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Tether obtuvo $ 13.000 millones en beneficios el año pasado. Eso es más que Goldman Sachs. Y lo logró con aproximadamente 200 empleados, sin sucursales y con un producto que es simplemente un dólar digital vinculado a los rendimientos del Tesoro.

Bienvenidos a la economía de las stablecoins de 2026, donde los dos mayores emisores controlan más del 80 % de un mercado de $ 318.000 millones, los volúmenes de transacciones han superado a los de Visa y PayPal combinados, y la verdadera batalla no es por la tecnología — se trata de quién captura el rendimiento de cientos de miles de millones en reservas.

El duopolio: USDT y USDC en cifras​

El mercado de las stablecoins ha explotado. El suministro total saltó de $205.000 millones a principios de 2025 a más de$ 318.000 millones a principios de 2026 — un aumento del 55 % en solo doce meses. Los volúmenes de transacciones alcanzaron los $ 33 billones en 2025, un 72 % más que el año anterior.

Pero este crecimiento no ha democratizado el mercado. En todo caso, ha consolidado a los líderes.

La máquina imparable de Tether​

USDT de Tether controla aproximadamente el 61 % del mercado de stablecoins con una capitalización de mercado de $ 187.000 millones. Su dominio en los exchanges centralizados es aún más pronunciado — el 75 % de todo el volumen de trading de stablecoins fluye a través de USDT.

Las cifras de beneficios son asombrosas:

• Beneficio total del año 2024: $13.000 millones (frente a los$ 6.200 millones en 2023)
• Beneficio del primer semestre de 2025: $ 5.700 millones
• Beneficio acumulado hasta el tercer trimestre de 2025: superó los $ 10.000 millones
• Tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU.: $ 135.000 millones, lo que convierte a Tether en uno de los mayores poseedores mundiales de deuda pública estadounidense

¿De dónde viene este dinero? Aproximadamente $7.000 millones anuales provienen únicamente de las tenencias del Tesoro y repos. Otros$ 5.000 millones provinieron de ganancias no realizadas en posiciones de Bitcoin y oro. El resto proviene de otras inversiones.

Con un patrimonio neto del grupo que ahora supera los $20.000 millones y un colchón de reserva por encima de los$ 7.000 millones, Tether ha evolucionado de una controvertida herramienta cripto a una institución financiera que rivaliza con los gigantes de Wall Street.

El debut público de Circle y la economía de USDC​

Circle tomó un camino diferente. En junio de 2025, la compañía salió a bolsa en el NYSE a $31 por acción, con un precio por encima de las expectativas. Las acciones se dispararon un 168$ 63.000 millones.

USDC tiene ahora una capitalización de mercado de $ 78.000 millones — aproximadamente el 25 % del mercado de stablecoins. Pero aquí es donde el modelo de Circle se vuelve fascinante: su economía es fundamentalmente diferente a la de Tether.

Trayectoria financiera de Circle en 2025:

• Q1 2025: $ 578,6 millones en ingresos
• Q2 2025: $ 658 millones en ingresos (+ 53 % interanual)
• Q3 2025: $740 millones en ingresos (+ 66$ 214 millones de beneficio neto

Pero hay un detalle importante que explica por qué los beneficios de Circle palidecen en comparación con los de Tether, a pesar de gestionar reservas a una escala similar.

La conexión con Coinbase: a dónde va la mitad de los ingresos de USDC​

El negocio de las stablecoins no se trata solo de emitir tokens y recaudar rendimientos. Se trata de la distribución. Y Circle paga un alto precio por ello.

Bajo el acuerdo de reparto de ingresos con Coinbase, el exchange recibe:

• 100 % de los ingresos por intereses de USDC mantenidos directamente en Coinbase
• 50 % de los ingresos residuales de USDC mantenidos fuera de la plataforma

En la práctica, esto significa que Coinbase capturó aproximadamente el 56 % de todos los ingresos por reservas de USDC en 2024. Solo para el primer trimestre de 2025, Coinbase ganó aproximadamente $ 300 millones en pagos de distribución de Circle.

El análisis de JPMorgan lo desglosa:

• En la plataforma: ~ $13.000 millones en USDC generan$ 125 millones trimestrales con márgenes del 20 - 25 %
• Fuera de la plataforma: el reparto al 50 / 50 genera $ 170 millones trimestrales con un margen cercano al 100 %

Para finales de 2025, se proyectó que los ingresos totales por reservas de USDC alcanzarían los $2.440 millones — con$ 1.500 millones destinados a Coinbase y solo $ 940 millones a Circle.

Este acuerdo explica una paradoja: las acciones de Circle cotizan a 37 veces sus ingresos y 401 veces sus ganancias porque los inversores apuestan por el crecimiento de USDC, pero la empresa que realmente captura la mayor parte de la economía es Coinbase. También explica por qué USDC, a pesar de ser la stablecoin más regulada y transparente, genera mucho menos beneficio por dólar en circulación que USDT.

Los competidores: grietas en el duopolio​

Durante años, el duopolio USDT - USDC parecía inexpugnable. A principios de 2025, controlaban el 88 % del mercado combinado. Para octubre, esa cifra había caído al 82 %.

Una disminución de 6 puntos porcentuales puede parecer modesta, pero representa más de $ 50.000 millones en capitalización de mercado capturados por alternativas. Y varios competidores están ganando impulso.

USD1: el comodín respaldado por Trump​

El participante más polémico es USD1 de World Liberty Financial, una empresa con profundos vínculos familiares con Trump (según se informa, el 60 % es propiedad de una entidad comercial de Trump).

Lanzada en abril de 2025, USD1 ha crecido hasta alcanzar casi $ 3.500 millones en capitalización de mercado en solo ocho meses — situándose en el quinto lugar entre todas las stablecoins, justo detrás de PYUSD de PayPal. Su métrica de velocidad de 39 (promedio de veces que cada token cambió de manos) indica un uso real, no solo tenencia especulativa.

Algunos analistas, como Kyle Klemmer de Blockstreet, predicen que USD1 podría convertirse en la stablecoin dominante antes de que termine el mandato de Trump en 2029. Ya sea que esto sea alcanzable o una hipérbole, la tasa de crecimiento es innegable.

PayPal USD: La jugada Fintech​

El PYUSD de PayPal comenzó 2025 con una capitalización de mercado inferior a los $ 500 millones y ha escalado hasta superar los $ 2,5 mil millones, sumando $ 1.000 millones solo en las dos últimas semanas de 2025.

La limitación es obvia: PYUSD existe principalmente dentro del ecosistema de PayPal. La liquidez en intercambios de terceros sigue siendo escasa en comparación con USDT o USDC. Pero el alcance de distribución de PayPal —con más de 400 millones de cuentas activas— representa un tipo diferente de foso defensivo.

USDS: El nativo de DeFi​

El USDS de Sky Protocol (anteriormente DAI) ha crecido de $ 1,27 mil millones a $ 4,35 mil millones en 2025, un aumento del 243 %. Entre los usuarios nativos de DeFi, sigue siendo la alternativa descentralizada preferida.

RLUSD: El rey de la velocidad de Ripple​

El RLUSD de Ripple alcanzó la velocidad más alta de cualquier stablecoin importante, situándose en 71, lo que significa que cada token cambió de manos 71 veces en promedio durante 2025. Con solo $ 1,3 mil millones en capitalización de mercado, es pequeño pero se utiliza intensamente dentro de los rieles de pago de Ripple.

La guerra de rendimientos: Por qué la distribución definirá a los ganadores​

Esta es la incómoda verdad sobre las stablecoins en 2026: el producto subyacente está ampliamente comoditizado. Cada una de las principales stablecoins ofrece la misma propuesta de valor central: un token vinculado al dólar respaldado por bonos del tesoro y equivalentes de efectivo.

