暗号資産規制とポリシー
すべてのタグを見る
長年、ウォール街はステーブルコインを「誰も抱えていない問題に対するクリプト界の回答」として一蹴してきました。しかし現在、米国のすべての大手銀行がその発行を競い合っています。SoFi は、パブリックブロックチェーン上でステーブルコインをローンチした最初の連邦公認銀行となりました。JPMorgan、Bank of America、Citigroup、Wells Fargo は、共通の決済インフラを通じて共同ステーブルコインをローンチするための協議を行っていると報じられています。そしてワシントンでは、GENIUS 法（GENIUS Act）がついに、銀行が待ち望んでいた規制の明確化をもたらしました。
ステーブルコイン市場は 3,170 億ドルを超え（昨年から 50% 増）、機関投資家はもはや参加すべきかどうかを問うているのではなく、競合他社に先んじてどれだけ早く到達できるかを問うています。
わずか 2 週間の間に、欧州最大級の銀行 2 行が数百万人の個人顧客向けにビットコイン取引を提供することを発表しました。3,000 億ドルの資産を保有するベルギー第 2 位の金融機関、KBC グループは 2026 年 2 月に仮想通貨取引を開始します。また、6,600 億ユーロ以上の資産を管理するドイツの DZ 銀行は、1 月に MiCA の承認を取得し、協同組合銀行のネットワークを通じてビットコイン、イーサリアム、カルダノ、ライトコインの取引を展開する予定です。これらはフィンテック・スタートアップや仮想通貨ネイティブの取引所ではありません。かつてデジタル資産を投機的なノイズとして退けていた、100 年の歴史を持つ機関なのです。
共通点は何でしょうか？それは MiCA（暗号資産市場規則）です。欧州連合の MiCA は、銀行が 10 年間にわたり傍観してきた市場に参入するための法的明確性をようやく与える、規制上の触媒となりました。現在、60 以上の欧州の銀行が何らかの形で仮想通貨サービスを提供しており、50% 以上 が 2026 年までに MiCA に基づくパートナーシップを計画している中、もはや伝統的金融が仮想通貨を受け入れるかどうかではなく、その移行がいかに迅速に進むかが問題となっています。
財務省は驚くべき試算を明らかにしました。ステーブルコインの利回りプログラムが継続されれば、6.6 兆ドルの銀行預金がリスクにさらされる可能性があるというのです。この一つの数字が、単なる技術的な立法上の議論を、伝統的な銀行業界と仮想通貨業界の間の存亡をかけた戦いへと変貌させました。その結末は、毎年数億ドルもの資金が金融システムをどのように流れるかを再定義することになるでしょう。
この衝突の中心にあるのは、2025 年 7 月にトランプ大統領が署名して成立した画期的なステーブルコイン法案「GENIUS 法」における、いわゆる「抜け穴」です。この法律は、ステーブルコイン発行体が保有者に対して直接利子や利回りを支払うことを明示的に禁止していますが、サードパーティのプラットフォームが同様のことを行うことについては何も言及していません。銀行側はこれを、実体経済（メインストリート）の預金を脅かす規制上の見落としだと呼んでいます。一方、仮想通貨企業は、消費者の選択肢を守るための意図的な設計であると主張しています。上院銀行委員会が現在修正案を議 論し、Coinbase が関連法案への支持を撤回すると脅す中、ステーブルコインの利回り戦争は 2026 年で最も重要な金融政策の争いとなっています。
90% 。それは、ブラジルの年間 3,190 億ドルの暗号資産取引高のうち、ステーブルコインが占める割合です。この数字は規制当局の注目を集め、ラテンアメリカで最も包括的な暗号資産の規制枠組みを構築するきっかけとなりました。2025 年 11 月にブラジル中央銀行（Banco Central do Brasil）が 3 つのパートからなる規制パッケージを最終決定した際、それは単に取引所への規則を強化しただけではありませんでした。それは、サンパウロからブエノスアイレスに至るまで影響を及ぼし、この地域最大の経済圏におけるドル連動型デジタル資産の扱いを根本的に再構築したのです。
2025年 7月、トランプ大統領は米国初のデジタル資産に関する連邦法である GENIUS 法に署名しました。下院は 294 対 134 の超党派の賛成で CLARITY 法を可決しました。また、大統領令により 198,000 BTC を保有する戦略的ビットコイン準備金が設立されました。長年にわたる「執行による規制」を経て、米国はついに包括的な暗号資産フレームワークを構築しつつあります。しかし、CLARITY 法が上院で停滞し、経済学者がビットコイン準備金に懐疑的な見方を示す中、2026年は業界が求めてきた規制の明確化をもたらすのか、それともさらなる停滞を招くのでしょうか？
Tether は 2025 年第 3 四半期までに 100 億ドルの利益を上げました。これはバンク・オブ・アメリカを上回る数字です。Coinbase は、Circle とのレベニューシェア契約だけで年間約 15 億ドルを稼いでいます。その一方で、USDT と USDC の合計市場シェアは 88% から 82% に低下しました。新世代の挑戦者たちがこの二強体制を切り崩し始めているからです。ほとんどの人が完全には理解していない、仮想通貨で最も収益性の高い分野へようこそ。
2024年初頭、利回り付きステーブルコイン（Yield-bearing stablecoins）の総供給量は約15億ドルでした。2025年半ばまでに、その数字は110億ドルを突破し、7倍に急増しました。これはステーブルコイン市場全体の中で最も急速に成長しているセグメントであることを示しています。
