2025 年、アルトコインの中央値は 79 % 下落しました。10 月 10 日の清算の連鎖（リクイデーション・カスケード）により、200 億ドル 以上の想定元本ポジションが消失しました。これは Terra / Luna や FTX の崩壊を上回る規模です。それにもかかわらず、151 の上場企業が年末時点で 950 億ドル のデジタル資産を保有しており、これは 2021 年 1 月の 10 社未満から大幅に増加しています。
48 億ドル の運用資産と 265 社のポートフォリオを誇る、暗号資産業界で最も歴史のある機関投資家向けファンド Pantera Capital は、これまでで最も詳細な年間見通しを発表しました。マネージング・パートナーの Cosmo Jiang 氏、パートナーの Paul Veradittakit 氏、そしてリサーチ・アナリストの Jay Yu 氏によって執筆されたこのレターは、9 つの予測と 12 のテーゼを 1 つのメッセージに集約しています。それは、「2026 年は暗号資産がカジノであることをやめ、インフラになり始める年である」というものです。このテーゼは精査に値します。
現状：強気な物語の中に隠された弱気 相場
将来を見据える前に、Pantera が過去を振り返る記述は、ファンドのレターとしては異例なほど率直です。2025 年、Bitcoin は約 6 % 下落し、Ethereum は 11 % 下落、Solana は 34 % 下落、そして（BTC、ETH、ステーブルコインを除く）より広範なトークン市場は 2024 年後半のピークから 44 % 下落しました。恐怖強欲指数（Fear & Greed Index）は FTX 崩壊時の安値に達しました。無期限先物（Perpetual futures）の資金調達率（ファンディングレート）は急落し、レバレッジの解消を浮き彫りにしました。
Pantera は、その原因はファンダメンタルズではなく構造にあると主張しています。デジタル資産財務（DATs）は、追加の購買力を使い果たしました。節税売り、ポートフォリオのリバランシング、そして CTA（商品投資顧問）のフローが下落に拍車をかけました。その結果、Bitcoin とステーブルコイン以外は 1 年にわたる弱気相場となりました。この乖離が、続くすべての予測の舞台となっています。
主要な統計：Bank of America の調査によると、プロの投資マネージャーの 67 % はいまだにデジタル資産へのエクスポージャーがゼロです。世界に 9 億ある従来の投資口座に対し、10,000 ドル 以上の価値を保有する Bitcoin アドレスはわずか 440 万しかありません。機関投資家の関心と実際の配分の間にあるこのギャップこそが、Pantera が 2026 年の好機と見ている場所です。
予測 1：企業ビットコイン財務の「容赦ない淘汰」
最も刺激的な主張は、デジタル資産財務を持つ企業間での集約（コンソリデーション）です。2025 年 12 月までに、164 の主体（政府を含む）が 1,480 億ドル のデジタル資産を保有していました。Strategy 社（旧 MicroStrategy）だけでも、約 539 億ドル で購入した 709,715 Bitcoin を保有しています。企業として最大の Ethereum 保有者である BitMine は、129 億ドル 相当の 420 万 ETH を蓄積しました。
Pantera のテーゼ：資産クラスごとに生き残るのは 1 社か 2 社の支配的なプレーヤーのみです。「それ以外は買収されるか、取り残されることになります。」数字がこれを裏付けています。小規模な DATs は構造的な不利に直面しています。彼らは同じ規模で転換社債を発行できず、NAV（純資産価値）に対するプレミアムも得られず、リテール・フローを呼び込むブランド認知度も欠いています。
これは、ビットコイン財務を運用する 142 の上場企業に直接的な影響を及ぼします。多くの企業が、以前分析した Grayscale GBTC スタイルのディスカウント・リスクに直面しています。プレミアムが消失すると、これらの企業の価値は原資産の保有価値を下回り、売り圧死のスパイラルを引き起こすことになります。
予測 2：現実資産（RWA）が（少なくとも）倍増する
