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2025 年 1 月 27 日、Nvidia は 1 日で $5,890 億ドルの時価総額を失いました。これは米国株式市場の歴史の中で最大の 1 日の損失です。その原因は？ DeepSeek という、OpenAI のパフォーマンスにわずか 3$ 3,000 億ドルが消失し、ビットコインは $ 100,000 を 6.5 % 下回る水準まで暴落しました。専門家たちは AI × クリプトの融合というテーゼは終わったと宣言しました。

彼らは見事に間違っていました。

1 年後、AI × クリプトの時価総額は $ 500 億ドル以上で安定し、デジタル資産において最もパフォーマンスの高いセグメントとなりました。2026 年の第 1 週に Render は 67 % 上昇しました。Virtuals Protocol はわずか 1 週間で 23 % 急騰しました。DeepSeek ショックは AI × クリプトセクターを消滅させたのではなく、投機と実態を分離するダーウィン的な進化を強制したのです。

すべてが変わった日​

2025 年 1 月 27 日の朝は、他の月曜日と同じように始まりました。その後、投資家たちは DeepSeek が、主要なベンチマークで OpenAI の o1 に匹敵または凌駕する R1 モデルを、わずか $ 560 万ドルでトレーニングしたことを知りました。この衝撃は、「より多くのコンピュート（計算リソース）を必要とする巨大なモデルが常に勝利する」という「AI スケーリング仮説」に依存するあらゆる市場に激震を走らせました。

Nvidia は 17 % 急落し、約 $6,000 億ドルが消失しました。Broadcom は 19$ 100,000 以上から $97,900 まで下落しました。イーサリアムは 7$ 3,000 のサポートラインをテストしました。AI 特化型トークンはさらに悲惨な損失を被り、Render は 12.6 % 下落、Fetch.ai は 10 % 下落、Nodes.AI のような GPU 共有プロジェクトは 20 % 暴落しました。

その論理は鉄壁のように思えました。もし AI モデルがもはや巨大な GPU クラスタを必要としないのであれば、なぜ分散型コンピュート・ネットワークにプレミアム価格を支払う必要があるのでしょうか？ AI × クリプトのインフラ全体の価値提案が、一夜にして崩壊したかのように見えました。

マーク・アンドリーセン（Marc Andreessen）は後に、これを AI の「スプートニク・モーメント（Sputnik moment）」と呼びました。1957 年にソ連の人工衛星が米国に技術戦略の再構築を強いたように、DeepSeek は AI 業界全体に対し、知能を構築するために何が必要かという根本的な前提に疑問を投げかけさせたのです。

ジェヴォンズのパラドックスの再来​

48 時間以内に、予期せぬことが起こりました。Nvidia は 8 % 回復し、損失の半分近くを解消しました。2025 年後半までに、Render と Aethir は史上最高値付近まで上昇しました。AI × クリプトのナラティブは死んでおらず、変容したのです。

その説明は、暴落の翌日に Microsoft の CEO であるサティア・ナデラ（Satya Nadella）が X（旧 Twitter）で引用した 19 世紀の経済原則、「ジェヴォンズのパラドックス（Jevons Paradox）」にあります。

1865 年、経済学者のウィリアム・スタンレー・ジェヴォンズは、石炭の利用効率の向上が石炭消費を減らすのではなく、むしろ増加させることを観察しました。より効率的な蒸気機関は、石炭を動力源とする機械をより多くの用途で経済的に実行可能にし、総需要をかつてないほど押し上げたのです。

同じ力学が現在、AI でも働いています。DeepSeek の効率性の画期的な進歩は、コンピュートへの需要を減らすのではなく、爆発させました。コンシューマー向けハードウェアで競争力のある AI モデルを実行できるようになると、クラウド GPU の費用を払えなかった何百万人もの開発者が突然 AI エージェントをデプロイできるようになります。AI コンピュートの有効市場（TAM）は劇的に拡大しました。

「その代わりに、2025 年の支出に減速は見られませんでした」とある業界分析は述べています。「そして将来を見据えると、2026 年以降は支出がさらに加速すると予測しています」

2026 年 1 月になっても、GPU 不足は依然として深刻です。SK Hynix、Micron、Samsung は、2026 年の高帯域幅メモリ（HBM）生産枠をすでにすべて割り当て済みです。CES 2026 で発表された Nvidia の新しい Vera Rubin アーキテクチャは、さらに効率的な AI トレーニングを約束しており、市場の反応は GPU 共有トークンをさらに 20 % 押し上げるというものでした。

コンピュートから推論へ：大きな転換点​

DeepSeek ショックは、AI × クリプトにおいて何が重要かを根本的に変えましたが、それは弱気派が予想した方法ではありませんでした。

2025 年 1 月以前、AI × クリプトのトークンは主に生のコンピュート能力の代理として取引されていました。その論理は単純でした。AI のトレーニングには GPU が必要であり、分散型ネットワークは GPU を提供する。したがって、トークン価格は GPU 需要に連動するというものです。この「コンピュート至上主義」のテーゼは、DeepSeek が生のパラメータ数やトレーニング予算がすべてではないことを証明したときに崩壊しました。

その代わりに現れたのは、より洗練されたものでした。市場は AI × クリプトの価値を 3 つのカテゴリーに区別し始めました：

コンピュート・トークン：トレーニング・インフラに焦点を当てたものは、プレミアムが圧縮されました。$600 万ドルのモデルが$ 1 億ドルのモデルと競合できるのであれば、コンピュート集約の参入障壁は想定よりも低いことになります。

推論トークン：実稼働環境での AI モデルの実行に焦点を当てたものが注目を集めました。トレーニングの効率が向上するたびに、エッジでの推論需要が増加します。プロジェクトは「少数の巨大な LLM ではなく、数百万の小規模で特化した AI エージェント」をサポートするように軸足を移しました。

アプリケーション・トークン：実際の AI エージェントの収益に結びついたものが新たな寵児となりました。業界は、オンチェーンで取引を行う自律型 AI エージェントによって生成される総経済価値である「エージェンティック GDP（Agentic GDP）」を追跡し始めました。Virtuals Protocol や ai16z のようなプロジェクトは、月間数百万ドルの収益を処理し始め、投機的なナラティブではなく、真の実用性が生存者を決定することを証明しました。

「DeepSeek 効果」は、「名ばかりの AI」プロジェクトを淘汰し、セクターに対して生のパラメータ数ではなく「ジュールあたりの知能（Intelligence per Joule）」を最適化することを強制したのです。

DeepSeek の静かな支配​

西側の投資家がパニックに陥る一方で、DeepSeek は着実に市場シェアを獲得しました。2026 年初頭までに、この杭州を拠点とするスタートアップは中国で推定 89% の市場シェアを握り、「グローバル・サウス」全域で圧倒的な存在感を確立しています。同社は、西側の競合他社の約 27 分の 1 という価格で、高度な知能を持つ API アクセスを提供しています。

同社は R1 の成功に甘んじることはありませんでした。DeepSeek-V3 が 2025 年半ばに登場し、続いて 8 月に V3.1、12 月に V3.2 がリリースされました。内部ベンチマークによると、V3.2 は「OpenAI の GPT-5 に匹敵するパフォーマンス」を提供しています。

現在、DeepSeek は 2026 年 2 月中旬（おそらく象徴的に旧正月前後）の V4 リリースに向けて準備を進めています。報告によると、V4 はコード生成において Claude や GPT を凌駕し、消費者向けハードウェア（デュアル RTX 4090 またはシングル RTX 5090）で動作するとされています。

技術的な最前線では、DeepSeek は最近、GitHub の FlashMLA コードベースの更新を通じて「MODEL1」の存在を明らかにしました。これは 114 個のファイルにわたって 28 回登場しています。そのタイミングは？ R1 リリースからちょうど 1 周年の記念日でした。そのアーキテクチャは、メモリ最適化と計算効率における劇的な変化を示唆しています。

2026 年 1 月の研究論文では、「Manifold-Constrained Hyper-Connections（マニフォールド制約付きハイパーコネクション）」が導入されました。DeepSeek の創設者である Liang Wenfeng 氏は、モデルを不安定にすることなくスケーリングを可能にすることで、これが「基盤モデルの進化」を形作る可能性があると主張しています。

回復が明らかにすること​

AI×仮想通貨（AI-crypto）セクターの成熟を示す最も有力な指標は、ハイプ（煽り）ではなく、実際に何が構築されているかです。

2026 年 1 月に行われた実際の資金を用いた仮想通貨トレードのシミュレーションでは、DeepSeek の AI は規律ある分散投資を通じて 10,000 ドルを 22,900 ドル（126% の利益）に増やしました。これは仮定の話ではなく、実際の CoinMarketCap のデータに照らして測定されたものです。

Virtuals Protocol の 2026 年 1 月の急騰は、投機によるものではなく、「実世界でのユースケース」を提供する分散型 AI マーケットプレイスの立ち上げによるものでした。取引高はわずか 1 週間で 19 億ドル急増しました。

業界は「次の主要な戦場」として、推論時間スケーリングを注視しています。DeepSeek-V3 が事前学習を最適化した一方で、焦点は「話す前により長く考える」モデルへと移っています。これは、多様で長時間稼働する AI エージェントのワークロードをサポートできる分散型ネットワークに有利なパラダイムです。

仮想通貨投資家への教訓​

DeepSeek ショックは、AI×仮想通貨市場をナビゲートするためのいくつかの教訓を与えてくれます。

効率化は需要を破壊せず、再編する。 ジェボンズのパラドックスは現実ですが、その恩恵はレガシーな計算リソースアグリゲーターではなく、新しい効率性の最前線に位置するプロジェクトにもたらされます。

ナラティブは現実に遅れる。 AI の学習コストが下がることは計算需要の減少を意味するという仮定に基づき、AI×仮想通貨トークンは一時暴落しました。しかし、学習コストの低下がより多くの推論と広範な AI 導入を可能にするという現実に価格が追いつくまでには、数ヶ月を要しました。

実用性が投機に勝つ。 「エージェンティック GDP（Agentic GDP）」を通じて追跡される、AI エージェントの活動から実際の収益を得ているプロジェクトは、純粋なナラティブ主導のプロジェクトを一貫して上回っています。「投機から実用へ」のシフトは、今やこのセクターを定義する特徴となっています。

オープンモデルが勝利する。 DeepSeek のオープンウェイト（open-weights）としてのモデルリリースへの取り組みは、採用とエコシステムの発展を加速させました。同じ力学が、透明でパーミッションレスなアクセスを持つ分散型仮想通貨プロジェクトにも有利に働きます。

