암호화폐 시장 및 거래
모든 태그 보기
MicroStrategy 의 주식은 한때 비트코인 보유량의 2.5 x 에 거래되었습니다. 오늘날, 이 주식은 순자산가치 (NAV) 대비 16 % 할인된 가격에 거래되고 있습니다. 일본의 MSTR 로 불리는 메타플래닛 (Metaplanet) 은 mNAV 가 1 미만으로 떨어지며 5억 3,000만 달러의 미실현 손실을 기록하고 있습니다. 비트코인 재무 전략을 채택한 기업들 전반에 걸쳐, 현재 40 % 의 기업이 보유한 비트코인 가치보다 낮은 가격에 거래되고 있습니다. Grayscale GBTC 사태가 경고했으나 여전히 대부분의 투자자가 완전히 이해하지 못하고 있는 DAT 프리미엄 변동성 함정에 오신 것을 환영합니다.
금융 산업이 고객 확인 제도 (KYC) 인프라를 구축하는 데는 수십 년이 걸렸습니다. 하지만 업계가 에이전트 확인 제도 (KYA) 를 파악하는 데는 단 몇 개월밖에 남지 않았을지도 모릅니다. 2025년 말까지 100만 개의 자율 에이전트가 블록체인에서 활동할 것으로 예상되는 가운데, AI 에이전트가 암호화폐 시장에 범람함에 따라 누가 (또는 무엇이) 거래하고 있는가에 대한 질문은 실존적으로 시급한 문제가 되었습니다.
2025년 10월, Visa는 미국 소매 사이트에 대한 AI 기반 트래픽이 4,700% 라는 경이로운 급증세를 보이는 가운데 Trusted Agent Protocol 을 공개했습니다. 메시지는 명확했습니다. 기계는 이미 쇼핑을 하고 있지만, 커머스 인프라는 아직 준비되지 않았다는 것입니다.
Tether는 2025년 1 ~ 3분기 동안 100억 달러의 수익을 올렸습니다. 이는 뱅크 오브 아메리카(Bank of America)보다 많은 수치입니다. Coinbase는 Circle과의 수익 공유 계약만으로 연간 약 15억 달러를 벌어들입니다. 한편, 새로운 세대의 도전자들이 이 양대 독점 체제를 갉아먹으면서 USDT와 USDC의 합산 시장 점유율은 88%에서 82%로 떨어졌습니다. 대부분의 사람들이 온전히 이해하지 못하는, 암호화폐에서 가장 수익성이 높은 영역에 오신 것을 환영합니다.
2025년 1월 기준으로 약 70개의 상장 기업이 재무제표에 비트코인을 보유하고 있었습니다. 10월에는 그 수가 228개를 넘어섰습니다. 현재 이러한 "디지털 자산 재무(DAT)" 기업들이 집합적으로 보유한 비트코인 및 기타 암호화폐 규모는 약 1,480억 달러에 달하며, 이는 불과 12개월 전 기록된 400억 달러에서 시가총액이 3배나 증가한 수치입니다.
이것은 더 이상 투기가 아닙니다. 이는 기업들이 재무제표를 바라보는 방식에 있어 구조적인 변화가 일어나고 있음을 의미합니다.
수치들은 가속화되는 기관 채택의 이야기를 들려줍니다. 상장 기업들은 현재 전체 비트코인 발행량의 4.07%를 보유하고 있으며, 이는 연초 3.3%에서 증가한 수치입니다. 민간 기업들까지 포함하면 기업의 총 비트코인 보유량은 전체 공급량의 6.2%에 달하며, 이는 2020년 1월 이후 21배나 폭증한 것입니다. 또한 2025년 단 8개월 동안 유입된 125억 달러의 신규 기업 비트코인 자금은 2024년 전체 유입액을 넘어섰습니다.
하지만 이러한 골드러시에는 어두운 면도 있습니다. Strategy의 주가는 정점 대비 52% 폭락했습니다. Semler Scientific은 74% 하락했습니다. GameStop의 비트코인 중심 전환은 실 패로 돌아갔습니다. 한 분석가는 "프리미엄의 시대는 끝났다"라고 평가했습니다. 무엇이 이러한 기업들의 비트코인 열풍을 주도하고 있으며, 누가 승리하고 누가 무너지고 있을까요?
2025년에는 비트코인을 투기적 관심사에서 정당한 기업 재무 자산으로 탈바꿈시킨 두 가지 힘, 즉 규제 명확성과 회계 개혁이 맞물렸습니다.
수년 동안 비트코인을 보유한 기업들은 회계상의 악몽에 시달렸습니다. 기존 규칙에 따라 암호화폐 자산은 내용 연수가 비한정인 무형 자산으로 취급되었습니다. 즉, 기업은 자산을 매각하기 전까지 손상 차손(손실)만 기록할 수 있었고 이익은 결코 인식할 수 없었습니다. 비트코인을 20,000 달러에 매수하여 100,000 달러까지 상승하는 것을 지켜본 기업이라도 장부에는 여전히 취득 원가로 기재해야 했지만, 가격이 잠시라도 19,000 달러로 떨어지면 가치를 감액해야 했습니다.
이 상황은 모든 캘린더 연도 법인에 대해 FASB의 ASU 2023-08 적용이 의무화된 2025년 1월 1일에 바뀌었습니다. 새로운 표준은 기업이 매 보고 기간마다 암호화폐 자산을 공정 가치로 측정하도록 요구하며, 이익과 손실을 모두 순이익에 반영하게 합니다.
영향은 즉각적이었습니다. 초기 매수 이후 11,509 BTC를 변동 없이 보유하고 있는 테슬라(Tesla)는 새로운 규칙에 따라 6억 달러의 시가 평가 이익을 기록했습니다. 미실현 이익을 보유하고 있던 기업들은 마침내 이를 보고할 수 있게 되었습니다. 비트코인은 기업 재무제표를 위한 훨씬 더 투명하고 깔끔한 자산이 되었습니다.
2025년 의회를 통과 중인 GENIUS 법안과 CLARITY 법안은 기업 재무 담당자들이 기다려온 예측 가능성을 제공했습니다. 두 법안 모두 완전히 통과되지는 않았지만, 초당적인 추진력은 암호화폐가 규제로 인해 사라지지 않을 것이라는 신호를 보냈습니다.
비트코인을 재무 자산으로 평가하는 CFO들에게 이러한 규제 궤적은 그 어떤 특정 규칙보다 중요합니다. 금지되거나 심하게 제한될 수 있는 자산을 보유하는 리스크가 크게 줄어들었기 때문입니다. 한 분석가는 "비트코인이 반등하면, 그 어떤 CFO도 사이클의 가장 저렴한 재무제표 거래를 무시한 사람이 되고 싶어 하지 않을 것"이라고 언급했습니다.
기업 비트코인 환경은 소수의 거대 기업들이 지배하고 있지만, 그 분야는 빠르게 확장되고 있습니다.
마이클 세일러(Michael Saylor)의 회사 — 이제 MicroStrategy에서 단순히 "Strategy"로 사명을 변경한 — 는 여전히 독보적인 왕좌를 지키고 있습니다. 2026년 1월 현재, 이 회사는 평균 단가 66,385 달러에 매입한 673,783 BTC를 보유하고 있으며, 이는 총 331억 달러 규모의 투자에 해당합니다.
Strategy의 "42/42 플랜"(원래 21/21 플랜이었으나 두 배로 늘어남)은 비트코인 축적을 지속하기 위해 2027년까지 840억 달러의 자본을 조달(주식 420억 달러, 고정 수입 증권 420억 달러)하는 것을 목표로 합니다. 2025년에만 시장가 발행(ATM) 프로그램과 우선주 공모를 통해 68억 달러를 조달했습니다.
그 규모는 전례가 없습니다. Strategy는 현재 전체 비트코인 발행량의 약 3.2%를 관리하고 있습니다. MSCI가 이 회사의 인덱스 지위를 유지하기로 한 결정은 "디지털 자산 재무" 모델을 입증했으며, MSTR을 기관들이 비트코인에 노출될 수 있는 주요 수단으로 만들었습니다.
MARA Holdings는 2025년 3월 기준 46,376 BTC를 보유하며 2위를 차지하고 있습니다. 단순히 비트코인을 매수하는 Strategy와 달리, Marathon은 채굴 운영을 통해 비트코인을 생산하므로 기업에 다른 원가 구조와 운영 프로필을 부여합니다.
2025년 MARA를 차별화하는 것은 수익 창출입니다. 이 회사는 보유 자산의 일부(2025년 1월 기준 7,377 BTC)를 대출해주어 한 자릿수 퍼센트의 수익을 창출하기 시작했습니다. 이는 기업의 비트코인 보유가 수입을 창출하지 못하는 '죽은 자산'이라는 주요 비판 중 하나를 해결합니다.
도쿄 증시에 상장된 메타플래닛(Metaplanet)은 2025년의 깜짝 스타로 떠올랐습니다. 이 회사는 연말까지 27억 달러 가치의 30,823 BTC를 확보하여 아시아 최대의 기업 비트코인 보유처이자 글로벌 10대 재무 보유 기업이 되었습니다.
