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仮想通貨の「ワイルド・ウエスト（無法地帯）」時代は公式に終焉を迎えました。2025 年、業界では 370 億ドル規模の合併・買収（M&A）が行われました。これは前年比 7 倍の急増であり、2026 年はこの記録をさらに塗り替える勢いです。しかし、これらは絶望的なスタートアップによる人材獲得目的の買収（アクハイア）や、失敗したプロジェクトの投げ売りではありません。これは新しい動きです。つまり、垂直統合された金融帝国の意図的な構築なのです。
ライアン・コーエンがマール・ア・ラーゴでマイケル・セイラーと共に写真に収まり、ビットコインを「インフレに対するヘッジ」と宣言してから 1 年足らずで、GameStop は 4 億 2,000 万ドル相当の BTC を Coinbase Prime に密かに送金しました。これは、かつて同社の再建シナリオを定義づけていた暗号資産財務戦略から撤退するのではないかという懸念を引き起こしています。タイミングは最悪と言わざるを得ません。ビットコインは 89,000 ドル付近で取引されており、GameStop は 2025 年 5 月の購入分に対して推定 8,500 万ドルの未実現損失を抱えています。
これは単なる GameStop だけの物語ではありません。これは企業のビットコイン財務採用の動きにおける最初の大きなストレス・テストであり、その亀裂は広がりつつあります。Strategy（旧 MicroStrategy）は第 4 四半期に 174 億ドルの損失を報告しました。Metaplanet（メタプラネット）や KindlyMD は史上最高値から 80% 以上暴落しています。デビッド・ベッカムが支援する Prenetics は、ビットコイン戦略を完全に放棄しました。MSCI が主要指数から「デジタル資産財務」企業を除外することを検討する中、問題は企業の クリプト採用が減速しているかどうかではなく、モデル全体が強気相場の蜃気楼の上に築かれていたのではないかということです。
ウォール街とクリプトの関係は、今週、根本的な変化を遂げました。わずか 72 時間の間に、BitGo が 2026 年最初のクリプト IPO となり、Ledger が 40 億ドル規模の NYSE 上場計画を発表し、UBS が富裕層クライアント向けのクリプト取引計画を明らかにし、さらに Morgan Stanley が E-Trade のクリプト展開が順調であることを認めました。メッセージは明白です。機関投資家は「来る」のではなく、すでに「到着」しているのです。
2025 年 12 月 12 日、通貨監督庁（OCC）は前例のない行動をとりました。1 回の発表で、5 つの暗号資産ネイティブ企業に対して国立信託銀行の設立免許を条件付きで承認したのです。Circle、Ripple、BitGo、Paxos、および Fidelity Digital Assets — 合計 2,000 億ドルを超えるステーブルコインの流通量とデジタル資産のカストディを象徴するこれらの企業は、連邦規制下の銀行になるまであと一歩のところまで来ています。
これは単なる暗号資産のヘッドラインではありません。デジタル資産が規制のルビコン川を渡り、金融イノベーションの未開の地から、厳重に要塞化されたアメリカの銀行業界の境界内へと移動したことを示す、これまでで最も明確なシグナルです。
何十年もの間、機関投資の「聖杯」は、流動性を犠牲にすることなく利回りを見つけることでした。今、暗号資産がまさにそれを実現しました。ステーキング ETF — 暗号資産の価格を追跡しながら同時にバリデーター報酬を獲得する製品 — は、12 か月足らずで規制上の「不可能」から 10 億ドル規模の「現実」へと変貌を遂げました。Grayscale（グレースケール）が 2026 年 1 月に ETF 保有者に対して行った 940 万ドルのイーサリアムステーキング報酬の支払いは、単なる配当分配ではありませんでした。それは、機関投資家のデジタル資産に対する考え方を再構築することになる利回り戦争の号砲となったのです。
2026 年 1 月、驚くべき出来事が起こりました。誕生から 5 年の DeFi プロトコルが、預かり資産総額（TVL）で 500 億ドルを突破し、米国第 50 位の銀行の預金基盤に匹敵する規模に達したのです。かつては規制上のグレーゾーンに存在していた分散型レンディングプラットフォームである Aave は、現在では SEC（米証券取引委員会）から事実上の「お墨付き」を得て運営されており、年末までに 1,000 億ドルの預金を目指すロードマップを掲げています。
これは単なる通過点ではなく、パラダイムシフトです。Aave が証券法に違反しているかどうかを 4 年間にわたって調査してきた規制当局は、告発することなく調査を終了しました。その一方で、プロトコルの市場支配力は全 DeFi レンディングの 62% を占めるまでに成長しています。Aave がこれまでで最も野心的なアップグレードの開始を控える中、もはや「分散型金融が伝統的金融に対抗できるか」ではなく、「伝統的金融が Aave に対抗できるか」が問われています。
Aave の上昇は、計画的かつ容赦のないものでした。TVL は 2024 年初頭の 80 億ドルから 2025 年後半には 470 億ドルへと急増し、最終的に 2026 年初頭には 500 億ドルの大台を突破しました。これは、2021 年 12 月のピーク時である 261.3 億ドルから 114% の増加を意味します。
競合他社と比較すると、その支配力はさらに際立っています。Aave は DeFi レンディング市場の約 62 ～ 67% を支配しており、Compound は TVL 20 億ドル、市場シェア 5.3% で後塵を拝しています。特に Ethereum 上では、Aave は全負債残高の推定 80% を掌握しています。
