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Durante anos, Wall Street descartou as stablecoins como a resposta da cripto para um problema que ninguém tinha. Agora, todos os principais bancos dos EUA estão correndo para emitir uma. A SoFi acaba de se tornar o primeiro banco com licença nacional a lançar uma stablecoin em uma blockchain pública. JPMorgan, Bank of America, Citigroup e Wells Fargo estão, segundo relatos, em negociações para lançar uma stablecoin conjunta através de sua infraestrutura de pagamentos compartilhada. E, em algum lugar em Washington, o GENIUS Act finalmente deu aos bancos a clareza regulatória que eles esperavam.

O mercado de stablecoins ultrapassou $ 317 bilhões — um aumento de 50 % em relação ao ano passado — e as instituições não estão mais perguntando se devem participar. Elas estão perguntando quão rápido podem chegar lá antes de seus concorrentes.

No intervalo de duas semanas, dois dos maiores bancos da Europa anunciaram que estão oferecendo negociação de Bitcoin para milhões de clientes de varejo. O KBC Group da Bélgica, o segundo maior credor do país com US$ 300 bilhões em ativos, lançará a negociação de cripto em fevereiro de 2026. O DZ Bank da Alemanha, que gere mais de € 660 bilhões, garantiu a aprovação do MiCA em janeiro para lançar a negociação de Bitcoin, Ethereum, Cardano e Litecoin através da sua rede de bancos cooperativos. Estas não são startups de fintech ou exchanges nativas de cripto — são instituições centenárias que outrora descartaram os ativos digitais como ruído especulativo.

O ponto comum? MiCA. O Regulamento de Mercados de Criptoativos da União Europeia tornou-se o catalisador regulatório que finalmente deu aos bancos a clareza jurídica para entrar num mercado que observavam de fora há uma década. Com mais de 60 bancos europeus a oferecer agora algum tipo de serviço cripto e mais de 50 % planeando parcerias MiCA até 2026, a questão já não é se as finanças tradicionais irão abraçar o cripto — é quão rapidamente a transição irá acontecer.

O Departamento do Tesouro lançou uma estimativa bombástica: US$ 6,6 trilhões em depósitos bancários podem estar em risco se os programas de rendimento de stablecoins persistirem. Esse número único transformou um debate legislativo técnico em uma batalha existencial entre o setor bancário tradicional e a indústria cripto — e o resultado reformulará como centenas de milhões de dólares fluem pelo sistema financeiro anualmente.

No cerne desse conflito está uma "brecha" percebida na Lei GENIUS, a legislação histórica sobre stablecoins que o Presidente Trump sancionou em julho de 2025. Embora a lei proíba explicitamente que emissores de stablecoins paguem juros ou rendimentos diretamente aos detentores, ela não diz nada sobre plataformas de terceiros fazerem o mesmo. Os bancos chamam isso de uma falha regulatória que ameaça os depósitos do varejo. As empresas de cripto chamam isso de um design intencional que preserva a escolha do consumidor. Com o Comitê Bancário do Senado agora debatendo emendas e a Coinbase ameaçando retirar o apoio a legislações relacionadas, as guerras de rendimento de stablecoins tornaram-se a luta de política financeira mais consequente de 2026.

Noventa por cento. Essa é a fatia do volume anual de criptomoedas de US$ 319 bilhões do Brasil que flui através de stablecoins — um número que chamou a atenção dos reguladores e desencadeou o framework cripto mais abrangente da América Latina. Quando o Banco Central do Brasil finalizou seu pacote regulatório de três partes em novembro de 2025, ele não apenas apertou as regras para as exchanges. Ele remodelou fundamentalmente a forma como a maior economia da região trata os ativos digitais atrelados ao dólar, com implicações que reverberam de São Paulo a Buenos Aires.

Em julho de 2025, o Presidente Trump sancionou o GENIUS Act — a primeira legislação federal dos Estados Unidos sobre ativos digitais. A Câmara dos Representantes aprovou o CLARITY Act com uma votação bipartidária de 294 - 134. E uma ordem executiva estabeleceu uma Reserva Estratégica de Bitcoin detendo 198.000 BTC. Após anos de "regulação por meio de fiscalização", os Estados Unidos estão finalmente construindo um arcabouço abrangente para cripto. Mas com o CLARITY Act estagnado no Senado e economistas céticos quanto às reservas de Bitcoin, será que 2026 trará a clareza regulatória que a indústria exigiu — ou mais impasses?

A Tether obteve US$10 bilhões em lucros nos três primeiros trimestres de 2025 — mais do que o Bank of America. A Coinbase ganha aproximadamente US$ 1,5 bilhão anualmente apenas com o seu acordo de partilha de receitas com a Circle. Enquanto isso, a quota de mercado combinada de USDT e USDC caiu de 88 % para 82 %, à medida que uma nova geração de desafiantes desgasta o duopólio. Bem-vindo ao canto mais lucrativo das cripto que a maioria das pessoas não compreende totalmente.

No início de 2024, as stablecoins de rendimento (yield-bearing stablecoins) detinham cerca de $1,5 bilhão em suprimento total. Em meados de 2025, esse valor disparou para mais de$ 11 bilhões — um aumento de 7 vezes que representa o segmento de crescimento mais rápido de todo o mercado de stablecoins.

O apelo é óbvio: por que manter dólares que não rendem nada quando você pode manter dólares que rendem 7 %, 15 % ou até 20 %? Mas os mecanismos que geram esses rendimentos são tudo menos simples. Eles envolvem estratégias de derivativos, taxas de financiamento (funding rates) de futuros perpétuos, títulos do Tesouro e sistemas complexos de contratos inteligentes que até mesmo usuários experientes de DeFi têm dificuldade em entender completamente.

E justamente quando essa nova categoria ganhou impulso, os reguladores intervieram. A Lei GENIUS (GENIUS Act), sancionada em julho de 2025, proíbe explicitamente os emissores de stablecoins de oferecer rendimento a clientes de varejo. No entanto, em vez de acabar com as stablecoins de rendimento, a regulamentação desencadeou uma enxurrada de capital para protocolos que encontraram formas de permanecer em conformidade — ou operar inteiramente fora da jurisdição dos EUA.

Esta é a história de como as stablecoins evoluíram de simples paridades com o dólar para instrumentos sofisticados de geração de rendimento, quem está vencendo a batalha pelo capital de $ 310 bilhões em stablecoins e quais riscos os investidores enfrentam neste novo paradigma.