ある分析で指摘されているように、「ジェボンズのパラドックスについて正しく理解していても、その投資で損をすることはある」のです。鍵となるのは、単にカテゴリーに賭けるのではなく、効率化主導の需要拡大から具体的にどのプロジェクトが利益を得るかを見極めることです。

次に来るもの​

2026 年の AI×仮想通貨セクターを定義するいくつかのトレンドを展望します。

V4 のリリースは、DeepSeek がコスト効率の優位性を維持しつつ、GPT-5 クラスのパフォーマンスへと押し上げることができるかどうかを試すものとなるでしょう。成功すれば、再び市場の再編が引き起こされる可能性があります。

消費者向け AI エージェントが RTX 5090 や Apple シリコンで動作するようになると、クラウド規模の学習ではなく、エッジ展開に最適化された分散型推論ネットワークの需要が牽引されるでしょう。

エージェンティック GDP の追跡はますます洗練され、オンチェーン分析によって、どの AI エージェントフレームワークが実際の経済活動を生み出しているかがリアルタイムで可視化されるようになります。

規制の監視が中国の AI 能力に対して強まり、輸出管理や国家安全保障上の審査を容易に受けない分散型ネットワークにアービトラージの機会が生まれる可能性があります。

DeepSeek ショックは、AI×仮想通貨にとって起こり得た最高の出来事でした。それは投機を排除し、実用性への転換を促し、効率の向上が市場を縮小させるのではなく拡大させることを証明しました。1 年が経過し、このセクターはより無駄がなく、集中し、初期の信奉者たちが常に思い描いていたエージェント経済に向かってようやく構築を進めています。

問いは、AI エージェントがオンチェーンで取引するかどうかではありません。どのインフラストラクチャ上で動作するのか、そしてあなたはその答えに対して準備ができているか、ということです。

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BlockEden.xyz は、AI 搭載アプリケーションを構築する開発者向けに、エンタープライズグレードのブロックチェーン API インフラストラクチャを提供しています。AI エージェントとブロックチェーンネットワークの相互作用が増えるにつれ、信頼性の高い RPC エンドポイントとデータインデックス作成は不可欠なインフラとなります。当社のサービスを探索して、エージェント経済のために設計された基盤の上に構築を開始してください。

他のすべてのブロックチェーンが警戒すべき数字があります。それは 3,100% です。これは、コーヒーを待つ間に人々がプレイするゲームにほぼ完全に牽引され、わずか 1 年間で TON ブロックチェーンのアカウント数が 400 万から 1 億 2,800 万へと成長した比率です。Hamster Kombat が 3 億人のプレイヤーに達し、Notcoin が 4,000 万人のユーザーをオンボードしたとき、彼らは単にバイラルな瞬間を作り出しただけではありませんでした。彼らは、10 億人のクリプトユーザーへの道は取引所ではなく、メッセージングアプリを通じていることを証明したのです。

現在、Telegram との独占的パートナーシップにより、TON はそのミニアプリエコシステムにおける唯一のブロックチェーンとなり、5 億人の月間アクティブユーザーがすでに参加しています。問題は、TON がマスアダプションを達成するかどうかではなく、他のクリプトプロジェクトが追いつけるかどうかです。

独占的パートナーシップ：2025 年 1 月に何が変わったのか​

2025 年 1 月 21 日、TON Foundation はブロックチェーンの競争環境を根本的に変える拡張を発表しました。TON は、Telegram の 9 億 5,000 万人以上の月間アクティブユーザーを支える Telegram ミニアプリエコシステムの独占的なブロックチェーンインフラストラクチャとなりました。

この独占性は単なるブランディングではなく、技術的な要件を通じて強制されています。

TON Connect プロトコル: ブロックチェーン機能を使用するすべてのミニアプリは、Telegram ミニアプリをブロックチェーンウォレットにリンクするための独占プロトコルである TON Connect を実装する必要があります。TON を使用していないアプリには、2025 年 2 月 21 日までの移行期間が与えられました。

支払いの独占性: Toncoin は、Premium サブスクリプション、広告、Telegram Gateway SMS 認証の代替手段など、Telegram プラットフォーム上の非法定通貨支払いのための独占的な暗号資産であり続けます。

ウォレットの統合: Telegram は現在、デュアルウォレット体験を提供しています。単純な取引のためのカストディアル型「Crypto Wallet」と、2025 年 7 月に米国ユーザー向けに開始された、ユーザーが秘密鍵を完全に制御できるセルフカストディアル型の TON Wallet です。

戦略的な意味合いとして、Telegram の 10 億人のユーザー配信にアクセスしたい開発者は、TON 上で構築しなければなりません。これは任意のエコシステム参加ではなく、必須のインフラストラクチャなのです。

ミニアプリ革命：ゲームから金融へ​

Telegram ミニアプリ（TMA）は、Telegram のインターフェース内で動作する HTML5 と JavaScript で構築されたウェブアプリケーションです。モバイルウェブサイトのように動作しますが、メッセンジャーに直接組み込まれているため、ユーザーは会話を離れることなく、ゲーム、獲得、取引、クリプトツールの探索を行うことができます。

数字が普及の物語を物語っています。

• Telegram ミニアプリ全体で 5 億人の月間アクティブユーザー
• 活動のピーク時には 1 日あたり 2 億 1,400 万件のトランザクション
• TON 上の 1 日あたりのアクティブアドレス数は 88 万件以上（2024 年初頭の 2 万 6,000 件から増加）
• エコシステム内に 350 以上の dApps

バイラルなゲームの波​

Hamster Kombat: プレイヤーがハムスターが運営するクリプト取引所を経営する「Tap-to-earn」ゲームは、ピーク時に 2 億 5,000 万 〜 3 億人のユーザーに達しました。これは Binance の全アプリユーザー数を超えています。CEO の Pavel Durov 氏は、これを「インターネット現象」と呼びました。

Notcoin: シンプルなタップマイニングの仕組みを通じて 4,000 万人のユーザーを急速に獲得し、TON ブロックチェーンとの相互作用への入り口として機能しました。

Catizen: 離脱が激しいジャンルにおいて維持率の高さを示し、累計ユーザー数は 3,400 万人、1 日あたりのアクティブプレイヤー数は 700 万人に達しました。

個々のゲームのユーザー数はピークから減少していますが（Hamster Kombat は約 2,700 万人のアクティブユーザーまで減少）、彼らはその使命を果たしました。それは、何億人ものユーザーにとって習慣的なブロックチェーンの相互作用を作り出すことでした。

USDT とステーブルコインのインフラストラクチャ​

TON エコシステムのステーブルコイン統合により、現実世界の支払いにおいて独自の地位を築いています。

Tether の統合: TON 上の USDT は TOKEN2049 Dubai でローンチされ、Tether の CTO である Paolo Ardoino 氏と Pavel Durov 氏が、ユーザー間の即時かつ無料の USDT 送金を祝いました。TON は現在、14.3 億ドルの USDT 発行をホストしています。

手数料無料のオンボーディング: TON Wallet は、MoonPay を通じて Apple Pay、Google Pay、クレジットカードによる USDT 購入に対して 0% の手数料を提供しています。これは間違いなく、最もユーザーフレンドリーなステーブルコインのオンランプです。

無料送金: Telegram はユーザー間の USDT 送金を無料化し、日常の支払いにステーブルコインを採用する際の障壁となる摩擦を取り除きました。

トークン化資産: ユーザーは TON Wallet 内で USDT をトークン化された株式や ETF と直接交換できるようになりました。手数料は 2026 年 2 月 28 日まで一時的に免除されています。

その結果、ステーブルコインは技術的なハードルではなく、目に見えないインフラストラクチャになります。ユーザーはメッセージを送るように送金を行うのです。

Cocoon AI：分散型コンピューティングの展開​

2025 年 11 月、Pavel Durov 氏は AI と TON ブロックチェーンを統合する Cocoon（Confidential Compute Open Network）を発表しました。このプロジェクトは、TON が支払いを超えて分散型インフラストラクチャへと拡大することを象徴しています。

Cocoon の仕組み: GPU 所有者は AI タスクのために計算能力を貸し出し、報酬として TON トークンを受け取ります。Telegram が最初の主要なユーザーとなります。

投資規模: AlphaTON Capital は、Cocoon を通じて 576 個の NVIDIA B300 AI チップを導入するために 4,600 万ドルを投じました。プライバシーを重視した TON 上のコンピューティングが、爆発的に拡大する AI 推論市場のシェアを獲得できることに賭けています。

戦略的論理: Telegram は 10 億人のユーザープラットフォームのために AI 機能を必要としています。中央集権的なプロバイダーに依存するのではなく、Cocoon は TON のインフラストラクチャのビジョンに合致する分散型の代替手段を構築します。

Cocoon の立ち上げは、TON の野望が単なる支払いのはるか先にあることを示唆しています。TON は、Telegram の技術スタック全体のバックエンドとしての地位を確立しようとしているのです。

TVL と DeFi：エコシステムの現状確認​

ユーザー数の増加にもかかわらず、TON の DeFi 指標は大規模なチェーンと比較すると依然として控えめです。

TVL の推移：

• 2024年 1月：7,600万ドル
• 2024年 7月：7億 4,000万ドル（ピーク）
• 2024年 12月：2億 4,800万ドル
• 2025年中盤：6億～6億 5,000万ドルの範囲
• 現在：約 3億 3,500万ドル

TVL 上位のプロトコル：

1. Tonstakers（リキッドステーキング）：2億 7,100万ドル
2. Stonfi（DEX）：1億 2,300万ドル
3. EVAA Protocol：6,850万ドル
4. Dedust：5,830万ドル

TVL の変動は、報酬が減少した際に離脱したイールドファーマーを引きつけた STON.fi や DeDust における積極的なインセンティブプログラムを反映しています。エコシステムは、ゲームの投機を超えた持続可能な DeFi 需要を依然として模索しています。

STON.fi は 2025年に完全オンチェーンの DAO を立ち上げ、ガバナンス投票とトークンベースの投票権を可能にしました。しかし、全体的な DeFi TVL（時期によっては 8,500万ドル～1億 5,000万ドル）は、ユーザーベースに対して依然として比較的低く、ほとんどのミニアプリユーザーがまだ高度な金融活動に参加していないことを示唆しています。

2028年のビジョン：5億人の暗号資産所有者​

TON Foundation の会長 Manuel Stotz 氏は、長期的なビジョンを次のように語っています。「私たちは、今世紀末までに 5億人以上のユーザーに力を与えるという野心を改めて表明します。」

そこに至るまでのロードマップには以下が含まれます。

技術アップデート：

• Jetton 2.0 により取引速度が 3倍に向上
• 10万 TPS 以上のスケーラビリティを目指すネットワーク
• クロスチェーン DeFi 向けの TON Teleport（Bitcoin ブリッジ）