最も印象的なのは、設立以来 Aave が累計 3.33 兆ドルの預金を処理し、1 兆ドル近い融資を実行してきたことです。これらは投機的なトレーディングポジションやイールドファーミングの仕掛けではなく、仲介者なしで伝統的な銀行業務を反映した、実際の貸付および借入活動です。
2025 年第 2 四半期のパフォーマンスはこの勢いを象徴しており、DeFi セクター全体の成長率 26% に対し、TVL は 52% 急増しました。Ethereum の預金だけでも 300 万 ETH を超え、2026 年 1 月時点では 400 万 ETH に迫っており、プロトコルにとって過去最高を記録しています。
4 年間、Aave の頭上には規制という剣が吊るされていました。当時のゲーリー・ゲンスラー委員長の下、2021 年から 2022 年の仮想通貨ブームの絶頂期に開始された SEC の調査は、AAVE トークンとプラットフォームの運営が米証券法に違反しているかどうかに焦点を当てていました。
2025 年 12 月 16 日、その調査は和解や法的執行ではなく、SEC が Aave Labs に対し、いかなる告発も推奨する予定がないことを通知する簡潔な書簡をもって終了しました。当局はこれが「無罪放免」ではないと注記する慎重さを見せましたが、実務上、Aave は最も長く続いていた DeFi 調査から、運営を維持し、評判を高めた状態で脱却しました。
このタイミングは、より広範な規制のリセットを反映しています。2025 年 1 月以降、SEC は仮想通貨関連の調査の約 60% を一時停止または終了しており、Coinbase、Kraken、Robinhood、OpenSea、Uniswap Labs、Consensys が関与するケースを取り下げ、あるいは棄却しています。この変化は、規制のアプローチが攻撃的な執行から、監督下での共存に近いものへと移行したことを示唆しています。
DeFi プロトコルにとって、これは運営環境の根本的な変化を意味します。プロジェクトは、遡及的な訴訟の絶え間ない脅威にさらされることなく、製品開発と流動性の成長に集中できるようになりました。これまで規制の不確実性を理由に DeFi を避けていた機関投資家も、より明確なリスクプロファイルを評価できるようになっています。
2026 年第 1 四半期にメインネットのローンチが予定されている Aave V4 は、創設者の Stani Kulechov 氏が「V1 以来、Aave プロトコルにおける最も重要な建築的進化」と呼ぶものを体現しています。その核となるのは新しい「ハブ・アンド・スポーク（Hub and Spoke）」アーキテクチャであり、これは DeFi における最も根深い問題の一つである「流動性の断片化」を解決する設計です。
以前のバージョンでは、各 Aave 市場は隔離された流動性を持つ個別のプールとして運営されていました。新しい資産クラスを担保に借りたい場合は、その資産専用の流動性を持つ新しい市場を作成する必要があり、エコシステム全体の流動性が分散してしまっていました。
V4 はこれを根本から変えます。流動性ハブ（Liquidity Hub）は各ネットワーク上のプロトコル全体の流動性と会計を統合し、スポーク（Spoke）は隔離されたリスクを持つモジュール式の借入機能を実装します。ユーザーはエントリポイントとしてスポークとやり取りしますが、裏側ではすべての資産が統合されたハブに流れ込みます。
実務上の利点は多大です。Aave は、メインの流動性プールを分断することなく、新しいスポークを通じて現実資産（RWA）、機関投資家向けクレジット製品、高ボラティリティの担保、あるいは実験的な資産クラスのサポートを追加できるようになります。リスクは特定のスポークに隔離されたまま、システム全体の資本効率が向上します。
このアーキテクチャは、数兆ドル規模の資産を管理することを明示的に意図して設計されています。Kulechov 氏は 2026 年のロードマップ発表の中で次のように述べています。「Aave は今後数十年にわたり、RWA やその他の資産を通じて、500 兆ドルの資産基盤を支える可能性を秘めていると信じています。」
これは誤植ではありません。500 兆ドルという数字は、世界の不動産、債券、株式の合計価値にほぼ匹敵します。Aave は、その重要な一部を仲介する可能性を秘めたインフラを構築しているのです。
Aave の最近の歩みはすべてが順調だったわけではありません。2025 年 12 月、トークンホルダーが特定のインターフェース手数料（特に公式 Aave アプリ上の CoW Swap のようなスワップ統合からのもの）が DAO トレジャリーではなく Aave Labs に向けられていることに気づいたことで、ガバナンス危機が勃発しました。
紛争は急速にエスカレートしました。コミュニティメンバーは、Labs のインセンティブが一致していないと非難しました。Aave のブランド資産の完全な所有権を DAO に付与するガバナンス提案は、反対 55 ％、棄権 41 ％で否決されました。Aave-Chan Initiative (ACI) の創設者であり、主要な DAO デリゲートである Marc Zeller 氏によると、この公開紛争中に AAVE の時価総額のうち約 5 億ドルが消失しました。
2026 年 1 月 2 日、Kulechov 氏はガバナンスフォーラムへの投稿で回答し、議論の流れを変えました。Aave Labs は、コアプロトコル以外で発生した収益（Aave アプリ、スワップ統合、および将来の製品から）を AAVE トークンホルダーと共有することを約束しました。
「アライメント（整合性）は私たちにとっても AAVE ホルダーにとっても重要です」と Kulechov 氏は記しました。「これがどのように機能するかについての具体的な構造を含む正式な提案を近いうちに行う予定です。」