La diferenciación ocurre en la distribución.

Como señaló Delphi Digital: "Si la emisión se comoditiza, la distribución se convertirá en el diferenciador clave. Los emisores de stablecoins que estén más profundamente integrados en los rieles de pago, la liquidez de los intercambios y el software de los comerciantes probablemente capturarán la mayor parte de la demanda de liquidación".

Esto explica por qué:

• Tether domina los intercambios: el 75 % del volumen de stablecoins en CEX fluye a través de USDT.
• Circle paga sumas tan altas a Coinbase: los costos de distribución son el precio de la relevancia.
• PayPal y el USD1 de Trump importan: aportan bases de usuarios existentes y capital político.

El catalizador regulatorio​

La aprobación de la Ley GENIUS en julio de 2025 cambió fundamentalmente el panorama competitivo. La ley estableció el primer marco regulatorio federal para las stablecoins de pago, proporcionando:

• Requisitos de licencia claros para los emisores de stablecoins.
• Estándares de reserva y auditoría.
• Disposiciones de protección al consumidor.

Para Circle, esto fue una validación. Como el emisor principal más regulado, la Ley GENIUS bendijo efectivamente su modelo centrado en el cumplimiento. Las acciones de CRCL se dispararon tras la aprobación del proyecto de ley.

Para Tether, las implicaciones son más complejas. Al operar principalmente en el extranjero, USDT enfrenta interrogantes sobre cómo se adaptará a un mercado estadounidense regulado, o si continuará enfocándose en el crecimiento internacional donde el arbitraje regulatorio sigue siendo posible.

Qué significa esto para los desarrolladores​

Las stablecoins han logrado algo notable: son el primer producto cripto en alcanzar una utilidad genuina para el público general. Con $ 33 billones en volumen de transacciones en 2025 y más de 500 millones de usuarios, han superado sus orígenes como pares de negociación en intercambios.

Para los desarrolladores y constructores, surgen varias implicaciones:

1. El soporte multi-stablecoin es indispensable: ninguna stablecoin ganará en todas partes. Las aplicaciones necesitan admitir USDT para la liquidez de intercambio, USDC para mercados regulados y alternativas emergentes para casos de uso específicos.

2. La economía de los rendimientos está cambiando: el modelo Coinbase-Circle muestra que los socios de distribución capturarán una parte creciente de la economía de las stablecoins. Construir integraciones nativas desde temprano es fundamental.

3. La claridad regulatoria permite la innovación: la Ley GENIUS crea un entorno predecible para aplicaciones de stablecoins en pagos, préstamos y DeFi.

4. El arbitraje geográfico es real: diferentes stablecoins dominan diferentes regiones. USDT lidera en Asia y mercados emergentes; USDC domina el uso institucional en EE. UU.

La pregunta de los $ 318 mil millones​

El mercado de las stablecoins probablemente superará los $ 500 mil millones para 2027 si persisten las tasas de crecimiento actuales. La pregunta no es si las stablecoins importarán, sino quién capturará el valor.

La ganancia de $ 13 mil millones de Tether demuestra la pura economía del modelo. La capitalización de mercado de $ 63 mil millones de Circle muestra lo que los inversores pagarán por el posicionamiento regulatorio y el potencial de crecimiento. Los retadores —USD1, PYUSD, USDS— demuestran que el mercado no está tan cerrado como parece.

Lo que permanece constante es la dinámica subyacente: las stablecoins se están convirtiendo en infraestructura crítica para el sistema financiero global. Y las empresas que controlan esa infraestructura —ya sea a través de la escala pura como Tether, la captura regulatoria como Circle o el capital político como USD1— están posicionadas para obtener beneficios enormes.

Las guerras de las stablecoins no se tratan de tecnología. Se tratan de confianza, distribución y de quién se queda con el rendimiento de cientos de miles de millones de dólares. En esa batalla, los líderes actuales tienen ventajas masivas. Pero con el 18 % del mercado ahora fuera del duopolio y creciendo, los retadores no van a desaparecer.

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El gobierno de los Estados Unidos ya posee aproximadamente 198.000 Bitcoin con un valor superior a los $ 23.000 millones, lo que lo convierte en el mayor poseedor estatal de BTC del mundo. Ahora, el Congreso quiere multiplicar esa posición por cinco. La Ley BITCOIN de 2025 propone la adquisición de 1 millón de BTC en cinco años, aproximadamente el 5 % del suministro total de Bitcoin, en lo que podría convertirse en el cambio de política monetaria más significativo desde que Nixon puso fin al patrón oro.

Esto ya no es una política especulativa. Se han firmado órdenes ejecutivas, las reservas a nivel estatal están operativas y la legislación cuenta con un impulso bipartidista en ambas cámaras. La cuestión ya no es si Estados Unidos tendrá una reserva estratégica de Bitcoin, sino qué tan grande será y qué tan rápido se formará.

De la Orden Ejecutiva a la Legislación​

El 6 de marzo de 2025, el presidente Trump firmó una orden ejecutiva que establece la Reserva Estratégica de Bitcoin, ordenando que todo el Bitcoin incautado mediante decomiso penal y civil sea retenido en lugar de ser subastado. Esta decisión por sí sola eliminó aproximadamente $ 20.000 millones de presión de venta latente del mercado, una presión que históricamente había suprimido los precios cada vez que el Servicio de Alguaciles de los EE. UU. liquidaba activos incautados.

Pero la orden ejecutiva fue solo el movimiento inicial. La senadora Cynthia Lummis (R-WY), presidenta del Subcomité Bancario del Senado sobre Activos Digitales, volvió a presentar la Ley BITCOIN en marzo de 2025 con cinco copatrocinadores republicanos: Jim Justice (R-WV), Tommy Tuberville (R-AL), Roger Marshall (R-KS), Marsha Blackburn (R-TN) y Bernie Moreno (R-OH).

El nombre completo —Ley para el Fomento de la Innovación, la Tecnología y la Competitividad mediante una Inversión Optimizada a Nivel Nacional (Boosting Innovation, Technology, and Competitiveness through Optimized Investment Nationwide Act)— revela el marco legislativo: no se trata de especulación, sino de competitividad nacional en la era de los activos digitales.

El representante Nick Begich (R-AK) presentó una legislación complementaria en la Cámara de Representantes, creando un camino bicameral hacia adelante. La Ley Bitcoin para América del representante Warren Davidson añade otra dimensión: permitir que los estadounidenses paguen impuestos federales en Bitcoin, y que todos esos pagos fluyan directamente a la Reserva Estratégica de Bitcoin.

El Programa de 1 Millón de BTC​

La disposición más ambiciosa de la Ley BITCOIN ordena al Tesoro adquirir 1 millón de BTC en cinco años, aproximadamente 200.000 BTC anuales. A los precios actuales de alrededor de $100.000, esto representa$ 20.000 millones al año en compras, o $ 100.000 millones en total.

La escala refleja deliberadamente las reservas de oro de los EE. UU. El gobierno federal posee aproximadamente 8.133 toneladas de oro, lo que representa cerca del 5 % de todo el oro extraído. La adquisición del 5 % del suministro máximo de 21 millones de Bitcoin establecería un posicionamiento proporcional similar.

