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Hyperliquid は 59.7 億ドルの USDC 預金を保有しており、これは Circle の総循環供給量の約 10% に相当します。保守的な 4% の米国債利回りで計算すると、これは Circle に流れ込む年間 2.4 億ドルの収益を意味します。しかし、Hyperliquid はその恩恵を全く受けていません。

そこで Hyperliquid は USDH をローンチしました。

これは孤立した動きではありません。DeFi 全体で同じ計算が行われています。自ら収益を確保できるのに、なぜ数億ドルの利回りをサードパーティのステーブルコイン発行体に譲り渡す必要があるのでしょうか？ MetaMask は mUSD をローンチしました。Aave は GHO を中心に構築を進めています。M0 や Agora による新しいクラスのホワイトラベル・インフラストラクチャは、規模のあるあらゆるプラットフォームにとってプロトコル・ネイティブなステーブルコインを現実的なものにしています。

Tether と Circle が 80% 以上の市場シェアを誇るステーブルコインの二極体制は崩れつつあります。そして、3,140 億ドルのステーブルコイン市場は、より競争が激化しようとしています。

2025 年、伝統的金融（TradFi）が仮想通貨に持続力があるかどうかを議論している一方で、ある分散型取引所が 2.95 兆ドルの取引高を静かに処理し、8 億 4,400 万ドルの収益を上げました。これは多くの上場金融企業を上回る数字です。Hyperliquid は単に中央集権型取引所と競合しただけではありません。オンチェーン・デリバティブ取引で何が可能かを再定義したのです。

その数字は驚異的です。ピーク時の市場シェアは 73%、1 年間で 609,700 人の新規ユーザーがオンボードされ、10 億ドルのトークン・バイバック（買い戻し）基金は今も成長を続けています。しかし、見出しの裏側には、アーキテクチャの革新、積極的なトークノミクス、そして多くの人が気づくよりも速く変化している市場という、より巧妙なストーリーが隠されています。

世界最大の仮想通貨特化型ベンチャーキャピタルが年次予測を公開すると、業界全体が注目します。しかし、2026 年について Andreessen Horowitz（a16z）が語るすべてを鵜呑みにしてよいのでしょうか？

a16z crypto は最近、「2026 年の仮想通貨について私たちが期待している 17 のこと」を発表しました。これは AI エージェント、ステーブルコイン、プライバシー、予測市場、そしてインターネット決済の未来を網羅した広範なマニフェストです。76 億ドルの仮想通貨資産を運用し、Coinbase、Uniswap、Solana を含むポートフォリオを持つ a16z は、単に未来を予測しているだけではありません。彼らはそこに数十億ドルを投じているのです。

そこには興味深い緊張関係が生まれます。米国全土のベンチャーキャピタルの 18% を管理する VC 企業が特定のトレンドを指し示すと、資本がそれに追随します。では、これらの予測は真の先見の明なのでしょうか、それとも投資先企業のための洗練されたマーケティングなのでしょうか？ 主要なテーマをそれぞれ分析し、何が真の洞察で、何が自己利益に基づいたもので、何が間違っているのかを明らかにしていきましょう。

ステーブルコインの論理：信頼性は高いが、誇張されている​

a16z の最大の賭けは、ステーブルコインが爆発的な成長軌道を維持し続けるというものです。彼らが引用する数字は印象的です。昨年の取引高は 46 兆ドルに達し、これは PayPal の 20 倍以上で、Visa の領域に迫り、ACH（自動決済機関）に急速に追いついています。

的中している点： ステーブルコインは 2025 年に間違いなく主流の金融へと浸透しました。Visa は Solana 上で USDC 決済プログラムを拡大しました。Mastercard は Paxos の Global Dollar Network に参加しました。Circle は 100 以上の金融機関をパイプラインに抱えています。Bloomberg Intelligence は、2026 年末までにステーブルコインの決済フローが 82.7% 増の 5.3 兆ドルに達すると予測しています。

規制の追い風も本物です。2026 年初頭に可決される見込みの GENIUS 法は、FDIC（連邦預金保険公社）の監視下でステーブルコインの発行に関する明確なルールを確立し、銀行が米ドル裏付けのステーブルコインを発行するための規制された道筋を提供することになります。

反論： a16z は、Circle との提携を通じて USDC を発行する Coinbase のようなポートフォリオ企業を通じて、ステーブルコインのエコシステムに深く投資しています。彼らがプログラム可能なステーブルコイン決済によって「インターネットが銀行になる」と予測するとき、それは彼らの投資先がインフラとなる未来を描いているのです。

46 兆ドルという数字も精査が必要です。ステーブルコインの取引高の多くは循環的なものです。取引所間での資金移動、DeFi プロトコルの流動性の攪拌、裁定取引（アービトラージ）のポジションなどです。財務省は、ステーブルコインに移行する可能性のある「リスクのある」預金を 5.7 兆ドルと特定していますが、実際の消費者や企業の導入は、発表されている数字のごく一部にとどまっています。

現実的なチェック： ステーブルコインは大幅に成長するでしょうが、「インターネットが銀行になる」のは 10 年先の話であり、2026 年の現実ではありません。銀行の動きが遅いのには、コンプライアンス、詐欺防止、消費者保護といった正当な理由があります。Stripe がステーブルコインの決済レールを追加したからといって、来年すぐにあなたの祖母が USDC で家賃を支払うようになるわけではありません。

AI エージェントの予測：先見の明はあるが、時期尚早​

a16z の最も前向きな予測は、AI エージェントのための暗号化されたアイデンティティシステムである「KYA（Know Your Agent）」を導入することです。これにより、自律型システムが人間の介入なしに支払いを行い、契約を結び、取引を行うことが可能になります。

この予測を執筆した Sean Neville 氏は、ボトルネックが AI の知能から AI のアイデンティティに移ったと主張しています。金融サービスでは現在、「非人間のアイデンティティ」が人間の従業員を 96 対 1 の割合で上回っていますが、これらのシステムは依然として自律的に取引できない「銀行口座を持たない幽霊」のような存在です。

的中している点： エージェント経済は現実のものであり、成長しています。Fetch.ai は 2026 年 1 月に世界初の自律型 AI 決済システムをローンチする予定です。Visa の Trusted Agent Protocol は、AI エージェントを検証するための暗号化標準を提供します。PayPal と OpenAI は提携し、ChatGPT でのエージェントによる商取引を可能にしました。マシン間決済のための x402 プロトコルは、Google Cloud、AWS、Anthropic によって採用されています。

反論： 2025 年初頭の DeFAI（分散型 AI）のハイプサイクルは、すでに一度崩壊しています。自動取引、ウォレット管理、トークン狙撃（スナイピング）のために AI エージェントを試作したチームもありましたが、そのほとんどは現実世界で価値のあるものを何も提供できませんでした。

根本的な課題は技術的なものではなく、責任の所在です。AI エージェントが誤った取引を行ったり、悪意のある取引に騙されたりした場合、誰が責任を負うのでしょうか？ 現在の法的な枠組みには答えがありません。KYA はアイデンティティの問題を解決しますが、説明責任の問題は解決しません。

また、誰も触れたがらないシステム上のリスクもあります。同様の戦略を実行する何千もの AI エージェントが相互作用するとどうなるでしょうか？ 「反応性の高いエージェントが連鎖反応を引き起こす可能性があります」と、ある業界分析は認めています。「戦略の衝突は短期間の混乱を引き起こすでしょう。」

現実的なチェック： AI エージェントが自律的に仮想通貨決済を行うことは、2026 年になっても実験段階にとどまるでしょう。インフラは構築されつつありますが、規制の明確化や責任の枠組みはテクノロジーに何年も遅れています。

「究極の堀」としてのプライバシー：正しい問題、誤った枠組み​

2026 年にはプライバシーがブロックチェーンの勝者を定義するという Ali Yahya 氏の予測は、このコレクションの中で最も技術的に洗練された議論です。彼の論理はこうです。スループット（処理能力）戦争は終わった。今や主要なチェーンはすべて、毎秒数千件の取引を処理できる。新たな差別化要因はプライバシーであり、「秘密をブリッジするのは難しい」。つまり、プライバシーを保護するチェーンを利用しているユーザーは、そこを離れる際に大きな摩擦（困難）に直面するということです。

的中している点： プライバシーへの需要は急増しています。2025 年、Google での仮想通貨プライバシーの検索数は過去最高を記録しました。Zcash のシールドプール（匿名プール）は約 400 万 ZEC まで成長しました。Railgun の月間取引高は 2 億ドルを超えました。Arthur Hayes 氏もこの見解に同調し、「大規模な機関は、自分たちの情報が公開されたり、公開されるリスクにさらされたりすることを望んでいない」と述べています。

技術的な議論は健全です。プライバシーはスループットにはないネットワーク効果を生み出します。チェーン間でトークンをブリッジするのは簡単ですが、取引履歴を公開せずにブリッジすることはできません。

反論： a16z は、イーサリアムの L2 やプライバシーのアップグレードから恩恵を受けるプロジェクトに多額の投資を行っています。プライバシーが不可欠になると予測するとき、彼らは部分的に投資先企業が必要とする機能を求めてロビー活動を行っていると言えます。

さらに重要なのは、規制という大きな問題（象）が無視されていることです。最近 Tornado Cash を制裁した各国政府が、一晩でプライバシーチェーンを受け入れることはありません。機関投資家の採用（KYC/AML が必要）と、真のプライバシー（それを損なうもの）の間の緊張関係は解決されていません。

現実的なチェック： プライバシーは 2026 年にさらに重要性を増すでしょうが、「勝者独占」のダイナミクスは誇張されています。規制の圧力により、市場は機関向けの「コンプライアンス遵守型擬似プライバシーソリューション」と、それ以外の人々のための「真にプライベートなチェーン」に分断されることになるでしょう。

予測市場：実際には過小評価されている​

予測市場が「より大きく、より広く、よりスマートに」なるというアンドリュー・ホールの予測は、リストの中で最も異論のない項目かもしれない。そして、a16z がその機会を過小評価している可能性がある分野でもある。

彼らが正しかったこと： Polymarket は、2024 年の米国大統領選挙において、予測市場がメインストリームになり得ることを証明した。このプラットフォームは、いくつかの選挙戦において従来の世論調査よりも正確な予測を生み出した。今、問題はその成功が政治イベント以外にも波及するかどうかだ。

ホールは、紛争市場を解決する LLM オラクル、斬新な予測シグナルを表面化させるために取引を行う AI エージェント、そして企業の収益から気象イベントに至るまで、あらゆるものに関する契約を予測している。

対論： 予測市場は、主要イベント以外では根本的な流動性の課題に直面している。スーパーボウルの結果を予測する市場には数百万ドルの出来高が集まる。しかし、次四半期の iPhone の売上を予測する市場では、取引相手を見つけるのに苦労する。

規制の不確実性も影を落としている。CFTC は予測市場をデリバティブとして扱う姿勢を強めており、これは個人参加者にとって負担の大きいコンプライアンスを強いることになるだろう。

リアリティ・チェック： 予測市場は大幅に拡大するだろうが、「あらゆるものの市場」というビジョンには、流動性のブートストラップと規制の明確化の解決が必要だ。どちらも技術よりも困難である。

注目に値する、見落とされがちな予測​

ヘッドラインのテーマ以外にも、いくつかの静かな予測が注目に値する：

「『コードは法なり』から『仕様は法なり』へ」 — パク・デジュンは、DeFi のセキュリティをバグ探しから、AI 支援による仕様記述を通じてグローバルな不変条件（Global Invariants）を証明することへと移行させると述べている。これは地味なインフラ作業だが、年間 34 億ドルにのぼるハッキング被害を劇的に減らす可能性がある。

「オープンウェブへの目に見えない税金」 — エリザベス・ハルカビーによる、AI エージェントがクリエイターに報酬を支払わずにコンテンツを抽出することがインターネットの経済モデルを破壊しかねないという警告は、真に重要だ。もし AI が広告をバイパスしながらコンテンツから収益化レイヤーを剥ぎ取ってしまうなら、何かがそれに代わる必要がある。

「目的地ではなく経由地としてのトレーディング」 — アリアナ・シンプソンによる、即時の取引収益を追い求める創業者たちは防御可能な機会を逃しているというアドバイスは、おそらくこのコレクションの中で最も誠実な予測であり、現在の暗号資産活動の多くが実用性を装った投機であるという暗黙の自認でもある。

a16z が語りたがらないこと​

17 の予測の中で著しく欠けているのは、彼らの強気な見通しが無視しているリスクへの言及だ。

ミームコインの疲弊は現実である。 昨年 1,300 万以上のミームコインがローンチされたが、ローンチ数は 1 月から 9 月にかけて 56% 減少した。小売投資家の関心を駆り立てた投機エンジンは失速しつつある。

