ステーブルコインプロジェクトと暗号金融における役割
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Tether は 2025 年第 3 四半期までに 100 億ドルの利益を上げました。これはバンク・オブ・アメリカを上回る数字です。Coinbase は、Circle とのレベニューシェア契約だけで年間約 15 億ドルを稼いでいます。その一方で、USDT と USDC の合計市場シェアは 88% から 82% に低下しました。新世代の挑戦者たちがこの二強体制を切り崩し始めているからです。ほとんどの人が完全には理解していない、仮想通貨で最も収益性の高い分野へようこそ。
Tether は 2025 年の第 3 四半期までに 100 億ドルの利益を上げました。従業員数が 200 人未満であることを考えると、1 人あたりの粗利益は 6,500 万ドルを超え、従業員 1 人あたりの収益性が世界で最も高い企業の一つとなっています。
Circle も引けを取りません。USDC の発行元である同社は、Coinbase とリザーブ収益の 50% を分配しているにもかかわらず、2025 年第 3 四半期だけで 7 億 4,000 万ドルの収益を上げ、分配コスト差し引き後も 38% の利益率を維持しました。
現在、各プラットフォームは当然の疑問を抱いています。「なぜ、この資金を Circle や Tether に送り続けているのか？」
Hyperliquid は、USDC の総流通量の約 7.5% に相当する、60 億ドル近い USDC の預託金を保有しています。2025 年 9 月まで、これらの預託金から発生する利息はすべて Circle に流れていました。その後、Hyperliquid は独自のネイティブ・ステーブルコイン「USDH」を立ち上げ、リザーブ収益の 50% をプロトコルに還元するようにしました。
同様の動きは他でも見られます。SoFi はパブリック・ブロックチェーン上でステーブルコインを発行する最初の米国国内銀行となりました。Coinbase はホワイトラベルのステーブルコイン・インフラを立ち上げ、WSPN は企業が数週間でブランド化されたステーブルコインを導入できるターンキー・ソリューションを展開しました。ステーブルコインによる巨大なマージン奪還の動きが始まっています。
Hyperliquid は 59.7 億ドルの USDC 預金を保有しており、これは Circle の総循環供給量の約 10% に相当します。保守的な 4% の米国債利回りで計算すると、これは Circle に流れ込む年間 2.4 億ドルの収益を意味します。しかし、Hyperliquid はその恩恵を全く受けていません。
そこで Hyperliquid は USDH をローンチしました。
これは孤立した動きではありません。DeFi 全体で同じ計算が行われています。自ら収益を確保できるのに、なぜ数億ドルの利回りをサードパーティのステーブルコイン発行体に譲り渡す必要があるのでしょうか？ MetaMask は mUSD をローンチしました。Aave は GHO を中心に構築を進めています。M0 や Agora による新しいクラスのホワイトラベル・インフラストラクチャは、規模のあるあらゆるプラットフォームにとってプロトコル・ネイティブなステーブルコインを現実的なものにしています。
Tether と Circle が 80% 以上の市場シェアを誇るステーブルコインの二極体制は崩れつつあります。そして、3,140 億ドルのステーブルコイン市場は、より競争が激化しようとしています。
2024年初頭、利回り付きステーブルコイン（Yield-bearing stablecoins）の総供給量は約15億ドルでした。2025年半ばまでに、その数字は110億ドルを突破し、7倍に急増しました。これはステーブルコイン市場全体の中で最も急速に成長しているセグメントであることを示しています。
その魅力は明白です。何も生み出さないドルを保有する代わりに、7％、15％、あるいは20％の利回りを得られるドルを保有できるとしたらどうでしょうか？しかし、これらの利回りを生み出すメカニズムは決して単純ではありません。そこにはデリバティブ戦略、無期限先物（Perpetual futures）のファンディングレート、米国財務省証券（T-bills）、そして経験豊富な DeFi ユーザーでさえ完全に理解するのが難しい複雑なスマートコントラクト・システムが関わっています。
そして、この新しいカテゴリーが勢いを増した矢先、規制当局が介入しました。2025年7月に制定された GENIUS 法は、ステーブルコイン発行者が個人投資家に利回りを提供することを明示的に禁止しました。しかし、この規制は利回り付きステーブルコインを消滅させるどころか、コンプライアンスを維持する方法を見つけたプロトコル、あるいは米国の管轄外で完全に運営されるプロトコルへの資本流入を引き起こしました。
これは、ステーブルコインがいかにして単純なドルペッグから洗練された利回り生成手段へと進化したのか、3,100億ドルのステーブルコイン資本を巡る戦いで誰が勝っているのか、そしてこの新しいパラダイムにおいて投資家がどのようなリスクに直面しているのかについての物語です。
利回りのメカニズムを深く掘り下げる前に、ステーブルコイン市場の規模に注目する必要があります。
Artemis Analytics によると、2025年のステーブルコイン取引高は72％急増し、33兆ドルに達しました。総供給量は12月中旬までに約3,100億ドルに達し、年初の2,050億ドルから50％以上増加しました。Bloomberg Intelligence は、ステーブルコインによる決済フローが2030年までに56.6兆ドルに達すると予測しています。
市場は依然として2つの巨人に支配されています。Tether の USDT は流通量1,866億ドルで、約60％の市場シェアを保持しています。Circle の USDC は約751.2億ドルで、およそ25％を占めています。両者合わせて市場の85％を支配しています。
しかし、ここで興味深い事実があります。USDC は時価総額が小さいにもかかわらず、18.3兆ドルの取引高を記録し、USDT の 13.3兆ドルを上回りました。この高い流通速度（ベロシティ）は、USDC のより深い DeFi 統合と、規制遵守のポジショニングを反映しています。
USDT も USDC も利回りを提供していません。これらはエコシステムの安定した、退屈な基盤です。動き、あるいはリスクが存在するのは、次世代のステーブルコインです。
Ethena の USDe は、支配的な利回り付きステーブルコインとして浮上し、2025年半ばまでに流通量は95億ドルを超えました。それがどのように利回りを生成するかを理解するには、「デルタニュートラル・ヘッジ」と呼ばれる概念を理解する必要があります。
USDe をミント（発行）する際、Ethena は単に担保を保持するだけではありません。プロトコルはあなたの ETH または BTC を受け取り、それを「ロング（買い）」ポジションとして保持すると同時に、同サイズのショート（売り）無期限先物ポジションをオープンします。
ETH が10％上昇すれば、現物保有資産の価値は上がりますが、ショート先物ポジションは同等の損失を出 します。ETH が10％下落すれば、現物資産は価値を失いますが、ショート先物ポジションが利益を出します。その結果、デルタニュートラル（価格変動に対して中立）となり、どちらの方向に価格が動いても相殺され、ドルペッグが維持されます。
これは巧妙ですが、当然の疑問が生じます。価格変動がネットでゼロになるなら、利回りはどこから来るのでしょうか？
無期限先物コントラクトは、価格をスポット（現物）市場と一致させるためにファンディングレート（資金調達率）というメカニズムを使用します。市場が強気で、ロングのトレーダーがショートよりも多い場合、ロング側がショート側にファンディング手数料を支払います。市場が弱気なときは、ショート側がロング側に支払います。
歴史的に、仮想通貨市場は強気傾向にあるため、ファンディングレートはマイナスよりもプラスになることが多いです。Ethena の戦略は、これらのファンディング支払いを継続的に収集することです。2024年、USDe のステーク版である sUSDe は平均 APY（年間利回り）18％を提供し、2024年3月の高騰時には55.9％に達しました。
プロトコルは、ETH 担保の一部をステーキングすること（イーサリアムのネイティブなステーキング報酬の獲得）や、BlackRock の BUIDL トークン化財務省基金のような金融商品に保有さ れている流動的なステーブルコイン準備金からの利息によって、追加の利回りを得ています。
デルタニュートラル戦略はエレガントに聞こえますが、特有のリスクを伴います。
ファンディングレートの逆転: 持続的な弱気相場では、ファンディングレートが長期間マイナスになることがあります。この場合、Ethena のショートポジションは支払いを受ける代わりにロング側に支払うことになります。プロトコルはこれらの期間をカバーするために準備基金を維持していますが、長期的な低迷は準備金を枯渇させ、利回りをゼロ、あるいはそれ以下に追い込む可能性があります。