クロスチェーン拡張：

• Chainlink CCIP の統合により、60以上のブロックチェーンに TON のリーチを拡大
• 2026年に Bitcoin および EVM との相互運用性を計画

機関投資家による支援：

• 5億 5,800万ドルの PIPE 投資
• 4.86% のステーキング報酬が Pantera や Kraken を惹きつける
• BlackRock が 2025年に Telegram への投資を検討

デイリー指標：

• 50万以上の 1日あたりのアクティブウォレット
• 週間取引高は約 8億 9,000万ドルで安定
• 2025年に Tonkeeper と Jetton プロジェクトで 40% のユーザー成長

強気シナリオと弱気シナリオ​

なぜ TON がマスアダプションを勝ち取れるのか：

1. 配信の堀：9億 5,000万人の Telegram ユーザーは、タップ一つでウォレットにアクセスできます。これほどのリーチを持つブロックチェーンは他にありません。

2. 摩擦のない UX：シードフレーズ管理を必要としないセルフカストディアルウォレット、無料の USDT 送金、Apple Pay 統合により、従来のクリプトの障壁が取り除かれています。

3. 独占的なロックイン：ミニアプリの開発者は TON を使用する必要があります。マルチチェーンの選択肢はなく、Telegram での配信には TON か、さもなくば何も得られないかのどちらかです。

4. パヴェル・ドゥーロフ氏のコミットメント：CoinDesk の 2025年「最も影響力のある人物」に選ばれたドゥーロフ氏は、プラットフォームの未来を TON との統合に賭けています。

なぜ TON が停滞する可能性があるのか：

1. ゲームの継続率：Hamster Kombat のようなバイラルゲームのユーザー数は 3億人から 2,700万人に急減しました。ゲーマーを金融ユーザーに転換できるかは依然として未知数です。

2. DeFi の深み：TVL は依然として控えめです。堅牢な DeFi がなければ、TON は金融プラットフォームではなく、ゲーム専用チェーンに留まるリスクがあります。

3. 規制リスク：2024年のフランスでのドゥーロフ氏の法的問題は、プラットフォームのリスクを浮き彫りにしました。積極的なクリプト統合は、さらなる監視を招く可能性があります。

4. 競争：他のメッセージングアプリがクリプト機能を追加する可能性があります。WhatsApp や WeChat（許可されている地域）などは、主要市場でより大きなユーザーベースを持っています。

TON の成功が Web3 にもたらす意味​

TON がそのビジョンを実現すれば、クリプトの普及に関する特定の仮説、すなわち「配信（普及力）は技術に勝る」という説が証明されることになります。

TON は最速のブロックチェーンではありません。その DeFi エコシステムは最も深いわけでもありません。その技術アーキテクチャが革命的というわけでもありません。TON が持っているのは、他のすべてのブロックチェーンが欠いているものです。それは、メッセージングの自然な延長としてユーザーをクリプトとのやり取りに誘導する、10億人規模のユーザーを抱えるアプリケーションです。

業界への示唆：

開発者にとって：ユーザーがすでに存在している場所（メッセージングアプリ、ソーシャルプラットフォーム）で構築することは、技術的に優れたインフラで構築することよりも重要かもしれません。

投資家にとって：評価モデルは配信へのアクセスを重く評価する必要があります。技術的な指標（TPS、ファイナリティ）は、ユーザー獲得コストほど重要ではなくなります。

競合チェーンにとって：「マスアダプション」への競争はすでに終わっているかもしれません。それは TON が技術で勝ったからではなく、Telegram が配信で勝ったからです。

今後の展望：2026年以降​

TON は 2026年を、1億以上のウォレット、Telegram との独占的な統合、そしてさらに数億人のユーザーへの明確な道筋を持って迎えます。エコシステムは AI（Cocoon）、トークン化された資産（株式や ETF）、クロスチェーン接続（CCIP 統合）へと拡大しています。

2026年に向けた重要な問いは、「TON はゲームへの関心を金融活動に転換できるか？」ということです。5億人のミニアプリユーザーは潜在的な可能性を示していますが、DeFi の深みとしてはまだ実現されていません。

TON が成功するとすれば、それはブロックチェーンのイノベーションによるものではなく、パヴェル・ドゥーロフ氏がクリプト業界の他の人々が見落としていたこと、すなわち「10億人のユーザーへの道は、彼らが一度もダウンロードしたことのないウォレットではなく、すでに使っているアプリの中にある」ということを理解していたからでしょう。

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BlockEden.xyz は、複数のブロックチェーンエコシステムで構築を行う開発者のためのインフラをサポートしています。TON がクロスチェーン統合を拡大し、ミニアプリ開発者が信頼性の高いバックエンドサービスを求める中、スケーラブルな API インフラは不可欠になっています。API マーケットプレイスを探索して、ユーザーがどこにいても繋がることができるアプリケーションを構築しましょう。

ビットコイン ETF が 11 年かけて達成したことを、アルトコインはわずか 11 か月で成し遂げました。2025 年 9 月の SEC（米国証券取引委員会）による一般的な上場基準の承認は、単に官僚的な手続きを簡素化しただけでなく、長年機関投資家のアルトコインへのアクセスを阻んでいた規制のダムを崩壊させました。現在、100 件以上の仮想通貨 ETF の申請が進められており、運用資産額は 2026 年末までに 4,000 億ドルに達すると予測されています。私たちは、歴史上最も重要な規制対象の仮想通貨製品の拡大を目の当たりにしています。

数字が物語る爆発的な成長：2025 年の全世界の仮想通貨 ETF への流入額は 507.7 億ドルに達し、ステーキング機能を備えた Solana と XRP の ETF が開始されました。また、ブラックロック（BlackRock）のビットコイン ETF は 80 万 BTC を超え、資産額は 1,000 億ドルを突破しました。しかし、2026 年はさらに大きな年になると予想されています。Cardano、Avalanche、Polkadot の ETF が承認を待っているからです。

一般的な上場基準の革命​

2025 年 9 月 17 日、SEC は仮想通貨 ETF が市場に投入される仕組みを根本的に再構築する規則変更を承認しました。新しい一般的な上場基準（generic listing standards）により、取引所は個別の 19b-4 規則変更案を提出することなく、デジタル資産を含むコモディティベースの信託受益権を上場できるようになりました。

その影響は即座に、かつ劇的に現れました。承認までのタイムラインは 240 日から最短 75 日へと大幅に短縮されました。SEC は SOL、XRP、ADA、LTC、DOGE ETF の保留中だった 19b-4 申請の取り下げを要請し、今後は S-1 登録のみが必要であることを示唆しました。

「これは、ETF におけるダイヤルアップ接続から光ファイバーへの移行に相当する」と、ブルームバーグの ETF アナリストであるエリック・バルチュナス（Eric Balchunas）氏は指摘しました。この発表から数週間以内に、REXShares と Osprey Funds は共同で 21 の新しい暗号資産 ETF を申請しました。これは、歴史上最大の規模で調整された仮想通貨 ETF の申請です。

この規則変更は、米国のイーサリアム ETF には欠けていたステーキングという機能への道も開きました。イーサリアムのケースとは異なり、新世代の Solana ETF は初日からステーキングが有効な状態で開始され、これまで規制対象の製品では不可能だった利回り（イールド）の生成を投資家に提供しました。

Solana ETF：機関投資家によるアルトコインアクセスのテンプレート​

Solana は、新しい規制枠組みの恩恵を受けた最初の主要なアルトコインとなりました。2025 年 10 月、SEC は VanEck、21Shares、Bitwise、Grayscale、Fidelity、Franklin Templeton による現物 SOL ETF を承認し、世界最大級の資産運用会社の間で即座に競争が勃発しました。

VanEck の VSOL は、1.5% という競争力のある年間手数料と、最初の 10 億ドルの資産に対するスポンサー手数料の免除を掲げて開始されました。Grayscale の GSOL は、既存の 1 億 3,400 万ドルの信託から転換されたもので、手数料は 2.5% と高めですが、同社のプレミアム価格戦略に沿ったものです。Bitwise の BSOL は、明確なステーキング報酬機能を備えていることで差別化を図りました。

ローンチは完全に順風満帆だったわけではありません。初期のユーザーからは、RPC の失敗、コントラクトのセキュリティスキャナーの欠如、オンチェーンコンポーネントとのやり取りにおける予期しない Ethereum ガス代などが報告されました。しかし、こうした成長痛が熱狂を冷ますことはありませんでした。Polymarket などの予測プラットフォームでは、実際の発表前から米国での Solana ETF 承認の確率は 99% に達していました。

香港の華夏基金（ChinaAMC）は、実際には米国に先駆けて市場に参入しており、2025 年 10 月に世界初の現物 Solana ETF を開始しました。法域間の規制競争が、世界的な仮想通貨 ETF の採用を加速させています。

XRP の復活劇：SEC の訴訟から 10 億ドルの ETF 流入へ​

おそらく XRP ほど、その ETF への道のりがドラマチックだったトークンはないでしょう。SEC による Ripple 社への訴訟により長年規制の不確実性にさらされてきましたが、2025 年 8 月の和解により XRP の見通しは一夜にして一変しました。

控訴裁判所による SEC の訴えの棄却により、XRP のプログラムによる販売は有価証券ではないことが確認されました。これは、ETF 承認の最大の障壁を取り除いた画期的な判決です。Ripple 社は 1 億 2,500 万ドルの民事罰金を支払い、両当事者はすべての控訴を取り下げ、非有価証券という判決は確定しました。

XRP ETF の発行体は迅速に動きました。2025 年 11 月までに、Bitwise、Canary Capital、REX-Osprey、Amplify、Franklin Templeton の製品が NYSE、Nasdaq、Cboe で取引を開始しました。Canary Capital の XRPC は、初日の出来高が 5,900 万ドルという 2025 年の世界記録を樹立し、ローンチ時に 2 億 4,500 万ドルから 2 億 5,000 万ドルの資金流入を記録しました。

21Shares の XRP ETF（TOXR）は、Ripple Markets が 1 億 XRP をファンドに拠出して開始されました。これは、Ripple の利益と ETF の成功を一致させる戦略的な動きです。XRP ETF への合計流入額は、開始から数週間で 10 億ドルを超えました。

約 1,400 万ドルの資産を保有する Grayscale の XRP Trust は、ETF への転換を待っており、2026 年初頭に SEC の最終決定が下される予定です。

2026 年のパイプライン：Cardano、Avalanche、Polkadot​

次なるアルトコイン ETF の波はすでに形作られています。Grayscale は Polkadot（DOT）と Cardano（ADA）の両方の ETF について S-1 登録を提出しており、VanEck の Avalanche（AVAX）現物 ETF 申請は 2025 年 4 月に SEC によって受理されました。