O Cenário do Mercado: $ 33 Trilhões em Movimento​

Antes de mergulhar nos mecanismos de rendimento, a escala do mercado de stablecoins merece atenção.

Os volumes de transação de stablecoins saltaram 72 % para atingir $33 trilhões em 2025, de acordo com a Artemis Analytics. O suprimento total atingiu quase$ 310 bilhões em meados de dezembro — um aumento de mais de 50 % em relação aos $205 bilhões no início do ano. A Bloomberg Intelligence projeta que os fluxos de pagamentos com stablecoins podem chegar a$ 56,6 trilhões até 2030.

O mercado continua sendo dominado por dois gigantes. O USDT da Tether detém cerca de 60 % de participação de mercado com $186,6 bilhões em circulação. O USDC da Circle detém cerca de 25$ 75,12 bilhões. Juntos, eles controlam 85 % do mercado.

Mas aqui está a reviravolta interessante: o USDC liderou o volume de transações com $18,3 trilhões, superando os$ 13,3 trilhões do USDT, apesar de ter um valor de mercado menor. Essa velocidade maior reflete a integração mais profunda do USDC no ecossistema DeFi e seu posicionamento em termos de conformidade regulatória.

Nem o USDT nem o USDC oferecem rendimento. Eles são a base estável e monótona do ecossistema. A ação — e o risco — reside na próxima geração de stablecoins.

Como o USDe da Ethena Realmente Funciona​

O USDe da Ethena surgiu como a stablecoin de rendimento dominante, atingindo mais de $ 9,5 bilhões em circulação em meados de 2025. Compreender como ele gera rendimento requer o entendimento de um conceito chamado hedge delta-neutro (delta-neutral hedging).

A Estratégia Delta-Neutro​

Quando você emite (mint) USDe, a Ethena não apenas mantém seu colateral. O protocolo pega seu ETH ou BTC, mantém-no como a posição "long" (comprada), e simultaneamente abre uma posição curta (short) de futuros perpétuos do mesmo tamanho.

Se o ETH subir 10 %, as participações à vista (spot) ganham valor, mas a posição vendida de futuros perde um montante equivalente. Se o ETH cair 10 %, as participações spot perdem valor, mas a posição vendida de futuros ganha. O resultado é delta-neutro — os movimentos de preço em qualquer direção se anulam, mantendo a paridade com o dólar.

Isso é inteligente, mas levanta uma questão óbvia: se os movimentos de preço resultam em zero, de onde vem o rendimento?

O Motor da Taxa de Financiamento​

Os contratos de futuros perpétuos usam um mecanismo chamado taxas de financiamento (funding rates) para manter seus preços alinhados com os mercados à vista. Quando o mercado está otimista (bullish) e há mais traders em posições compradas do que vendidas, os compradores pagam aos vendedores uma taxa de financiamento. Quando o mercado está pessimista (bearish), os vendedores pagam aos compradores.

Historicamente, os mercados de criptomoedas tendem a ser otimistas, o que significa que as taxas de financiamento são positivas com mais frequência do que negativas. A estratégia da Ethena coleta esses pagamentos de financiamento continuamente. Em 2024, o sUSDe — a versão em stake do USDe — entregou um APY médio de 18 %, com picos atingindo 55,9 % durante a alta de março de 2024.

O protocolo adiciona rendimento adicional ao fazer staking de uma parte de seu colateral em ETH (ganhando o rendimento de staking nativo do Ethereum) e através de juros sobre reservas líquidas de stablecoins mantidas em instrumentos como o fundo de títulos do Tesouro tokenizados BUIDL da BlackRock.

Os Riscos que Ninguém Quer Discutir​

A estratégia delta-neutro parece elegante, mas carrega riscos específicos.

Inversão da Taxa de Financiamento: Durante mercados de baixa (bear markets) prolongados, as taxas de financiamento podem tornar-se negativas por períodos extensos. Quando isso acontece, as posições vendidas da Ethena pagam às compradas em vez de receber pagamentos. O protocolo mantém um fundo de reserva para cobrir esses períodos, mas uma desaceleração prolongada poderia esgotar as reservas e forçar as taxas de rendimento a zero — ou pior.

Risco de Exchange: A Ethena mantém suas posições de futuros em exchanges centralizadas como Binance, Bybit e OKX. Embora o colateral seja mantido com custodiantes fora das exchanges, permanece o risco de contraparte de insolvência da exchange. Uma falha de exchange durante mercados voláteis poderia deixar o protocolo incapaz de fechar posições ou acessar fundos.

Risco de Liquidez e Desvinculação (Depeg): Se a confiança no USDe diminuir, uma onda de resgates poderia forçar o protocolo a liquidar posições rapidamente em mercados ilíquidos, potencialmente quebrando a paridade (peg).

Durante agosto de 2024, quando as taxas de financiamento comprimiram, os rendimentos do sUSDe caíram para cerca de 4,3 % — ainda positivos, mas longe dos retornos de dois dígitos que atraíram o capital inicial. Os rendimentos recentes variaram entre 7 % e 30 % dependendo das condições do mercado.

USDS da Sky: A Evolução da MakerDAO​

Enquanto a Ethena apostou em derivativos, a MakerDAO (agora renomeada como Sky) seguiu um caminho diferente para sua stablecoin com rendimento (yield-bearing).

De DAI para USDS​

Em maio de 2025, a MakerDAO concluiu sua transformação "Endgame", aposentando o token de governança MKR, lançando o SKY em uma proporção de conversão de 24.000 : 1 e introduzindo o USDS como o sucessor do DAI.

A oferta de USDS saltou de 98,5 milhões para 2,32 bilhões em apenas cinco meses — um aumento de 135 % . A plataforma Sky Savings Rate atingiu US$ 4 bilhões em TVL, crescendo 60 % em 30 dias.

Ao contrário da estratégia de derivativos da Ethena, a Sky gera rendimento por meios mais tradicionais: receita de empréstimos das linhas de crédito do protocolo, taxas das operações de stablecoin e juros de investimentos em ativos do mundo real (RWA).

A Sky Savings Rate​

Quando você detém sUSDS (a versão embrulhada com rendimento), você ganha automaticamente a Sky Savings Rate — atualmente em torno de 4,5 % APY. Seu saldo aumenta com o tempo sem a necessidade de travar, fazer staking ou realizar qualquer ação.