取引所リスク: Ethena は Binance、Bybit、OKX などの中央集権型取引所で先物ポジションを保持しています。担保は取引所外のカストディアンで保持されていますが、取引所の破産というカウンターパーティ・リスクは残ります。不安定な市場環境で取引所が破綻した場合、プロトコルはポジションを閉じたり資金にアクセスしたりできなくなる可能性があります。
流動性とデペッグ・リスク: USDe への信頼が揺らげば、大量の償還（Redemption）が発生し、プロトコルは流動性の低い市場で急速にポジションを解消せざるを得なくなり、ペッグが外れる（デペッグ）可能性があります。
2024年8月にファンディングレートが 縮小した際、sUSDe の利回りは約4.3％まで低下しました。依然としてプラスではありましたが、初期の資本を惹きつけた二桁の利回りからは程遠いものでした。最近の利回りは、市場環境に応じて7％から30％の間で推移しています。
Ethena がデリバティブに賭けた一方で、MakerDAO（現在は Sky にリブランド）は利回り付きステーブルコインに対して異なる道を歩みました。
2025 年 5 月、MakerDAO は「Endgame」の変革を完了し、ガバナンストークンである MKR を廃止して 24,000：1 の交換比率で SKY をローンチし、DAI の後継として USDS を導入しました。
USDS の供給量は、わずか 5 か月で 9,850 万ドルから 23.2 億ドルへと急増し、135 % の増加を記録しました。Sky Savings Rate プラットフォームの TVL（預かり資産）は 40 億ドルに達し、30 日間で 60 % 成長しました。
Ethena のデリバティブ戦略とは異なり、Sky はより伝統的な手法で利回りを生成しています。具体的には、プロトコルのクレジット・ファシリティ（融資枠）からの貸付収益、ステーブルコインの運用手数料、そして現実資産（RWA）投資からの利息です。
sUSDS（利回り付きラップド・バージョン）を保有すると、自動的に Sky Savings Rate を獲得できます。現在は約 4.5 % APY です。ロックやステーキング、その他の操作を必要とせず、時間の経過とともに残高が増加します。
これは Ethena の典型的な利回りよりは低いですが、より予測可能です。Sky の利回りは、ボラティリティの激しいファンディング・レートではなく、貸付活動や米国財務省証券へのエクスポージャーから得られます。
Sky は 2025 年 5 月に SKY ステーカー向けの USDS 報酬を有効にし、最初の 1 週間で 160 万ドル以上を分配しました。現在、プロトコルは収益の 50 % をステーカーに割り当てており、2025 年には 9,600 万ドルをバイバックに費やし、SKY の循環供給量を 5.55 % 削減しました。
大きな動きとして、Sky は Framework Ventures が主導するインキュベーターである Obex に対し、25 億ドルの USDS 割り当てを承認しました。Obex は機関投資家向けの DeFi 利回りプロジェクトをターゲットとしています。これは、ステーブルコイン需要の最大の未開拓層である機関投資家資本を獲得しようとする Sky の野心を象徴しています。
Frax Finance は、利回り付きステーブルコインにおいて、おそらく最も野心的な規制戦略を体現しています。
Frax の sFRAX および sfrxUSD ステーブルコインは、カンザスシティの銀行とのリード・バンク・ブローカー関係を通じて購入された短期米国債によって裏打ちされています。利回りは連邦準備制度（Fed）の金利に連動しており、現在は約 4.8 % APY を提供しています。
現在、6,000 万以上の sFRAX がステーキングされています。利回りは Ethena のピーク時よりは低いものの、仮想通貨デリバティブではなく米国政府の信用によって裏打ちされており、根本的に異なるリスク・プロファイルを持っています。
Frax は、連邦準備制度（Fed）のマスターアカウントの取得を積極的に進めています。これは、銀行が Fed の決済システムに直接アクセスするために使用するアカウントと同じタイプです。もし成功すれば、DeFi と伝統的な銀行インフラの前例のない統合を意味することになります。
この戦略により、Frax は最も規制に準拠した利回り付きステーブルコインとしての地位を確立し、Ethena のデリバティブ・エクスポージャーに触れることができない機関投資家にとって魅力的な選択肢となる可能性があります。
2025 年 7 月に署名された「GENIUS 法（Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act）」は、ステーブルコインに関する初の包括的な連邦枠組みをもたらしましたが、同時に即座に論争を巻き起こしました。
この法律は、ステーブルコイン発行者が保有者に対して利息や利回りを支払うことを明示的に禁止しています。その意図は明確です。ステーブルコインが銀行預金や FDIC（連邦預金保険公社）保険付き口座と競合するのを防ぐことです。
銀行業界はこの条項を強く求め、利回り付きステーブルコインが伝統的な銀行システムから 6.6 兆ドルを流出さ せる可能性があると警告しました。この懸念は抽象的なものではありません。普通預金口座で 0.5 % しか得られないときに、ステーブルコインで 7 % 稼げるのであれば、資金を移動させる動機は圧倒的です。
しかし、この法律は提携するサードパーティや取引所が利回り付き商品を提供することを明示的に禁止していません。この抜け穴により、プロトコルはステーブルコイン発行者が直接利回りを支払うのではなく、提携事業者が支払うように構造を再編することが可能になっています。
銀行団体は現在、2027 年 1 月の施行期限前にこの抜け穴を塞ぐようロビー活動を行っています。銀行政策研究所（BPI）と 52 の州銀行協会は議会に対し、取引所が提供する利回りプログラムは、消費者保護のない「高利回りのシャドーバンク」を生み出していると主張する書簡を送りました。
規制当局と戦うのではなく、Ethena は仮想通貨デリバティブではなくトークン化されたマネー・マーケット・ファンド（MMF）に裏打ちされた、米国規制準拠のバリアントである USDtb をローンチしました。これにより、機関投資家向けの Ethena のインフラを維持しつつ、GENIUS 法の要件に準拠させています。
この戦略はより広範なパターンを反映しています。利回り付きプロトコルは、準拠版（低利回り）と非準拠版（高利回り）に分岐しており、後者はますます米国以外の市場をターゲットにするようになっています。
この状況をナビゲートする投資家のために、主要な利回り付きステーブルコインの比較をまとめました：
sUSDe (Ethena)：最高の潜在利回り（市場状況に応じて 7 ～ 30 %）を誇りますが、ファンディング・レートの反転や取引所のカウンターパーティ・リスクにさらされます。利回り付きオプションの中で最大の時価総額を持ち、デリバティブ・エクスポージャーを許容できるクリプト・ネイティブなユーザーに最適です。
sUSDS (Sky)：利回りは低めですがより安定しており（約 4.5 %）、貸付収益と RWA によって裏打ちされています。25 億ドルの Obex 割り当てにより、強力な機関投資家向けポジショニングを確立しています。低ボラティリティで予測可能なリターンを求めるユーザーに最適です。
sFRAX / sfrxUSD (Frax)：米国債に裏打ちされた利回り（約 4.8 %）を提供し、最も規制を重視したアプローチをとっています。Fed マスターアカウントの取得を目指しています。規制の安全性と伝統的金融との統合を優先するユーザーに最適です。
sDAI (Sky / Maker)：オリジナルの利回り付きステーブルコインであり、Dynamic Savings Rate を通じて 4 ～ 8 % の利回りを提供し、USDS と並行して現在も機能しています。すでに Maker エコシステムを利用しているユーザーに最適です。
すべての利回り付きステーブルコインには、マーケティング資料に記載されている以上のリスクが潜んでいます。
スマートコントラクトのリスク: すべての利回りメカニズムには複雑なスマートコントラクトが関わっており、未発見の脆弱性が含まれている可能性があります。戦略が高度になればなるほど、攻撃対象領域（アタックサーフェス）は広がります。
規制リスク: GENIUS 法の抜け穴が塞がれる可能性があります。国際的な規制当局が米国に追随するかもしれません。プロトコルは再編や事業停止を余儀なくされる可能性があります。
システム的リスク: 市場の暴落、規制の強化、あるいは信頼の危機によって、複数の利回り付きステーブルコインが同時に償還圧力に直面した場合、その結果として生じる清算が DeFi 全体に連鎖する可能性があります。
利回りの持続可能性: 高い利回りは資本を惹きつけますが、競争によってリターンは圧縮されます。利回りが 3% まで低下し、その状態が続いた場合、USDe の TVL はどうなるでしょうか？
利回り付きステーブルコインというカテゴリーは、驚くべき速さで斬新なものから 110 億ドル規模の資産へと成長しました。いくつかのトレンドが今後の進化を形作ることになるでしょう。
機関投資家の参入: Sky の Obex への割り当てが示すように、プロトコルは機関投資家の資本を取り込むための準備を進めています。これは、デリバティブベースの高利回り製品よりも、より保守的な財務省証券裏付けの製品を促進することになるでしょう。
