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1. Sui DeFiの流動性と成長​

図：SuiのDeFi TVL（青線）とDEXボリューム（緑の棒グラフ）は、2025年第2四半期にかけて劇的に成長しました。

TVL（預かり資産総額）の急増： SuiネットワークのDeFi流動性は、この1年で爆発的に成長しました。2024年末時点の約6億ドルのTVLから、SuiのTVLは2025年中盤までに20億ドル以上へと急上昇しました。実際、Suiは2025年5月21日に約25.5億ドルのTVLでピークに達し、第2四半期の大部分で20億ドルを大きく上回る水準を維持しました。この約300%以上の増加（2023年5月比で前年比480%増）により、SuiはDeFi TVLでトップ10のブロックチェーンに確固たる地位を築き、Solanaなどのネットワークを上回る成長を遂げました。主な要因には、機関投資家の採用や、ネイティブUSDCステーブルコイン対応の統合があり、これらが合わさって多額の資金流入を呼び込みました。特に、Suiの月間DEX取引高は全チェーンの中でトップクラスに浮上し、2025年中盤までに月間70〜80億ドルを超えました（業界全体で約8位）。Sui上の循環ステーブルコイン流動性は2025年中盤に10億ドルを突破し、年初から180%成長しており、オンチェーン流動性の深化を示しています。クロスチェーンの資金も流入しており、約27億ドルの資産がSuiエコシステムにブリッジされており、これにはビットコインの流動性も含まれます（詳細は後述）。この急速な成長トレンドは、Sui DeFiにおける純流入とユーザー拡大の1年であったことを裏付けています。

主要なDEXと流動性プロバイダー： 分散型取引所（DEX）は、SuiのDeFi流動性のバックボーンを形成しています。オートメーテッド・マーケット・メーカー（AMM）兼アグリゲーターであるCetusプロトコルは、ステーブルコインのスワップと集中流動性プールを提供するフラッグシップDEXとして君臨しています。Cetusは一貫して取引高でリードしており（2025年第2四半期だけで128億ドル以上の取引を促進）、約8,000万ドルのTVLを保持しています。もう一つの主要なプレーヤーはBluefinで、スポットAMMと無期限先物取引所の両方を運営する多機能DEXです。Bluefinは2025年に革新的な機能を備えたサービスを拡大しました。価格執行を改善するためのSui初のRFQ（見積依頼）システムである BluefinX を導入し、さらにDEXとCEXのパフォーマンス差を縮めるために高頻度取引（HFT）の最適化を統合しました。第2四半期までに、BluefinのAMMは約9,100万ドルのTVLを保持し、四半期のスポット取引高は71億ドルを超えました。Momentumも急成長しているDEXで、集中流動性マーケットメーカー（CLMM）を開始し、開始直後に1.07億ドルの流動性を蓄積し、約46億ドルの取引高を記録しました。SuiのDEXセクターには、MovEX（ハイブリッドAMM + オーダーブック取引所）やTurbos（早期のCLMM採用者）なども含まれており、それぞれが多様な流動性環境に貢献しています。特に、SuiはMovEXと共同開発したDeepBookと呼ばれるネイティブ・オンチェーン・セントラル・リミット・オーダーブック（CLOB）をサポートしており、あらゆるSui dAppに共有のオーダーブック流動性を提供しています。AMM、アグリゲーター、オンチェーンCLOBのこの組み合わせにより、SuiはDeFiにおいて最も堅牢なDEXエコシステムの一つを有しています。

レンディング市場とイールドプロトコル： Suiのレンディング（貸借）プラットフォームは多額の資金を引き付け、TVLの大きなシェアを占めています。Suilendプロトコルは、Suiの最大のDeFiプラットフォームとして際立っており、2025年第2四半期までに約7億ドル以上のTVLを記録しました（2025年初頭には10億ドルの大台を突破）。SuilendはSolanaのSolendをSuiのMoveランタイムに拡張したもので、瞬く間にSuiのフラッグシップ・マネーマーケットとなりました。SUIやUSDCなどの資産に対する預金および担保付き貸付サービスを提供しており、SpringSui（リキッドステーキングモジュール）や、プラットフォーム内で流動性を「超流動的（superfluid）」に使用できるようにするAMMのSTEAMMなど、関連製品を立ち上げることで革新を続けています。ユーザーエンゲージメントをゲーミフィケーション化し（ポイントキャンペーンやNFTを通じて）、収益分配機能を持つガバナンストークン $SEND を発行することで、Suilendは急速な採用を促進し、2025年中盤までに月間アクティブウォレット数が5万を超えたと報告しています。Suilendに僅差で続くのがNavi Protocol（Astrosとも呼ばれる）で、同様にレンディングプールで6〜7億ドル規模のTVLに達しました。Naviは、レンディング市場とイールド戦略、さらにはビットコインDeFiの統合を組み合わせることで差別化を図っています。例えば、NaviはOKX Walletを通じてユーザーが xBTC（Sui上のBTCプロキシ）をステークするキャンペーンを実施し、ビットコイン保有者がSuiの収益機会に参加するインセンティブを与えました。その他の注目すべきレンディングプラットフォームには、Scallop（約1.46億ドルのTVL）やAlphaLend（約1.37億ドル）があり、これらはSuiにおける貸借市場の競争力を示しています。イールドアグリゲーションも定着し始めており、AlphaFiやKai Financeなどのプロトコルは、それぞれ数千万ドルの資産（例：約4,000万ドルのTVL）を管理し、Suiのファーミング全体の収益を最適化しています。規模は小さいものの、これらのイールド最適化ツールや構造化製品（例：MovEXの構造化イールドヴォルト）は、ユーザーが増大する流動性ベースからリターンを最大化するのを助け、SuiのDeFiサービスに深みを与えています。

リキッドステーキングとデリバティブ： 並行して、Suiのリキッドステーキング派生商品（LSD）およびデリバティブ取引プラットフォームは、エコシステムの流動性の重要な一部を占めています。Suiはプルーフ・オブ・ステーク（PoS）チェーンであるため、SpringSui、Haedal、Voloなどのプロトコルは、ステークされたSUIをラップするトークンを導入し、ステーカ―が流動性を維持できるようにしました。Suilendチームによって立ち上げられたSpringSuiは、急速に支配的なLSDとなり、第2四半期末までに約1.89億ドルのステークされたSUIを保持しました。Haedal（1.5億ドル）などと共に、SuiのLSDプラットフォームはユーザーにバリデータ報酬を獲得させつつ、ステーキングトークンをDeFiに再投入する（例：ステークされたSUIをレンディングの担保やイールドファームで使用する）能力を提供しています。デリバティブの面では、Suiは現在、複数のオンチェーン無期限先物取引所をホストしています。前述のBluefinの無期限DEX（Bluefin Perps）は、四半期で数十億ドルの取引高を処理しました。さらに、Typus Financeは2025年第2四半期にTypus Perp (TLP) を立ち上げ、印象的なデビューでSuiの無期限市場に参入しました。Sudo（ZOプロトコルの統合を伴う）は、ゲーミフィケーション化された無期限スワップと「インテリジェント」なレバレッジ製品を導入し、昨四半期でユーザーベースと流動性を100%以上成長させました。Magmaプロトコルは、スワップにおけるスリッページゼロと高い資本効率を目指す新しいAMMモデル、**適応型流動性マーケットメーカー（ALMM）**を開拓しました。これらの革新的なDEXおよびデリバティブのデザインは、独自の流動性を引き付けており（例：MagmaのTVLは第2四半期に倍増）、次世代DeFiプリミティブのテストベッドとしてのSuiの評判を高めています。

資金流入とユーザーの動向： Suiにおける全体的な流動性トレンドは、個人投資家と機関投資家の両方の流入に支えられ、非常にポジティブです。Suiの信頼性の向上（例：HSBCやDBS銀行がネットワークバリデータとして参加）と高いパフォーマンスが、新たな資本を呼び込んでいます。Suiにブリッジされた資産の大部分は、ブルーチップトークンやステーブルコインです。例えば、CircleのUSDCがSui上でネイティブにローンチされ、TetherのUSDTがブリッジ経由で利用可能になったことで、堅牢なステーブルコインミックス（第2四半期までにUSDC約7.75億ドル、USDT約1億ドルの循環）が実現しました。最も注目すべきは、ビットコインの流動性が大規模にSuiに流入したことです（ラップされたBTCやステークされたBTC経由、詳細はセクション3参照）。これはTVLの10%以上を占めています。ユーザー側では、ウォレットサポートの改善とアブストラクション（セクション2参照）が採用を後押ししました。人気のPhantomウォレット（約700万人のユーザー）がSuiのサポートを拡張し、広範なクリプトコミュニティがSui dAppにアクセスしやすくなりました。同様に、OKXやBinanceなどの中央集権型取引所のウォレットもSui DeFi機能を統合しました（例：BinanceのChromeウォレットはSuiのScallopプロトコルを特徴とする Simple Yield 統合を追加）。これらのオンランプはSuiのユーザー成長に貢献しました。2025年初頭までにSuiには数十万のアクティブアドレスが存在し、SuilendのようなトップdAppは数万人の月間ユーザーを報告しています。全体として、Suiの流動性は2025年に上昇傾向にあり、継続的な流入と拡大するユーザー参加に支えられています。これは、同時期に一部の他のチェーンで見られた停滞とは対照的です。

2. アブストラクション：Suiにおけるユーザー体験の簡素化​

アカウントアブストラクション機能： Suiの設計の礎石はアカウントアブストラクション（Account Abstraction）であり、エンドユーザーからブロックチェーンの複雑さを隠すことで使い勝手を大幅に向上させています。ユーザーがすべてのトランザクションでキーとガス代を管理しなければならない従来のレイヤー1とは異なり、Suiはネイティブ機能を通じてよりスムーズな体験を可能にします。具体的には、Suiはプロトコルレベルでのサードパーティ認証ログインとガスのスポンサーシップをサポートしています。開発者は zkLogin を統合することで、ユーザーがシードフレーズの代わりに馴染みのあるWeb2の認証情報（Google、Facebook、Twitchなど）を使用してSuiウォレットを作成し、ログインできるようにします。同時に、Suiはスポンサー付きトランザクションを提供しており、dApp開発者はオンチェーンの「ガスステーション」メカニズムを通じてユーザーの代わりにガス代を支払うことができます。zkLoginとガスのスポンサーシップが組み合わさることで、新規ユーザーにとっての2つの大きな障壁（シードフレーズの管理とネイティブトークンの入手）が取り除かれます。例えば、Suiのユーザーは、メールアドレスとパスワード（OAuth経由）でサインアップし、事前のSUIトークンを必要とせずにすぐにDeFiアプリの使用を開始できます。このレベルのアブストラクションはWeb2の使いやすさを反映しており、摩擦のないサインアップや無料トライアル体験を求める「次の波」のユーザーをオンボードする上で不可欠です。多くのSuiアプリやWeb3ゲームが現在これらの機能を活用しています。最近のNFTゲームのローンチでは、Suiのアカウントアブストラクションとソーシャルログイン機能を活用した「ウォレット不要のログイン」フローが披露されました。全体として、キー管理とガス処理を自動化することで、SuiはDeFiへの参入障壁を大幅に下げ、それが結果として高いユーザー維持率とアクティビティにつながっています。

スマートコントラクトのアブストラクションとMove： ログインやトランザクション以外にも、Suiのオブジェクト指向プログラミングモデルはスマートコントラクトレベルでのアブストラクションを提供します。Suiのネイティブ言語であるMoveは、外部所有アカウント（EOA）ではなく、豊富なメタデータと柔軟な所有構造を持つ「オブジェクト」をストレージの基本単位として扱います。これは、開発者がユーザーアカウントのプロキシとして機能するスマートコントラクトオブジェクトを作成し、通常はユーザーの署名を必要とするタスクを自動化できることを意味します。例えば、Sui上のアプリは、プログラム可能なオブジェクトをデプロイして、ユーザーが各ステップを手動で開始することなく、ユーザーに代わって定期的な支払い、または複雑なマルチステップの取引を処理できます。これらのオブジェクトは権限とロジックを保持でき、エンドユーザーからの反復的なアクションを効果的に抽象化します。さらに、Suiは複数の操作を単一のトランザクションペイロードにまとめる方法として、プログラマブル・トランザクション・ブロック（PTB）を導入しました。ユーザーに3〜4つの別々のトランザクション（トークンの承認、スワップ、ステーキングなど）への署名と送信を要求する代わりに、SuiのPTBはそれらのステップを構成し、すべて一度に実行できます。これにより、ユーザーの摩擦や確認プロンプトが減少するだけでなく、パフォーマンスも向上します（オンチェーンのトランザクションが減ることで、総ガス代が安くなり、実行が速くなります）。ユーザーの視点からは、一連の複雑なアクションが一つのスムーズな操作のように感じられます。これはUXにおける重要な改善です。SuiのMoveはこのようなコンポーザビリティ（構成可能性）とアブストラクションを念頭に置いて構築されており、開発者が従来のフィンテックアプリに近い感覚のdAppを作成することを可能にしています。さらに、Suiの暗号学的アジリティは複数の署名スキーム（Ed25519、secp256k1など）をサポートしており、ウォレットが異なるキータイプ（EthereumやBitcoinで使用されているものを含む）を使用できるようにします。この柔軟性により、Suiの機能をマルチチェーンウォレットに統合することが容易になり、将来的な量子耐性暗号への道も開かれています。

クロスチェーンアブストラクション — インテントと統合： Suiはアブストラクションを通じてクロスチェーンのユーザー体験においても新境地を拓いています。代表的な例は、2025年7月に導入された、革新的なクロスチェーン調整システムである NEAR Intents のSuiエコシステムへの統合です。この統合により、Suiのユーザーは、手動のブリッジ操作なしで、20以上の他のチェーン（Ethereum、Bitcoin、Solana、Avalancheなど）間で資産をシームレスにスワップできます。基盤となる「インテント」モデルは、ユーザーが単に「何をしたいか」（例：「Ethereum上の1 ETHをSui上のSUIにスワップしたい」）を表明するだけで、自動化されたソルバー（solvers）のネットワークがチェーン間でそのリクエストを満たす最も効率的な方法を見つけ出すことを意味します。ユーザーは、異なるネットワーク上の複数のウォレットやガス代を管理する必要がなくなります。システムがそれらすべてを抽象化するからです。Suiへの資産スワップはワンクリックのトランザクションと同じくらい簡単になり、ソースチェーンでガス代トークンを保持する必要さえありません。これはクロスチェーンDeFiにおける大きなUXの飛躍です。2025年中盤までにNEAR Intentsは稼働しており、Suiユーザーは数秒で外部の流動性を取り込むことが可能になりました。これにより、クロスチェーンの裁定取引や、Sui以外の資産保有者のオンボーディングが、事実上摩擦やカストディリスクなしで実現しました。Sui Foundationの代表者は、「ネイティブ資産をワンクリックでスワップできることは、オンチェーンのセキュリティとコンポーザビリティを維持しながら複雑さを抽象化するものである」と強調しました。並行して、Suiはユーザーの複雑さを隠す主要なウォレット統合の恩恵を受けてきました。前述の通り、PhantomのマルチチェーンウォレットがSuiをサポートし、OKXやBinance Walletなどの他の人気ウォレットもSui dAppのサポートを組み込んでいます。例えば、Binanceのウォレットでは、シンプルなインターフェースを通じてSui上のイールドファーム（Scallop経由）に直接アクセスでき、OKXのウォレットはSuiのBTCステーキングフロー（NaviのxBTC）をネイティブに統合しました。これらの統合は、ユーザーがアプリを切り替えたり技術的な詳細を気にしたりすることなく、Sui DeFiと対話できることを意味します。使い慣れたウォレットがそれらを抽象化してくれるからです。インテントベースのスワップからウォレットUIまで、これらすべての努力は、Sui上でクロスチェーンおよびオンチェーンのDeFiを楽に感じさせるという目標に資するものです。その結果、Suiはクリプトネイティブだけでなく、シンプルさを求めるメインストリームのユーザーにとってもますますアクセスしやすいものとなっています。

ユーザー体験への影響： Suiのアブストラクションレイヤーのおかげで、SuiのDeFiプロトコルにおけるユーザー体験は、ブロックチェーンの中で最もユーザーフレンドリーなものの一つとなりました。新規ユーザーは、ソーシャルログインかつ事前コストなしでオンボードでき、最小限の確認で複雑なトランザクションを実行し、さらには他のチェーンからの資産移動もワンクリックのスワップで行えます。このアプローチは、「慣れ親しんだオンボーディング」とマスアダプションというSuiのミッションを実現しています。比較として、iPhoneユーザーがアプリを使うためにSwiftのコードを理解する必要がないのと同様に、Sui DeFiのユーザーも秘密鍵やブリッジの仕組みを把握する必要はありません。Suiのアカウントアブストラクションの精神はその哲学を受け入れ、ブロックチェーン金融のための「シームレスで満足度の高いユーザー体験へのゲートウェイを提供」しています。Web3の対話をWeb2に近い容易さにすることで、Suiは利便性を重視する次世代のDeFiユーザーの障壁を下げています。このユーザー中心の設計は、Suiの成長する採用における重要な要因であり、2025年以降のDeFiへのメインストリーム参加の舞台を整えています。

3. Suiにおける次世代DeFiプリミティブの波​

ネイティブステーブルコインの普及： 多様な新しいステーブルコインと資産担保型トークンがSui上に登場しており、DeFiの基礎となるビルディングブロックを提供しています。2024年後半、Agora Financeの AUSD がSuiネイティブの最初の完全米ドル担保型ステーブルコインとして稼働しました。機関投資家グレードのステーブルコインとして販売されたAUSDのローンチは、即座に流動性を追加し、SuiのDeFi成長の起爆剤となりました（AUSDが登場した時のSuiのTVLは約6億ドルで、その後上昇しました）。2025年中盤までに、AUSDの循環供給量は数千万に達し（EthereumやAvalancheにも存在）、Suiエコシステム内におけるUSDC/USDTの規制に準拠した代替手段となりました。ほぼ同時期に、Bucket Protocol は、Sui版DAIのような過剰担保型ステーブルコインである BUCK を導入しました。ユーザーはSUI、BTC、ETHなどの資産を担保として預けることでBUCKをミントできます。BUCKは米ドルにペグされており、オンチェーンの担保率と安定化メカニズム（MakerDAOと同様に、Bucketはペグ安定化モジュールやCDPヴォルトなどを備えています）を通じて維持されています。2025年第2四半期までに、BUCKの供給量は約6,000万〜6,600万ドルに達し、Suiネイティブの最大級のステーブルコインの一つとなりました（BucketプロトコルのTVLはその期間に約6,900万ドルで、その大部分がBUCKの裏付けとなっていました）。もう一つの注目すべき追加は、Ondo Financeによる USDY です。これは、短期米国債の利回りをトークン化した利回り付き「ステーブルコイン」です。Ondoは2024年初頭にSuiにUSDYをデプロイし、Suiの現実資産（RWA）担保型トークンへの進出を印象づけました。USDYは事実上、保有者に利息が蓄積されるトークン化された債券ファンドです（価格は獲得した利回りを反映してわずかに変動します）。これにより、Suiユーザーはステーキングやファーミングを行うことなく、利回りを生み出すコンプライアンス重視の安定資産をネイティブに保有できるようになります。2025年までに、Suiのステーブルコイン環境には、アジアでのパートナーシップを通じて導入された First Digital USD (FDUSD) や、主要なステーブルコインのラップ版も含まれるようになりました。分散型CDP裏付け（BUCK）から、完全な法定通貨裏付け（AUSD）、利回り付き（USDY）まで、多様なステーブルコインプリミティブがオンチェーン流動性を拡大し、新しいDeFi戦略（例：BUCKをローン担保として使用する、または低リスクの利回り源としてUSDYを保持する）を可能にしています。これらの安定資産は、DEXやレンディングなどの他のプロトコルが構築されるための「土台」を形成しており、その存在はDeFiエコシステムの成熟を示す強力なシグナルです。

BTC DeFi（「BTCfi」）の革新： Suiは、ビットコインをDeFiのアクティブなプレーヤーにするための最前線に立っており、ビットコイン中心のDeFiユースケースを指す BTCfi という言葉を生み出しました。2025年、複数のイニシアチブがビットコインの流動性とセキュリティをSuiネットワークに取り込みました。大きな一歩は、Sui上での Threshold Networkの tBTC の統合でした。tBTC は、単一のカストディアンを避けるために閾値署名（分散署名）を使用する、分散型の1:1 BTC担保トークンです。2025年7月にtBTCがSui上で稼働し、Suiプロトコルに対して5億ドル相当以上のBTC流動性へのアクセスが即座に解放されました。これにより、ビットコイン保有者は中央集権的なブリッジにBTCを預けることなく、tBTCを直接Suiにミントし、レンディング、トレーディング、またはイールドファーミングに投入できるようになりました。Suiの高パフォーマンスなインフラ（1秒未満のファイナリティ）は、これらのBTC資産にとって魅力的な拠点となります。並行して、Suiは Stacks エコシステムと提携し、Stacksレイヤー2を介してビットコインのセキュリティに相乗りする別の1:1 BTC表現である sBTC をサポートしました。2025年5月までに、Wormhole、Stacks、Thresholdなどのブリッジがビットコイン接続を強化したことで、SuiのTVLの10%以上がBTCまたはBTC由来の資産で構成されるようになりました。2025年の最初の数ヶ月だけで、600 BTC（6,500万ドル以上）以上がSuiに流入しました。これらのBTCデリバティブは、BTCを担保として使用するといったユースケースをSuiのレンディングプラットフォームで解放しました（実際に、Suilendは第2四半期までに1.02億ドル以上のビットコインベースの資産を保持しており、これは他のどのSuiレンディングよりも多い額です）。また、Sui DEX上でのBTC取引ペアを可能にし、ビットコイン保有者がBTCの所有権を手放すことなくDeFi利回りを獲得することを可能にしました。BTCfiのコンセプトは、ビットコインを「パッシブな」価値保存手段からアクティブな資本資産へと変革することであり、Suiはテクノロジー（高速で並列実行可能なオブジェクトモデルはBTCカストディの表現に理想的）を提供し、ビットコインの流動性を取り込むための提携を築くことで、これを実現しました。Sui FoundationはStacksのバリデータの運営も開始しており、BTC統合へのコミットメントを示しています。要するに、ビットコインは今やSui DeFiの第一級市民であり、この相互作用は2025年の重要なイノベーションです。これは、新しいビットコイン担保型ステーブルコイン、ビットコイン利回り製品、およびビットコインネットワークとSui上のDeFiのギャップを埋めるマルチチェーン戦略への扉を開いています。

高度なDEXプリミティブとHFT： 次のSui DeFiプリミティブの波には、初期のAMMモデルを超えた斬新な取引所デザインと金融商品も含まれています。前述の通り、MagmaのALMMやMomentumのCLMMは、AMMをより高い資本効率（流動性の集中や動的な調整）へと押し進めています。さらに、プロトコルは高パフォーマンスな取引機能の実験を行っています。特に Bluefin は、機関投資家および高頻度トレーダーをターゲットとした機能を展開しました。2025年7月、BluefinはSuiの並列実行を利用してスループットとレイテンシの向上を実現し、SuiベースのDEXに機関投資家グレードの高頻度取引（HFT）戦略を導入することを発表しました。これにより中央集権型取引所とのパフォーマンス差が縮まり、オンチェーンで流動性を提供するクオンツ取引会社を引き付ける可能性があります。このような実行スピードの向上、低スリッページ、およびMEV保護（BluefinのSpot 2.0アップグレードはMEV耐性のあるRFQマッチングで知られています）は、Suiが先駆けて取り組んでいる取引所デザインにおける新しいプリミティブです。

一方、Sui上のデリバティブや構造化製品はより洗練されてきています。Typusの無期限先物への拡大や、Sudo/ZOによるゲーミフィケーション化された無期限取引について触れましたが、これらはDeFiとトレーディングのゲーミフィケーション、およびユーザーフレンドリーなインターフェースを融合させるトレンドを示しています。別の例としては、新しいインターフェースで「イールド・トレーディング」市場とポイント報酬システムを導入した Nemo があります。これは本質的に、ユーザーが利回りを予測してロイヤルティポイントを獲得することを可能にするもので、典型的なイールドファーミングに独創的なひねりを加えたものです。また、構造化イールド製品も見られます。例えば、MovEX などは、戦略間で資金を自動的に回転させる構造化ヴォルトについて議論しており、ユーザーにパッケージ化された投資商品（DeFi版のETFやトランシェに近いもの）を提供しています。これらは開発中であり、戦略の切り替えなどの複雑さが抽象化され、単一の製品として提供される次世代のイールドファーミングを代表するものです。

新しい金融商品とパートナーシップ： Suiコミュニティとそのパートナーは、次の成長段階を定義しうる全く新しいDeFiプリミティブを積極的に構築しています。注目を集めている今後のプロジェクトの一つは Graviton です。同プロジェクトは、Sui上にモジュール式の取引、貸付、クロス・マージン・プラットフォームを作成するために、Series Aで5,000万ドルを調達しました（a16zとPanteraが主導）。GravitonはしばしばdYdXと比較され、無期限取引、マージン取引、レンディング市場をすべて一つの屋根の下に提供するフルスイートの分散型取引体験でプロのトレーダーをオンボードすることを目指しています。このような多額の資金提供を受けたイニシアチブは、SuiのDeFiポテンシャルに対する信頼を裏付けるものであり、新しいプリミティブである、ワンストップで高性能なDeFi「スーパーアプリ」を約束するものです。さらに、現実世界の金融がSuiと交差しています。Sui Foundationは xMoney/xPortal とのパートナーシップを促進し、個人ユーザー向けにクリプト対応MasterCardをローンチしました。これにより、Suiベースの資産を日常の支払いで使用できるようになります。このようなCeFiとDeFiの架け橋（本質的にDeFiの流動性を販売時点管理に持ち込むこと）は、普及すれば変革をもたらす可能性があります。機関投資家側では、21Sharesが米国でSUIの上場投資信託（ETF）を申請しました。これはDeFiプロトコルではありませんが、ETFは伝統的な投資家にSuiの成長への、そして間接的にそのDeFiエコノミーへの露出機会を提供することになります。

Suiにおけるコミュニティと開発者の活動も、新しいプリミティブの原動力となっています。SuiのオープンソースMoveエコシステムは非常に活発になり、2025年中盤までにSuiは、新しいツール（Move SDK、zk証明の統合、クロスチェーンプロトコルの開発など）の急増により、週間開発者コミット数とリポジトリのフォーク数でSolanaとNearを上回りました。この活気ある開発者コミュニティは、オンチェーンのオプション市場、分散型保険、インテントベースのレンディングなどのアイデアを継続的に実験しています（2025年のハッカソンプロジェクトの中にはこれらの分野に取り組んだものもありました）。その成果が現れ始めています。例えば、Lotus Finance は第2四半期にSui上で分散型オプションAMMとしてローンチし、Turbos は検閲耐性のあるDeFiを推進するために分散型フロントエンドホスティング（Walrus経由）を採用しました。これらのコミュニティ主導のイニシアチブは、Google Cloud との連携（オンチェーンデータのインデックス作成やAI推論ツールの提供）などの正式なパートナーシップと並んで、斬新なプロトコルのための肥沃な土壌を作り出しています。Sui上では、AIオラクルを統合した動的価格設定、BTCステーキングサービス（SatLayer）、さらにはクロスチェーン・インテント（NEAR Intentsの統合はクロスチェーン流動性のためのプリミティブと見なせます）を取り入れたDeFiプリミティブが見られ始めています。それぞれが、将来の開発者が新しい金融商品へと組み合わせることができるビルディングブロックを追加しています。