Isso é menor do que os rendimentos típicos da Ethena, mas também é mais previsível. O rendimento da Sky vem da atividade de empréstimo e da exposição ao Tesouro, em vez de taxas de financiamento voláteis.

A Sky ativou recompensas em USDS para stakers de SKY em maio de 2025, distribuindo mais de US$1,6 milhão na primeira semana. O protocolo agora aloca 50$ 96 milhões em 2025 em recompras (buybacks) que reduziram a oferta circulante de SKY em 5,55 % .

A Aposta Institucional de US$ 2,5 Bilhões​

Em um movimento significativo, a Sky aprovou uma alocação de US$ 2,5 bilhões em USDS para a Obex, uma incubadora liderada pela Framework Ventures voltada para projetos de rendimento DeFi de nível institucional. Isso sinaliza a ambição da Sky de competir pelo capital institucional — a maior reserva inexplorada de demanda potencial por stablecoins.

A Alternativa Frax: Perseguindo o Fed​

A Frax Finance representa talvez a estratégia regulatória mais ambiciosa em stablecoins com rendimento.

Rendimento com Lastro no Tesouro​

As stablecoins sFRAX e sfrxUSD da Frax são lastreadas por Títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, adquiridos por meio de um relacionamento de corretagem bancária com um banco de Kansas City. O rendimento acompanha as taxas do Federal Reserve (Fed), entregando atualmente cerca de 4,8 % APY.

Mais de 60 milhões de sFRAX estão atualmente em staking. Embora os rendimentos sejam inferiores aos picos da Ethena, eles são garantidos pelo crédito do governo dos EUA, em vez de derivativos de cripto — um perfil de risco fundamentalmente diferente.

A Estratégia da Conta Mestra do Fed​

A Frax está buscando ativamente uma conta mestra no Federal Reserve — o mesmo tipo de conta que os bancos usam para acesso direto aos sistemas de pagamento do Fed. Se for bem-sucedida, isso representaria uma integração sem precedentes entre o DeFi e a infraestrutura bancária tradicional.

A estratégia posiciona a Frax como a stablecoin com rendimento mais em conformidade com as regulamentações, atraindo potencialmente investidores institucionais que não podem tocar na exposição a derivativos da Ethena.

O GENIUS Act: A Regulamentação Chega​

A Lei de Orientação e Estabelecimento de Inovação Nacional para Stablecoins dos EUA (GENIUS Act), assinada em julho de 2025, trouxe o primeiro arcabouço federal abrangente para stablecoins — e controvérsia imediata.

A Proibição de Rendimentos​

A lei proíbe explicitamente os emissores de stablecoins de pagar juros ou rendimentos aos detentores. A intenção é clara: evitar que as stablecoins compitam com os depósitos bancários e contas seguradas pelo FDIC.

Os bancos fizeram um lobby forte por esta disposição, alertando que as stablecoins com rendimento poderiam drenar US$ 6,6 trilhões do sistema bancário tradicional. A preocupação não é abstrata: quando você pode ganhar 7 % em uma stablecoin contra 0,5 % em uma conta de poupança, o incentivo para mover o dinheiro é esmagador.

O Problema da Brecha​

No entanto, a lei não proíbe explicitamente que terceiros afiliados ou exchanges ofereçam produtos com rendimento. Essa brecha permite que os protocolos se reestruturem de forma que o emissor da stablecoin não pague o rendimento diretamente, mas uma entidade afiliada o faça.

Grupos bancários estão agora fazendo lobby para fechar essa brecha antes dos prazos de implementação em janeiro de 2027. O Bank Policy Institute e 52 associações bancárias estaduais enviaram uma carta ao Congresso argumentando que os programas de rendimento oferecidos por exchanges criam "bancos paralelos (shadow banks) de alto rendimento" sem proteções ao consumidor.

A Resposta da Ethena: USDtb​

Em vez de lutar contra os reguladores, a Ethena lançou o USDtb — uma variante regulamentada nos EUA, lastreada por fundos do mercado monetário tokenizados em vez de derivativos de cripto. Isso torna o USDtb compatível com os requisitos do GENIUS Act, preservando a infraestrutura da Ethena para clientes institucionais.

A estratégia reflete um padrão mais amplo: os protocolos de rendimento estão se dividindo em versões conformes (menor rendimento) e não conformes (maior rendimento), com estas últimas atendendo cada vez mais aos mercados fora dos EUA.

Comparando as Opções​

Para investidores que navegam neste cenário, veja como as principais stablecoins com rendimento se comparam:

sUSDe (Ethena): Rendimentos potenciais mais elevados (7 - 30 % dependendo das condições de mercado), mas exposto a reversões nas taxas de financiamento e risco de contraparte da exchange. Maior capitalização de mercado entre as opções com rendimento. Melhor para usuários nativos de cripto confortáveis com exposição a derivativos.

sUSDS (Sky): Rendimentos mais baixos, porém mais estáveis (~ 4,5 % ), lastreados por receitas de empréstimos e RWAs. Forte posicionamento institucional com a alocação de US$ 2,5 bilhões na Obex. Melhor para usuários que buscam retornos previsíveis com menor volatilidade.

sFRAX/sfrxUSD (Frax): Rendimentos lastreados pelo Tesouro (~ 4,8 % ), abordagem com maior conformidade regulatória. Buscando conta mestra no Fed. Melhor para usuários que priorizam a segurança regulatória e a integração com as finanças tradicionais.

sDAI (Sky/Maker): A stablecoin com rendimento original, ainda funcional ao lado do USDS com rendimentos de 4 - 8 % através da Dynamic Savings Rate. Melhor para usuários que já estão no ecossistema Maker.

Os riscos que me tiram o sono​

Toda stablecoin que gera rendimentos carrega riscos além do que os seus materiais de marketing sugerem.

Risco de contrato inteligente : Todo mecanismo de rendimento envolve contratos inteligentes complexos que podem conter vulnerabilidades não descobertas. Quanto mais sofisticada for a estratégia, maior será a superfície de ataque.

Risco regulatório : A lacuna da Lei GENIUS pode ser fechada. Reguladores internacionais podem seguir o exemplo dos EUA. Os protocolos podem ser forçados a se reestruturar ou a encerrar as operações inteiramente.