規制の裁定取引: 高利回り製品が米国以外の市場に提供される一方で、コンプライアンスを遵守したバージョンが規制対象の機関投資家をターゲットにするという、地理的な断片化が今後も続くと予想されます。
競争による圧縮: 利回り付きの分野に参入するプロトコルが増えるにつれ、利回りは従来のマネーマーケット金利に DeFi のリスクプレミアムを加えた程度まで圧縮されるでしょう。2024 年初頭のような 20% 以上の利回りが持続的に戻ってくる可能性は低いです。
インフラストラクチャの統合: 利回り付きステーブルコインは、レンディングプロトコル、DEX のペア、担保システムにおいて従来のステーブルコインに取って代わり、DeFi のデフォルトの決済レイヤーとしての地位をますます確立していくでしょう。
利回り付きステーブルコインは、デジタルドルの機能における真のイノベーションを象徴しています。ステーブルコインの保有資産は、単なる遊休資本ではなく、財務省証券相当から 2 桁の利回りまで、リターンを生み出すことができるようになりました。
しかし、これらの利回りはどこからか生み出されています。Ethena のリターンは、反転する可能性のあるデリバティブのファンディングレート（資金調達率）から得られます。Sky の利回りは、信用リスクを伴う貸付活動から得られます。Frax の利回りは財務省証券から得られますが、プロトコルの銀行関係を信頼する必要があります。
GENIUS 法による利回りの禁止は、利回り付きステーブルコインが銀行預金と直接競合することを規制当局が理解していることを反映しています。現在の抜け穴が 2027 年の施行まで存続するかどうかは不透明です。
ユーザーにとって、計算は単純です。利回りが高いほど、リスクも高くなります。強気相場における sUSDe の 15% 以上のリターンを得るには、取引所のカウンターパーティリスクとファンディングレートの変動を受け入れる必要があります。sUSDS の 4.5% はより高い安定性を提供しますが、上昇余地は少なくなります。sFRAX のような財務省証券裏付けのオプションは、政府保証の利回りを提供しますが、伝統的金融に対するプレミアムは最小限です。
ステーブルコインの利回り戦争はまだ始まったばかりです。3,100 億ドルのステーブルコイン資本が争奪の的となっており、利回り、リスク、規制遵守の適切なバランスを見出したプロトコルが、莫大な価値を獲得するでしょう。計算を誤ったものは、暗号資産の墓場に 送られることになります。
自身のリスクを慎重に選択してください。
この記事は教育目的のみを目的としており、金融アドバイスと見なされるべきではありません。利回り付きステーブルコインには、スマートコントラクトの脆弱性、規制の変更、担保の減価などのリスクが含まれますが、これらに限定されません。
無料の利回りというものは存在しません。しかし、利回り付きステーブルコインの供給量は現在 110 億ドルに達しており（2024 年初頭の 15 億ドルから増加）、JP モルガンはステーブルコイン市場全体の 50% を占める可能性があると予測しています。USDT や USDC が 0% のリターンしか提供しない世界において、ドルペッグ資産に対して 6〜20% の APY（年間利回り）を約束するプロトコルは、ステーブルコインのあり方を塗り替えようとしています。
しかし、ここには不都合な真実があります。利回りの 1 パーセントごとに、それ相応のリスクが伴うということです。最近の USDO が 0.87 ドルまでディペッグ（価格乖離）した事象は、「安定した」コインであっても崩壊し得るということを市場に思い出させました。次世代のステーブルコインが実際にどのように機能し、何が問題になり得るのかを理解することは、DeFi で資本を運用するすべての人にとって不可欠となっています。
世界最大の仮想通貨特化型ベンチャーキャピタルが年次予測を公開すると、業界全体が注目します。しかし、2026 年について Andreessen Horowitz（a16z）が語るすべてを鵜呑みにしてよいのでしょうか？
a16z crypto は最近、「2026 年の仮想通貨について私たちが期待している 17 のこと」を発表しました。これは AI エージェント、ステーブルコイン、プライバシー、予測市場、そしてインターネット決済の未来を網羅した広範なマニフェストです。76 億ドルの仮想通貨資産を運用し、Coinbase、Uniswap、Solana を含むポートフォリオを持つ a16z は、単に未来を予測しているだけではありません。彼らはそこに数十億ドルを投じているのです。
そこには興味深い緊張関係が生まれます。米国全土のベンチャーキャピタルの 18% を管理する VC 企業が特定のトレンドを指し示すと、資本がそれに追随します。では、これらの予測は真の先見の明なのでしょうか、それとも投資先企業のための洗練されたマーケティングなのでしょうか？ 主要なテーマをそれぞれ分析し、何が真の洞察で、何が自己利益に基づいたもので、何が間違っているのかを明らかにしていきましょう。
a16z の最大の賭けは、ステーブルコインが爆発的な成長軌道を維持し続けるというものです。彼らが引用する数字は印象的です。昨年の取引高は 46 兆ドルに達し、これは PayPal の 20 倍以上で、Visa の領域に迫り、ACH（自動決済機関）に急速に追いついています。
的中している点： ステーブルコインは 2025 年に間違いなく主流の金融へと浸透しました。Visa は Solana 上で USDC 決済プログラムを拡大しました。Mastercard は Paxos の Global Dollar Network に参加しました。Circle は 100 以上の金融機関をパイプラインに抱えています。Bloomberg Intelligence は、2026 年末までにステーブルコインの決済フローが 82.7% 増の 5.3 兆ドルに達すると予測しています。
規制の追い風も本物です。2026 年初頭に可決される見込みの GENIUS 法は、FDIC（連邦預金保険公社）の監視下でステーブルコインの発行に関する明確なルールを確立し、銀行が米ドル裏付けのステーブルコインを発行するための規制された道筋を提供することになります。
反論： a16z は、Circle との提携を通じて USDC を発行する Coinbase のようなポートフォリオ企業を通じて、ステーブルコインのエコシステムに深く投資しています。彼らがプログラム可能なステーブルコイン決済によって「インターネットが銀行になる」と予測するとき、それは彼らの投資先がインフラとなる未来を描いているのです。
46 兆ドルという数字も精査が必要です。ステーブルコインの取引高の多くは循環的なものです。取引所間での資金移動、DeFi プロトコルの流動性の攪拌、裁定取引（アービトラージ）のポジションなどです。財務省は、ステーブルコインに移行する可能性のある「リスクのある」預金を 5.7 兆ドルと特定していますが、実際の消費者や企業の導入は、発表されている数字のごく一部にとどまっています。
現実的なチェック： ステーブルコインは大幅に成長するでしょうが、「インターネットが銀行になる」のは 10 年先の話であり、2026 年の現実ではありません。銀行の動きが遅いのには、コンプライアンス、詐欺防止、消費者保護といった正当な理由があります。Stripe がステーブルコインの決済レールを追加したからといって、来年すぐにあなたの祖母が USDC で家賃を支払うようになるわけではありません。
a16z の最も前向きな予測は、AI エージェントのための暗号化されたアイデンティティシステムである 「KYA（Know Your Agent）」を導入することです。これにより、自律型システムが人間の介入なしに支払いを行い、契約を結び、取引を行うことが可能になります。
この予測を執筆した Sean Neville 氏は、ボトルネックが AI の知能から AI のアイデンティティに移ったと主張しています。金融サービスでは現在、「非人間のアイデンティティ」が人間の従業員を 96 対 1 の割合で上回っていますが、これらのシステムは依然として自律的に取引できない「銀行口座を持たない幽霊」のような存在です。
的中している点： エージェント経済は現実のものであり、成長しています。Fetch.ai は 2026 年 1 月に世界初の自律型 AI 決済システムをローンチする予定です。Visa の Trusted Agent Protocol は、AI エージェントを検証するための暗号化標準を提供します。PayPal と OpenAI は提携し、ChatGPT でのエージェントによる商取引を可能にしました。マシン間決済のための x402 プロトコルは、Google Cloud、AWS、Anthropic によって採用されています。
反論： 2025 年初頭の DeFAI（分散型 AI）のハイプサイクルは、すでに一度崩壊しています。自動取引、ウォレット管理、トークン狙撃（スナイピング）のために AI エージェントを試作したチームもありましたが、そのほとんどは現実世界で価値のあるものを何も提供できませんでした。
根本的な課題は技術的なものではなく、責任の所在です。AI エージェントが誤った取引を行ったり、悪意のある取引に騙されたりした場合、誰が責任を負うのでしょうか？ 現在の法的な枠組みには答えがありません。KYA はアイデンティティの問題を解決しますが、説明責任の 問題は解決しません。