まとめ： 2025年、SuiのDeFiエコシステムはイノベーションと共に繁栄しています。Sui上の流動性は数十億ドル規模に達し、主要なDEXやレンディングによって支えられ、着実な資金流入とユーザーの成長によって強化されています。アカウントアブストラクションとユーザー中心の設計を通じて、SuiはDeFiのユーザー体験を劇的に改善し、より広いオーディエンスを惹きつけています。そして、ネイティブステーブルコインやBTC統合から、高度なAMM、無期限取引、現実資産トークンに至るまで、次世代のプリミティブによって、Suiは分散型金融で可能なことの境界を広げています。主要なプロトコルとコミュニティの努力がこの進化を牽引しています。CetusとBluefin はDEX技術を前進させ、Suilend などはレンディングを新しい資産クラスへと拡大し、Bucket、Agora、Ondo は斬新な資産をオンチェーンにもたらし、さらに多くのプロジェクトが続いています。インフラプロバイダー、TradFi機関、クロスチェーンネットワークとのハイレベルなパートナーシップが、Suiの勢いをさらに加速させています。これらすべての要素は、2025年までにSuiが主要なDeFiハブとしての地位を固めることを示唆しています。それは、深い流動性、シームレスな使いやすさ、そして金融プリミティブにおける絶え間ないイノベーションを特徴とするものです。

情報源：

• Sui Foundation – Sui Q2 2025 DeFi Roundup (2025年7月15日)
• Sui Foundation – NEAR Intents Brings Lightning-Fast Cross-chain Swaps to Sui (2025年7月17日)
• Sui Foundation – Sui to Support sBTC and Stacks (BTCfi Use Cases) (2025年5月1日)
• Sui Foundation – All About Account Abstraction (2023年10月4日)
• Ainvest News – Sui Network TVL Surpasses $1.4B Driven by DeFi Protocols (2025年7月14日)
• Ainvest News – Sui DeFi TVL Surges 480% to $1.8B... (2025年7月12日)
• Suipiens (Sui community) – tBTC Integration Brings Bitcoin Liquidity to Sui (2025年7月17日)
• Suipiens – Inside Suilend: Sui’s Leading Lending Platform (2025年7月3日)
• The Defiant – Ondo to Bring RWA-Backed Stablecoins onto Sui (2024年2月7日)
• Official Sui Documentation – Intro to Sui: User Experience (アカウントアブストラクション機能)

プロトコルアーキテクチャ​

Enso Network は、オンチェーン操作のための統一されたインテントベースの実行エンジンとして構築された Web3 開発プラットフォームです。そのアーキテクチャは、すべてのオンチェーンインタラクションを複数のチェーンで動作する共有エンジンにマッピングすることで、ブロックチェーンの複雑さを抽象化します。開発者とユーザーは、高レベルのインテント (トークンスワップ、流動性供給、イールド戦略などの望ましい結果) を指定し、Enso のネットワークはそれらのインテントを達成するための最適な一連のアクションを見つけて実行します。これは、「アクション」 と 「ショートカット」 のモジュラー設計によって実現されます。

アクションは、コミュニティによって提供される粒度の細かいスマートコントラクトの抽象化 (例: Uniswap でのスワップ、Aave への預け入れ) です。複数のアクションを組み合わせてショートカットを作成できます。これは、一般的な DeFi 操作を表す再利用可能なワークフローです。Enso はこれらのショートカットのライブラリをスマートコントラクトで維持しているため、複雑なタスクを単一の API コールまたはトランザクションで実行できます。このインテントベースのアーキテクチャにより、開発者は各プロトコルやチェーンの低レベルな統合コードを書くのではなく、望ましい結果に集中できます。

Enso のインフラストラクチャには、異なるブロックチェーンを接続する統一レイヤーとして機能する分散型ネットワーク (Tendermint コンセンサス上に構築) が含まれています。このネットワークは、さまざまな L1、ロールアップ、アプリチェーンからのデータ (状態) を共有ネットワーク状態または台帳に集約し、クロスチェーンの構成可能性と正確なマルチチェーン実行を可能にします。実際には、これにより Enso は 1 つのインターフェースを通じて任意の統合されたブロックチェーンからの読み書きが可能になり、開発者にとって単一のアクセスポイントとして機能します。当初は EVM 互換チェーンに焦点を当てていましたが、Enso は非 EVM エコシステムへのサポートを拡大しており、例えば、ロードマップには 2025 年第 1 四半期までに Monad (Ethereum のような L1)、Solana、Movement (Move 言語チェーン) の統合が含まれています。

ネットワーク参加者: Enso の革新性は、インテントの処理方法を分散化する3 階層の参加者モデルにあります。

• アクションプロバイダー – 特定のプロトコルインタラクションをカプセル化するモジュラーなコントラクト抽象化 (「アクション」) を提供する開発者。これらのビルディングブロックはネットワーク上で共有され、他の人が使用できます。アクションプロバイダーは、提供したアクションが実行で使用されるたびに報酬を受け取り、安全で効率的なモジュールを公開するインセンティブが与えられます。

• グラファー – ユーザーのインテントを達成するためにアクションを実行可能なショートカットに組み合わせる独立したソルバー (アルゴリズム)。複数のグラファーが、各リクエストに対して最も最適なソリューション (最も安価、最速、または最高利回りのパス) を見つけるために競い合います。これは、DEX アグリゲーターでソルバーが競うのと似ています。実行には最良のソリューションのみが選択され、勝利したグラファーは手数料の一部を獲得します。この競争メカニズムは、オンチェーンのルートと戦略の継続的な最適化を促進します。

• バリデーター – グラファーのソリューションを検証し、最終決定することで Enso ネットワークを保護するノードオペレーター。バリデーターは、受信リクエストを認証し、使用されるアクション/ショートカットの有効性と安全性をチェックし、トランザクションをシミュレートし、最終的に選択されたソリューションの実行を確認します。彼らはネットワークの完全性のバックボーンを形成し、結果が正しいことを保証し、悪意のあるまたは非効率的なソリューションを防ぎます。バリデーターは Tendermint ベースのコンセンサスを実行します。つまり、各インテントの結果について合意に達し、ネットワークの状態を更新するために BFT プルーフ・オブ・ステークプロセスが使用されます。

特筆すべきは、Enso のアプローチがチェーンにとらわれず、API 中心であることです。開発者は、各チェーンの細かな違いに対処するのではなく、統一された API/SDK を介して Enso と対話します。Enso は、複数のブロックチェーンにわたる 250 以上の DeFi プロトコルと統合されており、ばらばらのエコシステムを 1 つの構成可能なプラットフォームに効果的に変えています。このアーキテクチャにより、dApp チームは新しい統合ごとにカスタムのスマートコントラクトを作成したり、クロスチェーンメッセージングを処理したりする必要がなくなります。Enso の共有エンジンとコミュニティ提供のアクションがその重労働を担います。2025 年半ばまでに、Enso はそのスケーラビリティを証明しました。ネットワークは Berachain のローンチのために3 日間で 31 億ドルの流動性移行を成功させ (DeFi 史上最大級の移行イベントの 1 つ)、これまでに150 億ドル以上のオンチェーントランザクションを処理しました。これらの偉業は、実世界の条件下での Enso のインフラストラクチャの堅牢性を示しています。

全体として、Enso のプロトコルアーキテクチャは、Web3 のための**「DeFi ミドルウェア」** または オンチェーンオペレーティングシステム を提供します。これは、インデックス作成 (The Graph のような) とトランザクション実行 (クロスチェーンブリッジや DEX アグリゲーターのような) の要素を単一の分散型ネットワークに統合します。このユニークなスタックにより、あらゆるアプリケーション、ボット、またはエージェントが1 つの統合を介して任意のチェーン上の任意のスマートコントラクトに対して読み書きできるようになり、開発を加速し、新しい構成可能なユースケースを可能にします。Enso は、マルチチェーンの未来に不可欠なインフラストラクチャとして自らを位置づけています。つまり、各アプリがブロックチェーンの統合を再発明する必要なく、無数のアプリを動かすことができるインテントエンジンです。

トークノミクス​

Enso の経済モデルは、ネットワークの運用とガバナンスに不可欠な ENSO トークンを中心に展開されています。ENSO は、総供給量が 1 億トークンに固定されたユーティリティおよびガバナンストークンです。トークンの設計は、すべての参加者のインセンティブを一致させ、使用と報酬のフライホイール効果を生み出します。

• 手数料通貨 (「ガス」): Enso ネットワークに送信されるすべてのリクエストには、ENSO で支払われるクエリ手数料が発生します。ユーザー (または dApp) がインテントをトリガーすると、生成されたトランザクションのバイトコードに少額の手数料が埋め込まれます。これらの手数料は、公開市場で ENSO トークンとオークションにかけられ、リクエストを処理するネットワーク参加者に分配されます。事実上、ENSO は Enso のネットワーク全体でオンチェーンインテントの実行を促進するガスです。Enso のショートカットへの需要が高まるにつれて、それらのネットワーク手数料を支払うための ENSO トークンの需要が増加し、トークン価値を支える需給フィードバックループが生まれる可能性があります。

• 収益分配 & ステーキング報酬: 手数料から収集された ENSO は、貢献に対する報酬としてアクションプロバイダー、グラファー、バリデーターに分配されます。このモデルは、トークンの収益をネットワークの使用量に直接結びつけます。インテントの量が多いほど、分配される手数料も多くなります。アクションプロバイダーは、その抽象化が使用されるとトークンを獲得し、グラファーは勝利したソリューションに対してトークンを獲得し、バリデーターはネットワークの検証と保護に対してトークンを獲得します。これら 3 つの役割はすべて、参加するために担保として ENSO をステークする必要があり (不正行為に対してはスラッシュされます)、インセンティブをネットワークの健全性と一致させます。トークン保有者は、バリデーターに ENSO を委任することもでき、デリゲートされたプルーフ・オブ・ステークを介してネットワークのセキュリティをサポートします。このステーキングメカニズムは、Tendermint コンセンサスを保護するだけでなく、トークンステーカーにネットワーク手数料の一部を与えます。これは、他のチェーンでマイナー/バリデーターがガス手数料を獲得する方法に似ています。

• ガバナンス: ENSO トークン保有者は、プロトコルの進化を統治します。Enso はオープンネットワークとして立ち上げられ、コミュニティ主導の意思決定に移行する予定です。トークン加重投票により、保有者はアップグレード、パラメータ変更 (手数料レベルや報酬配分など)、および財務の使用に影響を与えることができます。このガバナンス権限は、コア貢献者とユーザーがネットワークの方向性について一致していることを保証します。プロジェクトの哲学は、ビルダーとユーザーのコミュニティに所有権を与えることであり、これが 2025 年のコミュニティトークンセール (下記参照) の推進理由でした。

• ポジティブなフライホイール: Enso のトークノミクスは、自己強化ループを作成するように設計されています。より多くの開発者が Enso を統合し、より多くのユーザーがインテントを実行するにつれて、ネットワーク手数料 (ENSO で支払われる) が増加します。これらの手数料は貢献者に報酬を与え (より多くのアクション、より良いグラファー、より多くのバリデーターを引き付ける)、それがネットワークの能力 (より速く、より安く、より信頼性の高い実行) を向上させ、より多くの使用を引き付けます。このネットワーク効果は、手数料通貨と貢献インセンティブの両方としての ENSO トークンの役割によって支えられています。その意図は、持続不可能な排出に頼るのではなく、ネットワークの採用に伴いトークン経済が持続的にスケールすることです。

トークン配布 & 供給: 初期のトークン割り当ては、チーム/投資家のインセンティブとコミュニティの所有権のバランスをとるように構成されています。以下の表は、ジェネシス時の ENSO トークン配布をまとめたものです。

割り当て	パーセンテージ	トークン数 (1 億枚中)
チーム (創設者 & コア)	25.0%	25,000,000
初期投資家 (VC)	31.3%	31,300,000
財団 & 成長ファンド	23.2%	23,200,000
エコシステム財務 (コミュニティインセンティブ)	15.0%	15,000,000
パブリックセール (CoinList 2025)	4.0%	4,000,000
アドバイザー	1.5%	1,500,000

出典: Enso Tokenomics

2025 年 6 月のパブリックセールでは、5% (400 万トークン) がコミュニティに提供され、ENSO あたり 1.25 ドルの価格で 500 万ドルを調達しました (完全希薄化後評価額は約 1 億 2500 万ドルを意味します)。特筆すべきは、コミュニティセールにはロックアップがなく (TGE で 100% アンロック)、チームとベンチャー投資家は 2 年間のリニアベスティングの対象となることです。これは、インサイダーのトークンが 24 ヶ月にわたってブロックごとに徐々にアンロックされることを意味し、長期的なネットワークの成長に彼らを合わせ、即時の売り圧力を軽減します。したがって、コミュニティは即時の流動性と所有権を得て、Enso の広範な配布という目標を反映しています。

Enso の初期割り当てを超える排出スケジュールは、インフレではなく主に手数料主導であるようです。総供給量は 1 億トークンに固定されており、現時点ではブロック報酬のための永続的なインフレの兆候はありません (バリデーターは手数料収入から補償されます)。これは、ステーカーに支払うために供給をインフレさせる多くのレイヤー 1 プロトコルとは対照的です。Enso は、参加者に報酬を与えるために実際の使用料を通じて持続可能であることを目指しています。初期段階でネットワーク活動が低い場合、財団と財務の割り当てを使用して、使用と開発助成金のためのインセンティブをブートストラップできます。逆に、需要が高い場合、ENSO トークンのユーティリティ (手数料とステーキング用) は、有機的な需要圧力を生み出す可能性があります。

要約すると、ENSO は Enso Network の燃料です。トランザクションを動かし (クエリ手数料)、ネットワークを保護し (ステーキングとスラッシング)、プラットフォームを統治します (投票)。トークンの価値はネットワークの採用に直接結びついています。Enso が DeFi アプリケーションのバックボーンとしてより広く使用されるようになるにつれて、ENSO の手数料とステーキングの量はその成長を反映するはずです。慎重な配布 (TGE 後にすぐに流通するのはごく一部) とトップ投資家による強力な支援 (下記) は、トークンのサポートに自信を与え、コミュニティ中心のセールは所有権の分散化へのコミットメントを示しています。

チームと投資家​

Enso Network は 2021 年に Connor Howe (CEO) と Gorazd Ocvirk によって設立されました。彼らは以前、スイスの暗号銀行セクターである Sygnum Bank で一緒に働いていました。Connor Howe は CEO としてプロジェクトを率い、コミュニケーションやインタビューで公の顔となっています。彼のリーダーシップの下、Enso は当初、ソーシャルトレーディング DeFi プラットフォームとして立ち上げられ、その後、現在のインテントベースのインフラストラクチャビジョンに到達するまで、複数のイテレーションを経てピボットしました。この適応性は、チームの起業家としての回復力を浮き彫りにしています。2021 年にインデックスプロトコルに対する注目度の高い「ヴァンパイアアタック」を実行することから、DeFi アグリゲータースーパーアプリを構築し、最終的に彼らのツールを Enso の開発者プラットフォームに一般化するまでです。共同創設者の Gorazd Ocvirk (博士) は、定量的金融と Web3 製品戦略に関する深い専門知識をもたらしましたが、公の情報源によると、彼は他のベンチャーに移行した可能性があります (彼は 2022 年に別の暗号スタートアップの共同創設者として注目されていました)。今日の Enso のコアチームには、強力な DeFi のバックグラウンドを持つエンジニアとオペレーターが含まれています。例えば、Peter Phillips と Ben Wolf は「blockend」(ブロックチェーンバックエンド) エンジニアとしてリストされており、Valentin Meylan はリサーチを率いています。チームは世界中に分散していますが、暗号プロジェクトのハブとして知られるスイスのツーク/チューリッヒにルーツを持っています (Enso Finance AG は 2020 年にスイスで登録されました)。

創設者以外にも、Enso には注目すべきアドバイザーと支援者がおり、大きな信頼性を与えています。このプロジェクトは、トップティアの暗号ベンチャーファンドとエンジェル投資家によって支援されています。Polychain Capital と Multicoin Capital をリード投資家として数え、Dialectic と Spartan Group (どちらも著名な暗号ファンド)、そして IDEO CoLab も参加しています。印象的なエンジェル投資家の名簿もラウンドに参加しており、主要な Web3 プロジェクトから 70 人以上の個人が Enso に投資しています。これには、LayerZero、Safe (Gnosis Safe)、1inch、Yearn Finance、Flashbots、Dune Analytics、Pendle などの創設者や幹部が含まれます。テクノロジー界の著名人である Naval Ravikant (AngelList の共同創設者) も投資家でありサポーターです。このような名前は、Enso のビジョンに対する業界の強い信頼を示しています。

Enso の資金調達の歴史: プロジェクトは 2021 年初頭にソーシャルトレーディングプラットフォームを構築するために 500 万ドルのシードラウンドを調達し、その後、製品を進化させるにつれて 420 万ドルのラウンド (戦略的/VC) を調達しました (これらの初期ラウンドには Polychain、Multicoin、Dialectic などが含まれていた可能性が高いです)。2023 年半ばまでに、Enso はネットワークを構築するのに十分な資本を確保しました。特に、そのインフラストラクチャへのピボットが注目を集めるまで、比較的目立たないように運営されていました。2025 年第 2 四半期に、Enso は CoinList で 500 万ドルのコミュニティトークンセールを開始し、数万人の参加者によって応募超過となりました。このセールの目的は、資金調達だけではなく (以前の VC の支援を考えると金額は控えめでした)、所有権を分散化し、成長するコミュニティにネットワークの成功への利害関係を与えることでした。CEO の Connor Howe によると、「私たちは、最も初期のサポーター、ユーザー、信者に Enso の真の所有権を持ってもらいたい...ユーザーを支持者に変えたい」とのことです。このコミュニティ重視のアプローチは、一致したインセンティブを通じて草の根の成長とネットワーク効果を促進する Enso の戦略の一部です。

今日、Enso のチームは**「インテントベース DeFi」** 分野の思想的リーダーの一人と見なされています。彼らは開発者教育に積極的に関与し (例: Enso の Shortcut Speedrun はゲーム化された学習イベントとして 70 万人の参加者を集めました)、統合に関して他のプロトコルと協力しています。ピボットする実績のある強力なコアチーム、優良な投資家、そして熱心なコミュニティの組み合わせは、Enso がその野心的なロードマップを実行するための才能と資金の両方を持っていることを示唆しています。

採用指標とユースケース​

比較的新しいインフラストラクチャであるにもかかわらず、Enso はそのニッチ分野で大きな牽引力を示しています。複雑なオンチェーン統合やクロスチェーン機能を必要とするプロジェクトにとって、頼りになるソリューションとして自らを位置づけています。2025 年半ば時点での主要な採用指標とマイルストーンは以下の通りです。

• エコシステム統合: 100 以上のライブアプリケーション (dApps、ウォレット、サービス) が、オンチェーン機能を動かすために Enso を内部で使用しています。これらは DeFi ダッシュボードから自動化されたイールドオプティマイザーまで多岐にわたります。Enso はプロトコルを抽象化するため、開発者は Enso の API に接続するだけで、製品に新しい DeFi 機能を迅速に追加できます。ネットワークは、主要なチェーンにわたる 250 以上の DeFi プロトコル (DEX、レンディングプラットフォーム、イールドファーム、NFT マーケットなど) と統合されており、Enso はユーザーが望むであろう Uniswap の取引から Yearn のボールトへの預け入れまで、事実上あらゆるオンチェーンアクションを実行できます。この統合の幅広さは、Enso のクライアントの開発時間を大幅に短縮します。新しいプロジェクトは、各統合を個別にコーディングするのではなく、Enso を使用して Ethereum、レイヤー 2、さらには Solana 上のすべての DEX をサポートできます。

• 開発者の採用: Enso のコミュニティには現在、そのツールキットで積極的に構築している 1,900 人以上の開発者が含まれています。これらの開発者は、直接ショートカット/アクションを作成したり、Enso をアプリケーションに組み込んだりしている可能性があります。この数字は、Enso が単なる閉じたシステムではなく、そのショートカットを使用したり、ライブラリに貢献したりする成長中のビルダーのエコシステムを可能にしていることを示しています。オンチェーン開発を簡素化する Enso のアプローチ (ビルド時間を 6 ヶ月以上から 1 週間未満に短縮すると主張) は、Web3 開発者の共感を呼んでいます。これは、ハッカソンや、コミュニティメンバーがプラグアンドプレイのショートカット例を共有する Enso Templates ライブラリによっても証明されています。

• トランザクション量: Enso のインフラストラクチャを通じて、累計で 150 億ドル以上のオンチェーントランザクション量が決済されました。2025 年 6 月に報告されたこの指標は、Enso が単にテスト環境で実行されているだけでなく、大規模に実際の価値を処理していることを強調しています。注目すべき一例は、Berachain の流動性移行でした。2025 年 4 月、Enso は Berachain のテストネットキャンペーン (「Boyco」) のための流動性の移動を支援し、3 日間で 31 億ドルの実行済みトランザクションを促進しました。これは DeFi 史上最大の流動性イベントの 1 つです。Enso のエンジンはこの負荷を正常に処理し、ストレス下での信頼性とスループットを実証しました。別の例は、Enso と Uniswap とのパートナーシップです。Enso は、(Uniswap Labs、LayerZero、Stargate と協力して) Uniswap Position Migrator ツールを構築し、ユーザーが Uniswap v3 LP ポジションを Ethereum から別のチェーンにシームレスに移行するのを支援しました。このツールは、通常は複雑なクロスチェーンプロセス (ブリッジングと NFT の再デプロイメントを伴う) をワンクリックのショートカットに簡素化し、そのリリースは Enso がトップ DeFi プロトコルと連携できる能力を示しました。

• 実際のユースケース: Enso の価値提案は、それが可能にする多様なユースケースを通じて最もよく理解されます。プロジェクトは、単独で構築するのが非常に困難な機能を提供するために Enso を使用しています。

  • クロスチェーンイールドアグリゲーション: Plume と Sonic は、ユーザーがあるチェーンに資産を預け、それを別のチェーンのイールドに展開できるインセンティブ付きのローンチキャンペーンを推進するために Enso を使用しました。Enso はクロスチェーンメッセージングとマルチステップトランザクションを処理し、これらの新しいプロトコルがトークンローンチイベント中にユーザーにシームレスなクロスチェーン体験を提供できるようにしました。
  • 流動性の移行と合併: 前述のように、Berachain は他のエコシステムからの流動性の「ヴァンパイアアタック」のような移行に Enso を活用しました。同様に、他のプロトコルは Enso ショートカットを使用して、承認、引き出し、転送、預け入れをプラットフォーム間で 1 つのインテントにまとめることで、ユーザーの資金を競合プラットフォームから自社のプラットフォームに自動的に移動させることができます。これは、プロトコルの成長戦略における Enso の可能性を示しています。
  • DeFi「スーパーアプリ」機能: 一部のウォレットやインターフェース (例えば、Eliza OS 暗号アシスタントや Infinex 取引プラットフォーム) は、ワンストップの DeFi アクションを提供するために Enso を統合しています。ユーザーはワンクリックで、最適なレートで資産をスワップし (Enso は DEX 間でルーティングします)、その後、出力を貸し出して利回りを得、おそらく LP トークンをステークすることができます。これらすべてを Enso は 1 つのショートカットとして実行できます。これにより、これらのアプリのユーザーエクスペリエンスと機能が大幅に向上します。
  • 自動化とボット: Enso を使用する**「エージェント」** や AI 駆動のボットの存在も現れています。Enso は API を公開しているため、アルゴリズムトレーダーや AI エージェントは高レベルの目標 (例: 「任意のチェーンで X 資産の利回りを最大化する」) を入力し、Enso に最適な戦略を見つけさせることができます。これにより、各プロトコルごとにカスタムのボットエンジニアリングを必要とせずに、自動化された DeFi 戦略の実験が開かれました。

• ユーザーの成長: Enso は主に B2B/B2Dev インフラストラクチャですが、キャンペーンを通じてエンドユーザーと愛好家のコミュニティを育成してきました。ゲーム化されたチュートリアルシリーズである Shortcut Speedrun には 70 万人以上が参加し、Enso の能力に対する広範な関心を示しています。Enso のソーシャルフォロワーは数ヶ月でほぼ 10 倍に増加し (2025 年半ば時点で X で 24.8 万フォロワー)、暗号ユーザーの間で強いマインドシェアを反映しています。このコミュニティの成長は、草の根の需要を生み出すため重要です。Enso を知っているユーザーは、お気に入りの dApp にそれを統合するよう促したり、Enso のショートカットを活用する製品を使用したりするでしょう。

要約すると、Enso は理論を超えて実際の採用に進んでいます。Uniswap、SushiSwap、Stargate/LayerZero、Berachain、zkSync、Safe、Pendle、Yearn などの有名企業を含む 100 以上のプロジェクトから、統合パートナーまたは Enso の技術の直接のユーザーとして信頼されています。さまざまな業種 (DEX、ブリッジ、レイヤー 1、dApps) にわたるこの広範な使用は、汎用インフラストラクチャとしての Enso の役割を浮き彫りにしています。その主要な牽引指標である 150 億ドル以上のトランザクションは、この段階のインフラストラクチャプロジェクトとしては特に印象的であり、インテントベースのミドルウェアの市場適合性を検証しています。投資家は、Enso のネットワーク効果が現れ始めていることに安心できます。より多くの統合がより多くの使用を生み、それがより多くの統合を生み出します。今後の課題は、この初期の勢いを持続的な成長に変えることであり、それは競合他社に対する Enso の位置づけとそのロードマップに関連しています。

競合状況​

Enso Network は、DeFi アグリゲーション、クロスチェーン相互運用性、開発者インフラストラクチャの交差点で事業を展開しており、その競争環境は多面的です。全く同じ製品を提供する単一の競合他社は存在しませんが、Enso はいくつかのカテゴリの Web3 プロトコルからの競争に直面しています。

• 分散型ミドルウェア & インデックス作成: 最も直接的な類似は The Graph (GRT) です。The Graph は、サブグラフを介してブロックチェーンデータをクエリするための分散型ネットワークを提供します。Enso も同様にデータプロバイダー (アクションプロバイダー) をクラウドソースしますが、データ取得に加えてトランザクション実行を可能にすることで一歩進んでいます。The Graph の時価総額約 9 億 2400 万ドルがインデックス作成だけで構築されているのに対し、Enso のより広い範囲 (データ + アクション) は、開発者のマインドシェアを獲得する上でより強力なツールとして位置づけられています。しかし、The Graph は確立されたネットワークであり、Enso は同様の採用を達成するために、その実行レイヤーの信頼性とセキュリティを証明する必要があります。The Graph や他のインデックス作成プロトコルが実行分野に拡大することも考えられ、それは Enso のニッチと直接競合することになります。

• クロスチェーン相互運用性プロトコル: LayerZero、Axelar、Wormhole、Chainlink CCIP のようなプロジェクトは、異なるブロックチェーンを接続するためのインフラストラクチャを提供します。彼らはメッセージパッシングとチェーン間の資産ブリッジングに焦点を当てています。Enso は実際にはこれらのいくつかを内部で使用しており (例: Uniswap マイグレーターでのブリッジングに LayerZero/Stargate を使用)、より高レベルの抽象化レイヤーとして機能します。競争の観点からは、これらの相互運用性プロトコルがより高レベルの「インテント」API や、マルチチェーンアクションを構成するための開発者フレンドリーな SDK を提供し始めると、Enso と重複する可能性があります。例えば、Axelar はクロスチェーンコール用の SDK を提供しており、Chainlink の CCIP はクロスチェーン関数実行を可能にする可能性があります。Enso の差別化要因は、単にチェーン間でメッセージを送信するだけでなく、統一されたエンジンと DeFi アクションのライブラリを維持していることです。生のクロスチェーンプリミティブ上に構築することを強制するのではなく、既製のソリューションを求めるアプリケーション開発者をターゲットにしています。それにもかかわらず、Enso は、これらの相互運用性プロジェクトが資金豊富で急速に革新している、より広範なブロックチェーンミドルウェアセグメントで市場シェアを争うことになります。