Risco sistêmico : Se múltiplas stablecoins que geram rendimentos enfrentarem pressão de resgate simultaneamente — durante uma queda do mercado, repressão regulatória ou crise de confiança — as liquidações resultantes podem cair em cascata por todo o ecossistema DeFi.

Sustentabilidade do rendimento : Rendimentos altos atraem capital até que a concorrência comprima os retornos. O que acontece com o TVL do USDe quando os rendimentos caem para 3 % e permanecem nesse nível ?

Para onde vamos a partir daqui​

A categoria de stablecoins que geram rendimentos cresceu de uma novidade para $ 11 bilhões em ativos de forma notavelmente rápida. Diversas tendências moldarão sua evolução.

Entrada institucional : Como demonstra a alocação Obex da Sky, os protocolos estão se posicionando para o capital institucional. Isso provavelmente impulsionará produtos mais conservadores, lastreados em títulos do Tesouro, em vez de altos rendimentos baseados em derivativos.

Arbitragem regulatória : Espere uma fragmentação geográfica contínua, com produtos de maior rendimento atendendo a mercados fora dos EUA, enquanto versões em conformidade visam instituições regulamentadas.

Compressão da concorrência : À medida que mais protocolos entram no espaço de geração de rendimentos, os rendimentos serão comprimidos em direção às taxas tradicionais do mercado monetário, acrescidas de um prêmio de risco DeFi. É improvável que os rendimentos de 20 % + do início de 2024 retornem de forma sustentável.

Integração de infraestrutura : As stablecoins que geram rendimentos tornar-se-ão cada vez mais a camada de liquidação padrão para o DeFi, substituindo as stablecoins tradicionais em protocolos de empréstimo, pares de DEX e sistemas de colateral.

O ponto principal​

As stablecoins que geram rendimentos representam uma inovação genuína na forma como os dólares digitais funcionam. Em vez de capital ocioso, as participações em stablecoins podem agora obter retornos que variam de equivalentes às taxas do Tesouro a rendimentos de dois dígitos.

Mas esses rendimentos vêm de algum lugar. Os retornos da Ethena vêm de taxas de financiamento de derivativos que podem se inverter. Os rendimentos da Sky vêm de atividades de empréstimo que carregam risco de crédito. Os rendimentos da Frax vêm de títulos do Tesouro, mas exigem confiança nos relacionamentos bancários do protocolo.

A proibição de rendimentos da Lei GENIUS reflete o entendimento dos reguladores de que as stablecoins que geram rendimentos competem diretamente com os depósitos bancários. Se as lacunas atuais sobreviverão até a implementação em 2027 permanece incerto.

Para os usuários, o cálculo é simples : rendimentos mais altos significam riscos mais altos. Os retornos de 15 % + do sUSDe durante os mercados de alta exigem a aceitação do risco de contraparte da exchange e da volatilidade da taxa de financiamento. Os 4,5 % do sUSDS oferecem mais estabilidade, mas menos potencial de valorização. Opções lastreadas pelo Tesouro, como o sFRAX, fornecem rendimento garantido pelo governo, mas um prêmio mínimo sobre as finanças tradicionais.

As guerras das stablecoins de rendimento apenas começaram. Com $ 310 bilhões em capital de stablecoins em disputa, os protocolos que encontrarem o equilíbrio certo entre rendimento, risco e conformidade regulatória capturarão um valor enorme. Aqueles que calcularem mal se juntarão ao cemitério cripto.

Escolha seus riscos de acordo.

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Este artigo é apenas para fins educacionais e não deve ser considerado aconselhamento financeiro. As stablecoins que geram rendimentos carregam riscos, incluindo, mas não se limitando a, vulnerabilidades de contratos inteligentes, mudanças regulatórias e desvalorização de garantias.

A China apresenta o cenário de blockchain mais paradoxal do mundo: uma nação que proibiu as criptomoedas e, ao mesmo tempo, investe US$54,5 bilhões anualmente em infraestrutura de blockchain, processou US$ 2,38 trilhões em transações de yuans digitais e implantou mais de 2.000 aplicações de blockchain empresariais. Para os desenvolvedores que tentam navegar neste ambiente, a diferença entre o sucesso e o risco jurídico muitas vezes se resume a entender exatamente onde os limites são traçados.

Em 2025, a estrutura regulatória da China cristalizou-se em um modelo distinto — um que suprime agressivamente a criptografia descentralizada enquanto promove ativamente a infraestrutura de blockchain controlada pelo estado. Este guia detalha exatamente o que é permitido, o que é proibido e onde as áreas cinzentas criam tanto oportunidades quanto riscos para desenvolvedores Web3 e empresas.

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As Proibições Rígidas: O que é Absolutamente Proibido​

Em 2025, a China reafirmou e fortaleceu sua proibição abrangente de criptomoedas. Não há ambiguidade aqui — as proibições são explícitas e aplicadas.

Negociação e Propriedade de Criptomoedas​

Todas as transações, exchanges e ICOs de criptomoedas estão proibidas. As instituições financeiras estão impedidas de oferecer quaisquer serviços relacionados a cripto. O Banco Popular da China (PBoC) deixou claro que isso inclui instrumentos mais recentes, como as stablecoins algorítmicas.

O decreto de proibição de cripto tornou-se efetivo a partir de 1 de junho de 2025, introduzindo:

• Suspensão de todas as transações de cripto
• Medidas de apreensão de ativos para infratores
• Mecanismos de fiscalização aprimorados
• Penalidades financeiras significativas

Stablecoins Sob a Proibição​

Em novembro de 2025, o PBoC esclareceu explicitamente que as stablecoins — outrora percebidas como uma potencial área cinzenta — são igualmente proibidas. Isso fechou uma lacuna que alguns esperavam que pudesse permitir operações de stablecoins em conformidade dentro da China continental.

Operações de Mineração​

A mineração de criptomoedas permanece completamente proibida. A proibição de mineração de 2021 da China tem sido aplicada consistentemente, com as operações sendo forçadas a migrar para a clandestinidade ou para o exterior.

Acesso a Plataformas Estrangeiras​

Plataformas como Binance, Coinbase e outras exchanges internacionais são proibidas na China continental. Embora alguns usuários tentem acessá-las via VPNs, fazer isso é ilegal e pode resultar em multas e outras consequências legais.