また、誰も触れたがらないシステム上のリスクもあります。同様の戦略を実行する何千もの AI エージェントが相互作用するとどうなるでしょうか？ 「反応性の高いエージェントが連鎖反応を引き起こす可能性があります」と、ある業界分析は認めています。「戦略の衝突は短期間の混乱を引き起こすでしょう。」
現実的なチェック： AI エージェントが自律的に仮想通貨決済を行うことは、2026 年になっても実験段階にとどまるでしょう。インフラは構築されつつありますが、規制の明確化や責任の枠組みはテクノロジーに何年も遅れています。
2026 年にはプライバシーがブロックチェーンの勝者を定義するという Ali Yahya 氏の予測は、このコレクションの中で最も技術的に洗練された議論です。彼の論理はこうです。スループット（処理能力）戦争は終わった。今や主要なチェーンはすべて、毎秒数千件の取引を処理できる。新たな差別化要因はプライバシーであり、「秘密をブリッジするのは難しい」。つまり、プライバシーを保護するチェーンを利用しているユーザーは、そこを離れる際に大きな摩擦（困難）に直面するということです。
的中している点： プライバシーへの需要は急増しています。2025 年、Google での仮想通貨プライバシーの検索数は過去最高を記録しました。Zcash のシールドプール（匿名プール）は約 400 万 ZEC まで成長しました。Railgun の月間取引高は 2 億ドルを超えました。Arthur Hayes 氏もこの見解に同調し、「大規模な機関は、自分たちの情報が公開されたり、公開されるリスクにさらされたりすることを望んでいない」と述べています。
技術的な議論は健全です。プライバシーはスループットにはないネットワーク効果を生み出します。チェーン間でトークンをブリッジするのは簡単ですが、取引履歴を公開せずにブリッジすることはできません。
反論： a16z は、イーサリアムの L2 やプライバシーのアップグレードから恩恵を受けるプロジェクトに多額の投資を行っています。プライバシーが不可欠になると予測するとき、彼らは部分的に投資先企業が必要とする機能を求めてロビー活動を行っていると言えます。
さらに重要なのは、規制という大きな問題（象）が無視されていることです。最近 Tornado Cash を制裁した各国政府が、一晩でプライバシーチェーンを受け入れることはありません。機関投資家の採用（KYC/AML が必要）と、真のプライバシー（それを損なうもの）の間の緊張関係は解決されていません。
現実的なチェック： プライバシーは 2026 年にさらに重要性を増すでしょうが、「勝者独占」のダイナミクスは誇張されています。規制の圧力により、市場は機関向けの「コンプライアンス遵守型擬似プライバシーソリューション」と、 それ以外の人々のための「真にプライベートなチェーン」に分断されることになるでしょう。
予測市場が「より大きく、より広く、よりスマートに」なるというアンドリュー・ホールの予測は、リストの中で最も異論のない項目かもしれない。そして、a16z がその機会を過小評価している可能性がある分野でもある。
彼らが正しかったこと： Polymarket は、2024 年の米国大統領選挙において、予測市場がメインストリームになり得ることを証明した。このプラットフォームは、いくつかの選挙戦において従来の世論調査よりも正確な予測を生み出した。今、問題はその成功が政治イベント以外にも波及するかどうかだ。
ホールは、紛争市場を解決する LLM オラクル、斬新な予測シグナルを表面化させるために取引を行う AI エージェント、そして企業の収益から気象イベントに至るまで、あらゆるものに関する契約を予測している。
対論： 予測市場は、主要イベント以外では根本的な流動性の課題に直面している。スーパーボウルの結果を予測する市場には数百万ドルの出来高が集まる。しかし、次四半期の iPhone の売上を予測する市場では、取引相手を見つけるのに苦労する。
規制の不確実性も影を落としている。CFTC は予測市場をデリバティブとして扱う姿勢を強めており、これは個人参加者にとって負担の大きいコンプライアンスを強いることになるだろう。
リアリティ・チェック： 予測市場は大幅に拡大するだろうが、「あらゆるものの市場」というビジョンには、流動性のブートストラップと規制の明確化の解決が必要だ。どちらも技術よりも困難である。
ヘッドラインのテーマ以外にも、いくつかの静かな予測が注目に値する：
「『コードは法なり』から『仕様は法なり』へ」 — パク・デジュンは、DeFi のセキュリティをバグ探しから、AI 支援による仕様記述を通じてグローバルな不変条件（Global Invariants）を証明することへと移行させると述べている。これは地味なインフラ作業だが、年間 34 億ドルにのぼるハッキング被害を劇的に減らす可能性がある。
「オープンウェブへの目に見えない税金」 — エリザベス・ハルカビーによる、AI エージェントがクリエイターに報酬を支払わずにコンテンツを抽出することがインターネットの経済モデルを破壊しかねないという警告は、真に重要だ。もし AI が広告をバイパスしながらコンテンツから収益化レイヤーを剥ぎ取ってしまうなら、何かがそれに代わる必要がある。
「目的地ではなく経由地としてのトレーディング」 — アリアナ・シンプソンによる、即時の取引収益を追い求める創業者たちは防御可能な機会を逃しているというアドバイスは、おそらくこのコレクションの中で最も誠実な予測であり、現在の暗号資産活動の多くが実用性を装った投機であるという暗黙の自認でもある。
17 の予測の中で著しく欠けているのは、彼らの強気な見通しが無視しているリスクへの言及だ。
ミームコインの疲弊は現実である。 昨年 1,300 万以上のミームコインがローンチされたが、ローンチ数は 1 月から 9 月にかけて 56% 減少した。小売投資家の関心を駆り立てた投機エンジンは失速しつつある。
マクロの逆風がすべてを狂わせる可能性がある。 これらの予測は、継続的な機関投資家の採用、規制の明確化、および技術展開を前提としている。不況、主要取引所の崩壊、または攻撃的な規制措置があれば、タイムラインは何年もリセットされる可能性がある。
a16z のポートフォリオ効果が歪みを生んでいる。 合計運用資産（AUM）460 億ドル、暗号資産で 76 億ドルを管理する企業が、自らの投資に利益をもたらす予測を発表すると、市場は反応する。それは、有機的な需要を反映していない自己実現的な予言を生み出すことになる。
a16z の 17 の予測は、中立的な分析ではなく、戦略的文書として理解するのが最善だ。彼らはどこに賭けているのか、そしてなぜその賭けが報われると信じるべきなのかを伝えている。
それは彼らが間違っているという意味ではない。ステーブルコインの成長、AI エージェントのインフラ、プライバシーのアップグレードなど、これらの予測の多くは本物のトレンドを反映している。同社は暗号資産界で最も聡明な人々を雇用しており、勝利するナラティブを早期に特定してきた実績がある。
しかし、洗練された読者は割引率を適用すべきである。それぞれの予測から誰が利益を得るのかを問い、どのポートフォリオ企業が価値を獲得できる位置にいるかを検討し、何が不自然に欠けているかに注目すべきだ。
最も価値のある洞察は、これら 17 の予測すべての底流にある暗黙のテーゼかもしれない：暗号資産の投機時代は終わり、インフラ時代が始まっている。それが希望的観測なのか、それとも正確な予測なのかは、来年、現実と照らし合わせて試されることになるだろう。
2026 年に向けた a16z Crypto の 17 の予測一覧：
この記事は教育目的のみを目的としており、投資助言と見なされるべきではありません。著者は、この記事で議論されている a16z のポートフォリオ企業においてポジションを保有していません。
Andreessen Horowitz のクリプトチームは、これまで極めて先見の明がありました。彼らは NFT ブーム、DeFi の夏、そしてモジュラーブロックチェーンのテーゼを、他の誰よりも早く予見していました。現在、彼らは 2026 年に向けた 17 の大きなアイデアを発表しました。その予測は、当然と思われるもの（ステーブルコインの継続的な成長）から、議論を呼ぶもの（AI エージェントに独自のアイデンティティシステムが必要になる）まで多岐にわたります。ここでは、それぞれの予測についての私たちの分析、同意する点、そして見落としがあると思われる点を紹介します。
a16z の予測： ステーブ ルコインは爆発的な成長軌道を維持する。
その数字は驚異的です。2024 年、ステーブルコインの取引高は 15.6 兆ドルに達しました。2025 年までに、その数字は 46 兆ドルに達し、これは PayPal の取引高の 20 倍以上、Visa の 3 倍に相当します。USDT だけで流通額は 1,900 億ドルを超え、USDC はシリコンバレー銀行の騒動後、450 億ドルまで回復しました。
私たちの見解： これは予測というより、事実の表明に近いものです。本当の問いは、ステーブルコインが成長するかどうかではなく、PayPal の PYUSD、Ripple の RLUSD、あるいは Ethena の USDe のような利回り型代替手段といった新規参入者が、Tether と Circle の二大巨頭から有意義な市場シェアを奪えるかどうかです。