マクロの逆風がすべてを狂わせる可能性がある。 これらの予測は、継続的な機関投資家の採用、規制の明確化、および技術展開を前提としている。不況、主要取引所の崩壊、または攻撃的な規制措置があれば、タイムラインは何年もリセットされる可能性がある。

a16z のポートフォリオ効果が歪みを生んでいる。 合計運用資産（AUM）460 億ドル、暗号資産で 76 億ドルを管理する企業が、自らの投資に利益をもたらす予測を発表すると、市場は反応する。それは、有機的な需要を反映していない自己実現的な予言を生み出すことになる。

結論​

a16z の 17 の予測は、中立的な分析ではなく、戦略的文書として理解するのが最善だ。彼らはどこに賭けているのか、そしてなぜその賭けが報われると信じるべきなのかを伝えている。

それは彼らが間違っているという意味ではない。ステーブルコインの成長、AI エージェントのインフラ、プライバシーのアップグレードなど、これらの予測の多くは本物のトレンドを反映している。同社は暗号資産界で最も聡明な人々を雇用しており、勝利するナラティブを早期に特定してきた実績がある。

しかし、洗練された読者は割引率を適用すべきである。それぞれの予測から誰が利益を得るのかを問い、どのポートフォリオ企業が価値を獲得できる位置にいるかを検討し、何が不自然に欠けているかに注目すべきだ。

最も価値のある洞察は、これら 17 の予測すべての底流にある暗黙のテーゼかもしれない：暗号資産の投機時代は終わり、インフラ時代が始まっている。それが希望的観測なのか、それとも正確な予測なのかは、来年、現実と照らし合わせて試されることになるだろう。

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2026 年に向けた a16z Crypto の 17 の予測一覧：

1. デジタルドルと決済システムを接続する、より優れたステーブルコインのオン / オフラップ
2. 永久先物とオンチェーンオリジネーションを備えた暗号資産ネイティブな RWA トークン化
3. レガシーシステムを書き換えることなく銀行元帳のアップグレードを可能にするステーブルコイン
4. プログラマブルな決済を通じた金融インフラとしてのインターネット
5. 誰もが利用可能な AI 搭載の資産管理
6. AI エージェントのための KYA（Know Your Agent）暗号学的アイデンティティ
7. 博士レベルの研究を自律的に遂行する AI モデル
8. オープンウェブのコンテンツに対する AI の「目に見えない税金」への対処
9. ブロックチェーンの究極の競争優位性としてのプライバシー
10. 量子脅威に耐性のある分散型メッセージング
11. プログラマブルなデータアクセス制御のための Secrets-as-a-Service
12. DeFi セキュリティにおいて「コードは法なり」に代わる「仕様は法なり」
13. 選挙を超えて拡大する予測市場
14. 偽装されたジャーナリズムの中立性に代わるステークされたメディア（Staked Media）
15. 検証可能なクラウドコンピューティングを可能にする SNARKs
16. ビルダーにとっての目的地ではなく、経由地としてのトレーディング
17. 暗号資産規制において技術的アーキテクチャに合致する法的アーキテクチャ

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この記事は教育目的のみを目的としており、投資助言と見なされるべきではありません。著者は、この記事で議論されている a16z のポートフォリオ企業においてポジションを保有していません。

Andreessen Horowitz のクリプトチームは、これまで極めて先見の明がありました。彼らは NFT ブーム、DeFi の夏、そしてモジュラーブロックチェーンのテーゼを、他の誰よりも早く予見していました。現在、彼らは 2026 年に向けた 17 の大きなアイデアを発表しました。その予測は、当然と思われるもの（ステーブルコインの継続的な成長）から、議論を呼ぶもの（AI エージェントに独自のアイデンティティシステムが必要になる）まで多岐にわたります。ここでは、それぞれの予測についての私たちの分析、同意する点、そして見落としがあると思われる点を紹介します。

ステーブルコインのテーゼ：すでに証明済み、しかしどこまで高まるか？​

a16z の予測： ステーブルコインは爆発的な成長軌道を維持する。

その数字は驚異的です。2024 年、ステーブルコインの取引高は 15.6 兆ドルに達しました。2025 年までに、その数字は 46 兆ドルに達し、これは PayPal の取引高の 20 倍以上、Visa の 3 倍に相当します。USDT だけで流通額は 1,900 億ドルを超え、USDC はシリコンバレー銀行の騒動後、450 億ドルまで回復しました。

私たちの見解： これは予測というより、事実の表明に近いものです。本当の問いは、ステーブルコインが成長するかどうかではなく、PayPal の PYUSD、Ripple の RLUSD、あるいは Ethena の USDe のような利回り型代替手段といった新規参入者が、Tether と Circle の二大巨頭から有意義な市場シェアを奪えるかどうかです。

より興味深いダイナミクスは規制面です。米国の GENIUS 法や CLARITY 法はステーブルコインの状況を再編しており、機関投資家向けの準拠した米国規制下のステーブルコインと、その他の世界向けのオフショア代替手段という二層構造のシステムが構築される可能性があります。

AI エージェントにはクリプトウォレットが必要である​

a16z の予測： AI エージェントはクリプトインフラの主要な利用者となり、「Know Your Agent（KYA）」システムを通じて独自のウォレットとアイデンティティ認証が必要になる。

これは a16z の中でもより先見的な予測の一つです。AI エージェントが普及し、旅行の予約、投資の管理、取引の実行を行うようになるにつれ、自律的に取引を行う必要が出てきます。従来の決済ネットワークは人間の本人確認を必要とするため、根本的な不適合が生じます。

私たちの見解： 前提は妥当ですが、タイムラインは強気すぎます。現在の AI エージェントのほとんどは、金融アクションに対して人間の承認を必要とするサンドボックス環境で動作しています。独自のクリプトウォレットを持つ完全自律型エージェントへの移行には、大きなハードルがあります：

1. 責任の所在：AI エージェントが誤った取引を行った場合、誰が責任を負うのか？
2. シビル攻撃：誰かが数千の AI エージェントを立ち上げるのをどう防ぐのか？
3. 規制の不確実性：規制当局は AI が制御するウォレットを区別して扱うのか？

KYA のコンセプトは巧妙です。本質的には、エージェントが検証済みのエンティティによって作成され、特定のパラメータ内で動作していることを暗号学的に証明（Attestation）するものです。しかし、実装がビジョンに追いつくには少なくとも 2〜3 年はかかるでしょう。

競争優位性としてのプライバシー​

a16z の予測： プライバシー保護技術は、オプション機能ではなく、不可欠なインフラになる。

タイミングは注目に値します。ブロックチェーン分析企業がパブリックチェーンのほぼ完全な監視を実現した今、a16z はプライバシーが再び優先事項になると賭けています。FHE（完全準同型暗号）、ZK 証明、コンフィデンシャル・コンピューティングなどの技術は、学術的な好奇心の対象から本番環境に対応可能なインフラへと成熟しつつあります。

私たちの見解： 強く同意しますが、ニュアンスが異なります。プライバシーは 2 つのトラックに分岐するでしょう：

• 機関投資家向けプライバシー：企業はコンプライアンス上の懸念なしに取引の機密性を必要とします。Oasis Network のコンフィデンシャル・コンピューティングや、プライバシー機能を備えた Chainlink の CCIP のようなソリューションがここで主流になるでしょう。
• 個人向けプライバシー：より議論の余地があります。ミキシングサービスやプライバシーコインに対する規制圧力は強まり、プライバシーを重視するユーザーは、選択的開示を可能にする準拠したソリューションへと追いやられるでしょう。

規制への適合性を維持しながらプライバシーを提供するという、この針の穴を通すようなプロジェクトが、莫大な価値を獲得することになります。

検証可能なクラウドコンピューティングのための SNARKs​

a16z の予測： ゼロ知識証明はブロックチェーンを超えて、あらゆる計算を検証するために拡張され、「トラストレス」なクラウドコンピューティングを可能にする。

これは、おそらく技術的に最も重要な予測です。今日の SNARKs（Succinct Non-interactive Arguments of Knowledge）は、主にブロックチェーンのスケーリング（zkEVM、ロールアップ）とプライバシーに使用されています。しかし、同じ技術を使用して、あらゆる計算が正しく実行されたことを検証できます。

想像してみてください。クラウドプロバイダーにデータを送信すると、プロバイダーは結果とともに、計算が正しく行われたという証明を返します。AWS や Google を信頼する必要はありません。数学が正しさを保証します。

私たちの見解： ビジョンは魅力的ですが、ほとんどのユースケースにおいてオーバーヘッドが依然として法外です。汎用計算のための ZK 証明の生成には、依然として元の計算の 100〜1,000 倍のコストがかかります。RISC Zero の Boundless や Modulus Labs の zkML のようなプロジェクトが進展を見せていますが、主流への採用は数年先になるでしょう。

短期的な成果は、検証可能な AI 推論、監査可能な財務計算、証明可能なコンプライアンスチェックなど、特定の高価値なユースケースで見られるでしょう。

予測市場がメインストリームに​

a16z の予測： 2024 年の選挙における Polymarket の成功が、より広範な予測市場のブームを巻き起こすでしょう。

Polymarket は 2024 年の米国大統領選挙に関連して 30 億ドル以上の取引高を処理し、従来の世論調査よりも正確であることがしばしば証明されました。これは単なるクリプト・ネイティブによるギャンブルではありませんでした。主流メディア各社が、Polymarket のオッズを正当な予測データとして引用しました。

私たちの見解： 規制の裁定取引（レギュラトリー・アービトラージ）は永遠には続きません。Polymarket は、米国のギャンブルおよびデリバティブ規制を回避するために、意図的にオフショアで運営されています。予測市場が正当性を得るにつれて、規制当局による監視の目はますます厳しくなるでしょう。

より持続可能な道は、規制された場を通じることです。Kalshi は、特定のイベント・コントラクトを提供するための SEC の承認を得ています。問題は、規制された予測市場が、オフショアの代替手段と同じくらいの幅広さと流動性を提供できるかどうかです。

インフラからアプリケーションへの移行​

a16z の予測： 価値はインフラではなく、アプリケーションにますます蓄積されるようになります。

長年、クリプト界の「ファット・プロトコル理論（fat protocol thesis）」は、ベースレイヤー（Ethereum、Solana など）がほとんどの価値を捉え、アプリケーションはコモディティ化されたままであることを示唆してきました。a16z は今、この理論に疑問を投げかけています。

その証拠として：Hyperliquid は 2025 年にオンチェーン無期限先物（perpetuals）収益の 53% を占め、多くの L1 の手数料を上回りました。Uniswap は、自身が展開されているほとんどのチェーンよりも多くの収益を上げています。Friend.tech は一時的に Ethereum よりも多くの収益を上げました。

私たちの見解： 振り子は振れていますが、インフラがなくなるわけではありません。微妙な違いは、「差別化された」インフラは依然としてプレミアムを維持するということです。汎用的な L1 や L2 は確かにコモディティ化していますが、特化型のチェーン（トレード向けの Hyperliquid、IP 向けの Story Protocol など）は価値を捉えることができます。

勝者となるのは、独自のスタックを所有するアプリケーションでしょう。アプリ特化型チェーン（app-specific chains）を構築するか、あるいはインフラ・プロバイダーから有利な条件を引き出せるほどの十分なボリュームを確保するかのいずれかです。

金融を超えた分散型アイデンティティ​

a16z の予測： ブロックチェーンベースのアイデンティティおよびレピュテーション・システムが、金融アプリケーション以外のユースケースを見出すでしょう。

私たちはこの予測を何年も聞いてきましたが、一貫して期待を下回ってきました。現在の違いは、AI 生成コンテンツの台頭により、「人間であることの証明（proof of humanity）」に対する真の需要が生まれたことです。誰もが説得力のあるテキスト、画像、動画を生成できる時代において、人間による作成であるという暗号学的な証明は非常に価値のあるものとなります。

私たちの見解： 慎重ながらも楽観的です。技術的な要素は揃っています。Worldcoin の虹彩スキャン、Ethereum Attestation Service（EAS）、さまざまなソウルバウンドトークン（soul-bound token）の実装などです。課題は、プライバシーを保護しつつ、広く普及するシステムを構築することです。

キラーアプリは「アイデンティティ」そのものではなく、専門資格の証明、検証済みのレビュー、あるいはコンテンツの真正性の証明といった、特定のクレデンシャル（証明書）になるかもしれません。

RWA トークン化の加速​

a16z の予測： 機関投資家による採用に後押しされ、現実資産（RWA）のトークン化が加速するでしょう。

BlackRock の BUIDL ファンドの資産残高は 5 億ドルを超えました。Franklin Templeton、WisdomTree、Hamilton Lane もすべてトークン化商品をローンチしています。2025 年には、RWA 市場全体（ステーブルコインを除く）は 160 億ドルに達しました。

私たちの見解： 成長は本物ですが、文脈が重要です。160 億ドルというのは、伝統的な資産市場と比較すれば誤差のようなものです。より意味のある指標は「流動速度（velocity）」です。新しい資産がいかに速くトークン化されているか、そしてそれらが流通市場で流動性を見出しているか、という点です。