Serviços Bancários e Financeiros​

Novas regulamentações de 2025 exigem que os bancos monitorem e relatem ativamente transações cripto suspeitas. Quando uma atividade cripto de risco é identificada, os bancos devem:

• Descobrir a identidade do usuário
• Avaliar comportamentos financeiros passados
• Implementar restrições financeiras na conta

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O que é Explicitamente Permitido: Blockchain Empresarial e o Yuan Digital​

A abordagem da China não é anti-blockchain — é anti-descentralização. O governo fez investimentos massivos em infraestrutura de blockchain controlada.

Blockchain Empresarial e Privada​

Aplicações de blockchain empresariais são explicitamente permitidas dentro do regime de registro da CAC (Administração do Ciberespaço da China) e das leis de segurança cibernética. As cadeias privadas veem mais implantação do que as cadeias públicas, tanto no setor público quanto no privado, porque permitem a gestão centralizada das operações comerciais e o controle de riscos.

Os casos de uso permitidos incluem:

• Gestão da cadeia de suprimentos e rastreamento de proveniência
• Gestão de dados de saúde
• Sistemas de verificação de identidade
• Logística e financiamento comercial (trade finance)
• Armazenamento e autenticação de evidências judiciais

O governo chinês investiu pesadamente em aplicações de blockchain privadas e de consórcio em todo o setor público. Sistemas de blockchain judiciais em Pequim, Hangzhou, Guangzhou e outras cidades agora suportam o armazenamento de evidências digitais, automação de execução de contratos e gestão de tribunais inteligentes.

A Blockchain Service Network (BSN)​

A Blockchain Service Network da China representa a iniciativa de blockchain mais ambiciosa do país. Estabelecida em 2018 e lançada em 2020 pelo Centro de Informações do Estado sob a Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma, China Mobile, China UnionPay e outros parceiros, a BSN tornou-se um dos maiores ecossistemas de blockchain empresarial do mundo.

Estatísticas principais da BSN:

• Mais de 2.000 aplicações de blockchain implantadas em empresas e organizações governamentais
• Nós estabelecidos em mais de 20 países
• Custos de recursos reduzidos em 20 - 33 % em comparação com serviços convencionais de nuvem blockchain
• Interoperabilidade entre diferentes frameworks de blockchain

Em 2025, autoridades chinesas anunciaram um roteiro para a infraestrutura nacional de blockchain visando aproximadamente 400 bilhões de yuans (US$ 54,5 bilhões) em investimentos anuais nos próximos cinco anos. A BSN está no centro desta estratégia, fornecendo a espinha dorsal para cidades inteligentes, ecossistemas comerciais e sistemas de identidade digital.

O Yuan Digital (e-CNY)​

A moeda digital do banco central da China representa a alternativa permitida às criptomoedas privadas. Os números são substanciais:

Estatísticas de 2025:

• US$ 2,38 trilhões em valor de transação cumulativo (16,7 trilhões de yuans)
• 3,48 bilhões de transações processadas
• Mais de 225 milhões de carteiras digitais pessoais
• Programa piloto cobrindo 17 províncias

A evolução do yuan digital continua. A partir de 1 de janeiro de 2026, os bancos comerciais começarão a pagar juros sobre as detentores de yuan digital — marcando uma transição de "dinheiro digital" para "moeda de depósito digital".

No entanto, os desafios de adoção persistem. O e-CNY enfrenta uma forte concorrência de plataformas de pagamento móvel consolidadas, como WeChat Pay e Alipay, que dominam o cenário de transações sem dinheiro em espécie da China.

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As Áreas Cinzentas: Onde a Oportunidade Encontra o Risco​

Entre as proibições claras e as permissões explícitas, existe um território cinzento significativo — áreas onde as regulamentações permanecem ambíguas ou a aplicação é inconsistente.

Colecionáveis Digitais (NFTs com Características Chinesas)​

Os NFTs existem em uma área cinzenta regulatória na China. Eles não são proibidos, mas não podem ser comprados com cripto e não podem ser usados como investimentos especulativos. A solução tem sido os "colecionáveis digitais" — um modelo de NFT exclusivamente chinês.

Principais diferenças em relação aos NFTs globais:

• Rotulados como "colecionáveis digitais", nunca "tokens"
• Operados em blockchains privadas, não em cadeias públicas
• Nenhuma negociação secundária ou revenda permitida
• Verificação de identidade real obrigatória
• Pagamento apenas em yuan, nunca em criptomoeda

Apesar das restrições oficiais, o mercado de colecionáveis digitais explodiu. No início de julho de 2022, aproximadamente 700 plataformas de colecionáveis digitais operavam na China — um aumento em relação às cerca de 100 apenas cinco meses antes.

Para marcas e empresas, as diretrizes são:

1. Usar plataformas de NFT chinesas legalmente registradas
2. Descrever os itens como "colecionáveis digitais", nunca "tokens" ou "moeda"
3. Nunca permitir ou encorajar negociações ou especulação
4. Nunca sugerir valorização de valor
5. Cumprir os requisitos de verificação de identidade real

O Ministério da Indústria e Tecnologia da Informação indicou que os colecionáveis digitais representam um modelo de negócio a ser incentivado "de acordo com as condições do país" — embora regulamentações abrangentes ainda não tenham sido lançadas.

Atividade Clandestina e Baseada em VPN​

Existe um mercado clandestino vibrante. Colecionadores e entusiastas negociam através de redes peer-to-peer, fóruns privados e aplicativos de mensagens criptografadas. Alguns usuários chineses utilizam VPNs e carteiras pseudônimas para participar dos mercados globais de NFT e cripto.

Essa atividade opera em uma área jurídica cinzenta. Os participantes assumem riscos significativos, incluindo a detecção potencial através de vigilância bancária aprimorada e a possibilidade de restrições financeiras ou penalidades.

Hong Kong como uma Oportunidade de Arbitragem Regulatória​

O status de Região Administrativa Especial de Hong Kong cria uma oportunidade única. Enquanto a China continental proíbe as cripto, Hong Kong estabeleceu uma estrutura regulamentada através da Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) e da Comissão de Valores Mobiliários e Futuros (SFC).

Em agosto de 2025, Hong Kong implementou a Portaria sobre Stablecoins, estabelecendo um regime de licenciamento para emissores de stablecoins. Isso cria possibilidades interessantes para empresas que podem estruturar operações para alavancar o ambiente mais permissivo de Hong Kong, mantendo operações em conformidade no continente.

