhões vieram de ganhos não realizados em posições de Bitcoin e ouro. O restante provém de outros investimentos.

Com o patrimônio líquido do grupo excedendo agora $20 bilhões e uma reserva de amortecimento acima de$ 7 bilhões, a Tether evoluiu de uma ferramenta cripto controversa para uma instituição financeira que rivaliza com os gigantes de Wall Street.

A Estreia Pública da Circle e a Economia da USDC​

A Circle seguiu um caminho diferente. Em junho de 2025, a empresa abriu capital na NYSE a $31 por ação, com o preço acima das expectativas. As ações dispararam 168$ 63 bilhões.

A USDC detém agora uma capitalização de mercado de $ 78 bilhões — cerca de 25 % do mercado de stablecoins. Mas aqui está o que torna o modelo da Circle fascinante: sua economia é fundamentalmente diferente da da Tether.

Trajetória financeira da Circle em 2025:

• 1º Trimestre de 2025: $ 578,6 milhões em receita
• 2º Trimestre de 2025: $ 658 milhões em receita (+ 53 % em relação ao ano anterior)
• 3º Trimestre de 2025: $740 milhões em receita (+ 66$ 214 milhões de lucro líquido

Mas há um detalhe que explica por que os lucros da Circle empalidecem em comparação aos da Tether, apesar de gerir reservas em escala semelhante.

A Conexão com a Coinbase: Para Onde Vai Metade da Receita da USDC​

O negócio das stablecoins não se trata apenas de emitir tokens e coletar rendimentos. Trata-se de distribuição. E a Circle paga caro por isso.

Sob o acordo de compartilhamento de receita com a Coinbase, a exchange recebe:

• 100 % da receita de juros da USDC mantida diretamente na Coinbase
• 50 % da receita residual da USDC mantida fora da plataforma

Na prática, isso significa que a Coinbase capturou aproximadamente 56 % de toda a receita de reserva da USDC em 2024. Apenas para o 1º trimestre de 2025, a Coinbase ganhou cerca de $ 300 milhões em pagamentos de distribuição da Circle.

A análise do JPMorgan detalha:

• Na plataforma: ~ $13 bilhões em USDC geram$ 125 milhões trimestralmente com margens de 20 - 25 %
• Fora da plataforma: a divisão de 50 / 50 gera $ 170 milhões trimestralmente com margem próxima de 100 %

Até o final de 2025, a receita total das reservas de USDC estava projetada para atingir $2,44 bilhões — com$ 1,5 bilhão indo para a Coinbase e apenas $ 940 milhões para a Circle.

Este arranjo explica um paradoxo: as ações da Circle são negociadas a 37 x a receita e 401 x os lucros porque os investidores estão apostando no crescimento da USDC, mas a empresa que realmente captura a maior parte da economia é a Coinbase. Isso também explica por que a USDC, apesar de ser a stablecoin mais regulamentada e transparente, gera muito menos lucro por dólar em circulação do que a USDT.

Os Desafiantes: Rachaduras no Duopólio​

Por anos, o duopólio USDT-USDC parecia inatacável. No início de 2025, eles controlavam 88 % do mercado combinados. Em outubro, esse número havia caído para 82 %.

Um declínio de 6 pontos percentuais pode parecer modesto, mas representa mais de $ 50 bilhões em capitalização de mercado capturados por alternativas. E vários desafiantes estão ganhando fôlego.

USD1: A Carta Coringa Apoiada por Trump​

O participante mais controverso é a USD1 da World Liberty Financial, uma empresa com laços profundos com a família Trump (60 % supostamente pertencentes a uma entidade comercial de Trump).

Lançada em abril de 2025, a USD1 cresceu para quase $ 3,5 bilhões em capitalização de mercado em apenas oito meses — ocupando o quinto lugar entre todas as stablecoins, logo atrás da PYUSD do PayPal. Sua métrica de velocidade de 39 (número médio de vezes que cada token trocou de mãos) indica uso genuíno, e não apenas posse especulativa.

Alguns analistas, como Kyle Klemmer da Blockstreet, preveem que a USD1 poderá se tornar a stablecoin dominante antes que o mandato de Trump termine em 2029. Seja isso alcançável ou um exagero, a taxa de crescimento é inegável.

PayPal USD: A Jogada de Fintech​

O PYUSD do PayPal começou 2025 com menos de $500 milhões em capitalização de mercado e subiu para mais de$ 2,5 bilhões — adicionando $ 1 bilhão apenas nas duas últimas semanas de 2025.

A limitação é óbvia: o PYUSD existe principalmente dentro do ecossistema do PayPal. A liquidez em exchanges de terceiros permanece baixa em comparação com o USDT ou USDC. Mas o alcance de distribuição do PayPal — mais de 400 milhões de contas ativas — representa um tipo diferente de barreira competitiva.

USDS: O Nativo de DeFi​

O USDS do Sky Protocol (anteriormente DAI) cresceu de $1,27 bilhão para$ 4,35 bilhão em 2025 — um aumento de 243 %. Entre os usuários nativos de DeFi, ele continua sendo a alternativa descentralizada preferida.

RLUSD: O Rei da Velocidade da Ripple​

O RLUSD da Ripple alcançou a maior velocidade de qualquer stablecoin principal, atingindo 71 — o que significa que cada token trocou de mãos 71 vezes, em média, durante 2025. Com apenas $ 1,3 bilhão em capitalização de mercado, é pequeno, mas intensamente utilizado dentro dos trilhos de pagamento da Ripple.

A Guerra dos Rendimentos: Por Que a Distribuição Definirá os Vencedores​

Aqui está a verdade desconfortável sobre as stablecoins em 2026: o produto subjacente é amplamente comoditizado. Cada stablecoin principal oferece a mesma proposta de valor central — um token pareado ao dólar, lastreado por títulos do tesouro e equivalentes de caixa.

A diferenciação acontece na distribuição.

Como a Delphi Digital observou: "Se a emissão se tornar comoditizada, a distribuição se tornará o principal diferencial. Os emissores de stablecoins mais profundamente integrados aos trilhos de pagamento, liquidez de exchanges e software de comerciantes provavelmente capturarão a maior parte da demanda de liquidação."

Isso explica por que:

• Tether domina as exchanges: 75 % do volume de stablecoins em CEXs flui através do USDT
• Circle paga tão caro à Coinbase: Os custos de distribuição são o preço da relevância
• PayPal e o USD1 de Trump importam: Eles trazem bases de usuários existentes e capital político

O Catalisador Regulatório​

A aprovação da Lei GENIUS em julho de 2025 mudou fundamentalmente o cenário competitivo. A lei estabeleceu o primeiro marco regulatório federal para stablecoins de pagamento, fornecendo:

• Requisitos de licenciamento claros para emissores de stablecoins
• Padrões de reserva e auditoria
• Disposições de proteção ao consumidor

Para a Circle, isso foi uma validação. Como o emissor principal mais regulamentado, a Lei GENIUS efetivamente abençoou seu modelo focado em conformidade. As ações da CRCL dispararam após a aprovação do projeto de lei.

Para o Tether, as implicações são mais complexas. Operando principalmente offshore, o USDT enfrenta questões sobre como se adaptará a um mercado regulamentado nos EUA — ou se continuará focando no crescimento internacional, onde a arbitragem regulatória ainda é possível.