その魅力は明白です。何も生み出さないドルを保有する代わりに、7％、15％、あるいは20％の利回りを得られるドルを保有できるとしたらどうでしょうか？しかし、これらの利回りを生み出すメカニズムは決して単純ではありません。そこにはデリバティブ戦略、無期限先物（Perpetual futures）のファンディングレート、米国財務省証券（T-bills）、そして経験豊富な DeFi ユーザーでさえ完全に理解するのが難しい複雑なスマートコントラクト・システムが関わっています。
そして、この新しいカテゴリーが勢いを増した矢先、規制当局が介入しました。2025年7月に制定された GENIUS 法は、ステーブルコイン発行者が個人投資家に利回りを提供することを明示的に禁止しました。しかし、この規制は利回り付きステーブルコインを消滅させるどころか、コンプライアンスを維持する方法を見つけたプロトコル、あるいは米国の管轄外で完全に運営されるプロトコルへの資本流入を引き起こしました。
これは、ステーブルコインがいかにして単純なドルペッグから洗練された利回り生成手段へと進化したのか、3,100億ドルのステーブルコイン資本を巡る戦いで誰が勝っているのか、そしてこの新しいパラダイムにおいて投資家がどのようなリスクに直面しているのかについての物語です。
利回りのメカニズムを深く掘り下げる前に、ステーブルコイン市場の規模に注目する必要があります。
Artemis Analytics によると、2025年のステーブルコイン取引高は72％急増し、33兆ドルに達しました。総供給量は12月中旬までに約3,100億ドルに達し、年初の2,050億ドルから50％以上増加しました。Bloomberg Intelligence は、ステーブルコインによる決済フローが2030年までに56.6兆ドルに達すると予測しています。
市場は依然として2つの巨人に支配されています。Tether の USDT は流通量1,866億ドルで、約60％の市場シェアを保持しています。Circle の USDC は約751.2億ドルで、およそ25％を占めています。両者合わせて市場の85％を支配しています。
しかし、ここで興味深い事実があります。USDC は時価総額が小さいにもかかわらず、18.3兆ドルの取引高を記録し、USDT の 13.3兆ドルを上回りました。この高い流通速度（ベロシティ）は、USDC のより深い DeFi 統合と、規制遵守のポジショニングを反映しています。
USDT も USDC も利回りを提供していません。これらはエコシステムの安定した、退屈な基盤です。動き、あるいはリスクが存在するのは、次世代のステーブルコインです。
Ethena の USDe は、支配的な利回り付きステーブルコインとして浮上し、2025年半ばまでに流通量は95億ドルを超えました。それがどのように利回りを生成するかを理解するには、「デルタニュートラル・ヘッジ」と呼ばれる概念を理解する必要があります。
USDe をミント（発行）する際、Ethena は単に担保を保持するだけではありません。プロトコルはあなたの ETH または BTC を受け取り、それを「ロング（買い）」ポジションとして保持すると同時に、同サイズのショート（売り）無期限先物ポジションをオープンします。
ETH が10％上昇すれば、現物保有資産の価値は上がりますが、ショート先物ポジションは同等の損失を出 します。ETH が10％下落すれば、現物資産は価値を失いますが、ショート先物ポジションが利益を出します。その結果、デルタニュートラル（価格変動に対して中立）となり、どちらの方向に価格が動いても相殺され、ドルペッグが維持されます。
これは巧妙ですが、当然の疑問が生じます。価格変動がネットでゼロになるなら、利回りはどこから来るのでしょうか？
無期限先物コントラクトは、価格をスポット（現物）市場と一致させるためにファンディングレート（資金調達率）というメカニズムを使用します。市場が強気で、ロングのトレーダーがショートよりも多い場合、ロング側がショート側にファンディング手数料を支払います。市場が弱気なときは、ショート側がロング側に支払います。
歴史的に、仮想通貨市場は強気傾向にあるため、ファンディングレートはマイナスよりもプラスになることが多いです。Ethena の戦略は、これらのファンディング支払いを継続的に収集することです。2024年、USDe のステーク版である sUSDe は平均 APY（年間利回り）18％を提供し、2024年3月の高騰時には55.9％に達しました。
プロトコルは、ETH 担保の一部をステーキングすること（イーサリアムのネイティブなステーキング報酬の獲得）や、BlackRock の BUIDL トークン化財務省基金のような金融商品に保有さ れている流動的なステーブルコイン準備金からの利息によって、追加の利回りを得ています。
デルタニュートラル戦略はエレガントに聞こえますが、特有のリスクを伴います。
ファンディングレートの逆転: 持続的な弱気相場では、ファンディングレートが長期間マイナスになることがあります。この場合、Ethena のショートポジションは支払いを受ける代わりにロング側に支払うことになります。プロトコルはこれらの期間をカバーするために準備基金を維持していますが、長期的な低迷は準備金を枯渇させ、利回りをゼロ、あるいはそれ以下に追い込む可能性があります。
取引所リスク: Ethena は Binance、Bybit、OKX などの中央集権型取引所で先物ポジションを保持しています。担保は取引所外のカストディアンで保持されていますが、取引所の破産というカウンターパーティ・リスクは残ります。不安定な市場環境で取引所が破綻した場合、プロトコルはポジションを閉じたり資金にアクセスしたりできなくなる可能性があります。