この発表により、AAVE トークン価格は 10 ％急騰しました。さらに重要なのは、開発チームと DAO がどのように共存できるかの枠組みを確立したことです。プロトコルはニュートラル（中立）でパーミッションレスであり続け、プロトコル収益は利用率の向上を通じて流れ、プロトコル外の収益は別のチャネルを通じてトークンホルダーに流れることができます。
これは単なる内部的な整理整頓ではありません。価値を捕捉する必要がある開発チームと、分散型の所有権を求めるコミュニティとの間に生じる固有の緊張を、成熟した DeFi プロトコルがどのように解決するかのテンプレートとなります。
Aave の 2026 年の戦略は、V4 の展開、Horizon（RWA イニシアチブ）、およびメインストリーム採用のための Aave アプリの 3 つの柱を中心に展開されています。
Horizon は 10 億ドルの実物資産（RWA）預金を目指しており、Aave をトークン化された国債、プライベートクレジット、その他の機関投資家級資産のインフラとして位置付けていま す。ハブ＆スポーク（Hub and Spoke）アーキテクチャにより、馴染みのないリスクプロファイルでメインの貸付市場を汚染することなく、これを可能にします。
2026 年初頭にフルリリースが予定されている Aave アプリは、ノンカストディアルな貸付を一般ユーザーに届けることを目的としています。これは、現在 Robinhood や Cash App を使用しているが、MetaMask ウォレットを接続したことがないような人々をターゲットにしています。
Aave 独自のステーブルコインである GHO は、Chainlink の CCIP ブリッジングを介して 2026 年第 1 四半期に Aptos に展開され、プロトコルのリーチを Ethereum とそのレイヤー 2 を超えて拡大します。2026 年 1 月にすでにリリースされた「Liquid eMode」機能は、9 つのネットワークにわたって新たな担保の柔軟性とガス代の最適化をもたらします。
機関投資家による採用にとっておそらく最も重要なのは、Babylon と Aave Labs が Trustless Bitcoin Vaults を Aave V4 に統合する計画を発表したことです。これにより、ラッピングやカストディアルブリッジを介さずに、ネイティブなビットコインの担保化が可能になります。これは、DeFi での借入のために、ビットコインの 1.5 兆ドルを超える時価総額の重要な部分を解き放つ可能性があります。
一方、Bitwise は AAVE を含むアルトコインを対象とした 11 の新しい米国暗号資産現物 ETF の申請を SEC に提出しました。これは、機関投資家がこのトークンを投資適格と見なしている兆候です。
Aave の軌跡は、2026 年の分散型金融に関するより広範な真実を浮き彫りにしています。生き残り、繁栄するプロトコルは、最も革新的なトークノミクスや最高の利回りを持つものではなく、真の有用性を構築し、規制の不確実性を乗り越え、自身の複雑さに押しつぶされることなくスケールするものです。
DeFi 貸付市場は現在、約 800 億ドルの TVL（預かり資産残高）をロックしており、エコシステム内で最大のカテゴリーとなっています。Aave の 62 ％以上の市場シェアは、伝統的な金融で見られるような、規模の優位性がほぼ独占的な地位へと複合していく「勝者総取り」に近いダイナミクスを示唆しています。
開発者へのメッセージは明確です。最も深い流動性と最も強力な規制上の地位を持つプラットフォーム上で構築することです。投資家にとっての問いは、Aave の現在の評価額が、分散型貸付の事実上のインフラ層としての地位を適切に反映しているかどうかです。
伝統的な銀行にとって、その問いはより実存的なものです。5 年前に誕生したプロトコルが、コスト構造のわずかな一部で運営しながら預金基盤で匹敵できるようになったとき、競争が耐え難いものになるまであとどれくらいかかるでしょうか？
その答えは、ますます「それほど長くはない」というものになっています。
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2 年前、ビットコインが退職後のポートフォリオや機関投資家のバランスシートに含まれるという考えは、遠い空想のように思えました。今日、米国のビットコイン現物 ETF の純資産総額は 1,235.2 億ドルに達し、2026 年の第 1 週には 12 億ドルの新規資金が流入しました。暗号資産の機関投資家による支配は、これから起こることではなく、すでに現実となっています。
数字は、かつてないほどの導入速度を物語っています。SEC が 2024 年 1 月に 11 のビットコイン現物 ETF を承認した際、懐疑論者たちはその関心は控えめなものになると予測しました。しかし実際には、これらの製品は初年度だけで 352 億ドルの累計純流入を記録し、ビットコイン ETF は金融史上最も速い機関投資家導入サイクルの一つとなりました。そして 2026 年は、さらに強力なスタートを切りました。
米国の暗号資産現物 ETF は、驚異的な勢いで 2026 年を迎えました。最初の 2 取引日だけで、ビットコイン ETF には 12 億ドル以上の純 流入がありました。Bloomberg の ETF アナリストである Eric Balchunas 氏は、この現象を端的に「ビットコイン ETF は『ライオンのように』今年に参入した」と表現しました。
この勢いは続いています。2026 年 1 月 13 日、ビットコイン ETF への純流入額は 7 億 5,370 万ドルに急増し、1 日あたりの流入額としては過去 3 か月で最大となりました。これらは衝動買いをする個人投資家ではなく、規制されたチャネルを通じてビットコインのエクスポージャーに流入する機関投資家の資本です。