• トランザクションアグリゲーター & 自動化: DeFi の世界には、1inch、0x API、CoW Protocol のような既存のアグリゲーターがあり、取引所間で最適な取引ルートを見つけることに焦点を当てています。Enso のインテントに対するグラファーメカニズムは、概念的には CoW Protocol のソルバー競争に似ていますが、Enso はそれをスワップを超えて任意のアクションに一般化しています。ユーザーの「利回りを最大化する」というインテントには、スワップ、レンディング、ステーキングなどが含まれる可能性があり、これは純粋な DEX アグリゲーターの範囲外です。とはいえ、Enso は重複するユースケース (例: 複雑なトークンスワップルートでの Enso 対 1inch) の効率性でこれらのサービスと比較されるでしょう。Enso がそのグラファーのネットワークのおかげで常により良いルートやより低い手数料を見つけることができれば、従来のアグリゲーターを打ち負かすことができます。Gelato Network は自動化におけるもう 1 つの競合相手です。Gelato は、dApps に代わって指値注文、自動複利、クロスチェーン転送などのタスクを実行するボットの分散型ネットワークを提供します。Gelato は GEL トークンと、特定のユースケースのための確立されたクライアントベースを持っています。Enso の利点は、その幅広さと統一されたインターフェースです。各ユースケースごとに別々の製品を提供する (Gelato が行うように) のではなく、Enso は任意のロジックをショートカットとしてエンコードできる汎用プラットフォームを提供します。しかし、Gelato の先行者利益と自動化などの分野での集中したアプローチは、そうでなければ同様の機能のために Enso を使用するかもしれない開発者を引き付ける可能性があります。

• 開発者プラットフォーム (Web3 SDK): Moralis、Alchemy、Infura、Tenderly のような Web2 スタイルの開発者プラットフォームもあり、ブロックチェーン上での構築を簡素化します。これらは通常、データの読み取り、トランザクションの送信、時にはより高レベルのエンドポイント (例: 「トークン残高を取得」または「チェーン間でトークンを送信」) への API アクセスを提供します。これらはほとんどが中央集権的なサービスですが、同じ開発者の注目を集めるために競合しています。Enso のセールスポイントは、それが分散型で構成可能であることです。開発者は単にデータや単一の機能を得るだけでなく、他の人々によって貢献されたオンチェーン機能のネットワーク全体にアクセスできます。成功すれば、Enso は開発者がオープンソースコードのようにショートカットを共有し再利用する**「オンチェーンアクションの GitHub」** になる可能性があります。資金豊富な infrastructure-as-a-service 企業と競争するということは、Enso が同等の信頼性と使いやすさを提供する必要があることを意味し、広範な API とドキュメントでそれを目指しています。

• 自社開発ソリューション: 最後に、Enso は現状、つまりチームが社内でカスタム統合を構築することと競合します。従来、マルチプロトコル機能を望むプロジェクトは、各統合 (例: Uniswap、Aave、Compound を個別に統合) のためにスマートコントラクトやスクリプトを作成し、維持する必要がありました。多くのチームは、最大限の制御やセキュリティ上の考慮から、依然としてこのルートを選択するかもしれません。Enso は、この作業を共有ネットワークにアウトソーシングすることが安全で、費用対効果が高く、最新であることを開発者に納得させる必要があります。DeFi の革新の速さを考えると、独自の統合を維持することは負担が大きいです (Enso は、チームが数十のプロトコルを統合するために 6 ヶ月以上と 50 万ドルを監査に費やすとよく引用しています)。Enso がそのセキュリティの厳格さを証明し、アクションライブラリを最新のプロトコルで最新の状態に保つことができれば、より多くのチームをサイロでの構築から転換させることができます。しかし、Enso での注目度の高いセキュリティインシデントやダウンタイムは、開発者を自社ソリューションを好むように戻す可能性があり、それ自体が競争上のリスクです。

Enso の差別化要因: Enso の主な強みは、インテントに焦点を当てた、コミュニティ主導の実行ネットワークを市場に初めて投入したことです。データインデックス作成、スマートコントラクト SDK、トランザクションルーティング、クロスチェーンブリッジングなど、他の複数のサービスを使用する必要がある機能を 1 つにまとめています。そのインセンティブモデル (サードパーティ開発者の貢献に報酬を与える) もユニークです。これにより、The Graph のコミュニティが多数のニッチなコントラクトをインデックスするように、単一のチームができるよりも速く多くのニッチなプロトコルが Enso に統合される活気あるエコシステムが生まれる可能性があります。Enso が成功すれば、強力なネットワーク効果の堀を享受できる可能性があります。より多くのアクションとショートカットが、競合他社よりも Enso を使用することをより魅力的にし、それがより多くのユーザーを引き付け、したがってより多くのアクションが貢献される、という好循環が生まれます。

とはいえ、Enso はまだ初期段階にあります。最も近い類似である The Graph は、分散化し、インデクサーのエコシステムを構築するのに数年かかりました。Enso も同様に、信頼性を確保するためにグラファーとバリデーターのコミュニティを育成する必要があります。大手プレイヤー (将来のバージョンの The Graph や、Chainlink などの協力) が、既存のネットワークを活用して競合するインテント実行レイヤーを展開することを決定する可能性があります。Enso は、そのような競争が具体化する前に、その地位を固めるために迅速に行動する必要があります。

結論として、Enso はいくつかの重要な Web3 業種の競争の岐路に立っています。それは*「すべてのミドルウェア」* としてのニッチを切り開いています。その成功は、各ユースケースで専門の競合他社を上回る (またはそれらを統合する) こと、そして開発者がゼロから構築するのではなく Enso を選択することを正当化する魅力的なワンストップソリューションを提供し続けることにかかっています。注目度の高いパートナーや投資家の存在は、Enso が多くのエコシステムに足がかりを持っていることを示唆しており、統合範囲を拡大する上で有利になるでしょう。

ロードマップとエコシステムの成長​

Enso の開発ロードマップ (2025 年半ば時点) は、完全な分散化、マルチチェーンサポート、コミュニティ主導の成長に向けた明確な道筋を示しています。主要なマイルストーンと計画されているイニシアチブは以下の通りです。

• メインネットローンチ (2024 年第 3 四半期) – Enso は 2024 年後半にメインネットネットワークをローンチしました。これには、Tendermint ベースのチェーンのデプロイとバリデーターエコシステムの初期化が含まれていました。初期のバリデーターは、ネットワークがブートストラップされる際に、許可されたまたは選ばれたパートナーであった可能性が高いです。メインネットのローンチにより、実際のユーザーのクエリが Enso のエンジンによって処理されるようになりました (これ以前は、Enso のサービスはベータ版の間、中央集権的な API を介してアクセス可能でした)。このマイルストーンは、Enso が社内プラットフォームから公開された分散型ネットワークへと移行したことを示しています。

• ネットワーク参加者の拡大 (2024 年第 4 四半期) – メインネットに続き、焦点は参加の分散化に移りました。2024 年後半、Enso は外部のアクションプロバイダーとグラファーの役割を開放しました。これには、開発者が独自のアクション (スマートコントラクトアダプター) を作成するためのツールとドキュメントのリリース、およびアルゴリズム開発者がグラファーノードを実行するためのものが含まれていました。これらの参加者を引き付けるために、インセンティブプログラムやテストネットコンペティションが使用されたと推測できます。2024 年末までに、Enso はライブラリにより広範なサードパーティのアクションセットを持ち、複数のグラファーがインテントで競い合うことを目指し、コアチームの内部アルゴリズムを超えていました。これは、Enso が中央集権的なサービスではなく、誰もが貢献して ENSO トークンを獲得できる真のオープンネットワークであることを保証するための重要なステップでした。

• クロスチェーン拡張 (2025 年第 1 四半期) – Enso は、多くのブロックチェーンをサポートすることがその価値提案の鍵であることを認識しています。2025 年初頭、ロードマップは初期の EVM セットを超えた新しいブロックチェーン環境との統合を目標としていました。具体的には、Enso は 2025 年第 1 四半期までに Monad、Solana、Movement のサポートを計画していました。Monad は、今後の高性能 EVM 互換チェーン (Dragonfly Capital が支援) であり、早期にサポートすることで、Enso はそこでの頼りになるミドルウェアとして位置づけられる可能性があります。Solana の統合はより困難ですが (異なるランタイムと言語)、Enso のインテントエンジンは、オフチェーンのグラファーを使用して Solana トランザクションを策定し、オンチェーンプログラムをアダプターとして機能させることで Solana と連携できます。Movement は Move 言語チェーン (おそらく Aptos/Sui または Movement と呼ばれる特定のチェーン) を指します。Move ベースのチェーンを組み込むことで、Enso は広範なエコシステム (Solidity と Move、および既存の Ethereum ロールアップ) をカバーすることになります。これらの統合を達成するには、Solana の CPI コールや Move のトランザクションスクリプトを理解する新しいアクションモジュールを開発し、オラクル/インデックス作成のためにそれらのエコシステムと協力する必要があるでしょう。アップデートでの Enso の言及は、これらが順調に進んでいることを示唆しています。例えば、コミュニティアップデートではパートナーシップや助成金が強調されており (検索結果での「Eclipse mainnet live + Movement grant」の言及は、Enso が 2025 年初頭までに Eclipse や Movement のような新しい L1 と積極的に協力していたことを示唆しています)。

• 短期 (2025 年半ば/後半) – 1 ページのロードマップでは明示的に分けられていませんが、2025 年半ばまでに Enso の焦点はネットワークの成熟と分散化にあります。2025 年 6 月の CoinList トークンセールの完了は大きなイベントです。次のステップは、トークンの生成と配布 (2025 年 7 月頃に予定)、および取引所やガバナンスフォーラムでのローンチです。Enso は、コミュニティが新しく取得したトークンを使用して意思決定に参加できるように、ガバナンスプロセス (Enso Improvement Proposals、オンチェーン投票) を展開することが予想されます。さらに、Enso は、まだであれば「ベータ版」から完全に本番環境に対応したサービスに移行するでしょう。これの一部はセキュリティ強化であり、複数のスマートコントラクト監査を実施し、おそらくバグバウンティプログラムを実行することです。これは、関与する TVL が大きいことを考慮すると重要です。

• エコシステム成長戦略: Enso は、そのネットワークを中心にエコシステムを積極的に育成しています。1 つの戦略は、開発者を Enso の構築方法にオンボーディングするための教育プログラムやハッカソン (例: Shortcut Speedrun やワークショップ) を実施することです。もう 1 つの戦略は、ローンチ時に新しいプロトコルと提携することです。これは Berachain、zkSync のキャンペーンなどで見られました。Enso はこれを継続する可能性が高く、新興ネットワークや DeFi プロジェクトの「オンチェーンローンチパートナー」として効果的に機能し、複雑なユーザーオンボーディングフローを処理します。これは、Enso の取引量を促進するだけでなく (Berachain で見られたように)、Enso をそれらのエコシステムに深く統合します。Enso は、より多くのレイヤー 2 ネットワーク (例: Arbitrum、Optimism はおそらく既にサポート済み。次は Scroll や Starknet など) や他の L1 (XCM を介した Polkadot、IBC や Osmosis を介した Cosmos など) との統合を発表することが期待されます。長期的なビジョンは、Enso がチェーンユビキタスになることです。つまり、どのチェーンのどの開発者でもプラグインできるようになることです。そのために、Enso はより優れたブリッジレスのクロスチェーン実行 (アトミックスワップやチェーン間でのインテントの楽観的実行などの技術を使用) を開発する可能性もあり、これは 2025 年以降の研究開発ロードマップに含まれる可能性があります。

• 将来の展望: さらに先を見据えると、Enso のチームはネットワーク参加者としての AI エージェントの関与を示唆しています。これは、人間の開発者だけでなく、AI ボット (おそらく DeFi 戦略を最適化するように訓練された) が Enso にプラグインしてサービスを提供する未来を示唆しています。Enso は、AI エージェントがインテントエンジンと安全にインターフェースするための SDK やフレームワークを作成することで、このビジョンを構築するかもしれません。これは、AI とブロックチェーンの自動化を融合させる画期的な開発となる可能性があります。さらに、2025 年後半または 2026 年までに、使用量が増加するにつれて、Enso はパフォーマンスのスケーリング (ネットワークのシャーディングや、インテント実行の正しさを大規模に検証するためのゼロ知識証明の使用など) に取り組むことが予想されます。

ロードマップは野心的ですが、これまでの実行は強力です。Enso はメインネットのローンチや実際のユースケースの提供といった主要なマイルストーンを達成しています。今後の重要なマイルストーンは、ネットワークの完全な分散化です。現在、ネットワークは移行期にあります。ドキュメントには、分散型ネットワークはテストネットにあり、2025 年初頭の時点では本番環境用に中央集権的な API が使用されていたと記載されています。今やメインネットが稼働し、トークンが流通しているため、Enso は中央集権的なコンポーネントを段階的に廃止することを目指すでしょう。投資家にとって、この分散化の進捗状況 (例: 独立したバリデーターの数、コミュニティのグラファーの参加) を追跡することは、Enso の成熟度を評価する上で重要になります。

要約すると、Enso のロードマップはネットワークのリーチを拡大すること (より多くのチェーン、より多くの統合) とネットワークのコミュニティを拡大すること (より多くのサードパーティ参加者とトークン保有者) に焦点を当てています。最終的な目標は、Infura が dApp 接続に不可欠になったり、The Graph がデータクエリに不可欠になったりしたように、Enso を Web3 の重要なインフラストラクチャ として確立することです。Enso がマイルストーンを達成できれば、2025 年後半には Enso Network を中心としたエコシステムが開花し、使用量が指数関数的に増加する可能性があります。

リスク評価​

他の初期段階のプロトコルと同様に、Enso Network は投資家が慎重に考慮すべきさまざまなリスクと課題に直面しています。

• 技術的およびセキュリティリスク: Enso のシステムは本質的に複雑です。オフチェーンのソルバーとバリデーターのネットワークを通じて、多くのブロックチェーンにわたる無数のスマートコントラクトと対話します。この広範な攻撃対象領域は技術的リスクをもたらします。新しいアクション (統合) ごとに脆弱性が存在する可能性があり、アクションのロジックに欠陥があるか、悪意のあるプロバイダーがバックドア付きのアクションを導入した場合、ユーザーの資金が危険にさらされる可能性があります。すべての統合が安全であることを保証するには、相当な投資が必要です (Enso のチームは初期段階で 15 のプロトコルを統合するために 50 万ドル以上を監査に費やしました)。ライブラリが数百のプロトコルに成長するにつれて、厳格なセキュリティ監査を維持することは困難です。また、Enso の調整ロジックのバグのリスクもあります。例えば、グラファーがトランザクションを構成する方法やバリデーターがそれらを検証する方法に欠陥があれば、悪用される可能性があります。特にクロスチェーン実行はリスクが高く、一連のアクションが複数のチェーンにまたがり、一部が失敗または検閲された場合、ユーザーの資金が宙に浮いた状態になる可能性があります。Enso は一部のケースでリトライやアトミックスワップを使用している可能性が高いですが、インテントの複雑さは未知の障害モードが出現する可能性があることを意味します。インテントベースのモデル自体が大規模では比較的に未検証であり、エンジンが誤ったソリューションやユーザーの意図から逸脱した結果を生成するエッジケースが存在する可能性があります。注目度の高いエクスプロイトや障害は、ネットワーク全体の信頼を損なう可能性があります。緩和策には、継続的なセキュリティ監査、堅牢なバグバウンティプログラム、そしておそらくユーザー向けの保険メカニズム (まだ詳細は明らかにされていません) が必要です。

• 分散化と運用リスク: 現在 (2025 年半ば)、Enso ネットワークはまだ参加者の分散化の過程にあります。これは、目に見えない運用上の中央集権化が存在する可能性があることを意味します。例えば、チームのインフラストラクチャがまだ多くの活動を調整しているか、またはごく少数のバリデーター/グラファーしか実際に活動していない可能性があります。これは 2 つのリスクをもたらします。信頼性 (コアチームのサーバーがダウンした場合、ネットワークは停止するのか？) と信頼 (プロセスがまだ完全にトラストレスでない場合、ユーザーは Enso Inc. がフロントランニングやトランザクションの検閲を行わないと信じる必要があります)。チームは大規模なイベント (数日で 30 億ドルの取引量を処理するなど) で信頼性を証明していますが、使用量が増加するにつれて、より多くの独立したノードを介してネットワークをスケーリングすることが重要になります。また、ネットワーク参加者が現れないというリスクもあります。Enso が十分なスキルを持つアクションプロバイダーやグラファーを引き付けることができなければ、ネットワークはコアチームに依存し続け、分散化が制限される可能性があります。これにより、イノベーションが遅れ、また、意図された設計とは逆に、少数のグループに過度の権力 (およびトークン報酬) が集中する可能性があります。

• 市場および採用リスク: Enso は印象的な初期採用を遂げていますが、まだ「インテントベース」インフラストラクチャの初期市場にあります。より広範な開発者コミュニティがこの新しいパラダイムを採用するのが遅いというリスクがあります。従来のコーディング慣行に慣れ親しんだ開発者は、コア機能のために外部ネットワークに依存することに躊躇するかもしれませんし、代替ソリューションを好むかもしれません。さらに、Enso の成功はDeFi とマルチチェーンエコシステムの継続的な成長に依存しています。マルチチェーンのテーゼが揺らぐ場合 (例えば、ほとんどの活動が単一の支配的なチェーンに集約される場合)、Enso のクロスチェーン機能の必要性は減少するかもしれません。逆に、Enso が迅速に統合できない新しいエコシステムが出現した場合、そのエコシステムのプロジェクトは Enso を使用しないでしょう。本質的に、すべての新しいチェーンやプロトコルに最新の状態を保つことは終わりのない挑戦であり、主要な統合 (例えば、人気の新しい DEX やレイヤー 2) を見逃したり遅れたりすると、プロジェクトは競合他社やカスタムコードに移行する可能性があります。さらに、Enso の使用はマクロ市場の状況によって損なわれる可能性があります。深刻な DeFi の低迷期には、新しい dApp を試すユーザーや開発者が少なくなり、Enso に送信されるインテントが直接減少し、ネットワークの手数料/収益が減少します。このようなシナリオでは、トークンの価値が下落し、ステーキングの魅力が低下し、ネットワークのセキュリティや参加が弱まる可能性があります。

• 競争: 前述の通り、Enso は複数の面で競争に直面しています。大きなリスクは、大手プレイヤーがインテント実行分野に参入することです。例えば、Chainlink のような資金豊富なプロジェクトが、既存のオラクルネットワークを活用して同様のインテントサービスを導入した場合、ブランドの信頼と統合により、すぐに Enso を凌駕する可能性があります。同様に、インフラストラクチャ企業 (Alchemy、Infura) は、分散型ではないものの、利便性で開発者市場を獲得する簡素化されたマルチチェーン SDK を構築する可能性があります。また、オープンソースの模倣のリスクもあります。Enso のコアコンセプト (アクション、グラファー) は、他者によって複製される可能性があり、コードが公開されていれば Enso のフォークとしてさえも可能です。それらのプロジェクトの 1 つが強力なコミュニティを形成したり、より良いトークンインセンティブを見つけたりした場合、潜在的な参加者をそらす可能性があります。Enso は、競争を退けるために技術的リーダーシップ (例えば、最大のアクションライブラリと最も効率的なソルバーを持つこと) を維持する必要があります。競争圧力は Enso の手数料モデルにも影響を与える可能性があります。競合他社が同様のサービスをより安く (または VC によって補助されて無料で) 提供した場合、Enso は手数料を引き下げるか、トークンインセンティブを増やすことを余儀なくされる可能性があり、それはそのトークノミクスに負担をかける可能性があります。

• 規制およびコンプライアンスリスク: Enso は DeFi インフラストラクチャ分野で事業を展開しており、これは規制の観点からはグレーゾーンです。Enso 自体はユーザーの資金を保管しませんが (ユーザーは自分のウォレットからインテントを実行します)、ネットワークはプロトコル間で複雑な金融取引を自動化します。規制当局が、インテント構成エンジンを無許可の金融活動を促進している、あるいは資金を不明瞭な方法でチェーン間で移動させるために使用された場合、マネーロンダリングを助長していると見なす可能性があります。Enso がプライバシープールや制裁対象の管轄区域に触れるクロスチェーンスワップを可能にする場合、特定の懸念が生じる可能性があります。さらに、ENSO トークンとその CoinList セールは、グローバルコミュニティへの配布を反映しています。規制当局 (米国の SEC など) は、それを証券の募集として精査する可能性があります (Enso はセールから米国、英国、中国などを除外しており、この点での慎重さを示しています)。ENSO が主要な管轄区域で証券と見なされた場合、取引所への上場や規制対象事業体による使用が制限される可能性があります。Enso の分散型バリデーターネットワークもコンプライアンスの問題に直面する可能性があります。例えば、バリデーターが法的命令により特定のトランザクションを検閲することを強制される可能性はあるでしょうか？これは今のところ大部分が仮説ですが、Enso を流れる価値が増加するにつれて、規制当局の注目は高まるでしょう。チームのスイス拠点 は比較的暗号に友好的な規制環境を提供するかもしれませんが、グローバルな事業はグローバルなリスクを意味します。これを軽減するには、Enso が十分に分散化されていること (単一の事業体が責任を負わないように)、そして必要であれば特定の機能をジオフェンシングすること (ただし、それはプロジェクトの精神に反するでしょう) が含まれるでしょう。

• 経済的持続可能性: Enso のモデルは、使用によって生成される手数料がすべての参加者に十分な報酬を与えることを前提としています。特に初期段階では、手数料のインセンティブがネットワークを維持するのに十分でないというリスクがあります。例えば、グラファーとバリデーターにはコスト (インフラ、開発時間) がかかります。クエリ手数料が低すぎると、これらの参加者は利益を上げられず、離脱する可能性があります。一方、手数料が高すぎると、dApp は Enso の使用をためらい、より安価な代替手段を探すかもしれません。両面市場でバランスをとるのは困難です。Enso トークン経済は、ある程度トークンの価値にも依存しています。例えば、ステーキング報酬はトークン価値が高いほど魅力的であり、アクションプロバイダーは ENSO で価値を得ます。ENSO 価格の急落は、ネットワーク参加を減少させるか、より多くの売りを促す (それがさらに価格を押し下げる) 可能性があります。トークンの大部分が投資家とチームによって保有されているため (合わせて 56% 以上、2 年間にわたってベスティング)、オーバーハングリスクがあります。これらの利害関係者が信頼を失ったり、流動性が必要になったりした場合、ベスティング後の彼らの売りが市場に殺到し、トークンの価格を損なう可能性があります。Enso はコミュニティセールによって集中を緩和しようとしましたが、短期的にはまだ比較的に中央集権的なトークン配布です。経済的持続可能性は、手数料収入がトークンステーカーと貢献者に十分な利回りを提供するレベルまで、真のネットワーク使用量を増やすことにかかっています。本質的に、Enso を単なる投機的なトークンではなく、「キャッシュフロー」を生み出すプロトコルにすることです。これは達成可能ですが (Ethereum の手数料がマイナー/バリデーターに報酬を与える方法を考えてみてください)、Enso が広範な採用を達成した場合に限られます。それまでは、インセンティブを与えるため、そしておそらく経済的パラメータを調整するために、財務資金 (15% が割り当てられている) に依存しています (Enso ガバナンスは、必要であればインフレや他の報酬を導入する可能性があり、それは保有者を希薄化させる可能性があります)。

リスクの概要: Enso は新しい領域を開拓しており、それに見合ったリスクが伴います。すべての DeFi を 1 つのネットワークに統合するという技術的な複雑さは巨大です。追加されるブロックチェーンや統合されるプロトコルはそれぞれ、管理しなければならない潜在的な障害点です。チームが以前の挫折 (初期のソーシャルトレーディング製品の限定的な成功など) を乗り越えてきた経験は、彼らが落とし穴を認識し、迅速に適応することを示しています。彼らは一部のリスクを積極的に軽減しています (例: 過度に VC 主導のガバナンスを避けるためにコミュニティラウンドを通じて所有権を分散化)。投資家は、Enso がどのように分散化を実行するか、そしてネットワークを構築し保護するためにトップティアの技術的人材を引き付け続けるかどうかを注視すべきです。最良の場合、Enso は Web3 全体で不可欠なインフラストラクチャとなり、強力なネットワーク効果とトークン価値の蓄積をもたらす可能性があります。最悪の場合、技術的または採用上の挫折により、野心的だがニッチなツールに追いやられる可能性があります。

投資家の観点から見ると、Enso はハイアップサイド、ハイリスクのプロファイルを提供します。現在の状況 (2025 年半ば) は、実際の使用と明確なビジョンを持つ有望なネットワークですが、今後は技術を強化し、競争が激しく進化する環境を上回る必要があります。Enso のデューデリジェンスには、そのセキュリティ実績、クエリ量/手数料の経時的な成長、そしてENSO トークンモデルが自己持続的なエコシステムをどれだけ効果的にインセンティブ付けしているかを監視することが含まれるべきです。現時点では、勢いは Enso に有利ですが、この初期のリーダーシップを Web3 ミドルウェア分野での長期的な支配に変えるためには、慎重なリスク管理と継続的なイノベーションが鍵となります。

出典:

• Enso Network 公式ドキュメントおよびトークンセール資料

  • CoinList トークンセールページ – 主なハイライト & 投資家
  • Enso Docs – トークノミクスとネットワークの役割

• インタビューおよびメディア報道

  • CryptoPotato による Enso CEO へのインタビュー (2025 年 6 月) – Enso の進化とインテントベース設計の背景
  • DL News (2025 年 5 月) – Enso のショートカットと共有状態アプローチの概要

• コミュニティおよび投資家による分析

  • Hackernoon (I. Pandey, 2025) – Enso のコミュニティラウンドとトークン配布戦略に関する洞察
  • CryptoTotem / CoinLaunch (2025) – トークン供給の内訳とロードマップのタイムライン

• Enso 公式サイトの指標 (2025) およびプレスリリース – 採用数とユースケース例 (Berachain マイグレーション、Uniswap との協業)

従来の分散型金融（DeFi）は強力ですが、正直に言うと、一般ユーザーにとっては悪夢のようです。さまざまなプロトコルを行き来し、ガス代を管理し、複数ステップの取引を実行するのは混乱を招き、時間がかかります。もしウォレットに「何がしたいか」だけを伝えれば、残りをすべて処理してくれるとしたら？

それが新しい 意図駆動パラダイム の約束であり、生成AI がそのエンジンです。この変化は、DeFi を複雑な取引の森からシンプルで目的指向の体験へと変えるでしょう。

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大きなアイデア： 「どうやって」から「何を」へ​

従来の DeFi モデルでは、あなたがパイロットです。取引所を選び、最適なスワップルートを探し、複数のトランザクションを承認し、失敗しないように祈る必要があります。

意図駆動 DeFi はこの流れを逆転させます。 手順を実行するのではなく、最終目標—すなわち 意図 — を宣言します。

• 例： Uniswap で手動でトークンをスワップし、別チェーンへブリッジし、流動性プールにステークする…
• あなたは言う： 「リスクを抑えて 5,000 ドルの利回りを最大化したい」

AI エージェント（「ソルバー」 と呼ばれる）によって自動化されたシステムが、複数プロトコルを横断して最適なパスを見つけ、目標を実現します。レシピを一歩ずつ追う代わりに、シェフに「何が食べたいか」だけ伝える感覚です。

このアプローチには二つの大きな利点があります：

1. 「ワンクリック」ユーザー体験： ガス代、ブリッジ、マルチステップスワップの複雑さが隠蔽されます。アカウント抽象化などの技術により、複雑な目標も単一署名で承認可能です。
2. より良く、より効率的な実行： 専門のソルバー（プロのマーケットメイキングボットのようなもの）が競争し、手動ユーザーが得られないほどの価格と低スリッページを提供します。