O Que Isso Significa para Desenvolvedores​

As stablecoins alcançaram algo notável: são o primeiro produto cripto a atingir uma utilidade genuína no mainstream. Com $ 33 trilhões em volume de transações em 2025 e mais de 500 milhões de usuários, elas superaram suas origens como pares de negociação em exchanges.

Para desenvolvedores e construtores, surgem várias implicações:

1. O suporte a múltiplas stablecoins é um requisito básico: Nenhuma stablecoin única vencerá em todos os lugares. As aplicações precisam suportar USDT para liquidez em exchanges, USDC para mercados regulamentados e alternativas emergentes para casos de uso específicos.

2. A economia dos rendimentos está mudando: O modelo Coinbase-Circle mostra que os parceiros de distribuição capturarão uma parcela crescente da economia das stablecoins. Construir integrações nativas desde cedo é importante.

3. A clareza regulatória permite a inovação: A Lei GENIUS cria um ambiente previsível para aplicações de stablecoins em pagamentos, empréstimos e DeFi.

4. A arbitragem geográfica é real: Diferentes stablecoins dominam diferentes regiões. O USDT lidera na Ásia e em mercados emergentes; o USDC domina o uso institucional nos EUA.

A Pergunta de $ 318 Bilhões​

O mercado de stablecoins provavelmente excederá $ 500 bilhões até 2027 se as taxas de crescimento atuais persistirem. A questão não é se as stablecoins serão importantes — é quem capturará o valor.

O lucro de $13 bilhões do Tether demonstra a economia pura do modelo. A capitalização de mercado de$ 63 bilhões da Circle mostra o que os investidores pagarão pelo posicionamento regulatório e potencial de crescimento. Os desafiantes — USD1, PYUSD, USDS — provam que o mercado não está tão fechado quanto parece.

O que permanece constante é a dinâmica subjacente: as stablecoins estão se tornando uma infraestrutura crítica para o sistema financeiro global. E as empresas que controlam essa infraestrutura — seja por escala absoluta como o Tether, captura regulatória como a Circle ou capital político como o USD1 — tendem a lucrar enormemente.

As guerras das stablecoins não são sobre tecnologia. São sobre confiança, distribuição e quem fica com o rendimento de centenas de bilhões de dólares. Nessa batalha, os líderes atuais têm vantagens massivas. Mas com 18 % do mercado agora fora do duopólio e crescendo, os desafiantes não vão desaparecer.

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O governo dos Estados Unidos já detém aproximadamente 198.000 Bitcoin no valor de mais de US$ 23 bilhões — tornando-o o maior detentor estatal de BTC do mundo. Agora, o Congresso quer multiplicar essa posição por cinco. O BITCOIN Act de 2025 propõe a aquisição de 1 milhão de BTC ao longo de cinco anos, aproximadamente 5 % da oferta total de Bitcoin, naquilo que pode se tornar a mudança de política monetária mais significativa desde que Nixon encerrou o padrão-ouro.

Isso não é mais uma política especulativa. Ordens executivas foram assinadas, reservas em nível estadual estão operacionais e a legislação tem um ímpeto bipartidário em ambas as câmaras. A questão não é mais se os EUA terão uma reserva estratégica de Bitcoin, mas quão grande ela se tornará e quão rápido.

De Ordem Executiva à Legislação​

Em 6 de março de 2025, o Presidente Trump assinou uma ordem executiva estabelecendo a Reserva Estratégica de Bitcoin, determinando que todo o Bitcoin apreendido por meio de confisco criminal e civil seja retido em vez de leiloado. Essa decisão única removeu aproximadamente US$ 20 bilhões de pressão de venda latente do mercado — pressão que historicamente suprimia os preços sempre que o US Marshals Service liquidava ativos apreendidos.

Mas a ordem executiva foi apenas o movimento inicial. A Senadora Cynthia Lummis (R-WY), presidente da Subcomissão Bancária do Senado sobre Ativos Digitais, reintroduziu o BITCOIN Act em março de 2025 com cinco cossignatários republicanos: Jim Justice (R-WV), Tommy Tuberville (R-AL), Roger Marshall (R-KS), Marsha Blackburn (R-TN) e Bernie Moreno (R-OH).

O nome completo — Boosting Innovation, Technology, and Competitiveness through Optimized Investment Nationwide Act (Lei para Impulsionar a Inovação, Tecnologia e Competitividade por meio de Investimento Otimizado em Todo o País) — revela o enquadramento legislativo: não se trata de especulação, mas de competitividade nacional na era dos ativos digitais.

O Deputado Nick Begich (R-AK) apresentou uma legislação complementar na Câmara, criando um caminho bicameral a seguir. O Bitcoin for America Act do Deputado Warren Davidson adiciona outra dimensão: permitir que os americanos paguem impostos federais em Bitcoin, com todos esses pagamentos fluindo diretamente para a Reserva Estratégica de Bitcoin.

O Programa de 1 Milhão de BTC​

A disposição mais ambiciosa do BITCOIN Act determina que o Tesouro adquira 1 milhão de BTC ao longo de cinco anos — aproximadamente 200.000 BTC anualmente. Aos preços atuais em torno de US$100.000, isso representa US$ 20 bilhões por ano em compras, ou US$ 100 bilhões no total.

A escala reflete deliberadamente as reservas de ouro dos EUA. O governo federal detém aproximadamente 8.133 toneladas de ouro, representando cerca de 5 % de todo o ouro já minerado. Adquirir 5 % do suprimento máximo de 21 milhões de Bitcoin estabeleceria um posicionamento proporcional semelhante.

As principais disposições incluem:

• Período de retenção mínima de 20 anos: Qualquer Bitcoin adquirido não pode ser vendido por duas décadas, eliminando a pressão política para liquidar durante as baixas do mercado.
• Vendas bienais máximas de 10 %: Após a expiração do período de retenção, não mais do que 10 % das reservas podem ser vendidas em qualquer período de dois anos.
• Rede de cofres descentralizada: O Tesouro deve estabelecer instalações de armazenamento seguras com "o mais alto nível de segurança física e cibernética".
• Proteção dos direitos de autocustódia: A legislação proíbe explicitamente que a reserva infrinja os direitos dos detentores individuais de Bitcoin.
• Programa de participação estadual: Os estados podem armazenar voluntariamente suas participações em Bitcoin em contas segregadas dentro da reserva federal.

Estratégia de Aquisição com Neutralidade Orçamentária​

Como comprar US$ 100 bilhões em Bitcoin sem aumentar os impostos? A legislação propõe vários mecanismos:

Reavaliação de Certificados de Ouro: Os bancos do Federal Reserve detêm certificados de ouro emitidos em 1973 a um valor estatutário de US$42,22 por onça troy. O ouro subjacente agora é negociado em torno de US$ 2.700 por onça. Ao reemitir esses certificados pelo valor justo de mercado, o Tesouro poderia acessar mais de US$ 500 bilhões em ganhos contábeis — mais do que o suficiente para financiar todo o programa de aquisição de Bitcoin.

Bo Hines, diretor executivo do Conselho de Assessores do Presidente sobre Ativos Digitais, sugeriu publicamente a venda de porções das reservas de ouro como um mecanismo de financiamento neutro em termos orçamentários. Embora politicamente sensível, a aritmética funciona: mesmo uma redução de 10 % nas reservas de ouro poderia financiar vários anos de compras de Bitcoin.