메타플래닛의 야망은 여기서 그치지 않습니다. 2026년 말까지 10만 BTC, 2027년까지 전체 비트코인 공급량의 약 1%인 21만 BTC 보유를 목표로 하고 있습니다. 이 회사는 해당 모델이 국제적으로 확산되는 것을 상징하며, Strategy의 플레이북이 미국 시장 너머에서도 작동함을 입증하고 있습니다.
Twenty One Capital 은 2025 년의 "슈퍼 신인"으로 등장했습니다. 이 새로운 기업은 Cantor Fitzgerald, Tether, SoftBank, Bitfinex 라는 이례적인 연합의 지원을 받아 Cantor Equity Partners 와의 SPAC 합병을 통해 상장되었습니다.
초기 자금 조달을 통해 3 억 6,000 만 달러와 42,000 BTC(약 39 억 달러 가치)를 대차대조표에 확보했습니다. Tether 가 1 억 6,000 만 달러, SoftBank 가 9 억 달러, Bitfinex 가 6 억 달러를 기여했습니다. Twenty One Capital 은 주요 금융 주체들이 목적 기반의 비트코인 재무 관리 수단을 구축하는 DAT 모델의 기관화를 상징합니다.
비트코인 재무 전략의 파도를 타는 모든 기업이 성공을 거둔 것은 아닙니다.
GameStop 은 2025 년 3 월, 비트코인 매수를 위해 13 억 달러 규모의 제로 쿠폰 전환사채를 발행한다고 발표했습니다. 5 월까지 이 회사는 4,710 BTC 를 확보했습니다.
시장의 반응은 냉혹했습니다. 발표 직후 주가는 잠시 7% 급등했으나, 곧바로 두 자릿수 급락을 기록 했습니다. 3 개월 후에도 주가는 여전히 13% 이상 하락한 상태였습니다. GameStop 은 비트코인으로의 전환이 근본적인 비즈니스 문제를 해결할 수 없으며, 투자자들이 순수한 금융 공학적 수법을 꿰뚫어 보고 있음을 증명했습니다.
헬스케어 기술 기업인 Semler Scientific 은 2024 년 5 월 비트코인 재무 전환을 발표한 후 주가가 5 배나 상승했습니다. 2025 년 4 월까지 이 회사는 비트코인 매수를 목적으로 5 억 달러 규모의 증권 발행을 계획했습니다.
하지만 2025 년의 하락장은 뼈아팠습니다. Semler 의 주가는 최고점 대비 74% 폭락했습니다. 2025 년 9 월, Strive, Inc.는 Semler 에 대한 전량 주식 교환 방식의 인수를 발표했습니다. 이는 두 비트코인 재무 기업의 합병이었으나, 확장보다는 부상당한 기업들 간의 통폐합에 가까워 보였습니다.
한 분석가는 "모든 기업이 Strategy 가 될 수는 없다"며, "빠른 리브랜딩이나 합병, 그리고 비트코인 추가가 성공을 보장한다는 확실한 공식은 존재하지 않는다"고 관측했습니다.
Solarbank 와 ECD Automotive Design 을 포함한 여러 기업이 주가 상승을 기대하며 비트코 인 전환을 발표했습니다. 하지만 성과는 나타나지 않았습니다. 시장은 진정한 비트코인 전략을 가진 기업과 암호화폐를 홍보 수단으로 사용하는 기업을 구분하기 시작했습니다.
상장 기업의 재무 전략이 헤드라인을 장식하는 동안, 실제 채택 이야기는 민간 기업에서 일어나고 있을지도 모릅니다.
2025 년 River Business Report 에 따르면, 소기업들이 비트코인 채택을 주도하고 있습니다. 비트코인을 사용하는 기업의 75%가 직원 수 50 명 미만입니다. 이들 기업은 순이익의 중앙값 10%를 비트코인 매수에 할당합니다.
소기업의 유인은 상장 기업의 동기와 다릅니다. 정교한 자산 관리 도구가 부족한 상황에서 비트코인은 간단한 인플레이션 헤지 수단을 제공합니다. 공개 시장의 감시가 없기 때문에 분기별 수익 압박 없이 변동성을 견디며 보유할 수 있습니다. 또한, 손실을 확정해 이익을 상쇄한 후 즉시 재매수하는 절세 전략(Tax-loss harvesting, 비트코인에서는 합법이지만 주식에서는 제한됨)은 추가적인 유연성을 제공합니다.
2025 년의 시장 조정은 DAT 모델에 대한 근본적인 의문을 제기했습니다.
Strategy 의 모델은 더 많은 비트코인을 사기 위해 지속적으로 자금을 조달하는 것에 의존합니다. 비트코인 가격이 하락하면 레버리지 효과로 인해 회사의 주가는 더 빠르게 하락합니다. 이는 매수 속도를 유지하기 위해 더 낮은 가격에 더 많은 주식을 발행해야 하는 압력을 만들어내며, 기존 주주들의 가치를 희석시킵니다.
비트코인이 2025 년 10 월 고점 대비 30% 폭락하자, 재무 전략 기업들은 비판자들이 말하는 "데스 스파이럴(Death Spiral)"에 진입했습니다. Strategy 의 주가는 52% 하락했습니다. 이 주식들을 통해 비트코인 노출을 확보하기 위해 투자자들이 지불했던 프리미엄은 증발했습니다.
Stacking Sats 의 John Fakhoury 는 "절제된 구조와 실제 비즈니스 실행력만이 살아남는 단계에 진입하고 있다"고 경고했습니다. 레버리지, 희석, 지속적인 자본 조달에 대한 의존도와 같은 구조적 약점은 더 이상 무시할 수 없게 되었습니다.
실제 운영 사업이 있는 기업의 경우 비트코인 추가가 주주 가치를 높일 수 있습니다. 하지만 전체 논리가 비트코인 축적에만 있는 기업의 경우, 비트코인 가격 이 하락할 때 그 모델은 존립의 문제에 직면하게 됩니다.
이러한 도전에도 불구하고 추세는 꺾이지 않고 있습니다. Bernstein 분석가들은 전 세계 상장 기업들이 향후 5 년 동안 비트코인에 3,300 억 달러를 할당할 수 있다고 전망합니다. Standard Chartered 는 이러한 기업 재무 채택이 비트코인을 20 만 달러 수준으로 끌어올릴 것으로 예상하고 있습니다.
2026 년에는 다음과 같은 변화가 구체화될 것입니다.
2025 년 8 월, 재무회계기준위원회(FASB)는 "특정 디지털 자산 및 관련 거래에 대한 회계 처리 및 공시의 표적 개선 사항을 탐색"하기 위해 디지털 자산에 대한 연구 프로젝트를 추가했습니다. 이는 기업 회계에서 암호화폐 자산의 표준화가 더욱 진전될 것임을 시사합니다.
OECD 의 암호화폐 자산 보고 프레임워크(CARF)는 현재 50 개 관할 구역이 2027 년까지 시행하기로 약속했습니다. 이러한 암호화폐 세무 보고의 표준화는 기업의 비트코인 보유를 국경을 넘어 행정적으로 더 관리하기 쉽게 만들 것입니다.
MARA의 대출 프로그램은 미래를 향하고 있습니다. 기업들은 비트코인 보유 자산을 단순히 콜드 스토리지에 보관하는 것을 넘어, 이를 생산적으로 활용할 수 있는 방법을 모색하고 있습니다. DeFi 통합, 기관 대출, 그리고 비트코인 담보 금융은 앞으로 더욱 확대될 것으로 보입니다.
만약 정부가 비트코인을 전략적 예비 자산으로 보유하기 시작한다면 — 5년 전만 해도 터무니없어 보였지만 현재는 활발히 논의되는 가능성입니다 — 기업 재무팀은 새로운 경쟁 구도에 직면하게 될 것입니다. 공급량이 고정된 자산에 대한 기업과 국가의 수요는 흥미로운 게임 이론적 상황을 만들어냅니다.
2025년의 기업 비트코인 재무 트렌드는 금융 역사에서 진정으로 새로운 무언가를 나타냅니다. 수백 개의 상장 기업이 현금 흐름도, 수익도, 배당도 없는 16년 된 디지털 자산에 회사의 대차대조표를 걸고 베팅하고 있습니다.
일부 기업은 탁월해 보일 것입니다 — 2024-2025년 가격에 매집하여 필연적인 변동성을 견뎌낸 기업들 말입니다. 다른 기업들은 경계해야 할 사례로 남을 것입니다 — 실패해가는 사업을 위한 최후의 수단으로 비트코인을 사용했거나, 과도한 레버리지를 사용하여 파산에 이른 기업들입니다.
현재 1,480억 달러 규모의 암호화폐 자산을 보유한 228개의 상장 기업들은 이미 베팅을 마쳤습니다. 규제 프레임워크는 명확해지고 있습니다. 회계 규칙도 마침내 정립되었습니다. 이제 질문은 기업의 비트코인 채택이 계속될 것인가가 아니라, 어떤 기업이 변동성에서 살아남아 그 혜택을 누릴 것인가 하는 점입니다.
이 시장을 지켜보는 빌더와 투자자들에게 주는 교훈은 명확합니다. 재무 자산으로서의 비트코인은 진정한 운영 강점과 절제된 자본 배분 능력을 갖춘 기업에만 효과가 있습니다. 비트코인은 비즈니스 펀더멘털을 대체할 수 있는 것이 아닙니다. 프리미엄의 시대는 정말로 끝났을지 모르지만, 기업용 암호화폐를 위한 인프라 시대는 이제 막 시작되었습니다.