流動性とデペッグ・リスク: USDe への信頼が揺らげば、大量の償還（Redemption）が発生し、プロトコルは流動性の低い市場で急速にポジションを解消せざるを得なくなり、ペッグが外れる（デペッグ）可能性があります。
2024年8月にファンディングレートが 縮小した際、sUSDe の利回りは約4.3％まで低下しました。依然としてプラスではありましたが、初期の資本を惹きつけた二桁の利回りからは程遠いものでした。最近の利回りは、市場環境に応じて7％から30％の間で推移しています。
Ethena がデリバティブに賭けた一方で、MakerDAO（現在は Sky にリブランド）は利回り付きステーブルコインに対して異なる道を歩みました。
2025 年 5 月、MakerDAO は「Endgame」の変革を完了し、ガバナンストークンである MKR を廃止して 24,000：1 の交換比率で SKY をローンチし、DAI の後継として USDS を導入しました。
USDS の供給量は、わずか 5 か月で 9,850 万ドルから 23.2 億ドルへと急増し、135 % の増加を記録しました。Sky Savings Rate プラットフォームの TVL（預かり資産）は 40 億ドルに達し、30 日間で 60 % 成長しました。
Ethena のデリバティブ戦略とは異なり、Sky はより伝統的な手法で利回りを生成しています。具体的には、プロトコルのクレジット・ファシリティ（融資枠）からの貸付収益、ステーブルコインの運用手数料、そして現実資産（RWA）投資からの利息です。
sUSDS（利回り付きラップド・バージョン）を保有すると、自動的に Sky Savings Rate を獲得できます。現在は約 4.5 % APY です。ロックやステーキング、その他の操作を必要とせず、時間の経過とともに残高が増加します。
これは Ethena の典型的な利回りよりは低いですが、より予測可能です。Sky の利回りは、ボラティリティの激しいファンディング・レートではなく、貸付活動や米国財務省証券へのエクスポージャーから得られます。
Sky は 2025 年 5 月に SKY ステーカー向けの USDS 報酬を有効にし、最初の 1 週間で 160 万ドル以上を分配しました。現在、プロトコルは収益の 50 % をステーカーに割り当てており、2025 年には 9,600 万ドルをバイバックに費やし、SKY の循環供給量を 5.55 % 削減しました。
大きな動きとして、Sky は Framework Ventures が主導するインキュベーターである Obex に対し、25 億ドルの USDS 割り当てを承認しました。Obex は機関投資家向けの DeFi 利回りプロジェクトをターゲットとしています。これは、ステーブルコイン需要の最大の未開拓層である機関投資家資本を獲得しようとする Sky の野心を象徴しています。
Frax Finance は、利回り付きステーブルコインにおいて、おそらく最も野心的な規制戦略を体現しています。
Frax の sFRAX および sfrxUSD ステーブルコインは、カンザスシティの銀行とのリード・バンク・ブローカー関係を通じて購入された短期米国債によって裏打ちされています。利回りは連邦準備制度（Fed）の金利に連動しており、現在は約 4.8 % APY を提供しています。
現在、6,000 万以上の sFRAX がステーキングされています。利回りは Ethena のピーク時よりは低いものの、仮想通貨デリバティブではなく米国政府の信用によって裏打ちされており、根本的に異なるリスク・プロファイルを持っています。
Frax は、連邦準備制度（Fed）のマスターアカウントの取得を積極的に進めています。これは、銀行が Fed の決済システムに直接アクセスするために使用するアカウントと同じタイプです。もし成功すれば、DeFi と伝統的な銀行インフラの前例のない統合を意味することになります。
この戦略により、Frax は最も規制に準拠した利回り付きステーブルコインとしての地位を確立し、Ethena のデリバティブ・エクスポージャーに触れることができない機関投資家にとって魅力的な選択肢となる可能性があります。
2025 年 7 月に署名された「GENIUS 法（Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act）」は、ステーブルコインに関する初の包括的な連邦枠組みをもたらしましたが、同時に即座に論争を巻き起こしました。
この法律は、ステーブルコイン発行者が保有者に対して利息や利回りを支払うことを明示的に禁止しています。その意図は明確です。ステーブルコインが銀行預金や FDIC（連邦預金保険公社）保険付き口座と競合するのを防ぐことです。
銀行業界はこの条項を強く求め、利回り付きステーブルコインが伝統的な銀行システムから 6.6 兆ドルを流出さ せる可能性があると警告しました。この懸念は抽象的なものではありません。普通預金口座で 0.5 % しか得られないときに、ステーブルコインで 7 % 稼げるのであれば、資金を移動させる動機は圧倒的です。
しかし、この法律は提携するサードパーティや取引所が利回り付き商品を提供することを明示的に禁止していません。この抜け穴により、プロトコルはステーブルコイン発行者が直接利回りを支払うのではなく、提携事業者が支払うように構造を再編することが可能になっています。