Remessas do Federal Reserve: O Fed historicamente remetia lucros para o Tesouro, embora isso tenha se invertido durante os recentes aumentos de taxas. Remessas futuras poderiam ser destinadas à aquisição de Bitcoin.

Confisco Contínuo de Ativos: O governo continua apreendendo Bitcoin por meio de processos criminais. A recente apreensão de US$ 15 bilhões conectada ao caso de fraude do Prince Group — 127.271 BTC — demonstra a escala das potenciais entradas.

O Secretário do Tesouro, Scott Bessent, confirmou a abordagem em agosto de 2025: "Não vamos comprar esse [bitcoin], mas vamos usar ativos confiscados e continuar a construir isso". Isso sugere que a administração pode inicialmente depender de apreensões enquanto trabalha para a autorização legislativa para compras diretas.

Reservas de Bitcoin em Nível Estadual​

A ação federal catalisou a adoção em nível estadual:

New Hampshire tornou-se o primeiro estado com legislação operacional quando a Governadora Kelly Ayotte assinou a HB 302 em 6 de maio de 2025. A lei permite que o tesoureiro estadual invista até 5% dos fundos públicos em ativos digitais com capitalizações de mercado superiores a $ 500 bilhões — um limite que apenas o Bitcoin atende atualmente. Notavelmente, New Hampshire permite o investimento por meio de ETFs, simplificando os requisitos de custódia.

Texas agiu de forma mais agressiva. O Governador Greg Abbott assinou a SB 21 e a HB 4488 em junho de 2025, estabelecendo a Reserva Estratégica de Bitcoin do Texas com proteções legais robustas que impedem que futuras legislaturas a desmantelem facilmente. O Texas é o único estado que efetivamente financiou sua reserva, comprometendo $ 10 milhões inicialmente com planos de dobrar esse montante. A legislação exige custódia em armazenamento a frio (cold storage) e permite que o Bitcoin entre na reserva por meio de compras, forks, airdrops ou doações.

Arizona seguiu um caminho mais restrito. A HB 2749 permite que o estado mantenha ativos cripto não reclamados em sua forma original, em vez de liquidá-los. No entanto, a Governadora Katie Hobbs vetou propostas mais ambiciosas (SB 1025 e HB 2324) que teriam permitido o investimento direto de até 10% dos fundos estaduais em ativos digitais.

Pelo menos 28 estados introduziram propostas de reserva de Bitcoin, embora muitas permaneçam paradas ou tenham sido rejeitadas. A lei federal BITCOIN Act inclui disposições que permitem que as reservas estaduais sejam armazenadas dentro do sistema federal, potencialmente acelerando a adoção.

Implicações de Mercado​

A dinâmica de oferta e demanda é nítida. Redirecionar 198.000 BTC de leilões regulares do USMS para uma reserva estratégica de não venda remove quase $ 20 bilhões de pressão de venda latente. Adicione o programa de aquisição de 1 milhão de BTC, e o governo dos EUA torna-se um comprador perpétuo absorvendo cerca de 1% do suprimento circulante anualmente.

Analistas institucionais projetam impactos significativos nos preços:

• JPMorgan: alvo de $ 170.000
• Standard Chartered: alvo de $ 150.000
• Tom Lee (Fundstrat): $ 150.000 - $ 200.000 até o início de 2026, potencialmente $ 250.000 até o final do ano
• Galaxy Digital: $ 185.000 até o final de 2026

As projeções concentram-se em torno de $ 120.000 - $ 175.000 para 2026, com intervalos mais amplos abrangendo de $ 75.000 a $ 225.000, dependendo da execução da política e das condições macroeconômicas.

As métricas de adoção institucional apoiam o cenário otimista (bullish). Setenta e seis por cento dos investidores globais planejam expandir a exposição a ativos digitais em 2026, com 60% esperando alocar mais de 5% dos ativos sob gestão para cripto. Mais de 172 empresas de capital aberto detinham Bitcoin no terceiro trimestre de 2025, um aumento de 40% em relação ao trimestre anterior.

Os ativos de ETFs de Bitcoin nos EUA atingiram $ 103 bilhões em 2025, com a Bloomberg Intelligence projetando entre $ 15 e $ 40 bilhões em entradas adicionais para 2026. A Galaxy Digital espera entradas superiores a $ 50 bilhões à medida que as plataformas de gestão de patrimônio removem restrições.

Dinâmicas de Competição Global​

A Reserva Estratégica de Bitcoin dos EUA não existe isoladamente. El Salvador estabeleceu a primeira reserva soberana de Bitcoin em 2021 e acumulou mais de 6.000 BTC. O Brasil seguiu com seu próprio framework de reserva.

Alguns analistas especulam que a compra em larga escala pelos EUA poderia desencadear uma "corrida armamentista global de Bitcoin" — um ciclo autorreforçável onde as nações competem para acumular BTC antes que os rivais elevem os preços. A teoria dos jogos sugere que os primeiros a agir capturam um valor desproporcional; os retardatários pagam preços premium por posições inferiores.

Esta dinâmica explica parcialmente a agressiva competição em nível estadual dentro dos próprios EUA. O Texas financiou sua reserva rapidamente precisamente porque esperar significa pagar mais. A mesma lógica se aplica internacionalmente.

Cronograma de Implementação​

Com base no atual ímpeto legislativo e ações executivas:

Já Concluído:

• Ordem executiva estabelecendo a Reserva Estratégica de Bitcoin (março de 2025)
• 198.000 BTC transferidos para o status de reserva permanente
• Três estados com legislação de reserva de Bitcoin operacional

Projeções para 2026:

• Avanço do BITCOIN Act através de comitês do Congresso
• Finalização do plano do Tesouro para aquisição neutra em termos de orçamento
• Legislação adicional de reserva estadual em 5 a 10 estados
• Potenciais primeiras compras federais diretas de Bitcoin sob programas piloto

Janela 2027-2030:

• Programa completo de aquisição de 1 milhão de BTC operacional (se autorizado legislativamente)
• Início do período de retenção de 20 anos para as primeiras aquisições
• Rede de reservas estaduais cobrindo potencialmente de 15 a 20 estados

Riscos e Incertezas​

Vários fatores poderiam descarrilar ou atrasar a implementação:

Risco Político: Uma mudança na administração ou no controle do Congresso poderia reverter a direção da política. As proteções da ordem executiva são mais fracas do que a codificação legislativa — daí a urgência em torno da aprovação do BITCOIN Act.

Custódia e Segurança: Gerenciar bilhões em Bitcoin requer uma infraestrutura de custódia de nível institucional que o governo federal carece atualmente. Construir redes de cofres descentralizados leva tempo e requer expertise.

Cálculo Orçamentário (Budget Scoring): O cálculo do Gabinete de Orçamento do Congresso (CBO) sobre o mecanismo de reavaliação de certificados de ouro poderia complicar a aprovação. Mecanismos de financiamento inovadores convidam a desafios processuais.

Volatilidade do Mercado: Uma queda significativa no preço do Bitcoin poderia minar o apoio político, mesmo que os fundamentos de longo prazo permaneçam intactos.

Relações Internacionais: A acumulação em larga escala de Bitcoin pelos EUA poderia tensionar as relações com nações cujas políticas monetárias assumem a insignificância do Bitcoin.