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Requisitos de Registro e Conformidade​

Para empresas que operam aplicações de blockchain permitidas na China, a conformidade exige a compreensão da estrutura de registro.

Requisitos de Registro da CAC​

As Disposições de Blockchain exigem que os provedores de serviços façam um registro na Administração do Ciberespaço da China dentro de dez dias úteis a partir do início dos serviços de blockchain. Crucialmente, este é um requisito de registro, não um requisito de permissão — os serviços de blockchain não exigem licenças operacionais especiais dos reguladores.

O Que Deve Ser Registrado​

Os provedores de serviços de blockchain devem registrar:

• Informações básicas da empresa
• Descrição e escopo do serviço
• Detalhes da arquitetura técnica
• Procedimentos de manuseio de dados
• Medidas de segurança

Conformidade Contínua​

Além do registro inicial, as empresas devem manter:

• Conformidade com as leis de segurança cibernética
• Verificação de identidade real do usuário
• Manutenção de registros de transações
• Cooperação com inquéritos regulatórios

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Evolução Potencial da Política​

Embora 2025 tenha visto o fortalecimento da aplicação em vez de relaxamento, alguns sinais sugerem que uma evolução futura da política é possível.

Em julho de 2025, a Comissão de Supervisão e Administração de Ativos Estatais de Xangai indicou que a rápida evolução dos ativos digitais poderia resultar na flexibilização da posição estrita da China em relação às cripto. Isso é notável como um reconhecimento oficial de que a estrutura atual pode precisar de ajustes.

No entanto, quaisquer mudanças na política provavelmente manteriam a distinção fundamental entre:

• Proibido: Criptomoeda descentralizada e sem permissão
• Permitido: Blockchain controlada pelo estado ou empresarial com supervisão adequada

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Recomendações Estratégicas para Construtores​

Para desenvolvedores e empresas que buscam operar no ecossistema de blockchain da China, aqui estão as principais considerações estratégicas:

Do:​

• Focar em aplicações de blockchain empresariais com utilidade de negócio clara
• Usar a infraestrutura BSN para implantação econômica e em conformidade
• Estruturar projetos de colecionáveis digitais dentro das diretrizes estabelecidas
• Manter documentação de conformidade abrangente
• Considerar estruturas em Hong Kong para atividades adjacentes a cripto

Don't:​

• Tentar operações de negociação ou câmbio de criptomoedas
• Emitir tokens ou facilitar a negociação de tokens
• Construir em blockchains públicas e sem permissão para usuários do continente
• Incentivar a especulação ou a negociação secundária de ativos digitais
• Assumir que as áreas cinzentas permanecerão sem aplicação de lei

Considere:​

• A oportunidade de arbitragem regulatória entre a China continental e Hong Kong
• A expansão internacional da BSN para projetos que visam múltiplos mercados
• Integração do yuan digital para aplicações relacionadas com pagamentos
• Joint ventures com empresas de blockchain chinesas estabelecidas

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Conclusão: Navegando na Inovação Controlada​

O cenário de blockchain da China representa uma experiência única: promoção agressiva de infraestrutura de blockchain controlada a par da supressão total de alternativas descentralizadas. Para os construtores, isto cria um ambiente desafiante, mas navegável.

A chave é compreender que a China não é anti-blockchain — é anti-descentralização. Aplicações empresariais, integração do yuan digital e colecionáveis digitais em conformidade representam oportunidades legítimas. Public chains, criptomoedas e DeFi permanecem firmemente proibidos.

Com $ 54,5 mil milhões em investimento anual planeado em blockchain e mais de 2.000 + aplicações empresariais já implementadas, o ecossistema de blockchain controlado da China continuará a ser uma força global significativa. O sucesso exige a aceitação das limitações do enquadramento, maximizando ao mesmo tempo as oportunidades substanciais que este permite.

Os construtores que prosperarão serão aqueles que dominarem a distinção entre o que a China proíbe e o que incentiva ativamente — e que estruturarem os seus projetos em conformidade.

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Referências​

• A Cripto é Legal na China? Regulamentações e Conformidade em 2025 - Lightspark
• Estatísticas de Regulamentação de Cripto na China 2025 - CoinLaw
• Cripto na China: Um Guia de 2025 - Arkham
• NFT sem Cripto: A Política da China sobre Colecionáveis Digitais - De Gruyter
• Introdução às Questões Jurídicas relacionadas com NFTs na China Continental - Lexology
• Blockchain BSN da China: Tudo o que Precisa de Saber - 101 Blockchains
• O Playbook de Blockchain da China - CSIS
• Yuan Digital da China Processa $ 2 biliões - Ledger Insights
• China Avança com Yuan Digital com Grande Reestruturação - Crowdfund Insider
• China Aperta o Controlo: Novas Regulamentações para Travar Negociações de Cripto de Risco - IFC Review

Separados por apenas cinquenta quilômetros, dois sistemas regulatórios governam as criptomoedas com uma oposição tão marcante que poderiam muito bem existir em universos diferentes. A China Continental proíbe toda a negociação, mineração e, a partir de novembro de 2025, até mesmo stablecoins — enquanto Hong Kong corteja ativamente o setor com uma estrutura de licenciamento em expansão, ETFs à vista e ambições de se tornar o principal centro de ativos digitais da Ásia. O princípio "Um País, Dois Sistemas" nunca foi ilustrado de forma tão dramática quanto na forma como essas jurisdições abordam a Web3.

Para construtores, investidores e instituições que navegam no mercado da Grande China, entender essa divergência regulatória não é apenas acadêmico — é existencial. A diferença entre operar 50 quilômetros ao norte ou ao sul da fronteira pode significar a diferença entre construir um negócio licenciado e regulamentado ou enfrentar processos criminais.

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A Posição Continental: Proibição Total Reforçada​

A postura da China em relação às criptomoedas endureceu, tornando-se uma das proibições mais abrangentes do mundo. O que começou como restrições em 2013 evoluiu para uma proibição total que cobre virtualmente todos os aspectos do ecossistema cripto.

A Repressão de 2025 se Intensifica​

Em 28 de novembro de 2025, as autoridades financeiras e judiciais chinesas reuniram-se para reforçar a sua posição: todas as atividades comerciais relacionadas com cripto são ilegais na China Continental. O decreto de execução, em vigor a partir de 1 de junho de 2025, estabeleceu penalidades claras, incluindo a suspensão de transações e o confisco de ativos.