이 기사는 교육 목적으로만 제공되며 금융 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 저자는 언급된 어떤 기업의 포지션도 보유하고 있지 않습니다.
2024년 초, 수익 창출형 스테이블코인의 총 공급량은 약 15억 달러였습니다. 2025년 중반까지 그 수치는 110억 달러를 돌파하며 폭발적으로 증가했습니다. 이는 전체 스테이블코인 시장에서 가장 빠르게 성장하는 부문을 나타내는 7배의 성장치입니다.
매력은 명확합니다. 7%, 15%, 혹은 20%의 수익을 낼 수 있는 달러를 보유할 수 있는데, 왜 수익이 전혀 없는 달러를 보유하겠습니까? 하지만 이러한 수익을 창출하는 메커니즘은 결코 간단하지 않습니다. 여기에는 파생상품 전략, 무기한 선물 펀딩비, 국채, 그리고 숙련된 DeFi 사용자조차 완전히 이해하기 어려워하는 복잡한 스마트 컨트랙트 시스템이 포함됩니다.
이 새로운 카테고리가 탄생함과 동시에 규제 기관이 개입했습니다. 2025년 7월에 법으로 제정된 GENIUS 법안은 스테이블코인 발행사가 개인 투자자에게 수익을 제공하는 것을 명시적으로 금지했습니다. 그러나 이 규제는 수익 창출형 스테이블코인을 사장시키는 대신, 규제를 준수할 방법을 찾거나 미국의 관할권 밖에서 운영되는 프로토콜로 자금이 대거 유입되는 계기가 되었습니다.
이것은 스테이블코인이 단순한 달러 페깅 자산에서 정교한 수익 창출 도구로 진화한 과정, 3,100억 달러 규모의 스테이 블코인 자본을 차지하기 위한 전쟁에서 누가 승리하고 있는지, 그리고 이 새로운 패러다임에서 투자자들이 직면한 위험은 무엇인지에 대한 이야기입니다.
수익 창출 메커니즘을 살펴보기 전에, 스테이블코인 시장의 규모에 주목할 필요가 있습니다.
Artemis Analytics에 따르면, 2025년 스테이블코인 거래량은 72% 급증하여 33조 달러에 달했습니다. 총 공급량은 12월 중순까지 연초 2,050억 달러에서 50% 이상 증가한 약 3,100억 달러에 도달했습니다. Bloomberg Intelligence는 스테이블코인 결제 흐름이 2030년까지 56.6조 달러에 이를 것으로 전망합니다.
시장 점유율은 여전히 두 거인이 지배하고 있습니다. 테더(Tether)의 USDT는 약 1,866억 달러의 유통량으로 약 60%의 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 서클(Circle)의 USDC는 약 751.2억 달러로 약 25%를 차지합니다. 이 둘이 합쳐 시장의 85%를 장악하고 있습니다.
하지만 흥미로운 반전이 있습니다. USDC는 시가총액이 더 작음에도 불구하고 18.3조 달러의 거래량을 기록하며 USDT의 13.3조 달러를 앞질렀습니다. 이러한 높은 유동 속도는 USDC의 더 깊은 DeFi 통합과 규제 준수 포지셔닝을 반영합니다.
USDT와 USDC 모두 수익을 제공하지 않습니다. 이들은 생태계의 안정적이고 지루한 토대입니다. 실제 활동과 위험은 차세대 스테이블코인에 존재합니다.
Ethena의 USDe는 2025년 중반까지 유통량이 95억 달러를 넘어서며 지배적인 수익 창출형 스테이블코인으로 부상했습니다. USDe가 어떻게 수익을 창출하는지 이해하려면 '델타 중립 헤징(delta-neutral hedging)'이라는 개념을 이해해야 합니다.
USDe를 발행할 때, Ethena는 단순히 담보를 보유하기만 하는 것이 아닙니다. 프로토콜은 사용자의 ETH 또는 BTC를 받아 '롱(long)' 포지션으로 보유하는 동시에, 같은 규모의 무기한 선물 숏(short) 포지션을 오픈합니다.
ETH가 10% 상승하면 현물 보유 가치는 상승하지만, 선물 숏 포지션에서 동일한 금액만큼 손실이 발생합니다. ETH가 10% 하락하면 현물 보유 가치는 하락하지만, 선물 숏 포지션에서 수익이 발생합니다. 그 결과는 델타 중립적입니다. 즉, 어느 방향으로의 가격 변동도 상쇄되어 달러 페깅이 유지됩니다.
이것은 영리한 방식이지만, 당연한 의문이 생깁니다. 가격 변동이 0으로 수렴한다면 수익은 어디서 나오는 걸까요?
무기한 선물 계약은 가격을 현물 시장과 일치시키기 위해 '펀딩비(funding rates)'라는 메커니즘을 사용합니다. 시장이 강세이고 롱 포지션 트레이더가 숏 포지션보다 많을 때, 롱 포지션 보유자는 숏 포지션 보유자에게 펀딩 수수료를 지불합니다. 반대로 시장이 약세일 때는 숏 포지션 보유자가 롱 포지션 보유자에게 지불합니다.
역사적으로 암호화폐 시장은 강세 추세를 보이는 경향이 있어, 펀딩비가 음수보다 양수인 경우가 더 많았습니다. Ethena의 전략은 이러한 펀딩비를 지속적으로 수집하는 것입니다. 2024년, USDe의 스테이킹 버전인 sUSDe는 평균 18%의 APY를 기록했으며, 2024년 3월 상승장 동안에는 최고 55.9%에 달했습니다.
프로토콜은 ETH 담보 중 일부를 스테이킹하여 얻는 수익(이더리움 자체 스테이킹 수익)과 BlackRock의 BUIDL 토큰화 국채 펀드와 같은 수단으로 보유한 유동성 스테이블코인 준비금의 이자를 통해 추가 수익을 더합니다.
델타 중립 전략은 우아해 보이지만, 특정한 위험을 내포하고 있습니다.
펀딩비 역전: 지속적인 하락장 동안 펀딩비는 장기간 음수로 돌아설 수 있습니다. 이 경우 Ethena의 숏 포지션은 수수료를 받는 대신 롱 포지션에 지불해야 합니다. 프로토콜은 이러한 시기를 대비해 예비 기금을 운영하지만, 침체가 장기화되면 예비비가 고갈되어 수익률이 0이 되거나 그 이하로 떨어질 수 있습니다.
거래소 위험: Ethena는 바이낸스(Binance), 바이비트(Bybit), OKX와 같은 중앙화 거래소에서 선물 포지션을 유지합니다. 담보는 거래소 외부 수탁 기관에 보관되지만, 거래소 파산에 따른 상대처 위험(counterparty risk)은 여전히 존재합니다. 시장 변동성이 큰 상황에서 거래소 장애가 발생하면 프로토콜이 포지션을 종료하거나 자금에 접근하지 못할 수 있습니다.
유동성 및 페깅 이탈 위험: USDe에 대한 신뢰가 흔들리면, 대규모 상환 요구로 인해 프로토콜이 유동성이 부족한 시장에서 포지션을 급격히 정리해야 할 수 있으며, 이는 잠재적으로 페깅을 깨뜨릴 수 있습니다.
펀딩비가 압축되었던 2024년 8월, sUSDe 수익률은 약 4.3%까지 떨어졌습니다. 여전히 양수였지만 초기 자본을 끌어들였던 두 자릿수 수익률과는 거리가 멀었습니다. 최근 수익률은 시장 상황에 따라 7%에서 30% 사이를 오가고 있습니다.
Ethena가 파생상품에 베팅한 반면, 메이커다오(현재 Sky로 리브랜딩됨)는 수익 창출형 스테이블코인을 위해 다른 길을 선택했습니다.
2025년 5월, 메이커다오는 "엔드게 임(Endgame)" 전환을 완료했습니다. MKR 거버넌스 토큰을 은퇴시키고, 24,000:1 전환 비율로 SKY를 출시했으며, DAI의 후속작으로 USDS를 도입했습니다.
USDS 공급량은 불과 5개월 만에 9,850만 달러에서 23억 2,000만 달러로 급증했으며, 이는 135% 증가한 수치입니다. Sky 저축률(Sky Savings Rate) 플랫폼은 TVL 40억 달러를 달성하며 30일 동안 60% 성장했습니다.
Ethena의 파생상품 전략과 달리, Sky는 프로토콜의 신용 시설을 통한 대출 수익, 스테이블코인 운영 수수료, 그리고 실물 자산(RWA) 투자 이자 등 보다 전통적인 방식으로 수익을 창출합니다.
sUSDS(수익 창출형 래핑 버전)를 보유하면 현재 약 4.5% APY의 Sky 저축률을 자동으로 받게 됩니다. 자산은 락업, 스테이킹 또는 별도의 작업 없이도 시간이 지남에 따라 자동으로 증가합니다.
이는 Ethena의 일반적인 수익률보다는 낮지만, 더 예측 가능합니다. Sky의 수익은 변동성이 큰 펀딩비가 아닌 대출 활동과 국채 노출에서 발생하기 때문입니다.