このパターンは、機関投資家の行動に関する重要な事実を明らかにしています。それは、ボラティリティが機会を生むということです。価格調整局面で個人投資家のセンチメントが弱気になることが多い一方で、機関投資家は下落を戦略的なエントリーポイントと見なします。現在の流入は、ビットコインが 2024 年 10 月のピークから約 29% 下落した水準で取引されている中で発生しており、大規模なアロケーターが現在の価格を長期的な仮説に照らして魅力的であると判断していることを示唆しています。
伝統的金融においてビットコインを正当化した唯一の存在を挙げるとすれば、それはブラックロック（BlackRock）です。世界最大の資産運用会社である同社は、その評判、販売ネットワーク、および運用に関する専門知識を活用して、ビットコイン ETF 流入の大部分 を獲得してきました。
ブラックロックの iShares Bitcoin Trust（IBIT）は、現在約 706 億ドルの資産を保有しており、これはビットコイン現物 ETF 市場全体の半分以上に相当します。1 月 13 日だけで IBIT は 6 億 4,660 万ドルの流入を記録しました。その前週には、さらに 8 億 8,800 万ドルがブラックロックのビットコイン製品に流入しています。
この優位性は偶然ではありません。ブラックロックが年金基金、寄付基金、および登録投資アドバイザーと築いてきた広範な関係は、競合他社が容易に追随できない販売の「堀（moat）」を作り出しています。10 兆ドルの資産を運用するマネージャーが、ビットコインはポートフォリオの一部を割り当てる価値があると顧客に伝えれば、顧客は耳を傾けます。
フィデリティ（Fidelity）の Wise Origin Bitcoin Fund（FBTC）は、運用資産残高 177 億ドル、保管中のビットコイン約 203,000 BTC で 2 位に位置しています。ブラックロックとフィデリティを合わせると、ビットコイン現物 ETF 市場の約 72% を支配しており、この集中度は金融サービスにおけるブランドの信頼の重要性を物語っています。
競争環境は拡大し続けています。モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）は、ビットコインおよびソラナ（Solana）ETF の立ち上げを SEC に申請し、ブラックロックやフィデリティと並んで暗号資産 ETF レースに加わりました。
この進展は特に重要です。モルガン・スタンレーは約 8 兆ドルの助言資産を管理していますが、これらの資本は歴史的に暗号資産市場の傍観者にとどまってきました。同社の暗号資産 ETF への参入は、アクセスを大幅に広げ、デジタル資産を主流の投資手段としてさらに正当化する可能性があります。
この拡大は、金融イノベーションにおけるおなじみのパターンに従っています。先行者が概念実証（PoC）を確立し、規制当局が明確性を示し、リスク・リターン計算が有利に転じたところで、より大規模な機関が参入してくるのです。私たちはこれをハイイールド債、エマージング債券、そして現在の暗号資産でも目にしてきました。
今回のサイクルが以前の暗号資産サイクルと異なるのは、価格の動きではなく、インフラストラクチャです。初めて、機関投資家は、確立されたカストディ・ソリューション、規制当局の監督、および監査証跡を備えた馴染みのある手段を通じてビットコインのエクスポージャーを得ることができるようになりました。
このインフラは、これまで機関投資家の資本を足止めしていた運用の障壁を取り除きます。年金基金のマネージャーは、もはや理事会に対して暗号資産のカストディについて説明する必要はありません。登録投資アドバイザーは、コンプライアンス上の問題を懸念することなくビットコインのエクスポージャーを推奨できます。ファミ リーオフィスは、他のすべての資産に使用しているのと同じプラットフォームを通じてデジタル資産への割り当てを行うことができます。
その結果、以前の市場サイクルには存在しなかった、ビットコインに対する構造的な買い需要（structural bid）が生まれています。JP モルガン（JPMorgan）は、2026 年のベースケース・シナリオで機関投資家レベルの暗号資産 ETF 流入が 150 億ドルに達し、好条件の下では 400 億ドルまで急増する可能性があると予測しています。Balchunas 氏はさらに高い可能性を予測しており、2026 年の流入額は価格動向に大きく左右されるものの、200 億ドルから 700 億ドルの間に着地すると見積もっています。
おそらく、最も大きな未開拓の機会は退職金口座にあります。米国の 401(k) プランに Bitcoin が組み込まれる可能性は、このアセットクラスにとって最大の継続的な需要源となる可能性があります。
その計算は驚異的です。401(k) 資産のわずか 1 % を Bitcoin に割り当てるだけで、900 億ドルから 1,300 億ドルの安定した資金流入が生まれる可能性があります。これは、短期的な利益を狙う投機的な取引資金ではなく、数百万人もの退職後の貯蓄者による、システム化されたドルコスト平均法による買い付けとなります。
いくつかの主要な 401(k) プロバイダーは、すでに暗号資産の選択肢の検討を開始しています。Fidelity は 2022 年に 401(k) プラン向けの Bitcoin オプションをローンチしましたが、規制の不確実性や雇用主の躊躇により、普及は限定的でした。Bitcoin ETF がより長い実績を積み上げ、規制の指針が明確になるにつれて、401(k) への組み込みに対する障壁は低くなっていくでしょう。
人口統計的な視点も重要です。投資期間が最も長い若年層の労働者は、暗号資産への配分に対して一貫して強い関心を示しています。これらの労働者が退職金プランの選択肢に対してより大きな影響力を持つようになるにつれ、401(k) 内での暗号資産エクスポージャーへの需要は加速する可能性が高いでしょう。