ボトルネックはテクノロジーではなく、法的なインフラです。米国財務省証券（T-bill）をトークン化するのは簡単です。しかし、明確な所有権、差し押さえ権、各管轄区域の規制遵守を伴う不動産をトークン化するのは、非常に複雑です。

クロスチェーン・インターオペラビリティの成熟​

a16z の予測： クロスチェーン・インフラの改善により、ブロックチェーンの「クローズドな庭（walled garden）」の時代は終わるでしょう。

Chainlink の CCIP、LayerZero、Wormhole などが、クロスチェーン転送をますますシームレスにしています。資産のブリッジングにおけるユーザー体験は、2021 年の煩雑でリスクの高いプロセスから劇的に改善されました。

私たちの見解： インフラは成熟しつつありますが、セキュリティ上の懸念は残っています。過去数年間、ブリッジの脆弱性を突いた攻撃（エクスプロイト）により数十億ドルの損失が発生しました。それぞれのインターオペラビリティ・ソリューションは、新たな信頼の前提条件と攻撃対象領域（attack surfaces）を導入します。

勝利を収めるアプローチは、後付けのブリッジ・ソリューションではなく、最初から相互通信できるように構築されたチェーン、すなわち「ネイティブなインターオペラビリティ」になる可能性が高いでしょう。

コンシューマー向けクリプト・アプリがついに登場​

a16z の予測： 2026 年には、「クリプト・アプリ」とは感じさせない、1 億人以上のユーザーを持つ最初のクリプト・アプリケーションが登場するでしょう。

その根拠として：インフラの改善（手数料の低下、ウォレットの改良、アカウント抽象化）により、以前は主流への普及を妨げていた摩擦が解消されたことが挙げられます。欠けていたのは、魅力的なアプリケーションでした。

私たちの見解： これは 2017 年以来、毎年予測されてきたことです。現在の違いは、インフラが本当に良くなっていることです。L2 での取引コストは 1 セントの端数単位で測定されます。スマート・ウォレットはシードフレーズを抽象化できます。法定通貨のオンランプも統合されています。

しかし、「魅力的なアプリケーション」を生み出すことが最も難しい部分です。規模を達成したクリプト・アプリ（Coinbase、Binance）は、根本的には金融製品です。非金融分野のキラーアプリは、依然として捉えどころのないままです。

独自の追加視点： a16z が見落としていること​

1. 2026 年を定義するのはセキュリティ危機​

a16z の予測では、セキュリティについて特に言及されていません。 2025 年、暗号資産（仮想通貨）業界はハッキングや悪用により 35 億ドル以上の損失を出しました。 ByBit による 15 億ドルのハッキング事件は、大手取引所であっても依然として脆弱であることを示しました。北朝鮮の Lazarus Group のような国家主導のアクターは、ますます巧妙化しています。

業界が根本的なセキュリティ問題に対処するまで、主流層への普及は限定的なままとなるでしょう。

2. 規制の断片化​

米国はより明確な暗号資産規制へと動いていますが、世界的な情勢は断片化しています。 EU の MiCA 、シンガポールのライセンス制度、そして香港の仮想資産フレームワークは、プロジェクトが対応しなければならないパッチワークのような状況を作り出しています。

この断片化は、一部の者にとっては規制上の裁定取引（レギュラトリー・アービトラージ）の機会として利益をもたらしますが、他方ではグローバル展開におけるコンプライアンス・コストの増大という打撃を与えることになります。

3. ビットコイン財務戦略の動き​

現在、 70 社以上の公開企業がバランスシートにビットコインを保有しています。企業の財務資産をビットコイン・エクスポージャーに活用するという MicroStrategy の手法は、世界中で模倣されています。この機関投資家による導入は、おそらくいかなる技術開発よりも重要な意味を持つでしょう。

結論： シグナルとノイズを分ける​

a16z の予測は真剣に受け止める価値があります。彼らはポートフォリオの露出と技術的な深みを持ち、将来を見通す力があります。特にステーブルコイン、 AI エージェント、そしてプライバシーに関するテーゼは説得力があります。

私たちが意見を異にするのは、そのタイムラインについてです。暗号資産業界は一貫して、革新的な技術が主流に普及するまでのスピードを過大評価してきました。汎用計算のための SNARKs 、仮想通貨ウォレットを備えた AI エージェント、そして 1 億人のユーザーを持つコンシューマー向けアプリなどは、すべて実現可能ですが、必ずしも 2026 年に実現するとは限りません。

より確実な賭けは、実証済みのユースケース（ステーブルコイン、 DeFi 、トークン化された資産）の漸進的な進歩であり、より投機的なアプリケーションは引き続き潜伏・育成期間を必要とするでしょう。

開発者へのメッセージは明確です。ナラティブ（物語）によるハイプ（熱狂）よりも、真の実用性に焦点を当てることです。 2025 年の混乱を生き残ったプロジェクトは、実際の収益を上げ、真のユーザーニーズに応えていたプロジェクトでした。この教訓は、 a16z のどの予測が的中するかに関わらず適用されます。

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ビットコインは長年、DeFi（分散型金融）革命を傍観してきました。Ethereum とその Layer 2 エコシステムが 1,000 億ドル以上の預かり資産総額（TVL）を蓄積する一方で、時価総額 1.7 兆ドルの元祖暗号資産であるビットコインは、その大部分がアイドル状態のままでした。現在、全 BTC のわずか 0.8% しか DeFi アプリケーションで活用されていません。

しかし、その状況は急速に変化しています。BTCFi（ビットコイン DeFi）セクターは、2024 年初頭の 3 億ドルから 2025 年半ばには 70 億ドル以上へと、22 倍に爆発的な成長を遂げました。現在、75 以上のビットコイン Layer 2 プロジェクトが、BTC を「デジタルゴールド」から「プログラム可能な金融レイヤー」へと変貌させるべく競い合っています。問題は、ビットコインに DeFi が普及するかどうかではなく、どのアプローチが覇権を握るかです。

BTCFi が解決する課題​

なぜ何十ものチームがビットコイン Layer 2 の構築を急いでいるのかを理解するには、ビットコインの根本的な制限、すなわちスマートコントラクト向けに設計されていないという点を理解する必要があります。

ビットコインのスクリプト言語は、意図的にシンプルに保たれています。サトシ・ナカモトは、プログラマビリティよりもセキュリティと分散化を優先しました。これにより、ビットコインは非常に堅牢なものとなり（15 年間、主要なプロトコルハックは一度も発生していません）、その一方で、DeFi で BTC を使用したい場合は、まず「ラッピング」を行う必要がありました。

Wrapped Bitcoin (WBTC) は、ビットコインを Ethereum に持ち込むための事実上の標準となりました。ピーク時には 140 億ドル相当以上の WBTC が DeFi プロトコルで流通していました。しかし、ラッピングは深刻なリスクをもたらしました：

• カストディアンリスク: BitGo などのカストディアン（保管業者）が実際のビットコインを保持するため、単一障害点が生じる
• スマートコントラクトリスク: 2023 年 3 月の Euler Finance のハックにより、多額の WBTC を含む 1 億 9,700 万ドルの損失が発生
• ブリッジングリスク: クロスチェーンブリッジは、歴史上最大規模の DeFi 悪用事例の原因となってきた
• 中央集権化: ジャスティン・サン氏と複数の法域にわたる再編が関わった 2024 年の WBTC カストディ論争は、ユーザーの信頼を揺るがした

BTCFi は、ビットコイン保有者が BTC の管理権を中央集権的な組織に渡すことなく、利回り（イールド）を獲得し、貸し借りや取引を行えるようにすることを約束します。

主要な競合プロジェクト​

Babylon：ステーキングの巨人​

Babylon は BTCFi における支配的な勢力として浮上しており、2025 年半ば時点で TVL は 47.9 億ドルに達しています。スタンフォード大学のデビッド・ツェ（David Tse）教授によって設立された Babylon は、ラッピングやブリッジなしでビットコインを使用して Proof-of-Stake（PoS）ネットワークを保護するという斬新な概念を導入しました。

仕組みは以下の通りです。ビットコイン保持者は、「Extractable One-Time Signatures (EOTS)」を使用して BTC をステーキングします。バリデーターが誠実に行動すれば、ステーク（預け入れ資産）は手つかずのままです。もし悪意のある行動をとった場合、EOTS メカニズムによってスラッシング（罰則としての資産没収）が有効になり、ステーキングされたビットコインの一部が自動的にバーン（焼却）されます。

この素晴らしい点は、ユーザーが管理権を手放さないことです。彼らのビットコインはビットコインブロックチェーン上にタイムスタンプされ、ロックされたまま、他のネットワークに経済的セキュリティを提供します。現在 Kraken は、最大 1% の APR で Babylon ステーキングを提供しています。これは DeFi の基準からすれば控えめですが、トラストレスなビットコイン利回り商品としては画期的です。

2025 年 4 月、Babylon は独自の Layer 1 チェーンを立ち上げ、初期のステーカーに 6 億 BABY トークンをエアドロップしました。さらに重要なことに、Aave とのパートナーシップにより、2026 年 4 月までに Aave V4 でネイティブビットコインを担保として利用できるようになります。これは、ビットコインと DeFi の間のこれまでで最も重要な架け橋となる可能性があります。

Lightning Network：決済のベテラン​

最古のビットコイン Layer 2 がルネサンス（再興）を迎えています。Lightning Network（ライトニングネットワーク）の容量は、2025 年後半に過去最高の 5,637 BTC（約 4.9 億ドル）に達し、1 年間にわたる減少傾向を覆しました。

Lightning は、設計通りの目的、すなわち「高速で安価な決済」において優れています。管理された運用環境での取引成功率は 99.7% を超え、決済時間は 0.5 秒未満です。前年比 266% 増の取引ボリュームは、加盟店での採用が拡大していることを反映しています。

しかし、Lightning の成長はますます機関投資家主導になっています。Binance や OKX といった大手取引所が多額の BTC を Lightning チャネルに預け入れている一方で、個別のノード数は 2022 年の 20,700 から現在は約 14,940 に減少しています。

Lightning Labs の Taproot Assets アップグレードは、新たな可能性を切り開きます。これにより、ステーブルコインやその他の資産をビットコイン上で発行し、Lightning 経由で転送できるようになります。Tether による Lightning スタートアップ Speed への 800 万ドルの投資は、同ネットワークを利用したステーブルコイン決済に対する機関投資家の関心を示しています。一部のアナリストは、2026 年末までに Lightning が決済や送金における全 BTC 転送の 30% を処理するようになると予測しています。

Stacks：スマートコントラクトのパイオニア​

Stacks は 2017 年からビットコインのスマートコントラクトインフラを構築しており、最も成熟したプログラム可能なビットコインレイヤーとなっています。そのプログラミング言語 Clarity はビットコイン専用に設計されており、開発者はビットコインのセキュリティを継承した DeFi プロトコルを構築できます。

Stacks 上の TVL は、分散型ビットコインペッグ資産である sBTC と、分散型取引所 ALEX に牽引され、2025 年後半までに 6 億ドルを超えました。Stacks は「スタッキング（Stacking）」と呼ばれるプロセスを通じてその状態をビットコインに固定しており、STX トークン保持者はコンセンサスに参加することで BTC 報酬を獲得します。

トレードオフは速度です。Stacks のブロック生成時間はビットコインの 10 分周期に従うため、高頻度取引（HFT）アプリケーションには適していません。しかし、一分一秒を争う実行を必要としないレンディングや借入、その他の DeFi プリミティブにとって、Stacks は実戦で鍛えられたインフラを提供します。

BOB: ハイブリッドアプローチ​

BOB (Build on Bitcoin) は異なるアプローチを取っています。これは同時に Ethereum ロールアップ (OP Stack を使用) であり、Bitcoin によって保護されたネットワーク (Babylon 統合を介して) でもあります。

このハイブリッドアーキテクチャは、開発者に両方の長所を提供します。開発者は慣れ親しんだ Ethereum ツールを使用して構築しながら、セキュリティを強化するために Bitcoin と Ethereum の両方に決済を行うことができます。BOB の今後の BitVM ブリッジは、カストディアンに依存しない、トラストミニマイズされた (信頼を最小化した) BTC 送金を約束しています。

このプロジェクトは多くの開発者の関心を集めていますが、TVL はリーダーたちよりも小さいままです。BOB は、BTCFi の未来は Bitcoin ネイティブではなく、マルチチェーンになるという賭けを象徴しています。

Mezo: HODL エコノミー​

Pantera Capital と Multicoin が支援する Mezo は、革新的な「Proof of HODL」コンセンサスメカニズムを導入しました。バリデーターやステーカーに報酬を与える代わりに、Mezo はネットワークを保護するために BTC をロックしたユーザーに報酬を与えます。