より興味深いダイナミクスは規制面です。米国の GENIUS 法や CLARITY 法はステーブルコインの状況を再編しており、機関投資家向けの準拠した米国規制下のステーブルコインと、その他の世界向けのオフショア代替手段という二層構造のシステムが構築される可能性があります。
a16z の予測： AI エージェントはクリプトインフラの主要な利用者となり、「Know Your Agent（KYA）」システムを通じて独自のウォレットとアイデンティティ認証が必要になる。
これは a16z の中でもより先見的な予測の一つです。AI エージェントが普及し、旅行の予約、投資の管理、取引の実行を行うようになるにつれ、自律的に取引を行う必要が出てきます。従来の決済ネットワークは人間の本人確認を必要とするため、根本的な不適合が生じます。
私たちの見解： 前提は妥当ですが、タイムラインは強気すぎます。現在の AI エージェントのほとんどは、金融アクションに対して人間の承認を必要とするサンドボックス環境で動作しています。独自のクリプトウォレットを持つ完全自律型エージェントへの移行には、大きなハードルがあります：
KYA のコンセプトは巧妙です。本質的には、エージェントが検証済みのエンティティによって作成され、特定のパラメータ内で動作していることを暗号学的に証明（Attestation）するものです。しかし、実装がビジョンに追いつくには少なくとも 2〜3 年はかかるでしょう。
a16z の予測： プライバシー保護技術は、オプション機能ではなく、不可欠なインフラになる。
タイミングは注目に値します。ブロックチェーン分析企業がパブリックチェーンのほぼ完全な監視を実現した今、a16z はプライバシーが再び優先事項になると賭けています。FHE（完全準同型暗号）、ZK 証明、コンフィデンシャル・コンピューティングなどの技術は、学術的な好奇心の対象から本番環境に対応可能なインフラへと成熟しつつあります。
私たちの見解： 強く同意しますが、ニュアンスが異なります。プライバシーは 2 つのトラックに分岐するでしょう：
規制への適合性を維持しながらプライバシーを提供するという、この針の穴を通すようなプロジェクトが、莫大な価値を獲得することになります。
a16z の予測： ゼロ知識証明はブロックチェーンを超えて、あらゆる計算を検証するために拡張され、「トラストレス」なクラウドコンピューティングを可能にする。
これは、おそらく技術的に最も重要な予測です。今日の SNARKs（Succinct Non-interactive Arguments of Knowledge）は、主にブロックチェーンのスケーリング（zkEVM、ロールアップ）とプライバシーに使用されています。しかし、同じ技術を使用して、あらゆる計算が正しく実行されたことを検証できます。
想像してみてください。クラウドプロバイダーにデータを送信すると、プロバイダーは結果とともに、計算が正しく行われたという証明を返します。AWS や Google を信頼する必要はありません。数学が正しさを保証します。
私たちの見解： ビジョンは魅力的ですが、ほとんどのユースケースにおいてオーバーヘッドが依然として法外です。汎用計算のための ZK 証明の生成には、依然として元の計算の 100〜1,000 倍のコストがかかります。RISC Zero の Boundless や Modulus Labs の zkML のようなプロジェクトが進展を見せていますが、主流への採用は数年先になるでしょう。
短期的な成果は、検証可能な AI 推論、監査可能な財務計算、証明可能なコンプライアンスチェックなど、特定の高価値なユースケースで見られるでしょう。
a16z の予測： 2024 年の選挙における Polymarket の成功が、より広範な予測市場のブームを巻き起こすでしょう。
Polymarket は 2024 年の米国大統領選挙に関連して 30 億ドル以上の取引高を処理し、従来の世論調査よりも正確であることがしばしば証明されました。これは単なるクリプト・ネイティブによるギャンブルではありませんでした。主流メディア各社が、Polymarket のオッズを正当な予測データとして引用しました。
私たちの見解： 規制の裁定取引（レギュラトリー・アービトラージ）は永遠には続きません。Polymarket は、米国のギャンブルおよびデリバティブ規制を回避するために、意図的にオフショアで運営されています。予測市場が正当性を得るにつれて、規制当局による監視の目はますます厳しくなるでしょう。
より持続可能な道は、規制された場を通じることです。Kalshi は、特定のイベント・コントラクトを提供するための SEC の承認を得ています。問題は、規制された予測市場が、オフショアの代替手段と同じくらいの幅広さと流動性を提供できるかどうかです。
a16z の予測： 価値はインフラではなく、アプリケーションにますます蓄積されるようになります。
長年、クリプト界の「ファット・プロトコル理論（fat protocol thesis）」は、ベースレイヤー（Ethereum、Solana など）がほとんどの価値を捉え、アプリケーションはコモディティ化されたままであることを示唆してきました。a16z は今、この理論に疑問を投げかけています。
その証拠として：Hyperliquid は 2025 年にオンチェーン無期限先物（perpetuals）収益の 53% を占め、多くの L1 の手数料を上回りました。Uniswap は、自身が展開されているほとんどのチェーンよりも多くの収益を上げています。Friend.tech は一時的に Ethereum よりも多くの収益を上げました。
私たちの見解： 振り子は振れていますが、インフラがなくなるわけではありません。微妙な違いは、「差別化された」インフラは依然としてプレミアムを維持するということです。汎用的な L1 や L2 は確かにコモディティ化していますが、特化型のチェーン（トレード向けの Hyperliquid、IP 向けの Story Protocol など）は価値を捉えることができます。
勝者となるのは、独自のスタックを所有するアプリケーションでしょう。アプリ特化型チェーン（app-specific chains）を構築するか、あるいはインフラ・プロバイダーから有利な条件を引き出せるほどの十分なボリュームを確保するかのいずれかです。
a16z の予測： ブロックチェーンベースのアイデンティティおよびレピュテーション・システムが、金融アプリケーション以外のユースケースを見出すでしょう。
私たちはこの予測を何年も聞いてきましたが、一貫して期待を下回ってきました。現在の違いは、AI 生成コンテンツの台頭により、「人間であることの証明（proof of humanity）」に対する真の需要が生まれたことです。誰もが説得力のあるテキスト、画像、動画を生成できる時代において、人間による作成であるという暗号学的な証明は非常に価値のあるものとなります。
私たちの見解： 慎重ながらも楽観的です。技術的な要素は揃っています。Worldcoin の虹彩スキャン、Ethereum Attestation Service（EAS）、さまざまなソウルバウンドトークン（soul-bound token）の実装などです。課題は、プライバシーを保護しつつ、広く普及するシステムを構築することです。
キラーアプリは「アイデンティティ」そのものではなく、専門資格の証明、検証済みのレビュー、あるいはコンテンツの真正性の証明といった、特定のクレデンシャル（証明書）になるかもしれません。
a16z の予測： 機関投資家による採用に後押しされ、現実資産（RWA）のトークン化が加速するでしょう。
BlackRock の BUIDL ファンドの資産残高は 5 億ドルを超えました。Franklin Templeton、WisdomTree、Hamilton Lane もすべてトークン化商品をローンチしています。2025 年には、RWA 市場全体（ステーブルコインを除く）は 160 億ドルに達しました。
私たちの見解： 成長は本物ですが、文脈が重要です。160 億ドルというのは、伝統的な資産市場と比較すれば誤差のようなものです。より意味のある指標は「流動速度（velocity）」です。新しい資産がいかに速くトークン化されているか、そしてそれらが流通市場で流動性を見出しているか、という点です。
ボトルネックはテクノロジーではなく、法的なインフラです。米国財務省証券（T-bill）をトークン化するのは簡単です。しかし、明確な所有権、差し押さえ権、各管轄区域の規制遵守を伴う不動産をトークン化するのは、非常に複雑です。
a16z の予測： クロスチェーン・インフラの改善により、ブロックチェーンの「クローズドな庭（walled garden）」の時代は終わるでしょう。
Chainlink の CCIP、LayerZero、Wormhole などが、クロスチェーン転送をますますシームレスにしています。資産のブリッジングにおけるユーザー体験は、2021 年の煩雑でリスクの高いプロセスから劇的に改善されました。
私たちの見解： インフラは成熟しつつありますが、セキュリティ上の懸念は残っています。過去数年間、ブリッジの脆弱性を突いた攻撃（エクスプロイト）により数十億ドルの損失が発生しました。それぞれのインターオペラビリティ・ソリューションは、新たな信頼の前提条件と攻撃対象領域（attack surfaces）を導入します。
勝利を収めるアプローチは、後付けのブリッジ・ソリューションではなく、最初から相互通信できるように構築されたチェーン、すなわち「ネイティブなインターオペラビリティ」になる可能性が高いでしょう。