O Que Isso Significa para os Desenvolvedores​

Para desenvolvedores de blockchain e empresas Web3, a Reserva Estratégica de Bitcoin representa a validação da maior economia do mundo. A clareza regulatória geralmente segue a adoção institucional — e não há instituição maior do que o governo dos EUA.

As implicações para a infraestrutura estendem-se para além do próprio Bitcoin. Soluções de custódia, frameworks de conformidade, mecanismos de auditoria e interoperabilidade cross-chain tornam-se todos mais valiosos à medida que entidades soberanas entram no ecossistema. A mesma infraestrutura que atende a uma reserva estatal de Bitcoin pode atender a clientes corporativos, fundos de pensão e fundos soberanos globalmente.

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Construindo infraestrutura que atende a necessidades institucionais? BlockEden.xyz fornece serviços de API e RPC de blockchain de nível empresarial em mais de 20 redes — a mesma confiabilidade que as instituições exigem à medida que o Bitcoin deixa de ser especulação para se tornar um ativo estratégico.

Em julho de 2025, o Presidente Trump sancionou o GENIUS Act — a primeira legislação federal dos Estados Unidos sobre ativos digitais. A Câmara dos Representantes aprovou o CLARITY Act com uma votação bipartidária de 294 - 134. E uma ordem executiva estabeleceu uma Reserva Estratégica de Bitcoin detendo 198.000 BTC. Após anos de "regulação por meio de fiscalização", os Estados Unidos estão finalmente construindo um arcabouço abrangente para cripto. Mas com o CLARITY Act estagnado no Senado e economistas céticos quanto às reservas de Bitcoin, será que 2026 trará a clareza regulatória que a indústria exigiu — ou mais impasses?

As ações da MicroStrategy já foram negociadas a 2,5 x suas reservas de Bitcoin. Hoje, são negociadas com um desconto de 16 % em relação ao valor patrimonial líquido (NAV). A Metaplanet, a resposta do Japão à MSTR, está lidando com US$ 530 milhões em perdas não realizadas com seu mNAV abaixo de 1. Em todo o cenário de tesouraria de Bitcoin, 40 % das empresas agora são negociadas abaixo do valor de suas reservas de Bitcoin. Bem-vindo à armadilha de volatilidade do prêmio DAT sobre a qual a saga do GBTC da Grayscale nos alertou — e que a maioria dos investidores ainda não entende completamente.

A indústria financeira levou décadas para construir a infraestrutura de Know Your Customer (KYC). A indústria pode ter apenas meses para entender o Know Your Agent (KYA). À medida que os agentes de IA inundam os mercados de criptomoedas — com estimativas projetando um milhão de agentes autônomos operando em blockchains até o final de 2025 — a questão de quem (ou o quê) está transacionando tornou-se existencialmente urgente.

Em outubro de 2025, a Visa revelou seu Trusted Agent Protocol em meio a um aumento impressionante de 4.700% no tráfego impulsionado por IA para sites de varejo nos EUA. A mensagem foi clara: as máquinas já estão fazendo compras, e a infraestrutura de comércio não está pronta.

A Tether obteve US$10 bilhões em lucros nos três primeiros trimestres de 2025 — mais do que o Bank of America. A Coinbase ganha aproximadamente US$ 1,5 bilhão anualmente apenas com o seu acordo de partilha de receitas com a Circle. Enquanto isso, a quota de mercado combinada de USDT e USDC caiu de 88 % para 82 %, à medida que uma nova geração de desafiantes desgasta o duopólio. Bem-vindo ao canto mais lucrativo das cripto que a maioria das pessoas não compreende totalmente.

Em janeiro de 2025, cerca de 70 empresas de capital aberto detinham Bitcoin em seus balanços patrimoniais. Em outubro, esse número ultrapassou 228. Coletivamente, essas empresas de "Tesouraria de Ativos Digitais" (DAT) agora detêm aproximadamente US$148 bilhões em Bitcoin e outras criptomoedas — um aumento de três vezes na capitalização de mercado em relação aos US$ 40 bilhões registrados apenas doze meses antes.

Isso não é mais especulação. É uma mudança estrutural na forma como as corporações pensam sobre seus balanços patrimoniais.

Os números contam uma história de aceleração da adoção institucional: empresas de capital aberto agora controlam 4,07 % de todo o Bitcoin que existirá, acima dos 3,3 % no início do ano. Empresas privadas elevaram as participações corporativas totais de Bitcoin para 6,2 % do suprimento — um aumento impressionante de 21 vezes desde janeiro de 2020. E US$ 12,5 bilhões em novas entradas de Bitcoin corporativo durante apenas oito meses de 2025 excederam todo o total de 2024.

Mas esta corrida do ouro tem um lado sombrio. As ações da Strategy despencaram 52 % desde seu pico. A Semler Scientific caiu 74 %. O pivô de Bitcoin da GameStop fracassou. A "era do prêmio acabou", como disse um analista. O que está impulsionando esse frenesi corporativo de Bitcoin, quem está ganhando e quem está sendo esmagado?

As Novas Regras das Finanças Corporativas​

Duas forças convergiram em 2025 para transformar o Bitcoin de uma curiosidade especulativa em um ativo legítimo de tesouraria corporativa: clareza regulatória e reforma contábil.

O FASB Muda Tudo​

Durante anos, as empresas que detinham Bitcoin enfrentaram um pesadelo contábil. Sob as regras antigas, os criptoativos eram tratados como ativos intangíveis de vida indefinida — o que significa que as empresas só podiam registrar impairments (perdas por desvalorização), mas nunca reconhecer ganhos até que vendessem. Uma empresa que comprasse Bitcoin a US$20.000 e o visse subir para US$ 100.000 ainda o manteria pelo valor de custo, mas se o preço caísse para US$ 19.000 por um momento que fosse, elas teriam que reduzir seu valor contábil.

Isso mudou em 1º de janeiro de 2025, quando a ASU 2023-08 do FASB tornou-se obrigatória para todas as entidades de ano civil. O novo padrão exige que as empresas mensurem os criptoativos pelo valor justo em cada período de relatório, refletindo tanto ganhos quanto perdas no lucro líquido.

O impacto foi imediato. A Tesla, que detém 11.509 BTC inalterados desde as primeiras compras, registrou um ganho de marcação a mercado de US$ 600 milhões sob as novas regras. Empresas que estavam sentadas em ganhos não realizados puderam finalmente relatá-los. O Bitcoin tornou-se um ativo muito mais limpo para os balanços corporativos.

Ventos Regulatórios Favoráveis​

A Lei GENIUS e a Lei CLARITY, em tramitação no Congresso em 2025, forneceram algo que os tesoureiros corporativos esperavam: previsibilidade. Embora nenhum dos projetos tenha sido totalmente aprovado, o ímpeto bipartidário sinalizou que as criptomoedas não seriam eliminadas por regulamentação.

Para CFOs que avaliam o Bitcoin como um ativo de tesouraria, essa trajetória regulatória importa mais do que qualquer regra específica. O risco de manter um ativo que poderia ser banido ou severamente restrito caiu significativamente. "Assim que o Bitcoin se recuperar", observou um analista, "nenhum CFO vai querer ser aquele que ignorou a negociação de balanço mais barata do ciclo."

Os Titãs: Quem Detém o Quê​

O cenário corporativo do Bitcoin é dominado por um punhado de grandes players, mas o campo está se expandindo rapidamente.