新しい一般的な上場基準の下で、DOGE、BCH、LTC、LINK、XLM、AVAX、SHIB、DOT、SOL、HBAR の 10 個のトークンが迅速な上場基準を満たしています。ADA と XRP は、指定契約市場（designated contract market）で 6 か月間取引された後に資格を得ました。

しかし、政府機関の閉鎖や SEC のバックログ（未処理案件）により、いくつかの最終決定は 2026 年初頭にずれ込んでいます。Grayscale の Cardano ETF は 2025 年 10 月 26 日に最終期限を迎えましたが、依然として規制上の保留状態にあります。保留中のいくつかの申請の最終承認期限は、2026 年 3 月 27 日まで延長されています。

REXShares と Osprey による 21 件の ETF 申請には、ステーキング報酬を組み込むように設計された製品が含まれています。これは、利回りが提供されなかった初期のビットコイン ETF からの大きな進化です。これは、仮想通貨 ETF 製品が単なる露出（エクスポージャー）手段から、利回りを生む金融商品へと成熟したことを示しています。

4,000 億ドルの予測​

現在の世界の仮想通貨 ETF の運用資産残高（AUM）は約 1,720 億ドルで、そのうち米国上場の商品が 1,460 億ドルを占めています。Bitfinex のアナリストは、この数字が 2026 年末までに 2 倍の 4,000 億ドルに達すると予測しています。

この予測の背景にある計算は説得力があります：

• ビットコイン ETF の勢い: BlackRock の IBIT だけで 2025 年に 251 億ドルの資金流入を吸収し、保有量は 800,000 BTC に達しました
• イーサリアムのブレイクアウト: ETH ETF は 2025 年に 129.4 億ドルの資金を引き付け、カテゴリー全体の AUM は 240 億ドルに達しました
• アルトコインの追加: Solana は 36.4 億ドル、XRP は 37.5 億ドルを取引開始から数ヶ月で集めました
• パイプライン製品: 2026 年には 100 以上の新しい仮想通貨 ETF のローンチが予想されており、その中には 50 以上の現物アルトコイン商品が含まれています

Bloomberg の Balchunas 氏は、2026 年の資金流入について、ベースケースで 150 億ドル、市場環境が改善し連邦準備制度理事会（FRB）が利下げを継続すれば 400 億ドルの上方ポテンシャルがあると予測しています。

機関投資家の需要シグナルは明白です。モルガン・スタンレーは、現物ビットコインと Solana ETF の両方で S-1 登録声明書を提出しました。これほどの規模の伝統的金融大手が、単なるカストディや販売ではなく、仮想通貨 ETF の直接発行を求めたのは初めてのことです。

競争環境の再編​

ETF の爆発的普及は、仮想通貨資産管理の競争ダイナミクスを再編しています。BlackRock、Fidelity、Franklin Templeton といった伝統的金融（TradFi）の巨人が、今や Grayscale や Bitwise のようなクリプトネイティブ企業と直接競合しています。

手数料の圧縮が加速しています。VanEck のスポンサー手数料免除戦略は、Grayscale のプレミアム価格設定を直接のターゲットにしています。Bitwise はコストリーダーシップに重点を置いています。株式 ETF 市場を席巻した手数料ゼロへの競争が、今や仮想通貨でも繰り広げられています。

ステーキングを通じて製品の差別化が進んでいます。ステーキング報酬を投資家に還元できる ETF は、それができない ETF に対して構造的な優位性を持ちます。ETF の枠組み内でのステーキングに関する規制の明確化は、2026 年の主要な争点となるでしょう。

地理的な競争も同様に激化しています。香港、スイス、その他の法域は、米国がまだ承認していない仮想通貨 ETF の承認を急いでおり、規制の裁定取引（レギュラトリー・アービトラージ）の機会を生み出すことで、米国の規制当局に歩調を合わせるよう圧力をかけています。

市場への影響​

アルトコインの ETF 化は、仮想通貨市場の機能にいくつかの構造的な変化をもたらします：

流動性の深化: ETF のマーケットメイカーが継続的な双方向の流動性を提供することで、価格発見機能が向上し、ボラティリティが低下します。

インデックス採用の可能性: 仮想通貨 ETF が成長するにつれ、より広範なインデックスへの採用候補となり、伝統的なポートフォリオからのパッシブな資金流入を誘発する可能性があります。

相関関係の変化: ETF を通じた機関投資家の保有が増えることで、特にリスクオフの局面において、仮想通貨資産と伝統的市場との相関関係が高まる可能性があります。

カストディの集中化: Coinbase Custody のような ETF カストディアンの成長により、多額の仮想通貨保有が集中し、運用の効率化とシステムリスクの両面で検討が必要となります。

ビルダーや投資家にとってのメッセージは明確です。かつて初期の仮想通貨採用者を守っていた規制の堀は突破されました。機関投資家の資本は、今や事実上すべての主要なデジタル資産に対して、規制に準拠した透明性の高い経路を確保しています。

今後の展望​

2026 年の仮想通貨 ETF カレンダーは、起爆剤となるイベントが満載です。第 1 四半期には Cardano、Avalanche、Polkadot ETF の決定が予定されています。ミームコインの機関投資家需要を利用した Dogecoin ETF の承認の可能性もあります。また、パッシブな保有とアクティブなステーキングの境界線を曖昧にする、収益を生む ETF 構造の導入も期待されています。

さらに推測を広げれば、単一資産アルトコイン ETF の成功は、デジタル資産エコシステム全体への分散投資を提供する、S&P 500 の仮想通貨版のようなインデックス商品への道を開くかもしれません。

SEC の一般的な上場基準は、単に新しい ETF を承認しただけではありません。それは、仮想通貨が規制された金融市場において恒久的な席を獲得したことを示唆しています。次に何が起こるかによって、その席が玉座となるか、単なる待合室になるかが決まるでしょう。

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Marques Brownlee が Solana Saga を「2023 年で最も失敗したスマートフォン」と評したとき、その後に何が起こるかを予測できた人はほとんどいませんでした。 6 か月間で 2,500 台を販売するのに苦戦した 1,000 ドルの Android デバイスが、78 億ドルの市場機会の触媒となるとは。 2026 年 1 月 21 日、Solana Mobile は 15 万人以上の Seeker スマートフォン所有者に SKR トークンをローンチしました。これは Web3 ハードウェアのローンチとして史上最大規模であり、暗号資産ネイティブなモバイルコンピューティングの転換点となる可能性があります。

SKR のエアドロップは、単なるトークン配布以上のものを意味しています。それは、歴史的な失敗を、265 の分散型アプリケーション（dApps）にわたって 26 億ドルのオンチェーン取引高を生み出すエコシステムへと変貌させた 3 年間の道のりの集大成です。 Solana Mobile がどのようにしてこの逆転劇を成し遂げたかを理解することは、持続可能な Web3 ハードウェアエコシステムの構築について重要な教訓を与えてくれます。

Uniswap は、すべての DeFi 開発者に「王国の鍵」を手渡したばかりです。バージョン 4 のローンチから 1 年、世界最大の分散型取引所は、静かに、より革命的な存在へと進化しました。それは、プロトコル全体をフォークすることなく、誰でもカスタムの取引ロジックを構築できる「プログラマブル・リクイディティ（プログラム可能な流動性）プラットフォーム」です。その結果、すでに 150 以上のフック（hooks）がデプロイされ、TVL（預かり資産）は 6 か月足らずで 10 億ドルを突破しました。これは、オートメーテッド・マーケット・メーカー（AMM）に対する私たちの考え方の根本的な転換を意味しています。

しかし、ほとんどの報道が見落としている点があります。Uniswap V4 は単なるアップグレードではありません。それは DeFi における「App Store 誕生」の瞬間の始まりなのです。

世界最大の資産運用会社、トップのベンチャーキャピタル、そして主要な暗号資産リサーチ機関のすべてが、ある一つのことに同意したとしたら、何が起こるでしょうか？ それは、稀に見る明確な転換点に近づいているのか、あるいは金融史上最大の集団的な誤算を目の当たりにしようとしているのか、そのどちらかです。

2026 年は、暗号資産がついに投機的な関心の対象から、システム的なインフラへと昇格する年になりつつあります。Messari、BlackRock、Pantera Capital、Coinbase、そして Grayscale がそれぞれ年次予測を公開しましたが、それらの予測の収束は驚くべきものです。AI エージェント、グローバルな決済基盤としてのステーブルコイン、4 年周期の終焉、そしてかつてない規模での機関投資家の流入。暗号資産界で最も聡明なマネーが、来年に向けて何を期待しているのかを以下にまとめます。

大きな共通認識：ステーブルコインが金融インフラになる​

すべての主要なレポートを統合する予測が一つあるとすれば、それは「ステーブルコインはもはやニッチな暗号資産ツールではなく、グローバルな決済のバックボーンになりつつある」ということです。

BlackRock の 2026 年の見通しでは、市場開発グローバルヘッドの Samara Cohen 氏が次のように率直に述べています。「ステーブルコインはもはやニッチな存在ではありません。伝統的金融とデジタル流動性の架け橋になりつつあります」。この資産運用会社は、新興市場での採用が急増するにつれ、ステーブルコインが「政府の自国通貨に対する支配力に挑戦する」ことになるとさえ警告しています。

数字がこれを裏付けています。ステーブルコインの供給量は 2025 年に 3,000 億ドルに達し、月間取引高は平均 1.1 兆ドルを記録しました。Messari は、2026 年には供給量が 2 倍の 6,000 億ドル以上に達すると予測しており、Coinbase の確率モデルは 2028 年までに 1.2 兆ドルの時価総額を予測しています。Pantera Capital は、主要銀行のコンソーシアムが 2026 年に独自のステーブルコインをリリースすると予測しており、すでに 10 の主要銀行が G7 通貨にペグされたコンソーシアムトークンを検討しています。

2027 年 1 月に全面施行される GENIUS 法による規制の明確化は、機関投資家の信頼を加速させています。Galaxy Digital は、Visa、Mastercard、American Express が今年、クロスボーダー決済ボリュームの 10 % 以上をパブリックチェーンのステーブルコイン経由でルーティングすると予測しており、消費者は体験の変化に気づくことはないでしょう。

AI エージェント：ブロックチェーンの新しい主要ユーザー​

おそらく最も大胆な予測は Messari によるものです。2026 年までに、AI エージェントがオンチェーンのアクティビティを支配するようになるというものです。

これは SF ではありません。Pantera Capital の Jay Yu 氏は、人工知能が「クリプトの主要なインターフェース」になる未来を描いています。ユーザーはウォレットアドレスやスマートコントラクトの呼び出しを操作する代わりに、取引を実行し、ポートフォリオをリバランスし、取引内容を平易な言葉で説明してくれる AI アシスタントと対話することになります。