RWA の TVL は 2025 年 12 月半ばまでに 166 億ドル に達し、DeFi 全体の TVL の約 14 % を占めました。Pantera は、財務省証券やプライベート・クレジットが 2026 年に少なくとも倍増すると予想しています。また、DeFi におけるトークン化証券に対する SEC（米証券取引委員会）の「イノベーション免除」が期待されることから、トークン化された株式はより急速に成長するでしょう。
「サプライズ」の呼び声：炭素クレジット、鉱物資源権、エネルギーといった予期せぬ資産クラスの 1 つが急増するでしょう。これは広範な機関投資家のコンセンサスとも一致しています。Galaxy Digital は、SEC が DeFi におけるトークン化証券を拡大するための免除を提供すると予測しています（ただし、それらの免除は法廷で試されることになるでしょう）。Messari のテーゼも、RWA を AI や DePIN と並ぶ「システム統合」の柱として特定しています。
Pantera はまた、トークン化されたゴールドを主要な RWA カテゴリとして挙げています。現物金塊に裏付けられたブロックチェーン上のゴールドトークンが DeFi の担保戦略の要になると予測しており、本質的にトークン化されたゴールドを、オンチェーン貸付市場にネイティブに組み込まれたマクロヘッジとして位置づけています。
予測 3：AI が暗号資産の主要なインターフェースになる
この予測には 2 つの層があります。まず Pantera は、AI がユーザーが暗号資産と対話する主要な手段になると主張しています。つまり、取引を実行し、ポートフォリオ分析を提供し、セキュリティを強化する対話型アシスタントです。Surf.ai のようなプラットフォームが初期の例として挙げられています。
第二に、そしてより野心的なことに、リサーチ・アナリストの Jay Yu 氏は、AI エージェントがブロックチェーンベースの決済プロトコルである x402 を大量に採用し、一部のサービスでは収益の 50 % 以上が AI によるマイクロペイメント（微少決済）から得られるようになると予測しています。Yu 氏は特に、x402 の取引量において Solana が Base を上回ると予測しています。
機関投資家への示唆：AI が介在する取引サイクルが主流になるでしょう。完全に自律的というわけではありません（Pantera は LLM ベースの自律取引がまだ実験段階であることを認めています）。しかし、AI アシスタンスは「消費者向け暗号資産アプリケーションのほとんどのユーザーワークフローに徐々に浸透していく」でしょう。次の暗号資産ユニコーンは、AI を使用して現在のスマートコントラクト監査よりも 100 倍 の安全性向上を実現するオンチェーン・セキュリティ企業かもしれない、と彼らは主張しています。
この予測には裏付けとなる数字があります。現在の AI は、不正検出のための Bitcoin 取引ラベリングにおいて、すでに 95 % の精度を達成しています。95 % と、機関投資家が必要とする 99.9 % の間のギャップこそが、価値創造が起こる場所なのです。
予測 4：銀行コンソーシアム・ステーブルコインと 5,000 億ドルの市場
ステーブルコインの時価総額は 2025 年に 3,100 億ドルに達し、25 ヶ月間の拡大を経て 2023 年から倍増しました。Pantera の最も大胆なステーブルコインに関する予測は、10 の主要銀行が G7 通貨にペッグされたコンソーシアム・ステーブルコインを検討しており、別途 10 の欧州銀行がユーロペッグのステーブルコインを調査しているというものです。彼らは、少なくとも 1 つの主要な銀行コンソーシアムが 2026 年にステーブルコインをリリースすると予測しています。
これは業界全体の勢いと一致しています。Galaxy Digital は、2026 年には世界のトップ 3 カードネットワークが、クロスボーダー決済額の 10 % 以上をパブリックチェーン上のステーブルコイン経由で処理すると予測しています。Pantera は、ステーブルコイン市場が年末までに 5,000 億ドル以上に達すると予測しています。