Las disposiciones clave incluyen:

• Periodo de retención mínimo de 20 años: Cualquier Bitcoin adquirido no puede venderse durante dos décadas, eliminando la presión política para liquidar durante las caídas del mercado.
• Ventas bienales máximas del 10 %: Una vez finalizado el periodo de retención, no se puede vender más del 10 % de las reservas en ningún periodo de dos años.
• Red de bóvedas descentralizada: El Tesoro debe establecer instalaciones de almacenamiento seguro con el "más alto nivel de seguridad física y ciberseguridad".
• Protección de los derechos de autocustodia: La legislación prohíbe explícitamente que la reserva infrinja los derechos de los poseedores individuales de Bitcoin.
• Programa de participación estatal: Los estados pueden almacenar voluntariamente sus tenencias de Bitcoin en cuentas segregadas dentro de la reserva federal.

Estrategia de Adquisición con Neutralidad Presupuestaria​

¿Cómo se compran $ 100.000 millones en Bitcoin sin subir los impuestos? La legislación propone varios mecanismos:

Revalorización de los Certificados de Oro: Los bancos de la Reserva Federal poseen certificados de oro emitidos en 1973 a un valor legal de $42,22 por onza troy. El oro subyacente cotiza ahora en torno a los$ 2.700 por onza. Al reemitir estos certificados a valor de mercado, el Tesoro podría acceder a más de $ 500.000 millones en ganancias contables, más que suficiente para financiar todo el programa de adquisición de Bitcoin.

Bo Hines, director ejecutivo del Consejo de Asesores del Presidente sobre Activos Digitales, planteó públicamente la venta de partes de las reservas de oro como un mecanismo de financiación con neutralidad presupuestaria. Aunque es políticamente sensible, la aritmética funciona: incluso una reducción del 10 % en las tenencias de oro podría financiar varios años de compras de Bitcoin.

Remesas de la Reserva Federal: Históricamente, la Fed remitía sus beneficios al Tesoro, aunque esto se revirtió durante las recientes subidas de tipos. Las remesas futuras podrían destinarse a la adquisición de Bitcoin.

Decomiso Continuo de Activos: El gobierno continúa incautando Bitcoin a través de procesos penales. La reciente incautación de $ 15.000 millones relacionada con el caso de fraude de Prince Group —127.271 BTC— demuestra la escala de las posibles entradas.

El secretario del Tesoro, Scott Bessent, confirmó el enfoque en agosto de 2025: "No vamos a comprar ese [bitcoin], sino que vamos a utilizar los activos confiscados y seguiremos acumulándolos". Esto sugiere que la administración puede depender inicialmente de las incautaciones mientras trabaja hacia la autorización legislativa para compras directas.

Reservas de Bitcoin a nivel estatal​

La acción federal ha catalizado la adopción a nivel estatal:

New Hampshire se convirtió en el primer estado con legislación operativa cuando la gobernadora Kelly Ayotte firmó la HB 302 el 6 de mayo de 2025. La ley permite al tesorero estatal invertir hasta el 5 % de los fondos públicos en activos digitales con capitalizaciones de mercado que superen los $ 500 mil millones —un umbral que solo Bitcoin cumple actualmente—. Cabe destacar que New Hampshire permite la inversión a través de ETFs, simplificando los requisitos de custodia.

Texas avanzó de manera más agresiva. El gobernador Greg Abbott firmó la SB 21 y la HB 4488 en junio de 2025, estableciendo la Reserva Estratégica de Bitcoin de Texas con protecciones legales sólidas que impiden que futuras legislaturas la desmantelen fácilmente. Texas es el único estado que realmente ha financiado su reserva, comprometiendo $ 10 millones inicialmente con planes de duplicar esa cantidad. La legislación exige la custodia en almacenamiento en frío (cold storage) y permite que Bitcoin ingrese a la reserva a través de compras, forks, airdrops o donaciones.

Arizona siguió un camino más estrecho. La HB 2749 permite al estado mantener criptoactivos no reclamados en su forma original en lugar de liquidarlos. Sin embargo, la gobernadora Katie Hobbs vetó propuestas más ambiciosas (SB 1025 y HB 2324) que habrían permitido la inversión directa de hasta el 10 % de los fondos estatales en activos digitales.

Al menos 28 estados han introducido propuestas de reserva de Bitcoin, aunque muchas permanecen estancadas o han sido rechazadas. La Ley BITCOIN federal (BITCOIN Act) incluye disposiciones que permiten que las reservas estatales se almacenen dentro del sistema federal, lo que podría acelerar la adopción.

Implicaciones del mercado​

La dinámica de oferta y demanda es contundente. Redirigir 198.000 BTC de las subastas regulares del USMS hacia una reserva estratégica de no venta elimina casi $ 20 mil millones de presión de venta latente. Si se suma el programa de adquisición de 1 millón de BTC, el gobierno de los EE. UU. se convierte en un comprador perpetuo que absorbe aproximadamente el 1 % del suministro circulante anualmente.

Los analistas institucionales proyectan impactos significativos en los precios:

• JPMorgan: objetivo de $ 170.000
• Standard Chartered: objetivo de $ 150.000
• Tom Lee (Fundstrat): $150.000 -$ 200.000 para principios de 2026, potencialmente $ 250.000 para finales de año
• Galaxy Digital: $ 185.000 para finales de 2026

Las proyecciones se agrupan en torno a los $120.000 -$ 175.000 para 2026, con rangos más amplios que abarcan desde los $75.000 hasta los$ 225.000, dependiendo de la ejecución de las políticas y las condiciones macroeconómicas.

Las métricas de adopción institucional respaldan la tesis alcista. El 76 % de los inversores globales planea expandir su exposición a activos digitales en 2026, y el 60 % espera asignar más del 5 % de sus activos bajo gestión a las criptomonedas. Más de 172 empresas que cotizan en bolsa poseían Bitcoin al tercer trimestre de 2025, un aumento del 40 % trimestral.

Los activos de los ETF de Bitcoin en los EE. UU. alcanzaron los $103 mil millones en 2025, y Bloomberg Intelligence proyecta entre$ 15 mil millones y $40 mil millones en flujos de entrada adicionales para 2026. Galaxy Digital espera flujos de entrada que superen los$ 50 mil millones a medida que las plataformas de gestión de patrimonio eliminen las restricciones.

Dinámica de la competencia global​

La Reserva Estratégica de Bitcoin de los EE. UU. no existe de forma aislada. El Salvador estableció la primera reserva soberana de Bitcoin en 2021 y ha acumulado más de 6.000 BTC. Brasil siguió con su propio marco de reserva.

Algunos analistas especulan que las compras a gran escala por parte de los EE. UU. podrían desencadenar una "carrera armamentista global de Bitcoin" —un ciclo de retroalimentación donde las naciones compiten para acumular BTC antes de que los rivales eleven los precios—. La teoría de juegos sugiere que los pioneros capturan un valor desproporcionado; quienes adoptan tarde pagan precios premium por posiciones inferiores.

Esta dinámica explica parcialmente la agresiva competencia a nivel estatal dentro de los propios EE. UU. Texas financió su reserva rápidamente precisamente porque esperar significa pagar más. La misma lógica se aplica a nivel internacional.

Cronograma de implementación​

Basado en el impulso legislativo actual y las acciones ejecutivas:

Ya completado:

• Orden ejecutiva que establece la Reserva Estratégica de Bitcoin (marzo de 2025)
• 198.000 BTC transferidos al estatus de reserva permanente
• Tres estados con legislación operativa de reserva de Bitcoin

Proyecciones para 2026:

• Avance de la Ley BITCOIN a través de los comités del Congreso
• Finalización del plan maestro del Tesoro para una adquisición neutral para el presupuesto
• Legislación adicional de reservas estatales en 5-10 estados
• Potenciales primeras compras federales directas de Bitcoin bajo programas piloto

Ventana 2027-2030:

• Programa completo de adquisición de 1 millón de BTC operativo (si se autoriza legislativamente)
• Comienzo del período de tenencia de 20 años para las primeras adquisiciones
• Red de reservas estatales que podría cubrir entre 15 y 20 estados

Riesgos e incertidumbres​

Varios factores podrían descarrilar o retrasar la implementación:

Riesgo político: Un cambio en la administración o en el control del Congreso podría revertir la dirección de la política. Las protecciones de la orden ejecutiva son más débiles que la codificación legislativa; de ahí la urgencia de aprobar la Ley BITCOIN.