O desenvolvimento mais significativo foi a proibição explícita de stablecoins — incluindo aquelas indexadas às principais moedas fiduciárias globais ou domésticas. Isso fechou o que muitos consideravam a última área cinzenta na regulamentação de cripto na China.

As principais proibições agora incluem:

• Mineração, negociação e até mesmo a posse de ativos cripto
• Emissão, troca ou captação de recursos usando tokens ou stablecoins
• Atividades de tokenização de RWA (Ativos do Mundo Real)
• Participação de funcionários domésticos em serviços de tokenização offshore

O quadro de fiscalização é formidável. O Banco Popular da China (PBOC) lidera os esforços regulatórios, instruindo as instituições financeiras a bloquear transações relacionadas a cripto. A Administração do Ciberespaço da China (CAC) patrulha a internet, encerrando sites, aplicativos e contas de redes sociais que promovem cripto. A infraestrutura técnica que permite a tokenização enfrenta monitoramento e interrupção ativos.

A Exceção do Blockchain​

No entanto, a política da China não é anti-blockchain — é anti-cripto. As autoridades anunciaram um roteiro para a infraestrutura nacional de blockchain visando 400 mil milhões de yuans (US$ 54,5 mil milhões) em investimentos anuais ao longo de cinco anos. A distinção é clara: blockchain com permissão e controlado pelo Estado é bom; sistemas sem permissão baseados em tokens são ruins.

O yuan digital (e-CNY) continua a receber apoio estatal e desenvolvimento ativo, representando a visão da China para a inovação controlada de moeda digital. Ao separar a infraestrutura de blockchain dos tokens negociáveis, a China mantém a competitividade tecnológica enquanto preserva os controles de capital e a soberania monetária.

Realidade Subterrânea​

Apesar da proibição abrangente, a aplicação enfrenta limites práticos. Estima-se que a China tenha aproximadamente 59 milhões de usuários de cripto em 2025, operando através de plataformas P2P e acesso a carteiras via VPN. A lacuna entre a política e a realidade cria desafios contínuos para os reguladores e oportunidades — embora ilegais — para participantes determinados.

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A Visão Contrastante de Hong Kong: Adoção Regulamentada​

Enquanto o continente proíbe, Hong Kong regula. A Região Administrativa Especial construiu uma estrutura cada vez mais sofisticada, projetada para atrair negócios legítimos de cripto, mantendo ao mesmo tempo proteções robustas para os investidores.

A Estrutura de Licenciamento VASP​

Desde junho de 2023, todos os Provedores de Serviços de Ativos Virtuais (VASPs) que atendem investidores de Hong Kong devem possuir uma licença emitida pela SFC. Os requisitos são rigorosos:

Requisito	Detalhes
Custódia de Ativos	Pelo menos 98% dos ativos dos clientes em armazenamento a frio
Segregação de Fundos	Separação completa dos ativos dos clientes e da empresa
KYC/AML	Verificações obrigatórias e reporte de transações suspeitas
Regra de Viagem	Conformidade para transferências superiores a HKD 8.000
Gestão	Pessoal adequado e qualificado com salvaguardas de cibersegurança

As exchanges licenciadas incluem HashKey Exchange, OSL Digital Securities e HKVAX — plataformas que podem atender legalmente tanto investidores de varejo quanto institucionais.

A Portaria de Stablecoins​

Com efeito a partir de 1 de agosto de 2025, Hong Kong introduziu o licenciamento dedicado para emissores de stablecoins referenciadas a fiduciárias. Os requisitos incluem:

• Capital social integralizado mínimo de HKD 25 milhões
• Backup total de reservas com ativos líquidos de alta qualidade
• Aprovação regulatória da Autoridade Monetária de Hong Kong

Isso posiciona Hong Kong para hospedar emissores de stablecoins em conformidade num momento em que a China Continental proibiu explicitamente todas as atividades de stablecoins.

Sucesso dos ETFs à Vista​

Hong Kong fez história em 30 de abril de 2024, lançando os primeiros ETFs à vista de Bitcoin e Ethereum da Ásia. Seis ETFs de ativos virtuais começaram a ser negociados na Bolsa de Valores de Hong Kong, emitidos pela Harvest Global Investments, HashKey Capital / Bosera Asset Management e pela unidade de Hong Kong da China Asset Management.

Até o final de dezembro de 2024, os ativos de ETFs de cripto em Hong Kong atingiram US$467 milhões — um valor modesto em comparação com os ativos de ETFs dos EUA, que superam US$ 122 bilhões, mas significativo para a região. Os ETFs de Bitcoin à vista acumularam 4.560 BTC (US$444,6 milhões), enquanto os fundos de Ether detinham 16.280 ETH (US$ 59,6 milhões).

Em 2025, la expansão continuou com a Pando Finance lançando o primeiro ETF de Bitcoin da cidade no ano e Hong Kong aprovando seu primeiro ETF de Solana — uma categoria de produto ainda não disponível nos Estados Unidos.

O Roteiro ASPIRe​

O roteiro "ASPIRe" da SFC articula as ambições de Hong Kong de se tornar um centro global de ativos digitais. Em 26 de junho de 2025, a Secretaria de Serviços Financeiros e do Tesouro (FSTB) emitiu sua segunda declaração de política avançando esta visão estratégica.

Os principais desenvolvimentos de novembro de 2025 incluíram:

• Expansão de produtos e serviços para VATPs licenciadas
• Integração de livros de ofertas com plataformas de afiliadas globais
• Ativação de liquidez global compartilhada para as corretoras de Hong Kong

Planos Legislativos para 2026​

Hong Kong planeja introduzir propostas legislativas para negociantes e custodiantes de ativos virtuais em 2026. O novo quadro de licenciamento sob a Portaria Contra a Lavagem de Dinheiro e o Financiamento do Terrorismo criará requisitos baseados nas regras existentes para valores mobiliários de Tipo 1 — o que significa que os negociantes de cripto seguirão os mesmos padrões rigorosos das finanças tradicionais.

As consultas sobre a regulamentação dos serviços de consultoria e gestão de ativos virtuais foram encerradas em janeiro de 2026, com a implementação prevista para o final do ano.