ETF への資金流入がヘッドラインを飾る一方で、Galaxy Digital による新しい 1 億ドルのヘッジファンドの発表は、機関投資家の進化の別の側面を明らかにしています。2026 年第 1 四半期に開始予定のこのファンドは、ロングとショートの両方のポジションを取る予定です。つまり、価格が上昇しても下落しても利益を上げることを計画しています。
このアロケーション戦略は、暗号資産と株式の結びつきに関する高度な思考を反映しています。30 % を暗号資産トークンに、70 % をデジタル資産技術によって再編されつつあると Galaxy が考える金融サービス株に割り当てます。投資対象には、取引所、マイニング企業、インフラプロバイダー、および多額のデジタル 資産エクスポージャーを持つフィンテック企業が含まれます。
Galaxy のタイミングは意図的に反周期的（カウンター・シクリカル）です。このファンドは、Bitcoin が直近の高値から大幅に下落し、90,000 ドルを下回って取引されている中でローンチされます。ファンドマネージャーの Joe Armao 氏は、短期的なボラティリティにもかかわらず、連邦準備制度（FRB）による利下げの可能性や暗号資産の採用拡大を含む構造的な変化を楽観視の理由として挙げています。
ピーク時ではなく下落局面に機関投資家向け商品を投入するというこのアプローチは、暗号資産資本市場の成熟を象徴しています。洗練された投資家は、ボラティリティの高い資産のために資金を調達する最適な時期は、陶酔感が支配しているときではなく、価格が低迷し、心理が慎重になっているときであることを理解しています。
機関投資家の流入は、それを支えるインフラへの派生的な需要を生み出します。Bitcoin ETF に流入するすべての資金には、カストディソリューション、取引システム、コンプライアンスフレームワーク、およびデータサービスが必要です。この需要は、暗号資産インフラスタック全体に利益をもたらします。
API プロバイダーは、トレーディングアルゴリズムがリアルタイムの市場データを必要とするため 、トラフィックが増加します。ノードオペレーターは、より多くのトランザクション検証リクエストを処理します。カストディソリューションは、より厳格なセキュリティ要件を備えた大規模なポジションに対応するためにスケールする必要があります。インフラレイヤーは、Bitcoin の価格が上昇するか下落するかに関係なく、価値を捉えることができます。
ブロックチェーンネットワーク上で構築を行っている開発者にとって、機関投資家による採用は、スケーラビリティ、セキュリティ、および相互運用性に関する長年の研究成果を裏付けるものです。数十億ドルの ETF 流入を可能にするのと同じインフラが、分散型アプリケーション（DApp）、NFT マーケットプレイス、および DeFi プロトコルをも支えています。機関投資家の資本がこれらのアプリケーションと直接対話することはないかもしれませんが、それらを可能にするエコシステムに資金を供給しているのです。
2026 年を通じて、複数のカタリストが機関投資家の採用を加速させる可能性があります。FRB による利下げの可能性は、Bitcoin のような非利回り資産を保有する機会費用を減少させます。401(k) へのアクセスの拡大は、システム的な買い圧力を生み出すでしょう。Ethereum ステーキング ETF やマルチアセット暗号資産ファンドなど、さらなる ETF の承認は、投資可能なユニバースを広げることになりま す。
Balchunas 氏は、Bitcoin が 130,000 ドルから 140,000 ドルの範囲に向かって押し上げられれば、ETF への資金流入は同氏が予測する 700 億ドルの上限に達する可能性があると示唆しています。暗号資産アナリストの Nathan Jeffay 氏は、現在の流入ペースから減速したとしても、第 1 四半期末までに 6 桁（10 万ドル台）の Bitcoin 価格の底値が形成される可能性があると付け加えています。
価格と資金流入の間のフィードバックループは、自己強化的なダイナミクスを生み出します。価格の上昇はメディアの注目を集め、それが個人投資家の関心を呼び起こし、さらに価格を押し上げ、それがさらなる機関投資家の資本を惹きつけます。このサイクルは過去のすべての主要な Bitcoin ラリーを特徴づけてきましたが、現在整っている機関投資家向けインフラが、その潜在的な規模を増幅させています。
もちろん、重大なリスクも残っています。SEC の承認を考えると可能性は低いですが、規制の逆転は ETF の運営を混乱させる可能性があります。長期にわたる「仮想通貨の冬」は、機関投資家の信念を試し、償還（解約）を引き起こす可能性があります。主要なカストディアンでのセキュリティ事故は、ETF 構造全体に対する信頼を損なう可能性があります。
BlackRock や Fidelity の製品への資産集中も、システム的な考慮事項を生み出します。いずれかの企業で発生した重大な問題（運用的、規制的、または評判上の問題）は、Bitcoin ETF エコシステム全体に影響を及ぼす可能性があります。ETF プロバイダー間の分散は、市場の回復力にとって有益です。
マクロ経済要因も重要です。インフレが再燃し、FRB が金利を維持または引き上げた場合、利回り資産と比較して Bitcoin を保有する機会費用が増加します。機関投資家のアロケーターは常に Bitcoin を代替案と比較して評価しており、金利環境の変化はそれらの計算を変化させる可能性があります。
現在、ビットコイン ETF に流入している $ 1,230 億ドルは、単なる投資資本以上のものを意味しています。それは、伝統的金融がデジタル資産をどのように捉えるかという根本的な変化を表しています。2 年前、主要な資産運用会社はビットコインがポートフォリオに含まれるべきかどうかを疑問視していました。今日、彼らはビットコイン製品の市場シェアを求めて激しく競い合い、他の暗号資産への拡大を模索しています。