Custodia y seguridad: La gestión de miles de millones en Bitcoin requiere una infraestructura de custodia de grado institucional de la que el gobierno federal carece actualmente. Construir redes de bóvedas descentralizadas requiere tiempo y experiencia.

Evaluación presupuestaria: La evaluación de la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) sobre el mecanismo de revalorización de los certificados de oro podría complicar su aprobación. Los mecanismos de financiación novedosos invitan a desafíos procedimentales.

Volatilidad del mercado: Una caída significativa en el precio de Bitcoin podría socavar el apoyo político, incluso si los fundamentos a largo plazo permanecen intactos.

Relaciones internacionales: La acumulación masiva de Bitcoin por parte de los EE. UU. podría tensar las relaciones con naciones cuyas políticas monetarias asumen la insignificancia de Bitcoin.

Qué significa esto para los constructores​

Para los desarrolladores de blockchain y las empresas Web3 , la Reserva Estratégica de Bitcoin representa la validación de la economía más grande del mundo . La claridad regulatoria suele seguir a la adopción institucional — y no hay institución más grande que el gobierno de los EE . UU .

Las implicaciones para la infraestructura se extienden más allá del propio Bitcoin . Las soluciones de custodia , los marcos de cumplimiento , los mecanismos de auditoría y la interoperabilidad entre cadenas se vuelven más valiosos a medida que las entidades soberanas ingresan al ecosistema . La misma infraestructura que sirve a una reserva estatal de Bitcoin puede servir a clientes empresariales , fondos de pensiones y fondos soberanos de inversión a nivel mundial .

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En julio de 2025, el presidente Trump promulgó la Ley GENIUS, la primera legislación federal de Estados Unidos sobre activos digitales. La Cámara de Representantes aprobó la Ley CLARITY con una votación bipartidista de 294-134. Y una orden ejecutiva estableció una Reserva Estratégica de Bitcoin que mantiene 198.000 BTC. Tras años de "regulación mediante la aplicación de la ley" (regulation by enforcement), Estados Unidos está construyendo finalmente un marco cripto integral. Pero con la Ley CLARITY estancada en el Senado y los economistas escépticos ante las reservas de Bitcoin, ¿ofrecerá el 2026 la claridad regulatoria que la industria ha exigido, o más estancamiento?

Las acciones de MicroStrategy cotizaron alguna vez a 2,5 veces sus tenencias de Bitcoin. Hoy, cotizan con un descuento del 16% respecto al valor liquidativo (NAV). Metaplanet, la respuesta de Japón a MSTR, acumula 530 millones de dólares en pérdidas no realizadas con su mNAV por debajo de 1. En todo el panorama de tesorerías de Bitcoin, el 40% de las empresas cotizan ahora por debajo del valor de sus tenencias de Bitcoin. Bienvenidos a la trampa de volatilidad de la prima DAT de la que nos advirtió la saga de Grayscale GBTC, y que la mayoría de los inversores aún no entienden por completo.

La industria financiera tardó décadas en construir la infraestructura de Conozca a su Cliente (KYC). Es posible que la industria solo tenga meses para descifrar el concepto de Conozca a su Agente (KYA). A medida que los agentes de IA inundan los mercados de criptomonedas —con estimaciones que proyectan un millón de agentes autónomos operando en blockchains para finales de 2025— la cuestión de quién (o qué) está transaccionando se ha vuelto existencialmente urgente.

En octubre de 2025, Visa presentó su Protocolo de Agente de Confianza (Trusted Agent Protocol) en medio de un asombroso aumento del 4,700 % en el tráfico impulsado por IA hacia sitios minoristas de EE. UU. El mensaje fue claro: las máquinas ya están comprando, y la infraestructura comercial no está lista.

Tether obtuvo 10.000 millones de dólares en beneficios durante los tres primeros trimestres de 2025, más que Bank of America. Coinbase gana aproximadamente 1.500 millones de dólares anuales solo gracias a su acuerdo de reparto de ingresos con Circle. Mientras tanto, la cuota de mercado combinada de USDT y USDC ha caído del 88 % al 82 %, a medida que una nueva generación de competidores recorta el duopolio. Bienvenidos al rincón más rentable de las criptomonedas que la mayoría de la gente no termina de comprender.

En enero de 2025, aproximadamente 70 empresas públicas poseían Bitcoin en sus balances. Para octubre, ese número se había disparado por encima de las 228. Colectivamente, estas empresas con "Tesorería de Activos Digitales" (DAT, por sus siglas en inglés) poseen ahora aproximadamente $148 mil millones en Bitcoin y otras criptomonedas — un aumento de tres veces en la capitalización de mercado respecto a los$ 40 mil millones registrados apenas doce meses antes.

Esto ya no es especulación. Es un cambio estructural en la forma en que las corporaciones ven sus balances.

Las cifras cuentan una historia de aceleración en la adopción institucional: las empresas públicas controlan ahora el 4,07 % de todo el Bitcoin que existirá, frente al 3,3 % a principios de año. Las empresas privadas han impulsado las tenencias corporativas totales de Bitcoin al 6,2 % del suministro — un asombroso aumento de 21 veces desde enero de 2020. Y los $ 12,5 mil millones en nuevas entradas de Bitcoin corporativo durante solo ocho meses de 2025 superaron el total de todo 2024.

Pero esta fiebre del oro tiene un lado oscuro. Las acciones de Strategy se desplomaron un 52 % desde su máximo. Semler Scientific cayó un 74 %. El giro de GameStop hacia Bitcoin fracasó. La "era de las primas ha terminado", como dijo un analista. ¿Qué está impulsando este frenesí corporativo por el Bitcoin, quién está ganando y quién está siendo aplastado?

Las nuevas reglas de las finanzas corporativas​

En 2025, dos fuerzas convergieron para transformar el Bitcoin de una curiosidad especulativa en un activo legítimo de tesorería corporativa: claridad regulatoria y reforma contable.

El FASB lo cambia todo​

Durante años, las empresas que poseían Bitcoin se enfrentaron a una pesadilla contable. Bajo las reglas anteriores, los criptoactivos se trataban como activos intangibles de vida indefinida — lo que significaba que las empresas solo podían registrar deterioros (pérdidas), pero nunca reconocer ganancias hasta que vendieran. Una empresa que comprara Bitcoin a $20.000 y lo viera subir a$ 100.000 seguiría registrándolo al costo, pero si el precio caía a $ 19.000, aunque fuera por un momento, tendría que depreciarlo.

Eso cambió el 1 de enero de 2025, cuando la norma ASU 2023-08 del FASB se volvió obligatoria para todas las entidades de año civil. El nuevo estándar requiere que las empresas midan los criptoactivos a su valor razonable en cada período de informe, reflejando tanto las ganancias como las pérdidas en el ingreso neto.

El impacto fue inmediato. Tesla, que mantiene 11.509 BTC sin cambios desde sus compras iniciales, registró una ganancia por valoración a precio de mercado de $ 600 millones bajo las nuevas reglas. Las empresas que habían estado acumulando ganancias no realizadas finalmente pudieron reportarlas. El Bitcoin se convirtió en un activo mucho más transparente para los balances corporativos.