HODL Score システムは、預入額と期間に基づいてユーザーのコミットメントを定量化します。9 か月間のロックは、短期間と比較して 16 倍の報酬を生み出します。これにより、ネットワークのセキュリティとユーザーの行動が自然に一致するようになります。

Mezo の TVL は 2025 年初頭に 2 億 3,000 万ドルまで急増しました。これは、Ethereum 開発者が最小限の摩擦で BTCFi アプリケーションを構築できる EVM 互換性が原動力となっています。Swell や Solv Protocol とのパートナーシップにより、そのエコシステムは拡大しています。

数字で見る: データで見る BTCFi​

BTCFi の展望は混乱を招く可能性があります。ここでは明確なスナップショットを示します。

BTCFi TVL 合計: 70 億 ～ 86 億ドル (測定方法による)

TVL 別トッププロジェクト:

• Babylon Protocol: 約 47.9 億ドル
• Lombard: 約 10 億ドル
• Merlin Chain: 約 17 億ドル
• Hemi: 約 12 億ドル
• Stacks: 約 6 億ドル
• Core: 約 4 億ドル
• Mezo: 約 2.3 億ドル

成長率: 2024 年初頭の 3 億 700 万ドルから 2025 年第 2 四半期までに 86 億ドルへ 2,700% 増加

BTCFi における Bitcoin: 91,332 BTC (流通している全 Bitcoin の約 0.46%)

資金調達状況: 14 件の公開 Bitcoin L2 資金調達により、合計 7,110 万ドル以上を調達。Mezo の 2,100 万ドルのシリーズ A が最大

TVL の論争​

すべての TVL の主張が同じように作られているわけではありません。2025 年 1 月、Nubit、Nebra、Bitcoin Layers を含む主要な Bitcoin エコシステムプロジェクトは、広範な問題を明らかにする「Proof of TVL」レポートを公開しました。

• 二重カウント: 同じ Bitcoin が複数のプロトコルでカウントされている
• 偽のロック: 実際のオンチェーン検証なしでの TVL の主張
• 不透明な方法論: プロジェクト間で一貫性のない測定基準

これは、膨らまされた TVL 数値が誤った前提に基づいて投資家、ユーザー、開発者を惹きつけるため、重要です。レポートは、資産の透明性の標準化された検証、つまり BTCFi におけるプルーフ・オブ・リザーブ (準備金証明) を求めました。

ユーザーにとっての示唆は明確です。Bitcoin L2 プロジェクトを評価する際は、見出しの TVL 数値よりも深く掘り下げる必要があります。

足りないもの: カタリスト (触媒) の問題​

目覚ましい成長にもかかわらず、BTCFi は根本的な課題に直面しています。それは、まだキラーアプリケーションを見つけていないということです。

The Block の「2026 Layer 2 Outlook」は、「EVM ベースの L2 で見られる既存のプリミティブを BTC チェーン上でそのまま立ち上げるだけでは、流動性や開発者を惹きつけるのに十分ではない」と指摘しました。Bitcoin L2 の TVL は、実際には 2024 年のピークから 74% 減少しました。これは、BTCFi の見出しの数字が増加した (主に Babylon のステーキング製品による) にもかかわらずです。

2023 年から 2024 年の Bitcoin L2 ブームを巻き起こした Ordinals のナラティブは衰退しました。BRC-20 トークンや Bitcoin NFT は興奮を生み出しましたが、持続的な経済活動には至りませんでした。BTCFi には何か新しいものが必要です。

いくつかの潜在的なカタリストが現れています。

ネイティブ Bitcoin レンディング: Babylon の BTCVaults イニシアチブと Aave V4 の統合により、ラッピングなしでの Bitcoin 担保借入が可能になる可能性があります。これがトラストレスに機能すれば、巨大な市場となります。

トラストレスブリッジ: BitVM ベースのブリッジは、最終的にラップド Bitcoin の問題を解決する可能性がありますが、この技術はまだ大規模な実績がありません。

ステーブルコイン決済: Lightning Network の Taproot Assets は、Bitcoin のセキュリティを利用した安価で即時のステーブルコイン送金を可能にし、送金や決済市場を獲得する可能性があります。

機関投資家向けカストディ: Coinbase の cbBTC や、WBTC に代わるその他の規制された選択肢は、カストディへの懸念から BTCFi を避けてきた機関投資家の資本をもたらす可能性があります。

避けては通れない問題: セキュリティ​

Bitcoin L2 は根本的な緊張に直面しています。Bitcoin のセキュリティはそのシンプルさから来ており、複雑さが加わると潜在的な脆弱性が生じます。

L2 によって対応は異なります。

• Babylon は、ブリッジではなく暗号学的証明を使用して、メインチェーン上に Bitcoin を保持します
• Lightning は、常にレイヤー 1 で決済できるペイメントチャネルを使用します
• Stacks は、状態を Bitcoin にアンカーしますが、独自のコンセンスメカニズムを持っています
• BOB やその他 は、異なる信頼の前提を持つ様々なブリッジ設計に依存しています

これらのアプローチのどれも完璧ではありません。リスクをゼロにして Bitcoin を使用する唯一の方法は、レイヤー 1 で自己管理 (セルフカストディ) することです。すべての BTCFi アプリケーションは何らかのトレードオフを導入します。

ユーザーにとっては、各プロトコルがどのようなリスクを導入しているかを正確に理解することを意味します。その利回りはスマートコントラクトのリスクに見合うものか？その利便性はブリッジのリスクに見合うものか？これらは、十分な情報に基づいた評価を必要とする個別の判断です。

今後の展望​

BTCFi の競争はまだ決着がついていません。いくつかのシナリオが考えられます。

シナリオ 1： Babylon の独占 もし Babylon のステーキングモデルが成長し続け、そのレンディング製品が成功すれば、事実上の BTCFi インフラ層、つまり「ビットコイン版 Lido」になる可能性があります。

シナリオ 2： Lightning の進化 Lightning Network は、特にステーブルコインやトークン化された資産のために Taproot Assets が普及すれば、決済を超えて完全な金融レイヤーへと進化する可能性があります。

シナリオ 3： Ethereum との統合 BOB のようなハイブリッドアプローチや Aave V4 上のネイティブビットコイン担保は、BTCFi が主に Ethereum インフラを通じて行われ、ビットコインは実行レイヤーではなく担保として機能することを意味するかもしれません。

シナリオ 4： 断片化 短期的に最も可能性が高い結果は、異なる L2 が異なるユースケースに対応する断片化の継続です。決済には Lightning、ステーキングには Babylon、DeFi には Stacks といった具合です。

ビットコインホルダーにとっての意味​

平均的なビットコインホルダーにとって、BTCFi は機会と複雑さの両方をもたらします。

機会： 保有しているビットコインを売却することなく、遊休資産から利回りを得ることができます。ビットコインへのエクスポージャーを維持しながら、レンディング、借入、取引などの DeFi 機能にアクセスできます。

複雑さ： リスクプロファイルの異なる 75 以上のプロジェクトを使い分け、どの TVL の主張が正当であるかを理解し、利回りとセキュリティのトレードオフを評価する必要があります。

最も安全なアプローチは、忍耐強く待つことです。BTCFi インフラはまだ成熟段階にあります。次の弱気相場を生き抜くプロジェクトこそが、そのセキュリティと有用性を証明することになるでしょう。早期採用者はより高い利回りを得られますが、それに見合う高いリスクに直面します。

今すぐ参加したい場合は、最も実績のある選択肢から始めるのがよいでしょう：

• 決済用の Lightning （追加リスクは最小限）
• Kraken のような規制されたカストディアンを通じた Babylon ステーキング （機関レベルのカストディ、利回りは低め）
• 成熟したプラットフォームでのスマートコントラクトリスクを許容できる場合は Stacks

誇張された TVL の主張、不透明なセキュリティモデル、または基礎となる経済性を隠す過度なトークンインセンティブを掲げるプロジェクトは避けてください。

結論​

ビットコインの DeFi の覚醒は本物ですが、まだ初期段階です。BTCFi TVL の 22 倍の成長は、資産を活用したいというビットコインホルダーからの真の需要を反映しています。しかし、インフラは未熟であり、キラーアプリケーションはまだ登場しておらず、多くのプロジェクトは依然として自らのセキュリティモデルを証明している段階です。

ビットコイン L2 競争の勝者は、エアドロップやインセンティブプログラムではなく、ビットコインホルダーが実際に求める真のユーティリティを通じて、持続可能な流動性を引き付けられるプロジェクトによって決まります。

私たちは、潜在的に巨大な市場の基盤が築かれるのを目の当たりにしています。現在 DeFi に預けられているビットコインは 1% 未満であり、成長の余地は莫大です。しかし、成長には信頼が必要であり、信頼には時間が必要です。

レースは始まっています。ゴールラインはまだ数年も先のことです。

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本記事は教育目的のみを目的としており、財務上のアドバイスとして見なされるべきではありません。DeFi プロトコルを利用する前には、必ず自身で調査を行ってください。

2025年 第1四半期 だけで 180万 の 暗号資産プロジェクト が 消滅しました。これは単なる書き間違いではありません。過去に記録された全プロジェクトの失敗のほぼ半分が、わずか 3ヶ月間 に凝縮されたのです。この大惨事には、ティア1 の VC から多額の資金提供を受けたスタートアップ、主要取引所に上場した大々的なマーケティングが行われたトークン、そして一時的に時価総額 100億ドル に達した後に 90% 暴落した政治系ミームコインなどが含まれています。

2025年 の クリプト墓場 は、単なる教訓話ではありません。それは、生き残るプロジェクトと、失敗の事例研究となるプロジェクトを分けるものが何であるかを教えるマスタークラスです。ここでは、何が間違っていたのか、誰が最も激しく没落したのか、そしてすべてのビルダーと投資家が認識すべきパターンを解説します。

数値：前例のない失敗の年​

統計は驚愕に値します。CoinGecko のデータによると、これまでにローンチされた全暗号資産の 52.7% が失敗しており、これは取引が完全に停止したか、流動性がゼロになったことを意味します。2021年 以降に GeckoTerminal に掲載された約 700万 のトークンのうち、370万 が現在はデッドコインとなっています。

しかし、2025年 における消滅の速度は、すべての記録を塗り替えました：

メトリクス	数値
2025年 第1四半期 のプロジェクト失敗数	180万
2024年 のプロジェクト失敗数	140万
全期間の失敗における 2024-2025年 の割合	86% 以上
1日あたりの新規トークンローンチ数（2025年 1月）	73,000
Pump.fun の卒業率	2% 未満

計算は残酷です。毎日 73,000 のトークンがローンチされ、最初の 1週間 を生き延びるのが 2% 未満であるため、クリプト空間は失敗を量産する工場と化しました。

ミームコインの虐殺：98% の失敗率​

ミームコインほど激しく崩壊したカテゴリーはありません。Solidus Labs のレポートによると、Solana で支配的なミームコイン・ローンチパッドである Pump.fun でローンチされたトークンの 98.6% が、ラグプル（出口詐欺）またはポンプ・アンド・ダンプ（価格吊り上げ後の売り抜け）スキームでした。

2024年 1月 以降に Pump.fun を通じて発行された 700万 以上 のトークンのうち、わずか 1,000ドル の流動性を維持できたのは 97,000個 のみでした。2025年 8月 単体でも 604,162 のトークンがローンチされましたが、実際の取引に「卒業」したのはわずか 4,510 で、成功率は 0.75% でした。

ミームコイン失敗の代表格は、政治系トークンでした：

TRUMP トークン: 次期政権を祝うためにローンチされた TRUMP は、就任後 48時間 以内に 10ドル 未満から 70ドル まで急騰し、一時的に完全希薄化後時価総額（FDV）が 100億ドル を超えました。しかし、数週間以内にピークから 87% 暴落しました。公開ローンチ前にインサイダーが購入し、1億ドル 以上の利益を得ていたという報告が浮上しました。

MELANIA トークン: 同様の筋書きに従い、MELANIA は大々的にローンチされましたが、直後に最高値から 97% 暴落しました。

Pi Network: 「スマホでクリプトをマイニングできる」プロジェクトは、何年もかけて何百万人ものユーザーの間で期待感を高めてきました。ついにトークンがローンチされ、価格発見がアンロックスケジュールと重なったとき、Pi は 2月 に 2.98ドル 近くまで急騰しましたが、年末までに 90% 以上暴落し、約 0.20ドル まで落ち込みました。

ミームコイン市場全体としては、2024年 12月 の 1,506億ドル のピークから、2025年 11月 には 472億ドル まで縮小し、69% の崩壊を記録しました。

ケーススタディ：Movement Labs — 不透明なトークン取引がいかにして信頼性を損なうか​

Movement Labs は、ミームトークンよりも実体のあるものを提供していました。洗練されたマーケティングと著名な取引所への上場を備えた、Move-VM 搭載の Ethereum スケーリング・ソリューションです。しかし、2025年 中旬までに、それは「不透明なトークン取引が、いかなる技術的失敗よりも早く信頼性を破壊することを示すケーススタディ」となりました。