この機関投資家による受け入れは、ビットコインの価格上昇を保証するものではありません。市場は上下どちらの方向にも驚きをもたらす可能性があり、暗号資産は伝統的な基準から見れば依然としてボラティリティが高いままです。ETF ブームが保証しているのは、ビットコインが今や世界最大の資本プールからの構造的な需要、つまり短期的な 価格変動に関係なく持続する需要を獲得したということです。
暗号資産エコシステムにとって、機関投資家による採用は、10 年にわたるインフラ開発と規制当局との関わりの正当性を証明するものです。伝統的金融にとって、それは投資対象の拡大と、新たな潜在的リターンの源泉を意味します。個人投資家にとっては、馴染みのある規制されたチャネルを通じて、ビットコインへの前例のないアクセスが可能になることを意味します。
融合は完了しました。ウォール街と暗号資産はもはや別々の世界ではありません。それらはますます同じ市場となり、同じインフラ上で稼働し、同じ投資家にサービスを提供しています。もはや機関投資家が暗号資産を受け入れるかどうかが問題ではありません。問題は、彼らが最終的にどれだけの量を保有することになるかです。
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DeFi 融資プロトコルの預かり資産（TVL）が 550 億ドルを突破しました。これは 2021 年、2022 年、そして 2024 年後半に記録したピークを上回る過去最高額です。しかし、より重要なのはその数字自体ではありません。誰がそれを牽引しているのか、そして基礎となるインフラがいかに根本的に変化したかという点です。
現在、3 つのプロトコルが機関投資家向け融資の展望を定義しています。Aave は 260 億ドルの TVL で約 50% の市場シェアを誇ります。Morpho は前年比 260% 増の 130 億ドルの預入額に成長しました。Maple Finance は、ほぼ完全に低担保の機関投資家向け融資に焦点を当て、417% 急増して 13.7 億ドルに達しました。これらを合わせると、DeFi の起源である個人投資家の投機から、銀行、ヘッジファンド、資産運用会社が実際に利用できるインフラへの決定的なシフトを象徴しています。
この変革は TVL の指標よりも深いところにあります。完全に規制された欧州の銀行であるソシエテ・ジェネラル（Societe Generale）は、現在 Morpho を通じて MiCA 準拠のステーブルコインの融資市場を運営しています。ブラックロック（BlackRock）の BUIDL トークン化財務省証券ファンドは 、運用資産残高が 23 億ドルに達し、担保として DeFi プロトコルと直接統合されています。伝統的金融と分散型融資の境界線は、多くの観測筋が予想していたよりも早く曖昧になっています。
もし DeFi ポートフォリオの 1 ドルすべてが、価値を維持しながら利回りを稼ぐという、2 つの仕事を同時にこなせるとしたらどうでしょうか？ それはもはや仮定の話ではありません。2026 年、利回り生成型ステーブルコインの供給量は 200 億ドル以上に倍増し、分散型金融（DeFi）の担保の柱となりました。これにより、伝統的な銀行は不都合な現実に直面しています。sUSDe が 10% 以上の APY を提供しているときに、なぜ誰が年利 0.01% の普通預金口座にお金を預けたままにするのでしょうか？
ステーブルコイン市場は年末までに 1 兆ドルに向けて加速していますが、真のストーリーは単なる成長ではありません。それは根本的なアーキテクチャの転換です。USDT や USDC のような静的で利回りのないステーブルコインは、トークン化された国債、デルタニュートラル戦略、DeFi レンディングから収益を生み出すプログラム可能な代替手段にシェアを奪われています。この変革は担保のルールを書き換え、規制の枠組みに挑戦し、前例のない機会とシステム的リスクの両方を生み出しています。
利回り生成型ステーブルコインは、2025 年初頭の 95 億ドルから、現在は 200 億ドル以上に拡大しました。Ethena の sUSDe、BlackRock の BUIDL、Sky の sUSDS といった資産が流入の大部分を占め、現在では 50 以上の追加資産がこの広範なカテゴリーに属しています。
この軌跡は、これが始まりに過ぎないことを示唆しています。Botanix Labs の共同創設者兼 COO である Alisia Painter 氏によれば、「2026 年には、すべてのアクティブなステーブルコインの 20% 以上が、組み込みの利回りやプログラム可能性機能を提供するようになる」とのことです。最も保守的な予測でも、ステーブルコイン市場全体は年末までに 1 兆ドル近くに達し、2028 年までに 2 兆ドルに達するシナリオもあります。
この移行を後押ししているのは何でしょうか？ 単純な経済学です。従来のステーブルコインは安定性を提供しますが、リターンはゼロであり、アイドル状態のデジタルキャッシュに過ぎません。利回り生成型の代替手段は、裏付け資産（トークン化された米国債、DeFi レンディングプロトコル、またはデルタニュートラルな取引戦略）からのリターンを直接保有者に分配します。その結果、死んだデジタルキャッシュというよりも、利付口座のように機能する安定した資産が生まれます。
利回り生成型ステーブルコインのエコシステムを理解するには、その主要なコンポーネントと、それらがどのように相互接続されているかを調査する必要があります。
Ethena は「クリプトネイティブな合成ドル」モデルを普及させました。ユーザーは暗号資産を担保に USDe をミントし、プロトコルは現物保有とショート無期限先物ポジションを組み合わせてエクスポージャーをヘッジします。このデルタニュートラル戦略は、方向性のある市場リスクを負うことなく、資金調達率（Funding rates）から利回りを生成します。ステーキング用のラッパーである sUSDe は、利回りを保有者に還元します。