Vientos de cola regulatorios​

La Ley GENIUS y la Ley CLARITY, que avanzaron en el Congreso en 2025, proporcionaron algo que los tesoreros corporativos habían estado esperando: previsibilidad. Aunque ninguno de los proyectos de ley ha sido aprobado por completo, el impulso bipartidista señaló que las criptomonedas no iban a ser eliminadas mediante regulaciones.

Para los CFO que evalúan el Bitcoin como un activo de tesorería, esta trayectoria regulatoria importa más que cualquier regla específica. El riesgo de poseer un activo que podría ser prohibido o severamente restringido disminuyó significativamente. "Una vez que el Bitcoin rebote", señaló un analista, "ningún CFO querrá ser el que ignoró la operación de balance más barata del ciclo".

Los Titanes: Quién posee qué​

El panorama del Bitcoin corporativo está dominado por un puñado de actores masivos, pero el campo se está expandiendo rápidamente.

Strategy: El gigante de $ 33 mil millones​

La empresa de Michael Saylor — ahora renombrada de MicroStrategy a simplemente "Strategy" — sigue siendo el rey indiscutible. A enero de 2026, la firma posee 673.783 BTC adquiridos a un precio promedio de $66.385, lo que representa una inversión total de$ 33,1 mil millones.

El "Plan 42/42" de Strategy (originalmente el "Plan 21/21" antes de ser duplicado) tiene como objetivo recaudar $84 mil millones en capital hasta 2027 —$ 42 mil millones en acciones y $42 mil millones en valores de renta fija — para continuar la acumulación de Bitcoin. Solo en 2025, recaudaron$ 6,8 mil millones a través de programas en el mercado y ofertas de acciones preferentes.

La escala no tiene precedentes. Strategy controla ahora aproximadamente el 3,2 % de todo el Bitcoin que existirá. La decisión de MSCI de mantener el estatus de la empresa en sus índices validó el modelo de "Tesorería de Activos Digitales" y convirtió a MSTR en un vehículo principal para la exposición institucional al Bitcoin.

Marathon Digital: La potencia de la minería​

MARA Holdings ocupa el segundo lugar con 46.376 BTC a marzo de 2025. A diferencia de Strategy, que simplemente compra Bitcoin, Marathon lo produce a través de operaciones de minería — lo que le da a la empresa una base de costos y un perfil operativo diferentes.

Lo que distingue a MARA en 2025 es la generación de rendimiento. La empresa comenzó a prestar partes de sus tenencias — 7.377 BTC a enero de 2025 — para generar retornos porcentuales de un solo dígito. Esto aborda una de las críticas clave a las tenencias corporativas de Bitcoin: que son activos muertos que no producen ingresos.

Metaplanet: La mayor apuesta de Asia​

Metaplanet, que cotiza en Tokio, surgió como la historia destacada de 2025. La empresa adquirió 30.823 BTC valorados en $ 2,7 mil millones al final del año, convirtiéndose en el mayor poseedor corporativo de Bitcoin en Asia y situándose en el top diez global de tesorerías.

La ambición de Metaplanet va más allá: 100.000 BTC para finales de 2026 y 210.000 BTC para 2027 — aproximadamente el 1 % del suministro total de Bitcoin. La empresa representa la internacionalización del modelo, demostrando que el manual de estrategia de Strategy funciona más allá de los mercados estadounidenses.

Twenty One Capital: El recién llegado respaldado por Tether​

Twenty One Capital se lanzó como el "super recién llegado" de 2025. Esta nueva entidad salió a bolsa a través de una fusión con una SPAC con Cantor Equity Partners, respaldada por una coalición inusual: Cantor Fitzgerald, Tether, SoftBank y Bitfinex.

La recaudación inicial aportó 360 millones de dólares y 42,000 BTC (valorados en aproximadamente 3,900 millones de dólares) al balance general. Tether contribuyó con 160 millones de dólares; SoftBank añadió 900 millones de dólares; Bitfinex aportó 600 millones de dólares. Twenty One representa la institucionalización del modelo DAT: importantes actores financieros que construyen vehículos de tesorería de Bitcoin diseñados específicamente.

Los recién llegados: resultados mixtos​

No todas las empresas que se sumaron a la ola de tesorería de Bitcoin tuvieron éxito.

GameStop: La acción meme vuelve a tener dificultades​

GameStop anunció en marzo de 2025 que emitiría 1,300 millones de dólares en bonos convertibles de cupón cero específicamente para la compra de Bitcoin. Para mayo, la empresa había adquirido 4,710 BTC.

La reacción del mercado fue brutal. Las acciones subieron brevemente un 7% tras el anuncio antes de caer en cifras de dos dígitos. Tres meses después, la acción seguía bajando más de un 13%. GameStop demostró que un giro hacia Bitcoin no podía curar los problemas fundamentales del negocio, y que los inversores podían ver a través de la ingeniería puramente financiera.

Semler Scientific: De héroe a adquisición​

Semler Scientific, una empresa de tecnología sanitaria, vio cómo sus acciones se quintuplicaban tras anunciar la transformación de su tesorería a Bitcoin en mayo de 2024. Para abril de 2025, la empresa planeaba emitir 500 millones de dólares en valores explícitamente para compras de Bitcoin.

Pero la caída de 2025 golpeó con fuerza. Las acciones de Semler cayeron un 74% desde sus niveles máximos. En septiembre de 2025, Strive, Inc. anunció una adquisición de Semler mediante el intercambio total de acciones: una fusión de dos tesorerías de Bitcoin que se parecía menos a una expansión y más a una consolidación de actores heridos.

El problema de los imitadores​

"No todo el mundo puede ser Strategy", observó un analista, "y no existe una fórmula infalible que diga que un cambio de marca rápido o una fusión, más la adición de Bitcoin, equivalga al éxito".

Empresas como Solarbank y ECD Automotive Design anunciaron giros hacia Bitcoin con la esperanza de que sus acciones subieran. Ninguno se materializó. El mercado empezó a distinguir entre las empresas con estrategias de Bitcoin genuinas y aquellas que utilizaban las criptomonedas como una táctica de relaciones públicas.

La historia oculta: Adopción en pequeñas empresas​

Mientras las tesorerías de las empresas públicas acaparan los titulares, la verdadera historia de adopción podría estar ocurriendo en las empresas privadas.

Según el River Business Report 2025, las pequeñas empresas están liderando la adopción de Bitcoin: el 75% de las empresas usuarias de Bitcoin tienen menos de 50 empleados. Estas empresas destinan una media del 10% de sus ingresos netos a la compra de Bitcoin.

El atractivo para las pequeñas empresas difiere de las motivaciones de las empresas públicas. Sin acceso a herramientas sofisticadas de gestión de tesorería, Bitcoin ofrece una cobertura sencilla contra la inflación. Sin el escrutinio del mercado público, pueden mantener sus posiciones a pesar de la volatilidad sin la presión de los resultados trimestrales. Las estrategias de recolección de pérdidas fiscales (tax-loss harvesting) —vender con pérdidas para compensar ganancias y luego recomprar inmediatamente (legal para Bitcoin pero no para acciones)— proporcionan una flexibilidad adicional.

Surge el escenario bajista​

La corrección del mercado de 2025 planteó preguntas fundamentales sobre el modelo DAT.

Apalancamiento y dilución​

El modelo de Strategy depende de la recaudación continua de capital para comprar más Bitcoin. Cuando el precio de Bitcoin baja, las acciones de la empresa caen más rápido debido a los efectos del apalancamiento. Esto crea presión para emitir más acciones a precios más bajos, diluyendo a los accionistas existentes para mantener el ritmo de adquisición.

Desde que Bitcoin se desplomó un 30% desde su máximo de octubre de 2025, las empresas de tesorería entraron en lo que los críticos llamaron una "espiral de muerte". Las acciones de Strategy cayeron un 52%. La prima que los inversores pagaban por la exposición a Bitcoin a través de estas acciones se evaporó.