緊 張点：ステーブルコインの成長は、トークンプロトコルよりもオフチェーンのエクイティ（株式）ビジネスに利益をもたらしています。Pantera はこれについて驚くほど正直です。Circle は 90 億ドルの IPO 評価額を獲得し、Coinbase は USDC のレベニューシェアから年間 9 億 800 万ドルを稼ぎ、Stripe は Bridge を 11 億ドルで買収しました。これらはすべてトークンの価値ではなく、エクイティの価値です。トークン保有者にとって、ステーブルコインのブームは、自分たち以外の全員を豊かにするインフラとなっています。
予測 5：過去最大のクリプト IPO イヤー
米国では 2025 年に 335 件の IPO（2024 年から 55 % 増）があり、そのうち 9 件がブロックチェーン関連の上場でした。Pantera のポートフォリオ企業である Circle、Figure、Gemini、Amber Group は、2026 年 1 月時点で合計時価総額約 330 億ドルで上場しました。Ledger は、Goldman Sachs、Jefferies、Barclays をアドバイザーに迎え、40 億ドルの IPO を目指していると報じられています。
Pantera は、2026 年の IPO 活動が 2025 年を上回ると予測しています。その触媒となるのは、調査対象企業の 76 % がトークン化資産の追加を計画しており、一部はデジタル資産へのポートフォリオ配分を 5 % 以上にすることを目標としていることです。監査可能な財務状況と規制遵守を備えたクリプト企業が増えるにつれ、IPO パイプラインは深まっています。
予測 6：10 億ドル以上の予測市場の買収
2025 年の最初の 10 ヶ月間に予測市場で 280 億ドルが取引され（10 月 20 日の週には過去最高の 23 億ドルを記録）、Pantera は 10 億ドルを超える買収が行われると予測しています。これには Polymarket や Kalshi は含まれません。ターゲットとなるのは、大手金融機関が自ら構築するよりも買収したいと考えるような、機関投資家向けインフラを持つ小規模なプラットフォームです。
Yu は別途、予測市場が「金融」プラットフォーム（DeFi と統合され、レバレッジやステーキングをサポート）と「文化」プラットフォーム（ローカライズされた、ロングテールの関心事へのベッティング）に二分化されると予測しています。この二分化により、両方の末端で買収ターゲットが生まれます。
Pantera の予測とコンセンサスの比較
Pantera の見通しは単独で存在するものではありません。他の主要な機関投資家の予測とどのように一致し、あるいは異なっているかは以下の通りです。
| テーマ | Pantera | Messari | Galaxy | Bitwise |
|---|
| RWA の成長 | 財務省証券/クレジットが倍増 | システム統合の柱 | SEC のトークン化証券の免除 | -- |
| AI x クリプト | 主要インターフェース、採用が 402 倍 | 主要な融合トレンド | AI エージェントによるスケーリング | 主要な融合トレンド |
| ステーブルコイン | 5,000 億ドル以上、銀行コンソーシアム | TradFi への架け橋 | トップ 3 カードネットワークがクロスボーダーの 10 %+ をルート | -- |
| ビットコイン価格 | 明示的な目標なし | マクロ資産、サイクルの減衰 | 5 万ドル〜 25 万ドルの範囲、25 万ドル目標 | 2026 年上半期に新高値 |
| ETF フロー | 機関投資家の統合 | -- | 500 億ドル以上の流入 | ETF が新規供給の 100 % 以上を購入 |
| 規制 | IPO の波が触媒 | -- | SEC の免除が法廷で試される | CLARITY 法が史上最高値を誘発 |
主要 6 社のうち 5 社が、AI とクリプトの融合が 2026 年に拡大することに同意しています。最も大きな違いはビットコインの価格です。Galaxy は 25 万ドルを予測し、Bitwise は上半期に史上最高値を更新すると予想していますが、Pantera は具体的な目標値を避け、価格よりも構造的な採用指標に焦点を当てています。