a16z の予測： 2026 年には、「クリプト・アプリ」とは感じさせない、1 億人以上のユーザーを持つ最初のクリプト・アプリケーションが登場するでしょう。
その根拠として：インフラの改善（手数料の低下、ウォレットの改良、アカウント抽象化）により、以前は主流への普及を妨げていた摩擦が解消されたことが挙げられます。欠けていたのは、魅力的なアプリケーションでした。
私たちの見解： これは 2017 年以来、毎年予測されてきたことです。現在の違いは、 インフラが本当に良くなっていることです。L2 での取引コストは 1 セントの端数単位で測定されます。スマート・ウォレットはシードフレーズを抽象化できます。法定通貨のオンランプも統合されています。
しかし、「魅力的なアプリケーション」を生み出すことが最も難しい部分です。規模を達成したクリプト・アプリ（Coinbase、Binance）は、根本的には金融製品です。非金融分野のキラーアプリは、依然として捉えどころのないままです。
a16z の予測では、セキュリティについて特に言及されていません。 2025 年、暗号資産（仮想通貨）業界はハッキングや悪用により 35 億ドル以上の損失を出しました。 ByBit による 15 億ドルのハッキング事件は、大手取引所であっても依然として脆弱であることを示しました。北朝鮮の Lazarus Group のような国家主導のアクターは、ますます巧妙化しています。
業界が根本的 なセキュリティ問題に対処するまで、主流層への普及は限定的なままとなるでしょう。
米国はより明確な暗号資産規制へと動いていますが、世界的な情勢は断片化しています。 EU の MiCA 、シンガポールのライセンス制度、そして香港の仮想資産フレームワークは、プロジェクトが対応しなければならないパッチワークのような状況を作り出しています。
この断片化は、一部の者にとっては規制上の裁定取引（レギュラトリー・アービトラージ）の機会として利益をもたらしますが、他方ではグローバル展開におけるコンプライアンス・コストの増大という打撃を与えることになります。
現在、 70 社以上の公開企業がバランスシートにビットコインを保有しています。企業の財務資産をビットコイン・エクスポージャーに活用するという MicroStrategy の手法は、世界中で模倣されています。この機関投資家による導入は、おそらくいかなる技術開発よりも重要な意味を持つでしょう。
a16z の予測は真剣に受け止める価値があります。彼らはポートフォリオの露出と技術的な深みを持ち、将来を見通す力があります。特にステーブルコイン、 AI エージェント、そしてプライバシーに関するテーゼは説得力があります。
私たちが意見を異にするのは、そのタイムラインについてです。暗号資産業界は一貫して、革新的な技術が主流に普及するまでのスピードを過大評価してきました。汎用計算のための SNARKs 、仮想通貨ウォレットを備えた AI エージェント、そして 1 億人のユーザーを持つコンシューマー向けアプリなどは、すべて実現可能ですが、必ずしも 2026 年に実現するとは限りません。
より確実な賭けは、実証済みのユースケース（ステーブルコイン、 DeFi 、トークン化された資産）の漸進的な進歩であり、より投機的なアプリケーションは引き続き潜伏・育成期間を必要とするでしょう。
開発者へのメッセージは明確です。ナラティブ（物語）によるハイプ（熱狂）よりも、真の実用性に焦点を当てることです。 2025 年の混乱を生き残ったプロジェクトは、実際の収益を上げ、真のユーザーニーズに応えていたプロジェクトでした。この教訓は、 a16z のどの予測が的中するかに関わらず適用されます。
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2022 年 7 月、ラテンアメリカの取引所における暗号資産送金量の約 60% をステーブルコインが占めていました。2025 年 7 月までに、その数字は 90% 以上に急増しました。これは単なる普及ではありません。6 億 5,000 万人の人々と「お金」との関わり方における、根本的な再編なのです。
ラテンアメリカは、ステーブルコインの有用性における「グラウンド・ゼロ（爆心地）」となりました。欧米市場がステーブルコインは有価証券か決済手段かと議論している間に、ラテンアメリカの人々はそれを利用して、100% を超えるインフレから貯蓄を守り、10% ではなく 1% の手数料で送金を行い、伝統的な銀行業務の摩擦なしに国境を越えたビジネスを展開しています。この地域は 2023 年 7 月から 2024 年 6 月の間に 4,150 億ドルの暗号資産価値を受け取りました。これは世界全体のフローの 9.1% に相当し、前年比で 42.5% の成長を記録しています。
これは投機主導の普及ではありません。生存戦略に裏打ちされたイノベーションなのです。
データを見ると、ラテンアメリカにおけるステーブルコインの普及規模には驚かされます。
ブラジルは 3,188 億ドルの暗号資産価値を受け取り、ラテンアメリカ全体の暗号資産アクティビティのほぼ 3 分の 1 を占め、この地域を牽引しています。ブラジルの暗号資産フローの 90% 以上が現在、ステーブルコインに関連したものです。同国の暗号資産取引量は 2025 年に 43% 増加し、ユーザーあたりの平均投資額は 1,000 ドルを超えました。
アルゼンチンは 939 億ドルの取引量で第 2 位にランクされています。ステーブルコインは取引量の 61.8% を占めており、これは世界平均を大きく上回っています。アルゼンチンを代表する取引所 Bitso では、USDT と USDC が全暗号資産購入の 72% を占めています。2026 年を迎えるにあたり、人口の 20% が暗号資産を利用しています。
メキシコは 712 億ドルの暗号資産取引量を記録しました。同国は 2025 年までに暗号資産ユーザー数が 2,710 万人に達すると予測されており、普及率は人口の 20% を超える見込みです。Bitso 単体で、2024 年に米国・メキシコ間の暗号資産送金を 65 億ドル処理しました。これは同送金ルート全体の約 10% に相当します。
地域の暗号資産市場は、2024 年の 1,620 億ドルから 2033 年までに 4,420 億ドル以上に成長すると予測されています。これはもはや、一部の層だけのものではありません。
インフレ、送金、そして資本規制という 3 つの力が合わさり、ステーブルコインはこの地域で不可欠なものとなりました。
アルゼンチンの物語は最も劇的です。2023 年、インフレ率は 161% に達しました。2024 年には 219.89% にまで上昇しました。ミレイ大統領の改革により 2025 年には 35.91% まで低下しましたが、アルゼンチンの人々はすでに回避策を見つけていました。それが「デジタル・ドル」です。
ペソの暴落により、家庭では現金貯蓄の直接的な代替手段として USDT や USDC が選ばれるようになりました。Ripio、Lemon Cash、Belo といった地元プラットフォームは、政府による通貨規制を受けて、ステーブルコインからペソへの取引が 40 〜 50% 急増したと報告しています。ブエノスアイレスでは 100 以上の企業が、Binance Pay や Lemon Cash を通じたステーブルコイン決済を受け入れています。
これは単なる貯蓄の保護ではなく、事実上のデジタル・ドル化です。メンドーサ州では、税金 の支払いさえもステーブルコインで受け付けています。アルゼンチン政府が CBDC（中央銀行デジタル通貨）の導入を議論している間に、市民はすでに USDT や USDC を通じてデジタル・ドルを採用してしまったのです。
メキシコは異なる側面を見せています。メキシコへの伝統的な送金や国境を越えた銀行手数料は 5% から 10% に及び、決済には数日かかることがあります。ステーブルコインベースの取引は、これらのコストを 1% 未満に抑え、資金は数分で着金します。
Bitso は 2024 年に米国・メキシコ間で 430 億ドルのクロスボーダー送金を処理しました。これはパイロットプログラムではなく、主流のインフラとなっています。現在、暗号資産レールは伝統的なプロバイダーと並んで、メキシコの送金エコシステムの一部となっています。
効率性の向上は、企業の支払いも変えています。ブラジルの企業は、アジアのサプライヤーへの支払いの際に高い銀行手数料を避けるために暗号資産を利用しています。メキシコの中小企業は、グローバルなステーブルコイン口座を利用することで、国境を越えた取引コストを劇的に削減できることに気づき始めています。
インフレだけでなく、通貨のボラティリティもこの地域のス テーブルコイン需要を押し上げています。国境を越えて事業を展開する企業は、予測可能な価値を必要とします。現地通貨が数週間で 5 〜 10% 変動する場合、ドルペグのステーブルコインは財務計画に不可欠なものとなります。
根強いインフレ、通貨のボラティリティ、そして数カ国にわたる制限的な資本規制という 3 つの要素が、安全な価値の保存手段として、また現地のマクロ経済リスクに対するヘッジとして、ステーブルコインの需要を牽引し続けています。
USDT と USDC が市場を支配する一方で、現地通貨建てのステーブルコインが大きなトレンドとして浮上しています。