"La era de las primas ha terminado"​

"Estamos entrando en una fase en la que solo sobrevivirán las estructuras disciplinadas y la ejecución real del negocio", advirtió John Fakhoury, de Stacking Sats. Las debilidades estructurales —el apalancamiento, la dilución y la dependencia de las recaudaciones continuas de capital— se volvieron imposibles de ignorar.

Para las empresas con negocios operativos reales, añadir Bitcoin podría mejorar el valor para los accionistas. Para las empresas cuya tesis completa es la acumulación de Bitcoin, el modelo se enfrenta a cuestiones existenciales cuando los precios de Bitcoin bajan.

Qué viene después​

A pesar de los desafíos, la tendencia no se está revirtiendo. Los analistas de Bernstein proyectan que las empresas públicas a nivel mundial podrían asignar 330,000 millones de dólares a Bitcoin en los próximos cinco años. Standard Chartered espera que esta adopción de tesorería corporativa impulse a Bitcoin hacia los 200,000 dólares.

Varios acontecimientos marcarán el año 2026:

Expansión del FASB​

En agosto de 2025, el FASB añadió un proyecto de investigación sobre activos digitales para "explorar mejoras específicas en la contabilidad y la divulgación de ciertos activos digitales y transacciones relacionadas". Esto señala una posible mayor normalización de los criptoactivos en la contabilidad corporativa.

Coordinación fiscal global​

El Marco de Información sobre Criptoactivos (CARF) de la OCDE cuenta ahora con 50 jurisdicciones comprometidas con su implementación para 2027. Esta estandarización de los informes fiscales de criptomonedas hará que las tenencias corporativas de Bitcoin sean más manejables administrativamente a través de las fronteras.

Modelos de Generación de Rendimiento​

El programa de préstamos de MARA apunta hacia el futuro. Las empresas están explorando formas de hacer que las tenencias de Bitcoin sean productivas en lugar de simplemente permanecer en almacenamiento en frío. La integración DeFi , el lending institucional y el financiamiento respaldado por Bitcoin probablemente se expandirán.

Implicaciones de las Reservas Estratégicas​

Si los gobiernos comienzan a mantener Bitcoin como reservas estratégicas — una posibilidad que parecía absurda hace cinco años pero que ahora se discute activamente — las tesorerías corporativas enfrentarán nuevas dinámicas competitivas. La demanda corporativa y soberana de un activo de suministro fijo crea una teoría de juegos interesante.

El Resultado Final​

El movimiento de tesorería corporativa de Bitcoin de 2025 representa algo genuinamente nuevo en la historia financiera : cientos de empresas públicas apostando sus balances a un activo digital de 16 años sin flujos de caja , sin ganancias y sin rendimiento.

Algunas parecerán brillantes — empresas que acumularon a precios de 2024 - 2025 y se mantuvieron a través de la volatilidad inevitable. Otras parecerán historias de advertencia — empresas que usaron Bitcoin como un último recurso para negocios fallidos o que se apalancaron hasta la insolvencia.

Las 228 empresas públicas que ahora poseen $ 148 mil millones en tesorerías cripto han hecho sus apuestas. El marco regulatorio se está aclarando. Las reglas contables finalmente funcionan. La pregunta no es si la adopción corporativa de Bitcoin continuará — es qué empresas sobrevivirán a la volatilidad para beneficiarse de ella.

Para los constructores e inversores que observan este espacio , la lección es matizada : Bitcoin como activo de tesorería funciona para empresas con fortalezas operativas genuinas y una asignación de capital disciplinada. No es un sustituto de los fundamentos del negocio. La era de la prima puede haber terminado , pero la era de la infraestructura para las criptomonedas corporativas acaba de comenzar.

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Este artículo tiene fines educativos únicamente y no debe considerarse asesoramiento financiero. El autor no posee posiciones en ninguna de las empresas mencionadas.

A principios de 2024, las stablecoins que generan rendimiento tenían un suministro total de aproximadamente $1.5 mil millones de dólares. Para mediados de 2025, esa cifra se había disparado por encima de los$ 11 mil millones de dólares, un incremento de 7 veces que representa el segmento de más rápido crecimiento de todo el mercado de stablecoins.

El atractivo es obvio: ¿por qué mantener dólares que no generan nada cuando podrías tener dólares que rinden un 7 %, un 15 % o incluso un 20 % ? Sin embargo, los mecanismos que generan estos rendimientos son de todo menos sencillos. Involucran estrategias de derivados, tasas de financiación (funding rates) de futuros perpetuos, letras del Tesoro y complejos sistemas de contratos inteligentes que incluso los usuarios experimentados de DeFi tienen dificultades para comprender por completo.

Y justo cuando esta nueva categoría ganaba impulso, intervinieron los reguladores. La Ley GENIUS, promulgada en julio de 2025, prohíbe explícitamente a los emisores de stablecoins ofrecer rendimiento a los clientes minoristas. No obstante, en lugar de acabar con las stablecoins de rendimiento, la regulación provocó una avalancha de capital hacia protocolos que encontraron formas de seguir cumpliendo con la normativa o de operar totalmente fuera de la jurisdicción de los EE. UU.

Esta es la historia de cómo las stablecoins evolucionaron de simples paridades con el dólar a sofisticados instrumentos generadores de rendimiento, quién está ganando la batalla por los $ 310 mil millones de dólares en capital de stablecoins y qué riesgos enfrentan los inversores en este nuevo paradigma.

El panorama del mercado: $ 33 billones en movimiento​

Antes de profundizar en los mecanismos de rendimiento, la escala del mercado de las stablecoins merece atención.

Los volúmenes de transacciones de stablecoins aumentaron un 72 % hasta alcanzar los $33 billones de dólares en 2025, según Artemis Analytics. El suministro total alcanzó casi los$ 310 mil millones de dólares a mediados de diciembre, un aumento de más del 50 % desde los $205 mil millones al comienzo del año. Bloomberg Intelligence proyecta que los flujos de pago con stablecoins podrían alcanzar los$ 56.6 billones de dólares para 2030.

El mercado sigue dominado por dos gigantes. El USDT de Tether posee aproximadamente el 60 % de la cuota de mercado con $186.6 mil millones en circulación. El USDC de Circle domina aproximadamente el 25$ 75.12 mil millones. Juntos controlan el 85 % del mercado.

Pero aquí está el giro interesante: USDC lideró el volumen de transacciones con $18.3 billones, superando los$ 13.3 billones de USDT a pesar de tener una capitalización de mercado menor. Esta mayor velocidad refleja la integración más profunda de USDC en DeFi y su posicionamiento de cumplimiento regulatorio.

Ni USDT ni USDC ofrecen rendimiento. Son la base estable y aburrida del ecosistema. La acción —y el riesgo— reside en la próxima generación de stablecoins.

Cómo funciona realmente el USDe de Ethena​

El USDe de Ethena surgió como la stablecoin de rendimiento dominante, superando los $ 9.5 mil millones de dólares en circulación para mediados de 2025. Entender cómo genera rendimiento requiere comprender un concepto llamado cobertura delta-neutral.

La estrategia delta-neutral​

Cuando minteas USDe, Ethena no solo guarda tu colateral. El protocolo toma tu ETH o BTC, lo mantiene como una posición "larga" y, simultáneamente, abre una posición corta de futuros perpetuos del mismo tamaño.

Si el ETH sube un 10 %, las tenencias al contado (spot) ganan valor, pero la posición corta de futuros pierde una cantidad equivalente. Si el ETH baja un 10 %, las tenencias al contado pierden valor, pero la posición corta de futuros gana. El resultado es delta-neutral: los movimientos de precio en cualquier dirección se cancelan, manteniendo la paridad con el dólar.