何が起きたのか: Movement が、約 6,600万 の MOVE トークン（総供給量の約 5% にあたり、当時の価値で 3,800万ドル 相当）を、仲介者を通じて Web3Port に関連するマーケットメーカーに譲渡したという報告が浮上しました。それらのトークンのほとんどは、直ちに市場に放出されました。

その結末:

• スキャンダルが発覚するにつれ、Coinbase は MOVE を上場廃止にしました。
• 財団は共同創設者の Rushi Manche を職務停止とし、解雇しました。
• MOVE は 2024年 12月 の史上最高値から 97% 暴落しました。
• 外部のガバナンス・レビューが委託されました。

教訓：技術的に健全なプロジェクトであっても、トークン・エコノミクスやインサイダー取引が信頼を損なえば、自壊する可能性があります。市場は不透明さを容赦なく罰します。

ケーススタディ：Mantra (OM) — 60億ドル の蒸発​

Mantra は、RWA（現実資産）トークン化というナラティブにおけるプレミアム・プロジェクトとしての地位を確立していました。2025年 1月、10億ドル の不動産資産をトークン化するために UAE の DAMAC Group と提携したことは、そのビジョンを裏付けるものに見えました。

2025年 4月 13日、OM は約 6.30ドル から 1日 で 0.50ドル 未満へと暴落しました。数時間のうちに時価総額から 60億ドル 以上が消え去る、90% 以上 の大暴落でした。

暴落の前に見られた「レッドフラッグ（警告サイン）」:

• OM の完全希薄化後時価総額（FDV）が 100億ドル に達した一方で、預かり資産（TVL）はわずか 400万ドル でした。
• トークン供給量が突然、10億 から 20億 へと倍増しました。
• 暴落の 1週間 前に、少なくとも 17 のウォレットが 4,360万 OM（2億2,700万ドル 相当）を取引所に入金しました。
• Arkham のデータによると、これらのアドレスのうち 2つ は Laser Digital に関連していました。

公式発表 vs 現実: 共同創設者の John Patrick Mullin は「中央集権型取引所によって開始された無謀な強制決済」を非難しました。一方、批評家たちは供給の集中を指摘し、複数の情報筋はチームがトークン供給量の 90% を支配していたと主張しました。

OKX の創設者である Star Xu 氏は、これを「仮想通貨業界全体の大きなスキャンダル」と呼び、調査報告書を公開することを約束しました。

技術的に「ラグプル」であったかどうかにかかわらず、Mantra は、実態とかけ離れた評価額と集中したトークン所有がいかに壊滅的なリスクを生むかという、教科書的な例となりました。

GameFi と NFT の黙示録​

2021-2022 年の強気相場を象徴した 2 つのナラティブは、2025 年には墓場となりました。

GameFi: 年初来 75.1 % 下落し、最悪のパフォーマンスを記録したクリプトナラティブの第 2 位となりました（ワースト 1 位は DePIN の -76.7 %）。終了したプロジェクトには COMBO、Nyan Heroes、Ember Sword が含まれます。GameFi 市場は 2,375 億ドルから 903 億ドルへと崩壊しました。

NFTs: 市場は 920 億ドルから 250 億ドルに減少しました。Royal、RECUR、X2Y2 などのプラットフォームは完全に運営を停止しました。

AI トークン: テック業界で最もホットなナラティブであったにもかかわらず、合計価値は前年比で約 75 % 下落し、推定 530 億ドルが市場から消失しました。

このパターンは、実際の利用状況や収益を大幅に上回るナラティブ主導の評価額によるものでした。

警告サイン：衰退するプロジェクトを見極める方法​

2025 年の惨状を通じて、一貫した警告サインが浮き彫りになりました。

1. 評価額と TVL の乖離 (Valuation-TVL Disconnect)​

Mantra の 100 億ドルの FDV に対する 400 万ドルの TVL は、共通の問題の極端な例でした。プロジェクトの時価総額が実際の利用指標を 1,000 倍以上上回る場合、そのギャップはいずれ（通常は激しく）埋まることになります。

2. トークンアンロックの集中​

Movement のマーケットメーカーとの取引や Mantra の集中した保有状況は、トークンの配布がいかにプロジェクトを左右するかを示しています。確認すべき点：

• ベスティングスケジュールとアンロックのタイミング
• ウォレットの集中度（上位 10 保有者の割合 %）
• 主要な発表前に行われた取引所への最近の大口入金

3. 開発活動の停滞​

GitHub やその他のリポジトリを使用して、コミット頻度を確認してください。最後の意味のあるコードコミットが 6 か月前であれば、そのプロジェクトはすでに衰退している可能性があります。

4. 取引量対ハイプ​

ブロックチェーンエクスプローラーが真実を明らかにします。ソーシャルメディアでの存在感が大きいにもかかわらず、1 日あたりの取引件数が少ない、またはウォレットのアクティビティが最小限である場合は、人工的な需要が疑われます。

5. チームの透明性の問題​

ペンネーム（匿名）のチームが本質的に悪いわけではありません（ビットコインにはサトシがいました）。しかし、匿名性に加えてインサイダーへの大量の割り当てがある場合、それは破綻へのレシピとなります。

ビルダーへの教訓​

2025 年の生存者には共通の特徴があります。

1. ナラティブよりも収益 単なるトークンの投機ではなく、実際の手数料、利用、経済活動を生み出したプロジェクトは嵐を乗り越えました。Hyperliquid がオンチェーン取引収益の 53 % を占めていることは、真のビジネスモデルが重要であることを証明しています。

2. 透明性のあるトークンエコノミクス 明確なベスティングスケジュール、オンチェーンで検証可能な割り当て、およびインサイダーによる売却に関する誠実なコミュニケーションが、ダウンターン時にコミュニティを支える信頼を築きます。

3. 規制への現実的な対応 法的枠組みを無視したプロジェクトは、上場廃止、訴訟、または閉鎖に追い込まれました。FCA（英国金融行為規制機構）が Pump.fun を警告リストに掲載し、その後に集団訴訟が続いたことは、規制当局が注視していることを示しています。

4. ユーザーエクスペリエンスへの注力 a16z の State of Crypto レポートが指摘したように、2025 年はインフラ構築からアプリケーション構築への転換点となりました。アクセスしにくい革命的な技術は、普及することはありません。

システムリスク：個別のプロジェクトを超えたセキュリティの失敗​

個別のプロジェクトの失敗は痛みを伴うものでしたが、システム全体にわたるセキュリティ危機は壊滅的でした。

ハッキングや悪用によるクリプトの総損失額は 2025 年に 35 億ドルを超え、暗号資産の歴史の中で最も被害の大きい年の 1 つとなりました。2 月の ByBit ハックだけでも 15 億ドルに達し、これまでに記録された最大の DeFi 侵害となりました。

年間を通じて 1,500 億ドルの強制清算が発生し、わずか 24 時間で 200 億ドルのレバレッジポジションが消失した期間もあったことは、エコシステムがいかに相互に連結しているかを示しています。

次に来るもの：2026 年の展望​

2025 年の大虐殺は投機的な過剰を一掃しましたが、その裏でインフラの構築は続きました。ステーブルコインの取引量は成長を続け、機関投資家による採用が加速し、生存者たちはより強くなって現れました。

2026 年に参入するビルダーへ：

• トークン価格よりも真の実用性に焦点を当てる
• すべてのトークン取引において透明性を優先する
• リターンを期待する投機家ではなく、プロダクトを必要とするユーザーのために構築する
• 規制遵守を障害ではなく、機能（フィーチャー）として扱う

2025 年のクリプトの墓場には、学ぶ意欲のある人々にとって貴重な教訓があります。第 1 四半期だけで消滅した 180 万のプロジェクトは、数十億ドルの失われた資本と、数え切れないほどの果たされなかった約束を象徴しています。しかし、失敗の中には、永続するプロジェクトと巧妙な出口戦略を区別するパターンが隠されています。

構築に最適な時期は、投機的な資金が去ったときです。2025 年の教訓を胸に今から始まるプロジェクトこそが、次のサイクルを定義することになるでしょう。

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BlockEden.xyz は、長期的な視点で設計されたエンタープライズグレードのブロックチェーンインフラを提供します。私たちは投機サイクルではなく、実際のユーザーに役立つ持続可能な技術の構築を信じています。API サービスを探索して、永続するように設計された基盤の上で構築を始めましょう。

完全施行から 6 か月が経過し、欧州の暗号資産市場規制（MiCA）は大陸のクリプト情勢を根本的に変貌させました。5 億 4,000 万ユーロ以上の罰金、50 件以上のライセンス取り消し、主要取引所からの USDT の上場廃止。世界初の包括的なクリプト規制枠組みは、単にルールを定めているだけでなく、年末までに 1.8 兆ユーロに達すると予測される市場で誰が活動できるかを積極的に再構築しています。

世界中のクリプト企業にとって、MiCA はテンプレートであると同時に警告でもあります。この規制は、包括的なクリプト監視が実務においてどのようなものかを示しています。何が必要で、何を要求し、何を排除するのか。グローバルなクリプトエコシステムで構築を行う者にとって、MiCA を理解することは選択肢ではなく、不可欠なことです。

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MiCA の枠組み：実際に何を要求しているのか​

MiCA は 2023 年 6 月 29 日に発効し、段階的な導入を経て 2024 年 12 月 30 日に完全施行されました。米国の断片的な規制アプローチとは異なり、MiCA は EU 加盟 27 カ国すべてに一律のルールを提供し、暗号資産サービスの単一市場を創出します。

3 段階のライセンス制度​

MiCA は、提供されるサービスに基づいて、暗号資産サービスプロバイダー（CASP）を 3 つの階層に分類しています。

ライセンスクラス	最低資本金	対象となるサービス
クラス 1	€50,000	注文の伝達、助言、注文の執行、暗号資産の販売
クラス 2	€125,000	クリプト・法定通貨間の交換、クリプト・クリプト間の交換、取引所の運営
クラス 3	€150,000	第三者に代わっての暗号資産の保管および管理

資本要件に加えて、CASP は以下の条件を満たす必要があります：

• EU を拠点とする取締役を少なくとも 1 名置く
• EU 内に登録事務所を維持する
• 包括的なサイバーセキュリティ対策を実施する
• AML/CFT（マネーロンダリング防止/テロ資金供与対策）の義務を果たす
• 顧客のデューデリジェンスを実施する
• 資格のある人員によるガバナンス体制を構築する

パスポーティングの利点​

MiCA ライセンスのキラー機能は「パスポーティング」です。EU 1 カ国での認可により、27 の加盟国すべておよび広範な欧州経済領域（EEA）全体でクライアントにサービスを提供する権利が与えられます。これにより、以前の欧州のクリプト運用を特徴づけていた規制の裁定取引（レギュラトリー・アービトラージ）が排除されます。

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ステーブルコインの淘汰：USDT 対 USDC​

MiCA の最も劇的で即座の影響は、ステーブルコインに現れました。この規制はステーブルコインを資産参照トークン（ART）または電子マネートークン（EMT）のいずれかに分類し、それぞれに対して流動準備金による 1:1 の裏付け、透明性、および規制当局の承認という厳格な要件を課しています。

Tether の欧州撤退​

時価総額約 1,400 億ドルの世界最大のステーブルコインである USDT は、規制対象の欧州取引から事実上禁止されました。Tether 社は MiCA への準拠を追求せず、代わりに他の市場を優先することを選択しました。

上場廃止の連鎖は劇的でした：

• Coinbase Europe: 2024 年 12 月に USDT を上場廃止
• Crypto.com: 2025 年 1 月 31 日までに USDT を削除
• Binance: 2025 年 3 月に EEA ユーザー向けの現物取引ペアを停止

Tether 社の広報担当者は、EU でより「リスク回避的な枠組み」が確立されるまで待つと述べました。同社は 2024 年後半にユーロペッグのステーブルコイン（EUR€）の提供さえも停止しました。

Circle の戦略的勝利​

対照的に、Circle 社は 2024 年 7 月にフランスの ACPR から電子マネー機関（EMI）ライセンスを取得し、USDC を初の主要な MiCA 準拠ステーブルコインとしました。欧州のユーザーやプラットフォームにとって、USDC は事実上のドル建てステーブルコインとなっています。

欧州の代替案​

この機会を認識し、欧州の主要銀行 9 行は 2025 年 9 月に、彼らが呼ぶところの「米国主導のステーブルコイン市場」への直接的な対抗策として、ユーロ建てステーブルコインのローンチを発表しました。現在、米国発行のトークンが世界のステーブルコイン市場シェアの 99% を占める中、欧州は MiCA を国内の代替手段を開発するためのレバレッジと見なしています。