さらに重要なのは、これらのエージェントが単に人間を助けるだけでなく、自律的に取引を行うようになることです。Pantera の「エージェントコマース」（社内では「x402」と呼ばれる）のコンセプトは、クリプトウォレットによって資金提供された自律型ソフトウェアエージェントが、複雑な経済取引を実行する未来を想定しています。DeFi ポートフォリオのリバランス、サービス価格の交渉、ビジネスのキャッシュフロー管理など、最初の設定後は人間の介入なしで行われます。

Coinbase の David Duong 氏は、これが「単なるトレンドではなく、テクノロジーの進歩の次の段階への根本的なシフト」であると主張しています。SVB は、デジタル資産を自己管理できる AI ウォレットがプロトタイプからパイロットプログラムに移行したと指摘しています。銀行はステーブルコインを決済システムに統合しており、Cloudflare や Google はエージェント型コマースのためのインフラを構築しています。

クリプトと AI を掛け合わせたプロジェクトへの資金調達データは、機関投資家の確信を裏付けています。2025 年には約 282 のクリプト x AI プロジェクトがベンチャー資金を獲得し、その勢いは第 4 四半期に向けて加速しています。

機関投資家時代の幕開け​

Grayscale の年次予測は、2026 年を「機関投資家時代の幕開け」と宣言しており、その統計は説得力があります。

世界の投資家の 76 % が 2026 年にデジタル資産へのエクスポージャーを拡大する計画を立てており、60 % が運用資産（AUM）の 5 % 以上をクリプトに配分することを期待しています。2025 年第 3 四半期時点で、172 社以上の上場企業がビットコインを保有しており（前期比 40 % 増）、合計で約 100 万 BTC（循環供給量の約 5 %）を保有しています。

BlackRock の iShares Bitcoin Trust（IBIT）は、歴史上最も急速に成長している上場投資商品となり、現在、純資産は 700 億ドルを超えています。ETF への流入額は 2025 年に合計 230 億ドルに達し、21Shares はクリプト ETF の AUM が今年 4,000 億ドルを突破すると予測しています。「これらのビークル（投資手段）は戦略的な配分ツールになっています」と同社は述べています。

その要因は明確です。米国の債務増加が機関投資家を代替の価値保存手段へと向かわせていること、欧州の MiCA やアジアの MAS ガイドラインのような規制枠組みがコンプライアンスを遵守した参入ポイントを作っていること、そして利回り商品の単純な計算です。金利が低下する可能性がある中で、資本はトークンのインフレではなく、実際のキャッシュフローに基づいたクリプトネイティブな収益機会へと流れています。

4 年周期の終焉​

Grayscale と Bitwise の両社は、前例のない事態を予測しています。それは、伝統的な半減期主導の 4 年周期が終わりを迎える可能性があるということです。

歴史的に、ビットコインの価格は半減期イベントを中心とした予測可能なパターンに従ってきました。しかし、サセックス大学の Carol Alexander 教授が指摘するように、私たちは「個人投資家主導のサイクルから、機関投資家によって分散された流動性への移行」を目の当たりにしています。Grayscale は、供給のダイナミクスよりもマクロ要因や機関投資家の需要に後押しされ、ビットコインが 2026 年上半期に新たな史上最高値を更新すると予想しています。

ビットコインの価格予測は 75,000 ドルから 250,000 ドルまで幅がありますが、分析の枠組み自体がシフトしています。JPMorgan は 170,000 ドルを予測し、Standard Chartered は 150,000 ドルを目標とし、Fundstrat の Tom Lee 氏は 2026 年初頭までに 150,000 ドルから 200,000 ドル、年末までに 250,000 ドルに達する可能性があると見ています。

価格目標よりも雄弁なのは、2026 年のビットコインは Nvidia よりもボラティリティが低くなるという Bitwise の予測です。5 年前なら荒唐無稽に思えたこの主張は、今やクリプトが伝統的なポートフォリオにいかに深く組み込まれているかを反映しています。

DeFi の資本効率革命​

DeFi は単に FTX 崩壊から回復しているだけではありません。進化しています。 TVL （ 預かり資産総額 ） は 2025 年後半に 1,500 億ドルから 1,760 億ドルに達し、 2026 年初頭には FTX 後の低迷期から 4 倍の拡大となる 2,000 億ドルを超えると予測されています。

Messari は 3 つの大きな変化を特定しています。第一に、利回り付きステーブルコインが 「 受動的 」 なステーブルコインに代わって DeFi の主要な担保となり、リザーブ収益と実際のユーザーリターンの差を縮小させます。第二に、株式無期限先物コントラクト（ equity perpetual contracts ）がブレイクスルーを達成し、オフチェーンの規制摩擦を回避しながら、世界中のユーザーに高レバレッジで境界のない株式エクスポージャーを提供すると期待されています。第三に、 「 DeFiBanks 」 が登場します。これは、貯蓄、決済、融資をパッケージ化した、完全セルフカストディ型で高利益率のアプリケーションです。

Pantera は、オンチェーン / オフチェーンのクレジットモデリングと AI 行動学習を通じて、過剰担保融資を超えた資本効率の高いオンチェーンクレジットの台頭を強調しています。これは 「 DeFi 」 から、一部で 「 OnFi 」 （ 機関投資家グレードのオンチェーンファイナンス ） と呼ばれるものへの成熟を象徴しています。

トークン化が脱出速度に到達​

BlackRock の CEO である Larry Fink 氏は、トークン化を 「 次世代の金融市場 」 と呼んでおり、データもその熱狂を裏付けています。 RWA （ 現実資産 ） の TVL は 2025 年 12 月中旬までに 166 億ドルに達し、 DeFi 全体の TVL の約 14% を占めました。

焦点は米国債以外にも広がっています。 Pantera は、ドルの持続可能性への懸念が代替資産への需要を促す中、トークン化された金（ ゴールド ）が重要な RWA カテゴリになると予測しています。 BlackRock は、分散型アプリケーションのインフラとしての地位を確立している Ethereum が、トークン化の拡大から恩恵を受ける可能性を特に強調しています。

機関投資家の統合も加速しています。 Robinhood によるトークン化株式のローンチ、 Stripe によるステーブルコインインフラの開発、 JPMorgan による預金のトークン化など、枚挙にいとまがありません。もはや問いは 「 トークン化が起こるかどうか 」 ではなく、 「 どのプラットフォームがその価値を捉えるか 」 に移っています。

量子コンピューティングの警鐘​

Pantera Capital は興味深い予測を立てています。量子コンピューティングは 2026 年に 「 理論から戦略的計画 」 の段階へと移行します。これは実際の脅威があるからではなく、機関投資家が暗号技術の耐性（ cryptographic resilience ）を真剣に評価し始めるためです。

Bitcoin に差し迫った実存的脅威はありませんが、量子ハードウェアの進歩により、耐量子署名の研究が加速するでしょう。 「 恐怖そのものが、実際の技術的な緊急事態ではなく、プロトコルレベルのアップグレードの触媒となるでしょう 」 と報告書は述べています。主要なブロックチェーンが、ポスト量子暗号（ PQC ）への移行パスとタイムラインを発表することが予想されます。

予測が分かれるポイント​

すべてがコンセンサスを得ているわけではありません。価格目標には 175,000 ドルの開きがあります。 Ethereum が 7,000 ドルから 11,000 ドルに達すると見るアナリストもいれば、継続的な L2 による価値抽出を懸念する声もあります。予測市場の二極化（ 金融ヘッジツールか、エンターテインメント的な投機か ）がどちらに転ぶかは未知数です。

そして最大の懸念事項は、トランプ政権の暗号資産に友好的な姿勢が実際の政策に反映されなかった場合に何が起こるかです。ほとんどの予測は、規制の追い風が続くと仮定しています。立法上の停滞や規制の逆転が起これば、いくつかの強気シナリオは無効になる可能性があります。

結論​

BlackRock 、 Messari 、 Pantera 、 Coinbase 、 Grayscale の見解が一致していることは、根本的な変化を示唆しています。暗号資産は 「 投機 」 から 「 インフラ 」 へと移行しています。ステーブルコインは決済レールになり、 AI エージェントが主要なブロックチェーンユーザーになり、機関投資家が支配的な資本配分者になります。 4 年周期のリテール（ 小口 ）サイクルは、継続的な機関投資家の展開へと取って代わられます。

これらの予測が正確であれば、 2026 年は単なる強気相場や弱気相場として記憶されることはないでしょう。それは暗号資産が 「 見えなくなる 」 年、つまり金融インフラに深く組み込まれ、その 「 クリプト 」 的な性質が無関係になる年となるでしょう。

もちろん、この業界には集団的な妄想に陥ってきた長い歴史があります。しかし、 BlackRock とクリプトネイティブな VC の意見が一致するとき、 S/N 比（ シグナル対ノイズ比 ）は変化します。スマートマネーはすでに賭けを終えています。あとは、現実がそれに伴うかどうかを見守るだけです。

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ソース​

• Messari - The Crypto Theses 2026
• Messari - Unpacking the Biggest Trends in Crypto: Theses 2026
• BlackRock - Crypto and Tokenization as Key Investment Trends
• Fortune - What to Look for in Crypto in 2026
• SVB - 5 Crypto Predictions for 2026
• Grayscale - 2026 Digital Asset Outlook: Dawn of the Institutional Era
• Coinbase - 2026 Crypto Market Outlook
• Pantera Capital - Navigating Crypto in 2026
• DL News - What BlackRock, Coinbase and 11 Other Industry Giants Predict
• CNBC - Bitcoin Price Predictions for 2026
• Bitwise - The Year Ahead: 10 Crypto Predictions for 2026

わずか 7 日間で、暗号資産ベンチャーキャピタルは 6 つのプロジェクトに 7 億 6,300 万ドルを投入しました。そのメッセージは明白でした。投機の時代は終わり、インフラが主役になったのです。

2026 年 1 月の第 1 週は、単なる好調なスタートではありませんでした。それは意思表明でした。Rain の 2 億 5,000 万ドルのシリーズ C（評価額 19 億 5,000 万ドル）。Fireblocks による Tres Finance の 1 億 3,000 万ドルでの買収。2 億ドル規模で登場した BlackOpal。Babylon Labs が a16z から獲得した、ビットコイン担保インフラのための 1,500 万ドル。ZenChain が EVM 互換のビットコイン L1 のために調達した 850 万ドル。これはハイプ（熱狂）を追いかける資金ではありません。新しい金融システムの「配管」の中に居場所を見つけた資金なのです。