Sky는 2025년 5월 SKY 스테이커를 위한 USDS 보상을 활성화하여 첫 주에 160만 달러 이상을 분배했습니다. 현재 프로토콜은 수익의 50%를 스테이커에게 할당하고 있으며, 2025년에 바이백에 9,600만 달러를 지출하여 SKY 유통량을 5.55% 줄였습니다.
중요한 행보로, Sky는 기관급 DeFi 수익 프로젝트를 목표로 하는 Framework Ventures 주도의 인큐베이터인 Obex에 25억 달러 규모의 USDS 할당을 승인했습니다. 이는 스테이블코인 수요의 가장 큰 미개척 영역인 기관 자본을 유치하려는 Sky의 야망을 보여줍니다.
Frax Finance는 수익 창출형 스테이블코인 분야에서 아마도 가장 야심 찬 규제 전략을 보여줍니다.
Frax의 sFRAX 및 sfrxUSD 스테이블코인은 캔자스시티 소재 은행과의 주거래 브로커리지 관계를 통해 매입한 단기 미국 국채를 담보로 합니다. 수익률은 연방준비제도(연준)의 금리를 따르며, 현재 약 4.8% APY를 제공합니다.
현재 6,000만 개 이상의 sFRAX가 스테이킹되어 있습니다. 수익률은 Ethena의 최고점보다는 낮지만, 가상자산 파생상품이 아닌 미국 정부의 신용을 담보로 하므로 근본적으로 위험 프로필이 다릅니다.
Frax는 은행이 연준 결제 시스템에 직접 접속하기 위해 사용하는 것과 동일한 유형인 연방준비제도 마스터 계정(Federal Reserve master account)을 적극적으로 추진하고 있습니다. 성공할 경우, 이는 DeFi와 전통 금융 인프라 간의 전례 없는 통합을 의미하게 됩니다.
이 전략은 Frax를 규제 준수 수준이 가장 높은 수익 창출형 스테이블코인으로 포지셔닝하여, Ethena의 파생상품 노출을 취급할 수 없는 기관 투자자들에게 매력적인 대안이 될 수 있습니다.
2025년 7월에 서명된 '미국 스테이블코인을 위한 국가 혁신 가이드 및 수립법(GENIUS 법안)'은 스테이블코인에 대한 최초의 포괄적인 연방 프레임워크를 도입했으며, 이는 즉각적인 논란을 불러일으켰습니다.
이 법안은 스테이블코인 발행자가 보유자에게 이자나 수익을 지급하는 것을 명시적으로 금지합니다. 의도는 명확합니다. 스테이블코인이 은행 예금 및 FDIC 보험 계좌와 경쟁하는 것을 방지하는 것입니다.
은행권은 수익 창출형 스테이블코인이 전통 금융 시스템에서 6조 6,000억 달러를 유출시킬 수 있다고 경고하며 이 조 항을 강력히 지지했습니다. 저축 계좌의 0.5%와 비교해 스테이블코인에서 7%를 벌 수 있다면 자금을 이동하려는 유인은 압도적입니다.
그러나 이 법안은 제휴된 제3자나 거래소가 수익 창출 상품을 제공하는 것을 명시적으로 금지하지는 않습니다. 이러한 허점 덕분에 프로토콜은 스테이블코인 발행자가 직접 수익을 지급하지 않고 제휴 법인이 지급하도록 구조를 재편할 수 있습니다.
은행 단체들은 2027년 1월 시행 기한 전에 이 허점을 메우기 위해 로비를 벌이고 있습니다. 은행 정책 연구소(Bank Policy Institute)와 52개 주 은행 협회는 거래소가 제공하는 수익 프로그램이 소비자 보호가 없는 "고수익 그림자 은행"을 만든다는 내용의 서한을 의회에 보냈습니다.
규제당국과 싸우는 대신, Ethena는 가상자산 파생상품이 아닌 토큰화된 머니마켓 펀드(MMF)를 담보로 하는 미국 규제 준수 변체인 USDtb를 출시했습니다. 이를 통해 USDtb는 GENIUS 법안 요구 사항을 준수하는 동시에 기관 고객을 위한 Ethena의 인프라를 유지합니다.
이 전략은 더 넓은 패턴을 반영합니다. 수익 창출 프로토콜들이 규제 준수형(낮은 수익률)과 비준수형(높은 수익률) 버전으로 갈라지고 있으며, 후자는 점차 비미국 시장을 공략하고 있습 니다.
이 환경을 탐색하는 투자자들을 위해 주요 수익 창출형 스테이블코인을 비교하면 다음과 같습니다.
sUSDe (Ethena): 가장 높은 잠재 수익률(시장 상황에 따라 7-30%)을 제공하지만, 펀딩비 역전 및 거래소 카운터파티 리스크에 노출됩니다. 수익 창출형 옵션 중 시가총액이 가장 큽니다. 파생상품 노출에 익숙한 가상자산 네이티브 사용자에게 적합합니다.
sUSDS (Sky): 수익률은 낮지만 더 안정적이며(~4.5%), 대출 수익과 RWA를 담보로 합니다. 25억 달러 규모의 Obex 할당을 통해 강력한 기관 포지셔닝을 갖추고 있습니다. 낮은 변동성으로 예측 가능한 수익을 원하는 사용자에게 적합합니다.
sFRAX/sfrxUSD (Frax): 국채 담보 수익률(~4.8%)을 제공하며 가장 규제 준수 지향적인 접근 방식을 취합니다. 연준 마스터 계정을 추진 중입니다. 규제 안전성과 전통 금융 통합을 우선시하는 사용자에게 적합합니다.
sDAI (Sky/Maker): 오리지널 수익 창출형 스테이블코인으로, 현재도 USDS와 함께 작동하며 동적 저축률(DSR)을 통해 4-8%의 수익률을 제공합니다. 이미 메이커(Maker) 생태계에 참여 중인 사용자에게 적합합니다.
모든 수익 창출형 스테이블코인(Yield-bearing stablecoin)은 마케팅 자료에서 제시하는 것 이상의 리스크를 내포하고 있습니다.
스마트 컨트랙트 리스크: 모든 수익 창출 메커니즘은 발견되지 않은 취약점이 존재할 수 있는 복잡한 스마트 컨트랙트를 수반합니다. 전략이 정교해질수록 공격 표면(Attack surface)은 더 넓어집니다.
규제 리스크: GENIUS 법안의 허점이 사라질 수 있습니다. 국제 규제 기관들이 미국의 행보를 따를 수도 있습니다. 프로토콜들은 구조 조정을 강요받거나 운영을 전면 중단해야 할 수도 있습니다.
시스템적 리스크: 시장 폭락, 규제 단속 또는 신뢰 위기 상황에서 여러 수익 창출형 스테이블코인이 동시에 상환 압력에 직면할 경우, 그 결과로 발생하는 청산이 DeFi 전체로 연쇄 반응을 일으킬 수 있습니다.
수익률의 지속 가능성: 높은 수익률은 경쟁으로 인해 수익이 압축될 때까지 자본을 끌어들입니다. 수익률이 3% 로 떨어지고 그 수준이 유지될 때 USDe의 TVL에는 어떤 일이 벌어질까요?
수익 창출형 스테이블코인 카테고리는 단순한 유행을 넘어 110억 달러 규모의 자산으로 놀라울 정도로 빠르게 성장했습니다. 몇 가지 트렌드가 이 분야의 진화를 결정지을 것입니다.
기관의 진입: Sky의 Obex 할당 사례에서 알 수 있듯이, 프로토콜들은 기관 자본을 유치하기 위한 포지셔닝을 하고 있습니다. 이는 파생상품 기반의 높은 수익률보다는 미 국 채(Treasury) 기반의 더 보수적인 제품들을 주도할 가능성이 높습니다.
규제 차익 거래: 고수익 제품은 비미국 시장을 공략하고, 규제 준수 버전은 규제권 내의 기관을 대상으로 하는 지리적 분절화가 지속될 것으로 예상됩니다.
경쟁에 따른 수익률 압축: 더 많은 프로토콜이 수익 창출형 시장에 진입함에 따라, 수익률은 전통적인 머니 마켓 금리에 DeFi 리스크 프리미엄을 더한 수준으로 수렴될 것입니다. 2024년 초의 20% + 이상의 수익률이 지속 가능하게 돌아올 가능성은 낮습니다.
인프라 통합: 수익 창출형 스테이블코인은 대출 프로토콜, DEX 페어, 담보 시스템에서 기존 스테이블코인을 대체하며 DeFi의 기본 결제 계층으로 점차 자리 잡을 것입니다.
수익 창출형 스테이블코인은 디지털 달러가 작동하는 방식에 있어 진정한 혁신을 나타냅니다. 이제 스테이블코인 보유 자산은 유휴 자본으로 남는 대신, 국채 금리 수준에서 두 자릿수 수익률에 이르는 수익을 얻을 수 있습니다.
하지만 이러한 수익은 어딘가에서 발생합니다. Ethena의 수익은 반전될 수 있는 파생상품 펀딩비(Funding rates)에서 나옵니다. Sky의 수익은 신용 리스크를 수반하는 대출 활동에서 나옵니다. Frax의 수익은 국채에서 나오지만, 프로토콜의 은행 관계를 신뢰해야 합니다.