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生成AI の役割： オペレーションの頭脳 🧠​

生成AI、特に大規模言語モデル（LLM）は、このシームレスな体験を実現する鍵です。仕組みは次の通りです：

• 自然言語インターフェース： 英語の平易な文章で DeFi と対話できます。HeyAnon や Griffain といった AI 搭載の「コパイロット」が、ポートフォリオ管理や取引実行をチャット感覚で可能にし、ChatGPT のように簡単にします。
• AI 計画・戦略立案： 「最高の利回りを狙って投資したい」などのハイレベルな目標を与えると、AI エージェントが具体的なプランに分解します。市場データの分析、トレンド予測、資産の自動リバランスを 24 時間体制で行います。
• 利回り最適化： Mozaic のような AI 駆動プロトコルは、エージェント（名前は Archimedes）を使って複数チェーン間でリスク調整後の最高リターンを常にスキャンし、最高 APY を自動で捕捉します。
• 自動リスク管理： AI は警戒心の高いガーディアンとして機能します。ボラティリティの急上昇を検知すると、事前に設定したリスクパラメータに基づき、担保を追加したり、より安全なプールへ資金を移動したりします。

この DeFi と AI の強力な組み合わせは 「DeFAI」 または 「AiFi」 と呼ばれ、暗号の複雑さに尻込みしていた新規ユーザーの波を呼び込むでしょう。

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数十億ドル規模の機会 📈​

市場規模は巨大です。DeFi 市場は 2024 年の約 205 億ドル から 2030 年には 2,310 億ドル へと成長すると予測されています。AI が DeFi のハードルを下げることで、この成長はさらに加速します。

すでに投資とイノベーションの金鉱が見えてきています：

• AI アシスタント： HeyAnon や aixbt などのプロジェクトは、数億ドル規模の時価総額に急速に到達しています。
• 意図中心プロトコル： CoW Protocol や UniswapX は、ソルバー競争を利用して MEV からユーザーを保護し、より良い価格を提供しています。
• 新興ブロックチェーン： Essential や Optopia といったレイヤー2 ネットワークは、AI エージェントを第一級の市民として扱う「意図中心」設計で構築されています。

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直面する課題​

この未来はまだ完全に実現していません。DeFAI 領域は以下のような大きなハードルに直面しています：

• 技術的ボトルネック： ブロックチェーンは高度な AI モデルを直接実行するよう設計されていません。多くの AI ロジックはオフチェーンで処理されるため、複雑さと信頼性の課題が生じます。
• AI の幻覚・エラー： ユーザーの意図を誤解したり、誤った投資戦略を「幻覚」したりすると、金銭的損失が発生します。
• セキュリティと悪用： AI とスマートコントラクトの組み合わせは新たな攻撃面を生み出します。自律エージェントが悪意ある取引を実行させられ、数分で資金が流出するリスクがあります。
• 中央集権リスク： 意図ベースシステムが機能するには多数の分散型ソルバーが必要です。少数の大手プレイヤーが支配すると、従来の金融と同様の中央集権化が再現される恐れがあります。

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今後の道筋： 自律金融​

生成AI と DeFi の融合は、自律金融 という未来へと私たちを導きます。インテリジェントエージェントが資産を管理し、戦略を実行し、リターンを最適化する――すべてが分散型フレームワーク内で行われます。

技術的・セキュリティ的課題の解決が必要ですが、AI ネイティブオラクルから意図中心ブロックチェーンまで、インフラを構築するプロジェクトが続々と登場しています。その勢いは止まりません。

ユーザーにとっては、分散型金融の世界と対話することが「会話をする」だけのシンプルさになる未来が近づいています。金融目標に集中し、AI パートナーが残りを処理してくれる――次世代の金融は今日構築されており、ますます賢く、シンプルで、自律的になっています。

Plume Network: 概要と価値提案​

Plume Network は、現実世界資産 (RWA) のために特化して構築されたブロックチェーンプラットフォームです。これは、民間クレジットや不動産から炭素クレジット、さらには収集品まで、幅広い現実世界の金融資産をトークン化し、ネイティブな暗号資産と同じように利用可能にすることを目的とした、パブリックな Ethereum 互換チェーンです。言い換えれば、Plume は単に資産をオンチェーンに載せるだけでなく、ユーザーがトークン化された現実資産を分散型金融 (DeFi) で保有・利用できるようにします。これにより、ステーキング、レンディング、借り入れ、スワッピング、投機的取引といったおなじみの暗号資産活動を、伝統的な金融から生まれた資産に対して行うことが可能になります。

Plume の中核的な価値提案は、伝統的に非流動的またはアクセス困難だった資産をプログラム可能で流動性の高いトークンに変えることで、TradFi と DeFi を橋渡しすることです。機関投資家向けの資産 (例: プライベートクレジットファンド、ETF、コモディティ) を DeFi インフラと統合することで、Plume はかつて大口機関や特定の市場に限定されていた高品質な投資を、暗号資産ユーザーにとってパーミッションレスで構成可能、そしてクリック一つで利用できるものにすることを目指しています。これにより、暗号資産参加者はインフレ的なトークン報酬に頼るのではなく、安定した現実世界のキャッシュフロー (ローン金利、賃貸収入、債券利回りなど) に裏付けられた「リアルイールド」を得る機会が開かれます。Plume の使命は、**「RWA ファイナンス (RWAfi)」**を推進し、誰もがプライベートクレジット、不動産債務、コモディティのような資産にオンチェーンでアクセスし、それらを斬新な方法で自由に使用できる、透明でオープンな金融システムを創造することです。

要約すると、Plume Network は**「現実世界資産のオンチェーンホーム」として機能し、オフチェーン資産を世界的にアクセス可能な金融ツールへと変革し、真の暗号ネイティブなユーティリティを提供するフルスタックのエコシステムを提供します。ユーザーはステーブルコインをステークしてトップファンドマネージャー (Apollo、BlackRock、Blackstone など) から利回りを得たり、RWA に裏付けられたトークンを担保としてループ・レバレッジしたり、ERC-20 トークンのように簡単に RWA を取引したりする**ことができます。そうすることで、Plume は透明性やユーザーエクスペリエンスを犠牲にすることなく、代替資産をより流動的でプログラム可能にするプラットフォームとして際立ち、Web3 に新たな資本と投資機会をもたらします。

テクノロジーとアーキテクチャ​

Plume Network は、モジュラー型レイヤー 2 アーキテクチャを持つ EVM 互換ブロックチェーンとして実装されています。内部では、Plume は Ethereum のロールアップ (Arbitrum の技術に匹敵) と同様に動作し、データの可用性とセキュリティのために Ethereum を利用します。Plume 上のすべてのトランザクションは最終的に Ethereum にバッチ投稿され、ユーザーは Ethereum 上に calldata を公開するコストをカバーするために少額の追加手数料を支払います。この設計は、Ethereum の堅牢なセキュリティを活用しつつ、Plume が独自のスループットの高い実行環境を持つことを可能にしています。Plume は、トランザクションを集約して定期的に Ethereum にコミットするシーケンサーを実行し、RWA のユースケースに対してより高速な実行と低い手数料を提供しながらも、信頼性とファイナリティのために Ethereum に固定されています。

Plume は EVM 互換であるため、開発者は Ethereum と同様に、ほとんど変更なしで Plume 上に Solidity スマートコントラクトをデプロイできます。このチェーンは標準的な Ethereum RPC メソッドと Solidity の操作をサポートしており、わずかな違い (例: Plume のブロック番号とタイムスタンプのセマンティクスは、レイヤー 2 設計のため Arbitrum の慣例を反映) があるだけです。実際には、これは Plume が既存の DeFi プロトコルや開発者ツールを容易に統合できることを意味します。Plume のドキュメントには、Ethereum (「親」チェーン) と Plume (L2) の間でクロスチェーンメッセージングがサポートされていることが記されており、必要に応じてチェーン間で資産やデータを移動させることができます。

特筆すべきは、Plume が RWA ファイナンスに最適化された**「モジュラーブロックチェーン」であると自称している点です。このモジュラーアプローチは、そのアーキテクチャに明らかです。資産をブリッジするための専用コンポーネント (Arc、あらゆるものをオンチェーンに持ち込むため)、複数のブロックチェーンにまたがるオムニチェーン利回りルーティング (SkyLink)、そしてオンチェーンデータフィード (Nexus、「オンチェーンデータハイウェイ」) があります。これは、Plume が、Plume 上の現実世界資産トークンが他のチェーンの流動性と相互作用でき、オフチェーンデータ (資産評価、金利など) が確実にオンチェーンに供給される相互接続システムを構築していることを示唆しています。Plume のインフラには、Plume Passport (「RWAfi ウォレット」) と呼ばれるカスタムウォレットも含まれており、これは RWA コンプライアンスに必要な本人確認/AML チェックを処理する可能性が高いです。また、エコシステム内での取引のためのネイティブなステーブルコイン (pUSD)** もあります。

重要なことに、Plume の現在のイテレーションはしばしば レイヤー 2 またはロールアップチェーン と呼ばれます。これはセキュリティのために Ethereum 上に構築されているためです。しかし、チームは技術をさらに進化させる野心的な計画を示唆しています。Plume の CTO は、モジュラー L2 ロールアップとしてスタートしたが、現在は「スタックを下に」進み、完全に独立したレイヤー 1 アーキテクチャに向かっており、高性能、プライバシー機能 (「スイスの銀行に匹敵する」)、そして次の 1 兆ドルをオンチェーンで確保するための新しい暗号経済的セキュリティモデルを備えた新しいチェーンをゼロから最適化していると述べています。詳細は不明ですが、これは Plume が時間とともに、より独立したチェーンに移行するか、FHE (完全準同型暗号) や zk-proofs (zkTLS とプライバシーへの言及) のような高度な機能を組み込んで、機関投資家の要件を満たす可能性があることを示唆しています。しかし、現時点では、Plume のメインネットは Ethereum のセキュリティと EVM 環境を活用して、資産とユーザーを迅速にオンボードし、RWA に対して馴染み深くも強化された DeFi 体験を提供しています。

トークノミクスとインセンティブ​

PLUME ($PLUME)** は、Plume Network のネイティブユーティリティトークンです。$PLUME トークンは、Plume 上のトランザクション、ガバナンス、ネットワークセキュリティを動かす**ために使用されます。ガス トークンとして、$PLUME は Plume チェーン上のトランザクション手数料を支払うために必要です (ETH が Ethereum のガスであるのと同様)。これは、取引、ステーキング、コントラクトのデプロイなど、すべての操作で手数料として$PLUME が消費されることを意味します。ガス以外にも、$PLUME にはいくつかのユーティリティとインセンティブの役割があります:

• ガバナンス: $PLUME 保有者は、プロトコルのパラメータ、アップグレード、資産のオンボーディング決定など、ガバナンスの決定に参加できます。
• ステーキング/セキュリティ: トークンはステーキングすることができ、これはネットワークのバリデーターやシーケンサーの運用をサポートする可能性が高いです。ステーカーはチェーンのセキュリティを確保し、その見返りとして $PLUME でステーキング報酬を得ます。(ロールアップであっても、Plume はシーケンサーや最終的なブロック生産の分散化のためにプルーフ・オブ・ステークメカニズムを使用する可能性があります)。
• リアルイールドと DeFi ユーティリティ: Plume のドキュメントには、ユーザーが dApps 全体で $PLUME を使用して「リアルイールドをアンロック」できると記載されています。これは、$PLUME を保有またはステーキングすることで、特定の RWA イールドファームでより高い利回りを得たり、エコシステム内の限定的な機会にアクセスできる可能性があることを示唆しています。
• エコシステムインセンティブ: $PLUME はコミュニティエンゲージメントの報酬にも使用されます。例えば、ユーザーはコミュニティクエスト、紹介プログラム、テストネット参加 (「Take Flight」開発者プログラムやテストネットの「Goons」NFT など) を通じてトークンを獲得できます。このインセンティブ設計は、プラットフォームを積極的に使用し成長させる人々にトークンを配布することで、ネットワーク効果をブートストラップすることを目的としています。

トークン供給と配分: Plume の総供給量は 100 億 $PLUME トークンで固定されています。トークン生成イベント (メインネットローンチ) 時の初期流通供給量は、総供給量の 20% (つまり 20 億トークン) です。配分は、コミュニティとエコシステムの開発に重点が置かれています:

• 59% がコミュニティ、エコシステム、財団へ – この大きな割合は、助成金、流動性インセンティブ、コミュニティ報酬、そしてエコシステムの長期的な成長を支援するための財団プールに確保されています。これにより、トークンの大部分が利用を促進するために利用可能となり (そして時間とともに分散化へのコミットメントを示す可能性があります)。
• 21% が初期支援者へ – これらのトークンは、Plume の開発に資金を提供した戦略的投資家やパートナーに割り当てられます。(後述するように、Plume は著名な暗号資産ファンドから資金を調達しました。この配分は投資家契約に従って時間とともに権利が確定する可能性が高いです)。
• 20% がコア貢献者 (チーム) へ – Plume を推進する創設チームとコア開発者に割り当てられます。この部分はチームにインセンティブを与え、ネットワークの成功と彼らを一致させ、通常は複数年にわたる権利確定期間が設定されます。

$PLUME の他に、Plume のエコシステムには Plume USD (pUSD) と呼ばれるステーブルコインが含まれています。pUSD は、Plume の RWAfi エコシステムのステーブルコインとして設計されています。これは、Plume の DeFi アプリ内での計算単位および主要な取引/担保通貨として機能します。ユニークなことに、pUSD は USDC によって 1:1 で完全に裏付けられており、実質的に Plume ネットワーク用のラップされた USDC です。この設計選択 (USDC をラップする) は、伝統的な機関の摩擦を減らすために行われました。組織がすでに USDC の保有と発行に慣れている場合、同じフレームワークの下で Plume 上で pUSD をシームレスに発行・使用できます。pUSD は Ethereum と Plume の両方でネイティブに発行・償還され、ユーザーや機関は Ethereum に USDC を預けて Plume で pUSD を受け取るか、その逆が可能です。pUSD を USDC (そして最終的には USD 準備金) に 1:1 で結びつけることで、Plume はそのステーブルコインが完全に担保され、流動性が高いことを保証します。これは、交換媒体の予測可能性と安定性が求められる RWA 取引にとって不可欠です。実際には、pUSD は Plume 上のすべての RWA アプリに共通の安定した流動性レイヤーを提供します。トークン化された債券の購入、RWA イールドボールトへの投資、DEX での資産取引など、pUSD が価値交換の基盤となります。

全体として、Plume のトークノミクスは、ネットワークユーティリティと成長インセンティブのバランスを取ることを目指しています。$PLUME はネットワークが自己持続可能 (手数料とステーキングセキュリティを通じて) であり、コミュニティによって統治されることを保証し、エコシステムファンドやエアドロップへの大規模な配分が初期の採用を促進します。一方、pUSD は金融エコシステムを信頼できる安定資産に固定し、伝統的な資本が Plume に参入しやすくし、DeFi ユーザーが現実世界の投資に対するリターンを測定しやすくします。

創設チームと支援者​

Plume Network は 2022 年に、暗号資産と金融のバックグラウンドを持つ 3 人の起業家、Chris Yin (CEO)、Eugene Shen (CTO)、Teddy Pornprinya (CBO) によって設立されました。Chris Yin はチームのビジョンあるプロダクトリーダーとして、プラットフォームの戦略と RWA 分野でのソートリーダーシップを推進しています。Eugene Shen は CTO として技術開発を率いており (以前はモジュラーブロックチェーンアーキテクチャに取り組んでいたことから、「geth のカスタマイズ」やゼロからの構築についての彼の言及が示唆されます)。Teddy Pornprinya は最高事業責任者として、パートナーシップ、事業開発、マーケティングを主導し、Plume エコシステムに早期に数十のプロジェクトをオンボーディングする上で重要な役割を果たしました。創設者たちは共に、RWA に最適化されたチェーンの市場におけるギャップを特定し、以前の職を辞して Plume を構築し、構想から約 1 年後にプロジェクトを正式に立ち上げました。

Plume は、暗号ネイティブな VC と伝統的な金融大手の両方から大きな支援を集めており、そのビジョンに対する強い信頼を示しています:

• 2023 年 5 月、Plume は Haun Ventures (元 a16z パートナーの Katie Haun のファンド) が主導する 1,000 万ドルのシードラウンドを調達しました。シードラウンドの他の参加者には、Galaxy Digital、Superscrypt (Temasek の暗号資産部門)、A Capital、SV Angel、Portal Ventures、Reciprocal Ventures が含まれます。この多様な投資家基盤は、Plume に暗号資産の専門知識と機関投資家とのつながりを組み合わせた強力なスタートを与えました。

• 2024 年末までに、Plume は開発を加速させるために 2,000 万ドルのシリーズ A ファンディングを確保しました。このラウンドは、Brevan Howard Digital、Haun Ventures (再投資)、Galaxy、Faction VC などのトップティアの投資家によって支援されました。世界最大級のヘッジファンドの一つであり、専用の暗号資産部門を持つ Brevan Howard の参加は特に注目に値し、ウォール街の RWA に対する関心の高まりを浮き彫りにしました。

• 2025 年 4 月、世界最大級の代替資産運用会社の一つである Apollo Global Management が Plume に戦略的投資を行いました。Apollo の投資は 7 桁 (USD) の金額で、Plume がインフラをスケールさせ、より多くの伝統的な金融商品をオンチェーンに持ち込むのを支援することを目的としていました。Apollo の関与は、Plume のアプローチの強力な検証です。Apollo のデジタル資産責任者である Christine Moy は、彼らの投資が**「機関投資家品質の製品へのアクセスを広げる技術に対する Apollo の焦点を強調する... Plume は、デジタル資産のユーティリティ、投資家エンゲージメント、次世代の金融ソリューションに焦点を当てた新しい種類のインフラを代表している」**と述べました。言い換えれば、Apollo は Plume を、ブロックチェーンを介してプライベート市場をより流動的でアクセスしやすくするための重要なインフラと見なしています。

• もう一つの戦略的支援者は、以前の Binance Labs である YZi Labs です。2025 年初頭、YZi (Binance のリブランドされたベンチャー部門) は Plume Network への戦略的投資も発表しました。YZi Labs は Plume を*「現実世界資産をスケーリングするために設計された最先端のレイヤー 2 ブロックチェーン」*として強調し、彼らのサポートは Plume が TradFi と DeFi を大規模に橋渡しできるという自信を示しています。(Binance Labs の YZi Labs へのリブランドは、Plume のようなコアインフラプロジェクトへの投資の継続性を示していることは注目に値します)。

• Plume の支援者には、パートナーシップ (下記参照) を通じた伝統的なフィンテックや暗号資産機関も含まれます。例えば、Mercado Bitcoin (ラテンアメリカ最大のデジタル資産プラットフォーム) や Anchorage Digital (規制された暗号資産カストディアン) はエコシステムパートナーであり、事実上 Plume の成功と連携しています。さらに、世界最大のデジタル資産運用会社である Grayscale Investments も注目しています。2025 年 4 月、Grayscale は将来の投資商品として $PLUME を「検討中」の資産リストに正式に追加しました。Grayscale のレーダーに乗ることは、Plume が機関投資家向けの暗号資産信託や ETF に含まれる可能性があり、比較的新しいプロジェクトにとって大きな正当性の証となります。

要約すると、Plume の資金調達と支援は、トップ投資家の錚々たる顔ぶれから来ています。主要な暗号資産 VC (Haun、Galaxy、Goldfinch の支援を通じた a16z など)、ヘッジファンドや TradFi プレーヤー (Brevan Howard、Apollo)、そして企業ベンチャー部門 (Binance/YZi) です。この支援者の組み合わせは、資本だけでなく、戦略的ガイダンス、規制に関する専門知識、そして現実世界資産のオリジネーターとのつながりをもたらします。また、Plume には (シードとシリーズ A で少なくとも 3,000 万ドル以上) の軍資金が提供され、専門的なブロックチェーンを構築し、資産をオンボーディングすることができます。この強力な支援は、Plume が急成長する RWA セクターの主要なプラットフォームとして位置づけられているという信頼の証として機能します。

エコシステムパートナーと統合​

Plume は、暗号資産と伝統的な金融の両方でエコシステムパートナーシップを積極的に築き、メインネットのローンチ前 (および直後) から広範な統合ネットワークを構築してきました。これらのパートナーは、Plume の RWA エコシステムを機能させるための資産、インフラ、および配布を提供します:

• Nest Protocol (Nest Credit): Plume 上で運営される RWA イールドプラットフォームで、ユーザーはステーブルコインをボールトに預け、現実世界資産に裏付けられた利回り付きトークンを受け取ることができます。Nest は本質的に RWA 利回りの DeFi フロントエンドであり、トークン化された米国財務省短期証券、プライベートクレジット、鉱物権などの商品を提供しますが、複雑さを抽象化して「暗号資産のように感じる」ようにしています。ユーザーは USDC (または pUSD) を、規制され監査されたカストディアンが保有する資産によって完全に裏付けられた Nest 発行のトークンと交換します。Nest は Plume と緊密に連携しており、Anil Sood (パートナーである Anemoy) の証言では、*「Plume との提携は、機関投資家品質の RWA をすべての投資家にもたらすという我々の使命を加速させる... この協力は RWA イノベーションの未来の青写真である」*と強調されています。実際には、Nest は Plume のネイティブなイールドマーケットプレイス (「Nest Yield」または RWA ステーキングプラットフォームと呼ばれることもあります) であり、Plume の多くの大規模なパートナーシップは Nest のボールトに流れ込みます。

• Mercado Bitcoin (MB): ラテンアメリカ (ブラジル拠点) 最大のデジタル資産取引所は、Plume と提携して約 4,000 万ドル相当のブラジルの現実世界資産をトークン化しました。2025 年 2 月に発表されたこのイニシアチブでは、MB が Plume のブロックチェーンを使用して、ブラジルの資産担保証券、消費者信用ポートフォリオ、社債、売掛金を表すトークンを発行します。目標は、世界の投資家をブラジル経済の利回り機会と結びつけることで、事実上ブラジルのクレジット市場を Plume を通じて世界のオンチェーン投資家に開放することです。これらのブラジルの RWA トークンは、Plume のメインネットの初日から Nest プラットフォームで利用可能になり、ブラジルの中小企業ローンや信用売掛金に裏付けられた安定したオンチェーンリターンを提供します。このパートナーシップは、Plume に地理的なリーチ (LATAM) と新興市場資産のパイプラインを与え、Plume が地域の資産オリジネーターとグローバルな流動性を結びつけるハブとして機能できることを示している点で注目に値します。

• Superstate: Superstate は、Robert Leshner (Compound の元創設者) によって設立されたフィンテックスタートアップで、規制された米国財務省ファンド商品をオンチェーンに持ち込むことに焦点を当てています。2024 年、Superstate は暗号資産ユーザーを対象としたトークン化された米国財務省ファンド (1940 年法ミューチュアルファンドとして承認) を立ち上げました。Plume は Superstate によってマルチチェーン展開を推進するために選ばれました。実際には、これは Superstate のトークン化された T-bill ファンド (米国政府債券から安定した利回りを提供する) が Plume で利用可能になり、Plume の DeFi エコシステムに統合できることを意味します。Leshner 自身は次のように述べています: 「Plume – ユニークな RWAfi チェーン – に拡大することで、目的別に構築されたインフラがトークン化資産の素晴らしい新しいユースケースをどのように可能にするかを示すことができます。Plume 上で構築することに興奮しています。」 これは、Superstate がそのファンドトークン (例えば、財務省ファンドのオンチェーンシェア) を Plume にデプロイし、Plume ユーザーがそれらを DeFi で保有または使用 (おそらく借入の担保として、または Nest ボールトでの自動利回り) できるようにすることを示しています。これは、Plume のチェーンが財務省証券のような規制された資産トークンの優先的なホームと見なされていることの強力な検証です。

• Ondo Finance: Ondo は、トークン化された債券と利回り商品 (特に、短期米国財務省ファンドの株式を表す Ondo の OUSG トークン、および利付き USD 預金商品を表す USDY) を提供することで RWA 分野にピボットした有名な DeFi プロジェクトです。Ondo は Plume のエコシステムパートナーとしてリストされており、Ondo の利回り付きトークン (OUSG、USDY など) が Plume で使用できる協力関係を意味しています。実際、Ondo の製品は Plume の目標と密接に一致しています。Ondo はコンプライアンスを確保するために法的ビークル (SPV) を設立し、その OUSG トークンは BlackRock のトークン化されたマネーマーケットファンド (BUIDL) に裏付けられており、財務省証券から約 4.5% の APY を提供しています。Ondo を統合することで、Plume は米国財務省証券のような優良な RWA 資産をオンチェーンで獲得します。実際、2024 年末時点で、Ondo の RWA 製品の市場価値は約 6 億ドル以上であり、それらを Plume にブリッジすることは significant な TVL を追加します。この相乗効果により、Plume ユーザーは Ondo のトークンにスワップしたり、複合戦略のために Nest ボールトに含めたりすることができるでしょう。

• Centrifuge: Centrifuge は RWA トークン化のパイオニアです (RWA プールのために独自の Polkadot パラチェーンを運営)。Plume のサイトは Centrifuge をパートナーとしてリストしており、協力または統合を示唆しています。これは、Centrifuge の資産プール (貿易金融、不動産ブリッジローンなど) が Plume からアクセス可能になるか、Centrifuge が Plume のインフラを配布に使用することを意味する可能性があります。例えば、Plume の SkyLink オムニチェーン利回りは、Plume から Polkadot 上の Centrifuge プールに流動性をルーティングするかもしれませんし、Centrifuge は特定の資産をより深い DeFi の構成可能性のために直接 Plume にトークン化するかもしれません。Centrifuge がそのプールで約 4 億 900 万ドルの TVL を持つプライベートクレジット RWA カテゴリをリードしていることを考えると、Plume のエコシステムへの参加は重要です。これは、RWA プラットフォーム間の相互運用性に向けた業界全体の動きを示しており、Plume はチェーンを越えた RWA 流動性の統一レイヤーとして機能します。

• Credbull: Credbull は、Plume と提携して大規模なトークン化クレジットファンドを立ち上げたプライベートクレジットファンドプラットフォームです。CoinDesk によると、Credbull は Plume 上で最大 5 億ドルのプライベートクレジットファンドを展開し、オンチェーン投資家に固定の高利回りを提供しています。これには、プライベートクレジット (中規模企業へのローンやその他のクレジット資産) を、オンチェーンのステーブルコイン保有者が固定リターンで投資できるビークルにパッケージ化することが含まれるでしょう。その意義は 2 つあります。(1) Plume のネットワークに巨大な利回り資産のパイプライン (約 5 億ドル) を追加し、(2) Plume が実際の資産運用会社を惹きつけてそのチェーン上で商品を組成する方法を例示しています。他のパイプライン資産と合わせて、Plume は 2024 年末までに約 12 億 5,000 万ドル相当の RWA をトークン化する計画であると述べており、これには Credbull のファンド、3 億ドルの再生可能エネルギー資産 (Plural Energy を介した太陽光発電所)、約 1 億 2,000 万ドルの医療売掛金 (Medicaid に裏付けられた請求書)、さらには石油・ガス鉱物権も含まれます。この大規模なパイプラインは、ローンチ時に Plume が空っぽではないこと、つまりすぐに利用できる具体的な資産が付属していることを示しています。

• Goldfinch: Goldfinch は、世界中のフィンテック貸し手に劣後担保ローンを提供した分散型クレジットプロトコルです。2023 年、Goldfinch は**「Goldfinch Prime」にピボットし、適格投資家や機関投資家を対象に、トップのプライベートクレジットファンドへのオンチェーンアクセスを提供しました。Plume と Goldfinch は、Goldfinch Prime の提供物を Plume の Nest プラットフォームに持ち込むための戦略的パートナーシップを発表し、Goldfinch の機関投資家向けクレジットディールと Plume のユーザーベースを効果的に結びつけました。このパートナーシップを通じて、Plume の機関投資家は、Apollo、Golub Capital、Aries、Stellus、その他の主要なプライベートクレジットマネージャーが管理するファンドにステーブルコインをステークすることができます。その野心は巨大です。これらのマネージャーは合わせて1 兆ドル以上の資産**を代表しており、パートナーシップは最終的にその一部をオンチェーンで利用可能にすることを目指しています。実際には、Plume のユーザーは、これらのクレジットファンドによって行われた数百の現実世界のローンから利回りを得る多様なプールに投資でき、すべて Goldfinch Prime を通じてトークン化されます。これは Plume の資産の多様性を高めるだけでなく、Plume がトップティアの RWA プラットフォームと提携する信頼性を強調します。