大いなる再配分：投機からインフラへ​

2024 年から 2026 年にかけて、暗号資産ベンチャーキャピタルの分野で根本的な変化が起こりました。2025 年、投資家はこのセクターに 250 億ドル以上を投入しました。これは前年比 73% の増加ですが、その資本の構成は、総額よりも興味深い物語を物語っていました。

案件数は実際には 33% 減少しましたが、投資額の中央値は 1.5 倍の 500 万ドルに上昇しました。案件は少なくなり、チェックサイズは大きくなり、確信度は高まりました。投資家は、ある VC が「バンチング（一極集中）」と呼ぶ現象に資金を集中させました。ステーブルコイン、取引所、予測市場、DeFi プロトコル、そしてそれらを支えるコンプライアンスインフラといった垂直分野に資本が集まったのです。

2021 年の熱狂とのコントラストは、これ以上ないほど鮮明です。あのサイクルでは、トークンとホワイトペーパーさえあれば何にでも資金が投げ込まれました。今回のサイクルでは、収益、規制の明確化、そして機関投資家への対応力が求められています。ある著名な VC 企業は次のように述べています。「暗号資産をインフラとして扱うこと。ステーブルコイン決済、カストディ・コンプライアンス・レール、トークン化資産の分配を中心に、今すぐ構築または提携を行うこと。勝者は、これらの機能を意識させず、規制に準拠し、大規模に利用可能にするプラットフォームになるだろう。」

Rain：トレンドを決定づけるステーブルコインのユニコーン​

Rain の 2 億 5,000 万ドルのシリーズ C は、正当な理由で今週のトップニュースを飾りました。このステーブルコイン決済プラットフォームの評価額は現在 19 億 5,000 万ドルに達しており、1 年足らずで 3 回目の資金調達ラウンドを実施しました。同社は現在、Western Union や Nuvei を含む 200 以上の企業パートナーを通じて、年間 30 億ドルの処理を行っています。

このラウンドは ICONIQ が主導し、Sapphire Ventures、Dragonfly、Bessemer Venture Partners、Galaxy Ventures、FirstMark、Lightspeed、Norwest、Endeavor Catalyst が参加しました。この顔ぶれは、伝統的資本と暗号資産ネイティブな資本の両方の重要プレーヤーが揃っています。

Rain が魅力的なのは、単なる決済量だけではなく、それが証明するテーゼにあります。ステーブルコインは投機的な手段から、グローバルな金融決済のバックボーンへと進化しました。もはやそれは単なる「暗号資産の物語」ではなく、ブロックチェーンというレールの上で動く「フィンテックの物語」なのです。

Rain のテクノロジーにより、企業は決済カード、報酬プログラム、オン・オフランプ、ウォレット、クロスボーダー・レールを通じて、ステーブルコインの移動、保管、利用が可能になります。その価値提案はシンプルです。従来のコルレス銀行のような摩擦なしに、より速く、より安く、より透明性の高いグローバル決済を実現することです。

M&A の加速：Fireblocks とインフラの集約​

Fireblocks による Tres Finance の 1 億 3,000 万ドルでの買収は、もう一つの重要なトレンドである「インフラプロバイダー間の統合」を象徴しています。暗号資産の会計および税務報告プラットフォームである Tres Finance は、以前に 1 億 4,860 万ドルを調達していました。現在、同社はデジタル資産のための統一オペレーティングシステムを構築するという Fireblocks のミッションの一部となりました。

Fireblocks は、年間 4 兆ドルを超えるデジタル資産の移転を処理しています。Tres の財務報告機能を追加することで、カストディや移転からコンプライアンス、監査に至るまで、機関投資家の暗号資産運用のためのエンドツーエンドのソリューションが構築されます。

これは孤立した案件ではありません。2025 年、暗号資産 M&A の取引数は前年からほぼ倍増し、335 件に達しました。特筆すべきものには、Coinbase による Deribit の 29 億ドルでの買収、Kraken による NinjaTrader の 15 億ドルでの購入、そして Naver による Upbit 運営会社 Dunamu の 103 億ドルの全株式交換ディールが含まれます。

パターンは明確です。成熟したインフラプレーヤーが専門的なツールや機能を取り込み、デジタル資産のライフサイクル全体を通じて機関投資家クライアントにサービスを提供できる垂直統合型のプラットフォームを構築しているのです。

ついに正当な評価を得るビットコインインフラ​

今週の動きを締めくくるのは、2 つのビットコイン関連の資金調達です。Babylon Labs は、カストディアンや資産のラッピングを必要とせずに、ネイティブのビットコインをオンチェーンの金融アプリケーションの担保として利用できるようにするインフラシステム「Trustless BTCVaults」を開発するため、a16z crypto から 1,500 万ドルを確保しました。

このタイミングは重要です。Aave Labs と Babylon は、2026 年第 1 四半期にビットコイン担保貸付のテストを行っており、4 月には Aave V4 の「Bitcoin-backed Spoke」のローンチを目標としています。これが成功すれば、DeFi アプリケーションのために数百億ドル規模のビットコイン流動性が解放される可能性があります。これは業界が長年、洗練された形で実現しようとして失敗してきたことです。

一方、ZenChain は Watermelon Capital、DWF Labs、Genesis Capital が主導する 850 万ドルのラウンドを終了し、EVM 互換のビットコイン Layer 1 を開発しています。このプロジェクトは混雑したビットコインインフラ分野に参入しますが、持続的な VC の関心は、ビットコインの有用性が単なる価値の保存（Store of Value）という物語をはるかに超えて広がっているという確信を示唆しています。

期待外れとなりつつある分野​

2026 年の資本リセットにおいて、すべてのセクターが恩恵を受けたわけではありません。複数の VC は、ブロックチェーンインフラ、特に新しい Layer 1 ネットワークや汎用ツールへの投資が減少する可能性を指摘しています。市場には L1 が溢れており、投資家は、世界がこれ以上汎用的なスマートコントラクトプラットフォームを必要としているのかについて、ますます懐疑的になっています。

暗号資産 × AI（Crypto-AI）も逆風に直面しています。2025 年を通じて激しいハイプがあったにもかかわらず、ある投資家は、このカテゴリーには「解決すべき課題を探しているだけのプロジェクトが多く、投資家の忍耐は限界に達している」と指摘しました。実行力が約束に大きく遅れており、2026 年は実体ではなくナラティブ（物語）で資金を調達したプロジェクトにとって試練の年になるかもしれません。

共通のキーワードは、資本はもはや「可能性や約束」ではなく、「実証可能な有用性と収益」へと流れているということです。

マクロ的な視点：追い風としての機関投資家の採用​

このインフラ重視を後押ししているものは何でしょうか？最もシンプルな答えは、機関投資家の需要です。銀行、資産運用会社、証券会社は、デジタル資産のカストディ、クロスボーダー決済、ステーブルコインの発行、カード、トレジャリー管理といったブロックチェーン対応製品を、規制の地雷原ではなく成長の機会として捉えるようになっています。

既存の金融機関は、独自のブロックチェーン機能を立ち上げることで、暗号資産ネイティブな挑戦者に反撃しています。しかし、彼らにはインフラパートナーが必要です。機関投資家グレードのセキュリティを備えたカストディソリューションが必要です。既存のワークフローに統合できるコンプライアンスツールが必要です。複数の管轄区域で規制当局を満足させるオン・オフランプが必要です。

Rain、Fireblocks、Babylon、そしてその仲間たちに資金を提供している VC は、暗号資産の次の章が伝統的金融に取って代わることではなく、伝統的金融をより速く、より安く、より効率的にするための「配管」になることだと賭けているのです。

開発者や創業者にとっての意味​

開発者や創業者にとって、1 月の資金調達からのメッセージは明確です。「インフラが勝つ」ということです。具体的には：

ステーブルコインインフラは依然として最も熱いカテゴリーです。ステーブルコインの発行、分配、コンプライアンス、または決済を容易にするプロジェクトには、投資家が関心を示します。

コンプライアンスと財務報告ツールが求められています。堅牢な監査トレイルと規制対応がなければ、機関投資家が暗号資産を大規模に採用することはありません。Tres Finance の 1 億 3,000 万ドルのエグジットはこのテーゼを証明しています。

ビットコイン DeFi にようやく本格的な資本が流入しています。何年にもわたる失敗に終わったラップド BTC の実験は、Babylon のトラストレス・ボールトのような、より洗練されたソリューションに取って代わられました。ビットコインネイティブな金融プリミティブを構築しているのであれば、今が最適なタイミングかもしれません。

統合はチャンスを生みます。 主要プレーヤーが専門的なツールを買収するにつれて、新規参入者が埋めることができるギャップが生じます。インフラスタックはまだ完成にはほど遠い状態です。

うまくいかないこと：もう一つの L1、明確な有用性のないもう一つの AI × ブロックチェーン・ハイブリッド、そして投機が状況を好転させてくれることを期待するトークン優先のプロジェクト。

先を見据えて：2026 年のテーゼ​

2026 年の最初の 1 週間は、これから始まる 1 年を予見させるものでした。資本は利用可能であり、トレンドが続けば 2021 年の水準に達する可能性もありますが、その配分は根本的に変わりました。インフラ、コンプライアンス、そして機関投資家への準備が、資金調達可能なプロジェクトを定義します。投機、ナラティブ、そしてトークンのローンチだけでは不十分です。

このシフトは、暗号資産が投機的な資産クラスから金融インフラへと成熟したことを表しています。100 倍になるミームコインの急騰ほど刺激的ではないかもしれませんが、これが持続可能な普及のための基盤となります。

第 1 週に投入された 7 億 6,300 万ドルは、次のムーンショットを追いかけていたのではありません。それは、Western Union からウォール街に至るまで、誰もが最終的に利用することになる「レール」を構築していたのです。

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イーサリアムを財務資産（トレジャリー）として保有する企業がジェットエンジンの購入を発表したとき、暗号資産（仮想通貨）業界が未知の領域に足を踏み入れたことがわかります。ETHZilla が新設した子会社 ETHZilla Aerospace LLC を通じて 1,220 万ドルで 2 基の CFM56-7B24 航空機エンジンを買収したことは、単なる奇妙な企業戦略の転換ではありません。これは、現実資産（RWA）のトークン化というナラティブが、2026 年における企業の暗号資産戦略をどのように再構築しているかを示す窓口となっています。

同社はここ数ヶ月で 1 億 1,450 万ドル以上の ETH 保有分を売却し、株価は 8 月のピークから 97% 下落しました。そして今、航空宇宙資産をブロックチェーンのレールに乗せることに未来を賭けています。これは、戦略的な再発明の見事な例か、あるいは企業の暗号資産財務管理に関する教訓的な失敗談か、おそらくはその両方でしょう。