ピーク時、USDe の TVL は 148 億ドルに達しましたが、資金調達率の低下に伴い 2025 年 12 月までに 76 億ドルまで縮小しました。このボラティリティは、合成利回り戦略の機会とリスクの両方を浮き彫りにしています。リターンは、急速に変化する可能性のある市場状況に依存するのです。
BlackRock の BUIDL ファンドは、トークン化された利回りへの機関投資家の参入口を象徴しています。資産残高は 29 億ドルでピークに達し、トークン化された米国債市場の 40% 以上を確保した BUIDL は、伝統的金融の巨人が時代の変化を察知していることを示しています。
BUIDL の戦略的重要性は、その直接的な AUM を超えています。このファンドは現在、複数の DeFi 製品のコア準備資産として機能しています。Ethena の USDtb や Ondo の OUSG は、どちらも BUIDL をバックボーンの担保として活用しています。これにより、パーミッションレスなオンチェーンレールを通じてアクセスされる機関グレードの米国債エクスポージャーと、クリプトウォレットに直接届けられる毎日の利息支払いという、魅力的なハイブリッドが生まれています。
このファンドは、Wormhole のクロスチェーンインフラストラクチャを介して、Ethereum から Solana、Polygon、Optimism、Arbitrum、Avalanche、Aptos へと拡大し、流動性が存在するあらゆる場所を追求しています。
Ondo Finance は、TVL 18 億ドルを誇る主要な RWA トークン化プラッ トフォームとして台頭しました。BlackRock の BUIDL に裏打ちされた OUSG ファンドと、OMMF トークン化マネーマーケットファンドは、オンチェーンにおける機関投資家向け利回り商品に相当します。
重要なのは、Ondo の Flux Finance プロトコルにより、ユーザーがこれらのトークン化された RWA を DeFi 借入の担保として提供できるようになったことです。これにより、伝統的な利回りとオンチェーンの資本効率の間のループが閉じられます。
インフラの進化はステーブルコインにとどまりません。2026 年第 1 四半期に予定されている Aave V4 メインネットのローンチは、DeFi の流動性を根本的に再形成する可能性のあるハブ・アンド・スポーク（Hub-and-spoke）アーキテクチャを導入します。
V4 では、流動性はもはや市場ごとに孤立していません。すべての資産は、ネットワークごとの統合されたリクイディティ・ハブ（Liquidity Hub）に保存されます。ユーザー向けのインターフェースである「スポーク（Spokes）」は、異なるリスクパラメータを維持しながら、この共有プールから引き出すことができます。これは、ステーブルコインに最適化されたスポークと、ハイリスクなミームトークンのスポークが共存でき、リスクプロファイルを互いに汚染することなく、深化した共有流動性の恩恵を受けることができることを意味します。
技術的な転換も同様に重要です。V4 は aToken のリベーシング・メカニズム（Rebasing mechanics）を廃止し、ERC-4626 スタイルのシェア・アカウンティングを採用しました。これにより、統合がよりクリーンになり、税務処理が簡素化され、下流の DeFi インフラとの互換性が向上します。
おそらく最も重要なのは、V4 が担保の質に基づいたリスクプレミアムを導入することです。ETH のような高品質な担保は、より安価な借入金利を享受できます。リスクの高い資産はプレミアムを支払います。このインセンティブ構造により、パーミッションレスなアクセスを維持しながら、プロトコルは自然とより安全な担保プロファイルへと導かれます。
利回り生成型ステーブルコインと組み合わせることで、強力な新しいコンポーザビリティ（Composability）のオプションが生まれます。sUSDe を Aave V4 のスポークに預け入れ、ステーブルコインの利回りを獲得しながら、同時にそれをレバレッジポジションの担保として使用することを想像してみてください。資本効率は理論上の最大値に近づきます。
Lido Finance の進化は、収益を生み出す DeFi 製品に対する機関投資家の意欲を浮き彫りにしています。Lido のリーダーシップによると、同プロトコルは現在 275 億ドルの TVL を誇り、その約 25% が機関投資家の資金で構成されています。
最近発表された GOOSE-3 計画では、Lido を単一製品のステーキング・インフラからマルチ製品の DeFi プラットフォームへと変貌させるために 6,000 万ドルが投じられます。新機能には、過剰担保型ボルト、コンプライアンス対応の機関投資家向けサービス、stTIA などの資産のサポートが含まれます。
この機関投資家の移行は好循環を生み出しています。より多くの機関投資家資金は流動性の深化を意味し、それがより大きなポジションサイズを可能にし、さらに多くの機関投資家資金を引き付けます。2025 年後半には、リキッドステーキングセクターだけで記録的な 860 億ドルの TVL に達しました。これは、伝統的金融がもはや DeFi を実験しているのではなく、大規模に展開していることを証明しています。
DeFi の総 TVL は、2025 年後半の約 1,500 億 〜 1,760 億ドルから、2026 年初頭までに 2,000 億ドルを超えると予測されています。成長のエンジンは、貸付、借入、ステーブルコイン決済への機関投資家の参加です。