GENIUS 법안의 수익 지급 금지는 수익 창출형 스테이블코인이 은행 예금과 직접 경쟁한다는 규제 당국의 인식을 반영합니다. 현재의 허점들이 2027년 시행 전까지 유지될 수 있을지는 불확실합니다.
사용자 입장에서 계산은 간단합니다. 수익률이 높을수록 리스크도 큽니다. 강세장에서 sUSDe의 15% + 이상의 수익률을 얻으려면 거래소 카운터파티 리스크와 펀딩비 변동성을 감수해야 합니다. sUSDS의 4.5% 는 더 높은 안정성을 제공하지만 상승 여력은 적습니다. 국채 기반 옵션인 sFRAX는 정부가 보증하는 수익률을 제공하지만 전통 금융 대비 프리미엄은 최소화됩니다.
수익형 스테이블코인 전쟁은 이제 막 시작되었습니다. 3,100억 달러 규모의 스테이블코인 자본을 선점하기 위해, 수익률, 리스크, 규제 준수 사이의 적절한 균형을 찾는 프로토콜이 막대한 가치를 점유할 것입니다. 판단을 그르친 프로토콜들은 크립토 묘지로 향하게 될 것입니다.
리스크를 현명하게 선택하십시오.
본 기사는 교육 목적으로만 제공되며 금융 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 수익 창출형 스테이블코인은 스마트 컨트랙트 취약점, 규제 변화, 담보 가치 하락을 포함하되 이에 국한되지 않는 리스크를 수반합니다.
2020년 8월, 고전하던 한 비즈니스 인텔리전스 기업이 당시로서는 무모해 보였던 2억 5,000만 달러 규모의 베팅을 감행했습니다. 오늘날 단순히 "Strategy"로 리브랜딩된 이 회사는 600억 달러 이상의 가치를 지닌 671,268 BTC를 보유하고 있으며, 이들의 플레이북은 '비트코인 트레저리 기업(Bitcoin Treasury Company)'이라는 완전히 새로운 기업 카테고리를 탄생시켰습니다.
수치는 놀라운 이야기를 들려줍니다. 현재 191개의 상장 기업이 비트코인을 재무 예비 자산으로 보유하고 있습니다. 기업들은 전체 비트코인 공급량의 6.2%인 130만 BTC를 통제하고 있으며, 2025년에만 125억 달러의 신규 기업 자금이 유입되어 2024년 전체 기록을 넘어섰습니다. 마이클 세일러(Michael Saylor)의 역발상적 가설로 시작된 것이 이제 도쿄에서 상파울루에 이르기까지 전 세계 기업들이 복제하는 글로벌 기업 전략이 되었습니다.
2025년, 암호화폐 시장에서 전례 없는 일이 일어났습니다. 단일 탈중앙화 거래소(DEX)가 이더리움 블록체인 전체보다 더 많은 수익을 창출한 것입니다. 무기한 선물 거래를 위해 특화된 레이어 1인 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 연간 수익 8억 4,400만 달러, 거래량 2조 9,500억 달러, 탈중앙화 파생상품 시장 점유율 80% 이상을 기록하며 한 해를 마감했습니다.
이 수치는 한 가지 질문을 던지게 합니다. 어떻게 3년 전에는 존재하지도 않았던 프로토콜이 총 예치 자산(TVL)이 1,000억 달러가 넘는 네트워크들을 넘어설 수 있었을까요?
그 답은 암호화폐 시장에서 가치가 축적되는 방식이 근본적으로 변화하고 있음을 보여줍니다. 즉, 범용 체인에서 단일 사용 사례에 최적화된 애플리케이션 특화 프로토콜로 중심이 이동하고 있는 것입니다. 이더리움이 대출 및 유동성 스테이킹 분야의 수익 집중에 머물러 있고, 솔라나가 밈코인과 리테일 투기를 기반으로 브랜드를 구축하는 동안, 하이퍼리퀴드는 조용히 DeFi에서 가장 수익성이 높은 거래 플랫폼으로 거듭났습니다.
2025년 블록체인 수익 순위는 어떤 네트워크가 가치를 포착하는지에 대한 기존의 가설을 완전히 뒤엎었습니다.
CryptoRank 데이터에 따르면, 솔라나는 현물 DEX 거래량과 밈코인 거래에 힘입어 13억 ~ 14억 달러의 수익을 기록하며 모든 블록체인 중 1위를 차지했습니다. 하이퍼리퀴드는 단일 주요 애플리케이션을 가진 레이어 1임에도 불구하고 8억 1,400만 ~ 8억 4,400만 달러의 수익으로 2위에 올랐습니다. 반면, DeFi의 기반이라고 여겨졌던 이더리움은 약 5억 2,400만 달러로 4위에 그쳤습니다.
시사하는 바는 명확합니다. 앱 수익에서 이더리움이 차지하는 비중은 2024년 초 50%에서 2025년 4분기에는 25%로 급감했습니다. 반면 하이퍼리퀴드는 전성기에 전체 블록체인 수익의 35% 이상을 차지했습니다.
주목할 점은 집중도입니다. 솔라나의 수익은 Pump.fun, Jupiter, Raydium 등 수백 개의 애플리케이션에서 발생합니다. 이더리움의 수익은 수천 개의 프로토콜에 분산되어 있습니다. 하이퍼리퀴드의 수익은 거의 전적으로 자체 DEX의 무기한 선물 거래라는 단 한 가지에서 발생합니다.
이것이 암호화폐의 새로운 경제학입니다. 한 가지를 극도로 잘 수행하는 전문화된 프로토콜이 모든 것을 적당히 수행하는 일반화된 체인보다 더 나은 성과를 낼 수 있다는 것입니다.
하이퍼리퀴드의 아키텍처는 2017년부터 2022년까지 시장을 지배했던 "범용 블록체인" 논리에 정면으로 도전합니다.
이 플랫폼은 Hotstuff에서 영감을 받은 커스텀 합의 알고리즘인 HyperBFT를 기반으로 작동합니다. 임의의 스마트 컨트랙트 실행에 최적화된 다른 체인들과 달리, HyperBFT는 고빈도 주문 매칭을 위해 특수 제작되었습니다. 그 결과, 1초 미만의 최종성(finality)과 함께 초당 200,000건의 주문 처리량을 이론적으로 실현했습니다.
아키텍처는 두 가지 구성 요소로 나뉩니다. HyperCore는 핵심 거래 인프라를 담당하며, 무기한 선물 및 현물 시장을 위한 온체인 오더북을 관리합니다. 모든 주문, 취소, 체결, 청산이 온체인에서 투명하게 이루어집니다. HyperEVM은 이더리움 호환 스마트 컨트랙트 기능을 추가하여, 개발자들이 트레이딩 프리미티브 위에서 서비스를 구축할 수 있게 합니다.
이러한 이중 구조를 통해 하이퍼리퀴드는 성능과 결합성 사이에서 하나를 선택하는 대신, 역할 분담을 통해 두 가지 모두를 달성하고 있습니다.
대부분의 DEX는 유동성 풀에 의해 가격이 결정되는 자동 마켓 메이커(AMM)를 사용합니다. 하이퍼리퀴드는 모든 주요 중앙화 거래소에서 사용하는 아키텍처인 중앙 지정가 주문창(CLOB)을 구현합니다.
이 차이는 전문 트레이더들에게 엄청난 영향을 미칩니다. CLOB는 정밀한 가격 발견, 대형 주문 시 최소화된 슬리피지, 그리고 익숙한 거래 인터페이스를 제공합니다. 바이낸스(Binance)나 CME에서의 거래에 익숙한 사용자에게 하이퍼리퀴드는 유니스왑(Uniswap)이나 GMX가 결코 제공할 수 없었던 네이티브한 경험을 선사합니다.
암호화폐 시장에서 가장 거래량이 많은 파생상품인 무기한 선물을 온체인 오더북을 통해 처리함으로써, 하이퍼리퀴드는 과거에는 마땅한 탈중앙화 대안이 없었던 전문 트레이딩 수요를 흡수했습니다.
무엇보다 중요한 것은 하이퍼리퀴드가 거래에 대한 가스비를 없앴다는 점입니다. 주문을 생성하거나 취소할 때 비용이 전혀 들지 않습니다. 이는 이더리움이나 솔라나에서조차 고빈도 매매 전략을 방해하던 마찰 요인을 제거한 것입니다.
그 결과 중앙화 거래소와 맞먹는 거래 행태가 나타납니다. 트레이더들은 거래 비용이 수익을 갉아먹을 걱정 없이 수천 개의 주문을 내고 취소할 수 있습니다. 마켓 메이커들은 취소에 따른 불이익 없이 촘촘한 호가 차이(spread)를 유지할 수 있습니다.
2025년 하이퍼리퀴드의 성과는 애플리케이션 특화 프로토콜 논리를 아주 명확하게 입증합니다.
거래량: 누적 2조 9,500억 달러를 기록했으며, 거래량이 가장 많았던 달에는 4,000억 달러를 넘어섰습니다. 참고로 2025년 로빈후드(Robinhood)의 암호화폐 거래량은 약 3,800억 달러였으며, 하이퍼리퀴드는 잠시나마 이를 추월했습니다.