取引上限とユーロの保護​

MiCA には、非 EU 通貨のステーブルコインに対する物議を醸す取引上限が含まれています。1 日 100 万件の取引、または 2 億ユーロの決済価値です。ユーロの優位性を保護するために設計されたこれらの制限は、欧州の決済におけるドル建てステーブルコインの有用性を大幅に制限し、イノベーションを妨げる可能性があるとして批判を浴びています。

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ライセンスの状況：誰が参入し、誰が撤退したか​

2025 年 7 月までに 53 の事業体が MiCA ライセンスを確保し、EEA 30 カ国すべてでサービスをパスポートできるようになりました。ライセンス取得企業は、伝統的な金融機関、フィンテック企業、クリプトネイティブ企業の混合となっています。

勝者たち​

ドイツは、Commerzbank、N26、Trade Republic、BitGo、Tangany を含む主要プレイヤーを惹きつけ、「銀行グレードの見栄え」を求める機関投資家向けの選択肢としての地位を確立しました。

オランダは、施行初日（2024 年 12 月 30 日）に Bitvavo、MoonPay、Amdax を含む複数のクリプトネイティブ企業を承認し、ブローカレッジやオン/オフランプモデルのハブとしての地位を確立しました。

ルクセンブルクは、Coinbase、Bitstamp、Clearstream を誘致し、金融センターとしての評判を活用しています。

マルタは、OKX、Crypto.com、Gemini、Bitpanda にライセンスを供与し、取引ハブとしての役割を固めました。

注目の承認事例​

• OKX: マルタでのライセンス取得（2025年 1月）、現在はすべての EEA 加盟国で運用中
• Coinbase: ルクセンブルクでのライセンス取得（2025年 6月）、「欧州クリプトハブ」を構築
• Bybit: オーストリアでのライセンス取得（2025年 5月）
• Kraken: 既存の MiFID および EMI ライセンスに加え、アイルランド中央銀行の承認を獲得
• Revolut: 最近 MiCA コンプライアンス・ウォッチリストに追加

依然として未取得の企業​

取引高で世界最大の暗号資産取引所である Binance は、MiCA ライセンス取得企業リストにいまだに含まれていないことが注目されています。同社は規制当局との交渉を進めるため、欧州および英国の責任者として Gillian Lynch 氏を起用しましたが、2026年初頭の時点では MiCA の認可を受けていません。

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コンプライアンスのコスト​

MiCA への対応は安価ではありません。暗号資産事業者の約 35% が、年間 50万ユーロを超えるコンプライアンス費用を報告しており、ブロックチェーン・スタートアップの 3分の1 は、これらの費用がイノベーションを抑制するのではないかと懸念しています。

数字で見る現状​

指標	数値
2025年第1四半期までに MiCA を遵守した企業	65% 以上
最初の 6ヶ月間に発行されたライセンス数	53
非遵守企業に科された罰金総額	5億 4,000万ユーロ以上
2025年 2月までに取り消されたライセンス数	50 以上
単一の制裁金としての最大額（フランス、単一取引所）	6,200万ユーロ

移行期間の断片化​

MiCA の調和という目標にもかかわらず、実施状況は加盟国間で断片化していることが明らかになりました。移行期間は国によって大きく異なります：

国名	期限
オランダ	2025年 7月 1日
リトアニア	2026年 1月 1日
イタリア	2025年 12月
エストニア	2026年 6月 30日
その他の加盟国	2026年 7月 1日まで

各国の当局は要件を個別に解釈し、申請処理のスピードも異なり、執行の厳しさも千差万別です。これにより、申請先を選択する企業にとって裁定取引の機会とリスクの両方が生じています。

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MiCA がカバーしていない範囲：DeFi と NFT のグレーゾーン​

MiCA は 2つの主要な暗号資産カテゴリーを明示的に除外していますが、そこには重要な但し書きがあります。

DeFi の例外​

「仲介者なしに完全に分散化された方法」で提供されるサービスは、MiCA の適用範囲外となります。しかし、何をもって「完全に分散化されている」とみなすかは未定義のままであり、大きな不確実性を生んでいます。

現実的には、ほとんどの DeFi プラットフォームは、ガバナンストークン、開発チーム、ユーザーインターフェース、またはアップグレードメカニズムを通じて、ある程度の集中化を伴っています。パーミッションレスなスマートコントラクト・インフラ自体は直接的な認可を逃れる可能性がありますが、特定可能な主体によって提供されるフロントエンド、インターフェース、またはサービスレイヤーは、CASP（暗号資産サービスプロバイダー）として規制の対象となる可能性があります。

欧州委員会は DeFi の動向を評価し、新たな規制策を提案する予定ですが、そのスケジュールは未定です。

NFT の免除​

独自のデジタルアートやコレクティブルを表す非代替性トークン（NFT）は、一般的に MiCA から除外されています。2025年時点で、NFT プロジェクトの約 70% が MiCA の財務的範囲外にあります。

ただし、MiCA は「形式よりも実態」を重視するアプローチを採用しています：

• 分割された NFT（Fractionalized NFTs）は MiCA のルールの対象となる
• 大量に発行された NFT シリーズは、代替性があるとみなされ規制される可能性がある
• 投資としてマーケティングされている NFT は、コンプライアンス要件を発生させる

アクセス権やメンバーシップを提供するユーティリティ NFT は引き続き免除されており、これは 2025年における全 NFT の約 30% を占めています。

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2026年の展望：今後の動向​

MiCA は進化しています。いくつかの展開が、2026年以降の欧州の暗号資産規制を形作ることになるでしょう。

MiCA 2.0​

DeFi や NFT により包括的に対処するための新たな MiCA 改正案が議論されており、2025年末から 2026年初頭までに最終決定される見込みです。この「MiCA 2.0」は、規制範囲を大幅に拡大する可能性があります。

AMLA の発足​

欧州マネーロンダリング防止当局（AMLA）が 2026年に発足し、AML / CFT（マネーロンダリング・テロ資金供与対策）遵守に関して、最大手の国境を越えた暗号資産企業を直接監督する権限を持ちます。これは、執行権限の大きな集中を意味します。

DORA の施行​

金融セクター全体の IT およびサイバーセキュリティ・リスクを管理するための EU の枠組みであるデジタル・オペレーショナル・レジリエンス法（DORA）は、2025年 1月から MiCA ライセンス取得済みの暗号資産企業に適用され、さらなるコンプライアンスの層が追加されます。

市場予測​

• 2026年までに、EU の暗号資産企業の 90% 以上がコンプライアンスを達成すると予測
• 規制された暗号資産投資商品の提供は、2026年までに 45% 増加すると予測
• 投資家保護策の成熟に伴い、機関投資家の関与が増加する見込み

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グローバルな暗号資産への戦略的影響​

MiCA の影響は欧州にとどまりません。この規制は、暗号資産の枠組みを構築している他の法域のテンプレートとなっており、欧州市場へのアクセスを目指すグローバル企業への期待値を設定しています。

取引所への影響​

ライセンス取得済みのプラットフォームは現在、欧州の現物取引量の 70% 以上を扱っています。非遵守の取引所は、ライセンス取得に投資するか、市場から撤退するかという明確な選択を迫られています。Binance が MiCA ライセンスを取得していないことは注目に値し、その影響はますます大きくなっています。

ステーブルコイン発行体への影響​

USDT の上場廃止は、市場での支配力が規制上の受容に直結しないことを示しています。ステーブルコインの発行体は、ライセンス取得を目指すか、主要市場からの排除を受け入れるかの選択を迫られています。

スタートアップ企業向け​

コンプライアンスに年間 500,000 ユーロ以上を費やす企業が 35 % に上るという事実は、小規模な企業にとっての課題を浮き彫りにしています。コンプライアンスコストは、資本力のある大規模な運営側に有利に働くため、MiCA は業界の集約化（コンソリデーション）を加速させる可能性があります。

DeFi プロジェクト向け​

「完全な分散化」という例外規定は一時的な避難所となりますが、規制が DeFi を対象に進化していくことが予想されるため、プロジェクトは最終的なコンプライアンス要件への準備を進めるべきです。

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結論：欧州の新たな現実​

MiCA は、包括的な暗号資産規制に対するこれまでの試みの中で、最も野心的なものです。全面施行から 6 ヶ月が経過し、その結果は明らかです。多額のコンプライアンスコスト、積極的な法的執行、そして欧州市場で活動できる事業者の根本的な再編です。

1.8 兆ユーロと予測される市場規模と、登録済み VASP（仮想資産サービスプロバイダー）の 47 % の増加は、負担はあるものの、企業が規制の明確化に価値を見出していることを示唆しています。グローバルな暗号資産運用にとっての課題は、MiCA スタイルの規制に従うかどうかではなく、他の法域でも同様のアプローチが採用されつつある中で、いつ従うかということです。

開発者、運営者、そして投資家にとって、MiCA は暗号資産の規制の未来を予見させるものです。それは包括的で、コストがかかり、主要な市場で活動しようとする者にとっては最終的に避けて通れないものです。

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参考文献​

• ESMA - Markets in Crypto-Assets Regulation
• MiCA Update – Six Months in Application - Skadden
• EU MiCA Regulations Statistics 2025 - CoinLaw
• What MiCA Means for Tether (USDT) - Vaultody
• Europe's MiCA Moment: Stablecoin Wars - Oxford Law Blogs
• MiCA Regulation: 2025 Guide for Licensing & Compliance
• Coinbase Wins European MiCA License - CoinDesk
• OKX Gains MiCA License - Finance Magnates
• EU Grants MiCA Licenses to 53 Crypto Firms - CryptoSlate
• MiCA Regulation: What Crypto Projects Must Know - Hacken

2023年 5月、Paradigm のウェブサイトで奇妙なことが起こりました。ホームページから「Web3」や「仮想通貨（crypto）」という文言が静かに削除され、代わりに「研究主導のテクノロジー（research-driven technology）」という当たり障りのない表現に置き換えられたのです。仮想通貨コミュニティはこれに気づき、不満を募らせました。

それから 3年後、物語は予想外の展開を見せています。共同創設者の Fred Ehrsam 氏は、マネージングパートナーを退き、ブレイン・コンピューター・インターフェース（BCI）の追求に転じました。もう一人の共同創設者である Matt Huang 氏は現在、Stripe の新しいブロックチェーンである Tempo の CEO としての職務も兼任しています。そして Paradigm 自体も、比較的静かな時期を経て、仮想通貨界で最もスマートな資金が業界の将来をどこに見定めているかを示す、興味深いポートフォリオを携えて再び浮上してきました。

127 億ドルの運用資産（AUM）を抱え、Uniswap、Flashbots、そして 2億 2,500万ドルの Monad への投資などの実績を持つ Paradigm の動きは、仮想通貨 VC エコシステム全体に波及します。彼らが何を行っており、何を行っていないのかを理解することは、2026年の資金調達が実際にどのような形になるかを知る窓となります。

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AI 論争とそれが明らかにしたもの​

2023年のウェブサイトの変更は偶然ではありませんでした。それは、Paradigm にとって最も苦痛な瞬間、つまり 2022年 11月に Sam Bankman-Fried 氏の帝国が崩壊した後、FTX への 2億 7,800万ドルの投資がゼロに減額されるのを目の当たりにした後の出来事でした。

その後に訪れた仮想通貨の冬（クリプト・ウィンター）は、清算を余儀なくさせました。Paradigm が公に AI に色目を使っていたこと（ホームページから仮想通貨の記述を削除し、一般的な「研究主導のテクノロジー」を謳っていたこと）は、仮想通貨起業家や彼ら自身のリミテッド・パートナー（LP）から激しい批判を浴びました。最終的に Matt Huang 氏は Twitter（現 X）で、AI との交差点を探索しつつも、同社は仮想通貨への投資を継続することを明らかにしました。

しかし、ダメージは本物でした。この騒動は、仮想通貨ベンチャーキャピタルの核心にある緊張を露呈させました。LP やポートフォリオ企業があなたの全挙動を注視している中で、弱気市場を通じてどのように信念を維持するか、という問題です。

その答えは、沈黙を守り、投資実績に語らせることだったようです。

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真実を語るポートフォリオ​

Paradigm の黄金時代は 2019年から 2021年にかけてでした。この期間に、彼らはブランド・アイデンティティを確立しました。それは、テクニカル・インフラストラクチャ、Ethereum コア・エコシステム、そして長期主義です。Uniswap、Optimism、Lido、Flashbots といった当時の投資先は、単に成功しただけでなく、「Paradigm スタイル」の投資が何を意味するかを定義しました。

その後、弱気市場の沈黙が訪れました。そして 2024年〜2025年にかけて、明確なパターンが浮き彫りになりました。

8億 5,000万ドルの第3号ファンド（2024年）​

Paradigm は 2024年に 8億 5,000万ドルのファンドをクローズしました。これは 2021年の 25億ドルのファンドに比べれば大幅に縮小していますが、弱気市場における仮想通貨特化型企業としては依然として多額です。規模の縮小は、実利主義を反映しています。つまり、無謀な挑戦（ムーンショット）を減らし、より集中した投資を行うという方針です。