誰もが歓迎しているわけではありません。JPMorgan Chase の第 4 四半期決算説明会で、CFO の Jeremy Barnum 氏は、利回り付きステーブルコインが「伝統的な銀行システムに対する危険で無規制な代替手段」となる可能性があると警告しました。
彼の懸念の中心は、自己資本規制、消費者保護、または規制上の安全策なしに利息を支払う預金のような製品にあります。伝統的金融の観点からは、利回り付きステーブルコインは疑わしくシャドーバンキング（影の銀行）のように見 えます。そして、シャドーバンキングは 2008 年の金融危機を引き起こしました。
米上院銀行委員会の修正版デジタル資産市場透明化法（Digital Asset Market Clarity Act）は、これらの懸念に直接応えるものです。更新された法案は、デジタル資産サービスプロバイダーがステーブルコインを保有しているだけで直接利息を支払うことを禁止します。これは、これらのトークンが無規制の預金口座として銀行と競合することを防ぐ試みです。
一方、GENIUS 法と MiCA は、ステーブルコイン規制のための世界初の調整された枠組みを構築します。その実施には、利回り付き製品に対するより詳細な報告（資産の期間、カウンターパーティ・エクスポージャー、資産分離の証明など）が求められます。
規制環境は脅威と機会の両方を生み出します。適切なリスク管理を実証できるコンプライアンス遵守の利回り付き製品は、機関投資家へのアクセスを得る可能性があります。非準拠の代替手段は、存続に関わる法的課題に直面するか、オフショア管轄区域への撤退を余儀なくされる可能性があります。
2026 年の利回り付きステーブルコインの状況には、規制の不確実性を超えたシステムリスクが伴います。
Stream プロトコルの崩壊は、利回り付きステーブルコインが互いに再帰的に組み込まれたときに何が起こるかを露呈させました。Stream の xUSD は、Elixir の deUSD へのエクスポージャーによって一部裏付けられており、deUSD 自体も xUSD を担保として保持していました。9,300 万ドルの取引損失を受けて xUSD がデペグした際、循環的な担保ループが複数のプロトコルにわたって被害を増幅させました。
これは理論的な懸念ではありません。利回り付きステーブルコインが他の利回り付き製品の基礎的な担保として機能する世界におけるシステムリスクの予兆です。
多くの利回り向上戦略は、有利な金利環境に依存しています。米国の金利が持続的に低下すれば、財務省証券裏付け製品の準備金収入が圧縮されると同時に、デルタニュートラル戦略のファンディングレート利回りも低下します。発行体は利回りではなく効率性と規模で競合する必要があり、これは革新的な新参者よりも確立されたプレイヤーに有利なゲームとなります。
2025 年の成長と統合は、DeFi が機関投資家の資金を引き付けられることを証明しました。2026 年の課題は、システム全体のデレバレッジ期間中もその資金を維持できることを証明することです。拡大局面は暗号資産の強気相場の 60 〜 80% を牽引しますが、収縮局面ではファンダメンタルズの採用指標に関係なく強制的なデレバレッジが発生します。
次のクリプトの冬が到来したとき、利回り付きステーブルコインは重要な試練に直面します。機関投資家の資金が流出する中で、ペグの安定性と適切な利回りを維持できるでしょうか？ その答えが、この革命が持続可能なイノベーションを象徴するのか、それとも別のクリプトサイクルの過剰に過ぎないのかを決定するでしょう。
DeFi 開発者にとって、利回り付きステーブルコインは機会と責任の両方を表しています。コンポーザビリティの可能性は膨大です。利回り付き担保をインテリジェントに階層化した製品は、伝統的金融では不可能な資本効率を達成できます。しかし、Stream の崩壊は、コンポーザビリティが諸刃の剣であることを示しています。
ユーザーにとって、計算は変化しています。利回りのないステーブルコインを保有することは、ますます「お金をドブに捨てている」ように見えます。しかし、利回りには製品によって劇的に異なるリスクプロファイルが伴います。BUIDL による財務省証券裏付けの利回りと、sUSDe によるデルタニュートラルなファンディングレート利回りでは、異なるリスクを伴います。
2026 年の勝者は、このニュアンスを理解している人々になるでしょう。リスク許容度を利回り源泉に適合させ、利回り付き製品全体でポートフォリオの多様性を維持し、一晩で状況を一変させる可能性のある規制動向を先取りする人々です。
利回り付きステーブルコインは、実験的な製品から DeFi のコア・インフラストラクチャへと進化しました。供給量は 200 億ドルを超え、さらに増加しており、機関投資家への普及が進む DeFi エコシステムにおいて、デフォルトの担保レイヤーになりつつあります。
この変革は、従来の金融では不可能だった資本効率、銀行預金を大幅に上回る利回り創出、そして全く新しい金融商品を可能にするコンポーザビリティといった、真の価値を生み出しています。
しかし、同時に現実的なリスクも生み出しています。規制の不確実性、コンポーザビリティの連鎖的な崩壊、そして大規模な暗号資産市場の下落局面でまだ十分にストレス・テストされていないシステム上の脆弱性です。
預金保険、自己資本要件、規制当局による監視といった従来の金融のプレイブックは、まさにこのようなリスクに対応するために数世紀にわたって開発されてきました。DeFi の課題は、利回り付 きステーブルコインを可能にしているパーミッションレスなイノベーションを犠牲にすることなく、同等のセーフガードを構築することです。
この革命が成功するかどうかは、DeFi が自ら生み出しているシステム・リスクを管理できるほど迅速に成熟できるかにかかっています。今後 12 か月がその答えを出すことになるでしょう。
本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。投資判断を行う前に、必ずご自身で調査を行ってください。