Strategy: O Gigante de US$ 33 Bilhões​

A empresa de Michael Saylor — agora renomeada de MicroStrategy para simplesmente "Strategy" — continua sendo a rainha indiscutível. Em janeiro de 2026, a firma detém 673.783 BTC adquiridos a um preço médio de US$66.385, representando um investimento total de US$ 33,1 bilhões.

O "Plano 42/42" (originalmente o "Plano 21/21" antes de ser dobrado) visa US$84 bilhões em captação de recursos até 2027 — US$ 42 bilhões em capital próprio e US$42 bilhões em títulos de renda fixa — para continuar a acumulação de Bitcoin. Somente em 2025, eles arrecadaram US$ 6,8 bilhões por meio de programas at-the-market e ofertas de ações preferenciais.

A escala é sem precedentes. A Strategy agora controla aproximadamente 3,2 % de todo o Bitcoin que existirá. A decisão da MSCI de manter o status de índice da empresa validou o modelo de "Tesouraria de Ativos Digitais" e tornou a MSTR um veículo primário para exposição institucional ao Bitcoin.

Marathon Digital: A Potência da Mineração​

A MARA Holdings ocupa o segundo lugar com 46.376 BTC em março de 2025. Ao contrário da Strategy, que simplesmente compra Bitcoin, a Marathon o produz por meio de operações de mineração — dando à empresa uma base de custo e um perfil operacional diferentes.

O que diferencia a MARA em 2025 é a geração de rendimento (yield). A empresa começou a emprestar partes de suas participações — 7.377 BTC em janeiro de 2025 — para gerar retornos percentuais de um dígito. Isso aborda uma das principais críticas às participações corporativas de Bitcoin: que são ativos mortos que não produzem renda.

Metaplanet: A Maior Aposta da Ásia​

A Metaplanet, listada em Tóquio, surgiu como a história de destaque de 2025. A empresa adquiriu 30.823 BTC avaliados em US$ 2,7 bilhões até o final do ano, tornando-se a maior detentora corporativa de Bitcoin da Ásia e uma das dez maiores tesourarias globais.

A ambição da Metaplanet vai além: 100.000 BTC até o final de 2026 e 210.000 BTC até 2027 — cerca de 1 % do suprimento total de Bitcoin. A empresa representa a internacionalização do modelo, provando que a estratégia da Strategy funciona além dos mercados dos EUA.

Twenty One Capital: O Recém-chegado Apoiado pela Tether​

Twenty One Capital foi lançada como o "super recém-chegado" de 2025. Esta nova entidade tornou-se pública através de uma fusão via SPAC com a Cantor Equity Partners, apoiada por uma coalizão improvável: Cantor Fitzgerald, Tether, SoftBank e Bitfinex.

O levantamento inicial trouxe $ 360 milhões e 42.000 BTC (avaliados em aproximadamente $ 3,9 bilhões) para o balanço patrimonial. A Tether contribuiu com $ 160 milhões; o SoftBank adicionou $ 900 milhões; a Bitfinex contribuiu com $ 600 milhões. A Twenty One representa a institucionalização do modelo DAT — grandes players financeiros construindo veículos de tesouraria de Bitcoin dedicados.

Os Recém-chegados: Resultados Mistos​

Nem toda empresa que surfou na onda da tesouraria de Bitcoin obteve sucesso.

GameStop: A Ação Meme Enfrenta Dificuldades Novamente​

A GameStop anunciou em março de 2025 que estava emitindo $ 1,3 bilhão em títulos conversíveis de cupom zero especificamente para compras de Bitcoin. Em maio, a empresa havia adquirido 4.710 BTC.

A reação do mercado foi brutal. As ações saltaram brevemente 7 % no anúncio antes de caírem dois dígitos. Três meses depois, a ação permanecia em queda de mais de 13 %. A GameStop provou que um pivô para o Bitcoin não poderia curar problemas fundamentais de negócios — e que os investidores podiam perceber manobras de engenharia puramente financeira.

Semler Scientific: De Herói a Aquisição​

A Semler Scientific, uma empresa de tecnologia de saúde, viu suas ações subirem cinco vezes após anunciar sua transformação para tesouraria de Bitcoin em maio de 2024. Em abril de 2025, a empresa planejava emitir $ 500 milhões em títulos explicitamente para compras de Bitcoin.

Mas a desaceleração de 2025 atingiu com força. As ações da Semler caíram 74 % em relação aos níveis de pico. Em setembro de 2025, a Strive, Inc. anunciou uma aquisição da Semler por meio de ações — uma fusão de duas tesourarias de Bitcoin que parecia menos uma expansão e mais uma consolidação de players feridos.

O Problema dos Imitadores​

"Nem todos podem ser a Strategy", observou um analista, "e não há uma fórmula infalível que diga que um rebranding rápido ou fusão, somado à adição de bitcoin, seja igual a sucesso."

Empresas como Solarbank e ECD Automotive Design anunciaram pivôs para o Bitcoin esperando saltos nas ações. Nenhum se concretizou. O mercado começou a distinguir entre empresas com estratégias genuínas de Bitcoin e aquelas que usam cripto como uma tática de relações públicas (PR).

A História Oculta: Adoção por Pequenas Empresas​

Enquanto as tesourarias de empresas públicas ganham as manchetes, a verdadeira história de adoção pode estar acontecendo em empresas privadas.

De acordo com o River Business Report 2025, as pequenas empresas estão liderando a adoção do Bitcoin: 75 % dos usuários empresariais de Bitcoin têm menos de 50 funcionários. Essas empresas alocam uma mediana de 10 % do lucro líquido para compras de Bitcoin.

O apelo para pequenas empresas difere das motivações das empresas públicas. Sem acesso a ferramentas sofisticadas de gestão de tesouraria, o Bitcoin oferece uma proteção simples contra a inflação. Sem o escrutínio do mercado público, elas podem manter a posição durante a volatilidade sem a pressão dos lucros trimestrais. Estratégias de tax-loss harvesting — vender com prejuízo para compensar ganhos e recomprar imediatamente (legal para Bitcoin, mas não para ações) — proporcionam flexibilidade adicional.

Surge a Tese de Baixa (Bear Case)​

A correção do mercado de 2025 expôs questões fundamentais sobre o modelo DAT.

Alavancagem e Diluição​

O modelo da Strategy depende do levantamento contínuo de capital para comprar mais Bitcoin. Quando os preços do Bitcoin caem, as ações da empresa caem mais rápido devido aos efeitos da alavancagem. Isso cria pressão para emitir mais ações a preços mais baixos — diluindo os acionistas existentes para manter o ritmo de aquisição.

Como o Bitcoin despencou 30 % desde sua máxima de outubro de 2025, as empresas de tesouraria entraram no que os críticos chamaram de "espiral da morte". As ações da Strategy caíram 52 %. O prêmio que os investidores pagavam pela exposição ao Bitcoin através dessas ações evaporou.

"A Era do Prêmio Acabou"​

"Estamos entrando em uma fase onde apenas estruturas disciplinadas e execução real de negócios sobreviverão", alertou John Fakhoury, da Stacking Sats. As fraquezas estruturais — alavancagem, diluição e dependência de levantamentos contínuos de capital — tornaram-se impossíveis de ignorar.