銀行団体は現在、2027 年 1 月の施行期限前にこの抜け穴を塞ぐようロビー活動を行っています。銀行政策研究所（BPI）と 52 の州銀行協会は議会に対し、取引所が提供する利回りプログラムは、消費者保護のない「高利回りのシャドーバンク」を生み出していると主張する書簡を送りました。
規制当局と戦うのではなく、Ethena は仮想通貨デリバティブではなくトークン化されたマネー・マーケット・ファンド（MMF）に裏打ちされた、米国規制準拠のバリアントである USDtb をローンチしました。これにより、機関投資家向けの Ethena のインフラを維持しつつ、GENIUS 法の要件に準拠させています。
この戦略はより広範なパターンを反映しています。利回り付きプロトコルは、準拠版（低利回り）と非準拠版（高利回り）に分岐しており、後者はますます米国以外の市場をターゲットにするようになっています。
この状況をナビゲートする投資家のために、主要な利回り付きステーブルコインの比較をまとめました：
sUSDe (Ethena)：最高の潜在利回り（市場状況に応じて 7 ～ 30 %）を誇りますが、ファンディング・レートの反転や取引所のカウンターパーティ・リスクにさらされます。利回り付きオプションの中で最大の時価総額を持ち、デリバティブ・エクスポージャーを許容できるクリプト・ネイティブなユーザーに最適です。
sUSDS (Sky)：利回りは低めですがより安定しており（約 4.5 %）、貸付収益と RWA によって裏打ちされています。25 億ドルの Obex 割り当てにより、強力な機関投資家向けポジショニングを確立しています。低ボラティリティで予測可能なリターンを求めるユーザーに最適です。
sFRAX / sfrxUSD (Frax)：米国債に裏打ちされた利回り（約 4.8 %）を提供し、最も規制を重視したアプローチをとっています。Fed マスターアカウントの取得を目指しています。規制の安全性と伝統的金融との統合を優先するユーザーに最適です。
sDAI (Sky / Maker)：オリジナルの利回り付きステーブルコインであり、Dynamic Savings Rate を通じて 4 ～ 8 % の利回りを提供し、USDS と並行して現在も機能しています。すでに Maker エコシステムを利用しているユーザーに最適です。
すべての利回り付きステーブルコインには、マーケティング資料に記載されている以上のリスクが潜んでいます。
スマートコントラクトのリスク: すべての利回りメカニズムには複雑なスマートコントラクトが関わっており、未発見の脆弱性が含まれている可能性があります。戦略が高度になればなるほど、攻撃対象領域（アタックサーフェス）は広がります。
規制リスク: GENIUS 法の抜け穴が塞がれる可能性があります。国際的な規制当局が米国に追随するかもしれません。プロトコルは再編や事業停止を余儀なくされる可能性があります。
システム的リスク: 市場の暴落、規制の強化、あるいは信頼の危機によって、複数の利回り付きステーブルコインが同時に償還圧力に直面した場合、その結果として生じる清算が DeFi 全体に連鎖する可能性があります。
利回りの持続可能性: 高い利回りは資本を惹きつけますが、競争によってリターンは圧縮されます。利回りが 3% まで低下し、その状態が続いた場合、USDe の TVL はどうなるでしょうか？
利回り付きステーブルコインというカテゴリーは、驚くべき速さで斬新なものから 110 億ドル規模の資産へと成長しました。いくつかのトレンドが今後の進化を形作ることになるでしょう。
機関投資家の参入: Sky の Obex への割り当てが示すように、プロトコルは機関投資家の資本を取り込むための準備を進めています。これは、デリバティブベースの高利回り製品よりも、より保守的な財務省証券裏付けの製品を促進することになるでしょう。
規制の裁定取引: 高利回り製品が米国以外の市場に提供される一方で、コンプライアンスを遵守したバージョンが規制対象の機関投資家をターゲットにするという、地理的な断片化が今後も続くと予想されます。
競争による圧縮: 利回り付きの分野に参入するプロトコルが増えるにつれ、利回りは従来のマネーマーケット金利に DeFi のリスクプレミアムを加えた程度まで圧縮されるでしょう。2024 年初頭のような 20% 以上の利回りが持続的に戻ってくる可能性は低いです。
インフラストラクチャの統合: 利回り付きステーブルコインは、レンディングプロトコル、DEX のペア、担保システムにおいて従来のステーブルコインに取って代わり、DeFi のデフォルトの決済レイヤーとしての地位をますます確立していくでしょう。
利回り付きステーブルコインは、デジタルドルの機能における真のイノベーションを象徴しています。ステーブルコインの保有資産は、単なる遊休資本ではなく、財務省証券相当から 2 桁の利回りまで、リターンを生み出すことができるようになりました。
しかし、これらの利回りはどこからか生み出されています。Ethena のリターンは、反転する可能性のあるデリバティブのファンディングレート（資金調達率）から得られます。Sky の利回りは、信用リスクを伴う貸付活動から得られます。Frax の利回りは財務省証券から得られますが、プロトコルの銀行関係を信頼する必要があります。
GENIUS 法による利回りの禁止は、利回り付きステーブルコインが銀行預金と直接競合することを規制当局が理解していることを反映しています。現在の抜け穴が 2027 年の施行まで存続するかどうかは不透明です。