시장 점유율: 2025년 3분기 탈중앙화 무기한 선물 거래량의 70% 이상을 차지했으며, 정점에서는 80%를 넘겼습니다. 중앙화 거래소와 비교한 전체 시장 점유율은 6.1%에 달해 DEX로서는 기록적인 수치를 남겼습니다.
사용자 성장: 연간 609,000명의 신규 사용자가 유입되었으며, 38억 달러의 순유입액을 기록했습니다.
TVL: 약 41억 5,000만 달러로, 예치 자산 기준 최대 규모의 DeFi 프로토콜 중 하나가 되었습니다.
토큰 성과: HYPE 토큰은 2024년 11월 3.50달러에 출시되어 2025년 1월 35달러를 돌파하며, 3개월 만에 10배의 수익률을 기록했습니다.
수익 모델은 우아할 정도로 단순합니다. 플랫폼은 거래 수수료를 징수하고, 그 중 97%를 HYPE 토큰 매수 및 소각에 사용합니다. 이는 거래량에 비례해 지속적인 매수 압력을 생성하며, 하이퍼리퀴드를 토큰 홀더들을 위한 수익 공유 기계로 만듭니다.
모든 것이 순조로웠던 것은 아닙니다. 2025년 3월, Hyperliquid 는 정교한 익스플로잇(exploit)으로 인해 프로토콜에서 약 1,200만 달러가 유출될 뻔한 가장 심각한 위기에 직면했습니다.
이 공격은 Hyperliquid 가 유동성이 낮은 토큰의 청산을 처리하는 방식을 악용했습니다. 공격자는 세 개의 계정에 700만 달러를 예치한 후, 두 개의 계정에서는 JELLY (유동성이 낮은 토큰)에 대해 레버리지 롱 포지션을 취하고, 세 번째 계정에서는 대규모 숏 포지션을 오픈했습니다. JELLY 의 가격을 429% 급등시켜 자신의 청산을 유도했지만, 포지션 규모가 너무 커서 정상적인 청산이 불가능했고, 결국 Hyperliquid 의 보험 기금으로 부담이 전가되었습니다.
그다음에 일어난 일은 불편한 진실을 드러냈습니다. 2분 만에 Hyperliquid 의 검증인들은 JELLY 를 상장 폐지하기로 합의했으며, 모든 포지션을 시장 가격인 0.50 달러가 아닌 공격자의 진입 가격인 0.0095 달러로 결제했습니다. 공격자는 626만 달러를 챙겨 떠났습니다.
신속한 검증인 합의는 상당한 중앙집중화를 노출시켰습니다. Bitget 의 CEO 는 이 대응을 "미성숙하고 비윤리적이며 비전문적"이라고 비난하며 Hyperliquid 가 "FTX 2.0"이 될 위험이 있다고 경고했습니다. 비판론자들은 북한 해커들이 도난 자금으로 거래하는 것은 무시했던 동일한 프로토콜이 자신의 자산이 위협받자 즉각적으로 행동했다고 지적했습니다.
Hyperliquid 는 피해를 입은 트레이더들에게 환불을 진행하고 유동성이 낮은 자산 상장에 대해 더 엄격한 통제를 구현하며 대응했습니다. 하지만 이 사건은 편 의에 따라 계정을 동결하고 거래를 취소할 수 있는 "탈중앙화" 거래소에 내재된 긴장감을 드러냈습니다.
Hyperliquid 와 Solana 의 비교는 크립토의 미래에 대한 서로 다른 비전을 보여줍니다.
Solana 는 범용 블록체인의 꿈을 쫓습니다. 밈코인부터 DeFi, 게임에 이르기까지 모든 것을 호스팅하는 단일 고성능 네트워크를 지향합니다. 2025년 동안 기록한 1조 6,000억 달러의 현물 DEX 거래량은 수백 개의 애플리케이션과 수백만 명의 사용자로부터 발생했습니다.
Hyperliquid 는 수직적 통합에 베팅합니다. 하나의 체인, 하나의 애플리케이션, 하나의 미션—현존하는 최고의 무기한 선물 거래소가 되는 것입니다. 2조 9,500억 달러의 거래량은 거의 전적으로 파생상품 트레이더들로부터 발생했습니다.
수익 비교는 시사하는 바가 큽니다. Solana 는 여러 프로토콜을 통해 30일 동안 약 3,430억 달러의 무기한 선물 거래량을 처리했습니다. Hyperliquid 는 단일 플랫폼을 통해 3,430억 달러를 처리했으며, 현물 거래 활동이 적음에도 불구하고 비슷한 수준의 수익을 창출했습니다.
Solana 가 승리하는 지점: 광범위한 생태계 다양성, 소비자 애플리케이션, 밈코인 투기. Solana 의 DEX 거래량은 Pump.fun 과 같은 플랫폼에 힘입어 6개월 연속 월간 1,000억 달러를 초과했습니다.
Hyperliquid 가 승리하는 지점: 전문적인 거래 체결, 무기한 선물 유동 성, 기관급 인프라. 전문 트레이더들은 Hyperliquid 의 체결 품질이 중앙화 거래소에 필적하기 때문에 특별히 이곳으로 이주했습니다.
결론은 무엇일까요? 서로 다른 시장입니다. Solana 는 개인 투자자의 열정과 투기적 활동을 포착합니다. Hyperliquid 는 전문적인 거래 흐름과 파생상품 거래량을 확보합니다. 두 플랫폼 모두 2025년에 막대한 수익을 창출했으며, 이는 여러 접근 방식이 공존할 수 있음을 시사합니다.
Hyperliquid 의 독주가 보장된 것은 아닙니다. 2025년 말, 경쟁자인 Lighter 와 Aster 는 밈코인 유동성 순환을 포착하여 무기한 선물 거래량에서 일시적으로 Hyperliquid 를 추월했습니다. 프로토콜의 시장 점유율은 70%에서 더 치열한 경쟁 구도로 파편화되었습니다.
이는 Hyperliquid 자신의 역사와도 닮아 있습니다. 2023-2024년에 Hyperliquid 는 우수한 체결 속도와 제로 수수료 거래를 앞세워 기존 강자인 dYdX 와 GMX 를 위협했습니다. 이제 새로운 진입자들이 Hyperliquid 를 상대로 동일한 전략을 구사하고 있습니다.
전체 무기한 선물 시장은 2025년에 1조 8,000억 달러로 세 배 성장했으며, 이는 시장의 성장이 모든 참여자에게 기회가 될 수 있음을 시사합니다. 그러나 Hyperliquid 는 점점 더 정교해지는 경쟁자들로부터 자신의 해자를 지켜내야 할 것입니다.
진정한 경쟁은 중앙화 거래소에서 올 수 있습니다. 분석가들에게 누가 현실적으로 Hyperliquid 에 도전할 수 있는지 물었을 때, 그들은 다른 DEX 가 아닌 Binance, Coinbase 등 더 깊은 유동성을 제공하면서 Hyperliquid 의 기능을 모방할 수 있는 CEX 들을 지목했습니다.
Hyperliquid 의 획기적인 성장은 업계에 몇 가지 교훈을 줍니다.
애플리케이션 특화 체인은 효과적입니다. 특정 사용 사례에 최적화된 전용 L1 이 범용 체인보다 우수한 성능을 발휘할 것이라는 가설은 8억 4,400만 달러라는 실적으로 증명되었습니다. 앞으로 더 많은 프로젝트가 이 모델을 따를 것으로 예상됩니다.
전문 트레이더는 AMM 이 아닌 진짜 거래소를 원합니다. 온체인 오더북의 성공은 DeFi 가 CEX 수준의 체결 품질을 제공할 때 숙련된 트레이더들이 이를 이용할 것임을 입증합니다. AMM 은 가벼운 스왑에는 적합할 수 있지만, 파생상품은 적절한 시장 구조가 필요합니다.
수익은 TVL 보다 중요한 지표입니다. Hyperliquid 의 TVL 은 Aave 나 Lido 같은 이더리움 DeFi 거인들에 비하면 미미합니다. 하지만 훨씬 더 많은 수익을 창출합니다. 이는 크립토 시장이 잠긴 자본보다는 실제 경제 활동에 기반해 가치를 평가받는 비즈니스로 성숙해지고 있음을 시사합니다.
중앙화에 대한 우려는 여전합니다. JELLY 사건은 "탈중앙화" 프로토콜이라 할지라도 자산이 위협받을 때는 매우 중앙화된 방식으로 행동할 수 있음을 보여주었습니다. 이러한 긴장 관계는 2026년 DeFi 의 진화를 정의하는 핵심 요소가 될 것입니다.
분석가들은 현재 추세가 계속되고 스테이블코인 시장이 확장되며 Hyperliquid 가 거래 점유율을 유지한다는 가정하에, HYPE 가 2026년 말까지 $ 80 에 도달할 수 있을 것으로 전망합니다. 보다 보수적인 추정치는 프로토콜이 신규 경쟁업체들을 방어해낼 수 있는지 여부에 달려 있습니다.