AI と仮想通貨の交差点への賭け​

2025年 4月、Paradigm は、Solana 上でオープンソースの言語モデルを構築する分散型 AI スタートアップ、Nous Research の 5,000万ドルのシリーズ A を主導しました。このラウンドにより Nous はトークンベースで 10億ドルの評価額となり、Paradigm にとってこれまでで最大の AI 投資となりました。

これは無計画な AI 投資ではありませんでした。Nous は、まさに Paradigm が示唆していた種類のもの、つまり真の仮想通貨ネイティブな特性を備えた AI インフラストラクチャを象徴しています。彼らの主力モデルである Hermes 3 は 5,000万回以上ダウンロードされており、X、Telegram、ゲーム環境などのプラットフォームを通じてエージェントを動かしています。

この投資は Paradigm のレンズを通すと理にかなっています。Flashbots が Ethereum にとって不可欠な MEV インフラとなったように、Nous は仮想通貨アプリケーションにとって不可欠な AI インフラになる可能性があります。

ステーブルコイン・インフラストラクチャへの布石​

2025年 7月、Paradigm はステーブルコイン企業 Agora の 5,000万ドルのシリーズ A を主導しました。Agora は、著名な投資運用会社 CEO の息子である Nick van Eck 氏によって共同設立されました。ステーブルコインの決済額は 2025年に 9兆ドルに達し（2024年から 87% 増）、仮想通貨において最も明確なプロダクト・マーケット・フィット（PMF）を達成した事例の一つとなっています。

これは、エコシステムが機能するために不可欠となるインフラストラクチャを支援するという Paradigm の歴史的なパターンに合致しています。

Monad エコシステムの構築​

2024年に Paradigm が Monad Labs（Solana や Ethereum に挑戦するレイヤー 1 ブロックチェーン）に行った 2億 2,500万ドルの投資は、このサイクルで最大の単独投資でした。しかし、真のシグナルは 2025年、彼らが Monad 上に特化した DeFi スタートアップである Kuru Labs の 1,160万ドルのシリーズ A を主導した時に現れました。

この「チェーンに投資し、次にそのエコシステムに投資する」というパターンは、Uniswap や Optimism を用いた初期の Ethereum 戦略を彷彿とさせます。これは、Paradigm が Monad を単なる一回限りの投資対象ではなく、育てる価値のある長期的なインフラストラクチャ・プレイとして見ていることを示唆しています。

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リーダーシップの交代とその意味​

Paradigm における最も重要な変化は、投資そのものではなく、リーダーシップ構造の進化にあります。

Fred Ehrsam 氏の静かな退場​

2023年 10月、Ehrsam 氏は科学的関心に集中したいという理由で、マネージングパートナーからゼネラルパートナー（GP）に退きました。2024年までに、彼は非侵襲的なブレイン・コンピューター・インターフェースに焦点を当てたニューロテクノロジー・スタートアップ、Nudge を設立しました。

Ehrsam 氏の日々の業務からの離脱により、同社の 2人の創設者の個性のうち 1人が失われました。彼は引き続き GP として関わっていますが、実質的な効果として、現在の Paradigm は主に Matt Huang 氏の会社となっています。

Matt Huang 氏の二重の役割​

大きな構造的変化が訪れたのは 2025 年 8 月、Huang 氏が Stripe の新しいブロックチェーン「Tempo」の CEO に就任すると発表された時でした。Huang 氏は Paradigm での役割を維持しつつ、決済に特化したレイヤー 1（L1）ブロックチェーンである Tempo を率いることになります。Tempo はイーサリアムとの互換性を持ちますが、その上に構築されるわけではありません。

この取り決めはベンチャーキャピタル界では異例です。通常、マネージングパートナーがポートフォリオ企業の運営に当たることはありません（今回の場合、取締役会の提携によって立ち上げられた企業です）。Huang 氏が両方の役割を担うという事実は、Paradigm のチームインフラに対する並外れた自信、あるいは同社の運営方法における根本的な転換を示唆しています。

クリプト創業者にとって、注目すべき示唆があります。Paradigm にピッチ（提案）するということは、創業者個人ではなく、ますます「チーム」に対してピッチすることを意味するようになっています。

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2026 年のクリプト資金調達にとっての意味​

Paradigm の動向は、2026 年のクリプトベンチャーキャピタルを形作るより広範なトレンドを予見させています。

集中が「ニューノーマル」に​

2025 年のクリプト VC 資金調達額は 433% 急増し 497.5 億ドルに達しましたが、これには厳しい現実が隠されています。案件数は前年比で約 60% 減少し、約 2,900 件から 1,200 件へと落ち込みました。資金は、より少数の企業に対して、より大きな投資額（チェックサイズ）で流れ込んでいます。

2025 年のクリプトへの伝統的なベンチャー投資は約 189 億ドルに達し、2024 年の 138 億ドルから増加しました。しかし、497.5 億ドルというヘッドラインの数字の多くは、デジタル資産財務（DAT）企業、つまりスタートアップ投資ではなくクリプトへのエクスポージャーを得るための機関投資家向けビークルによるものでした。

Paradigm の 2024 年の小規模なファンドサイズと集中的な投資パターンは、この変化を予見していました。彼らは数十のシードラウンドに分散させるのではなく、より少数で大きな賭けを行っています。

アプリケーションよりもインフラ​

Paradigm の 2024 年から 2025 年にかけての投資先（Nous Research：AI インフラ、Agora：ステーブルコインインフラ、Monad：L1 インフラ、Kuru Labs：Monad 上の DeFi インフラ）を見ると、明確なテーマが浮かび上がります。それは、コンシューマー向けアプリケーションではなく、インフラレイヤーに賭けているということです。

これは広範な VC のセンチメントとも一致しています。The Block が調査したトップ VC によると、2026 年に向けて、ステーブルコインと決済が各社共通で最も強力かつ一貫したテーマとして浮上しました。収益は、コンシューマー向けアプリよりも「つるはしとシャベル（インフラ）」からもたらされるケースが増えています。

規制のアンロック​

Coinbase Ventures（2025 年に 87 件の投資を行った最も活発なクリプト投資家）の責任者である Hoolie Tejwani 氏は、GENIUS 法を受けた米国でのより明確な市場構造ルールが、「スタートアップにとっての次の大きなアンロック（進展）」になると指摘しました。

Paradigm の投資パターンは、彼らがこの瞬間を見越してポジションを築いてきたことを示唆しています。規制の透明化によって機関投資家の採用が可能になると、彼らのインフラへの賭けは大幅に価値を高めます。ステーブルコインインフラを構築する Agora のような企業は、GENIUS 法が提供する規制の枠組みから直接的な恩恵を受けます。

初期段階（アーリーステージ）は依然として困難​

楽観的なマクロ環境の兆候があるものの、ほとんどのクリプト投資家は、2026 年の初期段階の資金調達は緩やかな改善にとどまると予想しています。Tribe Capital の Boris Revsin 氏は、案件数と投入資本の両方で回復を見込んでいますが、「2021 年から 2022 年初頭のピークには程遠い」としています。

Dragonfly の Rob Hadick 氏は構造的な問題を指摘しました。多くのクリプトベンチャーキャピタルが以前のファンドからの運用期間（ランウェイ）の終盤に差し掛かっており、新規資金の調達に苦戦しています。これは、資金調達環境が二極化し続けることを示唆しています。Paradigm のような確立された企業には多額の資本が集まる一方で、新興のマネージャーにははるかに少なくなります。

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2026 年の Paradigm プレイブック​

Paradigm の最近の動きを読み解くと、一貫した戦略が見えてきます。

1. 投機よりもインフラ。 2024 年から 2025 年の主要な投資はすべて、AI インフラ（Nous）、決済インフラ（Agora）、またはブロックチェーンインフラ（Monad）など、インフラをターゲットにしています。

2. エコシステムの育成。 Monad への投資に続く Kuru Labs への投資は、Paradigm が依然として「チェーンを支援し、その後にエコシステムを構築する」という以前からのプレイブックを信じていることを示しています。

3. 純粋な AI ではなく、AI とクリプトの交差点。 Nous への投資はクリプトからの離脱ではありません。それは、クリプトネイティブな特性を持つ AI インフラへの賭けです。この区別は重要です。

4. 規制上のポジショニング。 ステーブルコインインフラへの投資は、規制の明確化がコンプライアンスを重視するプレイヤーに機会をもたらすからこそ、理にかなっています。

5. 小規模なファンド、集中的な投資。 8.5 億ドルの第 3 号ファンドは以前のヴィンテージよりも規模が小さく、より規律ある展開を可能にしています。

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創業者が知っておくべきこと​

2026 年に Paradigm からの資金調達を目指す創業者にとって、パターンは明確です。

インフラを構築すること。 Paradigm の最近の投資はほぼ独占的にインフラ分野です。コンシューマー向けアプリケーションを構築している場合、彼らのターゲットではない可能性が高いでしょう。

明確な技術的堀（Moat）を持つこと。 Paradigm の「リサーチ主導」というポジショニングは単なるマーケティングではありません。彼らは一貫して、Flashbots の MEV インフラ、Monad の並列実行、Nous のオープンソース AI モデルなど、真の技術的差別化を持つプロジェクトを支援してきました。

数年単位のスパンで考えること。 Paradigm のスタイルは、短期的な売却ではなく、数年にわたるプロジェクトのインキュベーションへの深い関与を伴います。パッシブな（受動的な）投資家を求めているなら、他を探すべきです。

チーム構成を理解すること。 Huang 氏が Tempo に時間を割き、Ehrsam 氏がニューロテクノロジーに焦点を当てている今、日常的な投資チームの重要性がかつてないほど高まっています。実際に誰に対してピッチを行っているのかを把握してください。

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結論：静かなる確信​

2023 年のウェブサイトを巡る論争は、今となってはほとんど古めかしくさえ感じられます。Paradigm はクリプトを放棄したのではなく、より成熟した市場に向けて再ポジショニングを行ったのです。

彼らの最近の動きは、クリプト・インフラが個人投資家の投機的な遊び場ではなく、広範な金融システムにとって不可欠な配管（インフラ）になることに賭けている企業であることを示唆しています。AI への投資はクリプト・ネイティブであり、ステーブルコインへの投資は機関投資家による採用をターゲットとし、L1 への投資は単なる流行を追うのではなくエコシステムを構築することを目的としています。

このテーゼが実現するかどうかは、まだ分かりません。しかし、2026 年に向けてクリプト・ベンチャー・キャピタルがどこへ向かっているのかを理解しようとする者にとって、Paradigm の静かな変貌は、現在得られる最も明確なシグナルを提供しています。

沈黙は、決してクリプトを離れるためのものではありませんでした。それは、さらに注力するための適切な瞬間を待っていたのです。

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参考文献​

• Fortune - Paradigm が分散型 AI スタートアップ Nous Research に 5,000 万ドルを投資
• Fortune - ステーブルコインのスタートアップ Agora が Paradigm 主導のシリーズ A で 5,000 万ドルを調達
• Fortune - Matt Huang 氏が Stripe のブロックチェーン Tempo の CEO に就任
• Fortune - Paradigm が Monad Labs の 2 億 2,500 万ドルのラウンドを主導
• Fortune - Paradigm などのクリプト・ベンチャー企業が記録的な年を享受
• The Block - 大手クリプト VC が 2026 年の資金調達とトークン販売の見通しを共有
• DL News - 2026 年にクリプト投資がどのように変化するか、5 社の VC が語る
• Cryptopolitan - 2025 年のクリプト・ベンチャー・キャピタルの資金調達額が 433.2% 急増し 497.5 億ドルに
• CoinDesk - Paradigm が DeFi 企業 Kuru Labs の 1,160 万ドルのラウンドを主導
• Wikipedia - Paradigm（ベンチャーキャピタル）
• ChainCatcher - Paradigm の停滞の瞬間

AllScale.ioは、新興市場のフリーランサーや中小企業を対象とした、トークンプロジェクトではない、正当なベンチャー支援を受けたステーブルコイン決済プラットフォームです。 2025年2月に設立され、YZi Labs、Draper Dragon、KuCoin Venturesなどの評判の高い暗号VCから650万ドルの支援を受けている同社は、Kraken、Capital One、Blockでの検証可能な経験を持つ身元が公開されたチームと、香港のCyberportインキュベーターからの機関投資家による支援という好ましい兆候を示しています。しかし、公開セキュリティ監査の欠如とプラットフォームの極端な若さ（設立1年未満）は、本格的な利用の前に慎重なデューデリジェンスを必要とします。