ユーザーにとって、計算は単純です。利回りが高いほど、リスクも高くなります。強気相場における sUSDe の 15% 以上のリターンを得るには、取引所のカウンターパーティリスクとファンディングレートの変動を受け入れる必要があります。sUSDS の 4.5% はより高い安定性を提供しますが、上昇余地は少なくなります。sFRAX のような財務省証券裏付けのオプションは、政府保証の利回りを提供しますが、伝統的金融に対するプレミアムは最小限です。
ステーブルコインの利回り戦争はまだ始まったばかりです。3,100 億ドルのステーブルコイン資本が争奪の的となっており、利回り、リスク、規制遵守の適切なバランスを見出したプロトコルが、莫大な価値を獲得するでしょう。計算を誤ったものは、暗号資産の墓場に 送られることになります。
自身のリスクを慎重に選択してください。
この記事は教育目的のみを目的としており、金融アドバイスと見なされるべきではありません。利回り付きステーブルコインには、スマートコントラクトの脆弱性、規制の変更、担保の減価などのリスクが含まれますが、これらに限定されません。
中国は、世界で最も矛盾したブロックチェーンの情勢を呈しています。暗号資産（仮想通貨）を禁止する一方で、ブロックチェーン インフラストラクチャに年間 545 億ドルを投じ、2.38 兆ドルのデジタル人民元取引を処理し、2,000 以上のエンタープライズ ブロックチェーン アプリケーションを導入している国家です。この環境を切り抜けようとするビルダーにとって、成功と法的リスクの境界線は、どこに線が引かれているかを正確に理解できるかどうかにかかっています。
2025 年現在、中国の規制枠組みは独特なモデルとして固まっています。それは、分散型の暗号資産を積極的に抑制する一方で、国家が管理するブロックチェーン インフラストラクチャを強力に推進するというものです。このガイドでは、Web3 開発者や企業にとって、何が許可され、何が禁止されており、どこに機会とリスクの両方を生むグレーゾーンが存在するのかを詳しく解説します。
2025 年、中国は暗号資産に対する包括的な禁止措置を再確認し、強化しました。ここには曖昧さはなく、禁止事項は明示され、執行されています。
すべての暗号資産取引、交換、および ICO は禁止されています。金融機関が暗号資産関連のサービスを提供することは禁じられています。中国人民銀行 (PBoC) は、これにアルゴリズム型ステーブルコインのような新しい仕組みも含まれることを明確にしました。
暗号資産禁止令は 2025 年 6 月 1 日から施行され、以下の内容が導入されました：
2025 年 11 月、中国人民銀行は、かつてグレーゾーンの可能性があると見なされていたステーブルコインも同様に禁止されること を明示的に発表しました。これにより、中国本土内でコンプライアンスを遵守したステーブルコインの運用が可能になるかもしれないという一部の期待は断たれました。
暗号資産のマイニングは引き続き完全に禁止されています。2021 年のマイニング禁止令は一貫して執行されており、事業は地下に潜るか、海外への移転を余儀なくされています。
Binance、Coinbase、その他の国際的な取引所は中国本土での利用が禁止されています。一部のユーザーは VPN を介してこれらにアクセスしようとしますが、それは違法であり、罰金やさらなる法的帰結を招く可能性があります。
2025 年の新規定により、銀行は不審な暗号資産取引を積極的に監視し、報告することが義務付けられました。リスクのある暗号資産活動が特定された場合 、銀行は以下の対応を行う必要があります：
中国のアプローチは「アンチ ブロックチェーン」ではなく、「アンチ 分散化」です。政府は、管理されたブロックチェーン インフラストラクチャに巨額の投資を行っています。
エンタープライズ ブロックチェーン アプリケーションは、中国サイバースペース管理局 (CAC) の届出制度およびサイバーセキュリティ法の範囲内で明示的に許可されています。プライベ ート チェーンは、ビジネス運営の集中管理とリスク制御が可能なため、公共部門と民間部門の両方でパブリック チェーンよりも多く導入されています。
許可されているユースケース：
中国政府は、公共部門全体でプライベートおよびコンソーシアム ブロックチェーン アプリケーションに多額の投資を行ってきました。北京、杭州、広州などの都市にある司法ブロックチェーン システムは、現在、デジタル証拠の保存、契約執行の自動化、およびスマート コート（裁判所）管理を支えています。
中国のブロックチェーン サービス ネットワーク (BSN) は、同国で最も野心的なブロックチェーン イニシアチブです。2018 年に設立され、2020 年に国家発展改革委員会の指導下にある国家情報センター、チャイナ モバイル、チャイナ ユニオンペイ、その他のパートナーによって立ち上げられた BSN は、世界最大級のエンタープライズ ブロックチェーン エコシステムとなっています。
BSN の主な統計：
2025 年、中国当局は国家ブロックチェーン インフラストラクチャのロードマップを発表し、今後 5 年間で年間約 4,000 億元（545 億ドル）の投資を目指すとしました。BSN はこの戦略の中心に位置し、スマート シティ、貿易エコシステム、およびデジタル ID システムのバックボーンを提供しています。
中国の中央銀行デジタル通貨は、民間の暗号資産に代わる許可された代替手段です。その数字は相当なものです：
2025 年の統計：
デジタル人民元の進化は続いています。2026 年 1 月 1 日より、商業銀行はデジタル人民元の保有に対して利息の支払いを開始します。これは「デジタル現金」から「デジタル預金通貨」への移行を意味します。