• インフラパートナー (カストディと接続性): Plume は主要なインフラプレーヤーも統合しています。規制された暗号資産カストディアンバンクである Anchorage Digital はパートナーです。Anchorage の関与は、機関投資家ユーザーがトークン化された資産や $PLUME を銀行レベルのカストディソリューションで安全に保管できることを意味する可能性が高いです (大金には必須)。Paxos もリストされているパートナーであり、これはステーブルコインインフラに関連する可能性があります (Paxos は USDP ステーブルコインを発行し、カストディやブローカレッジサービスも提供しています。おそらく Paxos は pUSD の準備金を保護したり、資産トークン化パイプラインを促進したりする可能性があります)。LayerZero も言及されており、Plume がクロスチェーンメッセージングに LayerZero の相互運用性プロトコルを使用していることを示しています。これにより、Plume 上の資産が他のチェーンに (そしてその逆に) 信頼を最小限に抑えた方法で移動できるようになり、Plume のロールアップブリッジを補完します。

• その他の DeFi 統合: Plume のエコシステムページには、RWA の専門家や主流の DeFi プロジェクトを含む 180 以上のプロトコルが引用されています。例えば、Nucleus Yield (トークン化された利回りのためのプラットフォーム) や、おそらくオンチェーン KYC プロバイダーや ID ソリューションなどが含まれています。メインネットの時点までに、Plume はテストネット環境に 200 以上の統合プロトコル を持っていました。これは、多くの既存の dApps (DEX、マネーマーケットなど) が Plume にデプロイ済みか、デプロイ準備ができていることを意味します。これにより、現実世界の資産がトークン化されると、即座にユーティリティを持つことが保証されます。例えば、トークン化された太陽光発電所の収益ストリームは、オーダーブック取引所で取引されたり、ローンの担保として使用されたり、インデックスに含まれたりすることができます。なぜなら、DeFi の「マネーレゴ」のピース (DEX、レンディングプラットフォーム、資産管理プロトコル) が最初からチェーン上で利用可能だからです。

要約すると、Plume のエコシステム戦略は積極的かつ包括的でした。資産のためのアンカーパートナーシップを確保し (例: Apollo、Superstate/Ondo を介した BlackRock のファンド、Goldfinch と Credbull を介したプライベートクレジット、Mercado Bitcoin を介した新興市場資産)、インフラとコンプライアンスを整備し (Anchorage カストディ、Paxos、ID/AML ツール)、二次市場とレバレッジの繁栄を可能にするために DeFi プリミティブを移植しました。その結果、Plume は 2025 年に Web3 で最も相互接続された RWA ネットワークとして登場する可能性があります。これは、様々な RWA プロトコルと現実世界の機関がプラグインするハブです。この「ネットワークのネットワーク」効果は、初期の指標が示すように、significant な総ロック価値とユーザーアクティビティを促進する可能性があります (Plume のテストネットは、インセンティブキャンペーンとプロジェクトの広範なテストにより、短期間で 1,800 万以上のユニークウォレットと 2 億 8,000 万以上のトランザクションを記録しました)。

ロードマップと開発マイルストーン​

Plume の開発は急速に進んでおり、現実世界資産をオンチェーンでスケールアップするための段階的なアプローチを取っています:

• テストネットとコミュニティの成長 (2023 年): Plume は 2023 年中盤から後半にかけて、インセンティブ付きテストネット (コードネーム「Miles」) を開始しました。このテストネットキャンペーンはユーザーを惹きつけるのに非常に成功し、1,800 万以上のアドレスが作成され、2 億 8,000 万以上のトランザクションが実行されました。これは、テストネットの「ミッション」とエアドロップキャンペーン (Plume のエアドロップのシーズン 1 は初期ユーザーによって請求されました) によって推進された可能性が高いです。テストネットには 200 以上のプロトコルもオンボーディングされ、100 万の NFT (「Goons」) がミントされ、活気のある試用エコシステムを示しました。この大規模なテストネットは、Plume の技術的なスケーラビリティを証明し、話題を呼び (そして大規模なコミュニティを生成: Plume は現在、Twitter で約 100 万人のフォロワー、Discord/Telegram で数十万人を数えます)、マイルストーンとなりました。

• メインネットローンチ (2025 年第 1 四半期): Plume は 2024 年末または 2025 年初頭のメインネットローンチを目標としていました。実際、2025 年 2 月までに、Mercado Bitcoin のようなパートナーは、トークン化された資産が *「Plume のメインネットローンチの初日から」*稼働すると発表しました。これは、Plume のメインネットが 2025 年 2 月頃に稼働したか、稼働予定であったことを意味します。メインネットローンチは重要なマイルストーンであり、テストネットの教訓を本番環境にもたらし、トークン化準備が整った初期の現実資産 (約 10 億ドル以上相当) も伴います。ローンチには、Plume のコア製品である Plume Chain (メインネット)、資産オンボーディング用の Arc、pUSD ステーブルコイン、Plume Passport ウォレット、そしてパートナーによってデプロイされた初期の DeFi dApps (DEX、マネーマーケット) が含まれていた可能性が高いです。

• 段階的な資産オンボーディング: Plume は、安全で流動性の高い環境を確保するために、資産の「段階的なオンボーディング」戦略を示しています。初期段階では、よりシンプルでリスクの低い資産 (完全に裏付けられたステーブルコイン、トークン化された債券など) が最初に導入され、信頼と流動性を構築するために管理された参加 (おそらくホワイトリストに登録された機関) が伴います。その後、各フェーズでエコシステムがその価値を証明するにつれて、より多くのユースケースと資産クラスがアンロックされます。例えば、フェーズ 1 はオンチェーンの財務省証券とプライベートクレジットファンドトークン (比較的安定した、利回り生成資産) に焦点を当てるかもしれません。その後のフェーズでは、再生可能エネルギーの収益ストリーム、不動産エクイティトークン、さらにはエキゾチックな資産 (ドキュメントでは、最終的なオンチェーン資産の可能性として 「GPU、ウラン、鉱物権、ドリアン農場」 が面白おかしく言及されています) のような、より難解または高利回りの資産がもたらされる可能性があります。したがって、Plume のロードマップは、オンチェーンでの必要な市場の深さとリスク管理を開発するのと並行して、時間とともに資産メニューを拡大します。

• スケーリングと分散化: メインネットに続き、主要な開発目標は Plume チェーンの運用の分散化です。現在、Plume はシーケンサーモデル (チームまたは少数のノードによって運営されている可能性が高い) を採用しています。時間とともに、$PLUME ステーカーがネットワークのセキュリティを確保する堅牢なバリデーター/シーケンサーセットを導入し、最終的には完全に独立したコンセンサスに移行する計画です。創設者が新しい暗号経済モデルを備えた最適化された L1 を構築することについての言及は、Plume が高価値の RWA をオンチェーンで保護するために、新しいプルーフ・オブ・ステークまたはハイブリッドセキュリティモデルを実装する可能性があることを示唆しています。このカテゴリのマイルストーンには、スタックのさらなるオープンソース化、ノードオペレーター向けのインセンティブ付きテストネットの実行、および不正証明または zk-proofs の実装 (オプティミスティックロールアップを超える場合) が含まれます。

• 機能のアップグレード: Plume のロードマップには、機関投資家が要求する高度な機能の追加も含まれています。これには以下が含まれる可能性があります:

  • プライバシーの強化: 例えば、機密トランザクションや ID のためのゼロ知識証明を統合し、RWA の機密性の高い財務詳細 (借り手情報やキャッシュフローデータなど) をパブリックレジャー上で非公開に保つことができます。FHE と zkTLS への言及は、プライベートでありながら検証可能な資産処理を可能にするための研究を示唆しています。
  • コンプライアンスと ID: Plume にはすでに AML スクリーニングとコンプライアンスモジュールがありますが、将来の作業ではオンチェーン ID (おそらく Plume Passport での DID 統合) を洗練させ、RWA トークンが必要な場合に転送制限を強制したり、適格な投資家のみが保有できるようにします。
  • 相互運用性: クロスチェーンプロトコル (LayerZero を拡張) やブリッジとのさらなる統合により、Plume の RWA 流動性が Ethereum メインネット、レイヤー 2、さらには他のアプリチェーンのような主要なエコシステムにシームレスに流れるようにします。SkyLink オムニチェーン利回り製品は、おそらくこの一部であり、他のチェーンのユーザーが Plume の RWA プールからの利回りを利用できるようにします。

• 成長目標: Plume のリーダーシップは、「2024 年第 4 四半期までに 30 億ドル以上の資産をトークン化する」、そして最終的にはそれ以上という目標を公に述べています。ローンチ時の短期的なパイプラインは 12 億 5,000 万ドルでしたが、トークン化された RWA での 30 億ドルへの道のりは明確なマイルストーンです。長期的には、トークン化可能な機関資産が数兆ドルに上ることを考えると、Plume はどれだけの現実世界の価値をオンチェーンにもたらすかで成功を測ることになります。もう一つの指標は TVL とユーザー採用です。2025 年 4 月までに、RWA トークン化市場は全体で 200 億ドルの TVL を超え、Plume はその significant なシェアを獲得することを目指しています。もしそのパートナーシップが成熟すれば (例えば、Goldfinch の 1 兆ドルのパイプラインの 5% でもオンチェーンになれば)、Plume の TVL は指数関数的に成長する可能性があります。

• 最近のハイライト: 2025 年春までに、Plume はいくつかの注目すべきマイルストーンを達成しました:

  • Apollo の投資 (2025 年 4 月) – これは資金調達だけでなく、Apollo のポートフォリオ (Apollo はクレジット、不動産、プライベートエクイティ資産を含む 6,000 億ドル以上を管理しており、これらは最終的にトークン化される可能性があります) と協力する機会ももたらしました。
  • Grayscale の検討 (2025 年 4 月) – Grayscale のウォッチリストに追加されることは、認知度のマイルストーンであり、機関投資家向けの Plume 投資商品の道を開く可能性があります。
  • RWA 市場のリーダーシップ: Plume のチームは頻繁に 「Plumeberg」ニュースレター を発行し、RWA 市場のトレンドを指摘しています。あるニュースレターでは、RWA プロトコルが 100 億ドルの TVL を超えたことを祝い、物語における Plume の重要な役割を指摘しました。彼らは、セクターが成長するにつれて Plume をコアインフラとして位置づけており、これは RWA の議論における参照プラットフォームになるというマイルストーンを示唆しています。

本質的に、Plume のロードマップはスケールアップとスケールアウトに関するものです。資産の面でスケールアップし (数億から数十億のトークン化へ)、機能 (プライバシー、コンプライアンス、分散化) と統合 (より多くの資産と世界中のユーザーに接続) の面でスケールアウトします。各資産のオンボーディングの成功 (ブラジルのクレジットディールであれ、Apollo のファンドトランシェであれ) は、モデルを証明する開発マイルストーンです。Plume が勢いを維持できれば、今後のマイルストーンには、主要な金融機関が Plume 上で直接商品をローンチすること (例えば、銀行が Plume で債券を発行する) や、政府機関が Plume を公的資産のオークションに使用することなどが含まれるかもしれません。これらはすべて、Plume が現実世界金融のグローバルなオンチェーンマーケットプレイスとなるという長期的なビジョンの一部です。

指標とトラクション​

まだ初期段階ですが、Plume Network のトラクションは、テストネットの指標、パートナーシップのパイプライン、そしてオンチェーン RWA の全体的な成長の組み合わせによって測ることができます:

• テストネットの採用: Plume のインセンティブ付きテストネット (2023 年) は、並外れた参加を見せました。1,800 万以上のユニークアドレスと 2 億 8,000 万のトランザクションが記録されました。これは多くのメインネットに匹敵するか、それを超える数字です。これは、Plume のエアドロップインセンティブと RWA の魅力に惹かれた熱心なコミュニティによって推進されました。これはプラットフォームに対する強力なリテール関心を示しています (多くは報酬を狙った投機家だったかもしれませんが、それでも大規模なユーザーベースを築きました)。さらに、200 以上の DeFi プロトコルがテストネットにコントラクトをデプロイし、広範な開発者の関心を示しました。これにより、Plume はローンチ前から大規模なユーザーと開発者コミュニティを効果的に準備しました。

• コミュニティの規模: Plume はすぐに数百万のソーシャルフォロワーを築きました (例: X/Twitter で 100 万フォロワー、Discord で 45 万人など)。彼らはコミュニティメンバーを「Goons」とブランド化し、テストネットの成果の一部として 100 万以上の「Goon」NFT がミントされました。このようなゲーム化された成長は、最近の Web3 で最も急速なコミュニティ構築の一つを反映しており、現実世界資産の物語が暗号資産の幅広い聴衆に響いていることを示しています。

• エコシステムと TVL パイプライン: メインネットローンチ時、Plume は初日に10 億ドル以上の現実世界資産がトークン化または利用可能になると予測していました。共同創設者の Chris Yin は声明で、Plume に*「独占的に」提供される高利回りの非公開資産への独自のアクセス*を強調しました。実際、準備された具体的な資産には以下が含まれていました:

  • Credbull プライベートクレジットファンドからの 5 億ドル、
  • 太陽光エネルギーファーム (Plural Energy) の 3 億ドル、
  • 医療 (Medicaid 売掛金) の 1 億 2,000 万ドル、
  • さらに鉱物権やその他の難解な資産。これらを合計すると約 10 億ドルになり、Yin は 2024 年末までに 30 億ドルをトークン化することを目指していると述べました。このような数字が実現すれば、Plume は RWA TVL のトップチェーンの一つに位置づけられるでしょう。比較として、2025 年 4 月時点での RWA セクター全体のオンチェーン TVL は約 200 億ドルだったので、一つのプラットフォームで 30 億ドルは非常に significant なシェアとなります。

• 現在の TVL / 使用状況: メインネットのローンチが最近であるため、Plume の具体的な TVL の数値はまだ DeFiLlama のように公に報告されていません。しかし、いくつかの統合されたプロジェクトが独自の TVL をもたらしていることはわかっています:

  • Ondo の製品 (OUSG など) は 2024 年初頭に 6 億 2,300 万ドルの市場価値を持っていました。その一部は現在 Plume に存在するか、ミラーリングされている可能性があります。
  • Mercado Bitcoin (ブラジル) を介したトークン化資産は 4,000 万ドルのパイプラインを追加します。
  • Goldfinch Prime のプールは大規模な預金を引き付ける可能性があります (Goldfinch のレガシープールは 1 億ドル以上のローンを組成しました。Prime は機関投資家とともにより高い規模にスケールする可能性があります)。
  • Nest ボールトが複数の利回りを集約する場合、ステーブルコイン保有者が RWA から 5-10% の利回りを求めるにつれて、Plume 上で急速に 9 桁の TVL が蓄積される可能性があります。 質的な指標として、RWA 利回りへの需要は弱気市場でも高かったです。例えば、Ondo のようなトークン化された財務省ファンドは数ヶ月で数億ドルを集めました。Plume はそのような提供物を多く集中させているため、DeFi ユーザーがより「リアルな」利回りにローテーションするにつれて、TVL が急速に増加する可能性があります。

• トランザクションとアクティビティ: Plume のオンチェーントランザクション数は、ゲームチェーンなどと比較して比較的低いと予想されるかもしれません。なぜなら、RWA トランザクションは価値が高いが頻度が低いからです (例えば、債券トークンで数百万を動かすのと、多くのマイクロトランザクションを比較)。とはいえ、二次取引が活発になれば (Plume 上のオーダーブック取引所や AMM で)、安定したアクティビティが見られる可能性があります。2 億 8,000 万のテストトランザクションの存在は、Plume が必要に応じて高いスループットを処理できることを示唆しています。Plume の低い手数料 (Ethereum より安く設計されている) と構成可能性により、より複雑な戦略 (担保のループ、スマートコントラクトによる自動利回り戦略など) が促進され、これが相互作用を促進する可能性があります。

• 現実世界への影響: もう一つの「指標」は、伝統的な参加です。Plume の Apollo などとのパートナーシップは、Plume に接続された機関投資家の AuM (運用資産) が数百億ドルに上ることを意味します (Apollo の関連ファンド、BlackRock の BUIDL ファンドなどを数えるだけで)。その価値のすべてがオンチェーンにあるわけではありませんが、それぞれからの小さな配分でさえ、Plume のオンチェーン資産を急速に膨らませる可能性があります。例えば、BlackRock の BUIDL ファンド (トークン化されたマネーマーケット) は 1 年で 10 億ドルの AUM に達しました。Franklin Templeton のオンチェーン政府マネーファンドは 3 億 6,800 万ドルに達しました。同様のファンドが Plume でローンチされたり、既存のものが接続されたりすれば、これらの数字は潜在的な規模を反映しています。

• セキュリティ/コンプライアンス指標: Plume が完全にオンチェーンで 24 時間 365 日稼働し、パーミッションレスでありながらコンプライアンスを遵守していると謳っていることは注目に値します。成功の一つの尺度は、RWA トークンの初期コホートでセキュリティインシデントやデフォルトがゼロであることです。ユーザーに支払われた利回り (例えば、現実資産から Plume スマートコントラクトを介して支払われた利息の X 額) のような指標は、信頼性を構築します。Plume の設計には、リアルタイムの監査と資産担保のオンチェーン検証が含まれています (一部のパートナーは、Ondo が USDY で行っているように、毎日の透明性レポートを提供しています)。時間とともに、一貫して検証された利回りの支払いや、おそらくオンチェーンでの信用格付けが、注目すべき重要な指標になる可能性があります。

要約すると、初期の指標は Plume に対する強い関心と堅牢なパイプラインを示しています。テストネットの数字は暗号資産コミュニティのトラクションを示し、パートナーシップは significant なオンチェーン TVL と使用状況への道筋を描いています。Plume が定常状態に移行するにつれて、ライブになっている資産タイプの数、配布された利回りの量、そしてプラットフォーム上でエンゲージするアクティブユーザー (特に機関投資家) の数などの指標を追跡していきます。RWA カテゴリ全体が急速に成長していること (2025 年 5 月時点で 224 億ドル以上の TVL、月間成長率 9.3%) を考えると、Plume の指標はこの拡大するパイの文脈で見るべきです。Plume が実行を続ければ、市場の数十億ドル規模のシェアを獲得する主要な RWA ハブとして浮上する現実的な可能性があります。

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Web3 における現実世界資産 (RWA): 概要と重要性​

現実世界資産 (RWAs) とは、伝統的な経済からの有形または金融資産で、ブロックチェーン上でトークン化されたものを指します。言い換えれば、現実の資産やキャッシュフローに対する所有権や権利を表すデジタルトークンです。これには、不動産、社債、貿易請求書、コモディティ (金、石油)、株式、さらには炭素クレジットや知的財産のような無形資産も含まれます。RWA のトークン化は、伝統的な金融 (TradFi) と分散型金融 (DeFi) の間の橋渡しとして機能するため、暗号資産において最も影響力のあるトレンドの一つと言えるでしょう。現実世界の資産をオンチェーンに持ち込むことで、ブロックチェーン技術は歴史的に不透明で非流動的だった市場に透明性、効率性、そしてより広いアクセスをもたらすことができます。

Web3 における RWA の重要性は、近年劇的に増しています:

• これらは、暗号資産エコシステムに新しい担保と利回りの源泉を解き放ちます。投機的なトークン取引や純粋に暗号ネイティブなイールドファーミングに頼る代わりに、DeFi ユーザーは現実の経済活動 (例えば、不動産ポートフォリオからの収益やローンからの利息) から価値を得るトークンに投資できます。これにより、**「リアルイールド」**と多様化が導入され、DeFi がより持続可能になります。
• 伝統的な金融にとって、トークン化は流動性とアクセシビリティを高めることを約束します。商業用不動産やローンポートフォリオのような、通常は買い手が限られ、決済プロセスが煩雑な資産は、分割され、グローバル市場で 24 時間 365 日取引できるようになります。これにより、資金調達コストが削減され、かつては銀行や大手ファンドに限定されていた投資へのアクセスが民主化されます。
• RWA はまた、ブロックチェーンの強みである透明性、プログラム可能性、効率性を活用します。トークン化された証券の決済は、ほぼ瞬時にピアツーピアで行うことができ、仲介者の層を排除し、決済時間を数日から数秒に短縮します。スマートコントラクトは、利払いを自動化したり、契約条項を強制したりできます。さらに、ブロックチェーンの不変の監査証跡は透明性を高めます。投資家は資産がどのように機能しているかを正確に確認でき (特にオラクルデータと組み合わせた場合)、トークンの供給が実際の資産と一致していることを信頼できます (オンチェーンの準備金証明など)。
• 重要なことに、RWA のトークン化は、ブロックチェーンの機関投資家による導入の次の波の主要な推進力と見なされています。2020 年の主に投機的な DeFi サマーや NFT ブームとは異なり、RWA は馴染みのある資産をより効率的にすることで、金融業界の核心に直接訴えかけます。Ripple と BCG の最近のレポートでは、トークン化資産の市場は 2033 年までに 18.9 兆ドルに達すると予測されており、その広大な市場規模を強調しています。より短期的にも成長は急速で、2025 年 5 月時点で、RWA プロジェクトの TVL は 224.5 億ドル (1 ヶ月で約 9.3% 増加) であり、2025 年末までに約 500 億ドルに達すると予測されています。一部の推定では、2030 年までに 1 兆から 3 兆ドルがトークン化され、採用が加速すれば最大で 30 兆ドルに達するシナリオもあります。

要するに、RWA のトークン化は、伝統的な資産をより流動的で、ボーダーレスで、プログラム可能にすることで資本市場を変革しています。これは、純粋に自己参照的な資産を超えて、実体経済の資金調達へと向かう、暗号資産業界の成熟を表しています。ある分析が述べたように、RWA は**「伝統的な金融とブロックチェーンの世界との間の橋渡しとして急速に形作られており」**、ブロックチェーンが金融を破壊するという長年の約束を現実に変えています。これが、2024 年から 2025 年にかけて RWA が Web3 の成長物語として宣伝され、大手資産運用会社、政府、Web3 起業家から真剣な注目を集めている理由です。

RWA 分野の主要なプロトコルとプロジェクト​

Web3 の RWA ランドスケープは広範で、それぞれが異なる資産クラスやニッチに焦点を当てた様々なプロジェクトで構成されています。ここでは、RWA ムーブメントをリードする主要なプロトコルとプラットフォームのいくつかを紹介し、その焦点分野と最近の進捗状況をハイライトします:

プロジェクト / プロトコル	焦点と資産タイプ	ブロックチェーン	注目すべき指標 / ハイライト
Centrifuge	プライベートクレジットの分散型証券化 – 請求書、貿易売掛金、不動産ブリッジローン、ロイヤリティなどの現実世界の支払い資産を資産プール (Tinlake) を介してトークン化。投資家はこれらの資産の資金調達から利回りを得る。	Polkadot パラチェーン (Centrifuge Chain) と Ethereum dApp (Tinlake) の統合	プール内の TVL ≈ 4 億 900 万ドル。MakerDAO との RWA DeFi のパイオニア (Centrifuge プールは一部の DAI ローンを裏付けている)。New Silver や FortunaFi などの機関と提携して資産を組成。クロスチェーン RWA 流動性を容易にする Centrifuge V3 をローンチ予定。
Maple Finance	機関投資家向けレンディングプラットフォーム – 当初は無担保の暗号資産ローン (取引会社向け) だったが、現在は RWA ベースのレンディングにピボット。適格な貸し手が USDC を借り手 (現在は現実世界の担保や収益で裏付けられていることが多い) に提供するプールを提供。オンチェーンの米国財務省証券投資のためのキャッシュマネジメントプールと、過剰担保の BTC/ETH ローンのための Maple Direct をローンチ。	Ethereum (V2 & Maple 2.0)、以前は Solana (非推奨)	これまでに組成されたローン総額 24 億 6,000 万ドル。無担保レンディングでのデフォルト後、完全担保レンディングに移行。Maple の新しい財務省プールは、非米国投資家が USDC を介して T-Bills で約 5% を稼ぐことを可能にする。ネイティブトークン MPL (まもなく SYRUP に変換) はプロトコル手数料を獲得。Maple はプライベートクレジット RWA TVL で 2 位にランクされ、流動性のあるトークンを持つ数少ないプロジェクトの一つ。
Goldfinch	分散型プライベートクレジット – 当初は新興市場 (ラテンアメリカ、アフリカなど) のフィンテック貸し手に、DeFi 投資家からのステーブルコインをプールして無担保ローンを提供。現在はGoldfinch Prime をローンチし、機関投資家を対象に、数十億ドル規模のプライベートクレジットファンド (Apollo、Ares、Golub などが管理) へのオンチェーンアクセスを一つの多様化されたプールで提供。本質的に、確立されたプライベートデットファンドを適格投資家のためにオンチェーンに持ち込む。	Ethereum	設立以来、30 以上の借り手に対して約 1 億ドルのローンを資金調達。Goldfinch Prime (2023 年) は、トップのプライベートクレジットファンド (Apollo、Blackstone、T. Rowe Price など) へのエクスポージャーを提供し、数千の基礎となるローンを持つ。a16z、Coinbase Ventures などが支援。DeFi 資本と実績のある TradFi クレジット戦略を融合させ、利回りはしばしば 8-10%。GFI トークンがプロトコルを統治。
Ondo Finance	トークン化されたファンドとストラクチャードプロダクト – DeFi サービスからオンチェーン投資ファンドに焦点を移した。OUSG (Ondo 短期国債ファンドトークン – 事実上、米国財務省ファンドのトークン化された株式) や OSTB/OMMF (マネーマーケットファンドトークン) などのトークンの発行者。また、USDY (T-bills + 銀行預金から約 5% の利回りを得るトークン化預金) も提供。Ondo はまた、そのファンドトークンを担保に借り入れを可能にするレンディングプロトコル Flux を構築。	Ethereum (トークンはアクセシビリティのために Polygon、Solana などにもデプロイ)	トークン化されたファンドの AUM 6 億 2,000 万ドル以上 (例: OUSG、USDY など)。OUSG は最大のオンチェーン財務省製品の一つで、AUM 約 5 億 8,000 万ドルで約 4.4% の APY を提供。Ondo のファンドは、コンプライアンスを確保するため、ブローカーディーラーを介して SEC Reg D/S 免除の下で提供される。Ondo の規制された SPV を使用し、BlackRock の BUIDL ファンドと提携するアプローチは、米国のトークン化証券のモデルを設定した。ONDO トークン (ガバナンス) は約 28 億ドルの FDV を持ち、15% が流通 (高い投資家の期待を示唆)。
MakerDAO (RWA プログラム)	分散型ステーブルコイン発行者 (DAI) で、その担保をますます RWA 投資に割り当てている。Maker の RWA の取り組みには、現実世界の担保 (例: Huntingdon Valley Bank を介したローン、または CFG (Centrifuge) プール、DROP トークンのようなトークン、および BlockTower や Monetalis のようなパートナーとのオフチェーン構造を介した短期債券への投資) を受け入れるボールトが含まれる。Maker は本質的に DAI を RWA に投資して利回りを得ており、これが DAI の安定性を支えている。	Ethereum	2023 年末時点で、Maker は 16 億ドル以上の RWA エクスポージャーを持ち、これには 10 億ドル以上の米国財務省債および社債、そして不動産や銀行への数億ドルのローン (Maker の Centrifuge ボールト、銀行ローン、Société Générale 債券ボールト) が含まれる。これは現在、DAI の担保の significant な部分を占め、Maker にリアルイールド (これらの資産で約 4-5%) をもたらしている。Maker の RWA へのピボット (「Endgame」計画の一部) は、DeFi における RWA の大きな検証となっている。しかし、Maker はこれらの資産を広範な使用のためにトークン化するのではなく、DAI を裏付けるために法的主体を介して信託で保有している。
TruFi & Credix	(類似の 2 つのクレジットプロトコルをグループ化) TruFi – 暗号資産および TradFi の借り手への無担保レンディングプロトコルで、その帳簿の一部は現実世界のローン (例: フィンテックへの貸付)。Credix – Solana ベースのプライベートクレジットマーケットプレイスで、USDC 貸し手をラテンアメリカのクレジットディール (しばしば売掛金や SME ローン、債券としてトークン化) に接続。どちらも、アンダーライターが DeFi ユーザーが資金提供できるローンプールを作成することを可能にし、実体経済の貸付への橋渡しとなる。	Ethereum (TruFi)、Solana (Credix)	TruFi はローンチ以来、約 5 億ドルのローン (暗号資産 + 一部の RWA) を促進したが、デフォルトに直面。その焦点はクレジットファンドのトークン化に移行している。Credix はブラジル/コロンビアで数千万ドルの売掛金を資金調達し、2023 年には Circle と VISA と提携して、より迅速な資金調達のために売掛金を USDC に変換するパイロットを実施。これらは Maple/Goldfinch に比べて小規模なプレーヤーだが注目に値する。Credix のモデルは Goldfinch の設計に影響を与えた。
Securitize & Provenance (Figure)	これらはより CeFi 指向の RWA プラットフォームである。Securitize は企業向けのトークン化技術を提供 (プライベートエクイティファンド、株式、債券をクライアントのためにトークン化し、完全なコンプライアンスの下で運営。最近 Hamilton Lane と提携し、その 8 億ドルのファンドの一部をトークン化)。Provenance Blockchain (Figure) は、Figure Technologies によって構築され、主にローン証券化と取引のためのフィンテックプラットフォーム (彼らは HELOC ローン、住宅ローン担保証券などをプライベートチェーンで行っている)。	プライベートまたはパーミッションドチェーン (Provenance は Cosmos ベースのチェーン。Securitize は Ethereum、Polygon などでトークンを発行)	Figure の Provenance は、オンチェーンで 120 億ドル以上のローン組成を促進し (主に機関間)、おそらくボリュームで最大の一つ (プライベートクレジットセクターでトップとされている「Figure」)。Securitize は複数のファンドをトークン化し、Coinbase の IPO 前に企業へのトークン化された株式をリテールが購入できるようにした。これらは「DeFi」プラットフォームではないが、RWA の重要な橋渡し役であり、しばしば規制されたエンティティと協力し、コンプライアンスに焦点を当てている (Securitize は登録ブローカーディーラー/トランスファーエージェント)。彼らの存在は、RWA トークン化が分散型とエンタープライズの両方の領域に及ぶことを強調している。

(表の出典: Centrifuge TVL, Maple transition and loan volume, Goldfinch Prime description, Ondo stats, Ondo–BlackRock partnership, Maker & market projection, Maple rank.)