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AllScaleの機能と解決する問題​

AllScaleは、従来の国際決済に苦しむ6億以上の世界の小規模事業者（フリーランサー、コンテンツクリエイター、中小企業、リモートコントラクター）向けに特別に設計された「世界初のセルフカストディ型ステーブルコインネオバンク」と位置付けています。根本的な問題は、国際フリーランサーが銀行口座の障壁、高額な電信送金手数料、通貨換算損失、そしてしばしば5営業日を超える決済遅延に直面することです。

このプラットフォームにより、企業は請求書を作成し、クライアントがどのように支払うか（クレジットカード、電信送金、または暗号資産）に関わらずUSDTまたはUSDCで支払いを受け取り、非カストディアルウォレットを通じて即座に資金にアクセスできます。主要な製品には、AllScale Invoice（2025年9月から稼働）、AllScale Pay（Telegram、WhatsApp、Lineを介したソーシャルコマース）、AllScale Payroll（国際コントラクター支払い）があります。同社は「見えない暗号資産」を強調しており、クライアントはブロックチェーンレールを使用していることを知らなくても、マーチャントはステーブルコインを受け取ることができます。

現在の開発段階: このプラットフォームは公開ベータ版であり、BNB Chainメインネットで動作する製品が稼働中です。ユーザーはdashboard.allscale.ioでダッシュボードにアクセスできますが、ウェイティングリストが適用される場合があります。

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技術アーキテクチャはBNB Chainとアカウントアブストラクションに依存​

AllScaleは独自のチェーンを運用するのではなく、既存のブロックチェーンインフラストラクチャ上に構築されています。主要な技術スタックは以下の通りです。

コンポーネント	実装
主要ブロックチェーン	BNB Chain（公式エコシステムパートナー）
セカンダリネットワーク	未公開の「高効率レイヤー2ネットワーク」
ウォレットタイプ	非カストディアル、自己管理型スマートコントラクトウォレット
認証	パスキーベース（FaceID/TouchID）—シードフレーズなし
ガス処理	EIP-7702ペイマスターアーキテクチャ—ユーザーのガス代はゼロ
アカウントモデル	アカウントアブストラクション（おそらくERC-4337）
AI機能	LLM対応の「金融コパイロット」

パスキーベースのアプローチは、悪名高いシードフレーズ管理のUX摩擦を排除し、主流の採用への障壁を低くします。マルチチェーンペイマスターのスポンサーシップアーキテクチャが、舞台裏でトランザクションコストを処理します。

不足している点: AllScaleは公開GitHubリポジトリを一切持っていません—インフラストラクチャは独自のクローズドソースです。スマートコントラクトアドレスは公開されておらず、公開APIやSDKも利用できません。また、docs.allscale.ioの技術ドキュメントは、アーキテクチャ仕様ではなくユーザーガイドに焦点を当てています。この不透明性は、彼らの主張の独立した技術的検証を妨げます。

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ネイティブトークンなし—プラットフォームはUSDTとUSDCを使用​

AllScaleはネイティブな暗号通貨トークンを持っていません。これは多くのWeb3プロジェクトとの決定的な違いです。ICO、IDO、トークンセール、投機的な資産は一切関与していません。同社は、エクイティ資金調達を行う従来のデラウェア州C法人として運営されています。

このプラットフォームは、主にUSDTとUSDCというサードパーティのステーブルコインを決済媒体として使用します。ユーザーはステーブルコインで支払いを受け取り、法定通貨またはカード支払いからの自動変換が行われます。BNB Chainとの統合により、USD1（Binance関連のステーブルコイン）へのアクセスも提供されます。

収益モデル（推定、非公開）:

• 請求書/決済処理の手数料
• 法定通貨からステーブルコインへの交換における為替スプレッド
• B2B給与管理サービス
• オン/オフランプ統合手数料

トークンの不在は、特定のリスク（投機的ボラティリティ、トークノミクス操作、規制上の証券に関する懸念）を排除しますが、エクイティ参加以外の投資家にとってトークンベースのエクスポージャーがないことも意味します。

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身元が公開され、経歴が検証可能な4人の創業者​

AllScaleのチームは高い透明性を示しており、すべての創業者は検証可能な職務経歴とともに公に特定されています。

Shawn Pang（CEO兼共同創業者）: ウェスタン大学でコンピューターサイエンスとビジネスを専攻。Capital Oneで決済詐欺の元プロダクトマネージャー。TikTokカナダ初のPM。AI製品向けグロースマーケティングエージェンシーHashMatrixを共同設立。

Ruoyang "Leo" Wang（COO兼共同創業者）: トロント大学でコンピューター工学を専攻。PingCAP（分散データベース）、IBM、AMD、Scotiabankでの経歴。CP Clickmeでのスタートアップ経験あり。

Jun Li & Khalil Lin（共同創業者）: 法務/コンプライアンスの専門知識を持つ追加の共同創業者で、OKXでの経歴も報じられています。LinkedInプロフィールが利用可能です。

Avrilyn Li（創業プロダクトマネージャー）: Ivey Business School出身のAI-to-Web3起業家で、給与製品を主導。

チームは、Binance、OKX、Kraken、Block（Square）、Amazon、Dell、HPでの集合的な経験を主張しています。チームの総人数は約7〜11名です。

資金調達と投資家​

ラウンド	日付	金額	主要投資家
プレシード	2025年6月30日	150万ドル	Draper Dragon、Amber Group、Y2Z Capital
シード	2025年12月8日	500万ドル	YZi Labs、Informed Ventures、Generative Ventures
合計		650万ドル

注目すべき参加投資家には、KuCoin Ventures、Oak Grove Ventures、BlockBooster、Aptos、GSR Ventures、V3V Venturesが含まれます。エンジェル投資家にはGracy ChenとJedi Luがいます。同社は、政府支援のテクノロジーアクセラレーターである香港サイバーポートインキュベーションプログラムのメンバーです。

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主要なセキュリティ懸念: 公開監査やバグバウンティプログラムなし​

これは調査における最も重要な危険信号です。 スマートコントラクトウォレットを通じてユーザー資金を扱っているにもかかわらず、以下の点が挙げられます。

• 認識されている企業（CertiK、Hacken、Trail of Bits、OpenZeppelin、SlowMist）による公開スマートコントラクト監査なし
• CertiK Skynetや類似のセキュリティデータベースに掲載なし
• Immunefi、HackerOne、Bugcrowdでのバグバウンティプログラムなし
• 保険または補償メカニズムの開示なし
• 公開されているセキュリティ開示ポリシーなし

AllScaleは、セルフカストディアーキテクチャ、自動化されたKYC/KYB/KYTコンプライアンス、パスキー用のハードウェアセキュリティモジュール（HSM）統合、2FAサポートなどのセキュリティ機能を主張しています。セルフカストディモデルはプラットフォームのカウンターパーティリスクを軽減します—もしAllScaleが侵害された場合でも、ユーザー自身のウォレットにある資金は、理論的にはカストディアルサービスにあるよりも安全であると言えます。

良い点として: AllScaleに関するセキュリティインシデント、ハッキング、またはエクスプロイトは報告されていません。しかし、プラットフォームの若さを考慮すると、このインシデントの欠如は、堅牢なセキュリティではなく、単に限定された露出を反映しているに過ぎない可能性があります。

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競合環境と市場での位置付け​

AllScaleは、急速に進化するステーブルコイン決済分野で競合しています。

競合他社	ポジショニング	主な違い
Bitpace	英国を拠点とする暗号決済ゲートウェイ	AllScaleの中小企業向けとは異なり、B2Bマーチャントに焦点を当てる
Loop Crypto	ステーブルコイン決済プロセッサー	より開発者/API志向
Swapin	欧州のステーブルコインプロセッサー	法定通貨決済に焦点を当てる
Bridge (Stripeが11億ドルで買収)	ステーブルコインAPIインフラストラクチャ	エンタープライズ向け、買収済み
PayPal/Stripe	PYUSD、USDC統合	巨大な流通網、確立された信頼

AllScaleの差別化要因:

• セルフカストディモデル（ユーザーが資金を管理）
• シードフレーズのUXを排除するパスキー認証
• アカウントアブストラクションによるガス代ゼロ
• 新興市場への注力（アフリカ、ラテンアメリカ、東南アジア）
• エンタープライズ向けとは異なり、「ラストマイル」の中小企業をターゲット

デメリット: 極端な若さ、小規模なチーム、限られた実績、確立された流通チャネルを持つ潤沢な資金を持つ既存企業との競合。

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コミュニティの存在感は初期段階でB2B志向​

AllScaleは標準的なWeb3ソーシャルチャネルを維持しています。

• X (Twitter): @allscaleio（2025年4月から活動）
• Telegram: AllScaleHQコミュニティグループ
• Discord: コミュニティIDが公開されているアクティブなサーバー
• LinkedIn: AllScale Inc企業ページ
• ニュースレター: Substackの「The Stablecoin Scoop」

コミュニティは初期段階であり、主にAMAセッション、X Spaces、パートナーシップ発表を通じてエンゲージメントが行われています。AllScaleは、HashKey GroupおよびAmber Groupと共同で、香港でScale Stablecoin Summit（2025年6月）を開催しました。

従来のDeFi指標は適用されない: AllScaleは決済プラットフォームであり、DeFiプロトコルではないため、TVL（Total Value Locked、預かり資産総額）の指標は適用されません。このプラットフォームはDeFiLlamaやDune Analyticsには掲載されていません。ユーザー数と定着率の指標は投資家によって言及されていますが、公開されていません。

注目すべきパートナーシップには、BNB Chain（公式エコシステムパートナー）、Skill Afrika（アフリカのフリーランサーコミュニティ）、Ethscriptions（L1永続性）、Asseto（イールド製品向けRWAトークン化）が含まれます。

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リスク評価: 中程度のリスクを持つ初期段階のベンチャー​

ポジティブな正当性を示す兆候​

• 身元が公開され、検証可能な職務経歴を持つチーム
• 評判の高い暗号VC（YZi Labs、Draper Dragon、Amber Group、KuCoin Ventures）
• 香港サイバーポートからの機関投資家による支援
• デラウェア州C法人としての法的構造
• BNB Chainメインネットで稼働中の製品
• 詐欺の申し立て、BBBの苦情、コミュニティの警告は見つからず
• 匿名チームに関する懸念なし
• 非現実的な利回り約束やトークン投機なし
• コンプライアンスを重視したポジショニング（GENIUS法、香港ステーブルコイン条例）

注意が必要な点​

• 極端な若さ: 2025年2月設立、1年未満
• 資金を扱っているにもかかわらず公開セキュリティ監査なし
• バグバウンティプログラムなし
• 独立したユーザーレビューやコミュニティフィードバックなし
• クローズドソースのインフラストラクチャ—主張を独立して検証できない
• 報道は主にプレスリリースの配信であり、独立したジャーナリズムではない
• 中央集権化のリスク: 企業運営のプラットフォーム、BNB Chainへの依存
• 野心的なグローバル展開を実行する小規模なチーム（約7〜11名）

見つからなかった点（不在による潜在的なイエローフラッグ）​

• ユーザー指標の公開なし
• 収益額の公開なし
• 正式な諮問委員会なし
• 特定の規制ライセンスなし（香港のフレームワークはまだ発効していない）

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最近の動向とロードマップ​

最近のマイルストーン（2025年）​

• 12月8日: 500万ドルのシードラウンドを発表（YZi Labsが主導）
• 11月: AllScale PayがBNB Chainで稼働。Skill Afrikaとの提携
• 10月: L1永続性のためのEthscriptionsとの提携
• 9月: AllScale Invoice製品のローンチ
• 8月: USD1サポートを含むBNB Chain統合
• 6月: Scale Stablecoin Summit Hong Kong開催。150万ドルのプレシード資金調達

今後の予定​

• 2026年第1四半期: ラテンアメリカ市場への拡大
• 将来: DeFiイールドオプション、クロスチェーン機能の拡張、B2Bエンタープライズソリューション

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結論​

AllScale.ioは、詐欺の懸念ではなく、信頼できる投資家と透明性があり検証可能なチームに支えられた正当な初期段階のスタートアップとして登場しました。このプロジェクトは、新興市場のフリーランサーにとっての国際決済の摩擦という現実の市場問題を、アカウントアブストラクションとステーブルコインを活用した思慮深い技術アプローチで解決しようとしています。

しかし、本格的な利用の前に2つの重要な欠点に注意が必要です。それは、公開セキュリティ監査の完全な欠如と、独立した検証を妨げるクローズドソースのインフラストラクチャです。ユーザー資金を扱うプラットフォームにとって、これらの欠落はチームの資格に関わらず重大な懸念事項です。

全体的なリスク評価: 中程度。 このベンチャーは強い正当性を示す兆候がありますが、初期段階に固有のリスクを伴います。潜在的なユーザーは、セキュリティ監査が公開されるまで少額から始めるべきです。潜在的なパートナーは、技術仕様書と監査レポートへの直接アクセスを要求すべきです。このプロジェクトは、特に2026年第1四半期のセキュリティ監査発表に注目し、成熟するにつれて監視する価値があります。