ブラジルでは、BRL（レアル）ペグのコインの取引量が 2025 年上半期に 9 億 600 万ドルに達し、2024 年の年間合計額に迫っています。Mercado Bitcoin、Foxbit、Bitso などのコンソーシアムによってローンチされたステーブルコイン「BRL1」は、BRL 準備金によって 1 対 1 で完全に裏付けられています。BRL 関連のステーブルコインのボリュームは、2021 年の 2,090 万ドルから、2025 年 7 月には約 9 億ドルに成長しました。
メキシコのペソ連動型ステーブルコインは、過去 1 年間で 10 倍以上に成長しました。MXNB と MXNe トークンは、わずか 1 年前の 55,000 ドル未満から、2025 年 7 月には 3,400 万ドルに達しました。これらのトークンは、送金だけでなく国内決済へと用途を広げています。
貯蓄や海外送金のためのドルステーブルコインと、国内商取引のためのローカルステーブルコイン。この二重構造のシステムは、複数のユースケースに同時に対応する、成熟しつつある市場を象徴しています。
2025 年はラテンアメリカの仮想通貨規制にとって転換点となりました。この地域は、事後対応的な AML（アンチマネーロンダリング）のみの監視から、実際の採用パターンを反映したより構造化された枠組みへと移行しました。
仮想資産サービスプロバイダー（VASP）に対するブラジルの規制体制は、2025 年 11 月についに施行されました。2023 年に主要監督機関に指定されたブラジル中央銀行（BCB）は、その規制権限を運用化する 3 つの決議を公表しました。
主な規定は以下の通りです：
ブラジルはまた、既存の仮想通貨報告規則に代わる DeCripto を導入しました。OECD の仮想資産報告枠組み（CARF）に基づいた DeCripto により、ブラジルは 60 カ国以上で採用されている国際基準に準拠することになります。
アルゼンチンは 2025 年に VASP 登録制度の要件を引き上げました。2025 年 5 月に施行された一般決議 1058 号により、AML コンプライアンス、顧客資産の分別管理、サイバーセキュリティ、監査、およびコーポレートガバナンスの要件が導入されました。
さらに重要なことに、一般決議 1069 号および 1081 号により、トークン化された資産の正式な法的枠組みが導入され、規制サンドボックスで試行されることになりました。仮想通貨のキャピタルゲインには最大 15% が課税され、事業活動やマイニング活動には追加の所得税が課されます。
メキシコのアプローチは依然として保守的です。2018 年のフィンテック法の下で、仮想通貨は仮想資産として分類されています。銀行やフィンテック企業が仮想通貨サービスを提供するにはライセンスが必要ですが、非銀行系の VASP は金融インテリジェンスおよび税務当局に報告することで運営可能です。
メキシコ銀行は、仮想通貨に対して「健全な距離」と呼ぶ姿勢を維持しており、「ステーブルコインは金融の安定性に重大な潜在的リスクをもたらす」と警告しています。中央銀行は、短期米国債への過度な依存、市場の集中（2 つの発行体が供給の 86% を支配）、および過去のディペグ事象を理由に挙げています。
規制上の慎重さにもかかわらず、メキシコは 2025 年にラテンアメリカ初の本格的なステーブルコインカンファレンスを開催しました。これは、公式の見解に関わらず業界が成熟している兆候です。
いくつかのプラットフォームがラテンアメリカの仮想通貨における支配的な勢力として浮上しています：
Bitso は、この地域のインフラの根幹となりました。メキシコ、ブラジル、アルゼンチンでライセンスを保有し、ジブラルタルでも認可を受けています。65 億ドルの米国・メキシコ間送金を処理し、複数の国にわたる取引所ベースのステーブルコイン取引の大部分を促進している Bitso は、規制への準拠と規模の拡大が共存できることを証明しました。
Binance はリテールアプリのアクティビティでリードしており、アルゼンチンのセッションの 34.2% を占めています。その Binance Pay 製品は、都市部での加盟店採用を可能にしています。
Lemon Cash は、ペソからステーブルコインへの変換に関する現地のニーズに特化し、アルゼンチンのリテールセッションの 30% を占めています。
新規参入者の Chipi Pay は、銀行口座を必要とせず、メールでアクセスできるセルフカストディ型のステーブルコインウォレットで、アンバンクト（銀行口座を持たない層）をターゲットにしています。
2025 年のブラジルで最も急速に成長した仮想通貨コホートは 24 歳未満のユーザーでした。この年齢層の参加率は前年から 56% 増加しました。多くの若い投資家は、投機的なトークンよりもステーブルコインのような低ボラティリティ資産を選択しています。
この世代交代は、若いユーザーが所得のピーク期に入るにつれて、ステーブルコインの採用が加速することを示唆しています。彼らは通貨の不安定さと共に育ち、ステーブルコインを仮想通貨の投機ではなく、実用的な金融ツールとして捉えています。
いくつかのトレンドがラテンアメリカのステーブルコインの未来を形作ることになるでしょう：
B2B での採用が加速しています。 ブラジルでは、B2B ステーブルコインの月間ボリュームが 30 億ドルに達しました。企業は、仮想通貨の仕組みがクロスボーダー取引における為替リスクを軽減することに気づき始めています。
規制の枠組みが普及します。 ブラジルとアルゼンチンが明確な規則を確立したことで、コロンビア、ペルー、ウルグアイにも追随する圧力がかかっています。Coinchange 2025 LATAM Crypto Regulation Report は、この地域が「孤立した取り組みから協調的な努力へと移行し、仮想通貨規制の新しい段階に入っている」と指摘しています。
ローカルステーブルコインが増加します。 BRL1 や MXN ペッグトークンの成功は、現地通貨建てのデジタル資産に対する需要を示しています。インフラの成熟に伴い、さらなるローンチが予想されます。
CBDC の競争が出現する可能性があります。 ラテンアメリカのいくつかの中央銀行がデジタル通貨を検討しています。CBDC が民間のステーブルコインとどのように相互作用し、あるいは競争するかが、次の章を定義することになるでしょう。
ラテンアメリカのステーブルコイン革命は、仮想通貨の採用が実際にどのように起こるかについて、重要なことを明らかにしています。それは投機や機関投資家からの命令によって起こるのではなく、実用性、つまり人々が手元にあるツールで現実の問題を解決することから生まれます。
自分の貯金が毎年 100% の価値を失うとき、USDT は投機資産ではありません。それは命綱です。送金手数料が家族の収入の 10% を食いつぶすとき、USDC はフィンテックの革新ではありません。それは基本的な金融の公平性です。
この地域は、大規模なステーブルコインの実用性を証明する場となりました。年間 4,150 億ドルを超える仮想通貨のフロー、形を整えつつある規制の枠組み、および 90% のステーブルコイン支配率を背景に、ラテンアメリカは、デジタルドルが真の経済的ニーズと出会ったときに何が起こるかを示しています。
世界の他の地域が注目しています。そして、ますますそれを模倣するようになっています。
この記事は教育目的のみを目的としており、財務上のアドバイスと見なされるべきではありません。暗号資産やステーブルコインを扱う前に、必ずご自身で調査を行ってください。
AllScale.ioは、新興市場のフリーランサーや中小企業を対象とした、トークンプロジェクトではない、正当なベンチャー支援を受けたステーブルコイン決済プラットフォームです。 2025年2月に設立され、YZi Labs、Draper Dragon、KuCoin Venturesなどの評判の高い暗号VCから650万ドルの支援を受けている同社は、Kraken、Capital One、Blockでの検証可能な経験を持つ身元が公開されたチームと、香港のCyberportインキュベーターからの機関投資家による支援という好ましい兆候を示しています。しかし、公開セキュリティ監査の欠如とプラットフォームの極端な若さ（設立1年未満）は、本格的な利用の前に慎重なデューデリジェンスを必要とします。
AllScaleは、従来の国際決済に苦しむ6億以上の世界の小規模事業者（フリーランサー、コンテンツクリエ イター、中小企業、リモートコントラクター）向けに特別に設計された「世界初のセルフカストディ型ステーブルコインネオバンク」と位置付けています。根本的な問題は、国際フリーランサーが銀行口座の障壁、高額な電信送金手数料、通貨換算損失、そしてしばしば5営業日を超える決済遅延に直面することです。
このプラットフォームにより、企業は請求書を作成し、クライアントがどのように支払うか（クレジットカード、電信送金、または暗号資産）に関わらずUSDTまたはUSDCで支払いを受け取り、非カストディアルウォレットを通じて即座に資金にアクセスできます。主要な製品には、AllScale Invoice（2025年9月から稼働）、AllScale Pay（Telegram、WhatsApp、Lineを介したソーシャルコマース）、AllScale Payroll（国際コントラクター支払い）があります。同社は「見えない暗号資産」を強調しており、クライアントはブロックチェーンレールを使用していることを知らなくても、マーチャントはステーブルコインを受け取ることができます。