暗号資産財務戦略の転換：その解剖学​

ETHZilla の歩みは、企業の暗号資産戦略における実験を凝縮した歴史のように読めます。ピーター・ティール（Peter Thiel）氏の支援を受け、同社は 2025 年半ばにイーサリアムを主要な財務資産として採用しました。これは、MicroStrategy（マイクロストラテジー）のビットコイン戦略に続く企業の波に加わったものですが、ビットコインではなく ETH に賭けたものでした。

蜜月期間は短命でした。わずか 4 ヶ月後の 10 月、ETHZilla は自社株買いプログラムの資金に充てるために 4,000 万ドルの ETH を売却し、12 月には未払債務を償還するためにさらに 7,450 万ドルを売却しました。これは、長期的な価値の保存手段であるはずの財務資産から、1 トークンあたり平均約 3,066 ドルで合計約 24,291 ETH、1 億 1,450 万ドルの清算が行われたことを意味します。

現在、同社の「2026 年の最優先事項」は、現実資産（RWA）のトークン化ビジネスの成長であり、第 1 四半期に RWA トークンをリリースする計画です。ジェットエンジンの買収はその概念実証（PoC）となります。

「重機市場において、我々は当初、航空機エンジンや機体などの航空宇宙資産をトークン化の対象として注力します」と、ETHZilla の会長兼 CEO であるマクアンドリュー・ルディシル（McAndrew Rudisill）氏は 12 月の株主向けの書簡で説明しました。エンジンは航空機オペレーターにリースされます。これは、航空会社が運航の混乱を最小限に抑えるために予備のエンジンを維持する航空宇宙業界の標準的な慣行です。

なぜジェットエンジンなのか？ 航空資産トークン化の命題​

航空資産の選択は恣意的なものではありません。航空宇宙業界は深刻なエンジン供給不足に直面しています。IATA（国際航空運送協会）によると、2025 年だけでも、航空会社は追加の予備エンジンをリースするために約 26 億ドルの支払いを余儀なくされました。世界の航空機エンジンリース市場は、2025 年の 111 億 7,000 万ドルから 2031 年までに 155 億 6,000 万ドルに成長し、年平均成長率（CAGR）は 5.68% になると予測されています。

この需給の不均衡は、興味深いトークン化の機会を生み出します。従来の航空機エンジン・ファイナンスは銀行ローンや資本市場に大きく依存しており、小規模投資家にとって参入障壁が高いものでした。トークン化は理論的に以下を可能にします。

• 分数的保有の実現: 高価な資産をより小さく取引可能な単位に分割する
• 流動性の向上: 伝統的に流動性の低い航空資産の二次市場を創出する
• 透明性の強化: ブロックチェーンの改ざん不可能な台帳を使用して、所有権記録、メンテナンス履歴、稼働データを管理する
• 代替ファイナンスの開放: トークン化された資産裏付証券（ABS）が伝統的な融資を補完できる

ETHZilla は、規制対象のブローカー・ディーラーであり、SEC 登録済みの代替取引システム（ATS）である Liquidity.io との提携を通じてこの戦略を実行する予定です。この規制コンプライアンスの枠組みは極めて重要です。トークン化された証券は、証券法に抵触しないよう、適切な登録と取引場所を必要とするためです。

イーサリアム財務実験の広がり​

イーサリアム財務モデルに苦戦しているのは ETHZilla だけではありません。2025 年に複数の ETH 財務企業が出現したことは、ビットコイン中心の戦略からの自然な進化を象徴していましたが、その結果はまちまちです。

SharpLink Gaming（NASDAQ: SBET）は 2025 年半ばまでに約 280,706 ETH を蓄積し、世界最大の公開 Ether 保有企業となりました。The Ether Machine（NASDAQ: ETHM）は、ジェフリー・バーンズ（Jeffrey Berns）氏が 150,000 ETH を投資した 8 月に 6 億 5,400 万ドルを調達し、現在は 14 億ドル以上に相当する 495,362 ETH を保有しています。受動的な保有者とは異なり、ETHM は保有する ETH をステーキングし、DeFi 戦略を使用して収益（イールド）を創出しています。

これらすべての企業にとっての根本的な課題は同じです。イーサリアムの価格変動により、安定した企業財務管理の基盤とすることが難しいという点です。ETH が横ばいまたは下落すると、これらの企業は以下のいずれかの選択を迫られます。

1. 保有を継続し、価格上昇を期待する（さらなる損失のリスク）
2. ステーキングや DeFi を通じて収益を創出する（複雑さとリスクの増大）
3. 代替戦略に方向転換する（ETHZilla の RWA 事業など）

ETHZilla は 3 番目の選択肢を選んだようですが、批判がないわけではありません。あるアナリストはこの転換を「株主価値の破壊」と表現し、「2 ヶ月前には一株あたりの純資産（NAV）が 30 ドルだった」と指摘して「恥ずべきことだ」と非難しました。

RWA トークン化：ハイプを超えて​

現実資産（RWA）のトークン化というナラティブは勢いを増しています。マッキンゼーによると、RWA トークン化市場は 2030 年までに 2 兆ドルに達する可能性があり、ステーブルコインの発行額は 2028 年までに 2 兆ドルに達する可能性があります。rwa.xyz によると、イーサリアムは現在、オンチェーンの総 RWA 価値の約 65% をホストしています。

しかし、ETHZilla の方向転換は、機会と実行上の課題の両方を浮き彫りにしています。

機会:

• 3,580 億ドルのトークン化 RWA 市場は急速に成長している
• 航空資産は、実在する収益性の高いビジネス（エンジンリース）を象徴している
• ブローカー・ディーラーや ATS を通じた規制上の道筋が存在する
• トークン化された代替資産に対する機関投資家の関心が高まっている

課題:

• 財務戦略から事業運営への転換には、異なる専門知識が必要である
• 同社はすでに多額の資本を費やしている
• 株価のパフォーマンスは、この転換に対する市場の懐疑論を示唆している
• Ondo Finance や Centrifuge のような既存の RWA プラットフォームとの競争

ジェットエンジンの前に、ETHZilla は製造住宅ローン貸付業者である Zippy の 15% の株式を取得し、自動車金融プラットフォーム Karus の株式も取得しました。これらはいずれも、そのローンをトークン化する計画を伴っています。同社は航空宇宙に特化するのではなく、多角的な RWA ポートフォリオを構築しようとしているようです。

2026 年における企業の仮想通貨財務状況​

ETHZilla の苦境は、企業の仮想通貨財務戦略に関するより広範な問いを浮き彫りにしています。2020 年に MicroStrategy が初めてビットコインをバランスシートに加えて以来、この分野は大きく進化しました。

ビットコイン財務（確立済み）

• Strategy（旧 MicroStrategy）は、ビットコインの総供給量の 3% 以上にあたる推定 687,410 BTC を保有しています。
• Twenty One Capital は約 43,514 BTC を保有しています。
• 株式会社メタプラネット（日本の「マイクロストラテジー」）は約 35,102 BTC を保有しています。
• 上場企業 61 社がビットコイン財務戦略を採用しており、その合計保有量は 848,100 BTC に達します。

イーサリアム財務（実験的段階）

• The Ether Machine が 495,362 ETH でリードしています。
• SharpLink Gaming は約 280,706 ETH を保有しています。
• ETHZilla の保有量は、売却により大幅に減少しました。

新たなトレンド Melanion Capital の CEO である Jad Comair 氏は、企業がビットコイン以外の資産にも拡大するにつれ、2026 年は「アルトコイン財務の年」になると予測しています。しかし、ETHZilla の経験は、ボラティリティの高い仮想通貨資産は、企業戦略の基盤としてよりも、補完的な要素として適している可能性を示唆しています。

米国財務会計基準審議会（FASB）による新しい会計指針では、企業が仮想通貨の保有資産を公正価値で報告できるようになり、実務上のハードルが一つ解消されました。また、CLARITY 法や GENIUS 法などの法案によって規制環境も改善されており、企業の導入を後押しする枠組みが整いつつあります。

次に何が起こるか​

ETHZilla が 2026 年第 1 四半期に予定している RWA トークンのローンチは、極めて重要な試金石となるでしょう。同社が航空資産のトークン化に成功し、実際の収益創出を実証できれば、その転換が正当化され、苦境に立たされている他の仮想通貨財務企業にとってのモデルケースとなる可能性があります。

この影響は、一企業の運命にとどまりません。

1. 財務の多様化: 企業は仮想通貨を、主要な保有資産としてではなく、多様化された財務戦略の一要素として捉えるようになるでしょう。
2. 事業運営: 単なる「仮想通貨の保有」戦略から、トークン化や DeFi を軸としたアクティブな事業運営へとシフトする可能性があります。
3. 規制の明確化: トークン化された証券の成功は、規制当局の承認と投資家保護の枠組みに大きく依存します。
4. 市場参入のタイミング: ETHZilla の損失は、市場のピーク時に仮想通貨財務戦略に参入することのリスクを浮き彫りにしています。

航空宇宙分野のトークン化という仮説は興味深いものです。エンジンのリースには実際の需要があり、確かな収益の可能性が存在します。また、小口所有権や透明性という点で、ブロックチェーンの正当なユースケースも認められます。財務の大部分を使い果たした ETHZilla が、このビジョンを完遂できるかどうかは未知数です。

現在のところ、同社はイーサリアムホルダーから、ブロックチェーンの特性を備えた航空宇宙スタートアップへと変貌を遂げました。急速に進化する企業の仮想通貨戦略の世界において、それは絶望的な方向転換なのか、それともインスピレーションに満ちた再発明なのか。第 1 四半期のトークンローンチがその答えを教えてくれるでしょう。

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SEC の暗号資産 ETF の申請数は現在 126 件を超え、Bloomberg のアナリスト James Seyffart 氏は、Solana、XRP、Litecoin を対象とした商品の承認確率を「100%」と断言しています。その理由は？承認までの期間を 240 日からわずか 75 日に短縮した規制変更が、ETF の爆発的な増加を引き起こす可能性があります。しかし、その後、あまりにも多くの商品が少なすぎる資産を追い求めるため、清算の波が押し寄せるかもしれません。

暗号資産の「ETF パルーザ（ETF 祭り）」時代へようこそ。長年の規制当局との争いを経て、水門が開かれました。問題は、さらに多くの暗号資産 ETF がローンチされるかどうかではなく、市場がそれらすべてを吸収できるかどうかです。

すべてを変えたルール変更​

2025 年 9 月 17 日、SEC は一見テクニカルに見えるルール変更を承認し、暗号資産 ETF の展望を根本的に変えました。NYSE、Nasdaq、Cboe の 3 つの主要証券取引所は、デジタル資産を含むコモディティベースの信託受益証券の一般的な上場基準の承認を得ました。