精度の文脈として：過去の予測スコアカードでは、Messari が 55 %、Bitwise が 50 %、Galaxy が 26 %、VanEck が 10 % の精度となっています。Pantera の実績は、彼らの予測が価格ベースではなく構造的なものである傾向があるため評価が難しい ですが、ポートフォリオ構築においては間違いなくより有用です。
Pantera が認める不都合な真実
Pantera のレターで最も価値があるセクションは予測ではなく、2025 年に何がうまくいかなかったかについての率直な評価です。彼らは 2026 年に明確な解決策がない 3 つの構造的な問題を特定しています。
バリュー・アクルーアル（価値蓄積）の失敗。 ガバナンストークンは概してプロトコルの収益を捉えることに失敗しました。Pantera は、Aave、Tensor、Axelar を例に挙げ、プラットフォームの成長からトークン保有者が比例的な利益を得られなかったケースとして指摘しています。Yu は「エクイティ（株式）と交換可能なトークン」が解決策として登場する可能性があると予測していますが、トークンとエクイティの融合に関する規制の枠組みは依然として不明確です。
オンチェーン活動の鈍化。 レイヤー 1 の収益、dApp 手数料、アクティブアドレスはすべて 2025 年後半に減速しました。インフラの構築により取引コストは劇的に低下しました。これはユーザーにとっては素晴らしいことですが、手数料収入に依存する L1/L2 トークンの評価にとっては課題となります。
ステーブルコインの価値流出。 3,100 億ドルのステーブルコイン市場は、発行体（Circle、Tether）や配信者（Coinbase、Stripe）を豊かにします。これらはトー クンによるガバナンスが行われるプロトコルではなく、エクイティビジネスです。これにより、最も急速に成長しているクリプトのユースケースがクリプトトークンの保有者に利益をもたらさない可能性があるというパラドックスが生じています。
これらは Pantera が解決できると主張している問題ではありません。しかし、これらを認めることで、強気の予測が有用な文脈に置かれます。業界で最も楽観的な機関投資家でさえ、2026 年の成長がトークンではなくエクイティに流れる可能性があることを認識しているのです。
開発者と投資家にとっての意味
Pantera の 2026 年に向けたフレームワークは、3 つの実行可能なテーマを提案しています：
トークンだけでなく、株式（エクイティ）に注目する。 暗号資産における最大の価値創出が IPO、銀行のステーブルコイン、AI セキュリティ企業を通じて行われるのであれば、ポートフォリオの構築もそれを反映させるべきです。純粋なトークン投機の時代は、株式とトークンのハイブリッドな展望へと道を譲っています。
コンソリデーション（集約）トレードは現実のものとなっている。 DAT（分散型資産運用ツール）の「冷酷な剪定」、予測市場の買収、および機関投資家グレードのインフラストラクチャは、2026 年には革新や実験よりも、規模とコンプライアンスが評価されることを示唆しています。開発者にとって、これは新しいプロトコルを立ち上げるためのハードルが劇的に上がったことを意味します。
AI は単なる製品ではなく、流通チャネル（ディストリビューションチャネル）である。 Pantera が AI を暗号資産の「インターフェース層」として強調していることは、次の暗号資産普及の波が、より優れたプロトコルからではなく、現在暗号資産へのエクスポージャーがまったくない 67 % の投資マネージャーが既存のプロトコルにアクセスできるようにする AI アシスタントからもたらされることを示唆しています。
暗号資産業界は 5 年もの間、「インフラの年」を約束し続けてきました。Pantera の 48 億ドルの賭けは、2026 年がついにその成果を届ける年になるというものです。それが確信であれマーケティングであれ、彼らが引用するデータ — 950 億ドルを保有する 151 社の上場企業、3,100 億ドルのステーブルコイン、280 億ドルの予測市場 — は、インフラがすでに整っていることを裏付けています。問題は、それがトークン保有者にリターンをもたらすのか、それとも Pantera 独自のファンド構造が対象とする株式投資家にのみリターンをもたらすのかということです。
この記事は教育目的であり、投資助言を構成するものではありません。投資判断を下す前に、常に独自に調査を行ってください。