しかし、普及に向けた課題は残っています。e-CNY は、中国のキャッシュレス取引市場を支配している WeChat Pay (微信支付) や Alipay (支付宝) といった既存のモバイル決済プラットフォームとの激しい競争に直面しています。
明確な禁止事項と明示的な許可事項の間には、規制が曖昧なままであったり、執行が一貫していなかったりする広大なグレーゾーンが存在します。
NFT は中国において規制上のグレーゾーンに位置しています。禁止されてはいませんが、暗号資産で購入することはできず、投機的な投資として利用することもできません。その解決策として登場したのが、中国独自の NFT モデルである「デジタル・コレクティブル」です。
グローバルな NFT との主な違い：
公式な制限があるにもかかわらず、デジタル・コレクティブル市場は急成長しました。2022 年 7 月初旬までに、中国では約 700 のデジタル・コレクティブル・プラットフォームが運営されており、これはわずか 5 ヶ月前の約 100 箇所から急増しています。
ブランドや企業にとってのガードレール：
工業情報化部は、デジタル・コレクティブルについて「国の状況に即した」推奨されるべきビジネスモデルであると示唆していますが、包括的な規制はまだ発表されていません。
活発な地下市場も存在します。コレクターや愛好家は、ピア・ツー・ピア（P2P）ネットワーク、プライベートフォーラム、暗 号化されたメッセージングアプリを通じて取引を行っています。一部の中国ユーザーは、VPN や匿名ウォレットを使用して、グローバルな NFT および暗号資産市場に参加しています。
こうした活動は法的なグレーゾーンで行われています。参加者は、強化された銀行監視による検知のリスクや、金融制限、罰則の可能性など、大きなリスクを負うことになります。
香港の特別行政区としての地位は、独自の機会を生み出しています。中国本土が暗号資産を禁止している一方で、香港は香港金融管理局（HKMA）および証券先物事務監察委員会（SFC）を通じて規制枠組みを確立しました。
2025 年 8 月、香港はステーブルコイン条例（Stablecoin Ordinance）を施行し、ステーブルコイン発行者のためのライセンス制度を確立しました。これにより、企業は本土でのコンプライアンスを維持しつつ、香港のより寛容な環境を活用するように事業を構築できる、興味深い可能性が生まれています。
中国で許容されているブロックチェーン・アプリケーションを運営する企業にとって、コンプライアンスには登録枠組みの理解が不可欠です。
「ブロックチェーン規定（Blockchain Provisions）」は、サービスプロバイダーに対し、ブロックチェーンサービスの開始から 10 営業日以内に中国サイバースペース管理局（CAC）への届出（レコード・フィリング）を行うよう義務付けています。重要なのは、これが届出要件であり、許可要件ではないということです。ブロックチェーンサービスは、規制当局からの特別な営業許可を必要としません。
ブロックチェーン・サービスプロバイダーは、以下を登録する必要があります：
初期の届出以外にも、企業は以下を維持する必要があります：
2025 年は規制緩和よりも執行の強化が見られましたが、将来的な政策の進化の可能性を示唆する兆候もいくつかあります。
2025 年 7 月、上海市国有資産監督管理委員会（SASAC）は、デジタル資産の急速な進化により、暗号資産に対する中国の厳格な姿勢が軟化する可能性があることを示唆しました。これは、現在の枠組みに調整が必要であるという公式な認識として注目に値します。
ただし、どのような政策変更があっても、以下の根本的な区別は維持される可能性が高いでしょう：
中国のブロックチェーン・エコシステムでの活動を検討している開発者や企業にとって、主要な戦略的考慮事項は以下の通りです。
中国のブロックチェーン環境は、ユニークな実験場となっています。つまり、管理されたブロックチェーン インフラストラクチャを積極的に推進する一方で、非中央集権的な代替手段を完全に抑制しているのです。ビルダーにとって、これは困難ではありますが、ナビゲート可能な環境です。
重要なのは、中国がブロックチェーンに反対しているのではなく、非中央集権化（ディセントラライゼーション）に反対しているのだと理解することです。エンタープライズ アプリケーション、デジタル人民元の統合、およびコンプライアンスを遵守したデジタル コレクティブルは、正当な機会となります。一方、パブリック チェーン、暗号資産、および DeFi は依然として厳格に禁止されています。
年間 545 億ドルのブロックチェーン投資が計画され、2,000 以上のエンタープライズ アプリケーションがすでに導入されている中、中国の管理されたブロックチェーン エコシステムは今後も重要な世界的勢力であり続けるでしょう。成功するためには、この枠組みの制約を受け入れつつ、許可されている実質的な機会を最大限に活用する必要があります。
成功するビルダーとは、中国が何を禁止し、何を積極的に奨励しているかの区別を熟知し、それに応じてプロジェクトを構築する人々でしょう。
わずか 50 キロメートルしか離れていない 2 つの規制システムが、まるで別々の宇宙に存在するかのような極端な対立を持って暗号資産（仮想通貨）を管理しています。中国本土はすべての暗号資産取引、マイニングを禁止しており、2025 年 11 月現在ではステーブルコインさえも禁止されています。一方、香港はライセンス枠組みの拡大、現物 ETF、そしてアジア随一のデジタル資産ハブになるという野心を持って、積極的に業界を誘致しています。「一国二制度」の原則が、これら 2 つの管轄区域の Web3 へのアプローチほど劇的に示されている例はありません。