Para empresas com negócios operacionais reais, adicionar Bitcoin pode aumentar o valor para o acionista. Para empresas cuja tese inteira é a acumulação de Bitcoin, o modelo enfrenta questões existenciais quando os preços do Bitcoin declinam.

O Que Vem a Seguir​

Apesar dos desafios, a tendência não está se revertendo. Analistas da Bernstein projetam que empresas públicas globalmente poderiam alocar $ 330 bilhões para o Bitcoin nos próximos cinco anos. O Standard Chartered espera que essa adoção de tesouraria corporativa impulsione o Bitcoin em direção a $ 200.000.

Vários desenvolvimentos moldarão 2026:

Expansão do FASB​

Em agosto de 2025, o FASB adicionou um projeto de pesquisa sobre ativos digitais para "explorar melhorias direcionadas na contabilidade e divulgação de certos ativos digitais e transações relacionadas". Isso sinaliza uma potencial normalização adicional de ativos cripto na contabilidade corporativa.

Coordenação Tributária Global​

O Quadro de Relatórios de Ativos Cripto (CARF) da OCDE conta agora com 50 jurisdições comprometidas com a implementação até 2027. Esta padronização dos relatórios fiscais de cripto tornará as participações corporativas de Bitcoin mais fáceis de gerir administrativamente além das fronteiras.

Modelos de Geração de Rendimento​

O programa de empréstimos da MARA aponta para o futuro. As empresas estão explorando maneiras de tornar as reservas de Bitcoin produtivas, em vez de simplesmente mantê - las em cold storage . A integração DeFi , os empréstimos institucionais e o financiamento lastreado em Bitcoin provavelmente se expandirão.

Implicações de Reserva Estratégica​

Se os governos começarem a manter o Bitcoin como reservas estratégicas — uma possibilidade que parecia absurda há cinco anos, mas que agora é discutida ativamente — as tesourarias corporativas enfrentarão novas dinâmicas competitivas. A demanda corporativa e soberana por um ativo de suprimento fixo cria uma teoria dos jogos interessante.

O Ponto Principal​

O movimento de tesouraria corporativa de Bitcoin de 2025 representa algo genuinamente novo na história financeira: centenas de empresas públicas apostando seus balanços patrimoniais em um ativo digital de 16 anos, sem fluxos de caixa, sem lucros e sem rendimento.

Algumas parecerão brilhantes — empresas que acumularam a preços de 2024 - 2025 e mantiveram a posição apesar da volatilidade inevitável. Outras parecerão exemplos de advertência — empresas que usaram o Bitcoin como uma jogada desesperada para negócios falidos ou que se alavancaram até a insolvência.

As 228 empresas públicas que agora detêm $ 148 bilhões em tesourarias de cripto fizeram suas apostas. A estrutura regulatória está se esclarecendo. As regras contábeis finalmente funcionam. A questão não é se a adoção corporativa de Bitcoin continuará — é quais empresas sobreviverão à volatilidade para se beneficiar dela.

Para construtores e investidores que acompanham este espaço, a lição é sutil: o Bitcoin como um ativo de tesouraria funciona para empresas com forças operacionais genuínas e alocação de capital disciplinada. Não é um substituto para os fundamentos do negócio. A era do prêmio pode, de fato, ter acabado, mas a era da infraestrutura para o setor de cripto corporativo apenas começou.

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Este artigo é apenas para fins educacionais e não deve ser considerado aconselhamento financeiro. O autor não possui posições em nenhuma das empresas mencionadas.

No início de 2024, as stablecoins de rendimento (yield-bearing stablecoins) detinham cerca de $1,5 bilhão em suprimento total. Em meados de 2025, esse valor disparou para mais de$ 11 bilhões — um aumento de 7 vezes que representa o segmento de crescimento mais rápido de todo o mercado de stablecoins.

O apelo é óbvio: por que manter dólares que não rendem nada quando você pode manter dólares que rendem 7 %, 15 % ou até 20 %? Mas os mecanismos que geram esses rendimentos são tudo menos simples. Eles envolvem estratégias de derivativos, taxas de financiamento (funding rates) de futuros perpétuos, títulos do Tesouro e sistemas complexos de contratos inteligentes que até mesmo usuários experientes de DeFi têm dificuldade em entender completamente.

E justamente quando essa nova categoria ganhou impulso, os reguladores intervieram. A Lei GENIUS (GENIUS Act), sancionada em julho de 2025, proíbe explicitamente os emissores de stablecoins de oferecer rendimento a clientes de varejo. No entanto, em vez de acabar com as stablecoins de rendimento, a regulamentação desencadeou uma enxurrada de capital para protocolos que encontraram formas de permanecer em conformidade — ou operar inteiramente fora da jurisdição dos EUA.

Esta é a história de como as stablecoins evoluíram de simples paridades com o dólar para instrumentos sofisticados de geração de rendimento, quem está vencendo a batalha pelo capital de $ 310 bilhões em stablecoins e quais riscos os investidores enfrentam neste novo paradigma.

O Cenário do Mercado: $ 33 Trilhões em Movimento​

Antes de mergulhar nos mecanismos de rendimento, a escala do mercado de stablecoins merece atenção.

Os volumes de transação de stablecoins saltaram 72 % para atingir $33 trilhões em 2025, de acordo com a Artemis Analytics. O suprimento total atingiu quase$ 310 bilhões em meados de dezembro — um aumento de mais de 50 % em relação aos $205 bilhões no início do ano. A Bloomberg Intelligence projeta que os fluxos de pagamentos com stablecoins podem chegar a$ 56,6 trilhões até 2030.

O mercado continua sendo dominado por dois gigantes. O USDT da Tether detém cerca de 60 % de participação de mercado com $186,6 bilhões em circulação. O USDC da Circle detém cerca de 25$ 75,12 bilhões. Juntos, eles controlam 85 % do mercado.

Mas aqui está a reviravolta interessante: o USDC liderou o volume de transações com $18,3 trilhões, superando os$ 13,3 trilhões do USDT, apesar de ter um valor de mercado menor. Essa velocidade maior reflete a integração mais profunda do USDC no ecossistema DeFi e seu posicionamento em termos de conformidade regulatória.

Nem o USDT nem o USDC oferecem rendimento. Eles são a base estável e monótona do ecossistema. A ação — e o risco — reside na próxima geração de stablecoins.

Como o USDe da Ethena Realmente Funciona​

O USDe da Ethena surgiu como a stablecoin de rendimento dominante, atingindo mais de $ 9,5 bilhões em circulação em meados de 2025. Compreender como ele gera rendimento requer o entendimento de um conceito chamado hedge delta-neutro (delta-neutral hedging).

A Estratégia Delta-Neutro​

Quando você emite (mint) USDe, a Ethena não apenas mantém seu colateral. O protocolo pega seu ETH ou BTC, mantém-no como a posição "long" (comprada), e simultaneamente abre uma posição curta (short) de futuros perpétuos do mesmo tamanho.

Se o ETH subir 10 %, as participações à vista (spot) ganham valor, mas a posição vendida de futuros perde um montante equivalente. Se o ETH cair 10 %, as participações spot perdem valor, mas a posição vendida de futuros ganha. O resultado é delta-neutro — os movimentos de preço em qualquer direção se anulam, mantendo a paridade com o dólar.

Isso é inteligente, mas levanta uma questão óbvia: se os movimentos de preço resultam em zero, de onde vem o rendimento?