Esto es ingenioso, pero plantea una pregunta obvia: si los movimientos de precio resultan en cero, ¿de dónde proviene el rendimiento?

El motor de las tasas de financiación (Funding Rates)​

Los contratos de futuros perpetuos utilizan un mecanismo llamado tasas de financiación para mantener sus precios alineados con los mercados al contado. Cuando el mercado es alcista y hay más traders en posiciones largas que en cortas, los "longs" pagan a los "shorts" una tarifa de financiación. Cuando el mercado es bajista, los "shorts" pagan a los "longs".

Históricamente, los mercados de criptomonedas tienden a ser alcistas, lo que significa que las tasas de financiación son positivas con más frecuencia de lo que son negativas. La estrategia de Ethena recolecta estos pagos de financiación de forma continua. En 2024, el sUSDe —la versión con staking de USDe— ofreció un APY promedio del 18 %, con picos que alcanzaron el 55.9 % durante el repunte de marzo de 2024.

El protocolo añade rendimiento adicional mediante el staking de una parte de su colateral en ETH (ganando el rendimiento de staking nativo de Ethereum) y a través del interés de las reservas de stablecoins líquidas mantenidas en instrumentos como el fondo del Tesoro tokenizado BUIDL de BlackRock.

Los riesgos de los que nadie quiere hablar​

La estrategia delta-neutral suena elegante, pero conlleva riesgos específicos.

Inversión de la tasa de financiación: Durante mercados bajistas prolongados, las tasas de financiación pueden volverse negativas por períodos extendidos. Cuando esto sucede, las posiciones cortas de Ethena pagan a las largas en lugar de recibir pagos. El protocolo mantiene un fondo de reserva para cubrir estos períodos, pero una caída prolongada podría agotar las reservas y obligar a que las tasas de rendimiento bajen a cero, o algo peor.

Riesgo de exchange: Ethena mantiene sus posiciones de futuros en exchanges centralizados como Binance, Bybit y OKX. Aunque el colateral se mantiene con custodios fuera de los exchanges, persiste el riesgo de contraparte por insolvencia del exchange. Un fallo de un exchange durante mercados volátiles podría dejar al protocolo incapaz de cerrar posiciones o acceder a los fondos.

Riesgo de liquidez y pérdida de paridad (Depeg): Si la confianza en USDe flaquea, una ola de redenciones podría obligar al protocolo a deshacer posiciones rápidamente en mercados poco líquidos, lo que potencialmente rompería la paridad.

Durante agosto de 2024, cuando las tasas de financiación se comprimieron, los rendimientos de sUSDe cayeron a aproximadamente el 4.3 %, aún positivos, pero lejos de los retornos de dos dígitos que atrajeron el capital inicial. Los rendimientos recientes han oscilado entre el 7 % y el 30 % dependiendo de las condiciones del mercado.

USDS de Sky: La Evolución de MakerDAO​

Mientras que Ethena apostó por los derivados, MakerDAO (ahora renombrado como Sky) tomó un camino diferente para su stablecoin con rendimiento.

De DAI a USDS​

En mayo de 2025, MakerDAO completó su transformación "Endgame", retirando el token de gobernanza MKR, lanzando SKY con una tasa de conversión de 24,000 : 1 e introduciendo USDS como el sucesor de DAI.

El suministro de USDS aumentó de 98.5 millones a 2,320 millones en solo cinco meses, un incremento del 135 %. La plataforma Sky Savings Rate alcanzó los 4,000 millones de dólares en TVL, creciendo un 60 % en 30 días.

A diferencia de la estrategia de derivados de Ethena, Sky genera rendimiento a través de medios más tradicionales: ingresos por préstamos de las facilidades de crédito del protocolo, comisiones de las operaciones de stablecoins e intereses de inversiones en activos del mundo real (RWA).

La Tasa de Ahorro de Sky (Sky Savings Rate)​

Cuando posees sUSDS (la versión envuelta con rendimiento), ganas automáticamente la Tasa de Ahorro de Sky, que actualmente es de aproximadamente un 4.5 % APY. Tu saldo aumenta con el tiempo sin necesidad de bloquear, hacer staking ni realizar ninguna acción.

Esto es más bajo que los rendimientos típicos de Ethena, pero también es más predecible. El rendimiento de Sky proviene de la actividad de préstamos y la exposición al Tesoro en lugar de tasas de financiación volátiles.

Sky activó las recompensas de USDS para los stakers de SKY en mayo de 2025, distribuyendo más de 1.6 millones de dólares en la primera semana. El protocolo ahora asigna el 50 % de los ingresos a los stakers y gastó 96 millones de dólares en 2025 en recompras que redujeron el suministro circulante de SKY en un 5.55 %.

La Apuesta Institucional de 2,500 Millones de Dólares​

En un movimiento significativo, Sky aprobó una asignación de 2,500 millones de USDS a Obex, una incubadora dirigida por Framework Ventures que se centra en proyectos de rendimiento DeFi de grado institucional. Esto señala la ambición de Sky de competir por el capital institucional, el mayor fondo sin explotar de demanda potencial de stablecoins.

La Alternativa de Frax: Persiguiendo a la Fed​

Frax Finance representa quizás la estrategia regulatoria más ambiciosa en stablecoins con rendimiento.

Rendimiento Respaldado por el Tesoro​

Las stablecoins sFRAX y sfrxUSD de Frax están respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, adquiridos a través de una relación de corretaje bancario con un banco de Kansas City. El rendimiento sigue las tasas de la Reserva Federal, ofreciendo actualmente alrededor del 4.8 % APY.

Actualmente hay más de 60 millones de sFRAX en staking. Aunque los rendimientos son más bajos que los picos de Ethena, están respaldados por el crédito del gobierno de EE. UU. en lugar de derivados cripto, un perfil de riesgo fundamentalmente diferente.

La Estrategia de la Cuenta Maestra de la Fed​

Frax está buscando activamente una cuenta maestra de la Reserva Federal, el mismo tipo de cuenta que los bancos utilizan para el acceso directo a los sistemas de pago de la Fed. Si tiene éxito, esto representaría una integración sin precedentes entre DeFi y la infraestructura bancaria tradicional.

La estrategia posiciona a Frax como la stablecoin con rendimiento más compatible con la regulación, lo que podría atraer a inversores institucionales que no pueden tocar la exposición a derivados de Ethena.

La Ley GENIUS: Llega la Regulación​

La Ley de Guía y Establecimiento de Innovación Nacional para Stablecoins de EE. UU. (Ley GENIUS), firmada en julio de 2025, trajo el primer marco federal integral para las stablecoins, y una controversia inmediata.

La Prohibición del Rendimiento​

La ley prohíbe explícitamente que los emisores de stablecoins paguen intereses o rendimientos a los titulares. La intención es clara: evitar que las stablecoins compitan con los depósitos bancarios y las cuentas aseguradas por la FDIC.

Los bancos presionaron fuertemente por esta disposición, advirtiendo que las stablecoins con rendimiento podrían drenar 6.6 billones de dólares del sistema bancario tradicional. La preocupación no es abstracta: cuando puedes ganar un 7 % en una stablecoin frente a un 0.5 % en una cuenta de ahorros, el incentivo para mover el dinero es abrumador.

El Problema de la Laguna Legal​

Sin embargo, la ley no prohíbe explícitamente que terceros afiliados o exchanges ofrezcan productos con rendimiento. Esta laguna legal permite que los protocolos se reestructuren de manera que el emisor de la stablecoin no pague el rendimiento directamente, sino que lo haga una entidad afiliada.