大中華圏市場をナビゲートするビルダー、投資家、そして機関にとって、この規制の乖離を理解することは単なる学術的な話ではなく、死活問題です。境界線の北 50 キロメートルで活動するか南で活動するかの違いは、ライセンスを取得した規制対象のビジネスを構築するか、それとも刑事訴追に直面するかという違いを意味する可能性があります。
中国の暗号資産に対する姿勢は、世界で最も包括的な禁止措置の一つへと硬化しています。2013 年の制限から始まったものは、暗号資産エコシステムの事実上あらゆる側面を網羅する全面的な禁止へと進化しました。
2025 年 11 月 28 日、中国の金融および司法当局が会合を開き、中国本土におけるすべての暗号資産関連のビジネス活動は違法であるという立場を再確認しました。2025 年 6 月 1 日に施行された執行令は、取引の停止や資産の没収を含む明確な罰則を確立しました。
最も重要な進展は、主要なグローバル通貨または国内の法定通貨にペッグされたものを含む、ステーブルコインの明示的な禁止でした。これにより、多くの人が中国の暗号資産規制における最後のグレーゾーンと考えていたものが閉鎖されました。
現在の主な禁止事項：
執行の枠組みは強固です。中国人民銀行（PBOC）が規制活動を主導し、金融機関に対して暗号資産関 連の取引をブロックするよう指示しています。中国サイバー空間管理局（CAC）はインターネットを監視し、暗号資産を宣伝するウェブサイト、アプリ、SNS アカウントを閉鎖しています。トークン化を可能にする技術的インフラも、積極的な監視と妨害の対象となっています。
しかし、中国の政策はアンチ・ブロックチェーンではありません。それはアンチ・クリプト（暗号資産）なのです。当局は、5 年間で年間 4,000 億元（545 億ドル）の投資を目標とする国家ブロックチェーン・インフラストラクチャのロードマップを発表しました。その区別は明確です。許可型（パーミッションド）の国家管理型ブロックチェーンは「善」であり、無許可型（パーミッションレス）のトークンベースのシステムは「悪」であるというものです。
デジタル人民元（e-CNY）は引き続き国家の支援と積極的な開発を受けており、管理されたデジタル通貨イノベーションに対する中国のビジョンを象徴しています。ブロックチェーン・インフラを取引可能なトークンから切り離すことで、中国は資本規制と通貨主権を維持しながら、技術的な競争力を維持しています。
包括的な禁止措置にもかかわらず、執行には現実的な限界があります。2025 年時点で、中国には P2P プラットフォームや VPN ベースのウォレット・アクセスを通じて活動する約 5,900 万人の暗号資産ユーザーがいると推定されています。政策と現実のギャップは、規制当局にとっての継続的な課題となり、決意の固い参加者にとっては機会（たとえ違法であっても）を生み出しています。
本土が禁止する一方で、香港は規制を行います。この特別行政区は、強固な投資家保護を維持しながら、正当な暗号資産ビジネスを誘致するために設計された、ますます洗練された枠組みを構築してきました。
2023 年 6 月以降、香港の投資家にサービスを提供するすべての仮想資産サービスプロバイダー（VASP）は、証券先物委員会（SFC）が発行するライセンスを保持する必要があります。要件は厳格です。
| 要件 | 詳細 |
|---|---|
| 資産のカストディ | クライアント資産の少なくとも 98% をコールドストレージで管理 |
| 資金の分別管理 | クライアント資産と会社資産の完全な分離 |
| KYC / AML | 義務的なチェックと不審な取引の報告 |
| トラベルルール | 8,000 HKD を超える送金に対するコンプライアンス |
| 経営陣 | サイバーセキュリティの保護措置を講じた適正な人員 |
ライセンスを取得した取引所には、HashKey Exchange、OSL Digital Securities、HKVAX などが含まれており、これらのプラットフォームは個人投資家と機関投資家の両方に合法的にサービスを提供できます。
2025 年 8 月 1 日付で、香港は法定通貨参照ステーブルコインの発行者向けに専用のライセンスを導入しました。要件には以下が含まれます。
これにより、中国本土がすべてのステーブルコイン活動を明示的に禁止した一方で、香港はコンプライアンスを遵守したステーブルコイン発行者を受け入れる体制を整えています。
香港は 2024 年 4 月 30 日、アジア初となるビットコインとイーサリアムの現物 ETF をローンチし、歴史にその名を刻みました。 Harvest Global Investments 、 HashKey Capital / Bosera Asset Management 、および China Asset Management の香港部門によって発行された 6 つの仮想資産 ETF が、香港証券取引所で取引を開始しました。
2024 年 12 月末までに、香港の暗号資産 ETF の資産額は 4 億 6,700 万ドルに達しました。 1,220 億ドルを超える米国の ETF 資産と比較すると控えめですが、この地域にとっては重要な規模です。ビットコイン現物 ETF は 4,560 BTC （ 4 億 4,460 万ドル）を蓄積し、イーサリアムファンドは 16,280 ETH （ 5,960 万ドル）を保有していました。
2025 年も拡大は続き、 Pando Finance が年内初のビットコイン ETF をローンチしたほか、香港は米国ではまだ提供されていない製品カテゴリーであるソラナ（ Solana ） ETF を初めて承認しました。