現在の開発段階: このプラットフォームは公開ベータ版であり、BNB Chainメインネットで動作する製品が稼働中です。ユーザーはdashboard.allscale.ioでダッシュボードにアクセスできますが、ウェイティングリストが適用される場合があります。
AllScaleは独自のチェーンを運用するのではなく、既存のブロックチェーンインフラストラクチャ上に構築されています。主要な技術スタックは以下の通りです。
| コンポーネント | 実装 |
|---|---|
| 主要ブロックチェーン | BNB Chain（公式エコシステムパートナー） |
| セカンダリネットワーク | 未公開の「高効率レイヤー2ネットワーク」 |
| ウォレットタイプ | 非カストディアル、自己管理型スマートコントラクトウォレット |
| 認証 | パスキーベース（FaceID/TouchID）—シードフレーズなし |
| ガス処理 | EIP-7702ペイマスターアーキテクチャ—ユーザーのガス代はゼロ |
| アカウントモデル | アカウントアブストラクション（おそらくERC-4337） |
| AI機能 | LLM対応の「金融コパイロット」 |
パスキーベースのアプローチは、悪名高いシードフレーズ管理のUX摩擦を排除し、主流の採用への障壁 を低くします。マルチチェーンペイマスターのスポンサーシップアーキテクチャが、舞台裏でトランザクションコストを処理します。
不足している点: AllScaleは公開GitHubリポジトリを一切持っていません—インフラストラクチャは独自のクローズドソースです。スマートコントラクトアドレスは公開されておらず、公開APIやSDKも利用できません。また、docs.allscale.ioの技術ドキュメントは、アーキテクチャ仕様ではなくユーザーガイドに焦点を当てています。この不透明性は、彼らの主張の独立した技術的検証を妨げます。
AllScaleはネイティブな暗号通貨トークンを持っていません。これは多くのWeb3プロジェクトとの決定的な違いです。ICO、IDO、トークンセール、投機的な資産は一切関与していません。同社は、エクイティ資金調達を行う従来のデラウェア州C法人として運営されています。
このプラットフォームは、主にUSDTとUSDCというサードパーティのステーブルコインを決済媒体として使用します。ユーザーはステーブルコインで支払いを受け取り、法定通貨またはカード支払いからの自動変換が行われます。BNB Chainとの統合により、USD1（Binance関連のステーブルコイン）へのアクセスも提供されます。
収益モデル（推定、非公開）:
トークンの不在は、特定のリスク（投機的ボラティリティ、トークノミクス操作、規制上の証券に関する懸念）を排除しますが、エクイティ参加以外の投資家にとってトークンベースのエクスポージャーがないことも意味します。
AllScaleのチームは高い透明性を示しており、すべての創業者は検証可能な職務経歴とともに公に特定されています。
Shawn Pang（CEO兼共同創業者）: ウェスタン大学でコンピューターサイエンスとビジネスを専攻。Capital Oneで決済詐欺の元プロダクトマネージャー。TikTokカナダ初のPM。AI製品向けグロースマーケティングエージェンシーHashMatrixを共同設立。
Ruoyang "Leo" Wang（COO兼共同創業者）: トロント大学でコンピューター工学を専攻。PingCAP（分散データベース）、IBM、AMD、Scotiabankでの経歴。CP Clickmeでのスター トアップ経験あり。
Jun Li & Khalil Lin（共同創業者）: 法務/コンプライアンスの専門知識を持つ追加の共同創業者で、OKXでの経歴も報じられています。LinkedInプロフィールが利用可能です。
Avrilyn Li（創業プロダクトマネージャー）: Ivey Business School出身のAI-to-Web3起業家で、給与製品を主導。
チームは、Binance、OKX、Kraken、Block（Square）、Amazon、Dell、HPでの集合的な経験を主張しています。チームの総人数は約7〜11名です。
| ラウンド | 日付 | 金額 | 主要投資家 |
|---|---|---|---|
| プレシード | 2025年6月30日 | 150万ドル | Draper Dragon、Amber Group、Y2Z Capital |
| シード | 2025年12月8日 | 500万ドル | YZi Labs、Informed Ventures、Generative Ventures |
| 合計 | 650万ドル |
注目すべき参加投資家には、KuCoin Ventures、Oak Grove Ventures、BlockBooster、Aptos、GSR Ventures、V3V Venturesが含まれます。エンジェル投資家にはGracy ChenとJedi Luがいます。同社は、政 府支援のテクノロジーアクセラレーターである香港サイバーポートインキュベーションプログラムのメンバーです。
これは調査における最も重要な危険信号です。 スマートコントラクトウォレットを通じてユーザー資金を扱っているにもかかわらず、以下の点が挙げられます。
AllScaleは、セルフカストディアーキテクチャ、自動化されたKYC/KYB/KYTコンプライアンス、パスキー用のハードウェアセキュリティモジュール（HSM）統合、2FAサポートなどのセキュリティ機能を主張しています。セルフカストディモデルはプラットフォームのカウンターパーティリ スクを軽減します—もしAllScaleが侵害された場合でも、ユーザー自身のウォレットにある資金は、理論的にはカストディアルサービスにあるよりも安全であると言えます。
良い点として: AllScaleに関するセキュリティインシデント、ハッキング、またはエクスプロイトは報告されていません。しかし、プラットフォームの若さを考慮すると、このインシデントの欠如は、堅牢なセキュリティではなく、単に限定された露出を反映しているに過ぎない可能性があります。
AllScaleは、急速に進化するステーブルコイン決済分野で競合しています。
| 競合他社 | ポジショニング | 主な違い |
|---|---|---|
| Bitpace | 英国を拠点とする暗号決済ゲートウェイ | AllScaleの中小企業向けとは異なり、B2Bマーチャントに焦点を当てる |
| Loop Crypto | ステーブルコイン決済プロセッサー | より開発者/API志向 |
| Swapin | 欧州のステーブルコインプロセッサー | 法定通貨決済に焦点を当てる |
| Bridge (Stripeが11億ドルで買収) | ステーブルコインAPIインフラストラクチャ | エンタープライズ向け、買収済み |
| PayPal/Stripe | PYUSD、USDC統合 | 巨大な流通網、確立された信頼 |
AllScaleの差別化要因:
デメリット: 極端な若さ、小規模なチーム、限られた実績、確立された流通チャネルを持つ潤沢な資金を持つ既存企業との競合。
AllScaleは標準的なWeb3ソーシャルチャネルを維持しています。
コミュニティは初期段階であり、主にAMAセッション、X Spaces、パートナーシップ発表を通じてエンゲージメントが行われています。AllScaleは、HashKey GroupおよびAmber Groupと共同で、香港でScale Stablecoin Summit（2025年6月）を開催しました。
従来のDeFi指標は適用されない: AllScaleは決済プラットフォームであり、DeFiプロトコルではないため、TVL（Total Value Locked、預かり資産総額）の指標は適用されません。このプラットフォームはDeFiLlamaやDune Analyticsには掲載されていません。ユーザー数と定着率の指標は投資家によって言及されていますが、公開されていません。
注目すべきパートナーシップには、BNB Chain（公式エコシステムパートナー）、Skill Afrika（アフリカのフリーランサーコミュニティ）、Ethscriptions（L1永続性）、Asseto（イールド製品向けRWAトークン化）が含まれます。
AllScale.ioは、詐欺の懸念ではなく、信頼できる投資家と透明性があり検証可能なチームに支えられた正当な初期段階のスタートアップとして登場しました。このプロジェクトは、新興市場のフリーランサーにとっての国際決済の摩擦という現実の市場問題を、アカウントアブストラクションとステーブルコインを活用した思慮深い技術アプローチで解決しようとしています。
しかし、本格的な利用の前に2つの重要な欠点に注意が必要です。それは、公開セキュリティ監査の完全な欠如と、独立した検証を妨げるクローズドソースのインフラストラクチャです。ユーザー資金を扱うプラットフォームにとって、これらの欠落はチームの資格に関わらず重大な懸念事項です。
全体的なリスク評価: 中程度。 このベンチャーは強い正当性を 示す兆候がありますが、初期段階に固有のリスクを伴います。潜在的なユーザーは、セキュリティ監査が公開されるまで少額から始めるべきです。潜在的なパートナーは、技術仕様書と監査レポートへの直接アクセスを要求すべきです。このプロジェクトは、特に2026年第1四半期のセキュリティ監査発表に注目し、成熟するにつれて監視する価値があります。