Centrifuge: しばしば最初の RWA DeFi プロトコルとして引用される (2019 年ローンチ)。Centrifuge は、資産オリジネーター (金融会社など) が現実世界の資産をプールし、資産プールへの請求権を表す DROP (シニアトランシェ) と TIN (ジュニアトランシェ) と呼ばれる ERC-20 トークンを発行することを可能にします。これらのトークンは MakerDAO で担保として使用されたり、利回りのために保有されたりします。Centrifuge は効率性のために独自のチェーンを運営していますが、流動性のために Ethereum に接続しています。現在、オンチェーンのプライベートクレジット TVL (約 4 億 900 万ドル) でトップを走っており、請求書ファイナンスなどの分野でプロダクトマーケットフィットを実証しています。最近の動向として、Centrifuge は Clearpool の今後の RWA チェーン (Ozea) と提携してリーチを拡大し、Centrifuge V3 に取り組んでいます。これにより、資産はどの EVM チェーンでも構成可能になり (Centrifuge プールは Ethereum、Avalanche、Plume のようなチェーン上のプロトコルから利用可能になる)、その範囲を広げます。

Maple Finance: Maple は、無担保 DeFi レンディングの可能性と危険性を示しました。デリゲートマネージャーがマーケットメーカーや暗号資産企業に無担保で貸し出すクレジットプールを運営するプラットフォームを提供しました。2022 年の注目を集めたデフォルト (FTX に関連する Orthogonal Trading の崩壊など) が Maple の流動性に打撃を与えた後、Maple はより安全なモデルで自己改革を選択しました。現在、Maple の焦点は 2 つあります。(1) RWA の「キャッシュマネジメント」 – ステーブルコイン貸し手に財務省証券の利回りへのアクセスを提供、そして (2) 過剰担保の暗号資産レンディング – 借り手に流動性のある担保 (BTC/ETH) の提供を要求。財務省プール (Icebreaker Finance との提携) は 2023 年に Solana でローンチされ、その後 Ethereum で、適格な貸し手が短期米国財務省証券を購入することで USDC で約 5% を稼ぐことを可能にしました。Maple はまた、機関投資家に暗号資産担保で貸し出す Maple Direct プールを導入し、事実上、より伝統的な担保付きレンディングのファシリテーターとなりました。Maple 2.0 アーキテクチャ (2023 年第 1 四半期ローンチ) は、貸し手の透明性とコントロールを向上させました。挫折にもかかわらず、Maple は累計で約 25 億ドルのローンを促進し、現在も暗号資産と RWA レンディングの両方にまたがる主要プレーヤーです。その道のりは、適切なリスク管理の重要性を強調し、安定性のために現実世界の担保へのピボットを検証しました。

Goldfinch: Goldfinch のイノベーションは、現実世界の貸付事業 (マイクロファイナンス機関やフィンテック貸し手など) が担保を提供せずに DeFi からステーブルコインの流動性を引き出すことができる**「借り手プール」を可能にしたことでした。代わりに、「コンセンサスによる信頼」モデル (支援者がジュニアキャピタルをステークして借り手を保証する) に依存しました。これにより、ケニア、ナイジェリア、メキシコなどでローンが可能になり、しばしば 10% 以上の利回りを提供しました。しかし、規制を遵守し、より大きな資本を引き付けるために、Goldfinch は KYC ゲーティングと Prime を導入しました。現在、Goldfinch Prime では、プロトコルは基本的に有名なプライベートクレジットファンドマネージャーをオンボーディングし、非米国の適格ユーザーが彼らにオンチェーンで資本を提供できるようにしています。例えば、単一のフィンテック貸し手に貸し出すのではなく、Goldfinch Prime ユーザーは、Ares や Apollo が管理する多くのシニア担保付きローンを集約したプールに投資できます。これは、本質的にそれらのファンドのスライスに投資することです (オフチェーンでは、例えば Blackstone のプライベートクレジットファンドは 500 億ドル以上と巨大です)。これにより、Goldfinch は市場の上位に移動します。フロンティア市場のフィンテックローンよりも、暗号資産投資家に機関投資家グレードの利回り** (より低いリスクで) への入り口を提供することに重点が置かれています。Goldfinch の GFI トークンとガバナンスは残りますが、ユーザーベースとプール構造はより規制されたスタンスに移行しました。これは、RWA プロトコルがスケールするために大手 TradFi 資産運用会社と直接協力するという広範なトレンドを反映しています。

Ondo Finance: Ondo の変革は、需要に適応するケーススタディです。弱気市場で DeFi のデジェン利回りが枯渇したとき、安全な利回りへの渇望が Ondo を T-bills とマネーマーケットファンドのトークン化へと導きました。Ondo は子会社 (Ondo Investments) を設立し、適格投資家、さらには一部の地域ではリテール投資家も規制されたファンドトークンを購入できるようにオファリングを登録しました。Ondo の主力 OUSG トークンは、事実上、短期米国財務省 ETF のトークン化された株式です。それは急速に 5 億ドル以上の流通量に成長し、オンチェーン財務省証券への巨大な需要を確認しました。Ondo はまた、T-bills と銀行預金を混ぜて、オンチェーンで高利回りの普通預金口座を近似する USDY を作成しました。約 4.6% の APY と 500 ドルの低いエントリーで、USDY は暗号資産内のマスマーケットを目指しています。これらを補完するために、Ondo の Flux プロトコルは、OUSG または USDY の保有者がそれらを担保にステーブルコインを借りることを可能にします (これらのトークンはそうでなければロックアップされる可能性があるため、流動性を解決します)。Ondo の成功は、TVL でトップ 3 の RWA 発行者の一つにしました。これは、規制の枠組み (SPV、ブローカーディーラー) 内で協力して、伝統的な証券をオンチェーンに持ち込むという優れた例です。また、現職者と競争するのではなく協力する (例えば、BlackRock のファンドを使用する) ことも、RWA のテーマです。破壊よりもパートナーシップです。

MakerDAO: スタンドアロンの RWA プラットフォームではありませんが、Maker は暗号資産で最大の RWA 投資家の一つになったため、言及に値します。Maker は、DAI の担保を不安定な暗号資産以外に多様化することが、DAI を安定させ、収益を生み出す (現実世界の利回りを通じて) 両方の可能性があることに気づきました。小さな実験 (米国の銀行へのローン、Centrifuge プールトークンのためのボールトなど) から始め、Maker は 2022-2023 年に、数億 DAI を短期債券の購入やカストディ口座を介したマネーマーケットファンドへの投資に割り当てることで規模を拡大しました。2023 年半ばまでに、Maker は BlackRock が管理する債券ファンドに 5 億ドル、そして財務省証券に投資するためのスタートアップ (Monetalis) に同額を割り当てました。これらは Ondo のアプローチに似ていますが、Maker ガバナンスの下で行われます。Maker はまた、Societe Generale の 3,000 万ドルのオンチェーン債券や、Harbor Trade の貿易金融プールのためのボールトなどのローンもオンボーディングしました。これらの RWA 投資からの収益は substantial であり、一部の報告によると、Maker の RWA ポートフォリオは年間数千万ドルの手数料を生み出し、これにより DAI のシステムの余剰が増加しました (そして MKR トークンはその利益を使用して買い戻しを開始しました)。この RWA 戦略は、Maker の「Endgame」計画の中心であり、最終的には Maker が RWA を処理するための専門の subDAO をスピンアウトする可能性があります。重要な点は、分散型ステーブルコインプロトコルでさえ、RWA を持続可能性の鍵と見なしており、Maker の規模 (DAI の供給量約 50 億ドル) は、そこに流動性を展開することで現実世界の市場に実質的な影響を与えることができることを意味します。

その他: RWA 分野には、それぞれがニッチを切り開いている他の多くのプロジェクトがあります:

• トークン化されたコモディティ: Paxos Gold (PAXG) や Tether Gold (XAUT) のようなプロジェクトは、金をオンチェーンで取引可能にしました (合計時価総額約 14 億ドル)。これらのトークンは、暗号資産の利便性と金の安定性を提供し、金庫に保管されている物理的な金によって完全に裏付けられています。
• トークン化された株式: Backed Finance や Synthesized (旧 Mirror など) のような企業は、Apple (bAAPL) や Tesla のような株式をミラーリングするトークンを発行しました。Backed のトークン (例えば、Nvidia の bNVDA) は、カストディアンが保有する株式によって 100% 担保されており、EU の規制サンドボックス免除の下で利用可能で、DEX での 24 時間 365 日の株式取引を可能にします。トークン化された株式の総額はまだ小さい (約 4 億 6,000 万ドル) ですが、24 時間取引と分割所有権への関心が高まるにつれて成長しています。
• 不動産プラットフォーム: Lofty AI (Algorand ベース) は、1 フラクションあたり 50 ドルという低価格で賃貸物件の分割所有権を可能にします。RealT (Ethereum) は、デトロイトなどの賃貸住宅の株式に対するトークンを提供します (賃貸収入を USDC 配当として支払う)。不動産は巨大な市場 (世界で 300 兆ドル以上) であり、その一部がオンチェーンになるだけで他のカテゴリを矮小化する可能性があります。予測では、採用が加速すれば 2030-2035 年までに 3-4 兆ドルのトークン化された不動産が見込まれています。現在のオンチェーン不動産は小さいですが、パイロットが進行中です (例えば、香港政府はトークン化されたグリーンボンドを販売し、ドバイはトークン化された不動産サンドボックスを運営しています)。
• 機関投資家向けファンド: Ondo 以外にも、伝統的な資産運用会社が自社ファンドのトークン化バージョンをローンチしています。BlackRock の BUIDL (1 年で AUM が 1 億ドルから 10 億ドルに成長したトークン化マネーマーケットファンド) を見ました。WisdomTree は 2025 年までに 13 のトークン化 ETF を発行しました。Franklin Templeton の政府マネーファンド (Polygon 上の BENJI トークン) は 3 億 7,000 万ドルの AUM に近づきました。これらの取り組みは、大手資産運用会社がトークン化を新しい配布チャネルと見なしていることを示しています。

なぜ複数のアプローチがあるのか？ RWA セクターには多様なキャストが存在します。なぜなら、「現実世界資産」という空間は非常に広いからです。異なる資産タイプは、異なるリスク、リターン、規制プロファイルを持ち、専門的なプラットフォームを必要とします:

• プライベートクレジット (Maple、Goldfinch、Centrifuge) は、貸付と債務商品に焦点を当てており、信用評価と積極的な管理が必要です。
• トークン化された証券/ファンド (Ondo、Backed、Franklin) は、伝統的な証券をオンチェーンで 1 対 1 で表現するための規制コンプライアンスを扱います。
• 不動産は、不動産法、所有権、そしてしばしば地域の規制を伴います。
• コモディティ (金など) は、より単純な 1 対 1 の裏付けモデルを持ちますが、カストディと監査への信頼が必要です。

この断片化にもかかわらず、収束と協力の傾向が見られます。例えば、Centrifuge が Clearpool と提携し、Goldfinch が Plume (そして間接的に Apollo) と提携し、Ondo の資産が Maker などによって使用されるなどです。時間とともに、相互運用性の標準 (おそらく RWA.xyz のようなプロジェクトを介して、すべての RWA トークンのデータアグリゲーターを構築している) が得られるかもしれません。

トークン化されている一般的な資産タイプ​

理論的には、収入源や市場価値を持つほとんどすべての資産がトークン化できます。実際には、今日見られる RWA トークンは、主にいくつかのカテゴリに分類されます:

• 政府債務 (財務省証券と債券): これは、価値の面でオンチェーン RWA の最大のカテゴリとなっています。トークン化された米国財務省短期証券と債券は、リスクが低く、約 4-5% の利回りを持つため、非常に人気があります。これは、DeFi の利回りが低い環境で暗号資産保有者にとって非常に魅力的です。複数のプロジェクトがこれを提供しています: Ondo の OUSG、Matrixdock の財務省トークン (MTNT)、Backed の TBILL トークンなど。2025 年 5 月時点で、政府証券はオンチェーンで約 67 億 9,000 万ドルの TVL を持ち、トークン化資産を支配しており、RWA パイの単一で最大のスライスとなっています。これには、米国財務省証券だけでなく、一部の欧州政府債券も含まれます。魅力は、安全な資産への 24 時間 365 日のグローバルなアクセスです。例えば、アジアのユーザーは午前 3 時にトークンを購入でき、それは事実上、米国 T-Bills に資金を投入することになります。また、中央銀行や公的機関が実験しているのも見られます。例えば、シンガポール金融管理局 (MAS) はプロジェクトガーディアンを実行し、トークン化された債券と外国為替を探求しました。香港の HSBC と CSOP はトークン化されたマネーマーケットファンドをローンチしました。政府債券は、これまでのところ RWA の「キラーアプリ」である可能性が高いです。

• プライベートクレジットと社債: これらには、企業へのローン、請求書、サプライチェーンファイナンス、消費者ローンなどが含まれ、社債やプライベートクレジットファンドも含まれます。オンチェーンのプライベートクレジット (Centrifuge、Maple、Goldfinch、Credix などを介して) は急成長している分野であり、プロジェクト数では RWA 市場の 50% 以上を占めています (ただし、財務省証券が大きいため価値ではありません)。トークン化されたプライベートクレジットは、リスクが高く流動性が低いため、しばしばより高い利回り (8-15% APY) を提供します。例: ローンポートフォリオに裏付けられた Centrifuge トークン (DROP/TIN)、Goldfinch のフィンテックローンのプール、Maple のマーケットメーカーへのプール、JPMorgan のプライベートクレジットブロックチェーンパイロット (彼らはオンチェーンで日中レポを行いました)、そして Flowcarbon のようなスタートアップ (炭素クレジット担保ローンのトークン化)。政府からの貿易売掛金 (Medicaid 請求) もトークン化されています (Plume が強調したように)。さらに、社債もトークン化されています。例えば、欧州投資銀行は Ethereum でデジタル債券を発行し、Siemens のような企業は 6,000 万ユーロのオンチェーン債券を発行しました。2025 年初頭時点で、オンチェーンには約 230 億ドルのトークン化された「グローバル債券」があり、これは 100 兆ドル以上の債券市場に比べてまだ小さいですが、その軌道は上向きです。

• 不動産: トークン化された不動産は、債務 (例: トークン化された住宅ローン、不動産ローン) またはエクイティ/所有権 (物件の分割所有権) のいずれかを意味します。これまでのところ、より多くの活動はトークン化された債務にあります (DeFi レンディングモデルに簡単に適合するため)。例えば、不動産ブリッジローンの一部は Centrifuge で DROP トークンに変換され、DAI を生成するために使用されるかもしれません。エクイティ側では、Lofty のようなプロジェクトが住宅用賃貸物件をトークン化しました (保有者に賃貸収入と売却収益の分け前を与えるトークンを発行)。また、いくつかの REIT のようなトークン (RealT の物件など) も見てきました。不動産は伝統的に非常に非流動的であるため、トークン化の約束は巨大です。建物の断片を Uniswap で取引したり、不動産トークンをローンの担保として使用したりすることができます。とはいえ、法的なインフラは厄介です (多くの場合、各物件を LLC に入れ、トークンが LLC の株式を表す必要があります)。それでも、2030-35 年までに 3-4 兆ドルのトークン化された不動産という予測を考えると、多くの人が法的枠組みが追いつくにつれてこのセクターが離陸すると強気です。注目すべき例: RedSwan は商業用不動産 (学生寮など) の一部をトークン化し、適格投資家へのトークン販売を通じて数百万ドルを調達しました。

• コモディティ: 金がここでの代表例です。Paxos Gold (PAXG) と Tether Gold (XAUT) は合わせて 14 億ドル以上の時価総額を持ち、投資家に物理的な金へのオンチェーンエクスポージャーを提供します (各トークン = 金庫に保管されている 1 トロイオンス)。これらは暗号資産市場でのヘッジ手段として人気があります。トークン化された他のコモディティには、銀、プラチナ (例えば、Tether には XAGT、XAUT などがあります)、そしてある程度は石油も含まれます (石油バレルやハッシュレート先物のためのトークンの実験がありました)。Ditto の卵や大豆トークンのようなコモディティ担保のステーブルコインも登場しましたが、安定した需要のため金が依然として支配的です。また、炭素クレジットやその他の環境資産も含まれます。MCO2 (Moss Carbon Credit) や Toucan の自然ベースの炭素トークンのようなトークンは、企業がオンチェーンの炭素オフセットを検討した 2021 年に注目を集めました。一般的に、オンチェーンのコモディティは完全に担保されているため単純ですが、カストディアンと監査人への信頼が必要です。

• 株式 (Stocks): トークン化された株式は、24 時間 365 日の取引と株式の分割所有権を可能にします。Backed (スイス発) や DX.Exchange / FTX (以前) のようなプラットフォームは、人気のある株式 (Tesla、Apple、Google など) をミラーリングするトークンを発行しました。Backed のトークンは完全に担保されています (彼らはカストディアンを介して実際の株式を保有し、それらを表す ERC-20 トークンを発行します)。これらのトークンは DEX で取引されたり、DeFi ウォレットで保有されたりすることができ、これは従来の株式取引が平日のみであるため斬新です。2025 年時点で、約 4 億 6,000 万ドルのトークン化された株式が流通しています。これは数兆ドルの株式市場のほんの一部ですが、成長しています。注目すべきは、2023 年に MSCI がトークン化された株式を含むトークン化資産を追跡するインデックスをローンチし、主流の監視を示唆したことです。もう一つの角度は合成株式 (Synthetix のようなプロジェクトが行ったように、株式を保有せずにデリバティブを介して株価をミラーリングする) ですが、規制当局の反発 (スワップと見なされる可能性がある) により、完全に裏付けられたアプローチが現在より好まれています。

• ステーブルコイン (法定通貨担保): USDC、USDT のような法定通貨担保のステーブルコインは、本質的にトークン化された現実世界資産であることに言及する価値があります (各 USDC は銀行口座または T-bills の 1 ドルで裏付けられています)。実際、ステーブルコインは断然最大の RWA です。2,000 億ドル以上のステーブルコインが発行されており (USDT、USDC、BUSD など)、そのほとんどは現金、財務省短期証券、または短期社債で裏付けられています。これはしばしば、暗号資産における最初の成功した RWA ユースケースとして引用されます。トークン化されたドルは、暗号資産取引と DeFi の生命線となりました。しかし、RWA の文脈では、ステーブルコインは通常、投資商品ではなく通貨トークンであるため、別々に考慮されます。それでも、ステーブルコインの存在は、他の RWA トークンの道を開きました (そして実際、Maker や Ondo のようなプロジェクトは、ステーブルコイン資本を効果的に現実資産にチャネリングしています)。

• その他: さらにエキゾチックな資産も登場し始めています:

  • ファインアートと収集品: Maecenas や Masterworks のようなプラットフォームは、高級美術品のトークン化を探求しました (各トークンは絵画のシェアを表す)。NFT はデジタル所有権を証明したので、実際の芸術品や高級収集品も同様に分割できると考えられます (ただし、法的なカストディと保険が考慮事項です)。
  • 収益分配トークン: 例えば、CityDAO や他の DAO は、収益ストリーム (市の収益や事業収益の一部など) への権利を与えるトークンを実験しました。これらは証券とユーティリティトークンの境界を曖昧にします。
  • 知的財産とロイヤリティ: 音楽のロイヤリティをトークン化する取り組みがあります (ファンがアーティストの将来のストリーミング収入に投資できるようにする) や特許など。Royalty Exchange などがこれを検討しており、例えば曲が再生されたときに支払いを行うトークンを可能にしています (スマートコントラクトを使用してロイヤリティを分配)。
  • インフラと物理資産: 企業は、データセンターの容量、マイニングのハッシュパワー、輸送貨物スペース、さらにはインフラプロジェクトのようなものをトークン化することを検討しています (一部のエネルギー会社は、太陽光発電所や油井の所有権をトークン化することを検討しました。Plume 自身も 「ウラン、GPU、ドリアン農場」 を可能性として言及しました)。これらはまだ実験的ですが、オンチェーンに持ち込むことができるものの広範な範囲を示しています。

要約すると、法的にそして経済的に囲い込むことができる事実上すべての資産がトークン化可能です。現在の焦点は、明確なキャッシュフローまたは価値の保存特性を持つ金融資産 (債務、コモディティ、ファンド) に置かれています。なぜなら、それらは投資家の需要と既存の法律によく適合するからです (例えば、SPV は債券を保有し、比較的簡単にトークンを発行できます)。より複雑な資産 (直接的な不動産所有権や IP 権など) は、法的な複雑さのためにより長い時間がかかる可能性が高いです。しかし、技術がより単純な資産でその価値を証明し、その後広がるにつれて、潮流はその方向に動いています。

また、各資産タイプのトークン化は、オフチェーンでの権利をどのように強制するかという問題に取り組まなければならないことにも注意することが重要です。例えば、不動産のトークンを保有している場合、その不動産に対する法的な請求権をどのように確保しますか？解決策には、トークン保有者を受益者として認識する法的ラッパー (LLC、信託契約) が含まれます。標準化の取り組み (セキュリティトークンのための ERC-1400 標準や、トークン化資産のための Interwork Alliance によるイニシアチブなど) が進行中であり、異なる RWA トークンをより相互運用可能で法的に健全なものにすることを目指しています。

RWA における最近のトレンド、イノベーション、課題​

トレンドとイノベーション:

• 機関投資家の流入: おそらく最大のトレンドは、主要な金融機関や資産運用会社が RWA ブロックチェーン分野に参入していることです。過去 2 年間で、BlackRock、JPMorgan、Goldman Sachs、Fidelity、Franklin Templeton、WisdomTree、Apollo のような巨人が、RWA プロジェクトに投資したり、トークン化イニシアチブを立ち上げたりしています。例えば、BlackRock の CEO である Larry Fink は、「証券のトークン化」を次の進化として公に賞賛しました。BlackRock 自身のトークン化マネーマーケットファンド (BUIDL) が 1 年で 10 億ドルの AUM に達したことはその証拠です。WisdomTree が 2025 年までに 13 のトークン化インデックスファンドを作成したことは、伝統的な ETF がオンチェーンに来ていることを示しています。Apollo は Plume に投資しただけでなく、トークン化クレジットでも提携しました (Apollo と Hamilton Lane は Figure の Provenance と協力してファンドの一部をトークン化しました)。このような機関の関与は、フライホイール効果をもたらします。それは規制当局や投資家の目で RWA を正当化し、コンプライアンスに準拠したプラットフォームの開発を加速させます。調査によると、機関投資家の 67% が 2026 年までにポートフォリオの平均 5.6% をトークン化資産に割り当てる計画であることは示唆に富んでいます。富裕層も同様に、トークン化を介したエクスポージャーに約 80% の関心を示しています。これは、2017-2018 年の ICO 時代からの劇的な変化であり、今やムーブメントは純粋な草の根の暗号主導ではなく、機関主導です。

• 規制されたオンチェーンファンド: 注目すべきイノベーションは、規制された投資ファンドを直接オンチェーンに持ち込むことです。ゼロから新しい商品を開発する代わりに、一部のプロジェクトは伝統的なファンドを規制当局に登録し、その株式を表すトークンを発行します。Franklin Templeton の OnChain U.S. Government Money Fund は、SEC 登録のミューチュアルファンドであり、その株式所有権は Stellar (そして現在は Polygon) で追跡されます。投資家は、規制されたファンドの株式である BENJI トークンを購入し、通常のすべての監督の対象となります。同様に、ARB ETF (ヨーロッパ) は、パブリックチェーン上で完全に規制されたデジタル債券ファンドをローンチしました。このトークン化された規制ファンドのトレンドは、コンプライアンスとブロックチェーンの効率性を結びつけるため、非常に重要です。これは基本的に、私たちが知っている伝統的な金融商品 (ファンド、債券など) が、いつでも取引でき、スマートコントラクトと統合できるトークンとして存在することで、新しいユーティリティを得ることができることを意味します。Grayscale が $PLUME を検討していることや、他の資産運用会社が暗号資産や RWA トークンを自社の提供物にリストする動きも、TradFi と DeFi の商品メニューの収束を示しています。

• 利回り集約と構成可能性: より多くの RWA 利回り機会が出現するにつれて、DeFi プロトコルはそれらを集約し、活用するために革新しています。Plume の Nest は、複数の利回りを一つのインターフェースに集約する一例です。別の例として、Yearn Finance が RWA 製品にボールトを展開し始めたことがあります (Yearn は Notional や Maple のようなプロトコルを通じて財務省証券への投資を検討しました)。Index Coop は、RWA 利回り源を含む利回りインデックストークンを作成しました。また、ストラクチャードプロダクトも見ています。例えば、プロトコルが利回りストリームのジュニア・シニア分割を発行するようなオンチェーントランシェです (Maple は、より安全なスライスとよりリスクの高いスライスを提供するためにプールのトランシェを検討しました)。構成可能性とは、いつかトークン化された債券を Aave で担保にしてステーブルコインを借り、そのステーブルコインを他の場所でファーミングするようなことができるようになることを意味します。TradFi 利回りと DeFi 利回りを橋渡しする複雑な戦略です。これは起こり始めています。例えば、Flux Finance (Ondo による) は OUSG を担保に借り入れを可能にし、それをステーブルコインファームに展開することができます。レバレッジをかけた RWA イールドファーミングがテーマになるかもしれません (ただし、慎重なリスク管理が必要です)。