O Motor da Taxa de Financiamento​

Os contratos de futuros perpétuos usam um mecanismo chamado taxas de financiamento (funding rates) para manter seus preços alinhados com os mercados à vista. Quando o mercado está otimista (bullish) e há mais traders em posições compradas do que vendidas, os compradores pagam aos vendedores uma taxa de financiamento. Quando o mercado está pessimista (bearish), os vendedores pagam aos compradores.

Historicamente, os mercados de criptomoedas tendem a ser otimistas, o que significa que as taxas de financiamento são positivas com mais frequência do que negativas. A estratégia da Ethena coleta esses pagamentos de financiamento continuamente. Em 2024, o sUSDe — a versão em stake do USDe — entregou um APY médio de 18 %, com picos atingindo 55,9 % durante a alta de março de 2024.

O protocolo adiciona rendimento adicional ao fazer staking de uma parte de seu colateral em ETH (ganhando o rendimento de staking nativo do Ethereum) e através de juros sobre reservas líquidas de stablecoins mantidas em instrumentos como o fundo de títulos do Tesouro tokenizados BUIDL da BlackRock.

Os Riscos que Ninguém Quer Discutir​

A estratégia delta-neutro parece elegante, mas carrega riscos específicos.

Inversão da Taxa de Financiamento: Durante mercados de baixa (bear markets) prolongados, as taxas de financiamento podem tornar-se negativas por períodos extensos. Quando isso acontece, as posições vendidas da Ethena pagam às compradas em vez de receber pagamentos. O protocolo mantém um fundo de reserva para cobrir esses períodos, mas uma desaceleração prolongada poderia esgotar as reservas e forçar as taxas de rendimento a zero — ou pior.

Risco de Exchange: A Ethena mantém suas posições de futuros em exchanges centralizadas como Binance, Bybit e OKX. Embora o colateral seja mantido com custodiantes fora das exchanges, permanece o risco de contraparte de insolvência da exchange. Uma falha de exchange durante mercados voláteis poderia deixar o protocolo incapaz de fechar posições ou acessar fundos.

Risco de Liquidez e Desvinculação (Depeg): Se a confiança no USDe diminuir, uma onda de resgates poderia forçar o protocolo a liquidar posições rapidamente em mercados ilíquidos, potencialmente quebrando a paridade (peg).

Durante agosto de 2024, quando as taxas de financiamento comprimiram, os rendimentos do sUSDe caíram para cerca de 4,3 % — ainda positivos, mas longe dos retornos de dois dígitos que atraíram o capital inicial. Os rendimentos recentes variaram entre 7 % e 30 % dependendo das condições do mercado.

USDS da Sky: A Evolução da MakerDAO​

Enquanto a Ethena apostou em derivativos, a MakerDAO (agora renomeada como Sky) seguiu um caminho diferente para sua stablecoin com rendimento (yield-bearing).

De DAI para USDS​

Em maio de 2025, a MakerDAO concluiu sua transformação "Endgame", aposentando o token de governança MKR, lançando o SKY em uma proporção de conversão de 24.000 : 1 e introduzindo o USDS como o sucessor do DAI.

A oferta de USDS saltou de 98,5 milhões para 2,32 bilhões em apenas cinco meses — um aumento de 135 % . A plataforma Sky Savings Rate atingiu US$ 4 bilhões em TVL, crescendo 60 % em 30 dias.

Ao contrário da estratégia de derivativos da Ethena, a Sky gera rendimento por meios mais tradicionais: receita de empréstimos das linhas de crédito do protocolo, taxas das operações de stablecoin e juros de investimentos em ativos do mundo real (RWA).

A Sky Savings Rate​

Quando você detém sUSDS (a versão embrulhada com rendimento), você ganha automaticamente a Sky Savings Rate — atualmente em torno de 4,5 % APY. Seu saldo aumenta com o tempo sem a necessidade de travar, fazer staking ou realizar qualquer ação.

Isso é menor do que os rendimentos típicos da Ethena, mas também é mais previsível. O rendimento da Sky vem da atividade de empréstimo e da exposição ao Tesouro, em vez de taxas de financiamento voláteis.

A Sky ativou recompensas em USDS para stakers de SKY em maio de 2025, distribuindo mais de US$1,6 milhão na primeira semana. O protocolo agora aloca 50$ 96 milhões em 2025 em recompras (buybacks) que reduziram a oferta circulante de SKY em 5,55 % .

A Aposta Institucional de US$ 2,5 Bilhões​

Em um movimento significativo, a Sky aprovou uma alocação de US$ 2,5 bilhões em USDS para a Obex, uma incubadora liderada pela Framework Ventures voltada para projetos de rendimento DeFi de nível institucional. Isso sinaliza a ambição da Sky de competir pelo capital institucional — a maior reserva inexplorada de demanda potencial por stablecoins.

A Alternativa Frax: Perseguindo o Fed​

A Frax Finance representa talvez a estratégia regulatória mais ambiciosa em stablecoins com rendimento.

Rendimento com Lastro no Tesouro​

As stablecoins sFRAX e sfrxUSD da Frax são lastreadas por Títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, adquiridos por meio de um relacionamento de corretagem bancária com um banco de Kansas City. O rendimento acompanha as taxas do Federal Reserve (Fed), entregando atualmente cerca de 4,8 % APY.

Mais de 60 milhões de sFRAX estão atualmente em staking. Embora os rendimentos sejam inferiores aos picos da Ethena, eles são garantidos pelo crédito do governo dos EUA, em vez de derivativos de cripto — um perfil de risco fundamentalmente diferente.

A Estratégia da Conta Mestra do Fed​

A Frax está buscando ativamente uma conta mestra no Federal Reserve — o mesmo tipo de conta que os bancos usam para acesso direto aos sistemas de pagamento do Fed. Se for bem-sucedida, isso representaria uma integração sem precedentes entre o DeFi e a infraestrutura bancária tradicional.

A estratégia posiciona a Frax como a stablecoin com rendimento mais em conformidade com as regulamentações, atraindo potencialmente investidores institucionais que não podem tocar na exposição a derivativos da Ethena.

O GENIUS Act: A Regulamentação Chega​

A Lei de Orientação e Estabelecimento de Inovação Nacional para Stablecoins dos EUA (GENIUS Act), assinada em julho de 2025, trouxe o primeiro arcabouço federal abrangente para stablecoins — e controvérsia imediata.

A Proibição de Rendimentos​

A lei proíbe explicitamente os emissores de stablecoins de pagar juros ou rendimentos aos detentores. A intenção é clara: evitar que as stablecoins compitam com os depósitos bancários e contas seguradas pelo FDIC.

Os bancos fizeram um lobby forte por esta disposição, alertando que as stablecoins com rendimento poderiam drenar US$ 6,6 trilhões do sistema bancário tradicional. A preocupação não é abstrata: quando você pode ganhar 7 % em uma stablecoin contra 0,5 % em uma conta de poupança, o incentivo para mover o dinheiro é esmagador.

O Problema da Brecha​

No entanto, a lei não proíbe explicitamente que terceiros afiliados ou exchanges ofereçam produtos com rendimento. Essa brecha permite que os protocolos se reestruturem de forma que o emissor da stablecoin não pague o rendimento diretamente, mas uma entidade afiliada o faça.