その影響は即座に、そして深刻なものでした：

• タイムラインの圧縮: 以前は最大 240 日かかっていた審査期間が、最短 75 日で完了するようになりました。
• 個別審査の撤廃: 条件を満たす ETF は、SEC に個別の 19(b) ルール変更を提出することなく上場できます。
• コモディティとの同等性: 暗号資産 ETF は現在、従来のコモディティベースの信託製品と同様の枠組みで運営されています。

Bloomberg のアナリスト Eric Balchunas 氏は、この変化を端的にこう要約しました。新しい基準により 19b-4 フォームとその期限は「無意味」になったと。規制の保留状態で数ヶ月間放置されていた可能性のある商品が、今では数週間で市場に出る可能性があります。

資格基準は決して低いものではありませんが、達成可能です。デジタル資産が以下の条件を満たす場合に該当します：(1) インターマーケット監視グループ（ISG）のメンバーであり、監視共有合意がある市場で取引されていること、(2) 少なくとも 6 ヶ月間取引されている CFTC 規制の先物契約の原資産であること、または (3) 純資産価値（NAV）の露出が少なくとも 40% ある既存の ETF によって追跡されていること。

申請の雪崩​

数字が物語っています。Seyffart 氏の追跡調査によると：

• 126 件以上の暗号資産 ETP 申請が SEC の審査待ち。
• Solana がリードしており、8 つの個別の申請があります。
• XRP が続き、7 つの申請が審査中です。
• 16 のファンドが SOL、XRP、LTC、ADA、DOGE などをカバーし、審査待ちの列に並んでいます。

申請者リストには、資産管理業界の著名な名前が並んでいます：BlackRock、Fidelity、Grayscale、VanEck、Bitwise、21Shares、Hashdex など。各社は、規制の窓口が開いている間に、初期の資産カテゴリーにおいて先行者利益を確立しようと競い合っています。

商品の多様性も同様に際立っています。単純な現物露出を超えて、現在申請されているものには以下が含まれます：

• レバレッジ ETF: Volatility Shares は、BTC、SOL、ETH、XRP に対して最大 5 倍のデイリー露出を提供する商品を申請しました。
• ステーキング対応ファンド: VanEck、Bitwise、21Shares は、ステーキングに関する文言を含めるために Solana の申請を修正しました。
• インバース商品: 価格下落に賭けるトレーダー向け。
• マルチ暗号資産バスケット: 複数の資産にわたる分散投資。
• オプションベースの戦略: ボラティリティの収益化とヘッジ構造。

ある調査会社は、来たるべき状況を「チーズケーキファクトリースタイルのメニュー」と表現しました。あらゆる機関投資家の好みに合うものが用意されているという意味です。

成功事例：ビットコインとイーサリアムの ETF が証明したもの​

暗号資産 ETF のゴールドラッシュは、実証済みの基盤の上に築かれています。2025 年後半までに、現物ビットコイン ETF の運用資産残高（AUM）は 1,220 億ドルを超え、2024 年初頭の 270 億ドルから増加しました。BlackRock の IBIT だけで 435 日間で 950 億ドルに達し、ハーバード大学の基金が保有ポジションを 257% 増やした後、同大学の公開されている米国株式保有の中で最大となりました。

これらの数字は、機関投資家による暗号資産の採用を再定義しました：

• ヘッジファンドの 55% が現在、暗号資産への露出を保有しています（前年の 47% から上昇）。
• 平均配分: 資産の約 7%。
• 暗号資産に投資しているファンドの 67% が、直接保有ではなく ETF や構造化商品を使用しています。
• 機関投資家の 76% がデジタル資産への露出を拡大する計画を立てています。

イーサリアム ETF は規模こそ小さいものの、勢いが増していることを示しました。BlackRock の ETHA はカテゴリーボリュームの 60-70% を占め、2025 年 11 月までに AUM は 111 億ドルに達しました。ETH が 4,000 ドル台まで上昇する中で、この資産カテゴリーには年初来で 62 億ドルが流入しました。

これらの商品は単に投資手段を提供しただけでなく、暗号資産を機関投資家向けの資産クラスとして正当化しました。直接の暗号資産保有を承認できなかったコンプライアンス担当者も、慣れ親しんだ構造とカストディ体制を備えた SEC 登録済みの ETF であれば承認することができました。

2026 年の展望：4,000 億ドルとその先へ​

2026 年に向けた業界の予測は強気です。Bitfinex Research は、暗号資産 ETP の AUM が現在の約 2,000 億ドルから、年末までに 4,000 億ドルを超えると予想しています。この論文は複数の追い風に基づいています：

規制の明確化: SEC の Atkins 委員長は、証券と非証券を区別するための「トークン・タクソノミー（分類法）」の計画を発表し、デジタル資産ルールを近代化するための「プロジェクト・クリプト」を立ち上げ、準拠商品を迅速に承認するための「イノベーション免除」を推進しています。

機関投資家のパイプライン: 2026 年までに、機関投資家のポートフォリオに占めるデジタル資産の割合は、2023 年の 7% から平均 16% に達すると予想されています。機関投資家の約 60% が AUM の 5% 以上を暗号資産に割り当てる計画を立てています。

商品の多様化: 来るべき波には、Cardano、Polkadot、Avalanche、Dogecoin などの資産に対する初の露出が含まれており、それぞれが数十億ドル規模の対象市場を代表しています。

グローバルな調和: EU の MiCA 規制とカナダの DABA フレームワークが互換性のある基準を作成し、国境を越えた機関投資家の参加を可能にしています。

清算の警告​

すべての人が ETF の爆発的増加を楽観的に見ているわけではありません。セイファート氏自身も、厳しい警告を発しています。「暗号資産 ETP 製品において、多くの清算が発生することになると考えています。それは 2026 年の後半に起こるかもしれませんが、おそらく 2027 年末までには起こるでしょう。発行体は、何が当たるかを見極めるために大量の製品を市場に投入しています。」

懸念事項は明快です。126 以上の申請が投資家の注目を競い合っています。

• AUM（運用資産残高）の集中: ビットコイン ETF が圧倒的であり、IBIT が最大のシェアを獲得しています。小規模なアルトコイン製品は、存続可能な基準値に達するのに苦労する可能性があります。
• 手数料の引き下げ競争（Fee compression）: 競争により経費率がゼロに近づいています。VanEck は、2026 年 7 月まで、最初の 25 億ドルの AUM に対して HODL の手数料をすでに免除しています。
• 流動性の断片化: 同一の資産を追跡する複数の製品が取引高を分散させ、それぞれの製品の流動性を低下させます。
• 投資家の疲弊: 「チーズケーキ・ファクトリーのメニュー」のような多すぎる選択肢は、資本を引きつけるどころか、投資家を圧倒してしまう可能性があります。

過去の例は芳しくありません。2000 年代のコモディティ ETF の乱立では、数十の製品がローンチされましたが、その後、パフォーマンスの低いファンドが清算または合併されるという淘汰が起こりました。暗号資産でも同様のダイナミクスが起こる可能性が高いと思われます。

世界トップ 4 のデジタル資産運用会社の一角を占めているにもかかわらず、CoinShares が 2025 年 11 月に XRP、Solana ステーキング、およびライトコイン ETF の S-1 登録を取り下げる決定を下したことは、企業が現在行っている競争力の計算を端的に示しています。

クレンショー委員の反対意見​

SEC（証券取引委員会）の全員がこのスケジュール短縮を支持しているわけではありません。キャロライン・クレンショー委員は、デジタル資産製品が今後「委員会の審査を受けることなく、取引所への上場および取引が許可される」ようになると警告し、一般的な上場基準に反対票を投じました。

彼女の懸念は投資家保護に集中していました。個別の製品審査がなければ、スマートコントラクトの脆弱性、バリデーターの集中、規制上の分類に関する不確実性といった新たなリスク要因に対する精査が不十分になる可能性があります。これに対し、既存のコモディティ信託の枠組みですでに同様の問題に対処しているという反論もありますが、この議論は委員会内の継続的な哲学的分断を浮き彫りにしています。

投資家にとっての意味​

個人投資家にとっても機関投資家にとっても、ETF の爆発的増加は機会と複雑さの両方をもたらします。

機会: ビットコインからドージコインまで、現物からレバレッジ型、パッシブから利回り生成型まで、馴染みのある規制された投資手段を通じて、多様な暗号資産へのエクスポージャーを得ることができます。

複雑さ: 製品の乱立により、徹底したデューデリジェンスが求められます。経費率、トラッキングエラー、AUM の規模、流動性、およびカストディ（保管）体制はすべて異なります。今日の「最高」の Solana ETF も、規模を拡大できなければ 2 年後には存在していないかもしれません。

リスク: 先行者利益を持つ製品が、必ずしも最適な製品であるとは限りません。初期のビットコイン ETF は、後発の参入者よりも高い手数料を設定していました。市場の成熟を待つことでより良い選択肢が得られるかもしれませんが、遅れることは初期の価格変動を逃すことを意味します。

構造的な変化​

個別の製品を超えて、ETF ブームは暗号資産市場のアーキテクチャにおける構造的な変化を象徴しています。ハーバード大学の基金が IBIT を 4 億 4,280 万ドル保有し、それが公開されている同大学の米国株式ポジションの中で最大となっていることは、暗号資産が投機的な配分からポートフォリオの中核資産へと移行したことを示しています。

この影響は、価格発見、流動性、およびボラティリティにまで及びます。ETF への資金流入と流出が市場を動かすようになります。機関投資家のリバランシングは予測可能なフローを生み出します。ETF の株式をベースにしたオプションやデリバティブは、これまでの暗号資産の現物取引では不可能だった高度なヘッジ戦略を可能にします。

批判的な人々は、この「金融化」が暗号資産をその非中央集権的なルーツから遠ざけると懸念しています。支持派は、これは単なる成熟プロセスであると主張しています。おそらく両者とも正しいのでしょう。

今後の展望​

今後 12 〜 18 ヶ月間は、市場が暗号資産 ETF の爆発的増加を吸収できるかどうかの試金石となるでしょう。規制の枠組みは現在、迅速な製品投入をサポートしています。投資家の需要は堅調に見えます。しかし、競争は激しく、すべての製品が生き残れるわけではありません。

発行体にとって、このレースはスピード、ブランド認知度、そして競争力のある手数料が鍵となります。投資家にとって、この製品の乱立は慎重な選択を要求します。暗号資産エコシステム全体にとって、ETF は伝統的金融とデジタル資産の間の、これまでで最も重要な架け橋となります。

かつてイノベーションを抑制していた 240 日間の承認プロセスは消え去りました。その代わり、機関投資家が暗号資産にアクセスする方法を、良くも悪くも再形成する 75 日間のスプリントが始まったのです。

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