더 광범위한 변화의 흐름은 분명합니다. 이더리움 (Ethereum) 의 수익 점유율 하락, 솔라나 (Solana) 의 밈코인 중심 성장, 그리고 Hyperliquid 의 파생상품 시장 지배력은 암호화폐가 가치를 창출하는 방식에 대한 세 가지 서로 다른 비전을 보여줍니다. 세 가지 모두 의미 있는 수익을 창출하고 있지만, 애플리케이션 특화 (application-specific) 접근 방식이 그 체급을 훨씬 뛰어넘는 성과를 거두고 있습니다.
빌더들에게 교훈은 분명합니다. 고부가가치의 특정 활동을 찾고, 이를 위해 끊임없이 최적화하며, 전체 가치 사슬을 확보하는 것입니다. 트레이더들에게 Hyperliquid 는 DeFi 가 항상 약속해 왔던 무허가형 (permissionless), 비수탁형 (non-custodial), 전문가급 거래를 마침내 대규모로 제공합니다.
2026년의 화두는 탈중앙화 거래가 수익을 창출할 수 있는지 여부가 아닙니다. 점점 더 치열해지는 시장에서 특정 플랫폼이 지배력을 유지할 수 있는지 여부입니다.
세상에 공짜 수익률이란 없습니다. 그럼에도 불구하고 수익형 스테이블코인(yield-bearing stablecoins)의 공급량은 2024년 초 15억 달러에서 현재 110억 달러로 급증했으며, JP모건은 이들이 전체 스테이블코인 시장의 50%를 점유할 수 있다고 예측하고 있습니다. USDT와 USDC가 0%의 수익률을 제공하는 세상에서, 달러 연동 자산에 대해 6-20%의 APY(연간 수익률)를 약속하는 프로토콜들은 스테이블코인의 정의를 새로 쓰고 있습니다.
하지만 여기 불편한 진실이 있습니다. 모든 수익률의 퍼센트 포인트에는 그에 상응하는 리스크가 따릅니다. 최근 USDO가 0.87달러로 디페깅(depeg)된 사건은 '스테이블' 코인조차 무너질 수 있다는 것을 시장에 일깨워주었습니다. 이러한 차세대 스테이블코인이 실제로 어떻게 작동하는지, 그리고 무엇이 잘못될 수 있는지 이해하는 것은 DeFi에 자본을 할당하는 모든 이들에게 필수적입니다.
2025년 2월 21일, 북한 해커들이 두바이 기반 거래소 바이비트(Bybit)에서 약 30분 만에 15억 달러 상당의 암호화폐를 탈취했습니다. 이는 단순히 역사상 최대 규모의 암호화폐 해킹 사건에 그치지 않습니다. 바이비트가 은행이었다면 기네스 세계 기록에 등재된 역대 최대 규모의 은행 강도 사건으로 기록되었을 것입니다.
이번 공격은 스마트 컨트랙트의 버그를 악용하거나 프라이빗 키를 무차별 대입(brute-force)한 것이 아니었습니다. 대신 해커들은 제3자 지갑 제공업체의 개발자 노트북 한 대를 해킹한 후 몇 주 동안 인내심을 갖고 기다렸고, 바이비트 직원이 일반적인 내부 이체처럼 보이는 거래를 승인하는 순간을 노려 공격을 감행했습니다. 무언가 잘못되었다는 사실을 깨달았을 때는 이미 500,000 ETH가 북한 라자루스 그룹(Lazarus Group)이 관리하는 복잡한 지갑 네트워크 속으로 사라진 뒤였습니다.
다음은 이 사건이 어떻게 발생했는지, 왜 중요한지, 그리고 2025년 현재 암호화폐 보안의 실태에 대해 무엇을 시사하는지에 대한 이야기입니다.
바이비트 해킹은 단순한 강도 사건이 아니었습니다. 몇 주에 걸쳐 전개된 정밀한 작전이었습니다.
2025년 2월 4일, 바이비트가 고액 이체 보안을 위해 사용하던 널리 알려진 멀티시그(multi-signature) 지갑 플랫폼 Safe{Wallet}의 한 개발자가 "MC-Based-Stock-Invest-Simulator-main"이라는 합법적인 Docker 프로젝트처럼 보이는 파일을 다운로드했습니다. 이 파일은 채용 제안이나 투자 도구로 위장한 사회 공학적 공격(social engineering attack)을 통해 전달되었을 가능성이 높습니다.
악성 Docker 컨테이너는 즉시 공격자가 제어하는 서버와 연결을 설정했습니다. 그곳에서 해커들은 개발자의 워크스테이션으로부터 Safe{Wallet}의 클라우드 인프라에 접근할 수 있는 임시 자격 증명인 AWS 세션 토큰을 추출했습니다.
이 토큰들을 사용해 공격자들은 다요소 인증(MFA)을 완전히 우회했습니다. 이제 그들은 Safe{Wallet}의 핵심 시스템에 접근할 수 있는 열쇠를 손에 넣었습니다.
공격자들은 즉시 행동에 나서는 대신 Safe{Wallet}의 웹 인터페이스에 교묘한 자바스크립트(JavaScript) 코드를 삽입했습니다. 이 코드는 바이비트만을 위해 특별히 설계되었으며, 바이비트 직원이 Safe 계정을 열고 거래를 승인하려는 것을 감지할 때까지 잠복 상태를 유지했습니다.
여기서 주목할 점은 정교함입니다. 전체 Safe{Wallet} 애플리케이션은 다른 모든 사용자에게는 정상적으로 작동했습니다. 오직 바이비트만이 표적이 되었습니다.
2025년 2월 21일, 바이비트 직원들은 콜드 월렛(보안된 오프라인 저장소)에서 웜 월렛(활성 거래용)으로 통상적인 이체를 시작했습니다. 이를 위해서는 권한이 있는 인원들의 여러 서명이 필요한데, 이는 멀티시그라고 불리는 표준 보안 절차입니다.
서명자들이 거래를 승인하기 위해 Safe{Wallet}을 열었을 때, 인터페이스에는 올바른 목적지 주소가 표시되었습니다. 하지만 악성 코드는 이미 내부 명령을 다른 것으로 바꿔치기한 상태였습니다. 직원들은 자신도 모르게 바이비트의 콜드 월렛 전체를 비우는 거래를 승인하게 되었습니다.
불과 몇 분 만에 약 15억 달러 상당의 500,000 ETH가 공격자들이 관리하는 주소로 흘러 들어갔습니다.
핵심 취약점은 이더리움의 delegatecall 함수였습니다. 이 함수는 스마트 컨트랙트가 자신의 저장소 컨텍스트 내에서 다른 컨트랙트의 코드를 실행할 수 있게 합니다. 공격자들은 바이비트의 서명자들을 속여 지갑의 컨트랙트 로직을 악성 버전으로 변경하게 만들었고, 결과적으로 해커들에게 전권을 부여하게 되었습니다.
이것은 이더리움 자체나 Safe{Wallet}의 핵심 프로토콜에 있는 버그가 아니었습니다. 신뢰받는 직원이 거래를 확인하고 승인하는 순간인 '인적 계층(human layer)'에 대한 공격이었습니다.
공격 후 24시간 이내에 블록체인 조사관 ZachXBT는 이번 해킹이 북한의 라자루스 그룹과 확실히 연결되어 있다는 증거를 Arkham Intelligence에 제출했습니다. FBI는 2025년 2월 26일에 이 사실을 공식 확인했습니다.
TraderTraitor 및 APT38로도 알려진 라자루스 그룹은 북한 정찰총국 산하에서 활동합니다. 이들은 개인적인 부를 축적하려는 범죄 조직이 아닙니다. 이들의 수익금은 북한의 핵무기 및 탄도 미사일 프로그램의 자금으로 사용되는 국가 차원의 작전 부대입니다.
수치는 놀라운 수준입니다:
북한은 2025년 전 세계에서 도난당한 모든 암호화폐의 59%, 전체 거래소 해킹 사건의 76%를 차지했습니다. 다른 어떤 위협 행위자도 이 수치에 근접하지 못합니다.
북한이 다른 점은 단순히 규모뿐만이 아닙니다. 그들의 작전은 매우 정교합니다.
2025년 주요 해킹 사건의 대부분은 기술적 취약점이 아닌 사회 공학적 기법을 통해 자행되었습니다. 이는 근본적인 변화를 의미합니다. 해커들은 더 이상 스마트 컨트랙트의 버그나 암호학적 약점만을 찾지 않습니다. 그들은 사람을 노립니다.
라자루스 그룹 요원들은 암호화폐 기업 내부에 IT 직원으로 위장 취업하기도 했습니 다. 임원을 사칭하거나 개발자들에게 악성코드가 포함된 채용 제안을 보내기도 했습니다. 바이비트 공격은 개발자가 가짜 주식 거래 시뮬레이터를 다운로드하는 것에서 시작되었으며, 이는 전형적인 사회 공학적 공격 경로입니다.
암호화폐를 훔치는 것은 도전의 절반에 불과합니다. 발각되지 않고 이를 사용할 수 있는 자금으로 전환하는 과정 또한 그만큼 복잡합니다.
북한은 직접 현금화하는 대신, 조사관들이 "중국의 돈세탁 조직(Chinese Laundromat)"이라 부르는 조직에 돈세탁을 외주화했습니다. 이들은 지하 뱅커, OTC(장외거래) 브로커, 무역 기반 세탁 중개인들로 구성된 광범위한 네트워크입니다. 이들은 여러 체인, 관할권 및 결제망을 가로질러 도난당한 자산을 세탁합니다.