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Comparação Lado a Lado​

O contraste regulatório não poderia ser mais nítido:

Dimensão	China Continental	Hong Kong
Negociação de Cripto	Proibida (penalidades criminais)	Legal (corretoras licenciadas)
Mineração	Proibida	Não explicitamente proibida
Stablecoins	Explicitamente proibidas (nov. de 2025)	Regulamentadas (licenciamento HKMA)
ICOs / Emissão de Tokens	Proibida	Regulamentada caso a caso
Acesso ao Varejo	Proibido	Permitido em plataformas licenciadas
ETFs à Vista	Não disponível	Aprovado (BTC, ETH, SOL)
Tokenização de RWA	Proibida	Em desenvolvimento
Abordagem Regulatória	Proibição + execução	Regulamentação + inovação
CBDC	e-CNY (controlado pelo estado)	Stablecoins de HKD (privadas)
Usuários Estimados	~59 milhões (mercado clandestino)	Em crescimento (licenciados)

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Implicações Estratégicas​

Para Corretoras e Plataformas de Negociação​

As operações no continente são impossíveis. Hong Kong oferece um caminho legítimo para atender aos mercados de língua chinesa, mas os requisitos rigorosos de licenciamento exigem investimentos significativos. O potencial de passaporte financeiro — alcançando liquidez global através de licenças de Hong Kong — torna a conformidade economicamente atraente para operadores sérios.

Para Emissores de Stablecoins​

O contraste cria rotas claras: Hong Kong acolhe emissores em conformidade com requisitos substanciais de reserva; a China continental criminaliza toda a categoria. Para projetos que visam a Grande China, o licenciamento em Hong Kong é a única opção legítima.

Para Investidores Institucionais​

A estrutura de ETFs de Hong Kong e a expansão da oferta de produtos criam pontos de acesso regulamentados. A combinação de ETFs à vista, custódia licenciada e integração com as finanças tradicionais torna Hong Kong cada vez mais atraente para a alocação institucional em ativos digitais.

Para Desenvolvedores Web3​

A oportunidade de arbitragem é geográfica. Hong Kong permite a inovação dentro dos limites regulatórios; a China continental permite a inovação em blockchain apenas sem tokens. Projetos que exigem economia de tokens devem se estabelecer em Hong Kong; infraestruturas puras de blockchain podem considerar valiosos os recursos e o acesso ao mercado do continente.

Para a Indústria​

O desenvolvimento regulatório de Hong Kong representa uma prova de conceito para uma regulamentação abrangente de cripto dentro da tradição jurídica chinesa. O sucesso pode influenciar outras jurisdições asiáticas e, potencialmente — embora isso continue sendo especulativo — informar uma eventual evolução da política no continente.

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A Questão do Equilíbrio​

Por quanto tempo políticas tão divergentes podem coexistir? O quadro "Um País, Dois Sistemas" permite uma divergência regulatória significativa, mas as autoridades do continente historicamente mostraram disposição para intervir quando as políticas de Hong Kong conflitam com os interesses nacionais.

Vários fatores sugerem que o equilíbrio atual pode ser estável:

Argumentos para a estabilidade:

• O papel de Hong Kong como centro financeiro internacional exige compatibilidade regulatória com os mercados globais
• A regulamentação de ativos digitais não ameaça as preocupações centrais do continente (integridade territorial, controle político)
• Hong Kong serve como um experimento controlado e uma potencial válvula de escape
• Os controles de capital permanecem executáveis através dos sistemas bancários do continente

Argumentos para uma potencial convergência:

• A fiscalização do continente visa cada vez mais os prestadores de serviços offshore com pessoal doméstico
• O sucesso em Hong Kong poderia atrair capital do continente através de canais cinzentos
• A pressão política poderia alinhar Hong Kong mais estreitamente com as posições do continente

A declaração do continente de novembro de 2025, estendendo a fiscalização aos "funcionários domésticos de prestadores de serviços offshore", sugere que as autoridades estão cientes e combatendo ativamente a arbitragem regulatória.

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Conclusão: Navegando pela Divisão​

A divisão entre Hong Kong e a China Continental oferece uma lição contundente em filosofia regulatória. A China Continental prioriza controles de capital, estabilidade financeira e soberania monetária — escolhendo a proibição como o mecanismo de aplicação mais simples. Hong Kong prioriza a competitividade internacional e a inovação financeira — escolhendo a regulamentação como o caminho para a participação gerenciada.

Para os participantes do mercado, as implicações práticas são claras:

1. China Continental: Tolerância jurídica zero para atividades de cripto. Os 59 milhões de usuários estimados operam inteiramente fora da proteção legal.

2. Hong Kong: Oportunidades em expansão dentro de um quadro regulatório exigente. Operações licenciadas ganham acesso aos mercados local e global.

3. A fronteira importa: 50 quilômetros criam realidades jurídicas inteiramente diferentes. A estruturação corporativa, a localização da equipe e a jurisdição operacional exigem uma consideração cuidadosa.

À medida que Hong Kong continua a construir a sua infraestrutura regulatória até 2026 e além, ela oferece um estudo de caso cada vez mais atraente sobre como as jurisdições podem abraçar ativos digitais, mantendo proteções robustas aos investidores. Se este experimento influenciará políticas regionais mais amplas ou mesmo do continente, resta saber — mas por enquanto, o conto de duas políticas de cripto continua a desenrolar-se a apenas 50 quilômetros de distância.

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Referências​

• SFC de Hong Kong e FSTB visam legislação de 2026 para regras de custodiantes e negociantes de ativos virtuais
• Regulamentações de Cripto em Hong Kong 2025: O Que Você Deve Saber Sobre Licenciamento de VASP e Stablecoins
• Roteiro regulatório da SFC para o mercado de ativos virtuais de Hong Kong
• Estatísticas de Regulamentações de Cripto na China 2026: Proibições, Tendências e Impactos Ocultos
• Proibição de Cripto na China 2025: Stablecoins Banidas Enquanto o PBOC Expande a Repressão
• Política de Cripto da China e Ativos Digitais de Hong Kong - CKGSB Knowledge
• ETFs de cripto à vista de Hong Kong verão crescimento substancial em 2025
• Os primeiros ETFs de bitcoin e ether à vista da Ásia estreiam em Hong Kong
• Relatório de Desempenho dos ETFs de Cripto à Vista 2024