• リアルタイムの透明性と分析: もう一つのイノベーションは、RWA のためのデータプラットフォームと標準の台頭です。RWA.xyz のようなプロジェクトは、オンチェーンデータを集約して、ネットワーク全体のすべてのトークン化された RWA の時価総額、利回り、構成を追跡します。これにより、待望の透明性が提供されます。各セクターの規模を確認し、パフォーマンスを追跡し、異常をフラグ付けすることができます。一部の発行者はリアルタイムの資産追跡を提供しています。例えば、トークンは TradFi カストディアンからの NAV (純資産価値) データで毎日更新され、それがオンチェーンで表示されることがあります。オラクルの使用も重要です。例えば、Chainlink オラクルは金利やデフォルトイベントを報告して、スマートコントラクト機能 (債務者がデフォルトした場合に保険金を支払うなど) をトリガーできます。オンチェーンの信用格付けや評判への動きも始まっています。Goldfinch は借り手のオフチェーン信用スコアリングを実験し、Centrifuge はプールリスクを推定するモデルを持っています。これらすべては、オンチェーン RWA をオフチェーンの対応物と同じくらい (あるいはそれ以上に) 透明にすることを目的としています。

• CeFi と伝統的なシステムとの統合: RWA において、CeFi と DeFi の融合がさらに進んでいます。例えば、Coinbase は「Institutional DeFi」を導入し、クライアントの資金を Maple や Compound Treasury のようなプロトコルに流し込み、機関投資家におなじみのインターフェースを提供しながら、DeFi から調達した利回りを提供しています。Bank of America などは、トークン化された担保を互いに取引するためにプライベートブロックチェーンネットワークを使用することについて議論しています (より高速なレポ市場などのため)。リテール面では、フィンテックアプリが、裏側ではトークン化資産から来る利回りを提供し始めるかもしれません。これは配布におけるイノベーションです。ユーザーはブロックチェーンと対話していることさえ知らないかもしれませんが、より良い利回りや流動性を目にします。このような統合は、RWA のリーチを暗号ネイティブを超えて広げるでしょう。

課題:

興奮にもかかわらず、RWA のトークン化はいくつかの課題と障害に直面しています:

• 規制コンプライアンスと法的構造: おそらく最大の課題です。資産をデジタルトークンに変えることで、しばしば規制当局の目には証券に変わります (まだそうでなかったとしても)。これは、プロジェクトが証券法、投資規制、送金業者規則などを乗り越えなければならないことを意味します。米国のほとんどの RWA トークン (特に) は、Reg D (適格投資家への私募) または Reg S (オフショア) の免除の下で提供されています。これにより参加が制限されます。例えば、米国のリテール投資家は通常、これらのトークンを合法的に購入できません。さらに、各管轄区域には独自の規則があります。スイスで許可されていること (Backed の株式トークンのような) が、米国では登録なしでは通用しないかもしれません。また、法的な強制力という側面もあります。トークンは現実資産に対する請求権です。その請求権が裁判所で認められることを保証することが重要です。これには、舞台裏での堅牢な法的構造 (LLC、信託、SPV) が必要です。これらの構造を設定するのは複雑で費用がかかるため、多くの RWA プロジェクトは法律事務所と提携したり、ライセンスを持つ既存のプレーヤーに買収されたりします (例えば、Securitize は他の多くのために多くの重労働を処理します)。コンプライアンスは KYC/AML も意味します: DeFi のパーミッションレスな性質とは異なり、RWA プラットフォームはしばしば投資家に KYC と適格性チェックを受けることを要求します。これは、トークン購入時またはホワイトリストを介して継続的に行われます。この摩擦は一部の DeFi 純粋主義者を思いとどまらせる可能性があり、また、これらのプラットフォームが多くの場合、「ウォレットを持つ誰にでも」完全にオープンにできないことを意味します。

• 流動性と市場採用: 資産をトークン化しても、自動的に流動性が生まれるわけではありません。現在、多くの RWA トークンは流動性が低く、取引量が少ないという問題に悩まされています。例えば、トークン化されたローンを購入した場合、売りたいときに買い手がほとんどいないかもしれません。マーケットメーカーは特定の資産 (ステーブルコインや Ondo のファンドトークンなど) の流動性を提供し始めていますが、オーダーブックの深さはまだ発展途上です。市場のストレス時には、RWA トークンが償還や取引が困難になる懸念があります。特に、基礎となる資産自体が流動的でない場合 (例えば、不動産トークンは、物件が売却されるときにのみ事実上償還可能であり、それには数ヶ月/数年かかる可能性があります)。解決策には、償還メカニズムの作成 (Ondo のファンドが Flux プロトコルを介して、または発行者と直接定期的な償還を許可するように) や、これらのトークンを取引するための多様な投資家基盤の誘致が含まれます。時間とともに、これらの資産を保有することに慣れているより多くの伝統的な投資家がオンチェーンに来るにつれて、流動性は改善されるはずです。しかし、現在、異なるチェーンやプラットフォーム間での断片化も流動性を妨げています。RWA トークンのための標準化と、おそらく取引所の集約 (おそらく専門の RWA 取引所や主要な CEX でのクロスリスティングの増加) の取り組みが必要です。

• 信頼と透明性: ブロックチェーンベースの資産にとって皮肉なことに、RWA はしばしば多くのオフチェーンの信頼を必要とします。トークン保有者は、発行者が実際に現実の資産を保有しており、資金を悪用しないことを信頼しなければなりません。彼らは担保を保有するカストディアンを信頼しなければなりません (ステーブルコインや金の場合)。また、何か問題が発生した場合に法的手段があることを信頼しなければなりません。過去には失敗例がありました (例えば、初期の「トークン化された不動産」プロジェクトのいくつかが頓挫し、トークン保有者を宙ぶらりんにしました)。したがって、信頼を築くことが重要です。これは、監査、オンチェーンの準備金証明、評判の良いカストディアン (Coinbase Custody など)、そして保険を通じて行われます。例えば、Paxos は PAXG 準備金の月次監査報告書を公開し、USDC はその準備金の証明書を公開しています。MakerDAO は、デフォルトのリスクを軽減するために RWA ローンに関与する際に過剰担保と法的契約を要求します。それにもかかわらず、RWA プロジェクトでの大きなデフォルトや詐欺は、セクターを大幅に後退させる可能性があります。これが、現在、多くの RWA プロトコルが、よりリスクの高い領域に進出する前に実績を築くために、高品質のクレジット資産 (政府債券、シニア担保付きローン) に焦点を当てている理由です。

• 技術的統合: いくつかの課題は技術的なものです。現実世界のデータをオンチェーンに統合するには、堅牢なオラクルが必要です。例えば、ローンポートフォリオの価格設定やファンドの NAV の更新には、伝統的なシステムからのデータフィードが必要です。オラクルの遅延や操作は、オンチェーンでの不正確な評価につながる可能性があります。さらに、Ethereum のようなメインネットでのスケーラビリティとトランザクションコストが問題になる可能性があります。潜在的に数千の現実世界の支払い (数百のローンのプールを考えてみてください、それぞれに月々の支払いがあります) をオンチェーンで動かすことは、費用がかかるか遅くなる可能性があります。これが、専門のチェーンやレイヤー 2 ソリューション (Plume や一部のプロジェクトのための Polygon、あるいはパーミッションドチェーン) が使用されている理由の一部です。これらのトランザクションに対してより多くの制御と低いコストを持つためです。相互運用性ももう一つの技術的なハードルです。RWA の活動の多くは Ethereum 上にありますが、一部は Solana、Polygon、Polkadot などにあります。チェーン間で資産を安全にブリッジすることはまだ簡単ではありません (ただし、Plume が使用する LayerZero のようなプロジェクトは進歩しています)。理想的には、投資家は RWA のポートフォリオを管理するために 5 つの異なるチェーンを追いかける必要はないはずです。よりスムーズなクロスチェーンの運用性または統一されたインターフェースが重要になります。

• 市場教育と認識: 多くの暗号ネイティブは当初、RWA に懐疑的でした (DeFi の純粋なエコシステムに「オフチェーンのリスク」をもたらすと見ていました)。一方、多くの TradFi の人々は暗号資産に懐疑的です。利益とリスクについて両サイドを教育する必要が続いています。暗号ユーザーにとって、トークンが単なるミームコインではなく、ロックアップ期間などがある法的な資産に対する請求権であることを理解することが重要です。DeFi ユーザーが、オフチェーンのローン決済に時間がかかるため、RWA プールから即座に引き出せないことに不満を抱いたケースを見てきました。期待を管理することが重要です。同様に、機関投資家はしばしば、トークンのカストディ (安全に保有する方法)、コンプライアンス (制裁対象のアドレスと対話するウォレットを避けるなど)、ボラティリティ (トークン技術が安定していることを確認する) などの問題を心配します。最近の肯定的な動向、例えば Binance Research が RWA トークンはボラティリティが低く、特定のマクロイベント中には「ビットコインよりも安全」とさえ考えられていることを示したことは、認識を変えるのに役立ちます。しかし、広範な受け入れには時間、成功事例、そしておそらく RWA トークンの保有または発行が法的に安全であるという規制の明確さが必要になります。

• 規制の不確実性: コンプライアンスについてはカバーしましたが、より広範な不確実性は規制体制の進化です。米国の SEC は、既存の法律を執行する以外に、多くのトークン化された証券について明確なガイダンスをまだ出していません (これが、ほとんどの発行者が免除を使用したり、米国のリテールを避けたりする理由です)。ヨーロッパは、暗号資産 (資産参照トークンを含む) の取り扱い方法を主に規定する MiCA (Markets in Crypto Assets) 規制を導入し、機関が規制サンドボックスでブロックチェーン上の証券を取引できるようにする DLT パイロットレジームを立ち上げました。これは有望ですが、まだ恒久的な法律ではありません。シンガポール、UAE (アブダビ、ドバイ)、スイスのような国は、トークン化ビジネスを誘致するためにサンドボックスやデジタル資産規制で積極的です。課題は、規制が過度に煩雑になったり、断片化されたりする場合です。例えば、各管轄区域がわずかに異なるコンプライアンスアプローチを要求する場合、コストと複雑さが増します。一方、香港の最近のトークン化の奨励や日本のオンチェーン証券の検討のような規制当局の受け入れは、恩恵となる可能性があります。米国では、特定のトークン化ファンド (Franklin のような) が SEC の承認を得たことは、既存の枠組み内で可能であることを示す肯定的な動向です。しかし、迫り来る疑問は、規制当局が最終的に RWA トークンへのより広いリテールアクセスを許可するかどうかです (おそらく適格なプラットフォームを通じて、またはクラウドファンディング免除の上限を引き上げることで)。そうでなければ、RWAfi は主に壁に囲まれた庭園の中での機関投資家の遊び場であり続け、それは「オープンファイナンス」の夢を制限します。

• 信頼性の高いスケーリング: もう一つの課題は、中央集権的な障害点を導入せずに RWA プラットフォームをどのようにスケールさせるかです。現在の多くの実装は、ある程度の集中化に依存しています (KYC を強制するためにトークン転送を一時停止できる発行者、資産カストディを処理する中央の当事者など)。これは機関投資家には受け入れられますが、哲学的には DeFi の分散化と矛盾します。時間とともに、プロジェクトは適切なバランスを見つける必要があります。例えば、KYC のために分散型 ID ソリューションを使用する (ホワイトリストを管理する一人の当事者ではなく、検証者のネットワーク)、または発行とカストディ操作を制御するためにマルチシグ/コミュニティガバナンスを使用するなどです。Maker の Centrifuge ボールトで MakerDAO ガバナンスが RWA ボールトを承認・監督したり、Maple がプールデリゲートの役割を分散化したりするような初期の動きが見られます。しかし、完全な「DeFi」RWA (法的執行さえも信頼性が低い) は難しい問題です。最終的には、スマートコントラクトと現実世界の法制度が直接インターフェースするかもしれません (例えば、デフォルトが発生した場合に接続された法的 API を介して自動的に法的措置をトリガーできるローントークンスマートコントラクト。これは未来的ですが考えられます)。

要約すると、RWA 分野はこれらの課題に取り組むために急速に革新しています。これは、法律、金融、ブロックチェーン技術の知識を必要とする多分野にわたる取り組みです。各成功 (完全に返済されたトークン化ローンプールや、スムーズに償還されたトークン化債券など) は信頼を築きます。各課題 (規制措置や資産のデフォルトなど) は、システムを強化するための教訓を提供します。その軌道は、これらの障害の多くが克服されることを示唆しています。機関投資家の関与の勢いと明確な利点 (効率性、流動性) は、トークン化がここに留まる可能性が高いことを意味します。ある RWA に焦点を当てたニュースレターが述べたように、「トークン化された現実世界資産は、新しい機関投資家の標準として浮上している... インフラはついにオンチェーン資本市場のビジョンに追いつきつつある。」

規制の状況とコンプライアンスに関する考慮事項​

暗号資産における RWA の規制状況は複雑で、まだ進化の途上にあります。これは、伝統的な証券/商品法と新しいブロックチェーン技術の交差点に関わるためです。主要なポイントと考慮事項は以下の通りです:

• 証券法: ほとんどの管轄区域では、RWA トークンが利益を期待して資産に投資することを表す場合 (多くの場合そうです)、それは証券と見なされます。例えば、米国では、収益を生む不動産やローンポートフォリオの一部を表すトークンは、投資契約 (Howey Test) または手形の定義に squarely に該当し、したがって登録されるか、免除の下で提供されなければなりません。これが、米国のこれまでの RWA オファリングのほぼすべてが私募免除 (適格投資家向けの Reg D 506(c)、オフショア向けの Reg S、限定的な公募向けの Reg A+ など) を使用している理由です。これらに準拠するということは、トークンの販売を検証済みの投資家に制限し、譲渡制限 (トークンはホワイトリストに登録されたアドレス間でのみ移動可能) を実施し、必要な開示を提供することを意味します。例えば、Ondo の OUSG と Maple の Treasury プールは、投資家が KYC/AML と適格性チェックをクリアする必要があり、トークンは承認されていないウォレットに自由に譲渡できません。これにより、オープンな DeFi とはかなり異なる、半パーミッションド環境が生まれます。ヨーロッパでは、MiFID II/MiCA の下で、トークン化された株式や債券は同様に伝統的な金融商品のデジタル表現として扱われ、目論見書を要求したり、取引所のために DLT パイロットレジームを使用したりします。結論: RWA プロジェクトは、初日から法的コンプライアンスを統合しなければなりません。多くのプロジェクトは社内弁護士を抱えているか、Securitize のようなリーガルテック企業と協力しています。なぜなら、どんなミス (免除なしで証券トークンを一般に販売するなど) も、執行措置を招く可能性があるからです。

• 消費者保護とライセンス: 一部の RWA プラットフォームは追加のライセンスが必要になる場合があります。例えば、プラットフォームが顧客の法定通貨を保有してトークンに変換する場合、送金業者ライセンスまたは同等のものが必要になる可能性があります。アドバイスや仲介 (借り手と貸し手のマッチング) を提供する場合、ブローカーディーラーまたは ATS (代替取引システム) のライセンスが必要になる可能性があります (これが、一部がブローカーディーラーと提携する理由です。Securitize、INX、Oasis Pro などは、トークンマーケットプレイスを運営するための ATS ライセンスを持っています)。資産 (不動産証書や現金準備金など) のカストディには、信託またはカストディライセンスが必要になる場合があります。Anchorage が Plume のパートナーであることは重要です。なぜなら、Anchorage は適格なカストディアンであり、機関はライセンスを持つ銀行が基礎となる資産やトークンの秘密鍵を保有している場合、より安心できるからです。アジアや中東では、規制当局がトークン化プラットフォームに特定のライセンスを付与しています (例えば、アブダビグローバルマーケットの FSRA は RWA トークンを含む暗号資産の許可を発行し、シンガポールの MAS はサンドボックスの下でプロジェクト固有の承認を与えています)。

• 規制サンドボックスと政府のイニシアチブ: ポジティブなトレンドは、規制当局がトークン化のためのサンドボックスやパイロットプログラムを立ち上げていることです。EU の DLT パイロットレジーム (2023 年) は、承認された市場インフラが、すべての規則に完全に準拠することなく、一定のサイズまでのトークン化された証券の取引をテストすることを許可しています。これにより、いくつかのヨーロッパの取引所がブロックチェーン債券取引をパイロットしています。ドバイは、デジタル金融ハブを強化するためにトークン化サンドボックスを発表しました。香港は 2023-24 年に、トークン化を Web3 戦略の柱とし、香港の SFC はトークン化されたグリーンボンドとアートを探求しています。英国は 2024 年に、英国法の下でデジタル証券を認識することについて協議しました (彼らはすでに暗号資産を財産として認識しています)。日本は、セキュリティトークン (彼らは「電子記録移転権利」と呼んでいます) を許可するために法律を更新し、その枠組みの下でいくつかのトークン化された証券が発行されています。これらの公式プログラムは、規制当局がトークン化に対応するために法律を近代化する意欲があることを示しており、最終的にはコンプライアンスを簡素化する可能性があります (例えば、承認を合理化するトークン化債券の特別カテゴリを作成するなど)。

• トラベルルール / AML: 暗号資産のグローバルな性質は AML 法をトリガーします。FATF の「トラベルルール」は、一定のしきい値を超える暗号資産 (トークンを含む) が VASP (取引所、カストディアン) 間で転送される際に、識別情報がそれに伴うことを要求します。RWA トークンが主に KYC 済みのプラットフォームで取引される場合、これは管理可能ですが、より広い暗号資産エコシステムに入ると、コンプライアンスは厄介になります。現在、ほとんどの RWA プラットフォームは厳格な管理を維持しています。転送はしばしば、所有者が KYC を行ったホワイトリストに登録されたアドレスに制限されます。これにより、AML の懸念が軽減されます (すべての保有者が既知であるため)。それでも、規制当局は堅牢な AML プログラムを期待するでしょう。例えば、ウォレットアドレスを制裁リスト (OFAC リストなど) と照合するなどです。英国のトークン化債券プラットフォームで、トークン保有者が制裁対象エンティティになったために一部の取引を巻き戻さなければならなかったケースがありました。このようなシナリオは、プロトコルのコンプライアンス能力を試すことになります。多くのプラットフォームは、法執行機関の要求に従うために一時停止または凍結機能を組み込んでいます (これは DeFi では物議を醸しますが、RWA にとっては、不正行為に関連するトークンをロックする能力を持つことはしばしば交渉の余地がありません)。

• 税務と報告: もう一つのコンプライアンス上の考慮事項は、これらのトークンがどのように課税されるかです。トークン化されたローンから利回りを得た場合、それは利子所得ですか？トークン化された株式を取引した場合、ウォッシュセールルールは適用されますか？税務当局はまだ包括的なガイダンスを発行していません。当面の間、プラットフォームはしばしば投資家に税務報告書を提供します (例えば、米国ではトークンを介して得られた利子や配当に対して Form 1099)。ブロックチェーンの透明性はここで役立ちます。すべての支払いが記録され、分類できるからです。しかし、国境を越えた課税 (ヨーロッパの誰かが米国源泉の利子を支払うトークンを保有している場合など) は複雑になる可能性があり、デジタル W-8BEN フォームなどが必要です。これは障害というよりは運用上の課題ですが、自動化されたコンプライアンス技術が解決する必要がある摩擦を追加します。

• 執行と判例: RWA トークンに特化した注目を集める執行措置はまだあまり見ていません。おそらく、ほとんどがコンプライアンスを試みているためです。しかし、隣接する分野での執行は見てきました。例えば、SEC の暗号資産レンディング商品 (BlockFi など) に対する措置は、登録せずに利回りを提供することが違反となり得ることを強調しています。RWA プラットフォームがしくじって、例えばリテールにセキュリティトークンを自由に購入させた場合、同様の措置に直面する可能性があります。また、二次取引所の問題もあります。分散型取引所が非適格投資家間でセキュリティトークンの取引を許可した場合、それは違法ですか？米国ではおそらくそうです。これが、多くの RWA トークンが Uniswap に上場されていないか、アドレスを制限する方法でラップされている理由です。DeFi の流動性とコンプライアンスの間で微妙なバランスを取る必要があります。多くは、流動性を減らしてでもコンプライアンスの側に傾いています。

• 管轄と法の抵触: RWA は本質的に特定の管轄区域に接続されています (例えば、ドイツのトークン化された不動産はドイツの不動産法の下にあります)。トークンがグローバルに取引される場合、法の抵触が生じる可能性があります。スマートコントラクトは、どの法律が適用されるかをエンコードする必要があるかもしれません。一部のプラットフォームは、法人設立に友好的な管轄区域を選択します (例えば、発行主体はケイマン諸島に、資産は米国にあるなど)。これは複雑ですが、慎重な法的構造化で解決可能です。

• 投資家保護と保険: 規制当局は投資家保護にも関心を持つでしょう。トークン保有者が明確な権利を持つことを保証することです。例えば、トークンが資産収益の一部と引き換えに償還可能であるべき場合、そのメカニズムは法的に強制可能でなければなりません。一部のトークンはデフォルトする可能性のある債務証券を表します。そのリスクについてどのような開示がなされましたか？プラットフォームはしばしば、オファリングメモランダムや目論見書を公開します (Ondo はそのトークンのためにそうしました)。時間とともに、規制当局は、ミューチュアルファンドが提供するように、RWA トークンに標準化されたリスク開示を要求するかもしれません。また、保険が義務付けられるか、少なくとも期待されるかもしれません。例えば、不動産トークンの建物を保険にかける、または担保を保有するカストディアンのために犯罪保険に加入するなどです。

• 分散化 vs 規制: 本質的な緊張関係があります。RWA プラットフォームをより分散化し、パーミッションレスにするほど、現在の規制と対立します。現在の規制は、識別可能な仲介者を前提としています。進化する戦略の一つは、分散型 ID (DID) と検証可能な資格情報を使用してこの円を四角にすることです。例えば、ウォレットは、所有者が適格であることを証明する資格情報を保持できますが、オンチェーンでその身元を明らかにすることなく、スマートコントラクトは転送を許可する前にその資格情報をチェックできます。これにより、コンプライアンスが自動化され、ある程度のプライバシーが保護されます。Xref (XDC ネットワーク上) や Astra Protocol のようなプロジェクトがこれを探求しています。成功すれば、規制当局はこれらの斬新なアプローチを受け入れるかもしれず、これにより、審査済みの参加者間でパーミッションレスな取引が可能になるかもしれません。しかし、それはまだ初期段階です。

本質的に、規制は RWA 採用の成否を分ける要因です。現在の状況は、規制当局が関心を持ち、慎重に支持しているが、警戒もしていることを示しています。成功する RWA プロジェクトは、積極的にコンプライアンスを受け入れ、それをできるだけシームレスにするために革新するプロジェクトでしょう。明確で融和的な規則を提供する管轄区域は、このビジネスをより多く引き付けるでしょう (スイス、シンガポール、UAE のような場所では、明確さのために significant なトークン化活動が見られます)。一方、業界は規制当局と関わっています。例えば、業界団体を結成したり、協議に応じたりして、賢明な政策の形成を支援しています。ありそうな結果は、規制された DeFi がカテゴリとして出現することです。Plume の傘下にあるようなプラットフォームは、トークン化資産のための代替取引システム (ATS) または登録されたデジタル資産証券取引所となり、ライセンスの下で運営されながらもブロックチェーンインフラを持つ可能性があります。このハイブリッドアプローチは、規制当局の目的を満たしながら、暗号資産レールの効率性の向上をもたらすかもしれません。

投資と市場規模データ​

トークン化された現実世界資産の市場は目覚ましく成長しており、予測が正しければ今後数年で数兆ドルに爆発的に増加すると予測されています。ここでは、市場規模、成長、投資トレンドに関するいくつかの主要なデータポイントを要約します:

• 現在のオンチェーン RWA 市場規模: 2025 年半ば時点で、オンチェーンの現実世界資産市場 (伝統的なステーブルコインを除く) の総額は数百億ドル規模です。情報源によって包含基準が異なるため、合計額はわずかに異なりますが、2025 年 5 月の分析では、総ロック価値 (TVL) で 224 億 5,000 万ドルとされています。この数字は前月から約 9.3% 増加しており、急速な成長を示しています。その約 220 億ドルの構成 (前述の通り) には、約 68 億ドルの政府債券、15 億ドルのコモディティトークン、4 億 6,000 万ドルの株式、2 億 3,000 万ドルのその他の債券、そして数十億ドルのプライベートクレジットとファンドが含まれます。参考までに、これはより広範な暗号資産市場 (2025 年時点で時価総額約 1.2 兆ドル、主に BTC と ETH によって牽引) に比べてまだ小さいですが、暗号資産で最も急速に成長しているセグメントです。また、ステーブルコイン (約 2,260 億ドル) を含めるとこれらの数字は矮小化されますが、通常は別々に扱われます。

• 成長軌道: RWA 市場は、2024 年に 32% の年間成長率を示しました。これを外挿するか、採用の加速を考慮すると、一部では 2025 年末までに 500 億ドルが妥当と推定されています。それを超えると、業界の予測は非常に大きくなります:

  • BCG その他 (2030 年以降): しばしば引用される BCG/Ripple のレポートでは、2030 年までに 16 兆ドル (そして 2033 年までに約 19 兆ドル) のトークン化資産が予測されています。これには、金融市場の広範なトークン化 (DeFi 中心の利用だけでなく) が含まれます。この数字は、全資産の約 10% がトークン化されることを表しており、積極的ですが、現金 (ステーブルコイン) のトークン化がすでに主流であることを考えると、考えられないことではありません。
  • Citi GPS レポート (2022 年) は、2030 年までに 4-5 兆ドルのトークン化をベースケースとして語り、機関投資家の採用がより速い場合はより高いシナリオを提示しました。
  • 私たちが見た LinkedIn の分析では、予測は 2030 年までに 1.3 兆ドルから 30 兆ドルの範囲であり、多くの不確実性があるものの、数兆ドルが視野に入っているというコンセンサスを示しています。
  • 保守的な予測 (例えば 2030 年までに 1-2 兆ドル) でさえ、今日の約 200 億ドルのレベルから 50 倍以上の増加を意味し、強い成長期待を示唆しています。

• RWA プロジェクトへの投資: ベンチャーキャピタルと投資が RWA スタートアップに流入しています:

  • Plume 自身の資金調達 (2,000 万ドルのシリーズ A など) は、VC の確信の一例です。
  • Goldfinch は約 2,500 万ドルを調達しました (2021 年に a16z が主導)。Centrifuge は 2021 年に約 400 万ドルを調達し、トークンセールでさらに調達しました。Coinbase などからも支援されています。
  • Maple は 2021 年に 1,000 万ドルのシリーズ A を調達し、2022 年に追加調達しました。
  • Ondo は 2022 年に 2,000 万ドルを調達し (Founders Fund と Pantera から)、最近トークンセールを行いました。
  • 新しい専用ファンドもあります。例えば、a16z の暗号資産ファンドなどが RWA に一部を割り当てています。Franklin Templeton は 2022 年にトークン化プラットフォームの 2,000 万ドルのラウンドに参加しました。Matrixport はトークン化された財務省証券のために 1 億ドルのファンドを立ち上げました。
  • 伝統的な金融も投資しています。Nasdaq Ventures はトークン化スタートアップ (XYO Network) に投資し、London Stock Exchange Group は TORA (トークン化機能を持つ) を買収しました。
  • 合併も見られます。Securitize はブローカーディーラーを得るために Distributed Technology Markets を買収しました。INX (トークン取引所) は提供を拡大するために資金を調達しています。

  全体として、主要な RWA プロトコルには数千万ドルが投資されており、より大きな金融機関はこの分野で株式を取得したり、合弁事業を形成したりしています。Apollo の Plume への直接投資や、Hamilton Lane が Securitize と提携してファンドをトークン化する (Hamilton Lane のファンド自体が数十億ドル規模) ことは、これが単なる VC の賭けではなく、実質的な資金の関与であることを示しています。