Bybit 해킹 발생 후 한 달도 채 되지 않은 2025년 3월 20일, CEO 벤 저우(Ben Zhou)는 해커들이 이미 여러 중간 지갑, 탈중앙화 거래소(DEX) 및 크로스체인 브리지를 통해 도난당한 ETH 의 86.29% 를 비트코인(Bitcoin)으로 전환했다고 보고했습니다. 대규모 탈취 이후 45일간 이어지는 세탁 주기는 이제 예측 가능한 패턴이 되었습니다.
이러한 노력에도 불구하고, 저우는 도난당한 자산의 88.87% 가 추적 가능하다고 언급했습니다. 하지만 "추적 가능"이 곧 "회수 가능"을 의미하지는 않습니다. 자금은 미국이나 국제 법 집행 기관과 협력 관계가 없는 관할권으로 흘러 들어갑니다.
침해 사실을 발견한 지 30분 만에 CEO 벤 저우는 지휘권을 잡고 X (구 트위터)를 통해 실시간 업데이트를 제공하기 시작했습니다. 그의 메시지는 직설적이었습니다. "이 해킹 피해가 복구되지 않더라도 Bybit 은 지급 능력이 있으며 (Solvent), 모든 고객 자산은 1 : 1 로 담보되어 있으므로 우리가 손실을 감당할 수 있습니다."
거래소는 12시간 이내에 35만 건 이상의 출금 요청을 처리했습니다. 이는 치명적인 손실에도 불구하고 운영이 정상적으로 계속될 것이라는 신호를 사용자들에게 보낸 것입니다.
72시간 이내에 Bybit 은 Galaxy Digital, FalconX, Wintermute를 포함한 파트너들로부터 긴급 자금을 확보하여 447,000 ETH 를 보충했습니다. Bitget 은 출금이 중단 없이 이어질 수 있도록 40,000 ETH 를 대여해 주었으며, Bybit 은 이를 3일 이내에 상환했습니다.
사이버 보안 기업 해큰 (Hacken)은 Bybit 의 주요 자산이 100% 이상의 담보로 뒷받침되고 있음을 확인하는 보유 자산 증명 (PoR) 감사를 실시했습니다. 이러한 투명성은 이 정도 규모의 위기 상황에서 전례 없는 일이었습니다.
저우는 "라자루스와의 전쟁"을 선포하고, 동결된 자산으로 이어지는 정보에 대해 최대 10% 의 보상을 제공하는 글로벌 바운티 프로그램을 시작했습니다. 연말까지 Bybit 은 자금 추적이나 회수를 도운 기여자들에게 218만 달러 상당의 USDT 를 지급했습니다.
2025년 말까지 Bybit 은 전 세계 사용자 8,000만 명을 돌파했고, 일일 거래대금 71억 달러를 기록하며 암호화폐 현물 거래소 중 5위를 차지했습니다. 이들의 위기 대응은 치명적인 해킹에서 살아남는 방법에 대한 사례 연구 (Case Study)가 되었습니다.
Bybit 해킹이 헤드라인을 장식했지만, 이는 더 큰 패턴의 일부였습니다. 2025년 전체 암호화폐 도난액은 34억 달러에 달하며 새로운 기록을 세웠고, 3년 연속 증가세를 보였습니다.
주요 통계:
전체 암호화폐 도난에서 북한이 차지하는 비중은 약 절반에서 거의 60% 로 늘어났습니다. 북한 (DPRK)은 더 적은 사건으로 더 큰 규모의 탈취를 달성하며 점차 효율성과 정교함이 증가하고 있음을 입증했습니다.
Bybit 해킹은 단일 거래소를 넘어선 치명적인 취약점들을 노출했습니다.
Bybit 자체의 보안 실패가 아니었습니다. Safe{Wallet} 의 문제였습니다. 하지만 그 결과는 Bybit 이 짊어져야 했습니다.
암호화폐 산업은 거래소가 지갑 제공업체에 의존하고, 지갑 제공업체는 클라우드 인프라에 의존하며, 클라우드 인프라는 개별 개발자의 워크스테이션에 의존하는 복잡한 종속성 체인을 구축해 왔습니다. 이 체인의 어느 한 곳이라도 침해되면 치명적인 연쇄 반응을 일으킬 수 있습니다.
업계는 오랫동안 콜드 월렛을 보안의 황금 표준으로 여겨왔습니다. 하지만 Bybit 의 자금은 도난당할 당시 콜드 스토리지에 있었습니다. 취약점은 자금을 이동시키는 과정, 즉 멀티시그 (Multisig)가 보호하도록 설계된 '인간의 승인 단계'에 있었습니다.
이체가 일상화되면 서명자들은 승인을 비판적인 보안 결정이 아닌 형식적인 절차로 취급하며 거짓 보안 실감에 빠지게 됩니다. Bybit 공격은 바로 이러한 행동 패턴을 악용했습니다.
멀티시그 보안은 서명자가 자신이 승인하는 내용을 확인할 수 있다는 점을 전제로 합니다. 하지만 트랜잭션 세부 정보를 표시하는 인터페이스가 침해되면 확인은 무의미해집니다. 공격자들은 서명자들에게는 한 가지를 보여주면서 실제로는 다른 명령을 실행했습니다.
직원들이 승인 전 트랜잭션의 실제 목적지를 미리 볼 수 있게 하는 '서명 전 시뮬레이션 (Pre-signing simulations)'이 있었다면 이 공격을 방지할 수 있었을 것입니다. 대규모 출금에 대한 지연 시간을 두어 추가 검토 시간을 확보하는 것도 방법이 될 수 있었습니다.
세계에서 가장 정교한 암호화 보안을 갖추고 있더라도, 단 한 명의 직원이 잘못된 파일을 다운로드하는 것만으로 모든 보안을 우회할 수 있습니다. 암호화폐 보안의 취약점은 점차 기술적인 문제가 아닌 인간의 문제가 되고 있습니다.
Bybit 해킹은 이미 규제 환경을 재편하고 있습니다.
다음과 같은 항목들에 대한 의무 요구 사항이 예상됩니다:
보안과 컴플라이언스는 이제 시장 진입을 위한 필수 조건이 되고 있습니다. 강력한 키 관리, 권한 설계 및 신뢰할 수 있는 보안 프레임워크를 입증하지 못하는 프로젝트는 뱅킹 파트너 및 기관 사용자로부터 고립될 것입니다.
바이비트 (Bybit) 해킹은 불편한 진실을 드러냅니다. 암호화폐의 보안 모델은 가장 취약한 운영 링크만큼만 강력할 뿐이라는 점입니다.
업계는 영지식 증명 (zero-knowledge proofs), 임계값 서명 (threshold signatures), 보안 인클레이브 (secure enclaves) 와 같은 암호학적 보안에 막대한 투자를 해왔습니다. 하지만 공격자가 사람을 속여 악성 트랜잭션을 승인하게 만들 수 있다면, 아무리 정교한 암호화 기술도 무용지물입니다.
거래소들에게 주는 메시지는 분명합니다. 보안 혁신은 기술을 넘어 운영 프로세스, 제3자 위험 관리, 지속적인 직원 교육까지 확장되어야 합니다. 정기적인 감사, 협력적인 위협 인텔리전스 공유, 사고 대응 계획 수립은 더 이상 선택 사항이 아닙니다.
사용자들에게 주는 교훈 또한 냉혹합니다. 가장 정교한 보안 시스템을 갖춘 최대 규모의 거래소라도 침해될 수 있다는 것입니다. 셀프 커스터디 (Self-custody), 하드웨어 월렛, 분산된 자산 보관은 다소 불편하더라도 여전히 가장 안전한 장기 전략입니다.
북한의 라자루스 그룹 (Lazarus Group) 은 암호화폐 절도를 산업화했습니다. 이들은 2017년 이후 67억 5천만 달러 이상을 탈취했으며, 2025년은 그들에게 역대 최고의 성과를 거둔 해로 기록되었습니다. 단 한 번의 작전으로 15억 달러를 탈취한 바이비트 해킹은 어떤 정보 기관도 부러워할 만한 능력을 보여줍니다.
암호화폐 업계는 무한한 인내심과 정교한 기술력을 갖추고 결과에 대한 두려움이 없는 국가 지원 해커들과 군비 경쟁을 벌이고 있습니다. 바이비트 공격이 성공한 이유는 새로운 익스플로잇 덕분이 아니라, 공격자들이 코드가 아닌 사람이 가장 취약한 고리라는 점을 이해했기 때문입니다.
업계가 암호학적 보안에 적용하는 것과 동일한 엄격함으로 운영 보안을 다루지 않는 한, 이러한 공격은 계속될 것입니다. 문제는 또 다른 10억 달러 규모의 해킹이 발생할지 여부가 아니라, 언제 발생할 것인가, 그리고 대상이 바이비트만큼 효과적으로 대응할 수 있는가 하는 점입니다.
본 기사는 교육적인 목적으로만 제공되며 재무적 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 암호화폐 거래소 및 지갑을 사용할 때는 항상 스스로 조사하고 보안을 최우선으로 하십시오.