Grupos bancários estão agora fazendo lobby para fechar essa brecha antes dos prazos de implementação em janeiro de 2027. O Bank Policy Institute e 52 associações bancárias estaduais enviaram uma carta ao Congresso argumentando que os programas de rendimento oferecidos por exchanges criam "bancos paralelos (shadow banks) de alto rendimento" sem proteções ao consumidor.

A Resposta da Ethena: USDtb​

Em vez de lutar contra os reguladores, a Ethena lançou o USDtb — uma variante regulamentada nos EUA, lastreada por fundos do mercado monetário tokenizados em vez de derivativos de cripto. Isso torna o USDtb compatível com os requisitos do GENIUS Act, preservando a infraestrutura da Ethena para clientes institucionais.

A estratégia reflete um padrão mais amplo: os protocolos de rendimento estão se dividindo em versões conformes (menor rendimento) e não conformes (maior rendimento), com estas últimas atendendo cada vez mais aos mercados fora dos EUA.

Comparando as Opções​

Para investidores que navegam neste cenário, veja como as principais stablecoins com rendimento se comparam:

sUSDe (Ethena): Rendimentos potenciais mais elevados (7 - 30 % dependendo das condições de mercado), mas exposto a reversões nas taxas de financiamento e risco de contraparte da exchange. Maior capitalização de mercado entre as opções com rendimento. Melhor para usuários nativos de cripto confortáveis com exposição a derivativos.

sUSDS (Sky): Rendimentos mais baixos, porém mais estáveis (~ 4,5 % ), lastreados por receitas de empréstimos e RWAs. Forte posicionamento institucional com a alocação de US$ 2,5 bilhões na Obex. Melhor para usuários que buscam retornos previsíveis com menor volatilidade.

sFRAX/sfrxUSD (Frax): Rendimentos lastreados pelo Tesouro (~ 4,8 % ), abordagem com maior conformidade regulatória. Buscando conta mestra no Fed. Melhor para usuários que priorizam a segurança regulatória e a integração com as finanças tradicionais.

sDAI (Sky/Maker): A stablecoin com rendimento original, ainda funcional ao lado do USDS com rendimentos de 4 - 8 % através da Dynamic Savings Rate. Melhor para usuários que já estão no ecossistema Maker.

Os riscos que me tiram o sono​

Toda stablecoin que gera rendimentos carrega riscos além do que os seus materiais de marketing sugerem.

Risco de contrato inteligente : Todo mecanismo de rendimento envolve contratos inteligentes complexos que podem conter vulnerabilidades não descobertas. Quanto mais sofisticada for a estratégia, maior será a superfície de ataque.

Risco regulatório : A lacuna da Lei GENIUS pode ser fechada. Reguladores internacionais podem seguir o exemplo dos EUA. Os protocolos podem ser forçados a se reestruturar ou a encerrar as operações inteiramente.

Risco sistêmico : Se múltiplas stablecoins que geram rendimentos enfrentarem pressão de resgate simultaneamente — durante uma queda do mercado, repressão regulatória ou crise de confiança — as liquidações resultantes podem cair em cascata por todo o ecossistema DeFi.

Sustentabilidade do rendimento : Rendimentos altos atraem capital até que a concorrência comprima os retornos. O que acontece com o TVL do USDe quando os rendimentos caem para 3 % e permanecem nesse nível ?

Para onde vamos a partir daqui​

A categoria de stablecoins que geram rendimentos cresceu de uma novidade para $ 11 bilhões em ativos de forma notavelmente rápida. Diversas tendências moldarão sua evolução.

Entrada institucional : Como demonstra a alocação Obex da Sky, os protocolos estão se posicionando para o capital institucional. Isso provavelmente impulsionará produtos mais conservadores, lastreados em títulos do Tesouro, em vez de altos rendimentos baseados em derivativos.

Arbitragem regulatória : Espere uma fragmentação geográfica contínua, com produtos de maior rendimento atendendo a mercados fora dos EUA, enquanto versões em conformidade visam instituições regulamentadas.

Compressão da concorrência : À medida que mais protocolos entram no espaço de geração de rendimentos, os rendimentos serão comprimidos em direção às taxas tradicionais do mercado monetário, acrescidas de um prêmio de risco DeFi. É improvável que os rendimentos de 20 % + do início de 2024 retornem de forma sustentável.

Integração de infraestrutura : As stablecoins que geram rendimentos tornar-se-ão cada vez mais a camada de liquidação padrão para o DeFi, substituindo as stablecoins tradicionais em protocolos de empréstimo, pares de DEX e sistemas de colateral.

O ponto principal​

As stablecoins que geram rendimentos representam uma inovação genuína na forma como os dólares digitais funcionam. Em vez de capital ocioso, as participações em stablecoins podem agora obter retornos que variam de equivalentes às taxas do Tesouro a rendimentos de dois dígitos.

Mas esses rendimentos vêm de algum lugar. Os retornos da Ethena vêm de taxas de financiamento de derivativos que podem se inverter. Os rendimentos da Sky vêm de atividades de empréstimo que carregam risco de crédito. Os rendimentos da Frax vêm de títulos do Tesouro, mas exigem confiança nos relacionamentos bancários do protocolo.

A proibição de rendimentos da Lei GENIUS reflete o entendimento dos reguladores de que as stablecoins que geram rendimentos competem diretamente com os depósitos bancários. Se as lacunas atuais sobreviverão até a implementação em 2027 permanece incerto.

Para os usuários, o cálculo é simples : rendimentos mais altos significam riscos mais altos. Os retornos de 15 % + do sUSDe durante os mercados de alta exigem a aceitação do risco de contraparte da exchange e da volatilidade da taxa de financiamento. Os 4,5 % do sUSDS oferecem mais estabilidade, mas menos potencial de valorização. Opções lastreadas pelo Tesouro, como o sFRAX, fornecem rendimento garantido pelo governo, mas um prêmio mínimo sobre as finanças tradicionais.

As guerras das stablecoins de rendimento apenas começaram. Com $ 310 bilhões em capital de stablecoins em disputa, os protocolos que encontrarem o equilíbrio certo entre rendimento, risco e conformidade regulatória capturarão um valor enorme. Aqueles que calcularem mal se juntarão ao cemitério cripto.

Escolha seus riscos de acordo.

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Este artigo é apenas para fins educacionais e não deve ser considerado aconselhamento financeiro. As stablecoins que geram rendimentos carregam riscos, incluindo, mas não se limitando a, vulnerabilidades de contratos inteligentes, mudanças regulatórias e desvalorização de garantias.

Em agosto de 2020, uma empresa de inteligência de negócios em dificuldades fez uma aposta de $ 250 milhões que parecia imprudente na época. Hoje, essa empresa — agora rebatizada simplesmente como "Strategy" — detém 671.268 Bitcoin avaliados em mais de $ 60 bilhões, e seu roteiro gerou uma categoria corporativa inteiramente nova: a Empresa de Tesouraria de Bitcoin.

Os números contam uma história notável: 191 empresas públicas agora detêm Bitcoin em suas reservas de tesouraria. As empresas controlam 6,2% do suprimento total de Bitcoin — 1,3 milhão de BTC — com $ 12,5 bilhões em novas entradas corporativas apenas em 2025, superando todo o ano de 2024. O que começou como a tese contrária de Michael Saylor tornou-se uma estratégia corporativa global replicada de Tóquio a São Paulo.