• 注目すべきオンチェーン資産とパフォーマンス: 特定のトークンに関するいくつかのデータは、トラクションを示しています:

  • Ondo の OUSG: 2023 年初頭にローンチされ、2025 年初頭までに 5 億 8,000 万ドル以上が発行され、約 4-5% の利回りを提供しました。完全に担保され、償還可能であるため、価格はほとんど変動しません。
  • Franklin の BENJI: 2023 年半ばまでに 2 億 7,000 万ドルに達し、2024 年には約 3 億 6,800 万ドルになりました。これは、米国の主要なミューチュアルファンドがオンチェーンで反映された最初の事例の一つです。
  • MakerDAO の RWA 収益: Maker は、約 16 億ドルの RWA 投資を通じて、2023 年末までに年間 8,000 万ドル以上の利回りを得ていました (主に債券から)。これにより、暗号資産の利回りが枯渇した後、Maker の財政は好転しました。
  • Maple の Treasury プール: パイロットでは、10 未満の参加者 (機関投資家) から T-bill 投資のために約 2,200 万ドルを調達しました。再構築後の Maple の総貸付額は現在小さくなっていますが (アクティブなローンは約 5,000 万-1 億ドル)、信頼が戻るにつれて増加し始めています。
  • Goldfinch: 約 1 億 2,000 万ドルのローンを資金調達し、約 9,000 万ドルを返済し、デフォルトは 100 万ドル未満でした (ケニアの貸し手から注目すべきデフォルトが 1 件ありましたが、部分的に回復しました)。GFI トークンは 2021 年末に一時 6 億ドルの時価総額に達しましたが、現在ははるかに低く (約 5,000 万ドル)、市場のリスク再評価を示していますが、依然として関心があります。
  • Centrifuge: 約 15 のアクティブなプール。いくつかの主要なもの (ConsolFreight の請求書プール、New Silver の不動産リハビリローンプールなど) は、それぞれ 500 万-2,000 万ドルの範囲です。Centrifuge のトークン (CFG) は 2025 年に約 2 億ドルの時価総額を持っています。
  • 全体的な RWA リターン: 多くの RWA トークンは 4-10% の範囲の利回りを提供します。例えば、Aave のステーブルコインの利回りは約 2% かもしれませんが、USDC を Goldfinch のシニアプールに入れると約 8% の利回りになります。このスプレッドは、DeFi 資本を徐々に RWA に引き込みます。暗号資産市場の低迷期には、RWA の利回りは安定していたため特に魅力的に見え、アナリストは RWA を Web3 の**「安全な避難所」または「ヘッジ」**と呼びました。

• 地理的/市場セグメント: 地域別の内訳: 多くのトークン化された財務省証券は、米国またはグローバル企業 (Ondo、Franklin、Backed) によって提供される米国ベースの資産です。ヨーロッパの貢献は、トークン化された ETF と債券です (いくつかのドイツとスイスのスタートアップ、そして Santander や SocGen のような大手銀行がオンチェーン債券発行を行っています)。アジア: シンガポールの Marketnode プラットフォームは債券をトークン化しています。日本の SMBC はいくつかのクレジット商品をトークン化しました。中東: ドバイの DFSA はトークン化ファンドを承認しました。ラテンアメリカ: いくつかの実験、例えばブラジルの中央銀行は銀行預金の一部をトークン化しています (CBDC プロジェクトの一環として、資産のトークン化を検討しています)。アフリカ: Kotani Pay のようなプロジェクトは、トークン化されたマイクロアセットファイナンスを検討しました。これらは、トークン化がグローバルなトレンドであることを示していますが、米国は依然として基礎となる資産の最大の供給源 (財務省証券と大規模なクレジットファンドのため) であり、ヨーロッパは取引の規制の明確さでリードしています。

• 市場センチメント: RWA を巡る物語は 2024-2025 年に非常にポジティブに変化しました。以前は主に純粋な DeFi に焦点を当てていた暗号資産メディアは、現在、RWA のマイルストーンを定期的に報告しています (例: 「RWA 市場は暗号資産の低迷にもかかわらず 200 億ドルを突破」)。Moody's のような格付け機関はオンチェーン資産を研究しており、主要なコンサルティング会社 (BCG、Deloitte) はトークン化のホワイトペーパーを公開しています。センチメントは、RWAfi が数兆ドルの価値をもたらすことで、暗号資産の次の強気相場を牽引する可能性があるというものです。Grayscale が Plume 製品を検討していることさえ、暗号資産ビークルにパッケージ化された RWA エクスポージャーに対する投資家の意欲を示唆しています。また、RWA が暗号資産に対して部分的に反循環的であるという認識もあります。暗号資産の利回りが低いとき、人々は RWA を求めます。暗号資産がブームになると、RWA は安定した多様化を提供します。これにより、多くの投資家は RWA トークンを暗号資産のボラティリティをヘッジする方法と見なしています (例えば、Binance research は、RWA トークンが安定しており、特定のマクロのボラティリティ中には「ビットコインよりも安全」とさえ考えられていることを発見しました)。

このセクションを具体的な数字で締めくくると、現在オンチェーンで 200-220 億ドル、1、2 年で 500 億ドル以上に向かい、この 10 年以内に 1 兆ドル以上になる可能性があります。投資が流入しており、数十のプロジェクトが合わせて 2 億ドル以上のベンチャー資金で支援されています。伝統的な金融は積極的に実験しており、大手機関によってすでに 20-30 億ドル以上の実物資産がパブリックまたはパーミッションドチェーンで発行されています (複数の 1 億ドル以上の債券発行を含む)。世界の債券市場 (約 120 兆ドル) の 1% と世界の不動産 (約 300 兆ドル) の 1% が 2030 年までにトークン化されれば、それは数兆ドルになります。これは、それらの強気な予測と一致します。もちろん不確実性 (規制、金利環境などが採用に影響を与える可能性があります) はありますが、これまでのデータはトークン化が加速しているという考えを支持しています。Plume のチームが述べたように、「RWA セクターは今や Web3 を次のフェーズに導いている」 – ブロックチェーンが投機的な資産から実際の金融インフラのバックボーンへと移行するフェーズです。RWA の背後にある深い研究と重鎮たちの連携は、これが一時的なトレンドではなく、暗号資産と伝統的な金融の両方の構造的な進化であることを強調しています。

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出典:

• Plume Network Documentation and Blog
• News and Press: CoinDesk, The Block, Fortune (via LinkedIn)
• RWA Market Analysis: RWA.xyz, LinkedIn RWA Report
• Odaily/ChainCatcher Analysis
• Goldfinch and Prime info, Ondo info, Centrifuge info, Maple info, Apollo quote, Binance research mention, etc.

2023 年に発生した最も高度なサイバー攻撃の一つで、LayerZero 上に構築された分散型クロスチェーンレンディングプロトコル Radiant Capital が約 $50 million をハッカーに奪われました。この攻撃の複雑さと精密さは、国家支援を受けた北朝鮮ハッカーの高度な能力を示し、暗号資産セキュリティにおける限界を押し広げました。

完璧なソーシャルエンジニアリング攻撃​

2023 年 9 月 11 日、Radiant Capital の開発者が無害に見える Telegram メッセージを受信しました。送信者は元請負業者を装い、スマートコントラクト監査に転職したと主張し、プロジェクトレポートへのフィードバックを求めました。この種の依頼は暗号開発のリモートワーク文化で頻繁に見られ、ソーシャルエンジニアリング手法として特に効果的です。

攻撃者はさらに、偽のウェブサイトを作成し、正規のドメインに極めて似せた外観で信憑性を高めました。

トロイの木馬​

開発者がファイルをダウンロードし解凍すると、標準的な PDF ドキュメントに見えました。しかし実際には「INLETDRIFT」という悪意ある実行ファイルが PDF アイコンで偽装されていました。開くと macOS にバックドアが静かにインストールされ、攻撃者のコマンドサーバー（atokyonews[.]com）と通信を開始しました。

感染した開発者はフィードバックを求めてこのファイルを他のチームメンバーに共有したため、マルウェアは組織内に拡散しました。

高度な中間者攻撃​

マルウェアが配置された状態で、ハッカーは正確にターゲットを絞った「ベイト・アンド・スイッチ」攻撃を実行しました。チームメンバーが Gnosis Safe のマルチシグウォレットを操作している際に取引データを傍受し、ウェブインターフェース上では正常に見える取引でも、Ledger ハードウェアウォレットに到達した時点でマルウェアが取引内容を書き換えていました。

Safe のブラインドサイン機構により、メンバーは実際に transferOwnership() 関数呼び出しに署名していることに気付かず、貸出プールのコントロールがハッカーに移譲されました。これにより、プロトコルに認可されたユーザ資金がハッカーに流出しました。

迅速な痕跡除去​

盗難が判明した直後、ハッカーは驚異的なオペレーショナル・セキュリティを示しました。わずか 3 分でバックドアとブラウザ拡張機能をすべて削除し、痕跡を完全に消去しました。

業界への重要な教訓​

1. ファイルダウンロードは絶対に信用しない：チームは Google Docs や Notion といったオンライン文書ツールの使用を標準化し、ファイルやリンクの直接開封を禁止すべきです。例として OneKey の採用プロセスは Google Docs のリンクのみ受け付け、他のファイルやリンクは一切開かない方針です。

2. フロントエンドのセキュリティは必須：この事件は、攻撃者がフロントエンドで取引情報を簡単に偽装でき、ユーザーが悪意ある取引に気付かず署名してしまう危険性を示しています。

3. ブラインドサインのリスク：ハードウェアウォレットは取引概要を過度に簡略化して表示するため、複雑なスマートコントラクトの実体を検証しにくくなります。

4. DeFi プロトコルの安全策：大量の資金を扱うプロジェクトはタイムロック機構や堅牢なガバナンスプロセスを導入すべきです。これにより、疑わしい活動を検知・対応するためのバッファ期間が確保されます。

Radiant Capital のハックは、ハードウェアウォレットや取引シミュレーションツール、業界ベストプラクティスを導入していても、熟練した攻撃者が依然としてセキュリティを突破できることを痛感させる警鐘です。暗号資産セキュリティは常に警戒を怠らず、進化し続ける必要があります。

業界が成熟するにつれ、これらの事例から学び、ますます高度化する攻撃ベクトルに耐えうる堅牢なセキュリティフレームワークを構築していくことが求められます。DeFi の未来はそれにかかっています。

最大抽出可能価値（MEV）は単なるトレーダーのお化けではありません—ブロックの構築方法、ウォレットの注文ルーティング方法、そしてプロトコルの市場設計方法を静かに形作る経済エンジンです。これは創業者、エンジニア、トレーダー、バリデーターのための実践的ガイドです。

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TL;DR​

• MEVとは何か: ブロックプロデューサー（バリデーター/シーケンサー）またはそのパートナーが基本報酬とガスを超えてトランザクションを並び替え、挿入、または除外することで抽出できる追加価値。
• なぜ存在するか: パブリックメンプール、決定論的実行、トランザクション順序依存性（例：AMMスリッページ）が利益のある順序ゲームを作成。
• 現代のMEVの仕組み: サプライチェーン—ウォレット＆オーダーフロー オークション → searcher → builder → relay → proposer—プロポーザー・ビルダー分離（PBS）とMEV-Boostによって正式化。
• 今日のユーザー保護: プライベートトランザクション送信と**オーダーフローオークション（OFA）**がサンドイッチリスクを軽減し、価格改善をユーザーと共有できる。
• 次に来るもの（2025年9月時点）: 制度化PBS、包含リスト、MEV-burn、SUAVE、L2向け共有シーケンサー—すべて公平性と耐性を目指している。

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5分間のメンタルモデル​

ブロックスペースをEthereumで12秒ごとに販売される希少なリソースと考えてください。トランザクションを送信すると、メンプールと呼ばれるパブリックな待機エリアに着地します。一部のトランザクション、特にDEXスワップ、清算、アービトラージ機会には順序依存ペイオフがあります。その結果と収益性は、他のトランザクションとの関係でブロック内のどこに着地するかによって変わります。これは順序を制御する者にとって高リスクゲームを作成します。

このゲームからの最大潜在利益が**最大抽出可能価値（MEV）**です。きれいで規範的な定義は：

"トランザクションを含める、除外する、順序を変更することで、標準ブロック報酬とガス料金を超えてブロック生産から抽出可能な最大価値。"

この現象は2019年の学術論文「Flash Boys 2.0」で初めて正式化され、混沌とした「優先ガスオークション」（ボットがトランザクションを最初に含めるためにガス料金を競り上げる）を記録し、これがコンセンサス安定性にもたらすリスクを強調しました。

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クイック分類法（例付き）​

MEVは単一の活動ではなく、戦略のカテゴリです。最も一般的なものは以下です：

• DEXアービトラージ（バックランニング）: Uniswapでの大きなスワップがETHの価格をCurveでの価格と比べて下げるとしましょう。アービトラージャーはUniswapで安いETHを買い、Curveで売って即座に利益を得ることができます。これは価格移動トランザクションの後に即座に起こるため「バックラン」です。この形のMEVは、市場間で価格の一貫性を保つのに役立つため、一般的に有益と考えられています。

• サンドイッチング: これは最も悪名高く直接的に有害なMEVの形です。攻撃者がメンプールでユーザーの大きな買い注文を発見します。彼らはユーザーより先に同じアセットを買うことでフロントランし、価格を押し上げます。犠牲者の取引はこのより悪い、より高い価格で実行されます。攻撃者はその後すぐにアセットを売ることで犠牲者をバックランし、価格差をキャプチャします。これはユーザーの指定スリッページ許容度を悪用します。

• 清算: AaveやCompoundのような貸出プロトコルでは、担保価値が下がると位置が担保不足になります。これらのプロトコルは誰が最初に位置を清算するかにボーナスを提供します。これはボットの間で清算機能を最初に呼び出し、報酬を請求する競争を作成します。

• NFTミント「ガス戦争」（レガシーパターン）: 人気の高いNFTミントでは、限定供給トークンを確保するための競争が始まります。ボットはブロック内の最初のスロットを激しく競い、しばしばネットワーク全体のガス価格を天文学的なレベルまで競り上げます。

• クロスドメインMEV: 活動がLayer 1、Layer 2、異なるロールアップ間で断片化するにつれ、これらの孤立した環境間の価格差から利益を得る機会が生まれます。これは急速に成長し複雑なMEV抽出分野です。

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現代のMEVサプライチェーン（ポストマージ）​

マージ前、マイナーがトランザクション順序を制御していました。今はバリデーターがします。バリデーターが過度に中央集権化し専門化することを防ぐため、Ethereumコミュニティは**プロポーザー・ビルダー分離（PBS）**を開発しました。この原則は、チェーンへのブロック提案の仕事と、最も利益の高いブロックを構築する複雑な仕事を分離します。

実際、今日のほとんどのバリデーターはMEV-Boostと呼ばれるミドルウェアを使用しています。このソフトウェアにより、競争市場へのブロック構築を外注できます。高レベルフローは以下のようになります：

1. ユーザー/ウォレット: ユーザーがトランザクションを開始し、パブリックメンプールまたは保護を提供するプライベートRPCエンドポイントに送信します。
2. Searcher/Solver: これらはMEV機会を常にモニターする洗練されたアクターです。価値をキャプチャするためにトランザクションの「バンドル」（例：フロントラン、犠牲者の取引、バックラン）を作成します。
3. Builder: これらは可能な限り最も利益の高いブロックを構築するため、searcherからのバンドルと他のトランザクションを集約する高度に専門化されたエンティティです。最も価値の高いブロックを作成するために互いに競争します。
4. Relay: これらは信頼できる仲介者として機能します。Builderは自分のブロックをrelayに送信し、relayはそれらの妥当性をチェックし、署名されるまでproposerからコンテンツを隠します。これによりproposerがbuilderの努力を盗むことを防ぎます。
5. Proposer/Validator: MEV-Boostを実行するバリデーターは複数のrelayをクエリし、提供された最も利益の高いブロックヘッダーを選択するだけです。コンテンツを見ることなく盲目的に署名し、勝利したbuilderからの支払いを受け取ります。

PBSはブロック構築へのアクセスを広げることに成功していますが、少数の高性能builderとrelayの間での中央集権化も引き起こしています。最近の研究では、少数のbuilderがEthereumのブロックの大部分を生産していることが示されており、これはネットワークの長期的な分散化と検閲耐性にとって継続的な懸念です。

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なぜMEVが有害になり得るか​

• 直接的ユーザーコスト: サンドイッチ攻撃や他の形のフロントランニングはユーザーにとってより悪い執行品質をもたらします。アセットにより多く支払うか、受け取るべき額より少なく受け取り、差額がsearcherにキャプチャされます。
• コンセンサスリスク: 極端なケースでは、MEVはブロックチェーン自体の安定性を脅かす可能性があります。マージ前、「タイムバンディット」攻撃は理論的懸念で、マイナーが過去のMEV機会をキャプチャするためブロックチェーンを再組織するインセンティブを持つ可能性があり、ファイナリティを損なう。
• 市場構造リスク: MEVサプライチェーンは強力な既存事業者を作成する可能性があります。ウォレットとbuilderの間の排他的オーダーフロー取引は、ユーザートランザクションのペイウォールを作成し、builder/relayオリガルキーを固定化し、中立性と検閲耐性の中核原則を脅かす可能性があります。

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今日実際に機能するもの（実践的軽減策）​

有害なMEVに対して無力ではありません。ユーザーを保護しエコシステムを整合させるためのツールとベストプラクティスのスイートが登場しています。

ユーザーとトレーダーのために​

• プライベート送信パスを使用: Flashbots ProtectなどのサービスはあなたのウォレットのためにRPCエンドポイント「protect」を提供します。それを通じてトランザクションを送信することで、パブリックメンプールから除外され、サンドイッチボットには見えなくなります。一部のサービスでは、取引から抽出されたMEVの一部をあなたに還元することさえできます。
• OFAバックアップルーターを好む: オーダーフローオークション（OFA）は強力な防御です。スワップをメンプールに送る代わりに、CoW SwapやUniswapXのようなルーターはあなたの意図を競争的なsolverマーケットプレイスに送ります。これらのsolverは可能な限り最高の価格を提供するために競争し、効果的に任意の潜在的MEVを価格改善としてあなたに返します。
• スリッページを調整: 非流動的ペアでは、サンドイッチ攻撃者が抽出できる最大利益を制限するため、手動で低いスリッページ許容度（例：0.1%）を設定します。大きな取引を小さなチャンクに分割することも役立ちます。

ウォレットとDappのために​

• OFAを統合: デフォルトで、ユーザートランザクションをオーダーフローオークションを通してルーティングします。これはユーザーをサンドイッチ攻撃から保護し、優れた実行品質を提供する最も効果的な方法です。
• プライベートRPCをデフォルトとして提供: 保護されたRPCをウォレットやdappでのデフォルト設定にします。パワーユーザーがbuilderとrelayの好みを構成し、プライバシーと包含速度のトレードオフを微調整できるようにします。
• 実行品質を測定: ルーティングが最適だと単純に仮定しないでください。パブリックメンプールルーティングに対して実行をベンチマークし、OFAとプライベート送信から得られた価格改善を定量化します。

バリデーターのために​

• MEV-Boostを実行: ステーキング報酬を最大化するためPBS市場に参加します。
• 多様化: 単一のプロバイダーへの依存を避け、ネットワークの耐性を高めるため、多様なrelayとbuilderのセットに接続します。よく接続されていることを確認するため、報酬とブロック包含率をモニターします。

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L2とSEV（シーケンサー抽出可能価値）の台頭​

Layer 2ロールアップはMEVを排除しません；単にその名前を変更するだけです。ロールアップはシーケンサーと呼ばれる単一のエンティティに順序権力を集中させ、**シーケンサー抽出可能価値（SEV）**を作成します。実証研究では、MEVがL2で広く見られることを示していますが、L1よりも利益マージンが低いことが多いです。

ロールアップごとの単一シーケンサーの中央集権化リスクを戦うため、共有シーケンサーなどの概念が登場しています。これらは複数のロールアップが単一の、中立的なエンティティをトランザクション順序のために共有できるようにする分散化されたマーケットプレイスで、クロスロールアップMEVをより公平に仲裁することを目指しています。

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次に来るもの（そしてなぜ重要か）​

MEVを飼いならす作業はまだ終わっていません。いくつかの重要なプロトコルレベルのアップグレードが地平線にあります：

• 制度化PBS（ePBS）: これはプロポーザー・ビルダー分離をEthereumプロトコル自体に直接移すことを目指し、信頼された中央集権化されたrelayへの依存を減らし、ネットワークのセキュリティ保証を強化します。
• 包含リスト（EIP-7547）: この提案はproposerにbuilderに特定のトランザクションセットを強制的に含めさせる方法を提供します。これは検閲と戦う強力なツールで、低い料金のトランザクションでも最終的にチェーンに載ることを保証します。
• MEV-Burn: EIP-1559がベースガス料金の一部を燃やすのと同様に、MEV-burnはbuilder支払いの一部を燃やすことを提案します。これはMEV収益のスパイクを平滑化し、不安定化行動のインセンティブを減らし、すべてのETH保有者に価値を再分配します。
• SUAVE（価値表現のための単一統合オークション）: Flashbotsによるプロジェクトで、オーダーフローのための分散化され、プライバシーを保護するオークション層を作成します。目標は、ブロック構築のためのよりオープンで公平な市場を作成し、排他的で中央集権化された取引への傾向と戦うことです。
• OFA標準化: オークションが標準になるにつれ、異なるルーターが提供する価格改善を定量化し比較するための正式なメトリクスとオープンツールを作成する作業が進行中で、エコシステム全体の実行品質の基準を上げています。

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創業者のチェックリスト（MEV対応製品を出荷）​

• デフォルトでプライバシー: ユーザーフローをプライベート送信または暗号化された意図ベースシステムを通してルートします。
• 競争のためのデザイン、競争のためではない: 遅延ゲームを作る「先着順」メカニクスを避けます。公平で効率的な市場を作るためバッチオークションやOFAを活用します。
• すべてを計器化: スリッページ、効果的価格対オラクル価格、ルーティング決定の機会コストを記録します。実行品質についてユーザーに透明であること。
• 依存関係を多様化: 今日は複数のbuilderとrelayに依存します。明日の制度化PBSへの移行のためインフラを準備します。
• L2の計画: マルチチェーンアプリケーションを構築する場合は、設計でSEVとクロスドメインMEVを考慮します。

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開発者FAQ​

• MEVは「悪い」または「違法」ですか？ MEVはオープンで決定論的なブロックチェーン市場の避けられない副産物です。アービトラージや清算などの一部の形は市場効率に必須です。サンドイッチングなどの他の形は純粋に抽出的でユーザーに有害です。目標はMEVを排除することではなく、害を最小化し、抽出をユーザー利益とネットワークセキュリティに合わせるメカニズムを設計することです。その法的地位は複雑で管轄によって異なります。

• プライベートトランザクション送信はサンドイッチがないことを保証しますか？ ほとんどのボットが見ているパブリックメンプールからトランザクションを除外することで大幅に露出を減らします。OFAと組み合わせると非常に強い防御になります。しかし、完璧なシステムはなく、保証は使用する特定のプライベートrelayとbuilderのポリシーに依存します。

• なぜ単に「MEVをオフ」にしないのですか？ できません。価格非効率性のあるオンチェーン市場が存在する限り（常にそう）、それらを修正することに利益があります。完全に排除しようとすると、有用な経済機能を壊す可能性があります。より生産的なパスは、ePBS、包含リスト、MEV-burnなどのより良いメカニズム設計を通じて管理し再分配することです。

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さらなる読書​

• 標準的定義と概要: Ethereum.org—MEVドキュメント
• 起源とリスク: Flash Boys 2.0 (Daian et al., 2019)
• PBS/MEV-Boostプライマー: Flashbotsドキュメントと「MEV-Boost in a Nutshell」
• OFA研究: Uniswap Labs—「Quantifying Price Improvement in Order Flow Auctions」
• ePBSとMEV-burn: Ethereum Researchフォーラムディスカッション
• L2 MEV証拠: 主要ロールアップ全体の実証分析（例：「Analyzing the Extraction of MEV Across Layer-2 Rollups」）

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最終的に​

MEVはバグではありません；ブロックチェーンに内在するインセンティブ勾配です。勝利するアプローチは否定ではありません—メカニズム設計です。目標は価値抽出を競争可能で透明で、ユーザーに合わせられたものにすることです。構築している場合は、この認識を初日から製品に焼き込みます。取引している場合は、ツールがそれをしてくれることを要求します。エコシステムはこのより成熟した耐性のある未来に急速に収束しています—今がそれに向けて設計する時です。

暗号通貨の世界では常に新たなナラティブが次々と生まれ、絶え間ない話題が飛び交っています。上海アップグレード、BRC20、ミームコイン、半減期現象などが大きく取り上げられる一方で、2020 年の「DeFi サマー」は、暗号世界のナラティブ循環における重要な節目でありながら、ほとんど忘れ去られています。しかし、3 年が経過した今、DeFi 分野で注目すべきいくつかの動きが見られます。

DeFi への関心低下​

2020 年の「DeFi サマー」以降、分散型金融（DeFi）エコシステムは大きく進化し、分散型取引所、レンディングプラットフォーム、デリバティブ、固定金利ツール、アルゴリズム型ステーブルコイン、資産シンセティック、アグリゲーターなどのイノベーションが登場しました。

しかし、2021 年 5 月にピークを迎えた後、UNI、LINK、SUSHI、SNX といった従来の DeFi ブルーチップは下降傾向にあります。Uniswap や Synthetix といった主要プロジェクト、そして「DeFi 2.0」配下の OHM などの新規参入も、市場のスポットライトから徐々に遠ざかっているようです。かつて暗号世界の寵児であった DeFi ナラティブは、NFT、DAO、メタバース、Web3 といった新興ナラティブに影を潜めています。

根本的に、ほとんどの DeFi 製品が提供するサービスは類似しており、ブランド力とユーザーの粘着性で差別化できるのはごく一部のプロダクトだけです。多くのプラットフォームはネイティブトークンでユーザー参加をインセンティブ化していますが、これらの流動性報酬は一時的に TVL（総ロック価値）を膨らませるものの、長期的には持続不可能であり、より高利回りの機会が現れると資金が急速に移動します。このダイナミクスが 2020 年以降、DeFi トークン価格全体の下落トレンドを招いています。

DeFi 空間のイノベーション​

二次市場での DeFi トークンの低迷を無視しても、DeFi 領域内では興味深い変化が進行中です。特に、Curve や MakerDAO といった主要プロジェクトが製品ラインを多様化し、異なる DeFi プロトコル間の境界が曖昧になっています。

従来 DAI ステーブルコインで知られる MakerDAO は、Spark Protocol の立ち上げでレンディング領域へ進出しました。このプロトコルは Aave V3 のスマートコントラクト上に構築され、ETH、stETH、DAI、sDAI などの資産を借り入れることが可能です。これは戦略転換として顕著であり、ステーブルコインとレンディング機能の大きな重なりを示唆しています。

同様に、レンディングサービスで名高い Aave も、担保裏付けでドルにペッグされたネイティブ分散型ステーブルコイン GHO の発行を計画しています。MakerDAO と Aave のレンディングメカニズムはどちらも Aave V3 スマートコントラクトを基盤としており、従来領域外への挑戦でどちらが成功を収めるか注目されます。

大規模な資産交換サービスで知られる Curve も最近、独自ステーブルコイン crvUSD をリリースしました。Curve の流動性優位性を活かし、crvUSD はステーブルコイン競争において先行優位を持つようです。

これらの DeFi ブルーチップの中で、Frax Finance は流動性担保化で顕著な進展を遂げています。2022 年 10 月にリリースされた frxETH は、わずか 200 日で約 22 万トークン、時価約 4 億ドルに達するという驚異的な成長を示しています。

結論​

流動性インセンティブに過度に依存していた DeFi プロジェクトの持続可能性は常に疑問視されてきました。この現実が、主要 DeFi プロトコルに製品ラインの多様化とイノベーションを促し、従来の境界線を越える動きを生み出しています。