証券先物委員会（ SFC ）の「 ASPIRe 」ロードマップは、世界的なデジタル資産ハブを目指す香港の野心を明確に示しています。 2025 年 6 月 26 日、財経事務・庫務局（ FSTB ）はこの戦略的ビジョンを推進する第 2 の政策声明を発表しました。
2025 年 11 月の主な進展は以下の通りです：
香港は 2026 年に、仮想資産のディーラーおよびカストディアンに関する立法提案を行う予定です。組織犯罪およびマネーロンダリング防止条例（ AMLO ）に基づく新しいライセンス枠組みは、既存の第 1 種証券業務の規則をモデルとした要件を創設します。これは、暗号資産ディーラーが伝統的金融と同じ厳格な基準に従うことを意味します。
仮想資産のアドバイザリーおよび運用サービス規制に関する協議は 2026 年 1 月に終了し、同年後半の実施が見込まれています。
規制の対照はこれ以上ないほど鮮明です：
| 項目 | 中国本土 | 香港 |
|---|---|---|
| 暗号資産取引 | 禁止（刑事罰あり） | 合法（ライセンス保有取引所） |
| マイニング | 禁止 | 明示的には禁止されていない |
| ステーブルコイン | 明示的に禁止（ 2025 年 11 月） | 規制下（ HKMA ライセンス） |
| ICO / トークン発行 | 禁止 | ケースバイケースで規制 |
| 個人投資家のアクセス | 禁止 | ライセンス 保有プラットフォームで許可 |
| 現物 ETF | 利用不可 | 承認済み（ BTC 、 ETH 、 SOL ） |
| RWA トークン化 | 禁止 | 開発中 |
| 規制アプローチ | 禁止 ＋ 執行 | 規制 ＋ イノベーション |
| CBDC | e-CNY （国家管理） | 香港ドルステーブルコイン（民間） |
| 推定ユーザー数 | 約 5,900 万人（アンダーグラウンド） | 増加中（ライセンス保有） |
本土での運営は不可能です。香港は中国語圏市場にサービスを提供するための合法的な道を提供しますが、厳格なライセンス要件には多額の投資が必要です。香港のライセンスを通じてグローバルな流動性にアクセスできるパスポートの可能性は、真剣な事業者にとってコンプライアンスを経済的に魅力的なものにします。
この対照は明確なルートを生み出します。香港は多額の準備金要件を伴うコンプライアンス遵守の発行者を歓迎しますが、中国本土はこのカテゴリー全体を犯罪として扱います。グレーターチャイナ（大中華圏）をターゲットとするプロジェクトにとって、香港のライセンス取得が唯一の合法的な選択肢です。
香港の ETF 枠組みと拡大する製品ラインナップは、規制されたアクセスポイントを創出します。現物 ETF 、認可されたカストディ、伝統的金融との統合の組み合わせにより、機関投資家によるデジタル資産への割り当てにおいて香港の魅力はますます高まっています。
アービトラージの機会は地理的なものです。香港は規制の範囲内でのイノベーションを許可し、中国本土はトークンを伴わないブロックチェーンイノベーションのみを許可します。トークンエコノミクスを必要とするプロジェクトは香港に拠点を置く必要があり、純粋なブロックチェーンインフラストラクチャは本土のリソースと市場アクセスに価値を見出すかもしれません。
香港の規制整備は、中国の法伝統内での包括的な暗号資産規制の概念実証（ Proof-of-Concept ）を意味します。成功すれば、他のアジアの法域に影響を与え、さらには（推測の域を出ませんが）将来の本土の政策進化に情報を提供する可能性があります。
このような相反する政策はいつまで共存できるのでしょうか？「一国二制度」の枠組みは大幅な規制の乖離を許容しますが、本土当局は歴史的に、香港の政策が国家利益と衝突する場合に介入する姿勢を示してきました。
現在の均衡が安定している可能性を示唆するいくつかの要因があります：
安定を支持する議論：
収束の可能性を支持する議論：
2025 年 11 月の本土の声明で、執行を「オフショアサービスプロバイダーの国内スタッフ」にまで拡大したことは、当局が規制のアービトラージを認識し、積極的に対抗していることを示唆しています。
香港と中国本土の格差は、規制の哲学における顕著な教訓を示しています。中国本土は、資本規制、金融の安定、そして通貨主権を優先しており、最も単純な執行メカニズムとして「禁止」を選択しています。一方で香港は、国際競争力と金融イノベーションを優先し、管理された参加への道として「規制」を選択しています。
市場参加者にとって、実務上の意味合いは明確です：
中国本土：暗号資産活動に対する法的容認はゼロです。推定 5,900 万人のユーザーは、完全に法的保護の枠外で活動しています。
香港：厳しい規制枠組みの中で機会が拡大しています。ライセンスを取得した事業者は、ローカルおよびグローバルな両方の市場へのアクセスを得ることができます。
境界の重要性：わずか 50 キロメートルの距離が、全く異なる法的現実を生み出しています。法人構造、スタッフの配置場所、 および運営の管轄区域については、慎重な検討が必要です。
香港が 2026 年以降に向けて規制インフラの構築を続ける中、堅牢な投資家保護を維持しながら、いかにして管轄区域がデジタル資産を受け入れることができるかという、ますます説得力のあるケーススタディを提供しています。この実験がより広範な地域、あるいは本土の政策にまで影響を与えるかどうかはまだ不明ですが、現時点では、わずか 50 キロメートル離れた場所で 2 つの暗号資産政策の物語が展開され続けています。