Los grupos bancarios ahora están presionando para cerrar esta laguna antes de los plazos de implementación en enero de 2027. El Bank Policy Institute y 52 asociaciones bancarias estatales enviaron una carta al Congreso argumentando que los programas de rendimiento ofrecidos por exchanges crean "bancos en la sombra de alto rendimiento" sin protecciones para el consumidor.

La Respuesta de Ethena: USDtb​

En lugar de luchar contra los reguladores, Ethena lanzó USDtb, una variante regulada en EE. UU. respaldada por fondos del mercado monetario tokenizados en lugar de derivados cripto. Esto hace que USDtb cumpla con los requisitos de la Ley GENIUS al tiempo que preserva la infraestructura de Ethena para clientes institucionales.

La estrategia refleja un patrón más amplio: los protocolos con rendimiento se están bifurcando en versiones compatibles (menor rendimiento) y no compatibles (mayor rendimiento), y estas últimas sirven cada vez más a mercados fuera de EE. UU.

Comparación de las Opciones​

Para los inversores que navegan por este panorama, así es como se comparan las principales stablecoins con rendimiento:

sUSDe (Ethena): Los rendimientos potenciales más altos (7 - 30 % dependiendo de las condiciones del mercado), pero expuesto a reversiones de las tasas de financiación y al riesgo de contraparte de los exchanges. Mayor capitalización de mercado entre las opciones con rendimiento. Ideal para usuarios nativos de cripto cómodos con la exposición a derivados.

sUSDS (Sky): Rendimientos más bajos pero más estables (~ 4.5 %), respaldados por ingresos de préstamos y RWA. Sólido posicionamiento institucional con la asignación de 2,500 millones de dólares a Obex. Ideal para usuarios que buscan retornos predecibles con menor volatilidad.

sFRAX / sfrxUSD (Frax): Rendimientos respaldados por el Tesoro (~ 4.8 %), el enfoque más compatible con la regulación. Buscando una cuenta maestra de la Fed. Ideal para usuarios que priorizan la seguridad regulatoria y la integración con las finanzas tradicionales.

sDAI (Sky / Maker): La stablecoin con rendimiento original, que sigue siendo funcional junto con USDS con rendimientos del 4 - 8 % a través de la Tasa de Ahorro Dinámica (DSR). Ideal para usuarios que ya están en el ecosistema de Maker.

Los riesgos que no me dejan dormir​

Cada stablecoin con rendimiento conlleva riesgos que van más allá de lo que sugieren sus materiales de marketing.

Riesgo de contrato inteligente: Cada mecanismo de rendimiento involucra contratos inteligentes complejos que podrían contener vulnerabilidades no descubiertas. Cuanto más sofisticada es la estrategia, mayor es la superficie de ataque.

Riesgo regulatorio: El vacío legal de la Ley GENIUS podría cerrarse. Los reguladores internacionales pueden seguir el ejemplo de los EE. UU. Los protocolos pueden verse obligados a reestructurarse o cesar sus operaciones por completo.

Riesgo sistémico: Si múltiples stablecoins con rendimiento enfrentan presión de redención simultáneamente — durante un desplome del mercado, una represión regulatoria o una crisis de confianza — las liquidaciones resultantes podrían caer en cascada a través de DeFi.

Sostenibilidad del rendimiento: Los altos rendimientos atraen capital hasta que la competencia comprime los retornos. ¿Qué pasará con el TVL de USDe cuando los rendimientos bajen al 3 % y se mantengan ahí?

Hacia dónde se dirige esto​

La categoría de stablecoins con rendimiento ha crecido de ser una novedad a tener 11 000 millones de dólares en activos de manera notablemente rápida. Varias tendencias darán forma a su evolución.

Entrada institucional: Como demuestra la asignación Obex de Sky, los protocolos se están posicionando para el capital institucional. Es probable que esto impulse productos más conservadores, respaldados por bonos del Tesoro, en lugar de altos rendimientos basados en derivados.

Arbitraje regulatorio: Se espera una fragmentación geográfica continua, con productos de mayor rendimiento sirviendo a mercados fuera de los EE. UU., mientras que las versiones que cumplen con las normas se dirigen a instituciones reguladas.

Compresión por competencia: A medida que más protocolos entren en el espacio de generación de rendimientos, estos se comprimirán hacia las tasas de los mercados monetarios tradicionales más una prima de riesgo DeFi. Es poco probable que los rendimientos superiores al 20 % de principios de 2024 regresen de forma sostenible.

Integración de infraestructura: Las stablecoins con rendimiento se convertirán cada vez más en la capa de liquidación por defecto para DeFi, reemplazando a las stablecoins tradicionales en protocolos de préstamo, pares de DEX y sistemas de colateral.

El balance final​

Las stablecoins con rendimiento representan una innovación genuina en la forma en que funcionan los dólares digitales. En lugar de capital inactivo, las tenencias de stablecoins ahora pueden generar retornos que van desde equivalentes a las tasas del Tesoro hasta rendimientos de dos dígitos.

Pero estos rendimientos vienen de alguna parte. Los retornos de Ethena provienen de las tasas de financiación de derivados que pueden revertirse. Los rendimientos de Sky provienen de la actividad de préstamo que conlleva riesgo crediticio. Los rendimientos de Frax provienen de bonos del Tesoro, pero requieren confiar en las relaciones bancarias del protocolo.

La prohibición de rendimientos de la Ley GENIUS refleja el entendimiento de los reguladores de que las stablecoins con rendimiento compiten directamente con los depósitos bancarios. Si los vacíos legales actuales sobrevivirán a la implementación de 2027 sigue siendo incierto.

Para los usuarios, el cálculo es sencillo: mayores rendimientos significan mayores riesgos. Los retornos de más del 15 % de sUSDe durante los mercados alcistas requieren aceptar el riesgo de contraparte del exchange y la volatilidad de la tasa de financiación. El 4.5 % de sUSDS ofrece más estabilidad pero menos potencial alcista. Las opciones respaldadas por el Tesoro como sFRAX proporcionan un rendimiento respaldado por el gobierno pero con una prima mínima sobre las finanzas tradicionales.

La guerra de las stablecoins con rendimiento acaba de comenzar. Con 310 000 millones de dólares en capital de stablecoins en juego, los protocolos que encuentren el equilibrio adecuado entre rendimiento, riesgo y cumplimiento regulatorio capturarán un valor enorme. Aquellos que calculen mal se unirán al cementerio de las criptomonedas.

Elija sus riesgos en consecuencia.

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Este artículo es solo para fines educativos y no debe considerarse asesoramiento financiero. Las stablecoins con rendimiento conllevan riesgos que incluyen, entre otros, vulnerabilidades de contratos inteligentes, cambios regulatorios y devaluación del colateral.

En agosto de 2020, una empresa de inteligencia de negocios con dificultades realizó una apuesta de 250 millones de dólares que parecía temeraria en aquel momento. Hoy, esa empresa —ahora renombrada simplemente como "Strategy"— posee 671.268 Bitcoin por un valor superior a los 60.000 millones de dólares, y su manual de estrategia ha dado lugar a una categoría corporativa completamente nueva: la Compañía de Tesorería de Bitcoin.

Las cifras cuentan una historia notable: 191 empresas públicas poseen ahora Bitcoin en sus reservas de tesorería. Las empresas controlan el 6,2 % del suministro total de Bitcoin —1,3 millones de BTC— con 12.500 millones de dólares en nuevas entradas corporativas solo en 2025, superando todo el año 2024. Lo que comenzó como la tesis contraria de Michael Saylor se ha convertido en una estrategia corporativa global replicada desde Tokio hasta São Paulo.